Departamento de Pesquisas e

Estudos Econmicos
Departamento de Pesquisas e Estudos Econmicos

Conjuntura Macroeconmica Semanal

02 de abril de 2015
Desempenho das finanas dos governos regionais neste incio de ano tem
surpreendido, impulsionando o resultado consolidado do setor pblico

Leandro Cmara Negro

CONJUNTURA MACROECONMICA SEMANAL

Os dados das contas pblicas referentes a fevereiro mostraram que, no acumulado do ano, o supervit
primrio chegou a R$ 18,76 bilhes. Esse resultado representa 28,3% da meta estabelecida pelo
Governo para o ano. Porm, vale destacar que esse saldo apresenta elevada influncia dos governos
regionais, que registraram um supervit de R$ 15,74 bilhes nesse perodo, sendo 143,1% da meta
estabelecida de R$ 11 bilhes (0,2% do PIB). Por outro lado, o governo central registrou supervit
de R$ 3,40 bilhes no perodo e cumpriu at o momento 6,2% da meta estabelecida para 2015, de
R$ 55 bilhes (1,0% do PIB).
Apesar do comprometimento da Unio em cortar as despesas, a desacelerao econmica e as
defasagens dos efeitos das medidas adotadas at o momento tm afetado a melhora da receita do
governo federal neste comeo de ano. Porm, entendemos que to importante quanto o cumprimento
da meta, o esforo em curso de promover ajustes estruturais, com mais valor intertemporal. Assim,
o processo de consolidao fiscal ser capaz de construir uma nova governana oramentria, com
maior previsibilidade nos anos frente vinda da disciplina do gasto pblico.
Junto a isso, nas prximas semanas, aps a sano do oramento, dever ser divulgado um
contingenciamento de gastos. Algumas notcias tm apontado algo entre R$ 60 e 80 bilhes.
Acrescentando a isso o bom desempenho dos governos regionais observado neste incio de ano,
mantemos nossa projeo de supervit primrio de 1,2% do PIB.

Desempenho da economia global seguiu pautado pelo fortalecimento do dlar e pelos

preos mais baixos das commodities no primeiro trimestre
Fabiana DAtri

Fazendo um balano do cenrio econmico mundial do primeiro trimestre, podemos destacar: (i) as
surpresas positivas com a Europa; (ii) a manuteno da tendncia de preos mais baixos do petrleo
e de fortalecimento do dlar em escala global; (iii) a frustrao com o desempenho da China; e (iv) a
consolidao das expectativas de que o incio da normalizao da poltica monetria nos EUA est
se aproximando. Em paralelo, as economias emergentes mais expostas China, e s exportaes de
commodities em geral, e aquelas com desafios domsticos relevantes tm mostrado desacelerao
mais acentuada e depreciao da taxa de cmbio superior quela sugerida pelo movimento do dlar.
Configuram-se, assim, a recuperao das economias desenvolvidas e a moderao das emergentes,
com reduo significativa da diferena de ritmo de crescimento entre os dois grupos. De fato,
projetamos expanso do PIB global de 3,1% neste ano, com os pases desenvolvidos e emergentes
crescendo, respectivamente, 2,2% e 4,0%. No esperamos alterao significativa desse cenrio
para o segundo trimestre e entendemos que a perda de ritmo da economia chinesa segue como
risco baixista importante, ao mesmo tempo em que os movimentos dos bancos centrais seguiro
concentrando as atenes dos mercados.
O descompasso entre os movimentos dos bancos centrais com Japo e Europa ainda aliviando as
condies monetrias e EUA aproximando-se da virada de sua poltica continuar determinante
para o fortalecimento do dlar em comparao com a grande maioria das moedas. Essa tendncia,
contudo, dever perder fora nos prximos trimestres. Da mesma forma, tambm acreditamos que
parte relevante do recuo das cotaes das commodities tenha ficado para trs, ainda que seja difcil
vislumbrar altas no horizonte de curto prazo.
1

Desempenho das finanas dos governos regionais neste incio de ano tem
surpreendido, impulsionando o resultado consolidado do setor pblico
Leandro Cmara Negro

Os dados das contas pblicas referentes a fevereiro,

que foram divulgados nesta semana, mostraram que,
no acumulado do ano, o supervit primrio chegou a
R$ 18,76 bilhes. Esse resultado representa 28,3%
da meta estabelecida pelo Governo para o ano, R$
66,3 bilhes (1,2% do PIB). Porm, vale destacar
que esse saldo apresenta elevada influncia dos
governos regionais, que registraram um supervit
de R$ 15,74 bilhes nesse perodo, sendo 143,1%
da meta estabelecida para o ano de R$ 11 bilhes
(0,2% do PIB). Por outro lado, o governo central
registrou supervit de R$ 3,40 bilhes no perodo e
cumpriu at o momento 6,2% da meta estabelecida

para 2015, de R$ 55 bilhes (1,0% do PIB).

Apesar do comprometimento da Unio em cortar
as despesas, a desacelerao econmica e as
defasagens dos efeitos das medidas adotadas at o
momento tm afetado a melhora da receita do governo
federal neste comeo de ano. Porm, entendemos
que to importante quanto o cumprimento da meta,
o esforo em curso de promover ajustes estruturais,
com mais valor intertemporal. Assim, o processo de
consolidao fiscal ser capaz de construir uma nova
governana oramentria, com maior previsibilidade
nos anos frente vinda da disciplina do gasto pblico.

120%

Mdia 2004-2013
100%

2014

80%

20%

100,0%

75,9%

2015

63,0%

60%
40%

Setor pblico consolidado:

percentual do cumprimento da
meta - acumulado no decorrer
do ano

100,0%

93,4%

Mdia 2009-2013

49,6%
31,8%
20,1%
17,8%

28,3%

43,0%

31,8%

24,9%

0%

-15,4%

-32,9%
nov

out

set

ago

jul

jun

mai

Fonte: BCB
Elaborao: BRADESCO

120%

Governo Central: percentual

do cumprimento da meta acumulado no decorrer do
ano

Mdia 2004-2013
100%

Mdia 2009-2013

80%

100,0%

73,0%

2015
60,4%

60%
40%

100,0%

90,4%

2014

49,4%
18,2%

36,1%

20% 15,5%

22,4%

18,9%

0%

16,7%

6,2%

-20%

150%

Mdia 2009-2013
2014

99,4%

2015

100%

95,9%

100,0%

82,6%

70,4%

74,4%
51,1%

0%

nov

out

set

ago

Governos Regionais:
percentual do cumprimento da
meta - acumulado no decorrer
do ano

63,0%

39,8%

33,3%

14,7%

-42,8%
nov

out

set

ago

jul

jun

mai

abr

mar

fev

-50%

dez

50%

jul

jun

mai

abr

mar

fev

jan

Mdia 2004-2013

143,1%

jan

Cenrio Domstico

Fonte: BCB
Elaborao: BRADESCO

-25,3%

-24,1%

-40%

dez

abr

mar

fev

jan

-40%

dez

-20%

Fonte: BCB
Elaborao: BRADESCO

DEPEC

No acumulado entre janeiro e fevereiro, a receita

total do governo federal registrou queda de 4,6%
em termos reais na comparao com o mesmo
perodo de 2014. Por sua vez, a receita lquida,
que exclui transferncias, cresceu 0,1%, na mesma
base de comparao. Decompondo o resultado,
temos que (i) as receitas com contribuies caram
2,8%, (ii) os impostos recuaram 1,3% e (iii) as
demais receitas mostraram reduo de 20,9%, em

termos reais. Nesses dois primeiros meses do ano,

o IOF (considerado na categoria de impostos) a
nica receita que apresentou crescimento real na
comparao com 2014. Esse desempenho j reflexo
do aumento da alquota incidente sobre o crdito de
pessoa fsica, que passou de 1,5% ao ano para 3,0%
ao ano. Para os prximos meses, os primeiros efeitos
das medidas de elevao de impostos adotadas no
fim de janeiro ficaro mais evidentes.

Impostos - IOF (2,5%)

6,4%

Impostos - IR (25,5%)

-0,7%

Receitas da Previdncia Social (27,7%)

-1,2%

Impostos TOTAL (35,2%)

-1,3%

Contribuies (28,2%)

-2,8%

Impostos - IPI (4,2%)

-2,8%

RECEITA TOTAL (100%)

Entre parnteses o peso na Receita

total

-4,6%

Receitas do Tesouro Nacional (72,0%)

-5,6%

Impostos - Importao (3,0%)

-9,9%

Demais (10,7%)

-21,0%

Receitas do Banco Central (0,3%) -32,7%

-35%

-30%

-25%

-20%

-15%

Do lado das despesas, notamos um esforo

muito grande do governo em reduzir gastos. No
acumulado do ano, as despesas totais cresceram
0,1% em termos reais na comparao com 2014.
A despesa com benefcios previdencirios foi a que
apresentou a maior alta, de 5,2% nessa mesma
base de comparao. Por outro lado, os gastos com
PAC e os discricionrios (dois itens que o governo
tem maior autonomia para contingenciar) mostraram

-10%

-5%

0%

5%

10%

5,2%

DESPESA TOTAL (100%)

0,1%

Despesas do Banco Central (0,3%)

Principais despesas:
Variao real
acumulada no ano

-0,2%

Pessoal e Encargos Sociais (21,3%)

-1,8%

Despesas do Tesouro (61,2%)

-2,8%

Discricionrias (19,3%)

-4,8%

Despesa do FAT (5,2%)

-5,0%

Outras Despesas de Custeio e Capital (28,8%)

Entre parnteses o peso na Receita

total

-6,4%

PAC (5,2%) -37,1%

-40%

Fonte: STN
Elaborao: BRADESCO

fraco desempenho neste incio do ano. De fato, os

gastos com o PAC e as despesas discricionrias
recuaram 37,1% e 4,7%,j descontando a inflao,
em relao aos dois primeiros meses de 2014. Porm,
importante destacar que essas duas despesas
somadas representam apenas um pouco mais de
20% das despesas totais, reforando os desafios para
uma reduo mais ampla das despesas, ao menos
no curto prazo.

Benefcios Previdencirios (38,5%)

Cenrio Domstico

Principais receitas:
Variao real
acumulada no ano

-30%

-20%

Em fevereiro, o dficit nominal do setor pblico chegou

a R$ 58,6 bilhes, totalizando R$ 379,5 bilhes (7,3%
do PIB) nos ltimos doze meses. Em janeiro, esse
percentual era de 6,4% do PIB. Esse forte aumento
reflexo principalmente da conta de juros, que passou

-10%

0%

10%

Fonte: STN
Elaborao: BRADESCO

de 5,8% do PIB em janeiro para 6,6% em fevereiro,

no acumulado dos ltimos doze meses. Essa conta,
por sua vez, est sendo influenciada principalmente
pelas operaes de swap cambial, adotadas pelo
Banco Central do Brasil. Em fevereiro, essas operaes

DEPEC

registraram um prejuzo de R$ 27,3 bilhes, atingindo mais adequado expurgar esse efeito para observar a
R$ 38,2 bilhes (0,7% do PIB) nos ltimos doze meses. real tendncia dos gastos com juros. Considerando
Como
esse efeito dever acontecer novamente em esse tratamento, nos ltimos doze meses findados
FONTE: BACEN
DESPESA COM JUROS DO SETOR PBLICO - EM % DO PIB ACUMULADO 12 MESES
ELABORAO:
BRADESCO o real depreciou aproximadamente 13%
maro
(quando
em fevereiro, as despesas com juros atingiram 5,9%
frente ao dlar), acreditamos que, neste momento, seja do PIB, ante 5,8% em janeiro.
8,0%

7,58%

7,0%

6,65%

6,65%

6,63%

6,14%

6,0%

5,68%

5,48%

4,95%

5,0%

5,91%

5,30%
5,01%

4,95%

4,93%

Despesas com juros

do setor pblico Acumulado 12 meses
(% do PIB)

4,0%
3,0%

Juros Nominais

2,0%

Gasto com Swap

1,0%

Juros Nominais (ex-swap)

0,74%

0,20%

0,28%

0,0%

-0,53%

-0,45%

-0,47%

fev/05
mai/05
ago/05
nov/05
fev/06
mai/06
ago/06
nov/06
fev/07
mai/07
ago/07
nov/07
fev/08
mai/08
ago/08
nov/08
fev/09
mai/09
ago/09
nov/09
fev/10
mai/10
ago/10
nov/10
fev/11
mai/11
ago/11
nov/11
fev/12
mai/12
ago/12
nov/12
fev/13
mai/13
ago/13
nov/13
fev/14
mai/14
ago/14
nov/14
fev/15

-1,0%

Fonte: BCB
Elaborao: BRADESCO

Outro item que temCUSTO

sido afetado
pelas
de swap
doze
meses. Repetindo o mesmo tratamento feito acima,
IMPLCITO
DA operaes
DVIDA LQUIDA
COM E SEM
SWAPS
o custo implcito da dvida lquida. Esse item aumentou o custo implcito teve uma elevao de 0,4 p.p. e chegou
2,7 p.p. em fevereiro e atingiu 20,9% no acumulado em a 18,3% no acumulado dos ltimos doze meses.
22,0%

Total

21,0%

20,9%

Sem swap

20,0%

Oficial

19,0%

Custo implcito da
dvida lquida com e
sem operaes de
swap cambial

18,3%

18,0%

17,2%
16,7%

17,0%
16,0%

15,2%

15,0%

16,2%
15,3%

15,9%

14,7%

17,9%

14,4%

15,5%

14,9%

Cenrio Domstico

Por fim, a desacelerao da atividade econmica

brasileira mais intensa do que espervamos meses

fev/15

out/14

dez/14

jun/14

ago/14

fev/14

abr/14

out/13

dez/13

jun/13

ago/13

fev/13

A dvida bruta do governo geral atingiu 65,5% do PIB

em fevereiro, ainda considerando os nmeros do
PIB antes da reviso metodolgica. Segundo nossas
estimativas de reviso do PIB e as informaes
disponveis at fevereiro, essa relao deve cair para
60,8%. J a dvida lquida, tambm como proporo
do PIB, chegou a 36,3% antes de considerada a
reviso. Da mesma forma, segundo nossas estimativas,
esse nmero dever ser alterado para 33,7% aps a
divulgao dos novos dados de PIB.

abr/13

out/12

dez/12

jun/12

ago/12

fev/12

abr/12

out/11

dez/11

jun/11

ago/11

fev/11

abr/11

out/10

dez/10

jun/10

ago/10

fev/10

abr/10

out/09

13,8%
dez/09

jun/09

13,3%
ago/09

fev/09

13,0%

abr/09

14,0%
14,3%

Fonte: BCB
Elaborao: BRADESCO

atrs tem se tornado um obstculo cada vez maior

para o atingimento da meta de supervit primrio
neste ano. Porm, importante lembrar que ainda
no conseguimos verificar o real efeito das medidas
de elevao de impostos adotadas no fim de janeiro
e que devero aparecer nas informaes de maro
em diante. Junto a isso, nas prximas semanas, aps
a sano do oramento, dever ser divulgado um
contingenciamento de gastos. Algumas notcias tm
apontado algo entre R$ 60 e 80 bilhes. Acrescentando
a isso o bom desempenho dos governos regionais
observado neste incio de ano, mantemos nossa
projeo de supervit primrio de 1,2% do PIB.

DEPEC

Desempenho da economia global seguiu pautado pelo fortalecimento do dlar e

pelos preos mais baixos das commodities no primeiro trimestre

Fabiana DAtri

Fazendo um balano do cenrio econmico mundial do Configuram-se, assim, a recuperao das economias
primeiro trimestre, podemos destacar: (i) as surpresas desenvolvidas e a moderao das emergentes,
positivas com a Europa; (ii) a manuteno da tendncia com reduo significativa da diferena de ritmo de
de preos mais baixos do petrleo e de fortalecimento do crescimento entre os dois grupos. De fato, projetamos
dlar em escala global; (iii) a frustrao com o desempenho expanso do PIB global de 3,1% neste ano, com
da China; e (iv) a consolidao das expectativas de que os pases desenvolvidos e emergentes crescendo,
o incio da normalizao da poltica monetria nos respectivamente, 2,2% e 4,0%. No esperamos
EUA est se aproximando. Em paralelo, as economias alterao significativa desse cenrio para o segundo
emergentes mais expostas China e s exportaes de trimestre e entendemos que a perda de ritmo da
commodities em geral, e aquelas com desafios domsticos economia chinesa permanece como risco baixista
relevantes tm mostrado desacelerao mais acentuada e importante, ao mesmo tempo em que os movimentos
depreciao da taxa de cmbio superior quela sugerida dos bancos centrais seguiro concentrando as
Variao
Fonte: dos
FMI. mercados.
pelo movimento
do anual
dlar.do PIB dos pases emergentes e desenvolvidos.
atenes
Elaborao e projeo: Bradesco

Pases Emergentes

9,0

Variao anual do PIB

dos pases emergentes
e desenvolvidos (%)

8,61

Pases Desenvolvidos

7,66

7,43

7,0

5,66

5,07

5,0

4,25

3,36
3,23

4,74
3,12

3,0

2,98

4,03

3,02
2,80

1,55

1,0

2,22
1,38

1,40

-1,0

-3,0

Cenrio Externo

A perspectiva de recuperao da economia europeia,

mesmo que gradual, vem ganhando fora e merece ser
apontada como destaque positivo deste incio de ano.
Nas ltimas semanas, em especial, tem se assistido a
uma retomada sustentada apontada por indicadores
dos setores de servio e da indstria de transformao,
acompanhados pela recuperao dos ndices de
confiana compatveis com uma alta do PIB de 0,4%
no primeiro trimestre deste ano, aps avano de 0,3%
nos ltimos trs meses do ano passado. Acompanhando
indicadores de surpresa, como mostrado no grfico a
seguir, fica evidente que o desempenho da economia
europeia tem superado as expectativas. Essa melhora

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

-3,37
-5,0

Fonte: FMI
Elaborao: BRADESCO

vem respondendo depreciao do euro, aos ganhos

advindos da queda do preo do petrleo e aos efeitos do
programa agressivo de afrouxamento quantitativo (do
Banco Central Europeu), que comeam a surtir efeito
sobre a regio. Alm disso, acumulam-se os impactos
positivos dos ajustes fiscais adotados nos ltimos anos
e os riscos deflacionistas tendem a perder fora ao
longo do ano. Com isso, projetamos crescimento do PIB
de 1,3% neste ano, sucedendo expanso de 0,9% em
2014. Entre os pases, Alemanha e Espanha tm sido
impulsionadas principalmente pelo consumo domstico,
enquanto que as indstrias da Frana e Itlia do sinais
de retomada de competividade com o euro mais fraco.

DEPEC

ndices de surpresa com atividade econmica para rea do Euro e EUA. (Valores
positivos expressam que resultados dos indicadores econmicos superaram as
expectativas e o oposto verdadeiro). Fonte: Bloomberg, GS. Elaborao: Bradesco
1,5
rea do Euro
1,0

0,5

1,03
0,95

EUA

0,54

0,41

0,37

0,37

0,14

0,23

0,0

-0,09

Cenrio Externo

-1,0

-0,34

-0,69

Por outro lado, o desempenho da economia

chinesa tem desapontado na passagem do ano
passado para este. Ainda que a desacelerao
fosse esperada, ela tem acontecido em ritmo mais
intenso e a economia parece no ter respondido
at agora aos estmulos monetrios adotados
desde novembro do ano passado (desde ento
tivemos dois cortes da taxa de juros1 e uma reduo
do compulsrio). De fato, os ajustes estruturais,
concentrados principalmente no setor imobilirio, e
o endividamento dos governos locais (restringindo
investimentos, principalmente em infraestrutura)
tm se sobreposto s perspectivas mais positivas
das exportaes, ao bom desempenho do setor de
servios e aos benefcios advindos da queda dos
preos do petrleo. Diante disso, o governo tem
sinalizado maior tolerncia a taxas de crescimento
menores, reduzindo a meta de expanso do PIB
deste ano, de 7,5% para 7,0%. Adicionalmente, o
governo tem reforado a disposio de intensificar os
estmulos monetrio e fiscal, caso a perda de ritmo
se acentue. De todo modo, esperamos crescimento
de PIB abaixo de 7,0% j neste primeiro trimestre,
levando o PIB a crescer 6,5% no ano todo. Os riscos
ainda se concentram no arrefecimento do setor
imobilirio e nas finanas dos governos locais, que
seguem bastante controladas pelo governo central
e afetadas pela queda da receita advinda da venda
das terras. Ainda assim, importante dizer que no
contemplamos um cenrio de desacelerao brusca
da China. No entanto, somando-se a questes de
excesso de oferta como nos mercados de minrio
de ferro, petrleo e gros a menor demanda da

-0,74

-0,74

30/06/2014
07/07/2014
14/07/2014
21/07/2014
28/07/2014
04/08/2014
11/08/2014
18/08/2014
25/08/2014
01/09/2014
08/09/2014
15/09/2014
22/09/2014
29/09/2014
06/10/2014
13/10/2014
20/10/2014
27/10/2014
03/11/2014
10/11/2014
17/11/2014
24/11/2014
01/12/2014
08/12/2014
15/12/2014
22/12/2014
29/12/2014
05/01/2015
12/01/2015
19/01/2015
26/01/2015
02/02/2015
09/02/2015
16/02/2015
23/02/2015
02/03/2015
09/03/2015
16/03/2015
23/03/2015
30/03/2015

-0,5

-0,20

ndices de surpresa
com atividade
econmica para rea
do Euro e EUA (valores
positivos indicam que
resultados superaram
as expectativas; o
inverso tambm
verdadeiro)

Fonte: Bloomberg, GS
Elaborao: BRADESCO

China tem sido suficiente para sustentar os preos

da maioria das commodities em patamares bastantes
baixos.
A retomada da economia dos EUA, mesmo que
tenha se acomodado e at frustrado no primeiro
trimestre, continua robusta e sustentvel. A gerao
de empregos, em torno de 250 mil postos por ms,
vem acumulando resultados bastante positivos e bem
acima das 150 mil vagas (ao ms) que reduzem a taxa
de desemprego, a qual tem cado substancialmente. A
inflao, por sua vez, segue baixa, o que em grande
medida se deve queda dos preos do petrleo,
cujo efeito transitrio. A principal implicao desse
contexto de que o Fed est se programando para
iniciar a normalizao da poltica monetria no
segundo semestre. Em especial, acreditamos que a
taxa de juros ser elevada em setembro de maneira
bastante gradual, conforme reforado pela autoridade
monetria do pas. Devemos, assim, esperar por um
movimento adicional de fortalecimento do dlar, mas
em intensidade inferior dos outros dois ciclos de
valorizao da moeda (um no incio da dcada de 80 e
outro ao final da dcada de 90). Entre diversos fatores,
destacamos que (i) o diferencial de crescimento e da
taxa de juros entre os EUA e o restante do mundo
menor quando comparamos aos outros ciclos
e (ii) dessa vez, no esperamos crise nos pases
emergentes, que poderia levar depreciao dessas
moedas somada apreciao do dlar. Acreditamos
em uma valorizao adicional do dlar, possivelmente
superior a 10% em relao ao patamar atual. Os riscos,
contudo, so para uma superao desse valor.

Lembrando que a taxa real de juros segue subindo diante da desacelerao da inflao.

DEPEC

Dlar em relao cesta DXY. Fonte: Bloomberg.

102,0

100,33
98,42

Dlar em relao
cesta DXY

97,0

94,76
92,37 93,60

92,0

89,33
88,31
86,69

87,0

84,45

84,01

83,22

84,23

82,63

81,31

81,26

82,0

84,96

81,59
80,48 80,82

80,61

A melhora dos EUA e da Europa, em oposio

ao enfraquecimento da China, tem sustentado
o fortalecimento do dlar, a depreciao das
moedas dos emergentes e a queda dos preos das
commodities, com destaque para o petrleo. De forma
geral, os pases emergentes tm respondido de forma
no uniforme a esse cenrio. Primeiramente, as
economias dependentes dos EUA, como Mxico, tm
se beneficiado. Na mesma direo, pases do Leste
Europeu, como Polnia e Hungria, esto diretamente
expostos retomada da rea do Euro e devero
mostrar melhora gradual daqui para frente. Entre
os exportadores lquidos de petrleo e com elevada
vulnerabilidade poltico-econmica, esto Rssia e
Venezuela, alm de economias frgeis do Oriente
ndice CRB depor
preosimportante
de commodities
Fonte:e
Bloomberg
Mdio
da frica que passaro
Elaborao: Bradesco
desacelerao neste ano. A sia a despeito do

31/03/15

03/03/15

03/02/15

06/01/15

09/12/14

11/11/14

14/10/14

16/09/14

19/08/14

22/07/14

24/06/14

27/05/14

29/04/14

01/04/14

04/03/14

04/02/14

07/01/14

10/12/13

12/11/13

15/10/13

17/09/13

20/08/13

23/07/13

25/06/13

28/05/13

30/04/13

02/04/13

05/03/13

05/02/13

08/01/13

11/12/12

79,39 79,09

79,19

79,13
13/11/12

16/10/12

18/09/12

21/08/12

24/07/12

77,0

26/06/12

78,85

Fonte: Bloomberg
Elaborao: BRADESCO

arrefecimento da China tem se beneficiado (i)

dos preos mais baixos do petrleo, por serem na
maioria dos casos importadores lquidos, (ii) do
enfraquecimento de suas moedas, e (iii) do espao
de afrouxamento monetrio. Vale lembrar que China,
ndia, Indonsia, Coreia do Sul, Cingapura e Tailndia
cortaram as taxas de juros neste primeiro trimestre,
com destaque para as surpresas dos movimentos
adotados pelos quatro ltimos bancos centrais
mencionados. Entre os exportadores de petrleo, o
enfraquecimento da Rssia o mais evidente como
j dito. Pases como frica do Sul, Austrlia e Amrica
Latina, entre eles o Brasil, tm sido desfavorecidos
no s pela queda dos preos dos seus produtos
de exportao, com expressiva perda de termos de
troca, mas tambm pela retrao dos investimentos,
especialmente na cadeia de minerao.

340

ndice CRB de preos

de commodities

320

309,3

308,5
300

304,0

302,4

296,4

309,5 308,2

291,2

295,8

283,3

280

275,6

273,0

294,4
272,0

274,9

260

254,4

De forma especial, a economia da Amrica Latina

tem se enfraquecido desde o ano passado, refletindo
sua elevada exposio s commodities, mas tambm

dez/14

set/14

jun/14

mar/14

dez/13

set/13

jun/13

mar/13

dez/12

set/12

jun/12

200

218,8

211,9
mar/15

220

mar/12

Cenrio Externo

240

Fonte: Bloomberg
Elaborao: BRADESCO

os ajustes internos pelos quais muitos pases tm

passado. O Brasil, maior economia da regio, dever
exibir retrao de 1,5% neste ano, aps ter crescido

DEPEC

Em suma, a reduo da diferena do ritmo de

crescimento entre desenvolvidos e emergentes, os
preos mais baixos das commodities (especialmente
do petrleo) e o fortalecimento do dlar definiram o
cenrio econmico global do primeiro trimestre. A
retomada das economias europeia e japonesa foi
a surpresa positiva, enquanto que a China segue
concentrando os riscos de baixa para os prximos
trimestres. O descompasso entre os movimentos dos
bancos centrais com Japo e Europa ainda aliviando
as condies monetrias e EUA aproximando-se da
virada de sua poltica continuar determinante para o
fortalecimento do dlar em comparao com a grande
maioria das moedas. Essa tendncia, contudo, dever
perder fora nos prximos trimestres. Da mesma forma,
tambm acreditamos que parte relevante do recuo
das cotaes das commodities tenha ficado para trs,
ainda que seja difcil vislumbrar altas no horizonte de
curto prazo.

Cenrio Externo

0,1% no ano passado, respondendo ao ajuste fiscal

e monetrio em curso, alm da desacelerao de
cadeias importantes (como leo e gs e construo
civil). As tenses polticas locais, alm de aumentarem
as preocupaes com o sucesso do ajuste fiscal, tm
postergado a retomada da confiana das empresas
e das famlias (tambm afetadas pela acelerao
da inflao e pela piora do mercado de trabalho).
Acreditamos que a Argentina e a Venezuela no
apresentaro alterao significativa dos cenrios atuais,
intensificando a deteriorao observada nos ltimos
anos. Chile, Colmbia, Peru e Mxico mostraram-se
em condies mais favorveis. Ainda assim, a queda do
preo do petrleo vem afetando diretamente a economia
colombiana e a reduo das cotaes do cobre tem sido
desfavorvel para Peru e Chile. Por fim vale lembrar que
a economia mexicana, mesmo demonstrando esforo
em avanar nas reformas estruturais e sendo exposta
aos EUA, tem desapontado.

DEPEC

Quadro de Projees - PIB real Mundial e pases selecionados 2006-2016

Pases Desenvolvidos

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015p

2016p

3,0

2,8

0,1

-3,6

2,9

1,6

1,2

1,4

1,8

2,2

2,4

Estados Unidos

2,7

1,9

-0,3

-3,5

2,4

1,8

2,2

1,9

2,4

2,9

3,0

rea do Euro

3,2

3,0

0,4

-4,3

1,8

1,5

-0,6

-0,4

0,9

1,3

1,5

Alemanha

3,9

3,4

0,8

-5,1

3,6

3,1

0,9

0,4

1,6

1,7

0,0

Frana

2,5

2,3

-0,1

-3,1

1,7

1,7

0,0

0,3

0,4

0,6

0,0

Itlia

2,2

1,7

-1,2

-5,5

1,8

0,4

-2,7

-1,9

-0,3

0,4

0,0

Reino Unido

2,6

3,6

-1,0

-4,0

1,8

0,9

0,3

1,9

2,7

2,5

2,5

Japo

1,7

2,2

-1,0

-5,5

4,7

-0,5

1,5

1,5

0,0

1,0

1,0

Pases Emergentes

8,2

8,6

6,2

2,8

7,4

6,3

5,1

4,7

4,4

4,0

4,8

China

12,7

14,2

9,6

9,2

10,4

9,3

7,7

7,7

7,4

6,5

6,5

Coria

5,2

5,1

2,3

0,3

6,3

3,6

2,0

2,8

3,3

3,5

3,5

Rssia

8,2

8,5

5,2

-7,8

4,3

4,3

3,4

1,3

0,6

-4,0

-1,0

ndia

9,6

9,7

8,2

6,4

9,7

7,5

5,1

4,5

5,2

6,8

6,5

5,7

5,8

4,3

-1,3

6,1

4,5

2,9

2,7

1,1

0,7

2,7

Amrica Latina
Brasil

4,0

6,0

5,0

-0,2

7,6

3,9

1,8

2,7

0,1

-1,5

1,5

Argentina

8,4

8,0

3,1

0,1

9,1

8,6

0,9

3,0

-2,3

-2,0

1,8

Chile

5,7

5,2

3,3

-1,1

7,5

4,8

5,4

3,6

1,8

3,0

3,8

Colmbia

6,7

6,9

3,6

5,8

4,0

6,6

4,0

4,7

4,8

3,5

3,0

Mxico

5,1

3,2

1,2

-6,2

5,1

4,0

3,9

1,1

2,1

3,2

3,5

Peru

7,8

8,9

10,1

1,1

8,4

6,5

6,0

5,6

2,7

2,6

5,0

Mundo

5,2

5,4

2,9

-0,6

5,4

4,1

3,4

3,3

3,1

3,1

3,5

Quadro de Projees Macroeconmicas Externas

Fonte: FMI
Elaborao e (p) projeo: BRADESCO

DEPEC

Quadro de Projees Macroeconmicas - Ano base 2006-2016

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015*

2016*

ATIVIDADE, INFLAO E JUROS

PIB (%)

4,0

6,0

5,0

-0,2

7,6

3,9

1,8

2,7

0,1

-1,5

1,5

Agropecuria (%)

4,8

3,2

5,5

-3,8

6,8

5,6

-2,5

7,9

0,4

0,0

3,0

Indstria (%)

2,0

6,0

3,9

-4,8

10,4

4,1

0,1

1,8

-1,2

-4,0

2,0

Servios (%)

4,4

5,8

4,8

1,9

5,8

3,4

2,4

2,5

0,7

-0,6

1,0

Consumo Privado (%)

5,4

6,3

6,4

4,2

6,4

4,8

3,9

2,9

0,9

-0,5

1,0

Consumo da Adm. Pblica (%)

3,6

4,1

2,1

2,9

3,9

2,2

3,2

2,2

1,3

0,0

1,0

Investimento (FBKF) (%)

6,1

12,0

12,7

-1,9

17,8

6,6

-0,6

6,1

-4,4

-8,0

4,0

Exportaes Bens e Servios No Fatores (%)

4,8

6,2

0,4

-9,2

11,7

4,8

0,5

2,1

-1,1

1,5

3,0

Importaes Bens e Servios No Fatores (%)

PIB (R$) - bilhes (Preos Correntes)

17,8

19,6

17,0

-7,6

33,6

9,4

0,7

7,6

-1,0

-1,5

3,0

2.410

2.718

3.108

3.328

3.887

4.375

4.713

5.158

5.521

5.939

6.444

PIB (US$) - bilhes

1.107

1.395

1.694

1.666

2.208

2.612

2.412

2.390

2.346

1.990

2.110

Populao - milhes

187,3

189,5

191,5

193,5

195,5

197,4

199,2

201,0

202,8

204,5

206,1

PIB per capita - US$

13.233 12.105

10.238

5.865

7.281

8.717

8.469

11.084

11.890

11.571

9.733

Produo Industrial - IBGE (%)

2,7

5,9

3,1

-7,1

10,2

0,4

-2,3

2,0

-3,3

-4,0

1,0

Taxa de Desemprego Aberto (30 dias) - IBGE (1)

10,0

9,3

7,9

8,1

6,7

6,0

5,5

5,4

4,8

6,8

6,5

Vendas no Comrcio Varejista - Restrita (%)

6,2

9,7

9,1

5,9

10,9

6,7

8,4

4,3

2,2

-1,0

1,0

IPCA - IBGE (%)

3,1

4,5

5,9

4,3

5,9

6,5

5,8

5,9

6,4

8,0

5,7

IPC - FIPE (%)

2,5

4,4

6,2

3,7

6,4

5,8

5,1

3,9

5,2

7,3

5,7

IGP-M - FGV (%)

3,8

7,8

9,8

-1,7

11,3

5,1

7,8

5,5

3,7

5,6

5,5

3,8

7,9

9,1

-1,4

11,3

5,0

8,1

5,5

3,8

5,6

5,5

Taxa Selic (final de perodo) %

IGP-DI - FGV (%)

13,25

11,25

13,75

8,75

10,75

11,00

7,25

10,00

11,75

13,00

11,50

Taxa Selic nominal (acumulado 12 meses) %

11,89

15,08

11,85

12,48

9,92

9,78

11,62

8,48

8,21

10,91

12,60

Taxa Selic real / IPCA (acumulado 12 meses) %

11,6

7,1

6,2

5,4

3,7

4,8

2,5

2,2

4,2

4,3

5,9

Taxa Selic real / IGP-M (acumulado 12 meses) %

10,8

3,8

2,4

11,8

-1,4

6,2

0,6

2,6

7,0

6,4

6,1

Quadro de Projees Macroeconmicas Domsticas

EXTERNO, CMBIO, RISCO E BOLSA

Balana Comercial (US$ bilhes)
Exportaes (US$ bilhes)

46,5

40,0

24,8

25,3

20,1

29,8

19,4

2,6

-4,0

8,4

9,2

137,8

160,6

197,9

153,0

201,9

256,0

242,6

242,2

225,1

198,0

206,4
197,2

Importaes (US$ bilhes)

91,4

120,6

173,1

127,7

181,8

226,2

223,2

239,6

229,1

189,6

Corrente de Comrcio (% PIB)

20,7

20,2

21,9

16,8

17,4

18,5

19,3

20,2

19,4

19,5

19,1

Dficit em servios e rendas (US$ bilhes)

-37,1

-42,5

-57,3

-52,9

-70,3

-85,3

-76,5

-87,3

-89,3

-78,1

-84,9
-71,4

Saldo em conta-corrente (US$ bilhes)

13,6

1,6

-28,2

-24,3

-47,3

-52,5

-54,3

-81,4

-91,3

-65,6

Saldo em conta-corrente (% PIB)

0,8

0,1

-1,7

-1,6

-2,2

-2,0

-2,3

-3,4

-3,9

-3,2

-3,3

Investimento Direto Estrangeiro (US$ bilhes)

18,8

34,3

45,1

25,9

48,5

66,7

65,3

64,0

62,5

55,0

60,0

Taxa de cmbio (final de perodo) R$ / US$

2,14

1,77

2,34

1,74

1,67

1,88

2,08

2,35

2,65

3,00

3,10

Taxa de cmbio (mdia anual) R$ / US$

2,18

1,95

1,83

2,00

1,76

1,67

1,95

2,16

2,35

2,98

3,05

Desvalorizao nominal ponta (%)

-8,66

-17,15

31,94

-25,49

-4,09

12,58

10,86

12,81

12,96

13,21

3,33

Desvalorizao nominal mdia (%)

-10,56

-10,53

-5,82

8,98

-9,93

-4,85

16,67

10,43

9,06

26,83

2,34

Reservas internacionais (US$ bilhes) - liquidez

85,8

180,3

206,8

239,1

288,6

352,0

378,6

375,8

374,1

379,7

387,3

Dvida Externa Total Mdio e Longo Prazo (US$

bilhes)

172,6

193,2

198,3

198,2

256,8

298,2

312,9

308,6

348,7

357,1

375,0

Dvida Externa / Exportaes

1,3

1,2

1,0

1,3

1,3

1,2

1,3

1,3

1,5

1,8

1,8

Reservas Internacionais / Importaes

0,9

1,5

1,2

1,9

1,6

1,6

1,7

1,6

1,6

2,0

2,0

Rating Soberano Moody's

Ba2

Ba1

Ba1

Baa3

Baa3

Baa2

Baa2

Baa2

Baa2

Rating Soberano S&P

BB

BB+

BBB-

BBB-

BBB-

BBB

BBB

BBB

BBB-

44.474 63.886 37.550 68.588 69.305 56.754 60.952 51.507 50.007

IBOVESPA - Pontos
FISCAL
Resultado primrio do setor pblico (R$ bilhes)

75,9

88,1

103,6

64,8

101,7

129,0

105,0

92,0

-33,0

67,3

121,7

Resultado primrio do setor pblico (% PIB)

3,15

3,24

3,33

1,95

2,62

2,94

2,23

1,77

-0,59

1,20

2,00

-3,2

-2,4

-2,5

-2,3

-3,1

-6,2

-4,8

Resultado nominal do setor pblico - sem cmbio

(% PIB)
Dvida Lquida do Setor Pblico (R$ bilhes)
Dvida Lquida do Setor Pblico (% PIB)

-3,6

-2,7

-2,0

1120,1

1211,8

1168,2

46,5

44,6

37,6

1362,7 1475,8 1592,9 1550,5 1640,5 1919,1 2087,1

40,9

38,0

34,5

32,9

31,5

34,1

35,6

-4,8
2211,1
36,9

(1): A partir de 2012 com dados calculados de acordo com a nova metodologia da Pesquisa Mensal de Emprego.
Atualizado com dados at 02/abril/2015
Fonte: Dados oficiais para nmeros efetivos
Elaborao e (*)projeo: BRADESCO

DEPEC

10

Equipe Tcnica
Octavio de Barros - Diretor de Pesquisas e Estudos Econmicos

Equipe Tcnica

Marcelo Cirne de Toledo - Superintendente executivo

Economia Internacional:
Economia Domstica:

Pesquisa Proprietria:

Anlise Setorial:
Estagirios:

Fabiana DAtri / Felipe Wajskop Frana / Thomas Henrique Schreurs Pires

Igor Velecico / Andra Bastos Damico / Ellen Regina Steter / Myri Tatiany Neves Bast
Regina Helena Couto Silva / Priscila Pacheco Trigo / Leandro de Oliveira Almeida
Fernando Freitas / Leandro Cmara Negro / Ana Maria Bonomi Barufi
Ariana Stephanie Zerbinatti / Lucas Zaniboni / Thomaz Lopes Macetti / Victor Hugo Carvalho Alexandrino da Silva / Davi Sacomani Beganskas / Ives
Leonardo Dias Fernandes / Henrique Neves Plens / Mizael Silva Alves

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