"AO DE LA CONSOLIDACIN DEL MAR DE GRAU"

UNIVERSIDAD NACIONAL
DEL CENTRO DEL PERU
FACULTAD DE INGENIERIA DE MINAS

COMERCIALIZACION DE METALES Y
MINERALES
CATEDRATICO

: Gilmar LEON OSCANOA

INTEGRANTES:
ARCA ASTOCURI, Waldir
CABELLO CHACON, Jhan
CASTILLON ORE, Alexis
HUAMANI BENDEZU, Juan
LOPEZ AQUINO, Jim
VALENTIN COGORA, Yul

Contenido

2016

1.0. RESUMEN EJECUTIVO............................................................................3

2.0 INTRODUCCIN.....................................................................................4
3.0. CAPTULO I:

MARCO TERICO..............................................................5

3.1. BASES TEORICAS........................................................................................................... 5

3.1.1. RIESGO..................................................................................................................... 5
3.1.2. DERIVADO FINANCIERO.........................................................................................5
3.2. CONCEPTOS BASICOS E INFORMACION.....................................................................6
3.2.1 COBERTURA............................................................................................................. 6
3.2.2. ANTECEDENTES COBERTURA..............................................................................8
3.2.3. COBERTURA CON OPCIONES..............................................................................10
3.2.4. PARTICIPANTES EN OPERACIONES CON OPCIONES.......................................19
3.2.5. TIPOS DE OPCIONES............................................................................................. 20
3.2.6. POSICIONES EN COBERTURA CON OPCIONES.................................................20
3.2.7. INFORMACION DE OPCIONES A TENER EN CUENTA........................................21
3.2.8. PRINCIPALES FACTORES QUE DETERMINA EL PRECIO DE LAS OPCIONES 21
3.2.9. LIMITES MAXIMOS Y MINIMOS PARA LOS PRECIOS DE LAS OPCIONES.......28
3.2. DEFINICION DE TERMINOS.......................................................................................... 30
4.0. CAPITULO II:

METODOLOGIA...............................................................32

4.1

RAZONES PARA ADOPTAR EL TEMA.......................................................................32

4.2

TIPO DE INVESTIGACION........................................................................................... 32

4.3

LISTA DE ACTIVIDADES.............................................................................................32

5.0. CAPITULO III:

RESULTADOS...............................................................33

5.1 EJERCICIOS DE APLICACIN.....................................................................................33

5.2. VENTAJAS Y DESVENTAJAS.......................................................................................34
5.3. DISCUSIONES................................................................................................................ 34
6.0 CONCLUSIONES..................................................................................34
7.0. RECOMENDACIONES...........................................................................35
8.0. BIBLIOGRAFA...................................................................................36
9.0. ANEXOS........................................................................................... 37

1.0. RESUMEN EJECUTIVO

El proyecto consiste en la cobertura de precios mediantes opciones que puedan
adquirir cualquiera de las partes: Opcin Put y Opcin Call en la comercializacin de
minerales que comprende una visin general sobre los mercados de produccin y
consumo, de los minerales y metales en el mundo. Los productores que venden el
metal que extraen y refinan sufren el riesgo de una cada de precios, y los

pg. 2

consumidores compran y manufacturan el metal sufren el riesgo de una subida de

precios. La cobertura con opciones del LME permite a la industria del metal poder
concentrarse en su actividad principal, es decir, producir y manufacturar el metal y no
preocuparse en la volatilidad de los precios del mineral.
Las Opciones que se tienen son Opcin Put y Opcin Call. Cuando una parte adquiere
la Opcin Put, derecho a vender la otra parte se siente obligada a comprar. As mismo
si una parte adquiere la Opcin Call, derecho a comprar la otra parte se siente
obligado a venderle.
Las opciones quiz son el mejor instrumento para cubrir cualquier riesgo sobre el
precio del Activo Subyacente. Con la opcin estamos traspasando el riesgo de prdida
a un tercero mientras conservamos en nuestro poder la posibilidad de seguir
obteniendo beneficios, en caso de una evolucin favorable de los precios. Podemos
imaginarla como una Pliza de Seguro. Pagamos una prima a cambio de cubrir un
riesgo, si el evento productor del riesgo no se materializa, continuaramos disfrutando
del bien asegurado, perdiendo solo la prima pagada.
Durante los contratos que se realizan en la London Metal Exchange se tienen algunas
opciones: Uso de opciones put y call, por una parte como otorgante y la otra como
comprador para as poder obtener una cobertura flexible dentro de una gama de precio
alto y bajo, y al mismo tiempo eliminar o reducir los costes desfavorables de las
primas.
Se puede distinguir dos tipos de cobertura con opciones:

Aquellas cuyo resultado neto es una nueva posicin con riesgo limitado (Put y

Call protectoras).
Aquellas cuyo resultado neto es una posicin con mayor riesgo pero tambin
con mayor beneficio (Put y Call cubiertas). La forma ms simple de cubrir
riesgos ante movimientos adversos del mercado es comprando opciones Call
cuando nuestro riesgo reside en movimientos alcistas del mercado, es decir,
cuando tenemos una posicin vendedora, o bien, comprando Put cuando
corremos el riesgo de incurrir en prdidas frente a movimientos a la baja del
mercado. A estas Call y Put se le denominan Call y Put protectoras.

2.0 INTRODUCCIN
En el presente informe hablaremos sobre las coberturas con opciones en la
comercializacin de minerales y metales. El informe consta de tres captulos, capitulo
pg. 3

primero marco terico, capitulo segundo sobre la metodologa de la investigacin y

tercer captulo sobre los resultados de la investigacin.
El primer captulo consta todo lo que es marco terico, donde los temas a tratar son
los siguientes: Cobertura, los antecedentes y su continua evolucin en los aos de la
cobertura, cobertura con opciones, tambin quienes participan en la cobertura con
opciones, luego los tipos de opciones que se tiene como son Put y Call.
Las diferentes posiciones que adoptan cada uno de los participantes, de los factores
que determinan el precio de las opciones uno de ellos la volatilidad, tambin los lmites
mximos y mnimos de los precios de estas opciones.
El captulo segundo trata sobre la metodologa, las razones del por qu escoger este
tema para el presente proyecto, el tipo de investigacin que se llev a cabo, finalmente
la lista de actividades que hemos realizado.
El captulo tercero consta de los resultados de nuestra investigacin, se explicar
mejor con unos ejercicios de aplicacin, las ventajas y desventajas de usar este tipo
de cobertura y sus discusiones, para finalmente hablar de las conclusiones y sus
respectivas recomendaciones.

3.0. CAPTULO I:

MARCO TERICO

3.1. BASES TEORICAS

pg. 4

3.1.1. RIESGO

Las actividades de las empresas estn expuestas a diversos riesgos. El riesgo lo

definimos como la probabilidad de incurrir en prdidas por diversos factores.
Encontramos a los riesgos financieros como una categora relacionada a las
presiones en los mercados financieros.
Dentro de ello, encontramos al riesgo de mercado, que se define como la
probabilidad de prdidas, debido a movimientos adversos en las variables de
mercado. Tales pueden ser la tasa de inters, el tipo de cambio, el precio de los
activos de renta variable y el precio de los commodities. Para poder hacer frente
a estos riesgos de mercado identificados por las empresas,

se han creado

innovaciones denominados instrumentos financieros derivados, que aseguran

un precio futuro de dichos activos. Se busca proteger dicho precio de cambios
abruptos de las cotizaciones de mercado.

3.1.2. DERIVADO FINANCIERO

De acuerdo con la definicin de John C. Hull, un derivado financiero es un

instrumento cuyo valor depende de otras variables subyacentes ms bsicas
(2009: 15). Es decir, su valor est en funcin de un activo subyacente, que es el
objeto del contrato. Por ejemplo, si pacto un contrato con el derecho a comprar 1
accin de Credicorp a US$ 10 dentro de 3 meses (IFD Opcin), entonces, el
activo subyacente es la accin de Credicorp. De acuerdo con la forma como
flucte la accin de Credicorp en dicho periodo, fluctuar el precio de dicha
opcin. Aqu, lo que se busca es proteger las variaciones en el precio de la
accin mediante el derivado. A pesar de que el precio de dicho IFD est en
funcin de un activo subyacente, el propio IFD tiene un mercado y, por tanto,
tiene su propia oferta y demanda (Roma 2009: 19).

Siguiendo a John C. Hull, los IFD son utilizados en operaciones de coberturas,

especulacin o arbitraje. La cobertura empresarial estriba en mitigar riesgos de
pg. 5

mercado, como las fluctuaciones en las tasas de inters, tipo de cambio, precio
de los commodities, entre otros que puedan afectar partidas financieras. Esto se
realiza asegurando un flujo futuro mediante el pacto de un IFD. En contraste, la
especulacin se vale de las fluctuaciones para obtener una ganancia; con ello,
se apuesta a variaciones bruscas en los precios. En cuanto al arbitraje, este
aprovecha las diferencias temporales de los precios de los 17 activos en dos o
ms mercados para granjear una utilidad con cero riesgos (Hull 15: 2009).
Tributariamente, en el artculo 5-A de la Ley del Impuesto a la Renta y en la 52
Disposicin Transitoria Final de la Ley, se dan las pautas para diferenciar un
instrumento de cobertura y de especulacin a efectos fiscales. De la misma
forma, en las Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF) 7 y 9, as
como en las NIC 32 y 39, encontramos las definiciones y tratamiento
correspondientes a estos instrumentos.
3.2. CONCEPTOS BASICOS E INFORMACION

3.2.1 COBERTURA

La cobertura consiste en la bsqueda y adopcin, por el inversor, de

mecanismos de proteccin especficos para eliminar o reducir los posibles
efectos desfavorables que pueda sufrir su posicin de contado en el futuro.
Las opciones quiz son el mejor instrumento para cubrir cualquier riesgo sobre el
precio del Activo Subyacente. Con la opcin estamos traspasando el riesgo de
prdida a un tercero mientras conservamos en nuestro poder la posibilidad de
seguir obteniendo beneficios, en caso de una evolucin favorable de los precios.
Podemos imaginarla como una Pliza de Seguro. Pagamos una prima a cambio
de cubrir un riesgo, si el evento productor del riesgo no se materializa,
continuaramos disfrutando del bien asegurado, perdiendo solo la prima pagada.
La cobertura con otros instrumentos, como por ejemplo futuros, implicara que
estaramos transfiriendo, tanto nuestros riesgos de prdida, como la posibilidad
de obtener beneficios caso que los mismos se produjeran.
Una estrategia de cobertura con opciones, por tanto, tendra como objeto la
proteccin de una posible prdida sobre un Activo o Pasivo, de nuestra
propiedad, de manera que la prdida obtenida en una determinada posicin sea
compensada por la ganancia de la otra.
Si la posicin al contado est expuesta al riesgo de una posible subida de
precios, la cobertura se realizara mediante:
pg. 6

1.- Compra de Futuros.

2.- Compra de Calls.
3.- Venta de Puts.
Es decir, con una posicin en derivados que registra ganancia cuando los
precios suben.
Si la posicin al contado est expuesta al riesgo de una posible reduccin en los
precios la cobertura se realizara mediante:
1.- Venta de Futuros.
2.- Compra de Puts.
3.- Venta de Calls.
Es decir, se trata de una posicin en derivados que registra ganancias cuando
los precios suben.
Teniendo en cuenta que:
Futuro + Put - Call =0
El comportamiento de los futuros es idntico al comportamiento de cualquier
subyacente. Si se ha comprado un futuro, al subir el precio del subyacente se
obtendrn beneficios, mientras que si se ha vendido un futuro, al subir el precio
del subyacente se entra en prdidas. Por lo tanto, a partir de un futuro (u otro
activo subyacente) comprado o vendido se puede generar una posicin sinttica
de menor riesgo gracias a la combinacin de la posicin con opciones Put u
opciones Call.
As, se puede distinguir dos tipos de cobertura con opciones:
1.- Aquellas cuyo resultado neto es una nueva posicin con riesgo limitado (Put y
Call protectoras).
2.- Aquellas cuyo resultado neto es una posicin con mayor riesgo, pero tambin
con mayor beneficio (Put y Call cubiertas).1
(1)

CARLOS SERRANO Y BEGOA GUTIRREZ (2007) introduccin a las finanzas

http://ciberconta.unizar.es/

La forma ms simple de cubrir riesgos ante movimientos adversos del mercado

es comprando opciones Call cuando nuestro riesgo reside en movimientos
alcistas del mercado, es decir, cuando tenemos una posicin vendedora, o bien,
comprando Put cuando tenemos una posicin compradora, es decir, cuando
corremos el riesgo de incurrir en prdidas frente a movimientos a la baja del
mercado.
A estas Call y Put se le denominan Call y Put protectoras.

pg. 7

3.2.2. ANTECEDENTES COBERTURA

El concepto de opcin no es conocido exclusivamente en el campo de las

finanzas. Por el contrario, es utilizado mucho en el da a da y significa tener una
posibilidad (tengo la oportunidad de aceptar esta oferta). La caracterstica
principal de una opcin as es que si bien uno puede aprovechar la oportunidad,
no es una obligacin. Desde este punto de vista, una opcin presenta siempre
algo positivo. Las mismas caractersticas presentan las opciones, cuando se usa
bajo la terminologa del mundo de las finanzas. En general, por opcin se
entiende un contrato, que le garantiza a su comprador una remuneracin no
negativa de una suma no predeterminada, en un punto fijo en el tiempo. En el
peor de los casos, uno no obtendr ganancia alguna (es decir, se tendr una
remuneracin de cero), o bien se obtendr una remuneracin estrictamente
positiva. Al vendedor de la opcin se le llama aspirante de la opcin, mientras
que al comprador se le llama dueo de la opcin. Las formas ms conocidas de
opciones, son la de compra y venta de opciones sobre acciones, llamadas calls y
puts respectivamente. Ellas garantizan a su dueo el derecho (pero no la
obligacin!) de obtener del aspirante en el momento predeterminado T (tambin
llamada fecha de vencimiento) y al precio K, llamado precio strike, la accin de
una determinada compaa, en el caso de un call, o bien la venta al aspirante, en
el caso de un put. En las opciones se hace la distincin entre opciones europeas
y opciones americanas. En las opciones americanas es posible ejercer el
derecho sobre la opcin en cualquier momento durante la validez del contrato,
mientras que en las europeas, nicamente al final del perodo. Las opciones se
parecen en cierta forma a los futuros y a los forwards. Sin embargo, en ellos no
existe este derecho. Un contrato forward se refiere a poder vender o comprar un
bien determinado en un momento fijo en el tiempo. Por el contrario, los futuros
se diferencian de los forwards en el hecho que han sido estandarizados para las
bolsas y requieren de cuotas de seguridad. Los forwards no son manejados por
las bolsas, algo que s sucede con los futuros. Es as como los forwards son
manejados individualmente por bancos en las ventanillas, y es por eso que son
tambin conocidos por las siglas OTC (del ingls over the counter).1
3.2.2.1. HISTORIA DEL MERCADO DE OPCIONES
1634: Los precursores de las opciones son manejados durante la gran venta de
tulipanes en Holanda. Se concretan contratos sobre bulbos de tulipanes en el
que se determina un precio de compra el cual nicamente vence si despus de
pg. 8

cierto tiempo, los bulbos no sobrepasan un determinado peso. En 1637, el

mercado de tulipanes en Holanda se desploma. Dentro de los motivos se hace
referencia a los negocios especulativos de los contratos con el carcter de las
opciones.
1728: primeras acciones-opciones de la compaa real de las indias occidentales
y de guinea con las cuales se justificaba la compra de partes de la isla francesa
de St. Croix.
1848: Establecimiento del Chicago Board of Trade, el cual aos ms tarde se
convertir en una de las ms grandes bolsas de futuros del mundo.
1973: El Chicago Board of Trade inaugura la Chicago Board Options Exchange,
la cual es la ms grande bolsa de futuros del mundo. Las transacciones
comienzan con calls, y cuatro aos despus se introducen tambin los puts.
1973: Fischer Black y Myron Scholes publican sus investigaciones, las cuales
incluyen la frmula Black-Scholes para la evaluacin de calls europeos y la cual
les hizo acreedores del premio Nbel. Robert Merton publica en el mismo ao
una generalizacin de sta. Tambin l recibi el premio Nbel aos despus, en
1997, junto a Miron Scholes.
1975: La American Stock Exchange (AMEX) inicia transacciones con opciones.
(1) EVALUACIN DE OPCIONES disponible : http://www.mathematik.unikl.de/~mamaeusch/

1988: En Suiza se crea la Swiss Options Exchange (Soffex).

1990: La bolsa de forwards alemana DTB (Deutsche Termin Brse) inicia
operaciones.
1995: Los arriesgados negocios del dueo Nick Leeson llevan a la bancarrota al
banco Barings en Inglaterra.
1996: La primera opcin para el pueblo en Alemania aparece en el mercado
con SafeT.

3.2.3. COBERTURA CON OPCIONES

3.2.3.1. QUE ES UNA OPCION?

Una opcin es un contrato por el que se otorga el derecho a comprar o vender
algo a un precio determinado en un periodo de tiempo determinado. La opcin
por la que se otorga el derecho de compra se denomina opcin CALL. La
opcin por la que se otorga el derecho de venta se denomina opcin PUT. Ese
pg. 9

algo por el que se ha otorgado el derecho a comprar o vender se denomina

activo subyacente. El precio fijado en el contrato al que se otorga el derecho de
compra o venta se denomina precio de ejercicio. El periodo de tiempo de dicho
contrato se denomina periodo de vida o tiempo a vencimiento de la opcin, y la
fecha en la que dicho contrato expira se denomina fecha de vencimiento.
Como en toda transaccin, en la negociacin de una opcin existe un
comprador y un vendedor, Como ya hemos dicho, una opcin es un contrato
por el que se otorga un derecho a comprar algo (opcin CALL) o a vender algo
(opcin PUT).
Fijmonos en la diferencia que existe entre un contrato de futuro y un contrato
de opcin: tanto el comprador como el vendedor de un contrato de futuro
adquieren una obligacin (el comprador de compra, y el vendedor de venta) de
entrega, una vez que dicho contrato ha llegado a su fecha de vencimiento. Es
decir, una vez que se ha alcanzado la fecha acordada, el vendedor tiene la
obligacin de vender lo acordado (activo subyacente), al precio acordado, y el
comprador tambin tiene la obligacin de comprar lo acordado (activo
subyacente), al precio acordado.
Sin embargo, en el contrato de opciones esto no ocurre. Mientras que en el
contrato de futuro el comprador asume una obligacin, en el contrato de opcin
el comprador adquiere un derecho, mientras que es el vendedor quien adquiere
una obligacin. Es decir, si una vez llegado el da de vencimiento al comprador
de la opcin le interesa ejercer su derecho, lo ejercer teniendo entonces el
vendedor de la opcin la obligacin de entregar al comprador lo pactado al
precio convenido. Si llegada la fecha de vencimiento, al comprador de la opcin
no le interesa ejercer su derecho, no tiene la obligacin de ejercerlo, es decir,
no tiene la obligacin de comprar lo que se haba pactado.
El siguiente cuadro resume los derechos y obligaciones de compradores y
vendedores de contratos de opcin y futuro.

3.2.3.2. LA OPCIN CALL: EL DERECHO DE COMPRA

Supongamos que usted est interesado en comprar un ordenador. Un buen da
usted ve en el peridico un anuncio en el que se ofrece el ordenador que usted
pg. 10

estaba buscando a un precio interesante, por ejemplo, 601 euros. Sin embargo,
cuando usted se presenta en la tienda, ya no quedan ordenadores de estas
caractersticas, se han vendido todos. Afortunadamente el vendedor le dice que
ha hecho un nuevo pedido de ordenadores, pero que no espera que los traigan
hasta dentro de seis meses.
A usted no le importa esperar esos seis meses para comprar el ordenador, pero
lo que s quiere es asegurar el precio de su ordenador. Cunto estara usted
dispuesto a pagar hoy por poder comprar el ordenador dentro de seis meses a
un precio de 600 euros? Este precio que usted est dispuesto a pagar
depender de sus expectativas sobre el mercado de los ordenadores. Usted
estar dispuesto a pagar ms por este derecho de compra cuanto mayor crea
usted que va a ser el precio del ordenador dentro de seis meses. Si usted cree
que el precio del ordenador se va a situar por debajo de las 600 euros usted no
estar dispuesto a pagar nada por poder comprar el ordenador a 600 euros
dentro de seis meses, Supongamos que usted est dispuesto a pagar 60 euros
por poder comprar el ordenador a 600 euros dentro de seis meses. A estos 60
euros es a lo que se llama prima o precio de la opcin.
Usted le propone este pacto al vendedor de ordenadores, que lo acepta. De
esta manera usted paga 60 euros al vendedor de ordenadores por poder
comprar un ordenador dentro de seis meses al precio de 600 euros. As, usted
se convierte en el comprador de un derecho de compra, es decir, usted acaba
de comprar una opcin CALL.
A su vez, el vendedor de ordenadores es su contrapartida, convirtindose en el
vendedor de la opcin CALL, por lo que ingresa los 60 euros que usted ha
pagado.
Usted ha adquirido un derecho de compra (compra de opcin CALL), mientras
que el vendedor adquiere una obligacin de venta (venta de opcin CALL).
Una vez que han pasado los seis meses, el vendedor ya ha recibido la nueva
partida de ordenadores y decide ponerlos a la venta a 811euros. Ese mismo
da se presenta usted en la tienda y decide ejercer su derecho a comprar un
ordenador a 600 euros.
El vendedor tendr la obligacin, por tanto, de venderle a usted el ordenador a
600 euros. Pero, cunto le ha costado realmente a usted ese ordenador? Lo
que a usted le ha costado realmente el ordenador han sido 660 euros: 600
euros que usted ha pagado el da que se ha llevado el ordenador, mas 60
pg. 11

euros que usted ha pagado para tener ese derecho de compra. Qu hubiera
pasado si el vendedor hubiera decidido vender los ordenadores a 571 euros?
Cunto le ha costado realmente el ordenador esta vez? Recordemos que
usted pag en su da 60 euros por un derecho de compra, a lo que hay que
aadir las 571 euros que usted ha pagado hoy por su ordenador.
Por tanto, el precio total que usted ha pagado por ese ordenador es de
571+60=631 euros. En este caso, el precio de mercado del ordenador es mejor
que el precio al cual usted haba comprado su derecho, por lo que no ejercer
este derecho de compra.

Figura N 1:
Precio del
ordenador

Por eso a este tipo de contratos se les llama opciones: porque usted puede
elegir entre ejercer o no su contrato, dependiendo de si el precio de mercado
es mayor o menor que el precio de ejercicio de la opcin que usted posee.
Veamos grficamente como se pueden representar una opcin de compra u
opcin CALL siguiendo el ejemplo que hemos visto, Para ello, el primer paso
ser representar en un eje horizontal los precios entre los que se va a mover el
precio del ordenador. Utilizaremos un rango de precios que va desde 511 euros
hasta 811 euros, tomadas de 30 en 30. Grfico 3.1.
El segundo paso ser representar en un eje vertical las prdidas y ganancias
de nuestra posicin, Por debajo del eje horizontal habr prdidas, mientras que
por encima habr ganancias. Grfico 3.2 (pg. 33).
En el caso que nos ocupa, usted ha pagado 60 euros por el derecho de
compra, dentro de seis meses, de un ordenador a 600 euros.
Qu haremos si dentro de seis meses el precio del ordenador es menor de
600 euros? Que compraremos el ordenador directamente en la tienda al precio
que marque el vendedor (menos de 600 euros), por lo que habremos perdido
las 60 euros que hemos pagado por el derecho de compra. Para precios del
pg. 12

ordenador inferiores a 600 euros incurriremos en unas prdidas de 60 euros

que aparecen representadas en el grfico 3.3.

Figura N2: Zona

de ganancias
Zona de prdidas.

Figura N 3: Zona
de ganancias
Zona de prdidas.

Qu haremos dentro de seis meses si el precio del ordenador en la tienda

fuera mayor de 600 euros? En este caso ejerceramos nuestra opcin de
compra por 600 euros. En total habremos pagado 600 +60= 660 euros.
Si el precio del ordenador se sita entre 600 euros y 660 euros incurriremos en
prdidas aunque menores de 60 euros, mientras que si el precio del ordenador
es mayor de 660 euros obtendremos beneficios, que se incrementarn en
proporcin 1:1 a medida que este precio sea mayor. Representndolo
grficamente el resultado ser el del grfico 3.4.

Figura
N
4:
El
grfico representa la
compra de una opcin
de compra o CALL
comprada.
pg. 13

.Y desde el punto de vista del vendedor, cul sera su posicin? El vendedor

de la opcin tendr beneficios siempre que el precio del ordenador se site por
debajo de 660 euros. Si el precio del ordenador fuese menor de 600 euros el
comprador no ejercera su opcin, por lo que el vendedor se quedar
ntegramente con las 60 euros. Si el precio del ordenador se sita entre 60 y
660 euros, el comprador ejercer su opcin, pero el resultado neto ser
favorable al vendedor. Es decir, si el precio del ordenador fuera de 630, el
comprador ejercer su opcin. El vendedor lo tendr que vender a 600 euros,
perdiendo 30 (630600). Sin embargo, el vendedor ha ingresado 60 euros por la
compra de la opcin, por lo que el resultado neto ser de 30 euros a favor del
vendedor. Si el precio del ordenador fuera mayor de 660 euros, el vendedor
tendra prdidas en igual proporcin que las ganancias del comprador.
Grficamente el resultado sera el del grfico 3.5.

Figura N 5: Este
es
el
grfico
correspondiente a
la venta de una
opcin de compra.
Como vemos, el
grfico es el inverso
de la compra de
una
opcin
de
compra,
como
Supongamos ahora que slo han pasado tres meses. Durante estos tres meses
el precio de los ordenadores ha subido espectacularmente, rondando ahora los
902 euros. Un amigo suyo est interesado en comprarse un ordenador pero
hasta dentro de tres meses no podr hacerlo, ya que todava no estn
disponibles en la tienda. Su amigo se ha enterado que usted posee un derecho
para comprar un ordenador a 600 euros, y decide recomprrselo.
Cunto le pedira usted a su amigo sabiendo que el precio actual del
ordenador es de 902 euros y que quedan tres meses hasta que se reciban los
ordenadores? Todo depende de sus expectativas sobre el precio del ordenador.
Si su amigo cree que el precio del ordenador va a subir, estara dispuesto a

pg. 14

pagar ms que si el precio del ordenador fuera a bajar. Supongamos que su

amigo cree que el precio del ordenador va a subir hasta 962 euros.
Por tanto, por un derecho de compra a 600 euros estara dispuesto a pagar
hasta 360 euros, pero no ms. Usted decide vendrselo por 300 euros.
Pasados los tres meses, el precio del ordenador se sita en 780 euros.
Cunto le ha costado a usted realmente el ordenador? Y a su amigo?

Figura N 6:
Este
es
el
grfico
correspondient
e
a
un
ejercicio
de

Resumamos las operaciones realizadas hasta ahora. Usted pag 60 euros por
un derecho de compra de un ordenador por 600 euros (desembolso de 60
euros).
A los tres meses usted vendi ese derecho de compra por 300. Por ltimo,
usted pag 780 euros por la compra del ordenador. En definitiva usted ha
pagado 780-300+60=540 euros. Y su amigo? Su amigo posee un derecho de
compra de un ordenador por 600 euros, por el que pag 300 euros. Por tanto,
su amigo ejercera su derecho de compra, pagando 600 euros por el
ordenador. En total, el desembolso que haba hecho su amigo sera de
600+300=900 euros.
La posicin de su amigo queda reflejada en el grfico 3.6. Como hemos visto,
los derechos de compra u opciones CALL se pueden comprar o vender y
recomprar o revender sin esperar al da que vencen, o esperar a que llegue el
da vencimiento para ejercerlos.
3.2.3.3. LA OPCIN PUT: EL DERECHO DE VENTA
Supongamos que usted es el propietario de una empresa dedicada a la
fabricacin de neumticos para coches. Uno de sus mejores clientes le ha
hecho un pedido de 5.000 unidades para dentro de 12 meses. Actualmente a
pg. 15

usted le cuesta cada neumtico 12 euros, pero no los vendera por menos de
18 euros unidad. Adems, el mercado de neumticos ha sufrido grandes
alteraciones durante los ltimos meses.
Para asegurarse un beneficio de, al menos, 3 euros por neumtico dentro de
12 meses, usted llega al siguiente acuerdo con su cliente. Usted paga hoy 3
euros por neumtico a cambio de que dentro de 12 meses su cliente se
compromete a pagarle a usted al menos 18 euros por cada neumtico. Lo que
usted acaba de hacer es comprar un derecho de venta, es decir, acaba de
comprar una opcin PUT.
Supongamos ahora que ya han pasado los 12 meses. Durante estos meses
una nueva empresa vende esos mismos neumticos a un precio sensiblemente
ms barato que el suyo (9 euros).
Si usted no hubiera asegurado el precio de venta de sus neumticos, su cliente
le comprara los neumticos a esta nueva empresa. Al haber asegurado su
precio de venta, usted ejerce su opcin, por lo que su cliente tiene la obligacin
de comprarle los neumticos a un precio de18 euros, que era el precio pactado.
Qu hubiera pasado si el precio de los neumticos se hubiera disparado
hasta, por ejemplo, 27 euros? Usted, en este caso, no hubiera ejercido su
opcin de venta por 18 euros, por lo que su cliente le pagara a usted las 27
euros por neumtico fijadas en el mercado.
Cmo se representa grficamente la compra de una opcin de venta o
compra de una PUT?
Lo representaremos en euros por neumtico. Recordemos que usted paga 3
euros por neumtico para asegurarse un precio de venta de 18 euros por
neumtico.1
Cundo ejercer este derecho?
Siempre que el precio en el mercado de los neumticos sea inferior a 18 euros.
En este caso su cliente est obligado a comprarle los neumticos a 18 euros
por unidad. Y si el precio de los neumtico en el mercado fuera superior a 18
euros? En este caso no ejerceramos nuestra opcin de venta, ya que su
cliente, para comprar los neumticos, estara obligado a pagar el precio de
mercado. Grficamente el resultado se aprecia en el grfico 7.

pg. 16

(1). http://www.opciones.com/index.php/coberturas

Figura N
7: Este es
el
grfico
correspondi
ente a un
ejercicio de
aplicacin.

Cul sera la posicin desde el punto de vista del cliente? El cliente ingresa 9
euros por neumtico. Si en el mercado el precio del neumtico fuera inferior a
18 euros su cliente estara obligado a comprarle los neumticos a 18 euros,
mientras que si el precio del neumtico fuera superior a 18 euros su cliente
tendra que pagar el precio de mercado de los neumticos.
Recordemos que, en ambos casos, su cliente siempre ingresara 3 euros por la
venta de la opcin PUT.
Al igual que con las opciones CALL, la opcin PUT que haba comprado podra
revenderla sin esperar que transcurran los 12 meses. Es decir, usted,
dependiendo de las condiciones del mercado, podra revender la opcin que
usted haba comprado asegurndose un beneficio.
3.2.3.4 VALOR INTRNSECO Y EXTRNSECO DE UNA OPCIN
La prima o precio de una opcin est formada por dos componentes: el valor
intrnseco y el valor extrnseco o temporal.
El valor intrnseco de una opcin es el valor que tendra la opcin si fuese
ejercitada inmediatamente, es decir, es la diferencia entre el precio del
subyacente y el precio de ejercicio de la opcin o, dicho de otra manera, es el
valor que tiene la opcin por s misma.
Su valor es siempre igual o mayor que 0. El valor extrnseco o valor temporal
de una opcin es la diferencia entre el precio de la opcin y su valor intrnseco.

pg. 17

Es un valor subjetivo y depende de tres parmetros: tiempo hasta vencimiento,

volatilidad y tipo de inters a corto plazo. Para aclarar estos conceptos, veamos
dos ejemplos.
3.2.3.5. LA VOLATILIDAD
Tanto para operar en futuros como para operar en opciones, hay que conocer
la tendencia o direccin del mercado. Si estimamos que el mercado va a tener
una tendencia al alza, nuestra predisposicin ser alcista, mientras que si
estimamos una tendencia a la baja, nuestra predisposicin ser bajista.
A diferencia de la operativa en futuros, para operar en opciones hay que
conocer otra caracterstica fundamental del mercado: la velocidad con la que el
subyacente se mueve. Podamos, por tanto, definir la volatilidad como una
medida de la velocidad del mercado.
Intuitivamente podramos pensar que algunos subyacentes son ms voltiles
que otros. Como subyacentes poco voltiles podramos mencionar al dlar o al
euro, y como subyacentes muy voltiles tendramos al oro o al platino. No
debemos confundir tendencia o direccin del mercado con variabilidad. La
volatilidad mide variabilidad, no tendencia.

3.2.4. PARTICIPANTES EN OPERACIONES CON OPCIONES

En cada contrato de opciones existen dos partes, en una est el inversor que
por lo general toma una posicin larga (es decir, compra la opcin), en la otra
parte est el emisor que toma la posicin corta (es decir, vende la opcin).
El comprador de Opciones tiene un riesgo limitado. Es decir, su mxima
prdida se limita al precio pagado por la adquisicin de la Opcin (derecho de
compra o venta). 1
El vendedor de Opciones asume un riesgo ilimitado, aun cuando ste se pueda
neutralizar cuando se quiera.
A pesar de la gran utilidad que presentan las Opciones vendidas, un uso
indebido de stas puede generar grandes prdidas.

pg. 18

(1). CNMV (COMISION NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES) GUIA INFORMATIVA JULIO 2016
Direccin de la pgina web: http://www.cnmv.es

3.2.5. TIPOS DE OPCIONES

Segn los criterios empleados pueden darse distintas clasificaciones de las

opciones; las ms sencillas son:
3.2.5.1. OPCIONES DE COMPRA-OPCIONES CALL
El comprador adquiere el derecho, aunque no la obligacin, a comprar el
subyacente a un precio determinado en la fecha de vencimiento establecida,
mientras que el vendedor de call asume esa obligacin.
Cuando un inversor compra una opcin call espera que el valor del subyacente
suba en los mercados; es decir, tiene expectativas alcistas. Si llegada la fecha
de vencimiento, su apuesta resulta acertada y el precio del subyacente es
superior al precio de ejercicio fijado en el contrato, le interesar ejercer la
opcin, ya que puede comprar el activo subyacente ms barato. Por el
contrario, si el precio no sube como esperaba y el precio de ejercicio es mayor
que el del subyacente, no ejercer la opcin y perder la inversin realizada, es
decir, la prima.1
3.2.5.2.- OPCIN DE VENTA O PUT
En una opcin de venta u opcin put, el comprador tiene el derecho aunque no
la obligacin de vender el subyacente a un precio fijado, en la fecha de
vencimiento. El vendedor de put asume esa obligacin.
La compra de una opcin put est justificada cuando el inversor tiene
expectativas bajistas. Si el precio del subyacente disminuye, le interesar
ejercer la opcin y vender al precio de ejercicio, que es superior. En caso
contrario, no la ejercer y perder la prima.2
3.2.6. POSICIONES EN COBERTURA CON OPCIONES

En cada contrato de opciones existen dos partes, en una est el inversor que
pg. 19

por lo general toma una posicin larga (es decir, compra la opcin), en la otra
parte est el emisor que toma la posicin corta (es decir, vende la opcin).

(1). MERCADOS Y GESTION DE VALORES, A.V.B. D. Carlos Borrero / D. Francisco Lpez. Almagro, 21 4. 28010 MADRID. Tel.: 91- 347 06 00, email: tecnicas@teleline.es.
(2) Futuros Opciones y Swaps Dr. Moises Tacle G, ESPOL, Guayaquil Ecuador, 1998.

Para un operador existen cuatro posiciones de base posible con respecto a las
opciones:
1. Comprar una opcin de compra - Posicin larga en una opcin de
compra.
2. Comprar una opcin de venta - Posicin larga en una opcin de venta.
3. Vender una opcin de compra - Posicin corta en una opcin de compra.
4. Vender una opcin de venta - Posicin corta en una opcin de venta.
Al analizar los distintos perfiles de pagos hemos estado definiendo en realidad
cules son las posiciones bsicas que un agente puede tomar en opciones. En
el mundo financiero no se habla de "comprador" o "vendedor" de una opcin.
Por ello, es conveniente conocer la terminologa empleada habitualmente:
El comprador de una call tiene una posicin larga en una call.
El comprador de una put tiene una posicin larga en una put.
El vendedor de una call tiene una posicin corta en una call.
El vendedor de una put tiene una posicin corta en una put.
COMPRA = POSICIN LARGA, ESTAR LARGO.
VENTA = POSICIN CORTA, ESTAR CORTO.
Entender perfectamente estas cuatro posiciones en opciones (los perfiles de
pagos, en qu condiciones es favorable su ejercicio, los riesgos asumidos),
resulta esencial para poder realizar estrategias ms complejas utilizando las
opciones como instrumento bsico. 1
3.2.7. INFORMACION DE OPCIONES A TENER EN CUENTA

pg. 20

3.2.8. PRINCIPALES FACTORES QUE DETERMINA EL PRECIO DE LAS

OPCIONES
3.2.8.1. EL PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE
Recordemos que los pagos de una opcin call en el ejercicio es la cantidad en
la que el precio del subyacente supere al strike. Por el contrario, en una opcin
put es la cantidad en la que el strike supere al precio del subyacente.
(1). Mercados de Futuros en Instrumentos Financieros. Ediciones Pirmide, S.A Madrid, 1984. JOHN C.
HULL.

De esto podemos deducir que cuanto ms alto sea el precio del subyacente,
ms valdr la opcin call, y menos la opcin put.
Delta (D): representa la variacin del valor de la prima ante la variacin del
precio del subyacente. Por su importancia, le dedicamos ms atencin al final
de este apartado. O sea, si el precio del subyacente vara un 1% cuanto vara
la prima.
Gamma (G): es la variacin de la delta ante variaciones del precio del
subyacente. Mide la rapidez con la que los cambios en el subyacente afectan
a la prima. G es positiva en posiciones compradoras, y negativa en posiciones
vendedoras, y es mayor cuanto ms at-the-money est la opcin.
3.2.8.2. EL PRECIO DE EJERCICIO
Siguiendo el razonamiento que hemos hecho para el efecto del precio del
subyacente, podemos inferir que cuanto mayor sea el precio de ejercicio,
menos valdr la opcin call, y ms la opcin put.
Es constante a lo largo de toda la vida del contrato. Un aumento en el precio de
ejercicio (K) disminuye el valor de una Call y aumenta el valor de una Put.1
Si el inversor decide hacer efectiva la opcin de compra, ser por la
cantidad que excede el precio de la accin con relacin al precio del
ejercicio, por lo tanto una opcin de compra tiene ms importancia cuando
el precio de las acciones suben en el mercado y menos valor cuando el
precio del ejercicio aumenta. Para una opcin de venta el resultado o
beneficio estar dado por la cantidad que exceda el precio del ejercicio al
precio de la accin, por lo tanto una opcin de venta tiene mayor
importancia para su poseedor cuando el precio de las acciones bajen,
pg. 21

mientras que su importancia desciende cuando el precio de las acciones

suben.
Por tanto, es natural supone que se dan las dependencias con los precios
de las acciones y de ejercicio, que observamos en los siguientes grficos:

(1) http://ciberconta.unizar.es/bolsa/derivados/op2.htm

FIGURA N 8:
Dependencia del precio de
las opciones de compra con
respecto al precio de las
acciones.

FIGURA N 9:
Dependencia del precio de
las opciones de compra con
respecto al precio de ejercicio

Precio ejercicio

FIGURA N 10:
Dependencia de los precio de
las

opciones

de venta con

respecto a los precios de las

acciones.

pg. 22

FIGURA N11: Precio accin

Dependencia de los precio de

las opciones de venta con
respecto

los

precios

de

ejercicio.

3.2.8.3. EL PLAZO HASTA VENCIMIENTO

Las opciones son derechos, y como tales es lgico suponer que sern tanto
ms caras canto mayor sea el periodo de tiempo al que estn referidas. Esto es
verdad para las opciones americanas, tanto calls como puts. La explicacin es
que, puesto que pueden ser ejercidas en cualquier instante durante la vida de
la opcin, cuanto ms falte para el vencimiento, mayores posibilidades
de ejercicio hay. A medida que pasa el tiempo y se acerca la fecha de
vencimiento, las opciones americanas van perdiendo valor. La consecuencia
prctica es que la compra de opciones, sea call o put, se ve perjudicada por el
paso del tiempo, mientras que la venta de opciones se ver beneficiada.

El valor de las
opciones
europeas

no

tiene por qu ser

mayor
mayor

cuanto
sea

el

plazo hasta vencimiento. Las opciones europeas slo pueden ser ejercidas a
vencimiento. Consideremos 2 call europeas, una con un vencimiento de un
mes, y otra con un vencimiento de dos meses. Supongamos que se espera un
pago de dividendos dentro de un mes y medio. El pago de dividendos hace
que el precio de las acciones baje, lo que afectara al valor de la opcin ms
larga. Esto puede provocar que la opcin con una vida ms corta tenga un
precio mayor a la opcin ms larga.
Theta (q): mide la prdida de valor de la opcin con el transcurso del tiempo.1
pg. 23

Figura N
12:
Relacin
entre valor
de
la
opcin
y
Plazo hasta

(1).

http://www.lasbolsasdevalores.com/opciones/factores-que-influyen-en-el-precio-de-las-

opciones.htm.

Hay que considerar que las opciones americanas de compra y de venta tienen
ms valor cuando mayor es el tiempo que falta para el vencimiento. Para
poder entender esto, consideremos el caso de dos opciones que vencen en
diferentes fechas, el poseedor de la opcin de vida larga tiene mayor
oportunidades de ejercicio en relacin con el poseedor de la opcin de vida
corta, por tanto la opcin de vida larga, debe tener al menos tanto valor como
la opcin de vida corta.
En cambio las opciones europeas de compra y venta, las mismas no tienen
necesariamente ms valor cuando el tiempo que falta para el vencimiento es
prximo, ya que los propietarios de la opcin europea de compra slo la
puede ejercer en la de vencimiento de la misma.
3.2.8.4. LA VOLATILIDAD DEL PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE
Es el parmetro ms importante y ms difcil de evaluar y que se comentara
ms ampliamente posteriormente.
En principio, la volatilidad del subyacente es una medida de la dispersin de los
precios futuros de dicho subyacente.
Por lo tanto una volatilidad alta nos dice que la rentabilidad que se obtendr en
el futuro variar dentro de un amplio intervalo, mientras que una volatilidad
baja, significa que la rentabilidad diferir poco del valor esperado.
Volatilidad cero supone que se puede prever el precio futuro de la accin con
exactitud y este ser igual al precio de hoy, revalorizado a la tasa de inters de
activo sin riesgo, (en ausencia de dividendos).
La relacin volatilidad - valor de la opcin supone que tanto si la opcin es de
compra como de venta, su valor es tanto mayor cuanto mayor es la volatilidad
prevista en el futuro para el subyacente a que se refiere, ya que el poseedor de
una opcin se beneficia o perjudica segn sean las oscilaciones del precio del
subyacente.

pg. 24

El precio de las acciones es una medida de incertidumbre sobre los

movimientos futuros del precio de las mismas, cuando la medida de la
volatilidad aumenta la posibilidad de que las utilidades de las acciones vayan
bien mal aumenta, para las acciones este resultado es compensador el
uno del otro, mientas que para un poseedor de opciones no es as, el
propietarios de una opcin de compra se benefician con el aumento de
las acciones, claro es que est incluido un riesgo al darse el caso de una
baja de los precios de las acciones, lo nico que se perdera es la
inversin inicial es decir el valor de la opcin, de la misma manera el
propietario de una opcin de venta se beneficia con la reduccin de los
precios

de las acciones, el valor de ambas opciones, de compra y de

venta aumenta cuando la volatilidad es mayor.

.
Figura N 13:
Comportamiento del
precio
de
una
Opcin de venta con
respecto
a
la
volatidad.

3.2.8.5. EL TIPO DE INTERS

El tipo de inters que se aplica es siempre sobre el tiempo de vida de la opcin.
El tipo de inters que se aplica es el libre de riesgo.

pg. 25

El tipo de inters afecta al valor de las opciones, ya que el valor actual neto del
precio de ejercicio a pagar en la fecha de expiracin de la opcin depende de
los tipos de inters.
Al mismo plazo que la opcin: la consecuencia de aumentos en esta variable
es aumentar el precio de la opcin call y disminuir el de la put.

El tipo de inters libre

de riesgo afecta directamente al precio de una

opcin, cuando los tipos de inters en la economa local aumentan y la

tasa del crecimiento esperada de los precios de las acciones aumenta,

estos dos efectos t i en d an a disminuir el valor de una opcin de venta,

cuando los tipos de inters libre de riesgo suben los precios de las
opciones de venta tienden a disminuir. En el caso de las opciones de
compra aumentan su precio cuando el primer efecto (tasas de inters libre
de riesgo) aumentan, mientras que con el aumento del segundo.

3.2.8.6. LOS DIVIDENDOS ESPERADOS DURANTE LA VIDA DE LA

Figura N 14:
OPCIN
Efecto de la tasa de inters
de riesgo percibe
con el un
precio
Si libre
el subyacente
dividendo, el precio del subyacente se ajusta para
de una opcin de compra.
reflejar el dividendo pagado, es decir disminuye el precio del subyacente.
pg. 26

De esta manera, entre la fecha de adquisicin de la opcin y la fecha de

ejercicio de la misma; el poseedor de una opcin de compra lgicamente
preferir que la sociedad no pague dividendos o en su caso si los paga que
estos sean de escasa cuanta; por el contrario, el poseedor de una put
preferira que la sociedad abone dividendos entre dichas fechas, ya que as el
precio del subyacente en la fecha de ejercicio ser menor.1
Los dividendos no son ms que la ganancia esperada por un inversor al
inicio de una actividad financiera, la misma tiene el efecto de reducir los
precios de las acciones, estas son malas noticias para el valor de las
opciones de compra y buenas para el valor de las opciones de venta,
debido a que los valores de las opciones de compra estn correlacionadas
de forma negativa con los valores de los dividendos anticipados y los
valores de las opciones de venta estn correlacionados positivamente con
los valores de los dividendos anticipados.

(1). http://ciberconta.unizar.es/bolsa/derivados/op2.htm

Figura N 15:
Efecto de los dividendos sobre el
precio de una opcin de venta.

3.2.9. LIMITES MAXIMOS Y MINIMOS PARA LOS PRECIOS DE LAS

OPCIONES
Una opcin de compra, da a su propietario el derecho a comprar una accin a
cierto precio. El precio de la opcin (prima) nunca puede valer ms que las
acciones. De ah que el precio actual de las acciones (S0) sea un lmite
superior para el precio de la opcin de compra.
C S0

pg. 27

Una opcin de venta da a su propietario el derecho a vender una accin por E.

Independientemente de lo bajo que est el precio de las acciones la opcin
nunca puede tener un valor superior a E. Sabemos que en el vencimiento de la
opcin (momento T), la opcin no puede valer ms de E. Por tanto, ahora
deben tener un precio menor que el valor presente del precio de ejercicio E. As
tenemos:
p Ee -rT
Donde r: tipo de inters libre de riesgo compuesto contino para la inversin
que vence en el momento T.
Si eso no fuese cierto, un arbitrajista podra obtener un beneficio sin riesgo
emitiendo la opcin e invirtiendo los ingresos de la venta de esta opcin al tipo.
Un lmite inferior para el precio de una opcin de compra sobre acciones es:

Donde D es el valor actual de los dividendos a pagar por el activo subyacente

(accin) hasta el plazo de vencimiento de la opcin.
Mientras que el lmite inferior para una Opcin de Venta es

Recapitulando tenemos:
El valor mnimo y mximo de una Opcin CALL es:

Y para la Opcin PUT:

Se tiene que tener presente que estos lmites son vlidos solamente para las
Opciones Europeas.1
pg. 28

Los diferentes mercados financieros donde se ejecutan y se tramitan opciones

especifican un lmite por accin de la que se formulan opciones, bsicamente se
definen el nmero mximo de contratos de opciones (de compra (call) o de venta
(put)), que un inversor puede realizar dentro de un determinado mercado.
Para el anlisis de los lmites utilizaremos las siguientes nomenclaturas:
S:

precio actual de las acciones.

X:

precio de ejercicio de ejercicio de una opcin.

T: tiempo de expiracin de una opcin.

St:
R:

precio de las acciones en el momento T.

tipo de inters libre de riesgo para una inversin que vence en el

instante T.
C: valor de la opcin de compra americana para la compra de una accin.
P: valor de una opcin de venta americana para vender una accin.
C: valor de una opcin de compra europea para comprar una accin.
p:

valor de una opcin de venta europea para vender una accin.

Se debe comprender que es el tipo de inters nominal, no es tipo el de inters

real; y consideremos que r > 0 sino la inversin libre de riesgo no proporcionar
ventajas con respecto al mantener el dinero en efectivo.
Caso contrario, si r<0 sera adecuado conservar el dinero en efectivo antes
que en una inversin libre de riesgo.

(1).http://www.monografias.com/trabajos38/opciones-financieras/opciones-financieras2.shtml#ixzz4FSMgKjAk

Encontraremos los lmites mximos y mnimos para los precios de las

opciones, si el precio de la opcin est por encima del lmite mximo o por
debajo del lmite mnimo, habr oportunidades para la intervencin de los
arbitristas.

pg. 29

3.2. DEFINICION DE TERMINOS

QUE ES UNA OPCIN: Un contrato de opciones sobre un activo es un
derecho a comprar o vender dicho activo, a un precio preestablecido en el
contrato, y en una fecha determinada. A diferencia de un contrato de futuros, el
comprador de la opcin tiene el derecho, pero NO la obligacin, de ejercerla
siempre que ello le resulte beneficioso. Sin embargo, el vendedor s que asume
la obligacin de atender el derecho del comprador. Por tanto, en un contrato de
opciones siempre habr una parte que tiene un derecho, y otra parte que tiene
un deber.
OPCIN DE COMPRA O CALL: la que otorga a su poseedor el derecho
a comprar el activo. La persona que te vende la opcin call asume la obligacin
de, si decides ejercer tu derecho, entregarte las acciones al precio fijado.
OPCIN DE VENTA O PUT: La que otorga a su poseedor el derecho
a vender el activo. La persona que te vende la opcin put asume la obligacin
de, si decides ejercer tu derecho, comprarte las acciones al precio fijado.
ACTIVO SUBYACENTE: El activo al que se refiere la opcin (es decir, aquel
que se compra o vende), se conoce como activo subyacente. Existen gran
variedad de activos subyacentes: acciones, tipos de inters, tipos de cambio,
ndices de renta variable, mercancas, otros productos derivados como futuros
o swaps... El precio del activo subyacente tiene una influencia notable en el
precio de las opciones, y su evolucin es clave para determinar si se ejercita la
opcin y cul es el perfil de pagos que se deriva del ejercicio.
PRECIO DE EJERCICIO O STRIKE: Es el precio fijado para la transaccin
futura: el precio al cual el comprador de la opcin tiene el derecho de compra
(opcin call) o de venta (opcin put).
PRIMA O PRECIO DE LA OPCIN: Lo que nos cuesta adquirir el derecho a
comprar o vender un activo, la opcin en definitiva, es lo que llamaremos
prima o precio de la opcin. Lo que se negocia en los mercados de opciones
es

la

prima.

Compradores

vendedores

de

opciones

establecen

diferentes precios de demanda y oferta. La operacin se lleva a cabo cuando

coinciden ambos precios. Hay una gran variedad de precios de ejercicio y de

pg. 30

vencimientos a disposicin de los compradores y vendedores potenciales para

que ellos negocien las diferentes primas.
Es importante no confundir la prima de la opcin (valor del derecho), con su
precio de ejercicio (precio al cual se ejercita dicho derecho).
VALOR INTRNSECO: El valor intrnseco de una opcin en cada momento se
define

como

el

valor

que

tendra

la

opcin

se

fuese

ejercitada

inmediatamente. Aunque este concepto quedar ms claro cuando se explique

el perfil de pagos de una opcin, podemos adelantar que el valor intrnseco de
una opcin call, es la diferencia entre el precio del subyacente y el precio
de ejercicio, o cero, si el valor anterior es negativo; para una opcin put, es la
diferencia entre el precio de ejercicio y el precio del subyacente, o cero, si el
valor anterior es negativo.
VALOR TEMPORAL O EXTRNSECO: Es la diferencia entre la prima y el
valor intrnseco.
EJERCER UNA OPCIN: Ejercer una opcin implica ejecutar el derecho a
compra el activo subyacente (opcin call) o a venderlo (opcin put). Slo le
corresponde al poseedor de la opcin ejercerla, mientras que el vendedor
tiene la obligacin de atender el ejercicio. Cuando analicemos el perfil de
pagos de las opciones, quedar claro cundo interesa el ejercicio de la opcin.
APALANCAMIENTO FINANCIERO: Capacidad de asumir riesgos invirtiendo
una pequea cantidad de dinero.

4.0. CAPITULO II:

METODOLOGIA

4.1

RAZONES PARA ADOPTAR EL TEMA

4.2

TIPO DE INVESTIGACION

pg. 31

4.3

LISTA DE ACTIVIDADES

5.0. CAPITULO III:

RESULTADOS

5.1 EJERCICIOS DE APLICACIN

COMPRA DE UNA OPCIN CALL (OPERACIN PARA UN IMPORTADOR)
Supongamos que usted debe pagar 100.000 USD a un proveedor dentro de tres
meses y desea fijar el tipo de cambio mximo para as asegurarse el coste de la
pg. 32

operacin pero que a la vez desea mantener una puerta abierta ante la posible
evolucin favorable del tipo de cambio. Decide por tanto comprar una opcin de
compra (CALL) sobre divisas, siendo los datos de la compra los siguientes:

CARACTERISTICAS:

Divisa

: Dlar USD

Nominal

: 100.000 USD

Plazo

: 3 meses

Spot

: 1790 $COP

Strike

: 1794.5 $COP

Prima Opcin : 44.53 COP/Dlar

PRIMA = 100.000 x 44.53. = 44.530.000 $COP

As pues, usted obtendr beneficios ejerciendo la opcin PUT comprada (cuando el

tipo de cambio de contado del dlar se site por debajo del 1749.97 $COP strikeprima). Igualmente usted ejerce la opcin cuando la TRM del da del vencimiento es
inferior al Strike para recuperar parte de la prima.

COMPRA DE UNA OPCIN PUT (OPERACIN PARA UN EXPORTADORES)

Supongamos que usted necesita cubrir el tipo de cambio de una venta en divisas de
tal modo que desea fijar el tipo de cambio mnimo de las divisas que percibir como
consecuencia de la realizacin de un reintegro de divisas. Decide por tanto comprar
una opcin de venta (PUT) sobre divisas, siendo los datos de la compra los siguientes:

CARACTERISTICAS:

Divisa

: Dlar USD
pg. 33

Nominal

: 100.000 USD

Plazo

: 3 meses

Spot

: 1790 $COP

Strike

: 1794.5 $COP

Prima Opcin

: 44.53 COP/Dlar

PRIMA = 100.000 x 44.53. = 44.530.000 $COP.

As pues, usted obtendr beneficios ejerciendo la opcin PUT comprada (cuando el

tipo de cambio de contado del dlar se site por debajo del 1749.97 $COP strikeprima). Igualmente usted ejerce la opcin cuando la TRM del da del vencimiento es
inferior al Strike para recuperar parte de la prima.

5.2. VENTAJAS Y DESVENTAJAS

Como ocurre con la mayora de las cosas, hay ventajas y desventajas asociadas con
las opciones. Los potenciales usuarios de opciones debern estar conscientes de
ellas. La siguiente es una lista de las ms importantes.
VENTAJAS

La cobertura con opciones se convierte en una herramienta ms flexible, que

aquellas posiciones cubiertas con futuros o que nunca tuvieron algn tipo de

cobertura.
Los compradores disfrutan de un riesgo limitado y de una ganancia
potencialmente limitada. En caso extremo, lo mximo que se puede perder

ser la prima.
Los contratos pueden ser vendidos antes de la fecha de expiracin de la

opcin.
Los compradores de opciones no tienen que depositar ningn tipo de margen,
ni tendrn llamadas de margen. Su desembolso de dinero se limita a la prima

que va a pagar por comprar su opcin.

Inversin mnima, no existe un monto mnimo de inversin en opciones.

DESVENTAJAS

pg. 34

El bajo volumen en algunos contratos puede reducir la flexibilidad ofrecida en el

precio ofrecida como una ventaja

El valor de las opciones disminuye conforme transcurre el tiempo. Los
compradores de opciones sufrirn una constante erosin diaria en el valor en el

tiempo de su opcin.
La prima de la opcin deber ser pagada completamente y bajo ciertas

circunstancias puede ser demasiado cara.

Las opciones estn ligadas a los contratos futuros subyacentes, y el riesgo de

cambio en las bases es motivo de preocupacin.

La volatilidad, las opciones pueden llegar a tener una gran volatilidad de
precios poniendo en riesgo la inversin.

5.3. DISCUSIONES

6.0 CONCLUSIONES
1. Los factores que determinan los precios de las opciones es el precio actual del
activo, el precio de ejercicio, tiempo de expiracin, la volatilidad, etc.
2. Vamos a tener la opcin call y la put que viene a ser el derecho a comprar y
vender respectivamente.
3. La opcin put viene a ser el derecho a vender propio de los productores,
quienes se protegen del precio mnimo del mercado, mientras que la opcin
call viene a ser el derecho a comprar propio de los industriales, quienes se
protegen del precio mximo del mercado.
pg. 35

4. Tanto en la opcin put y call tenemos el derecho de DECLARAR o

ABANDONAR, de acuerdo como este el precio de los metales.
5. La prima es el valor pagado por el comprador y le da el derecho de ejercer o no
ejercer la opcin el da del vencimiento.
6. Los que intervienen en la compra y venta son el tomador y lanzador
respectivamente.
7. La prima es el precio de la opcin y generalmente se la por $/ton.
8. El Precio de ejercicio o strikeprice, es el precio pactado en la opcin y se paga
al vencimiento del contrato.

7.0. RECOMENDACIONES
1. Se debe tener en cuenta que, para poder comprender mejor el panorama de la
descripcin del informe debemos acudir a la seccin de definicin de trminos
para entenderlos de una manera ms clara y adecuada.
2. El presente informe que se ha presentado es un resumen de varias referencias
bibliogrficas, por lo que cada vez que el lector desea ampliar ms sus
conocimientos, se le recomienda acudir tanto a las referencias bibliogrficas
y/o citas.
3. Se debe evitar tomar los informes estadsticos que se ha presentado en el
respectivo informe como datos absolutos, ya que podra generar resultados no
muy ptimos, por no estar debidamente actualizados en tiempo real.

pg. 36

8.0. BIBLIOGRAFA

pg. 37

9.0. ANEXOS

ANEXO 01: DIFERENCIAS ENTRE OPCION CALL Y PUT

pg. 38

FUENTE: LIC. GABRIEL DE LA FUENTE

UNIVERSIDAD DE BUENOS AIRES
FAC. CIENCIAS ECONOMICAS

ANEXO 02: VENTA OPCION CALL

FUENTE: LIC. GABRIEL DE LA FUENTE

UNIVERSIDAD DE BUENOS AIRES
FAC. CIENCIAS ECONOMICAS

ANEXO 03: COMPRA OPCION CALL

pg. 39

FUENTE: LIC. GABRIEL DE LA FUENTE

UNIVERSIDAD DE BUENOS AIRES
FAC. CIENCIAS ECONOMICAS

ANEXO 04: COMPRA OPCION PUT

FUENTE: LIC. GABRIEL DE LA FUENTE

UNIVERSIDAD DE BUENOS AIRES
FAC. CIENCIAS ECONOMICAS

pg. 40

ANEXO 05: VENTA OPCION PUT

FUENTE: LIC. GABRIEL DE LA FUENTE

UNIVERSIDAD DE BUENOS AIRES
FAC. CIENCIAS ECONOMICAS

pg. 41