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《不印钞票印股票》2015/03/26­摩尔金融
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《不印钞票印股票》2015/03/26-摩尔金融
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[摘要] 本文阐述了对大小指数波动框架的看法以及制定的相应操作策略,论述了央行失去货币政策弹性

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空间时不能印钞的逻辑,本文对全国房价去化时间观察,有助于对央行货币政策是否会出现逆转的判
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时间:2015年03月27日
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断。本文重点是仓位管理的方法以及重要性。
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提要:大、小指数高点下行仍未出现下行推动,表明短期的调整仍然不能确定最终高点出现。大指数若
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以推动假设,则目前仍然差一末段结构需要完成。小指数高点仍未背离,因此,就此推断高点出现论据
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不足。出于风险考量,可分别设大小指数8日线这多空观察线,未能有效击破前仍然不必过于紧张。
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       短期市场情绪化严重,这或者与新生代普通投资人密集开户有关。周三海西晨报理财节人气

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高涨,“三无”普通投资人最爱问的“现在买什么股票”屡屡可闻。民众的投资热情高涨令人担忧,投
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射到市场本身的反映,即是情绪化的大幅振荡。但这样的振荡仍然不能作为市场见顶的标志,从交投数
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据看本次起于3月13日之后的连续上涨,已经将民众的胃口吊起。历来无知者无畏,就连全通教育这样的
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票票也有人问,实在让人无言以对。从开户数据看(见图一),3月13日当周沪深两市开户数达72.15万

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户,而更大的量则是出现在去年12月12日。而市场新增的资金,包括
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图1:沪深市场开户数
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僵尸帐号复活的注资正态分布以20万为最大峰值。这多少让人感到欣慰,新韭菜们终于入场了。
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       我们在前面分析过,本次行情缘起于抬高抵押物市价,目的在于解决国企高负债困境,以及

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引导社会资金进入直接融资市场。而要达成这种目标,就必须稳定指数重心,并制造出市场的赚钱效
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应。就目前看,这个效果应该是好的。就连广场舞的大妈们,话题都转向证券市场投资,打听股票的人
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多了起来,并且有极高的买入欲望,应该说媒体所发的高导管理者的言论,直到了极大的作用。央行周
行长对媒体表态:“就是这些资金(基础货币投放的资金)进去以后,有人说不应进入股市,好像进入股
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市就不是支持实体经济了,这个观点从我个人来讲,我也不赞成。”。媒体对此的解读令人回味,它们
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的意思是这是推动大牛市的一把火。但事实上我们应该从另一个角度理解,周行长所说的进入股市实际
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上未必就是直接做股票,而是进入直接融资市场。从去年的A股市场融资情况看,IPO融资总额近670亿。
去年年有427家A股公司已实施增发,募集资金近6000亿元;还有600多家公司公布了增发预案,计划募资
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超过1万亿元。无论是IPO还是定向增发,其实都是印股票,定增规模近乎IPO的十倍,很不显山露水。这
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或许就是周行长所说的,支持实体经济。
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       然而,这种现象可能会在2015年更多起来,2015年除了审核制的IPO,可能还有其后将出的
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注册制。会有多大的量?可以肯定的是,超过2014年已经没有什么悬念。但为什么会是这样子,前面我
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iJi 们在评论货币政策时,提出的2015年“不印钞票印股票”的概念,现在也得到了高层的解答。事实上,
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不印钞票并不是不想印,而是想印却无法印。这里面的问题在于中国外汇占款的减少,美元的升值造成
中国外储帐面收益严重缩水。而锚定美元的人民币发行机制,明显失去了弹性空间。如果再印货币必然
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导致人民币汇率出现较大幅度贬值,这对追求国际化的人民币是不可承受之重。而这里面的核心点,人
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民币是实物货币,美元则是信用货币。锚定美元的人民币,显然在美元升值期是很吃亏的。从前期外媒
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炒作人民币贬值看,它们希望看到的就是你撑不住了大量印钞。但它们没想到,亚投行吸引各国的注意

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力,为人民币不大幅贬值作了背书。而中国国内的货币政策制定者,善用证券市场“印股票”驰援实体
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经济,实际是可极大缓解拥有优势上市平台的实体企业资金紧张的局面。这对宏观经济当然是好事,但
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对市场本身而言,你觉得是好?还是不好?
我觉得你最好不要只听媒体说,还是得自己想,自己回顾一
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下证券市场每次要大印股票之前,市场是什么样的;之后又是什么样的。
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   前面谈到它们说市场的行情起于居民大类资产配置的转向,我们知道在高房价背景下,中国
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居民的大类资产配置大多在房产上。而起于2013年5月之后的各地房价回落,是促使居民大类资产配置转
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向的原因。很多人说库存量巨大销售不畅,以及证券市场的走好,是形成这一现象的根本原因。但是,

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这本身是先有鸡还是先有蛋的问题,争论起来毫无意义。我们所看到的却是,这样的推测本身可能缺乏
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虑在经济衰退达到一定程度时,庞大的产业链出现危机时,这个曾经的支柱产业可能还是会发挥它应有
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的作用。刚好,刚刚得到的国内第三方专业咨询机构的的报告,里面有一组全国重点城市的去化时间数

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据(见图2)。前日一北京朋友发来一消息:3月第3周,北京市新建商品住宅网签共1666套,环比增
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iJi 图2:全国重点城市2014年12月库存变化
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客观性。部分严重供给过剩的城市可能是这样,但对于富裕的东部一线城市却未必如此。而且,应该考
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iu 长61.28%。成交面积15.19万平方米,增长35.5%。从这一现象看,户均91平方米,很显然是刚需型需
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求。这与我所在的城市,前两周出现中介处的热闹景象相吻合。我相信我眼睛看到的数据不会骗人,从

图2中,我们看到全国人口净流入率排名第一的城市,去年12月时的去化时间仅为13.3个月,较之去年11
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月时缩短了-0.8个月。事实上厦门的房价仍然坚挺,两次降息之后虽未出现上行,但问房的人确实是多
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了起来。有消息说,当地政府私下暗示不允许房价下降,并表明若有下降相关地产商将被清出当地市
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场。这或许是与左岸右岸的GDP竞争有关,我们前面说过,要确保区域性的左岸GDP在2018年超越右岸,

那么,三个路径中的最后一个“高度宽容区域性的土地财政政策”是必然的举措。

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       我说上面的问题是要说明什么呢?其实,我们在讲美元升值的风险时说过,如果美元出现高
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位转折,那么可能出现全球金融市场的资产重配置。它对权益类的资产显然不利,转而配置大宗商品与
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实物资产的现象可能增大,从而导致大宗商品期货逆转。其实,我们国内的情况也一样。我曾经说过,
2001年那次证券市场行情的逆转,我们还是新手,不知道这里面的原理。当时操盘手乐园里,北美留学
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归来的博士说过,虚拟经济与实体之间的关系,就如一个天平的两端,而连接它的是银行的信贷政策。
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如果发现银行信贷政策是支持虚拟经济时,你得抛出实物资产与做空大宗商品期货;反之,如果发现银
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行信贷政策是偏向实体经济时,则你得卖出权益类资产(股票。证券投资基金、股票型基金),买入实
物资产以及大宗商品期货。而今年市场潜在的风险,即是当此类事件发生之时。
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       从上面我们讲房产去库存的段落,我们想要表达的是,目前一些去化排名居前的城市,已经
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出现了这种现象,人们的购房热情出现上升,以及反映在网签意向上的变化。这会不会出现一次小幅的
证券市场套现潮有关,是很值得思量的事。就去库存时间讲,常规上在上述时间的一足一半时,当地的
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房价可能已经不跌,但仍然不会出现成交量,而真正加速去库存的时间缩短,是在房价开始抬头之后。
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买房的人跟买股票的人一样,也是喜好追涨不买跌的。而其后如果出现银行方向的信贷支持,则可能引
发一次逆转,这尤其在一线稀缺性城市中,现象犹为明显。而我们注意到,现在有些城市已经开始将改
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善型二套,当作首套对待。首付下调到20%,并且有房待利息下浮优惠。在前面的分析中,我们曾经说
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到,如果未来美元继续升值,会造成一批内保外贷的公司到期债务兑付时损失惨重,且最可能在今年年
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中造成国内社会流动性紧缺。而这种情况下,央行若是将信贷政策进行调整,转而偏向直接支持实体经
济。比如,支持工业4.0以及2025年制造业升级,以政策性银行信贷支持实体经济转型。此时,证券市场
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将可能承受很大的负压。当然,现在这种情况还没有发生,但提前作出适当的策略安排,其实是对你的
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资产的负责,自己的事,你总不能不关心吧?
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       证券市场很有意思,一个全通教育涨上了三百之上,然后它又跌停了,因此,引起全媒体的
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一片黑。今天我开着车,还听着广播里砖家的各种黑。其实在我看来,全通教育与汉能对市场起到的效
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iJi 果是一样的。我并不赞成作手这么做,但我并不认为它能代表新兴产业的全部。这个时点上,刚好是个
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季月,各种炒手的心态,无一不是尽快拉高套现,以免在月末时在十大股东榜上留下痕迹。这是市场很
普遍的季末综合症,但并不表明所有的成长股都是这样的。至少我们所知道的一些股,以其市场地位以
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及全球市场的影响力而言,未来的可实现收益估值,无不止现在这个价。现在它们又一次黑创业板,其
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实可能从来都没有享受过自2012年年末开始的新兴产业投资的成果。
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       从创业板与中小板两个小指数看,其实目前的情况还是要比大指数群体好。我们前面分析,
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创业板综指起于2015年1月5日是一个推动结构的起点(见图3),而这个推动结构的前一级起点,则是在
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2014年5月16日。从2015年1月20日越过其高位筹码峰1680时确认趋势,这个推动的结构本身仍然没有走
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完,且从日线结构上目前仍然不是背离的(指标新高伴随价格新高)。而我们从波动细节上看,目前所

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运行的部位,应该是起于2014年5月16日低点上行推动结构的同级主升段,虽然,它可能是走成螺旋收缩
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的格式,但本段起于2015年1月5日的同级推动结构本身也还没运行完。而且,很重要的是,如果你够有
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耐心,你看一下它的周线、月线,同样也是没有背离的。这种情况往往寓示着后面还会有更高的高点,
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但它并不表明它这位置不会调整。而是表明它这个位置的调整级别,还不是与起于2014年10月中旬的中

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继扩张平台调整不是同一级别的,级次上要比这个扩张三角平台小一个级次,它更可能是起于1月22日的
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小型中继扩张平台的同级调整。如果这样级别的调整,也能吓倒一片人,只能说它的洗盘效果极佳,但
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论“见顶”有点缺乏逻辑支持。
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图3:创业板综指20150326
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    小指数中小板综指也是同样的情况(见图4),我们同样也看不到它有大级别调整的迹象,而且
目前的主升主段,甚至走势要比创业板还要流畅,且筹码在高位并无放量外溢的现象,如果有那也只是
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短期市场交投活跃所放出的成交
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图4:中小板综指20150326

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量,天量只是跟过去的历史对比,而如果未来,很可能它们都不是最大的量。其实,我们发现市场的一
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个现象,就是我们所说的一线机构自大票中撤出后的博弈主战场其实就是小指数所涵盖的群体。而这里
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面的目的,一方面是规避金融行业的巡视风险;另一方面则是兑付大票的利润之后,没有再一次的有幅
度调整,是不可能再返场做大票。而本次新开户者进来,以及融资盘扑的基本还是大票。是市场的风险
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转变了吗?其实我一直不这么认为。我更愿意认为,是媒体的成功宣传。事实上,一线机构用兑现的利
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润,通过一、二级市场联动的方式,做着资本运作。并为未来的注册制出台,将同类A股市场拔高定位。
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应该说,这一过程仍然没有完成。原因在于,这些机构进场时,其实都是在一些个股上,以现在看的高
位“生扑”。通过市场交易先控制筹码,然后谈对价谈项目收购或者定增并购。这种情况下,高位放量
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就很正常,但并不表明天量即天价。而我们注意到,由于进来的资金比较急,通常它们会采取先吸后砸
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的方式控制盘子,使之不至于因抢盘而造成成本过高。如果你看看近期的一些上市公司公告的并购与定
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增报告,再对照一下股价表现,就会明白为什么最近有些盘子会这么上窜下跳。
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ai.     早前,在去年5月16日创业板指回打1200关口后出现上行推动时,我们就说过,尽管那么多
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人在黑创业板,但以后它的走势会很牛,以长期成本的角度看,未来上2400点不会是个问题。而这在当
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时,很多人认为是不可能的事,甚至未见有第二个人提出此观点。而我们在周三(3月25日)时,看到的

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最高点是2405.56,随后,市场即冒出了证监会要清查股份操纵的事,而这以全通教育这个市场中最高价
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的股又有极大的关系。全通教育有没有操纵我不知道,但我知道的事是,北交所的放量,新三板中的相
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关股票也有同样的现象。而你再了解一下背景,就会知道现在在二级市场中做盘者,其实是两个市场联
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动的。因为它们中本身就有很多是做PE投资与股权财务投资的机构,这中间还有许多是做渠道与二级市

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场起家的。所以,你从这个角度看,就不难理解为什么此次的小票行情会那么疯。依我看,现在市场又
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拿起市盈率高说事,是真的没搞明白市场的逻辑。你也不看看李克强总理在强调“顺应“互联网+”的发
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展趋势”,如果你真是要把这类的小票黑到死,反而是跟产业趋势在对抗。我前面说的创业板会到
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2400,现在是看到了,但是,看到了就等于它涨完了吗?事实上,我们前面已经说过了,它们现在的日

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线、周线、月线都没有背离,表明后面在还会有更高的高点。以创业板指去年9月中旬形成的中继扩张平
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台看,筹码堆积在1519峰值一带。而以目前的波动结构看,如果所有的结构都完成了,那么,这个成本
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再翻倍也是可能的。当然,我们这么说,并不是给你一个目标让你傻傻地持,而不顾市场调整风险。
人,不能只看着天上的目标,而不看脚下的路。未来的前途无论是怎么个光明,你也得明白道路是曲折
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的。而前进的道路上有人死掉也是很正常的事,这跟他自身的素质有关,而跟我们说的目标无关。我们
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所说的目标,只是一种预期,任何时候都不能把一个预期,当作是必须确信的事件。大胆假设,小心求
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证,是来证券市场投资时所必须明白的道路,你永远都不能将你的投资失败,归咎于别人的观点。如果
你习惯这样做,我劝你远离市场,若不然,今次赚的钱,下次也会亏回去。
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       既然投资是有风险的,我们就得说说风险怎么控制的问题。昨天有人问我,我满仓一只股,
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你看会不会有问题。我回答说,任何时候满仓一只股都是有问题的。这问题最大的错误是在于,你是想

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一口吃个胖子,或者是你到大海里,一心想捞条鲸鱼。其实,这种心理本身就是很多普通投资人失败的
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根源,全仓进出一看调整就以慌,假如没有巨大的浮盈,你怎么可能会有信心长线持有,无论这个产业
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iJi 的未来有多好,也不能止住你对股价下跌的恐惧。实际上,我们不止一次讲过,来市场投资就像军队打
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仗一下,是要有纪律与规矩的,很难相信一群散兵游勇,能够长久地打胜仗。既然是像军队,就应该像
管理军队一样管理你的仓位。我们给予以大家的建议是,将你的仓位分成3、3、3、1,就如同军队一个
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团三个营带个指挥连。3、3、3、1的布仓方式,虽然是资金分散了风险也分散了。但是,效率并不低。
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第一、3成仓是长线仓只买在安全边际,此时交易标的本身有极高的投资价值但缺乏交易价值,有可能很
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长时间只是窄幅波动,甚至会套你,你得用1成仓的战略预备队做差价式套利,以降低你的持仓成本或者

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扩大浮盈;第二、3成仓是中线仓,当然它也是从第一种情况的长线仓变来的,这时的标的不仅有很高的
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投资价值而且也已经有交易价值,当然,这个仓位可能已经有浮盈,并且浮盈还不小,是可以视同现金
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使用。如果第一种仓出现较大亏损情况,只要选股逻辑没有出问题,就可以在跌不动时,以第二种标的
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持仓套现部分,对第一种标的做差价式交易,当第一种标的的仓位出现回到成本之上时,可以选择节点

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将这部分资金回归原来的第二种标的里。当然,第二种仓还可以在第一种仓刚刚形成趋势时,做突破冲
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击盘并仓,以提高资金效率。套利结束后可以回归原位,也可以转为新的第一种仓的初期建仓试盘仓;
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第三、3成短线仓,为了分散不确定性风险,如果资金量大的话,短线仓还可以分成两个(或者以上但不
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要太多)。这第三种仓一般是为了套取现金流而追逐突发性题材股,所以,打一枪后有利即可减半观

望。第四、1成仓是战略预备队,它可以在前三种仓中游移,哪里需要就用到哪里去,完成任务后,就待
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命。
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      你比较一下,上述的仓位分配,与你满仓干一个股有什么区别?最大的差异就在于,当你满仓

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搞一个股时,如果有盈利一切都好说,万一不幸出现一进入就大幅被套。那么,你解救的方式可能只剩
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下割肉了,否则你钱从哪里来?申明一下,我反对用融资盘进行摊低操作。融资盘一般只能用在形成趋
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势时做冲击盘,否则你不知道哪里是底,越是摊低会越扩大风险,就如同将绞索套得更死,最后,你挂
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掉了。一定别学人家做股,一听个什么股就立马生扑。人家买股有自己的原则,但也不能保证他就一定

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对。再者,可能他发现错了已经跑了,而你还傻傻地在等大利润。还有就是,他说的股可能已经有巨大
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浮盈了,只不过是做做套利差价,而你却当成金矿。如果你的投资总是依然别人的只言片语,而不经过
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大脑思索,那还是退出市场,直接将多的钱捐给养老院做差事。得,不能再多说了。这只是做股的技,
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道的层面的提高其实更重要。

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 M 为了满足大众恶俗的喜好,还得讲讲大指数上证指数。上证指数我们上周周评解译过为什么
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B段上行会向推动转化,如果没搞清的建议再去看看。其实,这是种思维逻辑。在一个下行非推动的结构
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走尽之后,出现一个反向的上行段,而这个上行段一开始你无非确信它就是上行推动,是不是可以操

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作。当然是可以操作,最土的方式是上行越过8日均线之后,即可判定其有操作价值。而无论它是B性质
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上行段,还是推动上行段,它都得返回前高附近。而这时候你目测一下,就知道这样的假设情况下,你
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可获得的利润有多大的有效套利空间。只要这个空间你能满意,当然是可以操作的。至于它到底是B段上
行还是推动上行且别管它,市场走出来时自然会自己告诉你,你的任务是先拿这块眼睛看得到的利润。
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而在假想中的B性质结构越过前高之后,它可能就是个推动上行,这时在根据走势以及波动细节来厘清会
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更好。其实,是B性质上涨与推动上涨不同的地方在于,如果是B性质上涨,在短期背离时出现下行推
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动,那就一定是B结构上行段。如果不出现下行推动,则可先视为上行推动结构,在其新的假设框架下,
它出现的小级别下行非推动调整,很可能就是一个某IV的调整结构。只要这里设一个多空参照线,对你
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的仓位进行保护防范风险就行了。
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而现在的上证指数,其实就是处于上面说的情况。因为,从细节上看(见图5),它在周二形成的高点之

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后明显就不是下行推动。而且,如果遵从上行推动结构的新假设,那么,它其实可以是起自1849之后的
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大级别3-3-5结构中
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图5:上证指数分时20150326

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的“5”段C级别上涨的第V推动段上行。假如这个假设是成立的,那么,在它结束之时,同样也应该出现
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下行推动结构。如果还不出现,你就把它当牛市好了,但我想,这种可能性就目前看仍然很低。而且,
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今年你最应该防范的是市场突发性踩踏风险。这种风险可能不会出在人们紧绷着弦的小指数上,可能大
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多数人不认为有风险的地方反而蕴藏更大的风险。

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从上证指数的多日连续分时图上,现在仍然没有出现上行推动结构的影子。所以,我们认为,可能短期
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这个小级别的横盘调整还会持续几天。或许,到申购新股的资金返场之前,它才有可能出现上行推动结
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构。所以,从这点上,我们认为,短期的调整还是要以8日均线法做一个风险防范。而我们认为,如果是
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按起于2月9日低点上行是推动来规划,那么,后续应该是还有一个创新高的末段上行结构等待完成。所
以。你也别一看大指数调整就完全清仓。事实上市场的趋势还没有完全变坏,做投资人的一般不要去自
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以为是地猜测顶部。顶部信号只要没出现,你应该做的都是持有基本仓,以战略预备队打本股短差。不
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过,我们注意到,未来大指数上证指数,如果在那个末段上行结构完成后,很可能会出现一个日线级别
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的背离,那时,还是要做出适当降低仓位的操作。

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实际上,做产业投资的人,并不是那么认真地对待指数波动,除非它出现高级别节点的高位信号。我们
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在前面举例的时候说过,投资是道重于技,道是大的方向而技之是术层面的东西。以道看方向做好逻辑
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清晰的产业前瞻,以技来交易并做好风险防范。而产业方向不会因市场波动而改变,假如产业方向是散
步的老头,那市场波动就是围绕老头前后奔跑的狗。你是相信老头的智慧呢,还是相信狗的智慧?其
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实,多数人盯着市场股价的波动看,这本身就是弃本求末的表现。而对于波动研究者,从来就不怕市场
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《不印钞票印股票》2015/03/26­摩尔金融
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波动,如果市场没有波动,那怎么可能通过波动结构做差价降低持有成本扩大浮盈,怎么可能让基本仓
总量不变,而随着股价的不断上涨成本不断降低。这是道与技的结合应用,二者的修为缺一不可达到臻
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化。好好体会这些文字,会让你的思维有很大的提高。
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       最后作个总结性的陈述,市场会有小级别调整,但市场应该还没有到见顶的地步。建议不会

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波动的,都以8日均线作为参照线。站于之上就仍然可操作,有效击破该线,则仓位略减,直至它跌不动
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了,再返场本股(原来持有的仓中的股)逆袭。本阶段我们不建议开新仓,如果是一定要开新仓者,建
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议一量有浮盈时要将仓位减半,以扩大浮盈防范突发市场波动风险。谨此!
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  i.Sulon   
2015/03/27  
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PS:今天人在乌填,参加嘉实基金牵头的保险基金业大佬的聚会。我们未来的市场畅谈一晚,对清洁能
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源的逻辑做了深度探讨。我看了一下今天的收盘,其实走得还是很正常,小指数创业板指数甚至出现了
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低点上行貌似推动的结构。我们注意到中国证监会出台的清查31一家公司的事与博无投资退市的事,后
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面还跟了几个利好作对冲。其实,小指数这里也就一类似锯齿的市场,未来其实风险仍然不大。你觉得
大家都在高度防风险时风险大吗?只有大家都忘却风险时,市场的调整风险才是最大的。
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声明:本文禁止转载,智慧有价,请付费阅读者尊重作者的劳动付出。本文仅为文字写作者个人对市
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场的理解,仅提供阅读者参考,阅读者的个人投资,应有风险自担的责任,与本文所述内容无必然关
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系。文字的价值,需一定的市场经验方能理解,不希望有不符合与策略制定者价值取向者阅读。如现
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有擅自传播侵权者,本司法律顾问将诉诸法律,并以其传播的点击量十倍索赔。本司提醒各位,您的

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本文所提及的股票只是举例,本文并不建议参与这样的炒作或者投资。
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策。

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http://moer.jiemian.com/articleDetails.htm?articleId=8329
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