ANLISIS FINANCIERO I

APALANCAMIENTO FINANCIERO
En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con
independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la
que se dedique. Como todos conocemos por experiencia propia o ajena, una de
estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en cualquier negocio,
es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos necesarios para
financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del presente como las
futuras.
El Pasivo de una empresa refleja, para un momento dado, las fuentes financieras
que dispone el negocio para sostener las inversiones realizadas. Este Pasivo se
compone, bsicamente, de tres elementos: los recursos ajenos sin coste
financiero (tambin llamados pasivo espontneos, aunque en la mayora de los
casos se consiguen con gran esfuerzo: deudas a proveedores, acreedores), los
recursos ajenos con coste financiero, que normalmente se conoce como la deuda,
y los recursos propios o el dinero que los accionistas han ido invirtiendo en la
empresa hasta ese momento, bien en forma de capital social o a travs de los
beneficios no repartidos en dividendos y que constituyen las reservas.
En la esencia de la poltica de financiacin de un negocio se encuentra establecer
la estructura de financiacin del mismo, es decir, la cantidad que se debe
emplear de deuda o de recursos propios para financiar las necesidades de
inversin, presentes y futuras, que se derivan de los activos netos que hay que
emplear.
El apalancamiento financiero se utiliza en todas las empresas con la finalidad de
facilitar el financiamiento de los activos reales o financieros. Es importante saber
cmo se utiliza y cules son sus ventajas y desventajas, es por ello que en el
presente informe se explicar de forma sencilla su aplicacin

ANLISIS DEL APALANCAMIENTO

El anlisis del apalancamiento es una herramienta de anlisis muy importante
para la toma de decisiones econmicas de la empresa, ya que permite conocer a
priori el impacto producido en las utilidades operativas o netas ante posibles

ANLISIS FINANCIERO I
cambios en las variables econmicas (precios, costos, deuda, tasas de inters,
etc.).
Un apalancamiento favorable, es un indicador de una posicin favorable de la
empresa

para

generar

utilidades

inversamente

un

apalancamiento

desfavorable, refleja una posicin dbil para generar utilidades, aumenta tambin
los riesgos de la operacin, dado que provoca menor flexibilidad o mayor
exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.
El apalancamiento se puede analizar de dos formas: A travs de la Palanca
operativa (se analiza la variacin de las utilidades antes de intereses e
impuestos) y de la Palanca financiera (que mide las utilidades antes de
impuestos).

QU ES UN APALANCAMIENTO FINANCIERO?
Un apalancamiento financiero se refiere a usar endeudamiento para financiar una
operacin, es decir, que no solo se realizar una operacin con fondos propios,
sino tambin con un crdito.
Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organizacin en relacin con
su activo o patrimonio, es decir,

consiste en la utilizacin de la deuda para

aumentar la rentabilidad esperada del capital propio.

EN QU CONSISTE?
La decisin que se tome sobre la estructura de financiacin de una empresa tiene
mucho que ver con la opinin que se tenga acerca de las consecuencias,
positivas o negativas, por el uso de la deuda. Con cierta frecuencia se oyen
comentarios del tipo de la manera ms sana de crecer en el negocio es,
exclusivamente, a travs de los recursos generados por el mismo, o bien
cuanto menos deuda tengamos, mejor y ms saneado tendremos el negocio,
sin olvidar el conocido de tener deudas es malo, ya que al final acabas
trabajando para los bancos.
Es cierto que el endeudamiento es un mal que debe evitarse o, a lo ms,
tolerarse exclusivamente cuando es necesario?

Para responder a esta pregunta es preciso entender en qu consiste el apalancamiento

financiero.
El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la
empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiacin.
Conviene precisar qu se entiende por rentabilidad, para poder entender si ese efecto
es positivo o negativo, y en qu circunstancias. Como es sabido, rentabilidad no es
sinnimo de resultado contable (beneficio o prdida), sino de resultado en relacin con
la inversin, que genera los ratios del ROE (rendimiento sobre el capital contable) y el
ROA (rendimiento sobre los activos totales).

ANLISIS FINANCIERO I

ANLISIS FINANCIERO I

CLASIFICACIN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

1. APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO
Cuando la obtencin de fondos proveniente de prstamos es productiva, es
decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la
empresa, es mayor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos
en los prstamos.

Ejemplo 1:
Una empresa solicita un prstamo bancario, a un tipo del 8% anual, e invierte
esos fondos en un proyecto del que obtiene una rentabilidad del 10% anual.

Ejemplo 2:
La sociedad X presenta el siguiente balance de situacin correspondiente al
ao 2014 (datos en millones de soles):
Sabiendo que tiene una deuda con proveedores y acreedores que asciende a
75 millones de soles (integrada en el pasivo) y por la que paga un tipo de
inters medio del 7,5%, el grado de apalancamiento financiero de esta
empresa ser el siguiente:

Grado de apalancamiento financiero =75/170 = 44,11%

Para conocer el efecto que tiene este grado de apalancamiento en las cuentas
de la empresa, se debe comparar con una medida de rentabilidad de los
recursos totales de la empresa, como el ROA. Suponiendo que el ROA
ascendiera en este caso al 9%, el resultado sera positivo, concretamente de
un 1,5%.

2. APALANCAMIENTO FINANCIERO NEGATIVO

ANLISIS FINANCIERO I
Cuando la obtencin de fondos provenientes de prstamos es improductiva,
es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la
empresa, es menor a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos
en los prstamos.
Ejemplo:
Una empresa solicita un prstamo bancario, a un tipo del 8% anual, e invierte
los fondos en un proyecto del que obtiene una rentabilidad del 5% anual.
3. APALANCAMIENTO FINANCIERO NEUTRO
Cuando la obtencin de fondos provenientes de prstamos llega al punto de
indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los
activos de la empresa, es igual a la tasa de inters que se paga por los fondos
obtenidos en los prstamos.

RIESGOS ASOCIADOS AL APALANCAMIENTO

Es, pues, el coste de la deuda el nico factor determinante para establecer
una correcta poltica de financiacin, bajo el punto de vista de la
Evidentemente, no, ya que tener unarentabilidad?
mayor cantidad de deuda lleva consigo un mayor
riesgo: ya que el efecto palanca (apalancamiento) que provoca la deuda sobre la
rentabilidad puede ser tanto hacia arriba (positivo), en el caso de que las perspectivas
de futuro sean buenas, como hacia abajo (negativo), en el escenario de una previsible
reduccin de la rentabilidad que se obtiene sobre los activos.
Dnde est el lmite en la cantidad de deuda que un negocio puede asumir?
La respuesta depende, adems de los factores que ya se han sealado, de la
capacidad del equipo directivo para gestionar el endeudamiento, conjugando
acertadamente el inevitable binomio rentabilidad-riesgo para que las decisiones que se
tomen en poltica de financiacin no slo mejoren la rentabilidad, sino que sean

A continuacin se presentan dos tipos de riesgos:

RIESGO FINANCIERO
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no
poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos
fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses
para cubrir los costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya
que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel
alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa
no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos
acreedores cuyas reclamaciones estn pendientes de pago.

ANLISIS FINANCIERO I
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de
riesgo financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses
financieros, est justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y
utilidades por accin, como resultado de un aumento en las ventas netas.

RIESGO DE INSOLVENCIA
Se corre el riesgo de la insolvencia, es decir, no tener suficiente
efectivo con el cual cubrir las obligaciones que son fijas, cuando se
eleva el punto de equilibrio. Los intereses hay que pagarlos. Puede que
el capital de lo debido se logre refinanciar pero los intereses son
exigibles, y los bancos se vuelven ms duros cuando perciben
dificultades, hacindose ms exigentes en el servicio de la deuda. Sin
embargo, usar ms deuda que capital propio, dndose una rentabilidad
mayor que el costo de los crditos, hace que la rentabilidad de lo
invertido realmente por los propietarios vaya aumentando con la
mayor proporcin de deuda, hasta el lmite hipottico de la rentabilidad
infinita, cuando una inversin que renta ms del costo de fondos se
acomete exclusivamente con deuda.
Obviamente, las utilidades disminuyen, puesto que hay que cubrir los
intereses. No obstante, esta disminucin se traduce en aumento de
rentabilidad a los socios, siempre y cuando haya una marginalidad
positiva en el uso de fondos ajenos.

GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

El palanqueo financiero a diferencia de la palanca de operacin, analiza la
variacin en las Utilidades Netas, ante la variacin en las UAII. Es decir analiza el
impacto de los costos financieros asumidos por deuda y los impuestos. Es un
indicador de la capacidad de maniobra que tiene una empresa para manejar
deuda y hacerla rentable, as un incremento en las UAIII determinar un
incremento ms que proporcional en las utilidades netas. Cuanto ms alto este
resultado ms alto ser el palanqueo financiero y viceversa.
Los gastos financieros, producto del uso de la deuda, son gastos fijos. Es decir, en
caso de existir deudas se tendrn que pagar intereses haya o no ventas.

ANLISIS FINANCIERO I
Las empresas se apalancan financieramente y utilizan los gastos fijos (intereses)
con el fin de lograr un mximo incremento en las utilidades por accin cuando se
produce un incremento en las utilidades operacionales (UAII). El buen uso de la
capacidad de financiacin, originada en el uso de la deuda aplicada en activos
productivos, deber traer como consecuencia un incremento en las utilidades
operacionales y, por consiguiente, tambin un incremento en la utilidad por
accin.
Existen dos formas de encontrar el grado de apalancamiento financiero:

La primera de ellas sera la de dividir la utilidad operacional entre la utilidad

antes de impuestos.

GAF=

UAII
UAI

La segunda consiste en calcular, ante un posible cambio de la UAII, la

variacin porcentual de la utilidad por accin dividida entre la variacin
porcentual de las utilidades operacionales.

GAF=

UPA
UAII

El Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el porcentaje

de cambio en las utilidades por accin (UPA) como consecuencia de un cambio
porcentual en las utilidades antes de impuestos e intereses (UAII).
El punto clave en el anlisis de la palanca financiera es la magnitud de la deuda,
y la orientacin que se le da a este valor, las cuales afectarn las utilidades antes
de intereses e impuestos (UAII).
Ejemplo:
De no existir deudas el grado de apalancamiento financiero sera igual a 1 por la
ausencia de intereses.
Un GAF significa el beneficio o peligro que puede traer consigo en caso de
presentarse cambios importantes (favorables o desfavorables) a partir de un
mismo nivel de UAII. Tenga en cuenta que el GAF tambin est relacionado con el
nivel de endeudamiento de la empresa. En teora se supone que a mayor nivel de
endeudamiento mayor GAF y por lo tanto mayor UPA debido a que se emitir ms

ANLISIS FINANCIERO I
deuda que acciones o capital propio. En otras palabras una compaa puede
elegir su financiacin a travs de emisin de deudas con terceros o a travs de
emisin de acciones. Sin embargo es importante resaltar que toda empresa
tendr un nivel ideal de endeudamiento de acuerdo a su estructura operativa y
financiera de la misma. Siempre existir un riesgo implcito y para el caso del
endeudamiento existir un nivel de riesgo el cual se puede relacionar con el
grado de apalancamiento financiero.

RAZONES DE APALANCAMIENTO
Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios
comparadas con la financiacin proporcionada por los acreedores de la empresa,
tienen algunas consecuencias.
Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los
propietarios, para buscar un margen de seguridad. Si los propietarios
han aportado slo una pequea proporcin de la financiacin total. Los
riesgos de la empresa son asumidos principalmente por los acreedores.
Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios
obtienen los beneficios de mantener el control de la empresa con una
inversin limitada.
Tercero, si la empresa gana ms con los fondos tomados a prstamo
que lo que paga de inters por ellos, la utilidad de los empresarios
es mayor.
En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo delas deudas, el
apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable. Las empresas con
razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder cuando la
economa se encuentra en una recesin, pero tambin son menores las utilidades
esperadas cuando la economa est en auge. En otras palabras, las empresas con
altas razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes prdidas, pero
tienen tambin, oportunidad de obtener altas utilidades.
Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas
son reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben
comparar las utilidades esperadas ms altas con el riesgo acrecentado.

ANLISIS FINANCIERO I
En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste
en examinar las razones del balance general y determinar el grado con que los
fondos pedidos a prstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro
enfoque mide los riesgos de la deuda por las razones del estado de prdidas y
ganancias que determinan el nmero de veces que los cargos fijos estn
cubiertos por las utilidades de operacin. Estas series de razones son
complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de razones de
apalancamiento.

IMPORTANCIA
Para un inversor lo importante es conseguir la mayor rentabilidad posible de su
capital. Si una empresa se limitara a emplear nicamente capital propio, vera
limitada su capacidad de accin y, como consecuencia, obtendr una rentabilidad
ms baja.
En cambio, si recurre al capital ajeno para financiar una parte de su inversin,
estas limitaciones desaparecen y puede obtener el mximo alcanzable en su
actividad.
As, con apalancamiento, obtiene una rentabilidad por el capital propio empleado,
ms una rentabilidad adicional por la diferencia entre la rentabilidad obtenida
gracias al crdito externo y el coste de dicho crdito. Con todo esto la
rentabilidad de su capital es mucho ms alta que la de la empresa.

VENTAJAS

Reduce el Riesgo de una Inversin

Nos estamos refiriendo al riesgo que afecta a nuestro patrimonio. Eso puede
ser cierto siempre y cuando no avalemos personalmente nuestros crditos.
Por otro lado, me consta que tener un elevado nmero de crdito eleva el
riesgo ya no para nuestro patrimonio, como para la propia empresa. Las
decisiones de uno o dos bancos pueden generar una estampida que bloquee
todas nuestras lneas, lo que es especialmente frecuente en las cuentas de
crdito. Claro que, si nos ponemos profundos, tener socios-accionistas en vez
de acreedores tambin lleva implcito un germen de inestabilidad financiera
(recordemos que tienen sus derechos polticos).

ANLISIS FINANCIERO I

Nos Abre la Puerta a Determinados Inversiones, Mercados.

La financiacin nos permite ir a hombros de gigantes. Existen determinadas
operaciones, determinadas actividades, a las que no podramos optar de no
contar con el respaldo de capital ajeno, de la financiacin de terceros. Dichas
operaciones conllevan riesgos? Claro, pero precisamente el papel de un
empresario es gestionar el riesgo, no eliminarlo (la eliminacin del riesgo es
algo impropio del mundo empresarial, y del libre mercado).

El Apalancamiento Financiero puede ser una opcin inteligente

desde una estrategia financiero-fiscal.
Debemos recordar que los dividendos no son desgravables a efectos fiscales.
Sin embargo, los intereses de la financiacin ajena s. Es posible que
fiscalmente prefiramos optar entonces por un determinado porcentaje de
financiacin ajena, bien sea bancaria o incluso propia nuestra. Se explica
tambin en buena medida por la ausencia de una adecuada fiscalidad, tanto
en la empresa que los reparte como en socio accionista que los recibe.

La principal ventaja es que la rentabilidad se multiplica.

El siguiente ejemplo es sencillo y nos muestra cmo es que la rentabilidad
obtenida por una operacin realizada con fondos propios es menos a la
obtenida por una operacin realizada con fondos propios y de terceros.
Ejemplo:
Supongamos que se desea realizar una operacin en bolsa, y se invierten 1
milln de soles en acciones. Al final de un ao las acciones valen 1.5 millones
de soles y se vencen. Se obtenido una rentabilidad del 50%.
Si se realiza la operacin con apalancamiento financiero, entonces se decidir
invertir

200,000 nuevos soles con recursos propios y se recurrir a un

prstamo de algn banco por 800,000 soles a un tipo de inters del 10 %

anual. Al cabo de un ao las acciones ascienden 1.5 millones de soles y se
decide venderlas.
Despus de dicha operacin se debe pagar primero las obligaciones con
terceros, en este caso, con el banco, pagarle 80,000 soles de inters, al igual
que los 800,000 soles que se pidi prestado. Es decir, la ganancia es de 1.5
millones menos 880,000 soles menos 200,000 soles iniciales, total 420,000
soles; una ganancia menor a la obtenida si la inversin se hubiese hecho
solo con recursos propios. Pero dado que el capital inicial eran 200,000 soles,
se ha ganado 420,000 soles, es decir un 210% frente a un 50% de ganancia
que se obtuvo con capital propio.

10

ANLISIS FINANCIERO I

DESVENTAJAS

El gobierno recibe menos ingresos por concepto del pago de los impuesto
pagado por los internes pagados, ya que estos son deducibles.

El apalancamiento financiero se ve disminuido gracias a la emisin de nuevos

instrumentos de capital contable.

Riesgo y estrechez de mercado.

Grandes prdidas por malas decisiones.

Movimientos impredecibles de las cotizaciones.

La principal desventaja es el riego de insolvencia, el cual se explicara con otro

ejemplo sencillo.
Ejemplo:
Supongamos que al cabo del ao las acciones no valen 1.5 millones de soles
sino 900,000 soles. En el caso en que no haya apalancamiento se ha perdido
100,000 soles

y 80,000 soles de inters en total una prdida de 180,000

soles. En el primer caso se obtuvo una perdida en la operacin al invertir solo

el capital propio, pues se invirti 1 milln de soles y se perdi el 10%. En el
segundo caso se invirtieron 200,000 soles con capital propio y 800,000 soles
con el prstamo del banco (en total un milln de soles), al banco se le tiene
que devolver 800,000 soles ms los 80,000 soles de intereses (en total
880,000 soles); de los 900,000 soles que se obtuvieron por la venta de las
acciones, se debe devolver 880,000 soles (las obligaciones con terceros son
lo que primero debe pagarse). Al final solo se recuperaron 20,000 soles. Es
decir, las prdidas son del 90% y estas, al igual que las ganancias, tambin se
multiplican.
Lo peor puede suceder si las acciones llegan a valer 800,000 soles. No solo se
pierde todo, sino que no se podra cumplir con el pago de los intereses al
banco (80,000 soles). Nos encontraramos en una situacin de insolvencia. En
el caso anterior, dicha situacin no se dio debido a que, de la operacin de
venta de las acciones, se pudo pagar el prstamo ms los intereses al banco;
en este caso solo se podran pagar los 800,000 soles del prstamo, mas no
los intereses,
insolvencia.

11

lo que implica un incumplimiento de las obligaciones por

ANLISIS FINANCIERO I
Estos casos de apalancamiento no solo se dan en operaciones burstiles sino
tambin al crear una empresa o realizar una expansin de la mismas.
Con el uso del apalancamiento, mientras la inversin genere ingresos
mayores a los intereses, no habr riesgo de impago, de lo contrario nos
encontraramos en serios problemas ya que la perdida se multiplica, al igual
que la rentabilidad.
El apalancamiento es favorable, ya que promueve las inversiones, sin
embargo,

hay

que

tomar

en

cuenta

que,

cuando

los

niveles

de

apalancamiento son ms altos, los riesgos son tambin altos (como los
ejemplos que hemos visto); los riesgos varan de acuerdo

al mercado en

donde la inversin pueda llevarse a cabo, sea en el mercado burstil,

inmobiliario o en otros.

CUNDO PUEDE SER CORRECTO ENDEUDARSE?

Pareciera que los ejecutivos de las empresas ya han dejado de formularse esta
pregunta pues la sabidura financiera recomienda que toda deuda es buena
siempre y cuando mantenga los niveles adecuados de deuda/capital de la
empresa.
Por esta razn la Gerencia Financiera debe saber que la respuesta a esta
interrogante ha de ser resultado de las decisiones tomadas por el directorio y
requerir necesariamente comparar y evaluar las diferentes alternativas del
mercado.
Incrementar la cantidad de deuda en la estructura de financiamiento de un
negocio o lo que es igual, incrementar el apalancamiento financiero

tiene un

efecto sobre la rentabilidad que depende del coste financiero de esa deuda. En
efecto, un mayor empleo de deuda generar un incremento en la rentabilidad
sobre los recursos propios, siempre y cuando el coste de la deuda sea menor que
la rentabilidad del negocio sobre los activos netos (capital de trabajo ms los
activos fijos netos).
Es importante indicar que el incremento en la rentabilidad se produce porque el
aumento en el nivel de endeudamiento presupone que no perjudicar a la
rentabilidad de los activos netos, es decir estos nuevos fondos sern empleados

12

ANLISIS FINANCIERO I
en nuevos proyectos de inversin que proporcionen una rentabilidad que asegure
la creacin de valor en la empresa. Si la empresa careciera de esos proyectos y
no tuviese perspectivas de corto plazo prximas de generarlos, la decisin
acertada no es mantener permanentemente esos nuevos fondos en inversiones
financieras con bajo o nulo riesgo y baja rentabilidad, ya que resulta evidente que
una actuacin semejante redundara en una destruccin de valor para la
inversin del accionista.
El uso apropiado del endeudamiento es una va para conseguir mejorar la
rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar
valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave est en
gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial
mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en
las perspectivas sobre su evolucin futura. Para lograr esta adecuada gestin
todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales
como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de inters (fijo o variable),
naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o extranjera) y actitud ante el
riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulacin y la
gestin empresarial.
Del apalancamiento financiero no se puede abusar; incrementa el punto de
equilibrio, con el consecuente riesgo de que los altos volmenes mnimos de
ventas que requiere no se den. Adicionalmente, el apalancamiento trabaja en
sentido contrario cuando el dinero prestado cuesta ms de lo que rinde, y el costo
de la deuda tiende a aumentarse en la medida en que crece la relacin de
endeudamiento. La elevada rentabilidad de los accionistas bien puede traducirse
en prdida. Las utilidades se vuelven muy voltiles si se opera cerca del punto de
equilibrio. Por otra parte, no es prctico conducir una empresa con base en dinero
prestado, solamente. Para comenzar, qu garantas se le van a dar a los
acreedores, cuando lo nico que se tiene son los mismos activos de la empresa.
Adems, los acreedores no ven con buenos ojos aquellos proyectos en los que los
propietarios no estn dispuestos a arriesgar su propio dinero. Existen, adems,
regulaciones frecuentes, especialmente en crditos de fomento, que exigen un
mximo nivel de endeudamiento.

13

ANLISIS FINANCIERO I

CONCLUSIONES
El apalancamiento es una herramienta que administra la empresa, la cual es un
arma de dos filos ya que adiciona un riesgo adicional al del negocio, que de no
ser manejado con conocimiento de causa y experiencia sobre una planeacin
bien realizada, puede conducir a resultados nefastos. Sin embargo si se utiliza
inteligentemente puede traer utilidades extraordinarias para los accionistas.
El uso apropiado del endeudamiento es una va para conseguir mejorar la
rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar
valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave est en
gestionar con acierto la cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial
mantener una actitud proactiva que se base en el conocimiento del negocio y en
las perspectivas sobre su evolucin futura. Para lograr esta adecuada gestin
todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales
como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de inters (fijo o variable),
naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el
riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulacin y la
gestin empresarial.

14

ANLISIS FINANCIERO I

CASO PRCTICO
Suponga que tiene la siguiente informacin para el ao 2013 de su
industria:
La capacidad de produccin es de 27,000 unidades, el Volumen de produccin y
ventas es de 18,000 unidades, el precio de venta por unidad es de S/. 1,600, el
costo variable unitario es de S/. 1.000, los costos y gastos fijos de operacin son
de S/. 4500,000. El pronstico para el ao 2014 se considera en un aumento en
produccin y ventas del 12%. Su misin es conocer el grado de impacto en su
utilidad bruta operacional GAO y comprubalo.
El planteamiento se ve as:

Capacidad de produccin
Volumen de produccin y ventas
Precio de venta unidad
Costo variable unitario
Costo y gastos fijo de operacin

27,000 unidades
18,000 unidades
S/. 1.600
S/. 1.000
S/. 4500,000

El estado de resultados sera el siguiente:

Ventas
-/

Costo variable

=
/
-/

Margen de contribucin

=
/

Costos y gastos fijos de

operacin
Utilidad operacional (UAII)

(18.000
1.600)
(18.000
1.000 )

S/.

S/. 28.800.000

S/.

(18.000.000)
10.800.000
(4.5
00.000)
6.300.000

Suponga que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 50% sobre la

inversin que esta asciende a S/. 12000,000, tendra un monto de deuda de S/.
6000,000. El costo de la deuda se calcula en 20% anual y se estima una tasa de
impuestos del 33% y se debe tener en cuenta la reserva legal, el patrimonio de la
empresa es de S/. 12500,000 y est representado en 800 acciones. Con los
datos anteriores complemente la estructura del estado de resultados y mida el
GAF y comprubalo.
Se plantea:

15

ANLISIS FINANCIERO I
Inversin inicial
Nivel de endeudamiento
Monto de la deuda
Costo de la deuda
Tasa de impuestos
Reserva legal
Patrimonio
Nmero de acciones

ESTADO DE RESULTADOS

S/. 12.000.000
50%
S/. 6000,000
20%
33%
10%
S/. 12500,000
800

DISMINUCI

12

PRONOSTI

AUMEN

12

CO INICIAL

TO

Ventas

25.344.000

28.800.000

32.256.000

- Costo variable

15.840.000

18.000.000

20.160.000

= Margen de contribucin

9.504.000

10.800.000

12.096.000

- Costos y gastos fijos de operacin

4.500.000

4.500.000

4.500.000

= Utilidad operacional UAII

5.004.000

6.300.000

7.596.000

Intereses financieros

1.200.000

1.200.000

1.200.000

UAI

3.804.000

5.100.000

6.396.000

Provisin para impuestos

1.255.320

1.683.000

2.110.680

Utilidad neta

2.548.680

3.417.000

4.285.320

254.868

341.700

428.532

2.293.812

3.075.300

3.856.788

2.867

3.844

4.821

Utilidad operacional antes de impuestos

Reserva legal
Utilidad despus de reserva legal
Utilidad por accin UPA

Por la frmula 1 se resuelve as:

UAII
GAF=
UAI

GAF=

6' 300,000
=1.2353
'
5 100,000

Interpretacin:
Por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de intereses e
impuestos a partir de 18,000 unidades de produccin y hasta 27,000
unidades, la utilidad antes de impuestos se incrementar 1.2353 en
puntos.

16

ANLISIS FINANCIERO I
Ahora por la frmula 2 para aumento se comprueba as:

GAF=

UPA ( UPA aumento /UPA pronstico )1

=
UAII ( UAII aumento /UAII pronstico ) 1

GAF=

( 4,821/3,844 )1
'

( 7 596,000/6' 300,000 ) 1

=1.2353

Interpretacin:
Por cada punto de incremento en la utilidad operativa antes de intereses e
impuestos a partir de 18,000 unidades de produccin y hasta 27,000, la
utilidad por accin se incrementar en 1.2353 puntos.
La frmula 2 para disminucin se comprueba as:

GAF=

UPA ( UPA disminucin /UPA pronstico )1

=
UAII ( UAII disminucin /UAII pronstico )1

GAF=

( 2,867 /3,844 )1
'

( 5 004,000/6' 300,000 ) 1

=1.2353

Interpretacin:
Por cada punto de disminucin en la utilidad operativa antes de intereses e
impuestos a partir de 18,000 unidades de produccin, la utilidad por accin
se disminuir en 1.2353 puntos.

17