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DE INVERSIN A+?
AVANCE DE INVESTIGACIN
cA
Derechos Reservados
Primera edicin, Mayo 2015
Hecho el Depsito Legal en la Biblioteca Nacional del Per N 2015- 06462
ISBN N 978-612-4132-14-8
Tiraje: 1000 ejemplares
Impreso por: Corporacion Grfica Universal S.A.C.
RUC: 20544680081
Calle Los Corales 214 La Victoria
contenido
INTRODUCCIN
11
13
15
2. INDICADORES CLAVES
17
17
19
22
26
29
32
34
CONCLUSIONES
37
BIBLIOGRAFA
38
AVANCE DE INVESTIGACIN
Abstract
This discussion paper presents an outlook of the sovereign credit rating, based on a
series of macroeconomic and institutional indicators used internationally by major
rating agencies. It also shows the Peruvian situation by considering the strengths and
weaknesses compared to the rest of the world. With this analysis, we can determine in
what issues we should continue working to improve the position of Peru in the global
financial markets.
AVANCE DE INVESTIGACIN
INTRODUCCIN
En agosto de 2013, la agencia de calificacin de riesgo Standard & Poors (S&P) otorg
la calificacin de riesgo BBB+ a la deuda soberana de largo plazo en moneda extranjera
peruana, con expectativas para pasar al siguiente nivel dentro de la categora grado de
inversin. Las mejoras en la calificacin del riesgo soberano son fundamentales para
acceder al mercado de capitales al menor costo posible, dado que implican un menor
riesgo. Es decir, un mejor nivel de rating soberano tiende a generar un incremento en el
flujo de inversiones en el corto, mediano y largo plazo. De esta manera, los pases con
mejores calificaciones de deuda soberana logran una mejor insercin a los mercados
financieros internacionales.
El objetivo del presente documento consiste en explorar las posibilidades que tiene el
Per para mejorar su rating de deuda soberana, considerando los efectos econmicos
positivos y las posibilidades de desarrollo que esta situacin trae consigo. As, este
documento inicia con los conceptos bsicos del rating soberano de la deuda, as como
la diferencia con el resto de obligaciones financieras. A continuacin, se mencionan los
distintos aspectos que influyen en la calificacin de la deuda soberana y su importancia
para el pas. Luego, se analiza la evolucin de los indicadores clave que afectan la
voluntad y capacidad de pago de un gobierno. Adems, en dicha seccin, se incluye
un anlisis de las brechas existentes entre el Per y aquellos pases que poseen un
calificacin crediticia superior. Despus, se elabora una seccin sobre las perspectivas a
futuro de estos aspectos y qu se espera para el ao 2021. Finalmente, se presentan las
principales conclusiones y recomendaciones de poltica.
AVANCE DE INVESTIGACIN
DEFINIENDO
EL RATING
SOBERANO
Diagrama 1.
Definiciones de las calificaciones de obligaciones
financieras
Riesgo pas
Posibilidad de retraso, cese o reduccin del pago de las deudas
atribuibles a un pas.
Deuda privada
Riesgo soberano
Referencia a prestamos o
deudas garantizadas por el
gobierno.
AVANCE DE INVESTIGACIN
10
En general, el rating
AVANCE DE INVESTIGACIN
11
12
Desempeo fiscal
Flexibilidad monetaria
Efectividad
institucional
Flexibilidad
monetaria
Posicin
externa de
inversiones
Rating
soberano
Estructura
econmica y
perspectiva
Desempeo
fiscal
La calificacin crediticia no
solo vara entre categoras,
sino tambin en niveles
denominados notch. Existe
cierta diferencia en el modo
de calificar, mientras Moodys
utiliza nmeros para calificar
entre niveles, S&P y Fitch
utilizan un ranking de acuerdo
con signos (+, ).
AVANCE DE INVESTIGACIN
13
Cuadro 1.
Categoras de rating de deuda extranjera de largo plazo
Riesgo de Crdito
Moodys
S&P-Fitch
Pases
Aaa
AAA
Alemania, Australia, Canad, Finlandia, Luxemburgo, Singapur, Suecia, Suiza, Reino Unido
A1, A2, A3
A+,A,A-
Baa1, Baa2,
Baa3
BBB+, BBB,
BBB-
B1, B2, B3
B+, B, B-
Muy alto riesgo crediticio; es actualmente vulnerable y depende de un entorno favorable para cumplir
sus compromisos
Ca
CC,C
Grado de
Inversin
Grado
Especulativo
14
Cuadro 2.
Evolucin de la calificacin crediticia peruana de largo
plazo en moneda extranjera
Agencia
Moodys
Agencia
S&P
Agencia
Fitch
Calificacin
Desde
A3
02/07/2014
Baa2
16/08/2012
Baa3
16/12/2009
Ba1
19/08/2008
Ba2
16/07/2007
Ba3
27/03/1998
Calificacin
Desde
BBB+
19/08/2013
BBB
30/08/2011
BB+
20/11/2006
BB
08/06/2004
BB-
01/11/2000
BB
08/12/1997
Calificacin
Desde
BBB+
23/10/2013
BBB
10/11/2011
BBB-
02/04/2008
BB+
31/08/2006
BB
18/11/2004
BB-
18/04/2001
El grado de inversin en la
calificacin del rating soberano
es un factor necesario para
impulsar la mejora
en el funcionamiento
econmico, tanto para el
AVANCE DE INVESTIGACIN
15
Grfico 1.
Saldo de instrumentos de deuda emitidos
en los mercados internacionales
ha tenido un
20
16
7.9
12
impacto
positivo en las
empresas peruanas.
4.3
8
2.0
4
5.4
8.2
10.1
0
Dic 2011
Dic 2012
Dic 2013
Entidades financieras
Empresas corporativas no financieras
16
INDICADORES
CLAVES
4
5
PBI per cpita por paridad del poder adquisitivo (PPP), los datos se expresan en dlares internacionales a precios constantes de 2005.
AVANCE DE INVESTIGACIN
17
Grfico 2.
2012: Relacin PBI per cpita - ndice de Complejidad
Econmica
2.0
1.5
Valor ndice
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
CHN
THA
HRV
KOR
CZE
SVN
HUN
FRA
ITA
POL
EST
LTU
ESP
CYP
PRT
NZL
GRC
TTO
Per 2021
GNB
GIN
TLS
COD
18
Grfico 3.
Crecimiento acumulado esperado al 2021
40%
40000
PBI per cpita, PPP (US$ constantes 2005)
35000
35.5%
35%
30%
30000
27.6%
25000
21.9%
20000
22.2%
25%
20%
15000
15%
10000
10%
5000
5%
0%
Per
2014
2021
Crecimiento acumulado 2014-2021
Grfico 4.
Evolucin del PBI per cpita
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030
Mediana (AAA-A)
Mediana (BBB)
Per
Para el escenario tendencial, se utilizaron las tasas de crecimiento propuestas por CEPLAN.
AVANCE DE INVESTIGACIN
19
Grfico 5.
Inflacin
14
12
10
8
6
Latinoamrica
Per
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
20
Grfico 6.
Ratio de dolarizacin
% depsitos en ME
80
73.9
70.3
68.8
60
64.6
60.1
58.6
56.1
49.2
49.6
28.5
28.7
40
31.2
33.1
20
30.7
23.9
28.9
30.8
32.3
43.9
28.1
Per
BBB
(Mediana)
0
2003 2004 2005 2016 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fuente: Moodys Statistical Handbook.
AVANCE DE INVESTIGACIN
21
Grfico 7.
Coeficientes de dolarizacin de la liquidez (%)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
Sist Financiero
40%
Fitch
30%
S&P
20%
Moodys
10%
Sist. Bancario
Jul 13
Jul 12
Ene 13
Jul 11
Ene 12
Jul 10
Ene 11
Jul 09
Ene 10
Jul 08
Ene 09
Jul 07
Ene 08
Jul 06
Ene 07
Jul 05
Ene 06
Jul 04
Ene 05
Jul 03
Ene 04
Jul 02
Ene 03
Jul 01
Ene 02
Jul 00
Ene 01
Ene 00
0%
22
Grfico 8.
Balance Gobierno General
2
1
% PBI
0
-1
-2
Latinoamrica
-3
Mediana (AAA-A)
-4
Per
-5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: WEO-FMI.
Grfico 9.
Composicin - Ingresos Corrientes del Per
20
18
16
14
12
10
8
6
Ingresos Tributarios
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
4
2001
2000
% PBI
Ingresos no Tributarios
Fuente: BCRP
AVANCE DE INVESTIGACIN
23
Grfico 10.
Ingresos corrientes - Gobierno General
25
20
% PBI
15
10
5
Latinoamrica
Chile
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2002
2001
2000
Per
Grfico 11.
Evolucin de la deuda bruta del gobierno general
60
50
% PBI
40
30
20
10
0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Polonia
Fuente: WEO-FMI.
13
24
Ibdem.
Corea
Chile
Per
Grfico 12.
Deuda pblica en Moneda Extranjera/Deuda pblica total
90
80
70
60
%
50
40
Mediana (AAA - A)
30
Mediana (BBB)
20
1
Per
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
AVANCE DE INVESTIGACIN
25
Grfico 13.
Evolucin de la deuda peruana
50
12
45
% PBI
35
30
25
20
15
10
5
0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
-2
10
40
26
Grfico 14.
Indicadores gubernamentales (2013)
Efectividad Gubernamental
2.00
1.50
1.00
Control
de la
corrupcin
Voz y
Rendicin de
Cuentas
0.50
0.00
-0.50
-1.00
Estabilidad Poltica y
Ausencia de Violencia
Estado de Derecho
Per
Chile
Corea
Polonia
AVANCE DE INVESTIGACIN
27
Grfico 15.
2012: Relacin PBI per cpita - ndice de Estabilidad Poltica
1.5
Per 2021
KIR
FSM VUT
1.0
WS M
TON
ZMB
NAM
DMA
MUS
LCA
BTN
BW A PLW
KNA ATG POL
URY
HUN LTU
HRV
CRI
GRD
0.5 MOZ
TKM
BGR GAB
LVA
BEN LSO SLB
DOM
CHL
GHA DJI VNM SLV SUR
BRA ROM
MWIGMB MD A
ZAF
ARM
BLR
MYS
0
SEN KHM FJI
UKR ALB
RW A
SRB
TM P
PAN
SLE COM
MDV
HND
SWZ AGO
MKD
LBR TGO GUY
CHN
KAZ
COG MAR
-0.5 MDG UZB
JOR BIH ECU
CMR
ERI BFA BOL GEO
AZE
HTI PNG IDN LKA TUN
MEX
UGA
RUS
GTM PRY
PER
GNB KGZ
-1.0
-1.5
CPV
MN G
NER MRT
PHL
GIN CIV
KEN BGD IND
NPL
DZA
THA
NZL
SVK
ISL
CZE
SYC SVN
PRT
CYP
JPN DNK
FRA
ITA
EST
GNQ
TTO
AUT
FIN
BHS
MLT
SW E
AUS
NLD
CAN
IRL
BEL
GBR
DEU
KOR
ESP
GRC
VEN
TUR
COL
Resulta importante
la formulacin de
polticas efectivas,
as como la existencia de
instituciones estables que
brinden la capacidad de
enfrentar pocas de crisis
econmica a los gobiernos.
Grfico 16.
Posibilidades de cerrar brechas entre Chile
(2007) - Per (2013)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
23%
2%
Control
de la
Corrupcin
-2%
Efectividad
Estabilidad
Gubernamental
Poltica
Voz y
Rendimiento
de Cuentas
4%
-1%
Estado de
Derecho
Calidad
Regulatoria
28
19%
Grfico 17.
Reservas internacionales netas
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
Fuente: BCRP.
AVANCE DE INVESTIGACIN
29
Grfico 18.
Indice de vulnerabilidad externa
200
180
160
Valor ndice
140
120
100
80
Chile
60
Corea
40
Per
20
Polonia
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: Moodys Statistical Handbook 2013.
30
la economa peruana
se ha fortalecido ante
choques externos.
Grfico 19.
Balanza de Cuenta Corriente
8
6
4
% PBI
2
0
Corea
-2
Chile
-4
Polonia
-6
Per
-8
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: WEO-FMI
14 Es decir, si las obligaciones de pago presentes van a quedar saldadas con los
ingresos futuros.
AVANCE DE INVESTIGACIN
31
Box
A cunto ms podramos
acceder con una mejora en el
grado de inversin?
32
Bono 1
Bono 2
$ 501.6
$ 523.4
$ 500.0
$ 500.0
5.52%
4.44%
5.63%
5.63%
$ 22
AVANCE DE INVESTIGACIN
33
Pensando en
el Bicentenario
de la
Independencia
34
AVANCE DE INVESTIGACIN
35
Moodys: A1
Standard & Poors: A+
Fitch: A+
Moodys: A3
Standard & Poors: BBB
Fitch: BBB
Moodys
Standard & Poors
Fitch
Fitch: BB-
Moodys: Baa2
Moodys: Ba3
Moodys: Ba1
Moodys: Ba2
Moodys: Ba1
1998
2004
2021
Elaboracin: CEPLAN
Nivel de Inversin
Grado de Inversin
Grado
Especulativo
36
Riesgo de Crdito
Moodys
S&P-Fitch
Aaa
AAA
A1, A2, A3
A+,A,A-
B1, B2, B3
B+, B, B-
Ca
CC,C
CONCLUSIONES
AVANCE DE INVESTIGACIN
37
BIBLIOGRAFA
38
Afonso, A., Gomes, P., & Rother, P. (2011). Shortand long-run determinants of sovereign debt
credit ratings. International Journal of Finance &
Economics, 16(1), 1-15.
Arias, Luis Alberto (2011). Poltica tributaria para el 20112016. INDE Consultores.
AVANCE DE INVESTIGACIN
39
Ceplan Per
Ceplan2050
T. (511) 211 7800
ceplan@ceplan.gob.pe
www.ceplan.gob.pe
Av. Canaval y Moreyra 480 - Piso 11, San Isidro
40
Canal Ceplan
Ceplan