Finanzas para Emprendedores: IESE Business School - University of Navarra

Finanzas para Emprendedores
IESE Business School - University of Navarra
Agenda
Introduccin al tema
Caso: Deep Sea World
2
Minicaso 1
La compra requiere 5+M

VC a invertir 5M
El modelo de VC implica un 90% de la propiedad
Cual debera ser la estructura?
3
Minicaso 1
Estructura Simple de Financiacin :
Todas las Acciones ordinarias (comunes)
5,000K
5,000K
4,000
Acciones
Ordinarias
3,000
2,000
1,000
0
Propiedad:
550K
Mgmt
VC
10%
90%
4
Minicaso 1
Primer Problema:
1
Pocos empresarios tienen 550,000 euros para

invertir.
Necesidad de reducir cantidad invertida por
empresario, manteniendo el 90 % :10 % de la
propiedad dividida.
5
Solucin: Acciones Ordinarias +

Acciones Preferentes / Prstamo
Minicaso 1
5,000K
5,000K
4,000
3,200K
3,000
Acciones
Preferentes/
Prstamo
Acciones
Ordinarias
2,000
1,000
1,800K
200K
Propiedad:
Mgmt
VC
10%
90%
6
Minicaso 1
Finanzas Estructurales
Solucin al problema 1:
La propiedad no se ha cambiado, pero
La inversin del empresario es menor
Ms las acciones preferentes del VC son reembolsadas
primero
7
Minicaso 2
El financiamiento inicial es de 1m:

El fundador actualmente posee el 100 %
La valoracin del VC implica el 40% de la propiedad
8
Estructura de Financiacin Simple:

Todas las Acciones ordinarias
(comunes)
Minicaso 2
Acciones
1,500K
1,000K
1,000
500
Propiedad:
Acciones
Ordinarias
Mgmt
VC
60%
40%
9
Minicaso 2
Problema 2:
2
Si la empresa es vendida por 2.0m:

El empresario consigue el 60 % = 1.2m
El VC alcanza el 40 % = 800,000 euros = la
prdida es de 200,000 euros!
10
Solucin: Acciones ordinarias +

Acciones
Minicaso 2
1,000K
1,000K
800
600
960K
400
Acciones
Preferentes /
Prstamo
Acciones
Ordinarias
200
40K
0
Propiedad:
Mgmt
VC
60%
40%
11
Minicaso 2
Las Finanzas Estructurales soluciona

ambos problemas:
El 4 % del VC est en acciones ordinarias
El resto del VC dinero es pagado primero
Con un dividendo sobre acciones preferentes o inters
del prstamo, VC puede recuperar el 4 %
Inversin razonable del por parte del empresario
Cada uno consigue su % de la propiedad
12
Recordar:
!Acciones Ordinarias (comunes)

= Propiedad!
13
Por lo tanto comencemos con

Acciones ordinarias
Cuanto puede el empresario invertir?
Qu % debera tener el empresario?
Qu otros problemas tienen que ser solucionados?
14
Minicaso 3
Ejemplo: Empresa necesita 2M

Si el empresario puede invertir 30,000 euros
El VC necesita el 60% de la propiedad para 1.97m
El Patrimonio" es estructurado como:

Empresario
VC
Patrimonio Total
Propiedad
40%
60%
Monto
30K
45K
75K
15
Minicaso 3
Ahora la nica pregunta es:

Que hace el VC con el resto?
VC quiere proteger su inversin, entonces 1.925m
entra en:
- Prstamo
- Acciones Preferentes
Los trminos del instrumento?
16
Minicaso 3
Asignacin de capital
Acciones
Acciones
Preferentes Ordinarias *
Empresario
VC
30K
1.925M
45K
%
40
%
60
%
* El N de acciones ordinarias depende del precio de las mismas.

17
Minicaso 3
Para Acciones Ordinarias

(comunes):
Empr. inversion VC inversion
30,000
45,000
Precio por
accin
ordinaria
Parte del
Empresario
Parte del
VC
1.00
30,000
45,000
75,000
20.00
1,500
2,250
3,750
75.00
400
600
1,000
Propiedad:
40%
60%
Total de
Acciones
Ordinarias
18
Minicaso 3
Para Acciones Preferentes:

El precio de las acciones es arbitrario
- Usualmente se usa 1.00 euros por accin para que
sea ms simples el clculo.
1,925,000 = 1,925,000 acciones preferentes
19
Minicaso 3
Estructura Final
Asuma las acciones ordinarias a un precio de 20.00 euros
Inversin
Empresario
Acciones
Ordinarias
Acciones
Preferentes
30,000
1,500
VC
1,970,000
2,250
1,925,000
Total
2,000,000
3,750
1,925,000
20
Agenda
Introduccin al tema
Caso: Deep Sea World
21
Un paseo acuario como start-up

El experto Mellsop sube a bordo al empresario
Crane
para construir un acuario en Edimburgo en 1992
El equipo necesita 4.173k para hacerlo.
El equipo tiene 675 K!
Ellos se dirigieron a 40 instituciones financieras sin
obtener existo. Por qu?
22
Efectivo (caja) positivo el primer da

de la operacin
Deep Sea World
Investement is all up front
4500
4000
3500
000
3000
2500
Expenditure
2000
Revenue
1500
1000
500
0
1992
1993
1994
1995
1996
23
Estos son los % que el equipo quiere

Deep Sea World
CRANE (entrepreneur +350k) 35% -
40%
MELLSOP (9 other projects) 7% - 10%

DAVIDSON (architect +PM) 5% 7%
McDONALD (CF, neighbor) 20% - 20%
-------- --------67% - 77%
EFECTIVO 4m
23% - 33%
av 28%
4m / 28% =14m post VALUATION
=10m pre VALUATION
SIN McDONALD
=> 4m/.48% = 8m post VALUATION
= 4m pre VALUATION
24

Crane
hasta que encontraron: Norman Yarrow, NVM
Juntos ellos juntaron 3.025k - pero faltaban
1.148k
25
2.748 es dinero del VC que tiene

que conseguir!
Deep Sea World
GRANTS
CRANE
MELL&DAV
BRITISH COAL
2 VC
NVM
MISSING!!!!! VC
BUDGET
600
650
25
150
500
1.100 => 2.748 VC
1.148
4.173
=>40%IRR ON 2.748 = 11m after 4 y

2.748x(1+40%)^4=10.6
VALUE: P/E 16.5x96 PAT 627k= 10m!
LA GANANCIA DEL CAPITAL NO VA A
FUNCTIONAR SOLA!
26

Crane
Juntos ellos juntaron 3.025k - pero faltaban
1.148k
Norman tendr que hacer la estructuracin
inteligente! Cmo?
27
Solucin: Acciones Ordinarias +

Deep Sea World
Equipo :
nn ACCIONES ORDINARIAS
(Cunto pueden invertir el equipo)
VC:
aa PREF ORDIN SHARES

(get yield + preferred position)
bb CRPS
(is equity + yield, reserves)
cc LOAN STOCK
(senior, yield, CF-not reserves, gearing!)
28
Equipo: alta propiedad debido al CRPS!
Ordinary
Shares
NVM
Dunedin
Scottish Enterprise
British Coal
Crane
Davidson
Mellsop
62.125 36,2%
13.125 7,7%
13.125 7,7%
Total
88.375 51,5%
Cumulative
Convertible
Participating
Preferred
Ordinary
Shares
57.574 33,6%
12.426
7,2%
13.125
7,7%
83.125
48,5%
Cumulative
Redeemable
Preference
Shares
CRPS
Loan Stock
Total
703.500
153.300
161.700
100.000
682.000
671.148
144.852
153.000
50.000
200.000
1.432.222
310.578
327.825
150.000
944.125
13.125
13.125
1.800.500
1.219.000
3.191.000
56%
38%
171.500
Total of Capital
5%
29

Crane
Juntos ellos juntaron 3.025k - pero faltaban 1.148k
Norman tendr que hacer la estructuracin
inteligente! Cmo?
con 172 k (el 5 % de Capital) el equipo posee el 52 %
Esto es slo posible debido a loan stock y acciones
30
preferentes!
Que pas
La empresa se dirigi a la bolsa AIM en octubre de
1996 en un precio de 1.60 por accin.
Despus en Ellesmere el acuario fue abierto por la
Reina en Julio de 1998 y ms tarde fue llamado la
atraccin excepcional turstica del ao.
31
Este caso es extremo, pero til!!

1. Caso comenzado con necesidad de 2.7m2. VC mtodo: valoracin del Patrimonio basado en
un 25 % es demasiado alta!
3. TIR mostr el mismo resultado: No funciona!
4. Explorar estructura alternativa + flujo de caja variable.
5. Se requiere construir un modelo de flujos de caja.
6. Punto de partida: fijar = TIR requerido + el % de plusvala
requerida
7. => definir la propiedad del VC!
8. Permite al VC configurar % de la propiedad de otros
9. Entonces uno puede calcular cantidades que entran
en la capital ordinario
32
10. Resto en otros instrumentos!!
Reflexiones
Cualquier idea podra encontrar a un inversionista
inclusive un acuario
Es todo sobre el fundador y su equipo
Usted puede construir Imperios con literalmente sin
ningn dinero
La estructuracin le permite con un Capital del 5 %
poseer el 52 %!
La estructuracin es til pero la qumica es clave!
Tome su tiempo para encontrar al inversionista
adecuado!
Realmente controle los nmeros (y el %)!
El estudio continuo ayuda!
33

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La compra requiere 5+M

Cual debera ser la estructura?

Pocos empresarios tienen 550,000 euros para

Solucin: Acciones Ordinarias +

IESE Business School - University of Navarra

El financiamiento inicial es de 1m:

Estructura de Financiacin Simple:

IESE Business School - University of Navarra

Si la empresa es vendida por 2.0m:

Solucin: Acciones ordinarias +

IESE Business School - University of Navarra

Las Finanzas Estructurales soluciona

!Acciones Ordinarias (comunes)

Por lo tanto comencemos con

Ejemplo: Empresa necesita 2M

El Patrimonio" es estructurado como:

Ahora la nica pregunta es:

* El N de acciones ordinarias depende del precio de las mismas.

Para Acciones Ordinarias

IESE Business School - University of Navarra

Para Acciones Preferentes:

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Un paseo acuario como start-up

Efectivo (caja) positivo el primer da

Investement is all up front

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Estos son los % que el equipo quiere

CRANE (entrepreneur +350k) 35% -

MELLSOP (9 other projects) 7% - 10%

Un paseo acuario como start-up

2.748 es dinero del VC que tiene

=>40%IRR ON 2.748 = 11m after 4 y

Un paseo acuario como start-up

Solucin: Acciones Ordinarias +

Deep Sea World

aa PREF ORDIN SHARES

Equipo: alta propiedad debido al CRPS!

Un paseo acuario como start-up

Este caso es extremo, pero til!!

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