El

Balance del Proyecto en el anlisis de proyectos de inversin mutuamente exc1uyentes

Rodrigo Varela V.', Juan C. Giraldo",
]hon E. Escobar'"
1. Introduccin
el anlisis incremental, es frecuente recurrir a uno solo de ellos.
Tradicionalmente
las decisiones de inversin
se han tomado
estableciendo
Sin embargo,
todo analista de inveruna comparacin
entre los beneficios
siones es consciente de varios fenmey los maleficios econmicos
de cada
nos:
proyecto u oportunidad.
a) Las dificultades
que existen en
Generalmente
este anlisis se hace
los pronsticos
de los flujos dadas

las
bajo un enfoque
determinstico
en el
circunstancias
de dinamismo
que cacual se supone que las cifras de Beneracterizan a todo proceso de inversin,
ficios-Maleficios
o de Ingresoslo cual origina que tomar la postura de
Egresos
o de Flujos de Caja Neto un anlisis determinstico
sea indudaInversiones
Netas propias son conociblemente un enfoque limitado.
das a lo largo del horizonte
de tiempo
propio del proyecto.
b) La necesidad
de involucrar
en el

anlisis el problema
del riesgo
asociaAs mismo, se acostumbra recurrir a
do con cada inversin.
criterios decisorios
altamente
analizados y probados,
como son la Tasa Interc) Lo Iimitante que puede ser el prona de Retorno y el Valor Presente Neto,
ceso de anlisis cuando slo se utiliza
para
con ellos tomar las decisiones
de
un criterio decisorio
y ste slo tiene
factibilidad
y de optimalidad
que sean
una perspectiva.
pertinentes.
Todos estos hechos han originado la
Dada la concordancia

que existe en
necesidad
de buscar nuevos
mecanisla decisin con estos criterios, cuando
mos, mtodos y criterios que faciliten y
se usan tanto el anlisis individual como mejoren
los procesos
de decisin
de
inversin.
Entre las muchas
opciones
que han surgido est la del mtodo del
.Ingeniero Qumico de la Universidad
del Valle. Magster en Ingeniera Qumica y Ph.D en Inge-Balance del Proyecto, cuyos desarrollos
nierfa Qumica y Refinamiento
de Petrleos. Profeiniciales fueron propuestos
en 1977 por
sor de pregrados y postgrados en el ICESI y la Chang S. Park y GeraldJ. Thuesen, con
Universidad
del Valle.
. Ingeniero Industrial de la Universidad del una orientacin

de acercamiento
a las
Valle. Analista de Sistemas de Gases de Occidente.
decisiones de inversin bajo riesgo .
...Ingeniero Industrial de la Universidad del Valle.
Gestin.
Universidad
del Norte. 2: 2.5-44. 1996
25

El objetivo de este artculo es planque an est involucrada en el proyecto

tear algunas extensiones que fueron
o el excedente que se haya logrado;
desarrolladas en un proceso investigaconsiderando en ambos casos las exitivo realizado en el Programa de Ingegencias mnimas de rentabilidad
del
niera Industrial de la Universidad del
inversionista. Se puede decir que el BaValle.
lance del Proyecto toma una radiografa econmica al proyecto a lo largo de
2. Conceptos bsicos
todos y cada uno de los perodos de su
vida econmica.
El mtodo del Balance del Proyecto parte de la informacin que generalmente
Si se supone que los flujos del prose logra obtener en el proceso de anliyecto son los indicados en la figura 1.
Figura 1
Flujos de caja de un proyecto
FCTN

FCTN
FCTN
FCTN
FCTN
1
2
4
n-1
n
3
1
2
4
n-1
TI
FCTN
FCTN
O
3
sis de un proyecto de inversin:
El Balance del Proyecto en la posicin (t) est dado por:
Vida econmica
del proyecto:
n

Tasa mnima
de retorno del inversionista:
i*
t
Flujo de Caja Neto al final del perodo j: BPlt)= L FCTNj (F IP, i*,t-j) j=O
FCTN al
y mide, perodo a perodo, las prdipara t= 0, 1,...n
(1)
das o ganancias econmicas que
se
obtendran si al final de ese perodo se
suspendiese el proyecto. A travs de
Ecuacin que simplemente
indica
este mecanismo se puede saber al final
que todos los FCTN anteriores o coincide cada perodo la situacin neta del
dentes con el perodo t deben ser
proyecto, o sea, la cantidad de dinero
llevados a la posicin futura t, y que
26
Gestin. Universidad del Norte. 2: 25-44, 1996

todos los FC1N

posteriores
a t no
ma acumulado
de los Flujos de Caja
deben ser considerados
en el anlisis;
Netos considerando
su posicin
en el
pues se supone que en el perodo t el
tiempo. Este diagrama,
para el caso de
proyecto
termina,
sin tener en cuenta
un proyecto
factible econmicamente,
valor de mercado alguno.
tiene la forma genrica indicada
en el
grfico 1, y para el caso de un proyecto
Dado que generalmente
en un prono factible econmicamente

tiene la forceso de inversiones

los FC1N de los
ma genrica indicada por el grfico 2.
primeros
perodos
son negativos,
el
BP(t) empieza casi siempre con valores
Si el proyecto
en forma individual
negativos,
y una vez que el proyecto
no es factible (grfico 2), se descarta yno Grfico 1
Diagrama
del balance del proyecto para un proyecto factible Bp(I)
..
.. .
.....
......
.
.....
....
..
..... ...

...
..... .
.....
.
......
.....
......
. ..
.....
......
..
.....
.
......
.
.....
.
.....
.
N
empieza
a generar
flujos positivos,
el
se compara

con otras opciones para la

BP(t) se va haciendo
menos negativo
etapa de optimalidad.
El anlisis de este
hasta que llega a una posicin de equitrabajo se circunscribe
a aquellos prolibrio, y de all empieza a generar valoyectos factibles econmicamente,
caracres positivos. Obviamente,
la dinmica
terizados por el grfico 1.
anterior es vlida para un proyecto factible econmicamente,
pues para uno
En el grfico 1es fcil identificar
no factible el BP(t) siempre ser negaticinco elementos claramente
diferenciavo.
dos:
Si se grafica en un plano cartesiano
1) La Magnitud

de la Inversin Initodas las parejas

(t, BP(t) ) se puede
cial, que est identificada
por el smboobtener
el Diagrama
del balance
del
lo ..
En alg:unos casos en que existan
proyecto, que no es ms que un diagrainversiones
adicionales
puede ser til
Gestin.
Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996
27

Grfico 2
Diagrama del balance del proyecto para un proyecto no factible BP(t)
para la decisin final el ubicar la magni-tiempo. Esta zona tambin es conocida
tud total de inversiones ms que la incomo la zona de Exposiciones a Prdiversin inicial. Esta situacin se dar a da.
lo largo de la zona 2, que se describe a
continuacin.
3) Perodo de Pago Descontado,
el
cual est identificado
con el smbolo
2) Area de Balance Negativo
del
X, y nos indica el instante de tiempo
Proyecto,
la cual est identificada por
en el cual el balance del proyecto es
la zona rayada de la izquierda. Durante
exactamente cero, o sea, cuando se retodos los perodos que cubre esta zona,
cuperan totalmente las inversiones rea'el proyecto est presentando
un riesgo
lizadas previamente

y el rendimiento
de
prdida
econmica,
pues
de
mnimo esperado.
suspenderse
el proyecto en cualquier
instante de esta zona, el Balance del
Dado que en este momento termina
mismo sera negativo,
lo cual quiere
la exposicin a prdida del proyecto y
decir que no se han alcanzado a recupese inicia una etapa de saldo positivo, se rar las inversiones
realizadas,
ni las
puede asociar este instante como el punrentabilidades mnimas esperadas. Esta
to de equilibrio de la factibilidad econes la zona roja del proyecto, donde se
mica del proyecto, o sea que si el proviven los mayores peligros. Es posible
yecto termina antes de este instante no

que en esta zona se logren niveles ms

sera factible, y si termina despus de
negativos que los de la inversin inicial, este instante sera factible. Define, pues, discutida
anteriormente,
bien sea por
la vida minima requerida para que el
nuevas inversiones y/o por las consiproyecto llegue, bajo los datos estimaderaciones del valor del dinero en el
dos, al nivel de factibilidad econmica.
Gestin. Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996
28

Se podra
decir que este punto es el
dad econmica al final de la vida del
amarillo del proyecto.
proyecto, y a partir de l es muy fcil
calcular VPN y VAN, como lo indican
4) Area de Balance Positivo
del
las siguientes ecuaciones:
Proyecto, la cual est identificada por la zona punteada de la derecha (D). Se
VPN = VFN (P IF,i', n)
(2)
conoce tambin como zona de "PotenVAN = VFN (A/F,i', n)
(3)
cial de Utilidad, pues durante todos
los perodos
que cubre esta zona, el
La ecuacin
1 puede
ser tambin
proyecto est generando ya utilidad ecopresentada en la siguiente forma alternmica, su Balance del Proyecto es pona:

sitivo, o sea que se han recuperado

ya
las inversiones, los rendimientos mni-BP(,)= BP(,.,)(F/P,i,l) + FCTN(,)
(4)
mos esperados y se ha logrado un excedente o utilidad econmica al final del
La cual operacional mente presenta
perodo
,,\, el cual est cuantificado
ciertas ventajas.
exactamente por BP(t). Esta es la zona
verde del proyecto, y su velocidad de
Como se ve, este procedimiento,
bacrecimiento indica la rapidez en la cual
sado, claro est, en la inclusin de la
el proyecto acumula utilidades econtasa mnima de retorno para valorar el
micas. Es posible que esta zona presendinero en el tiempo, da al analista de
te en un perodo dado una reduccin,
inversiones 5 indicadores muy imporproveniente
de una nueva inversin o
tantes, que ms que intentar sustituir a

de un mal ejercicio, pero esto no es lo

los criterios tradicionales buscan comms frecuente. Cuando el proyecto lleplementarios,
dando una visin intega a esta zona se puede decir que el
gral del desenvolvimiento
del proyecinversionista descansa, pues se acaba la
to, y permitiendo
as diferenciar
prozona de exposicin a prdida y empieza
yectos y tomar mejores decisiones.
a gozar, ya que se inicia la zona de
Potencial de Utilidad.
Es claro que el proyecto ideal debe
tener :
5) Valor Futuro Neto,
que
est
representado
por el smbolo (..), y
Baja Inversin Inicial, baja rea de
que indica el Balance del Proyecto al

Exposicin a Prdida, bajo Perodo de

final de la vida econmica de la inverPago Descontado, alta rea de Potencial
sin. Indudablemente,
si el proyecto es
de Utilidad y alto Valor Futuro Neto.
factible, este BPn, que corresponde tamDesafortunadamente,
cuando se estn
bin al VFN, ser positivo, pues l mide
comparando
proyectos
es difcil que
la diferencia, considerando
la tasa mexista dominancia de uno de ellos en los
nima de retorno del inversionista, entre
5 elementos, y por ello ser necesario
los beneficios (FCTNj >0) Y los malefi-hacer algunos ajustes al modelo procios (FCTNj<O)del proyecto. Es la utili-puesto por Thuesen and Park.
Gestin.
Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996
29

3. Aplicacin computacional
criterios decisorios para la toma de decisiones. Para ilustrar estos conceptos
Con el propsito de facilitar los clculos se irn haciendo aproximaciones suce-bsicos y de hacer
los ajustes que ms
sivas en complejidad para el anlisis de
adelante se presentarn, se dise
e
inversiones mutuamente excluyentes.
implement un sistema computacional
que adems de tomar los datos de en3.1. Igual inversin-Igual vida econtrada (FCTNj, i*, n) y de calcular los
mica
indicadores tradicionales de factibilidad econmica de proyectos (VPN, TIR) de
En la figura 2 se plantea la informacin
todas las alternativas, calculara el Bade cuatro inversiones caracterizadas por
lance del Proyecto para cada alternatitener todas una inversin inicial de$l00
va de inversin a lo largo de su ejecuy una vida econmica de 3 aos. La tasa
cin y produjera el grfico de Balance
mnima de retorno supuesta es del 10%
del Proyecto.

anual.
Este Sotfware fue diseado en Quatro El anlisis de factibilidad de estos
Pro versin 4.0bajo ambiente D.O.S que
cuatro proyectos indica que todos ellos
soporta Mouse.
son factibles, ya que sus tasas internas
de retorno: 25,25%, 35,51%, 37,33% Y
Como se ver ms adelante, este
33,87%anual, respectivamente, son suSotfware genera ndices adicionales a periores a la tasa mnima de retorno del
los del Balance del Proyecto, y da al
nversionista (i*=lO%anual); y que sus
usuario la posibilidad de utilizar diverVPNs son todos positivos, y en este caso
sos esquemas de ponderacin de los
iguales (VPN = $47,63).
Figura 2
Flujos de caja para proyectos con igual inversin e igual vida econmica 196.5
PROYECTO 1
o
1
2
3 aos
100
Gestin. Universidad del Norte. 2: 25-44, 1996

30

59.37
59.37
59.37
PROYECro 2
o
1
2
3 aos
100
68.73
58.73
48.73
PROYECro 3
O
1
2
3 aos
100
50
60
70
PROYECTO 4
O
1
2

3 aos
100
Gestin.
Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996
31

El anlisis de optirnalidad indica que

Prdida (AEP), mayor Perodo de Pago
los cuatro proyectos son indiferentes,
Descontado (PPD), menor Area de Popues sus VPNs son iguales, y sus tasas
tencial de Utilidad (APU), con igual
de retorno incrementales son el 10%
Inversin Inicial (U) e igual Valor Futu-anual, o sea, iguales a la tasa mnima de ro Neto (VFN).
retorno.
Adicionalmente, podemos encontrar
Como se ve en este caso tan simple,
en el grfico 3 cmo los proyectos 1 y 2
los criterios tradicionales no permiten
se ubican en un punto intermedio entre
una diferenciacin entre los cuatro prolos proyectos 3 y 4.
yectos.
En este ejemplo tan simple se apreLa tabla 1 y el grfico 3, generados
cia ya la gran contribucin del mtodo
por el programa, presentan los resultadel Balance de Proyecto a la toma de
dos del balance del proyecto para los
decisiones de inversin. Se debe anotar
cuatro proyectos. Claramente permiten

que aqu la decisin de optimalidad,

concluir que sin lugar a dudas el Proque permiti escoger el Proyecto 3, fue
yecto 3 es el mejor, ya que tiene menor
relativamente fcil dada la dominancia
Area de Exposiciones a Prdida (AEP),
de este proyecto en tres indicadores, y
menor Perodo de Pago Descontado
la igualdad en otros dos.
(PPD), mayor Area Potencial de Utilidad (APU), aunque tenga igual Inversin Inicial (U) e igual Valor Futuro 3.2. Diferente inversin-Igual
vida ecoNeto (VFN).
nmica
Tambin se observa claramente cmo
En la figura 3 se plantean los datos de
el Proyecto 4 muestra el peor comportados inversiones caracterizadas por temiento econmico de los proyectos en
ner una vida econmica igual (7 aos),
estudio: mayor Area de Exposicin a
pero con diferencia en las inversiones
Tabla 1. Balance del Proyecto para proyectos con igual inversin
. e igual vida econmica

BP(l)
BP(2)
BP(3)
BP(4)
Duracin
3
3
3
3
O
-100,00
-100,00
-100,00
-100,00
1
-110,00
-50,63
-41,27
-60,00
2
-121,00
3,68
13,33
-6,00
3

63,40
63,41
63,40
63,40
32
Gestin.
Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996

Grfico 3
Diagrama de balance del proyecto para proyectos con igual inversin e igual vida econmica
100
--+- Proyecto
--;.;.. Proyecto
50
~
Proyecto
-OProvecto
O
-50
-100
-150
O
1
2
3
Figura 3
Flujos de caja para proyectos con diferente inversin e igual vida econmica 1.630
2.130
2.630
3.130
3.630
4.130

4.630
"

l'
"
"
"
1
2
3
4
5
6
7
,l..
PROYECTO 1
10.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
1

2
3
4
5
6
7
PROYECTO 2
20.000
Gestin. Universidad del Norte. 2: 25-44, 1996
33

Tabla 2
Balance del Proyecto para proyectos con diferente inversin e igual vida econmica
BPl
BP2
Duracin
7
7
.
O
-10.000
-20.000
1
-9.870
-19.000
2
-9.221
-16.850
3
-7.974
-13.378
4
-6.040
-8.384
5
-3.316

-1.642
6
317
7.112
7
4.995
18.179
Grfica 4
Diagrama de balance del proyecto para proyectos con diferente inversin e igual vida econmica
20
15
10
5
-eO
Proyecto 1
___
Proyecto 2
-5
-10
-15
--20
O
1

2
3
4
5
6
7
iniciales. Si se utiliza una tasa mnima
Al llegar a este ejemplo se vio necede retorno del 15% anual se obtienen,
sario desarrollar alguna unidad de mecon la ayuda del Software desarrollado, dida para las zonas de Exposicin a
los valores del Balance del Proyecto.
Prdida y Potencial de Utilidad, y se
consider apropiado
sumar algebraiLa tabla 2 y el grfico 4 presentan los
.camente los BP (t) en cada una de las
datos bsicos del Balance del Proyecto,
reas, o sea:
para este caso.
34
Gestin.
Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996

mejor en trminos de Inversin Inicial y

PPD
Exposicin a Prdida; mientras que el
AEP = L BPO)
(5)
Proyecto 2 parece ideal en trminos de
J=O
VFN, VPN, Potencial de Utilidades
y
Perodo de Pago Descontado.
N
APU=L
BPO)
(6)
Aqu surgen las siguientes dudas:
PPD
a) El proyecto con el mayor VPN
La tabla 3 presenta los indicadores
positivo debe ser siempre seleccionado
econmicos de estos dos proyectos, incomo el mejor?
cluyendo tanto los tradicionales (VPN,
TIR) como los cinco indicadores
que
b) Cmo se incluye el riesgo adicio-

genera el mtodo Balance del Proyecto.

nal de un proyecto con mayor inversin?
Al tratar de tomar decisiones sobre
cul es el mejor de estos dos proyectos,
c) Cmo compensar el riesgo ecoaparecen las dificultades, pues, como lo
nmico y la velocidad de recuperacin
indica la tabla 4, el ordenamiento
camde la inversin del proyecto con su gabia segn el criterio, y el Proyecto 1 luce nancia econmica?
Tabla 3
Indicadores econmicos para proyectos con diferente inversin e igual vida econmica
INDICADOR
Proyecto
1
Proyecto 2
VPN($)
1.878
6.834
T1R ('lo)
20,01
24,01
I.I.

($)
-10.000
-20.000
EP
($-ao)
-41.275
-685.886
PPD ao
5,91
5,19
PU
($-ao)
2.670
15.534
VFN ($)
4.995
18.179
Tabla 4
Ordenamiento
de proyectos por indicadores econmicos para diferente inversin e igual vida econmica
ORDEN
VPN
EP
PU
PPD

I.I.
1
Proyec 2
Proyee 1
Proyec 2
Proyec 2
Proyec 1
2
Proyec 1
Proyec 2
Proyec 1
Proyec 1
Proyec 2
Gestin.
Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996
3S

y parece evidente, por un lado, que

Pero antes de entrar a ello conviene
es necesario utilizar una regla de deciver un caso ms complejo.
sin multicriterio para poder tomar una
mejor decisin, y por otro, se percibe
3.3. Diferente
inversin-Diferente
claramente la debilidad
de los procedivida econmica
mientos
unicriterios
que tradicionalmente se usan en la evaluacin de proEn la figura 4 se dan los datos de tres
yectos de inversin.
alternativas
de inversin mutuamente
excluyentes
con diferencias
tanto en
Figura 4
Flujos de caja para proyectos con diferente inversin y diferente vida econmica 60
65

70
75
80
85
90
~
,~
,~
o
1
2
3
4
5
6
7 Aos
PROYECTO
1
200
130
130
110
110
o
2

3
4 Aos
PROYECTO 2
300
200
230
260
ISO
ISO
100

,..

o
,
2
3
5
6 Aos
PROYECTO 3
500
36
Gestin. Universidad del Norte. 2: 25-44, 1996

inversin ircial como en vida econcalculado con la ayuda del Software de-mica. Como tasa minima del inversiosarrollado.
nista se us un 20% anual.
La tabla 6 presenta los indicadores
La tabla 5 y la grfica 5 presentan los
econmicos de estos 3 proyectos, y la
datos bsicos del Balance del Proyecto,
tabla 7presenta la ordenacin de ellos a
Tabla 5
Balance del Proyecto para proyectos con diferente inversin y diferente vida econmica
Perodo
BP1
BP2
BP3
O
-200.000
-300.000
-500.000
1
-180.000
-230.000
-400.000
2
-151.000

-146.000
-250.000
3
-111.200
-65.200
-40.000
4
-58.440
31.760
102.000
5
9.872
272.400
6
96.846
426.880
7
206.216
Grfica 5
Diagrama del Balance del Proyecto para proyectos con diferente inversin y diferente vida
econmica
500
400
300
200
100

,-.:.:.-,- Proyecto 1
___
Proyecto 2
o
~
Proyecto 3
-100
-300
-400
500
o
2
3
4
5
6
7
Gestin.
Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996
37

Tabla 6
lndicadores
econmicos para proyectos con diferente inversin y diferente vida econmica
INDICADOR
Proyecto 1
Proyecto
2
Proyecto 3
Duracin
7
4
6
VPN($)
57.551
15.316
142.961
TIR ('lo)
29,24
22,70
32,24
Il ($)
-200.000
-300.000
-500.000
EP ($ - aos)

-596.417
-580.522
-925.634
PPD (aos)
4,86
3,67
3,28
PU ($ - aos)
205.604
520
573.474
VFN($)
206.216
317.60
426.880
Tabla 7
Ordenamiento
de proyectos por indicadores econmicos para diferente inversin y diferente vida econmica
ORDEN
VPN
EP
PU
PPD
1.1,
1

Proyec 3
Proyec 2
Proyec 3
Proyec 3
Proyec 1
2
Proyec 1
Proyec
1
Proyec
1
Proyec
2
Proyec 2
3
Proyec 2
Proyec 3
Proyec 2
proyec
1
Proyec
3
partir de los distintos criterios.
con un PPD = 3.28 es mejor que un
proyecto con un PPD = 4.87, si el prime-

y aqu queda totalmente expuesta la

ro corresponde a un Proyecto que tiene
necesidad de un proceso multicriterio.
una vida de 4 aos y el segundo a un
Adems, los conceptos de Areas de ExProyecto con una vida de 7 aos.
posicin a Prdida
y de Potencial de
Utilidad, definidos por las ecuaciones 5
4, Normalizacin
de indicadores
y 6, se ven comprometidos
al cambiar el
horizonte de tiempo, pues es de espeDe los casos anteriores se percibe que
rarse que los proyectos ms duraderos
antes de recurrir a tcnicas multicriterio generen mayores reas segn la defini-es necesario
plantear ajustes a los resul-cin dada. Igual sucede con el PPD,
tados bsicos producidos por el mtodo
pues no se puede decir que un proyecto
del Balance de Proyecto. Primero, por
38
Gestin. Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996

cuanto podran desfigurar el anlisis, y

Del anlisis de estos indicador;,s se
segundo porque, dada las diferencias
encontr que si bien es cierto que el
en unidades,
sera muy complicado
primero de ellos es adimensional, miendesarrollar
una
funcin
objetivo
tras que el segundo da respuesta en $;
multicriterio
que pudiese manejar sien el segundo no se incluye el VFN, el
multneamente:
($), aos, %.
cual puede sesgar mucho el proceso de
normalizacin, y por ello se seleccion
La idea fue definir entonces indicacomo mecanismo de normalizacin
dores normalizados
que permitan eliAPUN 2.
minar diferencias en duracin y magni-

tud. Para ello se hicieron las siguientes c) Area de Exposicin

a Prdida Nordefiniciones:
malizada
a) Perodo de Pago Descontado NorDado que el Area de Exposicin a Permalizado
(PPDN)
dida est relacionada directamente con
el PPO y con la inversin
inicial, se
Entendido como la fraccin de la vida
evaluaron dos procesos de normalizadel proyecto
en la cual se logra BP
cin:
(t) = O ; o sea:
AEP
(10)
(U) . PPO
PPON = PPO IN
(7)
AEP
AEPN,
=

(11)
Esto permite eliminar el sesgo que
PPO
hacia proyectos de corta duracin presenta el PPO, y por otro lado permite
Al primero de ellos, que es compleconvertir
el PPO en un indicador
tamente adimensional,
se le encontr
adimensional.
que podra en algunos casos dar mayor
que 1, y que en otros podra dar una
b) Area de Potencial de Utilidad Norindicacin positiva de una situacin no
malizada
favorable. Por ello, se decidi usar el
segundo, que da un valor Promedio de
Dado que el Area de Potencial de UtiliExposicin a Prdida durante el perodad depende del tiempo transcurrido
do de exposicin.
entre el PPO y el final de la vida del
proyecto (N), y del valor futuro neto
d) Normalizacin

del VPN
(VFN), se utilizaron dos esquemas posibles de normalizacin:
Para el VPN se consider que no era
necesario efectuar un proceso de norAPUN 1 = APU / [(N-PPO) . VFN]
(8)
malizacin,
por cuanto l incluye las
inversiones y coloca todos los benefiAPUN 2 = APU /
(N-PPO)
(9)
cios y maleficios
en la misma posicin en el tiempo.
Gestin.
Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996
39

El software desarrollado
trae la capaDe estas tablas se detecta que el procidad de calcular todos estos indicadores ceso de normalizacin
atena significatinormalizados
y hacer de nuevo ordenavamente el efecto de la vida econmica
cin de proyectos
con base en ellos. Las
de los proyectos
sobre los indicadores
tablas 8, 9 Y 10 presentan
el ordenade riesgo, pero an subsisten
inconmiento de los proyectos
pertenecientes
gruencias
en la decisin,
pues
unos
a los casos presentados
en las secciones
indicadores

les dan ventajas comparati3.1, 3.2 Y 3.3. al utilizar

los distintos
vas a unos proyectos y otros indicadores
indicadores
directos y normalizados.
se las otorgan
a otros proyectos.
Esto
Tabla 8
Ordenamiento
de proyectos
por indicadores
econmicos
y normalizados
para igual inversin
e igual vida econmica
ORDEN
VPN
AEP
APU
PPD
J.I
PPDN
EPN1

PUN1
EPNZ
PUNZ
1
I
P3
P3
P3
1
P3
P3
P3
P3
P3
G
G
2
U
P2
P2
P2
U
P2
P2
Pl

P2
Pl
A
A
3
L
P4
P4
P4
L
P4
P4
P4
P4
P4
E
E
4
S
Pl
Pl
Pl
S
Pl
Pl

P2
Pl
P2
Tabla 9
Ordenamiento
de proyectos
por indicadores
econmicos
y normalizados
para diferente
inversin
e igual vida econmica
ORDEN
VPN
AEP
APU
PPD
I.I.
APPDN
AEPNl
AEPNZ
APUN,
1
P2
Pl

P2
P2
Pl
P2
Pl
Pl
Pl
2
Pl
P2
Pl
P2
P2
Tabla 10
Ordenamiento
de proyectos
por indicadores
econmicos
y normalizados
para
diferente
inversin
y diferente vida econmica
ORDEN
VPN

AEP
APU
PPD
I.I.
PPD
AEPN,
PUN1
EPN2
PUNZ
1
P3
P2
P3
P3
Pl
P3
P2
Pl
Pl
P3
2
Pl
Pl
Pl
P2

P2
Pl
P3
P3
P2
Pl
3
P2
P3
P2
Pl
P3
P2
Pl
P2
P3
P2
40
Gestin. Universidad del Norte. 2: 25-44, 1996

plantea la imperiosa necesidad de recuEste procedimiento

en donde
el
rrir a modelos multicriterios para la
analista da prioridades a los criterios
torna de decisiones.
decisorios a travs de la asignacin de
pesos relativos, a a, ~ y iJ, tiene, para 5. Modelos multicriterios
algunas personas, un gran inconveniente, por cuanto la formulacin de estos
Aunque la literatura es rica en los movalores involucra un componente alto
delos de decisin
multiobjetivos
y
de subjetividad.
multicriterios, en este trabajo se decidi evaluar algunos modelos y dar libertad
5.2. Modelo 2
al usuario de configurar su propio modelo.
La funcin objetivo se define corno:
Los modelos de decisin multicriterios que se involucran en el software en z+= (VPN + APUN2j + AEPN2j) /
forma directa son:

(PPDN.
100)
(13)
I
5.1. Modelol
Este modelo es muy parecido al anLa funcin objetivo se define corno:
terior, y simplemente supone que basado en el principio de razn suficiente, si (1 )~
no hay claridad absoluta de que a, ~y iJ
FO =
VPN+ bAEPN,
tornen un valor diferente, lo lgico es
PPDN
que sean iguales. Este es un indicador
I
que da respuesta en $, y el factor 100 es
+ iJAPUNJ
(12)
simplemente un amortiguador, para el
indicador.
Dondea,~y
iJ son factores de peso
5.3. Modelo 3
asignados por el analista a cada uno de

los criterios utilizados. Es claro que a, ~, La funcin objetivo est' A definida

iJ deben sumar uno (1.0).
como:
En este modelo, dado que PPDN es
~PUN2j + AEPN2j]
(vpN)
adimensional y que es inverso con la
Z'.=
----x (14)
I
bondad del proyecto, no se incluy facPPDN
(lL)I
tor de peso para l. El rea de exposicin a prdida normalizada,
AEPN,
debe tornar su signo negativo, pues un
Este indicador busca que la utilidad
alto valor de ella debe reducir la funcin econmica en cero, expresada por el
objetiva en forma global.
VPN, no se sume con utilidades o prdidas promedias ubicadas a lo largo de
Gestin.

Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996
41

zonas del proyecto. Por otro lado, busca

En las tablas 11, 12 Y 13 se presentan
evaluar
mediante
el factor
(APUN'j +
los resultados
de estos
indicadores
AEPN'j) hacia dnde
est sesgado
el
multicriterios
para los casos 3.1, 3.2 Y
proyecto
y dades
mayor relevancia
a
3.3.
losproyectosenque
APUN,,>AEPN,,
Es un indicador
que da resultado
en $.
Para los casos analizados,

se lleg a
la conclusin
de que el ndice multi5.4. Modelo 4
criterio que mejor enfrentaba
las diversas situaciones es el ndice ZI' planteaLa funcin objetivo est definida como:
do mediante
la ecuacin
(15). Sin embargo, los autores perciben que este es
un proceso que requiere
algunas validaciones prcticas para confirmar
que
la lgica que se llev en este proceso
evolutivo se ajust totalmente a la de las person9-s que toman decisiones de in-En este modelo,
para evitar el sesgo
versin.
negativo que en la ecuacin (14) puede
generar el AEPN" se estructura
un coEs por ello que en el modelo comciente entre esas dos reas normaliza
putacional

se dej libertad
para
que
das, eliminando
los problemas
de sigcada usuario construya
su propia funno. En este indicador
no se incluy la
cin multicriterio
y a travs de la simu1.1., por cuanto en caso de incluida
se
lacin de diversas
funciones
tome la
convertira en un indicador adirnendecisin que ms se ajusta a su forma
sional. Es un indicador
que tambin da
personal de evaluacin.
resultados
en $.
Tabla 11

lndicadores
multicriterios
para proyectos con igual inversin
e igual vida econmica
a = 50%,
~ = 30%, P = 20%
INDICADOR
Proyecto
1
Proyecto
2
Proyecto
3
Proyecto
4
Z+
-0,21
0,46
0,51
0,36
Z'
-35,60
-14,50
-13,80
-15,50

Zl
17,40
45,60
53,30
40,00
I
FO
-52,10'
0,90
5,90
-4,40
42
Gestin.
Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996

Tabla 12
Indicadores multicriterios para proyectos con diferente inversin e igual vida econmica
a = 50 %, ~ = 30%, fp = 20%
INDICADOR
Proyecto
1
Proyecto
2
Z+
-33,09
31,19
Z'
-1006,00
-2144,30
Z,
781,90
5978,20
-FO
-830,20
1633,90
Tabla 13
lndicadores
multicriterios para proyectos con diferente inversin y diferente vida econmica
a = 50 %, ~ = 30%, fp = 20%
INDICADOR

Proyecto
1
Proyecto 2
Proyecto 3
Z+
437,30
-1409.8
1577,40
Z'
-11184
-7.907
- 37.164
Z,
64759
1.675
1.995.499
FO
15857
-40.655
58.112
Conclusiones
criterio decisorio, cualquiera
que ste
sea.
Este trabajo investigativo ha generado

diversas conclusiones
muy importanc) La necesidad de ejecutar procetes:
sos de normalizacin o de ajuste a ciertos criterios propuestos
en el Balance
a) La riqueza del concepto de Badel Proyecto, para poder eliminar el
lance del Proyecto, que permite analiruido causado en ellos por la duracin y
zar mucho mejor los Proyectos de Inpor la magnitud de ciertas cifras.
versin y tomar mejores decisiones.
d) La necesidad que existe de desab) Las limitaciones
fuertes de los
rrollar y evaluar modelos que permitan
procesos decisorios basadas en un solo
incluir en la decisin varios criterios Gestin. Universidad del Norte. 2: 25-44, 1996
43

(Funciones,
Objetivo, Multicriterios).
Thuesen Gerald, Park Chango "The
Efectiveness of Combining Uncertainty
e) La gran flexibilidad
que las hojas
Resolution
with fue Project Balance in
electrnicas,
con el apoyo de macros,
Sequential
Capital
Rationing.
En:
funciones, libreras, procesos de gratifi-Proceeding
1977 System
Engineering
cacin, etc., brindan
a procesos asociaConference, AIlE.
dos con el anlisis de inversiones.
Thuesen Gerald, Park Chango "Comf) La urgente
necesidad
de seguir

bining
the Concepts
of Uncertainty
investigando
sobre mecanismos
de deResolution
and Project Balance for Cacisin
de inversiones
en ambiente
pital Allocation
Decisin.
The Erigideterminstico,
y con mayor razn en
neering Economist, Vol. 24, No. 2,1979.
ambientes
probabilsticos.
---o
Comment
Concerning
"On
Bibliografa
the Park-Thuesen

Index and the value

of earlier Uncertainty
Resolution.
The
Varela,
Rodrigo.
Evaluacin EconEngineering Economist, Vol. 26, No. 3, mica de Inversiones. 5' ed. Bogot, Edito-1981.
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Thuesen
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Au Thung, Au Thomas. Engineering
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Thuesen G.J., Frabrycky W. Ingeniera Econmica. 7' ed. Prentice Hall, 1989.
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Pro Versin 4.0: Functions
and Macros, Borland International,

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V.R .. "Toma de Decisiones de Inversin mediante el Mtodo de Balance del Proyecto.
Universidad
del Valle, 1994.
44
Gestin. Universidad
del Norte. 2: 25-44, 1996

Document Outline
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titles
El Balance del Proyecto en el anlisis de proyectos de
Rodrigo Varela V.', Juan C. Giraldo", ]hon E. Escobar'"
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..
.. .
..... .
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.... ...
..... .
... .....
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..... .
...... .
..... .
..... .
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images
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titles
o
page7
titles
59.37
PROYECro 2
o
1
100
68.73
PROYECro 3
O
1

100
50
PROYECTO 4
O
1
100
59.37
2
58.73
2
60
2
59.37
3 aos
48.73
3 aos
70
3 aos
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tables
table1
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table1
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table1
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tables
table1
table2
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,..
,
tables
table1
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tables
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tables
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table3
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