FINANZAS PARA LAS

OPERACIONES

UNIDAD 4

Presupuesto de
Capital
Decisiones de
Inversin

Logro de la Unidad

Evala decisiones de inversin en el entorno

empresarial actual.

Temario
I.

Introduccin

II.

Fundamentos de proyectos de inversin

III.

El flujo de caja

IV. Evaluacin econmica de proyectos

V.

Costo promedio ponderado de capital

VI. Proyectos con vidas diferentes

Introduccin
Si bien un proyecto nace como una
alternativa de solucin de las
necesidades individuales y colectivas
que se puedan presentar en un
contexto determinado, qu etapas
tiene el proyecto?
Cuntos Flujos de Caja existen y
para qu sirven?
Cmo se plantea de manera
eficiente el Flujo de Caja que nos
puede generar el proyecto?
Asimismo, qu indicadores nos
servirn para evaluar la viabilidad de
un proyecto?

Introduccin
Un proyecto es la bsqueda de
una solucin inteligente al
planteamiento de un problema
que busca resolver, entre muchas,
una necesidad humana.

Un proyecto de inversin se
puede describir como un plan
que, si se le asigna determinado
monto de capital y se le
proporcionan insumos de varios
tipos, podr producir un bien o un
servicio, til al ser humano o a la
sociedad.

Fundamentos de Proyectos de Inversin

Ciclo de un Proyecto de Inversin
Pre Inversin

Inversin

Post Inversin

En la fase de pre inversin, se desarrollan los estudios.

En la fase de inversin, se ejecutan o efectivizan las
actividades del proyecto.
En la etapa de post inversin, se realiza el seguimiento
de la operacin del negocio que se ha diseado y
puesto en marcha.

Fundamentos de Proyectos de Inversin

Costo de obtener la
informacin y hacer
el Proyecto

Niveles de Estudio en los Proyectos

Factibilidad

Pre factibilidad
Perfil
Confiabilidad de
los Resultados

Uno de los ms utilizados es el formato del Sistema

Nacional de Inversin Pblica - SNIP.
http://www.mef.gob.pe/index.php?option=com_content&view=article&id=876&Itemid=100884&lang=es

Fundamentos de Proyectos de Inversin

Estructura del Proyecto

Presentacin (o Resumen
Ejecutivo)
Mercado
Tecnologa
Gestin
Inversin y Financiamiento
Proyecciones Econmico
Financieras
Rentabilidad y Riesgo

Flujo de Caja de un Proyecto

Existen dos tipos de Flujo de Caja:
Flujo de Caja Econmico
Permite hallar la rentabilidad econmica
del proyecto en s, por lo que no se tendr
en cuenta el financiamiento de la
inversin. Es como si estuviese financiado
slo por el inversionista.

Flujo de Caja Financiero

Realiza la evaluacin financiera, hallando
la rentabilidad global del proyecto.
Incluye los efectos del financiamiento de
la inversin (pago de amortizaciones e
intereses).

Flujo de Caja de un Proyecto

Consideraciones
Econmico:

para

elaborar

el

Flujo

de

Caja

Considerar siempre las operaciones que involucren

efectivo, estableciendo el momento en que se
producen dichas operaciones con efectivo (entradas y
salidas).
Considerar, al inicio del proyecto, el capital de trabajo
como parte de la inversin inicial, as como los activos
intangibles.
Considerar el efecto del escudo tributario ocasionado
por la depreciacin de los activos fijos, como un ingreso
adicional en el flujo del proyecto, en la magnitud dt * T.
Los terrenos no se deprecian.
El anlisis del flujo de caja debe realizarse despus de
impuestos.

Flujo de Caja de un Proyecto

Diferencias entre un Flujo de Caja y el Estado de
Ganancias y Prdidas
La principal diferencia radica en que el Estado de
Ganancias y Prdidas (EGP) reconoce los ingresos,
costos y gastos a medida que suceden, sin tener
en cuenta si se han cobrado o pagado de manera
efectiva. Esto es el principio del devengado.
El Flujo de Caja (FC) registra solamente lo que
efectivamente se ha pagado o cobrado.
Es as que la utilidad que se tenga en un periodo
ms el escudo tributario por depreciacin no
necesariamente implicar el ingreso de
efectivo en el flujo de caja. Esto se dar si
todos los ingresos y egresos son al contado.
El principal enlace entre el FC y EGP est
en el pago del impuesto a la renta.

El Flujo de Caja
El Flujo de la Inversin Inicial
Comprende la inversin en:
Los activos adquiridos.
Activos fijos o tangibles (maquinaria, inmuebles, terrenos), y los
Activos intangibles (patentes y marcas registradas).
Los gastos preoperativos.
Gastos antes de iniciar el proyecto: salarios pagados por
adelantado, adecuacin de oficinas, etc.
El capital de trabajo.
Sirve fundamentalmente para financiar la operacin del negocio
hasta que se reciben los ingresos propios generados por la
empresa, dado su proceso. As no se sacrifica la liquidez del
negocio para que siga operando. Contablemente es el AC PC.
Puede estar compuesto por: inventarios, dinero y valores
negociables, cuentas por cobrar y cuentas por pagar.

El Flujo de Caja
Cmo Elaborar el Flujo de Caja Econmico
Considerar solamente las operaciones de pago o gastos de
efectivo.
Considerar el efecto del escudo tributario por depreciacin
de los activos fijos como un ingreso adicional.
Recordar que los terrenos no se deprecian.
El FC Econmico se har despus de impuestos.
L

dt * T
It * (1 T)
0

I0

Et * (1 T)

 Al final del proyecto, evaluar la liquidacin de los activos segn

su valor de mercado.
VL: Valor en libros, VM: Valor de mercado.
Si VL = 0

Venta:
Costo:
Utilidad:
Impuesto:

VM
VM VL (0)
VM
T*VM

n
T * VM

Si VL = VM

Venta:
Costo:
Utilidad:
Impuesto:

VM VL
0
0

VM
0

Si VL < VM

Venta:
Costo:
Utilidad:
Impuesto:

VM
VM VL
VM - VL
T * (VM-VL)

T * (VM VL)

Si VL > VM

T * (VL-VM)

Venta:
VM Costo:
VL
(Prdida): (VM VL)
Ahorro en impuestos: T * (VL-VM)

VM
0

El Flujo de Caja
Cmo elaborar el Flujo de Caja Econmico
No se debe considerar las amortizaciones, ni los intereses en
el flujo de caja. Recordemos que es una evaluacin
econmica.
Al final se liquida el proyecto (L).
El FC Econmico ser:
L

( It Et ) * (1 T) + ( dt * T )

0
1

I0

Evaluacin Econmica de Proyectos

La evaluacin de un proyecto no debe depender
nicamente de valores cuantitativos. La parte
cualitativa es muy importante para la toma de
decisin, ejemplos: el clima social y poltico, el
ambiente legal, la capacidad de la empresa para
adecuarse a un nuevo marco tecnolgico, la
cultura imperante, etc.
Caso real:
Investigacin en la Amazona
peruana (1994).
Financiado por la Cooperacin Alemana.
Tribus colindantes a cuenca del ro
para implementacin de bomba y tubera
de agua potable.

Evaluacin Econmica de Proyectos

Entre los principales criterios cuantitativos existen:

Valor Presente Neto (VPN o VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo de Recuperacin del Capital
ndice de Rentabilidad
Relacin Beneficio Costo
Valor Anual Equivalente

Valor Presente Neto Econmico - VPN

Tambin conocido como VAN (Valor Actual Neto).

VPN = -I0 +

FCNn

(1+i)

Mide, en moneda de hoy, cunto ms rico es el

inversionista si realiza el proyecto en vez de colocar
su dinero en la actividad que tiene como
rentabilidad la tasa de descuento.

Valor Presente Neto Econmico - VPN

La tasa con la que se descuenta el VPN Econmico
representa el costo de oportunidad del capital, que
es la rentabilidad que estara ganando el dinero de
utilizarlo en la mejor alternativa de inversin.
Es tambin conocida como la Tasa Mnima
Atractiva de Retorno TMAR.
Cuando se tiene un solo proyecto:
VPN > 0 : aceptar el proyecto
VPN < 0 : rechazar el proyecto
VPN = 0 : indiferencia
Si se tienen varios proyectos:
Escoger el de mayor VPN

Costo de Oportunidad
Se define al costo de la mejor alternativa que es
rechazada por el inversionista.
Esta mejor alternativa debe estar al alcance del
inversionista.

Ejemplos:
Estudiar en la universidad gastando al ao US$3,000
pudiendo ganar US$18,000 trabajando todo el ao.
Invertir mis ahorros de US$2,000 en un proyecto propio
como un restaurante. Cunto sera mi costo de
oportunidad?
Y si ahora solamente tengo US$100, el costo de
oportunidad ser el mismo que el anterior?

Costo de Oportunidad
Ms ejemplos:
Un joven profesional de la UPC desea renunciar al
empleo actual, remunerado con US$1,000 mensuales,
por lo que una agencia de RRHH lo contacta.
Cunto debera pedir como mnimo el joven
profesional?
Una empresa de RRHH desea contratar a un joven
profesional. Tiene dos candidatos:
El primero no est trabajando, ya que renunci a su anterior
empleo hace ms de cuatro meses.
El segundo est trabajando, y la empresa conoce que est
remunerado con un promedio de US$1,200 mensuales.
Si ambos tienen el mismo potencial, con cul de los dos la
empresa tendr mayor poder de negociacin? Relacinalo con el
costo de oportunidad.

Valor Presente Neto Econmico - VPN

Ejemplo:
Paco tiene la oportunidad de invertir sus ahorros en
Sperbanco, que es la mejor alternativa para ganar ms
intereses. ste le ofrece 10% anual por sus depsitos.
Paco est pensando en invertir sus ahorros en Sperbanco o en
un proyecto de una librera web. Para ello desembolsara de sus
ahorros US$700.00 y calcula que obtendra US$500.00 de
ingresos anuales por tres aos, con costos de US$200.00 anuales
(considere que todos lo flujos estn despus de impuestos).
Calcule el VPN Econmico de Paco si decide hacer el
proyecto.
VPN = US$46. Esto es, que tendr US$46 ms, en dinero de hoy, si
invierte en el proyecto web en vez de colocar su dinero en la mejor
alternativa (SB).

Valor Presente Neto Econmico - VPN

Si bien el VPN permite tener un indicador con el
valor del dinero en el tiempo, el obtener la tasa de
descuento (el costo de oportunidad) no es fcil;
dado que no siempre se cuenta con toda la
informacin del mercado.
Tener una mala tasa de costo de oportunidad
(TMAR) puede llevar a errores, con valores sub o
sobre valuados.
Por ello la TMAR podra ser:
TMAR = Costo Promedio Ponderado del Capital
TMAR = (1+) * K

Asimismo, dado que el costo de oportunidad no

siempre es constante en el tiempo, este puede ser
regulado en el VPN por tramos.

Costo Promedio Ponderado del Capital

CPPC - WACC
El costo promedio ponderado del capital
(CPPC o WACC) es una media ponderada de
la rentabilidad de la deuda y el capital
propio.
Contempla el peso de la deuda y el capital
propio dentro de la estructura de capital de
cada empresa y determina cmo cada
recurso afecta el costo de capital de la
misma.

Costo Promedio Ponderado del Capital

CPPC - WACC
Los ingresos generados son sujetos a pago de
impuestos y la deuda genera un escudo fiscal, por lo
que se debe considerar el costo de capital
contemplando el efecto de los impuestos.

WACC = Wd * Kd(1-T) + We * Ke
Wd = peso que tiene la deuda en la estructura de capital = D/(D+E)
Kd = costo de la deuda
We = peso que tiene el capital propio en la estructura de capital = E/(D+E)
Ke = costo del capital
T = Tasa de impuesto a la renta

Tasa Interna de Retorno Econmica TIR

Es aquella tasa de descuento que hace que el VPN
sea cero.
La TIR econmica representa la rentabilidad que
tendr el proyecto.

VPN = -I0 +
Para un solo proyecto:

FCNn

(1+TIR)

TIR > TMAR : aceptar el proyecto (VPN > 0)

TIR = TMAR : indiferencia (VPN = 0)
TIR < TMAR : rechazar el proyecto (VPN < 0)

=0

Tasa Interna de Retorno Econmica TIR

VPN

Grficamente:

TIR
Tasa de
descuento

Tasa Interna de Retorno Econmica TIR

Las limitaciones de este mtodo son:
Para
proyectos
con
flujos
de
caja
convencionales, pueden calcularse varias TIR.

no

Ejemplo:
Se invierte en un proyecto con el siguiente
Periodo
0
1
2
resultado:
Flujo de caja

TIR = 50% y 100%

(200)

700

(600)

VPN

TIR1

TIR2
Tasa de
descuento

Tasa Interna de Retorno Econmica TIR

Pueden existir flujos de caja sin TIR.
Su uso no es recomendable cuando se tiene que
evaluar una cartera de proyectos.
Ejemplo:
Paco evala un proyecto que le generar un flujo
de caja de US$200 por los dos primeros aos y
US$400 por los siguientes dos aos, esto dado que
invertira los US$700 que tiene en este proyecto y no
en Sperbanco.
Es conveniente el proyecto?

TIR = 21.94%

Proyectos con Vidas Diferentes

Todos los casos anteriores de alternativas mutuamente
excluyentes consideraban el mismo horizonte de vida de los
proyectos .
Sin embargo, esto no siempre es as.
Ejemplo:
Proyecto A

Proyecto B

Inversin
Inicial

Flujos netos despus de impuestos

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

10,000

6,000

6,000

6,000

6,000

Inversin
Inicial

Flujos netos despus de impuestos

3,000

Valor de
Liquidacin

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

Ao 6

15,000

7,000

7,000

7,000

7,000

7,000

7,000

TMAR = 20% anual

Valor de
Liquidacin

1,500

Desarrollar los siguientes ejercicios.

FINANZAS PARA LAS

OPERACIONES