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Est udi o econmi co
Objetivo qenerol
Al concluir el estudiodeestecaptuloel alumnocomprender culessonloselementos
ylainf ormacin necesarios aaplicar enun anlisiseconmico.
Objetivos especficos
Identif icar lasdif erencias f undamentales queexisten entre lainversin enactivo
f ijoyactivodif erido, as comoencapital detrabajo.
Explicar cul eslaaplicacin principal del puntodeequilibrio, con susventajas
ydesventajas.
Describir culesson loselementos que conf orman un estadoderesultados.
Exponer con un ejemplocmoseconstruye latabladepagodeladeuda.
Enumerar loselementos orubros que debeincluir un balancegeneral.
Def inir el conceptodecostodecapital.
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~(
1
1 70
CAPTULO CUATRO: Estudio econmico
incremento, ,por pequeo que sea, en el precio de una ma-
. teria :pijm, yeste tipode anlisis esposible haciendo variar
' cu~lq' i' er:costo, -incluso el inters de los costos f inancieros,
es~o' es. variar latasa de inters de algn prstamo solicitado
. por-la ~. mpres. y,calcular e~f orma ' automtica cmo af ecta
:gi! ~::J ,~il,i~alb~uf if . -,,' ,:' :' . . ' - ,
' :,,;;' ,EI ;~stado ,de resultados, cuyo objetivo f inal es calcular
el f lujonetode ef ectivo de cada ao, es lacif ra base para el
clculo de larentabilidad econmica del proyecto. Deacuer-
docon lodichosobre el anlisis de sensibilidad, que sepuede
hacer al. calcular todas las cif ras del anlisis econmico en Ex-
cel. rarnbin implica que al variar cualquier costo se obtiene
la variacin correspondiente noslo en la utilidad bruta,
sinotambin en el f lujoneto de ef ectivo de cada ao.
Si,adems de loanterior, en Excel seintroduce laf rmula
para calcular el valor presente neto (VPN) y la tasa interna
de rendimiento (TIR),indicadores clave de larentabilidad de
una inversin, y se hace la liga para que en este clculo se
tomen los datos del estado de resultados, entonces el anlisis
de sensibilidad estara completo, yaque al variar un solodato
de costos oingresos sepuede obtener en f orma automtica la
variacin correspondiente en larentabilidad de la inversin.
Lograr hacer esto en Excel requiere de varias compe-
tencias: analizar datos, comprender loque se est haciendo,
dominar una buena parte de Excel y un aspecto adicional
que es la planeacin. Cuando se hace la evaluacin de un
proyecto, lapalabra proyecto implica el f uturo, y cuando se
habla del f uturo se habla de planeacin, ya que la inversin
debe estar perf ectamente planeada para obtener una renta-
bilidad econmica adecuada.
Se podr pensar que nosloesta parte debe estar pla-
neada, sinotodas las dems partes tambin, y esto es cierto,
pero laparte econmica y el anlisis de rentabilidad son de-
f initivos en I decisin de instalar y operar una planta de
manuf actura. Puede existir mucho mercado para el producto
yse puede planear una instalacin moderna y muy automa-
tizada, pero loque al f inal decide si todo esto es correcto
son los anlisis econmico y de rentabilidad, de manera que
' se deben planear perf ectamente estos aspectos si se quiere
t,e,ner. xitoen la inversin y desarrollar todo este anlisis en
,. Excel permite tener laherramienta idealpara una buena pla-
neacin econmica.
(,1
( Enfoque en compet enci os J
Anlisis de datos duros. rplaneacit . . y manejode las TIC
El estudio econmico oanlisis econmico dentro de
la metodologa de evaluacin de provectos. vconsiste ;" en
expresar en trminos monetarios todaslasetermil)~ne~:
hechas en el estudio tcriico. Las decisiones-que ;~:,h' ayn.
tomado en elestudio tcnicc ~n trminosde' caritid~d:de
materia prima ;netes' aria}~~ntida' d de' de:s~~os~4~lip! oges9,\
cantidad de mano de obradirecta ~,in. ~lr. ~c:~a\:c. a~~i9iCj:de
personal adrninistrativo. enrnero y capacidad de7equipo' y
maquinaria necesarios para el proceso, etc. --' : ahora debern
aparecer en f orma de inversiones ygastos. Lascompetencias
necesarias en esta parte del estudio son anlisis de datos
duros, planeacin y manejo de las TIC (tecnologias de in-
f ormacin y comunicacin). ,
Esevidente que la esencia del estudio econmico ' es el
anlisis de cientos de cif ras monetarias que a su vez son la
base para el clculo de la rentabilidad de la inversin" ,Sin
duda la primera competencia necesaria en este captulo es
el anlisis de datos duros, pero nose trata slodel anlisis.
El alumno debe ser muy cuidadoso con el ordenamiento de
tal cantidad de datos y aqu surge la necesidad de un muy
buen dominio de las TIC. Si un estudiante es capaz de hacer
todas las tablas de inversiones ycostos de operacin en Excel,
estar generando una herramienta muy til para realizar un
anlisis de sensibilidad y hacer una planeacin correcta de
laempresa.
Al hacer el anlisis econmico en Excel podr, por un
lado, rastrear el origen de cada cif ra econmica que aparezca
en el estudio y,por otro lado, este rastreo de cif ras que es po-
sible en Excel,hace que lamayora de datos estn conectados
en su origen y que sta sea la base para realizar u! " ,anlisis
de sensibilidad, Por ejemplo, un estado de resultados pro-
yectado consta de ingresos, cuyos datos seoriginan en una
tabla que calcula estos ingresos a partir del precio unitario
de venta y de lacantidad de producto vendida Luego, en. el
estado de resultados aparecen todos los ccistos,' y cada' uno
de ellos tiene una ovarias tablas donde semuestra cul f ue ia
base de su clculo, incluyendo costos f inancieros. Laresta de
estos dos conceptos, ingresos menos costos totales, genera ia
utilidad bruta oantes de impuestos, Elanlisisdeserisibilidad
consiste en que si se vara el costo de alguna ~~te. ria ' prlrna,
Excel hace en f orma automtica el ajuste ene(grcdQ de af ec-,,'
tacin osensibilidad que tiene la utilidad br~t,! d~~i~q a:' ~n'
: .
d . ~
Determinacin de los costos 171 1
Objetivos generales y estructuracin:
el estudio econmico
Una vez que el investigador concluye e! estudiohasta laparte tcnica, sehabr dadocuenta deque
existeun mercadopotencial por cubrir y que noexiste impedimento tecnolgico para llevar acabo
el proyecto. Lapane de! anlisis econmico pretende determinar cul es el monto de los recursos
econmicos necesarios para larealizacin de! proyecto, cul ser el costototal de laoperacin de la
planta (que abarque las f unciones de produccin, administracin y ventas), as comootra serie de
indicadores queservirn comobasepara laparte f inal )' def initiva de! proyecto, que eslaevaluacin
econmica.
En laf igura 4. 1semuestra laestructuracin general de! anlisis econmico. Lasf lechas indican
dnde seutiliza lainf ormacin obtenida en esecuadro. Por ejemplo, los datos de lainversin f ijay
dif erida son labasepara calcular e! monto de las depreciaciones y amortizaciones anuales, e! cual,
asuvez,esun datoque seutiliza tantoen el balance general comoen el puntO de equilibrio y en
el estadode resultados. La inf ormacin que notiene f lecha antecedente, comolos costos totales,
el capital detrabajoy el costode capital, indica que esainf ormacin hay que obtenerla con inves-
tigacin. Como se observa, hay cuadros de inf ormacin, comoe! balance general y el estadode
resultados, que son sntesis oagrupamientos de inf ormacin de otros cuadros.
Ingresos . ~
Costos f inancieros
tabla depagodeladeuda
Estadoderesultados
Costos totales produccin-
administracin-ventas-f inancieros
---
Puntodeequilibrio
J nversin total
f ijay dif erida

Depreciacin y amortizacin
Balance general
_-JI I

--
Capital detrabajo
Costodecapi tal
Evaluacin econmica

Figura4. 1 Estructuracin del anlisis econmico.

Determinacin de los costos
Costoesunapalabra muy utilizada, peronadie ha logradodef inirla con exactitud debi-
doasuamplia utilizacin, perosepuede decir que el CO Stoesun desembolso en ef ectivo
oenespecie hechoen e! pasado, en e! presente, en el f uturo oen f orma virtual. Vea
algunos ejemplos: los costos pasados, que notienen ef ectopara propsitos de evalua-
cin,sellaman costos hundidos, aloscosros odesembolsos hechos en e! presente (tiempo
cero) en una evaluacin econmica seles llama inversin, en un estadode resultados
pro-f orma oproyectado en una evaluacin, seutilizaran los costos foturos y el llamado
costo de oportunidad sera un buen ejemplo de costovirtual, as comotambin loes e!
asentar cargos por depreciacin en un estadode resultados, sin que en realidad sehaga
undesembolso.
Tambin esimportante sealar que laevaluacin deproyectos esuna tcnica deplaneacin y la
f ormadetratar e! aspectocontable noestan rigurosa, locual sedemuesua cuando, por simplicidad,
lascif rasseredondean al millar ms cercano. Estoes as pues noolvide que setrata de predecir lo
costo
es un desembolso enefectivo o
en especie hecho en el pasado
(costos hundidos), enel presente
(inversin), e'nel fut~ (costos f~~.
turos) oenfoima vrtual (costo de .
oportunidad)
1172 CAPTULOCUATRO: Estudio econmico
que suceder en el f uturoy seraabsurdodecir,por ejemplo, que los costos deproduccin para el
tercer aodef uncionamiento del proyecw sernde$90 67780 4. 0 0 . Nohay f orma depredecir con
tanta exactitud el f uturo. Por loanterior, debequedar claroyaceptadoquee! redondeodelascif ras
amiles noaf ecta en absolutolaevaluacin econmica y noseviola ningn principio contable,
puestoque aqu nosetrata decontrolar lascif ras del proyecto, sera tantocomoquerer controlar
con esarigurosidad e! f uturo, locual esimposible.
Costos deproduccin
Los costos deproduccin noson ms que un ref lejodelasdeterminaciones realizadas en e! estu-
diotcnico. Un error en e! costeode produccin generalmente esatribuible aerrores de clculo
en el estudiotcnico. El procesodecosteoen produccin es una actividad deingeniera, ms que
de contabilidad, si sedetermina que e! procesoproductivo requiere de 25 obreros y sucede que
cuandoarranca laplanta seobservaqueson insuf icientes yque an f altan tres trabajadores ms,la
responsabilidad noserdecontabilidad, que seconcret aanotar e! salariodelos trabajadores que
selesolicitaron. El mtodode costeoque seutiliza en laevaluacin de proyectos sellama costeo
absorbente. Estosignif icaque, por ejemplo, en e! casode! clculode! costodelamanode obra se
agregaal menos 35% deprestaciones socialesal costototal anual, loquesignif icaquenoesnecesa-
riodesglosar el importe especf icodecadauna, sinoqueen una solacif rade35% seabsorben todos
losconceptos queesasprestaciones implican. Loscostosdeproduccin seanotan ydeterminan con
lassiguientes bases.
1. Costodemateria prima Nosedebetomar encuenta slolacantidad deproductof inal que
sedesea,sinotambin lamerma propia decadaprocesoproductivo. Por ejemplo, si seprodu-
cirn 50 0 0 0 tornillos de2pulgadas decabezaredonda, y cadatornillopesa6. 5 gramos, nose
deber comprar material paraestacantidad, esdecir:
50 0 0 0 X 6. 5 g=325 kgdeacero,
yaqueciertacantidad depiezassaldrdef ectuosa, yaseadelacabezaodelarosca; por lotan-
to, un buen clculodel costodelamateria prima debe tomar en cuenta lamerma propia de
cada proceso, y para realizar este clculocorrectamente es necesario revisar el balance
demateria prima respectivoque sehapresentadoen e! estudiotcnico. En e! casodelos tor-
nillos seacepta que una merma normal seade 1%,entonces lamateria prima queseutilizar
ysedebecomprar esde:
325 X 1. 0 1=328. 25 kgdeacero.
2. Costos de mano de obra Para esteclculoseconsideran las determinaciones de! estudio
tcnico. Hay quedividir lamanodeobra del procesoen directa eindirecta. Lamanodeobra
directa es aquella que interviene personalmente en el procesode produccin, se ref iere en
especf icoalosobreros. Lamanodeobra indirecta seref iereaquienes aun estandoenproduc-
cin noson obreros, tales comosupervisores, jef es de turno, gerente de produccin, etc. En
cualquier clculode manodeobra, yaseadirecta oindirecta, sedebe agregar al menos 35%
deprestaciones sociales. Estosignif ica que sobre el sueldobaseanual hay que agregar f ondo
paralavivienda, seguridad social,vacaciones, dasf estivos,aguinaldo, yotros, locual suma, en
promedio, un 35% adicional.
3. Envases Existen dos tipos de envases: e! envase primario que est en contactodirectocon
el producto, por ejemplo, en aceitecomestible sere! envasede plsticode 1litroy e! envase
secundario sera lacajade cartn oplsticoque contiene 12 o20 botellas. Para este clculo
tambin esnecesarioconsiderar un determinado porcentaje de merma y observar si e! envase
primarioyacontiene una etiqueta impresa oes necesariopegarla, locual conlleva un gasto
adicional.
4. Costos deenerga elctrica El principal gastopor esteinsumoen una empresa demanuf ac-
tura sedebe alos motores elctricos que seutilizan en el proceso. Para suclculosetoma en
cuenta lacapacidad decadaunodelosmotores queintervienen enlasoperaciones de! proceso
y e! tiempoque permanecen en operacin por da, datos contenidos en lasgrf icas de Gantt
Determinacin de los costos 1731
queseincluyen enel estudiotcnico, donde semuestra el tiempof renteal desempeodecada
una delas mquinas. En general, el costopor alumbradodelas reasy delasof icinas noes
muy signif icativorespectodel importe total; dehecho, en promedio, esde2 a3% del costo
delaenerga elctrica que seconsume enel procesoproductivo.
5. Costos de agua Es un insumoimportante en algunos tipos de procesos productivos. Lo
mnimoaconsiderar enel consumoson 150 litrospor trabajador, deacuerdoconlareglamen-
tacin vigente delaSecretara (oMinisterio) del Trabajo.
6. Combustibles Seconsidera cualquier tipodecombustible que seutilice en el proceso, tal
comogas,diesel,gasolina, etc. Engeneral secalculacomoun rubropor separadodebidoaque
enalgunos procesos productivos el consumodecombustible puede ser muy elevado.
7. Control de calidad Durante aos seconsider alaf uncin decontrol decalidad comode-
pendiente delagerenciadeproduccin. Enlaactualidad el departamentodecontrol decalidad
tieneautonoma y esuna f uncin muy importante enlaempresamoderna. Realizar un control
decalidad adecuadoal interior de laplanta resultacostosoy para negocios muy pequeos es
imposibleinvertir en todos losequipos necesarios,locual nosignif icaquenoselleveacabo. Si
sedeciderealizar el control decalidadenlaspropias instalaciones, debetomarse encuenta que
serequieredeunainversin enequipo, deun readisponible, depersonal capacitadoquerealice
cotidianarnente los anlisis olaspruebas correspondientes y que muchas deellasrequieren de
sustanciasqumicas. En casocontrario, esdecir,cuandolospromotores del proyectodeciden no
tener un departamento de control decalidad dentrode lapropia industria, entonces debern
contratar unservicioexternoquerealicetalespruebas ylleveacaboestaf uncin cotidianarnente.
Cualquiera quesealadecisin, dentrodeloscostosdeproduccin siempredeberaparecer un
rubrollamadocostos de control de calidad.
8. Mantenimiento El clculodeesterubroessimilar al del control decalidad. Lospromotores
del proyectodebern decidir si estaactividad serealizadentrode laempresa osi secontrata
un servicioexterno. Si se decide realizada internamente existe la misma consideracin de
necesidades deinversin enequipo, readisponible, personal capacitado, etc. ,adems deque
estecostodepender del tipodemantenimiento quesepretende dar. Sinimportar cul seala
decisin, los costos de produccin siempre debern contener un conceptollamadocostos de
mantenimiento.
9. Cargos dedepreciacin y amortizacin Yasehamencionadoquestossoncostosvirtuales,
esdecir,setratan ytienen el ef ectodeun costo,sinserlo. Paracalcular el montodeloscargosse
utilizan losporcentajes autorizados por laleytriburaria vigenteen el pas. Loscargosdedepre-
ciacinyamortizacin, adems dereducir el montodelosimpuestos, permiten larecuperacin
delainversinpor el mecanismof iscal quelapropia leytributaria haf ijado. Todainversinque
realiceel promotor del proyecto(inversionista) puedeser recuperada por mediodeestos cargos,
def ormaqueesnecesarioestar al tantodelostiposdeinversionesrealizadasydelaf ormaenque
serecuperar esainversin. As,loscostos deproduccin debern contener esteconcepto, pero
exclusivamentesobrelasinversiones realizadasenesarea. Paramayoresdetallesvea" Deprecia-
cionesyamortizaciones" enlapgina 175.
10 . O tros costos Sehan mencionado los principales conceptos relacionados con los costos de
produccin, perostos noson todos los costos que seoriginan en esarea. Tambin existen
gastos por detergentes, ref rigerantes, unif ormes de trabajo, dispositivos de proteccin para
los trabajadores, etc. Su importe es tan pequeo en relacin con los dems costos, que tal
vez novalelapena determinarlos detalladamente. Por estoseagrupan enel rubrootros costos,
donde seincluye cualquier otrocostopequeoynoconsideradoenlosnueveconceptos antes
dichos.
11. Costos para combatir la contaminacin ste esun aspectoque hasta hacepocos aos no
setomaba en cuenta. Muchas f bricas contaminaban ros,lagunas, laatmsf era olatierrasin
que hubiera leyesque protegieran al ambiente. En la actualidad, adems delaexistencia de
talesleyes,secuenta con lasnormas ISO 140 0 0 , que aun cuandonoson obligatorias para las
empresascontaminantes, cadadaseejercems presin paraquelasadopten, instalen equipos
anricontarninantes y elaboren programas def inidos para que amedianoplazodejen deconta-
minar. Las presiones van desde grupos sociales ambientalisras hasta que un bancocomercial
declineunasolicitud decrditooun clienteseniegue acomprar susproductos.
1 ' " - - . - - - -
1174 CAPiTULO CUATRO: Estudio econmico
Combatir la contaminacin proveniente de un proceso productivo requiere de inversin
en equipo y un costo peridico para mantener y controlar el olos equipos adquiridos para
combatir la contaminacin. Desde luego que la implantacin de tales programas tambin re-
quiere de mano de obra. Todos estos gastos a los que se les puede llamar genricamente costos
por contaminacin o costospara combatir la contaminacin, deben ser atribuidos a los costos de
produccin, ya que es ah donde se genera el problema.
Desde luego no todos los negocios tendrn estos costos, pues no todos los procesos son
contaminantes, pero s es importante recalcar que los proyectos de empresas que contaminan
deben considerados de f orma obligatoria, pues tarde otemprano tendrn que incurrir en ellos.
Un costo de este tipo puede ser tan pequeo como el equivalente a disponer apropiadamente
de toneladas de basura que adiario se generan, otan grande como comprar equipos osistemas
anticontaminantes y rnantenerlos en usocotidianamente.
Cost os de admi ni st raci n
Son, como su nombre loindica, los costos que provienen de realizar la f uncin de administracin
en la empresa. Sin embargo, tomados en un sentido amplio, noslo signif ican los sueldos del ge-
rente odirector general y de los contadores, auxiliares, secretarias, as como los gastos generales de
of icina. Una empresa de cierta envergadura puede contar con direcciones ogerencias de planeacin,
investigacin y desarrollo, recursos humanos y seleccin de personal, relaciones pblicas, f inanzas
oingeniera (aunque este costo podra cargarse a produccin). Esto implica que f uera de las otras
dos grandes reas de una empresa, que son produccin y ventas, los gastos de todos los dems
departamentos oreas (como los mencionados) que pudieran existir en una empresa se cargarn a
administracin y costos generales. Tambin deben incluirse los correspondientes cargos por depre-
ciacin y amortizacin.
Cost os de vent a
En ocasiones el departamento ogerencia de ventas tambin es llamado de mercadotec-
nia. En este sentido vender nosignif ica slohacer llegar el producto al intermediario o
consumidor, sino que implica una actividad mucho ms amplia. Mercadotecnia abar-
ca, entre otras muchas actividades, la investigacin y el desarrollo de nuevos mercados
ode nuevos productos adaptados a los gustos y necesidades de los consumidores; el
estudio de la estratif icacin del mercado; las cuotas y el porcentaje de participacin de
la competencia en el mercado; la adecuacin de la publicidad que realiza la empresa;
la tendencia de las ventas, erc. Como se observa, un departamento de mercadotecnia
puede constar noslo de un gerente, una secretaria, vendedores y chof eres, sino tam-
bin de personal altamente capacitado y especializado, cuya f uncin noes precisamente
vender. La magnitud del costo de venta depender tanto del tamao de la empresa,
como del tipo de actividades que los promotores del proyecto quieran que desarrolle ese
departamento.
La agrupacin de costos que se ha mencionado, como produccin, administracin
y ventas, es arbitraria. Hay quienes agrupan los principales departamentos y f unciones
de la empresa como productos, recursos humanos, f inanzas y mercadotecnia, subrayando as la
delegacin de responsabilidades. Cualquiera que sea la clasif icacin que se d, inf luye muy poco o
nada en la evaluacin general del proyecto.
En la presentacin del caso prctico se dan las bases y se realiza la determinacin de cada
uno de los CO Stos.
mercadotecnia
investigacin y desarrollo de
nuevos mercados o de nuevos
productos adaptados a los gustos
y necesidades de los consumido-
res; estratificacin del mercado;
cuotas y el porcentaje de partici-
pacin de la competencia enel
mercado; publicidad ytendencia
de las ventas
Cost os fi nanci eros
Son los intereses que se deben pagar en relacin con capitales obtenidos en prstamo. Algunas veces
estos costos se incluyen en los generales y de administracin, pero locorrecto es registrados por
separado, ya que un capital prestado puede tener usos muy diversos y nohay por qu cargado a un
Depreciaciones y amortizaciones 1751
reaespecf ica. Laleytributaria permite cargar estos intereses comogastos deducibles deimpuestos.
El detalle decmosecalculan yseaplican aparece en " Financiarniento. Tabla depagode ladeuda" ,
pgina 186.
I nversin total inicial: fija y diferida
Lainversin inicial comprende laadquisicin de todos los activos f ijos otangibles y
dif eridos ointangibles necesarios para iniciar las operaciones delaempresa, con excep-
cin de! capital detrabajo.
Seentiende por activotangible (que sepuede tocar) of ijo, alos bienes propiedad
dela empresa, comoterrenos, edif icios, maquinaria, equipo, mobiliario, vehculos de
transporte, herramientas y O tros. Selellamafijo porque laempresa nopuede despren-
derse f cilmente de l sin que elloocasione problemas asus actividades productivas (a
dif erencia de! activocirculante).
Seentiende por activointangible al conjunto de bienes propiedad de la empresa, necesarios
para su f uncionamiento, y que incluyen: patentes de invencin, marcas, diseos comerciales o
industriales, nombres comerciales, asistencia tcnica otransf erencia de tecnologa, gastos preope-
rativos, de instalacin y puesta en marcha, contratos de servicios (comoluz, telf ono, internet,
agua, corriente trif sica yservicios notariales), estudios que tiendan amejorar en e! presente oen el
f uturoe! f uncionamiento delaempresa, comoestudios administrativos odeingeniera, estudios de
evaluacin, capacitacin depersonal dentroy f uera de laempresa, etctera.
En e! casode! costode! terreno, ste debe incluir e! preciode compra de! lote, las comisiones
aagentes, honorarios ygastos notariales, y aun e! costodedemolicin deestructuras existentes que
no senecesiten para los f ines que sepretenda dar al terreno. En e! casode! costode equipo y de
maquinaria debe verif icarse si steincluye f letes, instalacin y puesta en marcha.
En laevaluacin deproyectos seacostumbra presentar lalista de todos los activos tangibles e
intangibles, anotando qu seincluye en cada unodeellos.
inversin inicial
comprende la adquisicin de to-
dos los activos fijos otangibles y
diferidos o intangibles necesarios
para iniciar las operaciones de la
empresa
Cronograma de inversiones cronograma de inversiones
clculo del tiempo apropiado para
capitalizar o registrar los activos
enforma contable
Capitalizar e! costode un activosignif ica registrado en los libros contables comoun
activo. Noexisten normas que regulen e! tiempoen que deba registrarse un activopara
corre! acionar losf ines f iscalescon loscontables, locual provoca dif erencias entre ambos
criterios. Por lotanto, e! tiempo ociosodurante e! cual el equipo nopresta servicios mientras se
instala, nosecapitaliza (nose registra) de ordinario, tantopor razones conservadoras comopara
reducir el pagodeimpuestos.
Para controlar y planear mejor loanterior, es necesarioconstruir un cronograma de inversio-
nes oun programa de instalacin del equipo. ste es simplemente un diagrama de Gantt, en e!
que, tomando en cuenta los plazos de entrega of recidos por los proveedores, y de acuerdo con los
tiempos que setarde tantoen instalar comoen poner en marcha los equipos, secalcula el tiempo
apropiadopara capitalizar oregistrar los activos en f orma contable. Por loanterior serecomienda,
enunaevaluacin, elaborar dichodiagrama, e! cual seilustra ydesarrolla en lapresentacin prctica
de! estudio.
Depreciaciones y amortizaciones depreciacin,
se aplica al activo fijo, ya que,con
el uso estos bienes valenmenos ": El trminodepreciacin tiene exactamente la misma connotacin que amortizacin,
peroe! primerosloseaplica al activof ijo,yaque con el usoestos bienes valen menos;
esdecir,sedeprecian; en cambio, la amortizacin sloseaplica alos activos dif eridos
oinrangibles, ya que, por ejemplo, si seha comprado una marca comercial, sta, con
el usode! tiempo, nobaja de precioosedeprecia, por loque el trminoamortizacin
signif icae! cargoanual que sehace para recuperar lainversin.
amortizacin
cargo anual que se hace para re-
cuperar la inversin
:;
1176 CAPiTULO CUATRO : Estudio econmico
Cualquier empresa que est en f uncionamiento, para hacer los cargos de depreciacin y amor-
tizacin correspondientes, deber basarse en la ley tributaria. El monto de los cargos hechos en
f orma contable puede ser esencialmente distinto de los hechos en f orma f iscal. Aqu slosetratar
el casof iscal.
Ahora esconveniente preguntar yexplicar, cul ese! propsito real dehacer unos cargos llama-
dos costos por depreciacin y amortizacin? Q u pretende e! gobierno con estoy cul ese! benef icio
de! usuarioocausante?
Suponga que seadquiere un bien por $20 0 comoparte de lainversin de una empresa. En e!
momento de lacompra sepaga e! valor total de eseequipo. El objetivode! gobierno y e! benef icio
de! contribuyente esque toda inversin searecuperada por lavaf iscal (exceptoe! capital de trabajo
y el terreno). Estolologra e! inversionista haciendo un cargollamadocostos por depreciacin y amor-
tizacin. Lainversin y e! desembolso de dineroyaserealiz en e! momento de lacompra, y hacer
un cargopor e! concepto mencionado implica que en realidad ya nose est desembolsando ese
dinero; entonces, seest recuperando. Al ser cargadoun costosinhacer e! desembolso, seaumentan
los costos totales y estocausa, por un lado, un pagomenor de impuestos y,por otro, es dineroen
ef ectivodisponible.
Ahora la pregunta es, qu cantidad porcentual de! valor de! bien sepuede recuperar (cargar
comocosto) cada aoycuntos aos setardar en recuperar todoe! valor de! bien? El gobierno, con
baseen e! promedio devida til delosbienes lesasigna un porcentaje, segn su tipo, yslopermite,
en Mxico, e! usode! mtodo de depreciacin llamadolnea recta.
Prosiga con e! ejemplo de que seha adquirido un bien en $20 0 . Por ejemplo, si ste f uera
un mueble de of icina, e! porcentaje autorizado sera 10 % anual; si f uera un troquel, e! porcentaje
autorizado sera 35% anual (veatodos los porcentajes autorizados en laley tributara). El mtodo
de lnea recta consiste en depreciar (recuperar) una cantidad igual cada aopor determinado n-
merode aos, los cuales estn dados por e! propio porcentaje aplicado. Si e! bien f uera e! mueble
de of icina con un costode $20 0 y una tasa de depreciacin anual de 10 %, entonces cada aoy
durante 10 serecuperar 10 % de 20 0 , esdecir, 20 hasta completar los 20 0 en 10 aos. Si e! bien
adquirido f uera un troquel, cada aoy durante tres aos, serecuperara 35% de! valor, y queda-
ra as:
Primer ao
Segundo ao
Tercer ao
20 0 X 35% = 70
20 0 X 35% = 70
20 0 X 30 % =60
10 0 % = 20 0
Si setratara de! troquel, e! ef ectof iscal sera que despus de que en tres aos sehubiera recu-
perado todoe! valor de! bien, hacia el cuartoaoya nosepodra hacer f iscalmente ningn cargo,
aunque laempresa mantuviera el bien en uso.
Con este mecanismo e! gobierno pretende que cualquier inversin privada searecuperable por
va f iscal, sin importar las ganancias que dicha empresa obtenga por concepto de ventas. Adems,
si las empresas reemplazaran los equipos al trmino desu vida f iscal, laplanta productiva del pas
seactivara en altogrado.
Si la depreciacin normal implica una recuperacin de la inversin, la depreciacin acelerada
implica que esa recuperacin sea ms rpida. El mtodo general (hay varios de ellos) consiste en
aplicar tasas ms altas en los primeros aos, con locual sepagan menos impuestos porque seau-
mentan los costos y serecupera ms rpidoel capital, sobre todoen los primeros aos, cuando las
empresas normalmente tienen problemas econmicos.
En e! casoprctico que sepresenta al f inal de estecaptuloseutiliz e! mtodo de lnea rectay
aparecen lastasas autorizadas por laleyy loscargos correspondientes. En e! mismoejemploaparece
una columna llamada valor de rescate fiscal a los cinco aos. Estosignif ica que comoel estudioslose
hizopara un horizonte de cincoaos, en esemomento secona arrif icialmenre el tiempopara hacer
laevaluacin, para hacerla correctamente es necesarioconsiderar e! valor f iscal de los bienes de la
empresa en esemomento. Parasu aplicacin en laevaluacin vealaseccin " Mtodos deevaluacin
que toman en cuenta e! valor del dineroatravs del tiempo" , en lapgina 20 7. El valor de rescate
ode salvamento se calcula restando al valor de adquisicin la depreciacin acumulada hasta ese
Capital de trabajo 1771
periodo. En e! ejemplodecomprar un mueble deof icina con valor deadquisicin de$20 0 y tasa
aplicadade 10 %,suvalor desalvamentosera:
valor deadquisicin $20 0
menos ladepreciacin acumulada hasta e! ano5=20 X 5 =10 0
Desdee! puntodevistacontable e! capital detrabajo sedef inecomoladif erencia arit-
mticaentre e! activo circulante y e! pasivo circulante. Desde e! puntO devistaprctico,
estrepresentadopor e! capital adicional (distintodelainversin en activof ijoy dif e-
rido) con que hay que contar para que empiece af uncionar una empresa; estoes,hay
quef inanciar laprimera produccin antes derecibir ingresos; entonces, debecomprarse
materiaprima, pagar manodeobra directa quelatransf orme, otorgar crditoenlaspri-
merasventasycontar con ciertacantidad enef ectivoparasuf ragar losgastosdiarios dela
empresa. Todoestoconstituira e! activocirculante. Peroas comohay queinvertir enestos rubros,
tambin sepuede obtener crditoacortoplazoen conceptos comoimpuestos y algunos servicios
yproveedores,yestoese! pasivocirculante. Deaqu seorigina e! conceptodecapital detrabajo, es
decir,e! capital con quehay quecontar para empezar atrabajar.
Aunque el capital detrabajotambin esunainversin inicial,tieneunadif erencia f undamental
respectodelainversin en activof ijoydif erido, y tal dif erencia radica ensunaturaleza circulante.
Estoimplica que mientras lainversin f ijay ladif erida pueden recuperarse por lavaf iscal,me-
dianteladepreciacin ylaamortizacin, lainversin encapital detrabajonopuede recuperarse por
estemedio, puestoque, dada sunaturaleza, laempresa seresarcirdel acortoplazo.
El activocirculante secompone bsicamente detresrubros: valores einversiones,
inventarias ycuentas por cobrar. A continuacin sedescribecadaunodeellosysedala
pautaparasuclculo:
a) Valores e inversiones Este concepto sustituye al antiguode caja y bancos. La
razn essimple: ese! ef ectivoquesiempre debe tener laempresa para af rontar noslogastos
cotidianos, sinotambin los imprevistos y en laactualidad labanca comercial de! pas seha
diversiicadodetal f orma que esposible invertir dineroaplazos muy cortos. Secometera un
error si setuviera ef ectivoen laempresa para cubrir tales gastos. Los tericos delasf inanzas
comoMarshalJ l sostienen que aquella empresa que invierte adecuadamente sus excedentes
deef ectivoacortoplazo, puede elevar e! rendimiento delainversin delaempresa hasta en
30 %, locual reaf irma el hechodeque eserrneomantener ef ectivoenlacompaa. Loque
sedebehacer esinvertir todoel producto delasventas diarias ocualquier dineroquesereciba
por otroconcepto, aplazos tales que el dineroestdisponible en laf echayen lascantidades
necesarias, peroganando siempre un inters, es decir, sepuede hacer todo, menos dejar al
dineroocioso. AJ gunos instrumentos de inversin, comolaCuenta Maestra en Mxico, tie-
nen una disponibilidad de dineroinmediata y apesar de esoes una inversin que produce
buenos rendimientos. Laempresa necesita tener siempre dinerodisponible por varias razones,
laprimera, parasolventar losgastos cotidianos; lasegunda, para enf rentar contingencias, yla
tercerapara aprovechar of ertas demateria prima quesepresentarn en el mercado.
Existen varios modelos para calcular e! dineroque sedebe tener disponible,
comoe! modeloBaumol, queesdeterminstico; supone quesepueden programar
conexactitud lasf echasynecesidades dedineroenef ectivo,msunacantidad extra
comoseguridad. Con estosehace una programacin deinversiones en cualquiera
delasdecenas deinstrumentos deinversin que ahora existen, los cuales of recen
dif erentes rendimientos, plazos yliquidez.
Cuandoarranca laoperacin de una empresa, lacantidad deef ectivoatener
debeser suf iciente para cubrir todos los gastos de produccin y administrativos,
Capital de trabajo
) Marshall J ohn, Financial Engineering, Ed. NYJ F, Nueva York, ]991.
capital detrabajo
dif erenciaaritmticaentreel
activocirculantey el pasivocir-
culante
activocirculante
secomponebsicamentedetres
rubros: valoreseinversiones,in-
ventariosy cuentas porcobrar
modeloBaumol
programacinexactadelasf e-
chas ydelasnecesidades de
dineroenefectivo, msunacanti-
dadextracomoseguridad
1178 CAPiTULO CUATRO : Estudio econmico
desde e! primer da de operacin, hasta el da en que se empiece a recibir dinero por la venta a
crdito que se hizo en los primeros das de produccin, de f orma que esa cantidad depender
exclusivamente del crdito que se ororgue en los primeros das de venta del producto.
b) Inventario En la seccin " Clculo de las reas de la planta" de la pgina 125, ya se han
mencionado los tipos de inventario que existen y que es muy dif cil, si noimposible, establecer
una f rmula general para calcular el inventario del producto en proceso y del producto termi-
nado, por loque aqu slose hablar del inventario de materia prima. Muchos son los textos
que se han dedicado al estudio y desarrollo de modelos de invenrarios, y aqu, por supuesto, no
se tratar detalladamente este aspecro. Se pretende slopresentar un modelo que ayude al eva-
luador a determinar de manera aproximada cul sera la inversin en inventarias que tendran
que hacer los promorores del proyecro al iniciar las operaciones de la empresa.
El modelo que se presema es e! llamado lote econmico, e! cual se basa en la con-
sideracin de que existen cienos costos que aumentan mientras ms inventario se tiene,
como e! costo de almacenamiento, seguros y obsolescencia, y existen otros que dismi-
nuyen cuanto mayor es la cantidad existente en inventarias, como ocurre con las in-
terrupciones en produccin por f alta de materia prima, los posibles descuentos en las
compras Y otros.
El lote econmico encuentra el equilibrio entre los costos que aumentan y los que
disminuyen al incrernenrarse la cantidad de! inventario, de manera que al aplicar el
modelo se oprimiza econmicamente e! manejo de inventarias. El costo mnimo se encuentra com-
prando cierta cantidad de inventario, y se calcula como:
Lote econmico =LE =~2(pU
lote econmico
modelo que considera la
tencia de ciertos costos que su=: o
mentan mientras ms inventario
setiene, y que existen otros que :.,
disminuyen cuanto mayor es 'I ~,,;:~4:
cantidad existente en inventarlos .;
(4.1)
donde: LE = la cantidad ptima que ser adquirida cada vez que se compre materia prima para
inventario.
F = costos f ijos de colocar y recibir una orden de compra.
U = consumo anual en unidades de materia prima (litros, kilogramos, toneladas).
e= costo para mantener el inventario, expresado como la tasa de rendimiento que pro-
ducira e! dinero en una inversin distinta a la inversin en la compra de inventa-
rias. Como ref erencia se puede usar la tasa bancaria vigente en este momento.
P =precio de compra unitario.
Ejemplo: suponga que los datos que se tienen son:
U= 200
e=70 % =0 . 7
p= 50
F= 20
Al sustituirlos en la f rmula 4. 1 se obtiene
LE=
2 X 20 X 20 0
0 . 7 X 50
= 15. 1 unidades
Cada vez que se compre inventario, se debern adquirir 15. 1 piezas, y adems 365115. 1 =
24. 17 indicar la f recuencia de compra, que sera de 24 das, aproximadamente. En conclusin, la
inversin en inventario inicial, si se sigue el ejemplo, sera de:
15. 1 X 50 =755
Falta considerar e! stock de seguridad y las situaciones inesperadas que pudieran surgir, ya que
e! modelo presupone que haya reposicin instantnea, consumo constante de materia prima y un
stock de seguridad aceptable. Habr que calcular e! lote econmico para cada materia prima tipo A
que se utilice en el proceso, y para f ines prcticos se ha encontrado en evaluacin de proyecros que
se puede calcular el valor de la inversin en inventarias como e! que tendra la produccin en uno
de dos meses de trabajo.
Te=tasa circulante =
activocirculante
pasivocirculante
( 4 . 2 )
Punto de equilibrio 179 1
e) Cuentas por cobrar Este rubroseref iere aque cuandouna empresa inicia sus operaciones,
normalmente dar a crdito en la venta de sus primeros productos. Las cuentas por cobrar
calculan cul eslainversin necesaria comoconsecuencia devender acrdito, locual depende,
por supuesto, delascondiciones del crdito, esdecir, del periodopromedio en que laempresa
recupera el capital. Laf rmula contable eslasiguiente:
ex e=cuentas por cobrar =
$ventas anuales
365
x PPR
donde PPR =periodo promedio de recuperacin. Por ejemplo, si el crditoa que vende la
empresa es30 -60 , el PPR sera 45.
Pasivocirculante As comoesnecesarioinvertir en activocirculante, tambin espo-
sibleque cierta parte deestacantidad sepida prestada; esdecir,independientemente de
quesedeban ciertos servicios aproveedores u otros pagos, tambin puede f inanciarse
parcialmente laoperacin. Lapregunta ahora esqu cantidad serrecomendable pedir
prestada aCO rtoplazo(tres aseis meses) para cubrir una pane de lainversin necesaria en capital
detrabajo?
En laprctica sehavistoque un criterioapropiado para esteclculoesbasarse en el valor dela
tasacirculante, def inida como:
pasivo circulante
financiamiento parcial y a corto
plazo de la operacin
El valor promedio en la industria es de Te= 2. 5, loque indica que por cada 2. 5 unidades
monetarias invertidas en activocirculante, esconveniente deber of inanciar una, sin que estoaf ecte
signif icativamente laposicin econmica de la empresa. Laprctica conservadora aconseja que si
disminuye el valor de Tepor debajode uno, laempresa correr el grave riesgode nopoder pagar
susdeudas de cortoplazo, y si la Tees muy superior a2. 5, entonces laempresa est dejando de
utilizar un recursovalioso, comoloes el f inanciamiento, aunque laliquidez de laempresa acono
plazoseamuy alta. La cantidad que la empresa quiera pedir prestado tambin depender de las
condiciones del crditoy,en especial, delatasa de inters cargada.
El promedio industrial de Te= 2. 5 seaplica aempresas que ya estn en f uncionamiento, y
paralaevaluacin de proyectos es aconsejable asignar una Temayor que 3, aunque al poner en
prcticael proyectoestodepender de otras deudas acortoy largoplazos que yahaya adquirido la
empresa,pues esclaroque mientras ms deudas tenga, estar en menores probabilidades deobtener
crditodealguna institucin f inanciera.
Puntode equilibrio
punto de equilibrio
nivel de produccin en el que los
ingresos por ventas son exacta-
mente iguales a la suma de los
costos fijos y los variables
El anlisisdel punto de equilibrio es una tcnica til para estudiar las relaciones entre
loscostosf ijos,loscostos variables y los ingresos. Si los costos de una empresa slof ue-
ranvariables,noexistira problema para calcular el punto deequilibrio.
El puntode equilibrio es el nivel de produccin en el que los ingresos por ventas
sonexactamente iguales alasuma delos costos f ijosy los variables.
En primer lugar hay que mencionar que sta noes una tcnica para evaluar la rentabilidad
deunainversin, sinoque sloes una importante ref erencia atomar en cuenta; adems, tiene las
siguientesdesventajas:
a) Parasuclculonoseconsidera lainversin inicial que da origen alos benef icios proyectados,
por loquenoesuna herramienta deevaluacin econmica.
b) Esdif cil delimitar con exactitud si cierros costos seclasif ican comof ijos ocomovariables, y
estoesmuy importante, pues mientras los costos f ijos sean menores sealcanzar ms rpidoel
puma deequilibrio. Por logeneral seentiende que los costos f ijosson aquellos independientes
del volumen deproduccin, yque loscostos directos ovariables son losque varan directamen-
tecon el volumen de produccin; aunque algunos CO Stos,comosalarios y gastos de of icina,
1180 CAPTULO CUATRO: Estudio econmico
Ingresos
y costos
pueden asignarse a ambas categoras. En el casoprctico presentado al f inal del captulo se
clasif ican los costos y secalcula el punto deequilibrio.
e) Es inf lexible en el tiempo, estoes,el equilibrio secalcula con unos costos dados, perosi stos
cambian, tambin lohace el punto de equilibrio. Con lasituacin tan inestable que existe en
muchos pases, y sobre todoen Mxico, estaherramienta sevuelve pocoprctica para f ines de
evaluacin.
Sin embargo, la utilidad general que seleda es que
es posible calcular con mucha f acilidad el punto mnimo
de produccin al que debe operarse para noincurrir en
prdidas, sin que estosignif ique que aunque haya ganan-
cias stas sean suf icientes para hacer rentable el proyecto.
Tambin sirve en el casode una empresa que elabora una
gran cantidad deproductos y que puede f abricar otros sin
inversin adicional, comoesel casodelascompaas edi-
toriales, las panaderas y las f bricas de piezas elctricas,
las cuales, con este mtodo evalan f cilmente cul esla
produccin mnima que debe lograrse en la elaboracin
deun nuevoartculopara lograr el punto deequilibrio. Si
sevende una cantidad superior al punto de equilibrio, el
nuevoproducto habr hechouna contribucin marginal
al benef iciototal de laempresa.
El puntodeequilibrio sepuede calcular en f orma gr-
f ica,tal comoaparece enlaf igura 4. 2, obien, enf orma matemtica, comosedescribe acontinuacin.
Los ingresos estn calculados comoel producto del volumen vendido por suprecio, ingresos =
P +Q. Sedesigna por costos f ijos a CF, y los costos variables sedesignan por CV En el punto de
equilibrio, los ingresos seigualan alos costos totales:
Ingreso" / -,. : Benef icio
Pumo de equilibrio 7::::::::::::::: roral
..:.:.:.::::.::.:::::::::.::.>~toral
.. I
CO Stos variables

,
Costos f ijos

Figura 4.2 Grf ica del punto de equilibrio.

Unidades producidas y vendidas
PX Q= CF+ CV (4.3)
perocomoloscostos variables siempre son un porcentaje constante delasventas, entonces el pumo
de equilibrio sedef ine matemticamente como:
Punto de equilibrio (volumen deventas) =
costos f ijos totales
(4.4)
(
costos variables totales )
volumen total deventas
punto de equilibrio =
CF
(4.5)
CV
1- PX Q
El punto de equilibrio puede mostrar otra inf ormacin valiosa, si seutiliza para representar las
ganancias probables deuna planta muy automatizada comparada con lasde una planta operada casi
manualmente. Considere el siguiente ejemplo:
Sequiere instalar una planta de manuf actura y las alternativas son una planta muy automati-
zada y una planta con muy poca autornatizacin. Sehan hechoproyecciones de ventas probables,
ingresos y costos, cuyos datos semuestran en las tablas 4. 1 y 4. 2.
Plant a poco aut omat i zada
El producto tiene un preciode venta deP =$2 por unidad, con costos f ijos de CF =$10 0 0 0 y un
costovariable CV =1. 5 Q. El costototal seobtiene sumando al costof ijoel producto demultiplicar
el costovariable por Q. El ingresonetoresulta de restar el ingresobrutomenos el costototal.
Plant a muy aut omat i zada
El producto tiene un preciode venta de P =$2 por unidad, pues es exactamente el mismoque se
produce en laplanta con poca autornatizacin, con costos f ijos de CF =$30 0 0 0 y un costovariable
Punto de equilibrio 1811
Ingresos
30 0
Y
cosros
250 r / e" ~
->
20 0
150
10 0 1-
PE
5H
t
25 50 75 10 0 125 150
unidades producidas Q
(miles)
Figura 4.3
Ingresos 30 0
y
cosros
250
20 0
150 I
A "
,;-
PE
, ~.' ~
10 0
50
tU I I I I
25 50 75 10 0 125 150
unidades producidas Q
(miles)
Figura 4.4
Tabla 4. 1
...- , ,,,'''''"'-'',,, --
W, ' ,o/(J J )Tda' dei~" ' ;~; =~.
,{t~. ~f ' t. , ' ir _ _ "~.~.~fAS Q ''1, '-:: -
~' t:. rirodj. ipa$liQ ;L" .
1i. :>/:J ' ! , . . " ' ~. ~~. . ;I~' I' 1" ~' ,' " . -,. ,.
50 0 0 10 0 0 0 17 50 0 -7 50 0
150 0 0 30 0 0 0 3250 0 -250 0
30 0 0 0 60 0 0 0 550 0 0 50 0 0
I
450 0 0 90 0 0 0 77 50 0 1250 0
60 0 0 0 120 0 0 0 10 0 0 0 0 20 0 0 0
I 750 0 0 150 0 0 0 12250 0 27 50 0
90 0 0 0 180 0 0 0 1450 0 0 350 0 0
10 50 0 0 210 0 0 0 16750 0 4250 0
150 0 0 0 30 0 0 0 0 2350 0 0 650 0 0
Tabla 4. 2

' :" :'~tJ njddes-:;' ::

-,:). , . . . . :-. >,,,.
:~~.~;;.J ng:eso: ..': .
:{~:prdiCf ' ;S:Ci. ;~,
. . ,. ,~~~" , ,~etp. . - ,~' . . .
...'" .' , .. -~~-' ,~
I
50 0 0 lO 0 0 0 350 0 0
-250 0 0
150 0 0 30 0 0 0 450 0 0
- 150 0 0
30 0 0 0 60 0 0 0 60 0 0 0
O
450 0 0 90 0 0 0 750 0 0
150 0 0
60 0 0 0 120 0 0 0 90 0 0 0
30 0 0 0
750 0 0 150 0 0 0 10 50 0 0
450 0 0
90 0 0 0 180 0 0 0 120 0 0 0
60 0 0 0
10 50 0 0 210 0 0 0 1350 0 0
750 0 0
150 0 0 0 30 0 0 0 0 180 0 0 0
110 0 0 0
CV = 1. 0 Q. El costo total se obtiene sumando al costo f ijoel producto de multiplicar el costo va-
riablepor Q. El ingreso neto resulta de restar el ingreso bruto menos el costo total.
O bserve que el costo es menor en la alternativa de menor autornatizacin, pues el costo de
depreciacin, que es un costo f ijo, noes muy elevado, locual indica que nose tiene mucho equipo
deproduccin. Tambin hay que observar que el costo variable es mayor en la alternativa de menor
autornatizacin, que aquel que tiene la alternativa de mayor aurornarizacin: estoindica que el uso
demanode obra es ms intensivo en la alternativa de menor autornarizacin.
Las f rmulas alternativas para calcular el punto de equilibrio son:
CF
En unidades: Q = p _ CV
CF
En dinero:
Q = [ CV]
1 - P
Para laalternativa poco automatizada:
10 0 0 0
10 0 0 0 = 20 0 0 0 unidades
Q = 2 - 1. 5
=$40 0 0 0
Q=
[
1. 5 ]
}--
2
-\~}: ..~
"
J I
11
J
. f
,182 CAPTULOCUATRO: Estudio econmico
Para laalternativa muy automatizada:
30 0 0 0
30 0 0 0
2 - 1
= $60 0 0 0
=30 0 0 0 unidades
Q = 1 ]
[l-T
Q=
Tambin hay que observar el rea sombreada en ambas grf icas, la c;ual indica las ganancias
conf orme se incrementa la produccin. Es muy claroque en la planta poco automatizada, si se
produce por debajodel punra de equilibrio, sepierde muy pocodinero, y si seest por arriba del
punra de equilibrio tambin se gana, peronomucho dinero. En la planta muy automatizada la
situacin es opuesta: si seproduce por arriba del punto de equilibrio lasganancias son muy supe-
riores aaquellas producidas por laplanta pocoautomatizada. Larazn de estos resultados esobvia:
laplanta muy automatizada invirti ms, por loque est arriesgando ms dineroy si puede vender
un gran volumen de producto sus ganancias sern mayores.
Laconclusin deesteejemploesque si el inversionista tiene suf iciente dinero, podr invertir en
una planta muy automatizada, siempre que el mercadoseaamplio, delocontrario, tendr una gran
inversin en equipo, perocon pocas ventas, locual lecausar una prdida cuantiosa. Tambin si se
obtiene el costounitario del producto, elaborando 150 mil unidades, que es lacapacidad mxima
en ambas plantas, seobservar que para laplanta pocoautomatizada, el costounitario esde 1. 56 $1
un, en tantoque para laplanta muy automatizada el costounitario esdetan solo1. 2 $/un. Estosu-
giere que laplanta muy automatizada tiene una ventaja competitiva, al poder elaborar el producto
amenor costounitario y deesta f orma podra vender el producto en el mercado aun preciomenor
a$2 por unidad, locual lohara ms competitivo.
estado de resultados
calcula la utilidad neta y los flujos
netos de efectivo del proyecto
Estado de resultados pro-forma
Laf inalidad del anlisis del estadode resultados odeprdidas y ganancias escalcular la
utilidad neta y los f lujos netos de ef ectivodel proyecto, que son, en f orma general, el
benef icioreal delaoperacin de laplanta, yque seobtienen restando alos ingresos todos los costos
en que incurra laplanta y los impuestos que deba pagar. Esta def inicin noes muy completa, pues
habr que aclarar que los ingresos pueden prevenir de f uentes externas einternas y noslode la
venta de los productos.
Una situacin similar ocurre con los costos, ya que los hay de varios tipos y pueden provenir
tantodel exterior comodel interior de laempresa. Para realizar un estadode resultados adecuado,
el evaluador deber basarse en laley tributaria, en lassecciones ref erentes aladeterminacin de in-
gresos y costos deducibles de impuestos, aunque nohay que olvidar que en la evaluacin de pro-
yectos seplanean y pronostican los resultados probables que tendr una entidad productiva, y esto,
de hecho, simplif ica la presentacin del estadode resultados. Se le llama pro-forma porque esto
signif ica proyectado, loque en realidad hace el evaluador: proyectar (normalmente acincoaos) los
resultados econmicos que supone tendr laempresa.
Latabla 4. 3 muestra que el estadode resultados es un cuadroque sintetiza lainf ormacin que
seha obtenido en secciones anteriores. Aunque los ingresos nosehan calculadoexplcitamente con
anterioridad, s sehan dadolasbases para ello; stos secalculan comoel producto del preciounitario
deventa multiplicado por lacantidad vendida. El preciodeventa secalcul en " Proyeccin del precio
al producto" , pgina 63 yen " Determinacin del tamaoptimodelaplanta" , pgina 10 0 ,esposible
llegar apresentar un breveprograma deproduccin (comosepodr ver enel casoprcticopresentado
al f inal deestecaptulo), enel que, por supuesto, yasehacalculadolacantidad por producir yvender
en cada unode los aos. De este modo, el clculodelos ingresos sesimplif ica al mximo. Slosi la
planta estudiada tuviera una produccin devarios artculos esencialmente distintos en usoy precio,
sera necesarioel clculoseparadoy detallado de los ingresos provenientes de laventa de esos pro-
ductos. O trocasoque ameritara lapresentacin por separadode los ingresos sedacuandoexisteun
subproducro odesechoenlaproduccin, quesepuede vender yque adems represema un porcentaje
considerable de los ingresos.
Los otros rubros, comolos costos, yaf ueron f ijados en " Determinacin de los costos" , pgina
171. La depreciacin y laamortizacin, tambin f ueron determinadas en laseccin " Depreciacio-
Costo de capital o tasa mnima aceptable de rendimiento 1831
Tabla4. 3 Estadode resultados
;;-~;,,\~.r-~~h~- " ,-" ;" ,_ 0 :' ,,. " c. ' ,' "J,r.';:~_'d'
~~;'11;';'t.~f'~~~~~s~:rY i!cJ ol')es ~;('~~ ~f" ;"
;z.~... ~~~ -.:., ,. o;:;' ~). ' . ~. ~ ,?> "l..:':"V'."'~ # . ~~ P" ' -_ I ,~ '" ,;' ;:;~" P' " t' \Ii
+ Ingresos
Costode produccin
Utilidad marginal
Costos de administracin
Costos de venta
Costos f inancieros
Preciode venta multiplicado por el nmero de unidades vendidas
Vase " Costos de produccin"
Vase " Costos de administracin"
Vase " Costos de venta"
Vanse las secciones " Costos f inancieros y Financiamenro. Tabla de
pagode deuda"
Impuesto sobre la rema
Reparto de utilidades alos trabajadores
Utilidad bruta
SR (42%)
RUT (10 %)
Utilidad neta
+ l Depreciacin y amortizacin
Pagoaprincipal
Flujonetode ef ectivo (FNE)
Vase " Depreciaciones y amortizaciones"
Vase " Financiamienro. Tabla de pagode deuda"
Vase su aplicacin en laevaluacin en el captulo 5
Nota: Lapoltica imposmva es variable en cualquier pas. Enlatabla 4. 3 aparece unatasa dellSR (impuesto sobre larenta) de
42%. El lector debe estar consciente de que esa tasa vaavariar con el tiempoy con las circunstancias econmicas del pas.
nesy amortizaciones" de lapgina 175. Los nicos rubros que hasta ahora nohan sidoanalizados
sonloscostos f inancieros y el pagode capital; estosehar en laprxima seccin, y la razn es la
siguiente: estos dos rubros sloaparecen en e! estadode resultados cuando sepide un prstamo a
cortooalargoplazos, y esta situacin nonecesariamente sepresenta en una empresa. Por loante-
rior,el anlisisesoptativo tantopara e! evaluador comopara los promotores de! proyecto.
Unpuntomuy discutido por algunos autores esel hechodesumar alautilidad neta, despus de
losimpuestos, ladepreciacin y laamortizacin total. El enf oque que sepuede dar aesta situacin
esel siguiente: los cargos por depreciacin y amortizacin son un mecanismo f iscal ideadopor el
gobiernoparaquee! proyectorecupere lainversin hecha encualquiera desusf ases. Por O trO lado, la
importanciadecalcular el estadoderesultados radica enlaposibilidad dedeterminar los f lujos netos
deef ectivo,que son las cantidades que seusan en laevaluacin econmica. Mientras mayores sean
losf lujosnetos deef ectivo(FNE), mejor serlarentabilidad econmica delaempresa ode! proyecto
dequesetrate. LosFNE reales de un proyectoen marcha s contienen los montos dedepreciacin y
amortizacin,pues en realidad s representan dinerosobrante, perosediscute e! hechode que en la
evaluacineconmica seinf len los FNE con dineroque noprovenga delas operaciones propias de
laempresa,sinoque provenga de lavaf iscal; estoes,si nosesumaran los cargos dedepreciacin y
amortizacinalosFNE, stos seran menores, ylomismoocurrira con larentabilidad de! proyecto,
peroseraunarentabilidad ms realista, pues sloestaran considerados losFNE provenientes delas
operacionesdelaempresa. A pesar de loanterior, loms usual essumar los cargos de depreciacin
y amortizacin. En el ejemploque sepresenta al f inal de! captuloas sehace.
O tros rubros que aparecen en e! estadoderesultados son los impuestos que debern pagarse. El
porcentajedeimpuestos que seconsidera en e! casoprcticoessloun ejemplo. Los porcentajes pa-
gados,as comolosconcepros por loscuales sepagan impuestos pueden variar deun aoaotro. Esto
dependedelapoltica f iscal que apliquen los gobiernos para controlar laeconoma de un pas. La
polticaimpositiva esvariable en cualquier pas. En latabla 4. 3 aparecen tres columnas: laizquierda,
quedicef lujo,indica e! sentidode! f lujode ef ectivo; esdecir,si existe un ingresopara laempresa, e!
f lujoespositivo,ysi esegreso, esnegativo, comotodos loscostos ye! pagodeimpuestos. Lacolumna
central indicael conceptoorubro, y lacolumna derecha estdestinada alasobservaciones.
Costo de capital o tasa mnima aceptable
derendimiento
Paraf ormarsecualquier empresa debe realizar una inversin inicial. El capital que f orma estainver-
sinpuedeprovenir devarias f uentes: slodepersonas f sicas (inversionisras), destas con personas
.').'
1184 CAPTULO CUATRO; Estudio econmico
morales (otras empresas), deinversionistas einstituciones de crdito(bancos) odeuna mezclade
inversionistas, personas morales ybancos. Comoseaquehaya sidolaaportacin decapitales, cada
unodeellostendr un costoasociadoal capital que aporte, ylanueva empresa as f ormada tendr
uncostodecapital propio. A continuacin seanalizar detalladamente cmosecalculara esteCO Sto
cuandosepresentan mezclas decapitales comolasmencionadas.
Suponga el casoms simple, cuandoel capital necesariopara llevar a caboun proyectoes
aportadototalmente por una persona f sica. Antes deinvertir, una persona siempre tiene enmente
unatasamnima deganancia sobrelainversin propuesta, llamada tasamnima aceptable derendi-
miento(TMAR). Lapregunta seraenqu debe basarseun individuopara f ijar supropia TMAR?
Es una creencia comn que la TMAR de ref erencia debe ser latasa mxima que of recen los
bancos por una inversin aplazof ijo. Al realizar un balance netoentre el rendimiento bancarioy
lainf lacin, siempre habr una prdida neta del poder adquisitivoovalor real delamoneda si se
mantiene el dineroinvertidoenun banco; estoeslgico,pues un banconopuede, por el solohecho
deinvertir enl,enriquecer anadie.
Ahora yasesabeque el banconodebe ser laref erencia. Cul es,entonces? En el prraf oan-
terior sehabl dequelatasaderendimiento bancariosiempre esmenor al ndice inf lacionariovi-
gente, locual produce una prdida del poder adquisitivodel dinerodepositado enun banco. Esto
conduce ala ref lexin de que si seganara un rendimiento igual al ndice inf lacionario, el capi-
tal invertidomantendra supoder adquisitivo, entonces, laref erencia debe ser el ndice inf lacio-
nario.
La ref erencia f irme es,pues, el ndice inf lacionario. Sin embargo, cuando un inversionista
arriesgasudinero, para l noesatractivomantener el poder adquisitivodesu inversin, sinoque
statenga un crecimientoreal; esdecir,leinteresa un rendimiento que haga crecer su dineroms
alldehaber compensadolosef ectos delainf lacin.
Si sedef ine ala TMAR como:
TMAR = i +f +if; i = premioal riesgo; f = inf lacin
estosignif icaquelaTMAR queun inversionista lepedira auna inversin debe calcularla sumando
dos f actores: primero, debe ser tal su ganancia que compense los ef ectos inf lacionarios y,en se-
gundotrmino, debeser un premioosobretasa por arriesgar sudineroen determinada inversin.
Cuandoseevalaun proyectoen un horizonte detiempodecincoaos, la TMAR calculada debe
ser vlidanosloenel momento delaevaluacin, sinodurante los cincoaos. El ndice inf lacio-
nariopara calcular la TMAR delaf rmula 4. 6, debe ser el promedio del ndice inf lacionariopro-
nosticadopara los prximos cincoaos. Lospronsticos pueden ser devarias f uentes, nacionales
(comolospronsticos del BancodeMxico) oextranjeros (comolospronsticos deCiemex-Wef a
yotros).
Ahora yasesabecmocalcular el primer trminode los dos que componen la TMAR y slo
f altapreguntar, cul debeser el valor del premioal riesgoquedeba ganarse? Larespuesta noesf cil,
peroentrminos generales seconsidera queun premioal riesgo,consideradoahora comolatasade
crecimientoreal del dineroinvertido, habiendocompensadolosef ectos inf lacionarios, debeser entre
10 Y 15%. Estonoestotalmente satisf actorio, yaque suvalor debe depender del riesgoen que se
incurra al hacer esainversin y,dehecho, cadainversin esdistinta.
Unaprimera ref erenciaparadarseunaideadelarelacin riesgo-rendimiento esel mercadodeva-
lores(bolsadevalores). Ah existen dif erentes tipos deriesgoen lasinversiones, segn el tipodeac-
cinquesehayaadquiridoy,por supuesto, dif erentes rendimientos. Sepuede realizar un anlisisde
actividades por tipode acciones. Por ejemplo, si sef uera a invertir en una empresa elaboradora
deproductos qumicos terminados, seanalizara loref erente aacciones comunes, yalaactividad de
preparar productos qumicos terminados. Seobservasuevolucin yel rendimiento por accin deesa
actividad enel presente. stapodra ser una ref erencia para f ijar el premioal riesgo,yaquesesupo-
nequelanuevaempresa f ormar parte deesaactividad yestarsujeta acondiciones (yrendimientos
sobre inversin) similares alosdelasindustrias que desarrollan esaactividad.
Laf orma de utilizar los datos de una bolsa de valores, para inf erir cul podra ser la TMAR
asignada alaempresa, semuestra con el siguiente ejemplo. El textopresenta el proyectode una
empresa elaboradora de mermeladas y una empresa que cotiza en labolsa devalores deMxicoy
queelabora mermeladas entre muchos otros productos, que esGrupoHerdez.
( 4 . 6 )
Costo decapital otasa mnima aceptable de rendimiento 185 1
Lasiguiente inf ormacin es pblica y puede ser consulta-
daen lapgina de laBolsa Mexicana deValores, en Empresas
Emisoras, donde al consultar los resultados f inancieros anuales
deGrupoHerdez semuestra lainf ormacin deladerecha.
Tabla 4. 4
Margen bruto
Margen de operacin
Margen UAFIDA
Margen netomayoritario
Donde:
Margen bruto o utilidad bruta. Ese! resultadoderestar e! ingre-
sodelasventas del costodelasventas ocostos de produccin. Fuente:Reporte anual deresultados f inancieros deGrupoHerdez. BMV
20 11.
Margen de operacin o utilidad de la operacin. Es el resultado
derestar alautilidad omargen brutolos gastos de operacin, estoes,los gastoS de administracin
yventas.
UAFIDA. Eslautilidad deoperacin ms depreciacin y amortizacin, peroantes de gastos f inan-
cieroseimpuestos; es ligeramente mayor que e! margen de operacin, porque suma depreciacin
y amortizacin.
Margen neto mayoritario. Seref ierealassubsidiarias delaempresa ylaf orma en que estn repartidas
lis acciones.
Estos datos pueden ser tiles para ayudar a determinar el valor de la TMAR de una nueva
empresaque tenga lamisma actividad de manuf actura que Herdez, comolaempresa elaboradora
demermeladas. Entonces, si Herdez esuna empresa bien administrada, que ha tenido xitointer-
nacional,halogradotener rendimientos anualizados en los aos sealados de 13. 5% hasta 19. 8%,
sepuedededucir que una nueva unidad productora, diseada y esrructurada habiendo optimizado
todossusinsurnos, podr obtener rendimientos similares, por ms pequea que sea.
La TMAR nose determina calculando e! promedio de ganancia de los tres aos sealados,
porquepodran agregarse ms aos histricos, locual podra cambiar e! promedio, sinoloque se
haceesdeducir que si Herdez noha logradouna ganancia anual mayor de! 20 %, incluyendo ala
inf lacin,perotampoco una ganancia menor al 13%, entonces en la nueva unidad productiva no
debernesperarse resultados ni muy por debajoni muy por arriba de estas ganancias.
O tra buena ref erencia para tener idea del riesgo, esel propioestudiode mercado, en el que con
unabuena inf ormacin de f uentes secundarias es posible darse cuenta de lascondiciones reales del
mercadoy,desdeluego, del riesgoquesetiene al tratar deintroducirse en l. En e! casoprcticoque
sepresentaal f inal deestecaptulo, seconsidera satisf actorioun premiode 15%. Nohay que olvidar
queamayor riesgo, mayor eslatasa de rendimiento. Un consumo histrico inestable del producto
indicaunaltoriesgo. Lastasasdeganancia recomendadas son: bajoriesgo1a10 %; riesgomedio 11
a20 %; riesgoalto, TMAR mayor a20 % sin lmite superior.
Ahora analice el casocuando un capital proviene de varias f uentes. Suponga la siguiente si-
tuacin: parallevar acaboun proyectoserequiere un capital de $20 0 0 0 0 0 0 0 . Los inversionistas
aportan50 %, otras empresas aportan 25%, y una institucin f inanciera aporta e! resto. Las TMAR
decadaunoson:
Inversionistas: TMAR = 12% inf lacin +10 % premioal riesgo+0 . 12 X 0 . 1 =0 . 232
O trasempresas: TMAR = 12% inf lacin +12% premio al riesgo+0 . 12 X 0 . 12 = 0 . 2544
BancoTMAR =25%
La TMAR de los inversionistas y otras empresas que aportarn capital son muy similares, ya
queconsideran lainversin desde el punto devista privado, estoes,las TMAR que exigen para su
horizontedeplaneacin, que esdecincoaos, prevn compensar lainf lacin; para ello, han calcu-
ladoquee! ndice inf lacionariopromedio deeseperiodoesde 12%. El premioal riesgodelas otras
empresasesligeramente mayor (dos puntos porcentuales) que el premio exigidopor los inversio-
niStasmayoritarios, locual esnormal, yaque el f inanciamiento privadosiempre esms costosoque
elbancario. La TMAR del bancoesmuy baja. La TMAR bancaria essimplemente e! inters que la
institucincobrapor hacer un prstamo, yaqu seestsuponiendo una tasadeinters pref erencial.
Conestosdatos sepuede calcular laTMAR de! capital total, lacual seobtiene con una ponderacin
delporcentaje deaportacin y la TMAR exigida por cada uno.
1186 CAPTULO CUATRO: Estudio econmico
Inversionista privado
O tras empresas
Institucin f inanciera
% aportacin TMAR Ponderacin
0 . 50 X 0 . 232 = 0 . 116
0 . 25 X 0 . 2544 = 0 . 0 636
0 . 25 X 0 . 25 = 0 . 0 625
--
TMAR global mixta 0 . 2421
Accionista
La TMAR de! capital total ($20 0 0 0 0 0 0 0 ) result ser de 24. 21 %; estosignif ica que es e! ren-
dimiento mnimo que deber ganar la empresa para pagar 23. 2% de inters sobre $10 0 0 0 0 0 0 0
aportado por los inversionistas mayoritarios; 25. 44% de inters sobre $50 0 0 0 0 0 0 aportados por
otras empresas y 25% de inters ala aportacin bancaria de $50 0 0 0 0 0 0 . Aqu parece ms claro
por qu selellama TMAR. Si e! rendimiento de esta empresa nof uera de 24. 21 % (e! mnimo que
puede ganar para operar) noalcanzara a cubrir e! pagode intereses a los otros accionistas ni su
propia TMAR, y por esoselellama tasa mnima aceptable.
En conclusin, sepuede decir que siempre que haya una mezcla de capitales (ocapital mixto)
para f ormar una empresa, debe calcularse la TMAR de esaempresa comoe! promedio ponderado
delas aportaciones porcentuales y TMAR exigidas en f orma individual.
Financiamiento. Tabla de pago de la deuda
Una empresa est f inanciada cuando ha pedido capital en prstamo para cubrir cualquiera de sus
necesidades econmicas. Si laempresa logra conseguir dinerobaratoen sus operaciones, es posible
demostrar que estoleayudar aelevar considerablemente el rendimiento sobre su inversin. Debe
entenderse por dinero barato los capitales pedidos en prstamo a tasas mucho ms bajas que las
vigentes en las instituciones bancarias.
En cualquier pas, lasleyes tributaras permiten deducir de impuestos los intereses pagados por
deudas adquiridas por lapropia empresa. Estoimplica que cuando sepide un prstamo, hay que
saber hacer el tratamiento f iscal adecuado alos intereses y pagoaprincipal, locual es un aspecto
vital al momento de realizar laevaluacin econmica. Estoexige el conocimiento de mtodos para
calcular este tipode pagos.
Existen cuatro f ormas de pagar un prstamo. Aqu sepresentarn tanto los mtodos de pago
comolas f rmulas que seutilizan en e! clculode intereses y capital. Aunque estas f rmulas nose
analizan af ondo, pues noes el objeto del texto. Para obtener mayores detalles consulte cualquiera
delos libros de ingeniera econmica que aparecen mencionados en labibliograf a.
Suponga el siguiente ejemplo: al iniciar susoperaciones una empresa pide prestados $20 0 0 0 0 0 0
auna institucin bancaria, auna tasa pref erencial de inters de 36. 5%, y leconceden un plazode
cincoaos para cubrir e! adeudo. El inters que sepaga secapitaliza anualmente sobre saldos in-
salmos. A continuacin sepresentan los cuatro mtodos of ormas generales sobre cmocubrir el
adeudo, as comolaf orma decalcular cada uno, tantoen loref erente al capital comoalos intereses.
1. Pagodecapital eintereses al f inal delos cincoaos. En estecasoesmuy sencilloel clculo, pues
sloaparecer al f inal de eseperiodo el pagode una suma total, que es:
Pagode f in de ao= Pagoaprincipal +Intereses
Si sedesigna por F aesasuma f utura por pagar, aP comolacantidad prestada uotorgada
en el presente (tiempo cero), a i comointers cargadoal prstamo y a n comoel nmero de
periodos oaos necesarios para cubrir el prstamo, laf rmula empleada es:
F =PO +i)n
(4.7)
al sustituir valores:
F = 20 0 0 0 0 0 0 (1 +0 . 365)5 = $9477480 0
de estasuma, slo$20 0 0 0 0 0 0 corresponden al pagode capital oprincipal, y $74 774 80 0 al
pagode intereses.
Financiamiento. Tabla de pagode ladeuda l87
2. Pagodeinters al f inal de cada ao, y de inters y todoel
capital al f inal del quinto ao. En este casodebe hacerse
una sencilla tabla depagodeladeuda, donde semuestre el
pagoaocon ao, tantode capital comode intereses (vea
tabla 4. 5).
3. Pagodecantidades iguales al f inal de cada unodelos cin-
coaos. Para hacer este clculoprimero es necesariode-
terminar el montodelacantidad igual que sepagar cada
ao. Para elloseemplea laf rmula:
Tabla 4. 5
f . k' :" 1', '~>':'~;fi~;';'? 11~l,~~;~~;:t:1 t~~~~~~~~:~;~
o 20 0 0 0 0 0 0
1 730 0 0 0 0 730 0 0 0 0 20 0 0 0 0 0 0
2 730 0 0 0 0 730 0 0 0 0 20 0 0 0 0 0 0
3 730 0 0 0 0 730 0 0 0 0 20 0 0 0 0 0 0
4 730 0 0 0 0 730 0 0 0 0 20 0 0 0 0 0 0
5 730 0 0 0 0 2730 0 0 0 0 O
-
(4.8)
[
i(1 +i)n ]
A =P (1+i)n +1
donde A (anualidad) esel pagoigual que sehace cada f in de ao. A l sustituir valores:
[
0 . 365(1 +0 . 365)5]
A = 20 0 0 0 0 0 0 (J +0 . 365)5_ 1 = $9 252 530
con estoseconstruye latabla depagodeladeuda para determinar qu parte deA =$9 252 530
pagada cada aocorresponde acapital einters (veatabla 4. 6).
Tabla 4. 6
' ~,::' , Pago ,' -" :;
,. :;ap~Ll' ! cipaL~,
-,Deuda despus' ~
~,". . - del pago' " . '
--
-
o
1
2
3
4
5
20 0 0 0 0 0 0
180 47471
15382268
11744266
6778393
23
730 0 0 0 0
6587327
5614 528
4286657
2474113
9252530
9252530
9252530
9252530
9252530
1952530
266520 3
36380 0 2
4965873
6778416
20 0 0 0 0 24
En latabla 4. 6 los intereses seobtienen al multiplicar por 0 . 365, que esla tasa de inters
cobrado, lacolumna de deuda despus de pagodel aoanterior, es decir, por el saldoinsoluto
odeuda nopagada. El pagode principal ode capital se obtiene restando a cada anualidad
$9 252 530 el pagode inters de esemismoao. Seobserva que lasuma del pagoaprincipal
de cada unode los aos es de $20 0 0 0 0 0 0 , loque signif ica que el restopagadoen todos los
aos esatribuible sloaintereses.
4. Pagodeintereses y una parte proporcional del capital (20 % cada ao) al f inal de cada unode
los cincoaos. En este caso, en lacolumna del pagohechoaprincipal aparecer cada aola
cantidad de4 0 0 0 0 0 0 , que es20 % de ladeuda total. Los intereses pagados sern sobre saldos
insolutos (veatabla 4. 7).
Tabla 4. 7
-. .: ".I nt:r;~-:~~.,~, I:~a~~' ~:~~i:I. ~,~} . .,;je~g:~~~~~i;:' . ' ; ' :);,J dc. ;:;~:$' ~,~~~! . ;.
o 20 0 0 0 0 0 0
1 730 0 0 0 0 40 0 0 0 0 0 1130 0 0 0 0 160 0 0 0 0 0
2 5840 0 0 0 40 0 0 0 0 0 9840 0 0 0 120 0 0 0 0 0
3 4380 0 0 0 40 0 0 0 0 0 8380 0 0 0 80 0 0 0 0 0
4 2920 0 0 0 40 0 0 0 0 0 6920 0 0 0 40 0 0 0 0 0
5 1460 0 0 0 40 0 0 0 0 0 5460 0 0 0 O
El mtododepagoque elija una empresa depender delatasa interna derendimiento que
est ganando. De hecho, para lainstitucin f inanciera los cuatroplanes son equivalentes, pues
si algunolerepresentara una desventaja loeliminara de inmediato. Nohay que olvidar que el
pagode una deuda esslouna parte de laoperacin total.
1188 CAPTULO CUATRO: Estudio econmico
Todos losvalores
delaempresa
Activof ijo
Activodif erido
Capital detrabajo
O tros activos
Balance general
Activo, para una empresa, signif ica cualquier pertenencia material oinmaterial; pasivosignif ica
cualquier tipodeobligacin odeuda quesetenga con terceros.
Capital signif ica los activos, representados en dinerooen ttulos, que son propiedad de los
accionistas opropietarios directos delaempresa.
Laigualdad f undamental de! balance:
Activo= Pasivo+Capital
signif ica, por lotanto, que todoloque tiene devalor laem-
presa (activof ijo,dif eridoy capital detrabajo) lepertenece a
alguien. Este alguien pueden ser terceros (tales comoinstitu-
ciones bancarias odecrdito), yloque nodebe, entonces, es
propiedad delosdueos oaccionistas. Por estoesquelaigual-
dad siempre debe cumplirse. Todoloque hay en laempresa
siempre lepertenecer aalguien (veaf igura4. 5).
Cuando una empresa tiene en operacin determinado
tiempo de f uncionar, la diversif icacin de sus operaciones
monetarias esdemasiadoamplia. Puede tener inversiones en
varias empresas por mediode lacompra de acciones; poseer
bienes races,comoterrenos oedif icios; comprar ciertas mar-
cas,patentes ocrditocomercial, erc. Respectoal pasivo, es
posible tener cienonmero de deudas a cortoplazo, prin-
cipalmente con proveedores, oamedianoy largoplazos,sobre todocon instituciones decrdito.
En e! rubrodecapital pueden variar aocon aotantolasutilidades distribuidas ylasretenidas, o
cargarseen dif erentes porcentajes con prdidas deaos anteriores, entre otras situaciones posibles.
Cuandoserealizae! anlisis econmicodeun proyectoysedebe presentar e! balance general,
serecomienda, por loanterior, sloref erirse al balance general inicial; esdecir, seraconveniente
presentar un balance alolargode cada unode los aos considerados en e! estudio(cincoaos),
perodebidoaque cuandouna empresa empieza agenerar ganancias nosesabecon toda certezael
destinodelasmismas, sepuede decidir enlaprctica distribuir lamayora delasutilidades, reinver-
tir en e! propionegocio, invertir en otras empresas por mediodeacciones, oinvertir en cualquier
otra alternativa. Comoal hacer lahoja debalance noesposibleprecisar loanterior, pues seratanto
comosuponer lamayora delosdatos sin una baserealmente f irme, entonces larecomendacin es
presentar sloe! balance general inicial.
Por otra parte, losbalances tienen comoobjetivoprincipal determinar anualmente cul secon-
sidera que esel valor real delaempresa enesemomento. Aqu surgeel problema delarevaluacin
deactivos. En muchos pasessehageneralizadolaprctica derevaluar losactivos deacuerdoconla
inf lacin del aoanterior, locual ayuda atener unvalor ms real delaempresa aocon ao.
Comoseobserva, un balance general en laprctica es un aspectocontable muy dinmicoy,
por ende, muy dif cil derealizar adecuadamente, sobre todosi setienen en cuenta losaltos ndices
inf lacionarios que cada aopadecen los pases,locual provoca acalorados debates en los crculos
contables sobre cul eslamejor manera depresentar losbalances def in deaopara queindiquen,
en laf orma ms realista, el valor delaempresa. Un balance inicial (entiempocero) presentadoen
laevaluacin de un proyecto, dadoque los datos asentados son muy recientes, esprobable que s
reveleel valor real delaempresa enel momentode! iniciodesusoperaciones.
Por las razones expuestas, en e! casoprcticodeestecaptulosloaparece e! balance general
inicial que semuestra ms adelante en laseccin " Costototal deoperacin delaempresa" , en la
pgina 194.
Lepertenecen a
Terceras personas oentidades
con deudas acorto, mediano
y largoplazos
+
Accionistas opropietarios
directos delaempresa
Figura 4.5 Balance generaL esquematizado.
(4.9)
Casoprctico: Estudio econmico 189}
eM es**~~'~:~:2s:J,:_';,:-:~::i;'-":~'~:'~'-"i;:; ji_fr~i;'-:
'iiiI~~.
~0~;-:~ .
';~~-{f
. t~b:~I,,,,8 Aprovechamiento de la capacidad instalada
" a,t~~~d' e ls~~s
,r,';:~:;':~,~t'(r, :J, ./.:,_:,'" , i,' .:
. ' : .: -Casi j ' prctto .
Estudioeconmico
lis Costos de produccin
Laplanta productora de mermelada de f resa est planeada, hasta
ah~ra, para laborar un solo turno de trabajo, por loque queda
~birta I~posibilidad de que f uncione hasta por dos e incluso tres
turnos diarios. A partir de los resultados del estudio de mercado y .
puestoque lamarca y una parte del producto (la mermelada para.
diabticos) son nuevos, se planea en primera Instancia laborar ' un
. tyr~odurante lostres primeros aos, yelevar lajornada adosturrios
-detrabajo los ltimos dos aos del horizonte de anlisis, tal ycorno
' semuestra en latabla 4. 8.
: ,. ,'~<-Prc;~-' uc~6~}' -:;' :-:
,'> ~n~~~it9,r)~t#i~) -. -;
8 10 50
9 10 50
I
10 10 50
11 210 0
12 210 0
I ,~Presupuesto de costos de producci<S .ni"_>:'}~!:;'~_ .. .
<. ' . ", -.. . " ";j;.:.::: .~/~~;::i~f~;? ~J ;J j~, .'.< ::''. .-, :. ,"
Elcosto de produccin est conf ormado por todas aquellaspartidas:qp~' tl)tj;yilf . n' eri directarnente en
produccin. Enlas tablas 4,9 a 4,12 se muestra cada una de ellas. -' " it ~!-fCi,'i<'. ; .:-'
-~. :. : ..
:~~:;;}~'~~)":~?:,j~
::;' :Costo,total ~~
,. ::;. ~:;o-. ~~~_ _ . . . -. . . . ::. . :~~ " ' . ;:. ' :
~anualen:pesos--~.
. . . . . -- ' -;' ~~ ~. l,?~-:t~. . '
Benzoato de sodio 0 . 5 3. 5 35. 0 10 50 36750
cidoctrico 0 . 1 0 . 7 250 . 0 210 5250 0
Pectina 10 . 0 70 . 0 220 . 0 210 0 0 4620 0 0 0
' 1Azcar 10 0 . 0 70 0 . 0 4. 8 210 0 0 0 10 0 80 0 0
Fresa 213. 0 1491. 0 8. 0 44730 0 357840 0
Total 9295650
~:.r
,.
g;f/; . Notas: Setoma como base de clculo la cantidad total de producto-que se pretende vender y el
:~~:' :-' balancede materia prima mostrado en el estudio tcnico. Se ha dicho ql! e5% de la produccin ser
demermelada diettica y 95% de mermelada normal. Estrictamente, latabla de materia prima debera
:: contener, adems del azcar, un edulcorante distinto, tal como el aspartameo laf ructosa pero, por ra-
~;;~:' zones desimplicidad, en losucesivo seconsiderar que 10 0 % de laproduccin es de ~ermelada normal.
;:;;;' ;' ,S considera un aolaboral de 30 0 das. -. ,; . . . .
f ...~!~~~_.~ , ..... ". " ,1 . -"
X':. '~. Deacuerdo con laley del impuesto sobre la renta envigor en Mxi,co,:para,el clculo del precio de
'.f1 ? I ~materias primas nose considera el impuesto al valor agregado (IYe. );' y' ~q~e este impuesto sloes
>' ~;;%na transf erencia de dinero.
~;:~: .
' Costoanual en--
pesos '
10 0 0
10 0 0
10 0 0
83
7440 720
10 0 5795
259560 0
431280
3440
465
120 0
240 0
2163. 0
2163. 0
2163. 0
179. 7
70 0 0
70 0 0
70 0 0
581
7210
7210
7210
599
~" I. ltL. -' ' ' r.
33%
33%
33%
67%
67%
l190 CAPTULO CUATRO: Estudio econmico
Tabla 4. 11 O tros materiales
-:-;~,~:. ' ,o;.
~~~~~~\;f j :! ::~' ; . ' ,. ~-, i~J 0 ~;~;" ;J ~
:)S~~~~tf o\~- ' ! ~goncel?to :. " ," ~:,;t{~~~~.' ,]:'r
Cubrebocas desechables 60 pzas 1 720 pzas 0 . 5 pza 360
Guantes de ltex 30 pares 360 pares 11. 0 par 3960
Cof ias 14 pzas 168 pzas 0 . 8 pza 135
Batas 5 pus 60 pzas 70 . 0 r= 420 0
Botas de ltex 5 pares 60 pares 60 . 0 par 360 0
Bota industrial 2 pares 4 pares 250 . 0 par 10 0 0
Franela 20 m 240 m 3. 10 m 744
Detergente industrial 25 kg 30 0 kg 75. 0 kg 2250 0
Escobas 5 pus 60 pzas 10 . 0 pza 60 0
Bactericida 7. 5 litros 90 litros 150 . 0 litros 1350 0
Cepillos industriales 5 litros 60 pzas 15. 0 pza 90 0
Total anual
Tabla 4. 12
. :~'.~,:--~~~";.~~"~"l" .... ~'._~;'"
:i~:;tbf~~~1 ;~;;}: i: . ~;. -.;..:;'"
c~n,umdee~~,e
I
Bscula
Bandas transp.
Banda transp. larga
Lavadora
Tanque de Al
Tanque concentroAl
Tanque mezcla materia prima
Tapadera
Ventilador
Caldera
Etqueradora
Envasadora
Esrerilizadora
Preesrerilizadora de vapor
Computadora
Alumbrado
2
2
1
1
3
2
1
1
1
1
1
1
1
1
2
2
1
2
3
2
1
1
3
1
2
1
3
1
1
2
0 . 5
0 . 5
1. 0
3. 0
3. 0
3. 0
3. 0
0 . 75
1. 0
1. 0
1. 0
0 . 75
1. 0
1. 0
0 . 15
0 . 5
0 . 5
2. 5
4. 0
3. 5
3. 5
3. 5
1. 25
2. 5
2. 5
2. 5
1. 25
2. 5
2. 5
0 . 5
9. 0
1. 0
0 . 5
5. 0
12. 0
7. 0
3. 5
3. 5
3. 75
2. 5
5. 0
2. 5
3. 75
2. 5
2. 5
0 . 3
9. 0
2
8
8
8
1
1
3
6
3
6
6
6
8
8
8
8
Total
2. 0
4. 0
40 . 0
96. 0
7. 0
3. 5
10 . 5
22. 5
7. 5
30 . 0
15. 0
22. 5
20 . 0
20 . 0
2. 4
72
410 . 9
" . l: .
Consuro. ari~~f ;=o~s' um~,diario total X 30 0 = 410 . 9 X 30 0 =123270 ~/h
Seconsid~ra~~' n' 5%. adcicinat-deimprevistos:
Consu~o' t~~ir~=bh' 7 X 1. 0 5. = 129434 kw/af io . _ .
CargatotaLpR~H5of P=;:-129434 k":,,/ao X 1ao/12 meses X 1mes/25 oas. X 1da/8 h= ~3~93. kw/~
Demanda con" ennadf = 70 %de lacarga. total = 53. 93 X O ] = 37. 75kw/h' .
Cargopor,~~' ~:~~~' lj}ii~;tb:2~%' ~dicioRarsobre l~cargatotal
9rgo por~llll~~~cldp~lw == 6%adicional. sobr. eJ ac:~rga total
~;;~. ~,:~~~t~~~f ~~lt~1:a. ~o:~;,~;~~:,\-~:A~' t;T;;?~O . ~~. /~d. ' .
" Horas R0 r-a50 ! ;=,;:8:l' if dl~" )C30 0 aasf ao- == ' 240 ' 0 h . ,. ,-" . . .
Costoa. ru;~;37. 7~kvii1 X 240 0 h/ao X ~. 953:pesos/kw = 86342 pesos/ao,
."
In 'Consumo de.' agua
::-:: '-',~.' " ~';
- ~,..~~ " ~' ~~' ~~~~;:'
1
Casoprctico: Estudioeconmico 191
Limpiezadiariadel equipode produccin =' 60 0 litros
Limpiezadiariageneral de laempresa = 50 0 liu0 5
Riegodereas verdes = 30 0 litros
Aguadisponible para el personal =. 390 0 litros
Lavadodef ruta yprocesoengeneral = 30 0 0 litros
Consumodiariototal = 830 0 litros/da
Consumoanual =830 0 L/daX 3' 0 0 das/ao+5%imprevistos. = 2615 m
3
/ao
~" ,. ' Deacuerdocon latarif a vigente para' el consumo industrial de agua, que esde 12. 35 pescs/rn' ' ,
. ' :~,;,~setiene n costoanual de: ,. ' .
;J ;~1< . e' , ,' ~, '
' )" ' "" Costototi anual ~. 35 pesos/m! X 2615 r
3
/ao ~. 32295pesos/ao
;" , A este total anual hay que agregar 35%de prestaciones que incluye pagoal f ondode vivienda
1, -.
(IJ ,IFO NAVITen Mxico), pagode. servicios de salud' (IMSSen Mxrco),pagopara f ondodejubilacin
~S' AR:~nMxico),vacaciones, aguinaldos ydas,de descansoobligatorio. Por tanto, el costototal de la
ma~' odeobra directa es igual a: . .
,-;:
39960 0 pesos/ao X 1. 35= 539460 pesos/ao
~:,:>Seconsidera comomanodeobra directa alosobreros de produccin yal almacenista; este ltimo
~Q nitroladirectamente losinsumos yel productoterminado.
". .~. .
.
--
-.,.
' Sueldomens,,! atl
" ,' plaza en pesa,s . ,
Suel~o~f ~~a. l~. ~~~l, ~
' ::, ,:. enpesC?s:. ,~. ;" -;;
14
1
220 0
250 0
2640 0
30 0 0 0
Total
36960 0
30 0 0 0
39960 0
' :. Tab' la4. 14 Costode manode obra indirecta
Total anual 18360 0
80 0 0
20 0 0
Subroral
+35%deprestaciones
~I nicogastode combustible atribuible aproduccin es el diesel. que consumir lacaldera. Sucosto
-" ig~ai a:
. ;,~. u' ! i:; . - " .
3~~,su:trio. delacaldera en litros dediesel por hora = 8litros/h
1bras~{:uepermanece encendida por da = 7 h/da
2:' ' ' ' " ' . . .
,.S,n~~/~o diario= 56litros " , " ~" .
,;nsa]loanual- =56litros/da x30 0 dasLao,. = 1680 Q litrO s/ao
~f del diesel ~4. 2pesos/litro- .
:o. t ' ;. ," " . _ . - ' .
gstQ nual. ,:" 1680 0 litrostao ~4. 2pesos/litros =70 56f rpesos/ao
r:ft'~. ~:-: . . -' .. --. .
" -;.," .J" ,_ _:,:. -. ..:...;:.:..;._.: :
V1anteni,rni'ent
i:;
. ~" -. ,. ' :-' ,t~. :~
""," ~. ~--;" -
..,,..,.,'- _ . - ~-.
-_ . _ - --- - --
1192 CAPTULO CUATRO: Estudio econmico
lavadora.
preesteri lizadora.
envasadora.
tapadera.
etiqueradora.
esterilizadora.
caldera.
montacargas.
El re~todel equipode produccin, tal comobombas centrf ugas, laplomera yel sistema elctrico
general, requieren de un mantenimiento sencilloque ser proporcionado por el tcnicoespecialista
contratado por lapropia empresa. .
El. costopor aplicar mantenimiento preventivoalosequipos mencionados asciende a4%al aode ,
suvalor deadquisicin.
Estoes:
Costodeadquisicin de equipos especiales X 0 . 0 4 =1459750 X 0 . 0 4 =58390 pesos/ao'
Adems de loanterior est el sueldodel tcnicoyelcosto del mantenimiento. stosson:
Sueldodel tcnico: salariomensual
anual
+35%de prestaciones
total anual
$ 30 0 0
360 0 0
1260 0
$4860 0
;:" 1
Elcostointernopor proporcionar mantenimiento alaplanta secalcula comoel 2%del costotot~IJ ~,,;;(' "
del inmueble, sin incluir a los activos que recibirn mantenimiento externo. Estoasciende a $25 oci.;:. ~
anuales. Por lotanto, el costototal de mantenimiento anual es: ' . ' " '",.t.::.'
Costode mantenimiento externo
Costode mantenimiento interno
Sueldodel tcnico
Total anual
$58390
250 0 0
4860 0
$131990
IU Costo de control de calidad
Yasehaba acordado en el estudiotcnicoque dadoel tipode pruebas de control de calidad que es. ' . :;.
necesariorealizar sobre el productoylaperiodicidad que lasleyessanitarias exigenpara larealizacin de'<; ~:;
tales pruebas, erams conveniente contratar aun laboratorio externopara llevaras acaboque invertir . ,' " . ~,
en equipoyen el laboratorio mismo. Estaspruebas son: ' - -, ~~~
Microbiolgicas. Cuenta total. Sedebe realizar una prueba por semana.
Contenido proteico. Sedebe realizar una prueba cada seis meses.
Sepidi cotizacin a un laboratorio especializadoque proporcion una cif ra de costoanual,deS~
$3280 0 . . ~:" '-i.{
Lasotras dos pruebas que son pesonetodel producto yprueba de vacodel producto ter. minado' <' -c::
seharn en lapropia planta, yaunque laprueba de vacoes una prueba destructiva, seconsidera sin}~:
costopara laplanta, yaque serealizar una vez al da. .
In Cargos de depreciacin
~-;
~
Gerente general 120 0 0 1440 0 0
Secreraria 250 0 30 0 0 0
Contabilidad externa' 30 0 0 36 0 0 0
Limpiezageneral" 40 0 0 480 0 0
,e ac~erdo con el organigrama general de laempresa, presentado en Vigilancia 20 0 0 240 0 0
estudiotcnico, setendra un gerente de ventas, un repartidor ydos Subroral 2820 0 0
of eres, los cuales se consideran suf icientes para el nivel de ventas +35%deprestaciones 9870 0
uetendr laempresa en la primera etapa de f uncionamiento, en la Total anual 380 70 0
:1' :' tquese vendern 10 50 toneladas/ao, El sueldo de este personal se a Esel costodeunacotizacindeundespachodecontabilidad,
' {<--muestra en latabla 4,18, bElsueldoinduyedosplazas, ' ,
:!:i~::','Seobserva que el sueldo del gerente de ventas es muy bajo, pero .
' ~-stoobedece aque l ganar una comisin de 0 . 5% sobre lasventas netas, locual
~e. vaenormemente su sueldo, Sepretende vender 10 50 toneladas/ao, es decir,
1<5(}Q 0 0kilogramos peroen f rascos de 50 0 gramos, locual duplica el nmero
:d~f iascos. El precio de venta del producto al consumidor es de $16. 83 bajo un
enario optimista y de $18,25 bajo un escenario pesimista. Sin embargo, el
. ::' ~~;f ' ~eco' deventa para laempresa es 25% menor, debido alaganancia que tiene el
>c r; -' ~t~mediario. Bajoun escenario optimista ypara ef ectos del clculo
>. )i comisin por ventas, el precio de venta considerado para la
_ _ ! tempresa es de $16. 83 (0 . 75) = $12. 62.
~:~
'>1~~'{I :''''
:,}. ;r. II~Presupuesto de gastos de administracin
;~;:-< .
~. ;;f tf [)e acuerdo con el organigrama general de laempresa, mostrado en el
l. , l . . ~.'t
' estudiotcnico, sta contara con un gerente general, una secretaria, un
servicioexterno decontabilidad, dos asistentes de limpieza general yun
:~. ;. vigilan,te. Elsueldodel personal administrativo aparece en latabla 4. 16.
>* '~. '.' Adems, la administracin tiene otros egresos como los gastos
" i:ii deof icina, loscuales incluyen papelera, lpices, plumas, f acturas, caf ,
~~~. <;Iiscos de pe,telf ono, mensajera yotros; estoasciende a un total de
:..~~" .~' .
. ~~;$3 0 0 0 mensuales o$360 0 0 anuales.
M~ La' empresa est en posibilidad de of recer un serviciode comedor,
~~,c9ncesi' onndolo externamente. Estoes independiente de lacomida
que cada trabajador pueda llevar. Seotorgar una comida por traba-
j~d9r at1r costode $10 por cubierto; considerando que setendrn 25
' rJ abaJ adores en laempresa, peroal menos unode los chof eres estar
. f uera a lahora de lacomida, el costo es el que sigue:
$10 X 24 X 30 0 das laborables por ao =72 0 0 0 pesos/ao
Elcostoanual deadministracin puede apreciarse en latabla 4. 17.
Presupuesto de gastos de venta
(omisin por ventas =210 0 0 0 0 X 0 . 0 0 5 X 12. 62 =
132510 pesos/ao
st9;:elevara su sueldo mensual a 132510 /12 +20 0 0 = 130 42 pe-
simes, Desde luegoque para mantener este ingreso tambin debe
~~tener laventa al mximo e incluso incrementarla (tabla 4. 19).
). -Adems de estos costos, existen tres conceptos adicionales irn-
rtantes. El primero son los gastos de of icina, bsicamente papelera
telf ono, cuyocosto, puede ascender aunos $150 0 0 anuales. Luego
Itl~publicidad. Esevidente que como el producto es novedoso en
. ~ei:~! cado necesita de una gran promocin. Seasigna un gastoanual
~e S. 20 . Q0 0 0 yel tipode publicidad que se utilice, yasea por radio, en
' ::~~V. isFas. en el peridico, internet opromocin en el sitiode venta, se
. ,~o;,er;ajustar al presupuesto.
:~_ " ~f r,ltimo concepto que demanda gastos para lagerencia de ven-
~:;t~s~n' )s gastos de mantenimiento de los vehculos, el combustible
' ;~~q~~;' ~c;' smen y los viticos de chof eres y repartidor. Su costo anual
,i~e]\~iiljente:
~:! ~. ~
Caso prctico: Estudio econmico 1931
Tabla 4. 15 Presupuesto de costos de produccin
.. . . . ,' _ ~. Costo~o~~~nual, . . ~,.
$2232940 5
s9295650
II 473395
5150 0
86342
20 618
70 560
539460
18360 0
131990
3280 0
443490
Materiaprima
Envasesy embalajes
O rros materiales
Energaelctrica
Agua
Combustible
Manodeobradirecta
Manodeobra indirecta
Mantenimiento
Control decalidad
Depreciacin
1,:
1-
Total
Tabla 4. 16 Gastos de administracin,
~~,:'~~,~~~\~~~.~t ~:,;,;~;
. Sueldomensual.
' :::~" eripesos ::' . "
Tabla 4. 17 Gastos de administracin'
~:::~-:' . :.>Co,:\epto. _ _- :" ( ,;~;
Sueldosdel personal
Castos deof icina
Comida paraempleados
Total anual
$380 70 0
360 0 0
72 0 0 0
$4530 60
Tabla 4. 18 Gastos de venta
t> . :' ' ;' ,
;,:. . ,' Personal
S' ueldoanuaL,
' . enpesos
r- ' ),Suldorrierisu' ~l .
.::., .:.enpesos, ,
Gerente deventas
Chof eres
Repartidor
20 0 0
70 0 0
350 0
Subroral
+35%deprestaciones
240 0 0
84 0 0 0
420 0 0
150 0 0 0
5250 0
Total anual 20 250 0
Tabla 4. 19 Gastos de venta
-.
Costo.
_ Sueldos $20 2 50 0
Comisin por ventas 132510
Publicidad 20 0 0 0 0
O peracin devehculos 2160 0 0
1----'=-------------1----------1. "
Total anual $751 0 10
''f:!
...
1194 CAPTULO CUATRO: Estudioeconmico
Mantenimiento anual de losdos vehculos
Combustible de losdos vehculos
Viticos
Total anual
$90 0 0 0
120 0 0 0
~60 0 0
$2;60 0 0
Por lotanto, el costototal anual de lagerencia deventas aparece enla tabla 4. 19.
Tabla 4. 20 Costos totales de produccin
<~~~.~~~~~~~ ,~: .'~.~.~.' ...
In Costos .totales de produccin
Con todos los' diws anteriores secalculael costodeproduccin, quesernues-
tra en latabla 4. 20
Total
Materiaprima
Envasesy embalajes
O tros materiales
Energaelctrica
Agua
Manodeobradirecta
Manodeobraindirecta
Combustible
Mantenimiento
Control decalidad
Depreciacin
IU Costo total de operacin de la empresa
Enlatabla 4. 21semuesrraelcosro total que tendra laproduccin anual de .
10 50 toneladas de mermelada' Hayque tener presente que todas estas cif ras:
sedeterrninarori' en el periodocero; esder;antes de realizar lainversin, ' ,,'
S9295 650
$11473395
5150 0
86342
20 618
539460
18360 0
70 560
131990
3280 0
443490
."
-~ ,
Tabla 4.21" Costototal. de operacin
~:-: '1 '. .........' " '.
. ' . Concepto' , . ,' . . . Cost . ;
CO Stodeproduccin
CO Stodeadministracin
Costodeventas
Total
Costounitario/50 0 g
$2232940 5
4530 60
844 215
$23626680
$11. 25
94. 5
1. 9
3,6
10 0
$2232940 5
In I nversin inicial en activo fijo y diferido
Lainversin en activos se puede dif erenciar claramente, segn su tipo. Eneste apartado sedef ine-la- '
' inversin monetaria sloen losactiv?s f ijoydif erido, que' corresponden atodos losbienes necesarios
para operar laempresa desde lospumas devistade produccin, administracin yventas (tablas 4,22" ::
y4. 23). El activocirculante, que esotrotipode inversin, sedetermina en otroapartado. Deacuerdo .',<
con las leyes impositivas vigentes, el impuesto al valor agregadonose considera comoparte de la
inversin inicial. .
Tabla 4. 22 Activof ijode produccin
i:~:.;~:'\ t ,~~. /~~~i~6"~": <:~::,_ ~ :. .z
. " 5. %f l~tesy',:'
. seguios enP~SO $. '
1 Bscula1. 5toneladas 3760 0 - 3760 0
1 Bscula0 . 5toneladas 2830 0 - 2830 0
1 Lavadoradeaspersin 1150 0 0 5750 120 750
1 Tanque Al 40 0 litros 610 0 0 30 50 640 50
3 Tanque deAl 80 0 Iirros 8480 0 12750 267 120
2 Tanque deconcentracin 248 10 0 24810 5210 10
11 VlvulasdepasodeAl 2pulgadas 650 0 - 7150 0
1 Preesterilizadoradevapor 20 170 0 10 0 85 211785
3 BombadeAl 2,pulgadas 1690 0 - 50 70 0
7 Tubera Al 2,pulgadas (metros) 280 0 - 1960 0
18 Bandatransportadora (metros) 250 0 0 2250 0 472 50 0
1 Envasadora 163350 8178 171728
1 Tapadera 10 8 10 0 540 5 11350 5
1 Esrerilizadora 48290 0 24145 50 70 45
1 Etiqueradora 12240 0 6120 128520
1 Ventilador 550 0 - 550 0
2 Montacargas 8480 0 8480 1780 80
1 Caldera 96 50 0 4825 10 1325
1 Sistemapurif icador deagua 810 0 - 8 10 0
2 Esribasparaesrerilizadora 390 0 - 390 0
1 Equipoparaverif icar vaco 3 10 0 - 310 0
1 Herramienta paramantenimiento 1710 0 - 1710 0
Total 32480 55
' Casoprctico: Estudioeconmico 1951
a~(~;'$);> , ,
, Tabrar~;t4,' Cojto,ttaL de terrenoy obra civil
. O":"""",:;:. -. ..- ,
Tabla 4,23 Activof ijode of icinas y ventas
'~i{ ~t~~;j~~~~~}:~~~:!:;);~:~ ~~k~~;i~~:t~ji ~~~: ~;~~~~~l" '"
2 Compuradoras e impresora 2250 0 450 0 0
6 Escritorio secrerarial 280 0 1680 0
12 Silla secrerarial
70 0 840 0
14 Vesridor 40 0 560 0
1 Mquina de escribir I 10 0 110 0
1 Fax 310 0 310 0
2 Camionera 2toneladas 160 0 0 0 320 0 0 0
6 Muebles de bao regaderas 210 0 1260 0
I Esruf a de gas 180 0 180 0
1 Horno de microondas 250 0 250 0
20 Silla comedor 150 30 0 0
1 Mesa 20 0 20 0
Total 420 10 0
Terreno y obra civil
lterrenoque sepretende adquirir esde una s~perlicie de25' x 30 m~
" ' ~~;' i:750 m
2
segn f uedeterminado en el estudiotcnico. Enlazona industrial
' \StoFldeselocalizarlaempresa, el suelotiene un costode$80 0 por m
2
, por
' ,' )' que el costodel terrenoesde$60 0 0 0 0 .
' ~' Lasuperf icieconstruida eslasiguiente:
,:,' Co~~e' pto~" ," .
.' ~ " _ _ r -
Terreno
Construccin concreto
Consrruccin lmina
Barda perimerral
l\~. ' Planta =750 m
2
i:;;~. Almacenes= 125m
2
~lf .
,.p. ;,. O f icinasysanitarios =175m
2
en planta alta
~j'$-!;.,~'",:-:.
if :;:Mardines 189m
2
J WC' ld 2
"""~,,,,a era20 m
,,,,,
;!b!@ ' Estacionamiento=20 0 m
2
' f . ~~' "
r' f f rf Produccin =216m
2
~' -~TConstrui:cindeconcreto: almacenes yof icinas =125 +175=30 0 m
2
<, Costo/m? =$30 0 0 ; costototal =$90 0 0 0 0
. Construccincon techode lmina, bardeada con ladrilloyconcretopara produccin, caldera ycaseta
devigilancia,Superf iciede236m
2
, Costo/m? =$150 0 . Costototal =$3540 60 .
60 0 0 0 0
90 0 0 0 0
3540 0 0
220 0 0
Total
18760 0 0
.,,'.
~'
"t~t..-~I UActivo diferido
r~2,~1 activodif eridocomprende todos losactivos intangibles de laempresa, que estn pe~eCtamente ?e-
.f~:'f:, f inidosenlasleyesimpositivas yhacendarias. Para laempresa yen laetapa inicial,los. activosdif eridos
~' ;;;. , relevantesson: planeacin eintegracin del proyecto, el cual secalculacomoel 3%de,lainversin total
. ' tJ ;in incluiractivodif erido); laingeniera del proyecto, que comprende lainstalaci~ykuesta enf uncio-
' ~iyhamientodetodos losequipos, el cual secalculacomoel 3. 5%delainversin enactivosde produccin;
,~{~' Iasupervisindel proyecto, que comprende laverif icacin de precios,de equipo, c~~prde equipo' y
' ?~J ::materiales,verif icacindetrasladoaplanta, verif icacin de lainstalacin deservcicscof itratados. rerc. ;
1.~.:Ysecalculacomoel 1. 5%delainversin total; sininclui~activo' . " '
: ~dif erido;ylaadministracin del proyecto, la. cual incluye desde'
1?J laconstruccinyadministracin delaruta crtica parael control
' ~;,~deobracivileinstalaciones. hasta lapuestaerr f uncionamiento
elaempresaysecalculacomoel 0 . 5%de la: inversin total. El
,:ic:ulode. estos conceptos semuestra en latabia;A25;~:
" . Comounamedidadeproteccin para-el inversionista siern-
~preseutilizael 5%ohasta el 10 %de imprevistos. En-realidad;
:;;ol~ cif raque deber utilizarse para f aevaluacin' ;e~6rrmica es
. ~;l subtotal,que en este casoes de $59350 15:,Sil' ~I:nbargoel .
-;t~:,~ - ~. . .." 'Z ~
Tabla 4. 25 Inversin en activodif erido
' . Concepto
, . _ r
, ~.
. Clcuro
~ " . - -; ~" 'J.
Planeacin e integracin
Ingeniera del proyecto
Supervisin
Administracin del proyecto
5543 555x0 ,0 3
32480 55 x0 . 0 35
5543555 x0 . 0 15
5543555 x0 . 0 0 5
16630 7
113682
83153
27718
Toral
' :;'
~...,
390 860
. :. .... ~.. "- . ;-
Equipodeproduccin 32480 55
Equipodeof icinasy ventas 420 10 0
Terrenoy obracivil 18760 0 0
Activodif erido 390 860
Subroral 59350 15
+5%imprevisros 296751' ; IU Depreciacin y amortizacin
6231766 ,
' --------------' -----------;--:-- _ _ " -7,' Loscargos de depreciacin y amortizacin son gastos virtuales per-
~,t,:,:::' <" mi~idos por lasleyeshacendarias para que el inversionista recupere la
inversin inicial que ha~t. ~litado. Losactivos f ijossedeprecian ylosactivos dif eridos seamortizan ante
laimposibilidad deq' u~h~-huya:' s~' preciopor el usoopor el pasodel tiempo. Eltrminoamortizacin
indicalacantidad ded,ii~io:que seharecuperadodelainversin inicial con el pasodelosaos. Los cargos
anuales secalculan cori:b~' ~,n losporcentajes dedepreciacin permitidos por lasleyesimpositivas; los
,porcentajes mo~tradb~' ~~~T~t~bla4,27son losautorizados por el gobiernomexicano.
~. '. ):~';ft(:~~~4 t; .: ::: .i. .
Depreciacin y arnor tizacin ..a~,:' ltivo,f ijoy dif erido(en pesos)
" ->.... -
1196 CAPTULO CUATRO: Estudio econmico
Tabla4. 26
Inversin total en activof ijoy dif erit;l0 ' i,:;j,' . -: clculode los imprevistos signif ica que el inversionista deber estar
" ,-,. ;:: e' ;;>preparado con un crdito que est disponible por $296751,locual
{:?;' ~;O signif icaque necesariamente se ~tilzar. Si nolotie~e disponible
r' J :~?~6crdito ylollegaraane,cesitar,entonces s ' tendra -i. t~problema
1, porque seguramente detendra alguna actividad ocompra Importante
(tabla 4. 26). '
(. ~?,- '<~"': ;' ~..:.>. 1. . .. . . . , '
. ~:t-,g~~o.e~p~~os. _ - ~;~~~~~;:~~~,~:<;:~,~s~t~l~~ (\'::c i
Total
Tabla4. 27
" J :.:.:, - ~ori:s~pt~,' : ,
Eq. deproduccin 32480 55 8 259844 259844 259844 259844 259844 I 948835
Vehculos 320 0 0 0 20 640 0 0 640 0 0 640 0 0 640 0 0 640 0 0 O
Equipodeof icina 5510 0 10 5510 5510 5510 5510 5510 27550
Cornpuradoras 450 0 0 25 11250 II 250 11250 11250 O O
O bra civil I 2760 0 0 5 6380 0 6380 0 6380 0 6380 0 6380 0 9570 0 0
Inversindif erida 390 860 10 390 86 390 86 390 86 390 86 390 86 195430
Total: 443490 443490 443490 443490 443490 3 128 815
':.>;-~;.\
Notas: El valor desal,,' mento(VS)que seutilizar en laevaluacin econmica secalcul comoel
valor residual delasdep,~~d~ciones,$3128815ms el valor del terreno$60 0 0 0 0 , locual arroja un total
de$3788815. :" ' /-: '
Todoel equipo' de' prduccn est f ormadopor m~de 20 mquinas distintas, lamayora de las
cuales tiene dif erentes porcentajes de depreciacin (distinta vida f iscal). Un procedimiento aceptado
para f ines de plarreacin es calcular los cargos de depreciacin considerando, de manera general, el
promediode losporcentajes autorizados en lasleyesimpositivas para cada unode losactivos. Eneste
casoresult que el prom~al' de losporcentajes dedepreciacin detodos losequipos deproduccin es
de8%,que f ueel utilizado-en la:tabla 4. 27.
Lasleyesimpositivas nopermiten ladepreciacin de losterrenos, por considerar que ni su usoni
el pasodel tiempodisminuyen suvalor.
1 1 9 Determlnactride la'IMAR de la empresa
y la inflacin . considerada
Comosedijo,larMr(~~S~\;' l' ]! maaceptable derendimiento) sininf lacin eslatasadeganancia anual
quesolicitaganar el iriv~rsinista:.pa~allevaracabolainstalacin yoperacin delaempresa. Comonose
considera inf laci9n;' latMA~' sla:tgsa decrecimientoreal de laempresa por arriba de lainf lacin. Esta
tasata. :nbines~od(j~~0 rnd pre';",io al riesgo, def ormaqueensuvalor debe ref lejar el riesgoquecorre
el,inversionista dno-obt~n~r las,ganancias pronosticadas yque eventualmente vaya. a. la bancarrota.
' ; . El valor que sele:' Cl$ig! 1' e:d~M! 1qe bsicamente de tres parmetros: de laestabilidad de-laventa de"
;,>pr9~uctos si~ilares (n)' e' r' rrle~as)~~elaestabilidad oinestabilidad delascondiciones macroeconmicas.
~~a~(paf s:yde. ! ~' ~ndt~iQ ;,~de\lbr:hpete~cia en el mercado. A mayor riesgo,mayor ganancia. - " ' . \. ,,
~=:".:'En'el' ~s~a:q~~:~s~' ;h~~' f ~f ~i~ncia, lasventas histricas. de otras mermelad~s mu~stran ~stabilidaa:: ,). "
, aceptable con una tende~~i siempre alapiza,en dif erentes pendientes' alcistas, locual, en primera,
instancia, habla depocoriesgo ~nJ as,ventas. , ' . :. '
Fi~almente estila f iera competencia en el mercado' de las mer,m~l~d~s" ,dominado por cincofr
" , ~ar. tas: que son: Elas Pando, Herdez, GrupoSanha, Kraf t y M~~,rmck-,. " bar~ando,cerc;:~: gel 70 0 /0 -
....."-F-:-'!'. ~ ~'. - ::'. ,~-- ~';. .:.-_.:~_ '::~ ~. -. - "" -,'
... <~;':'-.,.
.!~,,; ..r. ~-,~-
Caso prctico: Estudio econmico 197
de las ventas totales. Por f ortuna estas cinco empresas nose han unido ni han intentado f ormar un
oligopolio, por loque en el estrato restante del mercado, que es cercano a 30 %, existen por lomenos
10 marcas adicionales de mermeladas, algunas (le las cuales incluso son de importacin, locu~1habla
de un riesgointermedio.
Por todo loanterior, seconsidera que lainversin en una empresa elaboradora de mermeladas tiene
un riesgointermedio yseleasigna un premio al riesgode 15%anual, que equivale alaTMA R sin inf lacin.
Respecto a la inf lacin considerada en el estudio, de acuerdo noslocon el desarrollo histrico
de este parrrietro rnacroeccnmlco. smocon las perspectivas econmicas del pas, se con~iderar una
Inf lacin de 20 % anual promedio para cada uno de los cinco aos que es el horizonte de planeacin
del proyecto.
Determinacin del capital de trabajo
Elcapital de trabajo es lainversin adicional lquida que debe aportarse para que laempresa empiece a
,elaborar el producto. Contablemente\e d~f tne como activo circulante menos pasivo circulante. A su vez,
el activocirculante seconf orma de los rubros valores einversiones, inventario y cuentas por cobrar. Por su
lado, el pasivocirculante seconf orma de los rubros sueldos y salarios, proveedores, impuestos eintereses.
"'VALORES E INVERSIONES
-Esel dinero invertido a muy corto plazoen alguna institucin bancaria oburstil, con el f in de tener
, ,
, ef ectivo disponible para apoyar las actividades de venta del producto. Dado que la nueva empresa
' ,- pretende otorgar un crdito en sus ventas de 30 das, es necesario tener en valores e inversiones el
:,equivalente a45 das de gastos de ventas y puesto que ascienden a $751 0 10 anuales (vea tabla 4. 28), el
" equivalente de 45 das es:
$7510 10 /30 0 x45 =$112652
Tabla 4. 28 Costo deinventario de materias primas'
. ' ::doJ ! ~. ~b~~:1 P. ~9~:;;~
. :Co~i6de' }! S:dta' Si~' ~~~~
.... ,~, ~. -- ~. ~. , ,~ -~~" ' :;' ~-~~
10 50 kg 36750
I
5513
210 kg 5250 0 7875
21ton 4620 0 0 0 6930 0 0
Frascos50 0 g 2163 miles 7440 720 , 111610 8
Etiquetas 2163 miles 10 0 5795 150 869
Tapas 2 163miles 259560 0
I
389340
Cajasdecartn 179. 7 miles 431280 64692
Total 2427397
,-
,"
. "
Total
112652
2931397
1968890
1198 CAPTULO CUATRO: Estudio econmico
2 X 150 0 0 X $4. 8/kg = $1440 0 0
Para las dems materias primasse . requiere dinero suf iciente para comprar 45 das de produccin.
Su clculo se' muestra n la tabla 4. 28. .
Por lotanto, el dinero que se debe tener en inventario es = 2427397 +360 0 0 0 +1440 0 0 ==
$2931397.
CUENTAS POR COBRAR
Esel crdito que se extiende a los. compradores. Como poltica inicial de laempresa se pretende vender
con un crdito de 30 das neto, por loque adems de los conceptos de inventarios yvalores einversiones;.
habra que invertir una cantidad de dinero tal que sea suf iciente para una venta de 30 das de producto
terminado. El clculo se realiza tomando en cuenta el costo total. de la empresa durante un ao, dato
calculado en latabl~4. 21. Lasuma asciende a $23626680 . Por lotanto, el costo mensual es de:
$23 626 ~80 /12 =$1 968890
De las determinaciones anteriores se tiene que el activo circulante es:
Tabla 4. 29 Valor deL activo circuLante
:.::.~:: ,',.:;<:~e~jpi~~~:~3t~:::-
Valores e inversiones
Inventarias
Cuentas por cobrar
50 12939
IU Pasivo circulante
Como ya se ha mencionado, el pasivo circulante comprende los sueldos y salarios, proveedores de -
materias' primas y servicios, y los impuestos. En realidad es complicado determinar con precisin estos
rubros. Loque se puede hacer es considerar que estos pasivos son en realidad crditos a corto plazo. ;:
Se ha encontrado que; estadsticamente, las empresas mejor administradas guardan una relacin pro- -,
medio entre activos circulantes (Ae) y pasivos circulantes (PC) de:
AC/PC = 2a 2. 5
es decir, los proveedores dan crdito en lamedida en que se tenga esta proporcin en latasa circulante . .,.
Si yaseconoce el valor del activo circulante, que es de $5 0 12 939 Ylos proveedores otorgan crdito con'
una relacin de AC/PC = 2,entonces el pasivo circulante tendra un valor aproximado a:
PC = AC/2 = 50 12 939/2 = $250 6469
Si se ha def inido al capital de trabajo como ladif erencia entre el activo circulante y el pasivo circu- . ~
lante, entonces este ltimo tiene un valor de $250 6469 que corresponde al capital adicional necesario!
para que laempresa inicie laelaboracin del producto.
IU Hnanciarnento de la inversin
. ,.
De los $S 935. 0 1-5. que se requieren de inversin f ija y dif erida, se pretende solicitar un prstamo por:~
$1. 5 millones, el,cual se-liquidar en cincoanualidades. iguales, pagando laprimera anualidad: al f inal der2
primer ao, por l' cual-se cobrar un inters de 34% anual. Esta tasa de. inters ya contiene a lainRaci1:;t~
pronosticada Laantl~lidad que se pagar se calcula como: ~,
-. [ 0 . 34(1. 34)5 J -
A =150 . 0 0 0 0 . ' . 5 _ . :. =$663595,90
. , ,(1. 34),1 .
est~dato: se" const[uye Itabl~' d~ pagodela deuda para. deitern;inar;f O s. aho~os~~uales~~
y;capii:algue' se reali~r~t}(~~bla;4,3~r . . \\,;. ,,\, ' ;' : " '~ :;" ~:i'I~'.~>;.~~~'~' .~' ' st> ,., .,.,
~~:,~? ;~~~(.,;: ' ,' O
," . stl~~uda equivale a una aportacin porcentual de capital de 150 0 0 0 0 /59350 15 =-i5.27%, por lo
~J e la' ~mpresa deber aportar el 74. 73% del capital total sin incluir capital de trabajo.
.. '''.'' -~' - . ,-
Tabla 4. 30 Tablade pagode ladeuda (en pesos)
;tf ~{~~~:,~r~i~~~
f ;t~~~>~;~(RJ ~l! ;'
o
1 510 0 0 0 . 0
I
663 595. 9 153595. 9
2 457777. 4 663595. 9 20 5818. 5
3 387799. 1 663595. 9 275796. 8
4 2940 28. 2 I 663595. 9 369567. 7
5 168375. 2
I
663595. 9 I
495220 . 7
~;' ~~ri:' bkseen el presupuesto de ingresos y de los costos de produccin,
S};-~~(rtti~istracinyventas, seclasif ican los costos como f ijos yvariables, con
! :I ;if i~-alidadde determinar cul es el nivel de produccin donde los costos
r:! " tot;i~s 'se.igualan a los ingresos. El primer problema que presenta esta
~~Lde}e~minacines laclasif icacin de los costos; algunos de ellos pueden ser
~' l~if tcados como semif ijos (osemivariables). En la tabla 4. 31 se presenta
ji~la-cla;if ica~in de los costos para un volumen de produccin de 10 50
,~;' tPn~ladas anuales programados y con una capacidad instalada de 31S O
f . o:. : toneladas, osea slocon 33% de utilizacin de la planta.
:t_ Con estos datos se construye la grf ica del punto de equilibrio. Se
' " <t~aza. una lnea paralela al eje horizontal aun nivel de costos de $2 140 655,
~f erepresenta los costos f ijos. Luego, desde el origen se traza otra lnea
;qe debe intersecarse en 1OS O toneladas de produccin y un ingreso de
. -$:2650 20 0 0 ; f inalmente setraza una lnea donde seinterseca el ejevertical
'1'"c
y)a lnea de costos f ijos, para terminar en el punto de 1OS O toneladas y
1tn9~:c~stos-totales de $23 626680 . El punto donde secruzan lasdos lneas
es el punto de equilibrio.
. Enlaf igura 4. 6 se observa que el punto de equilibrio es de alrededor
" de447. 8 toneladas de produccin ode un ingreso por ventas cercano a
los $12. 6 millones. Aritmticamente, se generan los datos de ingresos y
~stos para dif erentes niveles de produccin.
~,; Senota en latabla 4. 32 yen laf igura 4. 6que los costos prcticamente
~iguales alos ingresos con un nivel de produccin de 447. 8 toneladas.
, Para determinar el punto de equilibrio por la f rmula:
F
Q=--
P - V
Q = punto de equilibrio en unidades;
F =costos f ijos =2140 655;
P =precio unitario del producto =12. 62 $/f rasco;
V =costo variable unitario =10 . 23 $/f rasco.
D" e. latabla 4. 31 se toman los datos para el clculo:
214860 25
210 0 0 0 0
$
= 10 . 23 f rasco
=895 672 f rascos de 50 0 gcada uno,
150 0 0 0 0
134640 4. 1
I 140 585. 6
864788. 8
495221. 1
0 . 37
CasoErctico: Estudioeconmico 199
Tabla 4. 31,CLasif icacin de costos
:~< ~' ~,iC6f lc~Pt9, t~::/ -_: C~stO s~e~t! [~. d~p~~sr '
Ingresos
Coseos totales
Coseos variables
Coseos f ijos
;~.
2650 20 0 0
23626680
214860 25
2140 655
20
o~
~.~ 15
u
'"
>-.~
' " o
0-
' ' ' ' : : : :
~ E
tlO
c
10
~$
5
25
250 50 0 750 10 0 0
Produccin (toneladas)
Figura 4. 6 Grf ica del puntode equilibrio. .
r;'
' --Costo' total erl miles .
:,~"~~_J:,d~g~~9~)~'.
Tabla 4. 32 Ingresos y costos totales adif erentes niveles
de produccih_ _ : . -,"
250
50 0
750
10 50
7255
12370
17485
23626
6310
12620
18930
2650 2
-
I :nl J
[i l
. ~~:) 120 0 CAPTULO CUATRO : Estudioeconmico
r: ~
:ij

. ~I .'::I ! n
r
(
~. Determinacin de los ingresos
por ventas sin inflacin
Deacuerdo con el estudiotcnico producir 10 50 toneladas' anu~les de producto en presentacin de
f rascos de 50 0 gramos cada uno,equivale avender $210 0 0 0 0 anuales con preciounitariode$12. 62por
f rasco. Conestos datos secalculan losingresos quese tendran encasodevender lacantidad programada'
en su totalidad. El clculode losingresos serealiz~sininf lacin (tabla 4. 33).
Enrealidad hasta ahora nosehabacontemplado laposibilidaddeincrementar otroturnodetrabajo
y,por lotanto, aumentar laproduccin al doble. Ahora sehace esta suposicin con el nicoobjetode
llegar aun anlisis de sensibilidad de larentabilidad de lainversin respectoalasventas, aspectoque
setratar posteriormente.
Tabla 4. 33 Determinacin de ingresos sin inf lacin
~ t~\~~~~~~~'::,.~~{ ?;!)i ~j(.fi~:'.i~, :j::: ;~~~~~:)~~~~~J ~~1~~;
' . :' J rl! s~o~;cf e::S. o. O gl;{[ ' ,jl,lnitario' e! ! p. ~sos . :: ;;~ttreJ :! pes~:' :t . . ,. :
' . . ;yo. ;.. . . . . ;i:-' , . ,,1. ,;;~..,......I ;)"' -~, ~.\.:~. -, :7~" ' 1" j. ' . " ?o~,. . ~_ ~_ ~"..-.,.!=. ;o-" ! ,l," ' O . -,a,;. . ~: ,- ;..J,..!;-.-;t ..f }i-
1 2 10 0 0 0 0 12. 62 2650 20 0 0
2 2 10 0 0 0 0 12. 62 2650 20 0 0
3 2 10 0 0 0 0 12. 62 2650 20 0 0
4 420 0 0 0 0 12. 62 530 0 40 0 0
5 4 20 0 0 0 0 12. 62 530 0 40 0 0
ni:! Balance general inicial
Elbalancegeneral inicial mostrar laaportacin netaquedebern realizar losaccionistas oprorriotores del
proyecto. Notar quelaaportacin inicial delosaccionistas esmuchomayor quelos$59350 15calculados
para lainversin enactivof ijoydif erido,yaque ahora seincluyeel capital detrabajo. Generalmente para
esta aportacin adicional sesolicita un crditoacortoplazo,recuerde que lanaturaleza del capital de
trabajoesacortoplazo,noms de tres ocuatromeses; por lotanto, los. intereses de este prstamono
aparecen en el estadode resultados (tabla 4. 34).
Valoreseinversiones s112652
I
Sueldos,deudores, impuestos I s250 6469
Inventarios 2931 397
Cuentas por cobrar 1968890
Subroral $50 12939 I
Pasivo fijo
Prstamoa5aos I s150 0 0 0 0
Activofijo
Equipodeproduccin 32480 0 5
Equipodeof icinasy ventas 420 10 0
Terrenoy obracivil 18760 0 0
I
CAPITAL
Subroral $5544155 Capital social I $6941485
Activo diferido
I
390 860
Total deactivos $10 947954 I
Pasivo+Capital
~
'h.';'
U Estado de resultados sin inflacin,
sinfinanciamiento y con produccin
constante (miles de pesos), "~"
Esteprimer estado de resultados se f orma de las cif ras bsicas ob-
tenidas en el periodo cero, es decir, antes de realizar la inversin.
Comola produccin es constante y nose toma en cuenta la in-
Racin, entonces la hiptesis es considerar qu~la,s cif ras de los
f lujos netos de ef ectivo se repiten cada f in dea' ~d' rante todo el
horizonte de anlisis del proyecto.
U Estado de resultados con inflacin,
sinfinanciamiento y con pr? cl~cin
constante
Para la construccin de este segundo estado _ deresultados hay
que considerar que las cif ras investigadas sobre costos e ingresos
realmente estn determinadas en el periodcc~rb>es decir, antes
de realizar lainversin. Si en realidad se iHstalah laplanta, las ga-
nancias, los costos y los f lujos netos de ef ectivo ya noseran lo
mismos que se mostraron en latabla 4. 35, sinoque se veran af ec-
tados por lainf lacin. Por esta causa, en latabla 4. 36, aparece una
columna llamada ao cero, que corresponde a las mismas cif ras
de latabla 4. 35. '
Casoprctico: Estudioeconmico 20 11
Tabla 4. 35
$2650 2
22329
453
844
2876
1352
1524
443
$1967
+Ingreso-
- Cascode produccin' ?
- Cascode adrninisrracin-
- Cascode vemasd
=Utilidad ames de impuestos (UAI)
- Impuestos 47%e
=Utilidad despus de impuestos (UDl)
+Depreciacin+
= Flujonetode ef ectivo (FNE)
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ -L ' -J !
Notas:
aVeatabla 4,33,
bVeatabla 4,15,
eVeatabla 4,17,
d Veatabla 4,19,
EnMxicose paga 35% de impuesto sobre la renta, 10al 12% de re-
partode utilidades alos trabajadores y 2% de impuesto al activo, que
nocorresponde exactamente al 2% sobre lautilidad antes de impuesto,
Comouna cif rapromedio esperada ypor las razones anteriores, secon-
sider el 47% de impuesto anual sobre las utilidades,
f Veatabla 4,24,
Nota: Seaclara que el porcentaje impositivoen Mxicohavariadomu-
choen los ltimos aos, Lavariacin noconsiste sloen el porcentaje
sinoen el tipode impuesto, Para2009, en Mxico, existan para las em-
presas el impuesto sobre la renta, el impuesto al activoy el impuesto
empresarial atasa nica, por loque el impuesto considerado en latabla
4,35 debe ser actualizado cada vez que se elabore un nuevoproyecto,
--
,Tabla4. 36 Estadode resultados con inf lacin, sinf inanciamientoy produccin constante
/'~~;, - ~\.::~~~~e~:~~t;~~~ :~!. f !
'1
I
I
10 50 ton 10 50 ron 10 50 ton 10 50 con 10 50 ron 10 50 con
+Ingreso $2650 2 $31 80 2 $38 163 $45795 $54955 $65945
- C. produccin 22329 26795 32154 38585 4630 1 55562
- C. administracin 453 544 652 783 939 1127
- C. ventas 844 10 13 1215
I
1458 1750 210 0 I '"'.,
=UAI 2876 3450 4142 4969 5965 7156
- Impuestos 47% 1352 1622 1947 2336 280 4 3363 I
=UDI 1524 1829 2195 2633 3161 3793
+Depreciacin 443 532 638 766 919 1 10 2
=FNE $1967 $2361 $2832 $3399 $40 80 $4895 l
.".J ~:~:: i
Estado de resriftados-confriflacin, con financiamiento y con
produccin consta~te
202 CAPTULOCUATRO: Estudio econmico
Tabla 4.37 Estado de resultados con inflacin, financia miento y produccin constante
~(;?,,~~i)~~~J~~~)
Produccin 10 50 ron 10 50 ton 10 50 ron 10 50 ron 10 50 ron
+Ingreso $31 80 2 $38 165 $45795 $54955 $65945
- eproduccin 26795 32 154 38585 4630 1 55562
- eadminisrracin 544 652 783 939 1187
- C. ventas 10 13 1215 1458 1750 210 0
- ef inancieros 510 458 388 294 168
=UAI 2940 3684 4581 5671 6988
- Impuestos 47% 1382 1731 2153 2665 3284
=UDI 1558 1 953 2428 30 0 6 370 4
+Depreciacin 532
(,38
766 919 110 2
- Pagode capital 154 20 6 276 370 495
=FNE $1936 $2385 $2918 $3555 $4311
I
.,
. ,~r
TASAS DE LIQUIDEZ
Sonbsicamente latasa circulante y latasa rpida oprueba del cido. Pa' af ~p' rimera ' unvalor aceptado
est entre 2 y 2. 5; para lasegunda un valor aceptado es de 1. Si latasa rRf d~;adquiere un valor de 1,
signif icarque puede enf rentar sus deudas acortoplazocon el 10 0 %de probabilidad de cubrirlas casi
de inmediato. El clculode ambas tasas para el proyectose muestra en seguida:
Tasacirculante (TC)
AC
TC= pc
50 12 939
250 6469 =2
Tasarpida oprueba del cido(TR)
AC - inventarios 50 12 939 - 2931 397-,
250 6469 '
TR = =0 . 83
pe
-:' . ' ~-:;--.
~
donde: AC =activocirculante
PC =pasivocirculante
Seobservar que, de acuerdocon el valor aceptado de 1para latasarpida, laempresa padecera'
de f altade liquidez.
i,
" . 1
TASAS DE SOLVENCIA O APALANCAMIENTO
Tambin son bsicamente dos tasas lasque seutilizan en laevaluacin deproyectos: latasa dedeuda y
el nmerode veces que segana el inters. Susclculos son lossiguientes. >. '
',,-r..: .;
Tasadedeuda (TD)
deuda
AFr
150 0 0 0 0
5~350 15 == 0 . 2527
TD =
.. -:.
Preguntas y problemas 2031 . "
n~Croncqrarnade inversiones
Esconveniente construir' un programa de instalacin de la empresa, desde las primeras actividades de
compra de terreno, hasta el mes en que probablemente sea puesta en marcha laactividad productiva de
laempresa. Enunestudiode f actibilidad basta con. un cronograrna (f igura 4,7); en el proyecto def initivo
sernecesaria laconstiuc~' in de una ruta critica. ? '
Actividad 9
Elaboracindeestudio
Constitucin delaempresa
Tramitacin def inanciamiemo
Compradeterreno
Acondicionamientodeterreno
Construccin obra civil
Comprademaquinaria ymobiliario
Recepcindemaquinaria
Instalacin demquinas
Instalacindeserviciosindustriales
Colocacindemobiliario
Recepcindevehculos
Pruebadearranque
Iniciodeproduccin
Cronograma de inversiones.
. R,EI,contenidodel ejemploque aparece eneste captuloes producto del Proyectode Investigacin DEPI970 185
~~,'~

,
'"PG 'equqt:q~\tg~Q >6.teri;~ ~,~~-:~.~ ;:.~~>~~': ,;':: ~,:~'~ ~::' :':'~;",':J ~:~:},tW ::'~'G ~~"-,,~;~;-)'Z i~\~~tFfLt,:~~;;~ ~~_~"
2 3
1. De los distintos tipos de inversin, explique las dif erencias
y en qu consiste cada uno.
2. Analice el mtodo expuesto para determinar el monto de la
inversin en su capital de trabajo,
3. Analice los f actores de costos que inf luyen en el clculo del
montoptimo para invertir en ef ectivo,
4. Describa y analice el mtodo de clculo de la inversin p-
tima en inventarios.
5. Describa las variables que inf luyen en la determinacin de
lainversin ptima en cuentas por cobrar.
6. Q u ef ectos tiene la estacionaiidad en las ventas sobre la
inversin en capital de trabajo?
7. Explique la composicin y determinacin de un f lujo de
ef ectivo para un proyecto.
8. J ustif ique por qu debe considerarse el valor de salvamento
en laevaluacin de un proyecto.
9. Describa en f orma sistemtica los costos de produccin de
un proyecto.
10 . Explique cul es la dif erencia bsica que existe entre la de-
preciacin en lnea recta y la depreciacin acelerada.
4 6 5 8 lO 7
~i
~.
1;
11. Explique la relacin existente entre las f uentes de f inancia-
miento y el riesgoasociado aellas.
12. Q u se entiende por f uente de f inanciamiento propia?
Q u ventajas tiene?
13. Q u se entiende por f uentes de f inanciamiento ajenas?
14. Q u elementos deben considerarse al evaluar las diversas
opciones de f inanciamiento?
15. Demuestre que los cuatro planes de pago de un prstamo,
presentados en el texto, son equivalentes para lainstitucin
bancaria.
16. Q u f actores deben considerarse al determinar laTMAR
propia?
17. Cmo se def ine una TNlAR de capital mixto?
18. Cul es el objetivo de la presentacin peridica de un ba-
lance general?
19. Seale los f actores que se tomaran en cuenta si se tuviera
que elegir alguno de los cuatro planes de pagopresentados
para pagar un prstamo.
,
//./
.,// -,
-.
Evaluaci n econmca
Obj et i vo qenerol
Al concluir el estudiode este captuloel alumnoaplicar las tcnicas de evaluacin
econmica yf inanciera usadas enlosestudios def actibilidad deproyectos deinversin.
Obj et i vos especfi cos
Definir
Explicar
Exponer
Mencionar
Sealar
Exponer
. Citar
Mencionar
120 6 CAPTULO CI NCO: Evaluacin econmica
( enfoqueencompetencios -J
Anlisiseinterpre~dndedatos. ' dur~s~visi~n~stratgica y uso de las TIC
. Esta parte de la metodologa d~,' ev~l' acn,d~;proy,etJ ~:' " " ,' ;c~[. J :' abl~. p~roPien:san seriamente endisminuir un pocoel
calculalarentabilidad delain~ersi9~~,nt' rTl:J n?~,de)Q s' d6i{:~rti' c:io Cle(prbdqcto. af in dequelapenetracin enel,mercado
n9. ices msutilizados, que,songi' yil,orpre?er' te,,~-et9,(vf Nh:>' sea ~sf c:il. aiadoptar una estrategia de of recer un precio
y' Ia' ta~aintern~derendirTlirito:CTlR). ' Lapf ~dl1d~es' ~s;' . ~~m~ll~r al dtoda lacompetencia, Labajaenel preciodeventa
c~' ncept. osrequiwe ,~~,va~ia~corTJ P~te,nCi~s,:C9rn,;;' s:~~~piEi:,;" ~~' :>r,od' ucto ha~adisminuir losingresos. J oque a su vez re-
<:' ,rPi;~?~lante. .prim,~~' reqJ ie,re' {-~:,kb~IJ ~}s,;,~:ihtk. f ~f ~tiEr~~A~):' ' . ~. ;:' (:P~tJ GE~. [l~g#t}van,ente enlasganancias' ntasde,sp' us' diin,~
' ;' : drs. dr(),5,:yi?inestratglc:Y<' L1so:" df ' ! asT1CJ t. e~n9. lcigs;,,/P,es(~s. .1,0 que; f inalrhente. harla disrninui r la rntabilidad
,~)R' (~E~~cn' x. :SRhy~,ia,tI. 9~t},:. ,:<i}:. ' ~;:' :~;! P: ;:;~i;P:::> };"~~4 ~Y ::L9spr~otores buscan un margen dedisminun en
' ,:" . ' :Tbdaslas' cif ras ninetar. iasquese obtuyieron ~nelan-' elprecio del productosuf iciente para nodisminuir muchoel
' Iisis estudioeconmicodelpr~yect, ahpra ~edebn' ,Vans-' . . . ' yalorde laT1R,as comoparacontar conuna mejor estrategia
. f ormar aun ridi~ed~rentablli~ad,~~o! 1mis~. :f ~s,cif raS' para( ' . de:p~~Ciopa~~ganar mercadocon mayor f acilidad,'
ckLi' rarestos ndicesvderEintapiIJ d~d~sorlla' inv~~i~);)iar:~, . . . . ' . para tomada decisin correcta serequiere deotra corn-
(sJ oe~activof ijoydif erido),ladepreciacih,Isf ltJ os' ,n~tos' , p~tencia,la visinestratgica, Escomn que 1.05 proyectos de
de~f ectivoy' ~lgunosd~t9s del' f inar)cilJ lient();' >" ,:" :~,,}o:" . ;. . ,, in\ler;i' n noseacepten en los trminos exactos que dictan
, Aqu hay un conceptomuy irr;porr' ant~,ertat-Tf bf Q ;gel' <' r~esultados de todas las partes delstudicSiemprehay
valor del . dineroatravs del tiempo; quesigif i(a:qtl' ~:$ oo: un ajuste f inal,que puede responder alavisin estratgica,
el da de hoy, notienenelrnisrno poder' dc{yisitivo qupar' a laCual nohaytcnicas cuantitativas ni recetas establec-
$10 0 0 dentrodeun ao, por lotanto. Ios $1O O O cambi~rori das. Slolavisinestratgica delospromotores del proyecto
devalor con el pasodel tiempo, Comolasgananciasderoda decidir el rumbodef initivoque seguir lainstrumentacin
inversin se obtienen a travs de los aos,. para tener una' del proyectoyesta visin,comotodas lascompetencias su-
idea real de las ganancias se recurre a este concepto, que periores, seadquiere con laexperiencia y,desde luego. con
seutiliza en el clculodelVPN y laT/R: HaY.unf enmeno muchos conocimientos tericos.
econmico adicionalque sed~be,c~nsidera/~esta parte Respectode lacompetencia sobre el usode las TIC, el
del estudio,la inf lacin: elef ectodel' aument' od preciosen estudiante debe yasaber que Excel tiene una seccin f inan-
una economa tambin debe i~cluirseen el clculode los cieradonde sepuede calcular el VPN ylaT1R tan f cilmente
ndices de rentabilidad. comohacer cualquier operacin aritmtica. Sinembargo, el
Por lo. tanto, se tienen tres elemenrosf undarnentales . usodeExcel tiene el mismoriesgoque cuandoseutilizame-
que se deben, considerar: elcambiodel valordel. dinero a cnicamente una herramienta, sin conocer su f undamento,
travs deltiempo, lai~f lacinf lil tasa. deinters d losf inan- . En. ejemplos acadmicos del usode Excel para clculos de
ciamientos que laemp~esahaya s~licitado, la~al tambin VPN yTIRtod o parece muy sencilloy,de hecho, as es,pero
estar inf luidapo,rlainf lacin. Por estarazn. laprimera com- notodas lascif rasquearrojan losproyectos deinversin para
; P\?t~nciaque debetenerse en este,captuloes :lc~pci~ad . . : stos clculosson tan sencillos comounejemploacadmico.
>ae-:anlisisde' datosduros, por. s_ upuesto;' ~uai<li~rer;' o~' kn:' pdr loqueel dominio de losconceptos que subyacen aes-.
,~. ~;:~eleccihdelo' ~datoS;(}4~~n1ala:' int:r~e~~ci6rid~' IQ ~" . tos clculos esf undamental para utilizar Excelcon xito,Si
' ! \~wi~iS?f ~9Du~r:,a r~s~l~a~d~:~?f i' idos:_ \. ," " :. ,i;:' ,,e~e~~udant~ no~tieritacon una computadora (ordenador)' ,
:;. f ' ~\;:Erf ku,to:de larentabilid~d 7cmrnica,delainversi9' ,. ' , p~rhacerestos clculos,existen diversas calculadoras f inan-
-. " ' ~tr;' ~b;pj,Be~>t6. ~SVit;1 p,~~a- r~aJ i~~~I~~f h~~~f :. if 1;,~si6r1! ,; ' :\,si,ir~s de ~()lsiUoql! ~;tinen, un sof tware muy sencillopara
' 5~~pcMg~' ;g~~' ! Aesj:iusd~ha;ber:i~,alizad?' ,t9. 6:~s:tarn,enteJ <l' " . ,-. . . :qy~,' af igual que en Unacomputadora. sloseingresen los
,:;' ?~t~! :' :Fi~i~nide ta" [Rpata~~n~ ~eHQ ~{a' e' 6' ~5Q ~;:' ~t~' ~~~:>:{~:' ~i:osn:~~~srios p' raobtenerel resultado de manera muy
>:~Urt' ~c~' ?l(t\laiorde' 68%. a~al,J o~u~l:s{gif ica- 4iiit,gairici~' " ,p~~dsa cori oprimir una tecla. En caso
)~y~~r ~~spt_ ~;:?~, impuestos ~~:68%so~re;I~,~~f 1~si();-r~~I:: ' . ," -' pbs~a unacalul~dor<l '
' ' ' ' -' z~d~;sje:nf pt~:qelaist,a,acnY' per;ci~. _ d:krQ y. ~cto;. s' ea. :' de' ,. VPN y laT1R, se hace un pocoms teljIO SO ,;p~:ro
' ~~t~lll! iill' ll~\lt~~~p:~;d::,~::,n" ,~. ,p" nd' a
; i;~:~,,",.~_i:~~.).~: ',.;;'..
Mtodos deevaluacin que toman encuenta el valor del dinero a travs del tiempo 20 71
Mtodos de evaluacin que toman en cuenta
el valor del dinero a travs del tiempo
El estudiode laevaluacin econmica es laparre f inal de roda lasecuencia de anlisis de laf acri-
bilidad de un proyecw. Si nohan existidocontratiempos, hasta este puntosesabr que existe un
mercadopotencial atractivo: sehabr determinado un lugar ptimo y el tamaoms adecuado para
e! proyecw, de acuerdocon las restricciones de! medio; seconocer y dominar e! procesode pro-
duccin, as comotodos loscostos enqueseincurrir en laetapa productiva; adems, sehabr calcu-
ladolainversin necesaria para llevar acaboe! proyecw. Sin embargo, apesar de conocer incluso
lasutilidades probables de! proyecw durante los primeros cincoaos deoperacin, an nosehabr
demosrradoque lainversin propuesta sereconmicamente rentable.
En este momento surge e! problema sobre e! mtodo de anlisis que se emplear para com-
probar larentabilidad econmica de! proyecro. Sesabe que e! dinerodisminuye su valor real con e!
pasode! tiempo, auna tasaaproximadamente igual al nivel de inf lacin vigente. Esroimplica que
e! rntododeanlisis empleadodeber tomar en cuenta estecambiodevalor real de! dineroatravs
de! tiempo. En estecapituloseanalizarn las ventajas y desventajas de los mtodos de anlisis que
toman en cuenta estehecho.
Antes depresentar los mtodos sedescribir brevemente cul es labasedesu f uncionamiento.
Suponga que se deposita una cantidad P en un banco, en la misma f orma que se invierre cierra
cantidad dedineroen una empresa. Lacantidad sedenota con lalerraP, primera letra de lapalabra
presente,con loque seevidencia que eslacantidad que sedeposita al iniciar el periodo de estudio
otiempocero(t~. Esta cantidad, despus de cierrotiempode estar depositada en e! bancooinver-
tidaen una empresa, deber generar una ganancia acierroporcentaje de lainversin inicial P. Si
dernornentoselellama i aesatasadeganancia y n al nmero de periodos en que esedinerogana
latasadeinters i, n seraentonces e! nmero de periodos capralizables. Con estos datos, laf orma
enquecrecera e! dinerodepositado en un banco, sin retirar los intereses o ganancias generados, sera:
Enel primer periododecapitalizacin (n = 1),generalmente un ao, denominado F (f uturo)
alacantidad acumulada en esef ururo:
FI =P +Pi =PO +i) =PO +i) 1 (5.1)
enel periodon = 2, lacantidad acumulada hacia e! f in de aosin retirar laprimera ganancia Pi
seralacantidad acumulada en e! primer periodo (P +Pi), ms esamisma cantidad multiplicada
por e! imers que segana por periodo:
F
2
=P +Pi +(P +Pi)i =P +Pi +Pi +p2 = PO +2i +2)
= F
2
+PO +if ( 5. 2 )
Siguiendoel mismorazonamiento para encontrar FIyF
2
(sin que sehayan retiradolos intere-
ses),lacantidad acumulada en un f uturodespus de n periodos decapitalizacin, seexpresa:
Fn =PO +i)n
(5.3)
Estointroduce el concepw deequivalencia. Si sepregunta acuntoequivaldrn $1 0 0 0 dehoy
dentrodeun ao, escorrectosuponer que con baseen laf rmula 5. 3 para calcular cantidades equi-
valentesde! presente al f uturo, y sabiendoque P = 10 0 0 (cantidad en tiempopresente) y n = 1,
lacantidad equivalente de $10 0 0 dentrode un aodepender exclusivamente de lai ola tasa de
intersqueseaplique. Tome una tasa de ref erencia, por ejemplo latasa inf lacionaria. En Mxico,
hacia20 0 8, estatasaf ue cercana a5% (i =0 . 0 5), entonces:
FI = 10 0 0 O +0 . 0 5)1 = 10 50
Estosignif ica que si latasa inlacionaria en un aoes de 5%, es exactamente lomismo tener
$10 0 0 al principiode un aoque $1 0 50 al f inal de l. Si secompra un artculo al principio de!
. ao(por ejemplo, un libro) por $10 0 0 , al f inal de eseaoslosepodr adquirir el mismo libro
si setiene$10 50 . As, pues, las comparaciones de dinero en e! tiempo deben hacerse en trmi-
nosdel valor adquisitivo real ode su equivalencia en distintos periodos, nocon base en su valor
nominal.
I 208 CAPiTULO CI NCO: Evaluacin econmica
Suponga otro ejemplo. Una persona pide prestados $1 0 0 0 y of rece pagar $1 0 50 dentrode un
ao. Si sesabe que la tasa de inf lacin en el prximo anoser de 5%y se despeja P de la Frmula 5. 3:
F 10 50
P= =-- ='l 0 0 0
(1 +i)n (L0 5)1
El resultado indica que si se acepta hacer el prstamo en esas condiciones, nose estar ganando
nada sobre el valor real del dinero, ya que slo ser reintegrada una cantidad exactamente equiva-
lente al dinero prestado. Por loanterior se concluye que siempre que se hagan comparaciones de
dinero a travs del tiempo deben hacerse en un solo instante, usualmente el tiempo ceroopreseme,
y siempre deber tornarse en cuenta una tasa de inters, pues sta modif ica el valor del dinero con-
Forme transcurre el tiempo.
valor presente neto (VPN)
es el valor monetario que resulta
de restar lasuma de los f lujos
descontados alainversin inicial
Valor presente neto (VPN). Ventajas y desventajas
Ahora ser explicada claramente la def inicin. En la seccin " Estado de resultados pro-
f orma" de la pgina 182 se present el estado de resultados y se dijo que su mayor uti-
lidad es que permite obtener los f lujos netos de ef ectivo (FNE), y que stos sirven para
realizar la evaluacin econmica.
Si se quieren representar los FNE por medio de un diagrama, siga este procedimiento: para el
estudio torne un horizonte de tiempo de, por ejemplo, cinco aos. Trace una lnea horizontal y di-
vdala en cinco partes iguales, que representan cada uno de los aos. A laextrema izquierda coloque
el momento en el que se origina el proyec(O otiempo cero. Represente los f lujos positivos oga-
nancias anuales de la empresa con una f lecha hacia arriba, y los desembolsos of lujos negativos con
una f lecha hacia abajo. En este caso, el nico desembolso es la inversin inicial en el tiempo cero,
aunque podra darse el casode que en determinado ao hubiera una prdida (en vez de ganancia),
y entonces aparecera en el diagrama de f lujo una f lecha hacia abajo (vea f igura 5. 1).
Cuando se hacen clculos de pasar, en f orma equivalente, dinero del presente al f uturo, se uti-
liza una i de inters ode crecimiento del dinero; pero cuando se quieren pasar cantidades f uturas al
presente, como en este caso, se usa una tasa de descuento, llamada as porque descuenta el valor del
dinero en el f ururo asu equivalente en el presente, y a los f lujos trados al tiempo cerose les llama
f lujos descontados.
La def inicin del valor presente neto ya tiene sentido. Sumar los f lujos desconta-
dos en el presente y restar la inversin inicial equivale a comparar todas las ganancias
esperadas contra todos los desembolsos necesarios para producir esas ganancias, en tr-
minos de su valor equivalente en este momento otiempo cero. Es claro que para aceptar
un proyec(O las ganancias debern ser mayores que los desembolsos, locual dar por
resultado que el VPN sea mayor que cero. Para calcular el VP1Vse utiliza el costode
capital oTMAR (vea seccin " Costo de capital otasa mnima aceptable de rendimiento"
dela pgina 183).
Si la tasa de descuento ocosto de capital, TMAR, aplicada en el clculo del VPN
f uera la tasa inf lacionaria promedio pronosticada para los prximos cinco aos, las
ganancias de la empresa slo serviran para mantener el valor adquisitivo real que tena el dinero
en el aocero, siempre y cuando se reinvirtieran todas las ganancias. Con un VPN =O nose au-
menta el patrimonio de la empresa durante el horizonte de planeacin estudiado, si el costo de ca-
pital oTMAR es igual al promedio de la inf lacin en ese periodo. Pero aunque VPN =O , habr un
aumento en el patrimonio de la empresa si la TMAR aplicada
para calcularlo es superior a la tasa inf lacionaria promedio de
ese periodo.
Por otro lado, si el resultado es VPN >O , sin importar
cunto supere a cero ese valor, estoslo implica una ganancia
extra despus de ganar la TMAR aplicada alolargodel periodo
considerado. Esto explica la gran importancia que tiene selec-
cionar una TMAR adecuada.
La ecuacin para calcular el VPN para el periodo de cinco
aos es:
valor presente neto
sumar los f lujos descontados en
el presente y restar lainversin
inicial equivale acomparar todas
las ganancias esperadas contra
todos los desembolsos necesa-
rios para producir esas ganancias,
~n trminos de su valor equiva-.
I ~.rite~:est~' []19mento~ ternpo"
c~ro' ' ' ' " . " ' ,
FNE
1
FNE
2
P
FNE
3
FNE
4
FNEj +lIS
---=. . 31 41 51
Figura 5. 1 Diagrama de f lujo de ef ectivo.
Metodos de evaluacin que toman en cuenta el valor del dinero a travs del tiempo 20 9 I
FNE FNE
2
FNE
3
FNE
4
FNE
s
+ VS
VPN= -p + + + + + (5.4')'
(l +i) (1 +)2 (J +)3 (1 +i)4 (1 +i)5
Comoseobserva en la f rmula 5. 4, e! valor de! VPN es
inversarnenre proporcional al valor de la i aplicada, de modo
quecomolai aplicada es la TMAR, en casodeque sepida un
gran rendimienro a la inversin (es decir, si la tasa mnima
aceptable esmuy alta), e! VPN f cilmente sevuelve negativo, y
enesecasoserechazara e! proyecro. La relacin entre e! VPN
Ylar puede represemarse grf icamente comosemuestra en la
f igura5. 2.
En laecuacin 5. 4 y en laf igura 5. 2 seobserva que al ir
aumentando la TMAR aplicada en e! clculode! VPN, ste
disminuye hasta volverse ceroy negativo.
Como conclusiones generales acerca de! usode! VPN
comomrodode anlisis es posible enunciar losiguiente:
VPN
TMAR ocosto de capital
oI <:
Figura 5.2 Grf ica de VPN VS. i.
Seinterpreta f cilmente su resultadoen trminos mone-
tarios.
Supone una reinversin toral de rodas las ganancias anuales, locual nosucede en la mayora
delasempresas.
Su valor depende exclusivamente de lai aplicada. Comoesta i es la TMAR, su valor lodeter-
mina e! evaluador.
Los criterios de evaluacin son: si VPN;::::0 ,acepte lainversin; si VPN <0 ,rechce! a.
Tasa interna de rendimiento (TlR).
Ventajas y desventajas
tasa interna de rendimiento
es la tasa de descuento por la
cual el VPN es igual a cero. Es
la tasa que iguala la suma de los
flujos descontados a la inversin
inicial.
Paraexplicar lasdef iniciones observe laecuacin 5. 4 y laf igura 5. 2. En laseccin ante-
rior semencion que si sehace crecer la TMAR aplicada en el clculode! VPN (ecua-
cin 5. 4), este ltimo llegara aadoptar un valor de cero. Tambin semencion que si
el VPN es positivo, signif ica que seobtienen ganancias alolargode los cincoaos de
estudiopor un monto igual ala TMAR aplicada ms e! valor del VPN. Es claroque si e! VPN =
sloseestar ganando latasadedescuento aplicada, osealaTMAR, y un proyectodebera aceptarse
conestecriterio, yaque seest ganando lomnimo f ijadocomorendimienro.
De acuerdocon lasegunda def inicin sepuede reescribir laecuacin 5. 4 comosigue:
FNE FNE
2
FNE
3
FNE
4
FNE
s
+VS
p=- + + + +---"---
(1 +i) (1 +i)2 (1 +i)3 (1 +i)4 (l +i)5
( S . S )
Por supuesto, nose trata slode escribir en otra f orma una ecuacin. Suponga que con una
TMAR previamente f ijada, por ejemplo, de 90 %, secalcula e! VPN y ste arroja un valor positivo:
10 millones. Con estedatoseacepta e! proyecto, peroahora interesa conocer cul ese! valor real del
rendimiento del dineroen esainversin. Para saber loanterior seusalaecuacin 5. 5 y sedeja como
incgnita lai. Sedetermina por mediodetanteos (prueba yerror), hasta que lai iguale la suma de los
flujos descontados a la inversin inicial P; esdecir, sehace variar lai de laecuacin 5. 5 hasta que sa-
tisf agalaigualdad desta. Tal denominacin permitir conocer el rendimienro real deesainversin.
Selellama tasa interna de rendimiento porque supone que el dineroque segana aocon ao
sereinvierte en su roralidad, Es decir, setrata delatasaderendimiento generada en su totalidad en
el interior de laempresa por mediode lareinversin.
Si existe una tasa interna de rendimiento sepuede preguntar si tambin existe una externa. La
respuesta es s, y estose debe al supuesto, que es f also, de que todas las ganancias se reinvierten.
Estonoes posible, pues hay un f actor limitante f sicodel tamao de laempresa. La reinversin
total implica un crecimiento aocon aoen f orma indef inida, tantode laproduccin comodela
planta, locual esimposible. Precisamente, cuandouna empresa ha alcanzadolasaturacin f sicade
1210 cAPiTULO CI NCO: Evaluacin econmica
su espaciodisponible, ocuando sus equipos trabajan atoda su capacidad, laempresa yanopuede
invertir inrernarnenre y empieza a hacerla en alternativas externas comolaadquisicin devalores
oacciones de arras empresas, la creacin de otras empresas osucursales, laadquisicin de bienes
races, ocualquier otrotipode inversin externa. Al gradoonivel de crecimiento de esainversin
externa selellama rasaexrerna de rendimiento, peronoesrelevamepara laevaluacin deproyectos,
sobre todoporque es imposible predecir dnde seinvertirn lasganancias f uturas delaempresa en
alternativas externas aella.
Con el criteriode aceptacin que emplea el mtodo de la TIR: si sta es mayor que la TMAR,
acepte lainversin; es decir, si e! rendimiento de laempresa es mayor que e! mnimo f ijadocomo
aceptable, lainversin es econmicamente rentable.
El mtodo de la TIR tiene una desventaja en su mtodo. Cuando losFNE son dif erentes cada
ao, e! nicomtodo de clculoes e! usode laecuacin 5. 5, lacual es un polinomio de grado5.
La obrencin de las races de este polinomio (solucin de laecuacin para obtener i) est regida
por laley de los signos de Descartes, lacual dice que " el nmero de races reales positivas (valores
de i en e! casode laTIR) nodebe exceder e! nmero decambios designoen laserie decoef icientes
P(FNE
o
)' FNE
1
, FNE
2
, . FNEn". Estoimplica necesariamente que el nmero decambios designo
es, por f uerza, un lmite superior para e! nmero de valores de i. Por un lado, si nohay cambios
de signo, noes posible encontrar una i, y estoindicara que existen ganancias sin haber inversin.
Cuando hay un solocambio de signoexisre slouna raz de i, loque equivale, segn laf igura 5. 1,
aque hay una inversin (signonegativo) y cincocoef icientes (FNE) con signopositivo(ganancias);
en esta f orma seencuentra un solovalor de la TIR. Perocuando existen dos cambios de signoen
los coef icientes, sepueden encontrar dos races de i. Estoequivale aque existe una inversin inicial
(primer cambiodesigno) y en cualquiera delos aos deoperacin delaempresa existe una prdida,
locual provocara que su FNE apareciera comonegativoy provocara un segundo cambiode signo
en e! polinomio y esto, asu vez, ocasionara laobtencin de dos TIR, locual notiene signif icado
econmico.
En laoperacin prctica de una empresa sedae! casodeque exista una prdida en determinado
periodo. En estasituacin serecomienda nousar la TIR comomtodo deevaluacin, en cambiose
puede usar e! VPN que nopresenta esta desventaja.
TIR mlt i ples en un proyect o de i nversi n
El clculode una TIR en laevaluacin econmica de cualquier proyecto de inversin, en realidad
implica laobtencin de una ovarias races reales positivas en un polinomio de gradon. En laf r-
mula para e! clculode! VPN setiene:
VPN= -P+
FNE]
(1 +i)
FNEn
(1 +i)n
FNE2
(1+i)2
+
FNE3 +... +
(1 +i)3
+
La obtencin de la raz de un polinomio de gradon serige por la regla de los signos de Des-
cartes que dice:
Un polinomio de grado n puede tener tantas races como cambios de signos tenga el polinomio.
Una def inicin de TIR (tasa interna de rendimiento) es:
La TIR es la i que hace el VPN =o.
De laecuacin de! clculode! VPN, basta con igualar su valor acerodelasiguiente f orma:
FNE2
(1 +i)2
FNE
3
(1 +i)3
+... +
FNEn
(1 +i)n
0= _P + FNE
(1 +i)]
+ +
Si seconoce P, lainversin inicial, ylosFNE, losf lujos netos deef ectivo, oganancia neta anual
despus deimpuestos, en laecuacin anterior, lanica incgnita eslai, lacual secalcula por prueba
yerror, hasta que e! ladoderecho delaecuacin sehaga cero. A1gebraicamente eslaobtencin dela
raz deesepolinomio, es decir, cuando e! ladoderechode! polinomio sehace ceroseobtiene laraz
de esepolinornio, locual seinterpreta comola TIR en un proyecto de inversin.
Mtodos deevaluacin que toman encuenta el valor del dinero a travs del tiempo 211 I
Loque debe quedar claroes que "puede tener tantas races como cambios de signo tenga el polino-
mio" . Un cambiode signosignif ica simplemente eso, cambiar de signo, eS[Q es,pasar de negativo
a positivoode positivoanegativo, peroobserve que ladef inicin dice: "puede tener tantas races
como cambios de signo", 10cual indica que aunque tenga soloun cambiode signo, comoes el caso
mostrado, nonecesariamente tiene una raz.
En laecuacin mostrada, sloexiste un cambiodesigno, de negativoapositivo, locual indica
que esepolinomio "puede tener hasta una raz", es decir, puede tener hasta una TiR, perononece-
sariarnenre vaatener unaTIR (una raz real positiva). Por ejemplo, si setiene:
11416
O =- 5925. 4+ +
(l +i)1
13876+4116
(l +i)5
11987 12586 13215
---+ + +
(1+i)2 (l +i)3 (1+i)4
Lai que hacelaecuacin igual aceroes 197. 17%(1. 9717),lacual seinterpreta comola TiR
de! proyecto, perosi en esamisma ecuacin semodif ica lainversin de lasiguiente f orma:
0 = -6920 0 + 11416
(l +i) I
+
12586
(l +i)3
13215 13876+4116
+ +-----
(1 +i)4 (l +i)5
11987
(l +i)2
+
A pesar deque tiene un solocambiodesigno, notiene una raz real positiva, es decir, notiene
una TIR, locual en trminos econmicos seinterpreta en e! sentidode que hubouna inversin de
$6920 0 ,Yhabr ganancias, perostas nosern suf icientes para siquiera recuperar lainversin en
cincoaos.
Si en un proyectodeinversin seprev que durante e! tercer aodeoperacin serealizar una
inversin muy elevada, quesobrepase lasganancias que pudiera haber en eseao, por ejemplo, sein-
vierten $1480 0 en eseaoentonces segenerara un signonegativoadicional en laecuacin, de la
siguiente f orma:
0 =-5925. 4+ 11416
(1 +ni
11987 1480 0 13215 13876
--+ + +----
(l +i)2 (1+i)3 (l +i)4 (l +i)5
Esta ecuacin presenta tres cambios de signo, de negativoa positivo, de positivo a negativo
y nuevamente de negativoapositivo, locual genera laposibilidad de que pueda tener hasta tres
races,perosolotiene una raz, esdecir, una TIR =153. 0 6%.Este resultado comprueba lareglade
lossignos de Descartes.
Sin embargo, una conf usin f recuente que existe cuando un proyecto presenta varios cam-
biosdesigno, consiste en considerar que muchos signos negativos (inversiones), ininterrumpidos
durante ciertoperiodo, signif ica muchos cambios de signos. Por ejemplo, suponga que PEMEX
(PetrleosMexicanos) inicia una exploracin en busca de petrleoy realiza una seriede inversiones
enlaexploracin ybsqueda deyacimientos petroleros, anlisis demuestras, cuanrif icacin del po-
tencial del pozo, instalacin delainf raestructura adecuada para laextraccin del crudoy f inalmente
laextraccin decrudo.
El tiempoquesepuede llevar desde e! iniciodelaexploracin hasta laextraccin, puede llevar
variosaos, durante los cuales se incurri en una serie continua de inversiones y despus de esta
etapa,vendrn los ingresos durante varios aos, por laextraccin yventa de! crudo. Si seconstruye
undiagrama def lujodeestetipodeproyecto, habr n inversiones alolargodedeterminado tiempo
y luegoaparecern lasganancias.
Puedeparecer que estetipodeinversiones tiene muchos cambios designopor laserie de inver-
sionesquesehicieron alolargodel tiempo, peronoesas. Unos f lujos deef ectivorepresentados en
unaecuacin de VPN slotienen un cambiodesignos, pues slouna vez huboun cambiodesigno
denegativo(inversiones) apositivo(ganancias cuandoempez laextraccin yventa de crudo). Por
lotanto, e! polinomio que representa el clculodel VPN deeste tipodeproyectos deinversin slo
tieneuna oninguna raz,estoes,slotiene una TIR, obien nopresenta rentabilidad econmica,
perodeninguna f orma daorigen amltiples TIR.
Realmente, cuandoseobtienen al menos dos races del polinomio que calcula el VPN, el resul-
tadonotienesignif icadoeconmico yviene aser un meroejercicioalgebraico. Cuando seobtenga
msde una raz oTIR en un proyecto de inversin, lomejor es utilizar el criteriodel VPN para
i212 CAPTULO CINCO : Evaluacin econmica
determinar larentabilidad econmica delainversin, pues mewdolgicameme, e! mtodo de VPN
es mucho ms consistente que e! de laTIR.
Tambin laf orma decalcular, tantoel VPN comolaT1R, preseman desventajas mewdolgicas,
por ejemplo, lasecuaciones que seplantean suponen que sereinvierten codas lasganancias en todos
losaos, locual normalmente noesverdad.
A pesar de tales def iciencias rnerodolgicas, hasta laf echa nosehan desarrollado nuevos mto-
dos de evaluacin econmica que superen estas def iciencias.
El mt odo cost o-benefi ci o
Una f orma alternativa deevaluar econmicamente un proyecto, esmediante e! mtodo costo-bene-
f icio, e! cual consiste en dividir todos loscostos de! proyecw sobre todos los benef icios econmicos
que sevan aobtener. Si sequiere que e! mtodo tenga una baseslida, tantocostos comobenef icios
debern estar expresados en valor presente. Nose trata entonces de sumar algebraicamente todos
los costos por un lado, y benef icios de! proyecw por otrolado, sin considerar e! cambiode! valor
de! dineroatravs de! tiempo.
Este mtodo f ue originalmente utilizado en proyecws sociales con apoyo gubernamental,
cuando noera necesario que las inversiones de! gobierno f ueran econmicamente rentables, de
ah e! nombre de costo-beneficio; para aceptar un proyecto de inversin, e! cociente debera tener
un valor de uno, locual indicaba que noera necesaria la rentabilidad econmica de lainversin,
simplemente era necesarioque serecuperaran los costos en que sehaba incurrido.
Con e! pasode los aos, y ante la carencia de recursos econmicos por parte de! gobierno,
eseantiguo criterio empez a cambiar, y desde' entonces, rodos los servicios que cobra el gobier-
notienen un cosro, de manera que si bien los proyecws de inversin gubernamentales para be-
nef iciosocial nodeben ser lucrativos, en e! sentido que loson los proyecws de inversin privada,
tampocosetrata de que el gobierno invierta sin ninguna retribucin monetaria.
Ahora loque busca el gobierno ensus inversiones esnoslorecuperar lainversin hecha, sino
recuperar lainversin y tener una ganancia que al menos compense los ef ectos inf lacionarios. En
trminos f ormales, si lainf lacin f uera de 5% anual, tantolos cosros comolos benef icios econmi-
cosobtenidos alolargode! tiempo, debera descontarse a5% al traerlos avalor presente, y entonces
sloaceptar proyectos de inversin con una relacin costo-beneficio menores auno, oexpresadode
otra f orma, que larelacin beneficio-costo f uera mayor oigual auno, loque implicara que los bene-
f icios siempre f ueran mayores alos costos.
Para proyecws de inversin privada, def initivamente la determinacin de! VPN y de la TIR,
son los indicadores clsicos de rentabilidad econmica.
Peri odo de recuperaci n
Este mrodo, que tambin se conoce comoPP por sus siglas en ingls (Payback Period), consiste
en determinar e! nmero deperiodos, generalmente en aos, requeridos para recuperar lainversin
inicial emitida, por mediode los f lujos deef ectivos f uturos que generar e! proyecro.
Laf rmula de reembolso presenta algunos def ectos bastante evidentes, entre ellos, notorna en
consideracin e! valor de! dinero a travs de! tiempo, slose concentra en la recaudacin dentro
de! periodo de reembolso, larecaudacin de los aos posteriores es ignorada. A pesar de estas des-
ventajas, este mtodo sesigue utilizando en algunos casos, por ejemplo, si una empresa tiene poco
ef ectivo, e! administrador f inanciero podr recurrir al mtodo de periodo de recuperacin para dar
nf asis aaquellas inversiones que devuelvan los f ondos ms rpido.
Se tienen dos modalidades ampliamente utilizadas para e! periodo de reembolso, e! mtodo
exhaustivoy e! de! promedio.
Mtodo exhaustivo: e! clculode reembolso que seobtiene por este mtodo es un procesorei-
terativo, e! cual requiere laacumulacin de los benef icios y que sean.. resrados de lainversin, hasta
que e! resultado sea cero. El momento en e! cual e! resultado s;" . hace. cerorepresenta e! periodo
requerido para que serecupere lainversin total.
Mtodo promedio: este mtodo sloes til si los benef icios, anuales novaran susrancialmente
de! promedio. Si lavariacin de los benef icios essustancial (alta varianza), los resultados que pro-
porcione est mtodo sern errneos. '
Mtodos deevaluacin que toman encuenta el valor del dinero atravs del tiempo 213 I
La f orma correcta de utilizar el mtodo consiste en tomar en cuenta el cambiodel valor del
dineroatravs del tiempo. Por ejemplo, si seobtuviera una TIR =20 . 76%, estoindica que tomar
aproximadamente cincoaos recuperar la inversin inicial. Si la TIR f uera de 50 %, romara solo
dos aos recuperar la inversin inicial. Como seobserva, el periodo de recuperacin es slootra
f orma deexpresar los resultados obtenidos por la TIR.
Una f orma errnea decalcular el periododerecuperacin eslasiguiente: si seinvierten $1 0 0 0
y lasganancias anuales (FNE) son de 260 , 310 , 330 , 40 0 Y50 5; si estos FNEse suman algebraica-
mente 260 +310 +330 +40 0 +50 5 = 180 5, sepuede deducir en f orma errnea que tomara
1. 8aos recuperar lainversin inicial. El error radica en notomar en cuenta el cambiodel valor del
dineroatravs del tiempo. Loque sedebe hacer para calcular el periododerecuperacin apartir de
esteejemploesllevar avalor presente cada FNE con la respectiva TMAR, y entonces hasta que esa
suma def lujos descontados seade $1 0 0 0 , secontarn los aos necesarios para que estosuceda y se
habr encontrado el periodo de recuperacin de la inversin.
ADI Ci N DEL VALOR DE S ALVAMENTO (VS)
Sehabr observado que en los FNE del aocincoen las ecuaciones 5. 4 y 5. 5 aparece sumado un
f actor llamado VS ovalor desalvamento orescate, cuyoconcepto aparece en laseccin " Deprecia-
ciones y amortizaciones" , pgina 175.
A lolargode todoel estudio se ha considerado un periodo de planeacin de cincoaos. Al
trminode ste se hace un corte artif icial del tiempo con f ines de evaluacin. Desde este punto
devista, yanoseconsideran ms ingresos; laplanta deja de operar y vende todos sus activos. Esta
consideracin terica estil, pues al suponer que sevenden todos losactivos seproduce un f lujode
ef ectivoextra en el ltimo ao, loque aumenta la TIR oel VPN y hace ms atractivoel proyecto.
Por otrolado, nohacer estasuposicin implicara cortar lavida del proyectoy dejar laplanta aban-
donada con todos sus activos.
En laprctica, la mayora de las plantas of bricas en estudio durarn en f uncionamiento no
cinconi 10 aos, sinotal vez 20 oms, peropara ef ectos de evaluacin el tiempodebe cortarse en
algn momento.
En la seccin " Depreciaciones y amortizaciones" (pgina 175) y en la tabla 4. 27 correspon-
diente alas depreciaciones y amortizaciones, aparece calculado el VS de todos los activos. En esa
tablasesupone que el VS considerado serel valor en libros of iscal que tengan los activos al trmi-
nodel quinto aode operacin.
US ODE FLUJ OS CONS TANTES Y FLUJ OS I NFLADOS PARA EL CLCULO DE LA TlR.
REI NTERPRETACI N DE LA TlR
UnpUntoque sedebate enlaevaluacin de proyectos eslaf orma de trabajar con el estadode resul-
tadospara obtener los FNE y calcular con ellos la TIR. Existen dos f ormas bsicas de hacerla: con-
siderar losFNE del primer aocomoconstantes alolargodel horizonte de planeacin yconsiderar
losef ectos iniacionarios sobre los FNE de cada ao.
Esevidente que un clculode TIR con FNE constantes, y con FNE inf lados, har variar en
granmedida el valor de la TIR. Entonces, cul esel procedimiento correcto?
Hay que considerar que es pocoprobable, al menos en Mxico, que padece crisis econmicas
recurrentesy devaluacin monetaria, que un costode operacin permanezca constante durante un
aoy queapartir del segundoaoaumenten. Suponer locontrario, seria inadecuado.
Considere los datos reales del casoprctico presentado en la seccin " Casoprctico: Estudio
econmico" , pgina 189. Bsicamente sehar ref erencia ala TMAR =15% de premioal riesgoy
alainf lacin (/) considerada que esde20 % anual constante durante los cincoaos deperiodode
anlisis,datos tomados delaseccin de lapgina 196.
Laprimera consideracin importante para la evaluacin es que la inversin que se toma en
cuentaparacalcular la TIR esslolainversin en activos f ijos. Lainversin en capital de trabajono
se tomaen cuenta, debidoalapropia naturaleza lquida de estos activos.
Losdatos para el clculode la TIR son los siguientes: '
Inversin inicial (veatabla 4. 26) esP = $5 935.
LosFNE del primer ao(veatabla 4. 35) son A =$1 967. Seconsidera una anualidad yaque
permanecen constantes durante los cincoaos del periodo de anlisis.
CLCULO DE LA TlR CON FLUJ OS CONS TANTES S I N I NFLACi N
Seanaliza en primera instancia el clculode la TIR sin inf lacin, con produccin constante. Bajo
esta consideracin novaran alo largode loscincoaos los FNE, yaque sesupone que cada aose
venderan 10 50 toneladas y comonoseconsidera inf lacin, enronces los ingresos y cosros perma-
neceran constantes alolargode losaos.
La TIR sedef ine comolai que hace que lasuma de los f lujos descomados seaigual alainver-
sin iniciaL Lai en este casoacta comouna tasadedescuento y, por lotamo, los f lujos deef ectivo
alos cuales seaplica vienen aser f lujos descontados:
I 214 CAPTULOCI NCO: Evaluacin econmica
a TMAR sin inf lacin de 15%.
Valor de salvamento (veatabla 4. 27) es VS = $3 129.
Periododeanlisis considerado, n = 5aos.
[
(l +i)" - 1] VS
P=A +--
i(l +iY (l +i)'
(5.6)
esta ecuacin tambin puede expresarse como:
FNE, FNE
2
FNE
3
P= + + +
(1 +i)' (1 +i? (1 +i)3
donde: FNE, =FNE
2
=FNE
3
=FNE
4
=FNE, =A
Al aplicar los datos delaecuacin 5. 7 setiene:
FNE
4
FNE
s
+VS
--+
(l +i)4 (1 +i)5
(5.7)
[
(l+i)5_ 1J + 3129
5935 = 1967 i(l +i)3 (1+z)5
La ique satisf ace la ecuacin es i = 27. 6734469%, que equivale a la TIR del proyecrosin
considerar inf lacin y con produccin constante.
CLCULO DE LA TlR CON PRODUCCi N CONS TANTE Y CONS I DERANDO I NFLACi N
Ahora seproceder acalcular la TIR considerando alainf lacin de 20 %anual constante. Seman-
tiene laconsideracin de que novara laproduccin anual de 10 50 toneladas en cada unodelos
cincoaos. Los datos de los FNE setornaron de latabla 4. 36,peroadif erencia de esatabla y para
f ines dedemostracin, ahora noseredondean las cif ras, aunque estn expresadas en miles.
En trminos reales, lascif ras de un estudiode f actibilidad sedeterminan en el periodo cero, es
decir, antes de realizar lainversin. En casodeque staserealice, lascif ras de ingresos y cosros yase
veran af ectados por lainf lacin al f inal del primer ao. Si sedef ine alainf lacin como: el aumento
ponderado y agregado de precios en Lacanasta b sica de una economa, entonces todas las cif ras de!
estadode resultados severan af ectadas por la inf lacin, inclusolos cargos de depreciacin que, al
menos en Mxico, la ley hacendaria permite actualizar cada aotomando en cuenta la inf lacin
que huboen e! periodo f iscal que sedeclara. Por lotanto, para calcular las cif ras de los FNE con
inf lacin, basta tomar lacantidad determinada en el periodo ceroque esde $1967 y af ectada cada
aopor lainf lacin que sef ij en 20 %anual constante cada ao(vea tabla 5. 1).
Tabla 5. 1
1967 2360 . 4 3398. 976
Latabla 5. 1seconstruy multiplicando por 1. 2lacantidad de! aoanterior, esdecir, semulti-
plica por (1 +0 . 2). O troclculoque sedebe modif icar ese! valor de salvamento (VS), yaque ste
tambin suf rir los ef ectos de lainf lacin y su determinacin es:
VS = 3129(1. 2)5=$7785. 9533
Finalmente, en la seccin " CO Stode capital otasa mnima aceptable de rendimiento" de la
pgina 183,la TMAR f ue def inida como: TMAR = i +f +if, donde i es e! premio al riesgosin
inf lacin, yf lainf lacin anual. De acuerdocon ros daros delaseccin de lapgina 196setiene:
Mtodos deevaluacin que tornan encuenta el valor del dinero a travs del tiempo 2151
TMAR = 0 . 15 +0 . 2 +0 . 15 X 0 . 2 = 0 . 38
Con estos datos secalcula la TIR del proyecto, considerando inf lacin y produccin constante,
comosigue;
2360 . 4 2832. 48 3 398. 976
5935 = (1 +i) I + (1 +i)2 + (1 +i)3 +
40 78. 7712
(1 +i)4
4 894. 52544 +7785. 9533
(l +i)5
lai que satisf ace laecuacin anterior es 53. 20 813628 por ciento.
Q u conclusiones sepueden obtener de estos clculos?
O bserve las dif erencias obtenidas, primero sin inf lacin; mientras la TMAR es de 15%, e!
proyectoarroj un valor de27. 6734469%, esdecir,seobruvouna ganancia por arriba de la TMAR
de 12. 6734469 punros porcentuales. Considerando inf lacin sepodra esperar que la TMAR con
inf lacin, que esde38%, seveasuperada por losmismos 12. 6734469 punros, peroladif erencia es;
53. 20 813628 - 38 = 15. 20 813628. En apariencia ladif erencia es un pocomayor; sin embargo,
al observar que 15. 20 813628 = 12. 6734469 X 1. 2sever que existe una clara explicacin para la
aparenre dif erencia observada. De hecho, la TIR con inf lacin puede calcularse como;
+
TMAR= (TIR=0 - TMAR= o) +TMAR +(j)(TIR= 0 - TMAR= o)
TMAR= 12. 6734469 +38 +0 . 2(12. 6734469) = 53. 20 813628%
Todos estos clculos sepresentarn en laevaluacin econmica del casoprctico, perocomo
enel ejemplosemanejan cif ras redondeadas, stas nocoincidirn con laexactitud de esta demos-
tracin.
Lascondiciones para evaluar, con ysin inf lacin, son;
1. Paraevaluar nosetoma en cuenta e! capital de trabajo.
2. Debe considerarse una revaluacin de activos al hacer los cargos de depreciacin y arnortiza-
cin.
3. En ambos mrodos debe mantenerse constante el nivel de produccin de! primer ao.
4. Si seest considerando e! mtodo de FNE constantes, nose debe incluir e! f inanciamienro.
Recuerde que si hay f inanciamienro, losFNE sealteran con e! pasode! tiempo.
5. El VS tambin debe suf rir e! ef ectodelainf lacin.
CLCULODE LA TlR CON FI NANCI AMI ENTO
Comoseha sealado, los FNE cambian de una siruacin sin f inanciamienro aotra con f inancia-
miento. Al hacer ladeterminacin dela TIR tras haber pedidoun prstamo, habr que hacer ciertas
consideraciones.
Laprimera deellas, cuandosecalcula la TIR y hay f inanciamienro, es que sloes posible uti-
lizarel estadoderesultados con f lujos y cosros inf lados, yaque stos seencuentran def initivamente
inf luidos por los intereses pagados (costos f inancieros), pues la tasa de! prstamo depende casi
directamente delatasainf lacionaria vigente en el momento de! prstamo, por loque sera un error
usarFNE constantes (inf lacin cero) yaplicar/es pagoaprincipal ycosros f inancieros, alterados con
lainf lacin.
La segunda consideracin importante es que para calcular la TIR, la inversin considerada
noesla misma. Ahora es necesario restar a la inversin total la cantidad que ha sidoobtenida
enprstamo. En e! casoprctico que se sigue la inversin original es de $5 935 0 0 0 Yse solicita
unprstamopor $1 50 0 0 0 0 ; ladif erencia deambas cantidades, $44350 0 0 , eslainversin neta de
losaccionistasenactivof ijoydif erido, yeslacantidad que seconsidera para e! clculode! VPN Yla
77R conf inanciamiento. Lascif rassetoman del estadoderesultados delatabla 4. 37 yah semuestra
laf ormaen que sepaga, alolargode cincoaos, lacantidad de $1 50 0 0 0 0 de! prstamo. En la
mismatabla4. 37 seobserva que los FNE son menores que losFNE sin prstamo, peroacambiode
estadisminucin en lasganancias anuales, lainversin tambin disminuye.
1936 2385 2918 3555
4 435 = (l +i) I + (J +i? + (l +i) 3 + (l +i) 4 +
4311 +7786
(1 +i)5
\216 CAPTULOCI NCO: Evaluacin econmica
O tra consideracin importante es que ahora la nueva TIR deber compararse contra una
Ti'viAR mixta. Ahora los $5 935 0 0 0 de la inversin total sef orman de dos capitales, unode los
promotores y otrode lainstitucin f inanciera, cada parte con una ganancia distinta, por loque debe
calcularse un promedio ponderado de ambos capitales para obtener laTMAR mixta, de lasiguieme
f orma: Till/AR mixta =(% de aportacin de promocoresjtasa de ganancia solicitada) +(% de
aportacin de! bancorrasa de ganancia solicitada).
4 435 150 0
Ti'vi.AR =-- (0 . 38) +-- (0 . 34) =0 . 36989
5 935 5935
La TMAR mixta nosloservir comopumo de comparacin contra la TIR sinoque tambin
es til para calcular el VPN con f inanciamiento. Con rodos esros datos secalcula la TIR con f inan-
ciarniento, tomando los FNE de latabla 4. 37:
Lai que satisf ace laecuacin es TIR = 61. 43%.
Deesteresultadosepueden destacar varias cosas. Primero, laTIR con f inanciamienro (61. 43%)
essuperior ala TIR sin f inanciamienco (53. 2%), locual indica una mayor rentabilidad en casode
solicitar f inanciamiento; no' debe olvidar que en ambas determinaciones seconsidera lainf lacin.
O btener el prstamo signif ica contar con dineroms baratoque el generado por lapropia empre-
sa, ya que mientras sta puede generar una ganancia de 38%, que corresponde a la TMAR con
inf lacin, el prstamo tiene un cosrode 4 punros porcentuales menos (34%). Adems, e! ef ecto
de los impuestos, permitiendo ladeduccin de los intereses pagados, hace que seeleve an ms la
rentabilidad.
A la TIR obtenida con f inanciamienco sellama TIR financiera, que en este casoesde 61. 43%,
adif erencia dela TIR sin f inanciamienro llamada TIR privada oTIR empresarial. Siempre es nece-
sariocalcular losdos tipos de TIR. En general, laTIR f inanciera siempre ser mayor que laTIR pri-
vada, debidoal ef ectode ladeduccin de impuestos de los intereses pagados por el f inanciamienro.
Mtodos de evaluacin que no toman
en cuenta el valor del dinero a travs
del tiempo
Razones fi nanci eras. Usos, vent aj as y desvent aj as
Existen tcnicas que nocoman en cuenta e! valor del dineroatravs de! tiempoy que noserelacio-
nan en f orma directa con e! anlisis de larentabilidad econmica, sinocon laevaluacin f inanciera
de laempresa.
La planeacin f inanciera es una de las claves para e! xirode una empresa, y un buen anlisis
f inancierodetecta laf uerza y los pumos dbiles de un negocio. Es claroque hay que esf orzarse por
mantener lospuntos f uertes y corregir los puncos dbiles antes deque causen problemas.
El anlisisdelastasasorazones f inancieras ese! mtodoquenocomaencuenta el valor del dineroa
travsde! tiempo. Estoesvlido,yaquelosdatos quecomaparasuanlisisprovienen delahojadebalance
general ydel estadoderesultados. Estahojacontiene inf ormacin delaempresaenunpuntoene! tiempo,
usualmente e! f indeaoof indeunperiodocontable, adif erencia delosmtodos VPNy TIR, cuyosdatos
baseestn tomados del estadoderesultados proyectado, esdecir,losmtodos que nocoman encuenta
e! valor del dineroatravsdel tiemposon mtodos contables queconsideran cif rasque yasucedieron en
laempresa, en tantoque VPNy TIR son mtodos que consideran cif ras que seespera que sucedan
en laempresa, por esoseutilizan para evaluar proyectos.
Existen cuatrotipos bsicos de razones f inancieras. Lainf ormacin que surja destas puede ser
de inters para personas oentidades externas ointernas alaempresa. Por ejemplo, alainstitucin
bancaria que prestar el dinero para el proyecto le interesar si en ste existe suf iciente liquidez
Mtodos deevaluacin que no toman encuenta el valor del dinero a travs del tiempo 2171
comopara que su restitucin monetaria nopeligre. Laempresa nota que una porcin sustancial
de sus ventas acrditoseocorga a clientes con baja capacidad de pago, si la reserva para cuentas
incobrables es mayor que 5% de las cuencas por cobrar. Si ladepreciacin acumulada del equipo
representa una alta proporcin del valor original, se es un signode que laempresa est usando
equipoobsoleto. Una disminucin aocon aodel capital de trabajoindica que laempresa est en
problemas f inancieros, y un aumento constante acompaado del crecimiento de laempresa es un
buen signo. Enf in,lainf ormacin aobtener einterpretar es muy til aunque nosetome en cuenta
e! valor de! dineroatravs del tiempo.
Loscuatrotipos bsicos derazones son:
1. Razones de liquidez Miden lacapacidad de laempresa para cumplir con sus obligaciones
(pagos) aCO rtoplazo. Entre ellas f iguran:
a) Tasacirculante Seobtiene dividiendo los activos circulantes sobre lospasivos circulantes.
Losactivos circulantes incluyen ef ectivo, acciones vendibles, cuencas por cobrar einventa-
rias; lospasivos circulantes incluyen cuentas por pagar, notas por pagar acortoplazo, ven-
cimientos aCO rtoplazode deudas alargoplazo, as comoimpuestos y salarios retenidos.
Latasacirculante eslams empleada para medir lasolvencia acortoplazo, yaque indica a
qu gradoesposible cubrir lasdeudas decortoplazoslocon los activos que seconvierten
enef ectivoacortoplazo. Su f rmula es:
activocirculante
Razn circulante = . . I
pasIvocircu ante
b) Prueba del cido Secalcula al restar los inventarias de los activos circulantes y dividir el
restoentre los pasivos circulantes. Estose hace as porque los inventarias son los activos
menos lquidos. AS, estarazn mide lacapacidad delaempresa para pagar lasobligaciones
acortoplazosinrecurrir alaventa deinventarias. Seconsidera que 1esun buen valor para
laprueba de! cido. Suf rmula es:
( 5. 9)
activocirculante - inventario
pasivocirculante
2. Tasas deapalancamiento Miden e! gradoen que laempresa seha f inanciado por mediode
ladeuda. Estn incluidas:
Tasa delaprueba de! cido= (5.10)
a) Razn de deuda total a activo total Tambin llamada tasa de deuda. Mide e! porcentaje
total def ondos provenientes deinstituciones decrdito. Ladeuda incluye lospasivos circu-
lantes. Un valor aceptable de esta tasaes 33%, yaque los acreedores dif cilmente prestan a
unaempresamuy endeudada por e! riesgoque corren denorecuperar sudinero. En Mxico
latasadedeuda esaltasi e! gobierno, atravs de una institucin de crdito, hace el prsta-
moyseasociacon acciones pref erentes alaempresa. Suf rmula es:
Tasa dedeuda =
deuda total
activototal
(5.11)
b) Nmero de vecesque segana el inters Seobtiene dividiendo lasganancias antes de! pago
deinters eimpuestos. Mide e! gradoen que pueden disminuir lasganancias sin provocar
un problema f inancieroa laempresa, al gradode nocubrir los gastos anuales de inters.
Unvalor aceptadodeesta tasa es8. 0 veces y su f rmula es:
r , ingresobruto
Numero deveces que segana el inters = d. '
cargos emteres
(5.12)
3. Tasas deactividad Este tipode tasas nosedeben aplicar en laevaluacin de un proyecto,
yaquecomosu nombre loindica, mide laef ectividad de laactividad empresarial y cuando se
realizael estudionoexiste tal actividad. A pesar de esto, y aunque nosecalculen, seenumeran
laspautasaseguir. Laprimera tasa es rotacin de inventarias y seobtiene al dividir las ventas
entrelosinventarias, ambas expresadas en pesos. El valor comnmente aceptado de esta tasa
1218 CAPTULO CI NCO: Evaluacin econmica
es 9. Un problema en el clculode esta tasa es el mtodo de evaluacin de los inventarias. El
segundo problema es que las ventas estn calculadas sobre un aocompleto y los inventarias
estn ramadas comoun puntO en el tiempo. Su f rmula es:
ventas
Rotacin de inventario = inventarias
(5.'13)
a) Periodo promedio de recoleccin Es lalongitud promedio de tiempoque laempresa debe
esperar despus de hacer una venta antes de recibir e! pagoen ef ectivo. Un valor aceptado
para esta tasa esde 45 das. Su f rmula es:
cuentas por cobrar
ventas anuales/365
P
cuentas por cobrar
'PR = ----! ' ----
ventas por da
(5:14)
b) Rotacin de activo total Es la tasa que mide laactividad f inal de la rotacin de todos los
activos de laempresa. Un valor aceptado para esta tasaesde 2.0. Su f rmula es:
ventas anuales
Rotacin de activos totales =. al
actrvos tot es
(5.15)
Se reitera que estas razones que miden laactividad nosecalculan en e! casoprctico pre-
sentado, yaque implicaran slosuposiciones acercadelaverdadera actividad f utura.
4. Tasas de rentabilidad La rentabilidad es el resultadonetode un gran nmero de polticas y
decisiones. En realidad, lastasasdeestetiporevelan cun ef ectivamente seadministra laempresa.
a) Tasa de margen de beneficio sobre ventas Se calcula dividiendo e! ingreso nera despus
de impuestos entre lasventas. En realidad, tantoe! ingresonetocomolas ventas son una
corriente de f lujos de ef ectivoalolargode un. periodo de un aoy aqu est implcita la
suposicin de que ambas sedan en un mismomomento. Como ladivisin seef ecta en
eseinstante y nohay traslacin de f lujos aotros periodos, noes necesarioconsiderar tasas
deinters. Un valor promedio aceptadoen laindustria esdeentre 5y 10 %. Suf rmula es:
utilidad neta despus de pagar impuestos
ventas totales anuales
Tasa de margen de benef icio =
(5.16)
b) Rendimiento sobre activos totales Seobtiene dividiendo lautilidad neta libre deimpuestos
entre los activos totales. Este clculoes unode los ms controvertidos. Se pregunta qu
valor sedar alos activos para validar ladivisin con una cantidad de dineroque sedaen
e! f uturo, comoen lautilidad. Todos los textos existentes sobre e! tema nomencionan ni
sealan que deba considerarse una tasa de inters para obtener lacantidad equivalente de
cualquiera de las cantidades y divididas en f orma vlida. Yasevioen laseccin " Mtodos
de evaluacin que toman en cuenta e! valor de! dineroa travs de! tiempo" en lapgina
207, que novale lomismo una unidad monetaria e! da de hoy que e! valor que tendra
esaunidad monetaria dentro de un ao, y que nosepueden dividir lascantidades sin que
intervenga una tasa de inters que las haga equivalentes. La tasa de rendimiento sobre
activos totales viola este principio y por esoda lugar acontroversias. Sesugiere noobtener
esta tasa ni tratar de inrerprerarla, yaque puede ocasionar decisiones inadecuadas.
e) Tasa de rendimiento sobre el valor neto de la empresa Es la tasa que mide el rendimiento
sobre la inversin de los accionistas, llamada valor netoocapital. Tiene exactamente la
misma desventaja que latasa anterior, porque e! nicovalor que selepuede dar al capital
ese! que tiene en trminos corrientes ovalor de usodelamoneda; sin embargo, estevalor
sesuma algebraicamente al delos aos anteriores ysepierde el valor real de lainversin de
los accionistas. Tambin sesugiere nocalcular esta tasapara nodar lugar amalas interpre-
taciones en los resultados.
Como conclusin acerca de! usode las razones f inancieras, se deduce que mientras nodeba
tomarse en cuenta una tasa de inters estil yvlidousar lasrazones f inancieras. Para medir el ren-
dimiento sobre la inversin sesugiere noutilizar este tipode mtodos y,en cambio, recurrir alos
que toman en cuenta el valor de! dineroatravs del tiempo.
Anlisis desensibilidad 219 i
Anlisis de sensibilidad
Sedenomina anlisis de sensibilidad (AS) al procedimiento por mediodel cual sepuede determinar
cuntoseaf ecta (cun sensible es) la TIR ante cambios endeterminadas variablesdel proyectO .
El proyectotiene una gran cantidad de variables, comoson loscostos totales, divididos como
semuestra en un estadode resultados, ingresos, volumen de produccin, tasay cantidad def inan-
ciarnienro, etc. El AS noest encaminado amodif icar cada una de estas variables para observar
su ef ectosobre la TIR. De hecho, hay variables que al modif icarse af ectan autornticamenre a
las dems osu cambio puede ser compensado de inmediato. Por ejemplo, nosera un buen AS
modif icar e! preciode lamateria prima y ver su ef ectosobre la TIR ni alterar algunode loscostos
de produccin, administracin oventas en f orma aislada para observar ese cambio. Con cierra
f recuencia seinf orma que e! preciode determinado arcculohasubidocomoconsecuencia de que
lohizoe! preciodesus insumos (manode obra, materias primas, combustible, etc. ). El productor
compensa de inmediato eseaumento en sus CO StoSincrementando, asuvez,e! preciodeventa de
sus productos, para mantener e! margen de utilidad acostumbrado.
Recuerde que si nohay f inanciamiento sepuede trabajar y evaluar un proyectocon FNE cons-
tantes, esdecir, con inf lacin cero, locual hara innecesario considerar variaciones sobre cualquier
costo. En segundo lugar, lasestimaciones hechas son anuales. A lolargodeun ao, al menos en los
momentos actuales y en pases en vas de desarrollo, comoMxico, sesuceden aumentos en toda
clasede insumos, y loms conveniente es tomar promedios generales de inf lacin y noaumentos
parciales en cada insumoyen periodos menores de un ao, pues estollevara anada en un anlisis
desensibilidad.
Entonces, comoprimera recomendacin, se menciona que es intil hacer AS sobre insumos
individuales, yaque sus aumentos de precios nunca sedan aislados. Al f inal de un aoe! aumento
siempre esgeneral y nonico.
Si se desea hacer un AS de los ef ectos inf lacionarios sobre la TIR, considere promedios de
inf lacin anuales y aplicados sobre todos los insumos. Sin embargo, yaseha demostrado que un
proyectoser aceptado considerando inf lacin cero(FNE constantes) oef ectos inf lacionarios (con
FNE inf lados) si sesabe interpretar directamente e! resultado. En loqueseref iereal porcentaje que
seaplicar alos f lujos inf lados, ste secalcular con base en e! cambioms probable que tenga la
inf lacin, y nosobre una gama de porcentajes que de nada serviran en el AS.
A pesar de loanterior, hay variables que estn f uera de! control del empresario, y sobre ellas s
esnecesariopracticar unAS. Laprimera deestas variables ese! volumen deproduccin que af ectara
directamente los ingresos. Nose habla de! preciode! producto, que s depende de! empresario y
puede compensar de inmediato cualquier aumento en los costos, con sloaumentar e! preciode
venta, siempre y cuandosetrate deproductos con precionocontrolado por e! gobierno.
Los pronsticos deventa han sidocalculados ajustando una seriededatos histricos, obtenien-
douna ecuacin que permite pronosticar cul ser el f uturovolumen deventas. Como sepuede
observar en el estudiodemercado, e! anlisis sehizocon tres variables, considerando alatercera de
ellascomoe! PIB, que f ue e! que diomayor correlacin en e! ajuste.
Sin embargo, e! hechodehacer este pronstico noimplica necesariamente que as vayaasuce-
der. Suponga que sedeteriora an ms lasituacin de! pas y secaeen una atona econmica. Esto
hara que bajara muchsimo la actividad industrial, que e! PIB pronosticado nose diera y que e!
productode! proyectopresentado, que son mermeladas def resa,nosevendiera ene! volumen espe-
rado,pues esun producto netamente deconsumo f inal. El AS estara encaminado adeterminar cul
serae! volumen mnimo deventas que debera tener laempresa para ser econmicamente rentable.
O trof actor que queda f uera de! control de! empresario ese! nivel def inanciamienro y la tasa
deinters de ste, que, comoyasevio, af ecta los FNE y,por lotanto, la TIR. De este modo, sera
interesante observar lasvariaciones de la TIR ante variaciones dadas del nivel y latasa de f inancia-
miento.
Ambas situaciones, cambioen e! nivel de ventas einf luencia del f inanciarniento sobre la TIR,
Sonobjetode un anlisis desensibilidad en el casoprcticoque sepresenta al f inal deeste captulo.
r
e
I 220 CAPTULOCI NCO: Evaluacin econmica
Caso prcctico
,- .-
E~tud0,' ecori6inleo' :,' ,
, :::~" '~" j\~' ,I ~~'::{ . ~f " ' ," ' ;;::}. ,. -. -: . ,~" \:' ;:~\. : _ l. :_ ,' ,' ~. :: . , ' 1
I J ~CJ cu16,de1.VPNyl~TlRcn'prducii constante,
.,sr;l',irifl~iiq:"S ir) .firnciamiento. ' ,
Para' realizar este cl~uld' ~. t~manId~' datos del ~st~dode:~esltadoscon produccin constante, sinin-
A,{ci6n;sinf ~anc~~ie' 1~j;' q' uef Ll~~' pr;-m~;~q;(~se~alcJ i" (ve" t~bla4. 35)' ,los d~tos sonlossiguientes
(en' ~ils depe:~,s)Y ,:;,>. . ' ~. ,) " "!<.,:,' '..,;
:/I~v:rsini~icik' l S:~~5:Est' a:inversin ro' toma enCU~~~:elc~pital detrabajoporque I~naturaleza
deeste ltimoes ~uy' lquida-y t. anF~eIV~N comolaTlR' toman encuenta el capital comprometido
. ;alarga plazo. - ~r- :" , '
rL"
"
,. -; . 1 ' - " ;' ,: ' o, Flujo-neto ' deef ectivo, a~s-1a 5;=: $i:967.
. " ,v~i~;~~' ;s~lv~:~~~' ~q,. ~~J ~' ~~' ~,f ii' 9;~~I,~~~,id/5~~oi:,:' $. 3;' 29. . :ste dato esel valorf iscal residual
,,<Ice losa~tiv:os;i11 trmin~de" ~inc. o)i. rr~~' qe_ s' ~1 petio:~q~,an' s~sdelprQ >,~ctotomadod~latabl~
'.4.27,d~A~pr !ci'c,~~~~; I~s? c5i~? s_,.'.'--::'... , ..."'.-->,..' ..
.~.;' :-:_~~; :,.~-:,.:_:.:~: '''~_:~,;,.,.:-~i ,:" ,;t.~ :::~:~._., .~'-:_.,:.._,
Con estos datos secnstruye un diagrama de f lujoIve f igura5. 3).
1'967, 1 9 6 1 ' 1,%7 1967 1967 +3129
1;' ;,;" . -
,~.'"
4 5
" ' . - .....
' ;. ,. . . . ' . .
' 5935
Figura ~~3~1?~~grama~' e ' f l~jopara IaeJ aLu' ~i?ne,co~mica sin inf Lacin, sin
C' f ihanC:ia. m~i1tycoi\ prod uccin cO r. lsHnt. ' . '
. _ ,,_ ' " " . ' C::_ ~' . ' " ," . ' _ . '
"'c6:~n~TMAR ae'15% el clculodel vp" ' es:
~.~~. ;- ..
.. .
3129
+
=$2214. 35
'L;.~~i... _.
,..i ~-
TlR =12. 67 +38 +0 . 2(12. 67) =53. 2%
Para una explicacin completa consulte la misma bibliograf a de lanota I. .
Despus de obtener estos dos resultados, se concluye que se debe realizarla inversin, ya que en
'F; ambos casos, con y sin considerar inf lacin, el VPN es positivo e igual a $2 214~35. LaTIR en ambs ea-
'1:;50 S es mayor que laTMA R; sin considerar inf lacin TlR =27. 67% >TMA R =15%:' E:on inRaCi6nla TlR,
t# " =53. 2%>TMA R =20% =38%, por lotanto se acepta realizar la inversin.
J '
Clculo del VPN y la TlR con produccin constante,
ai:: coninflacin, con financiamiento
.'tj.~1:~,''
J S:Para este clculose toman las cif ras del estado de resultados con pro-
~_ duccin constante, con inf lacin y con f inanciarnienro, tabla 4. 37. Las
~' 5if ras del estado de resultados deben considerar la inf lacin, yaque la
tasadel f inanciamiento solicitado ya tiene considerada lainf lacin. Se-
;raunerror elaborar un estado de resultados sin considerar lainf lacin,' .
,peroque s considerara un f inanciamiento. Lascif ras son lassiguientes: .
Casop(ctico: Estudioeconmico 221. 1 . . .
.~~.'
2361
Con estos datos se construye el siguiente diagrama de Ruja (vea f igura 5. 4).
2833 3399 40 80 4895 +17!!G
; :
", .:,;.'
2 3 4
5935
Figura 5. 4 Diagrama de f lujode Ia evalucineconrnica con' inf Laciq' n"
sin f inanciamiento y con produccin constante. " .
El clculo del VPN y TlR es:
2361
VPN = -5935 +----
(1 +0 . 38) I
3399 . -4895 +. 7786,
+ ":." ., =:' $2215
(1 +0 . 38)3 ' (1+0 . 38)5'
2833
+ '
(1 +0 . 38)2
<
..
en realidad, los valores del VPN considerando ysin considerar inf lacin d' eb~n seridnticos, En' estecaso
noresultaron idnticos debido al redondeo de cif ras que se viene haciehdo de5de' e,-~tado:~~, ~e~ulta~
dos. ' El clculo de laTIR se obtiene al hacer VPN =O , con locual se ob' tien quiaTl~:e~<;f ~51. %. "
O tra f orma de caltttlar laTIR es: . ,
. . ;.
( '1
~--,
, -
. ..'..\ " , ..~;. ,:;. ".'- '
Tabla 5. 2 Costos ' que permanecen f ijos,
indepen8Ie' nteme~te' de laea ntidad producida
O tros materiales
Manode obra indirecta
Mantenimiento
Depreciacin
Control decalidad
CO Stode ventas
Costode administracin
$51500
183600
131990
443490
32800
1020930
453060
.; ~ >.r.
:':..;,
1222 CAPTULO CINCO : ' Evaluacin econmica
que cobra por el prstamo) de34% anual. LaTMA R mixta secalcula comoun promedio ponderado de
loscostos. decapital:
TMR mixta =
150 0
5935
4435
(0 . 34) +--(0 . 38) =0 . 36989
5935
. Conestos datos seconstruye laf igura 55.
1936 2385 2918 3555 4311 +7786
1 1 1 1 J
.:.'~
1
1 2 3 4 5
4435
Figura 5. 5 Diagrama de f lujo para la evaluacin econmica con
inf lacin, f inanciamiento y produccin constante.
Ahora secalcula el VPN:
1936
VPN = -4435 + +
(1. 3698)'
2385
(1. 3698)2
3555
(1. 3698)4
4311 +7786
(1. 3698)5
= $290 1. 27
2918
(1. 3698)3
+ + +
. LaTlR obtenida cuandoel VPN = O es TlR = 61. 43%. Seobserva laconveniencia de solicitar el
f inanciamientopor $150 0 0 0 0 , yaque tantoel VPN comolaTlR son superiores alosvalores obtenidos
sinf inanciamiento. Estoeslgico,yaque el usodeestedinerosignif icautilizar dineroms barato, puesto
que mientras el prstamo tiene un costode 34% anual, laempresa puede generar ganancias auna tasa
de 38%anual.
IU Clculo del VPN y la TlR con produccin variable,
sin inflacin, con financiamiento
Laempresa seprogram paratrabajar al iniciocon unsoloturno, yaun as presenta rentabilidad econ-
mica,esdecir,con 33% de lacapacidad instalada yaesconveniente, desde el puntodevistaeconmico,
instalar yoperar laplanta. Ahora sehar un clculoutilizando66% de lacapacidad instalada, locual
signif icartrabajar dos turnos completos.
E! anlisisseef ecta sinconsiderar inf lacin,yaque seha demostrado que seobtienen resultados
numricos idnticos con ysinconsiderar inf lacin y,endef initiva, hacer clculos sininf lacin esmucho
ms sencillo.
Enesta determinacin notodos loscostos varan proporcionalmente con el nivel de produccin,
esdecir,existen costos que nocambiarn, sinimportar lacantidad producida. Estorequiere realizar una
clasif icacindecostos (tabla 5. 2).
Seobservar que el costode ventas es mayor que el de un soloturnode trabajo. Estoobedece a
queenel costodeveritas seencuentran comisiones por ventas, que es0 5%del total delasventas; como
ahora se producir yvender el doble, esta comisin tambin se
duplica yaestoobedece el que seincremenre el costodeventas,
para dar un total decostos f ijosde $2317370 . Estadeterminacin
noestotalmente exacta,puestoque tambin seelevarael gastode" " ;~
combustible parareparto, tal vezsetendra quecontratar aunjef ede:;~
turnoparael segundoturnodetrabajo, etc. ; esdecir,ser necesario;' ~:' . {:
hacer una seriede pequeos ajustes alos presupuestos de costos,:' . Z;~
perocon pocoef ectopara el. costototal; que para un soloturri<f ~" ;;'
f uede $23. 6 millones de pesos. y,
Losdems rubros de costos deproduccin prcticamente. se.
duplicarn pues,comoseobserva; sohdirectamente. proporci6n~i:;
Tabla 5. 3
2650 2
23626
2876
1352
1524
443
1967
530 0 4
45289
7715
3626
40 89
443
4531
+Ingreso
- Costostotales
=Utilidadamesdeimpuestos
- Impuestos47%
=Utilidaddespusdeimpuestos
+Depreciacin
=Flujodeef ectivo
~
.1"
1967 1967 1967
. 4 531
4531 +7786
1 1 1
. 1
1
1
1 2 3 4 5
5935
Casoprctico: Estudioeconmico 223
lesa lacantidad producida. Lacantidad monetaria se calcula multiplicando por dos los costos de un
soloturno de materia prima, envases y embalajes, energa elctrica, agua, combustible y mano de obra
directa, locual resulta ser de $42972 0 50 .
Por lotanto, el costo total para elaborar el doble de produccin sera:
42972 0 50 +2317370 =$45289420
Losingresos tambin se duplicaran alcanzando lacif ra de:
2650 20 0 0 X 2 =$530 0 40 0 0 :
Con estos datos se construye un nuevo estado de resultados. Suponga que se trabajan dos turnos
sloen losaos 4y5,de manera que en los aos 1. 2Y3se mantenga operando un soloturno de trabajo.
Elestadode resultados sera el siguiente, expresado yredondead~ a. rniles de pesos, para una produccin
anual de 10 50 Y210 0 toneladas anuales respectivamente (tabla 53).
Con estos datos se puede construir el siguiente diagrama de f lujo(f igura 5. 6).
Figura 5. 6 Diagrama de f lujopara laevaluacin econmica sin
inf lacin, f inancia mientoy produccin constante.
Con una TMA R =15%se calcula el VPN y laTlR.
1967 1967 1967 4531 4531 +7786
VPN =-5935 +-- +-- +-- +-- + = $7240 . 44
(1. 15)' (1. 15)2 (1. 15)3 (1. 15)4 (1. 15)S
y para laTlR se obtiene un valor de 44. 61%.
Esteresultado era de esperarse, yaque sin inversin adicional, seutiliza al doble lacapacidad utilizada
con un soloturno y la rentabilidad econmica se eleva enormemente.
Desarrollo de estrategias de introduccin al mercado
con base en la rentabilidad obtenida
i~' -Suponga que la empresa elaboradora de mermeladas, ya con todos los anlisis presentados, hubiera
. " f ;:lregadoa la conclusin de que, si bien es cierto que hay una demanda potencial insatisf echa para el
, producto, ste nose va a vender solo. A pesar de que se ha asignado un presupuesto de $20 0 0 0 0 para
ti:t~f ;;' puplicidad(vea tabla 4. 19),ahora se est planeando una estrategia de penetracin al mercado con base
~Wr:~nUn precio ms competitivo. Lapregunta obvia es cul puede ser el precio por debajo de $12. 62 por
, ' ' z. u. idad, para mantener el mnimo de rentabilidad?
:' , Laidea bsica es,por supuesto, bajar el precio sin reducir larentabilidad. Para empezar el anlisis es
. necesarioprof undizar en conceptos bsicos. Primero laTMA R (tasa mnima aceptable de rendimiento),
d laque en lapgina 196 se mostraron de f orma somera las bases para su determinacin.
"L TMA R tiene ese nombre porque implica que si se gana al- menos esa tasa, el inversionista deber
,,;1".i! 1verdr. Enel casode la empresa elaboradora de mermeladas, laTlR result ser de 27. 67% (vea pgina
~,~' )20 ), que es superior a la TMA R de 15%y,por lotanto, se acepta invertir; sin embargo, aunque la TlR
. ~_ nubiera sidodeslo' 5%,locual lahara exactamente igual a laTMA R, ladecisin tambin sera inver-
(~:~:~~~~;prquese estara ganando lomnimo aceptable. Si lainversin of rece un rendimiento muy superior
~. ;~;~. ! l~~ode la TMA R, tanto mejor, peroen teora, si al menos TlR= TMA R, se deber invertir, por esta
-~h~?,:la. tsa de ganancia es la mnima aceptable.
;~-: Por otrolado, tambin sedemostr que determinar larentabilidad econmica de una inversin por
. & meqio. gel VPN (valor presente neto); sin tomar en consideracin la,inf lacin, otomndola en cuenta,
" " ' ~,(irhimp~rtar el valor de la inf lacin. genera exactamente el mismo resultado numrico, por lotanto, el
" 1" <'': .. '~
"'1~,~~Ao-del"VPNpermite tomar decisiones, independienrernente dela inf lacin, que ocurra enlaecono-
" ' :~t,' . . l,~. .. " . .
1/. ,;. . ' . ' ~
-----------' . _ -_ . _ - ---- -
" ---
,'1
224 CAP:rULO CINCO : Eval~acin econmica
Tabla 5,4 Basada en Tabla4:32 .
. [canttdades monetarias en miles)
. ; , .:~.~' ;~~" --,. ~~: .
,' .,~~' :;-:,,::~:, ,C~~c~to' :-;. ~-' ,' ,';i,:)
Unidades vendidas por ao
+Ingresos X
- Costo de produccin
- Costode administracin
- Costode vemas
=Utilidad gravable
- Impuestos 47%
=Utilidad despus de impuestos
+Depreciacin
=Flujonetode ef ectivo
.,..,..
2 10 0 0 0 0
22329
453
844
1629,0 9
76567
863. 42
443
I 30 6,42
;"';'
made un pas en el f uturo, perocon una condicin: el nivel de ventas
novaavariar en el f uturo, ' . " ,~. .
Siseaceptan lasdeclaraciones anteriores, entonces el siguiente paso
es dererrninar. cul. es el preciomnimo, al que se puedn;;yenc~r 2,1
mill~nes deunidades de producto al ao,para que lainv~rsi6~:~nsiga
siendorentable, Con el ' mismoprocedimiento utilizado' pata-,f alcl! larla
rentabilidad en lapgina 220 y,desde luego,con los mism. 0 A. ~~os,se
igalel VPN =O " yaque cuandoel VPN esigual acero,seesr~gahando
exactamentela TMA R, que es el mnimode rentabilidad. q:~s' Q )iEitael
in~?:r~" i~ni5t;,lO ~datos son: " ' , " , -:
; lnv~rsi~iiicial =$5935 miles
Flujonetodeef ectivoanual =$1967 ' miles
Valor desalvamentoVS ~$3129miles
TMA R= 1 5%
. . [ (1. 15)5-1,] 3129
VPN =O = - 5395 +X . ' +,--
" ' . ' . O ,lS(l,l5-)~, ' (1. 15)5
,C6~o'seobserva, se pretende calcular el FNE m~md para ' tener el mnimode,;rent~bilidd. Al.
,res~lv~r laecuacin ant~rior seobtieh~que X =$130 6. 42 ~il~s. C~n este ci~toseutiiiza' l~tabl~4. 35
' m~dif icada. Enellasedeja comoinc6gnita a los ingresos. sear' ot~ei,f hljo de ef ectivo' mri:mb' cjse'
d~beganar. Losdatos decostos de produccin, admi~istracin y~~ntasson I~smismos, yaque s~van
aseguir produciendo 2,1millones de u' nidades de producto ~I ao, '
" Al calcular X =25255,0 9,' que en unidades rnonetarias, yasinexpresaras en miles,corresponde' a;"
$252550 90 de ingresos mnimos para ganar el mnimode rent~bjdad, Si seproducen 2. 1millones' de
unidades por ao, entonces el preciounitario mnimosera de $12. 0 26, locual hace unadif erencia ;
de $0 59 respectoal precioanterior que erade $12. 62.
. Planteamiento deestrategias,
)-i
1.
2.
ao}enton~es:se~ebm Yf nder,e' pr8meaiQ ,h$o~nidadesalmes yunas40 40 0 unidades alasemana.
. ' Una\J ~iqJ ~:r;~hs<:G~r;nva;iass~m~n~~? n)~s~sd~' ~n,tseharalaco~paracin ntrela. venta planeada
i~6rical1E~ntlyla' vn2~' ~e;( D~' l6~r,do' c~~' laciif ~i:~n~obtenid~, que puede serposit' iva ~negativa,' . .
Fi:r~:~! ' p~~sq;' ~iigNidr?~~g~;pb~~a~pite. ~~r' qu~' ~atl! ~a" ~ontradiccin. Mie~tras:rtis se vende es
~~~~~t~~;~:J ~~~f ' 1tit~i~it;~' j~' ~~~\r! ~f . t~~;1~r<~it~~~e~;~;t:. e():sible;dis. tnui r:el. prec,i. o,. pues-.
;' ~:;;{I~c~Krif eki;' a;~~i6h ~~f ; t' gj2~seia2b' na f 0 Wste' ti pod e,dEiisio~es:Supnga < uha n,transc' ~~
'(!" " .'.;>JO~i~~~~f~ t..~.;;~~";;':~~.'tl"'~r7 ~,~,:r~_::fo:.:;~7~;> "._~'::'V;?'~V1-',:i ~': ;;ti ";~i.;'-:".J ,;,:{.:'1::-'),;.'j::j~}':l"~;,:i''':~:;'<::i. :,.\~;<_,,:',):,:(<"i:'. '-:' I ':,; :(~ '_~ -,,':: .;~,;.~'.':;',:" -,.'
' rri:dosei~r:n. e~eside~. rii::a~tl~lprir' nr,*. o,de. ijR:~r~. jQ ~y:qu~sl::Sha" ,vendid70 o' pO O tinidades. Si seha
'." :':'''" :, ._ ,~';-':'~" ~," -,~." " '\'~ " -o> :' ~ (:,' 1-,' 1" :" :' _ ,;~" ,' ,' -" , _ :~ _ ! :' _ _ " _ < \,'::'.i'~".':':::','_;""""'-: '''. ,' . ' ~~I\' ,_' .-_ <--' ,: ' ,' ' _ ' o, _ .q" ' "i~-"', __,': ' __ '~,: ,.~ . : ,"'-," ,';.
aiM;. caCildida~ii' $1! i62jeJ i:' d' f S:~e' \deb~r1nhab~~vlha' ido:sseisrr\eses" Urotalde]80 0 0 0 ,
~~:~4 '~'7:..;pt-:-\ ~ (:~'j':~;i''0'\~;.::>,~~j':,,::,~<~::; :'{ :.:3~':k;7~'ii :::-:;;::J ;:!:.,:~j~:~~? ;:::;i_H~~~,~.::',~-:<;~~:;<~~ 'i~:;'.+, f,: ~\.:, ,.-:\~',-~,~' ";~~';,t' , ' C' , ,:,:P.;;';_ '."~\ ":,'~; i>~;:: -; '-,{ " -, . :
. ajes;' i:l~J 9trPa~. 4~Cs. . ~m~n:eh:,tr. 9. s;s~is,rij~?gs,C(m9ir. r! ' <,l~imppara :4' ~hqer. la. 9-\bta:no~lTl. aLd~; 6. me~es.
}e& :~~1?;~~~i~:~~lB~~f ~~' wrs~t~~~~~5~;~Q ~~,~j~! ~~t~l~J ! lli~~i9~~~~~:~~i3~~~f ~R! ~~~o,~' . :f ~:?~~:;1{
(jt\Y. ~~9~qRr;p' ~~$,~,;eQ ~P8f r. ~~' lt. ~,Q t;~~g~r-~~VA:;E1;' ~~. ! J Pl~;' ttc~,e. r6. si f lproqu. ctos. eha. vtn~igb ' .~.
~~. ,il~~~~. l~~,dl,~~f :@5~1' ~~8~~,~~~~i~~#. ~~~J . ~?:~~~f #:~gf ~~~~Li~' ,8:~>~#r~a Icni~d,?~s;1:0 ~t ~i110 nes8~.rE
es7ri:CLIY,O casrhosqlo:se;teridl' aiqe' r. eVis;:! oS' :1ntQ s,' menciohados, sinocuestionar seriamente
:~~:F,~,:,:"_~.,J,_~-r;'"\ \ :;---:-_~~"~~<> ~.:'"~:.t..,-:~\ ,.~~',.'r-Y <{ ,,,Y :ri:.;I:"~~i':::~-~ '~t." '-r~'(.:.~rnTp}'~':c:~' ".~~"5.,,~~_.j:.:,,::~;: : ,; " ~o~" v_ ;' : ' :" :' ' :-~- ' . ,.>,':, -'_ .'_".i- . '., ':.' . ",~"
" ~di:9s4tilita8s' pa:alf l:i' f om6ti6b~erptoo' d. 9~. Y:lii:(~tjyidad de:caa;l\/no& ellps; yaqueel. dif ,
::' " : :~:1.;.J,~,'" ;. ,:,\,t_ ~" Y,~::;' - ~','>~'~<.~"" .'::7'.,~\'~"""~'- ,"~"':":_~";~"~" ,,~J;_ :>' :" -t. . .' (~_ . _ ""_.:;r_' -' l. " ,;. ' : ._ _ . . " ~o -. . ",'> . --:~~~ '~_:-". l' o. . ,' . .\ . " _ " " . ~" "
.~e;prtC(j~" sy;pdf ie:q'~J : 6a. ~rBpl~~q~:~k~lsYa,rbJ ' e;Pilrapromon, incluso' sepuede pensar
' t' :~-" ' t. ,,}. -:. _ ,. ,~:-" " . ic:->_ ,;. ;" ,,,{'t.";~"~',\"'-',~' _~.",:'I 'f""""'": ',':'-,'"~,' ;;," ' ! " :" ,;i7' \" :1:' ,ti{~. i' -<:' ~" " ,<' ' ' ~Pt," ,-~' :~:' :-' ;' ' " -,:' :~. ' , <, .' ..'. \. _,.. ~.i - ':" ' " '-,:;, : .. "
va. $:f f ;:Tj. is~g~;~Ei~~e(;;ekpiqu~t. 9>PQ ~{j~mi?IQ ;:(meaia:te. :,tecnlog~coirio e~inmere,ci' ex-'
":;~~,fattd~it,::.I .r.il,_.~.i .. . r. I~ . . ~.f~lt.!~~l[~i:,i ,
:Q I 1Q l:. J $IO neS; e,a.':eY a :uHG J 011"ee:onOtnI .Ca
w:c:o. 6:y' e. ! ii~>ht~iijver" tir eiturii emp' :es[' ~laD9f ~~Ptii:' . lr1ernie! adadef resabajo' lalire~triZque eS,t
.;t-!).<~~-~," ': " \.~','"_:':;:'_':::'""'i ~ -:\ ':-::' ~?/,' -: :~. . . . :,,:,:,:,:' - ,}~L-" -: ~. ; ::-:_;."'>.:}--";';:::::(:~.i"'('}~'',''C;'~~; :'; <: :;'>:' ~-:,:-,,,,"-,..' .,_._'"'.~: ,-.:~,..,',,'"'-', ,; '"' ,.'.~ - . ,' o
r! . a9;e,I. preserlt~estudio. ' AJ trabaja6urCsgJ qq. rn:deocbb. lJ Q ras diarias. Ia inversin ' presenta una
bf f id~& :cO D-Mi~acept~ble;yaq' J e. e,l y?N/;;' . O ,yla TiR;> ,TMAR. Al solicitar un' f innciamiento
X27~' del. <:ptal. tot~t EiJ i~alente' a:$1,5bo' oPo;i~r~nt~bilidadeconrQ i(a se eleva, por loque
~' ?m~Flc! abl~:~qlici~<lt. l:,~P\lnCirnj~ht?;:~Ar:. 94f ,~t' is. ~eel. i. rdicador contable nmero de veces que,
a,:~6jrt. er~~" ~~h., u. o:~af o~d~(6)1~~;~~' Iegi~mhimo.quslicita n. ,Iasinstituciones f inancieras .
' d;e! 7,pol:~l. q(~p'ar~cedif ilqlTse;obiegstet nanciamlente . : Probablernen te' dismi nuyendo.
' ! ~i;hieh,t" ;;nos$:lO0 0 ' 0 scympi~:~O ' n:J ~' ~~J g~nia' enl~aor del nmerd de veces qe se ganeel
;:' . :--" <. :- :. ,,;. ~. . . - :_ :> . -:. . ~:,:':;~'>."Y /~-
Preguntas y problemas 225}
' {;' t' ol~do:eeva;' ia~produccirilabo:~~:cl~swnosde trabajoelevara enormemente' laren-
e. conmic;a;qCJ ,f! oqueserec()mien' cf ' ~sJ :eincremento en laproduccin en lamedida en que
t~ri las2drididcihei' d~' , rr\er~~do:2 . . . . " :' }, . ' . ~
. ~' ido' d~r~jen\pl~~u:e apareci~~st~ 2apt~loes~;(,J ~cto diiLProyecto. de Investigacin' DEPli970 18S.
t~~ -:" ':,,:-' " , " . " .-' ' o' , ' -: ' : ' :' " ' ,' . ," ' , ;' . - -.
~
Pr:eqG 6~q$l.f""""'.;.'''''~''""'~'~;r~''''~'-~''''''~:~~~~~~~~~~~~
1. Si un proyecto se evala por medio de la TIR, con FNE
consumes y con FNE inf lados, seale cmo se debe rein-
terprerar el valor obrenido de la TIR en cada caso.
2. Cules son las resrricciones para evaluar un proyecto con
FNE constantes?
3. Mencione por qu debe sumarse el valor de salvamento a
losFNE cuando seevala un proyecto.
4. Enqu casos debe emplearse el VPN yen qu casos la TIR,
comomtodos para evaluar un proyecto?
5. Diga cmoseaf ecta el valor de la TIR si existe un f inancia-
miento externo.
6. Si se pronostica que en las operaciones f uturas de la em-
presa habr una prdida en el ao2, con locual su FNE se
volvera negativo en eseao, este hecho af ecta el clculo de
la TIR?
7. Por qu es vlido que algunas razones f inancieras se ob-
tengan sin tornar en cuenta el valor del dinero a travs del
tiempo?
8. Por qu es errneo calcular el rendimienro sobre la inver-
sin por medio de las razones f inancieras?
9. Cmo se lleva a cabo un anlisis de sensibilidad sobre la
TIR de un proyecto?
I 226 CAPiTULO CI NCO: Evaluacin econmica
10 . Sobrequ variables del proyecw serecomendara realizar
un anlisis desensibilidad y por que
11. Mencione cul eslaprincipal aplicacin delosmtodos de
evaluacin relacinBICy coscoanual.
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empresas. Texws ycasos,UTEHA, Mxico, 1974.
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<.
('
<:
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" o
I ;!t,.'"
}~nlisis y adnunsttacin
,~>delri esgo
Obj et i vo qenerol
"
,.
Al concluir e! estudiode estecaptuloe! alumnoaplicar los conceptos de anlisis de
riesgoenproyectos deinversin.
Obj et i vos especfi cos
Identificar e! conceptodeadministracin del riesgoen proyectos deinversin.
Demostrar que, con y sin e! conceptodeinf lacin monetaria, setienen resultados
similares en laevaluacin econmica.
Sealar cul eslabasede! mtododeadministracin de! riesgo.
Explicar lasventajas de! mtodopropuestosobre los mtodos deanlisis de!
riesgohasta ahora conocidos. .