ANALISIS FINANCIERO DE CORTO

PLAZO
Mauricio Gutirrez Urza
Master (Sc e! Fi!a!zas
Doctor e! Fi!a!zas "e E#$resa
I.- ANALISIS BALANCE GENERAL
Para saber cmo est la empresa, necesitamos tener informacin contable, la
cual tienen una limitante, atendiendo sus caractersticas de histrica (los
buenos EEFF de hoy no garantiza que la empresa est bien maana!" Por lo
tanto, a la informacin contable debemos agregarle otra informacin,
especialmente del futuro de la empresa"
Por e#emplo si una empresa cambia de gerente general, no aparece como un
asiento contable, pero s es importante dicho cambio, especialmente desde el
punto de $ista de la nue$a gestin empresarial" Por eso es rele$ante la
obligacin que tiene las %"&" de informar los hechos esenciales"'
Entonces, hay que ir ms all de la contabilidad"
(enemos que ser capaces de agregarle ms informacin a la
informacin contable, informacin que sea rele$ante (importante! para la
empresa"
&nlisis de las )asas Patrimoniales o del *alance +eneral, es decir anlisis
de los principales componentes del balance general"
' &cti$o ' Pasi$o
' -irculante ' -irculante Fuentes de
.ecursos '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' financiamiento
' &cti$o Fi#o ' pasi$o ' (e/igibilidad!
' ' 0argo plazo ' 1oportunidad de
' '''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' ' pago2
' 3tros acti$os 4 Patrimonio '
El *alance +eneral es una foto que nos muestra la situacin contable y
financiera de la empresa"
En el caso de los &cti$os, stos se registran de acuerdo a su liquidez o
capacidad de pago, por lo tanto se debe analizar la factibilidad de con$ertir los
acti$os en dinero
En el caso de los Pasi$os, stos se e$al5an por su e/igibilidad, por lo tanto se
debe considerar el momento y las condiciones necesarias para realizar el pago
y las posibilidades de negociacin"
067869E: E;6+6*6069&9
0iquidez< es la capacidad de pago, mayor liquidez mayor capacidad de pago"
E#" El disponible es el acti$o de mayor liquidez" 0os acti$os se clasifican de
mayor a menor liquidez"
En los Pasi$os hablamos de 1e/igibilidad2 0a clasificacin es de mayor a menor
e/igibilidad (asociado a oportunidad de pago! (-unto debo pagar=!
Definiciones:
Activo Circulante< %on todos los recursos que la empresa puede transformar
en recursos disponibles (dinero! en > ao" ( Es decir, menos de > ao!" E#"
9eudores de muy dudoso cobro, empresa quebrada, son empresas de acti$o
circulante dudoso" %era me#or no de#arlo como un acti$o circulante"
Pasivo Circulante< %on aquellas obligaciones, compromisos que tengo que
cancelar dentro del plazo de > ao" Entonces, lo ideal es que<
0a capacidad para generar recursos disponibles en el corto plazo sean
mayores que las obligaciones que hay que cancelar dentro del plazo (de
> ao!" %i hay obligaciones mayores que los recursos disponibles, qu
debo hacer
' &delantar los plazo de cobro, (factoring!
' .enegociar con los pro$eedores
' 0iquidar acti$os"
' %olicitar crditos para financiar capital de traba#o
ACTIV CIRC!LANTE
"
067869E: 3 PE.)&?E?-6&
".-Dis#oni$le: son los recursos que no estn su#etos a ning5n tipo de
restriccin y que son de disponibilidad inmediata"
E#" -a#a chica, fondo fi#o, ca#a, banco"
Equi$alente a Efecti$o< son las in $ersiones financieras de corto plazo que si
cumplen las siguientes caractersticas es como tener dinero en ca#a<
6n$ersiones en renta (E#" P.*-!
%in riesgo"
Plazo de $encimiento @A das ""
)antener saldos monetarios inmo$ilizados, implica asumir costos de
oportunidad y un mane#o ineficiente del disponible"
%.- Inversiones financieras &e Corto Pla'o, cuya caracterstica central es que
se liquidarn dentro del plazo de un ao" Por e#emplo< 9epsito a Plazo, P.*-,
acciones de fcil comercializacin, (%i la accin se cotiza y representa un B
pequeo, es fcil de $ender! 9esde el punto de $ista financiero no es
recomendable realizar in$ersiones en renta $ariable con perodos de
maduracin de corto plazo"
)enos de un ao
Porque representan un B pequeo"
Porque se cotizan, son fciles de $ender"
(.- Cuentas #or co$rar) Son crditos a fa$or con $encimiento dentro de > ao,
e/iste el riesgo de no pago (por eso no es disponible!" Para llegar a disponible
hay que transformar los crditos en recursos lquidos"
Para otorgar crditos se debe e$aluar la informacin financiera de los clientes,
la relacin comercial con la empresa y las alternati$as de negociacin o poder
e#ecuti$o de cobro de las deudas" &dems se debe considerar el acceso al
mercado de los seguros" Paralelamente se debe e$aluar la capacidad
financiera de la empresa que otorga el crdito, o sea, crditos recibidos $ersus
crditos otorgados" E#emplo empresas constructoras, comprar y $enta de
autom$iles"
*.- Inventario< Es importante analizar las caractersticas de los productos o
ser$icios que comercializa la empresa y determinar el plazo en que estos se
transformarn en dinero" Por e#emplo analizar<
Perodo de tiempo de fabricacin de producto manufacturados
Perodo de tiempo de compra y trnsito de mercaderas
0a materia prima es el acti$o circulante que tiene menor liquidez que las
mercaderas"
Poltica de crditos
+. tros activos: &quellos acti$os no clasificados en las categoras anteriores
que se liquidarn dentro del plazo de un ao
ACTIV ,I-
PE.)&?E?-6& C -3?%3069&-63?
9el punto de $ista de la empresa es la in$ersin ms importante, ya que,
contribuye a proyectarla a tra$s del tiempo" E#emplo< si una empresa est
cambiando su acti$o fi#o por otros de me#or tecnologa o cambios estructurales
importantes, stos sern e$aluados en forma positi$a por el mercado"
9esde el punto de $ista financiero es importante analizar las caractersticas de
los acti$os y e$aluar si estos tienen mercado tanto al momento de su
adquisicin, reno$acin o $alor de desecho
9epreciacin &cumulada< Es la cuenta que refle#a la producti$idad del acti$o fi#o
e indica la oportunidad de su reno$acin, siempre y cuando e/ista una relacin
entre la contabilizacin de la depreciacin y la producti$idad y rendimiento de
los acti$os"
TRS ACTIVS
067869E: CD3 PE.)&?E?-6&
".- Inversi.n/ en e0#resa relaciona&a" .efle#a las estrategias financieras y
operacionales de la empresa en el largo plazo, lo que se traduce en
integraciones horizontales (control de mercado! e integraciones $erticales
(control de un proceso (pro$eedores yDo distribuidores!! Es importante re$isar
las notas e/plicati$as a los EEFF, y poder entender la estrategia de la empresa,
y sus estrategias futuras"
%.- Inversi.n en otras socie&a&es. Fundamentalmente aquellas in$ersiones
que no tienen cotizacin burstil, difcil de $ender y que refle#an estrategias
financieras y operacionales de largo plazo
%.- Cr1&itos a lar2o #la'o: -uentas por cobrar a mas de un ao, lo que
implica asumir un mayor riesgo y disponer del soporte financiero apropiado (e#
bancos, financieras, empresas inmobiliarias y comercializadoras que entregan
crditos directos y que tienen acceso a financiamiento de largo plazo!
PASIV CIRC!LANTE
E;6+6*6069&9
(odas aquellos compromisos y obligaciones que se pagarn dentro del plazo
de un ao, lo que presiona la situacin de tesorera de la empresa y puede
limitar la realizacin de proyectos de largo plazo"
".- Bancos e Instituciones ,inancieras< El banco e$al5a las caractersticas
de sus clientes y e/ige garantas, informacin financiera, comportamiento
histrico, en resumen el riesgo de no pago"
%.- Provee&ores Es un crdito espontneo, ya que surge de una relacin
comercial de largo plazo y estratgica debido a la calidad y oportunidad de los
productos o materias y primas y las condiciones de la negociacin
(.- tros: 9esde un punto de $ista financiero, cualquier plazo adicional,
negociacin que otorgue facilidades de pago, constituye una fuente de
financiamiento" E#emplo negociacin con traba#adores, instituciones
pro$isionales, etc"
PASIV LARG PLA3
E;6+6*6069&9
Esta forma de financiamiento es muy importante porque contribuye a la
realizacin de proyectos o negociaciones de largo plazo
".- Cr1&itos $ancario LP: Este crditos de fomento requieren de la
informacin y de las garantas apropiadas para acceder a un financiamiento
que implica un mayor riesgo para la institucin que los otorgue, especialmente
en situaciones de 1crisis financieras2 que implican una mayor desconfianza
%.- Cr1&itos otor2a&os #or le 0erca&o: Esta forma de financiamiento esta
reser$ada para aquellas empresas que gocen de prestigio y una slida imagen
financiera a los o#os del mercado" E#emplo $enta de bonos con plazo de
$encimiento supriores a EA aos" Para materializar estas operaciones se
requiere un slido mercado primario y secundario"(-onfianza!
PATRI4NI
E;6+6*6069&9
Es una forma de financiamiento no e/igible, ya que los socios estn dispuestos
a compartir el riesgo"
a! &porte capital<
' Empresa indi$idual
' %ociedad de personas
' %ociedades &nnimas cerradas
' %ociedades annimas abiertas cuyas acciones se transan en el mercado
local o internacional (&9.Fs!
b! &utofinanciacin<
0os recursos generados por la propia empresa que no son retirados ppor los
dueos se utilizan para financiar proyectos de largo plazo" Por e#emplo, se
retiene parte de la utilidad para in$ertir en tecnologas, maquinarias, etc" ?o
estamos hablando de retener utilidades para pagar remuneraciones, eso no"
E5!ILIBRI
Este analice se sustenta en la informacin contable, por lo tanto se debe
reconocer su carcter esttico e histrico"
0a capacidad de generar recursos o liquidez debe ser mayor que la
e/igibilidad
Financiamiento de largo plazo debe ser mayor que las necesidades a
0argo plazo, caso contrario, debera financiarse con crditos de corto
plazo"
El acti$o circulante mayor al Pasi$o -irculante, pero eso no es
suficiente, es decir, los recursos disponibles de corto plazo deben ser$ir
para pagar las obligaciones de corto plazo, sin ol$idar la oportunidad del
cobro y el pago"
El saldo de in$entarios debe ser menor que el saldo de pro$eedores, es
decir, la rotacin de in$entarios debe ser mayor que el tiempo de pago"
-uando aumento el plazo de pago estoy obteniendo un crdito, es decir
lo 1ideal2 es asegurar y disminuir el tiempo de cobro y prolongar los
plazos de pagos"
C4PARACIN
&nalizar las estrategias de fuentes y usos de recursos" ?o se debe ol$idar que
la informacin contable es histrica y esttica, por lo que se requiere un
complemento para sta, al momento de realizar el anlisis de estrategias 0o
importante no es comparar ao a ao, lo importante es comparar e$entos o
cambios estratgicos rele$antes
-ambios en las gestin
?ue$os productos
?ue$os mercados
?ue$as tecnologas
&umento de acti$os circulantes puede significar aumento de la liquidez,
otorgamiento de mayores crditos asociada una estrategia competiti$a o de
diferenciacin, pero asumiendo mayores riesgos o la acumulacin de
in$entarios
9isminucin de acti$os circulantes implica una menor liquidez, menores saldos
de cuentas por cobrar, menores saldos de in$entarios, por otra parte puede
significar menores crditos otorgados, o menores in$entarios"
&umento de acti$os fi#os puede indicar una mayor consolidacin o proyeccin
de la empresa" )ayores ni$eles de producti$idad asociados a modernizacin o
incrementos de la demanda" 0a disminucin de acti$os fi#os puede indicar
descapitalizacin o nue$as estrategias para enfrentar la produccin o la
prestacin de ser$icios" -uidado con la esternalizacin (outsourcing!, ya que se
debe analizar su impacto estratgico
El aumento de otros acti$os puede indicar un proceso de integracin $ertical u
horizontal, situacin beneficiosa desde el punto de $ista estratgico, pero que
requiere financiamiento" &dems puede implicar el otorgamiento de mayores
crditos, lo que requiere una slida posicin financiera" 0a disminucin puede
tener una lectura en sentido in$erso"
El aumento del pasi$o circulante en trminos positi$o puede significar mayores
facilidades para financiar capital de traba#o, pero tambin puede significar
dificultades para cumplir con las obligaciones de corto plazo o la obtencin de
esta forma de crdito como principal alternati$a de financiamiento, lo que
presiona la tesorera de corto plazo" 0a disminucin del pasi$o circulante
puede indicar el pago de las deudas o la falta de crdito de corto plazo" El
anlisis del pasi$o circulante debe realizarse en con#unto con el acti$o
circulante
El aumento de los pasi$os de largo plazo puede significar la obtencin de
crditos o financiamiento de mayor duracin o la recon$ersin de la deuda de
corto plazo por largo plazo, obteniendo mayor tiempo para hacer frente a los
compromisos" (ambin puede significar una mayor consolidacin y proyeccin
de la empresa" 0a disminucin de los pasi$os de largo plazo puede significar
el pago de las obligaciones o el cierre de estas alternati$as de financiamiento"
El anlisis de este componente del balance debe realizarse en con#unto con los
acti$os de largo plazo o de mayor consolidacin, que pueden refle#ar
estrategias financieras u operacionales"
%imilar anlisis podemos aplicar al patrimonio, sin ol$idar que su incremento
esta asociado a aportes o emisiones de capital yDo autofinanciacin, por otra
parte las disminucin esta asociado a la distribucin de los resultados o al
absorcin de resultados negati$os
Es necesario precisar que todos estos anlisis estn limitados por las
caractersticas de la informacin contable y por la b5squeda de informacin
complementaria de la empresa, de la industria y del mercado, elementos
esenciales para precisar el anlisis de la empresa"
ALG!NS E-E4PLS
-uentas *alance 6nicial *alance Final Gariaciones
8sos recursos Fuente de financiamiento
&cti$o circulante pH p'
9isponible PH p'
6n$ersiones financieras cp pH p'
- / - pH p'
6n$entarios pH p'
&cti$o fi#o pH p'
3tros acti$os pH p'
Pasi$o circulante p' PH
-rditos e/presos p' PH
-rditos espontneos p' PH
Pasi$o 0P p' PH
Patrimonio p' PH
&umento disponible< -recimiento del negocio 0a empresa est creciendo, lo
cual implica afrontar mayores necesidades (mercaderas, asesoras
computadores! -uando una empresa crece necesita ms dinero"
9isminucin 9isponible< 0a empresa est liberando recursos" %i tengo mucho
dinero inmo$ilazo no es recomendable, pero puede ser que la empresa de# de
crecer, es ms pequea y eso no es tan bueno
&umento 6n$ersiones Financiera -P< %ignifica que estoy usando ms recursos"
0a empresa tiene ms dinero para in$ertir en .E?(& F6I& sin riesgo, P.*-"
9isminucin 6n$ersiones Financiera -P < liquidar in$ersiones, comprometer
recursos en otras alternati$as" &nalizar si esta decisin tiene un impacto ms
estratgico
&umento cuentas por cobrar estrategia para captar ms clientes, otorgar ms
facilidades, dependiendo de lasa condiciones del mercado y de la solidez
financiera
9isminucin de cuentas por cobrar< la empresa otorga menos crditos o es
mas eficiente en el cobro o e/iste una disminucin en las $entas"
&umento de 6n$entario" %e estn comprometiendo recursos a -P para el
in$entario"
%ignifica que hay mas salida, o sea aumenta las compras a la
produccin porque aumentaron las $entas o significa que se estn
acumulando in$entarios porque e/isten dificultades para $ender (crisis!"
9isminucin de 6n$entario, significa menores $entas o la empresa ha
aumentado la rotacin o eficiencia del proceso de $entas"
&umento &cti$o fi#o implica comprometer recursos en el largo plazo, nue$os
negocios, modernizacin tecnolgica

9isminucin acti$o fi#o se debe analizar desde la perspecti$a de la
producti$idad de las transformaciones del negocio, ya que si corresponde a una
descapitalizacin puede implicar consideraciones negati$as"
&umento in$ersin empresas relacionadas (J >AB participacin! puede
significar estrategias corporati$as de integracin $ertical (proceso! o integracin
horizontal (mercado!
&umento de crditos directos de largo plazo se deben e$aluar desde el punto
de $ista estratgico y capacidad financiera
Por otra parteK""
&umento de crditos bancario de coro plazo presionan la situacin de tesorera
y se debe disponer d elos recursos para enfrentarlos"
9isminucin de los crditos bancarios de corto plazo puede significar que la
empresa est pagando sus deudas o est utilizando otra forma de
financiamiento
&umento crditos pro$eedores significa obtener mayores facilidades para el
ciclo del negocio o simplemente deudas que no se estn pagando
9isminucin crdito pro$eedores significa que se pagan las deudas
oportunamente o se estn limitando las alternati$as de financiamiento
0& .E0&-63? -3? 03% P.3GEE93.E% E% E%(.&(E+6-& C 9E 0&.+3
P0&:3
El aumento del financiamiento de largo plazo es fundamental para el desarrollo
futuro de la empresa, especialmente in$ersiones en acti$o fi#o fsico o
financiero" &dems represente confianza de los acreedores o dueos hacia la
empresa
Por otra parte la disminucin del financiamiento de largo plazo puede limitar el
crecimiento del negocio o puede implicar la b5squeda de otras alternati$as de
financiamiento que presionen la situacin de corto plazo de la empresa
II.- ANALISIS ESTAD DE RES!LTAD.
El Estado de .esultado nos entrega informacin econmica, pero no
necesariamente financiera" El ob#eti$o del Estado de .esultado no es saber
si la empresa tiene o no tiene dinero, su ob#eti$o es e$aluar el desempeo
de la empresa, es decir, eficiencia, si la empresa lo est haciendo mal o
bien"
El estado de .esultado est relacionado con el principio contable del
de$engado, es decir se reconocen ingresos cuando nace el derecho y no
cuando se recibe el efecti$o o reconoce el gasto cuando surge la obligacin
y no cuando se realiza el pago
E#" Gentas >AA plazo cobro L meses
-osto de Gtas" LA plazo pago M meses
8tilidad NA resultado econmico"
9esde el punto de $ista econmico est bien porque su utilidad es mayor
que sus costos" 9esde el punto de $ista financiero no est bien porque hay
un desequilibrio porque cobro en L meses, pero antes tengo que pagar en M
meses"
El resultado econmico genera a su $ez flu#os financieros"
En base a la utilidad se calculan y pagan los impuestos que es un flu#o
financiero" %e pagan los di$idendos", o sea, una empresa puede tener
utilidad y no tener un peso para pagar di$idendos" En *rasil, -olombia,
-hile, Genezuela, +recia e/iste la obligacin de pagar di$idendos
%ituacin similar se obser$a si analizamos los retiros que efect5an los
dueos"
9esde el punto de $ista econmico e/isten di$ersos agentes interesados en
los resultados obtenidos por la empresa
EIE.)P03
&o > &o E crecimiento
Gtas" >AA EAA >AAB
-" Gentas OA OAB >EA LAB >NAB
)argen OA PA LAB
+astos" &dm" C Gentas >A >AB EA >AB >AAB
.&ll NA NAB LA MAB OAB
6ntereses O OB >A OB >AAB
.&6 MO MOB OA EOB NMB
6mpuesto (>OB! O,EO O,EOB Q,O M,QOB NMB
.96 E@,QO E@,QOB NE,O E>,EOB NMB
9esde el punto de $ista de resultado el segundo ao se obser$a me#or que el
primero, pero si analizamos el desempeo, se obser$a algunos datos
contradictorios
9isminucin proporcional del resultado antes de impuestos e intereses
(.&66!, resultado antes de impuestos (.&6! y resultado despus de
impuestos (.96!
&umento del costo de $enta, ya que representan una mayor proporcin
de la $enta o desde otra perspecti$a los costos han crecido mas que las
$entas
0os gastos de administracin y $entas e intereses crecen menos que las
$entas o representan las misma proporcin
Ray que re$isar costo de materiales o mercaderas, pago de
remuneraciones, horas e/tras, costos de transporte, seguros, costos de
mantenimiento, polticas de in$entarios"
&0+8?3% EIE)P03%
96&6.3 F6?&?-6E.3 Giernes EQ de febrero de EAA@,
-orredoras analizan los factores que marcaron el
rumbo de los resultados del cuarto trimestre
-uando slo resta un da para que se cumpla el plazo de entrega de resultados del
cuarto trimestre de EAAP y, por ende, conocer el consolidado del ao pasado para las
compaas chilenas, las corredoras locales analizan los factores que marcaron las
cuentas de las empresas que ya informaron" C aunque reconocen que hay casos
puntuales que se desmarcaron con fuerza de las e/pectati$as del mercado, afirman
que tanto los buenos resultados como las decepciones, eran esperados"
1Ray factores que marcaron la tendencia, que incidieron, pero no sorprendieron2,
argumenta el gerente de estudios de *6-E 6n$ersiones, &gustn Sl$arez"

Los efectos &el ti#o &e ca0$io
El primer punto a considerar, seg5n los analistas, es el tipo de cambio"
1El dlar tu$o un rol protagnico dada la $olatilidad impresionante que mostr en el
perodo, afectando tanto a importadores como e/portadores2, seala la #efa de
estudios de *-6, Pamela &uszenTer"
8no de los e#emplos, dicen desde las corredoras, fue )asisa, una de las mayores
decepciones dentro de las empresas que ya han reportado, luego de que la compaa
sealara que sus ingresos operacionales registraron una disminucin de >>B en
comparacin a lo obser$ado en el mismo perodo de EAAQ"
1-onsiderando que las $entas se realizan en moneda local de cada pas donde opera
la compaa, la de$aluacin de stas respecto al dlar tambin contribuy a la cada
de los ingresos consolidados2, indican en *anchile"
Esto desde el punto de $ista negati$o, pero tambin hay empresas que han sido
fa$orecidas con las oscilaciones de la di$isa"
1E#emplos claros son Endesa y Enersis2, seala &uszenTer, dado que ambas
compaas tienen filiales en Per5 y -olombia, lugares donde la moneda local s se ha
apreciado"
?o obstante, los e/pertos afirman que los resultados de ambas empresas no han sido
sorpresi$os, ms bien han seguido la tendencia del mercado, es decir han estado en
lnea con lo que los analistas esperaban"

I0#acto &e la inflaci.n
9esde las distintas corredoras sealan que otro de los factores que gener
consecuencias rele$antes fue la alta inflacin del 5ltimo trimestre del ao pasado, que
impact a todas las industrias, tanto a ni$el operacional como no operacional"
%eg5n Euro&merica, un claro e#emplo de ello es 0a Polar, ya que a pesar de que la
compaa registr un crecimiento de >,EB en los ingresos consolidados respecto al
cuarto trimestre de EAAQ, 1contin5a afectada a ni$el no operacional por la alta inflacin
presente en el perodo, que gener una prdida por concepto de correccin monetaria
de U M"@E> millones, lo que implica un incremento de OQ,EB real respecto de la prdida
registrada en el 5ltimo trimestre de EAAQ2, afirman"
%eg5n Sl$arez, otro de los efectos inflacionarios se $io en los resultados de la banca"
1&qu se $io el impacto a ni$el operacional2, afirma el e/perto, aunque seala que tan
importante como esto para el sector bancario, fue el aumento de las pro$isiones, 1las
que seguirn subiendo en el primer y segundo trimestre de este ao, adems del
aumento en el riesgo de las carteras 2, agrega"
3tras de las compaas afectadas por la inflacin seg5n los analistas habra sido
-encosud, que entreg resultados por deba#o de las estimaciones del mercado
1refle#ando los efectos de la desaceleracin del consumo interno2, sealan en
*anchile"
Gale recordar que el 6P- cerr EAAP en Q,>B, ms del doble de la meta del *anco
-entral, y que incluso en octubre, cuando comenz el cuarto trimestre se encontraba
en ni$eles de @,@B

Desaceleraci.n &e la &e0an&a e6terna
El panorama internacional y la crisis que hoy afecta a las economas a ni$el mundial
no pueden quedar e/entos, desde el punto de $ista de los analistas locales"
&qu las secuelas se $eran refle#adas en la desaceleracin de la demanda e/terna,
1sobre todo respecto a las economas de Estados 8nidos y los pases asiticos2,
seala la analista de *-6 Pamela &uszenTer" &grega que las cifras econmicas de
dichos pases 'as como la ba#a en la demanda por cobre que tiene un efecto directo
sobre -hile' ya estaran e$idenciando los impactos en el consumo de las personas y,
por ende, la esperada cada en la demanda de materias primas"
-oincide con este diagnstico el gerente de estudios de *6-E, &gustn Sl$arez, quien
adems pone nfasis en las e/portaciones relacionadas con commodities"
C los efectos se han $isto en los resultados de %7) y -&P, muy por deba#o de las
proyecciones que haba hecho el mercado"
0os e/pertos agregan que otro de los afectados hasta el momento es el sector forestal,
donde los 5ltimos resultados ya refle#aron una ba#a en los $ol5menes e/portados"
8na seal clara de la fuerte cada que registraron los commodities, y que sir$e de
referencia para el resto de las materias primas, es el $alor del barril de petrleo"
9urante la primera mitad del ao pasado el crudo incluso lleg a sobrepasar los 8%U
>AA por barril, en circunstancias que cerr EAAP en 8%U M@,EQ"
III.- APLICACI7N DE RATIS.
Ratios< -orresponden a unidades de medida que no permiten comparar la
situacin de una empresa en distintos periodos de tiempo, o comparar su
situacin dentro de la industria" 0a construccin de estos indicadores guarda
directa relacin con el ob#eti$o de medicin"
%e puede comparar<
0iquidez
Financiamiento
Eficiencia o rendimiento
Galor de mercado
3tras"
CARACTERISTICAS
>" 9efinir claramente el ob#eti$o de medicin del ratio
E" .atios comparables, por lo tanto, deben considerar los mismos
parmetros"
M" (ienen que tener fle/ibilidad"
N" (ienen que referirse al mismo perodo de tiempo"
E%78E)& 9E 8?& E)P.E%&
ACTIVS PASIVS
ACTIV CIRC!LANTE 8AC9
ACTIV ,I- 8A,9
TRS ACTIVS 8A9
PASIV CIRC!LANTE 8PC9
PASIV LARG PLA3 8PLP9
PATRI4NI 8PAT9
4EDICIN DE LA LI5!IDE3: E$aluar la capacidad de pago o los recursos
disponible en el corto plazo para hacer frente a las obligaciones o compromisos
de corto plazo
&cti$o -irculante a pasi$o -irculante
E#" -uales son los recursos que tengo a -P ( &-! para cumplir con mis
obligaciones a -P (P-!
Entonces &o > &o O )ercado
&- >,> >,O >,E
'''''''''''
P-
&o >, Por cada peso que tengo de P-, tengo U>,> de &-
&o O, por cada peso que tengo de P-, tengo U>,O de &-
)ercado, por cada peso que tengo de P-, tengo U>,E en el )ercado"
&cti$o circulante menos in$entarios a pasi$o circulante
&- 4 6n$entario
''''''''''''''''''''''
P-
(Productos terminados, )PK! 6n$entario es el &cti$o ms permanente dentro
del -P!<
&o > &o O )ercado
A,P A,L A,@
&o >, Por cada peso que tengo de P-, tengo UA,P de &- 4 6n$entario
&o O, Por cada peso que tengo de P-, tengo UA,L de &- 4 6n$entario
%i comparamos la empresa con el mercado, en este 5ltimo se obser$a una
mayor capacidad de pago
&cti$o circulante menos in$entarios y cuentas por cobrar a pasi$o circulante o
9isponible H 9epsito a Plazo
&- 4 6n$ent 4 -/-
''''''''''''''''''''''''''
P-
%e sacan las -/- para precisar y $alorar la liquidez
E#" &o> &o O )do"
&- 46n$ent 4-;- V A,N A,N A,O
''''''''''''''''''''''''
P-
Por cada U de P-, tienen UA,N de &-, sin considerar in$ent ?6 -/-
Por cada U de P- , tienen UA,M de &-, sin considerar in$ent " ?6 -;-
Por cada U, tienen UA,O de &- sin considerar in$ent ni -/- en el )do"
9isponible
9isponible H equi$alente de efecti$o
''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''
P-
Este ratio es ms preciso"
E#" &o > &oO )do"
9isponible V A,> A,>O A,E
P-
9esde el punto de $ista de liquidez el ao O es el me#or" Pero eso no quiere
decir que sea mas eficiente &dems se puede modificar los componentes del
pasi$o circulante (P-! para precisar la liquidez"
EVAL!ACIN DEL ,INANCIA4IENT :LEVERAGE;
%e debe considerar la calidad y cantidad del financiamiento, situacin que
guarda directa relacin con el riesgo de la empresa y del mercado
%e debe poner atencin en la e/igibilidad de los pasi$os y las caractersticas de
los acreedores, por e#emplo crditos espontneos de pro$eedores, la relacin
accionista y acreedor
&cti$o permanente< (&cti$o Fi#o! debera financiarlo con crditos de largo
plazo ms patrimonio"
&o > &oO 6ndustria
Deu&a LP < #atri0onio V >,E >,O >,>
Activos Per0anentes
&o > por cada Ude &P, tengo U>,E de 9euda 0P H Patrimonio
&o O por cada U de &P, tengo U>,O de Financiamiento 0P
&o > &oO 6ndustria
Deu&a LP < Patri0onio V >,P >,@ >,O
Activo fi=o :A,;
&o > Por cada U de &F, tengo U>,P de financiamiento 0P"
&o O Por cada U de &F, tengo U>,@ de financiamiento 0P"
0a diferencia entre -apital y Patrimonio es la autofinanciacin"
-apital de traba#o contablemente mide los recursos de largo plazo que
se destinan para el corto plazo
-apital de traba#o es igual al acti$o circulante
-apital de traba#o neto es el acti$o circulante menos el pasi$o circulante
Fondo de maniobra recursos de largo plazo que financian el corto plazo
-apital de (raba#o (W(!
''''''''''''''''''''''''''
&-
E#" &o> &oO )do"
W de (X V A,P A,L A,@
'''''''''
&-
Es me#or el perodo >, porque cada U de &-, tengo UA,P de W de (X
El ao > el PAB de W de (X"
Pero el )do" Es aun me#or"
-rditos espontneos (pro$eedores!
'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''
6n$entario
0a idea es que el crdito espontneo sea J al 6n$entario" lo que refle#ara una
permanencia mayor de las cuentas por pagar que la rotacin del in$entario
E#" &o> &oO )do"
Cr1&ito es#ont>neo ? A,L A,Q A,P
''''''''''''''''''''''''''
Inventario
&o > Por cada U de 6n$entario, tengo UA,L de crdito espontneo"
&o O Por cada U de in$entario, tengo UA,Q de crdito espontneo"
0os in$entarios o e/istencia son el acti$o circulante de mayor consolidacin,
por lo tanto se debe disponer del financiamiento adecuado"
0e$erage -alidad del endeudamiento, mide la relacin de financiamiento
de corto plazo y financiamiento de largo plazo
9euda largo plazo
'''''''''''''''''''''''
9euda corto plazo
Financiamiento largo plazo
'''''''''''''''''''''''''''''''''''
9euda corto plazo
Financiamiento con deuda (acreedores!
'''''''''''''''''''''''''''''''''''
Financiamiento con patrimonio ((socios!
-obertura de intereses o capacidad de la empresa para hacer frente a
sus compromisos financieros
.esultado antes de impuesto e intereses
''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''
+astos financieros
4EDICIN DE E,ICIENCIA
Eficiencia como la capacidad de apro$echar al m/imo los recursos
disponibles" 0a eficiencia es relati$a" Eficiencia se refle#a en Estado de
.esultado" 0a eficiencia se puede medir por medio del margen y la rotacin El
margen se incrementa aumentado los precios o disminuyendo los costos
.otacin V aumentar la cantidad de productos $endidos o la producti$idad de
los acti$os
.otacin de in$entarios
&o> &oO
>O EA
Gentas a Precio de $enta
''''''''''''''''''''''''''''
6n$entario o e/istencia
-untas $eces se $ende el in$entario en el ao= Es me#or en el ao O, ya que
la empresa est $endiendo o la empresa se est concentrado o especializando
0a me#or empresa no es la ms grande, si no la ms fle/ible" Gentas a Precio
de Genta, quiere decir que incluye -3%(3 H 8(6069&9, este 5ltimo
componente puede distorsionar el anlisis de eficiencia
Gentas precio de -osto
''''''''''''''''''''''''''''''''
6n$entario o e/istencia
8nidades o productos $endidos
'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''
E/istencia en unidades
.endimiento de las $entas, la eficiencia se incrementa aumentado los
ingresos o disminuyendo so los costos o concentrarse en aquellas
lneas de productos que tienen un mayor margen
.esultado final
'''''''''''''''''''''
Gentas
&o > &o 6ndustria
AE A> A>O
El ao > el dueo recibe un EAB
.endimiento del acti$o fi#o
.esultado antes de 6mpto" E 6ntereses
'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''
&cti$o fi#o
&o> &oO 6ndust"
A> A,>O A,E
Es ms producti$o el ao O, porque el margen aument o porque disminuy el
acti$o fi#o
.otacin del acti$o fi#o
Gentas a precio de costo
''''''''''''''''''''''''''''''''
&cti$o fi#o
&qu es ms preciso hablar de <
Produccin (otal &o > &o O
''''''''''''''''''''''' N M
&cti$o fi#o o maquinas y equipos
El ao > hay una mayor rotacin del acti$o fi#o
.endimiento de los metros construidos o adquiridos, este indicador es
bastante 5til para las superficies comerciales (mall, grandes tiendas!
Gentas
''''''''''
)
2
construidos o adquiridos
E*6(9& (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciacin y
amortizacin!" Este indicador pretende transformar el resultado
econmico en un resultado financiero"
E*6(9&
''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''
Gentas o ingresos operaciones u otro concepto para refle#ar el margen
Es bastante com5n analizar las $ariaciones de E*6(9& entre un perodo y otro,
adems de realizar comparaciones sectoriales
-&PE; (capital e/pectati$e! representan las in$ersiones en acti$o fi#o,
que &8)E?(&? la producti$idad, capacidad y rendimiento de los
acti$os" -ontablemente se denominan erogaciones capitalizables" Este
concepto se puede e$aluar con diferentes partidas del balance o del
estado de resultado
-&PE;
'''''''''''''''''''''
Gentas
P306(6-&% -3)E.-6&0E%
Plazo promedio de cobro
-uentas por cobrar (saldo promedio! ao > ao E
'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' / ?X das ML das EN das
.otacin de cuentas por cobrar
Gentas &o > &o O
'''''''''''''''''''''''''''''''''''' >A >O
-" / cobrar (saldo promedio
Plazo promedio de pago
Ctas. @ #a2ar :Sal&o; Y &o> &oO 6ndustria
'''''''''''''''''''''''''''' / nX das ML,O das >P,EO das >E,>Q das
Co0#ras
.otacin de cuentas por pagar o pro$eedores
Co0#ras &o > &oO 6ndustria
''''''''''''''''''''''''' >A EA MA
C 6 #a2ar :sal&o;
0uego se debe realizar un anlisis cruzado para comparar el plazo de cobro
con el plazo de pago y definir polticas de crdito y as re$isar<
&cortar los plazos de cobro" (re$isar mercado y competencia!
&largar los plazos de pago (re$isar relacin con acreedores y mercado!
Factoring y securitizacin
4EDICIN VALR DE 4ERCAD
G&03. -3?(&*0E V 6?F3.)&-63? R6%(3.6-&
G&03. )E.-&93 A 6?F3.)&-63? -3?(&*0E H E;PE-(&(6G&%
.ecuperacin de la in$ersin
Precio de )ercado por accin &o > &oO
'''''''''''''''''''''''''''''''''''''' V (PE.! >A EA
8tilidad por accin

Galor libro $alor de mercado (J>!
Patrimonio *urstil (nX acciones por precio de mercado!
'''''''''''''''''''''''''''
Patrimonio contable (nX acciones por precio contable!
*ooT to marTet (btm! (J>!
Precio de mercado por accin
''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' V (*()!
Precio de contable por accin
.endimiento de la in$ersin (9i$idend yeild!
9i$idendo pagado por accin
''''''''''''''''''''''''''''''''''''''
Precio por accin
.atio precio de $enta (Price sales ratio (P%.!! )ide el porcenta#e de las
$entas que llegan al accionista
Precio por accin
'''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''''' V (P%.!
6ngresos o $entas netas por accin
9istribucin de las utilidades como di$idendos (recuerde que -hile, las
%"&" estn obligadas a distribuir el MAB de las utilidades como
di$idendos
9i$idendos por accin
''''''''''''''''''''''''''''''''''' V (payout!
.esultado por accin
IV.- RENDI4IENT/ RENTABILIAD/ A APALANCA4IENT.
>"' .E?96)6E?(3 (return on assets .3&!
E$aluar la producti$idad de los acti$os que realmente estn aportando o
contribuyendo para generar los resultados de la empresa
%e considera el resultado antes de impuesto e intereses porque se ma/imiza el
$alor de la empresa para todos los interesados (dueos, fisco, acreedores!
&l acreedor le interesa ma/imizar el $alor de los gastos financieros "
&l Fisco le interesa los impuestos
&l dueo le interesa el resultado final
.endimiento V ."&"6"6"
''''''''''''
&cti$o Funcional ?eto
&cti$o funcional (neto! todos aquellos acti$os que contribuyen en la generacin
de resultado antes de impuestos e intereses"
.endimiento V .&66 V .&66 Gentas
'''''''''' '''''''' / ''''''''''''
&F? Gentas &F?
)argen / rotacin
Para aumentar la eficiencia se debe incrementar el margen o aumentar la
rotacin de los acti$os, situaciones que pueden ser contradictorias, ya que si
aumento el precio debiera ba#ar la cantidad demandada, sin ol$idar aspectos
como caractersticas del mercado y la capacidad producti$a de la empresa
E"' .E?(&*6069&9 (return on equity .3E!"
-orresponde a la producti$idad del patrimonio, es decir, est en directa
relacin a la rentabilidad generada por el negocio para los dueos y la
rentabilidad e/igida por stos"
Patrimonio< es el capital ms la autofinanciacin, es decir, aquellos utilidades
que no son retirada por los dueos, ya que se persiguen ob#eti$os estratgicos!
&qu es el dueo que quiere aumentar el resultado final, lo cual implica"
9isminuir gastos financieros e impuestos
.entabilidad V resultado final o .96 (dueo!
'''''''''''''''''
Patrimonio
.esultado final V .96 Gentas"
'''''''' / '''''''''
Gentas" Patrimonio
)argen / rotacin
%e debe analizar la cantidad y calidad del endeudamiento, lo que impactar
directamente en el resultado final, es decir anlisis costo'beneficio
M"' &P&0&?-&)6E?(3 F6?&?-6E.3"
Es comparar la rentabilidad $ersus rendimiento" %ignifica potenciar el $alor de
una empresa de acuerdo a una ptima estructura de financiamiento, es decir,
los beneficios que se obtienen al endeudarse deben ser mayores que los
costos de financiamiento" 0as empresas deben realizar el m/imo esfuerzo
para disminuir la carga financiera, en trminos sencillo, disminuir el riesgo que
proyecta la empresa (me#ores proyectos, garantas, a$ales, cantidad y calidad
de la informacin!
.entabilidad V .96 Gs rendimiento V .&66
''''''''' '''''''''
Patrimonio &F?
.96 J .&66, eso espero
.entabilidad J .endimiento, hay un apalancamiento positi$o para la
empresa, es decir, los costos son menores a los beneficios"
.entabilidad Z rendimiento, hay un apalancamiento negati$o, es decir,
los costos de endeudarse son mayores a los beneficios"
F&-(3. 9E &P&0&?-&)6E?(3 F6?&?-6E.3 (F&F!
.endimiento / F&F V rentabilidad
%i F&F J > apalancamiento financiero positi$o
%i F&F Z > apalancamiento financiero negati$o"
.entabilidad V rendimiento Y F&F
.96 V .&66 &F? .96
'''''''''''''''' '''''''' / '''''''''' / '''''''''
Patrimonio &F? Patrimonio .&6
)nimo > m/imo >
E#emplo<
&o > &o O
.&6el EA"AAA"AAA >A"AAA"AAA
.96 >A"AAA"AAA L"AAA"AAA
&F? >AA"AAA"AAA EAA"AAA"AAA
Patrimonio NA"AAA"AAA OA"AAA"AAA
Gentas OAA"AAA"AAA PAA"AAA"AAA
-unto es el rendimiento, rentabilidad y apalancamiento financiero=
>" .endimiento (.3&!<
Para el acreedor
Para el Fisco
Para el 9ueo"
.3& V .&66 V EA"AAA"AAA V EAB
''''''' ''''''''''''''''
&F? >AA"AAA"AAA
&o > < Por cada U>AA que produce la empresa, la empresa de#a UEA para el
acreedor, el Fisco y el 9ueo" Ellos se reparten"
V .&66 Y Gtas
'''''''' ''''''''
Gtas" &F?
V EA"AAA"AAA Y OAA"AAA"AAA V NB / O V EAB
''''''''''''''''' '''''''''''''''''''
OAA"AAA"AAA >AA"AAA"AAA
El &cti$o rota el ao >< O $eces
Por cada U>AA de Gta" UN se $an a repartir el acreedor, el fisco y dueo"
&o O .3& V .&66 V >A"AAA"AAA V OB
''''''''' '''''''''''''''
&F? EAA"AAA"AAA
.&66 DGtas" Y Gtas D&F?
V >A"AAA"AAA Y PAA"AAA"AAA V >,EOB / N V OB
''''''''''''''' ''''''''''''''''''
PAA"AAA"AAA EAA"AAA"AAA
9isminuy el margen y la rotacin en el ao O
E" .entabilidad"(.3E!
0a producti$idad del patrimonio, aqu el interesado es el dueo"
&o> .entabilidad V .96 V >A"AAA"AAA V EOB
'''''''''' ''''''''''''''''
Patrimonio NA"AAA"AAA
.96 / Gentas
'''''' '''''''''
Gentas Patrimonio
>A"AAA,AAA / OAA"AAA"AAA
''''''''''''''''' '''''''''''''''''
OAA"AAA"AAA NA"AAA"AAA
EB / >E,O V EOB
&oO V L"AAA"AAA V >EB
''''''''''''''''
OA"AAA"AAA
V L"AAA"AAA Y PAA"AAA"AAA V A,QOB / >LV >EB
''''''''''''''' '''''''''''''''''
PAA"A"A OA"AAA"AAA
El problema est en el margen, re$isar costos y gastos de la empresa del ao O
M" &palancamiento Financiero<
)enos el efecto deuda sobre la empresa"
.entabilidad .endimiento
&o> EOB J EAB por lo tanto &F positi$o
&o E >EB J OB por lo tanto &F positi$o
Es decir, que a pesar de todo lo que di#imos, el &F sigue siendo positi$o"
El problema aqu son los costos operacionales, los costos de administracin"
&o > .96 V .&66 Y (&F? Y .96!
''''''' '''''''' ''''''' ''''''''
Patrim" &F? (Patrim! .&66!
EOB V EAB (>AA"AAA"AAA Y >A"AAA"AAA!
''''''''''''''''' '''''''''''''''''
( NA"AAA"AAA EA"AAA"AAA!
E,O Y A,O V >,EO
&oO >EB V OB (EAA"AAA"AAA Y L"AAA"AAA!
''''''''''''''''' '''''''''''''''
OA"AAA"AAA >A"AAA"AAA
N / A,L V E,N
El ao O es me#or que el ao > desde el punto de $ista de apalancamiento"
(Min 1) de 2,5 pasamos a 4. (Mx. 1) de 0,5 pasamos a 0,6 Por lo tanto, su problema no
est en el apalancamiento, su problema est en el resultado operacional.
*.- APALANCA4IENT PERATIV
%e entiende por apalancamiento operati$o, el impacto que tienen los costos
fi#os sobre la estructura general de costos de una compaa" Por e#emplo< al
in$ertir la empresa en acti$os fi#os se generar una carga fi#a por concepto de
depreciacin" +eneralmente estas in$ersiones se hacen con el fin de actualizar
la tecnologa de la empresa y, como consecuencia de estas in$ersiones,
algunos costos $ariables, como por e#emplo la mano de obra directa, sufren
una disminucin en la estructura de costos de la empresa"
El tecnificar los procesos producti$os permite incrementar la produccin,
reducir el desperdicio, me#orar la calidad" -uando los resultados son ptimos y
los ob#eti$os fabriles y empresariales se logran, los costos totales unitarios
deben disminuir y, en consecuencia, la poltica de precios de la compaa debe
reestructurarse con el fin de hacerla ms competiti$a" (odo este proceso es al
que se le conoce como apalancamiento operati$o< 6n$ertir en acti$os fi#os con el
fin de incrementar $entas y ma/imizar los resultados operati$os de la firma"
&l desplazar mano de obra directa (costo $ariable! por depreciacin (costo fi#o!,
la estructura de costos de la empresa sufre cambios importantes, repercutiendo
en el ni$el de las utilidades operacionales" Estos cambios son e$aluados a la
luz del +rado de &palancamiento 3perati$o, +&3, el cual mide el impacto de
los costos fi#os sobre la 8&66 (utilidad operacional! ante un aumento en las
$entas ocasionado por in$ersiones en tecnologa"
El grado de apalancamiento operati$o (+&3! es entonces la herramienta que
mide el efecto resultante de un cambio de $olumen en las $entas sobre la
rentabilidad operacional y se define como la $ariacin porcentual en la utilidad
operacional originada por un determinado cambio porcentual en $entas"
&lgebraicamente el +&3 puede e/presarse como<
+&3 V )-
'''''''''''
8&66
El margen de contribucin ()-! es igual a la diferencia entre las $entas totales
y los costos $ariables totales" 0a utilidad operacional (8&66!, es la diferencia
entre el margen de contribucin y los costos fi#os"
3tra formula que tambin puede utilizarse es la de
+&3 V B-&)*63 8&66
''''''''''''''''''''''''''
B -&)*63 E? 0&% GE?(&%
EIE)P03
Gentas (>A"AAA ; U>"OAA! U>O"AAA"AAA
- -osto $ariable (>A"AAA ; U@AA ! U @"AAA"AAA
? )argen de contribucin U L"AAA"AAA
- -ostos y gastos fi#os de operacin U N"AOA"AAA
? 8tilidad operacional 8&66 U >"@OA"AAA
+&3 V L"AAA"AAA
'''''''''''''' V M,AQQ
>"@OA"AAA
Por cada punto de incremento en las $entas, la utilidad operacional se
incrementar en M,AQQ puntos" &nalizar con cuidado la capacidad producti$a
de la empresa
.e$isar aumento o disminucin en las $entas
&umento EAB en las $entas
+&3 L>,ON
''''''''''''''' V M,AQQ
EAB