Av. Benavides 1555, Ofic.

605
Miraflores, Lima 18
Per

FUNDAMENTOS DE CLASIFICACION DE RIESGO

Tiendas Efe S.A.

Analista: Grace Reyna
greyna@class.pe

Sesin de Comit N 28/2014: 15 de agosto de 2014

Informacin financiera auditada al 31 de diciembre de
2013

Tiendas Efe S.A. (Tiendas Efe), se dedica a la venta de electrodomsticos en el territorio nacional, habiendo diversificado su cartera de productos,
incursionando en la venta de computadoras y de celulares, entre otros productos afines. El 20 de diciembre de 2012 adquiri Total Artefactos S.A y VB&L
Inversiones S.R.L., empresas que manejan la marca especializada en el sector electrodomsticos La Curacao, poseedora de 91 puntos de venta,
consolidando as la posicin de liderazgo de Tiendas Efe en el sector. A diciembre de 2013 la empresa cuenta con 164 puntos de atencin, ubicadas en todo el
territorio nacional.
La estrategia desarrollada por el emisor ha permitido un crecimiento sostenido de sus actividades, gracias a los buenos niveles de aceptacin de que goza en
los diferentes mercados en donde opera, alcanzando a diciembre de 2013, ventas por S/. 509.15 millones, cifra 1.22% inferior a la registrada a diciembre de
2012 (considerando cifras a valores constantes).

Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo Tiendas Efe
Perspectivas

FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas a
los instrumentos financieros bajo responsabilidad de
Tiendas Efe, han sido otorgadas en base a:
La adquisicin de Total Artefactos S.A. y VB&L
Inversiones S.R.L., que manejaban la marca La
Curacao, lo que consolida la posicin de Tiendas Efe
en el sector de electrodomsticos, al dotarle de mayor
cobertura a nivel nacional, permitiendo alcanzar 22% de
participacin de mercado, a diciembre de 2013.
El desarrollo de estrategias a fin de consolidar su
posicin dentro de sus mercados de influencia,
basndose en la calidad de los productos que
comercializa, potenciada con un adecuado servicio
tcnico, y una esmerada atencin comercial para con
sus clientes.
El crecimiento de ventas logrado, con un ritmo
promedio anual de 14.06% en los ltimos cinco aos
(considerando valores constantes).
La capacidad en el cumplimiento de sus
obligaciones, obteniendo un ndice de cobertura
histrica de 9.32 veces, a diciembre de 2013.
El cumplimiento de los resguardos financieros,
establecidos en el prstamo con el Banco Scotiabank,
para la adquisicin de las empresas Total Artefactos
S.A. y VB&L inversiones S.R.L.
Su nivel de apalancamiento financiero de 1.44
veces, razonable, considerando el nivel de
crecimiento en sus actividades comerciales.
La diversificacin alcanzada en su portafolio
de productos (lnea blanca, lnea marrn,
pequeos

A
CLA-2 +
Estables

electrodomsticos), que incluye actualmente la venta

de equipos de cmputo, celulares, equipamiento
digital, entre otros productos vinculados.
La alta sensibilidad del sector consumo,
frente a situaciones econmicas desfavorables.
Indicadores financieros
En miles de nuevos soles de diciembre de 2013
2011
Ventas Netas
475,454
Ingresos finan. Operacionales Netos
2,474
Resultado Operacional
28,564
Gastos financieros no Operativos
-1,283
Resultado antes de impuestos
29,110
Utilidad neta
20,287

2012

2013

515,450
12,747
21,733
-1,280
24,703
17,130

509,155
14,637
22,742
-11,028
11,040
7,200

Total Activos
Disponible + Inv. fcil liq.
Deudores
Existencias
Activo fijo
Total Pasivos
Deuda financiera
Patrimonio

157,829
36,649
10,893
81,005
10,991
102,630
12,300
55,199

523,082
31,992
7,294
106,994
13,536
296,590
147,878
226,492

526,323
60,511
8,884
89,120
9,758
310,992
157,237
215,331

Result. Operacional / Ventas

Utilidad Neta / Ventas

6.01%
4.27%

4.22%
3.32%

4.47%
1.41%

Flujo depurado/ Activos Prom.

Rentabilidad patrimonial

31.47%
40.73%

9.15%
12.16%

5.82%
3.26%

Liquidez corriente
Liquidez cida

1.29
0.48

0.98
0.26

0.91
0.39

Deuda/Patrimonio
Deuda Financiera/ Patrimonio
% de Deuda corto plazo

1.86
0.22

1.31
0.65

1.44
0.73

Flujo Depurado
D.Financiera/ Flujo depurado
ndice de Cobertura Histrica

99.82%
34,899
0.35
6.77

51.01%
28,975
5.10
11.00

58.54%
29,968
5.25
9.32

*Para efectos de anlisis, se ajustaron las cifras a soles constantes de diciembre de 2013.

Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas,

tambin toman en consideracin factores adversos, como:
Los niveles de competencia existentes en el
mercado, tanto en las principales ciudades del
interior del pas, como en la ciudad de Lima.
Tiendas Efe S.A., inici sus actividades en 1961, como
una divisin comercial de Enrique Ferreyros S.A.
constituyndose como Tiendas Efe S.A. en febrero de
1966. En Abril de 1993 Tiendas Efe S.A. fue adquirida
por los seores Manuel Tudela y Ricardo del Castillo
siendo ambos profesionales con experiencia en el
manejo comercial, financiero y operativo dentro del
grupo fundador, lo que les permiti relanzar Tiendas Efe
S.A. con eficiencia.
El 20 de diciembre de 2012 Tiendas Efe adquiri
Total Artefactos S.A. y VB&L Inversiones S.R.L.,
empresas controladoras de la marca La Curacao,
operacin que se realiz mediante aportes de capital
de nuevos socios y de los accionistas de Tiendas Efe
por US$ 78 MM, y un acuerdo de financiamiento a
largo plazo (6 aos) con el Banco Scotiabank, por un
monto de US$ 50 millones.
Luego de dicha adquisicin, Tiendas Efe viene
ampliando progresivamente su red de tiendas, (de 73
puntos a 164 puntos, a diciembre de 2013), permitiendo
con ello, obtener una importante participacin de
mercado (22% a diciembre de 2013), al tener presencia
en todo el territorio nacional, lo que le permite consolidar
su posicin, como una empresa lder en el sector.
Tiendas Efe S.A. desarrolla su estrategia en base a la
calidad de los productos que comercializa, lo que ha
sido potenciado con adecuado servicio tcnico, y
esmerada atencin a sus clientes. Adicionalmente, la
empresa busca generar sinergias, a partir de la mejor
gestin de las empresas subsidiarias, adoptando las
mejores prcticas. Para atender un mayor nmero de
clientes con mayores necesidades de compras a
crdito, en el marco de un contexto de mercado cada
vez ms competitivo, suscribi un Contrato Marco de
Servicios, con su empresa vinculada Financiera
Efectiva S.A. (Efectiva), con la finalidad de que esta
ltima se encargue de Efectuar la evaluacin y el
otorgamiento de crditos a los clientes del emisor,
aprovechando las ventajas que cuenta al operar como

EMPRESAS CORPORATIVAS

entidad financiera. Ello permite brindar financiamiento a

un mayor plazo de vencimiento, dinamizar los flujos de
efectivo, y contar con recursos suficientes, para
sustentar el crecimiento proyectado de las ventas.
La adecuada mezcla de productos ofertados por el
emisor, sumado a la creciente cobertura geogrfica de
sus operaciones, permiti generar al 31.12.2013, ingresos
totales por S/. 509.15 millones, monto cercano al
registrado a diciembre de 2012. Ello determin un
resultado neto de S/.
7.20 millones, 57.97% inferior al alcanzado a diciembre de
2012, explicado por la desaceleracin del consumo
interno. Frente a la situacin existente, el emisor
continuar priorizando la diversificacin de productos y
las zonas geogrficas a atender, de acuerdo a los
indicadores relativos de consumo per cpita de
electrodomsticos, en tanto ello sea viable en su
estructura de costos.
PERSPECTIVAS
El progreso logrado por la empresa, en la mayora de
sus indicadores financieros, ofrece perspectivas estables
de crecimiento. La adquisicin de las empresas
controladoras de la marca La Curacao y el traspaso de
las actividades de financiamiento a Financiera Efectiva,
han permitido incrementar la capacidad financiera del
emisor, adems de aumentar la cobertura nacional en
el mercado de electrodomsticos, lo cual debe generar
mayores ingresos y mejores niveles de capital de trabajo.
La participacin en el mercado de capitales a travs
de la emisin de instrumentos de corto plazo, ha
permitido reducir su dependencia en proveedores,
facilitando la negociacin de mejores condiciones
financieras, en base al acceso a diferentes alternativas.
El emisor debe estar preparado frente a cualquier
situacin de cambios inesperados que se puedan
producir en la evolucin de la economa nacional, pues
al tratarse de un negocio de comercializacin de productos
no considerados como de primera necesidad, un
cambio en el poder adquisitivo de la poblacin,
puede afectar las ventas del emisor y por ende, su
correspondiente participacin en el mercado.

Tiendas Efe - Diciembre

2013

1.Descripcin de la Empresa
Tiendas Efe S.A. (Tiendas Efe) fue creada
originalmente con la denominacin de Tractores y
Motores S.A., el 3 de febrero de 1966 por el grupo de
empresas organizadas alrededor de Enrique
Ferreyros y Ca. S.A. (Grupo Ferreyros).
En 1993, el Grupo Ferreyros vende la empresa,
siendo adquirida en partes iguales por los seores
Manuel Tudela Gubbins y Ricardo del Castillo Cornejo,
profesionales con experiencia en el manejo comercial,
financiero y operativo del negocio.
La empresa se dedica principalmente a la venta de
electrodomsticos, diversificando posteriormente su cartera
de productos a la venta de computadoras, celulares
entre otros productos afines.
El 20 de diciembre de 2012 Tiendas Efe adquiri a
Total Artefactos S.A. y a VB&L Inversiones S.R.L,
propietarias de la marca La Curacao, una de las
empresas lderes en el sector electrodomstico
especializado, cuya importante red de tiendas ha sido
incorporada progresivamente, permitindole con ello,
consolidar su posicin de liderazgo en el sector.
a.Propiedad
El 28 de diciembre del 2012, se redefini la composicin
accionaria de Tiendas Efe, siendo EFE Holding S.A.
(antes Holding Barlovento S.A.) y Holding Financiera
S.A., sus actuales accionistas.
El capital social de Tiendas Efe, ntegramente suscrito y
pagado al 31 de diciembre de 2013, asciende a S/.
226.31 millones (S/. 241.20 millones al 31.12.2012, a
valores corrientes), y est representado por 226,310
mil acciones comunes, de valor nominal S/. 1.00 cada
una.
La disminucin del patrimonio responde a la escisin de
un bloque patrimonial por S/. 14.89 millones, que forma
hoy parte de Motocorp S.A.C., separando as, la actividad
decomercializacin de motos, de Tiendas Efe.
Accionistas Comunes
EFE Holding S.A.
Holding Financiera S.A.
Total

%
94.72
5.28
100.00

EFE Holding S.A. y Holding Financiera S.A. son

empresas de propiedad del Grupo EFE, consorcio
conformado por los Sres. Manuel Tudela (37.5%),
Ricardo Del Castillo (37.5%), el Fondo de Inversin
Linzor Capital Partners (16.5%), el Grupo Wiese (5.0%)
y otros partcipes menores que conforman 3.5%.

sus subsidiarias (entre ellas VB&L Inversiones S.R.L. y Total

Artefactos S.A.). En JGA del 12.03.2014, se acord la
liquidacin de las subsidiarias Efe Tacna S.A.C. y Total
Tacna S.A.C., debido a que stas se encontraban inactivas.
Posteriormente, en JGA del 14.07.2014 se aprob la
absorcin de Total Selva S.R.L. por parte de Efe de la
Selva, establecindose como fecha de fusin el 01.08.2014.
Financiera Efectiva S.A., entidad financiera perteneciente
al Grupo EFE, est especializada en brindar acceso
crediticio a personas naturales del segmento C y D, para
la adquisicin de bienes de consumo, bsicamente de
electrodomsticos, equipos de cmputo, telefona celular y
motos, ofertados por sus vinculadas (Tiendas Efe, Total
Artefactos S.A. y Motocorp S.A.C.). Producto de estas
sinergias, a diciembre de 2013 Efectiva cont con una
cartera de colocaciones directa del orden de S/. 322.32
millones (+51.57% respecto de diciembre de 2012),
permitiendo mejorar notablemente su posicin competitiva
en el sistema de empresas financieras.
b.Estructura administrativa y rotacin del personal
El Directorio es el ente responsable de las decisiones
que adopta la empresa, as como de monitorear
permanentemente el desarrollo de las operaciones de
acuerdo a lineamientos preestablecidos.
A raz de la adquisicin de Total Artefactos S.A. y de
VB&L Inversiones S.R.L., as como de la recomposicin
accionaria en la empresa, se realizaron cambios en el
directorio, aprobados en la Junta General de Accionistas
(JGA) del 19 de marzo del 2013.
Directorio
Presidente
Vice Presidente
Directores

Director Suplente

Sr. Ricardo del Castillo Cornejo

Sr. Manuel Tudela Gubbins
Sr. Jess Zamora
Len Sr. Carlos Igham
Sr. Eduardo Castro Mendivil
Braschi Sr. Andrs Castillo Pastor
Sr. Alfredo Irigorin
Sr. Enrique Gubbins Bovet

Administracin
CEO del Grupo EFE
Gerente General
CFO
Gerente de Marketing
Gerente Comercial
Gerente de RR. HH.
Gerente de Contabilidad

Sr. Sergio Nacach 1

Sr. Marco Antonio Segura
Mrquez Sr. Jorge Luis Ramrez
Sr.
Gonzalo Ezcurra del Castillo
Rubio
Sr. Javier Mantilla Carrasco 2
Sr. Luis Miguel Valdivieso Snchez
Sra. Marcela Farfn Vallejos

A travs de estas empresas, el Grupo EFE tiene el manejo

de Financiera Efectiva S.A., Motocorp S.A.C., Tiendas Efe y

Auditor Interno
Salazar

Sr. Jos Antonio de Rivero

/ Incorporacin el 01.08.2014, en reemplazo del Sr. Jaime Prieto;

/ Nombrado en JGA del 18.06.2014.

1
2

La empresa cuenta con un Comit Ejecutivo, que tiene

como objetivo principal ejecutar el Plan Estratgico, de
acuerdo a los lineamientos establecidos por el Directorio.
Los miembros de la plana gerencial son designados por el
Directorio, teniendo en cuenta la capacidad, la
experiencia y la trayectoria con que cuentan los
funcionarios. La estructura

administrativa tambin ha sido modificada a raz de

los nuevos objetivos estratgicos y comerciales
planteados por Tiendas Efe, lo que estuvo acompaado
de la centralizacin y estandarizacin de procedimientos,
que involucr a todas las reas de la organizacin.
Al 31.12.2013, el emisor cont con 1,789 empleados
entre personal ejecutivo, administrativo y de ventas, los
mismos que son remunerados mediante un sueldo
bsico, as como con un sueldo variable que depende de
distintos factores, como son: el cumplimiento de
objetivos de ventas, el cumplimiento en cuanto a metas
de rotacin de inventarios, el cumplimiento en cuanto a
presupuesto de gastos, entre otros referentes para
definir mensualmente los ingresos totales del personal.
La empresa comparte un local administrativo en Lima
con Financiera Efectiva, donde laboran el equipo
comercial y las principales gerencias.
2.Negocios
Tiendas Efe cuenta con ms de 45 aos operando en
el Per, desarrollando inicialmente sus actividades en la
zona norte del pas. Desde el inicio de sus actividades
ha ido ampliando su cobertura en el mercado
nacional, hasta alcanzar al cierre del 2012, 73
tiendas. Luego de la adquisicin de las empresas
Total Artefactos y VB&L Inversiones S.R.L., Tiendas
Efe ha incorporado progresivamente la red de 91
tiendas de La Curacao, con lo que a diciembre de 2013,
permite contar con 164 puntos de atencin, distribuidas
en diversas ciudades del Per.
El emisor se dedica a la comercializacin de lnea
blanca (refrigeradoras, lavadoras, secadoras, cocinas y
hornos), productos que tienden a ser de menor
rotacin por su caracterstica de durabilidad y de mayor
costo promedio; lnea marrn (televisores, DVD, equipos
de sonido, cmaras fotogrficas, entre otros); y pequeos
artefactos (batidoras, licuadoras, ollas arroceras, entre
otros).
La innovacin tecnolgica determina el dinamismo en
cada segmento, lo que ha permitido desarrollar nuevos
productos, y llevar a cabo mejoras en otros.
Adicionalmente ofrece otras lneas, como: venta de
equipos de cmputo, celulares y tarjetas virtuales
telefnicas, venta de la lnea de equipamiento digital,
entre otros productos comerciales vinculados.
A diciembre del 2013, las principales marcas
comercializadas por Tiendas Efe son: LG, Mabe, Coldex,
Indurama, Electrolux e Inresa en lnea blanca; Samsung,
LG, Panasonic y Sony en lnea marrn; y Oster e
Imaco en pequeos artefactos.

Producto de la experiencia adquirida, Tiendas Efe, desarroll

productos de marca propia a precios competitivos. En el ao

2009 Tiendas Efe lanz la marca 3V, que oferta

productos en lnea blanca, audio y video.
Posteriormente, en el 2010 la empresa lanz al
mercado las marcas Orizon e Ionic, tanto para
productos de lnea blanca, como de lnea marrn.
Tiendas Efe atiende principalmente a hogares
pertenecientes a sectores emergentes (niveles C y D),
con importantes caractersticas de lealtad, lo que
permite alcanzar reducidos niveles de
incumplimiento y baja morosidad en las cobranzas.
La bsqueda constante por crear necesidades de
consumo, aumentando la comodidad y la modernidad
en los usuarios, es un factor clave en este
segmento.
La naturaleza de su negocio, la importante
distribucin geogrfica adquirida y los segmentos
econmicos que atiende, ha permitido a Tiendas Efe
consolidar su liderazgo en el mercado de
electrodomsticos del segmento especializado,
contando para ello, con una amplia y diversificada
cartera de clientes.
La empresa cuenta adems con un almacn central
en la ciudad de Lima, desde donde distribuye la
mercadera, segn las necesidades y los lugares
de destino de los productos.
Tiendas Efe ofrece servicios colaterales, como la
denominada Mxima Garanta Extendida MGE,
que consiste en alargar la proteccin de los artefactos
a partir de una garanta adicional, as como el servicio

reemplazo, que repone el producto, cuando ste

presenta problemas de funcionamiento.
El emisor y Efectiva mantienen desde el 2011 un Contrato
de Asociacin en Participacin, mediante el cual, la
empresa le brinda a Efectiva los servicios de venta,
alquiler de locales, transmisin de datos y otros vinculados
a la venta a cambio de una participacin en las
utilidades de esta ltima. Este contrato es renovado
cada doce meses.
a.Inversiones y Proyectos
Tiendas Efe desarrolla importantes esfuerzos a fin de
mantener su posicin y su imagen en el mercado,
basados en su amplia oferta de productos, con
presencia visible en provincias, as como en ofrecer un
adecuado nivel de calidad de servicio al cliente. Es por
ello que en los ltimos aos, la empresa se ha dedicado
a mejorar sus instalaciones, con el objetivo de proyectar
una imagen de modernidad y de servicio, superior al de
la competencia.
El plan de inversiones 2013 estableci la puesta en
marcha de 8 nuevos puntos de atencin en provincia, lo
que ha sido cumplido por la empresa, de acuerdo a lo
programado.
Los planes de Tiendas Efe estn principalmente
enfocados a generar sinergias, estabilizar las empresas
subsidiarias y aplicar las mejores prcticas. En los
prximos dos aos se

busca incrementar en cinco puntos porcentuales adicionales

su participacin en el mercado.
3.Mercado y Posicin Competitiva
El mercado de electrodomsticos se divide en tres ramas:
(i) lnea blanca (refrigeradoras, lavadoras, cocinas, hornos
microondas, entre otros), que presenta la menor rotacin
de artculos por su condicin de productos duraderos,
cuyo consumo est determinado por el bajo poder
adquisitivo promedio de la poblacin; (ii) lnea marrn
(televisores, equipos de audio y video, entre otros),
que mantiene un crecimiento constante y presenta una
alta dependencia por parte del pblico, lo que explica que
muchos productos que ya se encuentran en la fase de
maduracin, sigan mostrando altos niveles de
comercializacin; y (iii) pequeos electrodomsticos
PED (licuadoras, planchas, ollas arroceras, entre
otros), los cuales presentan altos ndices de rotacin y gran
nmero de unidades comercializadas.
La industria de electrodomsticos en el Per cuenta con
una pequea industria de lnea blanca, con produccin
local, y se caracteriza mayormente por ser un
importador neto de electrodomsticos de lnea marrn.
A noviembre de 2013 China lider lider el ranking entre
los principales pases proveedores de los denominados
PED (70.49%), seguido de EE.UU. (23.20%) y Chile
(3.56%), siendo las licuadoras, el producto ms
importante de esta categora (39.87%), seguido de las
ollas arroceras y planchas para ropa (16.62% y 10.89%
respectivamente). Las marcas ms comercializadas son
Oster, Philips e Imaco.
En el mercado de lnea blanca, China lider el ranking
entre los principales pases proveedores (51.20%),
seguido de Ecuador y Corea (27.59% y 7.23%,
respectivamente), siendo las cocinas, las lavadoras y los
microondas, los productos ms importados (35.30%,
18.31% y 16.50%, respectivamente). Las marcas ms
importadas son Mabe, Samsung, Electrolux y LG.
Respecto a la lnea marrn, los productos ms importados
son equipos celulares (55.69%), televisores (30.04%)
y cmaras digitales (5.64%), los que provienen de
China, EE.UU. y Mxico. Las marcas ms importadas
son Sony, LG Y Panasonic. Dentro de esta lnea, se
busca resaltar los beneficios de nitidez y ahorro de
espacio (televisores LCD y plasma), estimndose una
tasa de sustitucin anual del orden de 10%, de los
televisores de pantalla normal, por los de pantalla plana.
Las ventas de televisores LCD y plasma han crecido en
ms de 530% en los ltimos aos. Adems se ha
lanzado al mercado los modelos con tecnologa LED,

tercera dimensin (3D) y Broadband HDTV, este ltimo con

acceso a internet.

La comercializacin se realiza a travs de tres

modalidades:
(i)ventas directas a travs de locales propios,
(ii) distribuidores autorizados o mayoristas, y (iii)
tiendas comerciales (supermercados, tiendas por
departamentos, tiendas especializadas). La mayor
comercializacin se da a travs de las cadenas
comerciales. Las ventas son estacionales y se
concentran en los meses de mayo por el da de la
madre, julio por fiestas patrias y diciembre por
fiestas de fin de ao. En estos meses las
campaas publicitarias se intensifican.
La venta de electrodomsticos es alentada por la
presencia de tiendas por departamento, que
canalizan 27% de las ventas, y por la dinmica de las
tiendas especializadas, que contribuyen con 45% de
las ventas totales del sector en el mercado nacional.
Los supermercados concentran 19% de las ventas de
electrodomsticos, mientras que las tiendas
individuales, con presencia bsicamente en provincias,
Efectan aproximadamente 9% de las ventas.
Existe un elevado potencial de desarrollo del
mercado peruano, que se evidencia en el reducido
gasto per cpita anual en electrodomsticos en
comparacin con otros pases de Amrica Latina. En
este sentido, el mercado local de electrodomsticos
es 3.5 veces ms chico que el mercado chileno y 1.4
veces ms pequeo que el mercado colombiano.
Las ventas en el mercado nacional de
electrodomsticos tuvo una proyeccin de

crecimiento de 11% para el ao 2013, las que no se

cumplieron. Hacia el 2014 las proyecciones son
mayores (entre 13% y 15%), motivada por innovaciones
en equipos tecnolgicos y la mayor venta de televisores,
por la por proximidad de la Copa Mundial.
El menor gasto per cpita en el Per se explica
principalmente por el menor ritmo de reposicin de
productos y por el reducido poder adquisitivo de los
niveles socioeconmicos ms bajos de la poblacin (el
10% de los hogares en el mbito urbano no posee
artefactos elctricos, mientras que en el mbito rural este
asciende a 30%), lo que refleja la importante demanda
insatisfecha que existe en los principales rubros de
electrodomsticos (refrigeradoras, televisores a color,
equipos de sonido, entre otros).
Ello explica tambin la cada vez ms marcada
preferencia de la poblacin por artefactos de bajo
costo, dando menor importancia al prestigio de la
marca.
La ciudad de Lima concentra 55% de las ventas de
electrodomsticos (58% al 31.12.2012), y se espera que
ste porcentaje se reduzca paulatinamente, producto del
mayor ritmo de crecimiento que estn teniendo las
ciudades del interior del pas, especialmente en
aquellas regiones beneficiadas por el dinamismo en
sus actividades econmicas, consecuente con los
mayores niveles de empleo, que han incentivado la
expansin de centros

comerciales en dichos lugares. Entre los departamentos

ms dinmicos en cuanto a incremento en el consumo
de electrodomsticos se encuentran los departamentos
de La Libertad, Arequipa, Lambayeque, Piura, Ica y
Cusco.
El emisor ha logrado enfrentar el mayor nmero de
empresas competidoras (Hiraoka, Elektra, Carsa, en el
segmento especializado, as como supermercados, formatos
home center y tiendas por departamento) y reforzar su
participacin en provincias, gracias al posicionamiento
alcanzado a travs de los aos, en base a una oferta
de productos de buena calidad y a un buen servicio al
cliente en sus zonas de influencia, las cuales abarcan
un territorio creciente en el espectro nacional.
Estos esfuerzos, sumada a la incorporacin de La
Curacao, quien fuera la mayor cadena de tiendas de
electrodomsticos del pas, ha permitido a diciembre
de 2013 una penetracin en el mercado de 22%.
4.Situacin Financiera
A partir de enero del 2005 el Consejo Normativo de
Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados
financieros para reflejar los Efectos de la inflacin, sin
embargo para Efectos de anlisis comparativo, las cifras
han sido ajustadas a valores constantes de diciembre del
2013, utilizando los siguientes factores de ajuste:

del emisor (59.63% vs. 59.56% al 31.12.2012). Por su

parte, la venta de equipos de cmputo y lnea digital,
sigui esa misma tendencia, contando con una
participacin en las ventas del orden de 26.54%
(26.71% al 31.12.2012). En
menor medida (3.72%, 3.31% al cierre del 2012), los
ingresos de Tiendas Efe se encuentran relacionados por
la venta de vehculos motorizados.
El emisor tambin obtiene ingresos por la venta de
otros productos de menor cuanta, comisiones por la
venta de celulares y el servicio de mxima garanta
extendida, lo que en conjunto representaron 10.11%
de los ingresos por ventas (10.42% al 31.12.2012).
Los ingresos registrados, pudieron cubrir los costos
de ventas del periodo (S/. 392.49 millones, -1.08%
respecto al ao 2012), obtenindose un margen bruto
de S/. 116.67 millones, cifra 1.70% inferior al alcanzado
a diciembre de 2012 y equivalente a 22.91% de las
ventas (23.03% al 31.12.2012).

600
500
400
300
200
100
0

Ingresos y Margen Bruto

al 30.09.2013

2009201020112012

Ao
Factor Ajuste

2009
1.1217

2010
1.0727

2011
1.0095

2012
1.0155

2013
1.0000

a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

A diciembre de 2013 Tiendas Efe registr ventas
relacionadas con su actividad comercial, por S/. 509.15
millones, monto 1.22% inferior al registrado en el
periodo anterior, habiendo mantenido la empresa
crecimientos promedios anuales de 20.37%, producto
de la desaceleracin del consumo que ha experimentado
el pas, y que en el ltimo trimestre del 2013, se ha
pronunciado. Este efecto ha sido controlado, gracias a la
gama de productos y de servicios que ofrece y la
constante estrategia publicitaria y promocional llevada a
cabo por la empresa.
Cabe mencionar que Tiendas Efe est atravesando
un proceso de integracin administrativa y operacional,
luego que sta adquiriera las empresas que manejan la
marca La Curacao, y con ella, 91 puntos de venta
adicionales. Estos se han ido incorporando
progresivamente, generando beneficios producto de
las sinergias, y su consolidacin, como lder en el sector.
Los ingresos en lnea blanca, audio y video, se mantienen
estables, participando con mayor porcentaje en las ventas

Ingresos (Millones S/.)Margen bruto

28.0%
27.0%
26.0%
25.0%
24.0%
23.0%
22.0%
21.0%
20.0%

2013
Margen bruto/ Ingresos

Al 31.12.2013 la utilidad operacional de la empresa fue

de S/. 22.74 millones, resultado superior al alcanzado
a diciembre de 2012 (+4.64%), favorecida por los
ingresos generados bajo el contrato de asociacin en
participacin con Efectiva, as como por otros ingresos
operacionales (S/.
5.19 millones, +36.87%).
Por su parte, el EBITDA del periodo alcanz S/. 26.31
millones, 3.48% superior a lo reportado a diciembre de
2012, por lo que el margen EBITDA sobre las ventas
tambin reflej dicho desempeo (5.17% vs. 4.93% al
cierre del 2012).
El resultado operacional pudo absorber los gastos
financieros netos del periodo (que fueron importantes por
el prstamo para la adquisicin de La Curacao) y la
prdida en el tipo de cambio, lo que luego de
impuestos, permiti generar una utilidad neta de S/.
7.20 millones, resultado 57.97% inferior al reportado a
diciembre de 2012.
El resultado neto, tuvo un impacto poco favorable en
los niveles de rentabilidad, encontrndose en niveles

inferiores respecto a los generados por la empresa

en periodos anteriores.

b.Endeudamiento patrimonial y estructura financiera

A diciembre del 2013 los activos totales de Tiendas
Efe, ascendentes a S/. 526.32 millones, no
presentaron una variacin significativa respecto al
saldo registrado a diciembre de 2012 (+0.62%), luego
que ste modificara su composicin hacia el largo plazo,
producto de la adquisicin de las empresas Total
Artefactos S.A (La Curacao) y VB&L Inversiones S.R.L.,
as como por la mayor participacin accionaria en
otras subsidiarias. Estas inversiones en conjunto,
representaron poco ms de 60% del total de activos
(64.87% al 31.12.2012; 0.04% al 31.12.2011).
A diciembre del 2013, el disponible de Tiendas Efe
(incluyendo operaciones en trnsito), fue 3.54 veces
superior respecto a lo registrado a diciembre del 2012,
debido principalmente al saldo mantenido en cuentas
corrientes bancarias y a depsitos a plazos.
Las cuentas por cobrar comerciales (S/. 7.56 millones,
S/.
6.11 millones al 31.12.2012) estn constituidas por las
facturas mantenidas con empresas locales bajo contratos
de crdito y por las cuentas comerciales con sus afiliadas,
que

representaron 89.16%: Motocorp, Total Artefactos, Efe de

la Selva, Financiera Efectiva, y Motocorp de la Selva.
En el caso particular de Efectiva, Tiendas Efe recibe
el desembolso de las ventas financiadas por sta, a
los clientes.
Los inventarios que representan 25.45% del total de
activos, disminuyeron 16.71% (S/. 89.12 millones, S/.
107.00 millones al 31.12.2012), desempeo ajustado
al comportamiento de la demanda en el segundo
semestre del 2013.
La rotacin del inventario al cierre del 2013 fue ms
dinmica respecto al cierre del 2012 (83 das vs. 98 das
al 31.12.2012), entendido por un cambio en la cobertura
de inventarios, por decisin de la Gerencia.
Por la naturaleza de su negocio, Tiendas Efe ha
mantenido una estructura pasiva en el corto plazo, la
que luego de la adquisicin de las empresas Total
Artefactos S.A (La Curacao) y VB&L Inversiones
S.R.L., se muestra relativamente balanceada, luego de
haber experimentado estructuras de corto plazo de
hasta 99%.

Resumen de estados financieros individuales y principales

indicadores
(En miles de Nuevos Soles al 31 de diciembre de 2013)
2009
2010
2011
2012
Ventas netas
295,565
387,789
475,454
515,450
Resultado bruto
80,173
102,462
123,831
118,690
Margen financiero
652
578
2,474
12,747
Resultado operacional
20,501
23,982
28,564
21,733
Gastos financieros
-2,784
-1,200
-1,283
-1,280
Resultado antes de impuestos
18,817
24,158
29,110
24,703
Utilidad neta
12,846
16,387
20,287
17,130

2013
509,155
116,668
14,637
22,742
-11,028
11,040
7,200

Total Activos
Disponible + Inv. fcil liq.
Deudores
Existencias
Activo Fijo
Total Pasivos
Deuda Financiera
Patrimonio

111,028
50,803
12,394
36,597
9,405
73,155
22,032
37,873

136,536
50,046
5,447
58,303
11,074
92,113
7,019
44,424

157,829
36,649
10,893
81,005
10,991
102,630
12,300
55,199

523,082
31,992
7,294
106,994
13,536
296,590
147,878
226,492

526,323
60,511
8,884
89,120
9,758
310,992
157,237
215,331

Result. Operacional / Ventas

Utilidad Neta / Ventas

6.94%
4.35%

6.18%
4.23%

6.01%
4.27%

4.22%
3.32%

4.47%
1.41%

31.57%
38.00%

35.31%
39.82%

31.47%
40.73%

9.15%
12.16%

5.82%
3.26%

Liquidez corriente
Liquidez cida

1.38
0.87

1.33
0.68

1.29
0.48

0.98
0.26

0.91
0.39

Deuda / Patrimonio
Deuda Financiera / Patrimonio

1.93
0.58

2.07
0.16

1.86
0.22

1.31
0.65

1.44
0.73

99.52%

99.79%

99.82%

51.01%

58.54%

Flujo depurado / Activos Prom.

Rentabilidad patrimonial

% de Deuda de corto plazo

D. Financiera / Flujo depurado

0.98

0.24

0.35

5.10

5.25

ndice de Cobertura Histrica

4.54

4.00

6.77

11.00

9.32

Los pasivos corrientes del emisor fueron 20.33% superior

a los registrados a diciembre del 2012 (S/. 182.04
millones, S/.
151.28 millones al cierre del 2012), en respuesta a
mayores obligaciones contradas con instituciones
bancarias, para operaciones de capital de trabajo,
principalmente. A ello se suman las mayores emisiones
de instrumentos de corto plazo (ICP), destinadas
tambin a solventar sus operaciones. Actualmente, estos
instrumentos se encuentran cancelados (la serie F de la
Primera emisin venci el 29 de abril ltimo).
Las cuentas por pagar comerciales (que incluyen las
correspondientes a vinculadas por S/. 10.71
millones), ascendieron a S/. 80.49 millones, cifra
cercana a la registrada en diciembre del 2012 (S/.
81.71 millones), explicadas por el menor dinamismo en
sus operaciones. Cabe mencionar que gran parte de
las obligaciones comerciales con vinculadas
corresponden a prstamos recibidos de la subsidiaria
Motocorp (S/. 6.95 millones), as como por la
prestacin de servicios de Efectiva (S/. 1.94
millones).
Entre los principales proveedores que mantienen relaciones
comerciales con el emisor, destacan: LG, Sony Per S.A.,
Intcomex Inc., Samsung Per S.A. y Tech Data Per S.A.,
con compromisos de pago entre 60 y 90 das.
En referencia a las obligaciones financieras con bancos, a
partir del 2012, Tiendas Efe mantiene una estructura
relativamente balanceada, luego de firmar un Contrato de
Prstamo con el banco Scotiabank por US$ 50
millones, dinero destinado a la adquisicin de Total
Artefactos S.A., constituyendo para ello, una garanta
mobiliaria sobre el 51% de las acciones con derecho a
voto emitidas por la compaa. El contrato establece
cumplir dos resguardos financieros, los que se vienen
llevando a cabo, de acuerdo a las evaluaciones
trimestrales (clculos sobre los EE.FF. consolidados de
Tiendas Efe y La Curacao):
(i) Deuda financiera neta/ EBITDA a 3.50 (periodos
2012 y 2013; 3.25 para el ao 2014; y 2.75 en
adelante).
(ii) Cobertura de servicio de deuda X 1.20
(EBITDA / (porcin corriente deuda a largo
plazo + Intereses).
Covenants Financieros

5.00
4.00 4.16
3.00
2.00
1.00

Es preciso mencionar que en el tercer trimestre Tiendas Efe

incumpli el covenant referido en el punto (i), obteniendo por

2.47
2.32

3.30
2.62

11..2305

3.50
3.43
2.04
1.20

3.50

3.50
2.92

1.61
1.20

0.00
2012Mar.2013Jun.2013Set.20132013

Lmite Deuda Fin. Neta / EbitdaRatio Efe Deuda Fin. Neta/ Ebitda Lmite Cobertura SS. DeudaRatio Efe Cobertura SS. Deuda

EMPRESAS CORPORATIVAS

Tiendas Efe - Diciembre

2013

parte del Scotiabank un waiver (dispensa del

cumplimiento del compromiso financiero). En la
siguiente evaluacin, correspondiente al cuarto
trimestre del 2013, los indicadores se cumplieron.
Tiendas Efe mantiene en su estructura pasiva,
papeles comerciales, correspondientes al Tercer
Programa de Instrumentos de Corto Plazo aprobados
en Junta General de Accionistas del 27.09.2011,
hasta por la suma de US$ 8 millones o su
equivalente en soles. A diciembre de 2013 el emisor
mantuvo un saldo de S/. 5 millones en circulacin,
correspondientes a la serie F emitido en abril del 2013.
Actualmente todas las series se encuentran
canceladas. El capital neto de Tiendas Efe
ascendi a S/. 226.31 millones, cifra inferior a la
registrada en diciembre del 2012 (S/. 241.20 millones
a valores corrientes), producto de la escisin de un
bloque patrimonial a Motocorp por S/. 14.89 millones.
Luego de reservas, resultados acumulados y la
utilidad del ejercicio, el emisor obtuvo un
patrimonio de S/. 215.33 millones (S/. 226.49
millones al 31.12.2012).
Tiendas Efe registra un nivel de apalancamiento de
1.44 veces (1.31 veces al 31.12.2012), y un nivel
de deuda financiera/ patrimonio de 0.73 veces,
superior a los niveles registrados en periodos
anteriores (0.65 veces y 0.22 veces al cierre del 2012
y 2011, respectivamente).

EMPRESAS CORPORATIVAS

c. Situacin de Liquidez
Tiendas Efe concentra 71.40% de sus obligaciones
financieras en el largo plazo, en razn del prstamo por
US$ 50 millones que mantiene con Scotiabank por 6
aos. A diciembre de 2013, la deuda financiera de
corto plazo, comprende principalmente financiamientos
para capital de trabajo, que corresponde a prstamos
bancarios y a obligaciones generadas por la emisin
de Papeles Comerciales, correspondientes al Tercer
Programa de Instrumentos de Corto Plazo.
El emisor opera con ajustados niveles de liquidez
respecto a periodos anteriores, en trminos de plazos de
vencimiento (en razn a la estructura similar de sus
activos), considerando la dinmica del negocio, la
rotacin de sus inventarios y los plazos razonables con
los que maneja sus cuentas por cobrar.
A diciembre de 2013, el ratio de liquidez corriente fue de
0.91 veces, inferior al reportado en periodos anteriores
(0.98 y 1.29 veces al trmino del ejercicio 2012 y 2011,
respectivamente). En cuanto al ratio de liquidez cida,
al cierre del 2013, alcanz 0.39 veces, en mejor posicin
a lo que vena reportando al cierre del 2012.
La empresa cuenta con polticas de crdito diferenciadas,
de acuerdo a cada cliente. El mayor porcentaje de las
ventas se

Tiendas Efe - Diciembre

2013

realiza al contado (53.48%). Con esta estructura, a

diciembre de 2013 el periodo de cobranza fue de 5 das
en promedio.
d.ndice de Cobertura Histrica
El ndice de cobertura histrica de Tiendas Efe mide
la capacidad del emisor de hacer frente a sus gastos
financieros con la generacin de recursos que obtiene
de sus activos. Luego de la adquisicin de las
empresas relacionadas a la marca La Curacao, el
indicador alcanz a

EMPRESAS CORPORATIVAS

11 veces, lo que luego del incremento de los gastos

financieros ocurridos en el 2013, el indicador alcanz
9.32 veces.
Ello, indica, la capacidad del emisor para cubrir sus
obligaciones, con recursos de su propia generacin.
El clculo del ndice de cobertura histrica considera
el ntegro del monto en circulacin del Tercer
Programa de Instrumentos de Corto Plazo Tiendas
Efe actual.

Tiendas Efe - Diciembre

2013

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

1.Instrumentos de Corto Plazo
a. Tercer Programa de Instrumentos de Corto Plazo Tiendas EFE hasta por un mximo en circulacin de US$
8000,000 o su equivalente en otras monedas. El plazo del programa es de dos aos calendario, contados a partir de su
inscripcin en el Registro Pblico de Valores de SMV, pudiendo renovarse de manera automtica segn acuerdo del
Emisor. El Programa cuenta con Garanta genrica sobre el patrimonio del Emisor. El Emisor no podr tener Emisiones
vigentes en circulacin por ms de US$ 8000,000 o su equivalente en otras monedas, cuando ambos Programas se
encuentren vigentes.

Primera
Emisin
Serie A
Serie B
Serie C
Serie D
Serie E
Serie F

Monto Colocado

EMPRESAS CORPORATIVAS

S/. 3000,000
S/. 3000,000
S/. 3000,000
S/. 5000,000
S/. 3000,000
S/. 5000,000

Tasa de
Inters
5.60%
5.60%
5.34%
5.38%
5.22%
5.13%

Fecha
de
23/12/2011
19/01/2012
22/08/2012
25/01/2013
21/02/2013
29/04/2013

Fecha de
Vencimiento
20/06/12
17/07/12
18/02/13
27/07/2013
20/08/2013
24/04/2014

Plazo

Situacin

180 das
180 das
180 das
180 das
180 das
360 das

Cancelado
Cancelado
Cancelado
Cancelado
Cancelado
Cancelado

Tiendas Efe - Diciembre

2013

10