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Nicols Norea
Analista de Renta Variable
Sector financiero
nnorena@serfinco.com.co
(571) 6514646 ext. 4225
Mara Adelaida Velasquez
BCOLOMBIA; CIB
28.160; 62,23
Precio justo 2013 (COP; USD)
34.900; 76,70
Potencial 2013
22,5%; 23,3%
# de acciones
851,23
Cap. de mercado (COP MM; USD MM) 24.242.944; 52.972
En SERFINCO consideramos que Bancolombia cuenta con una larga trayectoria en el negocio
bancario en la que ha demostrado su habilidad para adaptarse a las desaceleraciones
econmicas y manejar su impacto sobre la calidad de la cartera. Adicionalmente, nuestras
perspectivas son positivas frente al crecimiento del banco en Colombia y en Centroamrica. En
esa lnea, resaltamos el potencial de profundizacin (cartera / PIB) adicional que tiene el Rango 52 semanas (CIB; USD)
sistema financiero en Colombia y el beneficio que puede obtener el banco de dicha situacin Mximo 52 semanas
Mnimo 52 semanas
(Grfico 1).
110
105
100
95
Pref. Bancolombia
Bancolombia
CIB
3. Mejora de los mrgenes de eficiencia operativa - 55,58% 2012 vs. 54,38% 2013.
4. Estabilizacin de la calidad de cartera - 2,61% 2012 vs. 2,93% 2013.
5. Diversificacin regional de los ingresos.
Colcap
may-13
may-13
abr-13
abr-13
mar-13
mar-13
90
feb-13
Bancolombia Vs Colcap
feb-13
1. Perspectiva favorable del margen neto de inters (NIM) - 6,49% 2012 vs. 6,35% 2013.
ene-13
En conclusin, en SERFINCO creemos que el 2013 representa una oportunidad para la compra
estructural y de largo plazo de Bancolombia. Lo anterior se encuentra fundamentado
principalmente en nuestras proyecciones de los siguientes factores lderes:
2011
2,2%
19,6%
2,5x
12,9x
2,35%
ene-13
ROAA
ROAE
P/VL*
RPG*
Yield*
dic-12
54,96-70,50
30.700
24.400
Mayo 29 de 2013
Dentro de los factores positivos, resaltamos:
Perspectiva favorable del margen neto de inters (NIM): Esperamos que la finalizacin del
ciclo de recorte en las tasas del Banco de la Repblica y la estabilidad esperada para los
prximos seis meses, contribuyan a un movimiento lateral en el NIM, para luego repuntar
hacia el final del ao.
81,02%
Honduras
48,53%
Costa Rica
46,55%
Brasil
40,28%
El Salvador
39,48%
Paraguay
38,63%
Nicaragua
37,46%
Colombia
36,44%
Bolivia
33,30%
Guatemala
191,46%
Chile
28,40%
Per
27,94%
Venezuela
26,00%
Repblica Dominicana
21,60%
Argentina
19,92%
Mxico
18,81%
12%
1.229
1.165
1.200
10%
1.105
1.048
993
1.000
800
624
600
637
669
708
754
796
838
937
887
8%
6%
568
4%
400
2%
200
Por otra parte, existen factores que podran afectar la valoracin negativamente:
dic-22
dic-21
Crecimiento %
19,64%
16,52%
2,17%
dic-11
17,56%
1,86%
dic-12
18,22%
19,56% 19,39%
18,25%
15,64% 15,48%
1,83%
dic-13
1,77%
dic-14
1,99%
dic-15
ROAE
2,08%
dic-16
2,28%
dic-17
ROAA
dic-20
dic-19
dic-18
dic-17
dic-16
dic-15
dic-14
dic-13
dic-12
dic-10
dic-08
dic-11
0%
dic-09
2,31%
dic-18
2,22%
dic-19
Mayo 29 de 2013
Resumen de la Valoracin
El modelo de valoracin de SERFINCO consiste en un flujo de dividendos descontado a 10 aos. En esta actualizacin se modific el supuesto
de costo de capital del banco. La tasa de costo de capital es de 12,16%, despus de ajustar los supuestos de tasa libre de riesgo, riesgo de
mercado, riesgo pas y beta. ste fue calculado usando los mismos comparables empleados para los mltiplos.
En cuanto a los supuestos, la menor profundizacin de la cartera en el largo plazo fue compensada con una revisin a los supuestos del costo
de fondeo del banco y con la incorporacin de una mejora en la eficiencia operativa en los prximos tres aos. Esto, teniendo en cuenta los
menores gastos derivados de la implementacin de nuevas tecnologas (INNOVA) y una reduccin de los costos administrativos.
Descomposicin del costo de capital
4.970.300
24.048.904
29.019.204
852
34.067
12,2%
Ta s a l i bre de ri es go
3,60%
Ri es go Pa s
2,55%
Pri ma de Merca do
5,88%
Beta
0,95
Deva l ua ci n
0%
RPG terminal
12x
Anlisis de Sensibilidad
RPG terminal
10x
11x
12x
13x
14x
Eficiencia en 2015*
50%
51%
52%
53%
54%
10,16%
33.941
36.707
39.474
42.240
45.006
Precio justo
Ke
11,16%
12,16%
31.781
29.806
34.102
31.714
36.652
34.067
39.202
36.420
41.752
38.772
13,16%
28.000
29.525
31.697
33.870
36.042
14,16%
26.346
27.517
29.523
31.530
33.537
10,16%
41.578
40.526
39.474
37.695
36.597
Precio justo
Ke
11,16%
12,16%
38.601
35.875
37.627
34.971
36.652
34.067
34.961
32.458
33.942
31.510
13,16%
33.376
32.537
31.697
30.165
29.282
14,16%
31.082
30.303
29.523
28.061
27.238
Mayo 29 de 2013
Mltiplos de mercado comparables
Colombia**
Bancolombia
Banco de Bogot
Banco Davivienda
Grupo Aval
Mxico*
Grupo Financiero Banorte
Grupo Financiero Inbursa
Chile*
Banco de Chile
Banco de Crdito e Inversiones
Banco Santander Chile
Corpbanca
Per**
Credicorp
BBVA Banco Continental
Brasil*
Ita Unibanco Holdings
Banco Bradesco
Banco do Brasil
Latinoamrica sin Brasil
Latinoamrica
Bancolombia vs. Colombia
Bancolombia vs. Latinoamrica sin Brasil
Bancolombia vs. Latinoamrica
ROE (LTM)
17,2%
ROA (LTM)
2,0%
RPG
14,4x
RPG (E 13)
12,7x
P/VL
2,4x
P/VL (E 13)
1,9x
16,8%
2,0%
13,7x
12,7x
2,1x
1,9x
17,0%
1,7%
14,4x
n.d.
2,4x
n.d.
13,2%
1,5%
14,9x
12,8x
2,0x
1,8x
18,2%
2,2%
15,1x
n.d.
2,7x
n.d.
12,5%
1,8%
20,8x
16,4x
2,4x
2,2x
14,7%
1,3%
17,2x
14,2x
2,4x
2,2x
10,3%
2,3%
24,6x
18,8x
2,4x
n.d.
20,4%
1,7%
14,8x
13,0x
2,8x
2,6x
23,8%
2,0%
14,2x
13,7x
3,2x
n.d.
20,5%
1,6%
12,5x
11,1x
2,4x
2,5x
18,8%
1,6%
17,0x
13,4x
2,8x
2,6x
13,4%
1,1%
14,7x
12,2x
1,8x
n.d.
23,9%
2,2%
14,2x
12,8x
3,2x
3,2x
20,3%
2,1%
15,1x
12,9x
2,9x
2,8x
31,4%
2,5%
12,4x
12,6x
4,0x
4,0x
18,0%
1,4%
11,5x
10,4x
1,9x
1,8x
17,0%
1,4%
12,8x
11,0x
2,1x
1,9x
18,1%
1,4%
12,7x
11,4x
2,1x
2,0x
20,2%
1,1%
6,2x
7,3x
1,2x
1,1x
17,9%
18,0%
1,9%
1,6%
16,1x
13,3x
13,7x
11,7x
2,6x
2,2x
2,4x
2,0x
-12,88%
-19,88%
-4,88%
0,38%
-20,47%
-5,86%
-2,41%
-6,13%
-6,32%
1,83%
6,17%
27,87%
-5,08%
-14,91%
3,26%
-0,07%
-7,47%
8,53%
Mayo 29 de 2013
Estado de resultados (MM COP)
2011
5.945.594
2.042.006
3.903.588
2012
7.661.883
2.894.860
4.767.023
22,1%
2013 (E)
8.022.311
2.688.568
5.333.743
11,9%
2014 (E)
9.009.466
2.994.009
6.015.457
12,8%
(598.705)
3.304.883
(1.110.873)
3.656.150
10,6%
(1.337.380)
3.996.363
9,3%
(1.648.277)
4.367.181
9,3%
1.668.584
1.855.931
(187.347)
691.237
1.807.040
2.009.684
(202.644)
833.097
1.968.237
2.189.093
(220.856)
922.566
2.159.762
2.394.415
(234.653)
973.022
5.664.704
6.296.287
6.887.166
7.499.965
(3.555.109)
2.109.595
(4.116.692)
2.179.595
3,3%
(4.472.903)
2.414.263
10,8%
(4.866.169)
2.633.796
9,1%
24.816
(470.517)
1.663.894
(10.475)
(467.074)
1.702.046
2,3%
14.486
(522.980)
1.905.769
12,0%
18.370
(571.088)
2.081.078
9,2%
Egresos operacionales
Utilidad operacional neta
Crecimiento A/A
Total egreso no operacional neto
Impuesto a la renta
Utilidad Neta
Crecimiento A/A
2011
85.463.020
76.469.660
8.993.360
58.575.846
2012
2013 (E)
2014 (E)
97.916.380 110.733.154 124.329.891
86.309.425
97.962.016 110.217.961
11.606.955
12.771.138
14.111.930
66.739.040
76.187.623
87.464.816
13,94%
14,16%
14,80%
(2.812.582) (3.249.639) (3.792.217) (4.740.999)
15,54%
16,70%
25,02%
Activos
Pasivos
Patrimonio de los accionistas
Cartera de crdito neta
Crecimiento A/A
Provisiones
Crecimiento A/A
Indicadores financieros
Indicadores Financieros
Margen neto de intereses (NIM)
Eficiencia operativa
ROAA
ROAE
Cartera vencida (30) / Cartera de crdito
Relacin de cobertura
Gasto de provisiones netas / Cartera promedio
Depsitos / Cartera Neta
Relacin de solvencia
2011
5,7%
56,8%
2,2%
19,6%
2,2%
209,7%
21,3%
89,5%
12,5%
2012
6,0%
55,6%
1,9%
16,5%
2,6%
177,7%
34,2%
96,1%
15,8%
2013 (E)
5,9%
54,4%
1,8%
15,6%
2,9%
161,6%
35,3%
96,8%
14,8%
2014 (E)
5,8%
53,2%
1,8%
15,5%
3,2%
162,6%
34,8%
95,3%
14,8%
Mayo 29 de 2013
El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de informacin pblica, y
no refleja un inters especfico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean
adoptadas con base en esta informacin, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios y
anlisis propios y en ningn momento constituye ni constituir, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados,
representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa.
En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus
respectivos directores, funcionarios, empleados, representantes, hacen declaracin de garanta alguna, explcita o implcita,
con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la informacin presentada en este documento.
Finalmente la informacin suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios,
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