BPI Análise Mercados Financeiros Mai.2015

Estudos Econmicos e Financeiros
Anlise Mensal
08 de Maio de 2015
Mercados Financeiros
Correco chega na Primavera
As previses de Primavera pela Comisso Europeia e Fundo Monetrio Internacional confirmam o
cenrio de retoma econmica muito gradual, com situaes muito dspares entre pases e regies.
O FMI manteve a taxa de crescimento do PIB mundial prevista para 2015 em 3.5% (divulgada em
Janeiro), continuando a admitir a acelerao do ritmo de expanso das economias desenvolvidas
(de 1.8% em 2014 para 2.4%) e o abrandamento das economias emergentes (de 4.6% para 4.3%).
Destaque para as revises mais significativas em baixa, afectando o Brasil (ajustamento de -1.3
p.p. para -1%), a Rssia (queda esperada de 3.8%), o conjunto dos pases de Africa Subsariana
(-0.4 p.p. para 4.5%) e os EUA (menos 0.5 p.p. para 3.1%). Em contrapartida, entre as economias
emergentes evidencia-se a ndia, onde o PIB dever aumentar 7.5% (mais 1.2 p.p. por comparao
com Janeiro) e Espanha no grupo de pases desenvolvidos, devendo o PIB espanhol aumentar entre
2.5% e 2.8% (previso da Comisso Europeia). A confirmar-se, ser o maior ritmo de expanso
desde 2007. Relativamente informao do primeiro trimestre j conhecida, destaca-se pela
negativa a performance da economia dos EUA, que praticamente estagnou contrariando previses
de uma expanso em torno de 2%, anualizados. Apesar desta situao encontrar justificao em
factores conjunturais, relacionados com o clima desfavorvel, a greve nos portos e a queda de
investimento pelas maiores petrolferas, mais uma vez os EUA devero ficar abaixo da marca de
3%, contribuindo para mais um ano de expanso muito moderada.
O euro recuperou face ao dlar norte-americano, e afastou-se dos mnimos prximos da paridade,
tirando partido das notcias econmicas mais positivas para a regio do euro e desfavorveis para
a economia norte-americana. No curto prazo, dificilmente a cotao ultrapassar a fasquia de
1.15, um nvel psicolgico importante. Em contrapartida, o regresso de um dlar mais forte estar
dependente de informao mais assertiva relativamente ao mercado de trabalho e aos salrios
nos EUA, embora parea pouco provvel que to cedo a moeda regresse a nveis prximos da
paridade.
Os bancos centrais das principais regies do mundo desenvolvido no devero alterar to cedo
a sua postura, continuando uma poltica de suporte ao crescimento. Neste contexto, a Reserva
Federal continuar a sinalizar muito bem os seus movimentos, com o objectivo de no induzir
instabilidade quando finalmente optar pelo aumento da sua taxa de referncia. Na Europa, destaque
para os sinais mais animadores em termos da restaurao do mecanismo de transmisso da poltica
monetria o crdito ao sector privado cai cada vez menos, os diferenciais de risco de crdito
(empresas) entre pases para riscos semelhantes estreitam sendo tambm evidente a melhoria
das expectativas de inflao implcitas nas taxas de swaps de 5 anos (taxas futuras de 5 anos).
As taxas de juro de longo prazo dos mercados de referncia encetaram um perodo de correco
saudvel, que permitir afastar o mercado de nveis considerados extremos e que configuram
uma situao de movimentos puramente especulativos. Em simultneo, assiste-se tambm a uma
tendncia de alargamento dos spreads da dvida dos pases perifricos, que se afastam de novo
dos mnimos. As Obrigaes do Tesouro portuguesas (10 anos) transaccionam em torno de 185
p.b. acima do Bund (mnimo recente 130 p.b.); apesar das boas notcias na frente econmica, os
Bonos de Espanha transaccionam em torno de 123 p.b. (mnimo recente 88 p.b.). O alargamento
do prmio de risco dos pases perifricos encontra justificao no arrastamento e falta de resoluo
da situao grega, parecendo cada vez mais difcil evitar uma situao de ruptura. Em nota de
destaque, fazemos o ponto da situao em termos dos fluxos financeiros previstos a pagar pelo
Tesouro helnico, bem como relativamente s disponibilidades existentes.
Esta publicao inclui a primeira parte de um artigo de opinio sob a Economia do Mar, bem como
uma breve nota relativamente aos resultados das eleies no Reino Unido, uma anlise de custo/
benefcio relativamente liquidao do emprstimo do FMI Repblica Portuguesa e uma nota
que aborda alguns dos riscos inerentes actual situao de taxas de juro muito baixas ou mesmo
negativas, para alm da descrio dos fluxos oficiais de liquidez previstos na Grcia.
Paula Gonalves Carvalho

Agostinho Leal Alves
Luisa Teixeira Felino
Teresa Gil Pinheiro
Vnia Patrcia Duarte
Correco chega na Primavera

Os movimentos de correco abruptos nos
mercados de obrigaes desde finais de Abril
surpreendem sobretudo pela dimenso e
intensidade, designadamente as quedas de
preos que afectaram o mercado de dvida pblica
soberana. Apesar de no se vislumbrar claramente
qual o factor catalisador, a verdade que h
muito era perceptvel que se atingiam valorizaes
extremas no mercado de dvida pblica. E o lento
e gradual afastamento do espectro de deflao
ter sem dvida contribudo para esta correco.
O cenrio macroeconmico e o suporte dos bancos
centrais no sofreu alterao, ambos favorecendo
o mercado na medida em que no parecem existir
razes para que se instale (para j) um bear market.
Todavia, conveniente relembrar que, apesar do
movimento, a taxa dos 10 anos do Bund se situa
em torno de 0.6%, ainda muito distante do nvel
de equilbrio que, pelo menos, incorpora o ritmo de
expanso do PIB nominal (cerca de 2% na UEM).
DEPARTAMENTO DE
ESTUDOS ECONMICOS E FINANCEIROS

Economista Chefe
Teresa Gil Pinheiro
Lusa Teixeira Felino
Vnia Patrcia Duarte
Anlise Tcnica
Tel.: 351 21 310 11 86
Fax: 351 21 353 56 94
Email: deef@bancobpi.pt
www.bancobpi.pt
www.bpiinvestimentos.pt/Research
E.E.F.
NDICE

Pg.
Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco
04
Principais Recomendaes e Factores de Risco
05
Temas em destaque
Grcia: incerteza num futuro prximo
As taxas de juro negativas e o BCE
Reembolso antecipado dos emprstimos do FMI
Reino Unido: o dia seguinte
07
09
12
13
Economias
EUA - Economia dever crescer menos de 3% em 2015
Zona Euro - FMI reviu em alta as previses para o crescimento econmico
Portugal - Mercado de trabalho confirma estabilizao
Espanha - Uma economia com mpeto
Brasil - Copom aumenta Taxa Selic para mximo de 6 anos
Angola - Inflao volta a acelerar em Maro
Moambique - Governo prev um novo agravamento do dfice em 2015
frica do Sul - FMI reviu em baixa perspectivas econmicas
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23
Mercados
Mercado Cambial
A aposta num dlar mais forte perdeu adeptos...
As evidentes transfomaes na China e o yuan
25
26
Mercado de Dvida Diversa

Emisses abrandaram em Abril
27
Mercados Accionistas
Valorizao do euro afectou desempenho dos principais ndices europeus
28
Mercados de Commodities
Preo do crude mostra-se mais equilibrado

Previses

29
Economias Desenvolvidas
Mercados Emergentes
Previses Econmicas do BPI
Taxas de Cmbio
Taxas de Juro
Taxas Oficiais dos Principais Bancos Centrais
31
32
33
Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes
34
Opinio
A Economia do Mar em Portugal
A estratgia e a realidade, num retrato domstico e comunitrio
35
Bases de Dados
47
Maio 2015
E.E.F.
Maio 2015
Perpectivas Globais e Principais Factores de Risco

Perpectivas Globais
Factores de Risco
Global
. As previses de Primavera pelo Fundo Monetrio Internacional e Comisso Europeia confirmam a tendncia
positiva, mas muito moderada da economia mundial. O FMI salienta o facto de o ritmo de crescimento
permanecer muito desigual entre as principais regies, mantendo a previso de crescimento do PIB mundial
em 3.5% em 2015, semelhante ao cenrio avanado em Janeiro. As previses para as economias desenvolvidas
melhoraram, mas o FMI espera que o ritmo de expanso seja inferior nas economias em desenvolvimento e
emergentes reflectindo sobretudo os desenvolvimentos em algumas das maiores economias (Brasil e China,
por exemplo) e para os pases exportadores de petrleo.
. O cenrio para a inflao continua a melhorar, reduzindo-se o risco de registo de deflao. Todavia, ao
longo do ano os nveis de inflao manter-se-o muito reduzidos (sobretudo na primeira metade do ano).
. Factores de ordem poltica condicionam o cenrio de crescimento, com destaque para a Europa. Destaque
para a ocorrncia de vrios actos eleitorais, gerando alguma incerteza; a possibilidade de uma sada
desordenada da Grcia da UEM.
. A nova fase da poltica da Reserva Federal poder gerar instabilidade nos mercados financeiros internacionais,
descarrilando a retoma ainda frgil.
. Pela positiva, a baixa dos preos do petrleo contribui para suportar a actividade global, dado que os principais
motores (EUA, UEM, Japo, China) so consumidores (importadores) lquidos. O efeito das polticas de QE
poder tambm estar a ser subestimado.
EUA
. O arrefecimento no 1T15 surpreendeu pela negativa, justificando ajustamento em baixa dos cenrios de . 2015 dever marcar o ano de inverso do pendor da poltica monetria nos EUA, possivelmente no ltimo
crescimento para valores inferiores a 3%. Os factores climatricos e as greves no sector porturio, com trimestre. Caso se confirme, o processo de retirada de estmulos pela Reserva Federal poder originar
impacto negativo nas exportaes, estiveram na base deste comportamento. At final do ano antecipa-se instabilidade nos mercados financeiros, com impacto adverso sob os nveis de confiana e a actividade.
a retoma de uma tendncia mais positiva, assente nas melhorias observadas no mercado de trabalho e na
reduo dos nveis de endividamento.
Japo
. O FMI e a Comisso Europeia reviram em alta as suas estimativas para o crescimento do PIB nipnico, . Riscos para o crescimento esto enviesados no sentido descendente, por via do efeito no consumo privado
reflectindo efeitos positivos no consumo privado e nas exportaes do aumento dos salrios reais e da da subida do IVA; arrefecimento chins poder afectar exportaes.
depreciao do iene. Tambm a poltica monetria do Banco do Japo, que no final do ano passado reforou as
medidas de cariz quantitaivo, nomeadamente o aumento das compras de ttulos transaccionados no mercado
accionista, favorece a evoluo do rendimento e do crescimento. As estimativas apontam para crescimentos
entre 1-1.1% em 2015 e entre 1.2-1.4% em 2016.
Z. Euro
. A informao at agora divulgada aponta para que o PIB registe uma evoluo favorvel no
primeiro trimestre e que deve manter-se nos trimestres seguintes, apesar dos resultados menos
favorveis do PMI em Abril, que, ainda assim, se mantm em nveis satisfatrios. O optimismo
suportado pela poltica monetria do BCE, a queda dos preos do petrleo e a depreciao do
euro so factores determinantes na construo do ciclo virtuoso que se comea a desenhar.
. O cenrio para o comportamento da inflao tem vindo a tornar-se mais benigno. Os preos devero
estabilizar em Abril, enquanto as componentes que avaliam os preos nos indicadores de actividade sugerem
tambm uma subida.
. Questes de ordem poltica surgem como os principais factores de risco para o crescimento: 1) conflito
Ucrnia-Rssia, pois cerca de 5% das exportaes da UE destinam-se Rssia e cerca de 15% do consumo
de gs natural e petrleo tem origem tambm na Rssia; 2) a questo grega ainda no est resolvida, o que
torna possvel o retorno a um cenrio mais conturbado.
. Pela positiva, os efeitos na valorizao dos activos financeiros associados ao programa de aquisio de activos
de longo prazo pelo BCE contribuiro para a melhoria da confiana dos agentes econmicos, dinamizando
consumo e investimento.
R. Unido
. As estimativas para o crescimento pelo FMI e CE situam-se entre 2.6% e 2.7% este ano e entre 2.2% e 2.4% no
prximo. O bom desempenho da economia beneficiar dos menores custos dos bens energticos e de condies
de financiamento benignas. A sustentar este cenrio esto os bons desempenhos dos indicadores de actividade
empresarial. No primeiro trimestre, a economia avanou 0.3% em cadeia e 2.4% em termos homlogos.
. Alterao da poltica monetria pode limitar a recuperao da economia tambm pelo impacto potencial sob a
libra, com efeitos nas exportaes. Note-se, todavia, que este um risco razoavelmente reduzido - sobretudo
agora que o cenrio para a taxa de inflao se apresenta fragilizado - na medida em que no se espera a
inverso da poltica monetria antes do segundo semestre do ano.
Portugal
. Revimos em alta para 1.8% a previso de crescimento do PIB em 2015, alterao que se justifica pela
confirmao de um cenrio mais positivo para as economias da regio do euro, destacando-se o caso de
Espanha. A tendncia de melhoria dos cenrios tem sido uma constante nas revises apresentadas pelos
principais organismos nacionais e internacionais, destacando-se a Comisso Europeia, que reviu a taxa de
crescimento esperada em 2015 de 1.3% para 1.6%. Transversal a praticamente todos os cenrios est a
expectativa de reforo do contributo da procura interna.
. A taxa de desemprego aumentou pelo segundo trimestre consecutivo confirmando a estabilizao ou progressos
mais lentos do mercado de trabalho. Vrios factores podero explicar este comportamento numa altura em
que a economia est a acelerar. Por um lado, uma menor eficcia (ou algum esgotamento) possvel dos efeitos
das polticas activas de emprego; por outro, um possvel menor ritmo de sada de emigrantes e/ou reduo
do nmero de desencorajados tendncia confirmada pelo INE justificada pela melhoria j observada e por
expectativas mais favorveis relativamente possibilidade de encontrar emprego. Antecipamos ainda assim
a permanncia de uma tendncia de reduo lenta da taxa de desemprego.
. Os principais factores de risco relacionam-se com o andamento das economias externas e factores de
natureza poltica.
. A reduo (ou inverso) do esforo de consolidao oramental pode traduzir-se, a prazo, na deteriorao
da avaliao do risco-pas e no agravamento do custo de financiamento externo.
. A mdio prazo, subsistem importantes constrangimentos e desafios, relacionados com a necessidade de
reforar o potencial de crescimento econmico num contexto de prolongado esforo de consolidao oramental.
. A avaliao dos riscos associados aos cenrios traados pelas entidades externas so, na sua essncia,
idnticos, prendendo-se com a possibilidade de que a reduo do esforo reformista e de consolidao
das contas pblicas se reflicta negativamente na capacidade de crescimento, tanto por via de reduo do
contributo do sector externo, como por via de uma deteriorao das condies de financiamento da economia.
. Pela positiva, o ritmo de crescimento econmico pode surpreender sobretudo por via das exportaes dada a
tendncia positiva nos principais parceiros comerciais (com excepo de Angola) quer pela via do investimento,
dado o rpido aumento da capacidade instalada utilizada e a melhoria das condies de financiamento.
Amrica Latina . O crescimento dever continuar a desacelerar em 2015, pelo quinto ano consecutivo, de acordo com as
estimativas do FMI. Estima-se que o crescimento desacelere em 2015 para 0.9% (vs. 1.3% em 2014).
. A fragilidade econmica da regio continua associada a factores externos (nomeadamente a desacelerao do
crescimento da China e a quebra dos preos das commodities). Mas o comportamento divergente das economias
reflecte as vulnerabilidades especficas de cada pas ao mercado de commodities, e as fragilidades internas.
. O Brasil dever apresentar a recesso econmica mais acentuada das ltimas dcadas, enquanto o Mxico
dever deparar-se com um contexto econmico mais favorvel. Os pases andinos apresentam-se vulnerveis
evoluo dos preos das commodities, mas por outro lado, os seus fundamentos econmicos so mais fortes.
As economias da Amrica Central tambm devem beneficiar da acelerao da actividade econmica nos EUA.
. Se por um lado, o bom andamento da actividade econmica nos EUA pode beneficiar os pases com relaes
comerciais mais fortes com os EUA (pases da Amrica Central), por outro, o crescimento mais rpido do
que o esperado nos EUA poderia conduzir a um ajustamento mais rpido do que o esperado das taxas de
juro. Este ajustamento pode trazer alguma volatilidade nos mercados financeiros dos pases mais expostos
a uma possvel sada de capitais.
. Possvel enfraquecimento dos preos das commodities face a uma desacelerao do crescimento na China, pode
ter um impacto significativo sobre as receitas fiscais e conta corrente dos pases exportadores de commodities.
. Estes factores devem tambm contribuir para pressionar as moedas.
frica
Subsariana
. Para os pases exportadores de petrleo, a recente queda dos preos pode pr em causa a sustentabilidade
das finanas pblicas e o crescimento econmico.
. Outros riscos prendem-se com o possvel agravamento das condies de financiamento a nvel global,
decorrentes da reduo dos estmulos monetrios da Reserva Federal dos EUA, que poder afectar
negativamente as economias mais vulnerveis a choques externos (principalmente a frica do Sul).
. As vulnerabilidades fiscais tm-se agravado em alguns pases que tentam aproveitar os baixos custos de
financiamento para fazer face a investimentos necessrios em infra-estruturas.
. O crescimento da regio dever manter-se slido em 2015, em torno dos 4.5%, mas aqum das taxas de
crescimento mdias exibidas nos ltimos anos, em parte reflectindo o impacto adverso da queda dos preos
das principais commodities.
. A recente queda dos preos do petrleo dever ter um impacto negativo sobre os principais exportadores
da regio, nomeadamente sobre a Nigria, Angola e Camares.
. Por outro lado, a queda dos preos dos bens alimentares dever ajudar a maioria dos pases da regio,
reduzindo a factura de importaes e aliviando presses inflacionistas.
E.E.F.
Maio 2015
Principais Recomendaes e Factores de Risco

Recomendaes
Factores de Risco
M. Cambial
. O mercado encontra-se em grande fase de ponderao acerca dos movimentos em que

apostou ao longo dos ltimos meses, a que correspondem um conjunto de factores que,
aparentemente, esto esgotados. Os ltimos dados econmicos conhecidos dos EUA
(PIB, dfice comercial, etc.) mostram que muito fcil a actividade vacilar de acordo
com alguns imponderveis, podendo fazer recuar expectativas, nomeadamente ao nvel
da evoluo da poltica monetria norte-americana. Em contra-partida, na Zona Euro,
a economia e as finanas comeam a estar mais equilibradas, perspectivando-se o to
desejado relanamento econmico (embora a Grcia continue a ser um problema).
Deste modo, deixou de se insistir em novas apreciaes do dlar e libra contra o euro,
registando-se uma correco significativa a partir dos nveis mnimos alcanados.
Acreditamos que algumas posies longas em dlares e libras foram fechadas e que, no
futuro, ser mais difcil o regresso das tendncias de queda acentuada tanto de EUR/
USD como de EUR/GBP. Assim, aconselha-se uma gesto de tesouraria mais neutral ao
longo das prximas semanas.
. Desiluso relativamente a atitudes e aces esperadas pelos principais bancos centrais.

. Decepo com a evoluo econmica em alguns blocos.
. Questes polticas e geopolticas podem enviesar determinadas tendncias cambiais.
M. Monetrio
. Em Junho, a taxa Euribor a 3 meses caiu para nveis negativos, reflectindo a poltica
ultra-expansionista do BCE e o incremento de liquidez no mercado. E as taxas implcitas
nos preos dos futuros da taxa Euribor a 3 meses indicam que esta poder descer ainda
mais, sugerindo ser melhor opo a obteno de financiamentos em prazos mais curtos. Do
ponto de vista da aplicao de poupanas, ser prefervel o investimento em activos com
maturidades mais alargadas de forma a capturar o prmio de maturidade (term premium).
. As taxas de curto prazo nos principais mercados internacionais continuam prximas

de zero, alimentadas pela sinalizao de que as polticas monetrias mantero um cariz
acomodatcio e dado que a liquidez continua elevada. O risco de um aumento substancial
no esperado das taxas de mercado reduzido.
Dv. Pblica
. As yields dos ttulos dos benchmark registaram um considervel movimento de correco

nos ltimos dias de Abril, sendo a nica justificao plausvel a diluio dos receios de
materializao de cenrios de deflao. Ainda assim, h um elevado nmero de ttulos que
registam yields negativas, reflectindo o teor ultra-acomodatcio da poltica monetria. Em
2015, as yields manter-se-o baixas, mas espera-se (deseja-se) a consolidao de um
cenrio de subida das taxas de rentabilidade (queda dos preos dos ttulos de taxa fixa),
beneficiando dos esperados efeitos positivos do QE europeu na confiana dos agentes
econmicos. Nos EUA, antecipa-se alguma volatilidade no comportamento da yield dos
UST a 10 anos, mas a tendnia dever ser de gradual subida das taxas de rentabilidade.
. Alterao nas expectativas de evoluo da inflao poder reflectir-se num movimento

mais penalizador da dvida pblica. Nos mercados da periferia europeia, j se observa o
alargamento dos prmios de risco, o qual poder continuar enquanto no se vislumbrar
soluo para a crise grega.
Div. Diversa
. As condies no mercado de dvida diversa devero manter-se favorveis na Europa,

onde os mercados seguem optimistas, face ao incio do programa de expanso monetria
do BCE. medida que os investidores vendem obrigaes soberanas ao BCE provvel
que parte dos fundos sejam realocados para o mercado de crdito corporativo, exercendo
presso sobre as yields.
. O mercado de dvida corporativa nos EUA tambm se mantm favorvel, tendo
beneficiado em particular com a queda das yields na Europa, face procura dos
investidores por rentabilidades mais elevadas. Mas no segmento de mercado high-yield
comeam-se a observar algumas correces, em particular no sector energtico.
. A possibilidade de as empresas nos segmentos high yield terem dificuldades em se

refinanciarem no caso de se verificar uma correco das yields.
. Exposio a empresas do sector energtico com menor qualidade creditcia
. O crescimento de intermedirios financeiros no bancrios (ou shadow banking)
. O risco da reduzida liquidez do mercado num contexto do crescimento dos fundos de
investimento.
. Relaxamento nos critrios de acesso ao crdito patente no mercado norte-americano,
traduzido num aumento de leverage loans (emprstimos a empresas bastante
alavancadas) ou covenent-lite loans (emprstimos com menor proteco para o credor).
Aces
. Apesar de valorizaes menos expressivas nos mercados europeus em Abril, o optimismo

dever manter-se, potenciando as bolsas a atingirem novos mximos histricos. A
maioria das empresas europeias continua com valorizaes atractivas, podendo ser uma
boa oportunidade de compra, num ambiente econmico e monetrio mais favorvel.
. A performance americana continua a ser condicionada pelas expectativas de incio de
subida das taxas de juro por parte da Reserva Federal, situao que dever continuar a
afastar os investidores para os mercados europeus e japoneses.
. As principais apostas mantm-se nas empresas exportadoras europeias, nomeadamente
as que assentam em negcios cclicos. Existem condies para se manter o interesse
nas reas financeira, tecnolgica, sade e bem estar, retalho e consumo; desinteresse
na energia e materiais.
. No caso americano, a possibilidade de aumento das taxas de juro at ao final do ano

poder continuar a afastar os investidores para os mercados europeus e japoneses. Ao
mesmo tempo, um dlar mais forte e a manuteno dos preos do petrleo em nveis
relativamente baixos podero afectar a competitividade das empresas norte-americanas
e, consequentemente, os resultados.
. Questes polticas e geopolticas, com destaque para a incerteza da situao na Grcia
e o agravamento do conflito entre a Rssia e a Ucrnia, mantm-se como factores de
risco. A incerteza na Grcia dever reflectir-se numa maior volatilidade e sensibilidade
dos investidores divulgao de notcias.
. Desacelerao econmica na China e novas polticas de estmulo que as autoridades
chinesas possam desencadear.
Commodities
. Em termos globais, permanece o cenrio de oferta sem constrangimentos e uma

procura que comea a despontar, num processo liderado pelas economias desenvolvidas.
No mercado energtico, a oferta superior procura, contudo, o movimento de queda
acentuada dos preos levou ao fecho das exploraes mais dispendiosas e, por isso, menos
viveis financeiramente, e contraco do investimento. Um maior equilbrio dever
permitir preos mais suportados. Por outro lado, as expectativas deflacionistas esto
a desaparecer. Neste contexto, os metais preciosos podem voltar a atrair investidores.
. Os conflitos no Mdio Oriente, mais recentemente no Imen, continuam a ser factores

geoestratgicos importantes.
. A situao econmica da China, num processo de grande transformao, de grande
relevncia para a totalidade dos mercados de matrias-primas dada a sua situao cimeira
como produtor e consumidor.
E.E.F.
Maio 2015
E.E.F.
Maio 2015
Temas em Destaque
Grcia: incerteza num futuro prximo

Dada a proximidade de um perodo importante no que Dvida pblica grega (capital)
respeita ao calendrio de vencimentos da dvida pblica
grega, apresentamos, neste artigo, um breve apanhado (% do Total)
da situao.
1%
5%
A dvida pblica grega (capital+juros) ascende a 332.2

mil milhes de euros (mme). Relativamente ao capital, 218.5
mme, equivalente a 72% do total constituda por emprstimos
bilaterais ao abrigo do programa de assistncia financeira e
66.2 mme ou 22% constituda por ttulos de dvida pblica.
A restante dvida constituda por bilhetes do tesouro (14.8
mme) e por dvida emitida por empresas pblicas: 3.5 mme
da Public Power Corp SA com incio do plano de amortizaes
em 2017, 1.1 mme da Hellenic Railways Organization SA, cuja
primeira amortizao de 0.2 mme ocorre em Outubro deste
ano, e 0.2 mme da Athens Urban Transportation Organisation.
0%
0%
22%
Emprstimos
Dv.Pblica mlp
Tbills
Pub.Power Corp
Hel.Railways Organ.
72%
Fonte: Bloomberg
Dvida grega - vencimentos at 2025

(milhes de euros)
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 out-15 dez-15
Emprstimos
Dv.Pblica
Tbills
16
17
Pub.Power Corp
18
19
20
Hel.Railways Organ.
21
22
23
24
25
Athens Urb.Transp.Organ.
Fonte: Bloomberg, calc. BPI
Depsitos do governo central
Detalhe dos vencimentos agendados at ao final de 2015

Tipo de dvida
maturidade
montante (mme)
T-Bill
8-mai-15
1.4
T-Bill
15-mai-15
1.4
T-Bill
12-jun-15
3.6
T-Bill
19-jun-15
1.6
T-Bill
1-jul-15
2.0
15,000
T-Bill
17-jul-15
1.0
10,000
T-Bill
7-ago-15
1.0
T-Bill
4-set-15
1.4
T-Bill
9-out-15
1.4
T-Bill
6-nov-15
1.1
Bond
20-jul-15
2.1
Bond
20-jul-15
1.4
Bond
20-ago-15
3.0
Bond
20-ago-15
0.2
Emprstimos FMI
12-mai-15
0.8
Emprstimos FMI
5-jun-15
0.3
Emprstimos FMI
12-jun-15
0.3
Emprstimos FMI
16-jun-15
0.6
Emprstimos FMI
19-jun-15
0.3
Emprstimos FMI
13-jul-15
0.4
Emprstimos FMI
4-set-15
0.3
Emprstimos FMI
14-set-15
0.3
Emprstimos FMI
16-set-15
0.6
Emprstimos FMI
21-set-15
0.3
Emprstimos FMI
13-out-15
0.4
Emprstimos FMI
7-dez-15
0.3
Emprstimos FMI
16-dez-15
0.6
Emprstimos FMI
21-dez-15
(milhes de euros)
25,000
20,000
5,000
fev-15
mar-15
jan-15
dez-14
nov-14
set-14
Nos bancos comerciais
out-14
jul-14
ago-14
jun-14
abr-14
mai-14
fev-14
No banco central
mar-14
jan-14
dez-13
Fonte: Banco da Grcia
Depois de honrar as suas obrigaes financeiras, realizando

o pagamento de 0.2 mme de euros ao FMI no dia 6 de Maio, o
Governo grego enfrenta um apertado calendrio de vencimentos
no que resta do ms de Maio e durante o segundo semestre
do ano, existindo um elevado grau de incerteza quanto
capacidade do governo evitar uma situao de incumprimento
muito proximamente. Para fazer face ao vencimento de
1.4 mme de dvida de curto prazo no dia 8 o tesouro grego
realizou um leilo de BTs a 6 meses no dia 6, tendo colocando
junto de investidores domsticos 1.138 mme; e no dia 15
vencem mais 1.4 mme de dvida de curto prazo. No dia 12 de
Total
Fonte: Bloomberg, FMI.
0.3
28.5
E.E.F.
Maio 2015
Temas em Destaque
Grcia: incerteza num futuro prximo (cont.)

Maio ocorre a amortizao de 750 milhes de euros ao FMI. Para alm desta situao de curtssimo prazo, a Grcia enfrenta
nos meses seguintes um pesado calendrio de reembolsos.
Face dificuldade em chegar a um acordo com os credores internacionais e incerteza quanto situao de tesouraria do
estado grego, como que o pas poder honrar os compromissos mais prximos?
O BCE aumentou em 2 mme

a linha de emergncia concedida
aos bancos gregos, facilitando a
participao nos leiles de dvida
de curto prazo do estado e o
rollover deste tipo de divida.
Em Maro de 2015, ultimo

dado disponvel, o governo central
tinha 6.7 mil milhes de euros
de depsitos junto dos bancos,
dos quais 5.6 mme junto dos
bancos comerciais. Admitindo
como hiptese que o ritmo de
queda dos depsitos em Abril
tenha sido semelhante variao
mdia dos depsitos do estado
no primeiro trimestre, no incio
de Maio os depsitos do estado
poderiam situar-se em 5.3 mme.
Estimativa dos Fluxos do estado grego em Maio

(mil milhes de euros)
Aplicaes de Fundos
Amortizaes
Origem de fundos
Despesa pblica
T-Bill
1.4
T-Bill
1.1
T-Bill
1.4
BCE (ELA)
2.0
Emprstimos FMI
0.8
Depsitos bancrios
(estima BPI)
5.3
Total
Salrios e benefcios sociais (estimativa BPI)
4.6
Outras (estimativa BPI)
2.8
3.6
Transf. Ad. Local e EP's
4.6
Origem-Aplicao de fundos (admitindo apenas pagamento

pelo estado de salrios e benefcios sociais)
?
8.4
0.3
Fonte: Bloomberg, FMI, CME, calc. BPI.
Tendo por base as previses da Comisso Europeia para a despesa corrente em 2015 e admitindo que o governo grego
concentrar o seu esforo financeiro no pagamento de salrios e benefcios sociais, adiando todos os outros pagamentos, os
encargos em que ocorrer em Maio situar-se-o em 4.6 mme (a despesa corrente mensal total de acordo com as previses
da CE de 7.4 mme), o governo grego dispor de apenas 0.7 mme, insuficientes para honra o compromisso de 12 de Maio.
Este cenrio passar pela obteno do montante em falta atravs de transferncias da administrao central ou empresas
pblicas, como pedido pelo governo, para a sua conta junto do banco central (mas que segundo a imprensa tem gerado alguma
resistncia por parte da administrao local e das empresas pblicas). Outra soluo ser a obteno de um acordo com o FMI
para o adiamento deste reembolso.
Admitindo que a Grcia consegue evitar uma situao de Depsitos dos bancos, exclundo o governo central
incumprimento em Maio, o problema manter-se- em aberto
at obteno de um acordo com os credores internacionais (milhes de euros)
para a libertao da tranche de 7.2 mme. Relativamente aos
3.4 mme de ttulos de dvida pblica de longo prazo, detidos
300,000
maioritariamente pelo BCE ao abrigo do SMP, e que vencem
250,000
em Julho h uma proposta de alargamento do prazo e de
transferncia do emprstimo do BCE para o Mecanismo Europeu
200,000
de Estabilidade.
O total da dvida pblica grega representa 187% do PIB

grego e 3.2% do dos pases do euro.
Entretanto, os depsitos nas instituies financeiras

continuam em queda, aumentando a dependncia dos bancos da
linha de emergncia do BCE. Desde o incio do ano, os depsitos
totais caram 13% para 181.3 mme (dados de Maro, reflectindo
uma quebra de 22% nos depsitos do estado e de 14% nos de
outros sectores (79% dos depsitos totais). Os depsitos de
outros residentes na rea do euro aumentaram 10%, mas os
de pases terceiros (17% do total) caram 8%.
150,000
100,000
50,000
01 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 12 13 14
Fonte: Banco da Grcia
Teresa Gil Pinheiro

8
E.E.F.
Maio 2015
Temas em Destaque
As taxas de juro negativas e o BCE

2015, ficar caracterizado pelo primeiro ano em que se observou um novo ambiente, antes inimaginvel, no
mercado de dvida pblica europeia. Ao longo dos primeiros quatro meses do ano, assistiu-se ao aumento do nmero
de ttulos de dvida pblica com taxas de rentabilidade negativa. No final de Abril cerca de 25% das emisses
de dvida pblica de estados europeus registavam yields negativas. No mercado interbancrio, observa-se um
movimento idntico, tendo o principal benchmark a taxa Euribor a 3 meses registado valores negativos na
ltima metade de Abril. A persistncia deste fenmeno levanta algumas questes relativamente aos seus efeitos na
economia, nomeadamente no que se refere alterao da composio de carteiras dos investidores empolando
a aposta em activos de maior risco - mas tambm ao nvel de decises de poltica monetria. No presente artigo,
propomos-nos realar os factores de risco que este ambiente comporta.
Cerca de 1.5 bilies de euros de dvida emitida pelos

estados que partilham o euro registam taxas de juro negativas, As circunstncias que justificam taxas de rentabilidade negativas
o que, no limite, indica que os investidores esto dispostos
a perder dinheiro, (no caso de manterem os ttulos na sua
carteira at ao seu vencimento). Embora em 2014 os receios Expectativa de materializao de um cenrio de deflao, dando a
de materializao de um cenrio de deflao pudessem possibilidade de o comprador de um ttulo com uma taxa de rentabijustificar a verificao de yields negativas, tanto porque os lidade negativa poder obter um ganho;
investidores antecipavam a continuao do aumento dos Extrema averso ao risco levando os investidores a atriburem maior
a que a perda seja menor se a liquidez disponvel for
preos dos ttulos de maior qualidade (queda das respectivas probabilidade
aplicada em activos considerados seguros (dvida pblica de estados
taxas de rentabilidade), como pela construo de um cenrio com classificao de risco 3-A) do que em activos com maior risco
de maior averso ao risco (e consequentemente maior procura (aces, por exemplo);
de aplicaes em activos de melhor qualidade), a verdade Movimentos especulativos com os investidores a atriburem maior
que o incio de 2015 se tem caracterizado por perspectivas mais probabilidade a que o movimento de queda das yields se acentue no
positivas quanto ao cenrio macroeconmico e ao andamento curto prazo;
da inflao. Este facto to visvel nos sinais de inverso do Num cenrio de depreciao do euro e apreciao da moeda local a
de ttulos com yield negativas pode traduzir-se num ganho
movimento de queda dos ndices de preos depois do mnimo compra
cambial.
de -0.6% registado em Dezembro de 2014, a taxa de inflao
dever situar-se em 0% em Abril de 2015, atribuindo-se uma Expectativas inflacionistas mplicitas nos
elevada probabilidade a que o movimento ascendente (ainda swaps 5 Anos
que moderado) se consolide nos prximos meses, na medida (%)
em que se dissiparo os efeitos estatsticos associados ao
efeito da queda do preo do petrleo - como na alterao dos
3.0
indicadores que avaliam as expectativas inflacionistas desde
2.8
que o BCE anunciou o programa de compra de dvida pblica.
2.6
2.4
Um cenrio de maior confiana tambm evidente na evoluo
2.2
dos indicadores de actividade, de sentimento e de apreciao
2.0
dos ndices bolsistas.
1.8
1.6
1.4
Anncio do QE
1.2
1.0
abr-09 jan-10 out-10 jul-11 abr-12 jan-13 out-13 jul-14 abr-15
Manufacturas
mai-15
mar-15
jan-15
nov-14
Fonte: Bloomberg
set-14
jul-14
mai-14
mar-14
jan-14
nov-13
set-13
mai-13
jul-13
Assim, a verificao de um crescente nmero de ttulos

que registam taxas de rentabilidade negativa encontra
suporte ou no movimento de depreciao do euro, abrindo
a possibilidade de os investidores no residentes na rea do
euro obterem ganhos a partir de movimentos cambiais, ou no
UEM Inflation swap 5y
programa de compra de dvida pblica pelo BCE, na medida
em que se estima que a sua dimenso supere as necessidades Indicadores PMI para a zona euro
de financiamento dos estados pertencentes moeda nica no
perodo em que o respectivo programa estar em vigor. Com
(%)
efeito, esta situao no se verificou aquando do lanamento
de programas idnticos pela Reserva Federal norte-americana
56
nem pelo Banco Central de Inglaterra, pois as necessidades
55
54
de financiamento daqueles estados superavam a dimenso
53
dos respectivos programas de compra de dvida pblica
52
51
pelos bancos centrais. Este facto o que, principalmente,
50
sustenta os receios de que o ciclo de taxas de juro negativas
49
se prolongue por algum tempo, contribuindo para a alterao
48
47
significativa das decises por parte dos investidores e para
46
a formao de constrangimentos importantes em algumas
reas da economia.
Servios
Fonte: Datastream
E.E.F.
Maio 2015
Temas em Destaque
As taxas de juro negativas e o BCE (cont.)

Indicadores de confiana na zona euro
Evoluo dos ndices bolsistas
(pontos)
(ndice)
14,000.00
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
12,000.00
10,000.00
8,000.00
6,000.00
mai-15
set-14
jan-15
mai-14
set-13
jan-14
mai-13
set-12
jan-13
mai-12
set-11
Consumo
2,000.00
jun-12
jul-12
set-12
out-12
dez-12
jan-13
mar-13
mai-13
jun-13
ago-13
set-13
nov-13
dez-13
fev-14
mar-14
mai-14
jun-14
ago-14
set-14
nov-14
jan-15
fev-15
abr-15
Indstria
jan-12
mai-11
set-10
jan-11
mai-10
4,000.00
Fonte: Datastream
CAC
DAX
IBEX
PSI20
Fonte: Reuters
Taxa de cmbio do EUR/USD
As necessidades de financiamento e as compras do

BCE mensais
(1USD=xEUR)
25
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.15
1.10
1.05
1.00
20
15
10
5
-5
abr-15
mar-15
fev-15
jan-15
dez-14
out-14
nov-14
set-14
jul-14
ago-14
jun-14
mai-14
abr-14
fev-14
mar-14
jan-14
0
BE
DE
IE
EL
ES
FR
IT
NL
AU
PT
Emisso lq. mensal(md. mensal nec. lq. financ.2015-16)

Compras mensais BCE
Fonte: Ameco, Bloomberg, calc. BPI
Fonte: Reuters
Para os investidores a principal implicao resulta de um aumento da procura de rendimento, favorecendo a subavaliao
do risco tomado, evidente, por exemplo, no movimento de subida dos ndices bolsistas e um aumento da procura por dvida
diversa com pior classificao de risco, (segundo alguns researchs internacionais, a emisso de dvida por parte de empresas
com classificao do risco na classe especulativa na europa aumentou cerca de 40% desde o incio do ano e, nos EUA, cerca
de 20% desde o pico observado em 2014), o que no limite, levar formao de bolhas especulativas, com consequncias
imprevisveis.
Para alm da subavaliao do risco, os investidores tendero a diversificar carteiras atravs, por exemplo, da procura de
dvida de qualidade emitida noutras moedas como o caso da dvida pblica norte-americana, gerando-se um movimento
generalizado de queda das taxas longas, em contraposio com o desenhar-se de um cenrio macroeconmico mais
equilibrado.
Adicionalmente, importa tambm ter presente o facto de algumas instituies estarem, por questes regulamentares,
obrigadas a aplicar os seus fundos em dvida com muito boa classificao de risco, pelo que o prolongamento do actual cenrio
de taxas de rentabilidade negativas poder-se- reflectir em perdas considerveis para estas instituies, designadamente
quando a tendncia inverter. Destas destacam-se os casos dos Fundos de Penses, os quais representam um importante papel
a nvel social e econmico, na medida em que os fundos por eles gerados faro face aos compromissos com o pagamento de
penses de reforma.
Tambm a rentabilidade dos bancos poder ser afectada, na medida em que aplicaes em dvida pblica com boa qualidade
de risco importante para a obteno de rcios de capital em linha com o estabelecido em Basileia III, pelo que estes podero
mostrar maior apetncia para o encaixe de perdas.
10
E.E.F.
Maio 2015
Temas em Destaque
As taxas de juro negativas e o BCE (cont.)

O movimento de queda das taxas de juro tambm Excesso de liquidez no Eurosistema e taxas de curto
evidente no mercado interbancrio, verificando-se que as taxas prazo
Euribor at aos trs meses se encontram em nveis inferiores
(mil milhes de euros, %)
a zero. Paralelamente, verifica-se que as taxas implcitas nos
2
preos dos futuros da taxa Euribor a trs meses atribuem uma 1000
1.8
considervel probabilidade a que a situao se mantenha e at
800
1.6
se aprofunde at meados de 2016, altura em que o mercado
1.4
600
1.2
antecipa que o nvel da taxa Euribor a 3 meses se aproxime
1
400
de -0.2%. Este facto ser mais um aspecto indicativo das
0.8
0.6
distores introduzidas no mercado pela observao de um
200
0.4
elevado excesso de liquidez e pelo facto de se verificarem
0.2
0
taxas de referncia negativas. O facto de a taxa Euribor a 3
0
-0.2
meses se situar em terreno negativo levanta tambm questes -200
relacionados com o facto desta ser um importante indexante
utilizado em operaes de financiamento da economia, pelo
Excesso de Liquidez
Eonia
Euribor 3 meses
que a sua reduo pode ser um incentivo realizao de novos
Fonte: Bloomberg
investimento, cuja avaliao de risco poder ser distorcida
pelos actuais nveis de taxas de juro; mas tambm funcionar
como nvel indicativo das taxas praticadas nos depsitos, podendo reflectir-se num desvio da poupana de produtos bancrios
tradicionais para instrumentos de poupana alternativos com maior risco incorporado.
f-15
s-14
m-14
d-13
j-13
m-13
o-12
m-12
j-12
a-11
m-11
n-10
Ao nvel da poltica monetria do BCE tm surgido algumas Detentores de dvida pblica da zona euro
questes quanto capacidade de cumprimento do programa de (dados de 2014)
compra de dvida pblica, em parte pelo facto de as necessidades
(%)
de financiamento dos estados ser menor do que as compras
mensais anunciadas pelo BCE, em parte porque o BCE poder 35%
ter dificuldade em encontrar vendedores j que grande parte 30%
da dvida pblica emitida em euros detida por instituies que
podero, pelas razes acima descritas, revelar pouca apetncia 25%
para a venda dos ttulos em carteira. De acordo com informao 20%
disponibilizada pelo BCE, cerca de 60% da dvida pblica 15%
detida por companhias de seguros e fundos de penses
10%
e por instituies financeiras residentes. Contudo, o BCE
5%
pode ainda contar com a parcela detida por no residentes,
que podero estar menos dependentes de questes regulatrias
0%
e que detm ainda uma importante parcela da dvida pblica
IF's residentes Cia de Seg e
Fundos de No residentes
F. de Penses investimento
emitida pelos estados pertencentes moeda nica: cerca de
Fonte: BCE, calc. BPI
1.8 bilies de euros, o que compara com os cerca de 0.8 bilies
que se estima que o BCE ir comprar ao abrigo do programa
de quantitative easing. Assim, pelo menos numa perspectiva
de curto prazo, atribui-se uma baixa probabilidade a que o BCE altere a amplitude do programa de compras de
dvida pblica, podendo ainda sentir-se confortvel quanto capacidade de levar a termo o objectivo de empolar o seu
balano para nveis prximos dos trs bilies de euros at Setembro de 2016. Por outro lado, a informao fundamental quanto
ao andamento da actividade, embora apresente uma evoluo favorvel, precisa de se consolidar, nomeadamente no que se
refere recuperao do crdito concedido economia e evoluo dos indicadores de preos.
Finalmente refere-se o facto de nos ltimos dias de Abril se terem observado movimentos de subida das yields dos principais
benchmarks europeus, os quais precisaro de se consolidar para que se possa dizer que se est perante a perspectiva de
concretizao de um cenrio mais equilibrado. Recorde-se o objectivo da autoridade monetria: influenciar os activos financeiros,
estimular a recomposio de balanos, acelerar e facilitar os processos de ajustamento no sector financeiro, estimulando a
confiana e favorecendo a formao de um ciclo virtuoso de crescimento e inflao. Por enquanto as melhorias a este nvel so
apenas ligeiras: o crdito a empresas no financeiras e a particulares ainda est em queda, ainda que menos acentuada, os
diferenciais de taxas de juro entre riscos semelhantes europeus tendem a estreitar, a taxa de inflao e expectativas desenham
tentativa de inverso, a economia d sinais favorveis. Mas o processo ser lento, reforando a perspectiva de que as taxas
de juro negativas iro manter-se durante algum tempo, aconselhando prudncia na avaliao de estratgias de investimento.
Teresa Gil Pinheiro

11
E.E.F.
Maio 2015
Temas em Destaque
Reembolso antecipado dos emprstimos do FMI

Perante a reduo dos custos de financiamento da dvida pblica, o Tesouro portugus decidiu o reembolso antecipado de
cerca de metade, ou seja cerca de 11.5 mil milhes de SDR, equivalente a 14.8 mil milhes de euros dos emprstimos obtidos
junto do FMI ao abrigo do Programa de Assistncia Econmica e Financeira. A antecipao dos reembolsos ser at Agosto de
2017 (ao longo de 30 meses) e recair sobre os montantes originalmente programados para vencerem at ao terceiro trimestre
de 2019.
Em meados de Maro, o IGCP realizou o primeiro reembolso antecipado, o qual ascendeu a 5.108 mil milhes de SDR,
equivalente a 6.6 mil milhes de euros, tendo por base o cmbio mdio do EUR/SDR nos trs dias em que a operao foi
realizada. Segundo o IGCP esta operao foi financiada atravs da emisso de 4 mil milhes de euros de dvida de mdio e
longo prazo e pela utilizao de cerca de 2 mil milhes de euros relativos almofada de liquidez do tesouro.
Os restantes 6.4 mil milhes de SDR, cerca de 8.3 mil milhes de euros sero amortizados at meados de 2017, segundo
nota do IGCP.
Para fins de clculo da poupana associada ao reembolso antecipado actualizaram-se os juros a pagar tendo por base
as taxas de juros implcitas na curva de rendimentos do swap do euro ( data do clculo) acrescidas de um prmio de risco
estimado pelo DEEF; e os custos de financiamento mdio da dvida pblica portuguesa associados s emisses realizadas em
2015. Para simplificao de clculos, considerou-se que a estrutura dos custos de financiamento de substituio das tranches
reembolsadas e/ou a reembolsar ser idntica obtida pelo Tesouro portugus durante o primeiro trimestre de 2015.
Conforme se pode observar no quadro abaixo, os clculos apontam para que a poupana associada ao reembolso antecipado
dos 6.6 mil milhes de euros realizado em Maro ter-se- reflectido numa poupana entre 105-251 milhes de euros, equivalente
a cerca de 0.1% do PIB. A poupana associada aos prximos reembolsos depender dos custos de financiamento em vigor
nessa altura, mas a ttulo indicativo refere-se que, mantendo uma estrutura de financiamento equivalente registada no
primeiro trimestre de 2015, a poupana total do reembolso de cerca de metade das tranches relativas ao emprstimo do
FMI poder oscilar entre os 338 milhes de euros, (hiptese mais conservadora, admitindo que os montantes reembolsados
antecipadamente sero substitudos por emisses de OTs a 10 anos, cujo cupo de 2.875%), e os 809 milhes de euros,
admitindo que o custo de financiamento de substituio situar-se- perto da yield mdia ponderada dos leiles de OTs a 10
anos e BTs realizados no primeiro trimestre de 2015.
Poupana no pagamento de juros associada ao reembolso antecipado dos emprstimos do FMI

milhes de euros
Juros a pagar
Emprstimos
reembolsados
Alternativas de
Financiamento
Juros a pagar tranches FMI reembolsadas antecipadamente

em Maro 2015
Juros das tranches FMI a reembolsar at meados de 2017
Poupana
em % do PIB
471.1
1,079.0
Substituir financiamento por OT's 10 anos com cupo

2.875%
366.3
104.9
845.4
233.5
Substituir financiamento pela yield mdia dos leiles de OT's

10 anos 2.63%
309.8
161.3
755.2
323.8
Substituir por financiamento em OT's 10 anos e BT's, custo

financiamento 1.85% (cupo das OT's = 2.875% e yield
mdia ponderada dos leiles de BT's)
235.5
235.6
559.7
519.2
Substituir por financiamento em OT's e BT's, yield mdia

ponderada 1.69%
220.6
250.5
520.7
558.3
0.06%
338.4
0.13%
0.19%
0.09%
485.1
0.18%
0.27%
0.13%
754.9
0.29%
0.42%
0.14%
808.8
0.31%
0.45%
Fonte: FMI, IGCP, INE, calc. BPI.
Teresa Gil Pinheiro

12
E.E.F.
Maio 2015
Temas em Destaque
Reino Unido: o dia seguinte

O Partido Conservador do primeiro-ministro David Cameron ganhou as recentes eleies legislativas no Reino Unido por uma
votao que surpreendeu pela sua dimenso. possvel que Cameron venha a liderar o prximo governo sem a necessidade de
fazer coligao com outra fora poltica (o anterior governo era suportado por conservadores e liberais democratas). H cinco
anos, David Cameron e Nick Clegg formaram o primeiro governo de coligao desde a II Guerra Mundial, e poucos acreditaram
que chegaria ao fim do mandato. Entretanto, segundo a mais recente anlise eleitoral, o Partido Conservador poder ficar
com 327 dos 650 lugares do Parlamento, a soluo governativa mais estvel (a maioria absoluta de um partido) mas que se
acreditava ser a mais difcil de alcanar.
Este escrutnio era considerado o mais incerto pois as diversas sondagens que foram sendo realizadas e divulgadas ao
longo do perodo de campanha eleitoral indicavam a possibilidade de ocorrer uma fragmentao poltica, terminando o longo
ciclo de bipartidarismo no Reino Unido, dividido entre Conservadores e Trabalhistas. No entanto, o sistema eleitoral de diviso
do pas por crculos e cada um eleger um deputado, permite uma soluo diferente da indicada pelas sondagens. Ao seja, o
partido que ganha em cada crculo (nem que seja s por um voto) elege o seu deputado, ficando os restantes em branco.
Existiam quatro candidatos ao cargo de primeiro-ministro, suportados pelos respectivos partidos que tentavam eleger o
maior nmero de parlamentares da Cmara dos Comuns (Cmara Baixa do Parlamento): David Cameron (Partido Conservador),
actual PM; Ed Miliban (Partido Trabalhista); Nick Clegg (Partido Liberal Democrata); Nigel Farage (UKIP/UK Independence
Party). Para alm destas foras concorreram outras com menor expresso, como os Verdes (Greens), o Partido Nacional
Escocs (Scottish National Party/SNP) e o Partido Gals (Plaid Cymru). Para alm da surpresa da vitria maioritria do Partido
Conservador, tambm foram expressivas as votaes no Partido Nacional Escocs e no Partido Gals (partidos com interesses
independentistas). O SNP foi a terceira fora com possivelmente 56 lugares, frente dos liberais democratas com 8 lugares
(um dos grandes perdedores) e o Plaid Cymru ter obtido 3 lugares, seguindo-se os Verdes com 1 parlamentar. A Irlanda do
Norte, no total, conseguiu 14 lugares (Sinn Fein 4; Democratic Unionist Party/DUP 8; Ulster Unionist Party/UUP 2).
(grfico 1)
Se Cameron chamou a si a construo do novo ciclo de Distribuio Parlamentar (resultados provisrios)

crescimento econmico, de queda da taxa de desemprego e
com dfices corrente e fiscal mais controlados, j Ed Miliban
(n assentos parlamentares)
criticou os danos colaterais provocados por cinco anos de
austeridade, reflectindo-se no aumento das desigualdades
Conservadores
327
sociais e do empobrecimento da classe mdia. Por outro lado, o
Trabalhistas
232
servio nacional de sade foi sujeito a uma gesto mais austera
e rigorosa que, segundo os trabalhistas, agravou os problemas
P.N. Escocs
56
do sistema de sade. A imigrao foi outro dos assuntos em
Irlanda do Norte*
14
destaque, perante uma posio mais radical de Nigel Farage
Liberais-Democr.
8
e do partido UKIP. Tambm este partido tem vindo a forar a
Plaid
Cymru
3
discusso do referendo Europa, e David Cameron prometeu,
UKIP
1
durante a campanha, realizar o referendo mais cedo do que
estava pensado (2017), acreditando na manuteno do Reino
Verdes
1
Unido no projecto europeu.
100
200
300
400
Fonte: Oficial
Nota: *Soma de 3 partidos: Sinn Fein+DUP+UUP
1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
1T13
3T12
2T12
1T12
13
4T12
As promessas de Cameron incidiram sobre os mais variados

temas debatidos durante a campanha eleitoral: passar de dfice
corrente para supervite em 2018/19 e ter uma economia mais
prspera at 2030; legislar a impedir qualquer aumento de Variao em cadeia do PIB no Reino Unido, %
IRS, IVA e contribuies para a segurana social at 2020; a
taxa mxima de IRS de 40% incidir s acima de rendimentos (taxa variao trimestral)
superiores a 50 mil libras, enquanto a taxa mnima s se aplicar
1
a rendimentos anuais superiores a 12.5 mil libras; no permitir
que trabalhadores, com 30 horas de trabalho semanal e que
0.8
ganhem o salrio mnimo, paguem IRS; o imposto sucessrio
0.6
sobre habitaes passar a ter um tecto de 1 milho de libras;
meta do pleno emprego com a criao de dois milhes de
0.4
novos postos de trabalho; impostos mais competitivos para
as empresas; cuidados infantis gratuitos para ajudar famlias
0.2
a regressar ao mercado de trabalho; Sistema Nacional de
0
Sade permanecer gratuito e receber um acrscimo total
mnimo de 8 mil milhes de libras nos prximos 5 anos; so
-0.2
garantidos lugares para crianas e jovens nos vrios graus de
-0.4
ensino; reduo do acolhimento anual de imigrantes; reforma
Fonte: Bloomberg
do sistema prisional; medidas anti-radicalizao dos jovens;
E.E.F.
Maio 2015
Temas em Destaque
Reino Unido: o dia seguinte (cont.)

benefcios para pensionistas; servios pblicos de maior Evoluo do IPC e da taxa repo do BoE
acesso electrnico do que presencial; melhores transportes
pblicos; servio da BBC e entradas em museus permanecero
(%)
gratuitos; etc. Aparentemente, o eleitorado preferiu o certo
do que o incerto (tanto em termos de alianas eleitorais como
6
no que respeita s propostas prometidas), e mostrou ter
5
maior confiana nas garantias dadas pelo Partido Conservador
4
nas vrias reas, nomeadamente ao nvel do seu emprego,
3
rendimento e segurana financeira.
2
Entretanto, a economia desacelerou com mais fora do que o

1
previsto nos primeiros trs meses de 2015, o que considerado
0
um revs para o PM Cameron, que usou o forte crescimento
econmico do ltimo ano na campanha para a sua reeleio.
De facto, o PIB cresceu apenas 0.3% entre Janeiro e Maro,
sendo a mais baixa performance desde final de 2012, quando
IPC yoy
repo rate
espreitava o cenrio de recesso. Este valor metade do
verificado no ltimo trimestre de 2014 e inferior expectativa
de expanso de 0.5% prevista pelos analistas. Em reaco, o
Variao diria do EUR/GBP
ministro das finanas, George Osborne, chegou a afirmar que a
recuperao econmica no pode ser dada como certa, por isso
no se pode hesitar e votar na instabilidade poltica. A contribuir (por unidade de EUR)
para este abrandamento estiveram os servios, que cresceram
0.9
apenas 0.5% que compara com os 0.9% no trimestre anterior;
0.86
a indstria contraiu 0.1%, que contrasta com o crescimento de
0.2% no 4T14; j o sector da construo continua em queda,
0.82
embora a um ritmo menor, a diminuio de 1.6% no 1T15
0.78
contrasta com a contraco de 2.2% no 4T14. Mesmo assim,
as autoridades referem que o crescimento permanece slido e
0.74
que a procura interna robusta, com o desemprego a acentuar
a tendncia de queda (encontra-se no valor mais baixo dos
0.7
ltimos seis anos).
jan-15
jul-14
jan-14
jul-13
jan-15
jul-14
Fonte: Bloomberg
jan-14
jan-13
jul-13
jul-12
jan-13
jan-12
jul-11
jul-12
jan-12
jan-11
No que respeita inflao, ela praticamente no existe j

que, tanto em Fevereiro como em Maro, a taxa homloga do
Fonte: Bloomberg
IPC foi nula, o nvel mais baixo em dcadas (segundo o ltimo
relatrio da inflao do BoE, o nvel mais baixo desde que a
autoridade monetria introduziu o objectivo de inflao, h duas dcadas atrs). O Banco de Inglaterra (BoE) espera mesmo que
passe a ser em breve negativa. Mesmo com o aumento dos custos do trabalho e da presso salarial, mantm-se a queda dos
preos da energia e da alimentao. Neste cenrio, para o qual tem contribudo a apreciao sistemtica da libra, a autoridade
central tem hesitado na alterao da actual poltica monetria, em que a taxa repo se encontra em 0.5% (inalterado desde
Maro de 2009). O BoE acredita na continuao do processo de normalizao econmica e mantm o objectivo para a inflao
em 2%, mas os mercados esto a prever um novo adiamento do incio da normalizao das taxas de juro.
Na discusso acerca do referendo e da permanncia do Reino Unido na Unio Europeia surgiu um estudo realizado pelos
institutos alemes Ifo e Fundao Bertelsmann, que conclui que os britnicos perderiam 313 mil milhes de euros numa dcada,
com a sada em 2018, uma perda per capita de cerca de 5 mil milhes de euros. Em termos de PIB, representaria uma perda
de 14%, com a reduo forte das exportaes, o encarecimento das importaes, a diminuio do investimento e da inovao,
para alm dos efeitos econmicos negativos nos restantes pases europeus, na economia europeia no seu todo e na economia
mundial. No entanto, a dimenso do impacto dependeria do grau de isolamento do pas.
Por fim, referir que a globalidade dos mercados financeiros reagiram positivamente aos resultados eleitorais, com a libra a
regressar s apreciaes depois da recente dinmica de correco. Por seu turno, o ndice bolsista britnico permanece prximo
dos nveis mximos de sempre.

14
E.E.F.
Maio 2015
Economias
EUA - Economia dever crescer menos de 3% em 2015

PIB desaponta no 1T15: A economia norte-americana registou um crescimento de apenas 0.2% em termos trimestrais
anualizados, ritmo de quase estagnao que compara com previses que se aproximavam de 2%. certo que em parte este
comportamento se ficou a dever a factores temporrios, designadamente greves no sector porturio, com impacto nos fluxos
de comrcio internacional; o clima mais uma vez adverso nos primeiros meses do ano; e o comportamento mais contido do que
o esperado do investimento associado s medidas adoptadas pelas maiores empresas petrolferas na sequncia da queda dos
preos do petrleo. Efectivamente, o investimento aumentou apenas 0.5% em cadeia, impulsionado pela formao de stocks
(produtos petrolferos), o que dever pesar desfavoravelmente nos prximos trimestres. As exportaes recuaram 7.2%, em
termos anualizados, contribuindo em -0.9 p.p. para o crescimento anualizado do produto, reflectindo no s as greves que
afectaram o sector porturio no primeiro trimestre mas tambm possivelmente a reduo da procura externa (com destaque
para a China) e a trajectria de valorizao do dlar. De facto, em termos efectivos, a taxa de cmbio do dlar apreciou-se
cerca de 11.2% no primeiro trimestre face ao mesmo perodo do ano anterior, cerca de 6% em cadeia.
Consumo privado crescemas famlias continuam cautelosas: Pela positiva destaca-se o consumo das famlias, com
um ritmo de expanso em cadeia de 1.9% ainda que inferior ao esperado atendendo expanso significativa do rendimento
disponvel: +6.2%. Em resultado, a taxa de poupana aumentou de 4.6% para 5.5%, o que poder significar que o consumidor
americano est mais cauteloso e encara a actual melhoria do nvel de vida como tendo um carcter transitrio. Esta uma
questo que ter que ser aferida nos prximos trimestres.
Acelerao esperada no dever ser suficiente para alcanar 3% de crescimento anual: Apesar da quase estagnao
quando medida a evoluo da actividade em cadeia, a base de comparao favorvel (queda muito acentuada no 1T14) justifica o
elevado ritmo de crescimento homlogo, cerca de 3%. Todavia, ser difcil manter esta boa performance crescimento homlogo
de 3% - nos restantes trimestres, pois seriam necessrios ritmos de expanso em cadeia muito significativos. Deste modo,
mantemos a nossa previso de crescimento para o ano em 2.5%, continuando a admitir a possibilidade de reviso em ligeira
alta. Refira-se ainda o ajustamento das previses consensuais para o PIB anual compiladas pela Bloomberg (ver grfico), de
3% para 2.8% em Abril. Apesar dos factores que continuam a suportar o crescimento descida dos preos dos combustveis,
taxa de inflao quase nula, criao de emprego, evoluo positiva do rendimento disponvel a economia norte-americana
continua a evoluir a ritmos distantes do passado.
Previses mdias para o crescimento econmico em

2015*
Previses econmicas do BPI

PIB
(taxa de variao; PIB em volume)
IPC (Tx var mdia)
2014
2015
2016
2014
2015
2016
EUA
2.4%
2.5%
2.8%
1.6%
0.8%
2.0%
Zona Euro
0.9%
1.0%
1.7%
0.4%
0.2%
1.5%
3.5
7.8
7.6
2.5
7.4
Nota: indicam-se, a bold, as alteraes recentes.
7.2
1.5
6.8
0.5
6.6
0
mar.13
EUA
set.13
mar.14
UEM
set.14
mar.15
6.4
China
Fonte: Bloomberg
Nota: * mdia de vrias instituies recolhida pela Bloomberg
PIB EUA - Taxa de variao homloga e contributos

das principais componentes
EUA - Taxa de poupana dos particulares
(taxa de variao, PIB em volume)
(% rendimento disponvel)
12
5.0%
4.0%
10
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
2
2010
2010
2010
2010
2011
2011
2011
2011
2012
2012
2012
2012
2013
2013
2013
2013
2014
2014
2014
2014
2015
-2.0%
2015
2014
2013
2013
2012
2011
2011
2010
2009
2009
2008
2007
2007
2006
Consumo Pblico
Exportaes Lquidas
2005
2005
FBCF
Consumo Privado
PIB real
Fonte: Bloomberg
Fonte Bloomberg, BPI
15
E.E.F.
Maio 2015
Economias
Zona Euro - FMI reviu em alta as previses para o crescimento econmico

O FMI reviu em alta as previses para o crescimento econmico na Zona Euro, antecipando uma melhoria do
ambiente macroeconmico em resultado dos preos baixos do petrleo e de condies financeiras mais favorveis. Assim sendo,
a instituio prev um crescimento de 1.5% em 2015 e 1.6% em 2016. As previses de Primavera da Comisso Europeia
esto em linha com as do FMI, prevendo um crescimento de 1.5% e 1.9% em 2015 e 2016, respectivamente.
Apesar dos efeitos positivos esperados do programa de quantitative easing do BCE, de reformas favorveis produtividade e
poltica fiscal menos restritiva, os legados da crise ainda se vo fazer sentir no mdio prazo.
O PMI para o ms de Abril sinalizou uma ligeira desacelerao da actividade econmica (embora os resultados
continuem favorveis), reduzindo 0.1 pontos para 53.9 pontos. A queda foi promovida pela indstria transformadora (52.0 vs
52.2 em Maro) e pelos servios (54.1 vs 54.2 em Maro), reflectindo tambm a desacelerao sentida na Alemanha (54.1
vs 55.4 pontos em Maro) e a estagnao em Frana (50.6 vs 51.5 pontos em Maro). A desvalorizao do euro continua,
gradualmente, a espelhar-se no encarecimento das importaes e, consequentemente, no preo dos inputs, antes influenciados
pela queda dos preos da energia. Por outro lado, os efeitos positivos da depreciao do euro foram suprimidos pela fraca
procura externa, que acabou por afectar negativamente as encomendas externas. O indicador Sentix tambm cedeu para
+19.6 pontos em Maio (+20.0 em Abril), reflectindo a correco das expectativas dos investidores para os prximos 6
meses (+26.5 vs +31.5 pontos em Abril), enquanto a avaliao da situao actual atingiu os +13.0 (+9.0 pontos em Abril).
A inflao anual em Abril ficou em 0% (estimativa), em contraste com o verificado em Maro (-0.1%). Excluindo a
energia, a inflao foi de 0.7% (0.6% em Maro). Foram tambm divulgados os valores finais para as contas das Administraes
Pblicas em 2014. O dfice oramental passou de 2.9% do PIB em 2013 para 2.4% em 2014, enquanto a dvida
pblica aumentou para 91.9% do PIB em 2014 (90.9% do PIB).
A taxa de desemprego fixou-se nos 11.3% em Maro, inalterada face ao ms anterior, e menor do que a registada
em igual perodo do ano anterior (11.7%). A Alemanha continua a registar o menor nvel de desemprego (4.7%), enquanto a
Grcia (25.7% em Janeiro de 2015) e Espanha (23.0%) continuam a registar as taxas mais elevadas.
PMI Compsito, Ind. Transformadora e Servios
Indicador de Sentimento Econmico Sentix
(pontos)
(pontos)
56.0
Sentix
Exp. 6-meses
Situao Actual
Fonte: Bloomberg
Taxa de inflao
Taxa de Desemprego
(yoy%; mom%)
(%)
12.0
11.5
0.5
0
11.0
-0.5
10.5
-1
10.0
-2
Inflao Homloga
Fonte: Bloomberg
mar-14
abr-15
out-14
abr-14
-1.5
mar-12
Inflao Mensal (ELD)
out-13
abr-13
out-12
abr-12
0.0
nov-13
1.0
jul-13
2.0
mar-13
3.0
nov-12
4.0
-1.0
12.5
1.5
jul-12
5.0
mai-15
Servios
Fonte: Bloomberg
mar-15
Ind. Transformadora
jan-15
jan-15
nov-14
Compsito
jun-14
jul-14
nov-13
set-14
46.0
abr-13
mai-13
48.0
mai-14
50.0
set-13
52.0
jan-14
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
-10.0
-20.0
-30.0
-40.0
54.0
Fonte: Bloomberg
Vnia Patrcia Duarte

16
E.E.F.
Maio 2015
Economias
Portugal - Mercado de trabalho confirma estabilizao

Mercado de trabalho confirma estabilizao: A taxa de desemprego aumentou pelo segundo trimestre consecutivo
(para 13.7% no 1T15 face a 13.9% no 4T14), confirmando a interrupo de uma tendncia de queda consecutiva que vinha
evidenciando desde incio de 2013. O ligeiro acrscimo da taxa de desemprego justifica-se sobretudo pelo menor ritmo de
criao de emprego em termos homlogos, a criao lquida de postos de trabalho aumentou 1.9% no perodo de Janeiro
a Setembro de 2014 e apenas 0.8% desde Outubro a Maro de 2015 e tambm pelo abrandamento da tendncia de queda
da populao activa os ritmos de variao nos mesmos perodos foram de -1.9% e -0.4%, respectivamente. Vrios factores
podero explicar o comportamento do mercado de trabalho numa altura em que a economia est a acelerar. Por um lado, uma
menor eficcia (ou algum esgotamento) possvel dos efeitos das polticas activas de emprego; por outro, um possvel menor
ritmo de sada de emigrantes e/ou reduo do nmero de desencorajados tendncia confirmada pelo INE justificada pela
melhoria do mercado de trabalho e por expectativas mais favorveis relativamente possibilidade de encontrar emprego.
Abordaremos esta questo de forma mais detalhada numa anlise futura. De qualquer forma, antecipamos ainda assim a
permanncia de uma tendncia de reduo da taxa de desemprego, embora mais lenta que no perodo 2013-14.
As previses de Primavera: A Comisso Europeia (CE) reviu em alta ligeira as suas previses de crescimento para
Portugal, prevendo agora que o PIB aumente 1.6% este ano (1.3% no Outono 2014) e 1.8% em 2016 (1.7%). A CE tem uma
perspectiva semelhante do FMI e Ministrio das Finanas no que diz respeito ao comportamento da economia este ano, diferindo
todavia o cenrio entre as trs instituies no que respeita a 2016. No cenrio da CE evidencia-se o facto de a recuperao
esperada se basear sobretudo na procura interna. O consumo privado dever beneficiar do aumento do rendimento disponvel
reflectindo baixos preos do petrleo, a melhoria no mercado de trabalho, o aumento gradual dos salrios e a reforma do IRS,
reduzindo os encargos fiscais sob as famlias. Todavia, depois de um aumento do consumo privado em 2% este ano, a CE
antecipa a desacelerao para 1.6% em 2016 pois as necessidades de desalavancagem das famlias permanecem elevadas.
Relativamente ao Investimento, as perspectivas da CE so de regresso aos ganhos de forma sustentada pois apesar dos nveis
ainda elevados de endividamento das empresas, o aumento recente da capacidade instalada utilizada na indstria,
a poltica monetria acomodatcia e a projectada melhoria nas condies de acesso ao financiamento, devero
propiciar a gradual retoma da FBCF. Em contrapartida, o movimento significativo de formao de stocks em 2014 dever
ser parcialmente revertido, limitando a boa performance da Formao Bruta de Capital em 2015.
Portugal - Previses Econmicas para 2015-16
Previses da Comisso Europeia
(taxa de variao anual %)
Mai.15
2014P
2015P
2016P
PIB (tx. var. volume)
0.9
1.6
1.8
Consumo Privado
2.1
2.0
1.6
-0.3
-0.3
0.2
Investimento
2.5
3.5
4.0
Exportaes
3.4
5.3
6.1
Importaes
6.4
4.7
5.8
Contributo procura interna
1.7
1.7
1.6
Contributo procura externa
0.3
-0.3
0.0
Emprego (tx. var. y/y)
1.4
0.6
0.7
Salrios (tx. var. y/y)
-1.4
0.5
1.1
Gastos Pblicos
Taxa de Inflao (mdia,%)
-0.2
0.2
1.3
Taxa de desemprego (%)
14.1
13.4
12.6
Saldo Oramental (%PIB)

Dvida Pblica (%PIB)
Cap./Nec. Externa de financ. (%PIB)
-4.5
-3.1
-2.8
130.2
124.4
123.0
2.0
2.6
2.8
2.5
2.2
2
1.5
1.5
1.6 1.6 1.6
1.7 1.8
1.8
2.0
1.9 1.8 1.9

1.5
1.5
1
0.5
0
EIU
2015
CE
Min.Fin
2016
FMI
BdPort
BPI
NECEP
Produo industrial regressa aos ganhos: Segundo o Instituto Nacional de Estatstica, o ndice de Produo Industrial
registou de novo uma variao positiva em Maro (mdias mveis de trs meses de variaes homlogas) depois de quatro
meses de quedas sucessivas graas ao recuo da produo de bens de consumo, duradouro e no duradouro, com peso superior
a 30% no agregado de produo industrial. O regresso aos ganhos ficou sobretudo a dever-se ao bom comportamento da
produo de bens intermdios, que em relao aos ltimos trs meses de 2014 aumentou cerca de 3% (peso de 37% no
ndice). Esta tendncia poder indiciar um bom comportamento das Exportaes e Investimento.
17
E.E.F.
Maio 2015
Economias
Portugal - Mercado de trabalho confirma estabilizao (cont.)

Relatrio trimestral do INE confirma estabilizao no
mercado de trabalho
A produo industrial voltou a terreno positivo em

Maro, devido sobretudo aos bens intermdios
(var. y/y, %; % da pop activa)
(taxa de variao homloga, %)
0.03
19
15%
0.02
17
10%
15
5%
-0.01
13
0%
-0.02
11
-5%
Emprego var y/y
-2%
Bens Consumo
Bens Investimento
Total
Taxa de desemprego
Fonte: INE, Banco de Portugal, BPI calc
mar-15
-1%
-15%
jan-15
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-10%
nov-14
-0.06
0%
set-14
-0.05
1%
jul-14
-0.04
2%
mai-14
-0.03
4%
3%
mar-14
jan-14
0.01
5%
ndice de Produo Industrial
Bens Intermdios
Energia
Fonte: INE, BPI calc

18
E.E.F.
Maio 2015
Economias
Espanha - Uma economia com mpeto

PIB acelera no primeiro trimestre: a primeira estimativa para o crescimento da economia aponta para um avano de
0.9% em cadeia e de 2.6% anual, beneficiando de um bom desempenho da procura interna e das exportaes. Reflectindo
o bom momento da economia espanhola, a Comisso Europeia reviu em alta as suas estimativas para o crescimento em
2015-16 para 2.8% e 2.6%, respectivamente, ou seja, mais 0.5 pontos percentuais este ano e mais 0.1 pontos percentuais
no prximo. Esse cenrio beneficia de factores como o relaxamento das condies financeiros associadas poltica monetria
ultra acomodatcia do BCE e expectativa de que as exportaes se comportem favoravelmente tirando partido de ganhos de
competitividade e de gradual fortalecimento da procura global. Os riscos para o cenrio traado pela Comisso Europeia so
enviesados em sentido positivo, podendo observar-se um desempenho mais positivo do que o antecipado da procura interna:
consumo privado e investimento.
Nmero de desempregados diminui no primeiro trimestre: Face ao ltimo trimestre de 2014, havia menos 13.1
mil pessoas desempregadas e, em termos homlogos, o nmero de desempregados caiu em 488.7 mil pessoas. A taxa de
desemprego situa-se em 23.8% idntica observada no trimestre anterior, mas 2.15 pontos percentuais abaixo do nvel
registado h um ano. Os dados relativos ao emprego indicam que no ltimo ano, o nmero de pessoas empregadas aumentou
em 504.2 mil, tendo sido este o quarto trimestre consecutivo em que se observou crescimento anual do emprego. A criao
de emprego face ao perodo homlogo foi visvel em todos os sectores, excepto na agricultura: 334.9 mil nos servios, 142.5
mil na indstria, 118.5 mil na construo. No sector agrcola, o emprego diminui em 91.7 mil pessoas. A distribuio entre os
indivduos com contrato sem termo e a termo foi positiva, observando-se um aumento maior dos primeiros (+289.7 mil). A
Comisso Europeia, estima que a taxa de desemprego caia para 22.4% este ano e para 20.5% em 2016, nveis ainda muito
elevados.
Evoluo do PIB
Previses macoreconmicas da Comisso Europeia
(%)
Importaes
7.6%
7.2%
7.1%
-3.0%
Taxa de desemprego
24.5%
22.4%
20.5%
Taxa de inflao
-0.2%
-0.6%
1.1%
qoq
yoy
jan-15
6.2%
-2.0%
mar-15
5.5%
nov-14
4.2%
jul-14
Exportaes
set-14
5.1%
-1.0%
mai-14
0.3%
5.5%
jan-14
0.4%
3.4%
mar-14
0.1%
Investimento
nov-13
Consumo pblico
0.0%
jul-13
1.0%
set-13
2.8%
mai-13
3.5%
jan-13
2.4%
mar-13
Consumo privado
nov-12
2.6%
2.0%
jul-12
2.8%
set-12
2014
1.4%
mai-12
2015
PIB
mar-12
2014
3.0%
Saldo da conta corrente
Fonte: INE
0.6%
1.2%
1.0%
Saldo oramental
-5.8%
-4.5%
-3.5%
Rcio de dvida pblica
97.7%
100.4%
101.4%
Fonte: CE.
Variao anual do emprego
Variao anual do desemprego
(%)
(%)
20.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
-1.00%
-2.00%
-3.00%
-4.00%
-5.00%
-6.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
-5.00%
mar-15
dez-14
set-14
jun-14
mar-14
dez-13
set-13
jun-13
mar-13
dez-12
set-12
mar-12
Fonte: INE
jun-12
-15.00%
mar-15
dez-14
set-14
jun-14
mar-14
dez-13
set-13
jun-13
mar-13
dez-12
set-12
jun-12
mar-12
-10.00%
Fonte: INE
Teresa Gil Pinheiro

19
E.E.F.
Maio 2015
Economias
Brasil - Copom aumenta Taxa Selic para mximo de 6 anos

O Comit de Politica Monetria (Copom) decidiu unanimemente subir a taxa Selic em 50 pontos base para
13.25%, face ao cenrio macroeconmico e de inflao. O Banco Central decidiu assim aumentar a taxa directora de
poltica monetria pela quinta reunio consecutiva, subindo desta vez a taxa para o patamar mais elevado dos ltimos 6 anos,
com o objectivo de trazer a taxa de inflao de volta para o objectivo de 4.5%. Este novo aumento mantm-se consistente
com o comportamento da taxa de inflao, que no ms de Maro subiu para um novo mximo de 8.1% y/y, e provvel que
a presso sobre os preos ainda se mantenha nos prximos meses, face ao ajustamento em curso nos preos regulados e a
desvalorizao da taxa de cmbio nominal.
Em Maro o sector pblico consolidado registou um superavit primrio de R 0.24 milhes, resultando num
superavit acumulado de R 19 mil milhes no primeiro trimestre, que compara com um superavit acumulado de R 25 mil
milhes no mesmo trimestre do ano anterior. O excedente primrio registado no primeiro trimestre foi essencialmente gerado
pelos governos regionais (R 14.6 mil milhes), enquanto o do governo central fixou-se em R 4.9 mil milhes, permanecendo
bastante abaixo do objectivo de excedente primrio definido pelo governo, o que significa que ainda ser necessrio um
ajustamento considervel tanto do lado da despesa como do lado da receita para que se atinja a meta desejvel at ao final
do ano.
O Fundo Monetrio Internacional a reviso ao abrigo do artigo IV. O FMI reconhece que o novo governo ter
introduzido medidas importantes para fortalecer polticas macroeconmicas e restaurar a credibilidade do pas perante os
investidores internacionais. Mas num contexto de polticas restritivas, tanto no mbito das finanas pblicas (face ao objectivo
de obter um excedente primrio de 1.2% do PIB em 2015, e de pelo menos 2% do PIB em 2016-17), como de poltica monetria
(que pretende travar o crescimento dos preos), a economia brasileira dever contrair 1% em 2015. A actividade econmica
dever tambm ser arrastada pelos cortes de investimento da Petrobras e pelos efeitos da seca na produo energtica. Mas
a instituio acredita que uma boa implementao das polticas deve contribuir para reforar a confiana dos investidores e
para sustentar uma retoma do crescimento econmico em 2016.
Evoluo da actividade econmica
Taxa Selic e Inflao
(variao percentual anual)
(percentagem)
10
8
14
12
10
8
-2
-4
fev-11
fev-12
fev-13
PIB (yoy)
ndice Mensal de Actividade Econmica
fev-14
fev-15
0
abr-11
abr-12
IPC yoy
Fonte: BCB/IBGE
abr-13
Saldo primrio, receitas e despesas do Governo

Central
IBOVESPA e USD/BRL
(percentagem)
(indice; USD/BRL)
140
1400
120
1200
100
1000
80
800
60
600
40
400
20
200
65000
60000
55000
50000
45000
-200
-40
mar-12 set-12 mar-13
Despesa GC
Saldo Primrio
(acum. 12 meses)
set-13 mar-14 set-14

Receitas GC
abr-15
Fonte: BCB
70000
-20
abr-14
Taxa SELIC
-400
mar-15
40000
mai-12
dez-12
IBOVESPA
Fonte: Tesouro Nacional
jul-13
fev-14
set-14
BRL/USD (ELD)
abr-15
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
2.75
3.00
3.25
3.50
Fonte: Bloomberg

20
E.E.F.
Maio 2015
Economias
Angola - Inflao volta a acelerar em Maro

O FMI reviu em baixa as previses para a actividade econmica em Angola, comparativamente s previses de
Outubro. A instituio antecipa que o PIB cresa 4.5% este ano e 3.9% em 2016, num contexto de taxas de inflao acima
dos 8% (8.4% e 8.5% em 2015 e 2016, respectivamente). A balana corrente dever agravar-se este ano para -6.3% do PIB
(-0.8% em 2014), atenuando em 2016 para -4.2%. Uma queda mais acentuada do preo do petrleo e uma desacelerao
da actividade econmica na China podem ser factores negativos para o crescimento econmico de Angola.

A agncia Fitch manteve o rating de Angola em BB-, embora tenha alterado o outlook de estvel para negativo,
justificado pelo impacto que a queda do preo do petrleo ter no ambiente econmico Angolano (reduo das reservas
internacionais, desacelerao do crescimento econmico e aumento da dvida pblica).
O Comit de Poltica Monetria decidiu, na reunio de Maro, aumentar a taxa de juro de referncia (taxa
BNA) e a taxa de juro de facilidade permanente de cedncia de liquidez em 25 pontos base para 9.25% e 10.0%,
respectivamente, enquanto a taxa de juro de absoro de liquidez manteve-se nula. Estas decises resultam numa poltica
monetria mais restritiva, com o objectivo de contrariar o crescimento dos preos num contexto de desvalorizao gradual
do kwanza. De facto, a taxa de inflao voltou a acelerar em Maro, tendncia que se verifica desde o incio do
ano. A variao homloga do ndice de preos de Luanda foi de 7.87%, um aumento de 0.14 p.p. face a Fevereiro, enquanto
a variao mensal foi de 0.63%. O crescente aumento dos preos tem sido potenciado pela desvalorizao do kwanza, que
encarece as importaes angolanas. No entanto, a inflao continua dentro do intervalo de valores definido pelo BNA para o
mdio prazo (7-9%), ainda que, possivelmente, o recente aumento dos preos dos combustveis (resultante de um novo corte
dos subsdios aos combustveis) tenha reflexo no nvel de preos nos prximos meses.
O saldo da balana comercial deteriorou-se em 2014, passando de KZ 3.9 mil milhes em 2013 para KZ 2.9
mil milhes, afectado pela queda de 12% das exportaes. A queda dos preos do petrleo nos mercados internacionais
afectou desfavoravelmente as receitas das exportaes de combustveis, que caram mais de 12% face a 2013. As importaes
registaram um aumento de 5.1%, principalmente devido s importaes de mquinas, equipamentos e aparelhos (24%). A
China voltou a ser o principal destino das exportaes (47% do total exportado), e comea a destacar-se enquanto mercado
de origem das importaes angolanas, com um aumento de 26% face a 2013, embora Portugal se mantenha como o principal
fornecedor (peso de 16% do total importado).
Taxas LUIBOR
Inflao Mensal e Homloga
(percentagem)
(percentagem)
12%
10.0%
9.0%
8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
mar-13
10%
8%
6%
4%
2%
abr-13
out-13
abr-14
Overnight
1 ano
out-14
3 meses
Taxa BNA
abr-15
1.2%
1.0%
0.8%
0.6%
0.4%
0.2%
set-13
Mensal (ELD)
Fonte: BNA
mar-14
set-14
0.0%
mar-15
Homloga (ELE)
Fonte: INE
Taxas de cmbio
Balana Comercial
(USD/AOA; EUR/AOA)
(mil milhes KZ)
110.0
140.0
8.0
135.0
105.0
7.0
130.0
6.0
125.0
100.0
5.0
120.0
4.0
115.0
95.0
3.0
110.0
2.0
105.0
90.0
abr-13
USD/AOA
out-13
abr-14
EUR/AOA (ELD)
Vnia Patrcia Duarte
out-14
1.0
100.0
abr-15
0.0
Fonte: Bloomberg
21
2010
2011
Exportaes
Saldo
2012
2013
Importaes
2014
Fonte: INE
E.E.F.
Maio 2015
Economias
Moambique - Governo prev um novo agravamento do dfice em 2015

De acordo com o Oramento Geral do Estado (OGE) para 2015, o dfice oramental voltar a aumentar em
2015, dado que os ajustamentos previstos do lado da despesa no so suficientes para compensar a quebra de
receitas extraordinrias. Contrariamente ao esperado de que o dfice fiscal fosse mais reduzido do que em 2014 de forma a
compensar o corte nos apoios dos doadores e a necessidade de conteno da expanso da dvida externa, o Oramento Geral
do Estado para 2015 prev um agravamento do dfice para -11.1% do PIB (vs. -10.6% em 2014), o que inclundo os donativos
passa para -7.6% do PIB. Do lado da receita, reala-se a incorporao das receitas de IVA lquido e a reduo da receita de
imposto com pessoas colectivas face ao ano anterior (dado que no ano anterior se tinham obtido receitas extraordinrias).
Do lado da despesa tambm se prevem alguns ajustamentos, em particular com os salrios (compreendendo uma reduo
dos gastos de 11.4% do PIB em 2014 para 10.8% do PIB em 2015) e despesas de investimento (que diminuem de 14.4% do
PIB em 2014 para 14% do PIB em 2015), medidas que no foram contudo suficientes para compensar a reduo da receita,
resultando num agravamento do dfice oramental. Para alm disso, reala-se o facto de se prever uma reduo das doaes
para Mt 20.4 mil milhes (3.9% do PIB), face a Mt 21.1 mil milhes (4.0% do PIB) em 2014.
Paralelamente, o Governo apresentou o cenrio macroeconmico para 2015 de suporte ao OGE, que prev
uma acelerao do crescimento econmico para 7.5% em 2015, com a taxa de inflao mdia anual a rondar os
5.1%. Este cenrio dever ser suportado por um crescimento de cerca de 7% das exportaes (para USD 4.2 mil milhes),
perante um avano na actividade dos megaprojectos, contribuindo para a acumulao de reservas internacionais suficientes
para cobrirem 4.5 meses de importaes de bens e servios no factoriais. O plano econmico e social para 2015 detalha ainda
o comportamento esperado para cada sector de actividade, de forma a fundamentar o esperado crescimento econmico de
7.5% para 2015, dos quais destacamos alguns pontos importantes. O crescimento do sector agrcola dever desacelerar para
5.9%, como resultado da perda de vastas culturas agrcolas no incio deste ano, como resultado das cheias. O crescimento da
indstria extractiva (+5% em 2015) dever ser suportado pelo aumento da produo de carvo mineral (que dever atingir
cerca de 10 milhes de toneladas no pressuposto de que a linha frrea de Moatize a Nacala fique operacional em 2015), mas
tambm pelo crescimento da produo de areias pesadas e da extraco de gs natural e condensado (que ser utilizado em
parte para consumo interno com o incio da operao do gasoduto Matola-Maputo). A acelerao do crescimento na indstria
transformadora (+4.9%) dever ser suportada essencialmente pelo aumento da produo nas indstrias de bebidas e txteis.
O crescimento da produo de energia elctrica (+13.3%) reflecte o crescimento da produo de energia trmica a partir do
gs natural. No sector da construo (+11.7%) destacam-se os investimentos na construo da barragem de Moamba Major,
a reabilitao das linhas frreas de Limpopo e Cuamba-Lichinga e a reabilitao do porto de Maputo para alm de outras obras
em estradas e pontes. Finalmente, o ligeiro abrandamento do crescimento previsto para o sector dos servios de transportes
resulta fundamentalmente da paralisao das vias de comunicao durante o perodo das cheias.
Receita do Estado (OGE 2015)
Crescimento do PIB real - Plano Econmico e Social

2015
(% do PIB)
35
30
25
20
15
21.8
21.8
24.1
21.6
27.4
23.4
29.7
24.8
27
Agricultura
Pesca e servios relacionados
26.3
Indstrias Extractivas
10
5
0
2011
2012
2013
2014
2015
2014
2015
3.5
6.5
5.9
3.5
8.1
4.9
2.6
4.7
4.9
Prod. e Distrib. de Electricidade e Gs
5.5
9.7
13.3
Capt., Tratamento e Distrib. de gua
5.6
10
8.9
11.7
9.6
8.9
9.3
Transportes
Fonte: Ministrio das Finanas - Oramento Geral do Estado 2015
2013
13.8
Comrcio, Rep. de Veculos Automveis
Receita (excl. mais-valias e reembolsos de IVA)
Plano
Indstria Transformadora
Construo
Receita total
Prev.
11.6
9.8
9.1
Alojamento, Restaurantes e Similares
8.4
7.6
8.7
Servios de Informao e Comunicao
6.6
5.7
5.9
Actividades Financeiras
32.2
21.8
14.3
Administ. Pb., Defesa e Seg. Social
7.8
8.9
8.9
Educao
5.3
6.2
6.4
Sade e Aco Social
7.5
7.5
8.4
Outros Servios
4.8
4.2
4.3
Produto Interno Bruto
7.4
7.5
7.5
Fonte: Proposta do Plano Econmico e Social.

22
E.E.F.
Maio 2015
Economias
frica do Sul - FMI reviu em baixa perspectivas econmicas

O FMI reviu em baixa as previses econmicas para o pas, antecipando um crescimento de 2.0% em 2015 e
de 2.1% em 2016 (-0.1 e -0.4 p.p. face s previses de Janeiro, respectivamente), devido a constrangimentos de oferta de
electricidade e a uma poltica fiscal mais restrita em 2016. O Governo Sul-Africano tinha previsto, no Oramento de Estado para
2015, um crescimento econmico de 2.0% para 2015 e de 2.4% em 2016, ao mesmo tempo que antecipava uma diminuio
significativa do saldo oramental para 2016 (-3.9% do PIB em 2015 vs -2.6% em 2016). Importa referir, ainda, que a proximidade
comercial com a China pode trazer desvantagens para a frica do Sul, j que, de acordo com o FMI, a desacelerao econmica
chinesa e a queda dos preos das commodities pode continuar a afectar desfavoravelmente o crescimento econmico de pases
exportadores de matrias-primas e com transaces comerciais com aquele pas, como a frica do Sul (em Fevereiro de 2015,
este cerca de 10% das exportaes sul-africanas destinaram-se China, apesar da queda de 24% y/y).
O indicador PMI melhorou ligeiramente em Maro para 47.9 pontos, contrastando com 47.6 pontos no ms
anterior. A impulsionar esta recuperao esteve o ndice do emprego, que melhorou 4.0 pontos para 46.9 pontos, embora
as condies no mercado de trabalho permaneam dbeis. Ao mesmo tempo, o ndice de preos indica uma acelerao dos
custos dos inputs, justificado pelo aumento dos preos dos combustveis, por via da desvalorizao do Rand face ao USD e do
aumento dos preos do petrleo nos mercados internacionais. Estes eventos tambm explicam o aumento da inflao anual de
Maro em 0.1 p.p. para 4.0%, enquanto, em termos mensais, o aumento dos preos fixou-se em 1.4% (0.6% em Fevereiro).
Espera-se que esta tendncia ascendente se mantenha nos prximos meses, pelo aumento dos custos com a electricidade e
a desvalorizao cambial.
O indicador de confiana empresarial (SACCI BCI) diminuiu 3.7 pontos para 89.1 pontos em Maro. O nvel de
confiana registou nveis mais positivos nos primeiros 3 meses de 2015 (90.4 pontos vs 89.3 pontos no 4T de 2014), embora
a situao se tenha deteriorado quando comparado com igual perodo de 2014 (91.7 pontos). A presso para a realizao de
greves adicionais est a aumentar a incerteza entre os empresrios e a adiar decises de investimento.
Taxas de cmbio
Inflao
(Rands por USD; Rands por EUR)
(yoy%)
16.0
7.00
15.0
6.00
14.0
5.00
13.0
4.00
12.0
3.00
11.0
EURZAR
dez-14
USDZAR
abr-15
0.00
mar-12
ago-14
8.0
abr-14
1.00
dez-13
9.0
ago-13
2.00
abr-13
10.0
Inflao
Fonte: Bloomberg
dez-12
set-13
Inflao Core
jun-14
Fonte: Bloomberg
PMI Compsito
Indicador de confiana empresarial (SACCI)
(pontos)
(pontos)
60
58
56
54
52
50
48
46
44
42
40
mar-15
100.00
98.00
96.00
94.00
92.00
90.00
88.00
86.00
82.00
mar-15
nov-14
jul-14
mar-14
nov-13
jul-13
mar-13
nov-12
jul-12
mar-12
84.00
80.00
mar-13
Fonte: Bloomberg
set-13
mar-14
set-14
mar-15
Fonte: Bloomberg
Vnia Patrcia Duarte

23
E.E.F.
Maio 2015
24
E.E.F.
Maio 2015
Mercado Cambial
Mercados
A aposta num dlar mais forte perdeu adeptos

Nas ltimas semanas, o EUR/USD deixou de cair e, recentemente, ensaiou a primeira tentativa de inverso de
tendncia, depois de ter testado com sucesso importantes pontos de resistncia. O movimento de queda levou o
cmbio ncora at ao valor mnimo 1.0456 (meados de Maro) e, aps a posterior tentativa falhada de teste e quebra de este
ponto de suporte (em meados de Abril), o mercado mudou de interesse e apostou na correco persistente depreciao
do euro. Assim, foram ultrapassados os importantes pontos de resistncia 1.1051 e 1.1098 e alcanou-se o patamar 1.13.
Parece-nos que esta importante dinmica s foi possvel com o fecho de algumas posies especulativas em dlares contra
euros, pois parecia certa a aproximao paridade.
Os factores fundamentais que embalaram este movimento prendem-se aos mais recentes dados econmicos
norte-americanos divulgados que, face ao esperado, foram decepcionantes: O crescimento nos EUA desacelerou com
mais fora que o esperado no 1T2015, uma vez que o Inverno rigoroso afectou o consumo das famlias e as empresas de
energia cortaram custos e investimento diante de preos mais baixos e de menor perspectiva de lucros. Assim, o PIB cresceu
a uma taxa anual de apenas 0.2%, o que representa uma forte desacelerao face taxa de 2.2% ocorrida no 4T2014, sendo
a leitura mais fraca no ltimo ano; entretanto, o dfice comercial norte-americano agravou-se em mais de 40% de Fevereiro a
Maro, alcanando 51.4 mil milhes de dlares, o valor mais alto desde Outubro de 2008. Este maior desequilbrio nas trocas
comerciais com o exterior resultou do dlar forte (grande acrscimo nas importaes) e da paralisao da actividade porturia
na costa Oeste devido a greve. Neste contexto, deixou de ser evidente para o mercado a necessidade da Fed vir a iniciar o
ciclo de subida dos juros nos prximos meses.
Entretanto, do lado do euro, tem vindo a ser confirmada a melhoria econmica, no s atravs dos indicadores
de actividade mas tambm dos de confiana e expectativa dos agentes econmicos, embora continue problemtica
a situao grega. Tem sido transmitido que a UEM no deixar cair a Grcia, devendo surgir um novo envelope financeiro.
Por outro lado, nos ltimos dias, as yields na Europa tm subido mais rapidamente que as americanas, fazendo estreitar o
spread, o que no deixa de ser apelativo para a dvida expressa em euros.
A libra apreciou-se significativamente aps conhecida a

reeleio do PM David Cameron do Partido Conservador,
nas recentes eleies legislativas no Reino Unido. A possibilidade de o prximo governo ser suportado por uma maioria
estvel no Parlamento est a ser acolhida favoravelmente pelos
mercados.
Cotaes a Prazo
06.Mai.15
Moedas
3 Meses
6 Meses
1 Ano
EUR/USD
1.1238
1.1250
1.1293
EUR/JPY
134.63
134.65
134.70
EUR/GBP
0.7387
0.7400
0.7437
EUR/CHF
1.0374
1.0334
1.0295
EUR/USD parou de cair e d sinais de querer

contrariar tendncia anterior; USD/JPY estvel
(x dlares por EUR; x ienes por USD)
1.420
125.0
USD/JPY (RHS)
1.340
120.0
1.260
115.0
1.180
110.0
1.100
1.020
jun-14
105.0
EUR/USD (LHS)
jul-14
set-14
nov-14
jan-15
mar-15
100.0
Fonte: Reuters, BPI
Fonte: BPI.
EUR/GBP mostra grande volatilidade e dinmica

contrria anterior; EUR/CHF estabiliza
Estreitou abruptamente o spread da yield do Bund

10Y para a yield do Treasury 10Y
(x libras por EUR; x francos suos por EUR)
(pontos base)
0.840
EUR/CHF (RHS)
0.800
0.760
190
1.24
1.20
180
1.16
EUR/GBP (LHS)
170
1.12
1.08
160
1.04
0.720
150
1.00
0.680
jun-14
jul-14
set-14
nov-14
jan-15
mar-15
0.96
140
23-mar
1-abr
10-abr
19-abr
28-abr
7-mai
Fonte: Bloomberg, BPI
Fonte: Reuters, BPI

25
E.E.F.
Maio 2015
Mercados
Mercado Cambial (moedas emergentes)
As evidentes transformaes na China e o yuan

A China est a sofrer importantes transformaes em termos econmicos e financeiros, num processo que traz
menor crescimento. O risco encontra-se na dimenso do abrandamento econmico, sendo indesejvel um choque abrupto.
Para a economia mundial desejvel que a China, atravs do novo modelo (maior peso do mercado interno, a par do externo),
encontre um novo nvel de crescimento mais adequado (crescimentos na ordem dos 9%, 10%, deixaro de existir com a nova
ordem interna). De facto, assiste-se a vrias iniciativas por parte das autoridades que concorrem para um abrandamento mais
suave da actividade, mas tambm para a sua sustentabilidade: poltica monetria expansionista, consolidao fiscal, medidas
administrativas que promovam a actividade privada, maior internacionalizao da moeda (colocar o CNY no cabaz de moedas
que formam o Direitos de Saque Especiais (DSE) do FMI) e liberalizao das taxas de juro. Por outro lado, o facto de o CNY
ter deixado de se apreciar em relao ao USD promove a competitividade da economia, sendo desejvel uma estabilizao
duradoura da moeda. O USD/CNY tem variado em torno de 6.20 ao longo das ltimas semanas, longe dos valores mnimos
registados em 2014 (6.04).
Os dados mais recentes relativos evoluo econmica da China confirmam o cenrio de abrandamento, dadas as correces que esto a sofrer sectores como o imobilirio, ou a queda sistemtica da produo industrial,
que contrasta com o excesso de capacidade instalada. Numa anlise anual, perante o crescimento de 7.3% do PIB no
4T2014, o valor registado no 1T2015 foi de 7.0%. A variao trimestral em cadeia, ajustada sazonalmente, foi de +5.3%,
que corresponde ao mais baixo valor desde a crise financeira internacional. Tambm a produo industrial e as vendas a retalho
verificam as menores variaes dos ltimos anos (ver grfico). Entretanto, as exportaes de mercadorias desaceleraram para
4.9%, em termos anuais, no 1T2015, face a 8.6% no trimestre anterior.
Menor crescimento trouxe menor inflao. A excessiva capacidade de produo e a queda dos preos das matrias-primas fez baixar os preos de produo, enquanto a fraca procura domstica acentuou ainda mais a queda dos preos
no consumidor. O IPC encontra-se bem abaixo do objectivo oficial de 3% para 2015 (1.4% em Maro, em termos homlogos,
que compara com 2.4% h um ano atrs). Neste contexto, a autoridade central tem vindo a descer as suas taxas de juro de
referncia. Assim, parece natural um yuan mais fraco, embora contido pela margem de variao imposta. Por outro lado, a
maior liberalizao financeira poder levar a movimentos de sadas de capitais, assim como acontecem entradas atravs do
acesso de estrangeiros aos diferentes instrumentos financeiros expressos na moeda local.
Acentua-se o abrandamento da produo industrial e

das vendas a retalho na China
O yuan da China (CNY) mostra-se mais estvel aps o

movimento de depreciao para o dlar
(%, var.mensal homloga)
(x yuans por USD)
17
6.4
15
6.3
13
11
6.2
9
7
6.1
5
jul-12
jan-13
jul-13
Vendas Retalho
jan-14
jul-14
jan-15
6
jan-12
Prod. Industrial
out-12
jul-13
abr-14
jan-15
Fonte: Reuters, BPI
Real brasileiro (BRL) e peso mexicano (MXN)

cortejam nveis mximos face ao dlar
A lira turca (TRY) perde valor, enquanto o rand da

frica do Sul (ZAR) ganhou estabilidade
(x pesos por USD; x reais por USD)
(x rands por USD; x liras turcas por USD)
15.8
2.8
12.8
3.5
12.4
2.6
12
15
11.6
14.2
2.4
11.2
10.8
2.5
13.4
2.2
10.4
12.6
jun-14
ago-14
USD/MXN
out-14
USD/BRL
dez-14
fev-15
abr-15
10
jun-14
ago-14
USD/ZAR
Fonte: Reuters, BPI
out-14
USD/TRY
dez-14
fev-15
abr-15
Fonte: Reuters, BPI

26
E.E.F.
Mercado de Dvida Diversa
Maio 2015
Mercados
Emisses abrandaram em Abril

No mercado europeu, as emisses de dvida corporativa desaceleraram em Abril em relao ao ms anterior, mas
o total da oferta acumulada desde o incio do ano continua a superar os montantes emitidos no ano anterior. No acumulado
de Janeiro a Abril o total de dvida emitida das empresas com rating de investimento aumentou aproximadamente 40% y/y,
enquanto o das empresas com notao especulativa cresceu 23% y/y. medida que as rentabilidades nas obrigaes diminuem
os investidores tm continuado a apostar crescentemente em activos com maior risco de crdito. Esta evoluo reflecte os
efeitos das medidas de estmulo introduzidas pelo BCE, ainda que no ltimo ms se tenho registado um ligeiro agravamento
da percepo de risco dos investidores, patente na correco dos spreads da dvida face ao swap (mesmo nas categorias de
rating mais elevadas), que reflecte o actual contexto indefinido em relao situao na Grcia e das eleies no Reino Unido.
Ainda assim, os custos de financiamento das empresas mantm-se em mnimos histricos, com mais de 2/3 das obrigaes
denominadas em euros com rating de investimento com yields abaixo de 1%, nveis que do ponto de vista dos investidores
comeam a tornar-se preocupantes.
Nos EUA, a percepo de risco dos investidores comea-se a agravar medida que crescem as expectativas de
aumento das taxas de juro, mas o mercado mantm-se bastante atractivo. As emisses de dvida tambm desaceleraram em Abril em relao a Maro do ano anterior, mas em termos acumulados desde o incio do ano, continuam a superar o
montante emitido no perodo homlogo. Contudo os spreads na generalidade das classes de investimento voltaram a alargar
no ltimo ms, aps uma ligeira diminuio em Maro.
De acordo com a Standard & Poors (S&P), a taxa de default global da dvida high-yield desceu para 1.42% em
2014, comparativamente a 2.28% em 2013, o que corresponde a um total de dvida em incumprimento de USD 9.6 mil milhes em 2014 (que compara com USD 97.3 mil milhes em 2013). Mas para os EUA em particular, a taxa de mdia de default
nos 12 meses at ao 1T2015 j se agravou para 1.7% (em relao a uma taxa mdia de 1.6% em 2014), e a S&P prev que
esta se possa agravar para 2.5% at ao final do ano.
Spreads da dvida diversa face ao swap (US)
Emisses mercado primrio
(pontos base)
(mil milhes de USD e EUR)
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
jan-14
Europa (EUR)
EUA (USD)
200
150
100
50
AA
Rating Especulativo
Rating Investimento
Fonte: Bloomberg
abr-15
Fonte:UBS
Spreads da dvida diversa face ao swap (Europa)
Taxas de incumprimento globais
(pontos base)
(mil milhes de USD; percentagem)
120
fev-15
jan-15
abr-15
mai-15
mar-15
jan-15
mar-15
AAA
set-14
fev-15
mai-14
jan-15
700
12
600
10
500
400
80
300
200
AAA
mai-14
AA
Lusa Teixeira Felino
set-14
A
jan-15
Total da dvida
Taxa default - rating especulativo (ELD)
mai-15
BBB
Fonte: Bloomberg/Credit Suisse
27
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
0
2003
0
2002
2
2001
0
jan-14
100
2000
40
Fonte: S&P
E.E.F.
Maio 2015
Mercados
Mercados Accionistas
Valorizao do euro afectou desempenho dos principais ndices europeus

O ms de Abril ficou marcado pela earnings season e pelo nervosismo em relao Grcia. Nas bolsas norte-americanas, o Nasdaq registou uma boa performance (5% desde o incio do ano), explicado pelo menor impacto da valorizao do dlar e da desacelerao econmica das economias emergentes nos resultados das empresas tecnolgicas, assim
como pelo renovado interesse pelas aces das biotecnolgicas (eventos de M&A e estimativas de crescimento elevadas). O
S&P 500 valorizou mais de 1% desde o incio do ano. A maioria das empresas americanas tem apresentado, em mdia,
lucros superiores ao antecipado pelos analistas; no entanto, as receitas tm ficado aqum do esperado. Apesar disso, as empresas com resultados menos favorveis, especialmente as petrolferas, foram afectadas pela valorizao do dlar, queda da
cotao do petrleo e de outras commodities e fragilidade das economias emergentes. Prev-se que haja pouco potencial
para novos mximos histricos nas bolsas americanas, pois apesar de se antecipar um reforo dos nveis de crescimento
econmico, a expectativa de melhorias ao nvel do emprego (colocando presso para aumentos salariais) sugere uma maior
probabilidade de aumento das taxas de juro da Fed. Estes eventos colocaro problemas nos resultados das empresas, por via
do aumento dos custos, e dificuldade na compra de aces prprias com recurso a financiamento.
Nas bolsas europeias, os ganhos foram menos notveis do que no 1T, embora a valorizao desde o incio do ano
permanea em nveis considerveis. O Stoxx 600 valorizou 16% at Abril, enquanto o Dax e o CAC 40 valorizaram 17%
e 19%, respectivamente. A valorizao do euro acabou por prejudicar os principais ndices europeus. Durante o 1T de 2015,
a desvalorizao do euro esteve na base da forte apreciao de alguns ndices constitudos por empresas exportadoras, como
o Dax, com actividade orientada para o exterior. Em Abril, o Dax acabou por perder 5% e o CAC 40 manteve-se praticamente
estvel. Na Ibria, o PSI-20 registou uma valorizao de mais de 1% e o Ibex 35 assinalou perdas na ordem dos 2%, embora
com valorizaes de 26% e 10%, respectivamente, desde o incio do ano.
O mercado japons valorizou 3% no ms de Abril (12% desde o incio do ano), mantendo-se os efeitos do programa
de compra de activos do Banco do Japo e compra de aces por parte dos fundos de penses japoneses.
S&P 500 e Nasdaq Composite
Principais ndices Europeus
(base 100= Jan 14)
(base 100= Jan 14)
100.25
100.35
100.30
100.25
100.20
100.15
100.10
100.05
100.00
99.95
99.90
jan-14
100.20
100.15
100.10
100.05
100.00
99.95
99.90
jan-14
abr-14
jul-14
Nasdaq Composite
out-14
S&P 500
jan-15
abr-15
abr-14
Stoxx 600
Fonte: Bloomberg
jul-14
Dax
out-14
IBEX 35 vs PSI 20
Nikkei 225 vs Shangai Stock Exchange
(base 100= Jan 14)
(base 100= Jan 14)
101.30
101.10
100.90
100.70
100.50
100.30
100.10
99.90
99.70
99.50
jan-14
100.40
100.30
100.20
100.10
100.00
99.90
99.80
99.70
99.60
jan-14
PSI-20
abr-14
jul-14
out-14
jan-15
abr-15
abr-14
jul-14
Shangai Stock Exchange
Ibex 35
jan-15
CAC 40
out-14
abr-15
Fonte: Bloomberg
jan-15
abr-15
Nikkei 225
Fonte: Bloomberg
Fonte: Bloomberg
Vnia Patrcia Duarte

28
E.E.F.
Maio 2015
Mercados
Mercado de Commodities
Preo do crude mostra-se mais equilibrado

A actual dinmica do mercado fez parar a tendncia de queda livre do preo do petrleo, embora a situao de
excesso de oferta no tivesse desaparecido. De facto, assiste-se a uma expressiva recuperao do preo nos mercados
internacionais: o WTI encontra-se acima dos $60, depois de ter iniciado o ano nos $53.76 e de ter chegado quase de imediato ao valor mnimo $42.03; o Brent, por seu turno, est a ser transaccionado acima de $68, que compara com os $58.02
do incio do ano e do nvel mnimo $45.19, registado ainda em Janeiro. Est a contribuir para esta recuperao e evoluo
mais equilibrada e estvel dos preos, a confirmao da quebra de produo nos EUA, assim como a diminuio do volume
de stocks. De facto, a queda abrupta dos preos no incio do ano tornou pouco competitivos alguns tipos de extraco mais
dispendiosos, nomeadamente o crude de xisto. Os pases da OPEP (principalmente a Arbia Saudita) tiveram a capacidade de
aguentar as suas quotas de produo de modo a debilitar extraces de pases rivais, concretamente dos EUA (recorde-se que
os EUA esto a tornar-se gradualmente auto-suficientes ao desenvolver e acrescentar produo total a obtida pelo mtodo
da fragmentao do xisto, encarecendo o produto final; ao seja, de acordo com os actuais preos de mercado, alguma desta
produo deixou de ser economicamente vivel). Entretanto, no Mdio Oriente, persistem os riscos geopolticos, agora centrados na Imen. Neste pas, situa-se a entrada do Mar Vermelho, que garante a entrada no Canal do Suez de cerca de 30%
do petrleo exportado por via martima de toda a regio.
De acordo com a Agncia Internacional de Energia (AIE), a OPEP est a produzir em nveis mximos dos ltimos
quatro anos. Em resultado, a oferta total de crude aumentou 1 milho de barris por dia (mb/d), para 95.2 mb/d.
Do lado da procura, a AIE reviu em alta as suas previses devido ao aumento do crescimento econmico no grupo dos pases
desenvolvidos, mas tambm s condies climatricas mais rigorosas no 1T2015. A AIE acrescentou ao consumo dirio mais
90 mil barris por dia (kb/d), resultando um valor de 93.6 mb/d, um acrscimo anual de 1.1 mb/d.
Tambm o preo do ouro mostra-se mais estvel depois do registo do mnimo $1131.85 ona troy em Novembro
de 2014 (mnimo em 5 anos) e de outro j em 2015, $1142.86 ona troy (meados de Maro). Este metal precioso
encontra-se presentemente a ser transaccionado volta dos $1190 ona troy. Para esta evoluo contribuiu o actual cenrio
de um dlar menos forte face s moedas rivais (verifica-se um alvio na presso de apreciao da moeda norte-americana),
pois existe h dcadas uma forte correlao negativa entre o preo destes dois activos. Entretanto, a discusso acerca da
possvel subida dos juros nos EUA poder levar investidores a regressar ao ouro.
Existe uma dinmica de recuperao dos preos do

petrleo
O preo do ouro no mostra uma tendncia definida,

embora tenha ganho algum suporte
(USD por barril)
(USD por ona troy)
120
1350
1300
100
1250
80
1200
60
1150
40
jun-14
Brent
ago-14
out-14
dez-14
WTI
fev-15
1100
jun-14
abr-15
1132
ago-14
out-14
dez-14
fev-15
abr-15
Tambm o preo do cobre recupera, contrariando a

anterior tendncia de queda
A recente evoluo do preo do milho mostra

estabilizao perto de nveis mnimos
(cntimos de dlar por libra)
(cntimos de dlar por bushel)
340
500
320
460
300
420
280
380
260
340
240
jun-14
ago-14
out-14
dez-14
fev-15
300
jun-14
abr-15
ago-14
out-14
dez-14
fev-15
abr-15

29
E.E.F.
Maio 2015
30
E.E.F.
Maio 2015
Previses
Economias Desenvolvidas
Taxa de Inflao
Saldo oramental/
PIB
Dvida pblica/PIB
Necessidades
Financ/PIB
Desemprego
Crescimento PIB
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
E.U.A.
1.5
0.5
2.2
-4.5
-3.7
-3.5
105.2
105.3
105.2
-2.4
-2.3
-2.4
6.3
5.4
4.9
2.4
3.2
2.9
Japo
2.6
0.9
1.1
-7.7
-6.5
-5.9
237.7
239.0
239.8
0.5
2.1
2.3
3.6
3.6
3.4
0.2
1.0
1.4
UE
0.6
0.1
1.3
-3.0
-2.6
-2.2
88.4
88.3
87.6
1.6
1.9
1.9
10.2
9.6
9.2
1.3
1.8
1.9
UEM
0.4
0.0
1.3
-2.5
-2.2
-1.8
94.3
94.4
93.1
2.4
2.8
2.6
11.6
11.1
10.5
0.8
1.4
1.7
Alemanha
0.9
0.3
1.7
0.4
0.3
0.4
74.8
71.7
68.8
7.5
7.6
7.6
5.3
5.2
5.1
1.5
1.7
1.8
Frana
0.6
0.2
1.1
-4.1
-3.9
-3.6
95.4
97.3
98.1
-1.2
-0.7
-0.6
10.1
10.1
10.0
0.4
1.0
1.6
Itlia
0.2
0.0
0.9
-3.0
-2.6
-2.0
132.5
133.5
132.3
1.7
2.0
2.3
12.8
12.7
12.4
-0.4
0.5
1.1
Espanha
0.0
-0.4
1.2
-5.7
-4.6
-3.5
97.7
100.7
80.6
0.5
1.0
0.7
24.9
23.3
21.5
1.3
2.2
2.1
Holanda
0.3
0.2
1.2
-2.3
-1.8
-1.4
69.9
70.2
67.9
10.2
9.9
9.7
7.6
7.3
6.9
0.8
1.5
1.6
Blgica
0.5
0.2
1.3
-2.9
-2.4
-2.3
105.3
105.7
106.6
0.6
1.1
1.4
8.5
8.4
8.2
1.1
1.2
1.5
ustria
1.5
1.1
1.7
-2.6
-1.7
-1.6
84.3
85.5
85.8
1.7
2.0
1.8
5.3
5.2
5.3
0.5
1.1
1.6
Finlndia
1.2
0.6
1.3
-2.9
-2.5
-2.5
59.5
61.7
63.5
-1.5
-0.8
-0.7
8.6
8.8
8.7
-0.1
0.7
1.3
Grcia
-1.4
-1.2
0.5
-2.9
-1.4
-1.0
177.4
176.9
170.9
0.4
0.8
0.7
26.6
25.5
23.4
0.7
1.3
2.7
Irlanda
0.3
0.3
1.6
-4.2
-2.8
-2.2
112.6
111.3
104.8
5.9
6.0
5.9
11.3
9.9
8.9
4.5
3.7
4.1
Reino Unido
1.5
0.6
1.8
-5.4
-4.2
-2.0
89.6
90.8
89.9
-5.1
-4.6
-4.6
6.3
5.6
5.2
2.7
2.7
2.4
Sucia
0.0
0.5
1.4
-1.9
-1.4
-0.9
42.6
43.0
42.7
6.0
5.8
5.6
7.9
7.6
7.5
2.2
2.7
2.9
Dinamarca
0.7
0.9
1.6
-0.3
-2.4
-2.5
44.3
44.0
42.1
6.3
6.2
6.0
6.6
6.4
5.9
1.0
1.6
1.9
Luxemburgo
0.8
1.1
1.8
0.2
-0.3
0.2
24.0
24.9
25.1
5.6
5.1
4.5
6.8
6.7
6.3
2.9
2.7
2.8
Sua
0.1
-0.6
0.2
0.4
0.4
0.2
47.0
47.0
46.0
10.2
9.6
7.2
3.4
2.4
3.8
1.9
1.0
1.1
-0.2
0.2
1.0
-4.7
-3.1
-2.5
130.0
127.0
125.4
1.2
1.7
2.1
14.0
13.0
12.4
0.9
1.6
1.8
Portugal
Fontes: mdia simples de previses mais recentes da OCDE,UE, FMI, BdP, Economist e outras instituies.
Nota: O uso de mdias de vrias previses pode gerar valores incongruentes entre si.
Mercados Emergentes
Taxa de inflao
Crescimento
PIB
Taxa de
Desemprego
Dvida pblica
/PIB
Saldo Oramental/
PIB
BTC/PIB
Dvida Externa/PIB
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
2014
2015
2016
Brasil
6.3
8.0
5.8
0.1
-1.0
1.2
4.8
5.9
6.7
65.8
65.6
65.6
-4.0
-5.2
-4.1
-4.0
-3.9
-3.6
33.1
36.6
35.1
Mxico
4.0
3.2
3.5
2.1
2.8
3.5
4.8
4.4
4.3
48.0
49.0
49.7
-3.6
-3.5
-3.1
-1.9
-2.4
-2.3
34.3
38.0
36.8
25.1
20.6
24.6
-1.5
-1.0
1.9
7.3
8.4
8.0
48.9
54.2
55.6
-3.1
-4.0
-3.7
-1.0
-1.2
-1.1
30.8
30.7
29.1
Chile
4.4
3.7
3.0
1.9
2.9
3.5
6.3
6.7
6.9
13.9
14.6
15.0
-0.9
-2.2
-1.9
-1.2
-1.2
-1.5
55.5
59.8
59.1
R. Checa
0.4
0.3
1.7
2.0
2.4
2.8
6.1
7.2
6.9
44.4
44.4
44.2
-1.7
-2.1
-1.9
-0.3
-0.2
-0.5
52.4
55.6
56.2
Polnia
0.0
-0.6
1.6
3.3
3.5
3.6
9.0
10.8
10.2
49.4
49.0
48.5
-3.3
-2.9
-2.7
-1.3
-1.5
-1.8
65.5
71.3
69.0
Hungria
-0.2
-0.1
2.6
3.7
2.7
2.4
7.3
7.5
7.2
79.1
79.2
78.9
-2.9
-2.7
-2.6
3.3
3.7
3.3
107.5
108.3
105.9
Russia
7.8
15.1
7.3
0.6
-4.0
0.5
5.2
6.7
6.5
15.7
16.5
16.3
-0.7
-3.0
-2.0
3.4
4.0
3.6
34.6
45.4
44.0
China
2.0
1.5
2.1
7.4
7.0
6.7
4.1
4.1
4.1
40.7
41.8
42.9
-1.8
-2.5
-2.5
2.1
2.5
2.3
10.7
11.0
11.5
Argentina
Fontes: mdia simples de previses mais recentes da OCDE,UE, FMI, BdP, Economist e outras instituies.
Nota: O uso de mdias de vrias previses pode gerar valores incongruentes entre si.
Previses Econmicas BPI - EUA&UEM

PIB
Previses Econmicas BPI - Portugal

2014
Taxa de Inflao*
2015
2016
Consumo privado
2.0
2.0
1.0
EUA
2.4%
2.5%
2.8%
1.6%
0.8%
2.0%
Consumo pblico
-0.7
-0.1
0.3
Zona Euro
0.9%
1.0%
1.7%
0.4%
0.2%
1.5%
Investimento
5.2
2.8
3.0
Exportaes
3.4
4.4
4.0
2014
2015
2016
2014
Fonte: Eurostat, Reuters, previses do Banco BPI.

Nota: * Taxa de Variao Mdia; IPCH para a Zona Euro.
Indica-se a laranja, as alteraes recentes.
2015
2016
Importaes
6.2
3.8
2.9
PIB
0.9
1.8
1.8
Dfice Oramental (PDE)
4.5
2.7
2.5
Taxa de inflao mdia
-0.3
0.3
1.0
Taxa mdia de desemprego
13.9
13.2
13.0
31
E.E.F.
Maio 2015
Previses
Taxas de Cmbio
08.Mai.15
Taxa actual
...a 1 ms
...a 3 meses
...a 6 meses
...a 1 ano
1.13
1.12
1.06
1.04
1.03
EUR/USD
EUR/USD (Prev. BPI)
USD/JPY
USD/JPY (Prev. BPI)
EUR/JPY
EUR/JPY (Prev. BPI)
EUR/GBP
EUR/GBP (Prev. BPI)
EUR/CHF
EUR/CHF (Prev. BPI)
1.10
1.05
1.05
1.02
119.42
120.00
121.00
124.00
126.00
120.00
122.00
122.00
124.00
134.56
133.00
129.00
128.00
131.00
132.00
128.10
128.10
124.00
0.74
0.74
0.72
0.71
0.70
0.73
0.72
0.71
0.70
1.03
1.03
1.05
1.05
1.08
1.03
1.05
1.05
1.10
Fonte: BPI .
Nota: projeces do BPI em confronto com mdia de previses de outras instituies financeiras.
Taxas de Juro
08.Mai.15
Taxas de Juro
Taxa
actual
Spreads equivalentes face s taxas americanas
...a 1
ms
...a 3
meses
...a 6
meses
...a 1
ano
Spread
actual
...a 1
ms
...a 3
meses
...a 6
meses
a 1
ano
-0.01%
0.00%
0.00%
0.00%
0.03%
-29
-30
-55
-80
-132
-0.02%
0.00%
0.02%
0.02%
-32
-40
-73
-98
0.28%
0.30%
0.55%
0.80%
1.35%
Taxas de juro 3 M
EUR
EUR (Prev. BPI)
USD
USD (Prev. BPI)
JPY
JPY (Prev. BPI)
GBP
GBP (Prev. BPI)
CHF
CHF (Prev. BPI)
0.30%
0.40%
0.75%
1.00%
0.10%
0.10%
0.10%
0.10%
0.10%
-18
-20
-45
-70
-125
0.10%
0.10%
0.10%
0.10%
-20
-30
-65
-90
0.57%
0.56%
0.60%
0.75%
1.16%
29
26
-5
-19
0.58%
0.60%
0.75%
1.00%
28
20
-0.85%
-0.80%
-0.90%
-1.00%
-0.78%
-113
-110
-145
-180
-213
-0.90%
-0.90%
-0.90%
-0.50%
-120
-130
-165
-150
2.45%
2.50%
2.40%
2.40%
2.40%
23
35
10
-10
-40
Taxas de juro 10 A
POR
POR (Prev. BPI)
ALE
ALE (Prev. BPI)
EUA
EUA (Prev. BPI)
JAP
JAP (Prev. BPI)
RU
RU (Prev. BPI)
SUI
SUI (prev. BPI)
2.50%
2.40%
2.40%
2.40%
20
-10
-50
0.61%
0.23%
0.30%
0.50%
0.60%
-161
-192
-200
-200
-220
0.65%
0.70%
0.75%
1.00%
-165
-170
-175
-190
2.22%
2.15%
2.30%
2.50%
2.80%
2.30%
2.40%
2.50%
2.90%
0.44%
0.40%
0.45%
0.50%
0.58%
-178
-175
-185
-200
-222
0.40%
0.40%
0.40%
0.50%
-190
-200
-210
-240
1.94%
1.93%
1.84%
2.00%
2.25%
-27
-22
-46
-50
-55
2.00%
2.10%
2.20%
2.40%
-30
-30
-30
-50
-0.01%
-0.10%
-0.05%
0.00%
0.20%
-223
-225
-235
-250
-260
-0.01%
-0.01%
0.05%
0.15%
-231
-241
-245
-275
Fonte: BPI
Nota: projeces do BPI em confronto com mdia de previses de outras instituies financeiras.
32
E.E.F.
Maio 2015
Previses
Taxas Directoras dos Principais Bancos Centrais

Taxa de referncia
Nvel em
31-Dez-13
Nvel actual
08-Mai-15
Data da ltima
alterao
Data do anncio da
prxima deciso
Previso BPI
Bancos Centrais G-7

Reserva Federal dos EUA 1*
Fed Funds Rate
0%-0.25%
0%-0.25%
16-Dez-08 (-75/-100 pb)
18-jun-15
Sem alterao
Banco Central Europeu 2*
Minimum Bid Refi Rate
0.25%
0.05%
4-Set-14 (-10 pb)
03-jun-15
Sem alterao
Banco do Japo 3*
O/N Call Rate
0.10%
0.07%
5-Out-10 (-5 pb)
22-mai-15
Banco do Canad
O/N Lending Rate
1.00%
0.75%
21-Jan-15 (-25 pb)
27-mai-15
Banco de Inglaterra
Repo Rate
0.50%
0.50%
5-Mar-09 (-50 pb)
11-mai-15
Sem alterao
Sem alterao
Outros Bancos Centrais

Banco Nacional da Sua
Libor 3M do CHF
0%-0.25%
-0.75%
15-Jan-2015 (-50 p.b)
18-jun-15
Riksbank (Sucia)
Repo Rate
0.75%
-0.25%
06-05-15 (-15 bp)
02-jul-15
Norges Bank (Noruega)
Key Policy Rate
1.50%
1.25%
11-Dez-14 (-25 pb)
18-jun-15
Banco Nacional da Dinamarca
Lending Rate
0.20%
0.05%
20-Jan-15 (-15 pb)
Reserve Bank (Austrlia)
Cash Rate
2.50%
2.00%
5-Mai-15 (-25 pb)
02-jun-15
Amrica Latina
BACEN (Brasil)
Selic
10.00%
13.25%
29-Abr-15 (+50 bp)
03-jun-15
BANXICO (Mxico)
O/N Interbank Funding Rate
3.50%
3.00%
06-Jun-14 (-50 pb)
04-jun-15
NBP (Polnia)
Taxa de interveno - 14 dias
2.50%
1.50%
04-Mar-15 (-50 pb)
03-jun-15
NBH (Hungria)
Repo Rate - 2 semanas
3.00%
1.80%
22-Abr-15 (-15pb)
26-mai-15
CNB (Repblica Checa)
Repo Rate - 2 semanas
0.05%
0.05%
2-Nov-12 (-20 pb)
07-mai-15
Europa de Leste
Fonte: Bloomberg.
Notas: 1*Normalmente as alteraes de taxas so anunciadas nas datas dos FOMC. No entanto podero ser criadas reunies intermdias, e as taxas podero ser alteradas em qualquer altura.
2*De acordo com o BCE, apenas a 1 reunio de cada ms serve para anunciar alteraes na sua poltica monetria. No entanto, existe a possibilidade de poder alterar essa mesma poltica em
qualquer altura.
3*A partir de Abril de 2013, o Banco do Japo passou a adoptar como principal instrumento de poltica monetria o controlo da base monetria em vez da taxa de juro. A taxa actual apresentada
refere-se taxa efectiva.
4*Sem datas pr-marcadas, podendo ser alterada em qualquer altura.
33
E.E.F.
Maio 2015
Previses
Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

08.Mai.15
Taxa actual
...a 1 ms
...a 3 meses
...a 6 meses
...a 1 ano
Taxas de cmbio
USD/BRL
USD/MXN
2.40
2.76
3.17
3.25
3.28
13.25
14.73
15.26
15.38
14.90
USD/ARS
7.90
9.00
9.23
9.67
12.22
EUR/CZK
27.51
27.60
27.50
27.40
27.30
EUR/PLN
4.19
4.20
4.05
4.05
4.05
EUR/HUF
307.89
310.00
303.00
303.50
303.00
USD/RUB
34.67
66.40
56.60
58.64
60.10
USD/CNY
6.06
6.24
6.22
6.20
6.19
Fonte: Mdia de previses de vrias instituies de research.

Legenda: BRL - Real do Brasil
PLN - Zloty da Polnia
MXN - Peso Mexicano
HUF - Forint da Hungria
ARS RUB CZK CNY -
Peso Argentino
Rublo da Rssia
Coroa Checa
Renminbi/Yuan da China
Taxas de Juro e Spreads dos Mercados Emergentes

08.Mai.15
Taxas de juro
Taxa
actual
Spreads equivalentes face s taxas americanas 2)
...a 1
ms
...a 3
meses
...a 6
meses
...a 1
ano
Spread
actual
...a 1
ms
...a 3
meses
...a 6
meses
...a 1
ano
Taxas de juro de curto-prazo

BRL
10.50%
13.33%
13.33%
13.24%
12.00%
1022
1303
1278
1244
1065
MXN
3.50%
3.03%
3.25%
3.56%
4.10%
322
273
270
276
275
ARS
12.75%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1247
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
CZK
0.37%
0.32%
0.32%
0.33%
0.35%
-23
-47
-100
PLN
2.61%
1.63%
1.62%
1.63%
1.75%
233
133
107
83
40
HUF
2.85%
1.71%
1.68%
1.76%
2.04%
257
141
113
96
69
RUB
6.50%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
622
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
CNY
6.00%
5.11%
5.01%
4.96%
4.89%
572
481
446
416
354
4.21%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
239
MXN
3.59%
5.84%
5.95%
6.15%
6.43%
181
ARS
14.52%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
1203
CZK
2.12%
0.41%
0.47%
0.69%
0.87%
47
PLN
4.12%
2.28%
2.40%
2.52%
2.99%
247
HUF
6.22%
2.63%
2.62%
3.13%
3.14%
457
RUB
7.99%
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
204
CNY
4.07%
3.42%
3.42%
3.44%
3.41%
243
Taxas de juro 10 A
BRL
Fonte: Mdia de previses de vrias instituies de research.

Notas: A taxa de juro de curto prazo apresentada para o Brasil a taxa Selic, para o Mxico a taxa overnight, para a Hungria a base rate e para a China a taxa
de emprstimo fixada pelo banco central.
Os spreads de dvida de longo prazo de CZK, PLZ, HUF e CNY resultam da comparao directa entre a yield do benchmark dos Bunds a 10 anos e a yield aqui apresentada.
Os spreads de dvida de longo prazo de BRL, ARS, MXN e RUB so os calculados pela JP Morgan nos ndices EMBI.
34
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
A Economia do Mar em Portugal
a estratgia e a realidade, num retrato domstico e comunitrio

Portugal um pas com uma costa continental extensa (942 km) que, conjuntamente com as ilhas, forma uma
Zona Econmica Exclusiva (ZEE) com 1 727 408 km (Portugal Continental 327 667 km, Aores 953 633 km,
Madeira 446 108 km), sendo a 3 maior da Unio Europeia (11% da ZEE da UE) e a 11 do mundo. Recentemente, a
Espanha comunicou que no tem objeces em relao ao projecto portugus de extenso da plataforma continental na regio
da Madeira (incluso das ilhas Selvagens), que permitir alargar a soberania nacional sobre o leito e o subsolo marinhos das
200 milhas para as 350. Este facto leva a que a ZEE portuguesa passe a totalizar 3 877 408 km (cerca de 40 vezes a rea
de Portugal Continental, uma rea comparvel ao territrio da ndia - o stimo maior pas do mundo), o que far desta ZEE a
10 maior do mundo, maior por exemplo que a ZEE do Brasil com 3 660 955 km.
Neste mbito, a actividade econmica do mar um enorme desafio para o pas, se encarado como um dos sectores estratgicos, com as autoridades a definirem mesmo como um desgnio nacional para o futuro. O potencial abrange as actividades
tradicionais transportes martimos, construo naval, pesca, transformao de pescado e turismo e tambm as mais recentes energia das ondas e mars, elicas off-shore, cincia a pesquisa marinha.
Segundo o Ministrio da Agricultura e do Mar, necessrio relanar o debate sobre estratgia nacional para o Mar, valorizando
e aproveitando os recursos do ponto de vista econmico, social e ambiental, para benefcio de todos. Neste sentido, foi lanado
e discutido publicamente o documento Estratgia Nacional para o Mar 2013-2020 (ENM 2013-2020), que pretende apresentar um novo modelo de desenvolvimento do oceano e das zonas costeiras com vista a gerar-se uma dinmica de promoo,
crescimento e competitividade da economia do mar no contexto europeu e mundial. O novo paradigma agora denominado
de Crescimento Azul, que identifica cinco domnios estratgicos de interveno preferencial: energia, aquicultura, turismo,
recursos minerais e biotecnologia.
De acordo com a Associao Frum Empresarial da Economia do Mar (AFEM), o valor econmico das actividades
ligadas ao mar consideradas na economia portuguesa , actualmente, cerca de 2% do PIB nacional e empregam
directamente cerca de 75 mil pessoas. Considerando uma viso mais ampla, entre efeitos directos e indirectos,
o valor total dever ser de cerca de 5% a 6% do PIB e dar trabalho a mais de 100 mil pessoas. Por outro lado,
confirmado o forte efeito multiplicador (efeito multiplicador mdio de cerca de 2.8) destas actividades econmicas noutras reas e no emprego, gerando-se valor acrescentado e desenvolvimento para a economia portuguesa,
dentro de um quadro de competitividade internacional.
No recente trabalho da AFEM, O Hypercluster da Economia do Mar em Portugal, so identificadas trs grandes reas de actividade Pesca, Aquicultura e Indstria de Pescado; Portos, Logstica e Transportes Martimos; Nutica de Recreio e Turismo
nutico. A que acresce os Servios Martimos, a Construo e Reparao Naval, as Obras Martimas, a I&D e a Investigao
Cientifica, a Defesa e Segurana no Mar e o Ambiente e Conservao da Natureza.
Assim, segundo o relatrio ENM 2013-2020 possvel definir a importncia destas diferentes reas em termos de VAB e emprego.
Estrutura do VAB das actividades englobadas na
Economia do Mar, 2010
Estrutura do Emprego das actividades englobadas na

Economia do Mar, 2010
1%
Pesca, aquicultura e
indstria do pescado
1%
21%
3%
Construo e reparao
navais
Pesca, aquicultura e
indstria do pescado
28%
Transportes martimos,
portos e logstica
39%
36%
Transportes martimos,
portos e logstica
48%
Turismo e lazer
Construo e reparao
navais
Turismo e lazer
4%
Obras de defesa costeira
Obras de defesa costeira

19%
Fonte: ENM 2013-2020
Fonte: ENM 2013-2020
A economia do mar vale globalmente mais de 8 mil milhes de euros, correspondendo a cerca de 2.4% da produo nacional
e a 2.3% do emprego. O turismo e o lazer a rea que mais contribui para a criao de riqueza (39%) e a que mais mo-deobra absorve (48%); o transporte martimo, portos e logstica responsvel por 36% do VAB e 19% do emprego; a pesca,
aquicultura e indstria de pescado representam 21% do VAB e 28% do emprego; construo e reparao naval, para alm
das obras de defesa costeira, tm uma representao bastante modesta.
35
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
Da estratgia e planos de aco a por em prtica espera-se que a Economia do Mar apresente no final do 1 quartel do sculo
XXI os seguintes valores: o peso econmico dos efeitos directos conjuntamente com os indirectos devero representar entre
10% a 12% do PIB portugus, duplicando o actual peso na economia nacional.
A presente anlise ir debruar-se sobre importantes sectores includos no que se designa de Economia do Mar:
- Pesca e transformao do pescado
- Transportes martimos e construo naval
- Turismo
- Energia e cincia martima
Pesca e transformao do pescado
A realidade europeia
Em termos de valor, a Unio Europeia (UE) lidera a importao mundial de produtos da pesca e da aquicultura.
Noruega, China, Islndia e Equador so os principais fornecedores. Dentro da UE, Espanha, Sucia e Reino Unido
so os estados membros que mais importam. No entanto, no consumo percapita de pescado, Portugal lidera nos
pases europeus e o segundo maior consumidor mundial, depois do Japo.
A FAO (Food and Agriculture Organization of United Nations)
prev um aumento do consumo ao longo dos prximos anos,
sobretudo de peixe preparado ou transformado, de crustceos, de moluscos e de cefalpodes. O consumo de peixe fresco
ou curado dever manter-se estvel, enquanto o consumo de
peixe congelado dever diminuir. Contudo, o peixe congelado
mantm-se no topo do consumo, s ultrapassado pelo peixe
preparado ou transformado.
As exportaes da UE correspondem, sobretudo, a peixe
de captura, enquanto o peixe de aquicultura permanece
no circuito interno europeu. Nos ltimos anos, as exportaes duplicaram e correspondem a mais de 4 mil
milhes de euros. Espanha, Holanda e Dinamarca so os
estados membros que mais exportam (Portugal surge em
7 lugar). Por outro lado, o comrcio intracomunitrio
de peixe e seus sucedneos desempenha um papel
muito significativo, de dimenso semelhante ao extra
comunitrio. Os principais vendedores so a Dinamarca,
a Espanha e a Sucia. Os principais compradores so a
Frana, a Itlia, a Alemanha e a Espanha. E um facto
que a UE 28 fortemente dependente de importaes.
A taxa de cobertura das importaes pelas exportaes
de apenas 22%.
Evoluo do consumo de pescado percapita,

projeces
kg/capita/ano
2010
2015P
2020P
2025P
2030P
UE 28 mdia
22
23
23
24
24
Alemanha
15
16
16
17
18
Dinamarca
25
26
27
28
29
Espanha
39
39
39
39
39
Frana
32
32
32
33
33
Grcia
26
26
27
27
27
Holanda
15
15
15
16
16
Irlanda
21
21
21
21
20
Itlia
25
26
27
28
29
Portugal
59
59
58
58
57
Polnia
13
13
14
15
16
Reino Unido
24
25
25
25
25
Sucia
28
27
27
27
27
Fonte: FAO.
Comrcio Extra-UE 28, 2012
Comrcio Intra e Extra-UE 28, 2012
(1000 ton.) 106Euros
25,000
19,238
20,000
Comrcio Intra-UE 28
17.9
15,000
Exportaes Extra-UE 28
10,000
5,578
5,000
1,976
4,170
Importaes Extra-UE 28
Peso
4.2
Importaes
Valor
19.2
Exportaes
0
Fonte: Eurostat
10
20
30
Fonte: Eurostat
36
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
Comrcio* Extra-UE 28, estados-membros mais importadores e mais exportadores, 2012
Comrcio* Extra-UE 28, Principais Fornecedores e

Clientes, 2012
Fornecedores
10Euros
Importadores
Clientes
%
10Euros
3,875
20.1%
1.EUA
415
10.0%
2.China
1,566
8.1%
2.Noruega
394
9.4%
3.Islndia
969
5.0%
3.Sua
335
8.0%
4.Equador
953
5.0%
4.China
278
6.7%
5.EUA
874
4.5%
5.Nigria
248
5.9%
19,238
100.0%
4,170
100.0%
Total
Total
10Euros
1.Espanha
3,342
17.4%
1.Espanha
883
21.2%
2.Sucia
2,433
12.6%
2.Holanda
577
13.8%
3.R. Unido
2,224
11.6%
3.Dinamarca
571
13.7%
4.Alemanha
1,993
10.4%
4.R.Unido
494
11.8%
5.Frana
1,842
9.6%
5.Frana
360
8.6%
6.Dinamarca
1,823
9.5%
6.Alemanha
290
7.0%
7.Itlia
1,802
9.4%
7.Portugal
166
4.0%
8.Holanda
1,560
8.1%
8.Irlanda
162
3.9%
19,238
100.0%
4,170
100.0%
1.Noruega
Fonte: Eurostat.
Nota: *Produtos da Pesca e da Aquicultura.
Exportadores
10Euros
Total
Total
Fonte: Eurostat.
Nota: *Produtos da Pesca e da Aquicultura.
Comrcio Extra UE-28: Importao por produtos, 2012
Comrcio Extra UE-28: Exportao por produtos, 2012
(%)
(%)
22%
25%
19%
Peixe fresco e
refrigerado
27%
Produtos congelados
Produtos congelados
Produtos secos e
fumados
4%
Peixe fresco e
refrigerado
Produtos secos e
fumados
4%
Conservas
Conservas
50%
49%
Fonte: Eurostat
Fonte: Eurostat
Os produtos congelados dominam as trocas comerciais Extra-UE, representando cerca de 50% tanto das importaes como
das exportaes. As conservas e comidas pr-preparadas so outro grande grupo, correspondendo a 25% das importaes
e 27% das exportaes. O peixe fresco e refrigerado representa 22% das importaes e 19% das exportaes. Os produtos
secos ou fumados tm uma quota de 4% tanto nas importaes como nas exportaes.
Devido importncia econmica deste sector e da forte dependncia externa, desde os anos 80 do sculo passado que tm vindo a ser implementadas grandes reformas no sector das pescas a nvel comunitrio. Desde
ento foram propostos novos desafios e abordagens diferentes para situaes como o excesso de capturas e as
devolues de peixe ao mar, que so ecologicamente insustentveis. Os ecossistemas marinhos so frgeis, o que
implica que o bem-estar das comunidades costeiras e a indstria pesqueira europeia estejam sob forte presso.
Desta forma, um plano de aco global foi e necessrio para acomodar todos os aspectos da sustentabilidade:
ambiental, econmico e social.
Com nveis de produtividade ambiciosos a longo prazo faz sentido, no s ambientalmente, mas tambm economicamente,
basear as decises de gesto em evidncias cientficas, a fim de alcanar nveis sustentveis de explorao. No caso das
devolues de pescado ao mar, existem incentivos para que os pescadores mudem para equipamentos mais especializados e
adoptem estratgias de pesca e tcnicas inovadoras que impeam capturas indesejadas, para alm da aposta na diversificao.
Perante o compromisso de uma poltica comum de uma melhor pesca na Europa, mais sustentvel, as autoridades de cada
pas devero assumir responsabilidades de gesto, a indstria ter igualmente de cumprir objectivos e deveres ( possvel ter
uma indstria robusta conjuntamente com maior proteco do mar, das espcies e dos ecosistemas), e os consumidores tero
acesso a produtos de melhor qualidade, assim como a informao mais adequada. A Poltica Comum das Pescas completada
com o Fundo Europeu das Pescas (FEP), que prev o financiamento para a indstria da pesca e das comunidades costeiras, de
modo a ajud-los a adaptarem-se s mudanas no sector, tornando-o economicamente resistente e ecologicamente sustentvel.
O financiamento est disponvel para todos os sectores da indstria desde o mar pesca em guas interiores, da aquicultura (a criao de peixes, crustceos e plantas aquticas) transformao e comercializao dos produtos da pesca. dada
especial ateno s comunidades pesqueiras mais afectadas por mudanas recentes na indstria. Os projectos so financiados com base em planos estratgicos e programas operacionais elaborados pelas autoridades nacionais. Existem cinco reas
prioritrias no financiamento:
37
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
-ajustamento da frota (por exemplo, ajudar os pescadores na transio para uma pesca sustentvel)
-aquicultura, transformao e comercializao e pesca em guas interiores (por exemplo, para apoiar a mudana para mtodos
de produo mais amigos do ambiente)
-medidas de interesse comum (por exemplo, para melhorar a calibragem e rotulagem dos produtos)
-desenvolvimento sustentvel das zonas de pesca (por exemplo, apoiar as comunidades costeiras na diversificao das suas
economias)
-assistncia tcnica na administrao do fundo e acesso mais fcil dos candidatos ao financiamento
No perodo 2007-2013, o FEP teve um oramento de 4.3 mil milhes de euros (615 milhes por ano). Para alm do montante
indicado, acresceram projectos co-financiados, que requerem fundos adicionais. Assim, dever ter havido uma participao
total dos estados-membros em cerca de 2.8 mil milhes de euros. Ou seja, sob a gide do FEP, o financiamento total do sector
das pescas foi de 7.1 mil milhes de euros nos ltimos 7 anos.
Para o perodo de 2014-2020, o FEP tem um oramento de perto de 6 mil milhes de euros, a que acrescem um
conjunto de outros fundos que podem levar o montante total para perto de 10 mil milhes de euros.
Distribuio por pas do FEP (Fundo Europeu das
Pescas), perodo 2014-2020
Principais produtores de peixe e similares (captura e

aquicultura), 2012
(milhes de euros)
(%)
Espanha
Frana
Itlia
Polnia
Portugal
Grcia
Reino Unido
Alemanha
Dinamarca
Romnia
Irlanda
Holanda
China
37%
Indonsia
8%
Peru
5%
ndia
5%
UE 28
200
400
600
800
1000
4%
Rssia
3%
Chile
3%
Japo
3%
Filipinas
3%
Vietnam
3%
EUA
3%
1200
0%
10%
20%
30%
Fonte: Eurostat
40%
Fonte: Eurostat
De acordo com os valores relativos ao FEP, a Espanha dever arrecadar 20% do total dos fundos, sendo o maior beneficirio,
mas a que no estranha a sua posio global no sector: o principal produtor de peixe, tanto em termos de captura como
em aquicultura (quotas muito prximo dos 20%), assim como em termos de dimenso e capacidade da sua frota de pesca.
Seguem-se a Frana, a Itlia, a Polnia e Portugal com valores relativos de 10%, 9%, 9% e 7%, respectivamente. Ou seja,
dos 5 750 milhes de euros, Portugal dever receber 392.5 milhes de euros.
Quanto produo total (capturas mais aquicultura) de
pescado e similares, a UE 28 o quinto maior produtor
mundial com uma representao de cerca de 3.5% em
2012, embora esteja em declnio. De facto, em termos
de quantidade, uma primeira constatao reflecte a quebra generalizada ao longo das duas ltimas dcadas. De
1995 a 2012, verificou-se uma diminuio de perto 36%
do total de peixe capturado e produzido em aquicultura.
Contudo, a evoluo negativa devido, sobretudo, forte
diminuio da captura de pescado, j que a produo
aqucola tem-se mantido praticamente estvel.
Das 5.7 milhes de toneladas produzidas em 2012 na UE, 18.1%
pertenceram a Espanha, seguindo-se o Reino Unido com 14.7%,
a Frana com 11.7% e a Dinamarca com 9.5%. Portugal teve
um peso relativo de 3.6%. No entanto, necessrio referir que
a Dinamarca foi o pas que mais reduziu a captura de peixe no
perodo de tempo considerado, perto de 74%, seguindo-se a
Itlia com mais de 37%. Espanha tambm verificou uma contraco da produo em mais de 25%. Portugal tambm sofreu
uma diminuio de produo de 25%. No contexto europeu,
mas fora da Unio Europeia, a Noruega registou, pelo contrrio,
um aumento da produo de cerca de 21%.
38
Produo total (inclui capturas e aquicultura), 1995/2012

1000 ton. peso vivo (arredondado)
1995
2000
2005
2010
2012
Peso %
Var.
'95-'12
8,824
7,953
6,774
6,267
5,670
100.0%
-35.7%
280
249
309
256
232
4.1%
-17.1%
Dinamarca
2,044
1,578
950
860
537
9.5%
-73.7%
Espanha
1,372
1,296
938
995
1,024
18.1%
-25.4%
Frana
947
959
831
643
666
11.7%
-29.7%
Grcia
181
191
197
191
173
3.1%
-4.4%
Holanda
499
569
618
443
391
6.9%
-21.6%
Irlanda
415
328
327
362
312
5.5%
-24.8%
Itlia
602
515
475
384
377
6.6%
-37.4%
Portugal
275
197
226
231
206
3.6%
-25.1%
Reino Unido
1,002
895
838
807
832
14.7%
-17.0%
Islndia
1,626
2,004
1,669
1,068
1,459
-10.3%
Noruega
2,796
3,190
3,053
3,582
3,368
20.5%
UE (1)
Alemanha
Fonte: Eurostat.
Nota: (1) UE-15:1995/2000; UE-25: 2005; UE-27: 2010/12; UE-28: 2013.
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
As espcies mais pescadas pelos pases da UE 28 so o arenque (10%), o arenque pequeno (8%), a cavala (8%), a sardinha
(6%), o carapau (3%) e o bacalhau (3%).
Capturas totais em todas as reas de pesca mundiais, 1995/2013
Produo de aquicultura, 1995-2012
1995
2000
2005
2010
2012
Peso %
Var.
'95-'13
7,636
6,548
5,496
4,996
4,807
100.0%
-37.0%
216
183
264
215
219
4.6%
1.4%
Dinamarca
1,999
1,534
911
828
668
13.9%
-66.6%
Dinamarca
45
44
39
32
Espanha
1,148
987
717
742
882
18.3%
-23.2%
Espanha
224
309
221
254
Frana
666
692
586
440
529
11.0%
-20.6%
Frana
281
267
245
203
Grcia
148
96
91
70
64
1.3%
-56.8%
Grcia
33
95
106
Holanda
415
494
547
376
324
6.7%
-21.9%
Holanda
84
75
71
Irlanda
388
277
267
316
246
5.1%
-36.6%
Irlanda
27
51
Itlia
387
298
294
230
173
3.6%
-55.3%
Itlia
215
217
Portugal
270
189
219
223
194
4.0%
-28.1%
Portugal
Reino Unido
908
743
665
605
618
12.9%
-31.9%
Reino Unido
Islndia
1,623
2,000
1,661
1,063
1,384
-14.7%
Noruega
2,518
2,699
2,392
2,562
1,944
-22.8%
UE (1)
Alemanha
UE (1)
1995
2000
2005
2010
2012
Peso %
1,188
1,405
1,278
1,272
1,251
100.0%
5.3%
64
66
45
41
27
2.2%
-57.8%
34
2.7%
-24.4%
267
21.3%
19.2%
205
16.4%
-27.0%
121
109
8.7%
230.3%
67
46
3.7%
-45.2%
60
46
36
2.9%
33.3%
181
154
164
13.1%
-23.7%
Alemanha
Fonte: Eurostat.
Nota: (1) UE-15:1995/2000; UE-25: 2005; UE-27: 2010/12; UE-28: 2013.
Var.
'95-'12
10
0.8%
100.0%
94
152
173
201
206
16.5%
119.1%
Islndia
133.3%
Noruega
278
491
661
1,020
1,321
375.2%
Fonte: Eurostat.
Nota: (1) UE-15:1995/2000; UE-25: 2005; UE-27: 2010/12; UE-28: 2013.
Mas este valor da Noruega, assim como de outros estados membros da UE 28 (que mostram uma evoluo mais positiva
ou menos negativa) resultou de uma significativa melhoria da produo aqucola ao longo dos ltimos anos. Na Noruega a
produo obtida em viveiros cresceu 375% (a produo da Noruega ultrapassa a produo total da UE 28), evoluo que foi
acompanhada pelo aumento de 230% na Grcia, 119% no Reino Unido e 100% em Portugal. Em Espanha tem havido uma
relativa melhoria, que contrasta com a diminuio na Alemanha, Frana e Dinamarca.
De facto, a piscicultura e crustceos uma das reas da alimentao que mais cresce no mundo, fornecendo ao
planeta cerca de metade de todos os peixes, sucedneos e produtos relacionados da nossa alimentao. Com
efeito, 1/5 da produo de peixe da UE em volume vem da aquicultura. Na Europa, a aquicultura representa cerca
de 20% da produo de peixe e emprega directamente cerca de 80 mil pessoas, sendo um sector que apresenta
elevados padres de qualidade, de sustentabilidade e de defesa do consumidor.
Valor da Produo da indstria transformadora de
pescado, 2012
Mo-de-obra utilizada em cada uma das reas do sector, 2012

(n de pessoas a tempo inteiro)
Pesca
Aquicultura
Tansformao
Total
Alemanha
1,258
6,509
7,767
Dinamarca
1,661
299
3,043
5,003
Espanha
32,194
6,639
17,702
56,535
Frana
7,447
10,658
15,662
33,767
Grcia
12,169
5,559
2,265
19,993
Holanda
1,768
2,537
4,305
Irlanda
3,428
958
2,829
7,215
Itlia
20,599
2,116
5,517
28,232
Portugal
16,773
1,749
6,913
25,435
Reino Unido
11,277
2,671
18,572
32,520
1,576
15,051
16,627
110,150
30,649
96,600
237,399
Polnia
Total*
(106Euros)
Reino Unido
Frana
Espanha
Itlia
Alemanha
Dinamarca
Polnia
Portugal
Holanda
Irlanda
Grcia
0
2000
4000
6000
8000
Fonte: Eurostat
Fonte: Eurostat.
Nota: *somente dos pases em anlise.
Devido a uma certa estagnao da produo nos ltimos anos, existe interesse da parte da Comisso Europeia em impulsionar a aquicultura atravs da reforma da Poltica Comum das Pescas. Com este fim foram publicadas orientaes estratgicas,
prioridades comuns e objectivos gerais a nvel da UE. Quatro reas prioritrias foram identificadas na consulta s partes
interessadas: reduo dos encargos administrativos; melhoraria do acesso ao espao e gua; aumento da competitividade;
obteno de vantagens competitivas devido alta qualidade, sade e normas ambientais. Com base nestas orientaes, os
pases da UE so convidados a criar planos plurianuais de promoo da aquicultura. A Comisso ir contribuir com a coordenao e intercmbio de boas prticas.
39
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
No caso da rea da indstria de transformao do pescado e similares, o valor total na UE 28 ronda os 30 mil milhes, com o
Reino Unido a liderar com uma quota de 25%, seguindo-se a Frana, a Espanha e a Itlia com valores relativos de 16%, 16%
e 7%, respectivamente. A indstria portuguesa representa 4% do total da UE 28. A produo principal so as conservas e as
refeies j preparadas de peixe, crustceos e moluscos, empregando volta de 116 mil pessoas.
Evoluo da Frota de Pesca, 1995/2013
Evoluo da Frota de Pesca, 1995/2013

n de barcos
UE (1)
1995
2000
2005
2010
2012
Peso %
Var.
'95-'13
Por tonelagem (1000 ton.)
1995
2000
2005
2010
2012
Peso %
Var.
'95-'13
2,092
2,030
2,021
1,748
1,658
100.0%
-20.7%
76
71
64
68
62
3.7%
-18.4%
103,867
95,285
88,947
83,534
86,479
100.0%
-16.7%
Alemanha
2,391
2,315
2,116
1,673
1,533
1.8%
-35.9%
Alemanha
Dinamarca
5,181
4,138
3,264
2,819
2,663
3.1%
-48.6%
Dinamarca
107
108
91
66
65
3.9%
-39.3%
18,390
16,685
13,705
10,851
9,872
11.4%
-46.3%
Espanha
608
520
488
414
373
22.5%
-38.7%
Frana
6,649
8,229
8,239
7,219
7,125
8.2%
7.2%
Frana
181
226
220
173
164
9.9%
-9.4%
Grcia
20,598
19,598
17,965
17,032
15,790
18.3%
-23.3%
Grcia
110
107
93
87
78
4.7%
-29.1%
Holanda
1,023
1,101
825
846
846
1.0%
-17.3%
Holanda
180
212
171
147
151
9.1%
-16.1%
Irlanda
2,052
1,621
1,860
2,144
2,197
2.5%
7.1%
64
72
88
69
64
3.9%
0.0%
Itlia
19,357
17,369
14,397
13,444
12,650
14.6%
-34.6%
Itlia
260
234
214
185
164
9.9%
-36.9%
Portugal
11,738
10,677
9,113
8,440
8,216
9.5%
-30.0%
Portugal
128
118
108
101
100
6.0%
-21.9%
9,718
7,740
6,788
6,475
6,424
7.4%
-33.9%
Reino Unido
271
265
218
207
198
11.9%
-26.9%
Islndia
1,997
1,756
1,628
1,692
-15.3%
Islndia
180
181
150
154
-14.4%
Noruega
13,017
7,723
6,309
6,126
-52.9%
Noruega
392
373
366
393
0.3%
Espanha
Reino Unido
UE (1)
Irlanda
Fonte: Eurostat.
Nota: (1) UE-15:1995/2000; UE-25: 2005; UE-27: 2010/12; UE-28: 2013.
Fonte: Eurostat.
Nota: (1) UE-15:1995/2000; UE-25: 2005; UE-27: 2010/12; UE-28: 2013.
Relativamente evoluo da frota de pesca na Unio, confirma-se o abate de barcos ao longo dos ltimos anos,
de acordo com as pretenses de maior eficincia do sector, com barcos mais adequados. Tambm em termos de
capacidade de tonelagem dos barcos verifica-se uma diminuio. Na UE 28, de 1995 a 2013, o nmero de embarcaes diminuiu perto de 17%, para 86 479, embora actualmente se assista a uma ligeira recuperao. No que se refere tonelagem,
a diminuio no perodo referido foi de cerca 21%. Grcia, Itlia, Espanha e Portugal (os pases do Sul da Europa muito ligados
ao mar) detm o maior nmero de barcos da UE 28, no conjunto dominam perto de 54% de toda a frota europeia. Contudo,
atravs da informao da tonelagem que se chega aos mais capacitados (muitos dos barcos so pequenos e servem de ganha
po a famlias e indivduos sem grandes rendimentos). Assim, em termos de tonelagem, a Espanha representa cerca de 23%,
seguindo-se o Reino Unido com perto de 12%, e a Frana e a Itlia com 10%. Portugal, em termos de nmero de barcos,
representa 9.5% do total, e 6% no que concerne tonelagem.
A situao nacional
A pesca e suas actividades, conjuntamente com a transformao e valorizao do pescado, formam um sector com
grande tradio em Portugal, com significativo peso econmico e social. Nos ltimos anos, a pesca tem mantido
nveis de captura praticamente constantes, embora tenham-se reduzido o nmero de pescadores e de embarcaes
registadas, o que demostra a progressiva renovao do sector e o aumento de eficincia e eficcia dos actuais
meios. Contudo, a balana comercial do sector tem permanecido consistentemente negativa, no acompanhando
a presso do lado da procura. Aqui, a aquicultura onshore e offshore uma actividade a explorar cada vez mais,
apoiada por uma maior componente I&D.
No conjunto de 2014 (dados preliminares) verificou-se uma Evoluo das capturas nominais, 2011-2014
diminuio de 17.1% na quantidade de pescado capturado
em comparao com 2013, que equivaleu a um decrscimo
de 1.0% em termos de valor, resultando num aumento de (10 t)
preo mdio do pescado (+19.1%), que se situou nos 2.02
180
euros o quilo. Esta reduo deveu-se essencialmente menor
160
captura de peixes marinhos, sobretudo de sardinha, cujo vol140
ume decresceu 42.8%, em resultado da aplicao da Portaria
120
n 188-A/2014 que determinou a proibio da sua pesca em
100
Portugal Continental no perodo de 20 de Setembro a 31 de
80
Dezembro de 2014.
60
3
A captura de peixes marinhos preenche quase a totalidade da

actividade martima, com uma importncia de 84% em peso
e de 70% em valor. A cavala domina, representando cerca de
25% em peso, mas apenas 3% em valor. Segue-se o carapau
com uma importncia relativa de 15% para 7%. Depois vem
a sardinha com 13% para 13% (maior lucro). De realar a
importncia da captura de Moluscos, que representa 15% em
40
40
290
280
270
260
250
240
20
0
106 Euros
2011
Quantidade
2012
2013
2014
230
Valor
Fonte: INE, Boletim Mensal da Agricultura e Pescas
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
peso e 25% em valor. Desde 2011, ocorreram quebras significativas na captura de pescado (considerando o total, quebra de
27% em peso e 12% em valor) havendo, contudo, excepes. De facto, o carapau e a pescada viram aumentar a sua captura,
embora em valor o carapau regrediu e a pescada aumentou de valor. Uma especial ateno para a evoluo positiva de maior
captura em gua salobra e doce, assim como da captura de moluscos.
Capturas nominais, 2011-2014
2011
2012
2013
2014
Peso 2014
'14/'13
'14/'11
Peso (ton.)
164,236
151,697
144,711
119,898
100.0%
-17.1%
-27.0%
Valor (10)
285,880
281,944
253,155
250,502
100.0%
-1.0%
-12.4%
Total
guas salobra e doce

Peso (ton.)
91
89
131
155
0.1%
18.3%
70.3%
1,194
1,388
1,372
1,282
0.5%
-6.6%
7.4%
Peso (ton.)
147,974
133,948
123,838
100,089
83.5%
-19.2%
-32.4%
Valor (10)
212,470
209,433
184,168
174,790
69.8%
-5.1%
-17.7%
Peso (ton.)
14,287
19,360
18,835
18,154
15.1%
-3.6%
27.1%
Valor (10)
20,748
23,337
16,776
18,115
7.2%
8.0%
-12.7%
Peso (ton.)
2,224
2,594
2,746
2,385
2.0%
-13.1%
7.2%
Valor (10)
6,073
6,608
6,448
6,769
2.7%
5.0%
11.5%
Peso (ton.)
55,223
31,447
27,668
15,824
13.2%
-42.8%
-71.3%
Valor (10)
42,005
40,903
39,677
31,607
12.6%
-20.3%
-24.8%
Peso (ton.)
31,091
37,113
37,083
29,542
24.6%
-20.3%
-5.0%
Valor (10)
10,366
12,262
10,456
7,926
3.2%
-24.2%
-23.5%
Peso (ton.)
13,875
12,479
11,502
9,067
7.6%
-21.2%
-34.7%
Valor (10)
25,859
28,450
24,343
20,725
8.3%
-14.9%
-19.9%
Valor (10)
Peixes marinhos
dos quais:
Carapau
Pescadas
Sardinha
Cavala
Tundios
Peixe espada
Peso (ton.)
5,803
5,220
4,562
5,233
4.4%
14.7%
-9.8%
Valor (10)
16,868
14,835
12,645
14,269
5.7%
12.8%
-15.4%
Peso (ton.)
25,471
25,735
21,442
19,884
16.6%
-7.3%
-21.9%
Valor (10)
90,551
83,038
73,823
75,379
30.1%
2.1%
-16.8%
1,947
1,437
1,096
1,151
1.0%
5.0%
-40.9%
Valor (10)
15,942
14,014
11,924
11,365
4.5%
-4.7%
-28.7%
Peso (ton.)
14,224
16,223
19,646
18,503
15.4%
-5.8%
30.1%
Valor (10)
56,274
57,109
55,691
63,065
25.2%
13.2%
12.1%
Outros
Crustceos
Peso (ton.)
Moluscos
Fonte: INE, Boletim Mensal da Agricultura e Pescas.
Em 2013, houve uma disputa de liderana no pescado mais valioso: os peixes de gua salobra e doce (lampreia, enguia, svel,
etc.) e os crustceos (lagosta, camaro, caranguejo, cracas, percebes, etc.) apresentam os preos mais altos, 10.50 e 11.62
euros por quilo, respectivamente. Nos ltimos anos, os peixes de gua salobra e doce tm mostrado os preos mais altos, que
contrasta com a realidade h uns anos atrs, em que os crustceos eram muito mais caros. Seguem-se os moluscos, a uma
grande distncia de preo (abaixo dos 4 euros), e os peixes marinhos (menos de 2 euros).
Dada a especificidade do peixe capturado em Portugal, a arte mais usada a do cerco com 46.8% (por pesca de cerco entende-se qualquer mtodo de pesca que utiliza uma parede de rede sempre longa e alta, que largada de modo a cercar
41
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
as presas e a reduzir a sua capacidade de fuga), seguindo-se Valor mdio da pesca descarregada, 2005 - 2013
a polivalente com 41.8% (a pesca polivalente e artesanal
exercida por embarcaes mais pequenas que podem alternar
(/Kg)
as artes de pesca em funo das espcies a capturar e poca
do ano) e a pesca por arrasto, com uma representatividade de 20
Total
11.4% (o barco o arrasto usa artes de pesca em forma
de saco que so puxadas a uma velocidade que permite que 15
os peixes, crustceos ou outro tipo de pescado, sejam retidos
Peixes de gua
salobra e doce
dentro da rede).
10
A anlise dos dados da pesca por regio do pas mostra que

na regio Centro que se concentra a maior captura de pescado
(28.3% - atravs dos portos de Aveiro, Figueira da Foz, Nazar
e Peniche), seguindo-se Lisboa (19.4% - atravs dos portos de
Cascais, Sesimbra e Setbal), Norte (17.9% - atravs dos portos
de Viana do Castelo e Matosinhos) e Algarve (15.7% - atravs
dos portos de Lagos, Portimo, Olho e V.R.Sto. Antnio).
Peixes
marinhos
Crustceos
Moluscos
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
Fonte INE, Estatsticas da Pesca
Capturas nominais de pescado fresco/refrigerado, por

arte de pesca, 2013
Capturas nominais de pescado fresco/refrigerado, por

NUTS II, 2013
(%)
(%)
2.9%
11.4%
Norte
9.7%
17.9%
Arrasto
Centro
Lisboa
Polivalente
46.8%
15.7%
Cerco
Alentejo
Algarve
41.8%
6.1%
28.3%
Madeira
Aores
19.4%
Tal como a produo, tambm o nmero de barcos tem vindo a diminuir ao longo dos ltimos anos, existindo 8 232 barcos
em 2013. De 2005 a 2013, a frota diminuiu mais de 17% (perto de 2% desde 2011). Esse movimento foi mais acentuado nos
barcos sem motor (-27.0%), do que nos barcos com motor (-14.6%). Por outro lado, 84% das embarcaes tm potncia
superior a 5GT, enquanto somente 2.4% tm potncia superior a 100 GT.
Por regies, o maior nmero de barcos esto concentrados no Centro (24%), seguindo-se o Algarve (22%), Lisboa (20%) e
Norte (17%).
Evoluo do nmero de embarcaes de pesca
Nmero de embarcaes por NUTS II, 2013
(nmero)
(%)
9,000
10%
8,000
5%
7,000
Norte
17%
Centro
Lisboa
6,000
5,000
Alentejo
4,000
22%
3,000
24%
2,000
Madeira
1,000
0
Algarve
Aores
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Com motor
Sem motor
2%
20%
42
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
Entretanto, em termos de pescadores matriculados, houve um decrscimo de 7% em relao a 2005, embora se tenha assistido a uma recuperao nos ltimos dois anos. Dos 16 797 pescadores em 2013 (0.5% do total da produo empregada),
70% dedicam-se pesca polivalente, enquanto 12% so da pesca do cerco, 10% so da pesca de guas interiores e 8%
encontram-se na pesca do arrasto.
Evoluo dos pescadores matriculados, 2005-2013
Pescadores matriculados por tipo de pesca, 2013
(nmero)
(%)
20,000
10%
16,000
guas interiores
8%
12,000
Pesca do arrasto
8,000
12%
4,000
0
Pesca do cerco
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
guas interiores
Pesca do cerco
70%
Pesca do arrasto
Pesca polivalente
Pesca polivalente
Produo de aquicultura, 2008-2012
Total de estabelecimentos de aquicultura licenciados
(103t; 106Euros)
(nmero; hectares)
12.0
80.0
60.0
2,500
1,560
2,000
1,540
8.0
1,500
1,520
40.0
1,000
1,500
4.0
20.0
0.0
1,580
500
1,480
2008
Quantidade
2009
2010
2011
2012
1,460
0.0
2008
Quantidade
Valor
2009
2010
2011
2012
Dimenso
No contexto de uma tendncia crescente, a produo aqucola em 2012 ascendeu a 10 317 toneladas e gerou uma
receita de 54 milhes de euros, o que representou um aumento em quantidade de 12.2% e um decrscimo em
valor de 8.2% face a 2011. Se em 2012 alcanou-se a maior produo de sempre em toneladas, 2011 representou o maior valor em euros. De 2008 a 2012 verificou-se um aumento da produo em quantidade de perto 29%.
Estes valores revestem-se de grande importncia porque ao mesmo tempo, em 2012, registou-se uma diminuio
do nmero de estabelecimentos de aquicultura licenciados (-76) e igualmente um decrscimo do total de hectares
usados na explorao (-124). Centro e Algarve concentram cerca de 100% da produo (a relao de 60% para
40%).
A produo em guas salobras e marinhas a vertente mais importante, correspondendo a cerca de 95.4% da produo
total. A produo de peixe a mais representativa (57%), da qual 90% se refere a dourada e pregado; os moluscos bivalves
representam 38%, sendo a ameijoa a espcie mais relevante.
43
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
Quantidades produzidas pela indstria transformadora
da pesca, 2012
Valor de vendas dos produtos transformados

provenientes da pesca e aquicultura
(%)
(106Euros)
400
Preparaes e
conservas
21.1%
300
200
Produtos secos e
salgados
49.9%
100
0
Produtos congelados
29.0%
2008
2009
Preparaes e conservas
2010
2011
2012
Produtos secos e salgados
Produtos congelados
A indstria transformadora da pesca e da aquicultura representou em 2012 um total de 212 mil toneladas, com
a seguinte repartio: 50% produtos congelados; 29% produtos secos e salgados; 21% produtos preparados e
conservas. Dessas 212 mil toneladas, mais de 80% foram vendidas (62% no mercado interno e 38% ao exterior). O valor
total de vendas foi de 784 milhes de euros, uma diminuio de 1.4% em relao a 2011, o melhor dos ltimos anos (795
milhes de euros). Contudo, de 2008 a 2012, as vendas verificaram um acrscimo de 2.3%.
Por seu turno, o volume de negcios tem vindo a recuperar desde 2009, retrocedendo em 2012. E o VAB, em 2012, teve o
menor registo no perodo em anlise. Este menor dinamismo poder ser reflexo da crise que atravessou a economia nacional.
Volume de negcios e VAB da indstria
transformadora da pesca e aquicultura
Comrcio internacional de produtos da pesca ou

relacionados com actividade...
(106Euros)
(106Euros)
1,200
1600
1400
1,000
1200
800
1000
600
800
600
400
400
200
0
200
0
2008
Volume de negcios
2009
2010
2011
2012
2008
Exportaes
VAB p.m.
2009
2010
Importaes
2011
2012
2013
Dfice
A partir da anlise do comrcio internacional, podem-se Comrcio internacional de produtos da pesca ou

destacar algumas tendncias: diminuio do dfice do relacionados, 2013
sector (-18% de 2008 a 2013); aumento das importaes
(+10% de 2008 a 2013), contudo, verificou-se uma (10 Euros)
2000
importante estabilizao em 2012 e 2013; progresso
bastante favorvel das exportaes (+50% de 2008 a
2013); no comrcio intra UE, Espanha e Frana so os
300
principais parceiros; por seu turno, no comrcio extra
143
1000
UE, esse lugar ocupado por Angola e EUA. Em 2013, as
291
176
exportaes atingiram o valor de 832 milhes de euros, rep333
206
69
resentando um aumento de 2.3% face a 2012, enquanto as
146
246
111
importaes chegaram aos 1 471 milhes de euros, um ligeiro
158
124
0
decrscimo de 0.3% relativamente a 2012. O dfice foi de 641
Importao
Exportao
milhes de euros, -3.2% do que em 2012, registando uma taxa
Outros
Conservas de peixe
de cobertura de 56.4% (+1.3% face a 2012).
Peixe seco, fumado e fumado Peixe congelado
6
Peixe fresco/refrigerado
44
Moluscos
E.E.F.
Maio 2015
Opinio
Export. de peixe fresco e refrigerado, 2013
Export. de peixe congelado,

2013
10Euros
102,782
100.0%
Espanha
85,628
83.3%
Espanha
Itlia
15,020
14.6%
924
0.9%
Extra UE 28
8,118
100.0%
EUA
2,364
29.1%
Brasil
Angola
1,501
18.5%
Japo
1,210
14.9%
Intra UE 28
Frana
Export. de crustceos (viv.,

fresc., refrig. e congel.)
10Euros
107,872
100.0%
87,659
81.3%
Frana
8,488
Itlia
5,548
37,998
100.0%
20,401
53.7%
Brasil
Angola
5,452
14.3%
Canad
3,428
9.0%
Intra UE 28
Extra UE 28
53,229
100.0%
43,497
81.7%
Espanha
Itlia
6,800
12.8%
Frana
2,158
4.1%
Extra UE 28
3,456
100.0%
Angola
2,434
70.4%
EUA
Sua
358
10.4%
EUA
190
5.5%
Espanha
10Euros
22,395
100.0%
Frana
9,000
40.2%
7.9%
Espanha
7,618
34.0%
5.1%
Luxemburgo
1,381
6.2%
46,491
100.0%
29,445
63.3%
Angola
10,486
22.6%
Congo
1,507
3.2%
Export. de moluscos (viv.,fresc., refrig., congel.), 2013
10Euros
Intra UE 28
Export. de peixe seco, salgado

e fumado, 2013
Extra UE 28
Export. de preparados e conservas, 2013
10Euros
113,928
100.0%
100,152
87.9%
Itlia
7,438
Frana
Intra UE 28
Intra UE 28
152,206
100.0%
Frana
54,544
35.8%
6.5%
Reino Unido
29,054
19.1%
3,600
3.2%
Espanha
28,971
19.0%
10,324
100.0%
71,924
100.0%
5,170
50.1%
Angola
27,365
38.0%
Sua
1,356
13.1%
Moambique
6,692
9.3%
Rssia
1,271
12.3%
Venezuela
6,407
8.9%
Extra UE 28
Intra UE 28
10Euros
Extra UE 28
Fonte: INE, Estatsticas da Pesca.
Nas importaes, o peixe congelado domina com uma quota de 23%, seguindo-se o peixe seco, salgado e fumado com 20%.
Seguem-se o peixe fresco ou refrigerado com 17%, os moluscos (vivos, frescos, refrigerados ou congelados) com 11% e as
preparaes e conservas de peixe com 10%. A Espanha permaneceu como principal fornecedor de produtos da pesca, excepto
no grupo de peixe seco, salgado e fumado, em que a Sucia ocupa o lugar cimeiro (importao de bacalhau).
Nas exportaes, as preparaes e conservas de peixe lideram com uma quota de 25%, seguindo-se o peixe congelado com
uma representatividade de 18%. Seguem-se os moluscos (vivos, frescos, refrigerados ou congelados) com 15%, o peixe
fresco ou refrigerado com 13% e o peixe seco, salgado e fumado com 8%. A Espanha, a Frana, Angola, Brasil e EUA so os
principais destinos.
Por grupos de produtos pode-se ainda destacar: a maior reduo do dfice em relao a 2012 foi registada no peixe congelado,
decorrente da reduo das importaes e do aumento das exportaes; o maior saldo negativo continua a vir do peixe seco,
salgado e fumado (-222 milhes de euros), embora tenha melhorado; o saldo das preparaes e conservas de peixe continua
a ser excedentrio, +63 milhes de euros em 2013.
(fim da 1 parte)

45
E.E.F.
Maio 2015
46
E.E.F.
BASES DE DADOS
Indicadores Estruturais
Endividamento do Sector Privado
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos
esperados em Maio e Junho de 2015
Conjuntura Econmica
Indicadores de Conjuntura Macroeconmica em Portugal
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II
Mercados Cambiais
Cotaes no mercado Spot
Taxas Oficiais de Converso para o EURO
MTC-2
Mercados Monetrios
Taxas de Juro Internacionais
Mercados de Obrigaes
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro
Mercados de Aces
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces I
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces II
Commodities
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities
47
Maio 2015
E.E.F.
Maio 2015
Endividamento do Sector Privado

2000
2008
2013
Variao desde 2008
391.4
356.2
-35.2
306.3
285.2
344.8
59.6
237.4
266.3
28.9
206.2
217.3
229.7
12.4
Valores consolidados
Luxemburgo
Chipre
Irlanda
Holanda
Dinamarca
158.1
222.8
223.2
0.4
Portugal
137.1
196.2
202.8
6.6
Sucia
142.1
200.1
200.1
0.0
Litunia
264.9
194.7
-70.2
Espanha
102.9
196.6
172.2
-24.4
Blgica
114.5
157.9
163.0
5.1
Finlndia
91.9
131.3
146.6
15.3
Frana
99.0
122.2
137.3
15.1
158.6
136.5
-22.1
Grcia
53.1
113.5
135.6
22.1
Bulgria
26.4
134.2
134.8
0.6
121.7
130.3
125.5
-4.8
Malta
ustria
Estnia
136.7
119.4
-17.3
75.8
113.7
118.8
5.1
109.4
117.6
8.2
Alemanha
123.0
109.3
103.5
-5.8
Eslovenia
105.6
101.9
-3.7
Hungria
56.2
106.0
95.5
-10.5
Letnia
104.3
90.9
-13.4
Polnia
67.7
74.9
7.2
Eslovquia
47.2
65.8
74.8
9.0
Repblica Checa
57.0
63.7
73.7
10.0
Romnia
26.6
65.5
66.6
1.1
Estados Unidos
180.8
212.3
196.5
-15.8
Reino Unido
160.7
210.9
189.0
-21.9
Itlia
Crocia
Valores no consolidados
Fonte: Eurostat, OCDE.

Nota: Valores com base na informao do Eurostat, excepto valores no consolidados, com base na OCDE. A dvida do sector privado corresponde ao stock de
passivos responsabilidade dos sectores das Empresas no financeiras (S.11) e Famlias e Organizaes sem fins lucrativos ao servios das famlias (S.14_S.15). So
considerados os seguintes instrumentos: Dvida, Ttulos de Dvida e Emprstimos (F3 e F4). A informao apresentada numa base consolidada (com as excepes
assinaladas) e em percentagem do PIB.
Um dos indicadores do MIP scoreboard (Macroeconomic Imbalances Procedure, conjunto de indicadores que pretende detectar desequilbrios macroeconmicos no
mbito dos mecanismos da EU) o stock de dvida do sector privado em percentagem do PIB, adoptando-se como nvel de referncia o patamar de 133%, assinalado.
48
E.E.F.
Maio 2015
Calendrio de Acontecimentos Polticos e Econmicos Esperados em Maio e Junho de 2015*

Maio
Reino Unido
11
Reunio de Poltica Monetria do Banco de Inglaterra
Zona Euro
11
Reunio de Ministros das Finanas
UE
12
Portugal
15
DBRS publica Rating de Portugal
Portugal
20
Banco de Portugal publica Relatrio de Estabilidade Financeira
Zona Euro
Reunio de Poltica Monetria do BCE
G-7
Cimeira do G7 na Alemanha
EUA
17-18
Deciso de poltica monetria do FOMC
Zona Euro
18
Reunio dos Ministros das Finanas
UE
19
Espanha
19
Moodys publica Rating de Espanha
Junho
Notas: (*) - Este calendrio no pretende conter uma enumerao exaustiva de todos os acontecimentos futuros na Europa, Japo e Amrica do Norte, mas sim
listar alguns dos eventos que possam ter um impacto significativo nos mercados financeiros.
49
-1.4%
-1.9%
-6.5%
6.4%
3.6%
Consumo privado
Consumo pblico
Investimento
Exportaes
Importaes
0.2
Taxa de inflao harmonizada (%)
-0.1
Variao de salrios sector privado (tvh; %)

(1), (2)
50
7,262.0
6,288.0
-2,143.0
6,763.2
8,378.4
3,775.2
6.0
3.2
4.3
1.9
-10671.0
1043.8
13.5
11.7
-4.5
37.9
2.7
1.1
-43
-21.6
-5.1
-1.4
-1.1
0.3
1.1
-1.3
-0.3
0.2
1,290.0
11.5
6.0
5.6
1.7
-2630.0
-749.3
15.1
-0.1
2.8
47
1.1
3.9
-46.8
-31.3
-6.1
0.2
1.1
0.2
-0.8
-0.4
-0.37
3,354.0
6.3
2.3
4.6
-0.2
-3267.0
-891.8
26.9
-13.5
53.1
-0.2
3.4
-45.1
-29.6
-5.9
4.9
1.1
-0.2
1.1
-1
-0.1
-0.14
0.2
2,683.0
5.9
2.3
3.6
-0.9
-4181.3
-776.1
11.9
-15.0
36.5
1.5
4.5
-44.1
-25.4
-6.3
1.1
0.9
-0.1
-1.2
-0.3
-0.44
0.1
Mai.
5,311.0
6.0
3.4
4.0
0.3
-5023.6
-661.4
13.9
8.2
0.0
23.5
2.3
-43.4
-25.9
-7.3
0.6
0.7
0.5
0.9
-1.1
-0.2
-0.42
-0.1
4.0%
2.1%
3.8%
-0.4%
1.7%
0.9%
Jun..
7,558.0
6.6
3.8
4.2
0.9
-5959.6
-122.6
8.6
-7.8
30.7
1.4
1.6
-43.9
-24.3
-7.5
5.1
0.4
0.5
1.2
-2.1
-0.7
-0.87
-0.2
443.4
11.3
-12.2
26
1.8
1.2
-46.2
-28.2
-7.4
1.8
0.0
0.4
-1.6
-0.1
-0.36
-0.2
Ago.
6,558.0
6.2
3.0
3.8
0.6
-6845.7
2014
Jul..
5,420.0
6.6
3.5
3.9
0.9
-7977.2
552.3
13.1
9.9
-6.7
31.5
2.3
-44.8
-23.9
-6.5
-1.9
-0.3
0.4
1.5
-1.2
-0.37
-0.3
5.5%
3.0%
2.5%
-0.3%
2.7%
1.1%
Set.
6,718.0
6.8
3.5
4.6
1.6
-8849.7
1196.9
13.9
-3.7
-0.6
0.4
Out.
7,004.0
6.7
3.4
4.1
1.5
-9646.9
977.2
11.4
-19.4
32.6
-0.9
-0.7
0.2
1.1
-0.7
0.1
0.02
-0.2
Nov.
7,262.0
6.0
3.3
4.3
1.7
-10671.0
1043.8
13.5
13.9
1.1
37.9
2.7
1.1
-43
-21.6
-5.1
-1.4
-0.6
0.2
1.1
-1.3
-0.3
-0.36
-0.3
6.9%
5.1%
3.0%
-1.6%
1.9%
0.7%
Dez..
Fontes: Dados compilados pelo BPI a partir de publicaes do Banco de Portugal e INE.
Nota: os dados anuais correspondem a valores de final do perodo com excepo do PIB e desemprego, que correspondem variao anual da produo e mdia anual da taxa de desemprego, respectivamente, para os anos 2013 e 2014.
(1) tvh - taxa de variao homloga
(2) Variao das remuneraes declaradas Segurana Social, excluindo as entidades empregadoras do sector bancrio;
(3) Excluindo investimento de carteira e derivados financeiros
Financiamento das administraes pblicas

(ytd; M.E.)
6,156.0
-11,219.2
Finanas pblicas
-14,399.2
5,772.5
Investimento directo de Port. no exterior

(M.E.- ytd)
Outro investimento de Portugal no exterior (M.E

- ytd) (3)
7,522.2
Investimento directo em Port. (M.E. - ytd)
Outro investimento em Portugal (M.E.- ytd) (3)
4,706.9
-5.2
5.7
Balana financeira (M.E.- ytd)
Excluindo Combustveis (ytd; var.%)
Importaes mercadorias (ytd; var.%)
Excluindo Combustveis (ytd; var.%)
Exportaes mercadorias (ytd; var.%)
2404.4
-9639.6
Bens e servios (ytd; M.E.)
15.3
Balana corrente (ytd; M.E.)
Exterior
Taxa de desemprego (%)
5.2
-22.8
Vendas de cimento (tvh)
Dormidas no sector da hotelaria (tvh)
35.8
0.3
Vendas a retalho (tvh)
Vendas de automveis (tvh)
0.7
-48.5
ndice de confiana no comrcio a retalho
-35.8
-7.4
ndice de confiana na indstria
ndice de confiana no sector da construo
4.8
ndice de produo industrial (tvh)
ndice de confiana dos consumidores
-3.3
Indicador coincidente do BdP (tvh)
Nvel de actividade
0.4
Inflao de servios (taxa harmonizada)
-0.3
-0.36
8.7%
3.2%
11.7%
-0.3%
2.1%
1.0%
Abr..
-548.0
-1.4
-8.8
1.4
-1.7
-601.0
131.8
13.4
8.0
28
3.1
-0.4
-37.9
-19.7
-5.3
-1.3
-0.3
-1.4
-0.4
-0.39
-0.3
Jan.
2015
-882.0
-4,263.7
-10,530.8
839.1
1,242.4
649.2
2.0
-5.7
2.0
1.5
-1099.1
-20.9
11.2
12.4
35.6
3.3
0.1
-40.8
-20
-4.7
-1.9
0.1
1.2
-1
-0.1
-0.21
-0.3
Fev..
13.7
8.0
41.8
1.7
0.4
-38.2
-17.4
-3.6
3.4
0.6
1.8
-0.6
0.4
0.31
-0.3
Mar.
12.4
1.2
-37.6
-20.1
-2.3
Abr.
0.2
Taxa de inflao homloga (%)
6.2%
3.4%
5.2%
-0.7%
2.1%
0.9%
Mar..
Inflao de bens (taxa harmonizada)
0.3
Taxa de inflao mdia (%)
Preos e salrios
-1.4%
PIB
2014
Contas Nacionais (Base 2010)
2013
Indicadores de Conjuntura Econmica em Portugal
E.E.F.
Maio 2015
0.13
0.18
Japo
51
1.32
0.79
Alemanha
Japo
2.2
-0.7
Zona Euro
Japo
2.2
-0.1
Zona Euro
Japo
3.5
2.6
Zona Euro (M3)
Japo (M2)
4.2
5.5
1.6
0.8
1.5
3.5
6.1
1.6
0.5
1.5
1.7
-1.7
1.8
-8.0
5.3
2.2
0.64
1.57
2.72
0.14
0.28
0.23
0.3
0.7
2.5
-4.9
106.98
2014
3.5
0.8
6.3
3.4
0.7
4.2
-1.3
3.1
-3.4
4.3
2.2
0.63
1.47
2.65
0.14
0.31
0.22
0.4
0.1
108.65
Abr.
3.3
1.1
6.6
3.7
0.5
2.1
4.4
-1.1
2.5
-0.7
2.3
1.4
0.58
1.36
2.48
0.14
0.29
0.23
0.2
-1.4
110.66
Mai.
1.6
6.5
3.6
0.5
2.1
4.5
-0.9
2.8
-3.7
1.5
0.7
0.57
1.25
2.53
0.13
0.18
0.23
0.6
1.4
0.7
-3.4
112.09
Jun.
1.8
6.6
3.4
0.4
4.4
-1.3
2.9
-4.7
-0.2
-0.1
0.54
1.16
2.56
0.13
0.18
0.24
1.9
1.7
103.9
Jul.
6.4
3.3
0.4
1.7
-1.5
2.3
-5.7
-0.6
0.9
0.50
0.89
2.34
0.13
0.13
0.23
0.6
2.7
101.26
Ago.
2014
3.1
2.5
6.2
3.2
0.3
1.7
3.6
-1.5
2.2
-8.0
-3.1
2.6
0.53
0.95
2.49
0.12
0.06
0.24
0.4
1.4
1.2
-1.9
93.17
Set.
3.2
2.5
5.5
2.9
0.4
1.7
2.9
-1.3
1.8
-6.8
-3.6
5.0
0.46
0.84
2.34
0.11
0.06
0.23
-0.1
-7.6
84.8
Out.
3.6
3.1
5.8
2.4
0.3
1.3
2.6
-1.6
1.1
-9.8
-3.4
5.9
0.42
0.70
2.16
0.11
0.06
0.23
-0.2
-4.9
68.99
Nov.
3.6
3.6
5.9
2.4
-0.2
0.8
1.8
-2.7
-0.4
-7.9
-5.1
8.2
0.33
0.54
2.17
0.11
0.26
0.9
1.1
2.6
-6.6
55.76
Dez.
3.4
3.7
6.1
2.4
-0.6
-0.1
0.3
-3.5
-3.1
-7.5
-9.0
9.6
0.28
0.30
1.64
0.10
0.25
0.6
-1.9
50.77
Jan.
3.5
6.4
2.2
-0.3
0.4
-2.8
-3.4
-8.5
-10.7
10.9
0.34
0.33
1.99
0.10
0.26
0.1
-14.1
61.81
Mar.
3.6
4.6
6.1
2.3
-0.1
-0.1
0.7
-2.3
-3.2
-7.8
-13.3
13.0
0.41
0.18
1.92
0.10
0.27
0.1
1.1
-17.5
53.34
2015
Fev.
-8.2
-12.0
0.34
0.37
2.03
0.09
0.28
64.86
Abr.
Fontes: IEA market report, Economist, UE, FMI, OCDE, BdP, Bloomberg.
Nota: taxas de variao homloga, excepto quando indicado o contrrio.
8.1
EUA (M2)
Massa monetria
1.7
EUA
2.5
-0.7
1.4
-17.5
5.0
3.0
0.74
1.93
3.03
0.15
0.27
0.25
0.2
1.3
-2.1
-11.2
110.82
2013
Preos no consumidor
1.4
EUA
Preos no produtor
-12.8
-0.4
Zona Euro
Japo
-1.4
EUA (+ valorizao;-depreciao)
Taxas de cmbio efectivas
1.76
EUA
Taxas de juro de longo prazo
0.31
Zona Euro
-2.1
5.1
-0.2
111.94
EUA
Taxas de juro de curto prazo
Japo
Zona Euro
EUA
Custos laborais
ndice preos de matrias primas - USD (t.v.h.)
Preo do petrleo (USD/Barril Brent)
Matrias Primas
2012
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional I
E.E.F.
Maio 2015
Japo (q/q)
52
46.1
96.4
Japo - ndice de actividade industrial (sa)
-7.6
Zona Euro
Japo
-1.7
Zona Euro
Japo
2.8
0.2
3.2
7.2
1.7
3.3
98.0
52.7
56.1
103.7
101.6
107.3
40.6
-14
77.54
82.5
17
-3
94
3.7
6.6
8.5
1.2
3.8
7.4
0.5
3.6
99.9
53.0
54.4
103.5
101.8
107.9
37.4
-9
83.86
80
13
-3
93
3.6
11.7
-3.4
1.5
4.6
3.7
1.5
3.9
95.4
53.4
55.3
103.3
101.8
108.1
37.0
-9
81.7
84.1
-3
95
3.6
11.7
6.2
-6,875
80.1
-742.1
-11,645
151.9
-701.7
-4,797
156.5
-181.3
-5,714
157.6
-246.5
-6,581
157.8
-309.3
-1.0
0.5
4.5
1.0
0.7
4.3
95.9
52.2
55.6
103.1
101.7
108.4
39.8
-7
82.2
81.9
-3
97
3.6
11.6
6.3
Mai.
-7,657
158.3
-369.5
-0.6
1.9
4.3
3.2
0.0
4.5
95.7
51.8
55.7
102.9
101.7
108.6
41.2
-8
86.4
82.5
19
-4
95
3.7
11.6
6.1
-1.6
0.1
4.6
Jun.
-8,672
161.9
-428.8
0.1
0.6
4.1
-0.5
1.7
5.1
95.7
51.8
56.4
102.8
101.6
108.8
41.8
-8
90.3
81.8
-4
96
3.7
11.6
6.2
-1.6
1.4
5.0
-3.0
-0.5
4.5
95.9
50.7
58.1
102.8
101.6
108.9
41.4
-10
93.4
82.5
-5
96
3.5
11.5
6.1
Ago.
-9,588
162.9
-488.3
2014
Jul.
-10,647
170.3
-550.6
1.6
0.7
4.4
1.0
0.2
4.4
96.6
50.3
56.1
102.8
101.6
109.1
40.2
-11
89.0
84.6
14
-5
95
3.6
11.5
5.9
-0.7
0.2
5.0
Set.
-11,484
177.8
-611.8
0.3
1.7
4.6
-0.5
0.9
4.3
96.9
50.6
57.9
102.9
101.6
109.3
38.7
-11
94.1
86.9
-5
96
3.5
11.5
5.7
Out.
-12,290
182.2
-670.8
-2.7
1.3
4.7
-3.7
-0.5
4.9
97.1
50.1
57.6
102.9
101.7
109.4
37.4
-12
91.0
88.8
-4
98
3.5
11.5
5.8
Nov.
-12,911
192.7
-735.8
-1.4
3.2
3.3
-0.1
0.5
4.6
97.3
50.6
55.1
103.0
101.8
109.6
38.3
-11
93.1
93.6
16
-5
100
3.4
11.4
5.6
0.4
0.3
2.2
Dez.
-313
200.2
-62.5
-2.7
2.7
3.7
-2.6
0.2
4.4
97.8
51.0
53.5
39.2
-9
103.8
98.1
-5
98
3.6
11.3
5.7
Jan.
-886
206.0
-118.2
-3.3
2.6
1.9
-2.0
1.3
3.6
97.9
51.0
52.9
40.4
-7
98.8
95.4
-5
98
3.5
11.3
5.5
-8.5
1.5
1.3
-1.2
2.1
52.2
51.5
41.6
-4
101.4
93.0
17
-3
95
3.4
11.3
5.5
0.2
0.2
0.2
Mar.
-883
-188.8
2015
Fev.
52.0
51.5
-5
95.2
95.9
-3
Abr.
Fontes: Bloomberg, Conference Board, Economist, ESRI, Eurostat, OCDE, Reuters e Universidade de Michigan.
Nota: os dados anuais correspondem a valores de final do perodo com excepo do PIB e desemprego, que correspondem variao anual da produo e mdia anual da taxa de desemprego, respectivamente, para os anos 2009, 2012 e 2013.
Japo
Zona Euro
EUA
Balana Comercial (mil milhes moeda local; saldo acumulado ltimos 12 meses)
4.8
-2.5
EUA
Vendas a Retalho (t.v.h.)
3.3
-2.4
EUA
Produo Industrial (t.v.h.)
50.0
PMI manufacturas
101.0
99.7
EUA - ISM manufacturas
Indicador da Actividade Industrial
Japo
Zona Euro
EUA
104.8
39
Japo - ndice do ESRI
Indicador Avanado da OCDE
-26
ndice do Conference Board
Zona Euro - ndice do Eurostat
72.9
66.69
EUA - ndice da Universidade de Michigan
Confiana dos Consumidores
Zona Euro - ndice do Eurostat (manufacturas)
Japo - ndice Tankan (global)
88
-14
EUA - ndice de confiana PME
6.7
11.9
1.3
0.3
-2.1
Abr.
Confiana das Empresas
4.3
11.9
-0.3
0.3
3.5
Mar.
Japo
Zona Euro
EUA
7.9
-0.2
Zona Euro (q/q)
Desemprego
0.1
-0.4
EUA (anualizado)
Crescimento do Produto
2013
2012
Indicadores de Conjuntura Econmica Internacional II
E.E.F.
Maio 2015
E.E.F.
Maio 2015
Cotaes no Mercado Spot

Data
EUR/USD
EUR/JPY
EUR/GBP
EUR/CHF
USD/JPY
01-abr-15
1.0755
129.29
0.7285
1.0426
120.21
02-abr-15
1.0755
129.29
0.7285
1.0426
120.21
07-abr-15
1.0847
130.33
0.7286
1.0438
120.15
08-abr-15
1.0862
130.09
0.7264
1.0438
119.77
09-abr-15
1.0774
129.22
0.7268
1.0447
119.94
10-abr-15
1.0570
127.32
0.7244
1.0390
120.45
13-abr-15
1.0552
127.20
0.7215
1.0373
120.55
14-abr-15
1.0564
126.67
0.7217
1.0344
119.91
15-abr-15
1.0579
126.52
0.7168
1.0321
119.60
16-abr-15
1.0711
127.64
0.7189
1.0327
119.17
17-abr-15
1.0814
128.45
0.7199
1.0297
118.78
20-abr-15
1.0723
127.68
0.7196
1.0283
119.07
21-abr-15
1.0700
127.75
0.7187
1.0252
119.39
22-abr-15
1.0743
128.45
0.7129
1.0323
119.57
23-abr-15
1.0772
129.36
0.7170
1.0383
120.09
24-abr-15
1.0824
129.36
0.7159
1.0338
119.51
27-abr-15
1.0822
129.23
0.7162
1.0367
119.41
28-abr-15
1.0927
130.09
0.7150
1.0464
119.05
29-abr-15
1.1002
131.20
0.7161
1.0491
119.25
30-abr-15
1.1215
133.26
0.7267
1.0486
118.82
4.28
3.07
-0.25
0.58
-1.16
-6.88
-8.23
-6.83
-12.78
-1.45
1.08
128.92
0.72
1.04
119.65
Var. Ms %
Var. em 2015 %
Mdia mensal
Fonte: BPI, BCE.
Taxas Oficiais de Converso do Euro

Escudo (PTE)
200.482
Peseta (ESP)
166.386
Franco Francs (FRF)
6.55957
Lira (ITL)
1936.27
Marco Alemo (DEM)
1.95583
Libra Irlandesa (IEP)
0.787564
Markka Finlandesa (FIM)
5.94573
Florim Holands (NLG)
2.20371
Xelim Austraco (ATS)
13.7603
Franco Belga (BEF)
40.3399
Franco Luxemburgus (LUF)
40.3399
Dracma Grega (GRD)

Tolar Esloveno (SIT)
0.429300
0.585274
LVL (Lats leto)
LTL (Litas lituana)*
Fonte: BCE.
340.75
Libra Cipriota (CYP)

EEK (Coroa estoniana)
DKK (Coroa dinamarquesa)
239.640
Lira Maltesa (MTL)

Coroa Eslovaca (SKK)
MTC-II
30.1260
15.6466
0.702804
3.45280
Fonte: BCE.
Nota: (*) Desde 01/01/2015.
53
Data de
entrada
Taxa Central face

ao Euro
Bandas
de Var.
Nominal
Banda
Actual
01.01.1999
7.46038
+/-2.25%
<1%
E.E.F.
Maio 2015
Taxas de Juro Internacionais

06.Mai.15
O/N
1 Mes
3 Meses
6 Meses
1 Ano
EUR
-0.17%
-0.06%
-0.01%
0.06%
0.17%
USD
0.12%
0.18%
0.28%
0.42%
0.73%
JPY
0.04%
0.07%
0.10%
0.14%
0.25%
GBP
0.48%
0.51%
0.57%
0.70%
1.00%
CHF
-0.77%
-0.82%
-0.79%
-0.71%
-0.59%
Fonte:BPI, Reuters
Nota: Taxas de juro Libor para todas as moedas
54
55
19,046
92,708
51
1,538
9,152
93,626
51
2,187
6,861
OT's
61,797
0.7
28
0.8
10
Transac. de Obrig. do Tesouro no MEDIP.
(mdia diria) (106 euros)
302
0.8
72,341
Fonte: BPI, Banco de Portugal, BVLP,IGCP.

Notas: 1. Inclui apenas emisses em mercado interno de Ttulos de Dvida Transaccionveis - BTs, OTs e OTRVs
2. Inclui emisses no mercado interno e externo pela Administrao Central; inclui certificados de aforro.
3. Inclui emisses no mercado interno e externo; inclui ttulos de participao.
4. Inclui apenas Dvida Pblica emitida no mercado interno e o valor encontra-se expresso em milhes de euros.
5. MEDIP: Mercado Especial de Dvida Pblica, a funcionar desde 24.07.00 (inclui EuroMTS)
62,810
Valor de Obrig. na posse de no residentes
8,178
1,401
51
93,457
18,581
113,490
-3,518
71,515
-518
34,421
-1,981
1,496
1,163
-6,439
279,793
Jun.
293
8,094
1,396
51
93,274
16,653
111,374
-2,570
68,840
-109
34,295
1,792
2,633
-781
279,454
Jul.
252
6,790
1,396
51
93,030
16,782
111,259
-2,685
66,172
222
34,529
-279
1,282
-2,913
278,164
Ago.
305
0.8
80,832
6,797
1,396
51
95,937
15,705
113,089
-567
65,586
536
35,100
1,812
1,359
3,481
1,702
280,445
Set.
2014
288
8,384
1,337
51
91,615
16,704
109,707
-5,985
59,539
-403
34,686
-3,706
999
1,321
-9,899
269,712
Out.
234
9,862
1,264
51
92,479
16,824
110,618
-451
59,200
-250
34,406
1,279
1,304
3,418
658
271,606
Nov.
0.8
76,563
8,289
1,264
51
92,400
16,242
109,957
563
59,714
179
34,605
-1,140
1,115
-71
272,321
Dez.
8,518
1,261
51
97,384
15,300
113,996
-864
58,884
-309
34,118
4,015
1,612
5,475
2,827
276,816
Jan.
9,107
1,153
51
100,385
14,930
116,519
-1,139
57,882
-83
34,345
2,692
1,339
3,226
1,299
283,073
Fev.
9,269
1,153
51
100,188
14,430
115,822
1,511
Mar.
2015
7,996
Abr.
Mai.
Stock em fim de perodo/Capitalizao Bolsista
Capitalizao Bolsista de Dvida Diversa (106 euros)
Outros Ttulos (ECP, MTN's, etc)
Outras obrigaes
Dvida Pblica Transaccionvel em euros - Saldo Vivo (106 euros)
113,343
-1,044
1,120
17,777
84,812
97,952
113,641
-109
585
-3,521
-1,486
45,021
42,533
6,530
BT's
Emisses lquidas (106 euros)
Saldo em final do ms (106 euros)
Valor Obrig. emitidas por Instituies Financeiras ( 106 euros)
Valor Obrig. emitidas por Empresas ( 10 euros)
Emisses brutas BT's (106 euros)
Emisses brutas OT's (106 euros)
500
-4,560
-13,381
Valor de Obrigaes do Tesouro emitidas
282,494
290,566
2013
2012
Valor de Obrigaes emitidas no mercado interno e externo
Indicadores do Mercado Domstico de Obrigaes
E.E.F.
Maio 2015
E.E.F.
Maio 2015
Taxa de Rendimento de Obrigaes do Tesouro

08.Mai.15
Maturidade
Saldo vivo
(103 EUR)
Anos
Vida
Meses
Cupo
Preo
Modified
Duration
YTM
OTs 10 Anos 05
2015-10-15
5,502
3.350%
101.37
0.164%
OTs 5 Anos 11
2016-02-15
2,401
10
6.400%
104.78
0.87
0.165%
OTs 10 Anos 06
2016-10-15
5,071
4.200%
105.80
1.50
0.137%
OTs 10 Anos 07
2017-10-16
8,860
4.350%
109.56
2.41
0.392%
Ots 10 Anos 08
2018-06-15
8,754
4.450%
111.67
2.95
0.632%
Ots 10 Anos 09
2019-06-14
10,915
4.750%
115.55
3.77
0.867%
Ots 10 Anos 10
2020-06-15
9,693
4.800%
117.82
4.57
1.177%
OTs 15 Anos 05
2021-04-15
8,462
3.850%
113.36
5.29
1.479%
OTs 15 Anos 08
2023-10-25
8,033
4.950%
122.00
7.07
2.084%
Ots 10 Anos 13
2024-02-15
12,076
10
5.650%
127.18
7.23
2.205%
Ots 10 anos 15
2025-10-15
8,543
10
2.875%
103.88
8.86
2.920%
Ots 15 anos 14
2030-02-15
4,376
14
10
3.875%
110.72
11.38
2.967%
OTs 30 Anos 06
2037-04-15
6,973.00
22
4.100%
111.87
14.34
3.329%
OTs 30 Anos 15
2045-02-15
2,500.00
29
10
4.100%
112.07
16.92
4.13%
Ttulo
Obrig. do Tesouro
Fonte:BPI.
Nota: O YTM uma taxa anual.
56
57
Fonte: Bloomberg.
1,339.6
57,103.1
MSCI WORLD
19,292.0
BOVESPA
326.3
S&P FINANCIALS INDEX
-0.5
6.3
-0.7
0.4
-0.2
0.2
0.2
-0.2
-5.2
-1.9
-3.9
-6.5
-1.4
4.4
1.3
-2.0
-4.3
-3.9
-5.5
-6.0
Var. % 1m
6.0
7.3
14.4
0.4
-0.8
6.2
2.4
1.5
9.8
16.2
18.1
22.0
4.6
10.7
25.0
11.0
15.5
12.9
17.6
15.5
Var. % 6m
4.6
14.2
10.6
-2.1
-1.6
3.9
1.0
0.1
8.1
24.5
15.8
15.6
4.6
8.1
16.9
9.4
13.0
11.9
14.0
12.5
Var. % Ytd
n.a.
24.5
38.2
12.4
13.6
22.3
14.3
12.5
18.6
29.9
30.6
35.7
13.1
23.0
37.8
n.a.
28.0
23.8
29.9
26.9
Var. % face Mnimo

52semanas
2014-10-16
2014-12-16
2014-05-21
2014-05-15
2014-10-15
2014-05-07
2014-10-15
2014-10-15
2014-10-16
2015-01-07
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-05-07
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
Data Mnimo
52semanas
n.a.
-8.3
-4.7
-3.8
-4.1
-3.9
-2.2
-2.4
-6.5
-20.6
-6.3
-8.5
-3.6
-3.3
-4.7
n.a.
-6.8
-6.7
-7.3
-7.7
Var. % face Mximo

52semanas
2015-04-27
2014-09-03
2015-04-23
2014-12-29
2015-02-25
2015-04-27
2015-04-27
2015-03-02
2015-04-13
2014-05-07
2015-04-27
2015-04-10
2015-04-27
2015-04-24
2015-04-23
2015-04-10
2015-04-15
2015-04-15
2015-04-13
2015-04-13
Data Mximo
52semanas
12.0
5.6
33.4
10.7
4.8
20.9
10.8
8.0
6.7
-19.5
11.3
19.1
1.0
21.4
20.7
9.6
15.2
13.3
13.3
12.1
Var. % 1ano
n.a.
14.9
18.4
14.3
16.3
21.6
17.6
15.9
16.2
17.1
16.1
14.5
16.4
25.1
n.a.
n.a.
16.5
16.1
16.2
15.4
Ind. Geral
PER Estimado
NIKKEI 225
478.6
S&P UTILITIES
4,919.6
17,702.0
DOW JONES INDUST.
NASDAQ COMPOSITE INDEX
11,163.6
IBEX 35
2,080.2
6,034.6
PSI-20
S&P 500
4,981.6
11,350.2
6,933.7
99.4
107.8
1,515.2
388.7
3,382.8
365.7
3,558.0
CAC 40
DAX
FTSE 100
BBG US INTERNET
BBG EUROPEAN INTERNET
MSCI EUROPE
DJ EUROPE STOXX
DJ EUROPE STOXX 50
DJ EURO STOXX
DJ EURO STOXX 50
06.05.2015
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces
E.E.F.
Maio 2015
211.9
343.7
462.7
278.3
310.0
442.3
335.4
319.5
626.2
390.8
806.7
727.8
245.8
412.7
611.8
908.2
350.4
137.7
702.3
598.0
499.0
594.9
831.1
316.8
155.8
DJ EUROPE BANK
DJ EUROPE TECHNLGY
DJ EUROPE INDUSTRIAL
DJ EUROPE INSURANCE
DJ EUROPE MEDIA
DJ EUROPE FINANCIAL
DJ EUROPE OIL&GAS
DJ EUROPE UTILITY
DJ EUROPE AUTO
DJ EUROPE CONSTRUCT
DJ EUROPE HEALTHCARE
DJ EUROPE PR & HO GOODS
DJ EUROPE TRAVEL&LEISURE
58
DJ EUROPE BAS.RESR
DJ EUROPE FOOD&BEV
DJ EUROPE CHEMICAL
DJ EUROPE RETAIL
S&P AUTOMOBILES
S&P INFORMATION TECHNOLOGY
S&P CONSUMER DISCRETIONARY
S&P CONSUMER STAPLES
S&P ENERGY
S&P HEALTH CARE
S&P MATERIALS
S&P TELECOMMUNICATION SERVICES
0.3
2.4
-0.5
2.6
-1.5
-0.4
1.0
-1.8
-6.6
-7.5
-5.7
0.5
-4.5
-3.9
-5.2
-4.7
-3.9
-4.1
3.3
-4.2
-5.7
-7.9
-5.1
-3.3
3.6
7.2
-7.4
1.6
10.9
4.1
7.4
19.6
19.6
13.7
3.1
22.6
18.7
17.7
19.6
36.0
2.1
3.8
23.6
21.7
16.5
15.9
20.8
12.5
21.8
Var. % 6m
2.1
3.8
4.9
1.4
-0.1
4.4
1.5
1.6
11.9
14.7
10.5
8.2
11.1
13.6
15.6
15.8
25.4
1.3
15.9
16.7
13.5
11.5
13.0
10.7
12.5
14.9
Var. % Ytd
6.4
14.0
26.0
11.5
12.7
21.9
20.3
22.3
34.4
33.2
24.9
22.7
41.9
31.2
29.3
38.6
54.1
11.7
30.3
43.4
36.4
30.5
30.4
32.8
22.1
38.6
Var. % face Mnimo

52semanas
2014-12-15
2014-10-15
2014-05-07
2015-01-14
2014-08-01
2014-10-15
2014-05-07
2014-10-15
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-12-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-12-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
2014-10-16
Data Mnimo
52semanas
-9.7
-3.2
-4.3
-19.5
-3.4
-3.2
-3.4
-6.2
-9.1
-9.7
-8.3
-10.6
-7.5
-7.7
-8.8
-7.2
-9.5
-6.7
-13.7
-7.7
-9.0
-9.6
-7.1
-8.9
-4.9
-4.3
Var. % face Mximo

52semanas
2014-07-29
2015-02-25
2015-03-20
2014-06-23
2015-01-22
2015-04-27
2015-04-28
2014-07-14
2015-04-15
2015-04-13
2015-04-16
2014-07-28
2015-04-14
2015-04-21
2015-04-15
2015-04-16
2015-03-17
2015-04-29
2014-06-24
2015-04-14
2015-04-14
2015-04-14
2015-04-15
2015-04-22
2015-04-27
2015-04-24
Data Mximo
52semanas
-0.9
4.8
24.4
-14.5
9.9
19.2
18.9
3.0
n.a.
n.a.
19.7
-1.0
n.a.
n.a.
26.9
10.4
26.0
5.1
-8.8
27.4
27.4
22.8
12.7
27.0
7.8
20.7
Var. % 1ano
13.6
18.4
17.9
31.6
20.2
19.8
16.7
10.6
n.a.
n.a.
20.9
17.8
n.a.
n.a.
19.4
18.3
11.3
15.1
19.4
15.1
19.5
11.7
17.3
20.5
12.3
20.9
Ind. Geral
PER Estimado
-4.4
-2.9
-1.2
Var. % 1m
Fonte: Bloomberg.
368.6
DJ EUROPE TELECOM
06.05.2015
Indicadores dos Mercados Internacionais de Aces (cont.)
E.E.F.
Maio 2015
E.E.F.
Maio 2015
ndices CRB de Preos de Futuros de Commodities

Preos
Variao
Peso
Abr.15
1 ms
3 meses
6 meses
12 meses
Dec/14
1 ms
3 meses
6 meses
12 meses
ytd
100%
230.84
216.63
223.73
268.92
307.95
230.52
6.6%
3.2%
-14.2%
-25.0%
0.1%
CRB Futuros
ndice Global
CRB Energia
Petrleo
61.9
52.1
51.7
77.9
99.5
53.3
18.8%
19.8%
-20.5%
-37.8%
16.3%
204.5
176.4
183.9
245.9
288.8
184.7
15.9%
11.2%
-16.8%
-29.2%
10.8%
2.8
2.7
2.6
4.4
4.8
2.9
4.4%
7.3%
-37.2%
-42.4%
-4.3%
Ouro
1190.4
1218.6
1233.9
1142.6
1308.6
1184.1
-2.3%
-3.5%
4.2%
-9.0%
0.5%
Platina
1143.8
1179.9
1221.6
1197.1
1458.1
1208.9
-3.1%
-6.4%
-4.5%
-21.6%
-5.4%
16.4
17.1
16.7
15.4
19.6
15.6
-4.1%
-1.7%
6.5%
-16.3%
5.4%
Milho
363.5
385.0
385.8
371.3
513.0
397.0
-5.6%
-5.8%
-2.1%
-29.1%
-8.4%
Sementes de soja
994.0
978.5
973.5
1031.0
1464.0
1019.3
1.6%
2.1%
-3.6%
-32.1%
-2.5%
Trigo
465.5
527.8
527.0
520.3
731.8
589.8
-11.8%
-11.7%
-10.5%
-36.4%
-21.1%
Heating oil
Gas natural
CRB Metais Preciosos
Prata
CRB Agrcola
CRB Alimentares
Cacau
2936.0
2800.0
2775.0
2869.0
2913.0
2910.0
4.9%
5.8%
2.3%
0.8%
0.9%
Caf
132.6
146.2
166.9
183.8
199.6
166.6
-9.3%
-20.6%
-27.9%
-33.6%
-20.4%
Sumo de laranja
116.6
119.8
136.3
128.5
157.0
140.1
-2.7%
-14.5%
-9.3%
-25.8%
-16.8%
12.9
12.5
14.5
15.5
17.2
14.5
2.8%
-11.2%
-16.7%
-25.1%
-11.2%
292.1
271.7
258.6
301.8
307.5
282.6
7.5%
13.0%
-3.2%
-5.0%
3.4%
67.0
65.3
61.6
63.2
93.7
60.3
2.5%
8.8%
6.0%
-28.5%
11.1%
151.5
162.5
156.1
165.4
138.3
165.7
-6.8%
-3.0%
-8.4%
9.5%
-8.6%
79.0
63.3
63.9
87.7
116.1
81.2
24.9%
23.7%
-9.9%
-31.9%
-2.7%
Acar
CRB Industriais
Cobre
Algodo
CRB Gado
Bovino
Suno
Fonte: Bloomberg.
59
"Esta publicao destina-se exclusivamente a circulao privada.

A informao nela contida foi obtida de fontes consideradas
fiveis, mas a sua preciso no pode ser totalmente garantida.
As recomendaes destinam-se exclusivamente a uso interno,
podendo ser alteradas sem aviso prvio. As opinies expressas so
da inteira responsabilidade dos seus autores, reflectindo apenas
os seus pontos de vista e podendo no coincidir com a posio do
BPI nos mercados referidos. O BPI, ou qualquer afiliada, na pessoa
dos seus colaboradores, no se responsabiliza por qualquer perda,
directa ou potencial, resultante da utilizao desta publicao
ou seus contedos. O BPI e seus colaboradores podero deter
posies em qualquer activo mencionado nesta publicao. A
reproduo de parte ou totalidade desta publicao permitida,
sujeita a indicao da fonte. Por opo prpria, os autores no
escrevem segundo o novo Acordo Ortogrfico. Os nmeros so
apresentados na verso anglo-saxnica, ou seja, utilizando a vrgula
como separador de milhares e o ponto como separador decimal e
utilizando a designao de "milhar de milho" para 10^9."
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Estudos Econmicos e Financeiros

Paula Gonalves Carvalho

Correco chega na Primavera

Perspectivas Globais e Principais Factores de Risco

Principais Recomendaes e Factores de Risco

Mercado de Dvida Diversa

Taxas de Cmbio dos Mercados Emergentes

Perpectivas Globais e Principais Factores de Risco

Principais Recomendaes e Factores de Risco

. O mercado encontra-se em grande fase de ponderao acerca dos movimentos em que

. Desiluso relativamente a atitudes e aces esperadas pelos principais bancos centrais.

. As taxas de curto prazo nos principais mercados internacionais continuam prximas

. As yields dos ttulos dos benchmark registaram um considervel movimento de correco

. Alterao nas expectativas de evoluo da inflao poder reflectir-se num movimento

. As condies no mercado de dvida diversa devero manter-se favorveis na Europa,

. A possibilidade de as empresas nos segmentos high yield terem dificuldades em se

. Apesar de valorizaes menos expressivas nos mercados europeus em Abril, o optimismo

. No caso americano, a possibilidade de aumento das taxas de juro at ao final do ano

. Em termos globais, permanece o cenrio de oferta sem constrangimentos e uma

. Os conflitos no Mdio Oriente, mais recentemente no Imen, continuam a ser factores

Grcia: incerteza num futuro prximo

A dvida pblica grega (capital+juros) ascende a 332.2

Dvida grega - vencimentos at 2025

mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 out-15 dez-15

Depsitos do governo central

Detalhe dos vencimentos agendados at ao final de 2015

Nos bancos comerciais

Fonte: Banco da Grcia

Depois de honrar as suas obrigaes financeiras, realizando

Grcia: incerteza num futuro prximo (cont.)

O BCE aumentou em 2 mme

Em Maro de 2015, ultimo

Estimativa dos Fluxos do estado grego em Maio

Salrios e benefcios sociais (estimativa BPI)

Outras (estimativa BPI)

Transf. Ad. Local e EP's

Origem-Aplicao de fundos (admitindo apenas pagamento

Fonte: Bloomberg, FMI, CME, calc. BPI.

O total da dvida pblica grega representa 187% do PIB

Entretanto, os depsitos nas instituies financeiras

Teresa Gil Pinheiro

As taxas de juro negativas e o BCE

Cerca de 1.5 bilies de euros de dvida emitida pelos

Assim, a verificao de um crescente nmero de ttulos

As taxas de juro negativas e o BCE (cont.)

Evoluo dos ndices bolsistas

Taxa de cmbio do EUR/USD

As necessidades de financiamento e as compras do

(mil milhes de euros)

Emisso lq. mensal(md. mensal nec. lq. financ.2015-16)

As taxas de juro negativas e o BCE (cont.)

Teresa Gil Pinheiro

Reembolso antecipado dos emprstimos do FMI

Poupana no pagamento de juros associada ao reembolso antecipado dos emprstimos do FMI

Juros a pagar tranches FMI reembolsadas antecipadamente

Substituir financiamento por OT's 10 anos com cupo

Substituir financiamento pela yield mdia dos leiles de OT's

Substituir por financiamento em OT's 10 anos e BT's, custo

Substituir por financiamento em OT's e BT's, yield mdia

Fonte: FMI, IGCP, INE, calc. BPI.

Teresa Gil Pinheiro

Reino Unido: o dia seguinte

Se Cameron chamou a si a construo do novo ciclo de Distribuio Parlamentar (resultados provisrios)

As promessas de Cameron incidiram sobre os mais variados