Bo co Phn tch

TNG CNG TY C PHN VN TI DU KH (HSX: PVT)

Gi th trng

Gi mc tiu

T sut c tc

Khuyn ngh

13.100 VND

14.000 VND

6,2%

Nm gi

Trin vng ngn hn

Tiu cc

Tch cc

Tiu cc

Nguyn Hng Quang, CFA

quang.nguyenhong@vndirect.com.vn

8.0

15

6.0
10
4.0
5
0
10/14

'000.000 CP

'000 VND

Din bin gi c phiu

10.0

2.0
0.0
4/15

10/15

4/16

Thng tin c phiu

Cao nht 52 tun (VND)
Thp nht 52 tun (VND)
KLGDBQ 10 phin (CP)
Th gi vn (t VND)
SL CP ang nim yt
SL CP ang lu hnh
Beta

18.400
8.500
1.173.136
3.380
255.857.542
255.857.542
1,37

C ng ln
PVN
PVcomBank
Market Vectors VN ETF
ACB

% s hu
51,00
6,60
5,00
2,60

www.vndirect.com.vn

Tch cc

Tiu cc

Trung bnh

Tch cc

Vi m hnh hot ng thm dng vn v rt nhy cm vi cc

bin ng ca t gi, li sut, PVT c hng li khi cc yu
t ny kh n nh trong nm 2016. Tuy nhin, hot ng kinh
doanh ct li cha c nhiu t bin v mc nh gi hin nay
ca PVT cng khng cn r.

Ngy: 14/06/2016

20

Trung bnh

Logistics

nh gi

Trin vng di hn

Trung bnh

Ngnh

Trin vng 2016: D kin doanh thu ch tng trng nh do y

cng sut hot ng, tuy nhin li nhun sau thu c th t mc
tng trng cao hn nh chi ph trch lp d phng gim. C th,
chng ti d phng Doanh thu t 5.907 t ng (+2,5% yoy), LNST
t 518 t ng (+19,7% yoy). Tng trng doanh thu hu nh n
t mng cho thu v qun l kho ni (FSO/FPSO) khi tu FSO i
Hng Queen hot ng y cng sut. Gi cc tu hng lng
(tanker) c th khng tng trong nm 2016. T gi USD/VND c th
tng 2%.
Trin vng di hn: L mt trong nhng cng ty u ngnh v vn
ti du th, du sn phm v kh ha lng, PVT c ngun khch
hng n nh v khng chu cnh tranh qu gay gt. PVT khng chu
nh hng tiu cc mnh t vic gi du gim nh cc cng ty khai
thc v dch v h tr khai thc du kh. Cng ty c tim nng tng
trng di hn nh vo cc d n ca PVN.
nh gi: C phiu PVT ang c giao dch vi mc PE hin ti
(8,8x) kh tng ng vi trung bnh ngnh (8,5x), v PE ct li
gn vi mc nh gi lch s ca c phiu ny.
Trong nm 2016, PVT s tr c tc 800 VND/CP v pht hnh CP
thng vi t l 10:1.
Doanh thu thun (t VND)
Tng trng yoy (%)
Bin li nhun gp (%)
Li nhun sau thu (t VND)
Tng trng yoy (%)
Bin li nhun sau thu (%)
EPS (VND)

2014A
5.268
6,2
10,4
402
42,5
6,5
1.333

2015A
5.761
9,4
13,5
433
26,8
7,5
1.439

2016E
5.907
2,5
11,9
518
19,7
8,8
1.681

2017F
6.054
2,5
10,3
459
-11,5
7,6
1.389

Bo co Phn tch

TNG QUAN & LCH S HNH THNH

PVT c thnh lp nm 2002, do PVN nm 51% s hu. Nm
2007, PVT c nim yt trn sn HSX.

Khc
FSO/F 5%
PSO
9%

V i ng lnh o, khong mt na thnh vin Hi ng qun tr

(HQT) v Ban Gim c (BG) ca PVT l i din ca PVN. Do
, k hoch kinh doanh ca PVT ph thuc rt nhiu vo PVN.
Khong 60% doanh thu mng vn ti ca PVT lin quan n PVN v
cc cng ty thnh vin.

Vn ti
48%
Thn
g mi
38%

Hnh 1: C cu doanh thu PVT

Ngun: PVT

Mng dch v vn ti ng gp 48% doanh thu v 70% li nhun

gp. Bin li nhun gp ca mng ny khong 20%. Mng
FSO/FPSO ch chim 9% doanh thu nhng ng gp n 23% li
nhun gp.

Khc
5%
FSO/F
PSO
23%
Thn
g mi
1%

Mng vn ti l ngun tng trng doanh thu v li nhun ca Cng

ty do Cng ty c th d dng mua thm tu phc v cc nhu cu
vn ti ca nhm khch hng PVN. Mng ny t tng trng
doanh thu trung bnh 16% trong 3 nm qua. Mng FSO/FPSO t
y cng sut trong nm nay nhng s kh tng trng tip do hot
ng ny phi i lin vi mt k hoch khai thc mi ca PVN.

Vn ti
71%

u t ln vo i tu - ti sn sinh li ct li

Hnh 2: C cu li nhun gp PVT

Ngun: PVT

Tn

Ti trng (DWT)

Nm
ng
1996
2000
2012

Hercules M
96.174
PVT Athena
105.177
PVT Mercury
104.000
Tng
305.351
PVT Dragon
8.710
1996
PVT Dolphin
45.888
2004
PVT Eagle
33.425
1998
PVT Sealion
16.187
1995
Phng ng Star
9.045
2007
PV Oil Jupiter
8.758
1996
PV Oil Venus
9.202
1997
Tng
131.215
Hnh 3: i tu du th v du sn phm ca PVT
Ngun: PVT
Tn

Ti trng
(DWT)

Chi ph
(t VND)

Chi ph/DWT

Tu du th
PVT Athena
105.177
1.009
9.590.000
PVT Mercury
104.000
1.195
11.490.000
PVT Eagle
33.425
396
11.850.000
PVT Sealion
16.187
62
3.830.000
FSO i Hng
9.045
1.875
17.857.143
Queen
Hnh 4: Chi ph mt s tu PVT
Ngun: PVT

www.vndirect.com.vn

Doanh thu ca PVT n t 4 ngun chnh: dch v vn ti,

FSO/FPSO, thng mi, v cc dch v khc. Trong , dch v vn
ti v FSO/FPSO c coi l hot ng kinh doanh ct li ca PVT.
PVT mua v cho thu li tu v kho ni di hnh thc thu nh
hn hoc thu chuyn.

PVT hin s hu i tu hng lng (tanker) gm 14 tu, c tng

trng ti ln nht c nc, trong i tu du th chim n 70%
trng ti i tu tanker. Tuy nhin, i tu du th ca PVT c chi
ph u t kh cao so vi mc gi mua tu ti thi im hin ti, c
th l cc tu PVT Athena, PVT Mercury, FSO i Hng Queen.
iu ny c ba nguyn nhn chnh:
Gi mua tu gim ng k tnh t thi im mua tu PVT
Athena. Gi tu Aframax gim mnh t cui nm 2008 v tng li t
2 nm gn y nhng cha t c nh c. Ti thi im hin ti,
gi tu Aframax 5 nm tui mc 50 triu USD. Tu PVT Athena
c mua vo nm 2009 (9 nm tui) vi mc u t 57 triu USD.
S la chn nh thu khng ti u lm tng chi ph u t: Tu
PVT Mercury v FSO i Hng Queen c ng bi Cng ty
TNHH Cng nghip Tu thy Dung Qut (DQS), mt cng ty con
ca PVN vn khng c nhiu kinh nghim cng nh thnh tch trong
vic ng tu. Chi ph u t ca hai tu ny cng cao hn mc
bnh thng: Tu PVT Mercury c ng mi vo nm 2012 vi
mc gi khong 57 triu USD, tu FSO i Hng Queen c chi ph
u t khong 85 triu USD, trong khi gi mua tanker Aframax 5
nm tui ti thi im 2012 vo khong 30 40 triu USD.
Thi gian ng tu ko di lm tng chi ph li vay. Chi ph ny
c vn ha vo gi tr u t tu. Khong hn 80% gi tr cc
tanker ca PVT c ti tr bng n vay USD. Phn ln chi ph li
vay lin quan n hai tu PVT Mercury v FSO i Hng Queen do
2

Bo co Phn tch

hai tu ny c mc u t ln nht v c thi gian ng mi lu

nht (PVT Mercury: 4 nm, FSO i Hng Queen: 7 nm).
Trong tng lai gn, PVT s mua mt tu VLCC (200.000 300.000
DWT) phc v NMLD Nghi Sn (d kin hot ng vo 2018).
Ti trng i tu du th s tng gp i. Do y l mt khon u
t ln nn hiu qu ca khon u t ny s nh hng rt ln n
hiu qu sinh li ca PVT trong di hn.
Gi cc vn ti
Gi cc vn ti c c im ring i vi tng nhm khch hng.
Ba nhm khch hng chnh m PVT ang phc v l NMLD Dung
Qut, cc khch hng khc thuc PVN, v cc khch hng quc t.
100
90

1500
WTI Crude
1300

80
1100

70
60

900

50

700

40

Baltic Dirty Tanker

30
20
12/2013

500
300

07/2014

02/2015

10/2015

NMLD Dung Qut a ra mc gi cc n nh v tt hn so

vi chy tuyn quc t
NMLD Dung Qut l khch hng ln nht ca PVT, ng gp
khong 31% doanh thu vn ti v FSO/FPSO. PVT l nh vn ti
du th ni a duy nht v c quyn cho NMLD Dung Qut. NMLD
Dung Qut a ra cho PVT mc gi cc m bo mc bin li
nhun gp n nh, c tnh n cc yu t nh chi ph nhin liu, chi
ph khu hao, v gi cc th trng quc t. Do vy, bin ng
mnh ca cc yu t ny khng nh hng nhiu n li nhun gp
NMLD Dung Qut. Ri ro ca mng ny n t vic NMLD Dung
Qut ngng hot ng, bo dng.

WTI Crude Future

PVT

Baltic Dirty Tanker Index

Hnh 5: Din bin gi du th v cc vn ti du th
Ngun: Bloomberg

300

900

RBOB Gasoline

M i Hng

PVT
Dung Qut

6,5 tr tn/nm

PV Oil
40% sn lng
u ra

Hnh 7: Chui vn ti Dung Qut

800

250

700
200
600
150
500
100

Baltic Clean Tanker

50
12/2013

400
300

07/2014

02/2015

09/2015

Gasoline RBOB Future

Baltic Clean Tanker Index
Hnh 6: Din bin gi xng v cc vn ti xng
Ngun: Bloomberg

Cc Khch hng khc thuc PVN

Nhm khch hng ny chim khong 27% doanh thu vn ti v
FSO/FPSO. Khch hng ln nht trong nhm ny l Tng Cng ty
Du Vit Nam (PV Oil), chim khong 22% doanh thu vn ti. PVT
vn chuyn khong 40% sn phm u ra ca NMLD Dung Qut
cho PV Oil. 60% cn li c m nhim bi cc cng ty vn ti
khc nh Cng ty CP Vn ti xng du VIPCO (HSX: VIP), Cng ty
CP Vn ti Xng du VITACO (HSX: VTO).
Mng FSO/FPSO: Phc v khch hng PVN v EMAS (Singapore).
Mng ny c mc gi cc n nh do hp ng thu kho ni
thng c k cho ti ht thi hn khai thc ca mt m (20 25
nm) v chi ph chuyn i nh cung cp rt cao. Trong mng ny
PVT chim khong 10% th phn vi mt kho ni l FSO i Hng
Queen. Cc i th ln khc trong ngnh l Tng Cng ty C phn
Dch v K thut Du kh Vit Nam (PTSC) v Vietsopetro. Trong ,
PTSC s hu 5 kho ni v Vietsopetro s hu 3 kho ni.
Hot ng vn ti LPG: chim khong 23% doanh thu vn ti ca
PVT v 90% th phn vn ti LPG ni a. PVT phc v NMLD Dung

www.vndirect.com.vn

Bo co Phn tch

Tn

Ti trng (m3)

Nm
ng
1996
1993
1992
1996

Tuyn hin
ti
Ni a
Quc t
Ni a
Ni a

Cu Long Gas
3.500
Hng H Gas
1.800
Vit Gas
1.800
Si Gn Gas
3.500
Tng
10.600
Hnh 8: i tu LPG v ha cht ca PVT
Ngun: PVT

Qut v nh my x l kh (NMXLK) Dinh C. Ngoi ra PVT cng

tham gia vn chuyn LPG nhp khu v vn chuyn cho cc khch
hng nc ngoi. PVT gp rt t cnh tranh trong lnh vc ny. Nm
2015, gi cc vn ti LPG gim cng vi gi du. Trong nm 2016,
vic gi du hi phc c th gip duy tr gi cc vn ti LPG.
Khch hng quc t
Khong 50% trng ti tu ca PVT phc v cc khch hng quc t
di hnh thc thu nh hn. Gi cc tu tanker th trng quc
t tng t gia nm 2014, do gi du gim to nhu cu tch ly du
v du sn phm lm tng nhu cu thu tanker. Vic chy cho
khch hng quc t nm trong chin lc kinh doanh ca PVT
nhm:

a dng ha ngun khch hng, gim thiu ri ro: Vic da vo

mt vi khch hng lm cho PVT chu thit hi ln hn khi cc
khch hng ny gp vn v sn xut, v d khi NMLD Dung
Qut dng hot ng bo dng.
Duy tr cht lng dch v: Vic chy cho cc khch hng quc
t gip PVT lun phi m bo cc tiu chun v dch v nh
cht lng my mc, trnh nhn lc, quy trnh vn hnh.
Thm vo , khi p ng c nhu cu ca cc khch hng
kh tnh nh BP, Shell, PVT cng xy dng c thng hiu
ca mnh.

Cng sut hot ng

Hin ti, i tu ca PVT y cng sut. Tim nng tng trng
doanh thu ch yu ph thuc vo vic tip tc u t m rng i
tu.
K hoch NMLD Nghi Sn i vo hot ng t nm 2018 to c hi
cho PVT u t thm 1 tu VLCC. Sn lng c tnh ca tu vo
khong 2,5 triu tn du th/nm. Tuy nhin, mc gi cc chy
cho NMLD Nghi Sn c th khng cao bng chy cho NMLD Dung
Qut do PVT s phi cnh tranh vi nhiu nh thu vn ti khc.
Thm vo , PVT c th m rng i tu hng kh phc v cc
d n nh my nhit in (NMND) ca PVN nh NMND Thi Bnh 2
(d kin hon thnh trong 2016), v NMND Long Ph 1 (2017),
NMND Sng Hu 1 (2018), v NHND Qung Trch 1 (2020).

www.vndirect.com.vn

Bo co Phn tch

TNH HNH TI CHNH

4,000

3,576

3,656

3,500

3,105

M hnh thm dng vn

3,282

3,000

2,475

2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2011

2012

2013

2014

2015

Hnh 9: S d n USD (t VND)

Ngun: PVT

Vi c im chi ph u t c nh ln v vay n nhiu bng USD,

PVT gnh cc khon chi ph rt ln lin quan n khu hao, li vay,
v bin ng t gi (nu c). 5 nm gn y, chi ph khu hao trung
bnh vo khong 400 t VND/nm, chi ph li vay trung bnh khong
120 t VND/nm.
2010
2011
2012
2013
2014
Ti sn USD (T VND)
122
216
282
129
79
D n USD (T VND)
393
3.576
3.656
3.105
3.282
Bin ng t gi (%)
5,5
7,9
-0,9
1,2
1,4
L/(li) t gi (T VND)
216
284
371
49
46
% li nhun sau thu
288
1.123
339
20
13
Hnh 12: Bin ng ti sn, d n USD, t gi v l/(li) t gi

2015
247
2.475
5,1
133
31

Ngun: PVT

ang c hng li trong giai on cc yu t n nh

Mi trng t gi trong 2-3 nm ti y theo chng ti nh gi l
kh n nh vi mc tng ca USD trung bnh 2%/nm so vi VND.
Li sut cho vay USD c kh nng tng dn ln mc 5%/nm. So
snh vi giai on 2012 tr li khi mi nm PVT phi trch lp hn
200 300 t chi ph d phng t gi mi nm th s n nh ca t
gi c ngha rt ln i vi kt qu hot ng ca PVT.

5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0

2010

2011

2012

2013

2014

2015

-2.0
Hnh 10: Li nhun rng trc chi ph li v thu thu
nhp/chi ph li vay
Ngun: PVT, VNDIRECT

Vic khng thc hin khon u t tu ln no trong 1 nm tr li

y cng khin bc tranh ti chnh ca PVT sng sa hn, vi d
n USD gim dn qua khi cc vay khon u t tu dn c tr.
D n USD nm 2016 d kin khong 100 triu USD, gim hn
50% so vi 2014. iu ny c nh hng tch cc n kh nng
sinh li ca PVT.
Tuy nhin, yu t ny s thay i khi PVT u t tu mi. Vic mua
tu c th xy ra vo thi im 2017, 2018 vi kinh ph d kin
khong 70 triu USD phc v NMLD Nghi Sn. Bin li nhun
rng s b nh hng tiu cc trong mt vi nm u.

1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
2010

2011

2012

2013

2014

2015

Hnh 11: T l N vay/Vn ch s hu

Ngun: PVT, VNDIRECT

www.vndirect.com.vn

Bo co Phn tch

RI RO
Ri ro t gi v li sut
23,000

M hnh hot ng thm dng vn v s dng nhiu n by, vay

n ngoi t khin PVT rt nhy cm i vi bin ng ca t gi v
li sut. V d, trong giai on 2010 2012, PVT gnh chu ri ro
t gi kh ln vi mc chi ph d phng trung bnh 300 t/nm.

22,000
21,000
20,000
19,000

Tuy nhin, chng ti cho rng ri ro v t gi trong mt vi nm ti

s gim so vi giai on trc, vi mc tng trung bnh ca USD so
vi VND 2%/nm. Thm vo , li sut USD cng s c duy tr
trong khong 5 6%/nm.

18,000
17,000
16,000
15,000
14,000
01/09

07/10

01/12

07/13

01/15

Hnh 13: T gi USD/VND giao ngay

Ngun: Bloomberg

Ri ro gim gi cc
Gi cc tu tanker trong mt vi nm ti c th gp p lc t vic
gia tng ngun cung. Theo thng k ca Bloomberg, s lng mt
s loi tanker ang lp rp trong Q1/2016 tng kh mnh so vi nm
2015.
Loi tu
Du th
Du sn phm
LNG
LPG

Q1/2016
Q4/2015
Q3/2015
Q2/2015
Q1/2015
212
90
47
32
38
48
37
31
31
30
60
27
25
24
20
108
60
55
53
37
Hnh 14: S lng mt s loi tu ang ng mi
Ngun: Bloomberg

ng thi, vic gi du th mc thp cng c th dn n kh

nng cc khch hng thuc PVN iu chnh gim gi cc. Tuy
nhin kh c th nh gi mc gim gi do hin tng ny cha
tng xy ra trong lch s ca PVT.
Ri ro ph thuc vo PVN
Do k hoch kinh doanh ca PVT ph thuc vo chin lc ca
PVN, nn nhiu quyt nh u t ca PVT i khi khng phi l ti
u nht. Yu t s hu PVN s c tc ng ln hn, c tch cc v
tiu cc, khi PVT c nhu cu u t ln, nh hng n hiu qu
sinh li trong nhiu nm sau.
TRIN VNG 2016
Trong nm 2016, doanh thu t hot ng vn ti s khng tng t
bin do cc tu ca PVT khng cn cng sut d tha. PVT c th
a thm mt tanker 13.000 DWT v mt tu hng kh 30.000 DWT
vo hot ng trong na cui nm 2016. Tuy nhin, tc ng ny
khng ln do tng trng ti hai tu ny chim cha n 10% tng
trng ti i tu ca PVT.
Doanh thu t vic phc v NMLD Dung Qut c th gim nh.
NMLD Dung Qut khng cn phi chy vt ti do gi sn phm
u ra c ci thin. Doanh thu t mng FSO/FPSO tng khong
40% do tu FSO i Hng Queen chy 12 thng thay v 7 thng
trong nm 2015. Gi cc thu tanker v thu kho ni c kh nng
khng bin ng so vi nm 2015.

www.vndirect.com.vn

Bo co Phn tch

Gi du tng v mc tng ng cui nm 2014. Gi nhin liu

c th tng nh t na cui nm 2016. Tuy nhin, gi nhin liu
trung bnh ca nm 2016 c kh nng khng tng ng k.
T gi USD/VND c kh nng tng 2% v chi ph li vay gim nh
do PVT tip tc gim n. Hai yu t ny s gip ci thin chi ph ti
chnh, mc 141 t VND, bng 60% so vi nm 2015. Yu t chi
ph li vay s c ci thin cho ti khi PVT phi vay u t tu
mi.
T cc yu t trn, doanh thu d phng ca PVT t 5.907 t VND
(+2,5% yoy, 118% k hoch), li nhun sau thu d phng t 518
t ng (+19,7% yoy, 148% k hoch). Trong 5 nm gn y, PVT
thng xuyn vt k hoch kinh doanh.
NH GI
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
06/2012

C phiu PVT ang giao dch mc PE ct li kh tng ng vi

PE lch s. PE ct li 2016 hin mc 6,3x, tng ng vi mc
trung bnh trong 4 nm gn nht khong 6,4x.
So snh tng quan, PE hin ti ca PVT l 8,8x, kh gn vi mc
trung bnh ngnh.

11/2013

03/2015

Trong nm 2016, Cng ty s thc hin tr c tc bng tin mt 800

VND/CP v bng c phiu vi t l 10:1. y l t c tc thuc v
nm 2014 nhng cha c tr trong 2015. Sau t c tc ny, c
kh nng cao PVT s ko duy tr tr c tc do: 1) PVT c nhiu d n
cn dng tin u t; 2) PVT hu nh khng c lch s tr c tc k
t khi nim yt.

Hnh 14: PE lch s ca PVT

Ngun: Bloomberg

Trung bnh
PTS
VIP
VTO
PJC
PSC

Vn ha (t VND)
802
32
601
639
75
86

PE
ROE (%)
8,4
8,5
10,5
4,1
11,6
1,5
8,5
6,9
5,0
16,3
5,9
10,8
Ngun: Bloomberg

S dng m hnh FCFF, gi mc tiu ca PVT mc 14.000 VND.

Cc gi nh m hnh FCFF
Beta
Li sut phi ri ro
Phn b ri ro th trng
Chi ph li vay

www.vndirect.com.vn

1.37
6%
12%
3,1 - 5%

Bo co Phn tch

KHUYN CO
Bo co ny c vit v pht hnh bi Khi Phn tch - Cng ty C phn Chng khon VNDIRECT. Thng tin
trnh by trong bo co da trn cc ngun c cho l ng tin cy vo thi im cng b. Cc ngun tin ny
bao gm thng tin trn sn giao dch chng khon hoc trn th trng ni c phiu c phn tch nim yt,
thng tin trn bo co c cng b ca cng ty, thng tin c cng b rng ri khc v cc thng tin theo
nghin cu ca chng ti. VNDIRECT khng chu trch nhim v chnh xc hay y ca nhng thng tin
ny.
Quan im, d bo v nhng c tnh trong bo co ny ch th hin kin ca tc gi ti thi im pht hnh.
Nhng quan im ny khng th hin quan im chung ca VNDIRECT v c th thay i m khng cn thng
bo trc.
Bo co ny ch nhm mc ch cung cp thng tin cho cc nh u t ca Cng ty C phn Chng khon
VNDIRECT tham kho v khng mang tnh cht mi cho mua hay bn bt k chng khon no c tho lun
trong bo co ny. Cc nh u t nn c cc nhn nh c lp v thng tin trong bo co ny, xem xt cc mc
tiu u t c nhn, tnh hnh ti chnh v nhu cu u t ca mnh, tham kho kin t vn t cc chuyn gia v
cc vn quy phm php lut, ti chnh, thu v cc kha cnh khc trc khi tham gia vo bt k giao dch no
vi c phiu ca (cc) cng ty c cp trong bo co ny. VNDIRECT khng chu trch nhim v bt c kt
qu no pht sinh t vic s dng ni dung ca bo co di mi hnh thc.
Bn bo co ny l sn phm thuc s hu ca VNDIRECT, ngi s dng khng c php sao chp, chuyn
giao, sa i, ng ti ln cc phng tin truyn thng m khng c s ng bng vn bn ca VNDIRECT.
--------------------------------------------------------THNG TIN LIN H
Nguyn Trung Hiu Gim c Phn tch
Email: hieu.nguyen@vndirect.com.vn
Nguyn Mai Phng, CFA Gim c Chuyn mn
Email: phuong.nguyenmai@vndirect.com.vn
Nguyn Hng Quang, CFA Chuyn vin Phn tch
Email: quang.nguyenhong@vndirect.com.vn
Cng ty C phn Chng khon VNDIRECT
S 1 Nguyn Thng Hin H Ni
in thoi: (084) 43 972 4568
Email: research@vndirect.com.vn
Website: http://vndirect.com.vn

www.vndirect.com.vn