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CAPITAL DE TRABAJO
JOS MANUEL SAPAG
03 / OCTUBRE / 2006
La inversin en capital de trabajo se define como la inversin en recursos lquidos
necesarios para la operacin normal y eficiente de un ciclo productivo, entendindose por
ste al proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar las materias primas o
servicios requeridos para la operacin de un negocio y termina cuando el producto o
servicio a proporcionar, es comercializado y el resultado de la venta es percibido y queda
disponible en caja para cancelar nuevos insumos.
La determinacin de la cuanta de recursos para financiar el desfase de caja, constituye
una tarea fundamental del preparador y evaluador de proyectos, ya que el correcto
dimensionamiento de estos recursos permite una operacin normal y eficiente del
negocio. Si no se dimensiona adecuadamente el monto de estos recursos, se terminar por
una parte, acudiendo a crditos de los proveedores, extremadamente caros, sin poder
acceder a descuentos por pronto pago o descuentos por volumen, y por otra parte, los
documentos a fecha percibidos se terminarn descontando en Factoring a tasas elevadas.
De esta manera, el margen operacional bruto del producto o servicio, termina siendo
bastante menos atractivo de lo que sera si se dispusieran de los fondos necesarios para
acceder a descuentos y evitarse los Factoring. Es por esta razn que el capital de trabajo
se denomina como el monto de recursos necesarios para una operacin normal y
eficiente.
Si bien el capital de trabajo permite financiar ciclos de corto plazo, es una inversin de
largo plazo, ya que asegura la operacin del negocio en el tiempo, es por ello que en la
mayora de los casos su recuperacin ocurre al final de horizonte de evaluacin. Sin
embargo, la inversin en capital de trabajo depende de una serie de factores, como la
demanda, el precio de las materias primas, las condiciones de pago de los proveedores, el
crdito a clientes, el precio del bien o servicio, los tiempos asociados a la importacin y
traslado de las materias primas, la escasez del o los insumos, el tiempo asociados a la
produccin, a la comercializacin, etctera. Dado que estos factores son dinmicos en el
tiempo, la inversin inicial estimada en capital de trabajo puede perfectamente ir
variando durante el tiempo considerado en la evaluacin econmica. As por ejemplo, si
la demanda aumenta, o el crdito a clientes se incrementa durante el perodo considerado
en la evaluacin, necesariamente se deber reconocer una mayor inversin en capital de
trabajo, por sobre la ya considerada. Por el contrario, si el crdito del proveedor aumenta,
o el precio de las materias primas disminuye, las necesidades de capital de trabajo se
vern reducidas, producindose recuperaciones de capital de trabajo durante la operacin
del negocio.
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Por ltimo, es importante sealar que cuando se evala un negocio o proyecto

considerando un valor de desecho econmico, no resulta compatible considerar la
recuperacin del capital de trabajo al final de la evaluacin, ya que este criterio se basa en
una valoracin del negocio en base a la capacidad de generacin de flujos futuros por
sobre los flujos explcitos considerados en la evaluacin, por lo que asume una
continuidad del negocio en el tiempo por sobre el horizonte de evaluacin. De esta
manera, al recuperar el capital de trabajo al final de la evaluacin se estara eliminando
una inversin bsica para garantizar la generacin de flujos futuros, es decir, sin ese
capital, no es posible generar los flujos futuros no explcitos, es por ello que resulta
incompatible.

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