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CAPTULO 15
NOVA CURVA DE PHILLIPS KEYNESIANA:
COMPETIO MONOPOLSTICA E RIGIDEZ DE PREOS
E DE SALRIOS REAIS
Geraldo SantAna de Camargo Barros

Introduo
Altos nveis desemprego e de inflao tm sido caractersticas da economia
brasileira. A legislao trabalhista (CLT) praticamente probe a reduo de salrio,
relegando-a a casos excepcionais. Os elevados custos trabalhistas e a atuao dos
sindicatos enrijecem o mercado, alongando o tempo de seu ajustamento a mudanas na
economia. No tocante a inflao, o Brasil experimentou substancial reduo em sua taxa
a partir do Plano Real, uma conquista histrica. Ao lado dessa conquista, porm, o custo
social do desemprego pode ter aumentado. Reis & Camargo (2007) mostram que entre
1990 e 2002 a taxa de desemprego cresceu 4,6 pontos percentuais para indivduos entre
24 e 59 anos; para aqueles entre 18 e 20 anos, o aumento foi de 15 pontos percentuais.
A hiptese a de que a queda da inflao reduz a variabilidade ou flexibilidade
do salrio real, recaindo, assim, sobre o nvel emprego maior parte do ajustamento no
mercado de trabalho durante os ciclos econmicos. Trata-se de relao inflao e
desemprego diferente da tradicionalmente discutida no mbito da curva de Phillips.
Nela, a inflao tida como um recurso para reduzir o salrio real e criar emprego.
Agora, trata-se de discusso sobre a perda da flexibilidade do salrio real quando a taxa
de inflao cai. A rigidez de salrio real teria alcanado grau semelhante de pases da
OCDE (Mazali & Divino).
O tema da rigidez do salrio real ganhou destaque no campo terico das
discusses sobre a nova curva de Phillips keynesiana, que atribui a essa rigidez a fonte
do trade-off entre inflao e desemprego.
Goodfriend & King falam do surgimento nos anos 1990 do que poderia ser
chamado de Nova Sntese Neoclssica (NSN) uma atualizao da Sntese Neoclssica
original dos anos 1960, atribuda a Paul Samuelson. Desta feita, h uma sntese de
teorias keynesianas envolvendo rigidez de preos e salrios com teorias do ciclo real
(TCR), fazendo uso de otimizao intertemporal e da pressuposio de expectativas
racionais.

234
No bojo dessa nova sntese, est o que hoje se chama de Nova Curva de Phillips
Keynesiana (NCPK), que aparece na literatura no final dos anos 1990. Trata-se de
curva de Phillips em que a inflao corrente ( t ) depende da expectativa presente da
inflao no futuro ( Et t +1 ), resultado que advm de, no modelo macroeconmico,
considerar-se a prevalncia de competio monopolstica (ao invs de competio
perfeita) e preos rgidos, em que grupos de firmas reajustam preos de forma no
coincidente, ou seja, la Calvo.
situao diferente das curvas propostas anteriormente, por novos keynesianos
como Fischer, por exemplo, em que a inflao corrente ( t ) dependia da expectativa
feita no passado sobre a inflao corrente ( Et 1 t ). Esse modelo tem sido referido
como de informao rgida em contraste com os de preos rgidos. No modelo de
Fischer, um choque de oferta ou demanda - atual que no tenha sido antecipado no
passado poderia afetar o nvel de emprego e o produto. Ademais, o governo poderia
atuar com sucesso sobre os efeitos de tais choques posto que os salrios dos vrios
setores so reajustados de maneira sobreposta, havendo sempre alguns que passam sem
reajuste por algum tempo. Se a NCPK prevalecer, porm, perde-se esse efeito, posto
que a informao atual sobre tal choque entra na formao da expectativa da inflao
futura.
Conforme enfatizam Abbritti, Boitani & Damiani (2008), uma das razes da
NCPK a Teoria do Ciclo Real de Negcio (TCRN) ou seja, uma teoria baseada na
otimizao intertemporal por parte de consumidores e firmas concorrenciais, ambos
perfeitamente racionais. Outra raiz est na suposio de falta de concorrncia
(competio imperfeita) e preos reajustados de forma no coincidente (staggered
prices de Calvo). a segunda raiz que confere curva a possibilidade de a poltica ter
efeito sobre o produto e o emprego na economia.
Entretanto, essa rigidez de preos no suficiente para representar as
caractersticas tpicas do que reconhecido como modelo keynesiano. Por isso, tem sido
crescente a insatisfao com a NCPK por chocar-se com observaes empricas.
Primeiro, no contempla o desemprego involuntrio. Segundo, no h tradeoff entre
inflao e desemprego ou hiato do produto, aspecto que ficou conhecido como
Coincidncia Divina (CD) na literatura especializada. A CD significa que, sob a
NCPK, ao se estabilizar o hiato entre o produto potencial (natural) e o produto corrente,
se obter dois resultados fundamentais: (a) estabiliza-se a inflao; (b) estabiliza-se o

235
produto timo (isto , aquele que prevaleceria sob competio perfeita). A coincidncia,
se de fato prevalecer, confere poltica de metas de inflao, usada por muitos bancos
centrais atualmente, uma aura de otimizao social.
Para Mankiw, porm, esses resultados ligados CD so artefatos tericos, ou
seja, se devem a peculiaridades dos modelos usualmente empregados. Em outros
contextos, eles no se sustentam. Entretanto, tais contextos so bastante heterodoxos,
para dizer o mnimo: um deles impe rigidez de salrio real, por exemplo, algo difcil de
explicar e, mais ainda, de modelar (como poder ser apreciado a seguir). O chamado
salrio de eficincia um mecanismo que produziria rigidez real de salrio. Sendo um
salrio real estimulante, a firma poderia atrair mais trabalhadores sem ter que aumentar
o salrio real e, por conseguinte, o preo, como sugerido por Abel, Bernanke &
Croushore (2011).

Curva de Phillips em perspectiva

Desde seu surgimento nos anos 1950, a curva de Phillips - relacionando
crescimento de salrios e desemprego - vem passando por sucessivas transformaes
para adequar-se a diferentes pressuposies que vo sendo adotadas ao longo do tempo
para adaptar os modelos econmicos a novos desafios que vo aparecendo.
De incio, os keynesianos interpretaram a curva como dando aos formuladores
de poltica a possibilidade de adotando a correta combinao de polticas
macroeconmicas - escolher entre taxas maiores de inflao e menor nvel de
desemprego e vice-versa.
A inflao teria sua origem vinculada a eventos polticas monetrias ou fiscais
expansionistas, por exemplo - que produzissem excesso de demanda ao nvel vigente de
preo do produto. Num contexto analtico neoclssico, para dada tecnologia e sob
concorrncia perfeita, o emprego resulta da comparao entre produtividade decrescente
do trabalho e salrio real decorrente das preferncias dos trabalhadores; logo, para que
um aumento de inflao gere reduo de desemprego, fundamental que a inflao
maior reduza o salrio real. O salrio nominal no pode, portanto, acompanhar a
inflao. Da que rigidez de salrio nominal sempre ingrediente obrigatrio na
interpretao keynesiana do funcionamento das polticas.

236
Rigidez de preo do produto tambm cumpre a funo de, criado um excesso de
demanda, haver criao de emprego. Se houver expanso de oferta monetria, no
havendo pronta e proporcional resposta do preo, haver aumento de liquidez real e
queda da taxa de juros, com o que o investimento e, portanto, a demanda se expande.
Essa lentido de reao do preo poderia advir, por um lado, de que o salrio no
reagiria maior demanda por trabalho; o que traz de volta a rigidez nominal de salrios.
No campo da rigidez salarial, Friedman e outros, nos anos 1960, desenvolveram
a verso aceleracionista da curva de Phillips, que incorporava a chamada expectativa
adaptativa. Essa expectativa, que se formaria a partir do comportamento passado da
inflao, seria utilizada para os reajustes salariais. Assim, pode-se representar essa
hiptese como sendo:

t = te + a( y t y * )
A inflao corrente t seria igual esperada (em t-1 para o perodo t) dada por

te 1 que corrigiria os salrios mais um adicional caso haja novo aquecimento da

economia, com o produto corrente y t ficando acima do nvel de pleno emprego y * .
Explorando possvel correspondncia inversa entre ( y t y * ) e ( u t u * ), pode-se
escrever alternativamente

t = te b(u t u * )
com u sendo o nvel de desemprego e u* natural2. Fazendo-se, porm, por simplicidade

te = t 1 :
t = t 1 b(u t u t** )
e u ** seria agora aquele nvel de desemprego que no aceleraria a inflao3.
Conclui-se que a inflao criaria emprego enquanto fosse possvel (no curto
prazo) mant-la em crescimento em relao expectativa. No longo prazo, expectativa e

Essa expectativa pode ser tomada como a mdia ponderada das taxas passadas com pesos que

decrescem exponencialmente:
2

te = (1 ) k t 1 k
k =0

O desemprego natural fica entendido como aquele que ocorreria se a expectativa de inflao se
confirmasse.
3
Esse nvel conhecido como NAIRU (non accelerating inflation rate of unemployment). Notar que

u < u ** na verdade aumenta a inflao, no necessariamente acelerando-a. NAIRU e desemprego natural

so tomados como semelhantes. Ver Ball, L. N.G. Mankiw (2002)

237
inflao observada se igualariam e cairia por terra a estratgia keynesiana de escolha
entre inflao e desemprego.
Os economistas novos clssicos como Lucas e Sargent no incio dos anos 1970
- aplicaram curva de Phillips o conceito de expectativa racional, demonstrando que
no era possvel explorar, mesmo no curto prazo, sistematicamente o trade-off entre
inflao e desemprego, posto que o esse trade-off dependeria do fator surpresa (inflao
sempre diferente da esperada), ou seja, um padro de poltica previsvel no funcionaria.
A verso da Nova Curva de Phillips Clssica (NCPC) aparece como:

t = te + a( y t y * )
significando igualmente que a inflao em t ser igual esperada em (t-1) para o
perodo t mais um componente de excesso de demanda em t. Inflao esperada define-se
agora como a sua expectativa racional, dada pela esperana matemtica de seu processo
gerador. Enfatize-se que nesta abordagem, y * o produto esperado em (t-1) para t, ou
seja, E t 1 y t = y * .
Por outro lado, ocorrer t te ,se houver uma surpresa, o que desviar y de
y * . Ademais, te no depende de valores passados da inflao, mas do comportamento

esperado em (t-1) para t dos determinantes da oferta e demanda agregadas. Assim,

te = Et 1 t . Caso haja erros de previso quanto a esses determinantes, ento y t y * e

t te . Posto que somente tais erros possam afetar o emprego, fica, de acordo com
esta abordagem, incua a poltica macroeconmica keynesiana.
A resposta dos novos keynesianos foi dada por Taylor e Fischer, por exemplo,
no final dos anos 1970. Fisher trabalha com o conceito de contratos sobrepostos
multiperidicos como causa da rigidez de salrios nominais. Mudanas na taxa de
inflao, mesmo que antecipadas, poderiam afetar o emprego na impossibilidade de, a
qualquer tempo, reajustarem-se todos os salrios nominais. Parte dos contratos de
trabalho pode estar em vigncia no momento em que a inflao sobe. O emprego
cresceria nos setores com contratos em vigor assinados anteriormente ao surto de
inflao.
Na verso simplificada de Fisher, h uma economia com dois setores que
reajustam salrios em perodos no coincidentes. O salrio de cada setor reajusta-se pela

238
inflao esperada para perodos futuros no momento em que o contrato desse setor
renovado. O preo mdio esperado na economia se forma por markup sobre os custos
salariais, configurando-se, portanto, um modelo no concorrencial. Entretanto, o preo
observado determina-se pelo comportamento em parte inesperado da demanda e da
oferta agregadas. Se a relao entre preo observado e esperado acabar maior do que
um, configura-se um aumento no lucro, o que induz a um aumento no produto. Tem-se,
ento, que
1
yt = y * + [ p t ( E t 2 pt + E t 1 pt )]
2
onde Et 1 pt representa o reajuste salarial em t no setor que renovou o contrato em t-1,
enquanto E t 2 pt o reajuste em t para o setor que o fez em t-2. Subtraindo e somando
pt 1 no segundo membro e rearranjando os termos
1

't = [ t 2 te + t 1 te ] + ( y t y * )

2
onde

t 2

te e

t 1

te so as taxas esperadas de inflao para o perodo t formuladas em t-2

e t-1, respectivamente.
No novo modelo clssico, o essencial para que a poltica afete o emprego que a
inflao observada supere sua expectativa (a qual reajusta o salrio). No novo modelo
keynesiano, importante que o salrio mdio da economia no possa acompanhar a
expectativa mais recente. Num caso como no outro, o que est em jogo a diferena
entre inflao atual e sua expectativa (mdia) formada anteriormente. Ou seja, o que
importa para a inflao corrente a expectativa que se tinha dela no passado.
O que veio a ser conhecida como Nova Curva de Phillips Keynesiana (NCPK)
uma relao entre inflao e inflao atualmente esperada para o futuro. A inflao
corrente depende da expectativa corrente (ou seja, formada no presente) da inflao
futura. Mankiw (2005) opina que, neste cenrio, o controle da inflao mais gil na
medida em que mudanas polticas podem influenciar expectativas sobre o futuro
rapidamente. Polticas de metas de inflao envolvem o exerccio de o banco central
influenciar as expectativas de inflao futura.
Como introduzir essa expectativa de inflao futura na curva de Phillips? Os
modelos de NCPK tm fundamentao na rigidez de preo, conforme desenvolvida por
Calvo em 1983. Ele formulou um modelo em que firmas, atuando em competio
monopolstica, ajustam os preos de forma rgida, isto , descontinuamente; porm

239
dentro de um processo de otimizao. Ao contrrio do que se passa sob competio
perfeita, presume-se que variaes de preo so custosas4, o que impossibilita reajustes
contnuos diante de excessos de demanda momentneos. Haver certa probabilidade de
que determinada firma reajuste seu preo em dado momento, probabilidade essa que
depende do preo atual e das expectativas de excessos de demanda futuros. Quanto
maiores as expectativas de excessos de demanda maior a perda de se deixar passar um
perodo sem reajuste de preo. Trata-se de um modelo de staggered prices, ou seja,
preos cujos reajustes por diferentes firmas no coincidem, aqui referidos como preos
sobrepostos.

Nova Curva de Phillips Keynesiana

Blanchard & Gali (2007) desenvolvem o seguinte modelo de alocao do fator
trabalho, a partir das decises de, por um lado, oferecer trabalho e, por outro, empreglo na produo. H uma populao cujo consumidor representativo tem funo de
utilidade que depende positivamente do consumo do bem Y e negativamente do
trabalho (N) dada por:

U (Y , N ) = log Y e

N 1+
1+

(1)

Admite-se, por simplicidade, uma economia fechada que acha-se em equilbrio

tal que todo produto consumido; ou seja, no h investimento. O parmetro mede a
preferncia entre lazer e consumo de bens e servios. O parmetro torna-se o inverso
da elasticidade de oferta de trabalho.
Pode-se calcular a taxa marginal de substituio entre consumo de Y e trabalho
da seguinte maneira:

dU =

dY
1+
e
N dN = 0
Y
1+

TMS CN =

dY
= Ye N
dN

ou em log (letras minsculas):

tmsCN = y + + n

(2)

Mankiw (1985) mostra uma assimetria nos ajustes de preos, os quais tendem a ser menos intensos em
redues do que em elevaes.

240
que representa o salrio de reserva, ou seja, o quanto o trabalhador deseja receber para
dedicar a primeira unidade de seu tempo ao trabalho.
H tambm um grande nmero de firmas, cada uma com a funo de produo:

Y = M N 1

(3)

onde N trabalho e M um fator no produzido (ex.: um recurso natural como petrleo,

que pode sofrer choque de oferta). No se explicita o fator capital nem, portanto,
investimento.
O custo (C) real da firma ser:
C=F+

W
N
P

sendo F o custo fixo real, W o salrio nominal e P o nvel de preo. O custo marginal
real ser:
CM =

W N
P Y

Ou, sob competio perfeita

CM =

posto que, nesse caso,

W /P
W /P
=
=1
Y (1 ) Y

N
N

W Y
=
. Em log:
P N

cm = w log(1 ) ( y n) = 0

(4)

onde w o log do salrio real.

A partir daqui, ao analisar a alocao do fator trabalho, segue-se Blanchard &
Gali, considerando-se que a economia possa caracterizar-se por uma dessas
combinaes: (a) preos e salrios flexveis e competio perfeita, (b) preos e salrios
flexveis e competio monopolstica, (c) preos e salrios sobrepostos (staggered

prices) e competio monopolstica

241

(a) Preos e salrios flexveis e competio perfeita

Sob competio perfeita (caso a) seria alcanado o melhor resultado (first best)
social. Nesse caso, uma firma produz at que o custo marginal real iguale o preo real
do produto, o qual na anlise considerado igual a um (

P
= 1 ), cujo log ser zero5.
P

Logo, sob competio perfeita, a partir de (4):

w = log(1 ) + ( y1 n1 )

(5)

onde y1 e n1 so o produto e o emprego Igualando-se salrio de reserva e o salrio

oferecido pela firma, ou seja, considerando (2) e (5):

y1 + + n = log(1 ) + ( y1 n1 )
n1 =

log(1 )
1+

(6)

Ento n1 o log do volume de emprego sob competio perfeita. Assim o log do

produto correspondente ser y1 , dado por:

y1 = m + (1 )n1
y1 = m + (1 )

log(1 )
(6)
1+

(b) Preos e salrios flexveis e competio monopolstica

Pressupor competio monopolstica o mais prximo que se pode estar de
competio perfeita ao se introduzir a imprescindvel hiptese keynesiana de rigidez de
preo. No h tal rigidez sob competio perfeita. Sob competio monopolstica,
porm, a firma tem algum poder de mercado graas diferenciao de produto e, logo,
lida com uma demanda negativamente inclinada. Esse poder suficiente para decidir se
reajusta nominalmente o preo ou no, quando as condies de mercado mudam.
O preo formado aplicando-se um markup sobre o custo marginal. H,
portanto, um lucro, que permanece ao longo do tempo graas economia de escala, por
5

Notar que o log do preo real ser sempre zero sob qualquer hiptese acerca da estrutura de mercado,
posto que o preo nominal do nico produto considerado, P valer em termos reais P / P e o log do
preo real ser log( P / P ) = p p = 0 .

242
exemplo, que restringe a entrada de outras firmas no mercado. A economia de escala
tem sido associada existncia de custos fixos e, logo, custos mdios decrescentes.
Assim, se a demanda de uma firma aumentar, ela pode atender a demanda, mantendo o
preo constante, sem ter prejuzo (por causa do markup) sobre o custo marginal, se bem
com sacrifcio de parte do lucro. Essa perda pode ser aceitvel diante da alternativa de
incorrer em custos de mudanas de preo ou de perda de clientes se os concorrentes no
alterarem seu preos.
Sob competio monopolstica, o custo marginal real iguala-se receita
marginal real:
CM = RM
Ento se < 1 for a elasticidade de demanda para o produto da firma:

W /P
Y
(1 )
N
P
1
+1
RM = (1 + ) = (
)
P

CM =

ou seja, RM e CM so positivos.
Dividindo membro a membro:

1=

W /P

(
)
Y +1
(1 )
N

que representa o preos real composto de custo marginal real e o markup

+1

Em log:
0 = w log(1 ) ( y n) + log

+1

(7)

que o log do preo real (nulo); ademais:

cm = w log(1 ) ( y n)
o log do custo marginal e
Por exemplo se = 1,5 = 1,5 significando que o custo marginal real ser multiplicado por 1,5
+1
para se chegar ao preo real. Como este igual a 1, resta que CM = 1 0,67 .
1,5

243

= log

+1

o log do markup aplicado pela firma em competio monopolstica.

Dessa forma, de (7) percebe-se que cm = < 0 7. Alm disso:

w = log(1 ) + ( y 2 n2 )

(7)

o salrio real pago pela firma, com produo e emprego dados por y2 e n2.
Igualando o salrio real de reserva (2) ao salrio pago pela firma (7) tem-se o
equilbrio em:

n2 =

log(1 )
1+

(8)

Chame-se de n 2 esse nvel de emprego e y 2 o correspondente produto em competio

monopolstica:

y 2 = m + (1 )n2

(9)

interessante notar que a diferena entre os produtos nos casos a e b dada por uma
constante:
y1 y 2 =

(1 )
=
1+

(10)

Digresso: Uma economia em concorrncia monopolstica pode estar operando fora do

equilbrio, num ponto y qualquer. Examina-se o efeito disso sobre custo marginal e
preo. Tendo em conta, primeiro, (8) e (9) referentes ao do caso b:
y 2 = m + (1 )[

log(1 )
]
1+

e, logo,
(1 + )[

y 2 m
] = log(1 )
1

(11)

Isso significa que, no timo da competio monopolstica, CM um nmero positivo inferior unidade;
o seu valor em competio perfeita um. Portanto, em log tem-se que cm negativo em competio
monopolstica e igual a zero em competio perfeita. Lembrar que, no timo, em competio perfeita a
receita marginal real RM = 0 e, em competio monopolstica, RM = e

244
Tomando-se agora (4) para o custo marginal real para um produto y qualquer
cm = w log(1 ) ( y n)
e usando (2) para o salrio de reserva chega-se a
cm = [ y + + n] log(1 ) ( y n)
cm = (1 + ) n log(1 ) +

Usando o log da funo de produo para substituir n:

cm = (1 + )

y m
log(1 ) +
1

Obtendo-se log(1 ) dessa expresso e substituindo em (11):

(1 + )[

y 2 m
y m
] = {cm + (1 + )[
] + }
1
1
cm + = (1 + )[

Ou seja, o custo marginal real ser

y y2
]
1

(12)

cm = se y = y 2 e cm > se y > y 2 . Se

especificamente y = y1 (produto de competio perfeita), ento, de acordo com (10),

cm + = e cm = 0 .

Preos sobrepostos (staggered prices) e competio monopolstica

Considera-se agora o caso c,, ou seja, competio monopolstica e preos rgidos
ou sobrepostos. Neste caso, os preos se ajustam diferentemente entre firmas conforme
concebido no modelo de Calvo em que, devido ao custo de ajustamento de preo, uma
parcela das firmas no muda seus preos num dado perodo t, mantendo-o igual ao
preo pt 1 do perodo anterior8. Assim, o log do preo mdio p t ser sempre dado por:

pt = p t 1 + (1 ) z t (13)
onde z t o preo de reajuste no momento t.

Notar que essa pressuposio elimina a suposta neutralidade da inflao sobre a composio do produto,
posto que devido a esse mecanismo a inflao passa a causar diferenas de preos relativos entre firmas.

245
Entretanto, considere que pt* seja o preo nominal timo sob competio
monopolstica se no houvesse frices para reajustes efetuados em t; ento, em termos
reais ( pt* pt ) seria igual ao custo marginal real acrescido do markup:

pt* pt = cmt + (14)

Considerando-se (12) e (14):

pt* p t =

1+
( y t y 2t )
1

(15)

Resta saber a relao entre z t e pt* . Para Calvo as firmas minimizam uma
funo de perdas esperadas (L) decorrentes de no poderem estar sempre valendo-se do
preo timo.
Whelan sugere9:

L( zt ) = ( ) j Et ( z t pt*+ j ) 2 (16)
j =0

sendo 0 < < 1 um menos a taxa de desconto (ex.: = 0,98 se a taxa de desconto for
0,02 ou 2%). O quadrado do diferencial de preos (entre parnteses) descontado por

e tambm por que a probabilidade de o preo permanecer inalterado a cada

perodo que passa.
Minimizando a funo (16):

L( zt )
= 2 ( ) j Et ( zt pt*+ j ) = 0
zt
j =0

e logo

j =0

j =0

[ ( ) j ] z t = ( ) j Et pt*+ j
posto que E t z t = z t . Considerando a soma da progresso entre colchetes:

z t = (1 ) ( ) j Et pt*+ j

(17)

j =0

Ver Karl Whelan (2005): http://www.tcd.ie/Economics/staff/whelanka/topic7.pdf

246
Ocorre que, segundo Whelan, (17) a soluo para a seguinte equao
diferena:

zt = Et zt +1 + (1 ) pt*
Agora, usando (13) para substituir z t e E t z t +1 :

1
[ E t pt +1 pt ] + (1 ) p t*
( p t p t 1 ) =
1
1
A seguir: (a) multiplica-se a equao por (1 ) , (b) subtrai-se membro a
membro (1 ) p t 1 e (c) soma-se e subtrai-se (1 )p t no segundo membro.

[ pt (pt 1 + (1 ) pt 1 )] =
(1 ) pt 1 + [ Et pt +1 pt (1 ) pt ] + (1 )pt + (1 )(1 ) pt*
= (1 ) pt 1 + [ Et pt +1 pt (1 ) pt ] + [(1 )(1 ) + (1 )] pt +
(1 )(1 ) pt*
pt pt 1 = (1 )( pt pt 1 ) + [ Et pt +1 pt ] + [(1 )(1 )( pt* pt )
Fazendo-se t = pt pt 1 e rearranjando-se os termos do segundo membro10

t = Et t +1 + (1 ) t + (1 )(1 )[ p t* pt ]
Notar que sob competio perfeita = 0 e pt* p t = 0 e as relaes se desfazem. Caso
contrrio:
t = Et t +1 + [ p t* p t ] (18)
com =

(1 )(1 )

A expresso (18), luz de (15), torna-se

t = Et t +1 + (
10

1+
)[ y t y 2t ]
1

(1 )( pt p t 1 ) =

(1 ) pt 1 + [ E t pt +1 pt (1 ) pt ] + (1 ) pt + (1 )(1 ) pt*

= (1 ) p t 1 + E t p t +1 pt [ (1 ) (1 )] p t (1 ) pt + (1 ) pt + (1 )(1 ) pt*
= E t pt +1 + (1 )( p t p t 1 ) [ + (1 )] pt (1 ) pt + (1 )p t + (1 )(1 ) p t*
= E t p t +1 + (1 ) t p t (1 ) p t + (1 )p t + (1 )(1 ) p t*
= [ Et p t +1 p t ] + (1 ) t (1 )(1 ) p t + (1 )(1 ) p t*

247

ou

t = Et t +1 + ( yt y2t )

(19)

com = ( 1 + ) .
1
As expresses (18) e (19) representam a Nova Curva de Phillips Keynesiana, em
que a inflao no corrente perodo depende de (a) inflao esperada atualmente para o
prximo perodo e (b) o gap (hiato) entre o preo timo (sem rigidez de preo) e o preo
corrente como em (18) ou o gap entre o produto corrente e seu valor potencial como em
(19).
Recorda-se que a presena da inflao esperada futura em (19) se deve ao fato de
ela ser determinante da perda de no se ajustar o preo corrente, sendo essa perda
ponderada pelo fator de desconto temporal: quanto maior , maior a influncia da
expectativa da inflao futura sobre a inflao corrente.
Ademais em (18) o gap de preo ou seja, a divergncia entre o preo timo e o
corrente afeta a inflao atual diretamente, indicando que quanto maior o gap, maior o
ajuste necessrio para reduzir a perda. Esse efeito menor para maiores valores da
elasticidade ( 1 / ) de oferta de trabalho, porque menores sero os ajustes de salrio (e a
inflao) para cobrir dado gap. Um maior valor de (1 ) e, portanto, da produtividade
do trabalho, leva a menor o efeito do gap sobre a inflao, porque fica menos custoso
preencher o gap. Finalmente, quanto maior , menor a probabilidade de reajustar o
preo em qualquer momento, e, assim, menor o impacto inflacionrio de certo gap.
Vale observar ainda em relao a (19) que, como mostram Abbritti, Boitani &
Damiani (2008), substituies sucessivas levam a

t = [ Et t + 2 + Et ( y t +1 y 2t +1 )] + ( yt y 2t )

t = 2 [ Et t +3 + Et ( yt + 2 y 2t + 2 )] + Et ( yt +1 y 2t +1 ) + ( yt y 2t )
e assim por diante, at que

t = Et t + j +1 + j Et ( yt + j y 2t + j )
j

j =0

que, em razo de 0 < < 1 ,

t = j Et ( y t + j y 2t + j ) (20)
j =0

248

significando que a inflao corrente depende dos hiatos de produto corrente e esperados
para o futuro. Uma meta de inflao igual zero teria de zerar os hiatos do produto para
todo t presente e futuro.
Finalmente, nota-se o que Blanchard & Gali chamam de Coincidncia Divina CD: em (19) v-se que a inflao afetada por ( y y 2 ), o gap entre o produto corrente
(y) e y 2 , o produto sob concorrncia monopolstica com preos flexveis. Porm, como
mostrado em (10), y1 y 2 = , ou seja, a diferena entre o produto sob concorrncia
perfeita ( y1 ) e y 2 uma constante. Assim, se estabilizar-se (aproximar-se) o produto em
relao a y 2 , ele tambm ser estabilizado (aproximado) em relao a y1 , o produto
timo do ponto de vista do bem estar.
Ademais, sendo constante a diferena, a concluso que se tira que ao buscar a
estabilidade da inflao (num nvel constante) chega-se na estabilidade do produto no
nvel de mximo bem estar. Isso significaria que o Banco Central no teria que se
preocupar com o andamento do hiato, bastaria focar nica e exclusivamente na inflao.
Em concluso: no haveria um trade off entre inflao e desemprego: a busca de um
garante o encontro do outro. A coincidncia, se de fato prevalecer, confere poltica de
metas de inflao uma aura de otimizao social.
Mankiw argi que h uma lgica terica para a CD. Diante de choques de
demanda, a poltica macroeconmica anticclica levar a ambos, estabilidade de preos
e de produto. Face a um choque de oferta - exemplo: aumento de produtividade e, logo,
maior produto potencial- os preos tenderiam a cair; a busca da estabilidade de preo
eleva a demanda para o novo produto potencial, onde vai se estabilizar. Entretanto,
Mankiw intui que a CD mais provavelmente um artefato terico do que um fenmeno
do mundo real.

Salrios reais rgidos

Para Blanchard & Gali, a CD se deve ausncia de qualquer imperfeio real
nos modelos econmicos. Conforme argumentam Abbritti e outros (2008), rigidez
nominal de salrio ou preo no suficiente para evitar a CD. Em sua anlise
introduzem a rigidez do salrio real para cumprir esse papel.
De acordo com Abel, Bernanke & Croushore (2011), o desemprego resulta de o
salrio real estar em nvel acima daquele que equilibraria o mercado de trabalho. Por

249
qu ento o mercado no se ajusta? O salrio mnimo pode ser uma explicao.
Argumenta-se ainda que a firma busca no reduzir o salrio real para manter uma fora
de trabalho estvel evitando custos de contratao e treinamento. H tambm a hiptese
do salrio de eficincia segundo a qual a produtividade do trabalhador depende do
salrio que ele recebe: satisfeito com o salrio, o trabalhador se esfora mais e arrisca
menos a perder o emprego (faltando ao trabalho, fingindo que trabalha, etc.). Ver figura
1.
Na figura 1, nota-se que aumentando o salrio real, o esforo aumenta; porm, a
partir de certo ponto, o far a taxas decrescentes at o mximo de esforo Emax. Notase que w* o salrio de eficincia para o qual a relao

E/w

mxima. Acima de

w*, o esforo continua aumentando, porm no se paga ( E / w vai cair), mesmo

porque h um limite possvel de esforo que pode ser alcanado. Se a curva de esforo
permanece estvel, o salrio real tender a permanecer tambm.
possvel que durante um perodo recessivo, diante da maior probabilidade de
perder o emprego, a curva do esforo desloque-se para cima e, assim, o salrio de
eficincia caia de w* para w*R, como indicado na figura 2. Na figura 3, observa-se que
prevalecendo o salrio de eficincia (w*) e no o salrio de equilbrio (we), resultar
desemprego (Ns - N).
Hall (2005) props considerar-se que o salrio real determinado mediante
barganha coletiva entre firmas e trabalhadores (via sindicatos), conforme discutido em
Christofell & Linzert (2005). Diversos aspectos so relevantes para o grau de rigidez de
salrios: custos de demisso, benefcios ao desempregado, poder dos sindicatos, etc.. O
salrio real negociado (barganhado) ficar entre um valor mximo que o valor da
produtividade marginal do trabalho (valor do trabalho para a firma) e o valor de reserva
do tempo (ao qual o trabalhador indiferente entre trabalhar ou no). Quando mudam as
condies macroeconmicas e os limites se alteram, o salrio poder permanecer
inalterado se continuar entre os dois novos limites.
Blanchard & Gali, porm, supem que o salrio real se mova lentamente devido
a alguma forma de imperfeio. O princpio de rigidez de preos adotado por Calvo
pode ser estendido aos salrios reais: algumas firmas reajustam, outras no.

250
Tem sido bastante empregada abordagem de incluir a taxa de inflao defasada
na NCPK, levando a uma curva hbrida, que tem se revelado capaz de dar ao modelo
maior aderncia emprica11.

Esforo

Emax
E*

Ea

wa

w*
Salro Real

Figura 1. Salrio real e esforo no trabalho

Esforo

E*R
E*

w*R

w*
Salro Real

Figura 2. Salrio real e variao na curva de esforo no trabalho

11

Ver, por exemplo,Gal & Gertler (1999) e Christiano, Eichenbaum, Evans (2005). Notar que observar
essa relao no deve levar concluso de que a inflao passada afeta a inflao corrente, vez que essa
correlao pode resultar da relao (19).

251

Figura 3. Salrio de eficincia e desemprego

Uma forma de elaborar esse resultado seria considerar um esquema de
ajustamento parcial de salrio real, em que cada reajuste leva em conta o salrio de
reserva ( tmsCN ):

wt = kwt 1 + (1 k )tmsCNt (21)

onde 0 < k < 1 d o grau de rigidez prevalecente no mercado de trabalho e associa-se ao
poder de barganha no mercado de trabalho: quando menor for k, maior o poder dos
trabalhadores12.
Usando (2) - com y3 e n3 para k>0 -:

wt = kwt 1 + (1 k ) ( y 3t + t + n3t )
e

wt = kwt 1 + (1 k )[mt + (1 + )n3t + t ]

(22)

Lembra-se ainda que o custo marginal

cmt = wt log(1 ) ( y 3t n3t )

(23)

cmt = wt log(1 ) (mt n3t ) (23)

e alternativamente

wt = cmt + log(1 ) (mt n3t ) (24)

12

Alguns autores excluem a possibilidade de ocorrer

w < tms CN porque o trabalhador estaria recebendo

menos do que seu salrio de reserva, caracterizando um trabalho parcialmente forado.

252
Para obter o efeito de rigidez real de salrio sobre a curva de Phillips, retoma-se

t = Et t +1 + [ p t* pt ]

(18)

t = Et t +1 + [cmt + ]

(18)

ou ainda

Agora com (22) em (23):

cmt = {kwt 1 + (1 k )[mt + (1 + )n3t + ]} log(1 ) (mt n3t )

e usando (24) defasado:

cmt = k[cm t 1 + (mt 1 n3t 1 ) + log(1 )] + (1 k )[mt + (1 + )n3t + ]

log(1 ) (mt n3t )
e, ento,

cmt = kcm t 1 + (1 k )(1 + )n3t + (1 k )[ log(1 )]

k[(mt 1 mt ) (n3t 1 n3t )] + [(mt + n3t ) (mt + n3t )]
ou

cmt = kcm t 1 + (1 k )(1 + )n3t + (1 k )[ log(1 )] k[mt n3t ] (25)

Lembrando que, sob competio imperfeita com flexibilidade de preos (caso b acima e
emprego representado por n2 ) para todo t:

cmt =
e usando (25)

= k + (1 k )(1 + )n 2t + (1 k )[ log(1 )]] k[mt n 2t ]

(25)

que subtrado de (25):

cmt + = k (cm t 1 + ) + (1 k )(1 + )(n3t n 2t ) + k (n3t n 2t )

(1 kL)(cmt + ) = (1 k )(1 + )(n3t n 2t ) + k (n3t n 2t )
(cmt + ) =

1
[(1 k )(1 + )(n3t n 2t ) + k (n3t n2t )]
(1 kL)

sendo L o operador de defasagem.

253
Ento na expresso (18):
1
(1 k )(1 + )(n3t n 2t ) + k[n3t n 2t ]} (26)
1 kL

t = Et t +1 + {

Posto que:

y3t = mt + (1 )n3t
y 2t = mt + (1 )n 2t
ento

y3t y 2t = (1 )(n3t n 2t )
e

y 3t y 2t = (1 )(n3t n 2t )
portanto,

t = Et t +1 +

1
[(1 k )(1 + )( y 3t y 2t ) + k (y 3t y 2t )] (27)
(1 ) (1 kL)

A expresso (27) multiplicada por ( 1 kL ) fica

(1 kL) t = (1 kL) E t t +1 +

[(1 k )(1 + )( y 3t y 2t ) + k (y 3t y 2t )]
(1 )

ou

t k t 1 = Et t +1 kEt 1 t +

[(1 k )(1 + )( y 3t y 2t ) + k (y 3t y 2t )]
(1 )

E somando membro a membro k t

t k t 1 + k t = Et t +1 + k ( t Et 1 t ) +

[(1 k )(1 + )( y 3t y 2t ) + k (y3t y 2t )]

(1 )

t =

1
{k t 1 + E t t +1 + k ( t E t 1 t ) +
1 + k

(28)

[(1 k )(1 + )( y 3t y 2t ) + k (y 3t y 2t )]}

(1 )

254
Nota-se que se k = 0 , y3t = y 2t tal que t = Et t +1 podendo se estabilizar a inflao
sob condies de CD. Nos demais casos, ou seja, havendo alguma rigidez de salrio real
(k > 0), esse efeito desaparece. Mesmo se k > 0 , permanece uma exata relao entre
inflao, sua expectativa e o hiato (gap) entre y3 e y2 ( e tambm suas variaes) de tal
sorte que se, como antes, esse hiato for estabilizado, a inflao tambm o ser. Porm,
agora o gap em relao ao produto timo (entre y3 e y1) no mais constante,
dependendo at de choques nas ofertas de M e de trabalho (atravs de , a preferncia
temporal). Logo, se o gap for estabilizado, esse produto no ter caractersticas de bemestar.
Usando as equaes para o salrio pago dado por

wt = kwt 1 + (1 k ) ( y 3t + t + n3t )
e o salrio pretendido dado por
wt = log(1 ) + (mt n3t )
Blanchard e Gali mostram que

y1t y 3t = +

k
k + (1 k )(1 + )

{( y 3t 1 y1t 1 + ) + (1 )[mt + (1 + ) 1 ( t ]

(29)

com y1 dado em (6) sendo o produto em competio perfeita e y3 o produto em

competio monopolstica com rigidez de salrio real. Assim, se o produto for
estabilizado prximo a y3, o gap em relao a y1 (timo) no ser estabilizado, pois
depender dos choques especficos havidos em M e .
Ademais, Blanchard e Gali mostram que a relao entre inflao e desemprego
(u = ns -n3)13 fica

t =

k
(1 )(1 k )

t 1 +
E t t +1 +
( t E t 1 t )
ut +
v t (30)
1+
1+
1 + k
(1 + )k
1+

onde v o preo do insumo no produzido. O termo ( t Et 1 t ) um rudo branco,

tpico de expectativas racionais.

13

Notar que ns o nivel de emprego desejado pelos trabalhadores e depende do salrio real e da funo de
utilidade, tal que n s n1 .

255
Com k>0 o banco central enfrentar um trade-off entre inflao e o hiato
(desemprego), sendo esse hiato diverso daquele relevante do ponto de vista do bem estar
social (em relao a n1 e y1). O banco ter de tolerar alguma inflao em troca de menor
do desemprego. A durao do trade-off depende de quo rgido seja o salrio.
Equaes de Phillips como em (28) ou (30) so bastante comuns nas modelagens
construdas por economistas acadmicos ou ligados aos bancos centrais (muitos dos
quais operando sob regime de metas de inflao). Em geral, alm dessa equao
aparecem mais algumas; entre elas, uma representando a curva IS e outra a regra para
os juros (como a regra de Taylor) em lugar de uma curva LM14.
O modelo da NCPK foi estimado para diversos pases. Mazali & Divino o
fizeram para o Brasil. A curva estimada foi

t = 0,0106 + 0,59 t 1 + 0,41Et t +1 0,12u t + 0,07vt + 0,0031Dt

onde D uma binria para distinguir os perodos anterior e posterior s mudanas de
1999.
Seus resultados indicam um trade-off tal que 1% de aumento no desemprego
leva a uma reduo na inflao de 0,12%. Ademais, estimaram em 92% correspondendo a k acima - o grau de rigidez de salrio real. Ou seja, 92% do salrio
real corrente so explicados pelo salrio anterior e 8% pela mudana no salrio de
reserva. Estimam ainda que, dado um choque de oferta - representado por um aumento
de1% no preo de M -, o hiato entre o produto corrente e o produto eficiente aumentaria
em 0,29% para que a inflao no se altere. J para que o hiato no aumente, a inflao
subiria de 0,31%.

Referncias
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Coincidence" and the Volatility of Employment and Inflation. University of Perugia and
Catholic University of Milan. http://www.unicatt.it/Istituti/EconomiaFinanza/Quaderni/ief0078.pdf
Abel, Bernanke & Croushore 2011. Macroeconomics. Prentice Hall&th Edition.
Ball, L., N.G. Mankiw. 2002. The Nairu in Theory and Practice. Journal of Economic
Perspectives. 16 (4):115136.

14

Ver Bogdanski e outros (2000). Sobre a substituio da curva LM pela regrados juros, ver Romer
(2000)

256
Blanchard, O., J. Gali. 2007. Real Wage Rigidities and the New Keynesian Model.
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Bogdanski, J., A.A. Tombini, SRC Werlang. 2000. Implementing Inflation Targeting in
Brazil. Banco Central do Brasil. Working Paper 1. 29 p.
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Monetary Economics, 12: 383 398.
Christiano, L.J., M. Eichenbaum, and C. Evans. 2005. Nominal Rigidities
and the Dynamic Effects of a Shock to Monetary Policy. Journal of
Political Economy 113 (1): 145.
Christofell , K, T. Linzert. 2005. The Role of Real Wage Rigidity and Labor Market
Frictions for Unemployment and Inflation Dynamics. European Central Bank,Working
Paper Series No. 556 (November)
WWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWWW
Fischer, S. 1977. Long-Term Contracts, Rational Expectations, and the Optimal Money
Supply. The Journal of Political Economy, 85 (1): 191-205.
Gal, J. and M. Gertler. 1999. Inflation Dynamics: A Structural Econometric
Analysis. Journal of Monetary Economics 44: 195227.
Goodfriend,M., R.G.King. 1997.The Neoclassical Synthesis and the Role of Monetary
Polciy. WP 98-5. The Federal Reserve Bank of Richmond. 63 p.
Hall, R.E. 2005. Employment Fluctuations with Equilibrium Wage Stickiness. The
American Economic Review. 95 (1): 50 - 65.
Mankiw, N.G. 1985. Small Menu Costs and Large Business Cycles: a macroeconomic
model of monopoly. The Quarterly Journal of Economics. May, 529-537.
Mankiw, N.G. 2005. Price Dynamics: Three Open Questions. Comments Presented at
Federal Reserve Conference.
http://www.economics.harvard.edu/files/faculty/40_PriceDynamics_051013.pdf
Mazali, A.A.,J.A. Divino. 2010. Real Wage Rigidity and the New Phillips Curve: the
case of Brazil. Revista Brasileira de Economia. 64(3):291 - 306.
Reis, M.C., J.M. 2007. Desemprego dos Jovens no Brasil: Os Efeitos da Estabilizao
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Economic Perspectives.14(2):149-169
Whelan, K. 2005. The New-Keynesian Phillips Curve. http://www.tcd.ie/Economics
/staff/whelanka/topic7.pdf

257

EXERCCIOS
1. . A Nova Curva de Phillips Keynesiana pode ser representada de duas maneiras
alternativas:
1+
)[ y t y 2t ]
2. (a) t = Et t +1 + (
1

j
3. (b) t = Et ( y t + j y 2t + j )
j =0

Explique porque ela implica

(i) a chamada "Divina Coincidncia";
(ii) restrio fixao de valores para a meta de inflao,
2. Mazali & Divino estimaram a NCPK com salrios reais rgidos para o Brasil
como sendo
t = 0,0106 + 0,59 t 1 + 0,41Et t +1 0,12u t + 0,07vt + 0,0031Dt
Aceitando essas estimativas - e supondo-se que vt = Dt = 0 - conclui-se que
(a) se a meta de inflao for atingida em (t-1), a taxa de desemprego em t independe
do valor dessa meta. Sim ou no? Qual essa taxa de desemprego?
(b) (b1) Tudo mais constante, para uma reduo de 10% no desemprego, qual o
aumento esperado na inflao? (b2) Para um aumento de 10% no preo do
insumo, mantido o desemprego, qual o impacto esperado na inflao? (b3) Se o
efeito do choque no preo do insumo sobre a inflao for totalmente controlado
(zerado) qual o impacto esperado sobre o desemprego?
Mostre por que?