CONTENIDO

INTRODUCCIN..............................................................................................1
1.

ASPECTOS METODOLOGICOS..............................................................3
1.1

TRATAMIENTO DEL PROBLEMA.......................................................3

1.1.1

Planteamiento del problema.........................................................3

1.1.2

Formulacin del problema.............................................................4

1.1.3

Sistematizacin.............................................................................4

1.2

OBJETIVOS.........................................................................................4

1.2.1

Objetivo general............................................................................4

1.2.2

Objetivos especficos....................................................................5

1.3

JUSTIFICACIN..................................................................................5

1.4

MARCO DE REFERENCIA.................................................................6

1.4.1
1.5

2.

Marco terico.................................................................................6

METODOLOGA................................................................................12

1.5.1

Tipo de estudio............................................................................12

1.5.2

Mtodo........................................................................................12

1.5.3

Fuentes y tcnicas de recoleccin de informacin.....................12

ENTIDADES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO

COLOMBIANO................................................................................................13
2.1

ESTABLECIMIENTOS DE CRDITO................................................13

2.1.1 Corporaciones financieras..............................................................13

2.1.2

Bancos........................................................................................16

2.1.3

Compaas de financiamiento comercial....................................18

2.1.4

Compaas de seguros...............................................................19

2.1.5

Compaas de financiamiento comercial especializadas en

leasing 19
2.1.6

Fiduciarias...................................................................................24

2.1.7

Sociedades Administradoras de Fondos de Pensiones y de

Cesanta...................................................................................................25
2.1.8
3.2

Bolsas de Valores........................................................................27

AUTORIDADES ECONMICAS, MONETARIAS, CAMBIARIAS,

BURSTILES Y FINANCIERAS..................................................................29
3.2.1

Conpes........................................................................................29

3.2.2

Planeacin Nacional...................................................................29

3.2.3

Ministerio de Hacienda................................................................30

3.2.4

Ministerio de Desarrollo Econmico...........................................30

3.2.5

Ministerio de Comercio Exterior..................................................30

3.2.6

Fogafin........................................................................................30

3.2.7

Superintendencia Bancaria.........................................................31

3.2.8

Superintendencia de Valores......................................................31

3.2.9

Superintendencia Financiera......................................................31

3.2.10
4.

Banco de la Repblica.............................................................32

ANALISIS TECNICO Y ANALISIS FUNDAMENTAL DE KLAS

ACCIONES DEL MERCADO..........................................................................33

4.1
5.

GENERALIDADES............................................................................33

MODELOS DE EVALUACION DE ACTIVOS..........................................36

5.1

MODELOS DINAMICOS CON HORIZONTE DE PLANEACION

FINITO.........................................................................................................36
6.2

ELEMENTOS PRINCIPALES DE LOS MODELOS...........................37

6.3

MODELO DE PROGRAMACION LINEAL BASICO..........................38

CONCLUSIONES............................................................................................39
BIBLIOGRAFIA...............................................................................................40

INTRODUCCIN

Los mercados de valores en Colombia se han constituido en una alternativa

complementaria para todo portafolio de inversiones. La inversin directa o
indirecta en acciones de empresas colombianas ha sido, en muchos casos y
en varios periodos de tiempo, ms rentable que otras alternativas de
inversin en valores, pero es necesario tener presente que metodologas
utilizar al momento de invertir para obtener las mximas ganancias posibles.
Por lo anterior, este estudio se centrara es hacer una descripcin del
mercado accionario colombiano, y en analizar las metodologas para invertir
maximizando utilidades, lo anterior, partiendo de los siguientes interrogantes:

Cules son las entidades que conforman el sistema financiero

colombiano?
Cmo es el funcionamiento de las autoridades econmicas
monetarias, cambiarias, burstiles, financieras?

Cul es el anlisis tcnico y fundamento de las acciones del mercado

accionario?
Cmo estn conformados los modelos de evaluacin de los activos?

La toma de decisiones al momento de invertir en los mercados financieros se

constituye no solamente en un elemento de eleccin sino en la construccin
de medidas de gestin financiera que respalden dicha recomendacin. La
teora del portafolio ha diseado tcnicas para medir el riesgo bajo
escenarios de incertidumbre que han sido complementados empricamente
en la ltima dcada a raz de las recientes crisis financieras.

Esto se debe a que el dlar se ha debilitado contra el euro y contra muchas

monedas alrededor del mundo la devolucin del dlar se explica por el
creciente dficit comercial de los Estados Unidos y por la entrada del euro y
su consolidacin como divisa internacional que ha hecho que parte
importante de las transacciones internacionales se hagan con la moneda
europea y no con el dlar.
Con un panorama radicalmente incierto el mercado accionario, Colombia
enfrenta nuevos retos para 2015 y los aos venideros; este escenario lleva a
la economa nacional y especialmente al mercado accionario colombiano
hacia el incremento de inversionistas extranjeros y movimientos
considerables en el ndice la bolsa de valores de Colombia que afectaron la
cotizacin de las empresas con los tratados de libre comercio con Estados
Unidos, especialmente en este sentido se hace necesario aportar anlisis
investigativos que le posibiliten a los inversionistas toma de decisiones
futuristas en el mercado accionario colombiano.

1.

1.1

ASPECTOS METODOLOGICOS

TRATAMIENTO DEL PROBLEMA

1.1.1 Planteamiento del problema

Los mercados financieros, y especialmente los de valores, han alcanzado
una magnitud e importancia sin precedentes en la economa mundial. Son
considerados ya como uno de los factores fundamentales, sino el principal,
de lo que se ha dado en llamar globalizacin. El cambio en los hbitos
financieros de inversores e intermediarios, el desarrollo tecnolgico en
materia de telecomunicaciones e informtica y la internacionalizacin de las
empresas, han provocado cambios vertiginosos en las formas tradicionales
de canalizacin del ahorro hacia la inversin.1 Hoy, a diferencia de hace muy
pocos aos, la evolucin de las bolsas y de otros mercados de valores incide
directamente sobre la riqueza y las decisiones de ahorros de millones de
familias en todo el mundo.
Las implicaciones de estos procesos abarcan multitud de aspectos que
afectan a todos aquellos que, de una u otra forma intervienen en los
mercados: ahorradores, empresas, legisladores, intermediarios, educadores,
etc.
En este entorno, quiz los cambios y novedades ms importantes se han
producido en el apartado de los mercados de valores, 2 aquellos donde la
canalizacin del ahorro hacia la inversin se instrumenta a travs de activos
1
http://www.asesoresenvalores.com/doc.informes/informediario_39.pdf30408
2 Economia: la tasa de cambio. Hernando Zuleta, junio 27 de 2014.

que se negocian en mercados. La constante innovacin, no solo en los

instrumentos puestos a disposicin de empresas y ahorradores, sino tambin
en los canales de negociacin y difusin de informacin, han conferido a
estos mercados un protagonismo sin parangn en la historia de la econmica
mundial.
1.1.2Formulacin del problema
Anlisis de la estructura y del sistema financiero colombiano.
1.1.3 Sistematizacin

Cules son las entidades que conforman el sistema financiero

colombiano.
Cul es el funcionamiento de las autoridades econmicas monetarias,
cambiarias, burstiles, financieras.

Cul es el anlisis tcnico y fundamental de las acciones del mercado

accionario.
Cul es la conformacin de los modelos de la evaluacin de los
activos.

1.2

OBJETIVOS

1.2.1 Objetivo general

Analizar la estructura y el sistema financiero colombiano.

1.2.2 Objetivos especficos

Analizar las entidades que conforman el sistema financiero

colombiano.
Identificar el funcionamiento de las autoridades econmicas

monetarias cambiarias, burstiles, financieras.

Determinar el funcionamiento de los intermediarios del mercado de

capitales.
Analizar tcnica y fundamentalmente las acciones del me4cado

accionario.
Identificar la conformacin de los modelos de la evaluacin de los
activos.

1.3

JUSTIFICACIN

Este trabajo es importante realizado porque le permite al estudiante

profundizar sobre el mercado de acciones y su relacin con las variables
macroeconmicas, situacin que es trascendental ahora que se tiene la firma
del tratado de libre comercio con los Estados Unidos.
Tambin es importante reflexionar proactivamente sobre las causas y
consecuencias que tienen para el mercado accionario la revaluacin del peso
colombiano frente al dlar americano toda vez que para la economa
colombiana y especialmente para los inversionistas es imperioso conocer la
tendencia del mercado accionario en los prximos aos.

1.4

MARCO DE REFERENCIA

1.4.1 Marco terico

Este trabajo tericamente ser guiado por el anlisis fundamental a partir de
la teora macroeconmica establecida en el texto: invertir en la bolsa:
conceptos y estrategias del doctor Eduardo Martnez Abrascal. 3
El desarrollo de toda economa implica la instalacin de recursos de capital,
para efectos de hacer ms eficiente la produccin y colocacin de bienes y
servicios de cada uno de sus sectores. Esta labor solo es posible mediante
un conjunto de entidades especializadas que faciliten el traslado de
excedentes monetarios de los sectores superavitarios de la economa a los
deficitarios de la misma. Este grupo de entidades ha sido definido como
sistema financiero, que abarca distintos mercados tales como el de divisas,
el monetario y el de capitales, entre otros.
El mercado de capitales, en cuyo seno se desenvuelven preferencialmente
las bolsas de valores, razn por la cual solo haremos mencin del mismo, ha
sido definido como el conjunto de mecanismo a disposicin de una
economa para cumplir la funcin bsica de asignacin y distribucin, en el
tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos, el control y la
informacin asociados con el proceso de transferencia del ahorro a la
inversin.4 Su composicin est determinada por el tipo de instrumentos e
instituciones que se desarrollan dentro del mercado, los cuales pueden
pertenecer al mercado bancario (o intermediado) o al no intermediado (o no
bancario). El primero, est caracterizado por la intervencin de agentes tales
como bancos, corporaciones financieras o similares, mientras que en el

3 Abrascal Martnez, Eduardo. Invertir en bolsa: conceptos y estrategias. 1.

Ed. Madrid. McGraw Hill.
4 MISIN DE ESTUDIOS DEL MERCADO DE CAPITALES. Informe final.
Ministerio de Hacienda. Banco Mundial, Fedesarrollo. Bogot. 1996. p.1.

segundo la transferencia de los recursos es la que se hace directamente a

travs de los instrumentos sin necesidad de intermediacin bancaria.

Sistema
Financiero

Mercado
Monetario

Mercado de
Capitales

Mercado de
Divisas

Mercado de
Capitales
Bancario

Otros Mercados
Financieros

Mercado de
Capitales No
Bancario

Bancos

Mercado
acciones

Mercado
renta fija

Otros
intermediarios

Mercado
derivadas

Otros
mercados

El mercado no intermediado, tambin conocido como mercado de valores,

est compuesto por el mercado de acciones, de bonos, de derivados y otros
mecanismos que permiten un contacto directo entre la oferta y la demanda
de recursos. As las cosas, podemos definir al mercado de valores como el
conjunto de operaciones realizadas por los inversionistas con el fin de
negociar ttulos valores permitiendo, entre otras cosas, canalizar
eficientemente el ahorro del pblico al sector productivo. 5

Otros autores como Nstor Humberto Martnez, definen el mercado de

valores como aquella parte del mercado de capitales que facilita los
recursos a largo plazo necesarios para el normal desenvolvimiento del sector
5 SUPERlNTENDENCIA DE VALORES. Repblica de Colombia. Ministerio
de Hacienda y Crdito Pblico. El Mercado Pblico de Valores, su gran
oportunidad. Tercera Edicin. 1997. Pg. 8

real de la economa, mediante la emisin de activos financieros, tambin

llamados ttulos valores o valores inmobiliarios. 6
De la anterior definicin se desprende un elemento importante, consistente
en la prolongacin en el tiempo de las inversiones. Es as como se ha
entendido que las inversiones realizadas en el mercado de valores son a
largo plazo, en oposicin a las realizadas en el mercado financiero o
monetario que satisfacen las necesidades a corto plazo.
As las cosas, el mercado de valores se presenta como una fuente
importante de financiacin econmica para las empresas u otros emisores,
ofreciendo a los inversionistas una atractiva posibilidad de rentabilidad.
La estructura del mercado de valores permite la realizacin de operaciones
de compra venta de instrumentos negociables a travs de distintos
escenarios como, por ejemplo, el burstil y el mostrador, circunstancia que
facilita el desplazamiento de recursos de los inversionistas hacia el sector
real de la economa.
El mercado burstil tiene por epicentro de sus negocios a las bolsas de
valores, las cuales tienen como funcin principal canalizar los recursos del
pblico hacia la inversin en empresas mediante la capitalizacin. Por otro
lado, el denominado mercado mostrador - OTC (Over the Counter) tiene su
desarrollo al margen de las bolsas de valores y consiste en la negociacin de
ttulos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, cuyas
transacciones se efectan en un contexto diferente al de las bolsas de
valores.

6 MARTNEZ NEIRA, Nstor Humberto. Intervencin del Estado en el

Mercado Pblico de Valores. Editorial Temis. Bogot. 1986. Pg. 1.

Tanto el mercado burstil como el mercado mostrador, estn sujetos a la

supervisin y reglamentacin de la Superintendencia de Valores, entidad
especializada en la materia, cuya finalidad es organizar, regular y promover
el mercado pblico de valores, as como vigilar y controlar a los agentes de
dicho mercado.
Importancia
Como se ha mencionado anteriormente, el mercado de valores moviliza los
recursos de los sectores superavitarios de la economa a los deficitarios de la
misma, de manera que los proyectos que excedan la capacidad privada
puedan llevarse a cabo.7 Dicha finalidad evidencia la importancia del mismo
para el desarrollo de la economa de un pas. A continuacin identificaremos
algunas de las bondades de este mercado.
En primer lugar, el mercado que ocupa nuestro anlisis promueve el
desarrollo del sector real de la economa, pues le permite a las empresas
encargadas de la produccin, explotacin, transformacin y venta de bienes
y servicios, la obtencin de medios de capital necesarios para la consecucin
de sus fines, sin necesidad de acudir a entidades financieras para solucionar
sus problemas de solvencia.
De ese modo, contribuye a la estabilidad de las empresas, ya que les permite
obtener una amplia financiacin para la adquisicin de capital a largo plazo,
protegindolas de los riesgos derivados de los ciclos recesivos de la
economa o del mercado, a los que estn expuestos por la utilizacin de
recursos del mercado monetario, ofrecindole al sector real de la economa
la sustitucin de endeudamiento por la de capital.
7 MISIN DE ESTUDIOS DEL MERCADO DE CAPITALES. Informe final.
Ministerio de Hacienda, Banco Mundial, Fedesarrollo. Bogot. 1996. Pg. 3

Por otro lado, se presenta como una herramienta efectiva en cabeza del
estado para el control de la economa del pas, partiendo de la base de que
en cualquier economa es necesaria una herramienta efectiva para lograr la
distribucin del ingreso.
Teniendo en cuenta que las personas con excedentes de ingreso colocan
recursos en el mercado para adquirir una participacin en la propiedad de
empresas, las cuales a su vez reparten las utilidades obtenidas por stas
entre un mayor nmero de personas, se estimula la redistribucin del ingreso
y la riqueza, toda vez que circula los beneficios de la inversin, logrando as
un equilibrio entre los sectores, aproximndose a una justicia social
elemental para la efectividad de los fines estatales consagrados en el artculo
2 de nuestra Carta Poltica.
De la misma manera posibilita la desconcentracin del poder econmico,
pues hace que las unidades deficitarias de la economa obtengan los
recursos necesarios para la adquisicin de bienes de capital, evitando la
nociva dependencia del sector industrial frente a las instituciones financieras,
las cuales pueden ser vctimas, a largo plazo, de innumerables vicisitudes,
no extraas a la realidad econmica del pas, y que derivan en casos
extremos, en la liquidacin de compaas o simplemente en el estancamiento
sostenido de las mismas.
Por todas las razones anotadas en este acpite, se considera que la
actividad del mercado de valores es una actividad de inters pblico,
calificativo deducido no solo de su importancia, sino de la conciencia del
constituyente plasmado en el artculo 335, dada su trascendencia para la
vida econmica del pas.

10

Los tipos de inters se pueden ver afectados por:

La inflacin: a mayor inflacin, mayor tipo de inters y a su vez la inflacin
depende de:
-

Recalentamiento de la economa, crecimiento excesivo que

provoca subido de precios.

Aumento de la oferta monetaria
Aumento de los costos

Tipo de cambio: si el tipo de cambio baja y se requiere mantener los tipos de

inters subirn a su vez el tipo de cambio depende de:
-

Diferencia de inflacin. Si la inflacin sube en un pas, ms que en

otro, el tipo de cambio baja.

Balanza comercial. Si se importa ms de lo que se exporta, el tipo

de cambio bajara.
Balanza de pagos. Registra las operaciones comerciales y
financieras de un pas con el resto del mundo.

Dficit pblico. Si aumenta, aumentan tambin los tipos de inters a largo

plazo, a su vez el dficit pblico depender de:
-

Costo pblico. Si aumenta y no aumentan los ingresos, el dficit

aumenta.
Situacin de la economa. Si baja el crecimiento se ingresa menos,
y como el gasto publico apenas se puede reducir, el dficit
aumenta.

El crecimiento econmico
Este se ver afectado por los factores clsicos de la economa, el consumo,
la inversin, el gasto pblico, el supervit, el dficit de la balanza de pagos, lo

11

ideal es que aumentan moderadamente, pues un crecimiento desbocado

aumenta la inflacin.
Estas variables estn relacionadas entre s y no se puede aislar su efecto
sobre la bolsa.

1.5METODOLOGA
1.5.1 Tipo de estudio
Este trabajo es de tipo exploratorio porque est orientado hacia el
fortalecimiento del conocimiento de los autores en el mercado accionario
colombiano a partir del anlisis bibliogrfico y de otras investigaciones
relacionadas con el tema.
1.5.2 Mtodo
Se utilizara el mtodo de anlisis descriptivo porque se pretende conocer la
realidad sobre los efectos de la variacin de la tasa de cambio en el mercado
de acciones.
1.5.3 Fuentes y tcnicas de recoleccin de informacin
Se utilizar fuentes secundarias provenientes de textos especializados en
temas de finanzas, mercado financieros, mercados de capitales y acciones.

12

2.

ENTIDADES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO

COLOMBIANO8

2.1ESTABLECIMIENTOS DE CRDITO
En el pas existen actualmente un gran nmero de establecimientos de
crdito que, de acuerdo con el esquema de desarrollo adoptado para el
sector, cumplen objetivos y funciones bien definidas. Sin embargo, en
ocasiones se presenta el caso de que diferentes clases de entidades
intermedian una misma lnea de crdito o tienen una modalidad comn de
captacin de recursos, como sucede por ejemplo, con el otorgamiento de
crditos de fomento o con la captacin a travs de certificados de depsito a
trmino (CDT) por parte de los bancos y corporaciones financieras.
2.1.1 Corporaciones financieras
Las corporaciones financieras aparecieron por primera vez en Colombia en
1957 como resultado de un esfuerzo combinado entre la ANDI (Asociacin
Nacional de Industriales) y la Asociacin Bancaria, para lograr el
establecimiento de instituciones crediticias que pudieran canalizar recursos
internos y externos hacia la financiacin del sector industrial, con
operaciones a largo plazo y adems sirviera para promover, crear,
transformar y organizar empresas.
El Decreto 336 de 1957 autoriz la creacin de sociedades denominadas
corporaciones financieras y defini su objeto social. El decreto 605 de 1958
reglament su funcionamiento y fij una serie de limitantes para el
8 Corporacin Financiera Suramericana. En: http:
www.corfinsura.com/espanol/formacion/dl/invfcar-autoridades.pdf

13

otorgamiento del crdito. Posteriormente el Decreto- Ley 2369 de 1960

reestructur su radio de accin y ms acorde con su objeto social. En 1980,
se expidieron los Decretos 2461 y 3277, que redefinieron su objetivo y
acomodaron a las corporaciones financieras como verdaderos bancos de
inversin. En 1987 se expidi el Decreto 2041, el cual ampli
considerablemente la capacidad de realizar operaciones.
Nuevamente en 1993 con el Decreto 663 actual Estatuto Orgnico del
sistema financiero, se ampla su radio de accin y se define a las
corporaciones como establecimientos de crdito cuyo objetivo fundamental
es la movilizacin de recursos y asignacin de capital para promover la
creacin, reorganizacin, fusin, transformacin y expansin de cualquier
tipo de empresas, como tambin participar en su capital y promover la
participacin de terceros, otorgarles financiacin y ofrecerles servicios
financieros especializados que contribuyan a su desarrollo.
- Operaciones con empresas.
Las corporaciones financieras, en relacin con las empresas en las cuales
pueden cumplir su objetivo, pueden realizar las siguientes operaciones, entre
otras:
Promover su creacin, reorganizacin, fusin, transformacin y expansin
mediante las operaciones autorizadas por las normas legales.
Suscribir y adquirir acciones o bonos obligatoriamente convertibles en
acciones, bien sean de emisin primaria o de mercado secundario.
Colocar mediante comisin acciones, bonos y otras obligaciones de nueva
emisin o de mercado secundario emitidos por dichas empresas, pudiendo
garantizar o no la colocacin del total o una parte de dichos documentos.

14

Tambin podrn tomar la totalidad o una parte de la emisin para colocarla

por su cuenta y riesgo.
Efectuar las operaciones de cambio exterior autorizadas por la ley, y en
particular abrir cartas de crdito y conceder crdito en moneda extranjera,
con el objetivo de financiar operaciones de comercio exterior.
Servir de intermediario de recursos en moneda legal o extranjera,
contratados o administrados por el banco de la repblica o cualquier otra
entidad crediticia oficial existente.
Descontar, aceptar y negociar toda clase de ttulos emitidos a favor de las
empresas, con plazo mayor de un ao. No obstante las corporaciones
financieras podrn realizar operaciones de factoring, cuyos ttulos sean con
un plazo inferior a un ao.
Captar ahorro mediante la emisin de certificados de depsito a trmino, los
cuales no podrn tener un plazo inferior a un mes.
Emitir bonos de garanta general en moneda nacional.
Obtener crdito del Banco de la Republica.
Prestar asesora diferente de la vinculada a operaciones especficas de
crdito o de capitalizacin celebradas por la respectiva corporacin financiera
con dichas empresas, tales como promocin y obtencin de nuevas fuentes
de financiacin; reestructuracin de pasivos; definicin de la estructura
adecuada de capital; fusiones, adquisiciones y privatizaciones; preparacin
de estudios de factibilidad y prospectos para la colocacin de acciones y
bonos; asesora para la ejecucin de nuevos proyectos, consecucin de

15

nuevas tecnologas e inversiones y en general prestar servicios de

consultora.
Otorgar prstamos a personas naturales colombianas o extranjeras
domiciliadas en el pas y a personas jurdicas nacionales para financiar la
adquisicin de nuevas emisiones de acciones, bonos obligatoriamente
convertibles en acciones, cuotas o partes de inters social de empresas
nacionales, mixtas o extranjeras.
Otorgar y recibir avales y garantas en moneda legal o extranjera de acuerdo
con las disposiciones de la junta directiva del Banco de la Republica y del
Gobierno Nacional, cada uno dentro de su competencia.
Actuar como representante de los tenedores de bonos, salvo en los casos de
las incompatibilidades.
2.1.2 Bancos
Institucin que realiza labores de intermediacin financiera, recibiendo dinero
de unos agentes econmicos (depsitos), para darlo en prstamo a otros
agentes econmicos (crditos).
La ley define las operaciones que puede realizar un banco y prohbe el uso
de esta denominacin a otras instituciones o empresas. Los principales tipos
de bancos son: bancos comerciales, bancos de fomento y bancos
hipotecarios.

En la historia econmica nacional y mundial, la banca comercial ha sido y es

base del sistema financiero, sobre la cual se desarrolla una actividad

16

fundamental para el funcionamiento y evolucin de todos los sectores

productivos y comerciales.
Desde finales del siglo XIX los establecimientos bancarios han sido
protagonistas principales en la vida nacional, cumpliendo una tarea esencial
para el ahorro, la inversin y la financiacin, a favor del crecimiento personal,
familiar, empresarial y comunitario de la nacin.
El sistema financiero institucional en el pas generalmente se identific, hasta
no hace muchos aos con la banca comercial, pero con fenmenos como la
industrializacin, despus los modelos y recientemente con la apertura e
internacionalizacin, se registr la profundizacin y diversificacin del
mercado con el surgimiento y rpido desarrollo de otras entidades, pero la
banca mantuvo su liderazgo, aunque ahora con nuevas estrategias que van
ms all de la tradicional intermediacin.
.
2.1.3 Compaas de financiamiento comercial
La aparicin de las compaas de financiamiento comercial en nuestro medio
fue el fruto de la serie de normas aparecidas en la dcada del 70 para frenar
la proliferacin del mercado extra bancario; Surgi entonces esta modalidad
de intermediario financiero cuya funcin principal consiste en captar ahorro a
trmino y dedicarlo a financiaciones a corto y mediano plazo para facilitar la
comercializacin de bienes y servicios, y realizar operaciones de
arrendamiento financiero o leasing. Deben de estar constituidas como
sociedades annimas y estn sometidas al control y vigilancia de la
Superintendencia Bancaria.

17

2.1.4 Compaas de seguros

Estas entidades son instituciones financieras especializadas en asumir
riesgos de terceros mediante la expedicin de plizas de seguros. Son
entidades sujetas al control y vigilancia de la Superintendencia Bancaria y
deben estar constituidas como sociedades annimas.
En Colombia existen dos tipos de compaas de seguros: las generales y las
de vida. Las compaas de seguros de vida se especializan en cubrir,
mediante la expedicin de plizas los riesgos de muerte, en forma individual
o colectiva, accidentes personales, hospitalizacin y ciruga, etc. Las
compaas de seguros generales por su parte, buscan mediante la
expedicin de plizas cubrir los riesgos de: robo; hurto; daos; transporte de
mercancas; proteccin contra incendios; terremotos; lucro cesante; manejo y
cumplimiento; y todas aquellas actividades para las cuales se les haya
autorizado a expedir plizas.
2.1.5 Compaas de financiamiento comercial especializadas en
leasing
El Leasing o arrendamiento financiero, es una actividad conocida desde hace
muchos aos en Colombia y en varios pases del mundo. A travs de este
producto financiero, los diferentes sectores econmicos pudieron adelantar
los procesos de modernizacin, con la incorporacin de tecnologas y
maquinarias fundamentales para elevar los ndices de productividad que
garantizarn la mayor competitividad que trajo la liberacin de los mercados.
Segn las disposiciones vigentes, se entiende por operacin de
arrendamiento financiero la entrega a ttulo de arrendamiento de bienes
adquiridos para el efecto, financiando su uso y goce a cambio del pago de
cnones que se recibirn durante un plazo determinado, pactndose para el

18

arrendatario la facultad de ejercer al final del perodo una opcin de compra.

En consecuencia, el bien deber de ser propiedad de la compaa
arrendadora, derecho de dominio que conservar hasta tanto el arrendatario
ejerza la opcin de compra.
2.1.5.1

Clases de Leasing

Las principales clases de leasing son las siguientes:

Leasing Financiero:
La compaa de leasing entrega a una persona natural o jurdica, la tenencia
de un activo productivo que ha adquirido para el efecto con el fin de utilizarlo
para su uso y goce, a cambio del pago peridico de una suma de dinero
(canon) durante el plazo pactado. Ms del 60% de las operaciones de
leasing en Colombia corresponden a este tipo de arrendamiento.
Leasing Operativo:
Es un contrato en virtud del cual, una persona natural o jurdica, denominada
la arrendadora, entrega a otra, llamada arrendataria, la tenencia de un bien
para su uso y goce, a cambio del pago de un canon o renta peridico. En
este caso la opcin de compra, solo se presenta excepcionalmente, y de
existir, es por el valor comercial del bien. En el financiero la vocacin del bien
es pasar al patrimonio del locatario, y en el operativo consiste en permanecer
en poder del arrendador.

Leasing de Importacin:
Es un contrato sobre equipos que estn por fuera del pas y por ende deben
importarse. El pago del canon solo comienza cuando el bien importado se
encuentra en operacin.

19

Leasing Inmobiliario:
El objeto del contrato de leasing es un inmueble, el cual debe ser destinado a
producir renta.
Cross Border Leasing:
Es un contrato en el cual la compaa de leasing y el locatario se encuentran
en pases distintos y se rigen por sistemas legales diferentes.
Leasing Sindicado:
El activo sujeto de leasing pertenece a dos o ms compaas de leasing,
nacionales o extranjeras.
Leasing Internacional:
Es un mecanismo que permite a las compaas, y por ende a las empresas
clientes, contar con equipos y maquinarias extranjeras indispensables en los
procesos de modernizacin.
2.1.5.2

Obligaciones de las partes

Compaa de leasing:
-

Entregar el bien en condiciones ptimas de funcionamiento.

Si se ejerce la opcin de compra, transferir el dominio del bien.
Entregar copia del contrato especificando claramente las clusulas
principales.

Cliente:
-

Hacer uso adecuado del bien y velar por su conservacin en buen

estado.
Si no ejerce la opcin de compra, restituir el bien.
Permitir inspecciones del bien.
Pagar cumplidamente.

20

2.1.5.3

Ventajas del Leasing

No exige entrega de dinero inicial por parte del cliente, pues se va

cancelando a medida que se utiliza el bien.

Si las partes actan diligentemente, puede ser un mecanismo de

fcil aplicacin. gil y simple de tramitar.

Se puede financiar el 100% del bien objeto del contrato incluyendo

repuestos y accesorios.
Reduce las exigencias de capital de trabajo.
Elimina, a un costo, el riesgo de obsolescencia de los bienes

financiados.
Es muy flexible, pues se acomoda a muchas circunstancias

particulares de los usuarios.

Los activos no corren con ajustes por inflacin para el arrendador.
El empresario que acude a un leasing renuncia al incentivo
tributario de la depreciacin y los intereses, pero se beneficia de
los cnones de arrendamiento los cuales, en principio, son
deducibles de impuestos segn la compaa.

2.1.5.4

Casos en los que es recomendable el Leasing

Cuando en razn del desarrollo tecnolgico la probabilidad de obsolescencia

es muy alta. Es el caso de las computadoras, donde los cambios se
presentan a un ritmo muy acelerado.
A medida que se fabrican nuevos equipos, los proveedores cobran muy
costoso el mantenimiento, lo que impone el cambio, si el cambio es tan alto

21

resulta ms conveniente arrendar. En este caso particular, rara vez se

justifica hacer uso de la opcin de compra.
Si la inversin requiere grandes erogaciones de capital. Una de las mayores
limitaciones de los pases en va de desarrollo es la formacin de capital,
recurso que por escaso no conviene inmovilizarlo en grandes inversiones de
activos que se pueden conseguir en arrendamiento. Es el caso de los
aviones, buques, equipos de transporte, etc. Lo que llamamos gran
inversin de capital, depende de la empresa en particular.
Algunos negocios requieren de un equipo en condiciones ptimas de
mantenimiento (casi nuevo) para evitar los riesgos inherentes por fallas
mecnicas.
Cuando se trata de equipos para una labor especfica, hechos que rara vez
ocurren, donde la utilizacin del bien dura lo mismo que la ejecucin de la
obra.
En negocios de temporada. Tener equipos propios representara un
desperdicio muy grande y, por lo tanto, conviene alquilarlos por el tiempo
requerido.
2.1.6 Fiduciarias
Las sociedades fiduciarias son sociedades de servicios financieros,
constituidas como sociedades annimas, sujetas a inspeccin y vigilancia
permanente de la Superintendencia Bancaria. Reciben mandatos de
confianza, los cuales desarrollan con el objeto de cumplir una finalidad
especfica, siendo, a la vez, asesoras de sus clientes.

22

Los productos fiduciarios ms conocidos en el mercado nacional son:

Dentro del fidecomiso de inversin: El fondo comn ordinario y los fondos
comunes especiales.
En fidecomisos de administracin: La fiducia en garanta, la fiducia de
administracin y pagos con las entidades pblicas, y la fiducia de
titularizacin sobre bienes muebles.
En el fideicomiso inmobiliario: La fiducia de titularizacin de inmuebles o de
proyectos de construccin y la tradicional fiducia inmobiliaria.
2.1.7 Sociedades Administradoras de Fondos de Pensiones y de
Cesanta
Como una de las decisiones de poltica econmica ms trascendentales de
la segunda mitad del siglo XX en Colombia se considera, por los expertos, la
reforma laboral y de la seguridad social, consignada en la Ley 100 de 1993 y
sus posteriores modificaciones.
Con la Ley 100 de 1993, el sistema pensional con el cual se vena trabajando
se liberaliz, dndole participacin al sector privado y por ende,
desmontando el monopolio que hasta entonces tena en este campo el
Instituto de Seguros Sociales (ISS).
De esta forma, se adopt el sistema general de pensiones, integrado por
dos regmenes claramente diferenciados en cuanto a su administracin,
fundamentos financieros y monto de los beneficios, entre muchos otros
aspectos.

23

Mediante la Resolucin 275 de 2001, modificada por las Resoluciones 598 y

625 de 2001, se estableci que los recursos de los fondos de pensiones solo
pueden destinarse a adquirir valores emitidos por personas jurdicas que
hayan adoptado un cdigo de buen gobierno y hayan adecuado sus
estatutos a las Resoluciones mencionadas. Se exceptu de esta obligacin a
la Nacin.

Teniendo en cuenta lo anterior, los recursos de los fondos de pensiones se

podrn invertir en los activos que se presentan a continuacin:
Ttulos de deuda pblica interna y externa emitidos o garantizados por la
nacin.
Otros ttulos de deuda publica emitidos de conformidad con la ley 80 de 1993
y el decreto 2681 de 1993, o las normas que lo modifiquen o adicionen.

. 2.1.8 Bolsas de Valores

Son los clsicos intermediarios de capitales, pues su objeto bsico consiste
en poner en contacto oferentes y demandantes de ttulos representativos de
valores, mediante la intervencin de personas autorizadas para ello, que
hacen las veces de representantes de los oferentes y demandantes
(comisionistas de bolsa) y convienen reuniones pblicas (ruedas) el precio de
los ttulos, objeto de la transaccin.

24

Las bolsas de valores cumplen con las siguientes funciones:

Inscribir, previo el cumplimiento de los requisitos legales, ttulos o valores
para ser negociados en bolsa.
Mantener el funcionamiento de un mercado burstil debidamente organizado,
que ofrezca a los inversionistas y negociantes de ttulos o valores y al pblico
en general, condiciones suficientes de seguridad, honorabilidad y correccin.
Establecer la cotizacin efectiva de los ttulos o valores inscritos mediante la
publicacin diaria de las operaciones efectuadas y de los precios de oferta y
demanda que quedan vigentes al finalizar cada sesin pblica de la bolsa.
Fomentar las transacciones de ttulos y valores, reglamentar las actuaciones
de sus miembros.
Velar por el estricto cumplimiento de las disposiciones legales y
reglamentarias por parte de sus miembros, evitando especulaciones
perjudiciales para los valores inscritos o para la economa nacional.
Ofrecer al pblico, conforme a sus respectivos reglamentos, datos autnticos
sobre las entidades cuyos ttulos estn inscritos en la bolsa.
Establecer martillos para el remate pblico de ttulos o valores negociables
en bolsa.
Mediante la Resolucin 270 de 2001, la superintendencia de valores autoriza
la constitucin de la bolsa de valores de Colombia S.A., en la cual quedaron
unificadas las bolsas de Bogota, Medelln y occidente.

25

3.2

AUTORIDADES ECONMICAS, MONETARIAS, CAMBIARIAS,

BURSTILES Y FINANCIERAS

El programa de modernizacin del estado, esencial en los procesos de

apertura y globalizacin, incluye importantes ajustes administrativos y la
sistematizacin en la mayora de las autoridades que tienen injerencia en la
actividad financiera nacional.
A continuacin se presentan los principales organismos de regulacin,
control y vigilancia del sector financiero en Colombia.

3.2.1 Conpes
El Concejo Nacional de Poltica y Social - CONPES -, presidido por el jefe de
estado y con la participacin de varios ministros, entre ellos los jefes de las
carteras de hacienda, desarrollo, comercio exterior y agricultura, as como el
jefe de planeacin nacional, define las pautas y programas a partir de las
cuales el ejecutivo desarrolla sus polticas de desarrollo econmico y social.
3.2.2 Planeacin Nacional
El Departamento Nacional de Planeacin, como organismo institucional, y el
Conpes como organismo asesor principal de la administracin, constituyen el
conducto por medio del cual el presidente de la republica ejerce su funcin
de mximo orientador de la planeacin nacional.

26

3.2.3 Ministerio de Hacienda

Tiene como objetivo la definicin, formulacin y ejecucin de la poltica
econmica del pas, de los planes generales, programas y proyectos
relacionados, as como la preparacin de las leyes, decretos y regulacin, en
materia fiscal, tributaria, aduanera, de crdito publico, presupuestal, de
tesorera, cooperativa, financiera, cambiaria, monetaria y crediticia, sin
prejuicio a las atribuciones contenidas a la junta directiva del Banco de la
Republica.
3.2.4 Ministerio de Desarrollo Econmico
Tiene como objetivo participar en la formulacin de la poltica econmica y de
los planes y programas de desarrollo econmico y social, formular la poltica
de gobierno en los ramos de la industria, tecnologa industrial, comercio
interno, turismo y desarrollo urbano; establecer polticas de precios, participar
en la formulacin de la poltica cambiaria, monetaria, financiera, arancelaria,
y de empleo.
3.2.5 Ministerio de Comercio Exterior
Tiene como objetivo internacionalizar la economa y propiciar la integracin
regional. Es el organismo encargado de dirigir, coordinar, ejecutar y vigilar la
poltica de comercio exterior.
3.2.6 Fogafin

27

El fondo de garantas de instituciones financieras FOGAFIN es una

persona jurdica autnoma de derecho pblico y de naturaleza nica.
Sometido a la vigilancia de la superintendencia bancaria.
Su objetivo general consiste en la proteccin de la confianza de los
depositantes y acreedores en las instituciones financiera inscritas,
preservando el equilibrio y la equidad econmica.
3.2.7 Superintendencia Bancaria
Tiene como objetivo ejercer la inspeccin, vigilancia y control sobre personal
que ejercen la actividad financiera, aseguradora y cualquiera otra relacionada
con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos captados del
pblico, con el fin de asegurar la confianza pblica en el sistema financiero y
velar por la solidez econmica de las entidades que la conforman.
3.2.8 Superintendencia de Valores
Tiene como objetivo organizar, regular y promover el mercado pblico de
valores, as como practicar el seguimiento y supervisin de los agentes que
actan en dicho mercado, con el fin de proteger los intereses de los
inversionistas y velar por la transparencia del mercado, con base en la
informacin y promocin de la misma.
3.2.9 Superintendencia Financiera
La Superintendencia Financiera de Colombia, es un organismo tcnico
adscrito al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, con personera jurdica,
autonoma administrativa y financiera y patrimonio propio. Es la fusin de la
Superintendencia de Valores y la Superintendencia Bancaria.

28

La Superintendencia Financiera de Colombia tiene por objetivo supervisar el

sistema financiero colombiano con el fin de preservar su estabilidad,
seguridad y confianza, as como, promover, organizar y desarrollar el
mercado de valores colombiano y la proteccin de los inversionistas,
ahorradores y asegurados.
3.2.10 Banco de la Repblica
El Banco de la Republica ejerce las funciones de Banca Central, sujeto a un
rgimen legal propio.
Sus funciones bsicas son: Regular la moneda, los cambios internacionales
y el crdito, emitir la moneda legal, administrar las reservas internacionales,
ser prestamista de ltima instancia y banquero de los establecimientos de
crdito.
4.

ANALISIS TECNICO Y ANALISIS FUNDAMENTAL DE KLAS

ACCIONES DEL MERCADO

4.1

GENERALIDADES

Para realizar anlisis de precios de mercado se pueden utilizar dos enfoques

principales: el anlisis fundamental y el anlisis tcnico, cada uno con
propiedades y resultados diferentes.
El primer principio de anlisis tcnico dice que cualquier evento que pueda
afectar la accin del mercado, esta descontado en el precio de manera
ponderada. Por lo tanto, sostiene que no es necesario conocer los

29

fundamentales o noticias que causan la accin del precio, sino que es

suficiente analizar las grficas. De hecho, los analistas tcnicos puristas
insisten en aislarse de la informacin fundamental, las noticias y darles la
importancia adecuada, el conocimiento parcial de las mismas puede sesgar
su juicio y llevarlos a tomas decisiones equivocadas.
Mientras que el anlisis tcnico se concentra en el estudio de la accin del
mercado, el anlisis fundamental se enfoca en las fuerzas econmicas de
oferta y demanda que llevan al precio a subir, bajar o permanecer sin
cambios. El enfoque fundamental analiza todos los factores relevantes que
afectan el precio de un instrumento financiero para determinar el valor
intrnseco de este instrumento. El valor intrnseco es el precio que los
fundamentales sealan que este instrumento realmente vale, basado en la
ley de oferta y demanda. Si el valor intrnseco est por debajo del valor
actual, entonces el mercado est sobrevaluado y debe ser vendido. Si el
valor intrnseco est por encima del valor actual, entonces esta subvaluado y
debe comprarse.
Ambos enfoques pretenden resolver el mismo problema: predecir la direccin
que el precio podra tener en el futuro. Simplemente, tienen un enfoque
diferente. Mientras que los fundamentalistas estudian las causas del
movimiento, los analistas tcnicos estudian sus consecuencias.
La mayora de los operadores de mercados se clasifican como
fundamentales o tcnico, aunque en la realidad tienden a coincidir en un gran
terreno comn. La mayora de los fundamentalistas tiene cuando menos
conocimientos funcionales del anlisis grfico, mientras que los analistas
tcnicos se mantienen al tanto de los fundamentales. El problema es que las
grficas y los fundamentales frecuentemente parecen contraponerse.
Algunas veces, al principio de cambios importante en las tendencias, los
fundamentales no parecen poder explicar lo que el mercado est haciendo.

30

En estos momentos es cuando ambos enfoques se distancian y contradicen

ms. Conforme el movimiento en el precio se desarrolla el enfoque tcnico y
el fundamental tienen a converger nuevamente.
Una posible explicacin es que la accin del mercado tiende a llevar la
delantera a los fundamentales conocidos. Mientras que los fundamentales
que ya se han dado a conocer han sido descontados en el precio, el mercado
empieza a descontar aquellos fundamentales que no son de dominio pblico
todava. Frecuentemente los grandes cambios de tendencia comienzan con
muy pocas noticias que los apoyen. Para el momento en que los
fundamentales confirman el cambio de tendencia, el movimiento ya ha
avanzado considerablemente.
El analista tcnico se considera en ventaja respecto del analista fundamental,
ya que de acuerdo con los principios de anlisis tcnico, al estudiar la accin
del precio indirectamente se estn estudiando los fundamentales. Lo opuesto
no es cierto, pues estudiar los fundamentales no necesariamente permite
analizar la accin del precio. Sostiene que mientras que es posible operar
basado solamente el anlisis tcnico, es imposible operar basado solamente
en cuestiones fundamentales, sin recurrir en algn momento al uso de
grficas. A continuacin se realizara una descripcin ms detalla de cada uno
de los anlisis de los precios de mercado.

4.2

ANALISIS FUNDAMENTAL O ESTRUCTURAL

31

Es un anlisis que busca proyectar el movimiento de los precios de las

acciones a travs de la estimacin futura de beneficios. En este anlisis se
estudian todos los factores relevantes que pueden influir sobre el
comportamiento futuro de las utilidades y dividendos de las empresas y, por
lo tanto, en el precio de sus acciones.
Para este anlisis se deben tener presentes factores presentes internos
inherentes a la empresa (como lo son la estructura, capacidad de generar
beneficios y utilidades) y factores externos (como lo son el comportamiento
del sector, incidencia de los tipos de inters, entre otros). Con base en ellos
establece un precio objetivo y una recomendacin (comprar, acumular,
mantener, reducir, vender) en funcin de la diferencia entre el precio de
mercado y objetivo.
El anlisis fundamental supone que los precios son causados por las fuerzas
de la oferta y de demanda. De este modo, realiza proyecciones de los
precios basndose en las condiciones futuras de la oferta y de la demanda y
en las expectativas de los participantes en el mercado. Este enfoque explica
el por qu los precios estn donde estn, es decir, estudia las causas de los
movimientos en los precios, mediante el uso de modelos economtricos, que
estn fundamentados en la teora econmica.

5.

MODELOS DE EVALUACION DE ACTIVOS

32

5.1

MODELOS DINAMICOS CON HORIZONTE DE PLANEACION

FINITO
Son dinmicos en el sentido de que no se limitan a decidir acerca de la mejor
inversin en el periodo considerado como presente sino que adems
plantean relaciones para varios periodos en el futuro. Las decisiones
pasadas no interesan ya que lo hecho, hecho esta y solo sirve como
informacin de entrada al modelo para planear las condiciones iniciales que
restringen la eleccin de cartera, siendo de inters nicamente la decisin en
cuanto a la composicin actual y futura.
El horizonte de planeacin es finito, porque, el nmero de periodos hacia el
futuro pueden ser relevantes para determinar la composicin ptima de la
cartera actual. Se tendrn tambin modelos dinmicos que con el supuesto
de certidumbre proporcionaran la cartera ptima en cada periodo que se
considere.
Debido a que el futuro es incierto, la nica solucin del modelo que interesa y
puede ser til para la toma de decisiones es la del primer periodo, ya que es
la nica que requiere una decisin inmediata; esta caracterstica permite
tomar medidas correctivas ya que el modelo se resuelve peridicamente,
adaptando la solucin a la exigencia de los eventos segn estos se vayan
presentando.

5.2

ELEMENTOS PRINCIPALES DE LOS MODELOS

33

Estos elementos se refieren al tipo de restricciones que en ellos operan,

adems de los criterios de decisin que se utilizan. Identificndose dos tipos
de restricciones que son:
Estructurales
Las impone la mecnica del proceso de inversiones. Por ejemplo, el monto
de recursos disponibles para inversin en un periodo depende de cmo se
invirtieron los recursos en periodos anteriores.
Ambientales
Las impone el medio que rodea al problema. Por ejemplo, las restricciones
legales, fiscales y de poltica institucional.
Tipos de restricciones que surgen del carcter dinmico de los modelos.
Restricciones intraperiodos
Son las que se deben respetar dentro de cada periodo en que se ha dividido
el horizonte de planeacin. Cada periodo posee su propio juego de
restricciones estructurales y ambientales que se deben respetar.
Restricciones entre periodos
Se plantean generalmente en trminos de variables que funcionan dentro de
un solo periodo. Adems, es preciso encadenar las variables para reflejar las
dependencias entre un periodo otro; es decir, como las decisiones de un
periodo influye en los dems periodos dentro del horizonte de planeacin.

Criterios de decisin

34

Los modelos determinsticos por lo comn utilizan alguno de rendimiento

esperado ya que cualquier criterio de riesgo involucra un crecimiento
explcito de incertidumbre.
Los criterios son:
-

El rendimiento total esperado de la cartera durante el horizonte de

planeacin
El rendimiento esperado de la cartera en algn periodo especifico
El valor presente del rendimiento total esperado de la cartera en el
horizonte de planeacin

El modelo se resuelve utilizando varios criterios de seleccin; esto tiene la

ventaja de proporcionar un panorama ms amplio de alternativas de
decisin, compensando un poco el no incluir incertidumbre en forma explcita
en el modelo.

5.3

MODELO DE PROGRAMACION LINEAL BASICO

Este modelo solo tiene restricciones de liquidez aparte de las restricciones

estructurales que surgen del modelado.
Se supone adems que debido a que hay certidumbre total acerca del
requisito de liquidez en cada periodo y los rendimientos que proporciona
cada instrumento es imposible vender un activo de inversin antes de su
vencimiento. El nmero de activos con los que es posible formar la cartera es
finito, as como los plazos a que se pueden comprar cada uno de ellos.

CONCLUSIONES

35

Los rpidos e innumerables cambios operados en los mercados donde

valores en los ltimos aos con el claro propsito de intentar adecuarse y dar
respuesta a las demandas, cada vez ms complejas y especficas, de
inversores han supuesto una completa reorganizacin y redimensionamiento
de dichos mercados.
Todo ello ha superado el diseo de un nuevo marco global de actuacin y
funcionamiento de estos mercados con el fin de dotarlos de mayor
competitividad y operatividad en un entorno financiero cada vez ms
cambiante.

BIBLIOGRAFIA

36

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financiero ante el nuevo siglo, editado por la Fundacin de las Cajas de
Ahorros.
Diez, L. T., y Mascareas J. (1998). Ingeniera financiera. La gestin en los
mercados financieros internacionales. McGraw Hill, 2 edicin.
Martnez Neira, Nstor Humberto. Intervencin del Estado en el mercado
pblico de valores. Editorial Temis. Bogot, 1986 pg. 1.
Misin de estudios del mercado de capitales. Informe final
Rodrguez L., Parejo J. A. Cuervo A. y Calvo A. (2002) manual de sistema
financiero espaol. Ariel Economa, 15 edicin actualizada y revisada.
Superintendencia de valores. Repblica de Colombia. Ministerio de Hacienda
y Crdito pblico. De valores, su gran oportunidad. Tercera edicin, 1997.
Pg. 8.

37