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Expansin Lunes 21 diciembre 2015

Editorial

La Llave

Preocupante escenario
de ingobernabilidad

Operaciones en renovables

> viene de pg. 1

La fragmentacin del voto que vaticinaban las encuestas en las
elecciones celebradas ayer depar un reparto de la representacin parlamentaria ms desequilibrado a lo previsto. El aumento de la participacin en algo ms de cuatro puntos, hasta el
73,21% del censo, llev a la prdida de la hegemona del bipartidismo (PP y PSOE bajan desde el 73,39% de los votos al 50,73%,
logrando 123 diputados los populares y 90 los socialistas), a lo
que se sum una efervescencia dispar de las dos formaciones
emergentes; mayor en el caso de Podemos cuyas alianzas en
varias autonomas le auparon al tercer lugar, logrando 69 diputados que para Ciudadanos, cuyos resultados quedaron por debajo de sus expectativas, al sumar 40 diputados. Con ello, el juego de hipotticas alianzas acab por igualarse al mximo, ya que
la unin de PP y Ciudadanos sumara 163 diputados frente a los
159 que reuniran PSOE y Podemos. Un escenario altamente
inestable, de difcil gobernabilidad y que dispara la incertidumbre sobre la composicin del prximo Ejecutivo.
Responsabilidad necesaria.
Pero la forja de un pacto no ser Los lderes polticos
sencilla. Corresponder a Ma- deben ser capaces
riano Rajoy liderar las negocia- de despejar esta
ciones, quien anoche anunci su
incertidumbre lo
deseo de formar un Gobierno
estable. Slo en caso de que s- antes posible
te no sea capaz de armar una
mayora podra el candidato socialista, Pedro Snchez, aspirar a
ello. En cualquier caso, las lneas rojas de un posible acuerdo deben quedar claras desde un principio para que sea factible la gobernabilidad. Ni cualquier alianza ser positiva, ni todas las exigencias asumibles: el PSOE no debe aceptar la exigencia de un
referndum sobre la independencia de Catalua que defienden
tanto Podemos como ERC ni el cambio de sistema proclamado
anoche por Pablo Iglesias. La unidad de Espaa y el marco constitucional vigente no pueden ser moneda de cambio para alcanzar el poder, porque ello supondra un suicidio para el partido
que hasta ahora ha ostentado la representacin mayoritaria del
centroizquierda. Las primeras elecciones generales celebradas
durante el reinado de Felipe VI aumentarn la importancia del
papel arbitral del monarca como garanta de la estabilidad.
Impacto en los mercados. La inestabilidad que anticipa el resultado electoral tendr sin duda impacto en los mercados y en
la inversin empresarial. Cabe recordar que durante los ltimos
meses se han frenado algunos proyectos por el escenario de
fragmentacin que vaticinaban las encuestas. Pero la situacin
que dejan los comicios es an ms enrevesada, lo que desde luego no va a generar confianza en los inversores. Con toda probabilidad, la Bolsa acoger hoy con cadas este escenario de incertidumbre sobre la gobernabilidad futura de Espaa. De ah la
importancia de que los lderes polticos sean capaces de despejar cuanto antes las incgnitas
que dejan las elecciones para
minimizar su impacto sobre la En la bsqueda de
acelerada recuperacin de la pactos de gobierno,
economa espaola. En estas ni cualquier alianza
circunstancias, y aunque a pri- es buena ni todo
mera vista pareciera impractiprecio asumible
cable, no estara de ms que la
alternativa de una gran coalicin entre PP y PSOE para garantizar la gobernabilidad estuviera sobre la mesa. Se trata de una frmula excepcional, pero que
ha rendido buenos resultados en pases como Alemania.
Sorpasso en Catalua El vuelco que se ha producido en Catalua es significativo. La irresponsable deriva independentista
de Artur Mas ha provocado el hundimiento de su partido, que
pierde la mitad de los escaos y cae del primer al cuarto puesto.
Le releva Podemos, cuya alianza con el partido de la alcaldesa de
Barcelona, Ada Colau, le convierte en la formacin ms votada;
mientras que el extremismo de ERC tambin le da rditos, pues
triplica su anterior nmero de diputados. Sorprende que Ciudadanos, que en las pasadas elecciones autonmicas de septiembre se situ en segundo lugar, caiga hasta el quinto, muy parejo
con el PP (sexto), que como el PSOE se deja casi la mitad de sus
representantes, aunque los socialistas resisten mejor.

El ao 2015 concluye con operaciones

y movimientos de distinto signo en el
sector de las energas renovables espaol. Por un lado, vuelve la actividad
de fusiones y adquisiciones, con fondos estadounidense como Cerberus,
Oaktree y KKR adquiriendo Renovalia, Eolia y Gestamp Solar, respectivamente. La ltima operacin ha sido la
de KKR, que ha cerrado la compra del
80% de Gestamp Solar en una operacin que valora la totalidad de la compaa en 900 millones.
Por otro, un grupo con muchos activos en el sector renovable como Abengoa lucha por evitar su insolvencia.
Otra firma de ingeniera, Isolux, se
plantea el traspaso de su negocio solar
como parte de un plan para reforzar
su liquidez. Aunque las compras y las
reestructuraciones parezcan situaciones opuestas, en realidad son dos caras de una misma moneda. Una vez
implementada la nueva regulacin del
sector en Espaa, que reduce las tarifas que cobran las instalaciones del
sector, inversores y acreedores han tenido una visin ms clara de las perspectivas de generacin de cash flow
de los operadores. Con esta informacin, los fondos han podido valorar las
empresas del sector y realizar ofertas
de compra en aquellas firmas que ven

con perspectivas de rentabilidad. Y los

bancos han podido estimar la capacidad de las compaas para devolver
sus deudas. Cuando los futuros ingresos no parecen suficientes para responder a los compromisos de la deuda, las entidades dejan de refinanciar y
fuerzan los procesos de reestructuracin. Los recursos financieros de los
fondos que controlan varias empresas
de renovables, junto a las potenciales
ventas de activos de las firmas en apuros, hacen prever una intensa concentracin en los prximos aos.

El streaming gana
adeptos
La forma de consumir msica ha
cambiado radicalmente en los ltimos aos. Cuando arranc Spotify
en 2008, se vio con incredulidad la
frmula que propona la compaa
sueca. A muchos les chirriaba la idea
de consumir msica sin descargarla
y, consecuentemente, sin ser propietario de ella. Adems, a las discogrficas no les gustaba un modelo que
contemplaba el consumo gratuito ligado a la publicidad. Sin embargo, el
paso de los aos ha dado la razn a

Abengoa y el doble
apalancamiento
La crisis de Abengoa afecta no solo a
la compaa sino que tambin arrastra a su principal accionista, Inversin Corporativa, propietario del
56% de la empesa y cuya estructura
apalancada y alta fragmentacin accionarial el principal socio tiene solo el 26% del capital aade complejidad a la situacin. El doble apalancamiento del accionista y de la compaa participada no es un fenmeno infrecuente en el mundo empresarial. Recientemente se ha visto,
por ejemplo, en la crisis de Codere y
en la problemtica sufrida por
Esther Koplowitz en FCC y Grupo
Villar Mir en OHL. En todo caso, este doble apalancamiento se trata de
una estrategia de altsimo riesgo. Y
tambin lo es para la banca, que con
frecuencia acta de prestamista en
ambos niveles, aumentando as su
riesgo al activo subyacente, dado
que normalmente la participacin
en ste queda pignorada. En el caso
de Abengoa, tanto CaixaBank como
Banco Sabadell tienen riesgo con Inversin Corporativa garantizado
por acciones B de Abengoa, y segn
fuentes de mercado, habran ejecutado parte de sus garantas para pos-

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teriormente vender en Bolsa el paquete adjudicado. La operacin habra sorprendido a otros bancos que
aducen que ello no crea un clima
distendido entre la banca acreedora, sugiriendo que abre la puerta a
que cada entidad active sus garantas sin mirar a una solucin para el
conjunto, en una estrategia de slvese quien pueda. Los principales

accionistas de Inversin Corporativa

son Palmera Nueve (posee un
24,34% ); Inayaba (con un 15,2%); y
Olajangua (9,86%).

Spotify: el streaming gana adeptos y

todo indica que a medio plazo se
convertir en la principal forma de
consumo de msica, desbancando
as a las descargas. En muchos pases, incluido Espaa, ya se consume
ms msica a travs de streaming
que mediante descargas en plataformas como iTunes. De hecho, la propia Apple propietaria de iTunes
ha lanzado este ao su servicio en
streaming, Apple Music, que cuenta
con 15 millones de usuarios en todo
el mundo. Hay ms datos que apuntalan el cambio de tendencia. Por
primera vez, una gran discogrfica,
Warner Music, ha registrado ms
ingresos por streaming que por descargas. El desembarco de Apple
puede acelerar an ms la adopcin
de esta frmula. El ao pasado, segn el informe de Ipfi, la patronal de
las discogrficas, el volumen de negocio derivado del streaming se situ en 2.221 millones de dlares, de
los que un 23% corresponden a las
suscripciones y el resto a publicidad.
Mientras el streaming crece a doble
dgito, los ingresos por descargas cayeron un 8%.

Hotelbeds
y el capital riesgo
Pocas ventas corporativas han sido
capaces en estos meses de generar
tanto inters por parte de los fondos
de capital riesgo como la de Hotelbeds. Incluso antes de lanzarse el
proceso, los gigantes del private
equity ya estn ojo avizor y admiten
que tienen intencin de analizar el
traspaso del mayorista de reservas
hoteleras, ahora propiedad del grupo turstico TUI. Hotelbeds ser, as,
una de las grandes transacciones
que el capital riesgo disputar en
2016, ao que se prev movido en el
sector, dada la cantidad de operaciones que implican a esta industria
(tanto desde la oferta como desde la
demanda) y que se han emplazado
para el nuevo ejercicio. Grupo Vips,
Tinsa, Cortefiel o Telepizza, entre
otras, abarrotan el canal de actividad
para los prximos meses, y elevan
las expectativas de los agentes del
sector. Con todo, conviene no olvidar que las expectativas son solo eso
y que, a veces, quedan defraudadas.
De hecho, 2015 ha respondido a ese
patrn. Nadie confa ya en que el ao
que est a punto de acabar iguale los
datos de inversin que el capital riesgo registr en 2014, y los de desinversin estn en el alambre. Si la
venta de Parques Reunidos se hubiera materializado, la fotografa sera otra. Pero, por ahora, esta operacin tambin se ha pospuesto a 2016.

Empresas en este nmero: Abengoa P23 / Aena P28 / Apple P26 / Applus P24 / AT&T P30 / CaixaBank P23 / Disney P30 / Enags P28 / Euskaltel P24 /
Fiat P24 / Gestamp Solar P25 / GSK P24 / Hotelbeds P29 / Imperial Tobacco P24 / KKR P25 / Merlin P28 / Meyer Bergman P30 / Prisa P30 / Renfe P30 / RIU P30 /
Sabadell P23 / Spotify P26 / Talgo P24 / Telefnica P30 / Toshiba P30 / TCI P23 / Vodafone P24 / Warner P26