Titrisation et financement de

lconomie
Position des banques centrales
Sylvie Mathrat
Directeur Gnral Adjoint -Oprations
Banque de France

Plan
1- Quel rle pour la titrisation dans le financement de
lconomie ?
2- Quelle volution du cadre rglementaire aprs la crise ?
3- Positionnement des banques centrales

1 - Quel rle pour la titrisation dans le financement de lconomie ?

Les caractristiques de la titrisation

lactif:
Gestion des risques plus fluide
Transfert partiel des risques vers des
investisseurs potentiellement mieux
mme de les grer

La titrisation permet la transformation

dactifs non ngociables en titres qui
le sont

Maintien de la relation clientle/investisseurs

Llargissement de la base
dinvestisseurs potentiels vient aussi
de la plus grande flexibilit apporte
en termes de modulation des taux,
cash flow, devises

La banque peut continuer distribuer

des crdits un moindre cot en fonds
propres et en limitant les tensions sur
son financement

Au passif:
une source de financement scurise pour linvestisseur

Lmetteur peut avoir accs des
financements moins coteux en cas
de doute sur sa signature

Linvestisseur est garanti par les

actifs titriss

1 - Quel rle pour la titrisation dans le financement de lconomie ?

La titrisation avant la crise : essor relativement lent mais

constant
Contexte favorable depuis 2002 pour de bonnes et de mauvaises raisons

Mise en place de lEuro, plus grande intgration des marchs financiers europens
= titrisation a besoin de profondeur, de transparence et de liquidit

volution vers un modle sappuyant plus sur les marchs qui a permis le
dveloppement plus large de la titrisation : originate and distribute = tirer parti
darbitrages rglementaires ou gestion active des ratios de solvabilit
Phnomne confirm par les donnes sur les banques franaises : part croissante
des titres et drivs dans la dtention dactifs depuis 2002
Asset side items of French banks as a share of total assets
60%
50%
40%
30%
20%
10%
sept.-97 aot-99
Loans

juil.-01
Bonds

juin-03

mai-05

avr.-07

mars-09 fvr.-11

Stocks, MMF shares, External assets, Derivatives

Source: ECB

1 - Quel rle pour la titrisation dans le financement de lconomie ?

Titrisation : frein brutal au moment de la crise

Titrisation : outil dinterconnexion des acteurs conomiques pour le meilleur mais
aussi le pire.
Pire : sous-estimation des risques incertitudes sur la valorisation cercle
vicieux du marked to market blocage du march
Rduction de la part de financement market-based
Rduction de la part des titres et drivs dans le portefeuille dactifs

2- Quelle volution du cadre rglementaire aprs la crise ?

Remise en cause de la financiarisation de lconomie :

Des banques et des produits financiers plus simples (rduire le risque
systmique)

Des banques moins grosses et moins leverages (rduire le
levier)

Des banques mieux capitalises (renforcer le capital et accroitre le cot
des risques de march)

Des banques aux risques de transformation et de liquidit encadrs (LCR
et NSFR)
Vers une volution du business model ?
Vers une simplification des produits financiers ?
=> Originate and hold ou originate and distribute ?

2- Quelle volution du cadre rglementaire aprs la crise ?

Titrisation : Objectifs poursuivis :
transparence

simplicit

responsabilit
Ble 2.5
Coefficients de pondration plus levs sur les produits retitriss
Taux de rtention de 5% des actifs titriss par les banques originatrices
Pondration hauteur de 1250% (dduction totale des fonds propres) sur les titrisations
garanties (rhaussement de crdit)

Ble 3
Publication dun document consultatif par le BCBS en dcembre 2012 pour une priode de
consultation jusquau 15 mars 2013
tude dimpact venir sur le sujet
Proposition de deux faons de traiter prudentiellement la titrisation en distinguant ou non les
titrisations seniors de bonne qualit
Des pondrations diffrentes sont proposes en fonction de la mthode choisie, de la
notation de la tranche ainsi que de sa sniorit, de sa maturit et de son paisseur par
rapport lensemble de la transaction
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2- Quelle volution du cadre rglementaire aprs la crise ?

volution du business model ?

Exigences quantitatives et qualitatives accrues en capital

Pnalisation plus forte des activits risques (consommatrices
de RWA)
Rduction de leffet de levier
Augmentation des cots fixes (infrastructure, informatique)

Stagnation des revenus en parallle

dune augmentation du capital allou
aux BFI
Baisse de la rentabilit

Processus de rduction des activits

consommatrices de RWA
Deleveraging et recentrage sur les
activits cls

2- Quelle volution du cadre rglementaire aprs la crise ?

volution du business model ?

Une diversification des services la clientle :
Face aux exigences rglementaires, rduction des activits consommatrices de
RWA:
Modification par les banques de la logique de certaines de leurs activits
de financement
Dbut de retour du modle originate to distribute au-del du seul
modle originate and hold

Vers une diversification des sources de financement :
Incertitudes sur le financement traditionnel des banques
Ncessit de trouver dautres sources de financement et de diversifier la
base dinvestisseurs, la fois typologiquement et gographiquement
 Environnement plus propice au redveloppement des activits de

titrisation

3- Positionnement des banques centrales

 Incitations publiques :
prvenir les drives du pass (Dodd-Frank Act, Ble 3, CRD4, CRR):
Responsabilit : instauration dun taux minimal de rtention du
risque par les banques cdantes ( skin in the game )
Transparence : obligation de fournir une meilleure information sur les
actifs sous jacents
Simplicit : cantonnement des produits simples
 Limiter les risques et restaurer une chaine de responsabilit. Dans ce
contexte, les banques centrales sont en faveur dun rebond contrl de la
titrisation.

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3- Positionnement des banques centrales

Titrisation des crances prives dans le cadre du refinancement Eurosystme

Cration dune nouvelle catgorie dactif non-ngociable au sein de la

Documentation Gnrale : obligations mises par un vhicule de titrisation
Adossement des crances prives transfres au vhicule de titrisation par les
groupes bancaires
Instrument qui serait mobilisable dans des transactions repo et repo tripartite

dynamisation des changes sur le march montaire
Combinaison des exigences sur les actifs sous-jacents et les instruments mis pour
apporter lEurosystme une assurance forte sur le niveau de qualit de lactif
Permet de tirer avantage des caractristiques dune titrisation
tout en vitant les inconvnients classiques dune titrisation (e.g. dpendance
vis--vis des agences externes de notation)

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3- Positionnement des banques centrales

Schma
de titrisation
Schma de titrisation
des crances
prives : simplicit

Banque X

Banque Y
(qui peut tre la banque
X)

Transfert des CP au vhicule

Vhicule de titrisation
Actif
Passif
Crance prives
Titres non tranchs

Vente des titres

Eurosystme

Les titres sont soit utiliss dans une transaction repo avec la banque Z soit
remis en garantie auprs de l'Eurosystme
Banque Z

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3- Positionnement des banques centrales

Mise en place de plusieurs initiatives de march = transparence accrue sur les ABS
1/ loan by loan database qui renforce la transparence pour les sous-jacents des ABS afin
de :
Redynamiser le march des ABS
Remdier un manque de standardisation
Restaurer la confiance des investisseurs grce une transparence accrue.
La base de donnes ( The European DataWarehouse / ED ) devrait tre utilise par
toutes les BCNs, la BCE ainsi que lensemble des parties prenantes sur le march des
titres adosss des actifs : investisseurs, arrangeurs, agences de notation Elle est
destine accueillir divers types de montages structurs dont les sous-jacents sont
homognes, que ces montages soient accepts comme garanties des oprations de
refinancement Eurosystme ou non.
Les ABS destins au refinancement auprs de lEurosystme devront imprativement
figurer dans la base de donnes ED . Cette exigence sera dploye entre janvier 2013
et le 31 dcembre 2013
2/ Lancement de linititiative prive du label PCS (Prime Collateral Security) : The PCS
Label designed to enhance and promote quality, transparency, simplicity and
standardisation throughout the asset-backed market.
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3- Positionnement des banques centrales

Des exigences de notation spcifiques pour les ABS

Depuis 2009, les exigences de notation se sont renforces, mais un assouplissement du
critre de notation a t opr pour certains ABS :
exigence de notation rehausse de A AAA lmission depuis le 1er mars 2010 mais la
notation minimale des ABS reste BBB- pendant la dure de vie du produit (donc aprs
lmission). Pour mmoire, BBB- correspond au seuil minimal dligibilit pour les autres
catgories dactifs accepts en collatral par lEurosystme.

exigence dune double notation pour tous les ABS et la notation minimale sapplique
la notation la plus faible des 2 (rgle du second best )
assouplissement des exigences de notation pour les ABS refinanant certaines
catgories de sous-jacents et rpondant certains critres complmentaires de qualit:

Prts immobiliers rsidentiels (RMBS) : notation minimale A lmission et BBBdans certains cas

Prts aux PME : notation minimale A lmission et BBB- dans certains cas

Pour les crdits automobiles, la consommation ou les prts immobiliers
commerciaux : notation minimale BBB- lmission

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Conclusion
 La titrisation est un outil utile pour le financement de
lconomie
 Lenvironnement rglementaire rend cet outil
indispensable dans la palette dactivit des
tablissements financiers
 Sa russite dpendra du respect du triptyque: simplicit,
transparence, responsabilit

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