DECISIONES DE

ESTRUCTURA
FINANCIERA Y
DETERMINACIO
N DEL NIVEL DE
ENDEUDAMIENT
O

CONTENIDO

1. DECISIONES DE FINANCIACIN Y NEGOCIO

OBJETIVOS FINANCIEROS Y CICLO DE VIDA DEL NEGOCIO
LA ESENCIA DE LOS NEGOCIOS
NIVEL PTIMO DE ENDEUDAMIENTO

2. FINANCIAMIENTO CORTO Y LARGO PLAZO

FINANCIACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO
EQUILIBRIO COSTO VS RIESGO
ALTERNATIVAS DE FINANCIACIN ENTIDADES FINANCIERAS

OBJETIVOS FINANCIEROS Y CICLO DE VIDA DEL NEGOCIO

Sostenimiento

Cosecha o
recoleccin

Crecimiento

TIEMPO
INGRESOS

Los objetivos de financiacin pueden diferir

considerablemente en cada fase del ciclo de
vida de un negocio.

OBJETIVOS FINANCIEROS Y ESTRATEGIA DEL NEGOCIO

Productos y servicios con un potencial de crecimiento.

Crecimient
Inversiones requeridas: desarrollo de nuevos productos,
o
ampliacin de planta, sistemas, infraestructura y redes de
distribucin, clientes. Cash flow negativo y muy bajo rendimiento del capital
invertido.
Objetivo financiero: porcentaje de crecimiento de ventas en
los mercados, segmentos de clientes y regiones seleccionados.

Sostenimie Inversiones: ampliacin capacidad y mejoramiento continuo.

Mantenimiento y crecimiento participacin anual del mercado.
nto

Requerimientos de inversionistas orientado al mejor desempeo

del capital invertido.
Objetivo financiero: rentabilidad. Margen operacional, neto,
ROA (Retorno de los Activos), ROE (Rentabilidad sobre recursos propios),
ROI (Retorno de la inversin), EVA (Valor Econmico agregado).
5

Inversiones: mantenimiento de equipos y capacidad instalada.

Objetivo financiero: aumentar al mximo el retorno del cash flow
(antes de depreciacin) y reducir las necesidades de capital de trabajo.

Cosecha

Se requiere la definicin de una estrategia financiera para cada

componente de la empresa, y la interaccin permanente con el
responsable de la gestin financiera.

DECISIONES DE FINANCIACIN

Las decisiones de financiacin buscan

determinar la mezcla ptima de recursos de
deuda y capital de socios requerida para
financiar la adquisicin de los activos.
6

FINANCIACIN: RELACIN RIESGO - RENTABILIDAD

Financiacin
Se relacionan con la forma como
se consiguen los recursos para
financiar la adquisicinde los
activos.

Implican una relacin entre riesgo y

rentabilidad.

ESTRUCTURA DE FINANCIACIN
Capital de
Socios

Deuda
Financiera

La

determinacin de la estructura de financiamiento,

8

requiere no solo cuantificar la cantidad de recursos por cada fuente,

sino tambin, el anlisis de los costos financieros asociados
a cada una de ellas.

LA ESENCIA DE LOS NEGOCIOS

El
negocio
una cubrir
ROpA
de la
calidad de
que fondean

debe El negocio debe generar

los costos
producto financieros de las
operacin y fuentes de de la
financiamiento que activos
la
tenga. adquisicin de

ROpA > Costo Capital

activos.

IMPACTO EN LA RENTABILIDAD DEL NEGOCIO

Rentabilidad operacional del activo ROpA: mide la eficiencia con la
que se estn generando utilidades para cubrir los costos de los pasivos y
dejar un residuo a los propietarios atractivo como retorno a su inversin.

10

(+)Ventas
(-) Costo de Ventas
=Utilidad Bruta
(-) Gastos de Administracin
(-) Gastos de Ventas
Riesgo financiero

Riesgo
Efectos
de la operativo
estructura
Operacional

=Utilidad Operacional
(-) Intereses
Efectos de la
=Utilidad Antes de Impuestosestructura
(-) impuesto de Renta
Financiera
= Utilidad Neta

Ut. Op. (1
Tx)
Total Activos

= ROpA

11

Un mayor nivel de activos implicar una menor rentabilidad y un menor

riesgo.
La ROpA es la primera medida de rentabilidad que permite evaluar si
el nivel de activos es el adecuado para operar.

COSTO DE CAPITAL WACC (WEIGHTED AVERAGE COST

OF CAPITAL)
Es el costo promedio ponderado de los pasivos de corto y largo plazo y
el patrimonio.
Capital Estructura de
Invertido Capital

WACC= (kd(1-t) * w1) +

( ke *w2 )
kd
t
w1
Ke
w2

=
=
=
=
=

Deuda
costo de la deuda.
tasa impositiva.
porcentaje de deuda.
rentabilidad esperada por los socios.
porcentaje de patrimonio o equity.
12

Patrimonio Rentabilidad mnima que deben producir los activos

Equity de una empresa.

Costo de oportunidad de la posesin de los

activos o tasa mnima requerida de retorno
TRMM.

Aumentar el nivel de endeudamiento no

necesariamente incrementa el valor de la
empresa.

13

ROIC (RETURN OVER INVESTED CAPITAL)

El negocio debe cubrir
los costos financieros
de las fuentes de
financiamiento que
fondean la adquisicin
de activos.

El negocio debe
generar una ROpA
producto de la
operacin y de la
calidad de activos
que tenga.

Activos Corrientes

Pasivos Corrientes

Capital

Activos Corrientes
con vocacin de
permanencia LP

Invertido Estructura de Capital

14

FINANCIACIN Y RENTABILIDAD I

Cul debera ser mayor?

Fuente: Carlos Mario Arango Londoo, basado en Administracin Financiera, Oscar Len Garca, 1999.

15

FINANCIACIN Y RENTABILIDAD II
Activos

Pasivos
Kd

UOp
=
% Activos

Patrimoni
o UAI /
Patrimonio

UAI
Los propietarios incurren en un mayor riesgo que los > Kd
Patrimonio
acreedores por tener derechos residuales.
UOp > Kd
Activos

Los activos deben generar un retorno como mnimo igual

al costo que le implica el tomar recursos prestados de
acreedores.
Si los activos ofrecen una rentabilidad superior a la tasa

16

UAI

UOp
> de la deuda, la diferencia se transfiere como rentabilidad
Patrimonio Activos incremental a los accionistas.

ENTONCES, CUL ES EL NIVEL PTIMO DE

ENDEUDAMIENTO?
1.Si lo anterior es siempre cierto, convendra entonces endeudar a
la compana a niveles mximos?
Respuesta: para completar dicho anlisis e necesario introducir
conceptos asociados con los riesgo derivados de un excesivo
endeudamiento.
2.Siempre que se obtenga una rentabiliad del activo superior al costo
de la deuda, la compaa est alcanzando una situacin ptima?
Respuesta: tiene que ver con la relacion entre la rentabilidad del
patrimonio y la rentabilidad esperada del patrimonio.
17

 Si la rentabilidad sobre el patrimonio que el negocio ofrece, es

inferior a la rentabilidad que el inversionista espera, entonces no
habr ninguna motivacin para continuar (o invertir) en ese
negocio.
Por esta razn, la rentabilidad sobre el patrimonio que el negocio
ofrezca debe ser superior a la rentabilidad esperada del
inversionista.

CONCLUYENDO, LA RELACIN ENDEUDAMIENTO RENTABILIDAD

De sta forma, se tiene que:

TMRR < ROE > ROpA > Kd

18

TMRR : rentabilidad esperada por el inversionista.

ROE
: return on equity rentabilidad del
patrimonio.
ROpA : rentabilidad operacional del Activo.
Kd
: costo de la deuda.

FINANCIAMIEN
TO CORTO Y
LARGO PLAZO
FINANCIACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO
El capital de trabajo indica la situacin de liquidez y los potenciales riesgos
de iliquidez asociados a partir de las decisiones de inversin en las cuentas
que lo conforman.
19

(+) Cuentas por cobrar

Capital de
(+) Inventarios
trabajo
() Proveedores y cuentas por pagar operativo

Capital de
Trabajo
Definiciones
de
(+) Activos corrientesCapital
trabajo
() Pasivos corrientes neto

Capital de
trabajo (+) Activos corrientes
bruto

El capital de trabajo est formado por cuentas que requieren de una

supervisin continua, que de no hacerse, puede conllevar a costos de
oportunidad asociados.

20

FACTORES QUE DETERMINAN EL NIVEL DE CAPITAL DE

TRABAJO

Gestin
Gerencial

Polticas de crdito a
clientes y polticas
de inventario

Competencia

Fuerzas del mercado pueden

influir en otorgarun mayor
plazo de crdito a los clientes, o
mantener altos niveles de
inventario para competir.

Capital de
Trabajo

21

GESTIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Nivel
ptimo de
inversin
Gestin del
capital de
trabajo
Mezcla
adecuada de
financiamiento

Reducir activo circulante

Bajo capital de trabajo neto.

En la medida que la liquidez

por si sola no es un objetivo
corporativo,
se
debe
encontrar
una
mezcla
ptima de inversin en el
capital de trabajo, que
maximice la rentabilidad,
mantenga
niveles
adecuados de liquidez y
facilite la creacin de valor
del ente econmico.

Aumentar pasivo circulante

Necesidad de compensar mayor riesgo
de rentabilidad.
22

Fuente: Carlos Mario Arango Londoo, basado en

Administracin Financiera, Oscar Len Garca, 1999.

CUL ES EL NIVEL PTIMO DE ACTIVO CORRIENTE?

POLITICA A
POLITICA B
POLITICA C

Nivel de Produccin

Liquidez
Alto

: Poltica A

Rentabilidad
Alto

: Poltica C

Riesgo
Alto

: Poltica C

La
decisin
de
encontrar un nivel
ptimo de capital de
trabajo
bruto,
consiste
en
determinar que nivel
quiere
asumir
el
ente
econmico
respecto
de
la
liquidez,
rentabilidad
y
riesgo.
Enmarcado en la
poltica
de
maximizacin
del
valor.
23

Un mayor nivel de inversin en capital de trabajo bruto conduce a una

mayor liquidez, menor rentabilidad y menor riesgo.
Medio: Poltica B
Bajo : Poltica C

Medio: Poltica B
Bajo : Poltica A

Medio: Poltica B
Bajo : Poltica A

CLASIFICACIN DEL CAPITAL

DE TRABAJO

24

El capital de trabajo puede analizarse por los elementos que lo componen: efectivo,
cuentas
por cobrar, inventarios, proveedores
y cuentas por pagar.
No obstante, un anlisis que permite entender
las necesidades de
financiamiento
del ente econmico se basa en la diferencia entre la porcin
de recursos que
de manera permanente
rotan
en la empresa
y
la porcin
complementaria, que
Capital de trabajo permanente: cantidad de activo
lo hace segn
las
corriente que requiere para satisfacer sus necesidades
necesidades
mnimas a largo plazo.
particulares de la
misma en el corto
Capital de trabajo temporal: inversin en activo
plazo.
corriente que vara de acuerdo con los requerimientos
estacionales.

FINANCIAMIENTO CORTO Y LARGO PLAZO

25

Cero = Cobertura
Seguridad

Margen de

La
forma
de
financiar
los
activos de una
empresa implica
una
compensacin
entre riesgo y
rentabilidad.

La
poltica
de
pago
a
proveedores y la
posicin tributaria
de la compaa
resultan fuentes
de financiamiento
de corto plazo y
tienden a fluctuar en funcin de la programacin de produccin.
El financiamiento de corto plazo es ms riesgoso, por cuanto se puede presentar
un situacin de iliquidez no esperada, e incumplimiento del pago de capital e
intereses. Lo que no indica que se deba tomar en todos los casos a largo plazo.

Bajo la ptica de cobertura, las necesidades de

inversin del corto plazo, deben coincidir con
instrumentos de financiamiento de corto plazo.
26

Si se financia con largo plazo necesidades de recursos de corto plazo, las

empresas pagan intereses que resultan excedentes en
comparacin con el plazo de la operacin.
Adicionalmente, incrementan su nivel de endeudamiento, incluso en
periodos de tiempo que no lo necesitan.

FINANCIAMIENTO CORTO Y LARGO PLAZO: EQUILIBRIO

COSTO VS RIESGO
Vencimiento de la fuente
de financiamiento/
Vencimiento del activo

Corto plazo

Largo plazo

Corto plazo

Largo plazo

Riesgo
y
rentabilidad
moderados.

Riesgo y rentabilidad
bajos.

Riesgo y rentabilidad
elevados.

Riesgo
y
rentabilidad
moderados.

Preguntas acerca del riesgo de financiacin a

corto y a largo plazo
27

Planeacin

Se necesita ms tiempo para pagar capital e intereses?

Refinanciacin Se puede renovar el financiamiento de ser necesario?

Los costos actuales y esperados del financiamiento a

corto plazo de los Costo prstamos que se renuevan constantemente, sern
menores que los costos esperados del financiamiento a largo plazo?
Fuente: Carlos Mario Arango Londoo, basado en Administracin Financiera, Oscar Len Garca, 1999.

FONDOS OCIOSOS Y COSTOS FINANCIEROS

Fondos ociosos en el ciclo de caja: seal de alerta y fuente de altos

costos financieros.

28

El costo de oportunidad no necesariamente se

registra contablemente, por lo que en la
mayora de los casos, no es perceptible dentro
del anlisis de cifras.

29

CICLO DE CAJA DE UN NEGOCIO

+ Das promedio inventario materia

Se define como los das
prima
+ Das promedio inventario producto en transcurridos entre el pago
de los costos, hasta el
proceso
recaudo de la cartera por
+ Das promedio inventario producto
parte del ente econmico.
terminado
El resultado de los das
+ Das promedio cobro cartera
de ciclo de caja o de
- Das promedio cuentas por pagar*
= Das de ciclo de caja
* Proveedores

1
2

efectivo debe analizarse

en detalle, ya que puede
ser la combinacin de
decisiones acertadas y
desacertadas, como:

3
4

30

Costo
financiero
por
descuentos por pronto
pago.
Intereses de mora.

Riesgo en restriccin de despachos por

parte de proveedores.
Prdida de credibilidad ante los agentes
del mercado.

CICLO DE CAJA Y COSTOS FINANCIEROS

El siguiente es el ciclo de caja de dos empresas que desarrollan la
misma actividad econmica y operan el mismo mercado:
Caso A

Cifras en das

Das
proceso
Das

Das materia prima

15

Caso B Objet
ivo
15
18

18
Das cuentas por cobrar

30 Das cuentas por pagar

14
Das ciclo de caja

14

producto en

60

79

75

112

48

20

producto
60 terminado
24
75
24
31

Cul de las dos empresas tiene una mejor gestin del

ciclo de caja?
FINANCIACIN DE CORTO PLAZO
Crditos en pesos indexados a la DTF o Tasa Fija para capital de
Crdito de Tesorera en Pesos trabajo, atender
necesidades de corto plazo. Proceso
gil.
Indexado a la Libor para capital de trabajo en situaciones transitorias de
Crdito de Tesorera iliquidez. Banco local y filial. Disponibilidad
inmediata de fondos en dlares en Dlares a corto plazo.
Desembolso en dlares o pesos. Mitiga riesgo cambiario.

Sobregiro

Empresarial

Cupos en pesos, tasa fija segn

calificacin interna. Cubre situaciones transitorias

32

de iliquidez. Agilidad, giros desde la cuenta

corriente.
Crdito en dlares indexado a la Libor para efectuar pagos en el Giros

financiados y Cartas
exterior con una amplia gama de monedas y
cobertura. Pagar de Crdito nico para
operaciones hasta seis meses. Importadores.

Cupo

rotativo

Cupo de libre destinacin, con desembolsos

recurrentes
o
espordicos
inmediatos,
disponibilidad permanente 24 horas y 365 das al
ao, consulta terminal financiera.

Cubrir gastos de representacin y viticos de los ejecutivos para

33

Tarjetas

de

Crdito centralizar gastos. Poder de negociacin con los proveedores.

Manejo flujo de caja. Cupo en pesos o USD. Seguros. Millas.

Empresariales

FINANCIACIN DE MEDIANA Y LARGO PLAZO

Cartera Crditos en pesos de mediano y largo plazo para inversin,
indexada a la DTF, IPC o tasa Ordinaria fija. Posibilidad de pactar
amortizaciones y periodos de gracia de acuerdo al flujo.

Crdito en UVR, a largo plazo con destino a adquisicin, construccin o

reformar todo Crdito tipo de inmuebles como bodegas, oficinas,
centros de distribucin, plantas, locales. constructor

34

Financiar necesidades de capital de trabajo, inversin fija y

Crdito
recomposicin de
pasivos, de las empresas de la cadena
exportadora, empresas importadoras y
Bancoldex
empresas no vinculadas al comercio exterior. Posibilidad de
garanta a travs del Fondo Nacional de Garantas.

Crditos en pesos, indexados a la DTF, para financiar las actividades

agropecuarias y del Crdito sector rural, para capital de trabajo,
inversin fija y normalizacin de cartera. Finagro

Crdito

Apoyo con recursos de crdito la ejecucin de programas,

proyectos o inversiones que
Findeter generen desarrollo local, regional o nacional. Mediante la
financiacin y la asesora en lo referente a diseo, ejecucin y
administracin de proyectos o programas de inversin.

35

FACTORING Y LEASING
Instrumento financiero de corto plazo a travs del cual una
empresa cede ttulos por
Factoring
vencer como facturas cambiarias, letras de cambio,
pagars, cheques posfechados y facturas comerciales a una
entidad financiera que efecta el descuento o la compra de los
ttulos. trabajo. Firma del pagar en blanco una sola vez.
Proceso gil.

Contrato en el que la entidad financiera entrega a la empresa la tenencia

de un activo Leasing
productivo para su uso y goce durante un plazo establecido, a cambio
de un canon de financiero arrendamiento peridico; al final del
contrato, la empresa tiene derecho a adquirir el activo. Excelente
alternativa para financiar proyectos de infraestructura y activos fijos.

36

Financiacin de inmuebles nuevos, usados o en planos. Oficinas,

bodegas,

Leasing inmobiliario
locales comerciales o plantas industriales. La entidad
realiza estudio de ttulos, trmite de escrituracin y
registro.
Financiacin de activos que requieren de un proceso de importacin, que
corre por
cuenta de la entidad financiera, entregndolos para uso a cambio del
pago de un Leasing de canon peridico durante un plazo establecido.
Importacin
Activos fijos como: vehculos de carga,
maquinaria de
produccin, maquinaria agrcola, equipo tecnolgico, equipo mdico.

37

GRACIAS
www.bancoldex.com

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