5.

La Argentina y La Crisis De
Baring De 1890*1
"Una resea completa de la quiebra de la casa Baring, banqueros y prestamistas -dice Clapham-, tendra que incluir un largo
captulo sobre la historia econmica de Sudamrica y las polticas monetaria y de emprstitos de la Repblica Argentina y
Uruguay, junto con una seccin sobre sus crisis polticas y comerciales (...) Debera incluir tambin una amplia y no muy halagea referencia al nivel de probidad de los comerciantes y
estadistas de la Argentina en esa poca".2

trarse en los factores "reales" subyacentes en el proceso de

desarrollo econmico En particular, tratar de demostrar hasta
qu punto la crisis de Baring puede atribuirse a factores tales como una mala administracin, el excesivo monto de los emprstitos y la cada de los precios mundiales, y en qu medida puede
considerrsela una "crisis de desarrollo", de acuerdo con el
siguiente modelo:

A.G. Ford

a. La mayora de los fondos que los gobiernos y empresas argentinos obtuvieron en el extranjero adoptaron la forma de emprstitos a inters fijo y, por consiguiente, implicaban el pago
inmediato de un servicio estipulado en oro, a excepcin de las
cdulas (o ttulos) hipotecarias, cuyo inters se pagaba en papel
moneda.

I
El propsito de este trabajo es proporcionar una parte del captulo a que se alude en la cita anterior, adems de algunas advertencias tiles para el presente originadas en el desarrollo econmico
del pasado. El estudio de la crisis del siglo XIX se limitar, fundamentalmente, a lo ocurrido en la Argentina; considerar, en particular, hasta qu punto puede decirse que ella ha sido una crisis
de desarrollo, pues creo que en el pasado no se puso suficiente
nfasis en este aspecto -se ha destacado ms la corrupcin y la
deshonestidad que imperaban en aquel tiempo en la Repblica
Argentina-. El estudio ms completo acerca de esta crisis corresponde a J. H. Williams, Argentine international trade under inconvertible paper money, 1880-1890,3 el cual, pese a ofrecer abundante material descriptivo, se refiere especialmente a la verificacin inductiva de la teora neoclsica del comercio exterior en
condiciones de tipos de cambio fluctuantes.
Muchos de los problemas referentes a esta crisis los cuales, si
se quiere efectuar un anlisis completo, exigiran un examen a
fondo sern abordados en forma breve (p. ej., las razones que
llevaron a los inversores britnicos a suscribir emprstitos de la
Argentina en la dcada de 1880 y los motivos por los cuales los
fondos comenzaron a agotarse en Londres en el perodo 18881889, los aspectos polticos y los acontecimientos diarios registrados en la Argentina), de modo que la atencin pueda cen-

b. Los proyectos de inversin financiados mediante los prstamos solicitados al extranjero -en particular la construccin de
ferrocarriles y el mejoramiento de las tierras- promovieron una
produccin creciente de bienes exportables, pero, debido a su
lenta maduracin, no consiguieron que el volumen y el valor de
las exportaciones aumentaran pari passu con el monto de los
intereses de la deuda externa.

* Publicado originalmente en ingls en Oxrford Economic Papers, vol. 8, n

2, junio de 1956, pgs. 127-50, y en castellano en Revista de Economa y
Estadstica, vol. 13, n 3-4, 1969, pgs. 133-67.
1. Agradezco especialmente a C. N. Ward-Perkins y al profesor A. G. Pool
por sus provechosas crticas y comentarios sobre las primeras versiones del
presente ensayo.
2. The Bank of England. A history, 1797-1914, vol. 2, pg. 326. "Los Baring
haban ayudado a financiar el Manchester Ship Canal en el pas, y en el exterior, las minas de rubes birmanas; pero fueron sus operaciones en Sudamrica las que terminaron por llevarlos a la ruina..." (An economic history of
Modern Britain. Machines and national rivalries, 1938, pg. 210).
3. Cambridge: Harvard University Press, 1920. H. S. Ferns nos ofrece tambin un estudio muy til sobre la poca en A history of British enterprise in
the Argentine Republic, 1806-1895, tesis indita de doctorado, Cambridge
University Library.

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c. Mientras los fondos continuaban afluyendo desde el extranjero, no hubo problemas con la balanza de pagos; vale decir, las
divisas necesarias para hacer frente al pago de los servicios de
la deuda externa y mantener el nivel de consumo de artculos
importados podan obtenerse con el producto de las exportaciones corrientes y los nuevos emprstitos colocados en el extranjero. Pero, cuando la corriente de prstamos se interrumpi, los
servicios de la deuda externa, ms el pago de las importaciones, recayeron solo sobre el producto de las exportaciones, y
puesto que esos montos eran grandes en relacin con las exportaciones, el ajuste de la balanza de pagos implicaba, o una
disminucin considerable en las importaciones, o la suspensin
del pago de los servicios de la deuda, o una combinacin de
ambas medidas. De este modo, la crisis sobrevino porque los
fondos extranjeros disminuyeron antes de que el valor de las exportaciones se hubiese expandido hasta un punto que permitiera cubrir los servicios de la deuda y mantener un nivel de
importaciones polticamente tolerable.4

II
No cabe realizar ahora un anlisis exhaustivo de la teora de los
cambios internacionales ms apropiada para explicar los movimientos de la balanza de pagos de la Argentina. Sin embargo,
formularemos algunas propuestas terica destinadas a ofrecer
el fundamento analtico necesario para comprender cmo se llev a cabo la transferencia de los fondos de capital y el ajuste
cuando desaparecieron las posibilidades de endeudamiento con
Europa.
La existencia de un papel moneda interno depreciado, cuyo
valor fluctuaba en funcin del oro, no nos impide considerar un
ajuste a corto plazo en trminos de los cambios ocurridos en las
corrientes de ingresos y sus efectos en las importaciones y exportaciones, como lo haramos en un modelo tpico de "patrn
oro". Sin embargo, ello introduce una complicacin importante
para el caso argentino: la posibilidad de que hubiera cambios en
la distribucin del ingreso entre las clases o intereses, a medida
que fluctuaba la tasa de cambio del papel moneda por oro.

Por ejemplo, una disminucin de las entradas de moneda extranjera (originada, digamos, por una cada del valor de las exportaciones, o de los emprstitos extranjeros) significara que
los ingresos valuados en pesos oro habran de bajar, como en
el modelo de patrn oro; las compras de bienes importados (en
oro) bajaran en consecuencia, lo cual reducira la demanda de
moneda extranjera y pondra en juego algunas fuerzas equilibradoras. Pero, en el caso argentino, semejante descenso de los
ingresos de moneda extranjera tambin traera aparejado un aumento en la prima del oro (en otras palabras, una depreciacin
del papel moneda), en la medida en que la demanda de moneda extranjera fuera mayor que la oferta.5 Respecto de los precios de exportaciones e importaciones fijados en oro se observan otros dos efectos: 1) la distribucin de ingresos se desplaza
desde los perceptores de ingresos fijos en papel moneda hacia
los intereses exportadores, quienes tenan la posibilidad de vender sus productos a precios en moneda nacional que aumentaban pari passu con la prima del oro, mientras que sus costos,
ms inflexibles, en pesos moneda nacional quedaban a la zaga;
2) una tendencia de estos ltimos -en la medida en que los precios en papel moneda de las importaciones y exportaciones
crecan relativamente respecto de los precios en papel moneda
de los bienes no exportables producidos internamente- a ser
sustituidos por los primeros, reduciendo, por consiguiente, las
importaciones, y aumentando el volumen de las exportaciones.
De igual modo, un aumento de las entradas de moneda extranjera producira un alza en los ingresos y las importaciones, y una
baja en la prima del oro.

A.G. Ford

Qu influencias podran ejercer los prstamos extranjeros y los

cambios que en ellos ocurriesen en los dems rubros de la balanza de pagos? En primer lugar, los fondos de capital obtenidos

4. El significado de este prrafo quedar aclarado ms adelante.

5. Cabe observar que, cuando suba la prima del oro, podan aumentar tambin los ingresos valuados en papel moneda, aunque no tan rpidamente
como aquella. Para evitar posibles confusiones, cuando en lo sucesivo me
refiera a "movimientos de ingresos, etc.", aludir a los ingresos calculados
en pesos oro.

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en el exterior podran utilizarse de esta manera: a) para adquirir

bienes de inversin en Europa que luego seran enviados (p. ej.,
rieles, locomotoras, maquinarias); b) para pagar los servicios de
la deuda externa; c) para financiar -una vez trasferidos a la Argentina en forma de oro o letras de cambio, y convertidos a moneda nacional (papel moneda)- los gastos internos o proyectos
de inversin. Este ltimo uso aumentara los Ingresos y las importaciones mediante el proceso multiplicador: los obreros empleados en la construccin de ferrocarriles, por ejemplo, seran remunerados con los prstamos extranjeros, y gastaran parte de
sus salarios en la adquisicin de bienes de consumo importados. La parte del sueldo que destinaran a bienes nacionales
incrementara otros ingresos y, por consiguiente, las importaciones.6 (Las adquisiciones de productos importados podran
adoptar la forma de compras de moneda extranjera para remitir
a familiares residentes en Europa.) De modo que, por un lado,
los prstamos incrementaban los ingresos de moneda extranjera en la Argentina y, por el otro, aumentaban los pagos que
este pas tendra que realizar en moneda extranjera, en forma
tanto directa, por la compra de bienes de inversin en el extranjero y los servicios de las nuevas deudas contradas en el exterior, cuanto indirecta, porque los movimientos de ingreso influan
en las importaciones de bienes de consumo y las remesas. Adems, en tanto que una actividad creciente fomentara una poltica crediticia ms cmoda por parte de los bancos nacionales, y
los inversores locales fueran cada vez ms optimistas, podran
producirse aumentos adicionales en los gastos y en las importaciones. De esta manera, una demanda creciente de moneda extranjera seguira a los prstamos extranjeros y facilitara la transferencia de capital en forma de mercancas, sin necesidad de
variar los precios relativos.
A una disminucin de la corriente de emprstitos le seguira, con
perodos de retraso variables, una contraccin en la importacin
directa de bienes de inversin, los ingresos y las importaciones
inducidas de bienes de consumo. Entonces, a medida que disminuyera la entrada de moneda extranjera ocurrira otro tanto
con los pagos en la misma moneda, disminuyendo, por consiguiente, la presin sobre las divisas. Sin embargo, se mantendra el mayor volumen de intereses por la deuda externa y, no

existiendo aumentos a corto plazo en la produccin nacional,

ello constituira una carga adicional sobre la produccin nacional
fija. Se requerira ms moneda extranjera para efectuar remesas
destinadas al pago de servicios de la deuda, y quedara disponible menos dinero (respecto de determinada oferta) para comprar productos importados. Por consiguiente, disminuira la oferta de bienes disponibles en la Argentina para consumo interno.

A.G. Ford

En resumen, puede afirmarse que, a corto plazo, los ajustes ante las variaciones del flujo de capital externo se produciran a
causa de los movimientos de los ingresos. Adems, los movimientos de la prima del oro -mientras ejerciesen algn efecto en
los precios relativos de los bienes nacionales e importados- operaran en igual sentido que los movimientos del ingreso7.
A largo plazo, una mayor produccin de bienes exportables,
inducida por la realizacin de los proyectos de inversin, permitira pagar los servicios de la deuda y expandir las importaciones. Semejante proceso podra acelerarse si hubiera papel moneda depreciado, pues una vez que los prstamos declinaran,
se depreciara el papel moneda (o sea, aumentara la prima del
oro). Esto hara que los precios en papel moneda de los bienes
de exportacin y de importacin aumentaran suponiendo que
los precios se fijaran en oro, estimulando as el traspaso de los
factores de produccin a la produccin de bienes de exportacin
y de bienes que compitieran con los importados.8
6. En realidad, debera esperarse un aumento de las importaciones de artculos textiles costosos, bebidas, pianos y alfombras, en vez de considerarlas como signos de mala utilizacin de los prstamos externos, como lo
hicieron los comentaristas britnicos.
7. Al principio, a medida que ingresaran fondos extranjeros, debera esperarse que declinara algo la prima del oro, fomentando en forma limitada la
sustitucin de importaciones por bienes internos. Cuando esa corriente se
redujera, la prima del oro aumentara, promoviendo la sustitucin de bienes
nacionales por importados.
8. Bajo condiciones de patrn oro, al declinar los prstamos la poltica ortodoxa a corto plazo consistir en una deflacin destinada a reducir los ingresos y las importaciones. De este modo se inhibiran los proyectos de desarrollo y, en consecuencia, se impedira el ajuste a largo plazo.

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Cuadro 1. Nmeros ndices de salarios, prima del oro y precios

de exportacin (1886 = 100).

En segundo lugar, es necesario considerar la interrelacin de las

fluctuaciones de la prima del oro y la distribucin de ingresos entre las clases y los intereses nacionales. Todas las exportaciones
argentinas de esa poca lana, cereales y cueros eran productos
cuyos precios, fijados en el mercado mundial, estaban apenas
influidos por el nivel de la oferta argentina. A ello se debe que, al
fijarse en pesos oro los precios para los artculos de exportacin,
un aumento en la prima del oro produjera un incremento pari
passu en los precios y en el valor en papel moneda de determinado volumen de exportaciones. Aunque los precios en papel de
las importaciones aumentaran de manera similar suponiendo precios fijados en oro, los productores de bienes de exportacin se
encontraran en mejores condiciones, siempre que los salarios,
rentas y precios de los productos nacionales no exportables no
aumentaran en la misma proporcin. Adems, si los terratenientes productores de bienes de exportacin hubiesen contrado
deudas estipuladas en papel moneda, hipotecando sus bienes
races, el aumento de la prima del oro reducira el valor real de las
deudas en trminos de produccin. En realidad, como lo indican
los cuadros 1 y 2, los salarios urbanos y rurales de la Argentina
respondieron lentamente a los cambios de la prima del oro, en
tanto que las hipotecas otorgadas por los bancos hipotecarios se
expresaban en papel moneda.
Cuadro 2. Prima del oro y salarios rurales.

A.G. Ford

Por dos razones, pues, los intereses terratenientes y productores de exportaciones dieron la bienvenida al papel moneda
depreciado, puesto que la distribucin de ingresos cambiaba en
favor de ellos.9 De igual modo, un peso papel en alza (o sea,
una baja en la prima del oro) haca que la distribucin del ingreso favoreciera a quienes perciban ingresos fijados en papel moneda, en perjuicio de los intereses de los exportadores. Debemos tener en cuenta esta circunstancia al considerar las acciones de estos intereses polticamente poderosos, que en realidad
se resistiran a promover medidas que detuvieran o revirtieran el
ascenso de la prima del oro.10
9. Cuando la Repblica Argentina abandon su intento de mantener una
paridad fija con el oro en 1885, el South American Journal del 21 de febrero
de 1885 advirti: "Los vendedores de frutos del pas no ocultaron su satisfaccin ante el retorno a una moneda de curso forzoso, pues ello les posibilita obtener precios aparentemente altos por sus mercancas".
10. Resulta de especial inters la siguiente cita: "El gran obstculo para sanear la moneda, en naciones como la Repblica Argentina, es que las clases que se benefician, o creen beneficiarse, con un tipo de cambio en descenso son mucho ms influyentes que las clases que se perjudican con, l.
Las primeras incluyen a todos los productores y exportadores de materias
primas, y el gobierno, como recaudador de impuestos, est de su lado. Convierten sus exportaciones en oro en los mercados extranjeros, y luego cambian el oro por dlares dentro del pas. Indirectamente son alcistas del oro,
como si estuvieran especulando con el alza en la Bolsa. Una rpida cada
de la prima del oro estaba lejos de constituir una perspectiva halagea
para ellos, y cuando amenaz con salirse de quicio por completo, todos se
sintieron alarmados. El seor Pellegrini, como argentino patriota y paladn
de las "industrias nacionales", simpatizaba con ellos (...) Consigui que el
Congreso fijara un mnimo legal para la prima del oro que sera tambin un
mximo legal para el dlar" (W. R. Lawson, The Banker's Magazine, vol. 68,
1899, pg. 696, refirindose al retorno de la Argentina a los tipos de cambio

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III

El gobierno nacional y los provinciales sintieron tambin los

efectos de las variaciones en la prima del oro, pues, hasta 1893,
el gobierno nacional reciba el grueso de sus ingresos en papel
moneda, mientras que la principal partida de gastos estaba constituida por los servicios de la deuda externa, que deban abonarse en oro. As, a medida que aumentaba la prima del oro, creca
tambin el monto de los gastos en trminos de papel moneda
necesario para pagar intereses. Sin embargo, en tales circunstancias los ingresos en papel moneda no mostraran un aumento
paralelo -en realidad, deberan incluso disminuir mientras la prima
del oro en aumento estuviera vinculada con una declinacin de
las importaciones, ya que los derechos de importacin constituan
la mayor parte del ingreso corriente (65 % en 1890).12 Una prima
del oro creciente podra desbaratar cualquier plan presupuestario
al determinar un aumento en los gastos respecto de los ingresos en papel moneda. La compensacin de tales dficit mediante la emisin de papel moneda habra sido un xito, especialmente porque esta medida resultaba menos odiosa que aumentar los impuestos o crear otros nuevos.
Para poner punto final a esta seccin, debe sealarse la influencia de las emisiones de papel moneda. Nuevas emisiones, que
los beneficiarios consideraban como ingresos, podran entonces aumentar las importaciones y producir un alza en la prima
del oro a medida que aumentaran los pagos en moneda extranjera. De tal modo, adems de constituir el medio ms fcil de financiar el dficit presupuestario, habran convenido a los intereses de los terratenientes y productores de bienes exportables,
puesto que estos no habran tenido que soportar nuevos impuestos y la distribucin de ingresos se habra modificado en su favor.

A.G. Ford

En 1880, la Argentina, cuya economa era predominantemente

pastoril, haba entrado bajo el contralor directo de un fuerte gobierno federal; mientras tanto, las expediciones militares al mando de Alsina y Roca realizadas a fines de 1870 haban ganado
las frtiles pampas para su ocupacin y cultivo. Las exportaciones consistan especialmente en lanas, cueros y astas, ms
un pequeo volumen de cereales, a cambio de las cuales se importaban productos manufacturados de toda clase: telas, alimentos, bebidas, tabaco y combustibles. La produccin de cereales,
para la cual el pas era especialmente apto, estaba limitada por
la falta de ferrocarriles, los malos caminos y la poblacin escasa. En realidad los ferrocarriles desempearon el papel principal
en la determinacin de las zonas de cultivo, va que los caminos
eran tan deficientes que sola considerarse que 25 millas era la
distancia mxima para trasportar, con cierto margen de ganancia, los cereales hasta la estacin ferroviaria.13 Donde llegaba el
ferrocarril, llegaba vida y cultivo; y la construccin de ferroca-rri-

estables en 1899-1900). Esta cada de la prima del oro llev a los intereses
exportadores a utilizar su influencia poltica para promover con xito una ley
que estabilizara el valor del papel moneda en funcin del oro. (La referencia
al gobierno como recaudador de impuestos se aplic solo a los impuestos
pagaderos en oro. Antes de 1893, estos eran despreciables.)
11. J. H. Williams, op. cit., pg. 118, citando la Memoria de Hacienda, 1890.
Williams calcul que los servicios de la deuda externa del gobierno nacional
ascendan a 14.316.000 pesos oro en 1890 (ibid., pg. 100).
12. Extracto estadstico de la Repblica Argentina correspondiente al ao
1915, Buenos Aires, 1916, pg. 236. Los derechos aduaneros eran ad valorem en la "valuacin oficial" de las importaciones.
13. R. H. Whitbeck, Economic geography of South America, 1926, pg. 263.
Este autor tambin advierte: "Por lo general, cuesta ms trasportar una
tonelada de trigo desde la chacra a la estacin del ferrocarril en la Argentina,
que enviarla desde Buenos Aires a Liverpool".

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les fue financiada casi totalmente con emprstitos extranjeros.

La inmigracin, tambin proveniente de Europa, proporcion la
fuerza de trabajo requerida, que, junto con el ferrocarril, trajo el
desarrollo.
Una vez que, alrededor de 1880, las pampas fueron convertidas
en lugares seguros para ser habitados y cultivados en forma
permanente, pareci no existir barrera alguna que impidiera el
desarrollo econmico, si se excepta el estado catico del circulante. No exista moneda nacional: junto a varios tipos de moneda extranjera circulaba un cmulo de billetes depreciados emitidos por distintos bancos provinciales y nacionales; la Argentina
tena una larga historia en cuanto a la emisin de papel moneda autorizada por el gobierno nacional y los provinciales (a menudo para servir como impuesto forzoso), y su consiguiente depreciacin con respecto al oro. En 1881 se tomaron medidas
para remediar esta situacin y crear una moneda nacional: de
acuerdo con ellas, se acunaran el peso oro y el peso plata, y
los antiguos billetes depreciados habran de ser reemplazados
por nuevos pesos "metlicos" libremente convertibles en oro a
la par. A fines de 1883, la Argentina tena en apariencia un sistema monetario "sano", con papel moneda canjeable libremente
por oro a la par; en otros trminos, se haba integrado al rgimen del Patrn Oro. Sin embargo, el sistema bancario interno
era rudimentario, se careca de un Banco Central, en tanto que
los bancos de origen extranjero demostraban mayor inters en
financiar el comercio y efectuar remesas al exterior que en otorgar crditos internos.14 Ya en enero de 1885 exista una prima
del oro, y se suspendi la convertibilidad del papel moneda,
ahora depreciado.
Esta situacin permiti una gran afluencia de capitales extranjeros -alrededor de 710 millones de pesos oro (140 millones de
libras) en el perodo 1885-1890-15 a la Repblica Argentina,
cuya poblacin era de 3.400.000 habitantes en 1890. La mitad
de dicha suma, aproximadamente, fue obtenida por medio de
nuevas emisiones en la Bolsa de Valores de Londres,16 en tanto
que los inversores britnicos suscribieron una considerable proporcin de las cdulas hipotecarias. Adems, se haban hecho
inversiones privadas en empresas y bienes races argentinos.

A.G. Ford

Cuadro 4. Nuevas emisiones de capital en Londres (millones de

fibras esterlinas).
No examinar en detalle las razones que determinaron tales
inversiones, pero es indudable que estas fueran promovidas por
la prosperidad que hubo cuando se procedi a la apertura de las
tierras del sur. La produccin de cereales aument, y, por lo tanto, se acrecentaron las ganancias obtenidas por los ferrocarriles;
todo ello, sumado a lo que prometan las nuevas zonas frtiles,
foment la ampliacin de la red ferroviaria y la introduccin de
mejoras en los campos, lo cual exiga disponer de capitales que
solo podan conseguirse en el extranjero. El auge inversor lleg
a autoexpandirse y autogenerarse, de modo que muchos europeos se sintieron deslumbrados por las perspectivas de esta
"segunda Amrica", hasta que, a fines de 1888, los prestamistas
comenzaron a dar odos a consejos ms prudentes;17 el emprstito de 3,5 millones de libras para la instalacin de aguas
14. Para un detalle completo de las reformas monetarias de la Argentina,
vase J. H. Williams, op. cit.
15. Ibid., pgs. 45, 105.
16. Clculos del autor basados en la seccin "Nuevas emisiones" de The
Economist. 65 millones de libras esterlinas se obtuvieron de esta manera.
17. The Economist, correspondiente a este perodo, se mostr escptico
ante las perspectivas de la Argentina, y dudoso de la honestidad de su gobierno. Vase Banker's Magazine.

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corrientes en Buenos Aires result un fracaso, que dej a los Baring con la mayor parte de los ttulos en sus manos y precipit ms
tarde la crisis que todos conocen. En realidad, los inversores se
haban dado cuenta, antes que las entidades financieras (que haban estado propiciando los emprstitos argentinos, con ganancias nada desdeables para s), de que la promesa de un nuevo
"Eldorado" tropezaba con obstculos importantes. Los anteriores
rendimientos de las acciones y valores argentinos no tentaron
ms al pblico cuando comenz a temerse que no se mantendran. Tambin otros pases deben haber ofrecido un poderoso
atractivo a los prestamistas ingleses pues el total de las emisiones Titnicas destinadas a inversiones en el extranjero slo disminuy bruscamente en 1891, mientras que las emisiones
argentinas disminuyeron ya en 1889.
Cuadro 5. Deudas argentinas, 1885-1890 (millones de pesos oro).

do, las cdulas hipotecarias representaban casi 13 millones de

pesos oro; sin embargo, esta suma poda variar inversamente a
la prima del oro, puesto que el grueso de los pagos de intereses
sobre estos valores estaba fijado en papel moneda. Gran parte
de las inversiones extranjeras en los ferrocarriles argentinos origin tambin el pago de intereses fijados en oro; durante este
perodo, de las emisiones hechas en Londres con destino a los
ferrocarriles argentinos las acciones ordinarias no alcanzaban el
30 %, y los debentures y valores hipotecarios sumaban casi un
60,%.19

A.G. Ford

La primera consecuencia importante de las deudas de la Argentina reside, pues, en el carcter de los emprstitos, porque los
servicios correspondientes tenan un monto muy alto contractualmente fijado y pagadero en oro o en libras esterlinas. En un
perodo de depresin, dicho servicio no acompaara la disminucin de los ingresos y del producto de las exportaciones (como lo hara el rendimiento de las acciones ordinarias), sino que
permanecera como una carga fija sobre un ingreso en disminucin. Lo que es ms, la carga real no podra ser reducida (excepto en el caso de las cdulas) por medio de una devaluacin
monetaria; ello slo sera posible mediante el desconocimiento
de la obligacin contrada o un acuerdo de moratoria.20
Cuadro 6. Deudas, inmigracin e importaciones de la Argentina,
1885-1892 (millones de pesos oro).

18. J. H. Williams, op. cit., pg. 100.

El cuadro 5 (si confiamos en los clculos de J. H. Williams sobre

la deuda extranjera) muestra que el grueso de la deuda estaba
formado por los emprstitos pblicos y de ferrocarriles, y por
hipotecas sobre tierras. Hacia 1890, estas haban aumentado
hasta 60 millones de pesos oro el monto de los servicios anuales de la deuda externa; de esta suma, la parte correspondiente
al sector pblico, pagadera en oro, llegaba a 28 millones de pesos oro.18 De los 32 millones que correspondan al sector priva-

19. Cmputos del autor basados en la seccin "Nuevas emisiones" de The

Economist.
20. Es interesante advertir que las obligaciones propias de las clases terratenientes (titulos hipotecarios) eran pagaderas en papel moneda, mientras
que las pagaderas en oro pesaban sobre la comunidad entera. Debo agradecer esta observaci6n a H. S. Ferns, "Britain's informal empire in Argentina
1806-1914", Past and Present, 1952, pg. 74.

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A.G. Ford

En segundo lugar, los emprstitos, junto con el flujo de nuevos

inmigrantes, produjeron efectos inmediatos en las importaciones argentinas; estos efectos son asombrosos, como lo muestran las cifras anuales incluidas en el cuadro 6 y en la figura 1.
Los prstamos alcanzaron su punto mximo en 1888, mientras
que las importaciones llegaron al tope en 1889, a medida que
los fondos obtenidos previamente en Europa se utilizaban directamente en la compra de bienes de inversin, o se trasferan a
la Argentina para financiar gastos locales.
Estos aumentos en el volumen del gasto interno elevaron los
ingresos de la Argentina, lo cual trajo como consecuencia un incremento de las importaciones de bienes de consumo. El gasto interno en esos aos fue favorecido an ms por la continua
emisin de papel moneda, a medida que entraban en actividad
los nuevos bancos autorizados por la Ley de Bancos Nacionales
Garantizados de 1887. Al disminuir los emprstitos extranjeros,
las importaciones, de bienes de inversin cayeron directamente;
al mismo tiempo, el cese de esta inyeccin en el flujo de gastos
de la Argentina produjo una cada de los ingresos y las importaciones de bienes de consumo despus de 1889. Los servicios

de la deuda se mantuvieron en 60 millones de pesos oro en 1889

y 1890, pero disminuyeron en 1891, debido al incumplimiento del
gobierno nacional y los provinciales y al hecho de que la prima
creciente del oro determin la disminucin del valor oro de las
obligaciones en papel moneda provenientes de das cdulas.
Tales fueron los efectos inmediatos de los emprstitos. Qu
puede decirse acerca de su influencia a ms largo plazo, junto
con el efecto de la inmigracin, en la construccin de ferrocarriles y la produccin y exportacin de granos? Aunque los emprstitos alcanzaron su punto mximo en 1888, el mayor incremento en el tendido de vas frreas en el curso de un ao se
produjo en 1891; a partir de ese momento, las nuevas construc-

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A.G. Ford

ciones mermaron rpidamente. Una vez que las nuevas vas

frreas estuvieron en condiciones de ser utilizadas, el volumen
de la produccin, de cereales aument en forma extraordinaria;
la cosecha de 1894 super en una proporcin de 2,5 veces a la
de 1891, ao que, a juzgar por el volumen de las exportaciones,
fue prspero, puesto que los embarques de trigo al exterior
nunca haban registrado tales cifras.21 Aun as, en el lapso entre
1891 y 1894 el volumen de trigo exportado se cuadruplic. Las
exportaciones de maz, que en 1890 haban alcanzado un pico
como resultado de la inversin anterior, disminuyeron debido a
las malas condiciones climticas, pero hacia 1896, al mejorar
estas, aquel volumen se duplic con creces.
De no haber mediado la construccin de los ferrocarriles, nada
de aquello habra sido posible. Por otra parte, el aumento registrado por la produccin y la exportacin de productos ganaderos qued empequeecido ante el incremento de los cereales. De esta manera, el crecimiento econmico se atribuy ms
al pequeo agricultor (con frecuencia inmigrante) que al estanciero acaudalado.

IV
Podemos ahora combinar las dos influencias ejercidas por los
emprstitos extranjeros en la economa argentina, y poner al
descubierto los aspectos del "desarrollo" de la crisis, que seran,
en resumen, los siguientes:
a. El punto mximo de la deuda externa de la Argentina se registr en 1888.
b. El volumen mximo de las importaciones se alcanz en el
curso de 1889.
c. El mximo alcanzado en la construccin de ferrocarriles se
registr en 1891.
21. Los volmenes efectivamente cosechados fueron de 845.000 toneladas
en 1891, 980.000 toneladas en 1892, 1.593.000 toneladas en 1893 y
2.238.000 toneladas en 1894; vase Extracto estadstico, pg. 352.
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d. Desde 1893 en adelante, aument el volumen de la produccin y la exportacin de cereales.

Pero:
e. Los servicios de la deuda externa, que deban pagarse inmediatamente despus de contraer las deudas, se estipulaban
en su mayor parte en trminos de oro y pesaban directamente
sobre la economa. Siguieron subsistiendo a partir de 1889,
aunque los nuevos prstamos casi haban desaparecido.

servicios de la deuda, estimados como porcentaje de los valores

de exportacin hasta que se alcanz la cifra del 60 % en 1890.
Si no hubiese habido incumplimiento y moratoria, habra subsistido hasta 1897 esa onerosa carga, agravndose an ms en
trminos reales a medida que disminuyeran los precios de exportacin.

A.G. Ford

Cuadro 8. Exportaciones argentinas, 1888-1900.

f. El valor de las exportaciones no mostr, hasta 1898, ningn

aumento respecto de las cifras de 1889, debido a la lenta concrecin de los planes de inversin, a las condiciones climticas
y a la repentina cada de los precios mundiales de las exportaciones argentinas entre 1890 y 1896.
De esta manera, a medida que los ingresos en moneda extranjera iban disminuyendo, la declinacin de los prstamos externos en 1889 y 1890, al no ser compensada por un incremento
inmediato en la produccin de bienes exportables -en realidad,
los incrementos atribuibles al endeudamiento externo ocurrieron
varios aos despus-, hizo que las cargas por servicios de la
deuda constituyeran una exigencia inmediata y ms grande sobre los ingresos en divisas, ahora reducido. Desde 1893, los
proyectos de inversin comenzaron a dar frutos bajo la forma de
una mayor produccin y exportacin de cereales, pero los precios mundiales en descenso neutralizaron el creciente volumen
de las exportaciones, como lo muestra el cuadro 8, donde se
pone de manifiesto hasta qu punto se depreciaron esos valores (pese a que los ndices de precios empleados son bastante
burdos). Adems, los movimientos adversos de los trminos del
intercambio arrasaron parcialmente con los beneficios potenciales del desarrollo. Por lo tanto, ser necesario tener en cuenta
el factor precio.
Si las obligaciones correspondientes a los servicios de la deuda
externa hubieran sido pequeas en relacin con la oferta de divisas provenientes de las exportaciones, no habra habido motivo de preocupacin. El cuadro 9 muestra el crecimiento de los

Mientras los emprstitos extranjeros aumentaron la oferta de

moneda extranjera, como en el prspero perodo de 1885-1889,
la economa pudo enfrentar, sin dificultad alguna, el pago de los
servicios de la deuda y, al mismo tiempo, mantener o incluso aumentar las importaciones. Adems, no haba mucho peligro de
que el gobierno elevara en forma apreciable la prima del oro,
cuando deba adquirir documentos en oro o libras esterlinas para las remesas al exterior, abonando con recursos obtenidos en

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papel moneda. Pero, una vez que se interrumpieron los prstamos, cambi la situacin y estall la crisis. Puesto que la demanda de moneda extranjera para cubrir los servicios de la deuda y pagar las importaciones recay entonces exclusivamente
en el producto de las exportaciones, para hacer frente a los servicios de la deuda era necesario reducir mucho las importaciones, ya que en 1890 aquellos alcanzaban el 60% del valor de
las exportaciones. (Si no hubiera habido incumplimiento en 1891,
las importaciones per cpita habran tenido que reducirse a la
tercera parte de la cifra alcanzada en 1884.) El gobierno, es
cierto, advirti las implicaciones polticas que significaba tratar
de mantener tales pagos y reducir las importaciones, pues solo
hubiera sido posible hacerlo mediante un aumento extraordinario de la prima del oro, lo cual habra vuelto intolerable la situacin para todos, salvo para los terratenientes o los intereses
exportadores. Si se hubiera atrevido a mantener tales pagos y a
correr el riesgo de enfrentar una revolucin, los problemas fiscales de una recaudacin adicional de fondos (sus ingresos se
haban reducido al suspenderse los emprstitos pblicos con
los que haba mantenido el gasto) habran subsistido todava.
La posibilidad de aplicar tales medidas recaudatorias habra
determinado en gran parte la poltica relativa al mantenimiento
de los pagos de la deuda externa.
Cuadro 9. Obligaciones por servicios de la deuda externa.

A.G. Ford

Hasta ahora hemos insinuado que la crisis se produjo porque los

valores de exportacin no se expandieron hasta un punto que
permitiera hacer frente a los servicios de la deuda y ofreciera la
posibilidad de alcanzar un nivel polticamente tolerable de importa-ciones cuando se interrumpieran los emprstitos extranjeros.
Adems, para explicar este fracaso se ha recalcado el tiempo
que demoraron los proyectos de inversin para fructificar en un
incremento de la produccin y las exportaciones. Este enfoque
deja de lado otro componente de les valores: los precios mundiales y su evolucin durante, el perodo de crisis. En consecuencia, intentar evaluar la importancia de estos movimientos y la
medida en que podra haberse aliviado la crisis argentina si los
precios mundiales se hubieran mantenido estables.
En 1890, ao de la crisis, las exportaciones de trigo y maz alcanzaron la cifra mxima de 935.000 toneladas, comparadas
con las 456.000 toneladas exportadas en 1889, mientras que el
valor total de las exportaciones cay de 123 millones de pesos
oro en 1889 a 101 millones de pesos oro en 1890. Adems,
puede calcularse que el volumen total de las exportaciones en
1890 era casi un 12 % mayor que en 1889.22 Se comprueba as
la existencia de un movimiento adverso de precios.

22. En todas estas comparaciones abundan las dificultades estadsticas; en

lneas generales, ello se debe a la arbitrariedad de algunas valuaciones oficiales relativas a los precios de exportacin y, en particular, a que el Extracto
estadstico (la publicacin oficial) carece de coherencia con respecto a
1889. En total de las exportaciones se estima en 90,1 millones de pesos oro,
mientras que, de acuerdo con otros datos estadsticos de la misma fuente,
la cifra es de 122,8 millones de pesos oro. El Anuario Estadstico de la
Repblica Argentina correspondiente a 1889 consigna la ltima cifra, mientras que el de 1890 menciona la primera, la cual, casi con certeza, fue
obtenida mediante el revalo de las cantidades de 1889 a los precios del
ao 1890. Siendo as, tendramos:
S ?90 ?90 100,8
----------- = -------- = 1,12
S ?90 ?89 90,1

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Cuadro 10. Valor de las principales exportaciones: trigo, maz,

lino, lana, cueros (millones de peso oro).

de que se dispondra para los servicios de la deuda habra sido

mucho menor que el aumento de los ingresos por exportaciones. (Esto sera factible si se adopta el supuesto bastante razonable de que el gobierno nacional no poda derivar hacia las
rentas pblicas una buena porcin de esas mayores ganancias.
El problema fiscal hubiera subsistido, pero habra sido ms fcil
solucionarlo si los precios no hubieran cado.)

A.G. Ford

Cuadro 11. Exportaciones de maz, trigo, lana, cueros, 18871894 (millones de pesos oro).

De las comparaciones imperfectas del cuadro 10, por lo menos

en lo que concierne a las principales exportaciones, deducimos
que la baja registrada con respecto a los precios predominantes
en 1889 produjo una disminucin en los valores de las exportaciones, que fue de 23,5 millones de pesos oro en 1890 y de 27,5
millones de pesos oro en 1891, pese a los aumentos registrados en los volmenes. El incumplimiento de los servicios de la
deuda en 1891 alcanz a 28 millones de pesos oro; sin profundizar demasiado, puede argumentarse que, si no hubieran disminuido los precios de exportacin, los ingresos del comercio
exterior (suponiendo que los dems valores de las exportaciones
se mantuvieron estables) habran sido suficientes para cubrir por
completo los servicios de la deuda y pagar un valor aproximadamente igual al de las importaciones realizadas.23 Los movimientos de los precios, ms que la lenta puesta en prctica de los
planes de inversin, impidieron cubrir totalmente la deuda.
Pese al hecho de que los ingresos en moneda extranjera pudieron haber sido superiores a los 23,5 millones de pesos oro en
1890, y a los 27,5 millones de pesos oro en 1891, esto no quiere
decir que el total de dicha suma estuvo disponible para pagar
los servicios de la deuda. Mayores entradas hubieran incrementado los ingresos de los exportadores y los ingresos en general,
debido al conocido proceso multiplicador. Una parte (considerable) de tales aumentos habra sido utilizada para aumentar el
volumen de las importaciones. En este caso, la demanda de moneda extranjera habra aumentado, y la cantidad neta adicional

Volvemos a preguntarnos: Es correcto utilizar los precios de

1889 para revaluar? Pues la lana alcanz precios mximos ese
ao, y el valor de este producto representaba la mitad, aproximadamente, de las exportaciones. Seguramente habra sido
mejor utilizar algn promedio de precios digamos, de 1885 a
1889 para medir el efecto de las fluctuaciones de los precios de

En otras palabras, el ndice Paasche de volmenes es de 112 para 1890

cuando la base es 1889 = 100. cabe destacar que los datos existentes llevan a aceptar la cifra mayor para los valores de exportacin de 1889.
23. Se supone que las curvas de oferta de las exportaciones argentinas eran
muy poco -o nada- elsticas: se habra embarcado igual volumen de mercancas a precios ms altos.

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exportacin durante todo el perodo de prosperidad y crisis. De

esta manera, disminuye la magnitud del "efecto precio" en el perodo 1890-1891.
Resulta claro, a juzgar por el cuadro 11, que el curso real de los
precios de exportacin produjo efectos negativos en los aos de
prosperidad y de depresin, e impidi que la economa se recuperara una vez que los planes de inversin comenzaron a aplicarse a partir de 1893. En consecuencia, los movimientos adversos de los precios explican parcialmente la crisis argentina,
y complementan la explicacin centrada en el desarrollo; en
realidad, ambas explicaciones contribuyen de distinto modo a
determinar por qu se produjo el estancamiento de los valores
de exportacin.

VI
Hasta qu punto la Argentina facilit la crisis al solicitar exagerados emprstitos extranjeros y utilizar equivocadamente los
fondos obtenidos? Los servicios de la deuda contrada, eran
quizs excesivos con respecto a los aumentos de la produccin?
Si el gobierno hubiera actuado de manera ms cautelosa y honesta, no habra sido posible mantener la carga de los pagos en
concepto de intereses dentro de un nivel polticamente tolerable?24; Resulta imposible responder en forma concluyente a
estas preguntas, aunque hay algo de verdad en las acusaciones
contemporneas que centran sus ataques en los emprstitos
excesivos y las prcticas corrompidas que haban llegado a ser
corrientes en el gobierno y en el comercio. La cita siguiente, extrada del South American Journal (3 de agosto de 1889, pg.
142), cuyo cronista especializado comenta las leyes sobre bancos propuestas por el ministro Varela, es instructiva:
"Todo debe enviarse al exterior; y este proceso de calesita -"sencillo mecanismo", gustaba llamarlo el ministro- debe continuar ad
in finitum y mantenernos con oro hasta que los "inocentes extranjeros" se nieguen a dejar que el "sencillo mecanismo" siga funcionando; entonces el "mal cuarto de hora" de Rabelais llegar con
una venganza".

En realidad, el "sencillo mecanismo" implicaba que los servicios

de la deuda contrada con anterioridad por el gobierno fueran
pagados con el producto de nuevos emprstitos, y es natural
que los posteriores emprstitos suscritos por el Estado en el perodo 1888-1839, cuyo objetivo era obtener divisas en la forma
que pareca ms fcil e inmediata, impusieran a la economa una
carga excesiva. A esas factores externos debe aadirse la imprudente concesin de crditos por parte del sistema bancario
nacional y los bancos hipotecarios, que contribuyeron a intensificar la expansin y, por ende, el subsiguiente desastre, como
ocurri con la poltica ferroviaria del gobierno nacional. Esta ltima haba sido muy liberal al otorgar concesiones y garantas de
pago de los intereses ferroviarios,25 los cuales aumentaron las
obligaciones en moneda extranjera mientras las lneas garantizadas permanecan improductivas. Se puede estar de acuerdo
con los comentaristas contemporneos que sostienen que la Argentina se extralimit en sus emprstitos externos, sin que se
pueda hacer un clculo preciso al respecto; no obstante, si el
desarrollo habra de operarse tenan que existir algunas deudas.
Adems, cumplir con los servicios de la deuda implicaba alguna
declinacin en los ingresos reales hasta que los valores de las
exportaciones hubiesen aumentado como consecuencia del proceso de desarrollo. Aun contando con un gobierno prudente, hubiera sobrevenido la crisis al interrumpirse abruptamente el flujo
de fondos extranjeros.

A.G. Ford

VII
No intentar examinar en forma detallada la repercusin de la
crisis en la Argentina;26 me interesa fundamentalmente referirme a la impotencia de los gobiernos y de los bancos para hacer
frente al pago de las obligaciones en concepto de intereses, y al

24. Es decir, estos pagos podran haberse realizado sin que la prima del oro
aumentara de manera tan brusca como para provocar una revolucin.
25. J. H. Williams, op. cit., pg. 89.
26. Tal informacin puede ser encontrada en J. H. Williams, op. cit.

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13

alza alarmante registrada por la prima del oro desde mediados

de 1889, lo cual hizo que las acciones argentinas en poder de
Baring no pudieran venderse en Londres, salvo con grandes
prdidas. Uno de los efectos inmediatos del descenso registrado en los emprstitos del extranjero fue la brusca suba en la
prima del oro desde junio de 1889; ello se debi a que los servicios de la deuda, fijados en su mayor parte en oro o en libras
esterlinas, se mantuvieron constantes, y las importaciones siguieron firmes debido el atraso en ajustar el ingreso y porque el
gobierno y la economa en general estaban siendo sostenidos
por emisiones de papel moneda, en un intento de postergar el
momento de rendir cuentas. El excedente de pagos con respecto a los cobros produjo tambin una exportacin neta de oro de
36 millones de pesos oro en 1889, en comparacin con la importacin neta de 16,7 millones de pesos de 1888. Cuando la
prima del oro comenz a subir, la especulacin tendi a mantener el oro, de modo que aceler el aumento de aquella.
Puesto que las entradas de moneda extranjera constituan el
principal generador de ingresos, su disminucin produjo un movimiento descendente en los ingresos, los beneficios y la actividad en general. La posicin de los bancos y empresas de poca
monta se vio socavada, y no nos asombra enterarnos de que
aument el nmero de las quiebras y bancarrotas, que las ventas de tierras disminuyeron y que, a fines de 1889, explot la
pompa de jabn de la especulacin inmobiliaria.
Indudablemente, cuando tales informes llegaron a Londres los
prestamistas britnicos perdieron todo inters por los ttulos
argentinos, ya sea para suscribir nuevas emisiones, o para comprar los titulos que se hallaban en poder de las casas emisoras
u otros inversores privados. No solo se criticaba la inmoralidad,
desenfreno y derroche que reinaban en el pas, sino que se hablaba de fuga del oro, y, lo que era ms importante, de que la
prima del oro experimentaba un marcado ascenso desde mediados de 1889. Esto era inquietante de por s, y redujo el valor en
libras esterlinas del inters (fijado en pesos moneda nacional)
de las cdulas argentinas ubicadas en Gran Bretaa. Adems,
el gobierno no pareci inmutarse frente a la crisis, e incluso dio
la impresin de que la aceptaba, lo cual acentu ms an el

movimiento adverso de los ttulos argentinos. Las instituciones

que los posean (en particular la casa Baring) se encontraron
con que solo podan efectivizarse con grandes prdidas, pese a
sus buenas perspectivas a largo plazo; y en 1890 las cosas
empeoraran.

A.G. Ford

El gobierno argentino se vio doblemente perjudicado: por el agotamiento de los emprstitos y por el alza de la prima del oro. Lo
primero significaba la disminucin de las rentas pblicas y el fin
virtual de las reservas de moneda fuerte,27 que fueron muy
importantes cuando el gobierno tuvo que hacer frente a sus
obligaciones por servicios de la deuda externa; ahora estaba
obligado a comprar oro y libras esterlinas en el mercado abierto
para sus remesas al exterior, incrementando as -en perjuicio
propio- la prima del oro. Adems, esta prima, en alza desde
1889, afect, como ya dijimos, el equilibrio entre los ingresos y
los gastos en papel moneda. Los presupuestos, que al comenzar el ao financiero parecan equilibrados sobre la base de la
prima del oro vigente, arrojaron dficit debido al aumento sostenido de esta ltima. Las rentas pblicas, recaudadas casi por
completo en papel moneda, probablemente habran de permanecer constantes -p. ej., los derechos de importacin y los impuestos territoriales-; en realidad, incluso podran disminuir con
la cada de las importaciones, consecuencia de la merma producida en los ingresos por la disminucin de los emprstitos.
Pero el gasto en papel moneda aument, pues en el mercado
de Buenos Aires tena que comprarse una cantidad fija de oro
para satisfacer los servicios de la deuda contrada en el extranjero.28 De esta manera surgieron automticamente los dficit, y
es probable que tambin habran surgido si el contralor financiero hubiera sido muy competente.

27. Slo en 1893 el gobierno pudo recaudar una parte sustancial de sus
rentas en oro.
28. En 1890, el pago de los servicios de la deuda constitua el 40% de los
egresos.

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Cmo podran haberse evitado tales dficit? Habra sido imposible imponer restricciones a cualquier gasto, de manera que la
atencin deba centrarse en la esfera de los ingresos. La solucin era sencilla en teora: consista en decretar que un mayor
nmero de impuestos tendra que abonarse en oro, y en crear
nuevos impuestos. En la prctica, tales medidas, y el monto requerido para ponerlas en prctica, resultaban polticamente
inaccesibles a un gobierno nacional dbil; asimismo, si los nuevos impuestos pagaderos en papel moneda se fijaban sobre las
importaciones, tendran el inconveniente de estar sujetos a rendimientos decrecientes.
Tal como estaban las cosas, el viejo recurso argentino de autorizar la emisin de papel moneda se insinu como el medio ms
fcil; adems, ofreca el atractivo de liberar los intereses exportadores y terratenientes de cualquier aumento del peso de los
impuestos que deban abonar. Sin embargo, an haba lmites a
lo que poda hacerse en este sentido. Si los servicios de la deuda pblica tenan que mantenerse mediante la colocacin de
bonos en el sistema bancario a cambio de la autorizacin de
nuevas emisiones de papel moneda y la utilizacin de este dinero en la adquisicin de cambio extranjero, poda esperarse un
aumento brusco en la prima del oro, ya que las exportaciones
constituan la nica fuente de moneda extranjera. Pero la clase
terrateniente saba que no poda confiar indefinidamente en la
tolerancia poltica de los habitantes urbanos -especialmente de
Buenos Aires-, cuyos ingresos tendan a ser fijados en trminos
de papel moneda y, por consiguiente, soportaban el principal
efecto de la suba en la prima del oro. Quedaban dos soluciones
posibles: suscribir nuevos emprstitos externos hasta que los
valores de las exportaciones hubieran aumentado lo suficiente
para proveer las reservas necesarias de moneda extranjera, o
repudiar la deuda.
Desde junio de 1889, la prima del oro fue en continuo ascenso,
mientras el gobierno esperaba "el mal cuarto de hora de Rabelais". En 1890, muchas empresas nuevas quebraron, y en junio
de ese ao el Banco de la Nacin anunci por telegrama a Baring la suspensin de los dividendos trimestrales; en julio estallaron refriegas callejeras en Buenos Aires y, como consecuen-

cia de esta "revolucin", el presidente Jurez Celman, cuyo gobierno corrompido haba fomentado exageradamente la prosperidad, debi renunciar. No obstante, quedaba por solucionar
el servicio de la deuda externa, para lo cual el nuevo gobierno
trat de suscribir un emprstito con Baring a fin de evitar nuevos
impuestos y un alza mayor en la prima del oro. En medio de estas
negociaciones, las noticias de que "la Baring Brothers decidira la
liquidacin "a menos que el gobierno argentino la evitara pagando sus deudas pendientes y eximindola de la obligacin de pagar 1.460.000 libras esterlinas", tercera cuota del emprstito de
Aguas Corrientes y Obras Sanitarias de Buenos Aires",29 precipit
el colapso. El gobierno no pudo pagar, o temi intentarlo, y confes
que le resultaba imposible cumplir con los pagos del servicio de la
deuda. Las autoridades provinciales y municipales enfrentaban dificultades parecidas. De esta manera, los Baring perdieron solvencia
y quedaron en posesin de ttulos argentinos que solo podan negociarse de inmediato a costa de grandes prdidas.

A.G. Ford

Si, con el cambio extranjero disponible, el gobierno nacional y los

provinciales no hubieran dejado de pagar, los pagos por los servicios de la deuda se habran realizado a expensas de las importaciones. En 1891, con menos obligaciones a pagar, las importaciones per cpita alcanzaron un valor de 19 pesos oro; si se hubieran hecho todos los pagos requeridos para cubrir la deuda, esta
cifra se habra reducido a 11 pesos oro, monto equivalente a la
tercera parte del valor de las importaciones per cpita correspondientes a 1884 (34 pesos oro).30 Puede dudarse de que existiera
la posibilidad poltica de efectuar esta reduccin, sobre todo cuando los gobiernos, en su afn por seguir pagando esos servicios,
haban producido un alza todava mayor en la prima del oro. En
realidad, esto fue reconocido a la postre en los ulteriores convenios de moratorias, por medio de los cuales se liberaba a la Argentina del pago total de intereses hasta 1898.

29. J. H. Williams (op. cit., pg. 118) , citando al ministro de Finanzas, Lpez.
30. Esta comparacin se basa en valores oficiales que representan de manera imperfecta los valores reales. No obstante, la comparacin precedente
no debe ser completamente incorrecta. Los precios de importacin fueron
casi iguales en esos dos aos.

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Es evidente que la crisis sobrevino cuando la pesada carga representada por el pago de los servicios de la deuda recay en
las exportaciones como nicas proveedoras de moneda extranjera; tales circunstancias determinaron que el gobierno no cumpliera sus obligaciones, lo cual produjo el colapso de los Baring.
Los servicios de la deuda eran realmente gravosos, debido a los
desmedidos emprstitos emitidos por el gobierno y a la lenta
realizacin de proyectos que no consiguieron la inmediata expansin de la produccin exportable. La situacin se agrav an
ms por la cada de los precios mundiales de la produccin
argentina a partir de 1889 y por el deterioro de los trminos del
intercambio; ambas causas prolongaron el perodo de recuperacin. En realidad, todo el perodo de expansin, crisis y recuperacin debe ser visto desde la perspectiva de una cada constante
de los precios mundiales de los productos primarios desde 1877
hasta 1896; esta tendencia descendente se interrumpi en el perodo 1887-1889, durante el cual los precios registraron un alza e
intensificaron la expansin. Dicha cada de precios increment el
peso real de las cargas fijas de intereses. En realidad, si una mayor proporcin de las inversiones extranjeras en la Argentina hubiera adoptado la forma de acciones, y una proporcin menor, la
de debentures y bonos, la situacin argentina habra sido mucho
ms fcil. Pero, en las condiciones institucionales imperantes,
habra estado dispuesto el inversor europeo a suscribir tales
emisiones, en vez de los valores con elevado inters fijo, tan rpidamente absorbidos en 1887? La respuesta es sin duda negativa: el inversor buscaba obtener un beneficio inmediato prescindiendo del elemento tiempo, e inevitablemente se vio defraudado.
En cambio, fue burdamente engaado por el gobierno argentino,
que, debido a la difcil situacin presupuestaria, segua solicitando emprstitos al exterior con el solo objeto de pagar en la forma
ms fcil e inmediata los servicios de la deuda existente. Aunque
el nivel de los prstamos externos britnicos, que desde 1889
haban variado de rumbo dejando de lado los ttulos argentinos,
sigui siendo alto en 1889 y 1890, la crisis argentina influy en
todas las formas de inversin extranjeras en 1891 y determin
el agotamiento del mercado londinense. Este hecho, junto con
el continuo descenso de los precios correspondientes a los productos primarios, contribuy sin duda a producir las crisis de
Australia y Nueva Zelandia en 1893.

VIII
Respecto de los planes actuales para el desarrollo econmico
internacional, surgen varias advertencias de este intervalo de "libre empresa", aunque ninguna ha sido ignorada. Por sobre todas las cosas, se necesita planear en forma consciente el proceso y el escalonamiento de los emprstitos extranjeros, para evitar que la balanza de pagos sufra el brusco efecto adverso que
parece posible que se produzca cuando el proceso de desarrollo lo lleva a cabo la empresa privada y el flujo de prstamos se
interrumpe antes de que se concreten los planes de inversin,
recayendo los servicios de la deuda, como una carga adicional,
sobre una produccin nacional todava no expandida. Tanto los
prestamistas como los prestatarios deberan darse cuenta de que
este problema relativo a los servicios de la deuda puede surgir
debido al tiempo requerido para construir ferrocarriles, disponer
de tierras o comenzar las operaciones agrcolas. Este problema
se minimizara si los pases subdesarrollados disminuyeran sus
deudas externas mediante la movilizacin de sus propios recursos; en realidad, cuanto ms se los comprima, mayores sern
los beneficios para la poblacin. Si las empresas tambin pudieran obtener mayores prstamos por medio de la emisin de
acciones ordinarias en vez de debentures, ello facilitara el problema del cambio externo, y los dividendos solo aumentaran al
ritmo de los aumentos de la produccin. Un segundo problema,
referente al cumplimiento de los servicios de la deuda externa,
no se present en el caso argentino: hacer frente a dichos servicios una vez completados los planes de inversin. En la Argentina, los planes contribuyeron a aumentar la produccin de bienes para los cuales ya exista un mercado mundial. Qu pasara con los pases cuyo desarrollo no les ofrece un excedente de
moneda extranjera por medio de mayores exportaciones o de
menores importaciones? No se deduce necesariamente que un
incremento en la capacidad de un pas subdesarrollado para
producir bienes y servicios permitir que el problema de la transferencia del servicio de la deuda se solucione por s mismo. Sin
embargo, el caso de la Argentina ilustra cun importante pueden
ser los movimientos adversos en los trminos del intercambio y,
muy especialmente, la cada de los precios de exportacin. Ello
se debe a que el peso real de la deuda aumenta si el inters y

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la amortizacin son en su mayor parte, fijos, y si los precios de

las exportaciones caen. Ni siquiera los planificadores pueden
prever claramente estos movimientos.

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