CDDRL

Number 143
October 2013

WORKING PAPERS

A Hole at the Center of the

State: Prison Gangs and
the Limits to Punitive
Power

Benjamin Lessing
Stanford University

Center on Democracy, Development, and The Rule of Law

Freeman Spogli Institute for International Studies

Additional working papers appear on CDDRLs website: http://cddrl.stanford.edu.

Center on Democracy, Development,

and The Rule of Law
Freeman Spogli Institute for International Studies
Stanford University
Encina Hall
Stanford, CA 94305
Phone: 650-724-7197
Fax: 650-724-2996
http://cddrl.stanford.edu/

About the Center on Democracy, Development and the Rule of Law (CDDRL)
CDDRL was founded by a generous grant from the Bill and Flora Hewlett Foundation in October in 2002
as part of the Stanford Institute for International Studies at Stanford University. The Center supports
analytic studies, policy relevant research, training and outreach activities to assist developing countries in
the design and implementation of policies to foster growth, democracy, and the rule of law.

" )PMF BU UIF $FOUFS PG UIF 4UBUF

1SJTPO (BOHT BOE UIF -JNJUT UP 1VOJUJWF 1PXFS
#FOKBNJO -FTTJOHp
.BZ  

"CTUSBDU
F TUBUFT DFOUSBM GVODUJPO JT UP FTUBCMJTI BVUIPSJUZ UISPVHI JUT NPOPQPMZ PO WJPMFODF UIF WFSZ
BUUFNQU IPXFWFS DBO CF DPVOUFSQSPEVDUJWF 1VOJTINFOU JODBQBDJUBUFT BOE EFUFST JOEJWJEVBMT CVU
DBO FNQPXFS EFTUSVDUJWF DPMMFDUJWF GPSDFT 1SJTPO HBOHT UIFJS SBOLT TXFMMFE CZ NBTT JODBSDFSBUJPO
USBOTGPSN UIF DPSF PG UIF DPFSDJWF BQQBSBUVT JOUP B IFBERVBSUFST GPS PSHBOJ[JOH BOE UBYJOH TUSFFU
MFWFM DSJNJOBM BDUJWJUZ TVQQMBOUJOH TUBUF BVUIPSJUZ JO DPNNVOJUJFT BOE PSDIFTUSBUJOH NBTT WJPMFODF
BOE QSPUFTU %SBXJOH PO B GPSNBM NPEFM mFMEXPSL BOE DBTF TUVEJFT GSPN UIF 64 BOE -BUJO "NFS
JDB * TIPX IPX HBOHT VTF DPOUSPM PWFS QSJTPO MJGF QMVT UIF TUBUFQSPWJEFE UISFBU PG JODBSDFSBUJPO
UP QSPKFDU QPXFS F NPEFM QSFEJDUT UIBU DPNNPO TUBUF SFTQPOTFTDSBDLEPXOT BOE IBSTIFS TFO
UFODJOHDBO TUSFOHUIFO QSJTPO HBOHT MFWFSBHF PWFS PVUTJEF BDUPST DPOTJTUFOU XJUI UIF PCTFSWFE
FYQBOTJPO PG QSJTPO HBOHT EVSJOH NBTTJODBSDFSBUJPO JOJUJBUJWFT FTF HBOHTUSFOHUIFOJOH FFDUT
PG JODBSDFSBUJPO DBO IBWF JODSFBTJOH SFUVSOT JNQMZJOH B QPJOU CFZPOE XIJDI BEEJUJPOBM QVOJTINFOU
FSPEFT TUBUF BVUIPSJUZ

UIBOL ,BSJOB #JPOEJ .BSDJP $ISJTUJOP +PT +VOJPS /FMTPO 3BVEB #SHJEB 3FOPMEJ JBHP 5FMMFT BOE 0SMBOEP
;BDDPOF GPS UIFJS BEWJDF BOE BTTJTUBODF JO UIF mFME * HSBUFGVMMZ BDLOPXMFEHF UIF mOBODJBM TVQQPSU PG $3&"5&45"35
"XBSE 45
UIF /4' (SBEVBUF 3FTFBSDI 'FMMPXTIJQ
BOE 6$ #FSLFMFZ "MM NJTUBLFT BSF NZ PXO
p 1PTUEPDUPSBM 'FMMPX $FOUFS PO %FNPDSBDZ %FWFMPQNFOU BOE UIF 3VMF PG -BX $%%3-
BOE $FOUFS GPS *OUFSOBUJPOBM
4FDVSJUZ BOE $PPQFSBUJPO $*4"$
4UBOGPSE 6OJWFSTJUZ "TTJTUBOU 1SPGFTTPS %FQBSUNFOU PG 1PMJUJDBM 4DJFODF 6OJWFSTJUZ
PG $IJDBHP "T PG +VMZ 
 &NBJM CFOMFTTJOH!HNBJMDPN

" ) $ 4
1 ( - 1 1
#FGPSF <&M 4BMWBEPST .BOP %VSB NBTTJODBSDFSBUJPO QPMJDZ> CFHBO JU XBT EJFSFOU 8F IBEOU
HPUUFO UP TFFJOH UIJOHT DPMMFDUJWFMZ F TZTUFN IBT VOJUFE VTy MJLF JU PS OPU XF DBOOPU MPPL BU
UIJOHT JOEJWJEVBMMZ CFDBVTF UIFZ IBWFOU USFBUFE VT JOEJWJEVBMMZ OPS IBWF UIFZ QVSTVFE PS MPDLFE
VT VQ JOEJWJEVBMMZ i&M 7JFKP -JO w JNQSJTPOFE NBSB HBOH MFBEFS JO &M 4BMWBEPS

0G UIF EJMFNNBT UIBU GBDF UIF TUBUF JO BTTFSUJOH JUT NPOPQPMZ PO UIF MFHJUJNBUF VTF PG GPSDF BENJO
JTUFSJOH QVOJTINFOU NJHIU TFFN BU mSTU B NJOPS POF *G DSJNF JT BO BSPOU UP PS WJPMBUJPO PG UIF
TUBUFT BVUIPSJUZ UIFO QVOJTINFOU JT XIBU SFTUPSFT UIBU BVUIPSJUZ *U EPFT TP JO QBSU JOTUSVNFOUBMMZ
CZ JODBQBDJUBUJOH DBQUVSFE MBXCSFBLFST BOE EFUFSSJOH QPUFOUJBM POFT QSFTVNBCMZ SFEVDJOH DSJNF BOE
SFJOGPSDJOH UIF SVMF PG MBX 0O UIF PUIFS IBOE UIF FYQFSJFODF PG JODBSDFSBUJPO DBO IBWF DSJNPHFOJD BOE
PUIFS OFHBUJWF FFDUT PO JONBUFT UIFJS GBNJMJFT BOE DPNNVOJUJFT 3FTFBSDI UFOET UP GPDVT PO UIFTF
JOEJWJEVBMMFWFM JOTUSVNFOUBM FFDUT  BOE EFCBUFT PWFS DBSDFSBM QPMJDZ HFOFSBMMZ DFOUFS PO IPX NVDI
JODSFBTFE JODBSDFSBUJPO SFEVDFT DSJNF BOE XIFUIFS UIBU PVUXFJHIT UIF BUUFOEBOU DPTUT
#VU JODBSDFSBUJPO * DMBJN BMTP IBT DPMMFDUJWF FFDUT UIBU BT UIF RVPUF BCPWF TVHHFTUT DBO TUSFOHUIFO
QSJTPOCBTFE PSHBOJ[BUJPOT BU UIF FYQFOTF PG UIF TUBUF 0VUOVNCFSFE QSJTPO NBOBHFST IBWF MPOH DFEFE
QBSUJBM BVUIPSJUZ UP JONBUF HSPVQT PWFSDSPXEJOH BOE MBSHFS SFDSVJUNFOU QPPMT DBO GVSUIFS DPOTPMJEBUF
HBOH DPOUSPM PWFS BTQFDUT PG QSJTPO MJGF *ODSFBTJOHMZ UIPVHI XFMMTUSVDUVSFE QSJTPO HBOHT BSF MFWFSBHJOH
UIBU DPOUSPM UP QSPKFDU QPXFS POUP UIF TUSFFUT 'SPN -PT "OHFMFT BOE &M 1BTP UP &M 4BMWBEPS BOE
#SB[JM UIFZ IBWF FTUBCMJTIFE BVUIPSJUZ PWFS MPDBM ESVH USBDLFST BOE TUSFFU HBOHT PSHBOJ[JOH UIFN
JOUP FYUFOTJWF BOE MVDSBUJWF QSJTPOCBTFE DSJNJOBM OFUXPSLT F NPTU QPXFSGVM QSJTPO HBOHT IBWF
FTUBCMJTIFE OPOTUBUF BVUIPSJUZ PWFS WBTU USBDUT PG VSCBO QFSJQIFSZ BOE FWFO PSDIFTUSBUFE NBTT WJPMFODF
BHBJOTU TUBUF BOE TPDJFUZ
 2VPUFE

JO $SV[  

-FWJUU  3BQIBFM BOE 4UPMM  8FBWFS BOE -FSNBO  CVU TFF 5ZMFS   PO OPSNBUJWF FFDUT
&H +BDPCT  4ZLFT 

 &H


JT QBQFS NBLFT UISFF JOUFSSFMBUFE DMBJNT 'JSTU BOE GPSFNPTU TJODF QSPKFDUJPO PG QPXFS EFQFOET
PO PVUTJEF BDUPST BOUJDJQBUJOH GVUVSF JODBSDFSBUJPO DPNNPO TUBUF SFTQPOTFT PG NBTT BSSFTUT BOE IBSTIFS
TFOUFODFT DBO JODSFBTF QSJTPO HBOHT MFWFSBHF PO UIF TUSFFU * GPSNBMMZ NPEFM UIJT MPHJD BOE TIPX UIBU
JUT QSFEJDUJPOT BSF DPOTJTUFOU XJUI UIF BWBJMBCMF FNQJSJDBM FWJEFODF 4FDPOEMZ UIF FOET UP XIJDI QSJTPO
HBOHT QVU UIFJS DPFSDJWF QPXFS BMTP NBUUFS JG UIFZ NFSFMZ VTFE JU UP QSFEBUF PO PVUTJEF DSJNJOBM BDUJWJUZ
UIFZ XPVME SFNBJO QSJNBSJMZ B MBXFOGPSDFNFOU BOE DPSSFDUJPOT JTTVF * mOE IPXFWFS UIBU QSPKFDUJPO
PG QPXFS DBO IBWF BNCJHVPVT FFDUT PO DSJNF BOE FTQFDJBMMZ WJPMFODF CVU BMXBZT FSPEFT TUBUF BVUIPSJUZ
JO LFZ XBZT 'JOBMMZ * UBLF TFSJPVTMZ UIF JNQMJDBUJPO PG UIFTF mSTU UXP DMBJNT NBTT JODBSDFSBUJPO DBO
JOBEWFSUFOUMZ VOEP TUBUF BVUIPSJUZ CZ FNQPXFSJOH OPOTUBUF BDUPST FWFO JG JU SFEVDFT DSJNF SBUFT
SPVHIPVU UIF QBQFS * IJHIMJHIU UIF MBDVOBF CPUI FNQJSJDBM BOE DPODFQUVBM JO PVS VOEFSTUBOEJOH
PG QSJTPO HBOHT BOE QSPWJEF B GSBNFXPSL GPS GVSUIFS TUVEZ
F TFDPOE TFDUJPO FNQJSJDBMMZ FYBNJOFT QSJTPOHBOH QSPKFDUJPO PG QPXFS BOE UIF VTFT UP XIJDI JU JT
QVU #PMTUFSJOH B DPNQBSBUJWF SFWJFX PG FYUBOU TPVSDFT XJUI PSJHJOBM mFME XPSL * mOE UIBU QSJTPO HBOHT
OPX AHPWFSO TUSFFU HBOHT BOE ESVH EFBMFSTPSHBOJ[JOH BOE QBDJGZJOH DSJNJOBM BDUJWJUZ UIFO UBYJOH UIF
TVSQMVTOPU POMZ JO $BMJGPSOJB  CVU JO #SB[JM BOE $FOUSBM "NFSJDB BT XFMM .PSFPWFS QSJTPOCBTFE
BVUIPSJUZ DBO FYUFOE CFZPOE DPSF DSJNJOBM NFNCFSTIJQ DPOTUJUVUJOH TUBUFMJLF AQBSBMMFM QPXFS PWFS
FYUFOTJWF QFSJQIFSBM SFHJPOT BOE QPQVMBUJPOT .PTU PNJOPVTMZ QSJTPO HBOHT VTF UIFJS DPFSDJWF DBQBDJUZ
UP PSDIFTUSBUF PS TUSBUFHJDBMMZ XJUIIPME PSHBOJ[FE QSPUFTU BOE WJPMFODF ZJFMEJOH JNNFOTF QPMJUJDBM
MFWFSBHF PWFS UIF TUBUF
#SB[JM PFST UIF TUBSLFTU FYBNQMFT *O .BZ  4P 1BVMP UIF XPSMET UIJSEMBSHFTU DJUZ XBT IFME
IPTUBHF CZ B QSJTPO HBOH F 1SJNFJSP $PNBOEP EB $BQJUBM 1$$
JOTUJHBUFE TZODISPOJ[FE SJPUT JO
TPNF  QSJTPOT UIFO MBVODIFE TUSFFUMFWFM BUUBDLT PO IVOESFET PG DJWJMJBO BOE QPMJDF UBSHFUT CSJOHJOH
UIF DJUZ UP B TUBOETUJMM GPS EBZT #BDLFE JOUP B DPSOFS UIF HPWFSONFOU NBEF B TFSJFT PG DPODFTTJPOT BOE
UIF BUUBDLT BOE SJPUT BCSVQUMZ DFBTFE 4VDI QBSMBZJOH PG DPOUSPM PWFS QSJTPO MJGF JOUP UBDUJDBM QPXFS PO
UIF TUSFFUT XBT OPU VOQSFDFEFOUFE UIF 1$$ NPEFMFE JUTFMG PO UIF $PNBOEP 7FSNFMIP $7
XIJDI
 "T

4LBSCFL  TIPXT


 #BJMFZ BOE 5BZMPS  
 1FOUFBEP FU BM 
 -FFET

 ZFBST FBSMJFS BSPTF XJUIJO BOE UPPL DPOUSPM PG 3JP EF +BOFJSPT QSJTPOT CFGPSF FYQBOEJOH PVUXBSE
UP QIZTJDBMMZ EPNJOBUF UIF DJUZT GBWFMBT TMVNT
BOE PSHBOJ[F UIF ESVH USBEF UIBU PQFSBUFT PVU PG UIFN
#FTJEFT PSDIFTUSBUJOH PDDBTJPOBM DJUZXJEF BUUBDLT UIF $7 IBT NBJOUBJOFE EF GBDUP SVMF PWFS IVOESFET PG
UIPVTBOET PG 3JPT SFTJEFOUT GPS NPSF UIBO B HFOFSBUJPO  JO UIF GBDF PG FTDBMBUJOH NJMJUBSJ[FE DSBDLEPXOT
BOE JODSFBTJOHMZ IBSTI DBSDFSBM QPMJDJFT .FBOXIJMF B OFX QSJTPO HBOH JO XFBMUIZ TPVUIFSO #SB[JM
NPEFMFE PO UIF 1$$ BOE $7 DBNF UP MJHIU JO  QSPUFTUJOH BCVTJWF HVBSET XJUI B NPOUIMPOH
XBWF PG BUUBDLT PO CVTTFT BOE QPMJDF TUBUJPOT
)PX EP QSJTPO HBOHT DPOUSPM BOE DPPSEJOBUF PVUTJEF DSJNJOBM BDUJWJUZ 4LBSCFL JOWPLJOH 0MTPO
BSHVFT UIBU QSJTPO HBOHT BDU BT ATUBUJPOBSZ SBUIFS UIBO ASPWJOH CBOEJUT CFDBVTF UIFZ BSF JO B VOJRVF
QPTJUJPO UP NFFU AEFNBOE GPS DSJNJOBM HPWFSOBODF BOE SFBQ UIF SFTVMUJOH TVSQMVT "T TVDI QSJTPO
HBOHT XPVME TFFN UP UBLF UIFJS QMBDF JO UIF QBOUIFPO PG TFMGPSHBOJ[JOH TVSQMVTNBYJNJ[JOH OPOTUBUF
TPVSDFT PG BVUIPSJUZ JODMVEJOH NFSDIBOU HVJMET  QJSBUF DPOTUJUVUJPOT  BOE FNCSZPOJD WFSTJPOT PG UIF
TUBUF JUTFMG
#VU VOMJLF UIFTF OPXGBNJMJBS FYBNQMFT QSJTPO HBOHT BSJTF BOE PQFSBUF OPU CFZPOE UIF SFBDI PG
UIF TUBUFT DPFSDJWF BQQBSBUVT CVU BU JUT WFSZ DPSF FZ DBOOPU CF BEFRVBUFMZ BOBMZ[FE JO JTPMBUJPO
CFDBVTF UIFJS BCJMJUZ UP QSPKFDU QPXFS EFQFOET OPU PO UIF TUBUFT BCTFODF PS XFBLOFTT CVU SBUIFS JUT
BDUJWF QSFTFODF *G BMJBUFT PO UIF TUSFFU DPNQMZ CFDBVTF UIFZ BOUJDJQBUF GVUVSF JODBSDFSBUJPO UIFO UIF
IBSTIFS MPOHFS BOE NPSF MJLFMZ B QSJTPO TFOUFODF UIF NPSF JODFOUJWFT UP TUBZ JO HPPE XJUI JNQSJTPOFE
MFBEFST JT RVJUF TJNQMZ UVSOT UIF MPHJD PG QVOJTINFOU PO JUT IFBE BOE QSFTFOUT UIF TUBUF XJUI B WFSZ
TFSJPVT EJMFNNB JOEFFE IPX UP QVOJTI HBOH NFNCFST XJUIPVU TUSFOHUIFOJOH UIF HBOH "T B TPCFSJOHMZ
DBOEJE '#* BHFOU TBJE PG IFS ZFBS JOWFTUJHBUJPO PG B 5FYBT QSJTPO HBOH UIBU MFE UP MJGF TFOUFODFT GPS
UISFF MFBEFST i* UIJOL *WF NBEF UIFN TUSPOHFSw
F UIJSE TFDUJPO UFTUT UIJT JOUVJUJPO XJUI B GPSNBM NPEFM F DFOUSBM mOEJOH JT UIBU TUBUF DSBDL
EPXOT JODSFBTF QSJTPOHBOH MFWFSBHF PO UIF TUSFFU VOMFTT UIFZ BSF TVDJFOUMZ AUBSHFUFE BU QSFDJTFMZ UIPTF
 &H

"NPSJN 

 &H (SFJG  .JMHSPN FU BM 
 -FFTPO 
 #BUFT FU BM  4LBQFSEBT BOE 4ZSPQPVMPT  5JMMZ 
 4IFSNBO 
 0MTPO

PVUTJEF BDUPST XIP PCFZ QSJTPOHBOH EFNBOET 5ZQJDBMMZ BOUJHBOH TXFFQT EP OPU DBSFGVMMZ EJTUJO
HVJTI OPODSJNJOBMT GSPN TUSFFUHBOH NFNCFST MFU BMPOF UIPTF TUSFFUHBOH NFNCFST XIP PCFZ WT EFGZ
QSJTPOHBOH PSEFST TVDI JOEJTDSJNJOBUF DSBDLEPXOT BSF QSFEJDUFE UP GBDJMJUBUF QSJTPOHBOH FYQBOTJPO
.PSFPWFS JG QSJTPO HBOHT DBO BNFMJPSBUF UIF QBJO PG JNQSJTPONFOU UIFO MPOHFS PS IBSTIFS TFOUFODFT
BMTP NBLF NFNCFSTIJQ NPSF WBMVBCMF VT FWFO B XFMMUBSHFUFE DSBDLEPXO JG JU JOBEWFSUFOUMZ XPSTFOT
DPOEJUJPOT UISPVHI PWFSDSPXEJOH DBO CF HBOHTUSFOHUIFOJOH
F NPEFMT QSFEJDUJPOT BSF DPOTJTUFOU XJUI UIF CSPBEFS FNQJSJDBM SFDPSE "DSPTT DBTFT UIF USBOTGPS
NBUJPO PG QSJTPO HBOHTJOUP XIBU * DBMM AQSJTPOCBTFE DSJNJOBM OFUXPSLTDPJODJEFE XJUI VOQSFDF
EFOUFE FYQBOTJPOT PG UIF ADBSDFSBM TUBUF .BTT JODBSDFSBUJPO iUIF HSFBU QVCMJD XPSLT QSPKFDU PG PVS
UJNFw  XBT ESJWFO JO QBSU CZ JOEJTDSJNJOBUF BOUJHBOH QPMJDJFT MJLF )POEVSBT BOE &M 4BMWBEPST .BOP
%VSB (VBUFNBMBT 1MBO &TDPCB BOE $BMJGPSOJBT 45&1 XIJDI GBDJMJUBUFE JNQSJTPONFOU PG BOZPOF XJUI
FWFO UFOVPVT HBOH MJOLT 1VOJTINFOU BMTP HSFX NPSF TFWFSF EVF UP MPOHFS TFOUFODFT  IBSTIFS DVT
UPEJBM QSBDUJDFTTVDI BT 64 4VQFSNBY QSJTPOT BOE #SB[JMT 4QFDJBM %JTDJQMJOBSZ 3FHJNFT  BOE BDVUF
PWFSDSPXEJOH BT QSJTPO CPPNT GBJMFE UP LFFQ QBDF XJUI iDBSDFSBM IZQFSJOnBUJPOw
F NPEFM BMTP BEESFTTFT SFDSVJUNFOU JODPSQPSBUJOH FMFNFOUT PG #FDLFST TFNJOBM NPEFM PG DSJNF
BOE QVOJTINFOU PVHI #FDLFST BQQSPBDI TUJMM VOEFSHJSET NVDI SFTFBSDI JU UBLFT OP BDDPVOU PG
JONBUF HSPVQT JNQBDU GPS CFUUFS PS XPSTF
PO UIF FYQFSJFODF PG JODBSDFSBUJPO *ODPSQPSBUJOH QSJTPO
HBOH EZOBNJDT CPUI FOSJDIFT UIF #FDLFSJBO GSBNFXPSL BOE QSPWJEFT BOBMZUJD QVSDIBTF PO UIF UFOTJPO
CFUXFFO JOEJWJEVBM BOE DPMMFDUJWF FFDUT PG JODBSDFSBUJPO UIF TBNF QPMJDJFT UIBU BJE QSJTPOHBOH SF
DSVJUNFOU DBO SFEVDF DSJNF PWFSBMM
*OEFFE QSJTPO HBOHT TPNFUJNFT JOUFOUJPOBMMZ DVSUBJM WJPMFOU DSJNF UP NBYJNJ[F DSJNJOBM QSPmUT
PS HBJO CBSHBJOJOH MFWFSBHF A$SJNF SFEVDUJPO UIFSFGPSF NVTU CF DPODFQUVBMMZ EJTUJOHVJTIFE GSPN


(PUUTDIBML 
%POPIVF  
 &H $SV[   (JMNPSF   3BOVN  
 ;JNSJOH FU BM  1GB  mOET UIBU NFEJBO TFOUFODFT EJE OPU JODSFBTF JO UIF T CVU OPUFT UIBU JO $BMJGPSOJB
UIJT JT ESJWFO CZ JODBSDFSBUJPO PG JODSFBTJOHMZ NBSHJOBM DSJNJOBMT BOE UIBU IJT SFTVMUT iVOEFSTUBUF UJNF TFSWFE CZ UIF ZPVOH
BOE CZ UIF )JTQBOJDw BT XFMM BT WJPMFOU PFOEFST
 $BMEFJSB  4BMMB 
 8BDRVBOU  
 #FDLFS 


ASFTUPSJOH TUBUF BVUIPSJUZ JT JT BMM UPP DMFBS UP 4BMWBEPSBO PDJBMT XIP BSF FOKPZJOH B IBMWJOH PG
UIF IPNJDJEF SBUF EVF UP B UFOVPVT HBOH USVDF BU UIF QSJDF PG PQFOMZ OFHPUJBUJOH XJUI EFNPOJ[FE
DSJNJOBM HSPVQT *O UIF QFOVMUJNBUF TFDUJPO * BSHVF UIBU UIF BVUIPSJUZSFTUPSJOH JOEJWJEVBM FFDUT PG
QVOJTINFOUJODBQBDJUBUJPO BOE EFUFSSFODFNVTU CF XFJHIFE OPU POMZ BHBJOTU UIF BENJOJTUSBUJWF
BOE TPDJBM DPTUT PG B CVSHFPOJOH QSJTPO TZTUFN CVU BHBJOTU UIF HBOHTUSFOHUIFOJOH BVUIPSJUZFSPEJOH
DPMMFDUJWF FFDUT PG QVOJTINFOU JUTFMG F MBUUFS * BSHVF NBZ IBWF JODSFBTJOH SFUVSOT EVF UP QPTJUJWF
GFFECBDL BOE UIF AGPDBM OBUVSF PG HBOH
BVUIPSJUZ JT JNQMJFT BO JOnFDUJPO QPJOU CFZPOE XIJDI
BEEJUJPOBM QVOJTINFOU FWFO JG JU SFEVDFT DSJNF VMUJNBUFMZ VOEFSNJOFT TUBUF BVUIPSJUZ DPOTUJUVUJOH B
GVOEBNFOUBM MJNJU UP QVOJUJWF QPXFS *O UIF DPODMVTJPO * DPOKFDUVSF UIBU UIJT MJNJU IBT TIJGUFE EVF UP
CPUI BO BDDVNVMBUJPO PG UFDIOPMPHJFT PG DPPSEJOBUJPO JODMVEJOH DFMM QIPOFT BOE HBOH DPOTUJUVUJPOT
BOE UIF FYQBOTJPO PG ESVH USBDLJOH BOE JUT QSPIJCJUJPO DSFBUJOH DPVOUMFTT QPUFOUJBM SFDSVJUT BOE OFBSMZ
MJNJUMFTT SFOUT GPS HSPVQT BCMF UP DPOUSPM SFUBJM NBSLFUT
5P DBTF TQFDJBMJTUT TPNF PG UIJT QBQFST mOEJOHT NBZ TFFN VODPOUSPWFSTJBM PS FWFO GBNJMJBS *OEFFE
JO FYUBOU TDIPMBSMZ PDJBM BOE KPVSOBMJTUJD TPVSDFT UIF QIFOPNFOB * HSPVQ VOEFS UIF UFSN AQSJTPO
HBOH QSPKFDUJPO BSF XJEFMZ BDLOPXMFEHFE .Z PXO JOUFSWJFXT BOE QSJTPO WJTJUT DPOUSJCVUF OVBODF
CVU NPTUMZ TFSWF UP DPOmSN UIBU GPS PDJBMT BOE JONBUFT QSPKFDUJPO JT B GBDU PG MJGF :FU QSPCBCMZ
EVF UP UIF EFNBOET PG QSJTPO BOE TUSFFUHBOH SFTFBSDI UIFSF IBT CFFO MJUUMF DPNQBSBUJWF BOBMZTJT BOE
WJSUVBMMZ OP SFDPHOJUJPO UIBU UIF EZOBNJDT PG QSPKFDUJPO PG QPXFS BSF TJNJMBS BDSPTT DBTFT JT QBQFST
NPTU JNQPSUBOU DPOUSJCVUJPOT BSF CSJOHJOH UIJT EJTQBSBUF FWJEFODF VOEFS B TJOHMF BOBMZUJD MFOT TQFD
JGZJOH B DBVTBM NFDIBOJTN MJOLJOH TUBUF BDUJPO UP QSJTPOHBOH FYQBOTJPO BOE EJTUJMMJOH B DPODFQUVBM
BOE UIFPSFUJDBM GSBNFXPSL UIBU DBO HVJEF GVUVSF SFTFBSDI BOE DSJUJDBM UIJOLJOH BCPVU BO PCTDVSF CVU
GVOEBNFOUBM DIBMMFOHF UP POF PG UIF TUBUFT DPSF GVODUJPOT

6 1( 1
&MTFXIFSF * BOBMZ[F UIF HSPXUI PG QSJTPOHBOH QPXFS BT B TFRVFODF PG NVUVBMMZ SFJOGPSDJOH EZOBNJDT
DPOTPMJEBUJPO PG DPOUSPM PWFS QSJTPO MJGF QSPQBHBUJPO UISPVHIPVU B QSJTPO TZTUFN BOE QSPKFDUJPO PG
 .ZFSTPO

 4DIFMMJOH 

DPFSDJWF QPXFS CFZPOE UIF QSJTPO XBMMT )FSF * GPDVT PO QSPKFDUJPO BOE UIF VTFT UP XIJDI QSJTPO
HBOHT QVU JU TJODF UIJT DPOTUJUVUFT UIF HSBWFS UISFBU UP TUBUF BVUIPSJUZ /POFUIFMFTT * CSJFnZ EJTDVTT
DPOTPMJEBUJPOJO QBSUJDVMBS UIF DPNNPO TUBUF SFTQPOTF PG TFHSFHBUJOH JODPNJOH QSJTPOFST CZ HBOH
BMJBUJPOBOE QSPQBHBUJPO CFDBVTF UPHFUIFS UIFZ EFmOF B QSJTPO HBOHT ADPFSDJWF KVSJTEJDUJPO UIF TFU
PG PVUTJEF BDUPST UP XIPN JU DBO DSFEJCMZ QSPNJTF SFXBSET BOE QVOJTINFOUT .PSFPWFS UIF UXP NBJO
EFTDSJQUJWF mOEJOHTUIBU QSJTPOHBOH BVUIPSJUZ DBO FYUFOE CFZPOE DPSF DSJNJOBM NFNCFSTIJQ UP MBSHFS
DPOTUJUVFODJFT BOE UIBU QSJTPO HBOHT VTF PG DPFSDJWF QPXFS JODMVEFT OPU POMZ ADSJNJOBM HPWFSOBODF CVU
UIF PSDIFTUSBUJPO BOEPS TUSBUFHJD TVQQSFTTJPO PG WJPMFODFBQQMZ CPUI JOTJEF BOE PVUTJEF QSJTPO

$ 1
4VDDFTTGVM HBOHT DPOTPMJEBUF QPXFS CZ FMJNJOBUJOH PS TVCKVHBUJOH SJWBMT UBLJOH DPOUSPM PG LFZ BTQFDUT
PG QSJTPO MJGF JODMVEJOH DPOUSBCBOE nPXT
BOE XJOOJOH UIF DBQBDJUZ UP NFUF PVU SFXBSET BOE QVOJTI
NFOUT UP PUIFS JONBUFT 8IJMF UIF FBSMZ TUBHFT NBZ XJUOFTT CSVUBM WJPMFODF BNPOH nFEHMJOH HSPVQT 
PODF B HBOH BDIJFWFT QSJNBDZ JU DBO JNQPTF SVMFT UIBU SFEVDF WJPMFODF PS NBLF JU NPSF QSFEJDUBCMF
JO XBZT UIBU CFOFmU NFNCFST BOE OPONFNCFST BMJLF 8FMGBSF BOE QVCMJDHPPE QSPWJTJPO DBO GVS
UIFS JODSFBTF B HBOHT QSFTUJHF BOE UIF MPZBMUZ JU DPNNBOET "O JONBUF JO B 1$$EPNJOBUFE GBDJMJUZ
FYQMBJOT
iBOLT UP UIF 1$$ UIF OVNCFS PG EFBUIT GFMM /PCPEZ LJMMT BOZCPEZ XJUIPVU BVUIP
SJ[BUJPO <y> FSFT B TUFBEZ TVQQMZ PG DFMM QIPOFT BOE ESVHT OPCPEZ IBT UP HFU UIFN
GSPN UIF PVUTJEFy BOE UIF 1$$ IFMQT UIF HVZT XIP BSF IBSE VQ *U IBOET PVU DFTUB
CTJDB  TPNFUJNFT UIFSF BSF CVTFT GPS WJTJUPST DPNJOH GSPN GBS BXBZ UIFZ SBF CJDZDMFT
PO $IJMESFOT %BZy 8IP EPFT BMM UIJT +VTU UIF 1$$w
 $JUBUJPO

TVQQSFTTFE
"NPSJN   "OEJOP .FODB   #MBUDIGPSE   4BMMB  
 %JBT 
 "VUIPS JOUFSWJFXT GPVS GPSNFS $7 BOE 5FSDFJSP $PNBOEP NFNCFST 3JP EF +BOFJSP "VHVTU  "MM JOUFSWJFXT BOE
USBOTMBUJPOT PG TPVSDF NBUFSJBM BSF UIF BVUIPST
 " TUBOEBSEJ[FE CBTLFU PG GPPE TUBQMFT QSPWJEFE UP UIF OFFEZ CZ DIBSJUJFT PS HPWFSONFOU BHFODJFT
 EF #BSSPT  
 &H

-JLF BMM BTQFDUT PG QSJTPOHBOH HSPXUI DPOTPMJEBUJPO EPFT OPU PDDVS JO B WBDVVN CVU JO EZOBNJD
SFMBUJPOTIJQ XJUI TUBUF BDUJPOT $MFBSMZ DPSSVQUJPO JT DSJUJDBM UP HBOH QPXFS  BOE HVBSET PO UIF UBLF
NBZ XFMM CFOFmU GSPN UIF TUBCJMJUZ PG HBOH HPWFSOBODF KVTU BT JONBUFT EP#VU QSJTPO HBOHT BCJMJUZ UP
NBJOUBJO PSEFS XJOT UIFN JOnVFODF XJUI OPODPSSVQU BENJOJTUSBUPST BT XFMM
4P XF HPU TPNF BEWJDF GSPNHVFTT XIFSF UIF <QSJTPO HBOHT> UIFNTFMWFT <> 4PNF PG
UIFJS JEFBT XFSF CFUUFS UIBO PVST $BMJGPSOJB %FQBSUNFOU PG $PSSFDUJPOT PDJBM RVPUFE
JO %J*VMJP  

$POWFSTFMZ PSHBOJ[FE WJPMFODF BHBJOTU SJWBMT IBT MFE BENJOJTUSBUPST JO BMM UIF DBTFT EJTDVTTFE IFSF UP
TFHSFHBUF JONBUFT CZ HBOH BMJBUJPO 8IJMF UIJT NBZ TBWF MJWFT BOE PDJBMT QSFTUJHF
 JU BMTP TPMJEJmFT
HBOHT DPOUSPM PWFS UIFJS EFTJHOBUFE BSFBT GBDJMJUBUJOH DPOTPMJEBUJPO 4FHSFHBUJPO BMTP JNQMJFT TPSUJOH
JODPNJOH QSJTPOFST TJODF HBOH BMJBUJPO DBO CF IBSE UP PCTFSWF QSPYJFT MJLF SBDF TFMGSFQPSUT BOE
HBOHUVSG HFPHSBQIZ BSF PGUFO VTFE JT IBT UIF QFSWFSTF FFDUT PG FYQBOEJOH HBOHT ADPFSDJWF KVSJTEJD
UJPOT BOE QVUUJOH XFBLMZ PS VOBMJBUFE mSTUUJNF PFOEFST VOEFS HBOH DVTUPEZ BOE UVUFMBHF
1SPQBHBUJPOUIF TQSFBE PG B HBOH UP NVMUJQMF GBDJMJUJFT XJUIJO B QSJTPO TZTUFNTFFNT UP PDDVS
NBJOMZ WJB UIF USBOTGFS PG NFNCFST UP OFX GBDJMJUJFT PGUFO BT QBSU PG B NJTHVJEFE iEJFTFM UIFSBQZw TUSBUFHZ
PG CSFBLJOH VQ UIF HBOH BOE JTPMBUJOH MFBEFST *O UIF DBTF PG UIF $7 UIPTF EJTUSJCVUFE UISPVHIPVU UIF
TZTUFN SFQMJDBUFE UIFJS PSHBOJ[BUJPOBM CFIBWJPS BOE iQSFBDIFE DPMMFDUJWF EJTPCFEJFODF w XIJMF OFX
MFBEFST BSPTF UP NBJOUBJO $7 DPOUSPM PG AIPNF QSJTPOT " EJTUJODU NFDIBOJTNEFQPSUBUJPO BOE
TVCTFRVFOU JODBSDFSBUJPOCSPVHIU NBSBT GSPN UIF 64 XIFSF UIFZ XFSF GPVOEFE UP $FOUSBM "NFSJDBT
QSJTPOT *O BMM DBTFT UIF SFMJBODF PO OPSNT DPEFT BOE TPNFUJNFT XSJUUFO TUBUVUFT QFSNJU B EFDFO
 )VOU

FU BM  

#JPOEJ   *OUFSWJFXT %JSFDUPST PG (VBUFNBMBO BOE 4BMWBEPSBO QFOJUFOUJBSZ TZTUFNT 4BO 4BMWBEPS .BZ
 
 *OUFSWJFX GPSNFS %JSFDUPS PG 3JP EF +BOFJSP 4UBUFT QFOJUFOUJBSZ TZTUFN +VMZ  
 ,OPY 
 4LPMOJDL FU BM   )VNBO 3JHIUT 8BUDI   64"*%   "VUIPST WJTJU UP BOE JOUFSWJFX XJUI UIF
EJSFDUPS PG /FWFT +BJM 3JP EF +BOFJSP "VHVTU  
 #PZE  
 1BJYP  
 -JNB  
 *OUFSWJFX GPSNFS %JSFDUPS PG 3JP EF +BOFJSP 4UBUFT QFOJUFOUJBSZ TZTUFN +VMZ  
 4LBSCFL  
 &H

USBMJ[FE TUSVDUVSF UIBU JT SPCVTU UP UIF JTPMBUJPO PS FMJNJOBUJPO PG JOEJWJEVBM MFBEFST  POF SFBTPO UIBU
HBOHBCBUFNFOU QPMJDJFT IBWF OPU IBE EFDJTJWF JNQBDUT
3FMBUFE CVU EJTUJODU JT UIF SFQMJDBUJPO PG UBDUJDT OPSNT BOE PSHBOJ[BUJPOBM TUSVDUVSF PG FYUBOU
HSPVQT CZ OFXMZ FNFSHFOU QSJTPO HBOHT F $7T GPVOEFST HMFBOFE UFDIOJRVFT PG DPMMFDUJWF BDUJPO
BOE QSPUFTUDSJUJDBM UP WJDUPSZ PWFS QSFEBUPSZ SJWBMTGSPN UIF MFGUJTU NJMJUBOUT UIFZ XFSF IPVTFE XJUI
EVSJOH #SB[JMT NJMJUBSZ EJDUBUPSTIJQ F 1$$ XIPTF GPVOEFST IBE TQFOU UJNF JO $7DPOUSPMMFE QSJT
POT DPQJFE BOE JNQSPWFE VQPO UIFTF UFDIOJRVFT *ONBUFT GSPN 4BOUB $BUBSJOB TUBUF UIBU IBE TFSWFE
XJUI 1$$ MFBEFST JO B GFEFSBM QSJTPO JO UVSO GPVOEFE UIF 1SJNFJSP (SVQP $BUBSJOFOTF 1($
QSJTPO
HBOH UIBU DBNF UP QVCMJD BUUFOUJPO JO  XJUI B XBWF PG CVTCVSOJOHT SFNJOJTDFOU PG UIF 1$$T 
BUUBDLT *O $BMJGPSOJB FBSMZ EPNJOBODF BOE QSFEBUJPO CZ UIF .FYJDBO .BmB A&NF
QSJTPO HBOH MFE
WJDUJNJ[FE HSPVQT UP DSFBUF TJNJMBS PSHBOJ[BUJPOT MJLF -B /VFTUSB 'BNJMJB BOE UIF #MBDL (VFSSJMMB 'BN
JMZ "U UIF TBNF UJNF NBOZ GPVOEJOH NFNCFST PG $FOUSBM "NFSJDBT NBSBT XFSF EFQPSUFFT GSPN -PT
"OHFMFT XIFSF UIFZ IBE CFFO TVCKFDUFE UP UIF &NFT QSJTPOCBTFE HPWFSOBODF CFGPSF CVJMEJOH B TJNJ
MBS TZTUFN JO 4BMWBEPSBO )POEVSBO BOE (VBUFNBMBO QSJTPOT "DSPTT DBTFT PSHBOJ[BUJPOBM LOPXIPX
TFFNT UP IBWF DBUBMZUJD FFDUT PO FYUBOU PS OBTDFOU HSPVQT TVHHFTUJOH B SFQMJDBCMF CVU OPOPCWJPVT
UFDIOPMPHZ * SFUVSO UP UIJT JEFB JO UIF DPODMVTJPO

1 1 ' 1 ( 1 $ /
0ODF QSJTPO HBOHT DBO DSFEJCMZ QSPNJTF SFXBSET BOE QVOJTINFOUT UP JONBUFT UISPVHIPVU B QSJTPO
TZTUFN UIF TUBUFQSPWJEFE UISFBU PG JODBSDFSBUJPO QFSNJUT UIFN UP QSPKFDU QPXFS POUP UIF TUSFFUT *O
UIF OFYU TFDUJPO * NPEFM UIJT NFDIBOJTN )FSF * EJTDVTT UISFF NBJO VTFT UP XIJDI QSPKFDUJPO PG
QPXFS IBT CFFO QVU PSHBOJ[BUJPO PG MPDBM DSJNJOBM BDUJWJUZ QBSUJDVMBSMZ UIF ESVH USBEF FTUBCMJTINFOU PG
AQBSBMMFM QPXFS JF TUBUFMJLF BVUIPSJUZ PWFS QFSJQIFSBM BSFBT BOE NBSHJOBMJ[FE QPQVMBUJPOT CFZPOE DPSF
DSJNJOBM NFNCFSTIJQ BOE PSDIFTUSBUJPO PG NBTT WJPMFODF BOEPS JUT TUSBUFHJD TVTQFOTJPO BT B CBSHBJOJOH
 #JPOEJ

 -JNB 

 'MFJTIFS BOE %FDLFS 
 -JNB  
 "NPSJN  +P[JOP  
 1V FU BM 
 $DFSFT

DIJQ WJTBWJT UIF TUBUF 4LBSCFL EPDVNFOUT UIF mSTU PG UIFTFPSHBOJ[BUJPO PG DSJNJOBM BDUJWJUZJO
$BMJGPSOJB F DPNQBSBUJWF QFSTQFDUJWF QSPWJEFE IFSF SFWFBMT UIBU TVDI ADSJNJOBM HPWFSOBODF JT CVU
POF GBDFU PG QSJTPO HBOHT DBQBDJUZ UP FTUBCMJTI BVUIPSJUZ BU UIF FYQFOTF PG UIF TUBUFT
0
-PDBM JMMJDJU NBSLFUT FTQFDJBMMZ SFUBJM ESVH NBSLFUT UFOE UP CF GSBHNFOUFE BOE VOTUBCMF 4USFFU HBOHT
BOE TNBMM PQFSBUPST SBSFMZ FTUBCMJTI UIPSPVHIHPJOH DPOUSPM CFZPOE TNBMM QJFDFT PG IPNF UVSG  EF
TQJUF TJHOJmDBOU JOWFTUNFOUT JO BSNT BOE TPMEJFST *O UIF DBTFT DPOTJEFSFE IFSF QSPKFDUJPO PG QPXFS
CZ QSJTPO HBOHT IBT GVOEBNFOUBMMZ BMUFSFE UIJT NBSLFU TUSVDUVSF -PDBM DSJNJOBM BDUPSTPGUFO TUSFFU
HBOHTBSF CSPVHIU JOUP SFHJPOXJEF GSBODIJTF TZTUFNT UIFZ QBZ UBYFT BOE GPMMPX UIF EJDUBUFT PG JN
QSJTPOFE MFBEFST SFDFJWJOH JO SFUVSO NVUVBM BJE EJTQVUFSFTPMVUJPO BOE QSPUFDUJPO TIPVME UIFZ CF
JNQSJTPOFE #FZPOE UIF RVJE QSP RVP BT QSJTPOHBOH FEJDUT CFDPNF AGPDBM NPSF TUBCMF BOE QBDJmD
NBSLFUT FNFSHF HFOFSBUJOH TVSQMVTFT UIBU DBO MFBWF CPUI PVUTJEF HSPVQT BOE JNQSJTPOFE MFBEFST CFUUFS
P 4VDI HBJOT GSPN TPDJBM PSEFS BSF DFOUSBM UP UIF TFMGSFJOGPSDJOH RVBMJUZ PG OPOTUBUF
BVUIPSJUZ BOE
BT UIF NPEFM XJMM TIPX B QPUFOUJBM TPVSDF PG QPTJUJWF GFFECBDL BT QSJTPO HBOHT SFJOWFTU UIF TVSQMVT UP
DPOTPMJEBUF UIFJS QPTJUJPO
4LBSCFL EFUBJMT UIF QSPKFDUJPO PG DPFSDJWF QPXFS CZ UIF &NF UP PSHBOJ[F UIF SFUBJM ESVH USBEF JO
-PT "OHFMFT *O  &NF MFBEFST DPOWPLFE NBTT HBUIFSJOHT PG TPVUIFSO $BMJGPSOJBT 4VSFP TUSFFU
HBOHT UP BOOPVODF B OFX TZTUFN PG iDPNQMFUF WFSUJDBM JOUFHSBUJPOw SFTUSJDUJPOT PO JOUFSHBOH WJPMFODF
MPZBMUZ UP UIF &NF BOE B UBY PO ESVH QSPmUT F &NFT QSJNBSZ SJWBM -B /VFTUSB 'BNJMJB /'
IBT
JNQPTFE B TJNJMBS TZTUFN  DPOUSPMMJOH iUISPVHI UPQEPXO MFBEFSTIJQ NPTU PG UIF /PSUFPT HBOHT
XIP PQFSBUF JO DFOUSBM $BMJGPSOJBw *O 5FYBT UIF #BSSJP "[UFDB IBT TVDDFTTGVMMZ JNQPTFE B TZTUFN PG
UVSG QSJDFT BOE UBYFT PO UIF TUSFFU HBOHT PG UIF &M 1BTP SFHJPO 'FEFSBM PDJBMT SFQPSU UIBU )JTQBOJD
 4LBSCFL


FU BM  )BHFEPSO  4LPMOJDL FU BM 
 -FWJUU BOE 7FOLBUFTI 
 4LBSCFL 
 3BGBFM  
 'VFOUFT 
 $BMJGPSOJB %FQBSUNFOU PG +VTUJDF 
 #PSVOEB  #VSUPO BOE 8FTU  6OJUFE 4UBUFT PG "NFSJDB W )FSSFSB FU BM 
 %PSO

QSJTPO HBOHT BSF OPX CVZJOH ESVHT XIPMFTBMF GSPN .FYJDBO DBSUFMT BOE iDPOUSPMMJOH NPTU TUSFFU HBOHT
JO BSFBT BMPOH UIF 4PVUIXFTU #PSEFSw
3JP EF +BOFJSPT $7 FNQMPZFE B DPEF PG NVUVBMBJE BNPOH JUT NFNCFST UP TZTUFNBUJDBMMZ PVTU
PS TVCEVF JODVNCFOU ESVH SFUBJMFST GSPN B NBKPSJUZ PG UIF DJUZT GBWFMBT JO UIF T  UIFO IPME UIBU
UFSSJUPSZ JO UIF GBDF PG EFDBEFT PG FYUSFNF QPMJDF SFQSFTTJPO 3FQPSUJOH mFME WJTJUT JO  UP SFUBJM ESVH
NBSLFUT JO GPVS #SB[JMJBO DJUJFT -FTTJOH GPVOE 3JPT BOPNBMPVTMZ TUBCMF BOE DPODFOUSBUFE &MTFXIFSF
SJTJOH ESVH MPSET TPNFUJNFT BNBTTFE UVSG GPS B UJNF CVU XFSF TVCKFDU UP DFOUSJGVHBM GPSDFTJODMVEJOH
BUUFOUJPO GSPN BVUIPSJUJFT SJWBMT PS VTVSQFSTUIBU MFE NBSLFUT UP SFGSBHNFOU -FTTJOH IZQPUIFTJ[FE
UIBU UIF UIFOVOJRVF QSJTPOCBTFE OBUVSF PG 3JPT DSJNJOBM OFUXPSLT DPVOUFSBDUFE UIF DFOUSJGVHBM GPSDFT
UIBU CSPVHIU EPXO MBSHFS ESVH PQFSBUJPOT JO PUIFS DJUJFT
4VCTFRVFOU EFWFMPQNFOUT CFBS PVU UIJT DMBJN UIF 1$$ TJODF JUT  BUUBDLT JO 4P 1BVMP IBT
FTUBCMJTIFE B IFHFNPOJD QPTJUJPO JO ESVH NBSLFUT PQFSBUJOH BT TPMF EJTUSJCVUPS UBY DPMMFDUPS BOE BSCJUFS
PG EJTQVUFT BNPOH NZSJBE TNBMMTDBMF SFUBJMFST UISPVHIPVU UIF VSCBO QFSJQIFSZ *U IBT JNQPTFE B
WJPMFODFMJNJUJOH AMFJ EP DSJNF DSJNJOBM DPEF PG CFIBWJPS
 UISPVHI BO BTUPOJTIJOH TZTUFN PG USJBMT
WJB DFMMQIPOF DPOGFSFODJOH CFGPSF B KVSZ PG KBJMFE 1$$ FMEFST F PSHBOJ[BUJPO PG 4P 1BVMPT SFUBJM
ESVH NBSLFUT JOUP B QSJTPOCBTFE DSJNJOBM OFUXPSL UPPL QMBDF EFDBEFT BGUFS 3JPT CVU BU RVJUF TJNJMBS
NPNFOUT JO ABOBMZUJD UJNF BCPVU  ZFBST BGUFS UIF IFHFNPOJD HBOHT GPVOEJOH JOTJEF UIF SFTQFDUJWF
QSJTPO TZTUFNT
*O $FOUSBM "NFSJDB UIF BSSJWBM JO UIF T PG NBSB NFNCFST EFQPSUFE NPTUMZ GSPN $BMJGPS
OJBXIFSF UIFZ XFSF UIFNTFMWFT UBYFE BOE HPWFSOFE CZ UIF &NF QSJTPO HBOH UVSOFE B WBTU DPM
MFDUJPO PG MPDBM UVSGCBTFE ZPVUI HBOHT JOUP DMJLBT ADMJRVFT
PG UIF .BSB 4BMWBUSVDIB .4
BOE UI
 64

%FQBSUNFOU PG +VTUJDF 

 -JNB 
 3JPT QPMJDF CZ UIFJS PXO BDDPVOU IBWF LJMMFE PWFS   BMMFHFE DSJNJOBMT JO BSNFE DPOGSPOUBUJPOT JO UIF MBTU EFDBEF
BMPOF *413+ 
 -FTTJOH 
 *OUFSWJFX GPSNFS 4P 1BVMP 4QFDJBM %" GPS 0SHBOJ[FE $SJNF 4FQUFNCFS   'FMUSBO  )JSBUB  
 5FMMFT BOE )JSBUB  
 $BSBNBOUF  'FMUSBO  FTF iEFCBUFTw CFHBO XJUIJO QSJTPO UIFJS EFNPDSBUJD BTQFDU TFFNT DFOUSBM UP UIF 1$$T
TUZMF PG HPWFSOBODF BOE QFSIBQT JUT IFHFNPOZ TFF #JPOEJ  %JBT  .BSRVFT 
 $PMMJFS  
 7BMEF[  
 "NPSJN



4U NBSB GSBODIJTFT *O UIF FBSMZ T SFHJPOXJEF BOUJHBOH JOJUJBUJWFT QVU UIPVTBOET PG HBOH NFN
CFST CFIJOE CBST XIJDI MFE PDJBMT UP TFHSFHBUF QSJTPOT CZ HBOH BMJBUJPO  HJWJOH FBDI NBSB B TBGF
CBTF PG PQFSBUJPOT F SFTVMU IBT CFFO QSPGFTTJPOBMJ[BUJPO GPSNBM IJFSBSDIJFT TUSJDUFS BOE TBWWJFS DPEFT
PG PVUTJEF CFIBWJPS FH QSPIJCJUJOH HBOH UBUUPPT UIBU NBEF NFNCFST FBTZ UBSHFUT GPS BOUJHBOH FOGPSDF
NFOU
BOE UIF USBOTGPSNBUJPO PG QSJTPOT JOUP OFSWF DFOUFST PG UFSSJUPSJBMMZ FYUFOTJWF OFUXPSLT 4USFFU
HBOHT CFHBO QBZJOH UBYFT UP JNQSJTPOFE MFBEFST BOE QBSUJDJQBUJOH JO B TZTUFN PG QSJTPODPPSEJOBUFE
FYUPSUJPO PG CVTJOFTTFT BOE QVCMJD USBOTQPSUBUJPO LOPXO BT MB SFOUB UIF SFOU
 'PS 4BWFOJKF UIF PS
HBOJ[BUJPO PG FYUPSUJPO SBDLFUT XBT CPUI ESJWFO CZ JODSFBTFE EFNBOET GPS DPOUSJCVUJPOT CZ JNQSJTPOFE
NBSB MFBEFST BOE NBEF QPTTJCMF CZ UIF IJFSBSDIJDBM TUSVDUVSF UIBU QSJTPOCBTFE DPOUSPM GPNFOUFE
*O QMBDFT BT EJWFSTF BT 5FYBT )POEVSBT BOE 4P 1BVMP QSPKFDUJPO PG QPXFS CZ QSJTPO HBOHT PWFS
TUSFFU HBOHT MFE UP BO FDJFODZFOIBODJOH SFPSHBOJ[BUJPO PG PVUTJEF DSJNJOBM BDUJWJUZ 8IZ EJE TVDI
HBJOT QSFWJPVTMZ HP VODBQUVSFE 4USFFU HBOHT BMTP SFXBSE MPZBMUZ QVOJTI EFGFDUJPO BOE CZ SFRVJSJOH
NFNCFST UP MPXFS UIFJS PVUTJEF PQUJPOT UISPVHI UBUUPPT BOE OPOBUUFOEBODF PG TDIPPM DBO JOEVDF
MPZBMUZ BOE TFMGTBDSJmDF :FU TUSFFU HBOHT BQQBSFOUMZ MBDLFE UIF OFDFTTBSZ ASFBDI UP DPFSDF NFNCFST
BDSPTT MBSHF SFHJPOT F TUBUF CZ QIZTJDBMMZ CSJOHJOH JODBSDFSBUFE DSJNJOBMT UPHFUIFS UIFO TFHSFHBUJOH
UIFN CZ QSFTVNFE HBOH BMJBUJPO JOBEWFSUFOUMZ IFMQT QSJTPO HBOHT NBLF DSFEJCMF QSPNJTFT UP QVOJTI
EFGFDUJPO BOE SFXBSE MPZBMUZ UISPVHIPVU MBSHF DPFSDJWF KVSJTEJDUJPOT
1 1
" DPNQBSBUJWF QFSTQFDUJWF SFWFBMT UIBU QSJTPOHBOH BVUIPSJUZ DBO FYUFOE UP FOUJSF QFSJQIFSBM SFHJPOT
BOE QPQVMBUJPOT QSPWJEJOH PSEFS KVTUJDF BOE PUIFS QVCMJD HPPET BOE FFDUJWFMZ TVQQMBOUJOH TUBUF
BVUIPSJUZ F NPTU TUSJLJOH FYBNQMF JT 3JP EF +BOFJSP BO FOUJSF HFOFSBUJPO PG GBWFMB SFTJEFOUT IBT
 $SV[


 
 $SV[   .BUFP   3BOVN   4BWFOJKF  8PMG  
 'PHFMCBDI  
 "HVJMBS BOE $BSSBO[B  
 4BWFOJKF  
 #FSNBO 
 4LBSCFL  
 $SV[



CFFO CPSO BOE SBJTFE VOEFS UIF BSNFE EPNJOJPO PG QSJTPODPPSEJOBUFE ESVH TZOEJDBUFT  XIJMF UIF
TUBUFT QSFTFODF XBT MBSHFMZ MJNJUFE UP JOUFSNJUUFOU DPSSVQU BOE IJHIMZ MFUIBM QPMJDF JOWBTJPOT "T B
GPVOEJOH $7 NFNCFS FYQMBJOFE
i8F DBUFDIJ[F UIF GBWFMB SFTJEFOUT BOE TIPX UIFN UIBU UIF HPWFSONFOU DBOOPU IFMQ UIFN
PS TFF UIFJS TJEF PG UIJOHT 4P XF HJWF GPPE NFEJDJOF DMPUIFT UFYUCPPLT 8F QBZ GPS
EPDUPST GVOFSBMT 8F FWFO SFTPMWF EPNFTUJD EJTQVUFT UIFSF DBOU CF USPVCMF PS FMTF UIF
QPMJDF XJMM FOUFSw
4VDI PWFSU UFSSJUPSJBM DPOUSPM SFNBJOT VOJRVF UP 3JP )PXFWFS NBSBT QMBZ B EPNJOBOU SPMF JO OFJHI
CPSIPPET UISPVHIPVU &M 4BMWBEPS (VBUFNBMB BOE )POEVSBT  XIJMF JO 4P 1BVMPT VSCBO QFSJQIFSZ
UIF 1$$T HPWFSOBODF BDUJWJUJFTQBSUJDVMBSMZ EJTQVUFSFTPMVUJPO BOE PSEFSQSPWJTJPOIBWF FYQBOEFE
GSPN UIF IBSEDPSF DSJNJOBM VOEFSXPSME UP CSPBEFS JOGPSNBM FDPOPNJD BOE TPDJBM TQIFSFT QPPSMZ TFSWFE
CZ TUBUF JOTUJUVUJPOT "T POF EFUFDUJWF OPUFE i<5>IF 1$$ JT OPX KVEHJOH TNBMMDMBJNT DBTFT FWFO
EPNFTUJD EJTQVUFT *UT DMPHHJOH VQ PVS XJSFUBQT XIJDI DBQUVSF GFXFS BOE GFXFS <TFSJPVT DSJNFT>w
F DBVTFT BOE DPOTFRVFODFT PG QBSBMMFM QPXFSBO JTTVF XJUI FOPSNPVT TVCTUBOUJWF BOE OPSNBUJWF
JNQMJDBUJPOT GPS DJUJ[FOT BOE TUBUFTHP XFMM CFZPOE UIF TDPQF PG UIJT QBQFS *O QBSUJDVMBS QSJTPO HBOHT
BSF IBSEMZ UIF POMZ HSPVQT UIBU TFFL UP DPOUSPM QFSJQIFSBM BSFBT BU TBJE QBSBMMFM QPXFS JT PGUFO QBSU
PG B MBSHFS QSPmUNBYJNJ[JOH TUSBUFHZ "T TVDI JU JT MJLFMZ UP CFDPNF NPSF UIPSPVHIHPJOH BOE FO
USFODIFE XIFSFWFS QSJTPO HBOHT CFHJO UP QSPKFDU QPXFS BOE PSHBOJ[F MPDBM DSJNJOBM BDUJWJUZ JT JT B LFZ
NFDIBOJTN CZ XIJDI QSJTPOHBOH FYQBOTJPO EJSFDUMZ FSPEFT TUBUF BVUIPSJUZ XJUIPVU JODSFBTJOHBOE
QPUFOUJBMMZ SFEVDJOHDSJNF SBUFT
 &H

"SJBT  %PXEOFZ  (BZ  -FFET 

 $BOP 
 "NPSJN  
 &H "HVJMBS BOE .JSBOEB  .BUFP  3BOVN 
 'FMUSBO   )JSBUB 
 3FEBP 5FSSB 
 "LFSMPG BOE :FMMFO 
 "MTUPO



0 1 7 # $
1SJTPO HBOHT DBO VTF UIFJS DPFSDJWF DBQBDJUZ PWFS NFNCFST BOE QPUFOUJBM SFDSVJUT UP PSDIFTUSBUF EJT
SVQUJWF BOE WJPMFOU BDUJPOT 4PNF PG UIJT WJPMFODF JT ADPNQFUJUJWF UBSHFUJOH SJWBMTHFOFSBMMZ HSPVQT
CFZPOE B HBOHT DPFSDJWF KVSJTEJDUJPOCPUI XJUIJO BOE PVUTJEF QSJTPO &YBNQMFT JODMVEF UIF $7T
TZTUFNBUJD UBLFPWFS PG 3JPT GBWFMBT GSPN JODVNCFOU USBDLFST BT XFMM BT QSJTPODPPSEJOBUFE PFOTJWFT
CZ &NFBMJBUFE 4VSFP HBOHT BHBJOTU CMBDL HBOHT BOE SFTJEFOUT JO -PT "OHFMFT BOE /PSUFP HBOHT
HPWFSOFE CZ &NF SJWBM -B /VFTUSB 'BNJMJB JO DFOUSBM $BMJGPSOJB
)PXFWFS QSJTPO HBOHT DBO BMTP VTF PSDIFTUSBUFE WJPMFODF BOE QSPUFTU UP FYUSBDU DPODFTTJPOT GSPN
PDJBMT &WFO XJUIPVU QSPKFDUJOH QPXFS UIJT DBO TJHOJmDBOUMZ UISFBUFO TUBUF BVUIPSJUZ *O $BMJGPS
OJB QSJTPO HBOHT IBWF PSHBOJ[FE BOE BDDPSEJOH UP PDJBMT GPSDFE JONBUFT UP QBSUJDJQBUF JO NBTT
IVOHFS TUSJLFT UP QSPUFTU TPMJUBSZ DPOmOFNFOU QSBDUJDFT *O #SB[JM UIF $7XIPTF GPVOEJOH NFN
CFST XBUDIFE XIJMF UIF MFGUJTU NJMJUBOUT UIFZ XFSF IPVTFE XJUI TVDDFTTGVMMZ QSPUFTUFE UIFJS XBZ UP
BNOFTUZSFHVMBSMZ PSHBOJ[FE IVOHFS TUSJLFT BOE QFUJUJPOT  PGUFO DPFSDJOH UIF MBSHFS JONBUF QPQ
VMBUJPO JOUP BEIFSFODF F $7 IBT BMTP JOTUJHBUFE QSJTPO SJPUT PGUFO JO NVMUJQMF QSJTPOT TJNVMUB
OFPVTMZ BT B NFBOT PG QSFTTVSJOH PS QVOJTIJOH PDJBMT  B UFDIOJRVF UIF 1$$ QFSGFDUFE JO JUT 
BOE  iNFHBSFCFMMJPOTw *O (VBUFNBMB NBSBT PSHBOJ[FE TJNVMUBOFPVT SJPUT JO  UIBU MFE UP UIF
TFHSFHBUJPO PG QSJTPOT UIFSF
1SPKFDUJPO PG QPXFS DBO WBTUMZ JODSFBTF QSJTPOHBOH MFWFSBHF CZ CSJOHJOH PSDIFTUSBUFE WJPMFODF BOE
QSPUFTU UP UIF TUSFFUT *O 4FQUFNCFS  &M 4BMWBEPST NBSBT KPJOFE GPSDFT UP JOEVDFWJB UISFBUT PG
NBTT WJPMFODFB USBOTQPSUBUJPO TUSJLF UIBU TIVU EPXO UIF DBQJUBM GPS UISFF EBZT EFNBOEJOH JNQSPWFE
QSJTPO DPOEJUJPOT BOE UIF WFUP PG BO BOUJHBOH MBX F $7 IBT GSFRVFOUMZ JOEVDFE JUT GPPU TPMEJFST JO
GBWFMBT UP DBSSZ PVU DJUZXJEF TIVUEPXOT PG CVTJOFTTFT CVSO CVTTFT BOE NBDIJOFHVO QVCMJD CVJMEJOHT
 .PDL

 6OJUFE 4UBUFT PG "NFSJDB W 3JPT FU BM 

BOE 4ODIF[  7BMEF[  
 .FEJOB 
 -JNB 
 *OUFSWJFX GPSNFS %JSFDUPS PG 3JP EF +BOFJSP 4UBUFT QFOJUFOUJBSZ TZTUFN +VMZ  
 *OUFSWJFXT GPSNFS JNQSJTPOFE $7 BOE 5FSDFJSP $PNBOEP MFBEFST "VHVTU 
 64"*% 
 8PMG  
 3FZOPMET



BOE QPMJDF TUBUJPOT  VTVBMMZ UP QSFTTVSF PDJBMT UP TMBDLFO DBSDFSBM QPMJDJFT F 1$$ TUSBUFHJDBMMZ
TZOUIFTJ[FE UIFTF UBDUJDT JO  MBVODIJOH SJPUT BU TPNF  QSJTPOT XIJDI ESFX 4P 1BVMPT QPMJDF PVU
UP GBSnVOH GBDJMJUJFT CFGPSF JUT TUSFFUMFWFM DFMMT BUUBDLFE UIF VOHVBSEFE DBQJUBM F BUUBDLT NPSF
UIBO KVTU B EFTUSVDUJWF BSPOU UP TUBUF BVUIPSJUZ QSPWFE BO FFDUJWF QPMJUJDBM DVEHFM UIFZ OPU POMZ GPSDFE
DPODFTTJPOT JO DBSDFSBM QPMJDZ CVU IFMQFE EFGFBU 1$$ BOUBHPOJTU (FSBSEP "MDLNJO UIFOHPWFSOPS PG
4P 1BVMP BOE BSDIJUFDU PG JUT NBTT JODBSDFSBUJPO QPMJDJFT JO IJT  CJE UP VOTFBU 1SFTJEFOU -VMB EB
4JMWB
F nJQ TJEF PG QSJTPO HBOHT BCJMJUZ UP PSDIFTUSBUF WJPMFODF JT UIF DBQBDJUZ UP TUSBUFHJDBMMZ XJUIIPME
PS NJOJNJ[F JU "TLFE XIBU UIF 1$$ VMUJNBUFMZ HBJOFE XJUI UIFJS BUUBDLT 4P 1BVMPT GPSNFS %" GPS
0SHBOJ[FE $SJNF TBJE i1PXFS JO UIF QPMJUJDBM BSFOB /PX UIFZ NVTU BMXBZT CF UBLFO JOUP DPOTJE
FSBUJPO FWFSZPOF JT BGSBJEw *O &M 4BMWBEPS B .BSDI  USVDF BNPOH JNQSJTPOFE NBSB MFBEFST
QSPEVDFE BO JNNFEJBUF  QFSDFOU ESPQ JO UIF OBUJPOBM IPNJDJEF SBUFUFTUJGZJOH UP UIFJS DPOUSPM PWFS
PVUTJEF DSJNJOBM CFIBWJPS PVHI UIF HPWFSONFOU JOJUJBMMZ EFOJFE BOZ SPMF JO UIF QBDU UPQ NBSB MFBE
FST XFSF SFUVSOFE GSPN JTPMBUJPO UP MPXTFDVSJUZ QSJTPOT BOE HJWFO BDDFTT UP DFMM QIPOFT BNPOH PUIFS
DPODFTTJPOT 0ODF UIF IPNJDJEF ESPQ CFDBNF VOEFOJBCMF UIF HPWFSONFOU UPPL QBSUJBM DSFEJU GPS UIF
USVDF JOWJUJOH TFDVSJUZ NJOJTUFST GSPN (VBUFNBMB BOE )POEVSBT UP EJTDVTT FYQPSUJOH UIF 4BMWBEPSFBO
AFYQFSJNFOU F FDBDZ PG UIF USVDF HJWFT NBSBT JNQPSUBOU QPMJUJDBM MFWFSBHF TJODF SFMBQTJOH JOUP
WJPMFODF DPVME CF EJTBTUSPVT GPS JODVNCFOUT 4VDI MFWFSBHF NBZ FWFO PVUXFJHI TIPSUUFSN DSJNJOBM
SFOUT PODF UIF USVDF XPO QVCMJD QSBJTF NBSB MFBEFST AEFFQFOFE JU XJUI B UFNQPSBSZ CBO PO SFOUB
FYUPSUJPO UIF HPWFSONFOU MBUFS BOOPVODFE B SFEVDUJPO JO QPMJDF QBUSPMT
 &H

1FOHMBTF 
)FBE 3FTFBSDIFS 4P 1BVMP 0DF PG UIF 1VCMJD 1SPTFDVUPS "VHVTU 
 $SJUJDBM RVFTUJPOT GPS GVUVSF SFTFBSDI BSF XIZ BOE XIFO QSJTPO HBOHT FOHBHF JO UIJT TPSU PG AWJPMFOU MPCCZJOH BOE XIZ
64 HBOHT UIVT GBS IBWF OPU
 *OUFSWJFX 4FQUFNCFS  
 &DPOPNJTU  'BSBI 
 .FNCSFP B F USVDFT JNQBDU FYUFOET JSPOJDBMMZ UP #SB[JM 3PTTJ  BTLT XIFUIFS BO PWFSU QBDU MJLF &M 4BMWBEPST
XJUI iJUT 1$$w JF UIF NBSBT
XPVME CF XPSUI USZJOH XJUI UIF BDUVBM 1$$ JO 4P 1BVMP
 .FNCSFP C 'BSBI  DMBJNT UIF USVDF JT QBSU PG B MBSHFS USBOTGPSBUJPO PG UIF NBSBT JOUP QPMJUJDBM BDUPST SFQPSUJOH
HBOH MFBEFST JOUFOUJPO UP CSPLFS WPUFT UP DBOEJEBUFT JO FYDIBOHF GPS QPMJDZ DPODFTTJPOT
 *OUFSWJFX



. 1 1
8IZ EP QFPQMF PO UIF TUSFFUT PCFZ UIF PSEFST PG QSJTPOHBOH MFBEFST XIP NBZ TQFOE UIF SFTU PG UIFJS
MJWFT CFIJOE CBST "TLFE B TJNJMBS RVFTUJPO BU BO &NF NVSEFS USJBM BO -" 4IFSJT %FQBSUNFOU TFSHFBOU
FYQMBJOFE UIBU iUIF &NF DPOUSPMT UIF QSJTPOT BOE UIF <TUSFFU> HBOHTUFST LOPX UIBU FWFOUVBMMZ UIFZMM FOE
VQ JO QSJTPO BOE CF TVCKFDU UP TBODUJPOT BOE SFUSJCVUJPO JG UIFZ EPOU PCFZ UIF &NF XIJMF UIFZSF PO
UIF TUSFFUw " GPSNFS ESVH CPTT JO 3JP QVU JU FWFO NPSF TJNQMZ i8IBUFWFS ZPV EP PO UIF PVUTJEF
PO UIF JOTJEF ZPVMM IBWF UP BOTXFS GPS JUw
5P SJHPSPVTMZ FYQMPSF UIJT MPHJD UIF NPEFM GPSNBMJ[FT QSJTPO HBOHT DBQBDJUZ UP QSPKFDU DPFSDJWF
QPXFS POUP UIF TUSFFU ADPFSDJWF QPXFS GPS TIPSU BT UIF MBSHFTU CVSEFO UIBU DBO CF JNQPTFE PO PVUTJEF
BDUPST JO FYDIBOHF GPS HPPE TUBOEJOH %FQFOEJOH PO UIF TVCTUBOUJWF TJUVBUJPO UIJT DBO JODMVEF CPUI
PVUSJHIU UBY QBZNFOUT BOE JODSFBTFE SJTL PG JODBSDFSBUJPO GPS DMBSJUZ * BOBMZ[F UIFTF BT PVUDPNF WBSJBCMFT
PG TFQBSBUF JUFSBUJPOT PG UIF NPEFM F mSTU BTLT IPX MBSHF B UBY DBO CF JNQPTFE PO FTUBCMJTIFE TUSFFU
HBOHT BOEPS ESVH SFUBJMFST TJODF QBZNFOU JT EJDVMU GPS BVUIPSJUJFT UP PCTFSWF * BTTVNF JU EPFT OPU
TJHOJmDBOUMZ JODSFBTF SJTL PG JODBSDFSBUJPO F TFDPOE GPDVTFT PO SFDSVJUNFOU PG MPXMFWFM DSJNJOBMT
GPS SJTLZ BDUJPOT UIBU EP JODSFBTF UIF DIBODF PG JODBSDFSBUJPO IFSF * BTTVNF DPOWFSTFMZ UIBU SFDSVJUT BSF
QBJE POMZ XJUI UIF QSPNJTF PG HPPE TUBOEJOH PS iQSJTPO JOTVSBODFw  BT XFSF UIF ZPVUI XIP DBSSJFE
PVU UIF 1$$T UFSSPS BUUBDLT JO   BOE BCTUSBDU BXBZ GSPN HBOH QBZNFOU  UBYBUJPO BOE SFQSJTBMT
#PUI PVUDPNF WBSJBCMFT DBQUVSF B EJSFDU DPFSDJWF DBQBDJUZ CVU BMTPCFDBVTF QSJTPO HBOHT VTF TVDI
DBQBDJUZ UP PSHBOJ[F PVUTJEF DSJNJOBM BDUJWJUZB CSPBEFS BCJMJUZ UP FTUBCMJTI BVUIPSJUZ JOEVDF DPPQFS
BUJWF DSJNJOBM FRVJMJCSJB BOE QVSTVF BNCJUJPVT TUSBUFHJFT PG FYQBOTJPO BOE OFHPUJBUJPO XJUI UIF TUBUF
$PNQBSBUJWF TUBUJDT UIVT PFS JOTJHIU JOUP UIF ADPMMFDUJWF FFDUT PG QVOJTINFOU PO QSJTPO HBOHT DP
FSDJWF QPXFS 4UBUF QPMJDZ JT GPSNBMJ[FE JO UFSNT PG UXP DMBTTJD EJNFOTJPOT PG QVOJTINFOU ATFWFSJUZ
MFOHUI PG TFOUFODFT QSJTPO DPOEJUJPOT FUD
BOE ADFSUBJOUZ MJLFMJIPPE PG JODBSDFSBUJPOFTTFOUJBMMZ
MBX FOGPSDFNFOU
 * mSTU FYBNJOF QPMJDJFT UIBU BFDU UIFTF EJNFOTJPOT JOEFQFOEFOUMZ UIFO UVSO UP
 3BGBFM

 
JOUFSWJFX "VHVTU  
 1IJMMJQT 
 *OUFSWJFX )FBE 3FTFBSDIFS 4P 1BVMP 0DF PG UIF 1VCMJD 1SPTFDVUPS "VHVTU 
 "VUIPS



NPSF SFBMJTUJD TDFOBSJPT XIFSF JODSFBTFT JO DFSUBJOUZ SFTVMU UISPVHI PWFSDSPXEJOH BOE SFMBUFE DIBOOFMT
JO DPODPNJUBOU JODSFBTFT TFWFSJUZ
4VNNBSJ[JOH UIF SFTVMUT IJHIFS TFWFSJUZ JODSFBTFT QSJTPO HBOHT BCJMJUZ UP UBY XIFOFWFS UIFZ DBO
TVDJFOUMZ NJUJHBUF UIF QBJO PG JODBSDFSBUJPO $SBDLEPXOT JODSFBTF QSJTPO HBOHT DPFSDJWF QPXFS VO
MFTT UIFZ BSF TVDJFOUMZ AUBSHFUFE BU UIPTF XIP GPMMPX BT PQQPTFE UP EJTPCFZ QSJTPOHBOH FEJDUT *G
DSBDLEPXOT MFBE UP PWFSDSPXEJOH BOE IBSTIFS QSJTPO DPOEJUJPOT BO FWFO IJHIFS MFWFM PG UBSHFUJOH JT
OFFEFE UP BWPJE JOBEWFSUFOUMZ TUSFOHUIFOJOH UIF HBOH 'JOBMMZ BEESFTTJOH UIF MPOHTUBOEJOH ADFSUBJOUZ
WT TFWFSJUZ EFCBUF  UIF NPEFM TVQQMFNFOUT ,MFJNBOT DBTF GPS ATXJGU BOE DFSUBJO TFOUFODFT CZ TIPX
JOH UIBU UIF HBOHTUSFOHUIFOJOH FFDUT PG JODSFBTFE DFSUBJOUZ DBO CF PTFU CZ TIPSUFS TFOUFODFT
F SFDSVJUNFOU FYUFOTJPO JODPSQPSBUFT #FDLFST DMBTTJD NPEFM PG DSJNF CZ HJWJOH QPUFOUJBM SFDSVJUT
B OPODSJNJOBM PVUTJEF PQUJPO TJODF BDUPST XJUI MJUUMF PS OP DSJNJOBM IJTUPSZ NJHIU SFBMJTUJDBMMZ AHP
TUSBJHIU JT BMMPXT NF UP EJTUJOHVJTI UIF JOEJWJEVBM FFDUT PG QPMJDJFT PO UIF PWFSBMM DSJNF SBUF GSPN
UIF DPMMFDUJWF FFDUT PO QSJTPOHBOH DPFSDJWF QPXFS )BSTIFS QVOJTINFOU BOE JOTVDJFOUMZ UBSHFUFE
DSBDLEPXOT BSF GPVOE UP TJNVMUBOFPVTMZ BJE HBOH SFDSVJUJOH XIJMF MPXFSJOH UIF FYQFDUFE VUJMJUZ PG BMM
DSJNJOBMT UIVT SFEVDJOH PWFSBMM DSJNF
F NPEFMT BJNT BSF NPEFTUNBLJOH USBOTQBSFOU BOE USBDUBCMF UIF NFDIBOJTN CZ XIJDI JODSFBTFE
QVOJTINFOU TUSFOHUIFOT QSPKFDUJPO PG QPXFSBOE UIVT MFBWFT VOBOTXFSFE NBOZ JOUFSFTUJOH RVFTUJPOT
BCPVU UIF QSFGFSFODFT BOE TUSBUFHJFT PG QSJTPOHBOH MFBEFST BOE TUBUF EFDJTJPONBLFST F HPBM IFSF JT
UP QSPWJEF B mSN CBTJT GPS GVUVSF FYQMPSBUJPO PG UIFTF BOE SFMBUFE UPQJDT

5
F QMBZFST BSF UIF JNQSJTPOFE HBOH MFBEFSTIJQ 1( BOE BO PVUTJEF TUSFFUHBOH MFBEFS  ESVH EFBMFS S 
1( NPWFT mSTU TFUUJOH B NFNCFSTIJQ UBY PG  FO S DIPPTFT XIFUIFS UP DPNQMZ C
BOE QBZ
PS EFGFDU D
BOE iHP JU BMPOFw A$FSUBJOUZ PG QVOJTINFOUS T QSPCBCJMJUZ PG JNQSJTPONFOUJT JG
IF IBT EFGFDUFE BOE
JG IF IBT DPPQFSBUFE F NPEFM JUTFMG SFNBJOT BHOPTUJD BCPVU UIF SFMBUJWF TJ[F

PG BOE
CVU UIF BOBMZTJT GPDVTFT PO QBSBNFUFS WBMVFT SFMFWBOU UP FBDI TVCTUBOUJWF TJUVBUJPO )FSF
 &H

#FDDBSJB  %POPIVF 



 ,MFJNBO



TJODF S JT BMSFBEZ B DSJNJOBM BDUPS XJUI B TVCTUBOUJBM

BOE TJODF QBZNFOU PG NBZ OPU DPOTUJUVUF
BO PCTFSWBCMF PS BDUJPOBCMF PFOTF UIF FYQFDUBUJPO JT
 'JOBMMZ 1( SFXBSET PS QVOJTIFT S
EFQFOEJOH PO XIFUIFS IF IBT DPPQFSBUFE PS OPU BOE QBZPT BSF SFBMJ[FE
'JHVSF  (BNF 5SFF 5BYBUJPO

-FU j > 0 NFBTVSF TFWFSJUZ PG QVOJTINFOU JODMVEJOH TFOUFODF MFOHUI BOE QSJTPO DPOEJUJPOT *G
KBJMFE S GPSGFJUT IJT FBSOJOHT BOE TVFST j JO GVMM JG IF EFGFDUFE CVU POMZ j JG IF DPNQMJFE XIFSF

> 1 NFBTVSFT 1(T DBQBDJUZ UP BNFMJPSBUF UIF QBJO PG JNQSJTPONFOU JT GPSNBMJ[BUJPO DBQUVSFT
UIF JEFB UIBU NFNCFSTIJQ JNQSPWFT UPUBM XFMGBSF NPSF XIFO TFOUFODFT BSF MPOH BOE DPOEJUJPOT IBSTI
-FU y SFQSFTFOU UIF CBTFMJOF MFWFM PG QSPmUT GSPN JMMJDJU BDUJWJUZ UIBU S DBO FBSO CZ iHPJOH JU BMPOFw
4JODF NFNCFSTIJQ NBZ QFSNJU FDJFODZ HBJOT GSPN DSJNJOBM DPPQFSBUJPO B DPMMBCPSBUPS SFDFJWFT y
XIFSF 1 'JOBMMZ BTTVNF UIBU UIF HBOH QVOJTIFT EFGFDUPST BOE UIBU JU JT DBQBCMF PG FYBDUJOH B
QVOJTINFOU PG 0 XJUIJO QSJTPO BOE 0 PO UIF PVUTJEF 5P TJNQMJGZ BOBMZTJT BTTVNF 1(T DPTUT
GSPN SFXBSEJOH PS QVOJTIJOH S BSF OFHMJHJCMF TP UIBU JUT VUJMJUZ JT HJWFO CZ  4JODF S SFQSFTFOUT B
TUSFFUHBOH MFBEFS PS ESVH USBDLFS BO PVUTJEF PQUJPO PG iHPJOH TUSBJHIUw JT OPU NPEFMFE IFSF
 *U

JT QPTTJCMF UIBU QSJTPOHBOH NFNCFSTIJQ MPXFST UIF SJTL PG JODBSDFSBUJPO

<
QFSIBQT CZ SFEVDJOH HBOH WJPMFODF
)PXFWFS BTTVNJOH TP XPVME ATUBDL UIF EFDL JO GBWPS PG QSJTPOHBOH QSPKFDUJPO PG QPXFS NBLJOH GPS B MFTT DPNQFMMJOH
BOBMZTJT *O UIF OFYU TFDUJPO DPNQMJBODF JOWPMWFT SJTLZ BDUJPOT CZ SFDSVJUT TP UIF OBUVSBM FYQFDUBUJPO JT

 #FOFmUT JODMVEF OPU POMZ QSPUFDUJPO XJUIJO QSJTPO CVU TVQQPSU UP GBNJMZ NFNCFST XIJMF JODBSDFSBUFE *OUFSWJFXT GPVS
GPSNFS $7 BOE 5FSDFJSP $PNBOEP NFNCFST 3JP EF +BOFJSP "VHVTU  %JSFDUPST PG (VBUFNBMBO BOE 4BMWBEPSBO
1FOJUFOUJBSZ 4ZTUFNT .BZ  
 .PEFMJOH BT BEEJUJWF TP UIBU KBJMFE NFNCFS TVFS ( j ) XPVME JNQMZ JNQMBVTJCMZ UIBU JONBUFT TFSWJOH HFU UIF
TBNF UPUBM SFMJFG GSPN HBOH NFNCFSTIJQ SFHBSEMFTT PG TFOUFODF MFOHUI .PSFPWFS NBOZ HBOH TFSWJDFT TFFN FTQFDJBMMZ
XFMGBSFJNQSPWJOH XIFO DPOEJUJPOT BSF CBE FH QSPWJEJOH GPPE BOE NFEJDJOF XIFO UIF BENJOJTUSBUJPO EPFT OPU PS
QBTTJOH NFTTBHFT UP BOE GSPN QSJTPOFST JO TPMJUBSZ
 *O QSBDUJDF UIJT LJOE PG DSJNJOBM BDUPS HFOFSBMMZ POMZ HPFT TUSBJHIU XIFO PFSFE BNOFTUZ MPXFSJOH
BOEPS QSPUFDUJPO
MPXFSJOH
 F DBTF PG MPXMFWFM DSJNJOBM QBSUJDJQBUJPO JO HBOHT XIFSF HPJOH TUSBJHIU JT B SFBM PQUJPO JT DPOTJEFSFE
CFMPX



"
F HBOH MFBEFSTIJQ 1(
XJMM DIBSHF UIF IJHIFTU QPTJUJWF UBY SBUF UIBU EPFT OPU JOEVDF EFGFDUJPO
-FNNB  FSF JT B VOJRVF TVCHBNF QFSGFDU FRVJMJCSJVN JO XIJDI UIF HBOH EFNBOET BOE S QBZT
j ( /)

+ y [(1 )
(1 )] + + (1 )

XIFOFWFS JT QPTJUJWF JT JT HVBSBOUFFE XIFOFWFS

JT TVDJFOUMZ DMPTF UP BOE GPS BMM
< 

$POWFSTFMZ JG
JT IJHI FOPVHI SFMBUJWF UP JT OFHBUJWF 1( DBO NBLF BOZ QPTJUJWF EFNBOE

LOPXJOH UIBU S XJMM OPU QBZ BOE OP QSPKFDUJPO PG QPXFS JT QPTTJCMF (JWFO UIF FYQFDUBUJPO UIBU

BOE UIF GBDU UIBU UBYBUJPO PDDVST JO SFBM DBTFT * GPDVT PO QBSBNFUFS WBMVFT TVDI UIBU JT QPTJUJWF
$PNQBSBUJWF TUBUJDT PO UIVT SFWFBM IPX DIBOHFT JO BTQFDUT PG HBOH TUSFOHUI BT XFMM BT TUBUF QPMJDZ
BFDU HBOHT DPFSDJWF QPXFS PWFS PVUTJEF NFNCFST
%JFSFOUJBUJOH &RVBUJPO  JU JT DMFBS UIBU JODSFBTFT JO , , BOE XJMM BMM SBJTF  JT JT B TPVSDF
PG QPTJUJWF GFFECBDL JG UIF HBOH VTFT UP JODSFBTF BOZ PG UIFTF QBSBNFUFST JUT GVUVSF DPFSDJWF QPXFS XJMM
CF FWFO HSFBUFS &YPHFOPVT JODSFBTFT JO PVUTJEF QSPmUT y
XJMM BMTP SBJTF XIFOFWFS UIFSF JT TVDJFOU
TVSQMVT GSPN DPMMFDUJWF DSJNJOBM BDUJWJUZ SFMBUJWF UP UIF JODSFBTF JO UIF MJLFMJIPPE PG JNQSJTPONFOU JU
FOUBJMT >


1

*G
UIJT JT FBTJMZ TBUJTmFE TJODF 1

"T GPS QPMJDZ FFDUT JU XPVME CF TQFDJPVT UP BTTVNF UIBU j BOE

DBO CF EJSFDUMZ BOE JOEFQFO

EFOUMZ TFU CZ UIF TUBUF 3BUIFS * DPODFJWF PG QPMJDZ DIPJDFT BT BFDUJOH UIFTF QBSBNFUFST BOE UISPVHI
UIFN QSJTPOHBOH DPFSDJWF QPXFS " HJWFO QPMJDZ JT EFmOFE GPS QSFTFOU QVSQPTFT CZ j () ()
BOE
() * FYBNJOF GPVS QPMJDZ FYQFSJNFOUT DPNQBSBUJWF TUBUJDT GPS FBDI BSF QSFTFOUFE BT QBSUT PG
1SPQPTJUJPO 

A)BSEFOJOHT S
BSF BOZ QPMJDZ DIBOHFTMPOHFS TFOUFODFT TPMJUBSZ DPOmOFNFOU SFEVDFE QSJWJ
MFHFT PS TJNQMZ OFHMFDU BOE PWFSDSPXEJOHUIBU JODSFBTF UIF QBJO PG QSJTPO j
 CVU IBWF OP BFDU PO
 3FBMXPSME HBOHT GSFRVFOUMZ QVOJTI EFGFDUPST

"O JOGPSNBUJPO BTZNNFUSZ TBZ B EJTUSJCVUJPO PWFS UZQFT PG S DBO HFOFSBUF

UIJT LJOE PG SFTVMU XJUI UIF MFBEFSTIJQ DIPPTJOH B XIJDI S SFKFDUT XJUI QPTJUJWF QSPCBCJMJUZ /POF PG UIF TVCTUBOUJWF
mOEJOHT XPVME CF BFDUFE CZ TVDI B NPEJmDBUJPO
 1SPPGT BQQFBS JO UIF POMJOF "QQFOEJY



5BCMF  1PMJDZ &YQFSJNFOUT

&FDU PO 4FWFSJUZ

&FDU PO $FSUBJOUZ

1PMJDZ

%FTDSJQUJPO

)BSEFOJOH

1VSF $SBDLEPXO

CO

$SBDLEPXO  0WFSDSPXEJOH

CK

A4XJGU BOE $FSUBJO $SBDLEPXO

() BOE
()

j ()

S T DIBODFT PG JODBSDFSBUJPO 4VDI JODSFBTFT JO TFWFSJUZ TUSFOHUIFO UIF HBOH BT MPOH BT JU JT TVDJFOUMZ
TUSPOH XJUIJO QSJTPO
1SPQPTJUJPO B 4FWFSJUZ TUSFOHUIFOT HBOHT
 F FFDU PG S PO JT QPTJUJWF XIFOFWFS
>

CS IBT B OBUVSBM JOUFSQSFUBUJPO $PNQMZJOH NBLFT BO PVUTJEF BDUPS

CS

UJNFT MJLFMJFS UP CF JNQSJT

POFE DBMM UIJT UIF SJTL EJFSFOUJBM 8IFOFWFS 1( DBO BNFMJPSBUF UIF QBJO PG QSJTPO CZ B GBDUPS MBSHFS
UIBO UIF SJTL EJFSFOUJBM IBSTIFS QVOJTINFOU XJMM JODSFBTF JUT MFWFSBHF PWFS PVUTJEF BDUPST 4JODF XF
FYQFDU
JO UIJT TFUUJOH

1 BOE CS JT FBTJMZ TBUJTmFE * BTTVNF JU IPMET UISPVHIPVU

8IBU BCPVU ADSBDLEPXOT C BOE WBSJBOUT

QPMJDJFT MJLF BOUJHBOH MBXT JODSFBTFE BSSFTUT BOE

QSPTFDVUJPOT BOE NBOEBUPSZ TFOUFODJOH UIBU JODSFBTF UIF MJLFMJIPPE PG JNQSJTPONFOU * mSTU BTTVNF
TPNFXIBU VOSFBMJTUJDBMMZ UIBU DSBDLEPXOT IBWF OP DPMMBUFSBM FFDU PO QSJTPO DPOEJUJPOT C
 * UIFO
SFMBY UIJT BTTVNQUJPO BOE BMMPX DSBDLEPXOT UP SFTVMU JO IBSTIFS DPOEJUJPOT QFSIBQT JOBEWFSUFOUMZ
UISPVHI PWFSDSPXEJOH BOE SFMBUFE DIBOOFMT CO
 'JOBMMZ * DPOTJEFS ATXJGU BOE DFSUBJO QPMJDJFT CK

UIBU BJN UP JODSFBTF DFSUBJOUZ XIJMF SFEVDJOH TFWFSJUZ VTVBMMZ UISPVHI TIPSUFS TFOUFODFT
" DSJUJDBM JTTVF GPS BMM DSBDLEPXOT JT IPX XFMM UIFZ UBSHFU UIPTF PVUTJEF BDUPST XIP DPNQMZ XJUI
QSJTPOHBOH FEJDUT JO UIJT DBTF QBZJOH
WT UIPTF XIP EFGFDU 'PSNBMMZ EFmOF T EFHSFF PG UBSHFUJOH
BT JUT FFDU PO
SFMBUJWF UP  ()

()
()

 8JUI UIF JOUVJUJPO UIBU TUBUFT DBOOPU QFSGFDUMZ UBSHFU

SFQSFTTJPO JF EJSFDUMZ TFU

BOE
BTTVNF UIBU BOZ XJUI
() > 0 NVTU BMTP IBWF () > 0
BOE UIVT () +  #FZPOE UIJT UIF NPEFM SFNBJOT BHOPTUJD BT UP UIF TFU PG GFBTJCMF QPMJDJFT XJUI
 1PMJDJFT

XJUI OP FFDU PO TFWFSJUZ IBWF OP EFHSFF PG UBSHFUJOH (S ) JT VOEFmOFE



UIFJS SFTQFDUJWF  UIF QPJOU JT POMZ UP EFUFSNJOF UIF FFDU B HJWFO QPMJDZ XJMM IBWF PO 1(T DPFSDJWF
QPXFS BU TBJE UZQJDBM BOUJHBOH TXFFQT UIBU QPPSMZ EJTDSJNJOBUF TUSFFUHBOH NFNCFSTIJQ NVDI
MFTT DPNQMJBODF XJUI QSJTPOHBOH FEJDUT XPVME IBWF 1 8JUI UIBU JO NJOE DPOTJEFS mSTU UIF
MJNJUJOH DBTF PG B UPUBMMZ VOUBSHFUFE AQVSF DSBDLEPXO XJUI OP FFDU PO TFWFSJUZ C

1SPQPTJUJPO C 6OUBSHFUFE DSBDLEPXOT TUSFOHUIFO DPOTPMJEBUFE HBOHT
 "OZ QPMJDZ C XJUI (C ) =
1 JODSFBTFT XIFOFWFS
j

j
( y y) + > 0.

*O XPSET VOUBSHFUFE DSBDLEPXOT JODSFBTF 1(T DPFSDJWF QPXFS XIFOFWFS JU JT TUSPOHFS XJUIJO QSJTPO
UIBO PO UIF TUSFFU *OUVJUJWFMZ JG UIF CFOFmUT PG NFNCFSTIJQ IBWF NPSF UP EP XJUI AQSJTPO JOTVSBODF
j j
UIBO PVUTJEF QSPmUT y y
BOE JG SFUSJCVUJPO JT NPSF MJLFMZ JOTJEF QSJTPO UIBO PVUTJEF

UIFO B IJHIFS DIBODF PG JODBSDFSBUJPO NBLFT NFNCFSTIJQ NPSF WBMVBCMF

PVHI HBOHT TFMGJEFOUJUZ UFOET UP CF EFmOFE CZ XIFUIFS UIFZ PSJHJOBUFE JO UIF TUSFFU PS JO QSJTPO
UIF BOBMZUJD MJOF CFUXFFO UIF UXP DBO CMVS BT NFNCFST PG UIF GPSNFS BSF JODBSDFSBUFE BOE UIPTF PG UIF
MBUUFS BSF SFMFBTFE CVU SFNBJO MPZBM &RVBUJPO  TVHHFTUT B VTFGVM DSJUFSJPO GPS EJFSFOUJBUJOH HBOHT
DPODFQUVBMMZ CZ XIFUIFS UIFJS UPUBM QPXFS UP QVOJTI BOE SFXBSE JT HSFBUFS JOTJEF UIBO PVUTJEF QSJTPO *O
PUIFS XPSET B QSJTPOCBTFE DSJNJOBM OFUXPSL DBO CF EFmOFE BT B HBOH XIPTF PVUTJEF DPFSDJWF QPXFS JT
JODSFBTFE CZ BO VOUBSHFUFE DSBDLEPXO MJLF QPJOU a
JO 'JHVSF  " TUSFFU HBOH FWFO JG JUT JNQSJTPOFE
MFBEFST DIBSHF NFNCFSTIJQ UBYFT XPVME CF XFBLFOFE CZ TVDI B DSBDLEPXO BOE UIF TIBEFE SFHJPO
XPVME MJF CFMPX QPJOU a

)PX UBSHFUFE EPFT B DSBDLEPXO OFFE UP CF JO PSEFS UP BWPJE JODSFBTJOH B QSJTPO HBOHT DPFSDJWF
QPXFS 8F DBO EFSJWF B DSJUJDBM MFWFM PG UBSHFUJOH  BOZ DSBDLEPXO XIPTF MFWFM PG UBSHFUJOH JT CFMPX UIJT
UISFTIPME XJMM TUSFOHUIFO 1( 'PSNBMMZ EFmOF () TVDI UIBU () < ()

d
d

> 0

1SPQPTJUJPO D #FUUFSDPOTPMJEBUFE HBOHT SFRVJSF NPSF UBSHFUJOH

 F DSJUJDBM MFWFM PG UBSHFUJOH GPS
DSBDLEPXOT XJUI OP FFDU PO TFWFSJUZ JT (C ) =

j + y+
j /+ y



XIJDI JT JODSFBTJOH JO UIF AJOTJEF QBSBNFUFST

< 1 JT QPTTJCMF JG B DSBDLEPXO TZTUFNBUJDBMMZ UBSHFUT OPONFNCFST PWFS NFNCFST /BUVSBMMZ TVDI DSBDLEPXOT UFOE UP
TUSFOHUIFO JODFOUJWFT UP KPJO UIF HBOH
 &H )VOU FU BM 



'JHVSF  3FTVMUT PG 1PMJDZ &YQFSJNFOUT

BOE BOE EFDSFBTJOH JO UIF APVUTJEF QBSBNFUFST BOE y

F NPEFMT NBJO mOEJOH JT UIBU JOTVDJFOUMZ UBSHFUFE DSBDLEPXOT JODSFBTF B HBOHT DPFSDJWF QPXFS
1SPQPTJUJPO D QJOT EPXO iJOTVDJFOUMZ UBSHFUFEw BOE TBZT UIBU UIF MBSHFS B HBOHT DBQBDJUZ UP SFXBSE
BOE QVOJTI JOTJEF SFMBUJWF UP PVUTJEF QSJTPO UIF NPSF UBSHFUFE DSBDLEPXOT NVTU CF UP BWPJE TUSFOHUI
FOJOH UIF HBOH
VT GBS UIF BOBMZTJT IBT BTTVNFE UIBU DSBDLEPXOT POMZ JODSFBTF DFSUBJOUZ CO SFMBYFT UIJT BTTVNQ
UJPO BMMPXJOH j UP SJTF BMPOH XJUI BOE 
$PODSFUFMZ TBZ UIF TUBUF JNQMFNFOUT XIBU JU UIJOLT JT B

AKVTUTVDJFOUMZ UBSHFUFE DSBDLEPXO XJUI = (C )

OPU SFBMJ[JOH UIBU UIJT XJMM JODSFBTF TFWFSJUZ
CFDBVTF PG PWFSDSPXEJOH PS CZ JOUSPEVDJOH WJPMFOU JOEJWJEVBMT JOUP UIF QSJTPO TZTUFN F UPUBM FFDU
XJMM CF UP JODSFBTF 1(T DPFSDJWF QPXFS JO TQJUF PG UIF UBSHFUFE OBUVSF PG UIF DSBDLEPXO 'PSNBMMZ
1SPQPTJUJPO E 0WFSDSPXEJOH JODSFBTFT UIF DSJUJDBM MFWFM PG UBSHFUJOH
 'PS BOZ TFU PG QBSBNFUFS
WBMVFT (CO ) > (C ) BOE BOZ CO XJUI UIF TBNF EFHSFF PG UBSHFUJOH BT B KVTUTVDJFOUMZ UBSHFUFE C
XJMM JODSFBTF 
*O UFSNT PG 'JHVSF  UIF TUBUF CFMJFWFT JU JT BU QPJOU b
CVU UIF PWFSDSPXEJOH FFDU NFBOT JU JT BU
c
CFMPX BOE JOTJEF UIF HBOHTUSFOHUIFOJOH SFHJPO


'JOBMMZ DPOTJEFS CK B EFMJCFSBUF QPMJDZ PG PTFUUJOH DSBDLEPXOT XJUI MFTT TFWFSF QVOJTINFOUT
,MFJNBO 
PFST JNQPSUBOU CFIBWJPSBM BOE HBNFUIFPSFUJD BSHVNFOUT XIZ ATXJGU BOE DFSUBJO QVO
JTINFOU JT B CFUUFS EFUFSSFOU UIBO UIF TUBUVT RVP PG MPOH TFOUFODFT GPS B TNBMM GSBDUJPO PG PFOEFST F
QSFTFOU NPEFM TVHHFTUT BOPUIFS BEWBOUBHF JG CS IPMET BOE UIF HBOH JT TUSFOHUIFOFE CZ JODSFBTFT JO j
UIFO CZ UIF TBNF UPLFO B EFDSFBTF JO TFWFSJUZ XFBLFOT UIF HBOH 'PS FYBNQMF JG PVUTJEF BDUPST GBDF
TIPSUFS TFOUFODFT UIF WBMVF PG HBOH NFNCFSTIJQ DPOEJUJPOBM PO JODBSDFSBUJPO JT MPXFS JT DBO CF
VTFE UP PTFU UIF HBOHTUSFOHUIFOJOH FFDUT PG BO JOTVDJFOUMZ UBSHFUFE DSBDLEPXO

1SPQPTJUJPO F 0TFUUJOH NPSF DFSUBJOUZ XJUI MFTT TFWFSJUZ
 'PS BOZ TFU PG QBSBNFUFS WBMVFT CK <

C  'PS BOZ JOTVDJFOUMZ UBSHFUFE C UIFSF FYJTUT k + TVDI UIBU BOZ CK XJUI UIF TBNF EFHSFF PG

UBSHFUJOH CVU j CK < k MPXFST 
k JT JODSFBTJOH JO EFDSFBTJOH JO
BOE EFDSFBTJOH JO XIFOFWFS
j + y +
CK <
j + y

CK

F UFSN k JOEJDBUFT IPX MBSHF B SFEVDUJPO JO TFWFSJUZ JT OFFEFE UP PTFU BO JOTVDJFOUMZ UBSHFUFE
DSBDLEPXO JO 'JHVSF  JU JT UIF EJTUBODF GSPN d
UP e
 )PMEJOH UIF JNQBDU PO OPONFNCFST

DPOTUBOU CFUUFSUBSHFUFE DSBDLEPXOT SFRVJSF TNBMMFS PTFUT "T GPS UIF NPSF DPOTPMJEBUFE
UIF HBOH UIF MBSHFS UIF UBSHFUJOH HBQ CVU DPVOUFSJOUVJUJWFMZ UIF NPSF FDBDJPVT BOZ SFEVDUJPO JO
TFWFSJUZ $POEJUJPO CK IPMET XIFOFWFS UIF MBUUFS FFDU QSFEPNJOBUFT (SBQIJDBMMZ B SJTF JO JODSFBTFT
UIF TMPQF PG SFEVDJOH k GPS QPJOUT CFMPX CK  0WFSBMM UIF SFTVMU TVHHFTUT UIBU ,MFJNBOT BQQSPBDI
JT QBSUJDVMBSMZ BQU XIFO QSJTPO HBOHT BSF TUSPOH BOE UBSHFUJOH JT EJDVMU

3
* OPX UVSO UP UIF RVFTUJPO PG SFDSVJUJOH PVUTJEF BDUPST UP UBLF SJTLZ BDUJPOT F QMBZFST BSF UIF JNQSJT
POFE HBOH MFBEFSTIJQ 1( BOE B DPOUJOVVN PG QPUFOUJBM SFDSVJUT JOEFYFE CZ UIFJS FYQFDUFE JODPNF GSPN
AHP JU BMPOF DSJNJOBM BDUJWJUZ [ y, y] BTTVNJOH y NFBTVSFT ADSJNJOBM UBMFOU 1( JT CFUUFS P SFDSVJUJOH
 4IPSUFS

TFOUFODFT DPVME BMTP XFBLFO HBOHT CZ HJWJOH UIFN MFTT UJNF UP MFBSO JODPNJOH JONBUFT UZQF PS UP TPDJBMJ[F OFX
SFDSVJUT FH #JPOEJ  
DIBOOFMT CFZPOE UIF TDPQF PG UIJT NPEFM
 #VU OPUF UIBU UXP DSBDLEPXOT XJUI UIF TBNF DBO IBWF EJFSFOU WBMVFT GPS k F TMPQF PG JO 'JHVSF  EFQFOET PO
()



IJHIFS UZQFT 1( DIBSHFT OP UBY CVU SFRVJSFT SFDSVJUT UP DBSSZ PVU B SJTLZ BDUJPO C
SBJTJOH UIFJS
DIBODFT PG JNQSJTPONFOU GSPN UP
XIFSF
 *O FYDIBOHF 1( HJWFT DPMMBCPSBUPST JOQSJTPO
CFOFmUT DBQUVSFE CZ  5P GPDVT PO UIF QSJTPOJOTVSBODF DIBOOFM BTTVNF UIBU OPOJNQSJTPOFE DPMMBC
PSBUPST SFDFJWF OP DBTI PS BEEJUJPOBM DSJNJOBM SFOUT = 1 .PSFPWFS TJODF UIFSF BSF NBOZ QPUFOUJBM
SFDSVJUT BTTVNF UIBU UIF HBOH EPFT OPU QVOJTI EFGFDUJPO D
 = = 0 'JOBMMZ TJODF QPUFOUJBM
SFDSVJUT IBWF MPX DSJNJOBM QSPmMFT BTTVNF BMM y IBWF BO PVUTJEF PQUJPO UP AHP TUSBJHIU O
XPSUI yo
XJUI o = 0 F DIPJDF CFUXFFO OPOHBOH DSJNF D
BOE MFHBMJUZ O
JT UIVT FRVJWBMFOU UP (MBFTFST
TJNQMJmFE WFSTJPO PG #FDLFST NPEFM
'JHVSF  (BNF 5SFF 3FDSVJUNFOU

"O JOEJWJEVBM yi JT SFDSVJUBCMF JG IF QSFGFST C UP CPUI D BOE O UIF SFMFWBOU DVUQPJOUT BSF

y = j /

yC =

yD=

yo + j /

yo + j
1

:
:
:

yi < y C D

yi < y C O C

yi < y D O D

'PS y UP CF QPTJUJWF DPOEJUJPO CS NVTU IPME >  4JODF UIF SJTL EJFSFOUJBM

JT OPX TVCTUBOUJBM

CS JT OPX NPSF SFTUSJDUJWF TVCTUBOUJWFMZ QSJTPOJOTVSBODF JT POMZ B WJBCMF SFDSVJUNFOU TUSBUFHZ GPS
XFMMDPOTPMJEBUFE HBOHT
* NBLF UXP GVSUIFS BTTVNQUJPOT 'JSTU TJODF BMM UISFF BDUJPOT BSF PCTFSWFE FNQJSJDBMMZ * GPDVT PO
SFHJPOT PG UIF QBSBNFUFS TQBDF XIFSF FBDI JT UBLFO BMPOH TPNF QPSUJPO PG UIF JOUFSWBM [ y, y] "MHFCSB
SFWFBMT UIBU y > y C y C < y D TP B TVDJFOU BOE OFDFTTBSZ DPOEJUJPO GPS BMM UISFF BDUJPOT CFJOH
 (MBFTFS

 TJNQMJmFT #FDLFST AJOUFOTJWF DIPJDF IPX NBOZ DSJNFT UP DPNNJU

UP B CJOBSZ DIPJDF DSJNF PS MFHBM
BDUJWJUZ
 (MBFTFS IBT B EJTUSJCVUJPO PWFS JOEJWJEVBMT MFHBM XBHFT BOE B DPOTUBOU DSJNJOBM XBHF * SFWFSTF UIF GPSNBMJ[B
UJPO BMMPXJOH UIF NPEFM UP TBZ TPNFUIJOH BCPVU UIF RVBMJUZ PG DSJNJOBMT UIF HBOH DBO SFDSVJU DPNQBSBUJWF TUBUJDT BSF
VOBFDUFE



UBLFO JT y < y D < y < y VT BMM y [ y C , y ] BSF SFDSVJUBCMF BOE y SFQSFTFOUT UIF IJHIFTU
SFDSVJUBCMF UZQF 4FDPOE * BTTVNF UIBU UIF OVNCFS PG QFPQMF 1( TFFLT UP SFDSVJU NR JT TNBMM DPNQBSFE
UP UIF UPUBM QPPM PG SFDSVJUBCMF BDUPST
NR <

y
yD

F () d y

CR

*O XPSET 1( EPFT OPU SFDSVJU MPX UZQFT CFMPX y D

XIP XPVME OPU PUIFSXJTF CF JOWPMWFE JO DSJNF
JT JNQMJFT UIBU y D NFBTVSFT JOWFSTFMZ PWFSBMM QBSUJDJQBUJPO JO DSJNJOBM BDUJWJUZ JF UIF DSJNF SBUF

BT JO #FDLFS(MBFTFS  XIJMF y NFBTVSFT 1(T FFDUJWF SFDSVJUJOH TUSFOHUI VT DPNQBSBUJWF TUBUJDT
PO y D BOE y DBQUVSF SFTQFDUJWFMZ BOE SPVHIMZ UIF JOEJWJEVBM WT DPMMFDUJWF FFDUT PG DBSDFSBM QPMJDZ
"

'JSTU OPUF UIBU HBOH DPOUSPM PWFS QSJTPO MJGF BJET SFDSVJUJOH y > 0
CVU IBT OP FFDU PO PWFSBMM DSJNF

yD

= 0
XIJMF JODSFBTFT JO UIF PVUTJEF PQUJPO SFEVDF UIF DSJNF SBUF y > 0
CVU IBWF OP FFDU PO

SFDSVJUJOH TUSFOHUI

y
yo

yo

= 0
B DPOTFRVFODF PG CR  5VSOJOH UP UIF FFDUT PG QPMJDZ FYQFSJNFOUT MJTUFE

JO 5BCMF 
1SPQPTJUJPO B 4FWFSJUZ SFEVDF DSJNF CVU BJET SFDSVJUNFOU
 "MM QPMJDJFT S JODSFBTF y D BOE BTTVNJOH
CS IPMET SBJTF y 
)BSTIFS TFOUFODFT VOBNCJHVPVTMZ NBLF DSJNJOBMT XPSTF P XJUI SFTQFDU UP OPODSJNJOBMT MPXFS
JOH UIF PWFSBMM DSJNF SBUF BU UIF TBNF UJNF UIFZ JODSFBTF UIF HBOHT BCJMJUZ UP SFDSVJU BT MPOH BT JU JT
TVDJFOUMZ DPOTPMJEBUFE UP NBLF QSJTPOJOTVSBODF SFDSVJUNFOU WJBCMF
1SPQPTJUJPO C $SBDLEPXOT SFEVDF DSJNF
 "OZ QPMJDZ XJUI () > 0 SBJTFT y D 
"T MPOH BT DSBDLEPXOT BSF OPU FYDMVTJWFMZ UBSHFUFE BU HBOH DPMMBCPSBUPST UIFZ XJMM BMXBZT SFEVDF
PWFSBMM DSJNF )PXFWFS UIFZ BMTP BJE SFDSVJUJOH JG OPU TVDJFOUMZ UBSHFUFE
JNQMJFT > 

y
y
 JT JT NPSF FNQJSJDBMMZ BOE UIFPSFUJDBMMZ TPVOE UIBO UIF BMUFSOBUJWFT C :
F ()d y < NR < y C F ()d y PS
R
yD
y
CR : y C F ()d y < NR  FNQJSJDBMMZ QSJTPO HBOHT HFOFSBMMZ POMZ SFDSVJU BDUPST XJUI TPNF DSJNJOBM FYQFSJFODF XIJMF
UIFPSFUJDBMMZ JU JT OPU DMFBS IPX UIF HBOH DPVME PCTFSWF yi GPS TPNFPOF XIP BCTFOU SFDSVJUNFOU XPVME UBLF UIF PVUTJEF
PQUJPO *O BOZ DBTF NPTU SFTVMUT IPME VOEFS UIFTF BMUFSOBUJWF BTTVNQUJPOT UIPVHI UIFJS JOUFSQSFUBUJPO JT MFTT DMFBS
 "O JODSFBTF JO y D NFBOT B SFEVDUJPO JO UIF DSJNF SBUF
 JT



1SPQPTJUJPO D 6OUBSHFUFE DSBDLEPXOT BMXBZT BJE HBOH SFDSVJUNFOU

 'PS QPMJDJFT C XJUI OP FFDU
PO TFWFSJUZ UIF DSJUJDBM MFWFM PG UBSHFUJOH JT (C ) = 

4JODF

> 1 JU JNNFEJBUFMZ GPMMPXT UIBU BOZ VOUBSHFUFE QPMJDZ BJET SFDSVJUJOH .PSFPWFS B DSBDL

EPXO UIBU BFDUT UIF SJTL EJFSFOUJBM CZ B GBDUPS MFTT UIBO UIF EJFSFOUJBM JUTFMG XJMM JODSFBTF UIF HBOHT
BCJMJUZ UP SFDSVJU JT TVHHFTUT SBQJEMZ EJNJOJTIJOH SFUVSOT UP UIF UBSHFUJOH BQQSPBDI UIF FFDU JT UP
SBJTF UIF SJTL EJFSFOUJBM XIJDI JO UVSO NBLFT GVSUIFS DSBDLEPXOT NPSF MJLFMZ UP CF DPVOUFSQSPEVDUJWF
"T GPS PWFSDSPXEJOH UIF SFTVMU GSPN 1SPQPTJUJPO E IPMET IFSF BT XFMM B TFFNJOHMZ TVDJFOUMZ
UBSHFUFE QPMJDZ XJUI () = (C ) XJMM FOE VQ TUSFOHUIFOJOH HBOHT JG JU MFBET JOBEWFSUFOUMZ UP B
XPSTFOJOH PG QSJTPO DPOEJUJPOT )PXFWFS PWFSDSPXEJOH XJMM BMTP JOUFOTJGZ UIF QPMJDZT QPTJUJWF FFDU
PO EFUFSSFODF TJODF

yD
j

> 0

"T CFGPSF UIF HBOHTUSFOHUIFOJOH FFDU PG BO JOTVDJFOUMZ UBSHFUFE DSBDLEPXO DBO CF PTFU XJUI
B SFEVDUJPO JO TFWFSJUZ
1SPQPTJUJPO E 0TFUUJOH ANPSF DFSUBJOUZ XJUI AMFTT TFWFSJUZ
 'PS BOZ TFU PG QBSBNFUFS WBMVFT


CK < C  'PS BOZ JOTVDJFOUMZ UBSHFUFE C UIFSF FYJTUT k + TVDI UIBU BOZ CK XJUI UIF

TBNF EFHSFF PG UBSHFUJOH CVU j CK < k MPXFST y  k JT JODSFBTJOH JO EFDSFBTJOH JO
BOE EFDSFBT
JOH JO 

"HBJO NPSF UBSHFUFE DSBDLEPXOT HFOFSBMMZ SFRVJSF TNBMMFS SFEVDUJPOT JO TFWFSJUZ *O UIJT DBTF
JODSFBTFT JO EP OPU BFDU UIF AUBSHFUJOH HBQ BOE TP VOBNCJHVPVTMZ SFEVDF UIF TJ[F PG UIF PTFU
OFFEFE 4VDI BO PTFU XJMM OFDFTTBSJMZ QSPEVDF MFTT EFUFSSFODF CVU DSJNF XJMM TUJMM GBMM JG UIF UBSHFUJOH
HBQ JT OPU UPP MBSHF


$PSPMMBSZ 0TFUUJOH SFEVDFT EFUFSSFODF
 'PS BOZ CK TVDI UIBU CK = C
y +j
D
IPXFWFS d y K > 0 BT MPOH BT k < C o 
d C

d yD
d CK

<

d yD
d C

(1)

JT TBZT UIBU JG UIF UBSHFUJOH HBQ JT TNBMM FOPVHI PS JSPOJDBMMZ JG JT IJHI FOPVHI UIF QPMJDZ XJMM

TUJMM JODSFBTF EFUFSSFODF PWFS UIF CBTFMJOF JT TVHHFTUT UIBU XIFO QSJTPO HBOHT BSF WFSZ TUSPOH UBLJOH
B ATXJGU BOE DFSUBJO BQQSPBDI UP QVOJTINFOU JT B QBSUJDVMBSMZ BQQSPQSJBUF TUSBUFHZ
 F

DBWFBU PG OPUF  TUJMM BQQMJFT IPXFWFS



%
F NPEFMT DPSF SFTVMUT BSF CPSOF PVU CZ UIF BWBJMBCMF FWJEFODF "DSPTT DBTFT UIF NPEFMT PQFSBUJWF
DPOEJUJPOT BSF NFU QSJTPO HBOHT DBO QVOJTI EFGFDUJPO BOE SFXBSE MPZBMUZ XJUIJO QSJTPO XIJMF SFDJEJ
WJTN SBUFT JOEJDBUF UIBU PVUTJEF DSJNJOBM BDUPST BOUJDJQBUF GVUVSF JODBSDFSBUJPO 5BCMF 
 *O MJOF XJUI
UIF NPEFMT QSFEJDUJPOT RVBMJUBUJWF MFBQT JO QSJTPOHBOH QSPKFDUJPO PG QPXFSXJUOFTTFE CZ DIBOHFT
JO TUSFFUMFWFM DSJNJOBM NBSLFUT DPOUSPM PWFS QFSJQIFSBM BSFBT BOE PSDIFTUSBUFE WJPMFODF  QSPUFTUPD
DVSSFE EVSJOH QFSJPET PG SBQJE HSPXUI JO JODBSDFSBUJPO BOE QSFTVNBCMZ XPSTFOJOH DPOEJUJPOT EVF
JO QBSU UP PWFSDSPXEJOH 'JHVSF 
 .PTU DSVDJBMMZ NVDI PG UIJT DBSDFSBM HSPXUI XBT ESJWFO CZ BOUJHBOH
DSBDLEPXOT UIBU DPOTJTUFOUMZ GBJMFE UP EJTUJOHVJTI TUSFFUHBOH NFNCFST GSPN OPONFNCFST NVDI MFTT
TQFDJmDBMMZ UBSHFU UIPTF TUSFFU DSJNJOBMT XIP PCFZ QSJTPOHBOH EJDUBUFT
5BCMF  3FDJEJWJTN 3BUFT
64"

$BMJGPSOJB

#SB[JM







&M 4BMWBEPS
> 50%
> 90% NBSB NFNCFST


(VBUFNBMB


4PVSDFT -BOHBO BOE -FWJO  $%$3  "HODJB #SBTJM  "HVJMBS BOE .JSBOEB  
3BOVN   "VUIPS JOUFSWJFX %JSFDUPS (FOFSBM PG 4BMWBEPSBO QFOJUFOUJBSZ TZTUFN .BZ  

$SJUJDBM DPNQBSBUJWF FWJEFODF DPNFT GSPN UIF DBTF PG /JDBSBHVB XIJDI TIBSFT XJUI JUT OFJHICPST
NBOZ GBDUPST PGUFO CMBNFE GPS UIF SJTF PG UIF NBSBT B IJTUPSZ PG DJWJM XBS FBTZ BWBJMBCJMJUZ PG mSFBSNT
XJEFTQSFBE QPWFSUZ BOE VOFNQMPZNFOU BOE B MPOHTUBOEJOH QSFTFODF PG OFJHICPSIPPE TUSFFU HBOHT
:FU UIF NBSBT IBWF NBEF OP JOSPBET JOUP /JDBSBHVB JUT OBUJWF HBOHT OFWFS EFWFMPQFE JOUP QSJTPOCBTFE
DSJNJOBM OFUXPSLT BOE JUT IPNJDJEF SBUF JT GBS MPXFS UIBO JUT OPSUIFSO OFJHICPST 'PS 3PDIB POF
 &H

#SB[JM "NPSJN   %JBT   3PTB  *OUFSWJFXT GPSNFS $7 BOE 5FSDFJSP $PNBOEP
NFNCFST 3JP EF +BOFJSP "VHVTU  $FOUSBM "NFSJDB 'PHFMCBDI   7JTJU UP 2VFU[BMUFQFRVF 1SJTPO BOE
JOUFSWJFX XJUI JNQSJTPOFE NBSB MFBEFST &M 4BMWBEPS .BZ  *OUFSWJFXT %JSFDUPST PG (VBUFNBMBO BOE 4BMWBEPSBO
QFOJUFOUJBSZ TZTUFNT .BZ  64" 4LBSCFL  4ZLFT  
 'PS $BMJGPSOJBT &NF UIF T GPS 4P 1BVMPT 1$$  GPS &M 4BMWBEPST NBSBT  GPS 3JPT $7 EBUB JT
VOBWBJMBCMF GPS UIF DSJUJDBM QFSJPE 
 #SB[JM "SJBT  $BOP BOE "MWBEJB  *#"  $FOUSBM "NFSJDB "OEJOP .FODB   $SV[ 
 .BUFP   3BOVN   8PMG   64" #KFSSFHBBSE  #PZE   $VSSZ
  (JMNPSF  
 3PDIB BOE 3PEHFST 
 $SV[  :BTIBS 



'JHVSF  .BTT *ODBSDFSBUJPO BOE 0WFSDSPXEJOH

0DDVQBODZ

JONBUFT
CFET

100 JO 

$BMJGPSOJB 
64" 

4P 1BVMP 
#SB[JM 

&M 4BMWBEPS 

/JDBSBHVB 

4PVSDFT #+4  $%$3    */'01&/  $DFSFT  %($1  1BSFEFT
 *$14  0"4  &YDMVEFT MPDBM KBJMT %BUB GPS 

LFZ SFBTPO JT UIF VOJRVF iTPDJPMPHJDBMw BQQSPBDI UP UIF HBOH QSPCMFN UBLFO CZ BVUIPSJUJFT GPDVTJOH PO
SFJOUFHSBUJPO UISPVHI QBSUJDJQBUJPO JO TPDJBM QSPHSBNT SBUIFS UIBO DSJNJOBMJ[BUJPO PG HBOH NFNCFSTIJQ
BOE NBTT BSSFTUT $SV[ DPNQBSJOH JOEFQUI TUVEJFT PG /JDBSBHVB XJUI &M 4BMWBEPS (VBUFNBMB
BOE )POEVSBT mOET TVDI QPMJDZ EJFSFODFT EFDJTJWF DPODMVEJOH UIBU iUIF NFDIBOJTN UIBU QFSIBQT
NPTU GBDJMJUBUFE HBOH PSHBOJ[BUJPO BOE SFDSVJUNFOUw JO UIF MBUUFS UISFF DBTFT iXBT UIF TJNVMUBOFPVT
JODBSDFSBUJPO PG UIPVTBOET PG ZPVUI HBOH NFNCFST BOE XBOOBCFTw
6OGPSUVOBUFMZ TVDI DPNQBSBUJWF MFWFSBHF JT SBSF FSF JT MJUUMF SFMJBCMF JOGPSNBUJPO GPS IJHI
JODBSDFSBUJPO BVUIPSJUBSJBO SFHJNFT MJLF 3VTTJB BOE $IJOB BOE JO HFOFSBM OFHBUJWF DBTFT DBOOPU CF
EJTUJOHVJTIFE GSPN NJTTJOH EBUB BVUIPSJUJFT IBWF JODFOUJWFT UP EFOZ QSJTPO HBOHT QPXFS BOE FWFO
IPOFTU NFBTVSFNFOU JT CJBTFE EPXOXBSE &WFO JO UIF 64 QSJTPOHBOH TFDSFDZ BOE PDJBM iHBOH EF
OJBMw TFWFSFMZ IBNQFS EFUFDUJPO BOE BTTFTTNFOU JO -BUJO "NFSJDB QSPEVDUJPO PG SFMJBCMF JOGPSNBUJPO
 3PDIB

 
$SV[  
 'MFJTIFS BOE %FDLFS   'POH BOE #VFOUFMMP   ,OPY 




JT QSPCBCMZ XPSTF
6OEFS UIFTF DPOEJUJPOT OBWF FNQJSJDBM UFTUJOH DBO HFOFSBUF TQVSJPVT SFTVMUT BT SFQFBUFE JOUFMMJ
HFODF GBJMVSFT TVSSPVOEJOH UIF 1$$ JMMVTUSBUF 0DJBMT EFOJFE UIF FYJTUFODF PG UIF 1$$ QSJPS UP UIF
 ANFHBSFCFMJPO  UIFO POMZ B ZFBS MBUFS EFDMBSFE UIBU DSBDLEPXOT BOE IBSTIFS QSJTPO QPMJDJFT
IBE SFOEFSFE JU iB GBJMFE BOE EJTNBOUMFE PSHBOJ[BUJPOw &WFO TDIPMBST BOE TQFDJBMJTUT UIBU BDLOPXM
FEHFE UIF 1$$T TUSFOHUI XJUIJO QSJTPO WBTUMZ VOEFSFTUJNBUFE JUT QPXFS PO UIF TUSFFUT *O GBDU
GSPN  XIJMF 4P 1BVMPT QSJTPO QPQVMBUJPO EPVCMFE UIF 1$$ XBT DPOTPMJEBUJOH JOUFSOBM
DPOUSPM  BOE CVJMEJOH B OFUXPSL PG PVUTJEF DFMMT XIPTF FDBDZ UIF  BUUBDLT XPVME TPPO NBLF
GSJHIUFOJOHMZ FWJEFOU :FU KVTU QSJPS UP UIPTF BUUBDLT SFHSFTTJOH UIF CFTU BWBJMBCMF NFBTVSFT PG QSJTPO
HBOH QPXFS QSPKFDUJPO PO JODBSDFSBUJPO SBUFT XPVME IBWF ZJFMEFE QPXFSGVM FWJEFODF BHBJOTU NZ UIFPSZ
*O EBUBQPPS FOWJSPONFOUT NPEFMT DBO IFMQ BEWBODF B ANPEFMJOH EJBMPHVF  DMBSJGZJOH DPODFQUT
BOE GPDVTJOH FNQJSJDBM SFTFBSDI PO SFMFWBOU QIFOPNFOB *O QBSUJDVMBS DSJNF SBUFT FWFO XIFO BDDV
SBUF BSF OP NFBTVSF PG QSJTPOHBOH QPXFS UIF TBNF QPMJDJFT UIBU JODBQBDJUBUF BOE EFUFS JOEJWJEVBMT
NBZ TJNVMUBOFPVTMZ TUSFOHUIFO QSJTPO HBOHT CZ JODSFBTJOH UIFJS DPFSDJWF QPXFS PO UIF TUSFFU .PSF
PWFS QSJTPO HBOHT TPNFUJNFT VTF UIJT QPXFS UP EFMJCFSBUFMZ SFEVDF DSJNJOBM WJPMFODF BT XJUI UIF 
&NFJNQPTFE CBO PO ESJWFCZ TIPPUJOHT  UIF  QSJTPOCSPLFSFE NBSB USVDF PS UIF 1$$T QSP
IJCJUJPO PG VOBVUIPSJ[FE IPNJDJEF 0CWJPVTMZ QVCMJD BUUBDLT BOE QSPUFTUT SFWFBM QSJTPOHBOH TUSFOHUI
PGUFO JOUFOUJPOBMMZ CVU JO UIF JOUFSJN SFTFBSDIFST DBO POMZ USJBOHVMBUF BNPOH PCTFSWBUJPOT TVHHFT
UJWF PG QSJTPOHBOH QSPKFDUJPO DIBOHFT JO UIF TUSVDUVSF PG MPDBM DSJNJOBM NBSLFUT TVEEFO EFDSFBTFT
JO TUSFFUHBOH WJPMFODF PS JUT DPODFOUSBUJPO JOUP MBSHFTDBMF CBUUMFT CFUXFFO DPOTPMJEBUFE OFUXPSLT

BOE UBSHFUFE WJPMFODF BHBJOTU PDJBMT JO SFTQPOTF UP DIBOHFT JO DBSDFSBM QPMJDZ &UIOPHSBQIJD XPSL
JO NBSHJOBMJ[FE BOE JODBSDFSBUJPOBFDUFE DPNNVOJUJFT IBT CFFO DSJUJDBM JO EFUFDUJOH QBSBMMFM QPXFS
BOE FWFO DSJNJOBM HPWFSOBODF NPWJOH GPSXBSE SFQMJDBUFE FUIOPHSBQIJFT DPVME IFMQ QSPEVDF NPSF
 .BDBVMBZ

 
 
 4JNBT 'JMIP BOE 3PESJHVFT  
 "EPSOP BOE 4BMMB   JOUFSWJFX )FBE 3FTFBSDIFS 4P 1BVMP 0DF PG UIF 1VCMJD 1SPTFDVUPS .BZ  
 %JBT 
 .ZFSTPO  
 1BSFOUJ  
 4BMMB



TZTUFNBUJD BTTFTTNFOUT
F GPSFHPJOH SBJTFT B DPODFQUVBM QSPCMFN UIVT GBS USFBUFE POMZ DVSTPSJMZ *O UIFTF DBTFT JODSFBTFE
QVOJTINFOU NBZ IBWF MFE UISPVHI UIF DIBOOFM PG TUSFOHUIFOJOH QSJTPOCBTFE DSJNJOBM DPPSEJOBUJPO
UP B SFEVDUJPO JO DSJNF 4VSFMZ UIPVHI UIJT DPOTUJUVUFT TPNF LJOE PG FSPTJPO OPU SFTUPSBUJPO PG TUBUF
BVUIPSJUZ JT JNQMJFT UIBU ASFEVDJOH DSJNF BOE ASFTUPSJOH TUBUF BVUIPSJUZ BSF DPODFQUVBMMZ EJTUJODU
#FMPX * nFTI PVU UIJT EJTUJODUJPO UIFO DPOTJEFS UIF DPOTFRVFODFT BOZ BOBMZTJT PG UIF DBQBDJUZ PG
QVOJTINFOU UP SFTUPSF TUBUF BVUIPSJUZ NVTU UBLF JOUP BDDPVOU OPU POMZ JUT EFUFSSFOU BOE JODBQBDJUBUJOH
FFDUT PO DSJNF CVU BMTP JUT DPMMFDUJWF BVUIPSJUZFSPEJOH FFDUT WJB UIF TUSFOHUIFOJOH PG QSJTPO HBOHT
DPFSDJWF DPPSEJOBUJOH QPXFS

" $ 1
$BOPOJDBM DPODFQUVBMJ[BUJPOT PG BVUIPSJUZ DFOUFS PO UIF BCJMJUZ UP MBZ EPXO SVMFT UIBU ATVCKFDUT VMUJ
NBUFMZ TVCNJU UP XJMMJOHMZ F JEFB UIBU PSEFS QSPEVDFT B XFMDPNF TPDJBM TVSQMVT HPFT CBDL UP )PCCFT
8FCFS EFTDSJCFT BVUIPSJUZ BT JOWPMWJOH NPSF UIBO KVTU QIZTJDBM PS DPFSDJWF GPSDF B EFHSFF PG iWPMVOUBSZ
TVCNJTTJPOw UP BOE JOUFSOBMJ[BUJPO PG SVMFST DPNNBOET CZ TVCKFDUT EVF JO NPEFSO TUBUFT UP UIF
ASBUJPOBMJUZ BOE FDJFODZ PG UIF SVMFT DIPTFO 5JMMZ BSHVFT UIBU QSPUFDUJPO SBDLFUT POMZ PCUBJOFE UIF
MFHJUJNBDZ PG TUBUFT XIFO UIFZ JNQPTFE OPOSBQBDJPVT TPDJBM PSEFST UIBU QSPEVDFE FOPVHI TVSQMVT UP
MFBWF TVCKFDUT XJMMJOH UP DPPQFSBUF 4JNJMBSMZ 0MTPO mOET UIBU BSNFE BDUPST DIPPTF ATUBUJPOBSZ PWFS
ASPWJOH CBOEJUSZ XIFO UIFZ DBO FYUSBDU UIF TVSQMVT GSPN TPDJBM PSEFS .ZFSTPO JEFOUJmFT BVUIPSJUZ
XJUI 4DIFMMJOHT OPUJPO PG AGPDBMJUZ UIF BCJMJUZ UP HFU QFPQMF UP GPDVT PO BOE TFMFDU POF PVU PG B NVMUJ
QMJDJUZ PG QPUFOUJBM FRVJMJCSJB *U JT UIF FTTFODF PG /BTI FRVJMJCSJB UIBU PODF POF JT TFMFDUFE JF PODF
XF BMM CFMJFWF UIBU FWFSZPOF FMTF XJMM QMBZ BDDPSEJOH UP JU OPCPEZ IBT BO JODFOUJWF UP EFGFDUBO BQU
HBNFUIFPSFUJD USBOTMBUJPO PG 8FCFST AWPMVOUBSZ TVCNJTTJPO "DSPTT DPODFQUJPOT DPFSDJWF GPSDF NBZ
 1SFDJTFMZ

UIF TBNF DBO CF TBJE BCPVU SFEVDUJPOT JO QSJTPO WJPMFODF EVF UP DFEJOH DPOUSPM PWFS QSJTPO MJGF UP HBOH MFBEFST
BMCFJU JO B MFTT TBMJFOU TQIFSF
 8FCFS  
 5JMMZ 
 0MTPO  4LBSCFL JOWPLFT UIJT UP FYQMBJO DSJNJOBM HPWFSOBODF CZ QSJTPO HBOHT
 .ZFSTPO  4DIFMMJOH 



CF OFDFTTBSZ UP FTUBCMJTI BVUIPSJUZ BOE JNQPTF PSEFS CVU UIJT PSEFS PODF JNQPTFE JT TFMGTVTUBJOJOH
BOE TVSQMVTQSPEVDJOH
" EJTUJODUJPO DBO OPX CF ESBXO CFUXFFO JOEJWJEVBM BOE DPMMFDUJWF DIBMMFOHFT UP BVUIPSJUZ *OEJWJE
VBMT NBZ TJNQMZ CSFBL SVMFT PS MBXT EFGFDUJOH JO .ZFSTPOT UFSNT GSPN UIF TPDJBM FRVJMJCSJVN TFMFDUFE
CZ UIF TUBUF "UPNJTUJD QSPQFSUZ DSJNF JT B HPPE FYBNQMF UIBU JU JT JO TPNF TFOTF APVU PG FRVJMJCSJVN JT
FWJEFODFE CZ UIF GBDU UIBU JU PGUFO DBUDIFT VT VOBXBSF 0G DPVSTF BT NPSF JOEJWJEVBMT EFGFDU OFX FRVJ
MJCSJB BSJTF XF CFDPNF TVTQJDJPVT UBLF BEEJUJPOBM QSFDBVUJPOT BWPJE DSJNFSJEEFO BSFBT NBLJOH UIFN
NPSF DSJNFQSPOF
BOE UIJFWFT NVTU UBLF NPSF ESBTUJD BDUJPOT UP TVSQSJTF VT "U UIF FYUSFNFUIJOL PG
XJEFTQSFBE MPPUJOHTUBUFJOEVDFE TPDJBM PSEFS TJNQMZ EJTTPMWFT JOUP BO AFWFSZNBOGPSIJNTFMG  MPHJD
UIBU JT OPOFUIFMFTT BO FRVJMJCSJVN *O UIJT WJFX DBUDIJOH BOE QVOJTIJOH UIJFWFT SFFTUBCMJTIFT B DPN
NPO FYQFDUBUJPO UIBU PUIFST XJMM GPMMPX UIF SVMFT PS QBZ UIF DPOTFRVFODFT ASFTUPSJOH TUBUF BVUIPSJUZ CZ
QVTIJOH DJUJ[FOT CBDL UPXBSE UIF TUBUFTFMFDUFE FRVJMJCSJVN PG SFTQFDU GPS QSJWBUF QSPQFSUZ
4VDI JOEJWJEVBM BSPOUT UP TUBUF BVUIPSJUZ FWFO JO BHHSFHBUF BSF DPODFQUVBMMZ EJFSFOU GSPN DPM
MFDUJWF UISFBUT 0G DPVSTF OPOTUBUF BDUPST NBZ BMTP FOHBHF JO DSJNF BOE DIBPTDBVTJOH #VU UIFZ BMTP
MBZ EPXO UIFJS PXO SVMFT JNQPTF TPDJBM PSEFS JOEVDF FRVJMJCSJB BNPOH UIFJS ATVCKFDUTJO TIPSU UIFZ
FTUBCMJTI UIFJS PXO GPSN PG BVUIPSJUZ XJUI UIF TBNF TFMGSFJOGPSDJOH RVBMJUJFT i$PMMBCPSBUJPO JT WPMVO
UBSZ w B 4BMWBEPSBO NBSB MFBEFS FYQMBJOFE FDIPJOH 8FCFS XIFO * BTLFE IPX UIFZ HPU TUSFFU NFNCFST UP
PCTFSWF UIF QSJTPOOFHPUJBUFE USVDF i#BDLFE VQ CZ EJTDJQMJOBSZ BDUJPO CVU WPMVOUBSZw "T WJPMFODF
SFDFEFT JOUP PUIFFRVJMJCSJVNQBUI UISFBUT B HBOH PS XBSMPSE PS JOTVSHFOU HSPVQ
DBO CFDPNF B
AGPDBM QPJOU UIBU TVCKFDUT MPPL UPXBSE UP TFMFDU FRVJMJCSJB JO PUIFS EPNBJOT 'PDBMJUZ CZ FTUBCMJTIJOH
BO BVUIPSJUZ mHVSF IFMQT BMM QMBZFST BWPJE DPTUMZ DPOnJDU DPPSEJOBUF TUSBUFHJFT BOE SFBQ UIF HBJOT PG
DPMMFDUJWF BDUJPO
'PDBM QPJOU FFDUT IFMQ FYQMBJO IPX QSJTPOHBOHT FYQBOE UIFJS BVUIPSJUZ GSPN DPSF NFNCFST UP
 5ZMFS   BHSFFT UIBU TVCKFDUT EP OPU PCFZ BVUIPSJUJFT TPMFMZ PVU PG GFBS PG QVOJTINFOU

CVU FNQIBTJ[FT OPSNBUJWF

PWFS JOTUSVNFOUBM FYQMBOBUJPOT PG DPNQMJBODF FTF DBO CF DPNQMFNFOUBSZ DPODSFUFMZ JOIVNBO QSJTPO DPOEJUJPOT DBO
FSPEF TUBUF BVUIPSJUZ CZ WJPMBUJOH TIBSFE OPUJPOT PG KVTUJDF BOE CZ GBDJMJUBUJOH QSJTPO HBOHT FTUBCMJTINFOU PG OPOTUBUF
BVUIPSJUZ
 *OUFSWJFX 2VFU[BMUFQFRVF 1SJTPO .BZ  
 4DIFMMJOH 
 .ZFSTPO  



MBSHFS DPOTUJUVFODJFT QBSUJDVMBSMZ XIFO UIFZ BSF BCMF UP EP TP RVJDLMZ BOE CMPPEMFTTMZ F SFTVMUJOH
SFHJPOT PG JOUFSNJUUFOU TUBUF QFOFUSBUJPO BOE PWFSMBQQJOH BVUIPSJUZ BSF TVSFMZ EFUSJNFOUBM UP UIF SVMF PG
MBX FWFO JG TPNF GPSNT PG OPOTUBUF BVUIPSJUZQFSIBQT SFMJHJPO OFFE OPU DPNF BU UIF FYQFOTF
PG TUBUF BVUIPSJUZ JU JT IBSE UP TFF IPX UIJT DPVME CF UIF DBTF GPS DSJNJOBM HSPVQT QBSUJDVMBSMZ POFT UIF
TUBUF IBT EFMJCFSBUFMZ EFNPOJ[FE

$ 1
F JOEJWJEVBM  DPMMFDUJWF EJTUJODUJPO DBSSJFT PWFS JOUP UIF SPMF PG QVOJTINFOU JO SFTUPSJOH TUBUF BVUIPS
JUZ F AJOEJWJEVBM FFDUT PG QVOJTINFOUJODBQBDJUBUJPO BOE EFUFSSFODFBSF BVUIPSJUZSFTUPSJOH UP
UIF FYUFOU UIBU QFPQMF XIP NJHIU PUIFSXJTF CSFBL UIF MBX OP MPOHFS DBO PS EP &TUJNBUJOH UIF TJ[F PG
UIFTF FFDUT JT TVCKFDU UP QSPCMFNT PG JEFOUJmDBUJPO SFTVMUJOH JO BO POHPJOH FNQJSJDBM EFCBUF #VU UIF
WFSZ FYJTUFODF PG UIJT EFCBUF VOEFSMJOFT UIF SFMBUJWF AWJTJCJMJUZ PG JOEJWJEVBM FFDUT DMFBS DBVTBM NFDIB
OJTNT QPJOU UP PCTFSWBCMF FFDUT XIJDI XIFO QMBVTJCMF TPVSDFT PG FYPHFOPVT WBSJBUJPO JO QVOJTINFOU
DSPQ VQ DBO CF FTUJNBUFE XJUI QVCMJDMZ BWBJMBCMF EBUB PO BSSFTUT JONBUF QSPmMFT SFDJEJWJTN BOE TP PO
8IBU BSF UIF DPMMFDUJWF FFDUT PG QVOJTINFOU PO TUBUF BVUIPSJUZ 'PS HSPVQT MJLF JOTVSHFODJFT
NBmBT BOE TUSFFU HBOHT JODSFBTFT JO QVOJTINFOU QSPCBCMZ SFEVDF UIF BCJMJUZ UP JNQPTF OPOTUBUF BV
UIPSJUZ F NPEFM BCPWF TIPXT IPX UIJT MPHJD JT JOWFSUFE XIFO QSJTPO HBOHT BSF TUSPOH DSBDLEPXOT
JODSFBTF HBOHT DPFSDJWF QPXFS PO UIF TUSFFU SFJOGPSDJOH DSJNJOBM BVUIPSJUZ BU UIF FYQFOTF PG UIF TUBUFT
BQBSU GSPN BOZ FFDU PO DSJNF SBUFT )PXFWFS UIFTF DPMMFDUJWF BVUIPSJUZFSPEJOH FFDUT BSF GBS MFTT
WJTJCMF UIBO JOEJWJEVBM FFDUT F DBVTBM QBUIXBZ JT OFJUIFS PCWJPVTJU JT NPEFMFE IFSF GPS UIF mSTU
UJNF UP UIF CFTU PG NZ LOPXMFEHFOPS JNNFEJBUF CPUI DPOTPMJEBUJPO XJUIJO QSJTPO BOE QSPKFD
UJPO PG QPXFS POUP UIF TUSFFU PDDVS PWFS ZFBST PS EFDBEFT .PSFPWFS UIF BGPSFNFOUJPOFE PCTUBDMFT UP
NFBTVSFNFOU NBZ XPSTFO BT HBOHT HSPX QPXFSGVM BDDVNVMBUF DPSSVQUJOH JMMJDJU SFOUT BOE CFDPNF BO
FWFSHSFBUFS NPUJWF GPS FWFO IPOFTU PDJBMT UP QSFWFOU BDDVSBUF BTTFTTNFOUT
 &H

"NPSJN  $SV[  )JSBUB 

0%POOFMM   GPS UIF DBOPOJDBM BSHVNFOU 'FMUSBO  EPDVNFOUT BOE BOBMZ[FT UIF PWFSMBQQJOH BVUIPSJUZ
PG UIF 1$$ JO 4P 1BVMPT QFSJQIFSZ
 "CPWF * TVHHFTU EFmOJOH ATUSFFU HBOH BT UIPTF XIPTF MFWFSBHF JT SFEVDFE CZ VOUBSHFUFE DSBDLEPXOT
 4FF



"OPUIFS BTZNNFUSZ DPODFSOT ASFUVSOT UP TDBMF FPSZ QSFEJDUT BOE FNQJSJDBM SFTVMUT NPTUMZ DPO
mSN UIBU UIF NBSHJOBM DSJNFSFEVDJOH FFDU PG QVOJTINFOU JT EFDSFBTJOH  BOE NBZ FWFO CFDPNF
OFHBUJWF CFZPOE TPNF QPJOU *O DPOUSBTU UIF DPMMFDUJWF BVUIPSJUZFSPEJOH FFDUT PG QVOJTINFOU
NBZ EJTQMBZ JODSFBTJOH SFUVSOT PWFS UIF SFMFWBOU SBOHF 'PS POF UIJOH BT QSJTPO CFDPNFT B DPNNPO
QBSU PG UIF MJGF DPVSTF GPS UBSHFUFE EFNPHSBQIJD HSPVQT  QSJTPOHBOH JOJUJBUJPO NBZ CFDPNF B SJUF
PG QBTTBHF BOE PCUBJOJOH AQSJTPO JOTVSBODF B XJEFTQSFBE DPNNVOJUZ OPSN #VU UIF NPEFM TVHHFTUT
BEEJUJPOBM DPNQMFNFOUBSZ EZOBNJDT UIF TUSFOHUIFOJOH FFDUT PG DSBDLEPXOT PO QSJTPO HBOHT QPXFS
PVUTJEF QSJTPO BSF EJSFDUMZ JODSFBTJOH JO UIFJS QPXFS XJUIJO QSJTPO UIFSF XJMM CF QPTJUJWF GFFECBDL JG
HBOHT VTF UIF FOTVJOH TVSQMVTFT UP GVSUIFS DPOTPMJEBUF .PSFPWFS JG QSJTPOHBOH BVUIPSJUZ JT GPDBM FWFO
NPEFTU JODSFBTFT JO DPFSDJWF QPXFS DBO IBWF EFDJTJWF FFDUT PO UIFJS PVUTJEF BVUIPSJUZ 'PS FYBNQMF JO
-PT "OHFMFT UIF .4 mSTU CSB[FOMZ PQQPTFE &NF UBYBUJPO UIFO BT SFQSJTBMT FTDBMBUFE OPU POMZ SFMFOUFE
CVU BNFOEFE JUT OBNF UP QSPVEMZ QSPDMBJN JUT &NF BMJBUJPO  TVHHFTUJOH B UJQQJOHQPJOU FFDU
'PDBMJUZ JNQMJFT TIBSFE FYQFDUBUJPOT PG PCFEJFODF DBQUVSFE JO UIJT PODFJNQSJTPOFE 3JP ESVH MPSET
FYQMBOBUJPO PG MPZBMUZ UP JNQSJTPOFE MFBEFST
<" SFCFMMJPVT MJFVUFOBOU> DPVME USZ B ADPVQ EUBU CVU JUT WFSZ SBSF *O BO FTUBCMJTIFE $7
ESVH PQFSBUJPO XJUI HSFBU mSFQPXFS PVU PG  FNQMPZFFT IBMG XPVME LJMM <IJN> ZPV DBO
CF TVSF BOE ZPV POMZ OFFE POF
'JHVSF  TZOUIFTJ[FT UIF GPSFHPJOH DPOKFDUVSFT UIF NBSHJOBM AJOEJWJEVBM FFDUT PG JODBQBDJUBUJPO
BOE EFUFSSFODF PO TUBUF BVUIPSJUZ BSF QPTJUJWF BOE IJHI BU MPX MFWFMT PG JODBSDFSBUJPO XIFSF CBTJD TP
DJBM PSEFS JT FTUBCMJTIFE CVU EFDSFBTJOH BT UIF XPSTU PFOEFST BSF DBQUVSFE FTF FFDUT BSF SPVHIMZ

NFBTVSBCMF WJB UIF DSJNF SBUF UIPVHI EFCBUF FYJTUT BT UP XIFUIFS BOE XIFSF UIFZ CFDPNF OFHBUJWF
F NBSHJOBM FFDU PG QSJTPOHBOH HSPXUI PO TUBUF BVUIPSJUZ JT OFHBUJWF TNBMM BU MPX MFWFMT PG JODBS
DFSBUJPO CVU MBSHFS BU IJHIFS MFWFMT PODF HBOHT IBWF DPOTPMJEBUFE BOE CFHVO UP QSPKFDU QPXFS F
 ,MFJNBO

 6TFFN BOE 1JFIM 

BOE 4IBQJSP  (BFT BOE $BNQ  -JFELB FU BM  ,MFJNBO  FNQIBTJ[FT IPXFWFS UIBU XFMM
QMBOOFE AEZOBNJD DPODFOUSBUJPO QPMJDJOH NBZ IBWF UJQQJOHQPJOU FFDUT BOE IFODF JODSFBTJOH SFUVSOT
 1FUUJU BOE 8FTUFSO 
 7BMEF[  
 "VUIPS JOUFSWJFX 3JP EF +BOFJSP "VHVTU  
 $IFO



'JHVSF  *OEJWJEVBM BOE $PMMFDUJWF &FDUT PG *ODBSDFSBUJPO PO 4UBUF "VUIPSJUZ

*NQBDU
7JTJCJMJUZ
A3FUVSOT UP TDBMF

*OEJWJEVBM &FDUT

$PMMFDUJWF &FDUT

WJB JODBQBDJUBUJPO  EFUFSSFODF

WJB QSJTPOHBOH DPFSDJWF QPXFS

"VUIPSJUZSFTUPSJOH
)JHI
%JNJOJTIJOH SFUVSOT

"VUIPSJUZFSPEJOH
-PX
*ODSFBTJOH SFUVSOT

DVSWF JT EPXOXBSETMPQJOH UP TIPX UIFTF AJODSFBTJOH SFUVSOT BOE EBTIFE CFDBVTF UIF FFDUT BSF OPU
FBTJMZ PCTFSWFE F AUSVF NBSHJOBM FFDU PG JODBSDFSBUJPO PO TUBUF BVUIPSJUZUIF WFSUJDBM TVN PG UIFTF
UXP DVSWFTCFDPNFT OFHBUJWF BU TPNF JOnFDUJPO QPJOU CFZPOE XIJDI BEEJUJPOBM JODBSDFSBUJPO NBZ
DPOUJOVF UP WJTJCMZ SFEVDF DSJNF CVU JO SFBMJUZ VOEFSNJOFT PWFSBMM TUBUF BVUIPSJUZ
*O UIJT WJFX QSJTPO HBOHT EP OPU NFSFMZ QSPEVDF IJEEFO DPTUT PS FYUFSOBMJUJFT UIBU MFBE QPMJDZNBLFST
UP JODBSDFSBUF NPSF UIBO TPDJBMMZ PQUJNBM 3BUIFS UIFZ QSFTFOU B GVOEBNFOUBM MJNJU UP UIF BNPVOU PG
ASFTUPSBUJPO PG BVUIPSJUZ UIBU TUBUFT DBO BDDPNQMJTI BU BOZ QSJDF JT NBZ TPVOE GBODJGVM CVU DPOTJEFS
UIF SBEJDBM BOE FYQFOTJWF
FYQFSJNFOUT JO NBTT JODBSDFSBUJPO DBSSJFE PVU JO QMBDFT MJLF $BMJGPSOJB 5FYBT
&M 4BMWBEPS BOE 4P 1BVMP )PX NVDI MFHJUJNBUF BVUIPSJUZ IBWF UIFTF FYQFSJNFOUT SFBMMZ QSPEVDFE
1SJTPO HBOHT VTF UIF UISFBU PG EFCJMJUBUJOH WJPMFODF UP GPSDF BVUIPSJUJFT JOUP PQFO OFHPUJBUJPO JO #SB[JM
BOE &M 4BMWBEPS XIFSF UIFZ IBWF MPOH TVSQBTTFE JOTVSHFODZ BT UIF EJSFTU UISFBU UP TUBUF BVUIPSJUZ &WFO JO
UIF 64 DSJNF NBZ CF AVOEFS DPOUSPM CVU UIF ESVH USBEF BCJEFT QSJTPO SJPUT BOE QSPUFTUT BSF GSFRVFOU


BOE JO CPUI QSJTPO BOE TUSFFUMFWFM DSJNJOBM NBSLFUT JG OPU UIF CSPBEFS DPNNVOJUJFT XIFSF NBOZ
JONBUFT DPNF GSPN PSEFS JT EFUFSNJOFE BT NVDI CZ QSJTPOCBTFE DSJNJOBM OFUXPSLT BT CZ UIF TUBUF
'PS PDJBMT FWFSZXIFSF UIFTF NBZ CF BUUSBDUJWF USBEFPT JO FFDU TVCDPOUSBDUJOH UIF TUBUF GVODUJPO
PG FTUBCMJTIJOH PSEFS UP JMMFHBM HSPVQT XIP XPSL ADIFBQ 6MUJNBUFMZ UIPVHI TVDI BCEJDBUJPO CZ UIF
TUBUF PG JUT EFmOJOH SPMF NVTU FSPEF JUT MFHJUJNBDZ BOE DPOTUJUVUF B OFU MPTT GPS TPDJFUZ

$ 1 5 ) $
8IFSFWFS PVS TPDJFUJFT MJF BMPOH 'JHVSF  JU JT TVSFMZ EVF JO QBSU UP VOQSFDFEFOUFE FYQBOTJPO JO JODBS
DFSBUJPO #VU IJTUPSJDBM EFWFMPQNFOUT IBWF MJLFMZ FYBDFSCBUFE UIF DPMMFDUJWF FFDUT PG JODBSDFSBUJPO JO
FFDU TIJGUJOH UIF EBTIFE MJOF EPXO BOE UIF JOnFDUJPO QPJOU CFZPOE XIJDI BEEJUJPOBM JODBSDFSBUJPO
VOEPFT TUBUF BVUIPSJUZ MFGUXBSE *SPOJDBMMZ JU XBT B TJNJMBS TIJGU UIBU ESPWF XFTUFSO TPDJFUJFT UP BEPQU
JODBSDFSBUJPO BT UIFJS QSJNBSZ GPSN PG QVOJTINFOU JO UIF UI DFOUVSZ
'PVDBVMU BSHVFT UIBU QVCMJD FYFDVUJPO BOE UPSUVSF UIFO UIF QSJNBSZ GPSNT PG QVOJTINFOU CFDBNF
QSPCMFNBUJD GPS UIF TUBUF XIFO UIFZ CFHBO UP HFOFSBUF DJWJD VOSFTU BOE EJTPSEFS F VOEFSMZJOH MPHJD
PG QVOJTINFOU IBE OPU DIBOHFE CPEJMZ EFTUSVDUJPO TUJMM MJUFSBMMZ
JODBQBDJUBUFE DVMQSJUT XIJMF UFSSJ
GZJOH POMPPLFST /PS IBE QVOJTINFOU CFDPNF NPSF FYQFOTJWF QFS TF *OTUFBE DPOUSBEJDUJPOT MBUFOU
JO UIF QVOJTINFOU UFDIOPMPHZ FH QVCMJD TQFDUBDMFT SFRVJSF DSPXET XIJDI HFOFSBUF SPXEJOFTT
XFSF
BNQMJmFE CZ DIBOHFT JO UIF XJEFS TPDJBM DPOUFYU TIJGUJOH DMBTT SFMBUJPOT BOE JEFPMPHJDBM GFSNFOU
TVDI
UIBU JODSFBTFE QVOJTINFOU FSPEFE NPSF UIBO JU SFTUPSFE UIF LJOHT BVUIPSJUZ 5P NPEFSO MFBEFST
QVCMJDMZ CSVUBMJ[JOH DJUJ[FOT JO UIF IPQFT PG SFFTUBCMJTIJOH TUBUF MFHJUJNBDZ NJHIU TFFN TFMGEFGFBUJOH
:FU UIJT XBT GBS GSPN PCWJPVT BU UIF UJNF BOE JO BOZ DBTF UP OPU QVCMJDMZ UPSUVSF MBXCSFBLFST NJHIU XFMM
IBWF TFFNFE iTPGU PO DSJNFw
&WFOUVBMMZ QVCMJD UPSUVSF HBWF XBZ UP JODBSDFSBUJPOXIPTF BUUSBDUJWFOFTT UP UIF NPEFSO TUBUF
'PVDBVMU EJTTFDUT :FU JODBSDFSBUJPO IBT JUT PXO MBUFOU DPOUSBEJDUJPOT CZ CSJOHJOH DSJNJOBMT UPHFUIFS
JU BMJHOT UIFJS JOUFSFTUT BOE FODPVSBHFT DSJNJOBM OFUXPSLJOH NBLFT UIF TUBUF SFTQPOTJCMF GPS UIFJS XFMM
 'PVDBVMU
 1SJTPO

 
XBT BU UIF UJNF VOEFSTUPPE OPU BT QVOJTINFOU CVU SBUIFS B QMBDF UP BXBJU QVOJTINFOU



CFJOH BU TJHOJmDBOU FYQFOTF

BOE MFBWFT JOFWJUBCMZ PVUOVNCFSFE HVBSET EFQFOEFOU PO UIF DPPQFSBUJPO
PG JONBUFT )JTUPSJDBMMZ UIFTF DPOUSBEJDUJPOT IBWF CFFO NBOBHFBCMF BT ADPSSFDUJPOT QSPCMFNT OFWFS TF
SJPVTMZ UISFBUFOJOH UIF FDBDZ PG JODBSDFSBUJPO BT B NFBOT PG SFTUPSJOH TUBUF BVUIPSJUZ
JT IBT DIBOHFE BT * IBWF BSHVFE UISPVHIPVU *O UIDFOUVSZ &VSPQF TPDJBM BHJUBUJPO USBOT
GPSNFE SPXEZ QVCMJD FYFDVUJPOT JOUP EBOHFSPVT DJUJ[FOTUBUF DPOGSPOUBUJPOT *O UIF DPOUFNQPSBSZ
HMPCBMJ[FE FDPOPNZ QSJTPO HBOHT PODF B NFSF IFBEBDIF GPS XBSEFOT IBWF CFFO iQPUFOUJBMJ[FEw CZ UXP
GBDUPST 'JSTU UFDIOPMPHJDBM BEWBODFT IBWF GBDJMJUBUFE DPNNVOJDBUJPO BOE DPPQFSBUJPO $FMM QIPOFT
IBWF QSPWFO CPUI USBOTGPSNBUJPOBM JO JNQBDUBT XJUI UIF 1$$T TZODISPOJ[FE BUUBDLT BOE NVMUJKVSPS
AUSJBMTBOE JNQPTTJCMF UP DPOUSPM FWFO JO NBYJNVNTFDVSJUZ 64 QSJTPOT &RVBMMZ JNQPSUBOU IPX
FWFS JT UIF BDDVNVMBUJPO BOE EJVTJPO PG PSHBOJ[BUJPOBM LOPXIPX TVDI BT UFDIOJRVFT PG DPMMFDUJWF
BDUJPO BOE QSPUFTU USBOTNJUUFE UISPVHI QFSTPOBM DPOUBDU  PS UIF SVMFT BOE OPSNT DPEJmFE JO TUBUVUFT
BOE DPOTUJUVUJPOT UIBU IBWF GBDJMJUBUFE UIF TVSWJWBM PG $BMJGPSOJBO 5FYBO BOE #SB[JMJBO QSJTPO HBOHT
F USBOTGPSNBUJWF FFDU UIBU DPMMFDUJWJ[BUJPO IBT IBE PO FYUBOU QSJTPO HBOHT FDIPFT B GFBUVSF PG NBOZ
NJMJUBSZ UFDIOPMPHJFT GVOEBNFOUBMMZ BMUFSJOH TUSBUFHJD JOUFSBDUJPOT JO BO JSSFWFSTJCMF XBZ
F PUIFS LFZ GBDUPS JT UIF JMMJDJU ESVH USBEF BOE TUBUFT SFQSFTTJPO PG JU CPUI PG XIJDI IBWF FYQBOEFE
SBQJEMZ PWFS UIF MBTU  ZFBST %FNBOE IBT QSPWFO FYUSFNFMZ JOFMBTUJD HJWJOH TUBUFT UXP CBE PQUJPOT
UVSO B CMJOE FZF UP UIF WFSZ BDUJWJUJFT UIFZ EFNPOJ[F PS mMM UIFJS QSJTPOT XJUI ESVH PFOEFST $IPPTJOH
UIF MBUUFS IBT HJWFO QSJTPO HBOHT BO FOPSNPVT UBMFOU QPPM UP SFDSVJU GSPN CPUI BNPOH UIPTF BMSFBEZ
JODBSDFSBUFE BOE UIPTF XIP FYQFDU UP CF BU TPNF QPJOU #VU QSJTPO HBOHT DBQBDJUZ UP QSPKFDU QPXFS JT
POMZ BT WBMVBCMF BT UIF VTFT UP XIJDI JU DBO CF QVU 1SPIJCJUJPOT PUIFS FFDU JT UP HFOFSBUF JNNFOTF JMMJDJU
SFOUT  UIF WBTU NBKPSJUZ PG XIJDI BDDSVF UP UIF VTVBMMZGSBHNFOUFE SFUBJM TFHNFOU 1SPIJCJUJPO
UIVT DSFBUFT NBTTJWF QPUFOUJBM SFUVSOT UP QSFDJTFMZ UIPTF DSJNJOBM BDUJWJUJFT QSJTPO HBOHT BSF VOJRVFMZ
QPTJUJPOFE UP PSHBOJ[F F IJTUPSZ PG UIF $7 JMMVTUSBUFT UIF QPJOU JUT mSTU DPMMFDUJWF DSJNJOBM BDUJPOT
 $BMJGPSOJB

%FQBSUNFOU PG +VTUJDF 

  "NPSJN  +P[JOP  
 3FTQFDUJWFMZ 4LBSCFL  'POH  BOE "NPSJN   
 F QPJOU XBT NBEF FMPRVFOUMZ CZ .S %SZEFO TQFBLJOH PG OBUJPOBMJTU JOTVSHFOUT JO -BXSFODF PG "SBCJB i:PV HJWF
UIFN BSUJMMFSZ BOE ZPVWF NBEF UIFN JOEFQFOEFOUw
 .JSPO  FTUJNBUFT DPOTFSWBUJWFMZ UIBU QSPIJCJUJPO SBJTFT DPDBJOF BOE IFSPJO QSJDFT CZ  BOE  UJNFT F 64
NBSLFU GPS DPDBJOF JT BCPVU  CJMMJPOZFBS TFF 3FVUFS FU BM 
 3FVUFS BOE (SFFOmFME 
 -JNB



XFSF BSNFE SPCCFSJFT CVU QSPmUT XFSF NFBHFS BOE JU TUBHOBUFE 0OMZ XIFO MFBEFST TXJUDIFE UP B
TUSBUFHZ PG DPSOFSJOH SFUBJM ESVH NBSLFUT EJE UIF $7 HSFX JOUP B DJUZXJEF DSJNJOBM OFUXPSL F
1$$ BMTP NPWFE GSPN QSPQFSUZ DSJNF JOUP UIF ESVH USBEF JO UIF MBTU EFDBEF BOE JU BQQFBST UIBU UIF
$FOUSBM "NFSJDBO NBSBT BSF QVSTVJOH B TJNJMBS TUSBUFHZ
FTF DIBOHFT IBWF USBOTGPSNFE UIF QSJTPO TZTUFNJO UIFPSZ UIF DPSF PG UIF DPFSDJWF BQQBSB
UVTJOUP B TQBDF UIBU DBO TQBXO OVSUVSF BOE TFSWF BT PQFSBUJPOBM IFBERVBSUFST GPS PSHBOJ[FE DSJNJ
OBM EFmBODF PG TUBUF BVUIPSJUZ F MPHJD PG JODBQBDJUBUJPO BOE EFUFSSFODF IBT OPU DIBOHFE #VU XIFO
QSJTPO HBOHT MBSHFMZ DPOUSPM JONBUF MJGF JODBSDFSBUJPO SBUIFS UIBO SFTUPSF UIF TUBUFT MFHJUJNBUF BVUIPS
JUZ NFSFMZ ESBXT BUUFOUJPO UP JUT BCTFODF "OE XIFO QSJTPO HBOHT VTF UIBU DPOUSPM UP DPPSEJOBUF
PVUTJEF JMMJDJU BDUJWJUZ GVSUIFS JODSFBTFT JO JODBSDFSBUJPO SBUFT NBZ POMZ TUSFOHUIFO DSJNJOBM BVUIPSJUZ BU
UIF FYQFOTF PG UIF TUBUF
F QSPCMFN JT OPU QSJODJQBMMZ POF PG MPX TUBUF DBQBDJUZ 64 QSJTPO HBOHT XIJMF TVCKFDU UP TPNF PG
UIF TUSJDUFTU BOE DPTUMJFTU DVTUPEJBM SFHJNFT BOZXIFSF IBWF DPOUJOVFE UP BENJOJTUFS FYUFOTJWF DSJNJOBM
OFUXPSLT XJUI UJFT UP JOUFSOBUJPOBM ESVH DBSUFMT 1FSIBQT B TJMWFSCVMMFU BOUJHBOH QSPHSBN XJMM DPNF
BMPOH UIVT GBS UIFZ IBWF IBE POMZ NBSHJOBM JNQBDU /PS JT UIF QSPCMFN MJNJUFE UP QSJTPO HBOHT
QFS TF HSPVQT MJLF 1FSVT 4IJOJOH 1BUI $PMPNCJBT QBSBNJMJUBSJFT BOE UIF *SJTI 3FTJTUBODF "SNZ IBWF
BMM VTFE JODBSDFSBUJPO UP UIFJS BEWBOUBHF USBOTGPSNJOH QSJTPOT JOUP PSHBOJ[BUJPOBM BTTFUT "OE TJODF
JODBSDFSBUJPO IBT CFDPNF JO UIF NPEFSO FSB UIF TPMF GPSN PG QVOJTINFOU VQPO XIJDI BMM TUBUF DPFSDJPO
VMUJNBUFMZ SFTUT XIBU UIFTF DBTFT FYQPTF JT B GVOEBNFOUBM MJNJU UP TUBUF QPXFS

 "NPSJN


FU BM  %VEMFZ 
 %JBT  5ZMFS 
 &H %JBT   'MFJTIFS BOE %FDLFS  ,OPY  4BMMB FU BM 
 3FTQFDUJWFMZ 3OJRVF  ##$  BOE &OHMJTI  
 $ISJTUJOP



3
"EPSOP 4SHJP BOE 'FSOBOEP 4BMMB  i$SJNJOBMJEBEF 0SHBOJ[BEB OBT 1SJTFT F PT "UBRVFT EP
1$$w &TUVEPT "WBOBEPT  

"HODJB #SBTJM   i/P #SBTJM 4FUF FN $BEB %F[ FY1SFTJEJSJPT 7PMUBN BP $SJNF %J[ 1SFTJEFOUF
EP 45'w 4FQUFNCFS
"HVJMBS +FBOOFUUF BOE -JTTFUUF .JSBOEB  i&OUSF MB "SUJDVMBDJO Z MB $PNQFUFODJB -BT 3F
TQVFTUBT EF MB 4PDJFEBE $JWJM 0SHBOJ[BEB B -BT 1BOEJMMBT FO &M 4BMWBEPSw *O .BSBT Z 1BOEJMMBT FO
$FOUSPBNSJDB FE +PT .JHVFM $SV[ 4BO 4BMWBEPS 6$" &EJUPSFT 
"HVJMBS +FBOOFUUF BOE .BSMPO $BSSBO[B  i-BT .BSBT Z 1BOEJMMBT $PNP "DUPSFT *MFHBMFT EF MB
3FHJOw *O *OGPSNF &TUBEP EF MB 3FHJO  4BO +PTF 1SPHSBNB &TUBEP EF MB /BDJO3FHJO
"LFSMPG (FPSHF " BOE +BOFU - :FMMFO  i(BOH #FIBWJPS -BX &OGPSDFNFOU BOE $PNNVOJUZ
7BMVFTw *O 7BMVFT BOE 1VCMJD 1PMJDZ FE )FOSZ + "BSPO PNBT & .BOO BOE 5JNPUIZ 5BZMPS
8BTIJOHUPO %$ F #SPPLJOHT *OTUJUVUJPO 
"MTUPO 1IJMJQ  i1SFTT 4UBUFNFOU CZ UIF 4QFDJBM 3BQQPSUFVS PG UIF 6/ )VNBO 3JHIUT $PVODJM
PO &YUSBKVEJDJBM 4VNNBSZ PS "SCJUSBSZ &YFDVUJPOTw #SBTMJB
"NPSJN $BSMPT  $PNBOEP 7FSNFMIP B )JTUSJB 4FDSFUB EP $SJNF 0SHBOJ[BEP 3JP EF +BOFJSP
3FDPSE
"NPSJN $BSMPT  $71$$ B *SNBOEBEF EP $SJNF 4P 1BVMP 3FDPSE
"OEJOP .FODB 5PNT  i-BT .BSBT FO MB 4PNCSBw *O 1BOEJMMBT +VWFOJMFT 5SBOTOBDJPOBMFT FO
$FOUSPBNSJDB .YJDP Z &TUBEPT 6OJEPT .FYJDP $JUZ *5".
"SJBT &OSJRVF %FTNPOE  iF %ZOBNJDT PG $SJNJOBM (PWFSOBODF /FUXPSLT BOE 4PDJBM 0SEFS
JO 3JP EF +BOFJSPw +PVSOBM PG -BUJO "NFSJDBO 4UVEJFT  
 



#BJMFZ +PIO BOE .BUUIFX . 5BZMPS  i&WBEF $PSSVQU PS $POGSPOU 0SHBOJ[FE $SJNF BOE UIF
4UBUF JO #SB[JM BOE .FYJDPw +PVSOBM PG 1PMJUJDT JO -BUJO "NFSJDB  
 
#BUFT 3PCFSU "WOFS (SFJG BOE 4NJUB 4JOHI  i0SHBOJ[JOH 7JPMFODFw +PVSOBM PG $POnJDU 3FTPMV
UJPO  
 
#FDDBSJB $FTBSF  "O &TTBZ PO $SJNFT BOE 1VOJTINFOUT 1IJMBEFMQIJB 1IJMJQ ) /JDLMJO
#FDLFS (BSZ 4  i$SJNF BOE 1VOJTINFOU BO &DPOPNJD "QQSPBDIw +PVSOBM PG 1PMJUJDBM &DPOPNZ
 
 
#FSNBO &MJ  i4FDU 4VCTJEZ BOE 4BDSJmDF "O &DPOPNJTUT 7JFX PG 6MUSB0SUIPEPY +FXTw
2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  
 
#JPOEJ ,BSJOB  +VOUP F .JTUVSBEP VNB &UOPHSBGB EP 1$$ 4P 1BVMP 5FSDFJSP /PNF
#KFSSFHBBSE #FUI  i"OUJHBOH -FHJTMBUJPO BOE *UT 1PUFOUJBM *NQBDU F 1SPNJTFT BOE UIF 1JUGBMMTw
$SJNJOBM +VTUJDF 1PMJDZ 3FWJFX  
 
#+4  i5BCMFT   BOE w 8BTIJOHUPO %$ 4PVSDFCPPL PG $SJNJOBM
+VTUJDF 4UBUJTUJDT 0OMJOF IUUQ XXXBMCBOZFEV TPVSDFCPPL DTW
#MBUDIGPSE $ISJT  F #MBDL )BOE F #MPPEZ 3JTF BOE 3FEFNQUJPO PG A#PYFS &OSJRVF[ B .FYJDBO
.PC ,JMMFS /FX :PSL )BSQFS $PMMJOT
#PSVOEB %BOJFM  i$SBDLEPXOT )BWF -JNJUFE *NQBDU PO #BSSJP "[UFDBw &M 1BTP 5JNFT .BSDI

#PZE 4FBO &  i*NQMFNFOUJOH UIF .JTTJOH 1FBDF 3FDPOTJEFSJOH 1SJTPO (BOH .BOBHFNFOUw
2VJOOJQJBD -BX 3FWJFX  
 
#VSUPO 'SFE BOE #FO 8FTU  iF #BSSJP "[UFDB 5SJBM BOE UIF 1SJTPO (BOH$BSUFM *OUFSGBDFw
4USBUGPS



$DFSFT (JMCFSU )  i'VFS[B EF 5BSFB EF *OUFMMJHFODJB "OUJQBOEJMMBTw 4BO 4BMWBEPS %JSFDDJO
(FOFSBM EF $FOUSPT 1FOBMFT
$BMEFJSB $FTBS  i" 1PMUJDB EP $SDFSF %VSP #BOHV w 4P 1BVMP FN 1FSTQFDUJWB  
$BMJGPSOJB %FQBSUNFOU PG +VTUJDF  i#SPXO "OOPVODFT "SSFTUT PG 7JPMFOU (BOH .FNCFST 8IP
5PPL 0SEFST GSPN *NQSJTPOFE (BOH -FBEFST BOE $BMMT GPS "DUJPO UP &OE $FMM 1IPOF $PNNVOJDB
UJPO GSPN 1SJTPOw 1SFTT 3FMFBTF
$BOP *HODJP  -FUBMJEBEF EB "P 1PMJDJBM OP 3JP EF +BOFJSP 3JP EF +BOFJSP *4&3
$BOP *HODJP BOE "MCFSUP "MWBEJB  i"OMJTF EPT *NQBDUPT EPT "UBRVFT EP 1$$ FN 4P 1BVMP
FN .BJP EF w 3JP EF +BOFJSP -BCPSBUSJP EF "OMJTF EB 7JPMODJB -"76&3+

$BSBNBOUF "OES  iA5SJCVOBM EP $SJNF /FHDJP %J[ 1SPNPUPSw 'PMIB EF 4 1BVMP 0DUPCFS

$%$3  i)JTUPSJDBM 5SFOET *OTUJUVUJPO BOE 1BSPMF 1PQVMBUJPO w 4BDSBNFOUP $BMJ
GPSOJB %FQBSUNFOU PG $PSSFDUJPOT BOE 3FIBCJMJUBUJPO
$%$3  i)JTUPSJDBM 5SFOET w 4BDSBNFOUP $BMJGPSOJB %FQBSUNFOU PG $PSSFDUJPOT
BOE 3FIBCJMJUBUJPO
$%$3  i$PSSFDUJPOT :FBS BU B (MBODFw 4BDSBNFOUP $BMJGPSOJB %FQBSUNFOU PG $PSSFDUJPOT
BOE 3FIBCJMJUBUJPO
$IFO . , BOE + . 4IBQJSP  i%P )BSTIFS 1SJTPO $POEJUJPOT 3FEVDF 3FDJEJWJTN

"

%JTDPOUJOVJUZCBTFE "QQSPBDIw "NFSJDBO -BX BOE &DPOPNJDT 3FWJFX  

 
$ISJTUJOP .SDJP %JNJUSJVT &VHFOJP #VFSJ $BSMPT 3PCFSUP 5BMBSJDP BOE "MFYBOESF .PVSP 5JFSJ
 i*ORVSJUP 1PMJDJBM OP   "VUP EF 1SJTP FN 'MBHSBOU <1PMJDF *ORVJSZ  "SSFTU
8BSSBOU>w 4P 1BVMP



$PMMJFS 3VUI #FSJOT  i$PNCJOJOH "MUFSOBUJWF 1FSTQFDUJWFT *OUFSOBM 5SBKFDUPSJFT WFSTVT &YUFSOBM
*OnVFODFT BT &YQMBOBUJPOT PG -BUJO "NFSJDBO 1PMJUJDT JO UIF Tw $PNQBSBUJWF 1PMJUJDT  


$SV[ +PT .JHVFM  i$FOUSBM "NFSJDBO .BSBT 'SPN :PVUI 4USFFU (BOHT UP 5SBOTOBUJPOBM 1SP
UFDUJPO 3BDLFUTw (MPCBM $SJNF  
 
$SV[ +PT .JHVFM  i(PWFSONFOU 3FTQPOTFT BOE UIF %BSL 4JEF PG (BOH 4VQQSFTTJPO JO $FOUSBM
"NFSJDBw *O .BSBT (BOH 7JPMFODF BOE 4FDVSJUZ JO $FOUSBM "NFSJDB FE PNBT #SVOFBV -VDB
%BNNFSU BOE &MJ[BCFUI 4LJOOFS "VTUJO 6OJWFSTJUZ PG 5FYBT 1SFTT 
$VSSZ ( %BWJE  i4FMG3FQPSUFE (BOH *OWPMWFNFOU BOE 0DJBMMZ 3FDPSEFE %FMJORVFODZw
$SJNJOPMPHZ  
 
EF #BSSPT +PTF  i" $POTUSVP EP 1$$w $BSPT "NJHPT  
 
%($1  i&TUBETUJDB 1FOJUFODJBSJB BM  %JDJFNCSF w 4BO 4BMWBEPS %JSFDDJO (FOFSBM EF
$FOUSPT 1FOBMFT
%JBT $BNJMB $BMEFJSB /VOFT  i&GFJUPT TJNCMJDPT F QSUJDPT EP 3FHJNF %JTDJQMJOBS %JGFSFODJBEP
3%%
OB EJONJDB QSJTJPOBMw 3FWJTUB #SBTJMFJSB EF 4FHVSBOB 1CMJDB  
 
%JBT $BNJMB $BMEFJSB /VOFT  i%B 1VMWFSJ[BP BP .POPQMJP EB 7JPMODJB &YQBOTP F $POTPM
JEBP EP 1SJNFJSP $PNBOEP EB $BQJUBM 1$$
OP 4JTUFNB $BSDFSSJP 1BVMJTUBw 1I% %JTTFSUBUJPO
6OJWFSTJEBEF EF 4P 1BVMP 4P 1BVMP
%J*VMJP +PIO +  (PWFSOJOH 1SJTPOT " $PNQBSBUJWF 4UVEZ PG $PSSFDUJPOBM .BOBHFNFOU /FX :PSL
F 'SFF 1SFTT
%POPIVF +PIO +  i&DPOPNJD .PEFMT PG $SJNF BOE 1VOJTINFOUw 4PDJBM 3FTFBSDI  


%PSO /JDIPMBT ,BSJN .VSKJ BOE /JHFM 4PVUI  5SBDLFST %SVH .BSLFUT BOE -BX &OGPSDFNFOU
/FX :PSL 3PVUMFEHF


%PXEOFZ -VLF  $IJMESFO PG UIF %SVH 5SBEF 3JP EF +BOFJSP  -FUSBT
%VEMFZ 4UFWFO 4  i%SVH 5SBDLJOH 0SHBOJ[BUJPOT JO $FOUSBM "NFSJDB 5SBOTQPSUJTUBT .FYJDBO
$BSUFMT BOE .BSBTw *O 0SHBOJ[FE $SJNF JO $FOUSBM "NFSJDB F /PSUIFSO 5SJBOHMF FE $ZOUIJB +
"SOTPO BOE &SJD - 0MTPO 8BTIJOHUPO %$ 8PPESPX 8JMTPO $FOUFS
##$  i$PMPNCJB 8BSMPSE -PTFT #FOFmUTw
&DPOPNJTU  i$FOUSBM "NFSJDBT (BOHT " .FFUJOH PG UIF .BSBTw .BZ 
&OHMJTI 3JDIBSE  "SNFE 4USVHHMF UIF )JTUPSZ PG UIF *3" /FX :PSL 0YGPSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT
'BSBI %PVHMBT  F 5SBOTGPSNBUJPO PG &M 4BMWBEPST (BOHT JOUP 1PMJUJDBM "DUPST 8BTIJOHUPO %$
$FOUFS GPS 4USBUFHJD  *OUFSOBUJPOBM 4UVEJFT
'FMUSBO (BCSJFM EF 4BOUJT  i0 -FHUJNP FN %JTQVUB "T 'SPOUFJSBT EP A.VOEP EP $SJNF OBT
1FSJGFSJBT EF 4P 1BVMPw %JMFNBT 3FWJTUB EF &TUVEPT EF $POnJUP F $POUSPMF 4PDJBM  
'FMUSBO (BCSJFM EF 4BOUJT  i$SJNF F $BTUJHP OB $JEBEF PT 3FQFSUSJPT EB +VTUJB F B 2VFTUP
EP )PNJDEJP OBT 1FSJGFSJBT EF 4P 1BVMPw $BEFSOP $3)  
 
'MFJTIFS .BSL 4 BOE 4DPUU ) %FDLFS  i"O 0WFSWJFX PG UIF $IBMMFOHF PG 1SJTPO (BOHTw
$PSSFDUJPOT .BOBHFNFOU 2VBSUFSMZ  
 
'PHFMCBDI +VBO +  i(BOHT 7JPMFODF BOE 7JDUJNT JO &M 4BMWBEPS (VBUFNBMB BOE )POEVSBTw
4BO %JFHP *OUFSOBUJPOBM -BX +PVSOBM  
 
'POH 3PCFSU 4  iF 0SHBOJ[BUJPOBM 4USVDUVSF PG 1SJTPO (BOHT " 5FYBT $BTF 4UVEZw 'FEFSBM
1SPCBUJPO  
 
'POH 3PCFSU 4 BOE 4BMWBEPS #VFOUFMMP  iF %FUFDUJPO PG 1SJTPO (BOH %FWFMPQNFOU "O
&NQJSJDBM "TTFTTNFOUw 'FEFSBM 1SPCBUJPO  
'PVDBVMU .JDIFM  %JTDJQMJOF BOE 1VOJTI UIF #JSUI PG UIF 1SJTPO /FX :PSL 1BOUIFPO #PPLT


'VFOUFT /JOB  F 3JTF BOE 'BMM PG UIF /VFTUSB 'BNJMJB +FPSTPO 8JTD ,OPX (BOHT
(BFT (FSBME BOE 4DPUU $BNQ  i6OJOUFOEFE $POTFRVFODFT &YQFSJNFOUBM &WJEFODF GPS UIF
$SJNJOPHFOJD &FDU PG 1SJTPO 4FDVSJUZ -FWFM 1MBDFNFOU PO 1PTU3FMFBTF 3FDJEJWJTNw +PVSOBM PG &Y
QFSJNFOUBM $SJNJOPMPHZ  
 
(BZ 3PCFSU  1PQVMBS 0SHBOJ[BUJPO BOE %FNPDSBDZ JO 3JP %F +BOFJSP " 5BMF PG 5XP 'BWFMBT
1IJMBEFMQIJB 5FNQMF 6OJWFSTJUZ 1SFTT
(JMNPSF 3VUI 8JMTPO  (PMEFO (VMBH 1SJTPOT 4VSQMVT $SJTJT BOE 0QQPTJUJPO JO (MPCBMJ[JOH
$BMJGPSOJB #FSLFMFZ 6OJWFSTJUZ PG $BMJGPSOJB 1SFTT
(MBFTFS &EXBSE -  i"O 0WFSWJFX PG $SJNF BOE 1VOJTINFOUw
(PUUTDIBML .BSJF  i)JEJOH JO 1MBJO 4JHIU "NFSJDBO 1PMJUJDT BOE UIF $BSDFSBM 4UBUFw "OOVBM
3FWJFX PG 1PMJUJDBM 4DJFODF  
(SFJG "WOFS  i3FQVUBUJPO BOE $PBMJUJPOT JO .FEJFWBM 5SBEF &WJEFODF PO UIF .BHISJCJ 5SBEFSTw
+PVSOBM PG &DPOPNJD )JTUPSZ  
 
)BHFEPSO +PIO .  i/FJHICPSIPPET .BSLFUT BOE (BOH %SVH 0SHBOJ[BUJPOw +PVSOBM PG 3F
TFBSDI JO $SJNF BOE %FMJORVFODZ  
 
)JSBUB %BOJFM 7  i4PCSFWJWFS OB "EWFSTJEBEF &OUSF P .FSDBEP F B 7JEBw 1I% %JTTFSUBUJPO
6OJWFSTJEBEF EF 4P 1BVMP 4P 1BVMP
)VNBO 3JHIUT 8BUDI  3FBM %VOHFPOT +VWFOJMF %FUFOUJPO JO UIF 4UBUF PG 3JP EF +BOJFSP /FX
:PSL )VNBO 3JHIUT 8BUDI
)VOU (FPSFZ 4UFQIBOJF 3JFHFM 5PNBT .PSBMFT BOE %BO 8BMEPSG  i$IBOHFT JO 1SJTPO $VM
UVSF 1SJTPO (BOHT BOE UIF $BTF PG UIF w1FQTJ (FOFSBUJPOww 4PDJBM 1SPCMFNT  
 
*#"  i0OF JO 'JWF F $SJTJT JO #SB[JMT 1SJTPOT BOE $SJNJOBM +VTUJDF 4ZTUFNw *OUFSOBUJPOBM
#BS "TTPDJBUJPO


*$14  i8PSME 1SJTPO #SJFGw -POEPO  IUUQ XXXQSJTPOTUVEJFTPSH JOGP XPSMECSJFG
*/'01&/  i3FMBUSJPT &TUBUJTUJDBTw #SBTMJB .JOJTUSJP EF +VTUJB IUUQ UJOZVSMDPN OZY[IZD
*413+  i%BEPT 0mDJBJTw UFDISFQPSU *OTUJUVUP EF 4FHVSBOB 1CMJDB EP 3JP EF +BOFJSP IUUQ
 XXXJTQSKHPWCS $POUFVEPBTQ JEFOU
+BDPCT +BNFT #  4UBUFWJMMF F 1FOJUFOUJBSZ JO .BTT 4PDJFUZ $IJDBHP 6OJWFSTJUZ PG $IJDBHP
1SFTT
+P[JOP +PTNBS  $PCSBT F -BHBSUPT 2VFN .BOEB F 2VFN 0CFEFDF OP 1BSUJEP EP $SJNF 3JP EF
+BOFJSP 0CKFUJWB
,MFJNBO .BSL  8IFO #SVUF 'PSDF 'BJMT )PX UP )BWF -FTT $SJNF BOE -FTT 1VOJTINFOU 1SJODFUPO
1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT
,OPY (FPSHF 8  iF 1SPCMFN PG (BOHT BOE 4FDVSJUZ SFBU (SPVQT 45(T
JO "NFSJDBO
1SJTPOT BOE +BJMT 5PEBZ 3FDFOU 'JOEJOHT GSPN UIF  /($3$ /BUJPOBM (BOH45( 4VSWFZw
/BUJPOBM (BOH $SJNF 3FTFBSDI $FOUFS
-BOHBO 1BUSJDL " BOE %BWJE + -FWJO  3FDJWJEJTN PG 1SJTPOFST 3FMFBTFE JO  8BTIJOHUPO
%$ #VSFBV PG +VTUJDF 4UBUJTUJDT 4QFDJBM 3FQPSU
-FFET &MJ[BCFUI  i$PDBJOF BOE 1BSBMMFM 1PMJUJFT JO UIF #SB[JMJBO 6SCBO 1FSJQIFSZ $POTUSBJOUT
PO -PDBM-FWFM %FNPDSBUJ[BUJPOw -BUJO "NFSJDBO 3FTFBSDI 3FWJFX  
 
-FFTPO 1FUFS 5  i"OBSSHIDIZ F -BX BOE &DPOPNJDT PG 1JSBUF 0SHBOJ[BUJPOw +PVSOBM PG
1PMJUJDBM &DPOPNZ  
 
-FTTJOH #FOKBNJO  i"T 'BDFT $BSJPDBT FN 1FSTQFDUJWB $PNQBSBUJWB <3JPT %SVH 4ZOEJDBUFT JO
$PNQBSBUJWF 1FSTQFDUJWF>w /PWPT &TUVEPT  $&#3"1  .BSDI
 
-FWJUU 4UFWFO %  i6TJOH &MFDUPSBM $ZDMFT JO 1PMJDF )JSJOH UP &TUJNBUF UIF &FDU PG 1PMJDF PO
$SJNFw F "NFSJDBO &DPOPNJD 3FWJFX  
 


-FWJUU 4UFWFO % BOE 4VEIJS " 7FOLBUFTI  i"O &DPOPNJD "OBMZTJT PG B %SVH4FMMJOH (BOHT
'JOBODFTw F 2VBSUFSMZ +PVSOBM PG &DPOPNJDT  
 
-JFELB 3BZNPOE 7 "OOF .PSSJTPO 1JFIM BOE #FSU 6TFFN  iF $SJNF$POUSPM &FDU PG
*ODBSDFSBUJPO %PFT 4DBMF .BUUFS w $SJNJOPMPHZ  1VCMJD 1PMJDZ  
 
-JNB 8JMMJBN EB 4JMWB  2VBUSPDFOUPT $POUSB 6N 6NB )JTUSJB EP $PNBOEP 7FSNFMIP 3JP EF
+BOFJSP *4&3
.BDBVMBZ 'JPOB  i,OPXMFEHF 1SPEVDUJPO 'SBNJOH BOE $SJNJOBM +VTUJDF 3FGPSN JO -BUJO "NFS
JDBw +PVSOBM PG -BUJO "NFSJDBO 4UVEJFT  
.BSRVFT "EBJMUPO "EBMUPO  iA-JEFSBOB A1SPDFEFS F A*HVBMEBEF VNB &UOPHSBmB EBT 3FMBFT
1PMUJDBT OP 1SJNFJSP $PNBOEP EB $BQJUBMw &UOPHSmDB  
 
.BUFP +PBOOB  i4USFFU (BOHT PG )POEVSBTw *O .BSBT (BOH 7JPMFODF BOE 4FDVSJUZ JO $FOUSBM
"NFSJDB FE PNBT #SVOFBV -VDB %BNNFSU BOE &MJ[BCFUI 4LJOOFS "VTUJO 6OJWFSTJUZ PG 5FYBT
1SFTT 
.FEJOB +FOOJGFS  i$BMJGPSOJB *T 'BDJOH .PSF 8PFT JO 1SJTPOTw /FX :PSL 5JNFT +VMZ 
.FNCSFP 5BOJB B i.JOJTUSPT EF 4FHVSJEBE $" "OBMJ[BO 5SFHVB EF 1BOEJMMBTw -B 1SFOTB
(SBmDB .BZ 
.FNCSFP 5BOJB C i1PMJDB 3FEVDJS 0QFSBUJWPTw -B 1SFOTB (SmDB "VHVTU 
.JMHSPN 1BVM 3 %PVHMBTT $ /PSUI BOE #BSSZ 3 8FJOHBTU  iF 3PMF PG *OTUJUVUJPOT JO
UIF 3FWJWBM PG 5SBEF UIF -BX .FSDIBOU 1SJWBUF +VEHFT BOE UIF $IBNQBHOF 'BJSTw &DPOPNJDT BOE
1PMJUJDT  
 
.JSPO +FSFZ "  iF &FDU PG %SVH 1SPIJCJUJPO PO %SVH 1SJDFT &WJEFODF 'SPN UIF .BSLFUT
GPS $PDBJOF BOE )FSPJOw 3FWJFX PG &DPOPNJDT BOE 4UBUJTUJDT  
 
.PDL #SFOUJO  i-" #MBDLPVUw 4PVUIFSO 1PWFSUZ -BX $FOUFS *OUFMMJHFODF 3FQPSU  8JOUFS



.ZFSTPO 3PHFS #  i0O UIF 7BMVF PG (BNF FPSZ JO 4PDJBM 4DJFODFw 3BUJPOBMJUZ BOE 4PDJFUZ 

 
.ZFSTPO 3PHFS #  i-FBSOJOH GSPN 4DIFMMJOHT 4USBUFHZ PG $POnJDUw +PVSOBM PG &DPOPNJD -JUFSB
UVSF  
 
0"4  3FQPSU PO $JUJ[FO 4FDVSJUZ JO UIF "NFSJDBT 8BTIJOHUPO %$ 0SHBOJ[BUJPO PG "NFSJDBO
4UBUFT
0%POOFMM (VJMMFSNP "  i0O UIF 4UBUF %FNPDSBUJ[BUJPO BOE 4PNF $PODFQUVBM 1SPCMFNT "
-BUJO "NFSJDBO 7JFX XJUI (MBODFT BU 4PNF 1PTUDPNNVOJTU $PVOUSJFTw 8PSME %FWFMPQNFOU  


0%POOFMM (VJMMFSNP "  i8IZ UIF 3VMF PG -BX .BUUFSTw +PVSOBM PG %FNPDSBDZ  
 
0MTPO .BODVS  i%JDUBUPSTIJQ %FNPDSBDZ BOE %FWFMPQNFOUw "NFSJDBO 1PMJUJDBM 4DJFODF 3FWJFX
 
 
1BJYP "OUOJP -VJT  3FDVQFSBS PV 1VOJS  $PNP P &TUBEP 5SBUB P $SJNJOPTP 4P 1BVMP $PSUF[
1BSFEFT +PT .BVSJDJP  i&M 4BMWBEPS 4JUVBDJO EFM 4JTUFNB 1FOJUFODJBSJPw *O &M 3FUP EF MB
4PCSFQPCMBDJO 1FOJUFODJBSJB 4BO +PT *-"/6%  &VSPQFBO $PNNJTTJPO
1BSFOUJ $ISJTUJBO  -PDLEPXO "NFSJDB 1PMJDF BOE 1SJTPOT JO UIF "HF PG $SJTJT /FX :PSL 7FSTP
#PPLT
1FOHMBTF #FO  iF 4IVUEPXO PG 3JP EF +BOFJSP F 1PFUJDT PG %SVH 5SBDLFS 7JPMFODFw
"OUISPQPMPHZ 5PEBZ  
 
1FOUFBEP (JMNBS "OES $BSBNBOUF BOE $SJTUJBOP .BDIBEP  i$QVMB EP 1$$ 0SEFOB 'JN
EPT "UBRVFT FN 41w 'PMIB EF 4 1BVMP .BZ 
1FUUJU #FDLZ BOE #SVDF 8FTUFSO  i.BTT *NQSJTPONFOU BOE UIF -JGF $PVSTF 3BDF BOE $MBTT
*OFRVBMJUZ JO 64 *ODBSDFSBUJPOw "NFSJDBO 4PDJPMPHJDBM 3FWJFX  
 


1GB +PIO '  iF .ZUIT BOE 3FBMJUJFT PG $PSSFDUJPOBM 4FWFSJUZ &WJEFODF GSPN UIF /BUJPOBM
$PSSFDUJPOT 3FQPSUJOH 1SPHSBN PO 4FOUFODJOH 1SBDUJDFTw "NFSJDBO -BX BOE &DPOPNJDT 3FWJFX 

 
1IJMMJQT 5PN  i4USFFU (BOH 4QSFBET 'FBS "DSPTT #SB[JMT #JHHFTU $JUZw F (VBSEJBO "VHVTU 
1V +FFSTPO -VJT ,BXBHVUJ BOE .BSJBOB %FMMB #BSCB  i'BDP DSJNJOPTB EF 4BOUB $BUBSJOB
DPQJB NPEFMP EP 1$$w ##$ #SBTJM 'FCSVBSZ 
3BGBFM 5POZ  F .FYJDBO .BmB /FX :PSL &ODPVOUFS #PPLT
3BOVN &MJO $FDJMJF  i%JBHOTUJDP /BDJPOBM (VBUFNBMBw *O 1BOEJMMBT +VWFOJMFT 5SBOTOBDJPOBMFT
FO $FOUSPBNSJDB .YJDP Z &TUBEPT 6OJEPT .FYJDP $JUZ *5".
3BOVN &MJO $FDJMJF  i4USFFU (BOHT PG (VBUFNBMBw *O .BSBT (BOH 7JPMFODF BOE 4FDVSJUZ JO
$FOUSBM "NFSJDB FE PNBT #SVOFBV -VDB %BNNFSU BOE &MJ[BCFUI 4LJOOFS "VTUJO 6OJWFSTJUZ
PG 5FYBT 1SFTT 
3BQIBFM 4UFWFO BOE .JDIBFM " 4UPMM  %P 1SJTPOT .BLF 6T 4BGFS F #FOFmUT BOE $PTUT PG UIF
1SJTPO #PPN /FX :PSL 3VTTFMM 4BHF 'PVOEBUJPO
3FEBP 5FSSB  i&TDVUB 1$$ 'B[ 1BQFM EF 1PMDJB F +VTUJB FN 41w 'FCSVBSZ 

3OJRVF +PT -VJT  -B 7PMVOUBE &ODBSDFMBEB -BT A-VNJOPTBT 5SJODIFSBT EF $PNCBUF EF 4FOEFSP
-VNJOPTP EFM 1FS -JNB *OTUJUVUP EF &TUVEJPT 1FSVBOPT *&1

3FVUFS 1FUFS 'SBO[ 5SBVUNBOO 3PTBMJF - 1BDVMB #FBV ,JMNFS "OESF (BHFMEPOL BOE %BBO WBO EFS
(PVXF  "TTFTTJOH $IBOHFT JO (MPCBM %SVH 1SPCMFNT  4BOUB .POJDB 3"/%
$PSQPSBUJPO
3FVUFS 1FUFS BOE 7JDUPSJB (SFFOmFME  i.FBTVSJOH (MPCBM %SVH .BSLFUT )PX (PPE "SF UIF
/VNCFST BOE 8IZ 4IPVME 8F $BSF "CPVU FN w 8PSME &DPOPNJDT  
 



3FZOPMET +VMJB BOE (FPSHF 4ODIF[  i/PSUF4VS $BMJGPSOJBT 8BS JO UIF 'JFMETw &M "OEBS
8JOUFS
3PDIB +PT -VJT  i6O EFCBUF DPO NVDIBT WPDFT QBOEJMMBT Z &TUBEP FO /JDBSBHVBw 5FNBT 


3PDIB +PT -VJT BOE %FOOJT 3PEHFST  (BOHT PG /JDBSBHVB .BOBHVB *NQSFTJPOFT )FMJPT
3PTB &ETPO  i1($ EFDJEF RVFN NBUB F RVFN NPSSF OB 1FOJUFODJSJB EF 4P 1FESP EF "MDOUBSBw
/PUDJBT EP %JB 'FCSVBSZ 
3PTTJ $MWJT  i1BDUP $PN P $SJNF VNB 4BEB w 'PMIB EF 4 1BVMP "VHVTU 
4BMMB 'FSOBOEP  i%F .POUPSP B -FNCP BT 1PMUJDBT 1FOJUFODJSJBT FN 4P 1BVMPw 3FWJTUB
#SBTJMFJSB EF 4FHVSBOB 1CMJDB  
 
4BMMB 'FSOBOEP $BNJMB /VOFT %JBT BOE (JBOF 4JMWFTUSF  i1PMUJDBT 1FOJUFODJSJBT F BT 'BDFT
$SJNJOPTBTw &TUVEPT EF 4PDJPMPHJB  
 
4BWFOJKF 8JN  .BSBT Z #BSSBT 1BOEJMMBT Z WJPMFODJB KVWFOJM FO MPT CBSSJPT 4BO 4BMWBEPS '-"$40
 &M 4BMWBEPS
4DIFMMJOH PNBT $  F 4USBUFHZ PG $POnJDU $BNCSJEHF )BSWBSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT
4IFSNBO $ISJTUPQIFS  i64 1SJTPO (BOHT "JE %SVH 5SBDLFSTw "TTPDJBUFE 1SFTT .BZ 
4JNBT 'JMIP .SJP BOE .BEJ 3PESJHVFT  i&OGSFOUBNFOUPw *TUP .BSDI 
4LBQFSEBT 4UFSHJPT BOE $POTUBOUJOPT 4ZSPQPVMPT  i(BOHT BT 1SJNJUJWF 4UBUFTw *O F &DPOPNJDT
PG 0SHBOJTFE $SJNF FE (JBOMVDB 'JPSFOUJOJ BOE 4BN 1FMU[NBO /FX :PSL $BNCSJEHF 6OJWFSTJUZ
1SFTT 
4LBSCFL %BWJE  i(PWFSOBODF BOE 1SJTPO (BOHTw "NFSJDBO 1PMJUJDBM 4DJFODF 3FWJFX  




4LPMOJDL +FSPNF ) FPEPSF $PSSFM &MJ[BCFUI /BWBSSP BOE 3PHFS 3BCC  iF 4PDJBM 4USVD
UVSF PG 4USFFU %SVH %FBMJOHw "NFSJDBO +PVSOBM PG 1PMJDF  
 
4ZLFT (SFTIBN .  F 4PDJFUZ PG $BQUJWFT 1SJODFUPO 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT
5FMMFT 7FSB EB 4JMWB BOE %BOJFM 7 )JSBUB  i*MFHBMJTNPT F +PHPT EF 1PEFS FN 4P 1BVMPw 5FNQP
4PDJBM  
 
5JMMZ $IBSMFT  i8BS .BLJOH BOE 4UBUF .BLJOH BT 0SHBOJ[FE $SJNFw *O #SJOHJOH UIF 4UBUF
#BDL *O FE 1FUFS # &WBOT %JFUSJDI 3VFTDIFNFZFS BOE FEB 4LPDQPM $BNCSJEHF $BNCSJEHF
6OJWFSTJUZ 1SFTT 
5ZMFS 5PN 3  i1SPDFEVSBM +VTUJDF -FHJUJNBDZ BOE UIF &FDUJWF 3VMF PG -BXw $SJNF  +VTUJDF
 
5ZMFS 5PN 3  8IZ 1FPQMF 0CFZ UIF -BX 1SJODFUPO 1SJODFUPO 6OJWFSTJUZ 1SFTT
6OJUFE 4UBUFT PG "NFSJDB W )FSSFSB FU BM  "QQFBM 6OJUFE 4UBUFT $PVSU PG "QQFBMT 'JGUI $JSDVJU
"QSJM 
6OJUFE 4UBUFT PG "NFSJDB W 3JPT FU BM  'FEFSBM *OEJDUNFOU %JTUSJDU $PVSU $FOUSBM %JTUSJDU PG
$BMJGPSOJB 'FCSVBSZ
64 %FQBSUNFOU PG +VTUJDF  /BUJPOBM %SVH SFBU "TTFTTNFOU 8BTIJOHUPO %$ /BUJPOBM %SVH
*OUFMMJHFODF $FOUFS
64"*%  i$FOUSBM "NFSJDB BOE .FYJDP (BOH "TTFTTNFOUw 8BTIJOHUPO %$ #VSFBV GPS -BUJO
"NFSJDBO BOE $BSJCCFBO "BJST 0DF PG 3FHJPOBM 4VTUBJOBCMF %FWFMPQNFOU
6TFFN #FSU BOE "OOF . 1JFIM  1SJTPO 4UBUF F $IBMMFOHF PG .BTT *ODBSDFSBUJPO /FX :PSL
$BNCSJEHF 6OJWFSTJUZ 1SFTT



7BMEF[ "M  iF 0SJHJOT PG 4PVUIFSO $BMJGPSOJB -BUJOP (BOHTw *O .BSBT (BOH 7JPMFODF BOE
4FDVSJUZ JO $FOUSBM "NFSJDB FE PNBT #SVOFBV -VDB %BNNFSU BOE &MJ[BCFUI 4LJOOFS "VTUJO
6OJWFSTJUZ PG 5FYBT 1SFTT
8BDRVBOU -PJD  1VOJTIJOH UIF 1PPS F /FPMJCFSBM (PWFSONFOU PG 4PDJBM *OTFDVSJUZ %VSIBN
%VLF 6OJWFSTJUZ 1SFTT
8FBWFS 7FTMB . BOE "NZ & -FSNBO  i1PMJUJDBM $POTFRVFODFT PG UIF $BSDFSBM 4UBUFw "NFSJDBO
1PMJUJDBM 4DJFODF 3FWJFX  
 
8FCFS .BY  F FPSZ PG 4PDJBM BOE &DPOPNJD 0SHBOJ[BUJPO /FX :PSL F 'SFF 1SFTT
8PMG 4POKB  i4USFFU (BOHT PG &M 4BMWBEPSw *O .BSBT (BOH 7JPMFODF BOE 4FDVSJUZ JO $FOUSBM
"NFSJDB FE PNBT #SVOFBV -VDB %BNNFSU BOE &MJ[BCFUI 4LJOOFS "VTUJO 6OJWFSTJUZ PG 5FYBT
1SFTT 
8PMG 4POKB  i.BSB 4BMWBUSVDIB F .PTU %BOHFSPVT 4USFFU (BOH JO UIF "NFSJDBT w -BUJO
"NFSJDBO 1PMJUJDT BOE 4PDJFUZ  
 
:BTIBS %FCPSBI  i7JPMFODF F *MMJDJU UIF $PNQMJDJU BOE $PNQFUJUJPO JO $POUFNQPSBSZ
-BUJO "NFSJDBw 1SFTFOUBUJPO BU 6$ #FSLFMFZ .BZ 
;JNSJOH 'SBOL & (PSEPO )BXLJOT BOE 4BN ,BNJO  1VOJTINFOU BOE %FNPDSBDZ SFF 4USJLFT
BOE :PVSF 0VU JO $BMJGPSOJB /FX :PSL 0YGPSE 6OJWFSTJUZ 1SFTT



" ) $ 4
1 ( - 1 1
" % 1 - 1
5
-FNNB  FSF JT B VOJRVF TVCHBNF QFSGFDU FRVJMJCSJVN JO XIJDI UIF HBOH EFNBOET BOE S QBZT
j ( /)

+ y [(1 )
(1 )] + + (1 )

XIFOFWFS JT QPTJUJWF JT JT HVBSBOUFFE XIFOFWFS

JT TVDJFOUMZ DMPTF UP BOE GPS BMM
< 

1SPPG &YJTUFODF "TTVNF JT QPTJUJWF S T TUSBUFHZ JT UP QMBZ C XIFOFWFS JU MFBWFT IJN XFBLMZ CFUUFS P UIBO
D BOE D PUIFSXJTF P G TFUT =  "U , C S D TP S QMBZT C BOE DBOOPU QSPmUBCMZ EFWJBUF P G T QBZP

JT JODSFBTJOH JO CVU JG > UIF HBOH HFUT 0 TP P G DBOOPU QSPmUBCMZ EFWJBUF

6OJRVFOFTT "TTVNF BO FRVJMJCSJVN FYJTUT JO XIJDI P G QMBZT =  4VCHBNF QFSGFDUJPO SFRVJSFT S

UP BDDFQU BOZ (0, ) BOE SFKFDU BOZ >  *G > P G HFUT 0 BOE DPVME QSPmUBCMZ EFGFDU UP (0, )
*G < UIF HBOH DPVME QSPmUBCMZ EFGFDU CZ PFSJOH +  $POUSBEJDUJPO

1PTJUJWF  /PUF UIBU lim = j (1 1/) + y( 1)(1 ) + + (1 ) #Z BTTVNQUJPO UIF

mSTU UFSN JT TUSJDUMZ QPTJUJWF BOE UIF PUIFST XFBLMZ TP *G

< UIFO BMM UFSNT JO &RVBUJPO  BSF QPTJUJWF

'PSNBM EFmOJUJPO PG QPMJDZ FYQFSJNFOUT  "TTVNF ,

BOE j BSF BMM DPOUJOVPVT EJFSFOUJBCMF GVODUJPOT

PG B WFDUPS PG CBDLHSPVOE DPOEJUJPOT BOE UIF WFDUPS PG BMM QPMJDZ WBSJBCMFT  "MMPXJOH UIBU QPMJDJFT NBZ BFDU
FMFNFOUT PG GPS BOZ QPMJDZ XSJUF j () () BOE
() GPS SFTQFDUJWFMZ

d j d
BOE d 
d d
d

/PX EFmOF S

BT UIF TVCTFU PG TVDI UIBU j () > 0 BOE () =

() = 0 C BOE WBSJBOUT BSF EFmOFE JO TJNJMBS GBTIJPO
BDDPSEJOH UP 5BCMF 

F UPUBM FFDU PG QPMJDZ PO JT HJWFO CZ

d
j

= () [ j + y + ]
()
+ y + j ()
d

5&

5BCMF  1PMJDZ &YQFSJNFOUT

&FDU PO 4FWFSJUZ

&FDU PO $FSUBJOUZ

j ()

() BOE
()

1PMJDZ

%FTDSJQUJPO

)BSEFOJOH

1VSF $SBDLEPXO

CO
CK

$SBDLEPXO  0WFSDSPXEJOH

A4XJGU BOE $FSUBJO $SBDLEPXO

1SPQPTJUJPO B 4FWFSJUZ TUSFOHUIFOT HBOHT

 F FFDU PG S PO JT QPTJUJWF XIFOFWFS
>

CS

1SPPG 'PMMPXT GSPN &RVBUJPO 5& 

1SPQPTJUJPO C 6OUBSHFUFE DSBDLEPXOT TUSFOHUIFO DPOTPMJEBUFE HBOHT
 "OZ QPMJDZ C XJUI (C ) = 1
JODSFBTFT XIFOFWFS
j

j
( y y) + > 0.

1SPPG #Z BTTVNQUJPO () =
() TVCTUJUVUJOH JOUP &RVBUJPO 5& BOE SFBSSBOHJOH HJWFT
d
= () [ j j / y( 1) + ]
d C

JT JT QPTJUJWF JG UIF FYQSFTTJPO JO CSBDLFUT JT QPTJUJWF

1SPQPTJUJPO D #FUUFSDPOTPMJEBUFE HBOHT SFRVJSF NPSF UBSHFUJOH
 F DSJUJDBM MFWFM PG UBSHFUJOH GPS DSBDLEPXOT
XJUI OP FFDU PO TFWFSJUZ JT (C ) =

j + y+

j /+ y

XIJDI JT JODSFBTJOH JO UIF AJOTJEF QBSBNFUFST BOE BOE EFDSFBTJOH

JO UIF APVUTJEF QBSBNFUFST BOE y

1SPPG 4VCTUJUVUJOH JOUP &RVBUJPO 5& 

XIJDI JT QPTJUJWF XIFOFWFS

j (1)( )

( j + y)2

d
= () [ j + y + ]
() [ j / + y]
d C

()

()

<

j + y+

j /+ y

$PNQBSBUJWF TUBUJDT GPS , , , BOE BSF PCWJPVT

XIJDI JT DFSUBJO UP CF OFHBUJWF JG > 

"

(C )
y

1SPQPTJUJPO E 0WFSDSPXEJOH JODSFBTFT UIF DSJUJDBM MFWFM PG UBSHFUJOH

 'PS BOZ TFU PG QBSBNFUFS WBMVFT (CO ) >
(C ) BOE BOZ CO XJUI UIF TBNF EFHSFF PG UBSHFUJOH BT B KVTUTVDJFOUMZ UBSHFUFE C XJMM JODSFBTF 
1SPPG

d
d C

= 0 TP

= 0 + j ()  4JODF >

d
d CO

BOE j () > 0 JU GPMMPXT UIBU

d
d CO

> 0

1SPQPTJUJPO F 0TFUUJOH NPSF DFSUBJOUZ XJUI MFTT TFWFSJUZ
 'PS BOZ TFU PG QBSBNFUFS WBMVFT CK <

C  'PS BOZ JOTVDJFOUMZ UBSHFUFE C UIFSF FYJTUT k + TVDI UIBU BOZ CK XJUI UIF TBNF EFHSFF PG UBSHFUJOH

CVU j CK < k MPXFST 
k JT JODSFBTJOH JO EFDSFBTJOH JO
BOE EFDSFBTJOH JO XIFOFWFS
j + y +
CK <
j + y

1SPPG .BOJQVMBUJPO PG &RVBUJPO 5& SFWFBMT UIBU

CK

CK

j + y +
/

=
+ j ()
j / + y
()( j / + y)

= C + j ()
()( j / + y)

F FYQSFTTJPO JO CSBDLFUT JT QPTJUJWF BOE TJODF j CK < 0 CK < C 
d
= () [ j + y + ]
() [ j / + y] +
d CK
()[ j + y+ ]
()[ j /+ y]
 #Z BTTVNQUJPO UIF OPNJOBUPS
/

%FSJWBUJPO PG k 
j () < k

j ()  JT JT OFHBUJWF JG

JT QPTJUJWF BOE UIF EFOPNJOBUPS JT

QPTJUJWF TP k JT QPTJUJWF

$PNQBSBUJWF TUBUJDT PO k  k JT DMFBSMZ JODSFBTJOH JO () BOE EFDSFBTJOH JO

() "T GPS

()
j
+

()(
j
+
y
+

)
(a )

 F mSTU UFSN JT QPTJUJWF UIF UFSN JO CSBDLFUT JT OFHBUJWF XIFOFWFS DPOEJUJPO CK IPMET

"

3
'JSTU OPUF UIBU

j 1 1
j 1 1

d y

= ()
+
()
+ j ()
d

( )
( )
2
2

d yD
yo + j

= ()
+
() [0] + j ()
d
1
(1 )2

5& y

5& y D

1SPQPTJUJPO B 4FWFSJUZ SFEVDF DSJNF CVU BJET SFDSVJUNFOU

 "MM QPMJDJFT S JODSFBTF y D BOE BTTVNJOH CS
IPMET SBJTF y 
1SPPG 'PMMPXT GSPN &RVBUJPOT 5& y BOE 5& y D 
1SPQPTJUJPO C $SBDLEPXOT SFEVDF DSJNF
 "OZ QPMJDZ XJUI () > 0 SBJTFT y D 
1SPPG 'PMMPXT GSPN &RVBUJPO 5& y D 
1SPQPTJUJPO D 6OUBSHFUFE DSBDLEPXOT BMXBZT BJE HBOH SFDSVJUNFOU
 'PS QPMJDJFT C XJUI OP FFDU PO TFWFSJUZ
UIF DSJUJDBM MFWFM PG UBSHFUJOH JT (C ) = 

1SPPG 'SPN &RVBUJPO 5& y

d y
d C

> 0 XIFOFWFS

()
()

> 

1SPQPTJUJPO E 0TFUUJOH ANPSF DFSUBJOUZ XJUI AMFTT TFWFSJUZ
 'PS BOZ TFU PG QBSBNFUFS WBMVFT CK <

C  'PS BOZ JOTVDJFOUMZ UBSHFUFE C UIFSF FYJTUT k + TVDI UIBU BOZ CK XJUI UIF TBNF EFHSFF PG UBSHFUJOH


CVU j CK < k MPXFST y  k JT EFDSFBTJOH JO CPUI CK BOE 
1SPPG .BOJQVMBUJPO PG &RVBUJPO 5& y SFWFBMT UIBU

CK

= + j ()

() j ( 1)

(JWFO CS UIF FYQSFTTJPO JO CSBDLFUT JT QPTJUJWF BOE TJODF j CK < 0 CK < C 
%FSJWBUJPO PG k 'SPN &RVBUJPO 5& y
j () < k

d y
d CK

JT OFHBUJWF JG

j (1 1/)

()
()
2
/

( )

"

F UFSNT PVUTJEF UIF CSBDLFUT BSF BMM QPTJUJWF BOE TJODF

CSBDLFUT JT QPTJUJWF TP k JT QPTJUJWF
$PNQBSBUJWF TUBUJDT
TJODF

()
()

"T GPS

j (1)
()(

()
()

()
()

<

CZ BTTVNQUJPO UIF FYQSFTTJPO JOTJEF UIF

 #Z CS UIF FYQSFTTJPO PVUTJEF UIF CSBDLFUT JT QPTJUJWF

CZ BTTVNQUJPO UIF FYQSFTTJPO JOTJEF UIF CSBDLFUT JT QPTJUJWF

j
()
()
k
=
XIJDI JT QPTJUJWF CZ UIF TBNF BTTVNQUJPOT
2
()

<

" TJNJMBS BOBMZTJT TIPXT UIBU

$PSPMMBSZ 0TFUUJOH SFEVDFT EFUFSSFODF
 'PS BOZ CK TVDI UIBU CK = C
y +j
d yD

o

K > 0 BT MPOH BT k <
C
d C

1SPPG

d yD
d CK

<

d yD

d C

< 0

IPXFWFS

(1)

d yD
d CK

yo + j
+ j () XIJDI
(1)2
1

yo + j
y +j
1

< ()
= () o 
(1)2

(1)

= ()

j (CK ) = k

JT MFTT UIBO

"

d yD
d C

TJODF j (CK ) < 0

d yD
d CK

> 0 JNQMJFT