Apalancamiento Financiero

Apalancamiento Financiero.
NDICE
CONTENIDO
INTRODUCCIN..03
CAPTULO I El APALANCAMIENTO
1.1 Definicin del Apalancamiento.04
1.2 Tipos de Apalancamiento..04
1.2.1 Apalancamiento Operativo
12.2 Apalancamiento Financiero
12.3 Apalancamiento Total
1.3 Clculo del Apalancamiento.04
1.4 Diferencia entre el Apalancamiento Financiero y Operativo...05
CAPTULO II EL APALANCAMIENTO FINANCIERO
2.1 Definicin del Apalancamiento Financiero.06
2.2 Clasificacin del Apalancamiento Financiero08
2.2.1 Apalancamiento Financiero Positivo
2.2.2 Apalancamiento Financiero Negativo
2.2.3 Apalancamiento Financiero Neutro
Universidad Inca Garcilaso De la Vega
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CAPTULO III COMPONENTES DE EVALUACIN DEL APALANCAMIENTO
FINANCIERO
3.1 Medicin del Grado del Apalancamiento Financiero09
3.2 Representacin Grfica del Apalancamiento Financiero.10
3.3 Punto de Equilibrio..10
3.4 Evaluacin de Diferentes Grados del Apalancamiento Financiero.11
3.5 Punto de Inferencia.13
CAPTULO IV DECISIONES CON EL APALANCAMIENTO FINANCIERO

4.1 Efecto del Apalancamiento Financiero sobre el Costo del Capital.14
4.2 Riesgo Financiero...17
CASO PRCTICO19
CONCLUCIONES.21
RECOMENDACIONES22
BIBLIOGRAFA.23
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INTRODUCCION
El apalancamiento financiero permite a travs de la evaluacin riesgo-rendimiento,

determinar la mejor utilizacin de los costos y cargos fijos con el fin de que una variacin
en las ventas traiga consigo una mayor amplitud en la rentabilidad, es decir es el efecto
que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda
en su estructura de financiacin.
El presente trabajo tiene como propsito dar a conocer la utilizacin del
apalancamiento financiero, los tipos de clasificacin que existen, el uso que se le da y el
riesgo que enfrentan las empresas al ser financiadas por el uso externo. Para as poder
detectar cuando logramos obtener ganancias y a la vez, cuando podemos obtener
prdidas.
Tambin daremos a conocer la medicin del grado de apalancamiento financiero y el
punto en que el apalancamiento financiero se encuentra en equilibrio. Por ello
mostraremos cmo se lleva a la prctica el uso de apalancamiento y los riesgos que
incurren las empresas de no poder cubrir costos financieros.
Para lo cual el presente consta de dos partes, una terica en la cual se exponen los
diferentes conceptos y frmulas necesarias para un mayor entendimiento del tema.
Seguidamente se encuentran ejemplos, ayudando con esto el fortalecimiento de los
conocimientos adquiridos.
Para el desarrollo del contenido fue necesaria la consulta en diferentes libros y
pginas de internet sobre la materia. Utilizamos la tcnica analtico-sinttica en funcin de
cumplir con cada uno de los puntos planteados, as como tambin el empleo de
esquemas el cual nos permiti organizar y estructurar de forma adecuada el trabajo.
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CAPITULO I
EL APALANCAMIENTO
1.1 DEFINICIN DEL APALANCAMIENTO:
Hablar de apalancamiento es recordar la famosa cita de Arqumedes: Dadme un
punto de apoyo y mover el mundo es decir que a travs de una pequea variacin en un
determinado momento se consigue una mayor amplitud. Es por eso que el
apalancamiento en el mbito empresarial se refiere al uso de costos fijos con el fin de
aumentar (o apalancar) la utilidad o rentabilidad de la empresa.
Tambin podemos decir que el apalancamiento es la relacin entre capital propio y
crdito invertido en una operacin financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario
aportar, se produce un aumento de larentabilidad obtenida. El incremento del
apalancamiento tambin aumenta los riesgos de la operacin, dado que provoca menor
flexibilidad o mayor exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.
1.2 TIPOS DE APALANCAMIENTO:
Apalancamiento operativo (Operative Leverage): Es la sustitucin de costos
variables por costos fijos que trae como consecuencia que a mayores niveles de
produccin, menor el costo por unidad.
Apalancamiento Financiero (Financial Leverage): Es cuando la empresa recurre
adeudarse por medio de terceros para financiar sus diversas operaciones de su empresa.
Apalancamiento Total: Es el producto de los apalancamientos anteriores
(operacin y financiero), dando como resultado potencializar las utilidades por accin a
partir de aumentar los ingresos. As mismo la disminucin de utilidades o prdida por
accin al bajar los ingresos.
1.3 CLCULO DEL APALANCAMIENTO:
Para elaborar el clculo del apalancamiento financiero as como el operativo y total es
necesario contar con los estados de resultados.
Se toma los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales
menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operacin antes de calcular
el costo integral de financiamiento (utilidad o prdida en cambios y la diferencia entre los
intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta, es decir habiendo
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descontado o sumado el costo integral de financiamiento antes de la participacin de
utilidades e impuestos.
Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operacin y utilidad neta.
Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las frmulas del:
Apalancamiento Operativo = ( % en las UAII)/( % en las ventas)
Apalancamiento Financiero = ( % en las UPA)/( % en las UAII)
Apalancamiento Total =AOAF = ( % en las UPA)/( % en las ventas)
1.4 DIFERENCIA ENTRE APALANCAMIENTO FINANCIERO Y OPERATIVO
El apalancamiento operativo no se tiene en cuenta los costos financieros es decir el
valor de los intereses de la deuda. Este indica la relacin existente entre las ventas y sus
utilidades antes de intereses e impuestos.
Por el contrario en el Apalancamiento financiero si considera el costo de
financiamiento y mide el efecto en las Utilidades Netas de incrementos en las utilidades
operativas o Utilidades antes de impuestos, es decir que considera a los intereses como
los generadores de la palanca financiera, en otras palabras el gasto de intereses seria el
costo financiero, independientemente de la cantidad que produzca la empresa debe pagar
la misma cantidad como costo de deuda.
Mientras que el apalancamiento operativo influye sobre la mezcla de la planta y el
equipo, el apalancamiento financiero determina la forma en la cual se financiar la
operacin. Es posible que dos empresas tengan las mismas capacidades de operacin y
an as muestren resultados ampliamente diferentes debido al uso del apalancamiento
financiero.
Tambin podemos decir que el apalancamiento financiero es voluntario y el
operativo no; es decir desde el punto de vista del estado de resultados el apalancamiento
operativo determina el rendimiento proveniente de las operaciones, mientras que el
apalancamiento financiero determina la forma en que se asignarn los frutos del trabajo a
los tenedores de las deudas y, lo que es ms importante, a los accionistas en la forma de
utilidades por accin.
Esto puede apreciarse de una mejor forma en el siguiente formato del estado de
resultados, en el que se delimita con claridad las bases de partida del apalancamiento
operativo y financiero.
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CAPITULO II
EL APALANCAMIENTO FINANCIERO
2.1 DEFINICIN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO:
El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos
en la corriente de ingresos de la empresa. Se puede definir como el uso potencial de los
costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes
de intereses e impuestos sobre las ganancias por accin de la empresa. Los dos costos
financieros fijos que suelen hallarse en el estado de resultados de una empresa son: 1)
los intereses de la deuda y 2) los dividendos de acciones preferentes. Estos costos deben
pagarse sin importar el monto de las UAII disponible para pagarlos.
Segn Gitman (1996:159) se podra definir como la capacidad de la Empresa
para emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al mximo los efectos de
los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades o
rentabilidad por accin, es decir que el apalancamiento financiero es el efecto que
introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios teniendo la
condicin que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de inters de las
deudas para que esta no termine siendo insolvente y nada rentable, entonces
entendemos que los intereses por prstamos actan como una PALANCA, contra la cual
las utilidades de operacin trabajan para generar cambios significativos en las utilidades
netas de una empresa.
Ejemplo (1):
Chen Foods, una pequea empresa de alimentos asiticos, espera UAII de $ 10,000
dlares en el ao en curso. Posee un bono de 20,000 dlares con una tasa de inters
cupn del 10% anual y una emisin de 600 acciones preferentes en circulacin de 4
dlares (dividendo anual por accin). Adems, tiene 1,000 acciones comunes en
circulacin. El inters anual de la emisin del bono es de 2,000 dlares (0.10 * $ 20,000).
Los dividendos anuales de las acciones preferentes son de 2,400 dlares ($ 4 / accin *
600 acciones).
En la tabla 1 se muestran los niveles de UAII de 6,000; 10,000 y 14,000 dlares,
asumiendo que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%, donde podemos
apreciar dos situaciones:
Caso 1: Un incremento del 40% en UAII (de 10,000 a 14,000 dlares) produce un
aumento del 100% en las utilidades por accin (de 2.40 a 4.80 dlares.)
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Caso2: Una disminucin del 40% en UAII (de 10,000 a 6,000 dlares) produce una
disminucin del 100% en las utilidades por accin (de 2.40 a 0 dlares).
El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las UAII de la
empresa produce un aumento ms que proporcional en las UPA de la empresa, en tanto
que una disminucin de las UAII produce una disminucin ms que proporcional en las
UPA.
Ejemplo (2):
Imaginemos que queremos realizar una operacin en bolsa, y nos gastamos 1 milln
de soles en acciones. Al cabo de un ao las acciones valen 1,5 millones de soles y las
vendemos al mismo valor. Hemos obtenido una rentabilidad del 50%!!
Qu ocurre si realizamos la operacin con cierto apalancamiento financiero?
Imaginemos que ponemos 200.000 soles y un banco nos presta 800.000 soles a un tipo
de inters del 10% anual. Al cabo de un ao las acciones valen 1,5 millones de soles y
vendemos. Cunto hemos ganado? Primero, debemos pagar 80.000 soles de intereses.
Y luego debemos devolver los 800.000 soles que nos prest el banco Es decir, ganamos
1,5 millones menos 880.000 soles menos 200.000 soles iniciales, total 420.000 soles.
Menos que antes, no? as es, pero en realidad nuestro capital inicial eran 200.000 soles
y hemos ganado 420.000 soles, es decir, un 210%. Podemos decir que la rentabilidad se
ha multiplicado!
Recordemos tambin que no siempre tenemos oportunidades de ganar, y
obtenemos beneficios, tambin existen riesgos, es decir la posibilidad de que nuestro
dinero se vea perdido, o que simplemente no obtengamos algn tipo de rentabilidad.
Ahora Imaginemos que al cabo del ao las acciones no valen 1,5 millones de soles sino
900.000 soles. En el caso en que no haya apalancamiento hemos perdido 100.000 soles.
En el caso con apalancamiento hemos perdido 100.000 soles y 80.000 soles de intereses,
casi el doble. Pero con una diferencia muy importante. En el primer caso hemos perdido
dinero que era nuestro, tenamos 1 milln de soles que invertimos y perdimos el 10%. En
el segundo caso tenamos 200.000 soles y al banco hay que devolverle 880.000 soles de
los 900.000 que valan las acciones. Slo recuperamos 20.000 soles. Es decir, las
prdidas son del 90%. Las prdidas tambin se multiplican con apalancamiento!
Y lo ms grave, imaginemos que las acciones pasan a valer 800.000 soles no slo
habramos perdido todo, sino que no podramos afrontar el pago de 80.000 soles al
banco, es decir seramos insolventes. En el caso de disponer del dinero nunca tendramos
problemas de insolvencia, pero ahora en este caso si lo tenemos.
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2.2 CLASIFICACIN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO:
La rentabilidad financiera nos permite clasificar el apalancamiento financiero a travs del
siguientes ratios:
Rentabilidad Financiera=(Utilidad Neta)/(Capitales Propios)
(Utilidad antes de impuesto (UAI))/(Utilidad antes de Impuesto e Intereses (UAII))Activo/
(Capitales Propios)
Apalancamiento Financiero Positivo: Es cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se
alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de inters que se paga por
los fondos obtenidos en los prstamos.
Apalancamiento Financiero Negativo: Es cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos es improductiva,es decir, cuando la tasa de rendimiento que
se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de inters que se paga por
los fondos obtenidos en los prstamos.
Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de fondos provenientes
de prstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que
se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de inters que se paga por
los fondos obtenidos en los prstamos. En otras palabras es donde ni se gana, ni se
pierde, el cual no conviene ya que uno siempre busca una mayor ganancia en todo.
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CAPTULO III
COMPONENTES DE EVALUACIN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO
3.1 MEDICIN DEL GRADO DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF):
El grado del apalancamiento financiero (GAF) es la medida numrica del
apalancamiento financiero de una empresa. Su clculo es muy parecido al clculo del
grado del apalancamiento operativo. La siguiente ecuacin presenta un mtodo para
obtener el GAF:
GAF=( % UPA)/( % UAII)
Hay apalancamiento financiero siempre que el cambio porcentual en las UPA
resultante de un cambio porcentual especfico en las UAII sea mayor que este cambio
porcentual. Esto significa que cuando el GAF es mayor que 1 existe apalancamiento
financiero.
Ejemplo (3):Utilizando el ejemplo (1) hallaremos el GAF. Como recordatorio volveremos a
poner los datosde la tabla 1.
Aplicando la ecuacin antes mencionada tenemos:
Caso 1:
GAF=(+100%)/(+40%)=2.5
Caso 2:
GAF=(-100%)/(-40%)=2.5
En ambos casos, el cociente es mayor que 1, as que existe apalancamiento
financiero. Cuanto mayor sea este valor, mayor ser el grado de apalancamiento
financiero.
Una frmula ms directa para calcular el grado de apalancamiento financiero a un
nivel base de UAII es la siguiente ecuacin; donde el trmino 1 /(1-T) del denominador
convierte el dividendo de acciones preferentes despus de impuestos en un monto antes
de impuesto para que exista congruencia con los dems trminos de la ecuacin.
GAFaunnivelbasedeUAII=UAII/(UAII-I-(DP1/(1-T)) )
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Dnde:
DP: Dividendos preferentes.
Ejemplo (4)
Si sustituimos las UAII=10,000 dlares, I=2,000 dlares, PD= 2,400 dlares, y la
tasa fiscal (T=0.40) en la ecuacin anterior, obtenemos el siguiente resultado:
GAFa $10,000 deUAII=$10,000/($10,000-$2,000-($2,4001/(1-0.40)) )
=$10,000/$4,000=2.5
Esta frmula proporciona un mtodo ms directo para calcular el grado del
apalancamiento financiero que la frmula del ejemplo 3.
3.2 REPRESENTACIN GRFICA DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO:
El Apalancamiento utilizado por una empresa puede ser representado en un eje de
coordenadas, utilizando los valores de las UAII (eje de las X) y de la UPA (eje de las Y).
Esta representacin es muy til sobre todo cuando se estn comparando diferentes tipos
de Apalancamiento Financiero. Si representamos el ejemplo (1) en un eje de coordenadas
se encuentra lo siguiente:
3.3PUNTO DE EQUILIBRIO:
El momento en que la recta corta el Eje de las X, recibe el nombre de Punto de
Equilibrio Financiero, no es ms que el momento en que la UPA es igual a cero; es decir el
monto de UAII necesario para cubrir los cargos financieros o dicho de otra forma, es aquel
nivel de utilidad antes de intereses e impuestos que nicamente alcanza para cubrir lo
correspondiente a los intereses y a los dividendos sobre acciones preferentes. Existe una
frmula para su clculo y es la siguiente:
PEF =[DP/((1 -t) )]+I
Donde:
PEF = Punto de Equilibrio Financiero
DP= Dividendos sobre Acciones Preferentes
Ejemplo (5):
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Hallaremos el PEF del ejemplo antes utilizado; ejemplo (1).
Aplicando la frmula:
PEF =[($ 2,400)/((1 0.40) )]+$ 2,000
PEF =$ 6,000
Es decir que a ese nivel solamente alcanza para cubrir lo correspondiente a los
intereses de los bonos y lo de las acciones preferentes. Por debajo de ese punto la
Utilidad por Accin (UPA) se hace negativa; por encima de ese punto se empieza a
obtener utilidad por accin.
3.4 EVALUACIN DE DIFERENTES GRADOS DE APALANCAMIENTO FINANCIERO:
Es necesario conocer y estudiar diferentes formas de conseguir financiamiento, por
consiguiente el GAF y la representacin grfica de este son de mucha ayuda. Esto lo
apreciaremos a travs de un ejemplo:
Ejemplo (6):
Las principales caractersticas del plan financiero A presentado en el ejemplo (1), y un
nuevo plan B, lo presentamos a continuacin.
TIPO DE FINANCIAMIENTO PLAN A PLAN B
$$
Deuda $ 20,000 de deuda al 10% $ 10,000 de deuda al 10%
Inters anual 0.10* $ 20,000 =$ 2,000 0.10* $ 10,000 =$ 1,000
Acciones preferentes 600 acciones de $4 300 acciones de $4
Dividendos anuales 600* $ 4 = $ 2,400 300* $ 4 = $ 1,200
Acciones comunes
Nmero de acciones 1,000 1,750
Ambos planes pueden representarse grficamente. Como sucede con todos los
planes de este tipo, puede seguir una trayectoria recta sobre dos ejes UAII-UPA. Se
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requieren, pues, dos coordenadas UAII-UPA para cada plan. Las coordenadas del plan A
se toman del ejemplo (1), pondremos otra vez el cuadro para un mejor entendimiento.
Pero para el plan B se necesitan dos coordenadas ms. Las UPA relativas a los
valores de UAII de $ 10,000 y $ 14,000 respectivamente han sido calculadas en el
siguiente cuadro:
$$
UAII 10,000.00 14,000.00
- I 1,000.00 1,000.00
UAI 9,000.00 13,000.00
- T (T= 0.40) 3,600.00 5,200.00
UDT 5,400.00 7,800.00
- DAP 1,200.00 1,200.00
UDC 4,200.00 6,600.00
UPA 4,200/1,750 = $ 2.40/accin 6,600/1,750= $ 3.77/accin
+40%
+57%
Observemos que para el plan B, un incremento de 40% en las UAII de la empresa
resulta un incremento de 57% en la UPA. Aplicando la segunda ecuacin del GAF
tenemos el siguiente resultado:
GAFa $10,000 deUAII=$10,000/($10,000-$2,000-($1,2001/(1-0.40)) )
=$10,000/$7,000=1.4
La comparacin del grado de apalancamiento financiero de 1.4 con el cociente de
2.5 calculado anteriormente para el plan A, indica que el plan B tiene un grado ms bajo
de apalancamiento financiero.
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Las tres coordenadas UAII-UPA obtenidas para el plan A y las dos coordenadas para el
plan B se indican a continuacin:
PLAN UAII UPA
A $ 6,000
10,000
14,000 $ 0.00
2.40
4.80
B $ 10,000
14,000 $ 2.40
3.77
COORDENADAS
En el siguiente grfico usaremos las coordenadas anteriores donde la pendiente del
plan A es ms inclinada que la del plan B. Esto significa que aquel tiene mayor
apalancamiento financiero. Esto era de esperarse ya que el grado de apalancamiento
financiero para el plan A es de 2.5 y para el plan B de 1.4. En conclusin cuanto ms alto
sea el GAF tanto mayor ser el apalancamiento y tanto ms inclinada ser su pendiente
cuando se la trace sobre los ejes UAII-UPA.
3.5 PUNTO DE INDIFERENCIA:
Es una comparacin grfica de dos planes financieros, sera el punto en el que, para
UAII determinadas, las UPA resultan ser las mismas para cada plan.
Ejemplo (7):
El punto sealado con una X representa el punto de inferencia entre los planes A y
B. Esto significa que a un nivel de UAII de $ 10,000, se obtendr UPA de $ 2.40 con
cualquiera de estos dos planes. A niveles de UAII menores de $10,000, el planB obtendra
niveles ms altos de UPA y con niveles superiores a $10,000 el plan A resultara en
niveles ms altos de UPA.
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CAPTULO IV
DECISIONES CON EL APALANCAMIENO FINANCIERO
4.1 EL EFECTO DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO SOBRE EL COSTO DE
CAPITAL:
Una empresa casi siempre puede elegir la estructura de capital que desee. Si la
administracin as lo quiere, una empresa podra emitir algunos bonos y usar el dinero
obtenido para comprar acciones, por lo que aumenta la razn de deuda capital. Si no,
podra emitir acciones y usar el dinero para pagar parte de la deuda, con lo que reduce la
razn de deuda capital. Estas actividades alteran la estructura de capital existente en
una empresa y son llamadas reestructuracin de capital, que se llevan a cabo cuando la
empresa sustituye una estructura de capital por otra al tiempo que deja intactos los
activos de la empresa. Estas situaciones nos conllevan a analizar el financiamiento a
largo plazo (estructura de capital) y los resultados que se obtiene cuando interviene el
apalancamiento financiero.
Para explicar el efecto del apalancamiento financiero sobre el costo de capital debemos
recordar al CPPC (costo promedio ponderado de capital).
El CPPC, indica el costo total de capital de la empresa es el promedio ponderado de
los costos de los diversos componentes de la estructura de capital de la empresa. Un
motivo fundamental para el estudio del CPPC es que el valor de la empresa se maximiza
cuando se minimiza el CPPC. Para distinguir esto hay que recordar que el CPPC es la
tasa de descuento adecuada para los flujos de efectivo en general de la empresa.
Por consiguiente, lo que buscamos aqu es elegir la estructura de capital de la
empresa de modo que el CPPC se minimice. Por eso diremos que una estructura de
capital es mejor que otra si da como resultado un costo promedio ponderado de capital
ms bajo.
Ahora recordemos que el apalancamiento financiero se refiere al grado en que una
empresa depende de la deuda. Cuanto ms financiamiento de la deuda utiliza una
empresa en la estructura de capital tanto mayor es el uso del apalancamiento financiero.
El apalancamiento financiero puede alterar en forma radical los pagos a los
accionistas de la empresa. Sin embargo, el apalancamiento financiero no afecta al costo
total del capital, lo que parece un tanto extrao.
Veamos el siguiente ejemplo para comprenderlo.
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En este momento, Hedlis Am Corporation no tiene deuda en su estructura de capital.
La gerente ejecutiva de finanzas, la seorita Flesher considera una reestructuracin que
implicara la emisin de deuda y el uso de los ingresos para recomprar parte del capital
accionario en circulacin. La estructura del capital actual y la propuesta es la siguiente:
Tabla 2.1
Segn se indica, los activos de la empresa tienen un valor en el mercado de 8
millones de soles y hay 400000 acciones en circulacin. Como Hedlis Am Corporation es
una empresa financiada por completo con capital accionario, el precio por accin es de 20
soles. La emisin de la deuda propuesta ascendera a 4 millones de soles y la tasa de
inters sera de 10 %. Como las acciones se venden a 20 soles por unidad, los 4 millones
de soles/ 20 = 200000 acciones y quedara a 200000 ms.
Despus de la reestructuracin, Hedlis Am Corporation tendra una estructura de
capital que sera de 50% de deuda, as que la razn de deuda capital sera igual a 1. Por
ahora observe que se supone que el precio de la accin permanece en 20 soles.
A fin de investigar el efecto de reestructuracin propuesta, la seorita Flesher
prepar la siguiente tabla, en la que se compara la estructura de capital actual de la
empresa con la estructura de capital propuesta en tres escenarios.
Tabla 2.2
El efecto del apalancamiento es evidente cuando se estudia efecto de
reestructuracin sobre las UPA y el ROE. En particular, la variabilidad en las UPA y el
ROE es mucho ms grande en la estructura de capital propuesta. Esto ilustra de forma en
que el apalancamiento financiero acta para multiplicar las ganancias y prdidas para los
accionistas.
En la siguiente grfica observamos con mayor detalle el efecto de la reestructuracin
propuesta. Esta figura es una grfica de las utilidades por accin, en relacin con las
utilidades antes de intereses e impuestos, para las estructuras de capital actual y
propuesta.
La primera lnea, Sin deuda, representa el caso de no apalancamiento. Esta recta
comienza en el origen, lo cual indica que las UPA seran cero si las UAII fueran cero. A
partir de ah, cada incremento de 400000 soles en las UAII aumenta las UPA en 1 sol.
(Porque hay 400000 acciones en circulacin.)
La segunda recta representa la estructura de capital propuesta. Aqu, las UPA son
negativas si las UAII son cero. Esto se debe a que deben pagarse 400000 dlares de
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intereses al margen de las utilidades de la empresa. Como en este caso hay 200000
acciones, las UPA son -2 soles, como se indica. De igual modo, si las UAII fueran de
400000, las UPA seran cero exactos.
El aspecto importante que se debe observar en la grfica es que la pendiente de la
recta en este segundo caso es ms pronunciada. De hecho, por cada incremento de
400000 soles en las UAII, las UPA aumentan en 2 soles, as que la pendiente de la recta
es dos veces ms pronunciada. Lo anterior seala que las UPA son dos veces ms
sensibles a los cambios en las UAII debido al apalancamiento financiero empleado.
Entonces concluimos que:
El efecto del apalancamiento financiero depende de las UAII de la empresa. Cuando las
UAII son ms o menos altas, el apalancamiento beneficia.
En el escenario esperado, el apalancamiento aumenta los rendimientos de los
accionistas. Cuando se miden mediante el ROE y las UPA.
Los accionistas estn expuestos a un mayor riesgo en la estructura de capital
propuesta porque, en este caso, las UPA y el ROE son mucho ms sensibles a los
cambios en las UAII
Debido al efecto que tiene el apalancamiento financiero tanto en el rendimiento
esperado para los accionistas como en el riesgo de la accin, la estructura de capital es
un factor importante.
Esta ltima conclusin, no es un tanto cierta ya que segn lo que analizaremos a
continuacin, el motivo es que los accionistas pueden ajustar la cantidad de
apalancamiento financiero al tomar prstamos y prestar por su cuenta. Este uso de
prstamos personal para alterar el grado de apalancamiento financiero se llama
apalancamiento cero.
Observemos que Hedlis Am Corporation adopte o no la estructura de capital
propuesta, pues cualquier accionista que prefiera la estructura de capital propuesta puede
crearla tan slo con apalancamiento casero. Para empezar, la primera parte de la tabla
2.3 indica lo que le ocurrir a un inversionista que compre acciones de Hedlis Am
Corporation por un valor de 2000 soles si se adopta la estructura de capital propuesta.
Este inversionista compra 100 acciones. De acuerdo con la tabla 2.2, se sabe que la UPA
seran 0.50, 3.00 o 5.50 soles, as que las ganancias totales por 100 acciones en la
estructura de capital propuesta sern de 50, 300 y 550 soles.
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Por otro lado, supongamos que Hedlis Am Corporation no adopta la estructura
capital propuesta, entonces las UPA sern de 1.25, 2.50 o 3.75 soles. La segunda parte
de la tabla 2.3 demuestra cmo un inversionista que prefiere los pagos en la estructura
propuesta puede crearlos mediante el endeudamiento personal. Para ello, el accionista
tomo, por su cuenta, 2000 soles prestados a 10 %. El inversionista usa esta cantidad y los
2000 soles originales para comprar 200 acciones. Segn se muestra, los pagos netos son
iguales a lo de la estructura de capital propuesta.
Cmo se supo que se deberan tomar 2000 soles prestados para generar los pagos
correctos?
La intencin es imitar la estructura de capital propuesta de Hedlis Am Corporation en
el plano personal. La estructura de capital propuesta da como resultado una razn deuda
a capital igual a 1. Para imitar esta estructura en forma persona, el accionista debe tomar
prstamo suficiente para generar esta misma razn deuda capital. Como el accionista
tiene 2000 soles invertidos en acciones, el prstamo de otros 2000 soles generar una
razn de deuda capital personal igual a 1.
Tabla 2.3.
Este ejemplo demuestra que los inversionistas siempre pueden incrementar el
apalancamiento financiero por s mismo a fin de generar un esquema de pagos diferente.
Por lo tanto, no afecta si Hedlis Am Corporation elige o no la estructura de capital
propuesta.
4.2 RIESGO FINANCIERO:
Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder
cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, tambin
aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos
financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente ya que los
pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades
para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos,
puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estn
pendientes de pago.
El administrador financiero tendr que decir cul es el nivel aceptable de riesgo
financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, est
justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y utilidades por accin, como
resultado de un aumento en las ventas netas.
Pgina 17
El riesgo financiero estar definido como la eventual incapacidad de la Empresa
para absorber los cotos financiero (Gitman, 1986,168); es decir que a medida que
aumenta los cargos financieros aumentar mayormente su riesgo. Por otra parte, Van
Horne y Wachowicz (1994:537) se refieren a riesgo financiero como aquel que abarca
tanto el riesgo de posible insolvencia como al variabilidad adicional en las utilidades por
accin que es ocasionada por el uso de apalancamiento financiero.
Este riesgo se puede determinar a travs del punto de equilibrio financiero. Si mayor
es el punto de equilibrio financiero mayor ser su riesgo porque son mayores sus costos
financieros.
Es decir que en la medida en que se utilice ms apalancamiento financiero el riesgo
se incrementa porque el punto de equilibrio se hace mayor, pero en contraposicin el
rendimiento se incrementa porque una vez cubierto sus costos fijos el efecto multiplicador
sobre la utilidad es mayor medido a travs del GAF. Es responsabilidad del Director
Financiero escoger el nivel de apalancamiento deseado en relacin con su aversin al
riesgo.
Pgina 18
CASO PRCTICO:
Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) = (Formula 1)
GAF = (formula 2)
Continuando con el mismo ejemplo visto en el GAO, analicemos ahora la formula 1 del
GAF:
Estado de resultados proyectado:
Ventas
Costo variable
Margen de contribucin
Costos y gastos fijos de operacin
Utilidad operacional UAII
$15.000.000
9.000.000
6.000.000
4.050.000
1.950.000
Si suponemos que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 60% sobre la

inversin, y que sta asciende a $10 millones de pesos, tendra un monto de deudas de
$6 millones de pesos. El costo de la deuda (KD) o tasa de inters sobre prstamos la
calculamos en el 24% anual y se estima una tasa de impuestos del 30%. El patrimonio de
la empresa, $4 millones de pesos, est representado en 1.000 acciones. La estructura
financiera del estado de resultados quedara as:
Utilidad operacional (UAII)
Gastos financieros intereses
Utilidad antes de impuestos
Impuestos
Utilidad neta
Utilidad por Accin - UPA
$ 1.950.000
1.440.000
510.000
153.000
357.000
357
Aplicando la formula 1, se tendra un GAF de 3.8235 lo cual quiere decir que por cada
punto porcentual de cambio en las UAII generar un cambio de 3.8235 puntos en la
utilidad por accin. En otras palabras, si se incrementan o disminuyen las UAII en un
76.92%, producir una variacin porcentual de la utilidad por accin del 294.11%.
Inc. UAII x GAF ->
76.92% x 3.8235 = 294.11%
Comprobemos ahora a la conclusin que se lleg:

Pgina 19
PRONOSTICO
INCREMENTO
76.92
DECREMENTO
76.92
Utilidad operacional
1.950.000
3.450.000
450.000
Intereses
1.440.000
1.440.000
1.440.000
Utilidad antes de i
510.000
2.010.000
-990.000
Impuestos
153.000
603.000
297.000
Utilidad neta
357.000
1.407.000
-693.000
357
1.407
-693
UPA
De incrementarse las UAII en un 76.92% la utilidad por accin se incrementar en un

294.11% y si las UAII disminuyeran en un 76.92% la utilidad por accin se reducir
tambin en un 294.11%. En otras palabras y al igual que en el GAO, el apalancamiento
financiero opera en ambos sentidos. De no existir deudas el grado de apalancamiento
financiero sera igual a 1 por la ausencia de intereses.
Un GAF de 3.8235 significa el beneficio o peligro que puede traer consigo en caso de
presentarse cambios importantes (favorables o desfavorables) a partir de un mismo nivel
de UAII. Tenga en cuenta que el GAF tambin est relacionado con el nivel de
endeudamiento de la empresa (compruebe si se toma un nivel de endeudamiento superior
al 60% o un nivel de deudas inferior al 60%). En teora se supone que a mayor nivel de
endeudamiento mayor GAF y por lo tanto mayor UPA debido a que se emitir, para este
caso, mas deuda que acciones o capital propio. En otras palabras una compaa puede
elegir su financiacin a travs de emisin de deudas con terceros o a travs de emisin
de acciones. Sin embargo es importante resaltar que toda empresa tendr un nivel ideal
de endeudamiento de acuerdo a su estructura operativa y financiera de la misma.
Siempre existir un riesgo implcito y para el caso del endeudamiento existir un nivel de
riesgo el cual se puede relacionar con el grado de apalancamiento financiero.
Pgina 20
CONCLUSIONES
Se puede determinar que s existen aspectos positivos y negativos del
apalancamiento financiero. Los aspectos positivos que podemos destacar es que posee
mayor posibilidad de ventas debido al capital obtenido. Mientras ms se produce,
estaremos en la bsqueda de disminucin de gastos. El impacto que un apalancamiento
tiene sobre el ROE, tambin es positivo, ya que sirve de una atraccin ante los
inversionistas.
El aspecto negativo se basa en que en un momento se enfrenta con problemas de
liquidez, ya que tiene un deuda la cual tiene que cancelar, es decir un compromiso
financiero, en donde tiene intereses por pagar. A la vez, obtener su rendimiento al igual
que sus intereses, es decir sin ganancia alguna. Lo cual no sera muy atractivo para los
inversionistas que quieran apostar por la empresa
Es muy importante analizar y evaluar el efecto positivo y negativo que puede
provocar el apalancamiento. El poder analizar los dos tipos de impactos ayudara a saber
hacia dnde dirigirse y optar por el recurso que nos entregue mayores beneficios. El usar
una buena estrategia por parte de los gerentes hace que exista un buen impacto sobre la
utilidad.
El apalancamiento es una herramienta que pueda ser usada por cualquier empresa
que antes haya estudiado a profundidad los aspectos positivos y negativos. Ya que el
apalancamiento bajo un esquema estructurado, planificado y controlado es de gran ayuda
para la empresa. Es una va para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los recursos
propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el accionista.
Para lograr un rendimiento adecuando, la clave est en gestionar con acierto la
cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que
se base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolucin futura.
Para lograr esta adecuada gestin todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones
sobre aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de inters (fijo o
variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el
riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulacin y la gestin
empresarial.
Antes de tomar una decisin referente a la empresa y algn tipo de endeudamiento,
es necesario conocer la empresa, la situacin que vive actualmente y tener conviccin
sobre las acciones futuras. En trminos generales se concluye que una empresa crece de
acuerdo a la adecuada y acertada toma de decisiones que se ejecuta y se proyectan.
Pgina 21
RECOMENDACIONES
Una recomendacin que se le da a los futuros empresarios y emprendedores es
que, investiguen, estudien, y analicen temas referente a las finanzas, ya que ello nos
llevar a tomar decisiones ms acertadas para las polticas de la empresa que llevemos,
para poder formar una mejor estrategia y una adecuada toma de decisin.
Otra es analizar profundamente los efectos de un apalancamiento que se desee obtener,
sobre el rendimiento financiero.
Conocer las variables que permiten que este apalancamiento sea el ms acertado,
el conocerlas nos llevar a definir nuestras metas, objetivos y retos trazados para nuestra
empresa.
Y se recuerda por ltimo; que el xito de una empresa consiste en todo un conjunto
de conocimiento profundo respecto al problema o reto; de una toma de decisiones
adecuadas y de una conviccin en las acciones por realizar.
Pgina 22
BIBLIOGRAFA
Superintendencia de valores y seguros
http://www.pymesfuturo.com/Apalancamiento.htm
http://clubvirtual.gvaweb.com/admin/curricula/material/cla4.pdf
http://webdelprofesor.ula.ve/nucleotrujillo/anahigo/guias_finanzas1_pdf/tema22.pdf
http://webdelprofesor.ula.ve/nucleotrujillo/anahigo/guias_finanzas1_pdf/tema22.pdf
http://profesores.ie.edu/fllubian/documentos/APALANCAMIENTO_FINANCIERO.pdf
http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-es-el-apalancamientofinanciero
Pgina 23

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CAPTULO IV DECISIONES CON EL APALANCAMIENTO FINANCIERO

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El apalancamiento financiero permite a travs de la evaluacin riesgo-rendimiento,

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Si suponemos que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 60% sobre la

76.92% x 3.8235 = 294.11%

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De incrementarse las UAII en un 76.92% la utilidad por accin se incrementar en un

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