L'investissement socialement responsable :

Etat des lieux et perspectives

L'investissement responsable est sorti depuis quelques annes de la confidentialit o il se trouvait,

pour apparatre comme un lment incontournable dans le dbat sur les enjeux financiers de la
mondialisation, voire mme la voie privilgie vers de nouveaux modes de rgulation du capitalisme.
Qu'en est-il vraiment ? Que signifie ce terme, que vise ce mouvement, que peut-on en attendre ? la
prsente note vise synthtiser la littrature sur le sujet.
I - Qu'est-ce que l'investissement responsable ?

"L'investissement socialement responsable (ISR) rassemble toutes les dmarches qui consistent
intgrer des critres extra-financiers dans les dcisions de placements et la gestion de portefeuilles."
C'est en ces termes que Novethic, la filiale de la Caisse des Dpts et consignations cre en 2001
pour tre le centre de ressources et d'expertise sur la responsabilit socitale des entreprises et
l'investissement socialement responsable, dfinit le domaine. Les fonds socialement responsables
fonctionnent en slectionnant des entreprises en fonction de leur performance du point de vue du
dveloppement durable (c'est dire qu'elles sont choisies au vu de critres financiers, mais aussi
sociaux et environnementaux), soit en excluant d'autres en raison de leur secteur d'activit (armement,
tabac). Quelque soit la mthode de constitution, ces fonds socialement responsables visent la mme
rentabilit que les fonds traditionnels. Il existe une minorits de fonds, appels fonds de partage ou
fonds solidaires, qui eux, reversent une partie de leurs revenus des associations ou organisations
caritatives.
Ensuite, l'ISR est avant tout une dmarche dengagement actionnarial. L'actionnaire est invit ainsi
jouer pleinement son rle, par le dialogue directe et par l'exercice de son droit de vote, afin d'amener
l'entreprise modifier son comportement vers une plus grande responsabilit sociale1
Le march institutionnel europen de lISR tait estim en mars 2004 336 milliards d'euros2 et celui
des portefeuilles privs et institutionnels s'levait 15,1 milliards d'euros, soit une augmentation de
plus de 36% par rapport fin 19993. Il faut toutefois tre trs prudent en matire de comparaison des
performances d'un pays par rapport l'autre, car les critres de dfinition des fonds thiques peuvent
diffrer sensiblement.
Nanmoins, en Europe, quatre pays - l'Angleterre, les Pays-Bas, l'Italie et la Suisse - jouent un rle
majeur, en dtenant plus de 70% du capital total investi dans les placements socialement responsables.
Nanmoins pour le moment, c'est encore moins de 1% des capitaux europens investis qui le sont de
manire thique ou durable. Toutefois, ce march a connu un dveloppement considrable et continu
1

http://www.novethic.fr/novethic/site/article/index.jsp?id=70994

SRI In progress

Source : Siri Group, in cooperation with Euronext and CSR Europe - " Green, social and ethical funds in
Europe 2001 " - new version dated 1st January 2002. (PDF)
Source : http://www.reseau-alterfinance.org/fr/soreinve/chiffres.php

Auteurs : Elisabeth Gaillarde, Stphanie Guignard

ces dernires annes et semble [toujours] tre sur une trajectoire ascendante (Alterfinance et SRI in
progress). D'ailleurs, pour 69% des gestionnaires de fonds et analystes, le march de lISR va
poursuivre sa croissance au cours des deux trois prochaines annes.
Aux Etats-Unis, pour l'anne 2001, l'investissement socialement responsable se situe 2.340 milliards
de dollars (2.417 euros), contre 2.160 (2.231) l'anne prcdente, soit une augmentation de plus de
8%. Plus de 12% du capital total des fonds d'investissement amricains sont donc investis selon des
valeurs thiques ou durables4. Il convient toutefois de relativiser ce chiffre, puisque les critres
amricains sont comme voqu prcdemment, plus larges dans leur acceptation que les europens.
En France, les derniers chiffres avancs, notamment ceux de lIndicateur Novethic, font tat dun
encours des fonds SR de prs de 4,4 milliards deuros fin dcembre 2003 alors quil tait de 2,5
milliards un an plus tt - les montants investis ayant t multiplis par 10 en cinq ans. On dnombre au
31 dcembre 2003, 108 fonds ISR ouverts sur le march franais5.
II - Pourquoi et comment dvelopper l'ISR ?

L'ISR a un impact fondamental sur deux notions essentielles de l'conomie de march. D'abord, c'est
un levier de cration de valeur de l'entreprise. En effet, "Comme le souligne la plupart des spcialistes,
lISR est un facteur fondamental dans la performance, un facteur dinnovation et un levier de cration
de valeur moyen-long terme, mme sil est difficile de quantifier son impact conomique"6. 92% des
analystes et grants interrogs estime quune entreprise qui sengage avoir une attitude socialement
responsable fait preuve dune meilleure gestion du risque environnemental et social. Pour 83%, la
matrise de ce risque a ou aura un impact positif long terme, tant sur la situation conomique de
lentreprise que sur son parcours boursier, mme si court terme limpact peut tre ngatif7. De fait,
l'analyse des produits existants montrent que les entreprises socialement responsables gagnent aussi en
performance globale8.
Ensuite et surtout, l'ISR est comme on l'a vu, de nature modifier profondment la relation entre
l'entreprise et ses actionnaires, dans les deux sens : l'ISR invite les actionnaires modifier le
comportement de l'entreprise en incitant lactivisme actionnarial 9, et l'entreprise, rendre des
comptes ses actionnaires, non seulement relatifs ses performances conomiques mais aussi
l'gard de l'ensemble de son activit et des impacts environnementaux et sociaux qu'elle peut gnrer.
Au niveau de la communication des entreprises
Aussi pour dvelopper lISR, une des propositions qui fait lunanimit est celle damliorer la
communication sociale et environnementale des entreprises et notamment en introduisant des
standards de normalisation permettant une meilleure exhaustivit et une comparabilit des donnes
4

Source : US Social Investment Forum 2001 Report on Socially Responsible Investing Trends in the United
States (Source : http://www.reseau-alterfinance.org/fr/soreinve/chiffres.php)
5

http://www.novethic.fr/novethic/images/upload/Indicateur_Q4_2003.pdf

SRI in progress

http://www.tns-sofres.com/etudes/comfi/201101_invest.htm

Voir ce sujet l'analyse de Novethic, page http://www.novethic.fr/novethic/site/article/index.jsp?id=72319

Au del de lISR : o allons-nous ? Trois stratgies pour trois crises majeures qui sannoncent
Daprs Hal Brill, http://www.sri-in-progress.com/article.mpl?id=603&version=fr

Auteurs : Elisabeth Gaillarde, Stphanie Guignard

d'une entreprise l'autre. Selon l'tude TNS Sofres10, prs des trois quarts des analystes et des grants
europens (74 %) jugent que la communication des socits sur leurs pratiques sociales et
environnementales est insuffisante. En outre, "le reporting socital ne devrait donc pas tre confondu
avec la communication dont l'objet est la diffusion d'informations visant crer une image favorable
de lentreprise. Cependant, la confusion conceptuelle est frquente car les pratiques de publication de
rapports environnementaux et sociaux sapparentent plus des oprations de communication qu des
rapports sur les consquences effectives des activits de l'entreprise" (SRI in progess). Michel Capron
et Franoise Quairel, ajoutent quant eux que "malgr quelques amliorations, les contenus des
rapports publis restent, pour lessentiel, dclaratifs. Ils vitent de prsenter les points faibles et
occultent les problmes. Ils sont parfois incomprhensibles pour le public, donnent peu de chiffres et
ne permettent pas une mise en perspective et une comparaison sur plusieurs annes"11.
Au niveau de la dfinition et de l'identification des ISR
86%12 des gestionnaires de fonds estiment que labsence de transparence sur les critres de dfinition
des ISR est un frein leur dveloppement. 78% mettent laccent sur labsence de consensus sur les
critres et mthodes dvaluation des ISR. Dj, au niveau du choix des entreprises socialement
responsables, deux mthodes se font jour. Soit ce sont les banques et gestionnaires de fond qui
slectionnent eux-mmes les entreprises grce leur propre service de recherche "dpartement inhouse", soit ils font appel aux services d'un bureau d'tude spcialis indpendant. Ensuite, les
mthodes de slection sont trs diverses "allant de la seule notation des entreprises par le bureau
d'tude, qui laisse au gestionnaire financier le choix final d'investir ou non dans une socit mal cote
thiquement, au "screening" (filtrage) qui limite ce choix un univers d'investissement bien prcis,
dlimit par le bureau d'tude. On parlera ds lors respectivement d'agences de notation ou de bureaux
de screening."13. Enfin chaque organisme dfinit ses propres critres "thiques", critres "positifs" de
slection, ou critres "ngatifs" d'exclusion.
Faire vrifier les donnes extra-financires par une tierce partie pour avoir un niveau de rigueur
identique celui exig pour linformation financire serait, pour les spcialistes du domaine, un gage
de crdibilit primordial14.
L'annexe jointe cette prsente note dtaille plus spcifiquement cette notion de notation extrafinancire.
Au niveau des acteurs
Pour favoriser le dveloppement de lISR, l'implication de diffrents acteurs est ncessaire.
De manire unanime, tous les gestionnaires (75 % selon l'tude Sofres) mettent en avant le rle
ncessaire des pouvoirs publics, particulirement au niveau de la politique fiscale mettre en uvre
(incitations en faveur des produits ISR).
De tels stimulants fiscaux existent d'ailleurs, aux Pays-Bas, pour ceux qui investissent dans les "
groenfondsen ", c'est--dire des fonds qui financent des projets relevant de secteurs conomiques
10

tude ralise en octobre 2001 par TNS Sofres auprs des milieux financiers europens pour le compte de CSR
Europe et dEuronext, avec le soutien de la Caisse des dpts et de Banca Intesa, http://www.tnssofres.com/etudes/comfi/201101_invest.htm
11

Mythes et Ralits de lentreprise socialement responsable , de Michel Capron et Franoise Quairel, publi
aux Editions La Dcouverte, http://www.sri-in-progress.com/article.mpl?id=609&version=fr

12

Voir l'tude TNS Sofres/CSR Europe/Euronext dj cite

13

http://www.reseau-alterfinance.org/fr/soreinve/plusethique.php

14

http://www.sri-in-progress.com/article.mpl?id=603&version=fr

Auteurs : Elisabeth Gaillarde, Stphanie Guignard

favorisant le dveloppement durable et en France, pour ceux qui investissent directement au capital
d'entreprises solidaires, dans le capital d'institutions financires solidaires agres ou encore dans des
fonds communs de placements d'entreprises solidaires (FCPES) dont 5 10 % sont affects des
entreprises solidaires, y compris des socits de capital risque ou de finance solidaire15.
Plus globalement, pour que l'ISR arrive une masse financire critique, Mme Safi a annonc, lors du
communiqu de presse du MEDD du 17 sept 2003, que le sujet des mcanismes incitatifs favorables
l'ISR (ex : produits d'pargne) serait intgr dans les travaux sur la prise en compte du dveloppement
durable dans le systme fiscal. Ces travaux, initis suite l'adoption de la SNDD, devraient tre
conclus en 200416.
La France n'est d'ailleurs pas en reste sur le sujet de l'ISR, puisque cet instrument est nommment
inscrit dans deux lois rcentes et d'importance :
- la loi Nouvelles Rgulations Economiques, vote le 15 mai 2001, dite Loi NRE
Cette loi intervient "dans trois domaines : la rgulation financire, la rgulation de la concurrence et la
rgulation de l'entreprise. L'article 116 de cette loi oblige les entreprises cotes rendre public un
reporting social et environnemental."17
- la loi sur lpargne salariale,
Le projet de loi dfinissant les modalits de fonctionnement du fonds de rserve des retraites prend
galement en compte la notion d'ISR. Il permet, dans son article 9, de favoriser l'orientation de
l'pargne vers l'conomie solidaire; et autorise les PPESV (plan partenarial d'pargne salariale
volontaire) investir dans des fonds solidaires, ces investissements tant encourags par la possibilit
pour les entreprises de constituer une provision pour investissement plus leve.
La socit franaise est donc en train d'voluer progressivement sur cette notion, afin, comme le dit
Eric Loiselet, du Groupe Investissement Responsable, qu'elle puisse de plus en plus, "prendre ses
responsabilits face aux gestionnaires de fonds, spcialistes incontournables, mais sur lesquels ne peut
reposer la responsabilit exclusive de dvelopper linvestissement responsable."18
Enfin, ainsi que le rappelle l'enqute TNS Sofres cite encore d'autres, "Les professionnels des marchs
financiers ou de linformation, les instances de place ont galement leur rle jouer : on en attend
ainsi le dveloppement de la recherche spcialise sur les performances des ISR (79%),
lharmonisation des critres et mthodologie dvaluation (79%), la mise en place dindices ddis
(78%) et la cration dune banque de donnes rpertoriant les produits ISR (82%) Enfin, les
tablissements financiers sont galement attendus par les grants et analystes financiers : 77% dentre
eux voquent en effet le manque actuel de marketing des produits ISR".
III - Perspectives terme de l'ISR

Si l'ISR est sorti de son anonymat, si les lois franaises le prennent dsormais en compte, si son
dveloppement semble assur dans l'avenir, il reste sans doute encore du chemin parcourir pour que
l'ISR puisse jouer pleinement son rle de rgulateur de la mondialisation.

15

http://www.reseau-alterfinance.org/fr/soreinve/init_incit.php

16

http://www1.environnement.gouv.fr/article.php3?id_article=59

17

http://www.novethic.fr/novethic/site/guide/glossaire.jsp?index=10&nbpage=16

18

Eric Loiselet, http://www.investissementresponsable.com/articles/1314366267.asp

Auteurs : Elisabeth Gaillarde, Stphanie Guignard

D'abord, l'ISR, comme la responsabilit sociale des entreprises ne doit pas tre qu'un argument
marketing, ou une "version moderne de philanthropie dsintresse" cachant par ailleurs de plus
coupables pratiques.
Ensuite, l'ISR ne doit pas rester "une niche" rservs quelques fonds tris sur le volet. Or pour
l'instant, l'enqute de SRI in progress rvle que 71% des analystes et gestionnaires de fond sont
convaincus du contraire. La raison en est principalement qu'il y a un grand cart aujourd'hui entre
quelques multinationales cotes, fortement incites adopter une politique de responsabilit sociale, et
des entreprises non cotes et des PME peinant intgrer cette dimension alors que leurs poids
conomique est dterminant."19
Enfin, les fonds peinent pour l'instant aller sur des entreprises cotes au second march, dpourvues
d'actionnaires actifs et dont les titres manquent de liquidits. Il faut trouver "le moyen de diriger le
capital l o il permettra dobtenir le meilleur retour environnemental et social" indique Steve
Lyndberg20.
En fait, comme le rsume Novethic, lISR se dveloppe petit petit parce quun certain nombre de
financiers ont acquis la conviction que la prise en compte de critres sociaux et environnementaux
permet de mieux identifier les socits performantes, moyen et long terme.
C'est dans cet esprit que les socits doivent progressivement adopter des comportements plus
responsables et les actionnaires exiger toujours plus d'informations en la matire. C'est par cette voie
que les stratgies des entreprises prendront en compte le dveloppement durable, au lieu de n'en faire
qu'un argument de bonne communication ; et qu'au final, thique et profit pourront se conjuguer dans
un objectif commun.

19

http://www.novethic.fr/novethic/site/article/index.jsp?id=70994

20

Steve Lidenberg, associ de Domini Social Investments et directeur de la recherche de KLD, Quel futur pour
lISR : Un modle pour 2006, SRI in progress

Auteurs : Elisabeth Gaillarde, Stphanie Guignard

La notation extra-financire
Elisabeth GAILLARDE, SERVICE Economie, aot 2004

La notation extra-financire consiste se faire attribuer par une agence spcialise (dite agence de notation ou de
rating) une note valuant la responsabilit sociale et environnementale de lentreprise.
En France, 3 agences principales se partagent le march de la notation : Vigeo (fonde par N. Notat, qui a
absorb lancienne agence Arese), BMJ-Core ratings, et Innovest. Chacune de ces agences a sa mthodologie
propre, qui lui permet dattribuer la note sur la base de lanalyse des documents publics de lentreprise, de
questionnaires quelle lui adresse, voire dentretiens avec certains de ses responsables (Cf. le guide et
laddendum Guide des organismes danalyse socitale dit par lADEME pour comprendre leurs pratiques).
Il existe deux types (et deux marchs) de la notation :
La notation dclarative : lagence va tablir une note de lentreprise, que celle-ci soit daccord ou non, et
lagence vend cette information son client : un gestionnaire de fonds, qui, sur la base de la note, pourra
dcider ou non dintgrer lentreprise dans un fonds thique par exemple, ou un investisseur institutionnel qui
pourra apprcier les risques socitaux et environnementaux qui psent sur lentreprise (et donc in fine sur sa
valeur boursire) ;
La notation sollicite : dans ce cas de figure, cest lentreprise qui est cliente de lagence, et qui lui passe
commande dune analyse de la traduction financire des risques socitaux et environnementaux inhrents
son activit. Lentreprise choisit (ou non selon lagence) ensuite de garder cette information confidentielle ou
au contraire de communiquer en interne, comme facteur de mobilisation des salaris ou des actionnaires, ou
en externe, notamment dans son rapport de dveloppement durable.
On peut synthtiser les intrts de la notation extra-financire :
Cest un moyen dvaluer la qualit de gestion de lentreprise et ses projets ;
Pour lentreprise, cela constitue une sorte de tableau de bord, quelle peut suivre dans le temps, lenjeu pour
elle tant damliorer (ou de maintenir) sa note ;
Cest une valuation faite par un tiers, donc a priori objective, sappuyant sur des lments tangibles
reconnus, opposables aux tiers ;
Pour les investisseurs, cest un indicateur de la sensibilit aux risques de lentreprise, ce qui permet de
mobiliser lpargne vers les entreprises les plus performantes sur le long terme (donc celles qui matrisent le
mieux leurs risques) ;
Enfin, cest un lment de communication : pour lentreprise qui reoit lanalyse dun tiers sur sa propre
stratgie ; pour les actionnaires et investisseurs qui ont ainsi une lecture considre comme impartiale de
lentreprise dans laquelle ils investissent ou envisagent dinvestir, lecture mise en perspective avec les autres
entreprises du secteur dans le cas de la notation dclarative (benchmarking).

Auteurs : Elisabeth Gaillarde, Stphanie Guignard