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10009.25
2r
*(1-
1
30
(1+r )
1000
30
(1+r )
b) 1000 =
1000TC
25.2978
*(1-
1
30
(1+5.2978 )
1000
30
(1+5.2978 )
Quando uma obrigao vende ao par a taxa de cupo igual a taxa de retorno
exigida pelos investidores. Pelo que, a TCS = 5.2978%; TCA= (1 + 5.2978%)
^2 -1 = 10.8762%.
c) Custos de emisso = 1000 * 4% = 40
Poupanas fiscais sobre juros = 1000 * 5.2978% * 35% = 18.5422
Poupanas fiscais sobre comisses = 40/30 * 35% = 0.467/Semestre
d) CC das novas obrigaes
Descrio
Obriga
Cupo
Custos de emisso
Poupanas fiscais de juros
Poupanas fiscais de emisso
Fluxo de caixa liquido
Ano 0
1-30 termos
30 termos
1000
-1000
-52.98
-40
+18.54
+0.467
960.00
-33.97
-1000
10007.75
2r
*(1-
1
20
(1+r )
1000
20
(1+r )
rS = RATE(20;38.75;-875;1000) = 4.87%
rA = (1 + 4.87%)^2-1 = 9.97%
b) 1000 =
1000TC
24.87
*(1-
1
(1+4.87 )60
1000
(1+4.87 )60
Quando uma obrigao vende ao par a taxa de cupo igual a taxa de retorno
exigida pelos investidores. Pelo que, a TCS = 4.87%; TCA= (1 + 4.87%) ^2 -1
= 9.97%.
c) Custos de emisso = 1000 * 3% = 30
Poupanas fiscais sobre juros = 1000 * 4.87% * 35% = 17.045
Poupanas fiscais sobre comisses = 30/60 * 35% = 0.175/Semestre
Ano 0
1-60 termos
60 termos
1000
-1000
-48.7
-30
+17.045
+0.175
970.00
-31.48
-1000
rS = RATE(60;-31.48;970;-1000) = 3.26%
rA = (1 + 3.26%)^2-1 = 6.64%
O custo de capital das novas obrigaes 6.64%
3. (Aces preferenciais). Uma empresa possui aces preferenciais em circulao com
o valor facial de 100 de taxa fixa, um dividendo trimestral calculado do dividendo
anual de 8 por aco. O preo de mercado 85. A comisso do banco para a emisso
de novas aces preferenciais 7% sobre o valor facial. A taxa de imposto 35%.
a) Calcular a taxa de retorno exigida pelos investidores?
b) Qual o valor do dividendo da nova emisso para que as aces preferenciais
possam vender ao par?
c) Calcular os custos de emisso e poupanas fiscais da nova emisso?
d) Calcular o custo do capital das novas aces preferenciais?
Resoluo
a) P0 =
D
K
; 85 =
8/4
K
; kT =
2
85
= 2.35%
KA = (1 + 2.35%)^4 -1 = 9.75%
D
b) 100 = 9.75 ; DA = 9,75
c) Custo de emisso = 100 * 7% = 7
Poupanas fiscais = 0
d) cc das novas aces preferenciais
2.35
2.35
100 7 =
; 93 =
;k=
K
K
2.35
93
KT = 2.53%
D
K
; 115 =
14 /4
K
; 115 =
kA = (1 + 3.04%)^4 -1 = 12.74%
b) 12.74% anual ou 3.04% trimestral
c) Custos de emisso = 100 * 8% = 8
Poupanas fiscais = 0
3.04
3.04
d) 100 8 = K
; 92 =
K ; kT =
3.5
K
; kT =
3.04
92
3.5
115
; kT =3.04%
= 3.30%
kA = (1 + 3.30%)^4 -1 = 13.89%
5. Aces ordinrias modelo de dividendos crescentes). Considere a seguinte
informao publicada, hoje, no The Wall Street Journal.
a) Preo das aces ordinrias = 28/aco
b) EPS = 4
c) EPS = 2.5 reportado cinco anos atrs
d) Taxa de dividendos 40%
e) Custos da nova emisso 7.5% do preo de mercado de cada aco emitida
Pretende-se:
a) Calculo a taxa de crescimento trimestral dos resultados nos ltimos cinco
anos
b) Calculo o dividendo trimestral antecipado utilizando a mesma taxa de
crescimento
c) Calculo a TREI?
d) Calculo o custo dos RR e novas aces.
Resoluo
a) LPAhoje= LPA5 * (1+g)^5
4 = 2.5 * (1+g)^5; 1 + g = 1.6^0.2
gA= 9.86%; gA= (1 + gT)^4-1 ; 9.86 = (1 + gT)^4-1
(1 + gT)^4 = 1.0986
1 + gT= 1.0986^(1/4); gT = 1.023778 1 = 2.38%
A taxa trimestral de crescimento de lucros 2.38%
@2015 UEM FE, Fernando Lichucha, Aula Pratica 3 Custo do capital
Pagina 5
b) LPAhoje= 4; TD = 40%
Dividendos por aco = 4 * 40% =1.6
Dividendo a pagar no trimestre seguinte
= D0 * (1 + g)
1.6
DT = 4 * ( 1+ 2.38%) = 0.41
c) TREI P0 =
K=
0.41
28
Do(1+ g)
k g
28 =
0.41
k2.38
KT = 3.8443%
KA = (1 + 3.8443%)^4 -1 = 16.29%
d) Cc das RR
Sem comisses, o CC das RR 16.29%
CC das novas aces
Comisso = 28*7.5% = 2.1
0.41
0.41
28 2.1 = k2.385 ; K = 25.9 + 2.38%
k = 0.01583 + 2.38% = 3.963%
kA = (1 + 3.963%)^4 1 = 16.82%
Peso
50%
16.7%
33.3%
300 000
100%
Peso
9.68%
4.30%
Ou Peso
86.02% 35%
15%*65% = 9.75
100%
85%*65% =
52.25%
c) Pesos da estrutura
do capital alvo
100%
d) A melhor alternativa a estrutura do capital alvo, porque reflecte decises de
investimento (projectos com VAL positivo) e decises de financiamento (fontes com o
menor cc possvel).
7. Clculo de um ponto morto - Uma empresa pretende mobilizar fundos segundo a
seguinte informao:
Descrio
Custo
Proporo
Obrigaes
9.0%
35%
Aces preferenciais
15.5
15
Aces ordinrias
17.5
50
E prev reter um milho dos seus resultados lquidos e emitir novas aces ordinrias ao
custo 18.5%.
a) Calcular o wacc da empresa utilizando os novos resultados retidos?
b) Calcular o ponto morto do calendrio do custo de capital provocado pelo
esgotamento dos novos resultados retidos.
c) Calcular o wacc da empresa utilizando novas aces ordinrias?
d) Apresentar o grfico do calendrio do custo de capital.
Resoluo
a) wacc
Fonte de financiamento
Obrigaes
Aces preferenciais
Custo
Proporo
Produto
9.0%
15.5
35%
15
3.15%
17.5
50
8.75%
Resultados retidos
Wacc
2.35%
14.23%
b) Ponto morto
Total do novo financiamento =
Montante da fonte
Peso
1 000 000
50
= 2 000 000
c) Novo wacc
Fonte de financiamento
Obrigaes
Aces preferenciais
Resultados retidos
Wacc
Custo
Proporo
Produto
9.0%
15.5
35%
15
3.15%
18.5
50
9.25%
2.33%
14.73%
d) Calendrio do wacc
8.
250 000
35
= 714 286
Custo
Obrigaes
Aces preferenciais
Aces ordinrias
Proporo
Produto
3.5%
10.0%
15.5
35%
15
2.325%
17.5
50
8.75%
Wacc
14.575%
Intervalo 3: 2 000 000 2 666 667. Acima de 2000 000 o custo das A.O.
cresce de 17.5% para 18.5%. Ento, temos que recalcular o wacc utilizando o
novo cc das A.O.
Fonte de financiamento
Custo
Obrigaes
Aces preferenciais
Aces ordinrias
Proporo
Produto
3.5%
10.0%
15.5
35%
15
2.325%
18.5
50
9.25%
Wacc
15.075%
Intervalo 4: acima de 2 666 667. Acima de 2 666 667 o custo das A.P. cresce
de 15.5% para 16.5%. Ento, temos que recalcular o wacc utilizando o novo
cc das A.P.
Fonte de financiamento
Obrigaes
Aces preferenciais
Custo
Proporo
10.0%
16.5
Produto
35%
15
3.5%
2.475%
Aces ordinrias
Wacc
18.5
50
9.25%
15.225%
d) Calendrio do wacc
Questes traduzidas do livro Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph W., Jaffe, J.
Corporate Finance, 8th ed., paginas 365 e 366.
9. Questo 16, pagina 365, WACC e NPV. A empresea Photochronograph Corporation
(PC) fabrica fotocopiadoras. O rcio capitais alheios/capitais prprios 1.3. A
empresa possui um projecto de construo de uma nova fabrica no valor de 45
milhes de dlares americanos. Prev-se que a nova fabrica gere resultados lquidos
de impostos de 5.7 milhes perpetuamente (at o infinito). Existem trs opes de
financiamento:
Uma nova emisso de aces ordinrias. A taxa de retorno exigida nas aces da
empresa de 17%.
Uma nova emisso de obrigaes com 20 anos de maturidade. Se a empresa emitir as
novas aces com uma taxa de cupo de 9% paga anualmente, vender ao par.
@2015 UEM FE, Fernando Lichucha, Aula Pratica 3 Custo do capital
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Aumento do uso de contas a pagar para o seu financiamento. O Seu custo igual ao
WACC da empresa. O rcio das contas a pagar/capitais alheios de 20%. No existe
diferena entre o custo das contas a pagar com e sem impostos.
Pretende-se que determine o NPV da nova fabrica assumindo 35% do imposto sobre o
rendimento.
Soluo
Dados
Aces ordinrias
Beta = 1.3, premio de risco = 7%, taxa de juro sem risco = 5%.
CCAO = 5% + 1.3 * 7% = 14,10%
Aces preferenciais
CCAp = 5/72 = .0694 or 6.94%
Tx imposto = 35%
ICC = 900 000
Pretende-se
a) Calcular o fluxo de caixa inicial no ano 0
Fluxo de caixa inicial no ano 0 = -4500 000 15 000 000 900 000 = -20400000
b) O novo projecto mais arriscado que os projectos em curso desta empresa, porque a
fabrica localiza-se no estrangeiro. O conselho de administrao prope um ajustamento
do custo de capital em 2% para reflectir o risco do projecto. Calcular a taxa de
actualizao do novo projecto.
Wacc = 22,500,000/37,740,000*14,10% + 1,440,000/37,740,000*6.94%
+13,800,000/37,740,000*5.25% = 0,10591
A empresa vai ajustar o wacc em 2 por cento porque a fabrica esta localizada no
estrangeiro:
Wacc = 10,591% + 2% = 12,591%
c) A fbrica tem uma vida fiscal de 8 anos, a depreciao por quotas constantes. No final
da sua vida til, isto ano 5, o projecto pode ser vendido por 5 milhes de dlares.
Calcular o valor residual da fbrica liquido de impostos.
A depreciao anual = 15,000,000/8 = 1,875,000
No final de 5 anos, o valor contabilstico ser = 15,000,000 5 * (1,875,000) =
5,625,000
O Valor residual liquido de impostos = $5,000,000 + 0.35 * (5,000,0005,625,000) =?????
d) A emprese vai desembolsar 400 000 em custos anuais fixos. A fabrica vai produzir 12 000
unidades com o preo de venda de 10 000 cada unidade e custo unitrio de 9000.
Calcular custo operacional anual do projecto.
.
Vendas = 12 000 * 10 000
Custos variaveis = 12 000 * 9
000
Custos fixos =400 000
Amortizaes
RAJI
RAJI (1 - t)
AR
Meios libertos do
projecto
RAJIAR * (1-t)
AR*t
Total
120.000.00
0,00
108.000.00
0,00
400.000,00
1.875.000,00
9.725.000,
00
11.600.00
0,00
6.321.250,
00
1.875.000,
00
8.196.250,
00
7540000
656250
8196250