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Finanzas
16.07.2013
21 minutos de lectura
Introduccin
El apalancamiento es el resultado de decisiones que se adoptan en la gestin empresarial
y se refiere a que, en ciertas ocasiones, la direccin de las compaas resuelve asumir
costos fijos para obtener el uso de determinados recursos, ya sea materiales o financieros.
Por ejemplo, el empleo de fuentes ajenas de financiamiento, o sea el apalancamiento
financiero, conlleva el abono de un precio fijo que se cuantifica con la tasa de inters
pactada. De modo similar, la utilizacin de bienes de capital por los cuales la empresa
incurre en un costo fijo, recibe el nombre de apalancamiento operativo.
En su enfoque y aplicacin ms frecuentes, el anlisis del apalancamiento ayuda a valorar
con una ptica de corto plazo algunas incertidumbres que rodean el funcionamiento de
las organizaciones y que impactan sobre sus resultados.
El trmino apalancamiento se emplea con frecuencia para describir la capacidad de las
empresas de emplear activos o fondos de costo fijo que maximicen los rendimientos a
favor de sus propietarios. El incremento aumenta, de igual forma, la incertidumbre en los
rendimientos, y al mismo tiempo aumenta el volumen posible de estos.
El apalancamiento se presenta en grados diferentes; mientras ms alto sea el grado de
apalancamiento mayor ser el riesgo, pero tambin sern ms altos los rendimientos
previstos. El trmino riesgo se define, en este contexto, al grado de incertidumbre
relacionado con la capacidad de la entidad para cubrir sus pagos de obligaciones fijas. La
magnitud del apalancamiento en la estructura de la entidad evidencia el tipo de alternativa
riesgo rendimiento que esta posee.
Contenido Financiero
Ingreso principal
Resultado
Ejemplo:
Estado de Resultado
Compaa M, Diciembre x ao xx
CONCEPTO:
PARCIAL
SALDO
25.000
Apalancamient
o operativo financiero
La relacin entre los ingresos por ventas (ventas netas) y las utilidades antes de intereses
e impuestos determina el apalancamiento operativo de la empresa, mientras que el vnculo
entre las utilidades antes de intereses e impuestos y la utilidad disponible para propietarios
determina el apalancamiento financiero.
Apalancamiento Operativo
Tipos de Costos
En relacin al volumen de produccin, los costos se pueden clasificar en fijos y variables,
as el costo de produccin y los gastos de operacin poseen componentes de costos fijos y
variables.
Costos Fijos: Son funcin del tiempo y no del volumen de produccin, sea no expresan
una magnitud que guarde proporcin en relacin a los niveles productivos de la empresa.
Representan obligaciones que habrn de atenderse en cada perodo contable. Un ejemplo
son los arrendamientos y las depreciaciones.
Costos Variables: Son funcin del volumen de produccin y no del tiempo, guardan una
relacin directa con los niveles productivos. Los consumos de materias primas, en la
produccin de bienes, son un ejemplo.
La representacin grfica de ambas curvas permitira visualizar como a medida que nos
desplazamos sobre el eje horizontal, (unidades producidas) hacia la derecha del grfico, la
curva de costo fijo no sufre variacin en relacin al valor representado en su eje vertical
(costos) ya que ella es independiente a las cantidades producidas. Esto no se muestra de
igual forma en relacin a la lnea representativa de costos variables, en este caso a
medida que aumenta el nmero de unidades los costos variable asociados se
incrementan, con criterio en teora aceptado, de manera proporcional. (Ver grfico)
Apalancamiento
operativo financiero
$ 100. 000,00
65. 000,00
10. 000,00
UAII
25.000,00
Qu sucedera si las ventas netas de esta empresa fluctuaran un 10% por encima y
debajo de su actual nivel de operacin?
Cules seran los efectos sobre las UAII sufridos por la empresa ante descensos y
aumentos de sus niveles de ventas?
Tabla no. 2
Escenarios
Concepto:
Reduccin 10%
Situacin actual
Incremento 10%
18 000
20 000
22 000
Unidades:
Ventas Netas
$ 90.000,00
$ 100.000,00
$ 110.000,00
58.500,00
65.000,00
71.500,00
10.000,00
10.000,00
10.000,00
$ 21.500,00
$ 25.000,00
$ 28.500,00
Costos Variables
Costos Fijos
UAII
Ntese que una reduccin del 10% de las ventas de la empresa producira un decremento
de las UAII del 14% (de $ 25.000,00 a $ 21.500,00), mientras un incremento en la ventas
del 10% traera consigo un aumento de las UAII del 14%.
Por tanto: el apalancamiento operativo de la empresa puede definirse como la capacidad
de esta en la utilizacin de sus costos fijos de operacin para incrementar al mximo los
efectos de las fluctuaciones en las ventas sobre las UAII.
El apalancamiento operativo opera en ambos sentidos y est presente siempre que en la
estructura de costos de una empresa existan costos fijos. Un aumento en las ventas
producira un incremento ms que proporcional en la UAII, en tanto que una reduccin de
estas traera como efecto un decremento ms que proporcional en las UAII.
Alternativamente se pudiera definir el apalancamiento operativo a partir de la
determinacin de su GAO, o grado de apalancamiento operativo.
Grado de Apalancamiento Operativo. (Tomado de: Evaluacin de Proyectos de Inversin.
2003. Julio Csar Porteiro)
Se define el grado de apalancamiento operativo de una empresa (GAO) como el
coeficiente que mide la relacin existente entre el cambio relativo que experimenta la
Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII), ante una variacin relativa en su volumen
de actividad, expresada a travs del Ingreso Total por Ventas (IVT), se expresa a partir de
la frmula siguiente:
Apalancamiento operativo
financiero
Determine cul es su nivel de operaciones que debe mantener para cubrir todos
sus costos.
2.
CONCEPTO
SITUACI
N
NORMAL
INCREMEN
TO DEL
COSTO FIJO
REDUCCI
N DEL
COSTO
FIJO
20.000
20.000
20.000
UNIDADES
PRECIO
5,00
5,00
5,00
100.000
100.000
100.000
3,25
3,25
3,25
65.000
65.000
65.000
10.000
15.000
5.000
75.000
80.000
70.000
25.000
20.000
30.000
PUNTO DE EQUILIBRIO
(U)
5.714
8.571
2.857
PUNTO DE EQULIBRIO
($)
28.571,4
42.857,1
14.285,7
1,40
1,75
1,17
IMPORTE
COSTO VARIABLE
TOTAL
COSTO FIJO
COSTO TOTAL
UAII
GAO
reduciendo los niveles de produccin y ventas que propicien el estado de equilibrio entre
ingresos y gastos, disminuyendo el GAO y el riesgo en operaciones.
CONCEPTO:
SITUACI
N
NORMA
L
SITUACI
N 1
SITUACI
N 2
SITUACI
N 3
SITUACI
N 4
20.000
20.000
20.000
20.000
20.000
5,00
5,00
4,50
5,00
5,50
100.000
100.000
90.000
100.000
110.000
COSTO VARIABLE
(u)
3,25
3,58
3,25
2,93
3,25
COSTO VARIABLE
TOTAL
65.000
71.500
65.000
58.500
65.000
10.000
10.000
10.000
10.000
10.000
75.000
81.500
75.000
68.500
75.000
25.000
18.500
15.000
31.500
35.000
PUNTO DE
EQUILIBRIO (U)
5.714
7.018
8.000
4.819
4.444
PUNTO DE
EQULIBRIO ($)
28.571,4
35.087,7
36.000,0
24.096,4
24.444,4
UNIDADES
PRECIO
IMPORTE
COSTO FIJO
COSTO TOTAL
UAII
GAO
1,40
1,54
1,67
1,32
1,29
Por tanto las variaciones en los precios, costos fijos y variables producen cambios en los
niveles de equilibrio de la empresa y en su grado de apalancamiento pero, ntese que el
incremento en los costos fijos tiene un efecto an mayor sobre el punto de equilibrio y su
grado de apalancamiento operativo.
Evaluacin de la rentabilidad para diferentes niveles de ventas.
Segn los ejemplos anteriormente desarrollados, hemos podido constatar que mientras
ms altos sea el nivel de costos fijos, mayor ser el grado de aplacamiento operativo de la
empresa. Ahora, cmo influye el comportamiento de los costos fijos en la rentabilidad ante
fluctuaciones de los niveles de ventas?
Para ejemplificar la respuesta a la anterior interrogante proponemos tres situaciones
diferentes. La primera muestra los niveles de operaciones normales con los cuales hemos
desarrollados los ejemplos mostrados anteriormente, la segunda y tercera introduce
variaciones negativas y positivas en la operaciones.
CONCEPTO:
Reduccin ventas 50%
Normal
10.000
20.000
30.000
5.00
$ 5.00
5.00
50.000
100.000
150.000
32.500
65.000
97.500
10.000
10.000
10.000
42.500
75.000
107.500
UNIDADES
PRECIO
IMPORTE
C.V (t)
C.F
C.T
UAII
7.500
GAO
$ 25.000
42.500
1,40
Una reduccin de los niveles de ventas en un 50% introduce una variacin negativa ms
que proporcional en la UAII del 70%. En este caso el apalancamiento acta de forma
negativa introduciendo una variacin relativa superior en las UAII.
De forma contraria un incremento del nivel de operacin en un 50% propiciara una
variacin de mayor proporcionalidad en las UAII, incrementndolas en un 70%,
favoreciendo en este caso el apalancamiento, la rentabilidad de la empresa.
Otro ejemplo de cmo influye el grado de apalancamiento en la rentabilidad de las
organizaciones, para diferentes niveles de ventas, pudiera describirse a partir del siguiente
ejemplo.
Sean M y X dos compaas de similar actividad. Estas presentan idnticos niveles de
ventas de unidades, precios y costos variables unitarios, la diferencia radica en la
estructura de costos fijos definida para ambas, segn se muestra en tabla.
CONCEPTO:
Compaa M
Compaa X
20.000
20.000
5.00
$ 5.00
100.000
100.000
65.000
65.000
10.000
15.000
75.000
80.000
UNIDADES
PRECIO
IMPORTE
C.V (t)
C.F
C.T
UAII
GAO
25.000
20.00
1,40
1,75
CONCEPTO:
Compaa M
Compaa X
10.000
10.000
$ 5.00
$ 5.00
50.000
50.000
32.500
32.500
10.000
15.000
42.500
47.500
UNIDADES
PRECIO
IMPORTE
C.V (t)
C.F
C.T
UAII
$ 7,500
$ 2.500
Esta fluctuacin del 50% propicia que la UAII de la empresa M se reduzca un 70% de
acuerdo a su GAO definido anteriormente, mientras que en el caso de la empresa X, las
UAII se reducen un 87,5%. Esto nos conduce a la afirmacin que mientras mayor sea el
GAO, definido a partir de la estructura de costos fijos, en una empresa, mayor ser el
riesgo asociado a esta ante disminuciones en sus niveles de operaciones, por lo que el
nivel apalancamiento acta, en este caso, con una incidencia negativa de mayor o menor
grado sobre una u otra.
Otra situacin se plantea si las ventas de ambas compaa se incrementan en un 50%, la
informacin quedara planteada a continuacin.
CONCEPTO:
Compaa M
Compaa X
30.000
30.000
$ 5.00
$ 5.00
150.000
150.000
97.500
97.500
10.000
15.000
107.500
112.500
42.500
37.500
UNIDADES
PRECIO
IMPORTE
C.V (t)
C.F
C.T
UAII
A simple se puede verificar que las UAII de la empresa M son mayores que las que
alcanza la empresa X pero, la primera solo las incrementa en un 70%, mientras que la
segunda en un 87,5%, por lo que en trminos de rentabilidad las variaciones
experimentadas por la empresa X son ms significativas que las de su homloga. Es este
caso el efecto del apalancamiento acta positivamente sobre ambas, favoreciendo en
mayor grado a la compaa X debido a que esta presenta un grado de apalancamiento
definido superior.
Apalancamiento Financiero
Hasta el momento hemos visto como una empresa, a partir de una estructura definida de
costos fijos operacionales puede aprovechar al mximo los efectos de fluctuaciones en sus
ventas, sobre las utilidades antes de intereses e impuestos.
Existes costos fijos, a los cuales debe enfrentarse una organizacin que no guardan
relacin con sus procesos operacionales sean: produccin, comercializacin, gerencia,
entre otros; sino que estn directamente vinculado con la forma en que cada empresa se
encuentra financiada, y que tienen una incidencia directa sobre la determinacin del
resultado final, as como, sobre el rendimiento por unidad de capital aportado por sus
propietarios.
Mientras el apalancamiento operativo est soportado por la constancia de los costos fijos
de operacin, el aplacamiento financiero encuentra su eje transmisor en los costos fijos
que originan los intereses vinculados al uso de financiamiento externo
Estos cargos fijos no varan con las UAII, deben pagarse independientemente si el monto
de estas es suficiente para cubrirlos. El apalancamiento financiero se define como: la
capacidad de la empresa para utilizar sus cargos fijos financieros para incrementar los
efectos de variaciones en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las
ganancias por peso de capital invertido.
Cabe sealar que el costo del financiamiento ajeno es un gasto deducible para determinar
la utilidad fiscal sobre la que se liquida el impuesto sobre utilidades.
Retomando los datos del Estado de Resultado con el cual hemos desarrollado los
ejemplos, el esquema final para la determinacin del resultado final quedara:
Concepto:
Saldo
Utilidades en Operacin (UAII)
25,000
$
(-) Gastos financieros (intereses)
2,500
Utilidad antes de impuestos
22,500
Ahora, Cules seran los efectos de variaciones por encima y debajo del nivel actual de
las UAII, sobre el resultado final para los propietarios (por unidad de capital aportado)
(RFPu), si nos basramos en la hiptesis de que el aporte de estos ascendiera a $
100,000?
Escenarios
Concepto:
Reduccin
20%
Situacin
actual
Incremento
20%
$ 20,000.00
$ 25,000.00
$ 30,000.00
2,500.00
2,500.00
2,500.00
17,500.00
22,500.00
27,500.00
6,125.00
7,875.00
9,625.00
$ 11,350.00
$ 14,625.00
$ 17,875.00
0,113
0,146
0,179
UAII
(-) Intereses
UAI
Utilidad a Distribuir
Utilidad / $ de
Capital
Ntese que una variacin negativa del 20% de las UAII introduce una reduccin del RFPu
del 23%, mientras un incremento de las UAII en igual magnitud incrementa el RFPu
Concepto:
Caso
Base
Caso1. Deuda
50%
Caso 2.
Deuda
75%
UAII
25,000
25,000
25,000
0.00
5,000
7,500
25,000
20,000
17,500
(-) Intereses
UAI
7,000
6,125
16,250
13,000
11,375
0,1625
0,26
0,455
Utilidad a disposicin
RFP
Deuda
Inters
50.000
5,000
75,000
7,500
Tasa
Caso 1
0,10
Caso 2.
0,10
Las tres alternativas suponen un mismo nivel de operaciones, donde el RFPu aumenta con
el apalancamiento. Mientras en el caso base, donde no se reconoce la existencia de
pasivos, la ganancia por peso de capital invertido es de 16 centavos, en el resto de los
casos el rendimiento se incrementa hasta los 45 centavos.
Los resultados ponen de manifiesto la incidencia del apalancamiento positivo, el cual tiene
lugar cuando se obtienen fondos ajenos a un tipo de inters inferior al porcentaje de
rendimiento que generan los activos invertidos, comparando ambas tasa despus de
intereses e impuestos.
En el ejemplo, el costo de la deuda despus de intereses e impuestos es de 6,5%,
mientras el retorno de los activos en del 16%, la diferencia entre ambos produce un
excedente que remunera a los fondos propios.
Caso 1.
(0,1625 0,065)* 50,000 = 4,875
Si a estos $ 4,875 le agregamos los $ 8,125 que aportan los fondos propios
(0,1625*50,000) obtendremos los $ 13,000 de beneficio a distribuir.
Caso 2.
(0,1625 0,065) * 75,000 = 7,312.5
(0,1625 * 25,000) = 4,062.5
Utilidad a distribuir $ 11,375
Una situacin contraria se producira si el costo asociado al empleo de fondos ajenos fuera
superior al rendimiento que producen los activos. En este caso la consecuencia se traduce
en un deterioro en el retorno por unidad de capital aportado.
En el Caso 2, donde el financiamiento ajeno asciende a $ 75,000 (75%) la tasa mxima de
inters que soportan las UAII para que el retorno por unidad de capital aportado sea al
menos igual rendimiento de los activos, es del 25%
(Costo deuda (despus intereses e impuestos) = Rendimiento activo)
(i (1 0,35) = 0,1625); (i = 0,1625 / 0,65); (i = 25%)
Por tanto, cualquier tipo de inters sobre el financiamiento ajeno por encima del 25%
producira un subsidio de los fondos propios a los ajenos.
Supongamos una tasa de inters del 30%
Ntese como al incrementarse la tasa de inters sobre prstamos, el resultado arroja una
utilidad de $ 1,625 y RFPu es de 6,5 cts, notablemente inferior a los 16 cts en el caso
sin deuda. Aqu el apalancamiento acta de forma negativa donde los propietarios
sacrifican parte del retorno de sus fondos aportados para cubrir el costo de la obligacin
contrada.
14,625
0,1625 * 75,000
12,187,5
14,625 12,187,5
2,437.5
0,1625 * 25,000
4,062,5
1,625
1,625 / 25,000
6,5 cts
Apalancamiento operativo
financiero
Siendo:
Concepto:
Caso 2.
Deuda
Incremento
UAII 10%
75%
UAII
25,000
27,500
7,500
7,500
17,500
20,000
6,125
7,000
11,375
13,000
0,45
0,52
(-) Intereses
UAI
Utilidad a disposicin
RFP
As, si el aporte realizado por los propietarios fue $ 25,000, el RFPu pasara de 45 a 52 cts.
Alternativamente si las UAII se incrementan un 20%, la utilidad a disposicin de los
propietarios alcanzara un valor de $ 14,625, donde el RFPu ascendera a 58 cts.
Conclusiones
La gestin de una empresa conduce al uso de determinados recursos: materiales,
humanos o financieros. Esto propicia la existencia de costos fijos en su funcionamiento.
Los costos fijos relacionados a la operacin de la empresa dan origen al apalancamiento
operativo, mientras que las polticas de financiamiento (que reconozcan la existencia de
fondos ajenos) las cuales usualmente introducen costos fijos por el pago de obligaciones
vinculadas a estas, originan la palanca financiera.
El apalancamiento operativo define el riesgo asociado a la operacin de la empresa, ya
que, en la medida que se incrementan los costos fijos, esta necesitar un mayor volumen
de ventas para cubrirlos y generar una utilidad operacional adecuada.
Bibliografa