Capitulo Segundo ANALISIS DE RATIOS 1.- INTRODUCCION : El analisis de ratios, llamado también de indices, de razones 0 de cuocientes, fue la primera herramienta de andlisis financiero desarrollada. ‘Secomenzé a utlizar por los analistas de estados contables a mediados del si- glo diecinueve, especialmente iallamada relacién de circulante o indice de liqui dez, la cual se estimaba en un corienzo como Ia sintesis de la posicién financiera de la empresa en el corto plazo. A comienzos del siglo veinte se desarrolld una bateria de indices, a que se in. tento estandarizar, definiendo niveles optimos.en forma independiente dela em- Presa de que Se tratara 0 del estado de la economia en un momento dado. Hoy dla ya nadie considera la factibilidad de estandarizar las razones, simple. mente se entiende que cada empresa tiene sus niveles dplimos propios y en funcién de esta realidad se aplican e interpretan. Il.- DEFINICION: Los ratios son coeficientes que proporcionan unidades de medidas através de latelacién de datos financieros entre sf. Pare ello, la comparacién debe cumplir algunas condiciones basicas. ~ que Ics datos financieros a relacionar correspondan a un mismo momento enel tiempo. ~ que exista una relacién econémica, financiera o administiativa entre los da tos a comparar. = que las unidades de medida en que estén expresados ambos datos a rela. cionar sean conaistentes entre si.Ill.- INTERPRETACION: Pars interpretar adecuadamente un ratio es necesario, ademas de las conside- raciones Generales comentadas en el primer capitulo, tener presente lo siguien te: a) Los indices solamente son interpretables en series de tiempo o inter-empre- sa, un indice aislado carece totalmente de significado. b) No exislen indices estandares ni éptimos “apriot!’, el indice debe relacionar- secon cada tipo da negocio, con la evolucion de la economia y con los pla- nes y objetivos de la alta direccién. ©) Aunque un indice consiste en definitiva en una evaluacién cuantitativa, suin- terpretacion requiere de una apreciacion cualitativa, para ello es neces: contrasier distintos indices de una misma empresa. &) Elanélisis de ratios se complementa con les otras herramientas de anélisis financiero, por io que no es conveniente aplicarlo en forma aislada. 1V.-TIPOS DE INDICES: Los ratios 0 indices se pueden clasificar en cuatro grandes grupos, seguinel ob- jetivo de la medicion y los datos financieros que relacionan: ~ INDICES DE LIQUIDEZ ~ INDICES DE ENDEUDAMIENTO O APALANGAMIENTO ~ INDICES DE RENTABILIDAD O RENDIMIENTO ~ INDIGES DE COBERTURA O ROTACION Los indices de liquidez buscan, en general, evaluar la capacidad de las inversio- nes de la empresa para enfrentar adecuadamente los compromisos de pago. Los indices de endeudamisnto buscan evaluar el grado de compromiso quo existe sobre las Inversiones y sobre el patrimonio, Los indices de rentabllidad buscan evaluar rendimientos sobre distintas bases, tales como inversién, ventas, patrimonio, ete. Los indices de cobertura buscan medir grados de efi version ncia an los niveles dein- ‘Mas alld de esta clasilicacién, se puede inventar cualquier indice entre dos da- tos financieros que lengan alguna relacion entre si, asl por ejemplo el ratio: Gastos tinancieros Utiidad liquidaTiene un significado claro, en cuanto evaliia la incidencia de la carga financiera da la empresa en relacion al resultado final obtenido, en cambio el ratio: Varios deudores Depreciaciones acumuladas no es posible de éer interpretado, pues sus componentes no tienen en princi- pio, ninguna relacién eniré si, ni econémica, ni financiera, ni administrativa, A INDICES DE LIQUIDEZ: A.1.- RELACION DE CIRCULANTE (llamado también indice de liquidez) Este Indice mide [a relacién existente entra el activo circulante y el pasivo circu- lante, como medio para evaluer la capacidad que tienen las inversiones con Ii quidaz en el corto piazo para cubrir los compromisos exigibles a menos do un aio. ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE = LIQUIDEZ Esta Indice da un nimero que ps una unidad de medida absoluta, Mientras mas alto es el indice, significa que al activo circulente tiene mayor ca- pacidad para cubrirlos compromisos del pasivo circulante, sin embargo es ne- Cesario tener en consideracién algunos aspectos: ~ Indices de liquidez muy altos podrfan, en algunos casos, estar indicando que existen en la empresa recursos ratenidos por inversionss oxcesivas en capi- {al de trabajo, io que evidentemente tiene Un costo de oportunidad, es decir, la empresa deja de ganar en otros medios por tener exceso do inversion on activo circulante. ~ Enel activo circulante pueden estar inclufdas algunas partidas que financie- ramante no sirven para dar cobertura a los compromisos de pago, como pue. de sor por ejemplo: = Gastos anticipados, como es el caso de los seguros, contratos de publi- cidad, etc. = Letras y otros documentos entregados en garantia 1s mercaderias obsoletas 0 de difcil venta = deudores morosos o vencidos = acciones de empresas con problemas de transacciénEsto hace necesario acudir a la informacién que aparece on las Notas Explica- tivas al balance, para poder refinar el activo circulant y dejar solamente aque- los itemes que tienen real liquidez para convertirse en medios de pago. ~ Igual consideracién a la anterior hay que hacer con respecto al Pasivo Circu- lante, pues puede haber: Provisions mal estimadas * Cyotas de pesivos 2 largo plazo que vencen a menos de un afio yno han sido regisiradas en las obligaciones circulantes. = ote. = Sila Liquidez es inferior a uno, significa que el activo circulante es Insuficien- te para cubrir los compromisos de corto plazo, sin embargo ello no es nece- sariamente negativo, pues dependera de olros factores, tales como catacteristicas de la competencia, variaciones estacionales, etc. ~ Hay empresas que por las caracteristicas de su actividad deben trabajar con actives ciroulantes elevados, como es por ejemplo el caso de las empresas Gistibuldoras; otras en cambio, trabajan con muy poco activa circulante, co- mo 98 ol easo do las compatias goneradoras de ener eléctica o de los astiros, por lo que lainterpretacion del ratio de Liquidez debe tener en cuen- ta esta poculiaridad, = Elhecho de que la Liquidez sea mayor a uno, es decir, que el activo circulan- te cubra el pasivo circulante, no es en ningun caso garantia de que la empre- sa no va a tenor problemas de tesorerla, pues pudiese ser que los pasivos venzan muy luego y sean exigibles, por ejemplo, antes de treinta dfas, y pa- ra realizar los activos circulantes y transformarios en medios de pago se re- quiera un tiempo superior. Sin embargo el tener una cobertura de circulante adecuada, a pesar de la ob- servacién del pérrafo anterior, puede significar que la empresa no deberia, en Principio, tener dificullades para obtener el financiemiento temporal necesarlo para adecuar sus fiujos financieros en el tiempo. A.2 PRUEBA ACIDA: A partir de la consideracion de que en el activo circulante existen algunas parti- das que son de mas dificil 0 lenta realizacién, o en otras palabras, son menos liquidas que el resto, se puede hacer més estricto el ratio de Liquidez, restando del activo circulants las partidas menos liquidas, como es el caso da las exis- tencias (u otras quo se conoscan).. La Prueba écida es uno de los ratios de liquidez, que busca medir la capacidad mas inmediata que tiene la empresa para enfrentar sus compromisos de corto plazo. So puede exprosar de dos formas, segiin se mire las partidas que se incluyen (© las que se excluyen, ambas formas de expresion son iguales:PRIMERA FORMA: CAJA + BANCOS + ACCIONES + DEUDORES + DCTOS FOR COBRAR ~ PASIVO CIRCULANTE = P.Acida, SEGUNDA FORMA: AGTIVO CIRGULANTE - EXISTENCIAS = PRUEBA ACIDA PASINO CIRCULANTE uy Mientras més bajo goa esto rtlo, més previeible os que ia empresa puede lo gar a tener dificultades de tesoreria en el corto plazo. Mientras mas alto, dado que Ia liquidez de las inversiones suele ser inversa a su rentabilidad, mAs probable es que la empresa esté soporiando.un costo de opor- tunidad innecesario, por tener inversiones circulantes mas all de lo aconseja- ble. Sin embargo, esta no es una regia general, pues se debe tener en considera- cidn que la empresa, dentro de su activo circulante, tiene lo que se llaman in- versiones de cus! dinero, es dact, en madios que Gtrecen alguna teniabildad y son a la vez de facil realizaci6n, como pueden ser algunos instrumentos del Mercado financiaro, y seguin la situacidn de la economia, ésta puede ser en un momento la decisién mas racional. A3.- LIQUIDEZ REAL: Una de las criticas que se suele hacer a la relacién de circulante, es que no to- do ol activo circulante es susceptible de ser realizado en un mornento determi- nado, puss existen niveles minimos de invarsion en cada uno de sus componontes, por dabajo de los cueles la empresa no puede funcionar. As{por ejemplo, se argumenta que la empresa no puede quedar sin existencias Porque se paralizaria, ono puede quedarse sin dinero en Caja y Bancos porque entonces no podrla cperar. A parilr de esta ciftica, se ha Ideado un ratio de Liquidez, llamado de Liquidez Real, que resta del Activo Circulante la parto estimada como fija del mismo. Sin embargo es necesario hacer algunas consideraciones: — Igual argumento se puede utlizar con respecto al pasivo circulante, pues ba- Jo el cviterio de empresa en marcha, ésta nunca estar obligada a cancelar todos sus pasivos simult&neamente, sino que va reemplazando unos pasi- vos con otros. Bajo este punto de vista, el ratio de Liquidez hay que entenderlo como una medida global de la posicién de cobertura y no como unaevaluacion en térmni- nos de Ids flujos reales de fondos que se van a dar a futuro.— Es sumamente dificil poder establecer cual es la proporcién fija de los diver- sos medins da inversion en activo circulante, pues habria que construli la cur- va histérica de inversién en cada medio a través dal tiempo, medirla inversion basica y asumir como realmente circulante todos los bucles superiores de dicha curva, supuesto subjetivo y que sn muchos casos puede estar bastan- te alejado de la realidad.(ver gréfico) PESOS | ACTIVOS CIRCULANTE ACTIVOS CIRCULANTES PERMANENTES ACTIVOS FIJOS TIEMPO ~ Para poder establecer la parte fija de las inversiones en activo circulante, es necesario tener acceso a informacién de carécter interno de las empresas, por lo que este ratio no es aplicable por parte de los analistas externos, ~ La parte realmente circulante tiene que ser, necesariamente, variable segin el nivel de actividad y el estado de la economla, por lo que su interpretacién requeritia de un alto grado de especializacién por parte del analista. ACTIVO CIRCULANTE - PROPORCION FIJA DEL CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE MGUDEZ TEN Este ratio estaria midiendo la capacidad de pago sobre los compromisos a cor- to plazo, sin perder la capacidad operativa de la empresa, es decrr, pricrizando el criterio de empresa en marcha.A.4.. LIQUIDEZ DE LAS CUENTAS POR COBRAR (ilamado también Ratio de Dias-Cobro): Basicamente a través de este ratio se busca evaluar la velocidad de recupera: cion de las Ventas. Como interesa el plazo promedio en que las ventas se trans- forman en dinero, se toma la totalidad de las ventas, tanto a crédito como al contado, pues no se trata de una medida de la eficiencia de la gestion de co- brenza, sino que simplemente de una medida del grado de liquidez de los deu: dores por venta. En este sentido la proporcién entre ventas al contado y ventas a crédito es una decisién empresarial que no influye en la fiquidez total de las ventas. De igual forma no es necesario distinguir enire ventas documentadas y sin documentar, pues no interasa dicha clasificacion para efectos del objetivo definico. Existon distintas formas do caloular los dias-cobro, dependiendo especiamen te de las caracterisiicas de la demanda y de los niveles de informacion que se tengan. Para productos con demanda relativaments lineal, esto es, que no tenga varia Giones astacionales o cicicas, para analistas extemnos qué sélo tiener acceso ala informacién publicada en la prensa, se caicula a través de la venta diaria promedio, que aqui se indicaré como primer mélodo. Para productos con demanda que presenta variaciones estacionales o ciclicas © para analistas que tienen acceso a informacién intema, se puede calcular a partir de la antigdedad promedio de los deudores, lo que aqui se indicara como segundo matodo Sin embargo, este segundo método deja de lado al efecto en la liquidez de las Ventas, que produce la proporcion de las ventas al contado, por lo que su inter- retacion debe cuidar este efecto, aunque sa planteara una forma de evitar es- fa distorsion. PRIMER METODO: Primer paso: calcular la venta diatia promedio: Vontas totales del afio x (1+ tasa IVA) 365 = Venta diaria promedio Segundo pas : ealcular los dias cobro: aldo on Cuentas por Cobrar Venia daria promedio _-~ Dis cobr0 ~ Las ventas totales del afto, que figuran en la Cuenta de Resullados, estén ne- tas, esto es, sin incluir el Impuesto al Valor Agregado. Como el saldo de las Cuentas por Cobrar se encuentra con IVA incluido, es necesatio agregar es- ta tasa de IVA alas Ventas totales para dejar los valores homogéneos.~ Este método, como se indicd, es mas apropiado cuando las ventas tienen una demanda de tipo lineal, sin variaciones estacionales que puedan alectar e! saldo de las cuentas por cobrar. = También supone una gestién de cobranzes normal, que no experimente al tas o bajas que incidan en variaciones en el saldo dé las cuentas por cobrar. Ejemplo: Supbngase una empresa que tenga una Ventaltolal enel afiode,, $3.450,350- yique al 31 do diciembre tiene un saldo en cuentas por cobrar de $ 242.100. Primer Paso: $9.450.960_* (140.48) _ ¢ 10,966... 385 Venta diaria Promedio : $ 10.966.- Segundo Paso: $_242.100- = peo7dies = 10966- Dias cobro app. = 22 dias Esto significa, que en promedio las ventas se realizan (se transforman en dine- 10) cada veinlidés dias. SEGUNDO METODO: Cuando s¢ tiene informacién interna, los dias cobro promedio se pueden caleu- lar a través de la antiguedad hist6rica de las cuentas por cobrar, de esta mane- ra se obvia el problema de las varlaciones estacionales en la demanda. Primer paso: Se calcula la proporcién de cada tramo de tiempo on el total do las cuentas por cobrar segun su monto. ‘Segundo paso: Se ponderan los dias promedios por tramo de tiempo, por la proporcién del monto sobre el total. Tercer paso: Se suman los promedios ponderados para obtener los dias cobro.Ejomplo: Cuadro de antigiiedad de las Cuentas por Cobrer: Deudores a menos de 30 dias. $ 10.000 Deuidoras entre 31 y 60 dias * 70,000 Deudores entre 61 y $0 dias * 150,000 Deudores entre 91 y 120 i * 60.000 TOTALEN CUENTAS POR COBRAR AL 31'12 * 290.000 Antig. __Promedio Monto _Proporcién _Prom.Ponderado 030 18 dias 40.000 35% 05 dias 31-60 45° 70.000 24.1% 108 * 61-90 75" 150.000 51.7% © 98.6 * 91-420 105 * 60.000 207% = 217 * TOTALES 280.000 100.0% 71.8 DIAS COBRO — Para tomar en consideracién el efecto de las ventas al contado sobre el pla- 20 da recuperacién promedio de las cuentas por cobrar, es necesario multi- pilcar estos clas cobro, determinados por | método de la antiguedad istérica, por la proporcién de las ventas a crédito sobre el total de ventas. Ventas al contado... $ 1.600.000 Venlas a crédito .....* 2.400.000 $ 4.000.000 Venta total... Proporcion Ventas a Crédito sobre las ventas totales: 2.400.000 = 60 por clento 4.000.000 AJUSTE DIAS COBRO: 71.8 dias cobrox0.6 = 42.68 dias cobro efectivos AS.- DIAS PAGO: ‘Aunque el célcula de los dias pago, por referirse a un pasivo, no puede ser con- siderado un ratio de liquidez, sino mas bien un ratio de exigibilidad, se incluye aqui por la directa relacién que tiene con el ratio de dias codro y porla similitud ‘ds metodologia de céiculo.Primer paso: Calcularla compra promedio del afo: COMPRAS DEL ANOx (1 + tasa IVA) 365 = COMPRA DIARIA PROMEDIO Como el antecedents de la compra total del afiono aparece en forma directa en los estacios financieros, es necesario un céiculo previo, aprovechando que se publican los dos dilimos balances: DETERMINACION DE LAS COMPRAS DEL ANDO: Saldo final de la cuenta Existencias Més: Costo de Ventas (*) Menos: Saldo Inicial dela cuenta Existencias Total de compras del afio (*) Siel costo de ventas incluye otros aspectos tales como: mano de otra o gas- tos de fabricacién, es necesario aplicar un supuesto razonable sobre la inciden- cia de la materia primayy los materiales en el costo total. Segundo paso: Calcular los dias pago SALDO EN CUENTAS POR PAGAR DE PROVEEDORES: COMPRA DIARIA PROMEDIO = DIAS PAGO. RELACION ENTRE DIAS COBRO Y DIAS PAGO Evidentemente existe una relacién en términos de fluo financlero, entre los dies cobIo y los dias pago, pues en la medida que los deudores se financien con el ae que otorgan los proveedores, hay una menor necesidad de capital de rabajo. Por otro lado, el erédito de los proveedores no es gratuito, por lo que su costo se debe comparar con el costo de los recursos propios, 0 del financiamiento a largo plazo. Para hacer la relacion completa es necesarlo calcular también el tiempo de per- manencia de las oxistencias en las bodegas de la empresa.‘TIEMPO DE PERMANENCIA DE LAS EXISTENCIAS EN BODEGA (ratio de liqui: dez de las existencias): 965 _ TIEMPO DE PERMANENCIA ‘COSTO DE VENTAS /INVENTARIO PROMEDIO ~ PROMEDIO DEL INVENTARIO. Por ejemplo: Una empresa que tiene un inventario Inicial de $ 200.000 y un inventario final de $ 400.000, con un costo de ventas de $ 800.000, tendria una permanencia pro- medio de! inventario de 365 = = 121.8 dias ‘900.000 / 300.000 Asi, el tlempo de permanencia promedio de! inventario en bodega, mas el tiem- po de liquidez de las cuentas por cobrer (dias cobro), se compara con el tien- Po de antigiiedad promedio de las cuentas por pagar a proveedores (dias pago) ‘se puede explicar la mayor o menor necesidad de capital de trabajo por esias, Inversiones. (Dias BODEGA + DIAS COBRO)MENORES QUE DIAS PAGO : SIGNIFICA MA. YOR NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO NETO. (DIAS BODEGA + DIAS COBRO|MAYORES QUE DIAS PAGO : SIGNIFICA ME- NOR NECESIDAD DE CAPITAL-DE TRABAJO NETO. A.6.- CAPACIDAD DE CAJA. Se entionde quo ol dinero que las empresas mantienen en Caja, tient como fun- cidn permitir los desembolsos operalivos cotidianos de caracter menor, tales como gastos de moviizacién, titles y materiales do aseo, correspondencia, etc. Contablamente se asim osto concepto do Caja a lallamada Caja Chice 0 Fon- io Fijo. Este ratio busca evaluar si el monto destinado a Gala Chica es adecuado al ni- vel de necesidades que la empresa tiene, cubriendo un tiempo razonable, de tal forma que no sea necesario reponerio con demasiada frecuencia y tampoco ‘mantenga un saldo muy elevado por mucho tiempo. Para poder calcular este ratio es necesario tener acceso a informacién de la empresa. MONTO ASIGNADO A CAJA CHICA REQUERIMIENTO DIARIO = mins CAAPor ejemplo: En una empresa, de acuerdo al anélisis de la Caja Chica de los ultimos seis me es, se sueien dar jos siguientes requerimientos diatios de electivo, por los con- coptos que se sefialan: Movilizaci6n... jastos de correos. lateriales menores de oficina. Otros: café, pan, et REQUERIMIENTO DIARIO Monto asignado a Caja Chica $ 37.000. CAloulo de los dias caja: 7000 = 5.3 diascala 7.000 Esto significa que, el fondo asignado a caja chica alcanza para cubrir las nece- igt sidades de cinco dias y fraccién. Otra forma de calcular los dias caja, es a parti de la informacion de los estados financieros, comparando el saldo promedio en caja, con el promedio diario de gastos que impliquen desembolsos: dias caja = saldo promedio de caja gastos que impliquen desembolsos 965 B.- RATIOS DE ENDEUDAMIENTO B.1.- ENDEUDAMIENTO SOBRE PATRIMONIO: Este indice busca mostrar la relaciOn que existe entre los fondos ajenos y los fon- dos propios, evaluando as! la composicién de la estructura de deuda-cepital. Al igual que todos los ratios de endeudamiento, se suele expresar bajo la forma do porcentaje. PASIVO CIRCULANTE + _PASIVO LARGO PLAZO X 100 PATRIMONIO NETOEste Indice se suele prester para una mela inlerpretacion, ya que se considera en ocasiones que expresa el compromiso del patrimonio, io que no es asi. En realidad muestra la capacidad del patrimonio para obtener fondos de terceros Por ejemplo: Pasivo Circulante = ‘$ 100.000 Pasivo Largo Plazo = ‘§ 300.000 Patrimonio neto = $ 800.000 100.000 + 300.000 800.000 x 100 = 50 por ciento Significa que por cada peso que aportan Jos propiatacias, pueden obtener de te(deros chauanta comtavos da haanclamionth avicional No se Gabe iar tar como que se adeuda el cincuenta por ciento del patrimonio, porque seria etréneo. B.2.. ENDEUDAMIENTO SOBRE INVERSION TOTAL: La estructura de inversiones de la empresa osta reprosentada por su activo to- tal, el cual se financia con fondos ajenos y fondos propios. Este ratio busca me- dirlamagnitud que tiene el financiamientocon fondos ajenos de dicha estructura do inversiones, PASIVO CIRCULANTE + _PASIVO LARGO PLAZO ACTIVO TOTAL X 100 Como se sefiald, este ratio muestra et grado de compromiso con terceros de la pstructura de inversiones. Aquies valida la expresion de que se adeuda ‘equis" porcentaje del activo. Sin embargo, se debe tener en consideracién dos aspectos: Por un lado, que a veces los activos no se encuentran bien valorizados, situa- Ciones tales como maquinarias subvatorizadas, 0 bienes raices sobrevaloriza- dos, pueden afeciar la interpretacién real, Por otro lado, se suele incluir en el activo partidas que no son liquidables, sino que simplemente representan gastos desembolsados par anticipado, como puede ser al caso de contratos de publicidad o polizas de seguro, canceladas Por anticipado, pero cuya cobertura aun no ha transcurrido. Ejemplo: Activo total = $ 1.000.000 Pasivo Circulanta_ = $ "200.000 Pasivo Largo Plazo = $ 300.000200.000 + 300.000 199 — 50 por ciento El activo total se encuentra financiado en un cincuenta por ciento con recursos de terceros y por lo tanto esté comprometido en dicho porcenteie. B.3.. DESAGREGACION DEL ENDEUDAMIENTO SOBRE LA INVERSION El indica de endeudamiento sobre la inversion se puede desagregar en deuda de corto plazo y deuda de largo plazo, obteniendo asf un grado adicional de in- formacion sobre la calidad del compromiso existente. PASIVO_CIRCULANTE X100 ACTIVO TOTAL, PASIVO LARGO PLAZO_— y 99 ACTIVO TOTAL ‘Sobre el mismo ejemplo anterior, se tendrfa entonces la siguiente situacion: 200.000 100 = 20porciento 7.000.000 300.000 100 = 90 por ciento 1.000.000 B.4.. ENDEUDAMIENTO CIRCULANTE, Se llama asi al indice que busea mediir la relacién entre el endeudamiento de corto plazo y el activo circulante, es decir, qué grado de compromiso existe so- bre las inversiones liquidables a menos de un aio. Este ratio es la relacién inversa ala llamada telacién de circulante o indice de Il- quidez, y la informacién que ofrece es practicamente la misma. PASIVO_CIRCULANTE ACTIVO CIRCULANTE x 100Por ejemplo: Una empresa que tiene un activo circulante de $ 300.000 y un pasivo circulante de $ 150.000 tendria : LIQUIDEZ: 300.000/150.000 =2 ENDEUDAMIENTO CIRCULANTE : (150.000/300.000) x 100 = 50 POR CIENTO Coma se indicé la interpretacion es la misma, por el lado de la liquidez se ve que su activo circulante permite una cobertura de dos veces el pasivo circulan- te y por el lado del endeudamiento, se observa que el 50 por ciento del activo circulante lo-tiene finenciadorcon recursos ajenos de corto plazo. C.- INDICES DE RENTABILIDAD C.1.- RENTABILIDAD SOBRE VENTAS: Busca medir el rendimiento liquido sobre la gestion operacional de la empresa. Como tados los ratios de rentabilidad, se expresa bajo la forma de porcentaje. UTILIDAD LIQUIDA VENTAS TOTALES X 100 Este indice @s un buen indicador de la capacidad de gestion de los administra. dores y de la relacién con respecto ala competencia, para evaluar la eliciencia ladministrativa Se puede desagregar en los diferentes componentes de la Cuenta de Resulta- dos, aspecto que Se vera al explicar el andlisis vertical, a modo de ejemplo se, muestran algunos indices desagregados: . MARGENBRUTO — y io VENTAS TOTALES UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO VENTAS TOTALES x 100C.2.- RENTABILIDAD SOBRE INVERSION Busca medir el rendimiento de los activos totales, se suele usar como Indice- Objet asignado a gerencia general, pues el administiado:responde por a to talidad de la inversion que esta bajo su custodia, sobre la cual debe obtener la rentabilidad adecuada, comparada con la del sector, con la cbtenida en el pa- sado por la misma empresa, con la tasa de rendimiento promedio dei mercado financiero, con la tasa interna de retoro de la empresa, con su tasa de costo de capital, con la tasa de ganancia requerida, etc. UTILIDAD LIQUIDA ACTIVO TOTAL, X 100 Es necesario hacer las mismas consideraciones sobre el activo total, que ya so comentaron con respecto al endeudamiento sobre el mismo, en el sentido de ‘que pueden haber activos mal valorizados 0 quo no sean realizables sino sim- plemente gastos anticipados. C.3.- RENTABILIDAD SOBRE PATRIMONIO Esta es una medida de rendimiento para los propietatios, en el sentido de que evaltian en definitiva el rendimiento odtenido por el capital desembolsado mas ‘Vas utilidades no retiradas. UTILIDAD LIQUIDA X 100 PATRIMONIO NETO - — UTILIDAD LIQUIDA Al Patrimonio neto que aparece en el Balance General se le debe restar la Utll- ad liquida del ejercicio para poder mecirla utilidad efectivamente generada por el patrimonio, C.4.- RENTABILIDAD POR ACCION Una forma que tiene el propietario de evaluar sus rendimientos, 98 calcular ol benelicio obtenido por cada accién. UTILIDAD LIQUIDA # ACCIONES PAGADAS = $PORACCIONEsta utilidad por accién se puede relacionar a su vez con el valor bursatil de la accion, de tal forma que se obtiene la rentabilidad sobre el valor de colizacion, 0 sea, la rentabilidad sobre ol valor de realizacién o de mercado de la inversion efectuada UTILIDAD POR ACCION VALOR BURSATIL POR ACCION X 100 \Véase un ejemplo que mide estas distintas formas de evaluar la rentablidad. ‘Setlene una empresa que en sus estados financieros muestra as siguientes an- tecedentes: Ventas del ejercicio —$ 5.000.000 Utilidad Liquida * 1.000.000 Activo Total * 4.000.000 Patrimonio Total * 3.000.000 Acciones pagadas = * 100.000 valor bursatil $ 30 Rentabilidad sobre ventas: 1.000.000/5.000.000 x 100 = 20 por ciento. Rentabilidad sobre inversion: 1.000.000/4.000.000 x 100 = 25 por ciento Rentabllidad sobre Patrimonio: 1.000.000/ (3.000.000 - 1.000.000) x 100 = 50 por clento Utilidad por accién : 1,000,000/ 109.000 = $ 10 por accién Rentabllidad sobre valor burséti: $ 10 / 50x 100 = 20 por ciento. D.- INDICES DE COBERTURA. En general los indices da cobertura buscan medi’ la rotacién que tienen en el pariedo los distintos medios de inversion que posee la empresa, O en otras pat labras, cuantas veces en él afio sa alcanza a rotar una inversién determinada. Si 8s posiple aumentarla rotacién de un medio de inversibn a igual nivel de ac- tividad y de resultados, se esté aumentando la eficiencia de la Gestion linancie- Ta, pues Se requiere una Inversion manor. Piénsese por ejemplo, en unainversion en existencias, Supdngase endetergen- te, que deja un margen sobre costo de 4 por ciento. iso hace una inversién de $ 100.000 en detergento, para cubrir las ventas de Uy mes, Se ganara en total $ 4.000, €6 decir, un cuatro por ciento de la inver- sion.En cambio, si se invierte solamente $ 25.000 y se hace cuatro compras al mes, siempre se venderd en total $ 100.000 (a costo) y se ganaran $ 4,000, pero es- ta ganancia sobre los $ 25.000 de inversion en detergente representa un 16 por ciento de rentabilidad. Es decir, al reducir la inversién y aumentar la rotacion, a igual nivel de ventas y de ganancia, se mejord considerablemente la rentabilidad. D.1.» ROTACION DEL ACTIVO TOTAL. Busca medir cuantas veces se le alcanza a dar vueltas ala inversién total, con relacién alos ingresos por ventas. VENTAS TOTALES DELANO. ACTIVO TOTAL Esle indice se puede relacionar con el ratio de rentabilidad sobre ventas, dan- do por resultado la rentabilidad sobre la inverstén, lo que de alguna forma rati- fica larelacion explicada entre rotacién y rentabilidad sobre inversion (este indice se llama ROI y se comentaré en el capitulo referente alos modelos analticos). UTILIDAD LIQUIDA UTILIDAD LIQUIDA VENTAS ACTIVOTOTAL VENTAS, % RETIVO TOTAL Es decir, la rentabilidad sobre ventas, multiplicada por la rotacién de actives es igual ala rentabilidad sobre la inversion D.2.. ROTACION DE EXISTENCIAS Busca evaluar cuantas veces se le alcanza a dar vuellas en el perfodo a la inver- sién en existencias, para ello se compara el inventatio promedio con respecto ai costo de ventas. COSTO DE VENTAS INVENTARIO INICIAL + — INVENTARIO FINAL 2 Por ejemplo, si una empresa tuvo un inventatio inicial (final del afio anterior) de $ 200.000 y' tiene un inventario final del ejercicio (cuenta Existencias) de $ 600.000, con un costo de ventas del ejercicio de $ 1.600.000, las rotacion de inventarios es de: 1.600.000 200.000 + 600.000 2 = 4vecesEsto significa que la empresa alcanza a darle cuatro veces vueltas en el aio a su inversin en existencias. D.3.- ROTACION DE DEUDORES: Exlsten dos formas de calcular este ratio, !as que dan lo mismo en términos de resultados si es que se aplican correctamente: Primera forma: VENTAS TOTALES x (1 + IVA) SALDO CUENTAS POR COBRAR ‘Segunda forma: Esia se calcula a partir del dato de los dlas cobro: 9365 DIAS COBRO D.4. ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR ‘Aunque las cuentas por Pagar no son un medio de inversion, sino un medio de financiamianto, también le es aplicable el concepto de rotacién, por similitud conles cuentas por cobrar. Aligual que éstas, se puede calcular de dos formas: Primera forma: COMPRAS TOTALES DEL ANO x (1 + IVA) SALDO EN CUENTAS POR PAGAR ‘Segunda forma: 365 DIAS FAGO. D.5.- RATIO DE COBERTURA DE INTERESES: Este ratio mide la capacidad de los recursos autogenerados por la empresa pa- fa soporter la carga do intereses.UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS INTERESES DEVENGADOS EN EL EJERCICIO D.6.- RATIO DE COBERTURA FINANCIERA: Busca medir la capacidad de los recursos efectivamente generados (es decir, que no sean simples alustes contables) para soportar fa carga financiera de la empresa, es decir, los intereses mas la amorlizacion del principal. Dentro de la cuenta de resultados aparecen una serle de cargos y abonos que No representan flujos reales de fondos, sino que se originan en ajustes conta- bles de tipo econdmico. Los casos mas comunes son: ~ Las depreciaciones del ejercicio. ~ El cargo por provision de deudores incobrables ~ El cargo por provision de mercaderfas obsoletas — Laamortizacién de las patentes, y de los gastos de organizacion y puesta en marcha ~ El cargo por la provision de indemnizacién por aiios de servicio ~ Elcargo © abono por correecién monestaria Para detorminar el recurso ofectivamente aulogenerado, so toma la utilidad Iqui- day se lleva a utilidad antes de Intereses e Impuesios, que es sobre la cual sa soporta la carga financiera, y a continuacién se le agregan o deducen los car- gos y abonos a resultados que no corresponden a flujos reales de recursos. ES- ta cifra es la que en definitiva so compara con la carga financiera anual de la empresa, llevando también la amortizacion del principal a antes de impuestos para que sea comparablo en forma homogénea. Laimportancia de levar la amortizacién del principal a su valor antes de Impues- tos (aunque no es un resultado) es porque si la carga tributaria de la empresa #8 por ejemplo de diez por ciento, de cada peso de utilidad antes de impuesto solamente se pueden destinar noventa centavos ala amortizacion del principal, en otras palabras, por cada cien pesos de amortizacién del principal hay que generar $ 111.11 de ulilidad antes de impuesto. UTIL.LIQUIDA + IMP TO, + INTERESES + CARGOS NO FLUJOS-ABONOS NO FLUJO or AMORTIZACIONES DEL PRINCIPAL (1 - TASA IMPTO.RENTA) Hoy dia, en el caso particular de la situacién tributaria chilena, tomando en con- sideracién que el impuesto a la Renta de las empresas (primera categoria) se paga solamente sobre los dividendos pagados o sobre los reliros electuados, se puade considerar como lasa de Implo.Renta cero.Ejemplo: Una empresa paga anualmente un crédito bancario con los siguientes desglo: ses: Amortizacién Principal $ 100.000 Intareses 12.000 total 112.000 Considérese una tasa de Impuesto a la Renta de 10 por ciento ‘Su Cuenta de Resultados es Ia siguiente: Ventas $ 3.000.000 Cosio de Ventas 1.600.000 Margen Bruto 1.500.000 Gastos de administracion Ventas 500.000) jepreciaciones 200.000) Est. Deudores Incobrables 130.000) Correccién monetaria 170.000) Utilidad antes de Inte Impto. Intereses Utilidad antes de Impto, Impuesto ala Renta (48.800) Utilidad Liquida 499.200 Céloulo de la coberture de la carga financiera: 439,200 +-200.000 + 130.000 + 170.000+ 12.000 + 48.800 12.000 + 100.000. = 97 1401 Esto significa que los recursos aulogenerados por la aciividad de la empresa permiten cubrir 9.7 veces la carga financiera que soporta la misma. E. OTROS RATIOS : Ademas de los ratios clasificados como de liquidez, endeudamiento, rental dad y cobertura, existen otroaque son de uso bastante generalizado, por su in- terés se muestran aqui algunos de ellos.E.1.- RELACION ENTRE VALOR LIBROS Y VALOR BURSATIL DE LAS AC- CIONES. Et yalor libros de las acciones se calcula tomando el total del patrimonio y divi- diéndolo por el numero total de acciones pagadas. COTIZACION BURSATIL DE LAS ACCIONES PATRIMONIO NETO DE LA EMPRESA # DE ACCIONES PAGADAS, Este indice muestra la espectativa del mercado con respecto a las ulllidades fu- turas que pueda tener la empresa. Si a relacién entre ambos valores es cercana a uno, significa que el mercado asume que la empresa no ofreceré grandes rentabilidades en los proximos afios. Encambio, s! la relacién es muy superior a uno, significa que e! mercado le asig- na mucho Valor a los tuturos dividendos que pagara la empresa, los que aun a valor actual, suman un monto importante con respecto al valor libro de las ac- ciones. Sila relacion es marcadamente inferior a uno, estarfa significando que el mer- cado no tiene confianza en el futuro de la empresa, por lo que el accionista esta Gispuesto a vender sus acciones aun sacrificando parte de su valor, con tal de no tener que entrontar pérdidas significatives en los proximos efios. E.2.. RATIO DE CRECIMIENTO OPERACIONAL Este indice busca establecer el porcentaje de crecimiento de la actividad ope- racional de la empresa, através de la comparacién de sus ventas en los dos ult!- mos afios. VENTAS ULTIMO ARO 1X 100 VENTAS ANO ANTERIOR E.3.- RATIO DE CRECIMIENTO DE LA FIRMA Este se calcula a través de la medicién de las utllidades ratenidas y su relacion con el llamado apalancamiento total, esto es, la relacién entre la inversién total yllos recursos propios:DIVIDENDOS UTILIDADES LIQUIDAS 1. TASADE RETENCION = 1 - ACTIVO TOTAL, 2. APALANCAMIENTO TOTAL = FONDOS PROPIOS Es decir, la proporci6n retenida de las utilidades, permitiran un cracimiento de las inversiones en mayor o menor medida en funcién de cual sea el apalanca- miento toial de la empresa. V.- EJERCICIO DE APLICACION DE RATIOS Como solamente so trata de un elercicio de aplicaciin y no de interpretacién, ‘88 dan los datos relativos a un solo ano. BALANCE GENERAL ACTIVO. PASIVO CASA 16.000 CIRCULANTE 300.000 BANCOS 80.000 LARGO PLAZO 700.000 (1 EXISTENCIAS 400.000 PATRIMONIO 1.000.000 [2) VARIOSCEUDORES — 300.000 —UTILIDAD. 515.000 CIRCULANTE 765.000 A.FIJO (NETO) 1.750.000 TOTAL ACTIVO 2.515.000 TOTALPAS.+PAT. 2.515.000 CUENTA DE RESULTADOS. VENTAS 5.000.000 COSTODEVENTAS — 3.000.000 MARGEN '2,000.000 GASTOS GENERALES (800.000 DEPRECIACIONES: 150.000) CORREG.MONETARIA 50.000 UTILIDAD NETA 1.100.000 INTERESES (70.000) UTIL.ANTESIMPTO. 1.080.000 IMPTO.RENTA (515.000) @) UTILIDADLIQUIDA—_515.000__(1) LA AMORTIZACION ANUAL ES DE $ 300.000 (2) SE COMPONE DE 1.000 ACCIONES CON UN VALOR BURSATIL DE $ 1.500 CADA UNA, {g) CA TASA ES DE 50 POR CIENTO. |") TODAS LAS VENTAS Y LAS COMPRAS SE HAGEN A CREDITO. *) ELINVENTARIO FINAL Y EL INVENTARIO INICIAL SON IGUALES: APLICACION: - LIQUIDEZ: 765.000/300.000 ~ PRUEBA ACIDA: 385.000/300.000 — DIAS COBRO : 5.000.000 x (1.16]/365 300.000/15.890 — DIAS PAGO: 3.000.000 X (1.16) /365. '300,000/9.534 ~ DEUDA/FATRIM. 1.090 000/ 1.515.000 — DEUDA/INVERSION: 1.000,000/2.515.000 ~ PAS.CIRC/ACT.TOT.: 300.000/2.515.000 ~ PAS.LP./ACT.IOT. : 700.000/2.515.000 - PAS.CIRC./AGT.CIRG.: 300.000/765.000 ~ RENT. /VTAS.: 515.000/5.000.000 = RENT. /INVERS.: 915.000/2.515.000 ~ RENT. /PATRIM.: 515.090/1.000.000 = RENT.X AGCION: 515.000/1,000 = RENT.S/V.BURS.: 515/1.500 = ROT.ACT.TOT.: 5.000.000/2.515.000 ~ ROT.EXIST.: 3.000.000/400.000 — ROT.DEUDORES: 5.000.000 (1.16)/300.000 ~ ROT.CTAS.POR PAGAR: 3.000.000 (1.16)/300.000 = COB. INT.: 1.100,000/70.000 COB .FIN.: 515.000 + 515.000 +70.000 + 150.000-50.000 70.000 + 300.000:1.5 = RELAC.V.B./V.LIBROS: 1.500/1.515.000:1.000 = 255 = 1.22 15,890 18.9 DIAS COBRO 9.534 = 31.5 DIAS PAGO = 66% = 39.8% 11.9% 27.8% = 30.2% = 10.3% = 20.5% = 51.5% = 515 34.3% = 1.99 =75 19.33 11.6 = 15.7 18 = 0.99Para poder interpretar los indices determinados, es neceserio como se ha insis- tido varias veces, contar con datos comparativos, sin embargo, es factible dar al menos algunas reglas de interpretacién generales En primer lugar, es adecuado ubicar aquellos ratios que llaman la atencién por al indicador poco usual que puedan estar dando,y a continuacion se empieza a buscar les causas posibles de esa situaciin a través de la comparacion y re: laci6n con los otros indices. Por ejemplo en este caso se tiene: Rentabilidad sobre patrimonio = 1.5 por ciento Rentabilidad sobre valor bursatil = 34.3 por clento Relaci6n entre valor bursatil y valor libros + 0.99 Ya se advierte en principio una contradiccién entre esios datos, pues sila ren- tabilidad aparece como superior a lo que suelo dar 6| mercado financiero (asu- miendo que los datos estan después de correccién monetaria, por lo que es rentabiidad realy no nominal) estarealidad no os recogida por olmercado ac- cionario que esta castigando el valor de las acciones. La explicacién de ello podria estar en que se sospeche que la empresa podria tener problemas financieros en el corto plazo, por lo que su rentabilidad futura se podila ver afectada negativamente al entrar la empresa en suspensidn de pa- gos. Este mayor riesgo financiero se estaria en consecuencia reflejando en la cotiza- cién bursatil. Los problemas de tesoreria se pueden presentar basicamente por tres razones: = dificultades en la recuperacién de las ventas = excesivo financiamiento con vencimiento a corto plazo ~ relacién inadecuada de dias cobro y dias pago La primera situacién parece no ser en este caso, pues los dias cobro son de 19 dias, plazo que parece adecuado en una actividad empresarial normal. El segundo caso tampoco parece ser, pues la relacién de deuda de corto pla Zo Sobre el activo total es de un 11.8 por clento. ‘Sin embargo la cobertura sobre la carga financiera es solamente de 1.8, lo que podria hacer tomer que cualquiar baja en las ventas, o incremento en los gas- tos, haria que esta empresa tuviese dilicullades para enfrentar sus pagos.La tercora situacién muestra lo siguiente: Dias de bodega 365/7.5 49 dias Dias cobro ig * 68 dias Olas pago 32 dias dias sin financiamiento 36 dias circulante Esto estaria evidenciando que la empresa tiene un problema en la administra- ion financiera de bu capital de trabalo. 1.9838 ales do cllorencia quo deb financlr con recursos permanertes pasivo de largo plazo + patrimonio), estén explicando porqué la empresa ha tenido ne- cosidad de pedir un crédito de largo plazo por § 700.000. Cuaiquier retraso on ta demanda o en la cobranza, obligaré a pedir un nuevo crédito, el que no podra ser pagado por Ia falta de cobertura ala carga financle- ra. En s{ntosis, aunque es una empresa que on goneral tiene una situacién finan- iera normal en términos de liquidez, con una buena rentabilidad, es'4 presen- fando a futuro diffcultades para enfrentar sus compromisos financieros, lo qua la hace para los Inversionistas una empresa de alto rlesgo, ello se refleja en el valor bureatil de las acclones.