Programa Monetario de

Mayo de 2015

15 mayo 2015

El Directorio del Banco Central de Reserva del Per acord mantener la tasa de
inters de referencia de la poltica monetaria en 3,25%.

Tasa de inters de referencia nominal y real

(En porcentaje)
Tasa de referencia

Tasa real

4,5
4,0
3,5
3,0

3,25

2,5
2,0

1,5
1,0
0,5

0,55
mar-15

ene-15

nov-14

sep-14

jul-14

may-14

mar-14

ene-14

nov-13

sep-13

jul-13

may-13

mar-13

ene-13

nov-12

sep-12

jul-12

may-12

mar-12

ene-12

nov-11

sep-11

may-15*

*Estimado

jul-11

may-11

mar-11

0,0

Para favorecer una mejor distribucin de la liquidez en el mercado interbancario,

el Directorio tambin acord modificar las tasas de inters de las operaciones
monetarias fuera de subasta.

Compra directa temporal de

ttulos valores y crditos de
regulacin monetaria: 3,8%.

Tasa de Inters de Poltica Monetaria

(%)
6

Depsitos overnight: 2,0%.

4,05

3,80

3,25

2,05
2

2,00

Crditos por regulacin monetaria, S/.

Interbancaria, S/.
Tasa de Referencia de la Poltica Monetaria

Tasa de los Depsitos Overnight en Moneda Nacional

may-15

mar-15

ene-15

nov-14

sep-14

jul-14

may-14

mar-14

ene-14

nov-13

sep-13

jul-13

may-13

mar-13

ene-13

nov-12

sep-12

jul-12

may-12

mar-12

ene-12

nov-11

sep-11

jul-11

may-11

mar-11

ene-11

nov-10

sep-10

jul-10

may-10

mar-10

La inflacin de abril fue 0,39 y su tasa interanual se mantuvo en 3,02%. La tasa de

inflacin sin alimentos y energa fue 0,34% y su tasa interanual fue 2,74%.

Inflacin
Variaciones porcentuales
Abril 2015
ltimos 12
Mensual
meses

INFLACIN
(Variacin porcentual ltimos 12 meses)
5
Total

0,39

Alimentos

0,51

4,90

Energa

-0,03

-6,63

Sin Alimentos y Energa

0,34

2,74

Mximo

Rango
meta de
inflacin

Mnimo

0
abr-12

3,02

ago-12

dic-12

abr-13

ago-13

Inflacin

dic-13

abr-14

ago-14

dic-14

abr-15

Inflacin sin alimentos y energa

Las expectativas de inflacin permanecen ancladas dentro del rango meta.

Expectativas de inflacin para el prximo ao*

(Puntos porcentuales)

5,0
4,5
4,0
3,5

Mximo

3,0

2,5

Rango
meta de
inflacin

2,0
1,5

Mnimo

1,0
0,5
0,0
abr.-10

jul.-10

oct.-10 ene.-11 abr.-11

jul.-11

oct.-11 ene.-12 abr.-12

jul.-12

oct.-12 ene.-13 abr.-13

jul.-13

oct.-13 ene.-14 abr.-14

jul.-14

oct.-14 ene.-15 abr.-15

* Corresponde al promedio de las expectativas del sistema financiero y analistas econmicos.

La tasa de inters de referencia de 3,25% es compatible con una proyeccin de inflacin que
converge a 2% en el horizonte de proyeccin (2015 2016).
El Directorio se encuentra atento a la proyeccin de la inflacin y sus determinantes para
considerar, de ser necesario, cambios en sus instrumentos de poltica monetaria.

Proyeccin de inflacin 2015-2016

(Variacin porcentual 12 meses)

El PBI de marzo fue 2,7 por ciento, mostrando una recuperacin respecto a los meses
previos.

PBI
(Var. % respecto a similar periodo del ao anterior)
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
2,7

3,0
1,5

2,0

1,0
1,0

E.15

E.14

E.13

0,0

Los indicadores ms recientes de la actividad productiva y de expectativas empresariales y

de consumidores continan sealando un ciclo econmico dbil, con tasas de crecimiento
del PBI menores a su potencial.

Volumen de importaciones de bienes de consumo duradero

(variacin % respecto a similar periodo del ao anterior)

Electricidad
(variacin % respecto a similar periodo del ao anterior)
35,4
7,5

7,4

7,2

7,4

7,6
7,2

7,1 6,9
6,5
6,0
5,4

5,1 5,3

4,8 4,8

5,1 5,2

4,9 4,9

5,6 5,5

5,2 5,2

4,8 4,7 5,0

4,6

10,6

13,1
9,6

8,6
5,8

4,2

4,8

3,8

1,4

1,1

3,7

-0,3 -1,4 -1,5

-0,6

E.14

E.15

E.13

Formacin Bruta de Capital del Gobierno General

(variacin % real respecto a similar periodo del ao anterior)

E.14

-10,4
M

41,6

13,6
8,2

13,2

11,4

9,4

12,5

19,6 17,7

16,8

6,2

7,3

4,7

0,7

E.15

A*

11,2
8,2

8,2

6,9

-2,6

-3,9
-9,4

-1,8
-24,8
-29,5-30,2

D E.14 F

4,5 4,8

D E.15 F

M A*

-0,6

-0,9

-3,5

-4,5
E.13 F

1,1

0,0

-11,6

-12,6

-15,7

6,1

4,6 3,7

1,9

0,1

-4,7

-8,5 -7,6

6,9 6,4

6,6

3,5

3,0

18,6
14,1

-11,7

-12,0

24,4

30,1

E.13 F

-11,4

Consumo Interno de Cemento

(variacin % respecto a similar periodo del ao anterior)

56,5

4,0

-4,8

-6,5

-8,0 -8,8
-9,8 -9,4

E.13

5,2 6,1

2,6

D E.14 F

-5,7
M

D E.15 F

A*

Las expectativas empresariales presentan un comportamiento mixto.

Resultados de la Encuesta de Expectativas Macroeconmicas

SITUACIN ACTUAL
SITUACIN ACTUAL DEL NEGOCIO
NIVEL DE VENTAS
RDENES DE COMPRA RESPECTO AL MES ANTERIOR
NIVEL DE PRODUCCIN
NIVEL DE DEMANDA CON RESPECTO A LO ESPERADO
INVENTARIOS RESPECTO AL MES ANTERIOR
NIVEL DE EMPLEO
EXPECTATIVA
EXPECTATIVA DE DEMANDA DE SUS PRODUCTOS A 3 MESES
EXPECTATIVA DE CONTRATACIN DE PERSONAL A 3 MESES
EXPECTATIVA DE LA SITUACIN DE SU EMPRESA A 3 MESES
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 3 MESES
EXPECTATIVA DE LA ECONOMA A 3 MESES
EXPECTATIVA DEL SECTOR A 12 MESES
EXPECTATIVA DE LA ECONOMA A 12 MESES
CONFIANZA
NDICE DE CONFIANZA DEL CONSUMIDOR (APOYO)
FINANZAS
SITUACIN FINANCIERA DE LA EMPRESA
SITUACIN DE ACCESO AL CRDITO DE LA EMPRESA
PRECIOS
EXPECTATIVA DEL PRECIO PROMEDIO DE INSUMOS A 3 MESES
EXPECTATIVA DEL PRECIO PROMEDIO DE VENTA A 3 MESES

Enero 2015

Febrero

Marzo

Abril

59,7
50,9
49,6
48,9
43,8
53,4
47,9

58,9
46,7
47,3
48,0
42,3
50,9
47,4

59,0
50,9
47,0
50,0
42,1
48,1
45,8

59,3
52,4
48,9
49,2
42,3
51,0
46,5

59,6
50,2
60,3
55,8
54,2
64,0
65,2

57,2
49,1
58,0
54,1
50,2
62,3
60,5

56,9
49,1
58,2
54,1
49,4
60,8
56,1

57,8
49,0
58,6
52,1
46,7
61,5
55,5

n.d

52,8

53,3

55,7

61,9
64,4

63,9
67,7

63,2
65,8

62,6
67,1

50,6
54,6

51,8
55,1

52,6
54,9

53,2
56,3

Los indicadores internacionales muestran seales mixtas de recuperacin de la economa

mundial, as como una volatilidad alta en los mercados financieros y cambiarios externos.

ndices Globales de Actividad (JPMorgan)*:

Enero 2007- Abril 2015
60
Servicios
55

54,9

51,0

50
Manufactura
45
40
35

ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
ene-14
abr-14
jul-14
oct-14
ene-15
abr-15

30

* ndices PMI
Fuente: Bloomberg.

Servicios

Manufactura
Dic-12 Dic-13 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15

Dic-12 Dic-13 Dic-14 Ene-15 Feb-15 Mar-15 Abr-15

Global

51,2

53,5

52,5

53,0

54,1

55,2

54,9

Global

50,1

52,9

51,5

51,7

51,9

51,7

51,0

EUA

53,0

55,7

53,3

54,2

57,1

59,2

57,4

EUA

54,0

55,0

53,9

53,9

55,1

55,7

54,1

China

51,7

50,9

53,4

51,8

52,0

52,3

52,9

China

51,5

50,5

49,6

49,7

50,7

49,6

48,9

Eurozona

47,8

51,0

51,6

52,7

53,7

54,2

54,1

Eurozona

46,1

52,7

50,6

51,0

51,0

52,2

52,0

Japn

51,5

52,1

51,7

51,3

48,5

48,4

51,3

Japn

45,0

55,2

52,0

52,2

51,6

50,3

49,9

Fuente: Bloomberg y JP Morgan.

Fuente: Bloomberg y JP Morgan.

10

En el ao, el sol se ha depreciado 5,7% en lnea con el resto de monedas de la regin en un

contexto de fortalecimiento del dlar a nivel global. El BCRP continu interviniendo en el
mercado cambiario para disminuir la volatilidad del tipo de cambio. Desde 2011, el BCRP ha
comprado en neto US$ 8 097 millones en el mercado cambiario.
Depreciacin respecto al dlar

Chile
Colombia
Mxico
Per
China
Corea del Sur

Dic.12

24,3%
35,3%
17,5%
23,4%
-0,5%
2,4%

Dic.13

Dic.14

13,4%
23,9%
15,9%
12,6%
2,4%
3,9%

-1,8%
0,6%
2,4%
5,7%
-0,1%
0,0%

Tipo de cambio e intervencin en el mercado cambiario

Signo negativo indica apreciacin. Signo positivo, depreciacin.

600

Con informacin al 14 de mayo.

400

200

2,95

0
2,80
-200
2,65
-400

2,50

Compras netas de dlares

Vencimiento Neto de Swaps Cambiarios

Vencimiento neto de CDR BCRP

14-may-15

14-mar-15

14-ene-15

14-nov-14

14-sep-14

14-jul-14

14-may-14

14-mar-14

14-ene-14

14-nov-13

14-sep-13

14-jul-13

14-may-13

14-mar-13

14-ene-13

14-nov-12

14-sep-12

14-jul-12

14-may-12

14-mar-12

14-ene-12

14-nov-11

14-sep-11

14-jul-11

14-may-11

14-mar-11

14-ene-11

14-nov-10

14-sep-10

14-jul-10

-600

14-may-10

Tipo de cambio (Soles por dlar)

3,10

Intervencin (Millones de dlares)

Moneda de:

Tipo de cambio

11

En mayo se ha continuado con la reduccin de la tasa de encaje en moneda nacional de 7,5

a 7,0%, para sostener el dinamismo del crdito en soles. Desde junio de 2013 el BCRP ha
liberado liquidez por ms de S/. 13 450 millones, lo que ha permitido atender la mayor
demanda de los agentes econmicos por financiamiento en Nuevos Soles.
Medidas de encaje
Moneda extranjera
Moneda nacional

Ene.14
Feb.14
Mar.14
Abr.14
Jul.14
Set.14
Oct.14
Nov.14
Dic.14
Ene.15
Feb.15
Mar.15
Abr. 15
May. 15

Rgimen General

Tasa de
encaje

Depsitos
en Cuenta
Corriente

Tasa de
Encaje
Mnimo
Legal

Tasa de encaje
marginal para
depsitos

Tope tasa
de encaje
medio

14%
13%
12,5%
12%
11,5%
11,0%
10,5%
10,0%
9,5%
9,0%
8,5%
8.0%
7,5%
7,0%

3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
3,00%
2,50%
2,00%
1,50%
1,00%
0,75%
0,75%

9,0%
9,0%
9,0%
9,0%
9,0%
9,0%
9,0%
9,0%
9,0%
9,0%
8,5%
8,0%
7,5%
7,0%

50%
50%
50%
50%
50%
50%
50%
50%
50%
60%
60%
70%
70%
70%

45%
45%
45%
45%
45%
45%
45%
45%
45%
60%
60%
60%
60%
60%

12

En el marco del programa de desdolarizacin, desde enero el Banco Central ha colocado

Repos de Moneda de Expansin por S/. 3 900 millones y de Sustitucin por S/. 2 950
millones para facilitar liquidez en moneda nacional. A partir de esta semana se inici la
subasta de depsitos pblicos con una primera operacin por S/. 300 millones.

Repos de Expansin

Saldo de REPO monedas

18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0

Fecha

Plazo

Monto 1/

Tasa Promedio

16-ene
23-ene
06-feb
20-feb
06-mar
20-mar
01-abr
17-abr
30-abr
Total

2 aos
2 aos
2 aos
2 aos
2 aos
3 aos
3 aos
3 aos
3 aos

300
300
300
500
300
500
500
600
600
3900

4,02
3,81
3,83
3,75
3,87
4,04
4,22
4,53
5,23
4,24

Repos de Sustitucin

Regular

Expansin

Sustitucin

Fecha

Plazo

Monto

30-ene
13-feb
27-feb
13-mar
27-mar
10-abr
22-abr
08-may
13-may
Total

3 aos
4 aos
4 aos
4 aos
4 aos
4 aos
3 aos
3 aos
3 aos

200
200
300
400
400
500
150
400
400
2950

1/

Tasa Promedio
3,56
3,50
3,67
3,62
3,68
3,53
3,25
3,31
3,52
3,53

1/ En millones de soles

13

Las tasas de inters en moneda nacional mantienen un nivel compatible

con la tasa de inters de referencia.

Tasas en Moneda Nacional

(%)

Prstamos corporativos
Prstamos corporativos (a 3 meses)
Depsitos hasta 30 das
Depsitos de personas jurdicas hasta
30 das

Dic.13
5,41
4,46
3,80

Dic.14
5,61
4,80
3,80

Abr.15
4,99
4,44
3,70

3,63

3,80

3,64

Fuente: BCRP y SBS

14

Los prstamos al sector privado en moneda nacional crecieron a un ritmo anual

de 19% por ciento a marzo del 2015, mientras que en dlares se registr una cada
de 4,6%. El crdito total al sector privado ha crecido en 9,4%, y la desdolarizacin
del crdito contina.
Crdito al
Sector
Privado
Crdito
al Sector Privado
por monedas por Moneda
(Var.
% anual)
(Var.
% anual)

Soles

Dlares

Total
19,0

9,4

Saldo Total (Mill. S/.)

Flujo mensual
Var. % mensual
Var. % anual
Saldo MN (Mill. S/.)
Flujo mensual
Var. % mensual
Var. % anual
Saldo ME (Mill. US$)
Flujo mensual
Var. % mensual
Var. % anual

abr-14
211 573
2 039
1,0
14,6
124 876
1 153
0,9
24,3
29 093
297
1,0
3,0

jun-14
217 138
2 647
1,2
14,6
127 559
1 060
0,8
22,4
30 060
532
1,8
5,1

sep-14
220 239
1 133
0,5
11,7
131 755
2 111
1,6
18,3
29 693
-328
-1,1
3,2

dic-14
225 811
1 440
0,6
10,4
139 260
2 154
1,6
18,2
29 044
-240
-0,8
-0,1

ene-15
226 666
855
0,4
10,4
140 857
1 597
1,1
18,5
28 795
-249
-0,9
-0,8

feb-15
227 002
336
0,1
9,6
142 468
1 611
1,1
17,6
28 367
-428
-1,5
-1,7

mar-15

feb-15

ene-15

dic-14

nov-14

oct-14

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

may-14

abr-14

mar-14

feb-14

ene-14

dic-13

nov-13

oct-13

sep-13

ago-13

jul-13

jun-13

may-13

abr-13

mar-13

feb-13

ene-13

-4,6

mar-15
229 134
2 132
0,9
9,4
147 286
4 818
3,4
19,0
27 466
-901
-3,2
-4,6

15

En mayo, se modificaron los encajes adicionales en dlares para el exceso de crdito en

moneda extranjera respecto a lmites mximos alcanzados en junio y diciembre. Para la
aplicacin de esta medida, ahora se podr tomar tambin como periodo de referencia el
mes de diciembre de 2014. De esta manera, se busca la sustitucin efectiva del crdito en
dlares por crditos en moneda nacional.

Crdito total en moneda extranjera excluyendo Comercio Exterior de las

Empresas Bancarias
(Mill. US$)
25 000

24 000

Crdito Hipotecario y Vehicular en moneda extranjera

de las Empresas Bancarias
(Mill. US$)
106% 5 000

104,5%

100,0%

105%

104% 4 800 100,0%

100,6%

100%

102%

97,9%

4 600

23 000

95%

95,3%

100%

95,0%

4 400

22 000

90,0%

98%

90%

88,6%
4 200

90,0%

91,1%

96%

86,4%
85,0%
85%

21 000
4 000

94%
20 000
92%

19 000

3 800

90% 3 600

80%

75%

16

La economa peruana muestra los indicadores de respaldo financiero ms altos

entre las principales economas de la regin gracias a los niveles de Reservas
Internacionales Netas (RIN) acumulados en los aos de influjos de capitales al
pas.

Per: Reservas Internacionales Netas

(Millones de US$)

Indicadores de Reservas Internacionales*

(%)

65 663
61 627

Deuda Corto
Meses de
RIN / PBI
Plazo / RIN
Importaciones

Per
Chile
Colombia
Mxico

10,5
44,7
25,5
55,3

30,4
15,0
12,3
15,2

48 816

19
7
9
6

Fuente: Bloomberg, FMI, Banco Mundial.

17 275
8 613

*Datos de abril 2015 en el caso de RIN, Importaciones a marzo 2015.

2001

2006

2011

2013

2015

17

Programa Monetario de
Mayo de 2015

15 mayo 2015