Tcnicas de evaluacin del presupuesto de capital

Los mtodos bsicos que utilizan las empresas para evaluar los proyectos y decidir si
deben aceptarlos e incluirlos en el presupuesto de capital son:
1. El mtodo del periodo de recuperacin.
2. El valor presente neto (VPN), y
3. La tasa interna de rendimiento (TIR).
Para determinar la aceptabilidad de un proyecto mediante cualquiera de estas tcnicas,
es necesario determinar sus flujos de efectivo esperados. Sin embargo, a diferencia de
los otros dos, el mtodo del periodo de recuperacin no considera el valor del dinero a
travs del tiempo, por lo tanto nos referiremos al mismo como una tcnica no sujeta a
descuentos, mientras que al del valor presente neto y a la tasa interna de rendimiento los
consideraremos tcnicas sujetas a descuentos.
Periodo de recuperacin
Lo definiremos como el nmero esperado de aos que se requieren para recuperar una
inversin original (el costo del activo), es el mtodo ms sencillo y el mtodo formal
ms antiguo utilizado para evaluar los proyectos de presupuesto de capital.
Para calcular el periodo de recuperacin en un proyecto, slo debemos aadir los flujos
de efectivo esperados de cada ao hasta que se recupere el monto inicialmente invertido
en el proyecto.
La cantidad total del tiempo, incluyendo una fraccin de un ao en caso de que ello sea
apropiado, que se requiere para recobrar la cantidad original invertida es el periodo de
recuperacin.

Flujos de efectivo para el proyecto C y para el proyecto L

Flujos netos de efectivo despus de impuestos esperados a futuro, FEt

Ao (t)
0
1
2
3
4

Proyecto C
-3,000.00
1,500.00
1,200.00
800.00
300.00

Proyecto L
-3,000.00
400.00
900.00
1,300.00
1,500.00

FEt representa la inversin inicial, o el costo neto del proyecto.

Proyecto C:

0
-3,000

Proyecto L:

1,500

1,200

800

4
300

-3,000

400

900

1,300

1,500

El periodo de recuperacin exacto puede determinarse mediante la siguiente frmula:

PR =

Nmero de aos antes de la

recuperacin total de la
inversin original)

Costo no recuperado al inicio de la

recuperacin total del ao
Flujos Totales de efectivo durante
la recuperacin total del ao

El diagrama anterior muestra que el periodo de recuperacin del proyecto C oscila entre
dos y tres aos, por lo tanto, el periodo de recuperacin exacto es de:
PR = 2 + (300.00/800.00) = 2.4 aos
Si aplicamos el mismo procedimiento al proyecto L, comprobaremos que el periodo de
recuperacin es de 3.3 aos.
El empleo del periodo de recuperacin para la toma de decisiones de presupuesto de
capital se basa en la idea de que siempre ser mejor recuperar el costo de (la inversin)
un proyecto lo ms rpido posible. Por tanto, el proyecto C se considera mejor que el
proyecto L porque tiene un periodo de recuperacin ms corto.
Como regla general, un proyecto se considera aceptable si su periodo de recuperacin
es inferior al plazo mximo de recuperacin de costos establecidos por la empresa.
Por ejemplo, si la empresa establece que los proyectos deberan tener un periodo de
recuperacin de tres aos o menos, el proyecto C sera aceptable, lo que no suceder
con el proyecto L.
Tanto para el proyecto C como para el proyecto L, el proceso que debe seguirse para
calcular dicho periodo se presenta en forma de diagrama en la siguiente figura:

El mtodo del periodo de recuperacin es muy sencillo; esto explica por qu razn ha
sido tradicionalmente una de las tcnicas de presupuesto de capital ms populares. Sin
embargo, este enfoque pasa por alto el valor del dinero a travs del tiempo, por lo que la
dependencia exclusiva de este mtodo puede conducir a la toma de decisiones
incorrectas, por lo menos si nuestra meta fuera la maximizacin del valor de la empresa.
Si el proyecto tuviera un periodo de recuperacin de tres aos, conoceremos la rapidez
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con la cual la inversin inicial quedar cubierta por los flujos de efectivo esperados;
pero esta informacin no nos indica si el rendimiento sobre el proyecto ser suficiente
para cubrir el costo de los fondos invertidos. Adems, cuando se utiliza este mtodo, los
flujos de efectivo que superan dicho periodo se ignoran. Por ejemplo, an si el proyecto
L tuviera un quinto ao de flujos de efectivo de 50,000.00, su periodo de recuperacin
permanecera en 3.3 aos, lo cual resulta ser menos deseable que el periodo de
recuperacin de 2.4 aos para el proyecto C. Sin embargo, con la condicin del flujo de
efectivo adicional de 50,000.00, es ms probable que el proyecto L sea preferido.
Valor Presente Neto (VPN)
Con la finalidad de corregir cualquier defecto de cualquier tcnica que no considere los
descuentos, es decir, que haga caso omiso del valor del dinero a travs del tiempo, se
han desarrollado varios mtodos que s lo toma en cuenta. Uno de ellos es el mtodo
del valor presente neto (VPN), que se basa en las tcnicas del Flujo de Efectivo
Descontado (FED). Para aplicar este enfoque, slo debemos determinar el valor
presente de todos los flujos de efectivo que se espera que genere un proyecto, y luego
sustraer (aadir el flujo de efectivo negativo) la inversin original (su costo original)
para precisar el beneficio neto que la empresa obtendr del hecho de invertir en el
proyecto. Si el beneficio neto que se ha calculado sobre la base de un valor presente (es
decir, el VPN) es positivo, el proyecto se considera una inversin aceptable.
En este caso, FEt es el flujo neto de efectivo esperado en el periodo t y k es la tasa de
rendimiento requerida por la empresa para invertir en este proyecto. Los flujos de salida
de efectivo (los gastos sobre el proyecto, tales como el costo de comprar equipos o
construir fbricas) se tratan como flujos de efectivo negativos. En ambos proyectos slo
FE0 es negativo, pero en el caso de un gran nmero de proyectos grandes como una
planta de generacin de electricidad, los flujos de salidas de efectivo se producen
durante varios aos antes de que comiencen las operaciones y que los flujos de efectivo
adquieran signo positivo.
A una tasa requerida de rendimiento de 10%, el VPN del proyecto C es de C$161.33

En el rea superior del diagrama mostramos la lnea de tiempo regular del flujo de
efectivo y, posteriormente, en la parte inferior izquierda, presentamos la solucin.

Si aplicamos el mismo proceso al proyecto L, determinaremos que su VPN=108.67.

Sobre esta base, ambos proyectos deberan ser aceptados si son independientes, pero el
proyecto C debera ser el elegido si dichos proyectos fueran mutuamente excluyentes.
Si observa la lnea de tiempo del flujo de efectivo del proyecto C, podr ver que la razn
por la que ste tiene un VPN positivo se debe a que la inversin inicial de 3,000.00 se
recupera sobre una base del valor presente antes del final de la vida del proyecto. De
hecho, si atizamos el concepto del periodo de recuperacin, podemos calcular el tiempo
que se requerir para recobrar el desembolso inicial de 3,000.00 utilizando los flujos de
efectivo descontados proporcionados en la lnea de tiempo respectiva. As, la suma de
los valores presentes de los flujos de efectivo de los tres primeros aos es de 2,954.63,
por lo tanto, la totalidad del costo de 3,000.00 no se recupera sino hasta despus de
3.20 aos = ((3 aos + (3,000.00 2,956.43) / 204.9)) aos. Por consiguiente, sobre la
base del valor presente, se requieren 3.2 aos para que el Proyecto C recupere su costo
original. Esto recibe el nombre de periodo de recuperacin descontado del proyecto C,
que no es otra cosa que el tiempo requerido para que los flujos de efectivo descontados
del proyecto cubran la inversin. El periodo de recuperacin descontado del proyecto L
es de 3.90 aos, por lo que el proyecto C es ms aceptable. A diferencia del clculo del
periodo de recuperacin tradicional, el de recuperacin descontado considera el valor
del dinero a travs del tiempo. As, cuando se utiliza el mtodo del periodo de
recuperacin descontado, un proyecto debera ser aceptado cuando su periodo de
recuperacin descontado sea inferior a su vida esperada porque, en tales casos, el valor
presente de los flujos futuros de efectivo que se espera que genere el proyecto superan
el costo inicial del activo (inversin inicial); es decir, VPN > 0.
Fundamento del mtodo del valor presente neto (VPN)
El fundamento del VPN es sencillo. Un VPN de cero significa que los flujos de efectivo
del proyecto son suficientes para recuperar el capital invertido y proporcionar la tasa
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requerida de rendimiento sobre ese capital. Si un proyecto tiene un VPN positivo,

generar un rendimiento mayor que lo que necesita para reembolsar los fondos
proporcionado por los inversionistas, y este rendimiento excesivo se acumular slo
para los accionistas de la empresa, por consiguiente, si una empresa asume un proyecto
con un VPN positivo, la posicin de los accionistas mejorar debido a que el valor de la
empresa ser mayor. En nuestro ejemplo, la riqueza de los accionistas aumentara en
161.33 si la empresa aceptara el proyecto C; pero slo en 108.67 si decidiera por el
proyecto L. Desde este punto de vista, es fcil ver por qu razn el proyecto C es
preferible al L, y tambin es muy sencillo entender la lgica del enfoque del VPN.
Tasa Interna de Rendimiento (TIR)
Se define como la tasa de descuento (cantidad o porcentaje en el que se reduce el precio
original) que iguala el valor presente de los flujos de efectivo esperados de un proyecto
con el desembolso de la inversin, es decir, el costo inicial. En tanto la tasa interna de
rendimiento del proyecto, TIR, la cual es su rendimiento esperado, sea mayor que la
tasa de rendimiento requerida por la empresa para tal inversin, el proyecto ser
aceptable.
Podemos emplear la siguiente ecuacin para determinar la TIR de un proyecto:

Recuerde que Feo es un valor negativo (inversin inicial).

Aunque es fcil determinar el VPN sin una calculadora financiera, esto no es verdad en
el caso de la TIR. Si no se dispone de una, bsicamente se tiene que resolver la ecuacin
anterior mediante tanteo. As, si se trata de una tasa de descuento, vea si la ecuacin se
iguala a cero, y si no lo hace, pruebe con una tasa de descuento distinta hasta que
encuentre aquella que haga que la ecuacin sea igual a cero. La tasa de descuento que
ocasiona que la ecuacin sea igual a cero se define con TIR. En el caso de un proyecto
realista con una vida bastante prolongada, el enfoque de tanteo implica la realizacin de
una tarea tediosa que requiere de una gran cantidad de tiempo.
En el caso del proyecto C, la lnea de tiempo del flujo de efectivo para determinar la
TIR, se calcula de la siguiente manera:

PROYECTO C:

PROYECTO L:

Fundamento del mtodo de la TIR

Por qu se dice que un proyecto es aceptable cuando su TIR es mayor que su tasa de
rendimiento requerida? Porque la TIR de un proyecto es su tasa esperada de
rendimiento, y si sta es superior al costo de los fondos empleados para financiar el
proyecto, resulta un supervit o sobrante despus de recuperar los fondos, supervit que
se acumula para los accionistas de la empresa. Por lo tanto, aceptar un proyecto cuya
TIR supere su tasa de rendimiento requerida (costo de los fondos), incrementa la riqueza
de los accionistas. Por otra parte, si la TIR es inferior al costo de los fondos, llevar a
cabo el proyecto impone un costo a los accionistas.
Considere qu es lo que sucedera si usted solicitara un prstamo a una tasa de inters
del 15% para invertirla en el mercado de acciones, pero los valores que usted eligiera
ganaran slo el 13%. Usted tendra que pagar el inters, 15%, por lo que perdera 2%
sobre la inversin. Por otra parte, cualquier cosa que usted gane por arriba del 15% ser
para usted, porque slo tendr que pagar 15% de inters al prestamista. Por lo tanto,
15% ser el costo de los fondos, que es lo que usted deber requerir que ganen sus
inversiones para alcanzar el punto de equilibrio.
Preguntas de autoevaluacin
Exponga las tcnicas del presupuesto de capital estudiadas y proporcione el fundamento
que justifique el empleo de cada una de ellas.
Qu mtodos conduciran siempre a la misma decisin de acptese o rechcese en el
caso de proyectos independientes? Explique por qu.
Bibliografa: Fundamentos de Administracin Financiera. 12. Ed. Scott Besley Eugene F Brigham.