Perspectivas de Colombia ante los

cambios en la economa internacional

Leonardo Villar Gmez
Director Ejecutivo
Fedesarrollo

La Agenda Econmica del Perodo 2014-2018
Seminario Macroeconmico ANIF-Fedesarrollo
Medelln, febrero 26 de 2014
Entorno internacional: Los pases desarrollados salen de la crisis. y
los emergentes entran?
Dinmica reciente y perspectivas de la actividad econmica
Elementos de preocupacin de cara al futuro
Impacto del nuevo entorno internacional sobre Colombia
Entorno internacional: Los pases desarrollados salen de la crisis. y
los emergentes entran?
Dinmica reciente y perspectivas de la actividad econmica
Elementos de preocupacin de cara al futuro
Impacto del nuevo entorno internacional sobre Colombia
Signos de recuperacin en EE.UU.

Las estimaciones de crecimiento
para 2013 se revisaron al alza
(de 1,6% en octubre a 1,9% en
enero)

Para 2014 se proyecta una
recuperacin del 2,8%

La tasa de desempleo se acerca
al nivel de inflexin para tipos de
inters alguna vez planteado por
la FED
Fuente: WEO Enero 2014, Bureau of Economic Analysis e IIF.
6,6
0
2
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%

Desempleo
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1,9
1,7
1,6
1,9
3 3
2,7
2,6
2,8
1,5
2,5
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4
Proyecciones de Crecimiento Econmico
2013 2014
%
Lo anterior se valida con la notable recuperacin en el precio
de la vivienda y el repunte en la confianza de los consumidores
*Datos desestacionalizados publicados el 31 de diciembre de 2013.
Fuente: Standard & Poors.
13,8
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1
3
%

ndice de precio de la vivienda
S&P/Case-Shiller
(variacin anual)
75,3
77,6
81,2
30
40
50
60
70
80
90
100
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1
4
Confianza del consumidor de la
Universidad de Michigan
Fuente: St. Louis FRED y Thomson Reuters.

Los ltimos anuncios sobre recorte de estmulos monetarios
moderaron las tasas de largo plazo
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
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1
4
%
Tasas de inters de algunos ttulos estadounidenses
Discurso
Bernanke
1er
Recorte
QE
30 aos
10 aos
2do
Recorte
QE
Nota: El 1er recorte se decidi en la reunin de la FED del 18-19 de diciembre de 2013, mientras el
2do recorte se estableci en la reunin del 28-29 de enero de 2014.
Fuente: Reserva Federal- Bloomberg.
Las economas europeas empiezan a crecer y la muy baja
inflacin facilita que la poltica monetaria siga siendo expansiva
*Cifras con corte a noviembre. ** Cifras al tercer trimestre de 2013.
Fuente: EUROSTAT(cifras publicadas el 14 de febrero 2014), WEO Update Octubre y Enero 2014.
Pas
Desempleo
Dic. 2013
Inflacin
Ene. 2014
Crecimiento
2013-Q4
Trimestral
Proyeccin crecimiento
FMI (Enero 2014)
2013 2014
Alemania 5,1 1,2 0,4 0,5 1,6
Francia 10,8 0,8 0,3 0,2 0,9
PIIGS
Italia 12,7 0,6 0,1 -1,8 0,6
Grecia 28,0* -1,4 ND -4,2 0,6
Espaa 25,8 0,3 0,3 -1,2 0,6
Portugal 15,4 0,1 1,6 -1,8 0,8
Irlanda 12,1 0,3 1,5** 0,6 1,8

ZONA EURO 12,0 0,8 0,3 -0,4 1,0
El ajuste fiscal en los PIIGS ha sido an ms drstico que el de
EEUU, lo cual ayud a la recuperacin de los indicadores de
confianza

-20
-15
-10
-5
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5
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1
3
2
0
1
4
Nota: Balance estructural del gobierno general.
Fuente: WEO Octubre de 2013.
Balance fiscal estructural
2001-2014(e)
% del PIB Potencial
104,7
80
85
90
95
100
105
110
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1
4
European Sentiment Indicator
2011-2014
Fuente: Comisin Europea.

Italia
Espaa
Grecia
EE.UU
Irlanda
Portugal
Economas emergentes: los cambios en las condiciones de
liquidez internacional afectaron la percepcin de riesgo y el
valor de las monedas
Nota: El 1er recorte se decidi en la reunin de la FED del 18-19 de diciembre de 2013, mientras el
2do recorte se estableci en la reunin del 28-29 de enero de 2014..
Fuente: Bloomberg - Pacific Exchange Rates.
374
200
250
300
350
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4
Discurso
Bernanke
1er
Recorte
QE
Mrgenes de riesgo (EMBI) de las
economas emergentes
P
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Tasas de cambio de las economas
emergentes respecto al dlar
90
95
100
105
110
115
120
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1
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E
n
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2
0
1
3
=
1
0
0

Rusia
Brasil
India
Sudfrica
Turqua
2do
Recorte
QE
Los mercados burstiles de las economas emergentes se
desvalorizan, en contraste con los de EEUU, Europa y Japn
1.400
1.500
1.600
1.700
1.800
1.900
2.000
12.000
13.000
14.000
15.000
16.000
17.000
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3
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ndices Burstiles estadounidenses
Ene 2013 Feb 14 2014
Dow Jones
+25,2%
S&P 500
+ 31,5%
7.000
7.500
8.000
8.500
9.000
9.500
10.000
10.500
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4
ndices Burstiles europeos
Ene 2013 Feb 14 2014

DAX
+26,5%
IBEX 35
+ 25,4%
Fuente: Comisin Europea, Bloomberg, Valores Bancolombia.
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
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4
ndice burstil Japn
Ene 2013 Feb 14 2014

Nikkei
+ 38,5%
60
80
100
120
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ndices Burstiles Economas
Emergentes
Ene 2013 Feb 2014

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B
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e
r
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2
0
1
3

Estambul
- 29,1%
Shangai
14,8%
MILA
28,3%
Aunque sus niveles siguen siendo histricamente altos, los
commodities han experimentado una fuerte cada en los ltimos
dos aos.
La excepcin es la energa: el precio del petrleo no ha cado
Metales
preciosos
-25,8%
0
100
200
300
400
500
600
700
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0
0
=
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e

2
0
0
0

Energa
Agricultura
- 6,3%

Otros minerales
-7,3%

Fuente: World Bank Commodity Price Data (The Pink Sheet), Febrero 5 de 2014.
ndice de precios de los commodities
En resumen:
Notable mejora en pases avanzados que
permite un mejor panorama para la economa
mundial en su conjunto

Problemas en economas emergentes:
de los BRICS a los Cinco frgiles
Aumento en costos de financiamiento
Desplome en precios de activos
Cada en precios de commodities
Desaceleracin gradual en China

El crecimiento de AL probablemente
ser menor al proyectado por el FMI
Desde enero, la proyeccin de consenso para
Brasil ha bajado del 2,3% que supona el FMI a
1,7%

A pesar de lo anterior, economas emergentes
en general cuentan con buenos
fundamentos macro, flexibilidad
cambiaria y altos niveles de reservas
internacionales
Regin o Pas
Estimativos IMF
Enero 2014
2013 2014
Mundo 3,0 3,7
Economas
Avanzadas
1,3 2,2
-Estados Unidos 1,9 2,8
-Zona Euro -0,4 1,0
-Japn 1,7 1,7
Economas
Emergentes
4,7 5,1
-China 7,7 7,5
-India 4,4 5,4
-Amrica Latina 2,6 3,0
Fuente: FMI-WEO enero 2014
Entorno internacional: Los pases desarrollados salen de la crisis. y
los emergentes entran?
Dinmica reciente y perspectivas de la actividad econmica
Elementos de preocupacin de cara al futuro
Impacto del nuevo entorno internacional sobre Colombia
El cambio en el entorno internacional se traduce en mayores
costos financieros (pese a la mejor calificacin) y en un menor
precio de las acciones
* TES 2024.
Fuente: Grupo AVAL Bancolombia.
ndice accionario (COLCAP)
1.521
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2
4
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4
1889,3
0
2
4
6
8
10
50
100
150
200
250
300
2
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4
EMBI Colombia
TES de largo plazo*
EMBI y tasas de inters de
Largo Plazo
%
P
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b

s
i
c
o
s

Discurso
Bernanke
Fuente: Balanza cambiaria Banco de la Repblica.
La inversin de portafolio en Colombia, que traa un promedio
mensual superior a US$ 400 millones hasta octubre, se desinfl en
noviembre, pero en diciembre y enero volvi a ser positiva
436
533
342
726
223
493
509
320
555
626
(305)
236
117
(400)
(200)
0
200
400
600
800
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Inversin extranjera de portafolio
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s

Promedio mensual 2013 = 391
En conjunto para 2013, los flujos de inversin extranjera directa
y de portafolio hacia Colombia se mantuvieron en niveles record
Fuente: Banco de la Repblica.
16831
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000
2011 2012 2013
M
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5.000
2011 2012 2013
M
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Inversin Extranjera Directa (IED) Inversin de portafolio
Promedio
2007-2010
= 7928
Promedio
2007-2010
= 588
Adems, la reciente colocacin del bono en dlares a
30 aos fue un xito rotundo
Es la mayor operacin en bonos a ese plazo en
Latinoamrica

Demanda de US$ 4.200m para emisin de US$2.000m

La tasa de corte fue 5,6% anual

Completa el plan de financiamiento en bonos para la
vigencia 2014


Aunque la cada en precios de commodities tiene un impacto grande
para Colombia, el precio del petrleo se mantiene alto y el del caf se
recupera en las ltimas semanas
71,3
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20
40
60
80
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120
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180
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Carbn colombiano
Fuente: Banco Mundial, EIA, SIMCO, Valores Bancolombia.
1,9
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0,5
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3,5
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Caf Colombiano Suave
1.244
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
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1
4
Petrleo BRENT
110,4
La depreciacin del peso favorece a los sectores transables y
permite reducir el ritmo de intervencin del BR
Fuente: Banco de la Repblica.
1.750
1.800
1.850
1.900
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Intervencin cambiaria daria TRM (eje derecho)
La depreciacin del peso en 2014 es de las mayores entre las
economas emergentes, pero vista desde 2013 es similar a la
de Brasil y Chile
Fuente: Pacific Exchange Rates Clculos Fedesarrollo.
Pas
1 Enero 2013- 21
Febrero 2014
1 Enero 21 de
Febrero 2014
Argentina 59,82 20,21
Sudfrica 27,29 1,20
Turqua 22,24 0,19
Brasil 14,08 -2,98
Chile 16,88 4,67
Colombia 15,68 5,15
Per 10,19 0,04
Mxico 3,48 0,69
Variacin porcentual de la tasa de cambio nominal frente al dlar
Entorno internacional: Los pases desarrollados salen de la crisis. y
los emergentes entran?
Dinmica reciente y perspectivas de la actividad econmica
Elementos de preocupacin de cara al futuro
Impacto del nuevo entorno internacional sobre Colombia
El crecimiento del tercer trimestre de 2013
sorprendi a todos
Fuente: DANE.
5,4
3,7
0,2
1,2
1,0
1,3
3,1
3,7
3,8
3,3
5,1
5,5
6,4
8,0
6,6
5,9
4,9
2,8
3,3
2,6
3,9
5,1
0,0
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3,0
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3
%
Variacin anual del PIB total
Agricultura, minera y muy especialmente construccin,
impulsaron el crecimiento
(la base de comparacin en construccin era extremadamente baja)

-10,5
8,5
3,5
0,7
4,1
3,2
4,6
-1,0
24,8
18,6
6,6
6,1
4,9
4,3
4,0
-1,0
-12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24 27
Edificaciones
Obras civiles
Agricultura
Minas y canteras
Establecimientos financieros
Comercio
Resto*
Industria
%
Crecimiento anual
2013-III 2012-III
*Resto se compone de servicios sociales, transporte y comunicaciones, y electricidad, gas y agua.
Note: Los nmeros en parntesis expresan la participacin de cada rama de actividad sobre el PIB Total en precios corrientes. El
componente tributario no se presenta.
Fuente: DANE.
Para el ltimo trimestre de 2013 y enero de 2014 se aprecia
una notoria recuperacin de la Confianza del Consumidor
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5
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,

%

ICC
Ago. 2013
13,4
Ene. 2014
26,6
Mar. 2013
14,8
24
Fuente: Encuesta de Opinin del Consumidor- Fedesarrollo.
Mejores indicadores del sector comercial, tras una prdida de
dinamismo que se haba observado hasta marzo
25
24,0
4,0
4,7
-5
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ICCO
Sin combustibles (eje.der)
Sin combustibles ni vehculos (eje.der)
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%

%
ndice de comercio al por menor* e ndice de
confianza comercial (ICCO) de Fedesarrollo
*Variacin acumulada doce meses de las ventas reales del comercio minorista
Fuente: DANE Encuesta de Opinin Empresarial de Fedesarrollo.
Marzo 2013
Igualmente, la produccin y los despachos de cemento
muestran un comportamiento muy favorable desde el segundo
trimestre de 2013

9,9
-15
-10
-5
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3
%

Despachos de cemento gris
(variacin anual)*
*Promedio mvil 3 meses.
Fuente: DANE.
2,1
0,3
-10
-5
0
5
10
-10
-8
-6
-4
-2
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%

ndice de Confianza Industrial-ICI desest.
ndice de Produccin Industrial sin trilla-DANE
Promedio mvil de orden 3 (eje derecho)
Nota: El ICI est desestacionalizado por el mtodo TRAMO-SEATS.
Fuente: Encuesta de Opinin Empresarial-Fedesarrollo y DANE.
Marzo 2013
Produccin industrial
Cay en 2013 por segundo ao consecutivo

Muestra cambio favorable en la tendencia desde el segundo trimestre

Recuperacin empieza a consolidarse:
Dato del DANE para diciembre (puntual: +1,5% y PM3: +0,3%)
ndice de Confianza Industrial de Fedesarrollo de enero (+2,1%)
1. Depreciacin reciente del peso

2. Recuperacin de la demanda en
economas avanzadas

3. Mayor demanda interna

4. Mejora en las expectativas anuales
de inversin respecto a 2013

5. Importante repunte en las
expectativas de corto plazo del valor
exportado en dlares


Fuente: Fedesarrollo-EOE. Mdulo anual de inversin y
mdulo trimestral de exportaciones.

La expectativa de recuperacin de la industria
descansa sobre:
-20
-10
0
10
20
30
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4
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%

Expectativas a tres meses de
exportaciones en dlares
57,9
42,1
67,8
32,2
0
20
40
60
80
Aumentar Disminuir
Inversin presupuestada para el ao
2013
2014
B
a
l
a
n
c
e
,

%

La tasa de desempleo promedio para 2013 (9,6%) es la ms
baja desde 1995
Fuente: DANE.
11,1
11,1
9,8
9,6
8,4
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
d
i
c
-
0
8
a
b
r
-
0
9
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g
o
-
0
9
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-
0
9
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-
1
0
a
g
o
-
1
0
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-
1
0
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-
1
1
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-
1
1
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-
1
1
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-
1
2
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-
1
2
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-
1
2
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-
1
3
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-
1
3
d
i
c
-
1
3
%

Tasa de desempleo
(Total nacional)
El ritmo de creacin de empleos recuper su dinamismo a
partir de mayo de 2013
Fuente: DANE.
975
21
566
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
e
n
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-
1
2
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-
1
2
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-
1
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1
2
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2
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1
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1
2
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2
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2
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-
1
2
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1
2
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-
1
3
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1
3
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-
1
3
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-
1
3
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-
1
3
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-
1
3
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-
1
3
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1
3
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-
1
3
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-
1
3
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-
1
3
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-
1
3
M
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s

d
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c
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p
a
d
o
s

Cambio anual en el nmero de ocupados
Trimestre mvil
La reduccin en el desempleo ha estado acompaada de una
reduccin importante en la informalidad
Probablemente refleja reduccin de parafiscales en la reforma tributaria
Fuente: DANE.
50,5
51,0
52,1
51,3
50,8
51,2
49,0
46
48
50
52
54
d
i
c
-
0
7
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-
0
8
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0
8
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0
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1
0
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1
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2
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1
2
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-
1
3
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-
1
3
Proporcin de la poblacin ocupada con empleo informal
(13 ciudades, trimestres mviles)
%
Aprobacin reforma
tributaria
Perspectivas
Las expectativas de aceleracin del crecimiento en la EOF de
Fedesarrollo y la BVC se encuentran en terreno positivo desde mayo de
2013
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
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-
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0
9
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0
9
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2
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3
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1
3
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-
1
3
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-
1
4
B
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l
a
n
c
e
,

%

Expectativas de aceleracin del crecimiento*
*La pregunta exacta es: Con respecto al ltimo ao, durante los prximos seis (6) meses usted considera que el
crecimiento de la economa colombiana: se acelerar, se desacelerar, permanecer igual.
Fuente: Encuesta de Opinin Financiera BVC-Fedesarrollo.
Nuestros pronsticos ms recientes corrigen el crecimiento de
2013 de 3,8 a 4,0% y sugieren 4,6% para 2014
bajo el supuesto de que las cifras de construccin no se revisan
4,0
4,6
4,6
4,7
4,6
4,3
4,2
5,3
5,7
5,6
5,8
3,8 3,8
3,6
3,3
3,4
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
%

Escenario Base Escenario Alto Escenario Bajo
Fuente: Fedesarrollo-Prospectiva Econmica Noviembre de 2013.
Proyecciones de Fedesarrollo sobre el desempeo de la
economa y sus principales sectores
Fuente: Fedesarrollo.
Variacin anual del PIB
Sector 2013 2014
Agropecuario 6,1 2,7
Minera 3,9 5,9
Construccin 11,7 4,8
-Edificaciones 11,1 8,5
-Obras Civiles 11,6 1,2
Industria Manufacturera -0,4 4,5
Resto 3,9 4,4
PIB 4,0 4,6
Entorno internacional: Los pases desarrollados salen de la crisis. y
los emergentes entran?
Dinmica reciente y perspectivas de la actividad econmica
Elementos de preocupacin de cara al futuro
Impacto del nuevo entorno sobre Colombia
Dos temas crticos


Dficit en Cuenta Corriente y estancamiento de
exportaciones no tradicionales

Vulnerabilidad fiscal y necesidad de recursos tributarios
para el prximo gobierno






Aunque est plenamente financiado con IED, preocupa un
dficit de Cuenta Corriente de 3,2% del PIB en un contexto de
precios muy altos del petrleo
-1,5
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
7,5
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
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0
0
8
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0
0
9
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0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
*
%

d
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P
I
B

Cuenta Corriente e IED
(Flujos netos)
IED (Influjos netos) Dficit en Cuenta Corriente
3,2%
Fuente: Banco de la Repblica - Proyecciones Fedesarrollo.
El dficit en cuenta corriente sorprende particularmente cuando las
importaciones estuvieron virtualmente estancadas en 2013
Fuente: DANE.
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
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-
1
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2
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1
2
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1
2
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-
1
3
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-
1
3
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c
-
1
3
%
Variacin anual de las
importaciones
(promedio mvil de orden 3)
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
Bienes de
Consumo
Materias
primas y
productos
intermedios
Bienes de
capital y
materiales de
construccin
M
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e

d

l
a
r
e
s

C
I
F

2012
2013
+1,5%
+0,5%
-0,1%
Volumen de las importaciones
por tipo de producto
Las exportaciones no tradicionales muestran una cada en el
segundo semestre de 2013
Fuente: DANE, construccin propia. Variacin anual de las exportaciones sin combustibles, caf, piedras y perlas
preciosas (oro), ni fundicin, hierro y acero (ferronquel).
Pas o regin de
destino
Enero-Diciembre 2013 Enero-Diciembre
2013
(Var. anual, %)
Enero-Junio
2013
(Var. anual, %)
Julio-Diciembre
2013
(Var. anual, %)
Valor FOB
(USD millones)
Total 14.275 2,0 7,9 -3,3
EE.UU. 2.571 -0,8 4,0 -5,7
Ecuador 1.790 -0,6 -0,2 -1,0
Venezuela 1.730 -11,3 -2,1 -18,9
Unin Europea 1.343 1,1 1,4 0,8
Per 1.071 -4,8 0,6 -9,6
Mxico 776 6,4 34,8 -14,5
Resto 4.994 11,8 17,7 6,5
La vulnerabilidad de la cuenta corriente y
el estancamiento de las exportaciones no
tradicionales resaltan la conveniencia de la
depreciacin reciente del peso.

Afortunadamente los logros en poltica
monetaria y reduccin de la inflacin
permiten absorber esa depreciacin sin
dificultades.
Dos temas crticos


Dficit en Cuenta Corriente y estancamiento de
exportaciones no tradicionales

Vulnerabilidad fiscal y necesidad de recursos tributarios
para el prximo gobierno






Menores fuentes de ingreso.
Desmonte previsto del GMF y del impuesto al patrimonio
Vulnerabilidad fiscal ante una posible cada en los precios del petrleo y
encarecimiento del crdito externo
con presiones de gasto no contempladas en el MFMP
Se supone una cada en la inversin pblica en cerca de 1% PIB que
difcilmente se materializar
Mayor gasto en el sector salud
Compromisos presupuestales del Pacto Agrario no estn contemplados y
pueden incrementarse con el acuerdo de paz
Perspectivas de mayores gastos en pensiones y calidad de la educacin

Necesidad de una reforma tributaria pro-recaudo (de al menos
2% del PIB) comenzando el nuevo gobierno
La situacin fiscal actual se encuentra dentro de lo previsto, pero las
proyecciones del MFMP plantean inquietudes
Inversin/PIB
Nota: Informacin de periodicidad trimestral. La inversin pblica corresponde a la inversin en
obras civiles, mientras la privada rene la inversin de servicios, construccin, servicios, y
equipo de transporte.
Fuente: DANE.
10,7
9,5
8,7
0
2
4
6
8
10
12
14
16
m
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-
0
0
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-
0
0
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-
0
1
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0
2
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-
0
3
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0
3
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-
0
4
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-
0
5
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0
6
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0
6
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0
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0
8
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-
0
9
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0
9
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1
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1
1
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-
1
2
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1
2
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-
1
3
Privada sin M&E
Pblica
Maquinaria y equipo
Evolucin de la Inversin
%

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B

29,0
0
5
10
15
20
25
30
35
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0
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0
1
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0
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5
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1
2
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1
3
Inversin total