Long Term Financial Management 2010

Gestion financire long terme
Par Bernard Jaquier

Contenu
1. La planification financire long terme
pages
2. Lquation Fondamentale du Bilan (EFB)
pages 12 - 13
3. Le Fonds de Roulement
pages 14 - 15
4. Le Besoin en Fonds de Roulement
pages 16 - 17
5. La Position Nette de Trsorerie (PNT)
pages 18
6. LEVA
pages 19 - 22
7. Mathmatiques financires
pages 23 - 31
8. La VAN
pages 32 - 36
9. La notion dinvestissement
pages 37 - 40
10. La structure financire
pages 41 - 45
11. Peut-on agir sur la VE de la firme ?
pages 46
12. Les modes de financement long terme
pages 47 - 54
ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010
2 - 11
LA PLANIFICATION FINANCIERE A LONG TERME

Dfinition
La gestion financire de l'
entreprise long terme consiste en la planification des activits de l'
entreprise sur
une longue priode (4 6 ans). Cette planification se traduit dans les faits par l'
laboration de documents
principaux servant au pilotage de l'
entreprise long terme tels que:
o Le Budget d'
exploitation
o Le plan de trsorerie
o Le Bilan prvisionnel
Exemple de planification des activits dune entreprise de 2010 2014

Htel Royal : Bilan au 31.12.2009
Valeurs circulantes
31.12.2009
Liquidits (caisse, poste, banque c/c)
180'
000
Dbiteurs
175'
000
Stock boissons
15'
600
Stocks cuisine
17'
800
Valeurs immobilises
Terrain
2'
648'
000
Btiment
6'
360'
000
Equipement et mobilier
1'
000'
000
Autres actifs immobiliss
467'
600
ACTIF
10'864'000
Fonds trangers
Fournisseurs boissons
20'
500
Fournisseurs cuisine
19'
500
Passifs transitoires :
- Autres charges d'
exploitation
13'
750
- Charges entretien
16'
000
- Charges sociales :
- personnel F&B
84'
800
- personnel Hbergement
56'
800
- personnel Administration
22'
300
- personnel RH
8'
250
- personnel Marketing
9'
350
Dividende payer
Impt sur le bnfice d
265'
900
98'
000
Hypothque I
3'
980'
000
Hypothque II
2'
000'
000
Autre DLT
500'
000
Fonds propres
Capital-actions
Rserve gnrale
Bnfice report
PASSIF
3'
500'
000
268'
850
10'864'000
Htel Royal : Donnes prvisionnelles d'exploitation

2010
365
1re anne d'

exploitation budgte
Jours d'
ouverture
Produits
Produits Cuisine
Nombre de sige
Ventes moyennes par sige occup
Croissance annuelle du produit par sige occup ds 2011
TO sige F&B
90
65.00
1%
2010
2011
2012
2013
2014
Produits Boissons
Nombre de sige
Ventes moyennes par sige occup
Croissance annuelle du produit par sige occup ds 2011
63 %
63 %
64 %
64 %
64 %
90
30.00
1.00%
Produits Hbergement
Nombre de chambres
Taux d'
occupation chambres
80
2010
2011
2012
2013
2014
200.00
1.00%
PMC
Croissance annuelle du PMC ds 2011
51%
51%
52%
52%
52%
Charges d'exploitation
Charges marchandises
Charges Boissons (en % des ventes boissons)
30%
Charges Cuisine (en % des ventes cuisine)
35%
Charges du personnel F&B

Nombre d'
employs
24
Salaire mensuel moyen
3'
400.00
Augmentation annuelle ds 2011

Nombre de mois
1.00%
12
Charges sociales ( charge de lemployeur)

Retenues sociales ( charge des employs)
Autres charges F&B (en % des ventes F&B) (Payable dans

lanne en cours)
18.00%
18.00 %
4%
Charges du personnel Hbergement

Nombre d'
employs
Nombre de mois
16
3'
400.00
1.00%
12
Autres charges hbergement

(en % des ventes Hbergement) (Payables dans lanne en
cours)
6%
Autres charges dexploitation
2%
(% des produits totaux)
Charges du personnel administration

Nombre d'
employs
Nombre de mois
Autres charges administration
Montant autres charges administration
(Payables dans lanne en cours)
Augmentation annuelle % ds 2011
Charges du personnel RH
Nombre d'
employs
Nombre de mois
Autres charges RH
Montant autres charges RH
Charges du personnel Marketing
Nombre d'
employs
Nombre de mois
Autres charges Marketing
Montant autres charges marketing
5
4'
500.00
1.00%
12
35'
000.00
1.00%
2
4'
300.00
1.00%
12
15'
000.00
1.00%
2
4'
600.00
1.00%
12
18'
000.00
1.00%
Taxes immobilires et assurances

(En % de la valeur dassurance de limmeuble & du
Mobilier de CHF 9 millions)
Charges Entretien, Maintenance & Energie
(en % des ventes totales)
1.00%
5,00%
Amortissements
Amortissement btiment
Amortissement quipement et mobilier
Amortissement autre actif
2%
10%
12.50 %
linaire
linaire
linaire
Impt sur le bnfice (payable l'

anne suivante)
25%
Financement long terme

Taux
Annuit fixe
Remboursement annuel fixe
Hypothque I
4,00%
230'
164.00
Hypothque II
5,00%
80'
000.00
Autre DLT
Taux
7.00 %
Remboursement annuel fixe
62'
500.00
Investissements
Annes
2010
2011
2012
2013
2014
Rentabilit requise sur les fonds propres
(payable l'
anne suivante)
Btiment
125'
000
125'
000
125'
000
125'
000
125'
000
Equipement et
mobilier
45'
000
45'
000
45'
000
45'
000
45'
000
8%
Divers paramtres
Encaissement des ventes
Rotation du stock boissons
Rotation du stock cuisine
Crdit fournisseurs boissons
Crdit fournisseurs cuisine
Crdit autres charges exploitation
Crdit charges entretien
Crdit charges sociales
En Jours
15
30
15
45
15
30
30
90
Travail effectuer : Htel Royal : complter la planification financire ci-aprs jusquen 2014
Btiment et investissement
Valeur
amortir
Invest.
Amort.
Annes
Amort.
cumuls
Valeur
au bilan
2010
6'
485'
000
125'
000
129'
700
129'
700
6'
355'
300
2011
6'
610'
000
125'
000
132'
200
261'
900
6'
348'
100
Amort.
Valeur
cumuls
au bilan
2012
2013
2014
Equipement et mobilier et investissement
Valeur
Invest.
Amort.
amortir
2010
1'
045'
000
45'
000
104'
500
104'
500
940'
500
2011
1'
090'
000
45'
000
109'
000
213'
500
876'
500
2012
2013
2014
Autre actif
Valeur
Invest.
Amort.
Amort.
Valeur
cumuls
au bilan
amortir
2010
467'
600
58'
450
58'
450
409'
150
2011
467'
600
58'
450
116'
900
350'
700
2012
2013
2014
Hypothque I
Annes
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Dette
3'
980'
000
3'
909'
036
3'
835'
233
Intrt
159'
200
156'
361
Amort.
70'
964
73'
803
Annuit
230'
164
230'
164
Hypothque II
Annes
Dette
Intrt
Amort.
Annuit
2010
2'
000'
000
100'
000
80'
000
180'
000
2011
1'
920'
000
96'
000
80'
000
176'
000
2012
1'
840'
000
2013
2014
2015
Autre DLT
Annes
Dette
Intrt
Amort.
Annuit
2010
500'
000
35'
000
62'
500
97'
500
2011
437'
500
30'
625
62'
500
93'
125
2012
375'
000
2013
2014
2015
Budget dexploitation
Produits Cuisine
Produits Boissons
Produits Hbergement
Produits totaux
Charges Boissons
Charges Cuisine
Charges du personnel F&B
Autres charges F&B
Charges du personnel Hbergement
Autres charges hbergement
Autres charges diverses dexploitation
Total charges oprationnelles
Rsultat oprationnel
Administration
Ressources humaines
Marketing
Entretien, Maintenance & Energie
Total des charges fonctionnelles
Rsultat brut d'exploitation (GOP)
Rsultat avant intrts, amortissements et impts
Amortissement btiment
Amortissement quipement et mobilier
Amortissement autre investissement
Bnfice avant intrts et impts (EBIT)
Intrts hypothque I
Intrts hypothque II
Intrts autre DLT
Bnfice avant Impts (EBT)
Impt sur le bnfice
Bnfice net
2010
1'
345'
208
620'
865
2'
978'
400
4'944'473
470'
823
186'
260
1'
155'
456
78'
643
770'
304
178'
704
98'
889
2'939'078
2'005'394
353'
600
136'
776
148'
272
247'
224
885'872
1'119'522
90'
000
1'029'522
129'
700
104'
500
58'
450
736'872
159'
200
100'
000
35'
000
442'672
110'
668
332'004
2011
1'
358'
660
627'
074
3'
008'
184
4'993'917
475'
531
188'
122
1'
167'
011
79'
429
778'
007
180'
491
99'
878
2'968'469
2'025'448
357'
136
138'
144
149'
755
249'
696
894'730
1'130'718
90'
000
1'040'718
132'
200
109'
000
58'
450
741'068
156'
361
96'
000
30'
625
458'082
114'
520
343'561
2012-2014
Bilan prvisionnel
31.12.2009
Valeurs circulantes
Liquidits
Dbiteurs
Stocks boissons
Stock cuisine
Valeurs immobilises
Terrain
Btiment
Autre actif immobilis
ACTIF
Fonds trangers
Passifs transitoires :
- Autres charges d'
exploitation
- Charges entretien
- Charges sociales
Dividende payer
Crancier Impt
Hypothque I
Hypothque II
Autre DLT
Fonds propres
Capital-actions
Rserve gnrale
Bnfice report
PASSIF
31.12.2010
31.12.2011
180'
000
175'
000
15'
600
17'
800
145'
837
203'
198
15'
309
19'
349
105'
296
205'
229
15'
462
19'
542
2'
648'
000
6'
360'
000
1'
000'
000
467'
600
10'864'000
2'
648'
000
6'
355'
300
940'
500
409'
150
10'736'642
2'
648'
000
6'
348'
100
876'
500
350'
700
10'568'829
20'
500
19'
500
22'
928
19'
413
23'
212
19'
550
13'
750
16'
000
181'
500
265'
900
98'
000
3'
980'
000
2'
000'
000
500'
000
8'
128
20'
320
187'
796
301'
508
110'
668
3'
909'
036
1'
920'
000
437'
500
8'
209
20'
523
189'
674
303'
948
114'
520
3'
835'
233
1'
840'
000
375'
000
3'
500'
000
268'
850
10'864'000
3'
500'
000
268'
850
30'
496
10'736'642
3'
500'
000
268'
850
70'
110
10'568'829
2012-2014
Plan de trsorerie (Statement of Cash flow) : variante I

Amortissements
Bnfice net
Fonds gnrs en interne (FGI) (Internally generated funds - IGF)
Dbiteurs
Stock boissons
Stocks cuisine
Passifs transitoires
Dividende payer
Crancier Impt
Trsorerie gnre (ou utilise) par les activits oprationnelles ( BFR)
Cash flow oprationnel (FGI +/- BFR)
Btiment
Cash gnr ou utilis par les activits d'investissement
Cash disponible (ou besoin) aprs les activits d'investissement
Remboursements de DLT
Dividendes
Cash utilis (ou gnr) pour les activits de financement
Variation de la position nette de trsorerie
Position nette de trsorerie (y compris trsorerie au 1.1.2010)
2010
2011
292'
650
332'
004
624'654
-28'
198
291
-1'
549
2'
428
-87
4'
993
35'
608
12'
668
26'154
650'809
-125'
000
-45'
000
-170'
000
480'809
-213'
464
-301'
508
-514'972
-34'163
145'837
299'
650
343'
561
643'211
-2'
032
-153
-193
284
138
2'
162
2'
440
3'
852
6'498
649'709
-125'
000
-45'
000
-170'
000
479'709
-216'
303
-303'
948
-520'250
-40'541
105'296
2012-2014
10
Plan de trsorerie : variante II

Recettes
Dpenses boissons
Dpenses cuisine
Dpenses personnel F&B
Dpenses autres charges F&B
Dpenses personnel Hbergement
Dpenses autres charges hbergement
Dpenses autres charges exploitation
Dpenses personnel administration
Autres charges administration
Dpenses personnel RH
Autres charges RH
Dpenses personnel Marketing
Autres charges Marketing
Dpenses charges d'
entretien
Hypothque I
Hypothque II
Autre DLT
Dpenses investissement btiment
Dpenses investissement mobilier et quipement
Dpenses autre actif immobilis
Paiement d'
impt
Paiement du dividende
Dpenses totales
Variation de la trsorerie
Trsorerie fin d'anne (y compris trsorerie au 1.1.2010)
2010
4'916'275
183'
541
472'
459
1'
153'
335
78'
643
769'
157
178'
704
104'
512
316'
933
35'
000
120'
865
15'
000
129'
822
18'
000
242'
904
90'
000
230'
164
180'
000
97'
500
125'
000
45'
000
98'
000
265'
900
4'950'438
-34'163
145'837
2011
2012-2014
4'991'885
187'
991
475'
587
1'
166'
141
79'
429
777'
428
180'
491
99'
797
321'
546
35'
350
122'
902
15'
150
131'
477
18'
180
249'
493
90'
000
230'
164
176'
000
93'
125
125'
000
45'
000
110'
668
301'
508
5'032'426
-40'541
105'296
11
LEquation Fondamentale du Bilan (EFB)
(The Fundamental Balance Sheet Equation: FBSE)

Du bilan, trois concepts fondamentaux peuvent tre extraits :
o
o
o
Le fonds de roulement (FR)

Le besoin en Fonds de roulement (BFR)
La position nette de trsorerie (PNT)
EFB : Version statique

PNT = FR - BFR
Cette relation sera utilise plus souvent dans sa version dynamique (au lieu de sa version statique) o
les variations seront prises en considration (et non les valeurs absolues).
EFB : Version dynamique
PNT =
FR -
BFR
LEFB appelle des commentaires :

La liquidit dune entreprise est le rsultat :
o
o
De dcisions stratgiques (long terme)

Et de dcisions oprationnelles (court terme)
La liquidit est une consquence directe de dcisions affectant le FR : dcisions stratgiques

o
o
o
o
Investissements et dsinvestissements
Emissions dactions et Rductions de capital
Emprunts long terme et Remboursements demprunts LT
Dcisions concernant la politique de dividende, qui a un impact sur le niveau de
lautofinancement
12
et de dcisions affectant le BFR : les dcisions oprationnelles impactent principalement

o
o
o
Le niveau des stocks

Le paiement des clients
Le paiement des fournisseurs
Les managers oprationnels (dans les domaines suivants tels que : achats, production, commercial, etc
..) influencent les liquidits de la firme chaque jour.
Les dcisions
stratgiques
influencent :
Les dcisions
oprationnelles influencent :
LE FONDS DE
ROULEMENT (FR)
LE BESOIN EN FONDS DE
ROULEMENT (BFR)
LA POSITION NETTE DE TRESORERIE (PNT)
13
LE FONDS DE ROULEMENT (WORKING CAPITAL)

Fonds de roulement positif
Un FR positif reprsente les fonds long terme disponibles pour le cycle oprationnel aprs avoir
financ les actifs long terme.
Le FR ne change pas chaque jour. Si le FR est calcul en faisant la diffrence entre les actifs court
terme et les dettes court terme, cela donne limpression que le FR est affect par les oprations
journalires, ce qui nest pas le cas.
Le FR positif dit : combien japporte au cycle oprationnel ?
Le FR dpend seulement de la stratgie de la firme dans le respect de ses dcisions long terme.
FR = Capitaux permanents Actif fixe net
Fonds de
roulement
Actif fixe net
Capitaux
permanents :
DLT
Fonds propres
Fonds de roulement ngatif

Si les Capitaux permanents sont infrieurs lActif fixe net, cela signifie quune part de lActif fixe net
est financ par des engagements court terme.
Fonds de
roulement
Actif fixe net
Capitaux
permanents :
DLT
Fonds
propres
14
Htel Royal : Dtermination du FR ( complter jusquen 2014)

31.12.2009
2010
2011
Hypothque I
3'
980'
000
3'
909'
036
3'
835'
233
Hypothque II
2'
000'
000
1'
920'
000
1'
840'
000
500'
000
437'
500
375'
000
3'
500'
000
3'
500'
000
3'
500'
000
268'
850
268'
850
268'
850
30'
496
70'
110
10'
248'
850
10'
065'
883
9'
889'
193
Terrain
2'
648'
000
2'
648'
000
2'
648'
000
Btiment
6'
360'
000
6'
355'
300
6'
348'
100
1'
000'
000
940'
500
876'
500
467'
600
409'
150
350'
700
10'
475'
600
10'
352'
950
10'
223'
300
-226'
750
-287'
067
-334'
107
-60'
317
-47'
039
Autre DLT
Capital-actions
Rserve gnrale
Bnfice report
Total des Capitaux permanents

Total Actif immobiliss
Fonds de roulement
Variation du fonds de roulement
2012 - 2014
Cependant, ce qui est important nest pas le niveau du FR tel quel, mais sa relation avec le Besoin en
Fonds de Roulement (BFR)
Une compagnie avec un FR positif lev peut tre en difficults financires si son BFR positif est
galement lev.
Dautre part, une firme avec un FR bas, voire ngatif, peut tre dans une bonne position financire si
son BFR est plus bas, voire plus ngatif que son FR.
15
Le Besoin en Fonds de Roulement (BFR) (The Working Capital

Requirement : WCR)
Le BFR est la diffrence entre les actifs court terme et les engagements court terme directement et
exclusivement associs au cycle oprationnel (achats stockage production ventes
encaissements)
Le BFR est positif

Un BFR positif signifie un besoin net de fonds. En dautres termes, il reprsente les fonds ncessaires
pour financer les oprations journalires.
Actifs court
terme :
Stocks de
marchandises
Dbiteurs
Actifs
transitoires
Besoin net de
fonds (BFR)
Fonds court
terme :
Fournisseurs
Passifs
transitoires
16
Le BFR est ngatif

Un BFR ngatif signifie une source nette de fonds.
Source nette de fonds

(BFR)
Actifs court terme :

Stocks de marchandises
Dbiteurs
Actifs transitoires
Fonds court terme :

Fournisseurs
Htel Royal : Dtermination du BFR
Dbiteurs
Stocks marchandises
VC
Fournisseurs
Dividende
Crancier Impt
DCT
BFR (WCR)
Variation du BFR
31.12.2009
175'
000
33'
400
208'
400
40'
000
211'
250
265'
900
98'
000
615'
150
-406'
750
-
2010
203'
198
34'
658
237'
855
42'
340
216'
243
301'
508
110'
668
670'
760
-432'
904
-26'
154
2011
205'
229
35'
004
240'
234
42'
762
218'
406
303'
948
114'
520
679'
636
-439'
402
-6'
498
2012 - 2014
Le BFR augmente si les ventes de la firme augmentent mme si les lments suivants restent
inchangs :
o
o
o
La rotation des stocks

La dure de crdit accorde aux clients
La dure de crdit accorde par les fournisseurs
Une firme dans une priode de croissance doit sattendre une augmentation de son BFR
Linvestissement induit (augmentation du BFR) doit tre considr comme une part intgrale du
programme dinvestissement de la firme (Capital Expenditure = Capex) dans tous nouveaux projets
dinvestissement.
Si le FR reprsente les fonds disponibles pour le cycle oprationnel de la firme aprs avoir financ ses
actifs long terme, et si le BFR mesure les fonds ncessaires pour financer le cycle oprationnel, le
Bilan peut tre vu comme un dialogue entre le FR et le BFR.
Le FR dit : combien japporte au cycle oprationnel ?
Le BFR rpond : combien jai besoin pour le cycle oprationnel ?
Le concept du BFR est essentiel :
Le contrle de son niveau et de

ses fluctuations dans le temps
est de premire importance pour les liquidits de la firme.
17
La Position nette de trsorerie (PNT)

(Net Cash Position = NCP)
La diffrence entre le FR et le BFR est la Position Nette de Trsorerie.

La PNT est gale :
PNT = FR BFR
Actif liquide : cash, titres ngociables et placements vue et court terme

- Emprunts bancaires court terme
Si FR > BFR : nous avons une PNT positive
Si FR < BFR : nous avons une PNT ngative (besoin de fonds court terme)
Variation de la PNT :
PNT = FR BFR
Htel Royal : Equation Fondamentale du Bilan ( complter jusquen 2013)
FR
FR
BFR
BFR
PNT = FR BFR
PNT = FR - BFR
31.12.2009
-226'
750
-406'
750
180'
000
2010
-287'
067
-60'
317
-432'
904
-26'
154
145'
837
-34'
163
2011
-334'
107
-47'
039
-439'
402
-6'
498
105'
296
-40'
541
2012 - 2014
18
Les deux principales mesures de la cration de valeur

Nous retenons deux principales mesures de la cration de valeur :
o
o
LEVA (Economic Value Added)

La VAN (Valeur actuelle nette) (NPV : Net Present Value)
LEVA = (RCI CMPC) x Actif net
RCI :
Rentabilit du capital investi (rentabilit conomique) (ROA : Return on Asset ou

ROCE : Return on Capital Employed)
CMPC : Cot Moyen Pondr du Capital (WACC : Weighted Average Cost of Capital)
Lexistence dune EVA signifie quune entreprise cre de la valeur uniquement si sa rentabilit
conomique (RCI) excde son cot du capital.
EVA
Capital
employ
lactif de
la firme
Capital
Fourni par les
propritaires /
investisseurs
(fonds propres)
Capital
Fourni par
Les prteurs
(Dettes)
19
Calcul de lEVA
Etape I : Htel Royal : prsenter le bilan synthtique ( complter jusquen 2014)
31.12.2009
2010
2011
2012 - 2014
Fonds de roulement
(226'
750)
(287'
067)
(334'
107)
Terrain
2'
648'
000
2'
648'
000
2'
648'
000
Btiment
6'
360'
000
6'
355'
300
6'
348'
100
1'
000'
000
940'
500
876'
500
467'
600
409'
150
350'
700
10'248'850
10'065'883
9'889'193
Hypothque I
3'
980'
000
3'
909'
036
3'
835'
233
Hypothque II
2'
000'
000
1'
920'
000
1'
840'
000
500'
000
437'
500
375'
000
Total des DLT
6'480'000
6'266'536
6'050'233
Capital-actions
3'
500'
000
3'
500'
000
3'
500'
000
268'
850
268'
850
268'
850
30'
496
70'
110
3'768'850
3'799'346
3'838'960
10'248'850
10'065'883
9'889'193

Actif net
Autre DLT
Rserve gnrale
Bnfice report
Total des Fonds propres
Passif
Etape II : Htel Royal : calcul de lEVA ( complter jusquen 2014) (approche comptable)
2010
2011
736'
872
741'
068
- Intrts hypothque I (Revenu pour les prteurs)
159'
200
156'
361
- Intrts hypothque II (Revenu pour les prteurs)
100'
000
96'
000
- Intrts autre DLT
35'
000
30'
625
- Impt sur le bnfice (Revenu pour le Fisc)
110'
668
114'
520
= Bnfice net
332'
004
343'
561
- Dividende (Revenu pour les actionnaires)
301'
508
303'
948
= EVA
30'496
39'614
EVA/Actif Net dbut danne
0.30%
0.39%
2012-2014
Remarques.
Pour une firme cote en Bourse, on tablira le bilan synthtique la valeur de march (DLT + Valeur
de march des actions). Dans le cas de lHtel Royal, nous prenons les valeurs comptables.
Autre mthode de calcul de lEVA : EVA = (RCI CMPC) x Actif net
( EBIT Im pt )
100
( Actif net dbut d ' anne _)
RCI (ROA)
CMPC (WACC)
WACC = [ K e
( Fonds propres )
DLT
+ Kd
]
( Actif net dbut d ' anne)
( Actif net dbut d ' anne)
Ke
Cot des Fonds propres en %
Kd
Cot net des dettes long terme en %
20
Htel Royal : Calcul de la RCI ( complter jusquen 2014)

2'010
736'
872
-184'
218
552'
654
10'
248'
850
5.392354%
EBIT
- Impts
EBIT aprs impts
Actif net dbut d'
anne
RCI = EBIT-Tax / Actif Net dbut d'
anne
2'011
741'
068
-185'
267
555'
801
10'
065'
883
5.521629%
2'012-2014
Calcul du CMPC
Ke
La rentabilit annuelle attendue par les actionnaires de lHtel Royal est de 8 % par
anne et ce taux correspond aux attentes du march.
Kd
4%
5%
7%
25 %
Taux dimpt
K d = [(4%
Hypothque I
Hypothque II
Autre DLT
(T = 0,25)
Hypothque I
Hypothque II
Autre DLT
) + (5%
) + ( 7%
] (1 T )
Total DLT
Total DLT
Total DLT
Htel Royal : Calculer le cot net des dettes (Kd x (1-T) ( complter jusquen 2014)
31.12.2009
2'010
Hypothque I 4 %
3'
980'
000
3'
909'
036
Hypothque II 5 %
2'
000'
000
1'
920'
000
500'
000
437'
500
6'
480'
000
6'
266'
536
Autre DLT 7 %
Total DLT
Taux dimpt
2'011-2014
25 %
cot net moyen pondr des dettes
3.405093%
Htel Royal : Calcul du CMPC ( complter jusquen 2014)

2'010
Rentabilit attendue sur les fonds propres
8.00 %
2'011
2012-2014
8.00 %
Cot net moyen pondr des DLT
3.405093% 3.386876%
CMPC (WACC)
5.094796% 5.128090%
Htel Royal : Calcul de lEVA ( complter jusquen 2014)

2'010
2'011
2012-2014
Actif net dbut d'

anne
10'
248'
850
10'
065'
883
RCI
5.392354%
5.521629%
WACC
5.094796%
5.128090%
30'496
39'614
EVA = (RCI - WACC) x Actif net
21
Htel Royal : calcul de lEVA par lapproche comptable ( complter jusquen 2014)
2'010
2'011
Profit conomique = RCI x Actif net dbut danne
552'
654
555'
801
- Revenu pour les prteurs et actionnaires = CMPC x Actif net
522'
158
516'
188
30'496
39'613
EVA
2'012-2014
22
Mathmatiques financires
1
La valeur future (FV)

Formule gnrale : FV = PV (1+i)n
valeur actuelle
valeur future
dure
intrts de 1 franc pendant un an
facteur de capitalisation
PV
FV
n
i
n
( 1+i )
n
0
1
2
3
4
(1,02)
1
1,02
1,0404
1,061208
1,08243216
= (1,02)
1
= (1,02)
2
= (1,02)
3
= (1,02)
4
= (1,02)
Problme 1
Solution 1
Un particulier place en banque CHF 5 millions. Quelle sera la valeur de ce placement dans 4 ans
si le taux dintrt est de 2 % ?
FV = 5'000000 1,08243216 = 5'412'160,80
Solution 2 : Avec un calculette financire
PV : - 5'
000000
n:
4
i% : 2 %
COMP FV = 5'412'160,80
n
Le facteur de capitalisation [1+i) ] peut aussi tre trouv soit au moyen dune table, soit au moyen
x
dune machine calculer simple disposant de la fonction : [y ]
Solution 3: Fonction Excel VC (FV)
TAUX (RATE)
NPM (NPER)
VPM (PMT)
VA (PV)
VC (FV)
.02
4
Valeur du paiement : 0
Valeur actuelle : - 5'
000000
Valeur future : 5'412'160,80
La valeur actuelle (PV)

Formule gnrale : PV = FV ( 1 + i ) -n
n
(1,018)
-n
-0
0
1
1.00000000
0.982318271
(1,018)
1
(1,018)-
2
3
0.964949185
0.947887215
(1,018)
-3
(1,018)
0.931126931
(1,018)
-2
-4
23
Problme 2
Solution 1
Un capital plac il y a 4 ans se monte aujourdhui CHF 8 millions. Quel est le montant de ce
capital si le taux dintrt est de 1,8 % ?
PV = 8'000000 . 0,931126931 = 7'449'015,449
Solution 2 : Avec une calculette financire
8'
000000
4
1,8 %
7'449'015,449
FV
n
i%
COMP PV
Solution 3 : Fonction Excel VA (PV)

TAUX (RATE)
NPM (NPER)
VPM (PMT)
VC (FV)
COMP VA (PV)
.018
4
0
8'
000000
7'449'015,449
Lactualisation (recherche de la PV) est linverse de la capitalisation (recherche de la FV), comme

le montre lexemple ci-dessous.
FV = (1,018)
0
1
2
3
4
1,018000
1,036324
1,054978
1,073967
1,093299
PV = (1,018)
Multipli par
-n
1,000000
0.982318
0.964949
0.947887
0.931127
PV . FV = 1,0
1,000000
1,000000
1,000000
1,000000
1,000000
Les facteurs d'

actualisation peuvent tre trouvs soit au moyen d'
une table, soit au moyen dune
machine calculer disposant de la fonction :
1
x)
(ou inverser la fonction y
x
y
Recherche de n
Formule gnrale
(1 + i ) n =
FV
PV
Problme 3
Un capital de CHF 3 millions plac au taux de 4 % se monte aujourdhui CHF 3,4 millions.
Rechercher la dure de ce placement.
Solution 1 extrapolation linaire des facteurs de capitalisation
(1.04) n =
3 .4
= 1.133333
3 .0
24
n = 3+
(1,04)
1
2
1,040000
1,081600
1,124864
1,133333
1,169859
Diffrence de 3 n
Diffrence de 3 4
0,008469333
0,044995
0.008469333
= 3,188228321
0.044995
x
Vrification au moyen de la fonction [y ] (si existante sur la calculette)

FV = 3'
000000 (1,04)
3.188228321
= CHF 3,4 millions
Solution 2 Utilisation des log de base 10

L'
utilisation des log permet de trouver la dure mathmatique, donc exacte, contrairement la
mthode de l'
extrapolation linaire.
Les logarithmes de base 10 (si fonction existante sur la calculette)
Les log de base 10 ne sont rien d'
autre que la puissance du nombre 10. Ils peuvent tre trouvs
au moyen de tables ou au moyen de la machine calculer, pour autant que la fonction [log] existe.
Soit la srie
(10)
Solution
(10)
log de 1
log de 10
log de 100
log de 1000
log de 10'
000
(1,04)
n . log 1,04
n
n
10
(10)
100
(10)
1000
(10)
10'
000
= 1,133333
= log 1,133333
= log 1,133333 / log 1,04
= 3,191251066 annes
x
Vrification au moyen de la fonction [y ]

FV = 3'
000000 (1,04)
3,191251066
= CHF 3,4 millions
Solution 3 : avec calculette financire

PV = -3,0
FV = 3,4
i% = 4.00 %
COMP n = 3,191251073
25
Solution 4 : Excel : Fonction NPM (NPER)

TAUX (RATE)
VPM (PMT)
VA (PV)
VC (FV)
NPM (NPER)
.04
0
-3
3.4
3.191251074
Recherche du taux
Problme 4
Un capital de CHF 5 millions plac il y a 3 ans vaut aujourdhui CHF 5,7 millions.
A quel taux ce capital a-t-il t plac ? ?
(1 + i ) n =
Formule gnrale
(1+i)
FV
PV
5,7
= 1,14
5,0
Solution 1 : extrapolation linaire des facteurs de capitalisation

n
4%
5%
0
1
2
3
4
1,000000
1,040000
1,081600
1,124864
1,169859
1,000000
1,050000
1,102500
1,157625
1,215506
4x
Taux = 4% +
4%
1,124864
x%
1,14
5%
1,157625
45
0,015136
0,032761
0,015136
= 4,462%
0,032761
x

3
FV = 5 (1,04462) = CHF 5,7 millions

Solution 2 : utilisation des log de base 10
3
(1+i)
=
3 log (1 + i)
=
log (1 + i)
=
log (1 + i)
=
log (1 + i)
=
(1 + i)
=
Soit un taux de
1,14
log 1,14
log 1,14 / 3
0,056904851 / 3
0,018968283
0,018968283
= 1,044643927
10
4,464 %
26

3
FV = 5 (1,04464) = CHF 5,7 millions

PV
FV
n
COMPi%
-5,0
5,7
3
4,464 %
Solution 4 : Excel : Fonction TAUX (RATE)

NPM (NPER)
VPM (PMT)
VA (PV)
VC (FV)
TAUX (RATE)
3
0
-5,0
5,7
4.464%
Valeur acquise (FV) de n annuits un an aprs le dernier versement

FV
Formule
PMT
r
PMT r (r n 1)
i
annuit
(1+i)
Problme 5
Rechercher la valeur constitue par le versement de 3 annuits de CHF 30'
000 chacune un an
aprs le versement de la dernire annuit. Taux dintrt : 4 %
Solution 1
FV =
30'000 (1,04) (1,04 3 1)

= CHF 97'393.92
0,04

PMT
n
i%
PV
MODE
COMP FV
-30'
000,0
3
4%
0
BGN
97'393.92
Solution 3 : Fonction Excel VC (FV)

TAUX (RATE)
NPM (NPER)
VPM (PMT)
VA (PV)
Type
VC (FV)
4%
3
-30000
0
1 (paiement au dbut de chaque anne)
97'393.92
27
Valeur acquise (FV) de n annuits au moment du dernier

versement
FV
Formule
PMT (r n 1)
i
Problme 6
Rechercher la valeur constitue par le versement de 3 annuits de Fr. 30'
000 chacune au moment
du versement de la dernire annuit. Taux dintrt : 4 %
Solution 1
30'000 (1,04 3 1)
FV =
= CHF 93'648,0
0,04
PMT
n
i%
PV
COMP FV
-30'
000,0
3
4%
0
93'648,0
Solution 3 : Fonction Excel VC (FV)

TAUX (RATE)
0.04
NPM (NPER)
3
VPM (PMT)
-30'
000,0
VA (PV) :
0
Type
0 ou omis
VC (FV)
93'648,0
Calcul de lannuit (PMT)

Formule
PMT =
FV
r 1)
i
n
Problme 7
On aimerait constituer un capital de Fr. 100'
000 au moyen de 3 annuits. Calculer la valeur de ces
annuits si le capital de Fr. 100'
000 est constitu au moment du dernier versement.
Taux dintrt : 5 %
Solution 1
PMT =
100'000
= CHF 31'720.86
(1,05 3 1)
0,05

FV
n
i%
PV
COMP PMT
100000
3
5%
0
-31'720,86
28
Solution 3 : Fonction Excel VPM (PMT)

TAUX (RATE)
NPM (NPER)
VA (PV)
VC (FV)
Type
VPM (PMT)
5%
3
0
100000
0 ou omis
-31'720,86
8 Valeur actuelle dune suite dannuits

Problme 8
Calculer la valeur actuelle dune suite de 3 annuits de Fr. 65'
000 chacune au moment du premier
versement. Taux dintrt : 6 %
PMT r (1 r n )
Formule PV =
i
Solution 1
PV =
65'000 (1,06) (1 1,06 3 )

= CHF 184'170,52
0,06

0
3
6%
-65000
BGN
184'170,52
FV
n
i%
PMT
MODE
COMP PV

TAUX (RATE)
NPM (NPER)
VPM (PMT)
VC
Type
VA (PV)
6%
3
-65000
0
1
184'170,52
Problme 9
Calculer la valeur actuelle dune suite de 3 annuits de Fr. 65'
000 chacune un an avant le premier
versement. Taux dintrt : 6 %
Formule
PV =
PMT (1 r n )
i
Solution 1
PV =
65'000 (1 1,06 3 )
= 173'745.78
0,06
29

PMT
n
i%
FV
COMP PV
-65000
3
6
0
173'745,78

TAUX (RATE)
NPM (NPER)
VPM (PMT)
VC
Type
VA (PV)
6%
3
-65000
0
0
173'745,78
Problme 10
Un investisseur dsire constituer un capital de 5 millions CHF au moyen de 5 versements annuels
constants en prvision de lachat dun htel. Taux dintrt : 4,50 %
Quel sera le montant de chacun des 5 versements annuels ?
Si les versements sont mensuels, quel est le montant de chaque mensualit ?
Problme 11
Un investisseur emprunte $ 100'
000 au taux dintrt de 10 % et remboursable mensuellement en 30
ans. Quelle est la valeur de la mensualit ?
Problme 12
Un fonds de pension est intress dinvestir dans lun des deux projets dont les donnes figurent cidessous. Sur quel projet se portera son choix si le fonds de pension retient un taux de rentabilit
minimum de 10 % et pourquoi ? Calculer tous les paramtres ncessaires la dcision.
Projet immobilier Cedar Ridge
Annes
CF
Investissement / Vente
2010
2011
2012
2013
2014
2015
45000
45000
45000
45000
45000
-450000
425000
Projet immobilier Oak Glen

Annes
CF
Investissement / Vente
2010
-420'
000
2011
40'
000
2012
40'
000
2013
40'
000
2014
40'
000
2015
40'
000
450'
000
Problme 13
Un prteur offre un emprunteur les deux options suivantes :
Un prt de $ 100'
000,0, 11 %, remboursable en 30 ans par des paiements annuels constants.
Un prt de $ 100'
000,0 10 %, remboursable en 30 ans par des paiements annuels constants.
Au moment de lobtention de ce prt, lemprunteur doit sacquitter dune prime de $ 4'
000,0.
Quelle est la solution la moins coteuse pour lemprunteur et la plus rentable pour le prteur ?
me
prt pour lemprunteur ?
Quel est le cot du 2
30
Divers problmes
1. Quelle sera la valeur dans 20 ans dun dpt de $ 50 effectu aujourdhui au taux de 10 % ?
2. Combien doit-on payer aujourdhui afin de recevoir $ 80 dans 10 ans au taux de 15 % ?
3. Combien doit-on payer aujourdhui pour recevoir $ 50 dans un an et $ 60 dans deux ans au taux
de 15 % ?
4. Combien doit-on verser chaque anne au taux de 10 % si lon veut constituer un capital de
$ 10000 au moyen de 5 versements ?
5. Combien doit-on payer aujourdhui pour ne rien recevoir durant les 10 prochaines annes et recevoir
durant les dix annes suivantes $ 300 par anne au taux dintrt de 15 % ?
6. Quelle est la valeur actuelle de $ 500 reus la fin de chacune des trois prochaines annes et de
$ 1000 reus la fin de la 4me anne. Taux de rentabilit exig : 15 %.
7. Quelle est la valeur de lannuit constante dun emprunt de 1'
500000 10 % remboursable en 25
ans ?
8. Un fermier souhaite louer pendant 10 ans une parcelle de terrain. Il offre son propritaire deux
solutions : Verser aujourdhui un montant unique de $ 20'
000 ou verser une annuit de $ 3200 la
fin de chaque anne pendant 10 ans.
Quelle solution choisira le propritaire sil exige un taux de rentabilit minimum de 10 % ?
9. Un investisseur emprunte $ 635'
000 et accepte de rembourser $ 1'
000'
000 dans 5 ans. Quel est le
cot de ce crdit ?
10. Un investisseur achte un immeuble pour le prix de $ 1'
600'
000. Le financement se fait par un
apport de fonds propres de $ 600'
000 et un emprunt hypothcaire de $ 1'
000'
000 au taux de 10,50
% et remboursables en 25 annuits constantes. Quel est le montant de lannuit ?
31
La Valeur Actuelle Nette (NPV : Net Present Value)
VAN (NPV)
Oprations :
F&B
Hbergement
Marketing
Niveau des FCF
RH
FCFt
VAN = FCF0 +
t =1 (1 + CMPC)
n
Immobilier
etc..
Dcisions
stratgiques
(allocation de
ressources tangibles
et intangibles)
Cycle de vie
Risque et
rentabilit
attendue
Explications :
FCF :
-FCF :
CMPC :
Cycle de vie :
VAN :
Free Cash Flows ou Cash flows disponibles pour les prteurs long terme et
les actionnaires ou propritaires de lentreprise. Les oprations gnrent et
influencent ces FCF.
allocations de ressources financires pour financer des projets
dinvestissement tangibles (agrandissement de lhtel, cration dun nouvel
htel, etc) et intangibles (une nouvelle politique RH, une nouvelle stratgie
marketing, limage, etc)
comme nous lavons vu, il intgre la rentabilit pour les prteurs long terme et la
rentabilit attendue pour les actionnaires ainsi que le risque. On peut dire quil
reprsente la rentabilit minimale requise.
cest la priode estime durant laquelle une firme pense quelle va maintenir
une VAN positive, cest--dire un avantage concurrentiel. En effet, dans un
march hautement concurrentiel, la VAN va peu peu sroder.
Lorsque la rentabilit dun projet est suprieur au CMPC, une valeur rsiduelle
Apparat (VAN). Elle provient du fait que la firme fait mieux que le march.
Signification de la VAN
Cash disponible
Autres actifs
Projet X
Total de l'actif
1'000
12'
000
13'000
La firme dispose de 1'

000 de cash. Elle a le choix entre :
o
o
Le distribuer aux actionnaires ou

l'
investir dans un projet.
32
Supposons quelle investit les 1000 de cash disponible dans un projet.

CMPC : 10 %. Les FCF dgags par ce projet sont les suivants :
2010
FCF
2011
-1'
000
2012
320
2013
380
2014
340
280
Fonction Excel : VAN ou NPV
NPV = 1000 +
320
380
340
280
+
+
+
= 52
1
2
3
1,10 1,10
1,10 1,10 4
Cash disponible
Autres actifs
Valeur du Projet X
Total de l'actif
0
12'
000
1052
13'052
Suite cet investissement, la valeur additionnelle cre est de 52. Bien sr, cela est bas sur des
prvisions. Cela signifie aussi que la rentabilit du projet est suprieure au CMPC. Il est donc dans
lintrt des actionnaires que la firme procde cet investissement.
Si la VAN tait de 0, cela voudrait dire que la firme a chang 1000 de cash contre un projet valant
1000. Il y a transfert de valeur et non cration de valeur.
Calcul de la rentabilit du projet
La rentabilit dun projet se mesure au moyen du TRI (Taux de Rentabilit Interne) (IRR : Internal Rate
of Return). Le TRI est le taux qui annule la VAN (valeur actuelle des FCF = dpense dinvestissement)
Fonction Excel : TRI ou IRR
1000 +
320
380
340
280
+
+
+
=0
1
2
3
(1 + TRI )
(1 + TRI )
(1 + TRI )
(1 + TRI ) 4
TRI : 12,42 %
Un TRI positif nous indique que les FCF gnrs par ce projet plus la valeur actuelle de la valeur
terminale permettent aux investisseurs de rcuprer les fonds engags et de dgager une rentabilit
mathmatique annuelle de 12,42 %.
Signification du TRI
1. Je place les 1000 au taux de 12,42% au lieu de les investir. Quel est le capital constitu ?
4
Capital constitu : 1000(1,1242) = 1597

2. Jinvestis au lieu de placer et dpose en banque les 4 FCF annuels au taux dintrt de
12,42 %. Quel est le capital constitu ?
3
Capital constitu : 320(1,1242) + 380(1,1242) + 340(1,1242) + 280(1,1242) = 1597

On peut donc en conclure que le taux dintrt est la rentabilit dun capital financier et le TRI la
rentabilit dun capital matriel (bien de production).
33
Pour dcider dun projet dinvestissement, que choisir ? Le TRI ou la VAN ?

CMPC : 10 %
Projets
A
B
FCF0
10'
000
20'
000
FCF1
5'
000
9'
000
FCF2
7'
000
12'
000
FCF3
8'
000
13'
000
TRI
40.42%
29.80%
VAN
6'
341
7'
866
Si lon choisit sur la base du TRI, on investit dans le projet A et si lon se base sur la VAN, on choisit le
projet B. Ce qui compte est de maximiser la valeur cre. On choisit donc le projet B. La VAN est
lOUTIL utiliser pour prendre une dcision dinvestissement.
Reprsentation graphique
Taux dactualisation (CMPC)
VAN - A
VAN - B
0.00%
10'
000
14'
000
10.00%
6'
341
7'
866
VAN - A
20%
3657
3356
30.00%
1'
629
-59
40.00%
58
-2'
711
50.00%
-1'
185
-4'
815
VAN - B
15'000
12'500
10'000
VAN
7'500
5'000
2'500
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
-2'500
0.00%
-5'000
Taux d'actualisation
Lobservation de ce graphique appelle un commentaire important : le choix du taux dactualisation.

Avec un taux de 10%, le projet B permet de crer une valeur suprieure celle du projet A. Par contre,
si lon retient un taux dactualisation de 20%, la valeur cre par le projet A est suprieure celle cre
par le projet B. Le choix du taux dactualisation (CMPC) revt donc une importance primordiale.
Htel Royal : dtermination de la VAN
Au moyen de la VAN, dterminer si lHtel Royal cre de la valeur durant les annes 2010 2014.
34
re
tape : dtermination des FCF ( complter jusquen 2014)
Dtermination des CF disponibles (FCF)

Impt sur le bnfice
Amortissements
Capex (Capital Expenditure) (Investissements)
Variation du BFR
FCF
me
2010
736'
872
-110'
668
292'
650
-170'
000
26'
154
775'009
2011
741'
068
-114'
520
299'
650
-170'
000
6'
498
762695
2012-2014
tape : calculer le CMPC sur la base de la structure financire au 31.12.2009
Hypothque I - 4 %
Hypothque II - 5 %
Autre DLT 7 %
DLT
Fonds propres 8 %
Total financement (= actif net)
31.12.2009
3'
980'
000
2'
000'
000
500'
000
6'
480'
000
3'
768'
850
10'
248'
850
CMPC Htel Royal :

me
tape : calculer la valeur terminale (VT)
La VT nexiste que pour les projets dure indtermine (Htels, entreprises industrielles, etc)
La VT reprsente ce que lon pense que lentreprise (ou le projet dinvestissement) vaudra la fin de la
priode budgte (2014).
Comment dterminer la VT au 31.12.2014 ?
o
Mthode comptable
Faut-il prendre la valeur comptable de lactif au 31.12.2014 ? Evidemment non car il sagit l dune
pauvre mthode.
Mthode DCF
Une mthode souvent utilise consiste se baser sur les FCF des annes 2015 et suivantes. La
question est de savoir si ces FCF resteront constants ou augmenteront ?
a. Si les FCF partir de lanne 2015 restent constants (cest lhypothse retenue pour lHtel
Royal) : dans ce cas la VT est la valeur actuelle ( fin 2014) dune rente perptuelle constante
VT =
FCF2015
CMPC
VT de lHtel Royal : ..
b. Si les FCF partir de 2015 augmentent dun taux annuel g :
VT =
FCF2015
CMPC g
35
me
tape : calculer la valeur actuelle (VA) de la VT

-5
VA de la VT = VT .( 1 + CMPC )
VT Htel Royal : .
me
tape : calculer la VA des FCF
VA des FCF = FCF2010 .(1 + CMPC )-1 + ........+ FCF2014 (1 + CMPC )-5
VA FCF Htel Royal :..
6me tape : calculer la VAN ( complter)
VA des FCF + VA de la VT (valeur conomique de lentreprise)
- Actif net au 31.12.2009
= VAN
N.B. si la VAN est positive, cela signifie que le TRI est suprieur au CMPC.
Remarque importante sur la VT
Il faut tre conscient que plus le CMPC est bas, plus la VT sera leve. Dans ce cas de figure,
correspondra-t-elle encore une quelconque ralit ?
Supposons quun un nouvel htel est mis sur le march pour un cot de 10 millions CHF. Au bout de 5
ans, la VT (valeur estime de lentreprise) dtermine au moyen de la mthode de la rente perptuelle
est de 13 millions CHF. Le taux daccroissement annuel de la valeur est de 5,39 % (fonction Excel
RATE). Est-ce possible ? Pour rendre cet accroissement crdible, il faudra rcolter des informations sur
des transactions (achats et ventes) historiques dhtels comparables, sur lvolution passe et future
des prix de limmobilier htelier, etc.
Htel Royal : dterminer le TRI (ou IRR)
10'248'850 +
FCF2010
FCF2011
FCF2012
FCF2013
FCF2014
VT2014
+
+
+
+
+
=0
1
2
3
4
5
(1 + TRI )
(1 + TRI )
(1 + TRI )
(1 + TRI )
(1 + TRI )
(1 + TRI ) 5
TRI : . %
Trois cas peuvent se prsenter :
o
TRI > CMPC :
Cration de valeur
TRI < CMPC :
Destruction de valeur
TRI = CMPV :
Transfert de valeur
Nous avons dtermin la VAN cre par lHtel Royal pour les annes 2010 2014. La mme
dmarche sera applique tout projet dinvestissement.
Un certain nombre de commentaires simposent concernant la notion dinvestissement.
36
La notion dinvestissement
D'
une manire gnrale, investir consiste changer des dpenses actuelles ou futures (dpenses
d'
investissement) contre des FCF futurs (encaissements).
La notion d'investissement
Le terme d'
investissement recouvre des notions qui peuvent tre trs diffrentes suivant le point de vue
adopt.
On peut schmatiquement distinguer deux notions principales :
o
Du point de vue macro-conomique, l'

investissement est la cration d'
un capital fixe
Du point de vue financier, l'

investissement est la dcision d'
engager une dpense immdiate
dans le but d'
en retirer un gain sur plusieurs priodes successives. Cette conception de
l'
investissement concerne non seulement la cration de capital fixe mais toutes les dpenses qui ne
contribuent pas directement et immdiatement au fonctionnement de l'
entreprise : la formation du
personnel, la recherche, etc.
La classification des investissements

Suivant leur nature, on peut distinguer :
o
o
o
les investissements sous la forme d'actifs physiques

les investissements financiers qui prennent la forme de titres de participation et de prts long
terme
les investissements incorporels qui comprennent d'
une part les acquisitions d'
actifs incorporels
(goodwill, brevets, marque,..) et d'
autre part toutes les dpenses d'
tudes, de recherche, de
formation
Suivant leur objectif, on peut distinguer :

o
les investissements d'expansion dont l'

objet est l'
accroissement de la capacit de production et
de distribution de l'
entreprise afin de rpondre un accroissement de la demande
les investissements de remplacement dont l'

objet est le maintien du potentiel de l'
entreprise
les investissements de modernisation ou d'innovation : souvent confondus avec les

investissements de remplacement dont l'
objet est l'
amlioration de la productivit
les investissements de prestige dont l'

objet est l'
image de marque de l'
entreprise
les investissements sociaux qui portent sur ce qu'

il convient maintenant d'
appeler la qualit de la
vie dont les effets ne peuvent tre directement mesurs (investissements dans la protection de
l'
environnement, dans lconomie dnergie,etc)
Il n'
est pas toujours possible de dterminer avec prcision quelle catgorie ci-dessus un
investissement appartient. Ainsi, un investissement d'
expansion peut trs bien constituer en mme
temps un investissement de modernisation. De mme, en raison de l'
volution technologique, un
investissement de remplacement devrait galement contribuer la modernisation de l'
entreprise.
La dimension de l'
investissement est en pratique un critre de classification important. On ne peut
concevoir la mme attitude l'
gard d'
un projet de 10 millions de francs qu'
envers un projet de
Fr. 50'
000. Les consquences sur l'
avenir de l'
entreprise ne sont pas comparables. A la dimension se
trouve donc li un niveau de risque.
37
Modes de financement des investissements
o Les investissements d'expansion

Leur financement peut tre assur par des fonds propres et par des fonds trangers
o Les investissements de remplacement

Leur financement doit tre assur entirement par des fonds propres (autofinancement)
o Les investissements de modernisation ou d'innovation

S'
il ne s'
agit pas d'
investissements de remplacement, leur financement peut tre assur par
des fonds propres et par des fonds trangers
Les sources de financement des investissements

o
Sources internes
Apport du ou des propritaires de l'
entreprise, fonds provenant de l'
autofinancement,
ralisation d'
actifs immobiliss et circulants
Sources externes
Le crdit de construction
Le crdit de construction sert financer des projets de construction. A la fin des travaux, le
crdit sera consolid, c'
est--dire transform en crdit hypothcaire.
Le crdit hypothcaire
Il sert financer l'
achat d'
immeubles (btiments et terrains).
Lemprunt par obligations
Cest un moyen de financement long terme utilis surtout par les groupes importants cots en
Bourse.
Remarques concernant les investissements de remplacement

L'
enjeu des investissements d'
innovation et d'
expansion est si important qu'
ils ont t considrs,
tort, comme les seuls vrais investissements. D'
ailleurs, la majorit des techniques d'
analyse ont t
labores pour tudier ces deux types d'
investissement alors que les investissements de
remplacement, indispensables au maintien de la capacit de production, sont les plus frquents et
font partie de la vie quotidienne de l'
entreprise. Trop souvent leur analyse est nglige sous prtexte
qu'
ils ne dgagent parfois aucun profit supplmentaire.
Le remplacement d'
une machine caf ne dgagera pas forcment des ventes supplmentaires. Ce
n'
est pas une raison pour en ngliger l'
analyse. Dans ce cas, il faudra analyser cet investissement
sous l'
angle des cots.
Certains quipements relevant d'
une technologie de pointe (ordinateurs) s'
achtent des prix de
plus en plus bas. Cela se traduira par des amortissements plus faibles moins que la dure
d'
amortissement ne soit raccourcie pour palier un risque d'
obsolescence et peut-tre par des frais
d'
entretien plus faibles en comparaison des cots de l'
ancien quipement remplacer.
D'
autres quipements, par contre, s'
acquirent des prix suprieurs. Cela entranera des cots plus
levs, qu'
il s'
agira de compenser soit en levant le niveau d'
activit, soit en contrlant mieux
d'
autres cots dans le but de les rduire.
38
Pour faire un choix judicieux, il est essentiel d'

tudier plusieurs offres, non seulement sous l'
angle de
leur impact sur les cots mais galement sous celui de leur qualit.
Conclusions
La VAN est-elle le seul critre de la dcision d'
investir ?
Dautres lments seront pris en compte :
o scurit de l'
investissement
o aucun risque de changement politique fondamental
o aucun risque de nationalisation
o pas d'
obligations de rinvestir sur place une partie des profits
o une conomie trs diversifie, donc moins vulnrable
o la stabilit sociale
o la formation plus pousse du personnel
o la rputation financire, etc.
L'importance de la dcision d'investir
La dcision d'
investir est certainement l'
une des plus importantes que doit prendre la direction d'
une
entreprise.
L'
entreprise n'
assurera sa prennit et n'
atteindra ses objectifs que par des investissements
judicieux.
La dcision d'
investissement en immobilisations demeure la plus importante et ce pour les trois
raisons suivantes :
o
Les investissements en immobilisations sont gnralement irrversibles en raison de leur

importance par rapport au volume des capitaux dj engags. Mme si l'
irrversibilit n'
est pas
absolue, un retour en arrire ou un simple arrt du programme d'
investissement se rvlent
souvent difficiles et trs onreux.
Le manque de flexibilit de la plupart des investissements en immobilisations. La flexibilit

consiste dans la facult de changer rapidement et facilement la destination initiale de
l'
investissement. Il est par exemple plus facile de transformer un htel en immeuble locatif que de
changer la destination d'
une raffinerie de ptrole.
Dans le domaine des investissements en immobilisations, le cot d'

une erreur est lev. De
mme qu'
il faut une certaine distance pour stopper le TGV, il faut un certain temps pour corriger
ou annuler les effets d'
une mauvaise dcision. Un investissement mal choisi peut mme mettre
en cause l'
existence de l'
entreprise dans sa totalit.
Difficult de la dcision d'investir

La dcision d'
investir est trs difficile prendre.
D'
une part, elle repose exclusivement sur des prvisions quantitatives. Aux difficults de ces
prvisions quantitatives s'
ajoutent celles cres par la ncessit de tenir compte de facteurs
impossibles chiffrer avec prcision tels que l'
tat futur de la technologie ou de la conjoncture.
D'
autre part, elle doit tre parfaitement cohrente avec les activits, les objectifs et la politique
gnrale de l'
entreprise. Il est donc indispensable que le chef d'
entreprise dfinisse clairement une
39
politique gnrale et des objectifs prcis de faon pouvoir suivre une politique d'
investissement
cohrente.
40
Structure financire
Y a-t-il une structure financire idale, cest--dire une structure financire qui permette de maximiser
le Ke pour les actionnaires ?
Pourquoi maximiser le Ke pour les actionnaires ? Parce que nous voulons rendre nos actionnaires
heureux ? Nest-ce pas l lobjectif fondamental de la firme ? Comment pouvons-nous esprer lever
de nouveaux capitaux auprs de nos actionnaires si nous ne leur fournissons pas une rentabilit
incluant le risque quils acceptent de courir en investissant leur argent dans notre compagnie ? Si lon
ne satisfait pas les actionnaires, quelquun dautre le fera votre place. Alors, autant le faire nousmmes !
Pour rpondre cette question, nous allons travailler sur lquation et lexemple suivants :
ROE = ROA +
D
[ROA K d ]
E
Dveloppement :
Ke / ROE / RFP
Cot / Rentabilit des fonds propres
Cost of Equity /Return On Equity
Kd
Cot des dettes
Cost of Debt
ROA / RCI / Ka
Rentabilit de lactif
Return on Asset
D/E.(ROA Kd)
Facteur de levier
Leverage factor
Fonds propres
Equity
Dettes long terme
Long term Debt
Valeur de lactif net
Value of Net Asset (V = D + E)
Profit net
Net Profit
P = (ROA V ) (K d D )
P = [ROA (D + E )] [K d D ]
P = [ROA D + ROA E ] [K d D ]
P ROA D ROA E K d D
=
+
E
E
E
E
P
D E
D
= ROE = ROA
+
Kd
E
E E
E
D
D
+1 Kd
E
E
D
D
ROE = ROA + ROA K d
E
E
D
D
ROE = ROA + ROA K d
E
E
D
ROE = ROA + (ROA K d )
E
ROE = ROA
41
Exemple :
Structures de financement
Dettes (D)
Fonds propres (E)
Financement total (V)
A
900
900
B
135
765
900
C
225
675
900
D
315
585
900
E
405
495
900
F
495
405
900
G
585
315
900
EBIT - Impt
81
81
81
81
81
81
81
%Dettes
%Fonds propres
0%
100%
15%
85%
25%
75%
35%
65%
45%
55%
55%
45%
65%
35%
D/E ratio
0.18
0.33
0.54
0.82
1.22
1.86
Kd
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
Ke (RFP) (ROE)
9.00%
10.06%
10.67%
11.15%
11.45% 11.44%
10.86%
Facteur de levier (Leverage factor)

RCI (ROA) (Ka)
0.00%
9.00%
1.06%
9.00%
1.67%
9.00%
2.15%
9.00%
2.45%
9.00%
1.86%
9.00%
Kd
Ke (RFP) (ROE)
2.44%
9.00%
RCI (ROA) (Ka)
14.00%
Ke - Kd - ROA
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
0%
15%
25%
35%
45%
55%
65%
Dettes%
RCI (ROA)
Cest la mesure fondamentale de lefficience avec laquelle la firme manage ses

actifs. Elle ne dpend pas de la manire dont la firme finance ses actifs. Cette
mesure se place du point de vue de lentreprise.
RCI =
EBIT Im pt
Actif Net
Si lon veut faire des comparaisons internationales, on calcule la RCI avant impts.
Pour analyser comment le cycle oprationnel affecte la rentabilit conomique de la
firme, on peut dcomposer la RCI comme suit :
42
RCI = Rentabilit des ventes (Profit margin) x Rotation de lactif (Asset turnover)
RCI =
( EBIT Im pt ) Ventes
Ventes
Actif
RFP (ROE / Ke) Cest le point de vue de lactionnaire. La RFP est une mesure de base de lefficience
avec laquelle la firme emploie le capital apport par les actionnaires. Elle est
influence par la manire dont la firme finance ses actifs.
RFP =
Bnfice net
Fonds propres
Pour analyser galent comment le cycle oprationnel affecte la RFP, on peut la

dcomposer en trois lments:
RFP = Marge nette sur les ventes x Rotation de lactif x Levier financier
RFP =
Bnfice net Ventes

Actif
Ventes
Actif Fonds propres
Le facteur de levier (Leverage factor):

La facteur de levier incorpore les consquences de la politique financire de lentreprise, cest--dire
la manire dont elle finance ses actifs.
RFP = RCI +/- Facteur de levier
D
[ROA K d ]
E
Le Facteur de levier dpend de deux lments :

o
o
(RCI Kd)
D / E ratio (gearing ratio)
Plusieurs cas de figure peuvent se prsenter :

1. Pas de dettes : Facteur de levier = 0
RFP = RCI
2. (RCI > Kd ) :
Facteur de levier > 0
largent emprunt et investi rapporte davantage que
son cot
en ajoutant des fonds emprunts, la rentabilit pour les
actionnaires augmente.
3. RCI = Kd
Facteur de levier = 0
RCI = RFP = Kd
4. RCI < Kd :
Facteur de levier < 0
la RFP diminue. Largent emprunt et
investi rapporte moins que son cot. La rentabilit pour les actionnaires est
dtriore par lutilisation de fonds emprunts.
Conclusion : selon lexemple ci-dessus, la meilleure structure financire est de 45 % de dettes et 55
% de fonds propres. A ce point la RFP et le Facteur de levier sont leur niveau maximum.
43
Caractristiques des fonds propres et des fonds trangers
Caractristiques des fonds propres :

Les caractristiques des fonds propres sont les suivantes :
ils assument le risque d'

entreprise (capital responsable)
ils bnficient des profits
ils ne sont assortis d'
aucun engagement de remboursement fixe, ni de rmunration rgulire
(le versement d'
un dividende n'
est pas obligatoire)
ils confrent la proprit et la direction de l'
entreprise
ils restent indfiniment disposition jusqu'
cessation de l'
activit ou liquidation de l'
entreprise
Caractristiques des fonds trangers :
Les caractristiques des fonds trangers sont les suivantes :
ils sont bass sur une relation d'

obligation (le crancier peut exiger le remboursement
conformment au contrat)
ils sont rmunrs par l'
intrt et ne participent pas au profit de l'
entreprise
ils ne courent pas le risque d'
entreprise en rgle gnrale, quoiquen cas de perte dpassant le
montant des fonds propres, le ou les prteurs courent galement un risque de non
remboursement.
Les cranciers sont d'
accord de prendre un risque limit et ils ne veulent pas en rgle gnrale
financer trop longtemps des investissements pouvant prsenter des risques importants.
Ils accordent une grande importance la part des capitaux propres engags. Ils veulent bien financer
dans la mesure o ils peuvent compter sur une certaine garantie de remboursement de par les fonds
propres engags.
Autres lments pris en considration pour dcider de la structure financire
Le risque conomique (Business risk) est associ la nature du business dans lequel la firme opre.
Quant au risque financier (Financial risk) il est gnr par la manire dont la firme finance ses actifs.
Il est bien sr dangereux de cumuler les deux risques.
Risque conomique lev

Environnement trs comptitif
Risque conomique faible

Monopoles
Faibles barrires dentre sur le march
Barrires dentre sur le march leves
Grand potentiel de produits de substitution
Faible potentiel de produits de substitution
D/E ratio
Le D/E ratio doit tre bas
D/E ratio
Le D/E ratio peut tre lev
On peut ajouter davantage de dettes dans la
structure financire
Adopter une politique financire conservative
44
Htel Royal :
Est-ce que la structure financire au 31.12.2009 (Dettes : 6'480000 et Fonds

propres : 3'768850) permet la meilleure rentabilit pour les actionnaires ?
Complter le tableau suivant :

%DLT
40%
50%
Choisie
DLT
6'
480000
Fonds propres
3768850
Total financement (= actif net)
10'
248850
10'
248850
10'
248850
70%
10'
248850
Complter le tableau ci-aprs et indiquer la meilleure structure financire, cest--dire cella qui
permet la meilleure RFP :
D / E ratio
1.72
EBIT - Impt
RCI
Net Kd
2.50%
3.00%
3.41%
4.00%
( RCI - Kd )
Levier
RFP
N.B. Plus lendettement est lev, plus les prteurs demanderont un taux dintrt lev.
45
Peut-on agir sur la valeur conomique (VE) de lentreprise ?

Distinctions :
La valeur comptable de la firme : (Capital + Rserves + Bnfice report) + DLT (pauvre mesure)
La valeur de march de la firme : (Cours x Nombre dactions) + DLT
Quant la VE de la firme (ou Valeur Stratgique), elle est base sur la mthode du DCF
Htel Royal : VE (dj calcule) = [ VA des FCF ] + [ VA de la VT ]
FCF2015
FCF2010
FCF2011
FCF2012
FCF2013
FCF2014
(CMPC g )
VE =
+
+
+
+
+
1
2
3
4
5
(1 + CMPC )
(1 + CMPC )
(1 + CMPC )
(1 + CMPC )
(1 + CMPC )
(1 + CMPC ) 5
On peut tenter damliorer la VE, et donc la VAN (VE Investissement / Actif net), en agissant :
o
o
sur les FCF au travers des revenus et des cots

sur le CMPC en cherchant des solutions pour le minimiser : mettre les prteurs en
concurrence afin de rduire le Kd , tester diffrentes structures entre les dettes et les fonds
propres. Mais attention ! Comme le Ke et plus lev que le Kd, on serait tent dendetter au
maximum la firme. Encore faut-il que les prteurs soient daccord. Sils le sont, ce sera un
cot lev. De plus, un endettement lev rapproche lentreprise de son seuil de dfaillance.
Quant au Ke il est difficile de le rduire car il dpend surtout des attentes du march.
CMPC = K e
E
D
+ K d .(1 T )
V
V
46
Les modes de financement long terme

Hirarchie des modes de financement long terme en capitaux propres et en capitaux
trangers :
1.
2.
3.
4.
Emission dactions, emprunts hypothcaires, mission dobligations

Rinvestissement dune partie des bnfices (autofinancement)
Nouveaux emprunts (obligations, hypothques, autres)
Emission de nouvelles actions (augmentation de capital) quand la firme a dpass sa
capacit dendettement
1. Lmission dactions
Lmission dactions est le fait de la socit anonyme lors de sa fondation et durant son
activit. Un nombre minimum dactionnaires ainsi quun capital minimum sont dtermins
par la lgislation.
Le capital actions se compose dun certain nombre dactions multipli par la valeur
nominale. Les actions ne peuvent tre mises quau pair ou un cours suprieur.
Les statuts doivent contenir des dispositions sur:
La gouvernance : rgles rgissant les relations entre lAssemble gnrale des

actionnaires, le Conseil dAdministration le Management et le Contrle.
la raison sociale et le sige de la socit
le but de la socit
le montant du capital-actions et des apports effectus (par exemple, le capital minimum)
le nombre, la valeur nominale et lespce des actions (actions nominatives ou au porteur)
la convocation de lassemble gnrale et le droit de vote des actionnaires
les organes chargs de ladministration et de la rvision
la forme observer pour les publications de la socit.
La rentabilit attendue et ralise par les actionnaires

Les actionnaires sattendent un revenu annuel compos du dividende et dun gain en
capital.
La rentabilit attendue par les actionnaires dpend du march. Elle nest pas fonction des
rsultats de lentreprise prise individuellement, contrairement la rentabilit ralise. Afin de
satisfaire les actionnaires, la rentabilit ralise doit tre au moins gale la rentabilit
attendue.
Exprime en %, la rentabilit attendue est gale au taux de largent sans risque (obligations
de lEtat, bons du Trsor), augment dune prime de risque (page 44) :
Rf + P
47
Quant au march, il se dfinit grce une homognit de comportements : un produit

rpondant des besoins similaires sera achet travers un mme rseau de distribution, avec
les mmes prescripteurs. Un march n'est pas un secteur conomique, cest plutt un
crneau, la base dun mtier dans lequel lentreprise exercera une certaine comptence
industrielle, commerciale ou de services ; cest lendroit o sexerce la concurrence.
(www.vernimmen.net)
Rentabilit ralise (firme cote) :
Dividende + / Variation du cours

Cours dbut d ' anne
Rentabilit ralise (firme non cote) :
Dividende + / Variation des Fonds propres comptables
Fonds propres comptables dbut d ' anne
Bien que ce mode de calcul soit frquemment utilis, les fonds propres comptables ne
peuvent pas tre considrs comme tant la valeur de march.
Mthode empirique destimation de la valeur de march des fonds propres dune firme
non cote
Etapes :
Utiliser le PER (Price Earning Ratio = Cours / BPA) dune firme cote se trouvant dans
le mme march.
Ajuster au besoin le PER pour tenir compte du fait que la firme non cote peut tre plus
risque et avoir des perspectives moins bonnes. Une rduction du PER de 25-40 % est
assez courant.
Dterminer le BN aprs impt de la firme non cote qui pourra tre maintenu dans le
futur.
Valeur de march des FP de la firme non cote = PER . BN aprs impt
N.B. Diffrentes approches plus labores consistant dterminer la rentabilit attendue par
les actionnaires seront tudies dans le module finance de 3me anne.
2. Lemprunt hypothcaire
Lemprunt hypothcaire sert essentiellement financer long terme la construction
d'immeubles usage de logements et de locaux industriels et commerciaux. Les immeubles
mis en gages pour l'obtention de crdits ne peuvent videmment pas tre remis au guichet de
48
la banque, contrairement aux gages mobiliers. C'est la raison pour laquelle cette mise en gage
est inscrite au Registre Foncier et confirme par l'tablissement d'un titre de gage.
Les titres de gages les plus frquents sont l'inscription hypothcaire et la cdule
hypothcaire.
L'inscription hypothcaire est la confirmation qu'un droit de gage a t inscrit au Registre
Foncier pour garantir une crance personnelle existante, future ou ventuelle.
La cdule hypothcaire est un papier-valeur reprsentant une crance personnelle garantie
par un gage. La crance est garantie par le dbiteur personnellement ainsi que par l'immeuble
en nantissement.
Les hypothques permettent aux acqureurs de biens immobiliers d'acheter sans avoir
acquitter toute la somme de l'achat avec leurs fonds propres. Le bien-fonds sera financ
partiellement par la banque, qui s'appuiera sur l'estimation de sa valeur vnale et sur le
risque.
En cas de ralisation force de l'immeuble grev, lhypothque est toujours rembourse en
priorit. Elle constitue donc pour la banque une garantie trs sre.
Remboursement dun emprunt hypothcaire
Selon le type de contrat, lemprunteur versera une annuit fixe ou variable, (ou une
semestrialit, ou une trimestrialit, voire une mensualit) comprenant lintrt de la dette et
le remboursement.
Taux dintrt :
Selon le type de contrat, le taux dintrt peut tre fixe ou variable.

Taux dintrt variable : le taux est adapt aux conditions du march durant toute la
dure du contrat.
Taux dintrt fixe : le taux est fixe sur toute la dure du contrat.
Exemple 1
Emprunt hypothcaire:
Remboursement :
Taux dintrt fixe :
500'000
10 annuits fixes
3.50%
49
Valeur de lannuit constante ?
Fonction Excel PMT :

Rate
Nper
Pv
Fv
Type
.035
10
500000
0
0
PMT : 60'120.68
Situation de lemprunt aprs le paiement de la sixime annuit de 60'120.68 ?
Fonction Excel Fv :
Rate
Nper
Pmt
Pv
Type
.035
6
60'120.68
500000
0
Fv : 220'828.03
Dure de lemprunt
Fonction Excel Nper

Rate
Pmt
Pv
Fv
Type
.035
60'120.68
500000
0
0
Nper : 10 priodes
50
Tableau damortissement de lemprunt

n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
D
i
a
A
500'000.00 17'500.00 42'620.68 60'120.68
457'379.32 16'008.28 44'112.41 60'120.68
413'266.91 14'464.34 45'656.34 60'120.68
367'610.57 12'866.37 47'254.31 60'120.68
320'356.25 11'212.47 48'908.22 60'120.68
271'448.04
9'500.68 50'620.00 60'120.68
220'828.03
7'728.98 52'391.70 60'120.68
168'436.33
5'895.27 54'225.41 60'120.68
114'210.92
3'997.38 56'123.30 60'120.68
58'087.62
2'033.07 58'087.62 60'120.68
Totaux
101'206.84 500'000.00 601'206.84
Exemple 2
Emprunt hypothcaire :
Amortissement fixe :
Taux dintrt fixe :
n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
500'000
en 10 ans
3.50 %
D
500'000.00
450'000.00
400'000.00
350'000.00
300'000.00
250'000.00
200'000.00
150'000.00
100'000.00
50'000.00
Totaux
i
17'500.00
15'750.00
14'000.00
12'250.00
10'500.00
8'750.00
7'000.00
5'250.00
3'500.00
1'750.00
96'250.00
a
50'000.00
50'000.00
50'000.00
50'000.00
50'000.00
50'000.00
50'000.00
50'000.00
50'000.00
50'000.00
500'000.00
A
67'500.00
65'750.00
64'000.00
62'250.00
60'500.00
58'750.00
57'000.00
55'250.00
53'500.00
51'750.00
596'250.00
L'amortissement financier tant dans ce cas linaire, il est ds lors trs facile de
dterminer la dure de l'emprunt, ainsi que la situation de la dette et le montant des
intrts n'importe quel moment.
3. L'emprunt par obligations

Les grandes entreprises peuvent se procurer des fonds long terme, d'une dure de 8 15
ans, par l'mission d'obligations (titres de crance).
51
L'opration est gnralement ralise avec le concours d'une ou plusieurs banques, qui
peuvent:
soit prendre ferme l'emprunt, c'est--dire assurer l'metteur le montant total de
l'emprunt et placer ensuite les obligations leur risque auprs de leur clientle;
soit simplement accepter de recevoir les souscriptions leurs guichets pour le
compte de l'metteur; la banque prlve dans ce cas une commission de guichet.
Les emprunts par obligations sont le plus souvent diviss en coupures de CHF 5000 et
100'000.
Les obligations sont cotes en Bourse en % de leur valeur nominale, intrts courus non
compris.
Le taux d'intrt est fix l'mission et demeure gnralement inchang pendant toute la
dure de l'emprunt. Il est dtermin par le niveau des autres taux d'intrt, ainsi que par les
taux des obligations comparables, c'est--dire mises par des collectivits ou des entreprises
de mme nature. Il prend galement en considration le degr de scurit du placement.
L'intrt est payable annuellement. L'obligataire encaisse le coupon chu auprs d'une
banque sous dduction de l'impt anticip de 35 % si les obligations sont suisses. Pour les
coupons non prsents l'encaissement, il y a prescription au bout de 5 ans. Ils restent donc
acquis l'entreprise.
Les obligations peuvent tre mises :
au pair : le prix d'mission est gal la valeur nominale
au-dessus du pair : le prix d'mission est suprieur la valeur nominale. Cette
pratique donne lieu pour l'metteur une prime l'mission qui servira avant tout
amortir les frais d'mission
au-dessous du pair : le prix d'mission est infrieur la valeur nominale. Cette
pratique donne lieu une perte l'mission pour l'metteur qui deviendra effective
lorsque l'entreprise remboursera l'emprunt la valeur nominale.
Une priode de remboursement est prvue dans le prospectus d'mission. Certains emprunts
sont rembourss une date fixe, d'autres une date fixe mais avec facult de dnonciation
anticipe l'volution des taux d'intrt sur le march joue un rle important dans ce choix
d'autres par tranches annuelles situes entre deux dates extrmes, par tirage au sort ou par
rachat en Bourse, selon le cours. Le remboursement par tranches annuelles offre l'avantage
l'entreprise de rpartir les liquidits destines au remboursement sur plusieurs annes.
A l'chance ou suite une dnonciation anticipe, les obligations sont toujours rembourses
au moins la valeur nominale.
Pour les obligations dnonces ou chues non prsentes au remboursement, il y a
prescription au bout de 10 ans. Elles restent ainsi acquises l'entreprise.
52
Le rendement brut des obligations

Taux d'intrt
Cours
en %
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
80
84
88
92
96
100
104
108
112
116
120
5.00
4.76
4.55
4.35
4.17
4.00
3.85
3.70
3.57
3.45
3.33
6.25
5.95
5.68
5.43
5.21
5.00
4.81
4.63
4.46
4.31
4.17
7.50
7.14
6.82
6.52
6.25
6.00
5.77
5.56
5.36
5.17
5.00
8.75
8.33
7.95
7.61
7.29
7.00
6.73
6.48
6.25
6.03
5.83
10.00
9.52
9.09
8.70
8.33
8.00
7.69
7.41
7.14
6.90
6.67
Lorsque les cours en Bourse baissent, les nouveaux taux nominaux d'mission doivent
tre relevs afin que le rendement des nouvelles obligations arrivant sur le march
boursier soit au moins gal celui des obligations existantes.
Le rendement de lobligation en tenant compte de lchance (Rendement lchance)
Le rendement de lobligation en tenant compte de lchance est calcul en actualisant les

coupons annuels dintrts et la valeur de remboursement lchance. Le montant actualis
doit tre gal au prix du march de lobligation.
Exemple 1 : valeur actuelle dune obligation
Prenons une obligation mise au prix de CHF 1000, coupon annuel 5 %, chance 10 ans.
Rechercher le prix actuel du march de lobligation si le rendement est de 6 % - en tenant
compte de lchance.
n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Revenu
50.00
50.00
50.00
50.00
50.00
50.00
50.00
50.00
50.00
1'050.00
53
Valeur actuelle de lobligation : 50(1.06)-1 + .... + 1050(1.06)-10 = 926.50

N.B. : on peut utiliser la fonction Excel NPV (VAN)
Exemple 2 : rendement lchance (Yield to Maturity)
Le prix du march dune obligation dune valeur nominale de CHF 1000 est de CHF 980.
Taux dintrt: 4%. Echance 8 ans. Remboursement lchance: CHF 1000. Calculer le
rendement de cette obligation.
n
Revenu
0
-980.00
1
40.00
2
40.00
3
40.00
4
40.00
5
40.00
6
40.00
7
40.00
8
1'040.00
980 = 40(1+ YtM)-1 + .... + 1040(1 + YtM)-8
En utilisant la fonction Excel IRR (TRI), on obtient 4.30 %
Exercice
Calculer le YtM des 3 emprunts cots ci-dessous :

Date
04.06.2010
04.06.2010
04.05.2010
Emetteur
Novartis
CH
BMW
Symbole
NOV08
E059
EU159
ISIN
CH0043089009
CH0023139816
XS0400017199
Cours
111.00%
106.00%
120.50%
Coupon
3.625%
2.00%
8.875%
chance
26.06.2015
09.11.2014
19.09.2013
54

Long Term Financial Management 2010

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Long Term Financial Management 2010

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Gestion financire long terme

Par Bernard Jaquier

2. Lquation Fondamentale du Bilan (EFB)

4. Le Besoin en Fonds de Roulement

5. La Position Nette de Trsorerie (PNT)

10. La structure financire

11. Peut-on agir sur la VE de la firme ?

12. Les modes de financement long terme

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

LA PLANIFICATION FINANCIERE A LONG TERME

Exemple de planification des activits dune entreprise de 2010 2014

Liquidits (caisse, poste, banque c/c)

Autres actifs immobiliss

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

Htel Royal : Donnes prvisionnelles d'exploitation

1re anne d'

Charges Cuisine (en % des ventes cuisine)

Charges du personnel F&B

Salaire mensuel moyen

Augmentation annuelle ds 2011

Charges sociales ( charge de lemployeur)

Autres charges F&B (en % des ventes F&B) (Payable dans

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

Charges du personnel Hbergement

Autres charges hbergement

Autres charges dexploitation

(% des produits totaux)

Charges du personnel administration

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

Taxes immobilires et assurances

Impt sur le bnfice (payable l'

Financement long terme

Remboursement annuel fixe

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

Plan de trsorerie (Statement of Cash flow) : variante I

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

Plan de trsorerie : variante II

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

LEquation Fondamentale du Bilan (EFB)

(The Fundamental Balance Sheet Equation: FBSE)

Le fonds de roulement (FR)

EFB : Version statique

LEFB appelle des commentaires :

De dcisions stratgiques (long terme)

La liquidit est une consquence directe de dcisions affectant le FR : dcisions stratgiques

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

et de dcisions affectant le BFR : les dcisions oprationnelles impactent principalement

Le niveau des stocks

LA POSITION NETTE DE TRESORERIE (PNT)

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

LE FONDS DE ROULEMENT (WORKING CAPITAL)

Fonds de roulement ngatif

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

Htel Royal : Dtermination du FR ( complter jusquen 2014)

Autre actif immobilis

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

Le Besoin en Fonds de Roulement (BFR) (The Working Capital

Le BFR est positif

ECOFINE.COM - Prof Bernard Jaquier, 2010

Le BFR est ngatif