195 Reunio

Sumrio
Evoluo recente da economia
Avaliao prospectiva das tendncias da inflao
Implementao da poltica monetria
Data: 24 e 25/11/2015
Local: Sala de reunies do 8 andar (24/11) e do 20 andar (25/11) do Edifcio-Sede do Banco
Central do Brasil Braslia DF
Horrio de incio: 16h16 (24/11) e 16h48 (25/11)
Horrio de trmino: 20h08 (24/11) e 19h47 (25/11)
Presentes:
Membros do Copom
Alexandre Antonio Tombini Presidente
Aldo Luiz Mendes
Altamir Lopes
Anthero de Moraes Meirelles
Luiz Edson Feltrim
Otvio Ribeiro Damaso
Sidnei Corra Marques
Tony Volpon
Chefes de Departamento (presentes em 24/11)
Ariosto Revoredo de Carvalho Departamento das Reservas Internacionais
Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais
Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em
25/11)
Flvio Tlio Vilela Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos
Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto
Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos
Especiais
Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico
Demais participantes (presentes em 24/11)
Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa
Maurcio Costa de Moura Chefe de Gabinete da Presidncia
Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia
brasileira e para a economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo
objetivo atingir as metas fixadas pelo governo para a inflao.
Evoluo recente da economia
1. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) foi
de 0,82% em outubro, 0,28 ponto percentual (p.p.) acima da registrada no ms anterior. Dessa
forma, a inflao acumulada em doze meses atingiu 9,93% em outubro (6,59% em outubro de
2014), com os preos livres aumentando 7,71% (6,88% em outubro de 2014), e os
administrados, 17,52% (5,57% em outubro de 2014). Especificamente sobre preos livres, os
de itens comercializveis aumentaram 7,06% em doze meses at outubro (6,25% em outubro
de 2014), e os de no comercializveis, 8,23% (7,47% em outubro de 2014). Note-se ainda
que os preos no segmento de alimentao e bebidas aumentaram 10,38% em doze meses at
outubro (7,60% em outubro de 2014), e os dos servios, 8,34% (8,50% em outubro de 2014).
Em sntese, as informaes disponveis sugerem certa persistncia da inflao, o que reflete, em
parte, a dinmica dos preos no segmento de servios e, no curto prazo, o processo de
realinhamento dos preos administrados e choques temporrios de oferta no segmento de
alimentao e bebidas.
2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco
Central, deslocou-se de 0,58% em setembro para 0,63% em outubro, e, assim, a variao
acumulada em doze meses atingiu 8,03% (1,40 p.p. acima da registrada em outubro de 2014).
O ncleo por dupla ponderao deslocou-se de 0,69% em setembro para 0,73% em outubro; o
ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,55% para 0,63%; o
ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,48% para 0,61%; e o ncleo por mdias
aparadas com suavizao, de 0,64% para 0,66%. Por sua vez, o ncleo por excluso, que

descarta dez itens de alimentao no domiclio, bem como combustveis, variou de 0,55% para
0,53%. O ndice de difuso situou-se em 67,0% em outubro (2,1 p.p. acima do registrado em
outubro de 2014).
3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) aumentou 1,76% em outubro,
com variao acumulada em doze meses de 10,58% (3,21% em outubro de 2014). O principal
componente do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 11,31% em doze
meses (1,31% em outubro de 2014), 15,23% no segmento de produtos agropecurios e 9,84%
no de produtos industriais. O ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais
importante do IGP-DI, aumentou 10,01% em doze meses at outubro (6,84% em outubro de
2014), e o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente de menor peso no IGPDI, aumentou 7,58% (6,87% em outubro de 2014), em parte reflexo de presses de custos de
mo de obra, que variaram 8,59% no perodo. Por sua vez, o ndice de Preos ao
Produtor/Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatstica (IBGE), avanou 1,78% em outubro, com variao em doze meses de 11,58%. O
Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre a inflao ao
consumidor dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos
formadores de preos em relao trajetria da inflao.
4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativas para a
produo mensal dos trs setores da economia, bem como para impostos sobre produtos, e
constitui importante indicador coincidente da atividade econmica. Em setembro de 2015, o
IBC-Br recuou 6,18% em relao ao mesmo ms do ano anterior e, ajustado sazonalmente,
contraiu 0,50% em relao a agosto. O Purchasing Managers Index (PMI) composto para o
Brasil manteve-se em 42,7 entre setembro e outubro, permanecendo abaixo de 50 pelo oitavo
ms consecutivo. Os ndices de Confiana da Indstria (ICI) e de Servios (ICS) avanaram
2,3% e 4,5%, respectivamente, entre setembro e outubro. J o ndice de Confiana do
Consumidor (ICC) avanou 1,3% entre outubro e novembro. No que se refere agricultura, o
Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA), do IBGE, projetava, em outubro,
crescimento de 8,2% na produo de gros em 2015, em relao de 2014.
5. A atividade fabril recuou 1,3% em setembro, ante o ms anterior, de acordo com a srie livre
de influncias sazonais divulgada pelo IBGE. Assim, o setor industrial acumula, nos ltimos doze
meses, variao de -6,5% em setembro de 2015. Na srie sem ajuste sazonal, a produo
industrial recuou 10,9% em setembro, em relao ao mesmo ms do ano anterior, com
resultados negativos nas quatro categorias de uso e em 24 dos 26 ramos pesquisados. De
acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento
real da indstria de transformao cresceu 1,2% de agosto para setembro de 2015, de acordo
com a srie livre de influncias sazonais, e encontra-se em nvel 8,4% menor do que o
registrado em setembro de 2014. O indicador PMI do setor industrial, por seu turno, caiu de
47,0 em setembro para 44,1 em outubro, registrando o menor valor dos ltimos setenta e nove
meses.
6. Entre as categorias de uso, comparando-se a produo de setembro com a de agosto, de
acordo com a srie com ajuste sazonal, bens de consumo durveis (-5,3%) mostrou a reduo
mais acentuada. O setor produtor de bens intermedirios (-1,3%) tambm recuou. Por outro
lado, os segmentos de bens de capital (1,0%) e de bens de consumo semi e no durveis
(0,5%) registraram aumentos em setembro. Comparando-se a produo de setembro com a do
mesmo ms de 2014, houve reduo nas quatro categorias: bens de capital (-31,7%), bens de
consumo durveis (-27,8%), bens de consumo semi e no durveis (-7,4%) e bens
intermedirios (-7,2%).
7. De acordo com a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios Contnua (PNADC), a taxa de
desocupao no trimestre mvel encerrado em setembro foi estimada em 8,9%, com aumento
de 2,1 p.p. em relao ao mesmo perodo do ano anterior. De acordo com a Pesquisa Mensal de
Emprego (PME), que abrange seis regies metropolitanas, a taxa de desocupao situou-se em
7,9% em outubro, com aumento de 0,3 p.p. em relao ao ms anterior e de 3,2 p.p. em
relao a outubro de 2014. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE)
mostram reduo de 95,6 mil postos de trabalho formais em setembro e fechamento de 657,8
mil vagas no acumulado do ano. Em suma, dados disponveis confirmam um processo de
distenso no mercado de trabalho.
8. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume
de vendas do comrcio varejista restrito recuou 6,2% em setembro, em relao ao mesmo ms
do ano anterior. Por sua vez, o volume de vendas do comrcio ampliado, que inclui o setor
automobilstico e o setor de materiais de construo, diminuiu 11,5% em setembro, na mesma
base de comparao. As variaes mensais foram de -0,5% e de -1,5%, respectivamente, de

acordo com as sries dessazonalizadas, com retrao em oito dos dez segmentos pesquisados.
Em doze meses, o comrcio restrito registrou queda de 2,1%, e o ampliado, reduo de 6,0%
no volume de vendas. O ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela Fundao
Getulio Vargas (FGV), recuou 2,3% entre setembro e outubro. Aps a sexta queda consecutiva,
o ndice atingiu o menor nvel da srie histrica iniciada em maro de 2010.
9. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado
pela FGV, sem ajuste sazonal, alcanou 77,7% em outubro e, na srie dessazonalizada, 76,7%.
Entre as categorias de uso da indstria, de acordo com as sries com ajuste sazonal, as que
mostram Nuci mais elevado so as de bens intermedirios (81,3%) e as de material para
construo (75,1%), seguidas pelas de bens de consumo no durveis (74,1%), de consumo
durveis (69,8%) e de capital (67,5%). Por sua vez, a absoro de bens de capital recuou
20,4% no perodo de doze meses encerrado em setembro.
10. De acordo com o Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior (MDIC), a
balana comercial registrou superavit de US$10,1 bilhes em doze meses at outubro de 2015.
Esse resultado adveio de exportaes de US$193,7 bilhes e de importaes de US$183,6
bilhes, com recuo de 17,1% e de 20,6%, respectivamente, em relao ao acumulado at
outubro de 2014. Por sua vez, o deficit em transaes correntes acumulado em doze meses
atingiu US$79,3 bilhes em setembro de 2015, equivalente a 4,2% do Produto Interno Bruto
(PIB). J os investimentos diretos no pas totalizaram US$71,8 bilhes na mesma base de
comparao, equivalentes a 3,8% do PIB.
11. Sobre a atividade global, indicadores antecedentes apontam, no horizonte relevante para a
poltica monetria, crescimento compatvel com a tendncia em importantes economias
maduras e emergentes. Para a maioria das economias maduras, os sinais so de crescimento
moderado. Especificamente sobre a Europa, em que pesem aes de poltica monetria
recentes, altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e a incertezas polticas,
constituem elementos de conteno de investimentos e do crescimento. Nos Estados Unidos,
antecipa-se algum arrefecimento na dinmica de crescimento, embora a partir de nveis
relativamente altos de atividade. Nas economias emergentes, o ritmo de atividade tem sido
revisado para baixo, com destaque para a perda de dinamismo na China. Em relao poltica
monetria, de modo geral, nas economias maduras e emergentes prevalecem posturas
acomodatcias, apesar dos avanos em curso no debate sobre a normalizao das condies
monetrias. As taxas de inflao permanecem baixas nas economias maduras e relativamente
elevadas nas emergentes.
12. O preo do barril de petrleo do tipo Brent recuou desde a reunio anterior do Copom,
atingindo patamares prximos a US$44. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que
envolve o setor de petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo,
tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e da oferta. Desde
a reunio anterior do Copom, os preos internacionais das commodities agrcolas recuaram
0,51%, enquanto os preos das metlicas recuaram 11,10%. Por sua vez, o ndice de Preos de
Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO),
recuou 16,0% em doze meses at outubro de 2015.
Avaliao prospectiva das tendncias da inflao
13. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo
conjunto de informaes disponvel.
14. Para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, projeta-se variao de
17,7% em 2015, ante 16,9% considerados na reunio do Copom de outubro. Entre outros
fatores, essa projeo considera hiptese de variao de 17,6% no preo da gasolina, de 21,7%
no preo do gs de bujo e de 52,3% nos preos da energia eltrica. Os itens para os quais se
dispe de mais informaes foram projetados individualmente e, para os demais, as projees
se baseiam em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram,
entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo
ndice Geral de Preos (IGP). Com base nesses modelos, projeta-se, para o conjunto dos preos
administrados por contrato e monitorados, variao de 5,9% em 2016, 0,1 p.p. maior do que o
valor considerado na reunio do Comit de outubro.
15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa
Selic, no cenrio de referncia, de 10 pontos base (p.b.) e de -2 p.b. para o quarto trimestre de
2015 e de 2016, respectivamente.

16. Considera-se como indicador fiscal o resultado primrio estrutural que deriva das trajetrias
de deficit primrio de 0,85% do PIB para 2015 e de superavit primrio de 0,70% do PIB para
2016. Cabe destacar, ainda, que, em determinado perodo, o impulso fiscal equivale variao
do resultado estrutural em relao ao observado no perodo anterior.
17. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento
de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em
2015 passou de 9,75% para 10,33% e, para 2016, de 6,12% para 6,64%.
18. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em
R$3,80/US$ e da taxa Selic em 14,25% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse
cenrio, houve elevao da projeo para a inflao em relao ao valor considerado na reunio
anterior, tanto em 2015 quanto em 2016, permanecendo acima da meta de 4,5% fixada pelo
Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias
de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente
anterior reunio do Copom, as projees de inflao para 2015 e 2016 tambm se elevaram
em relao ao valor considerado na reunio de outubro e permanecem acima da meta para a
inflao. Para 2017, a projeo do cenrio de referncia e a do cenrio de mercado encontramse em torno e acima da meta de 4,5%, respectivamente.
Implementao da poltica monetria
19. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia
brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumento dos
riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no
encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na
deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao
elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses
negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao
elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como o de gerao de
empregos e de renda.
20. vista disso, o Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao
de um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera
que, no regime de metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores
projetados para a inflao pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos
para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit
entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir
incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de
cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao
de expectativas dos agentes econmicos, em particular dos formadores de preos. Note-se,
adicionalmente, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a
potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar,
de forma mais duradoura, a dinmica da inflao plena no futuro. Embora reconhea que outras
aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma
sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante,
para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para
horizontes mais longos.
21. O Copom considera que o ambiente externo permanece complexo, com episdios de maior
volatilidade afetando importantes economias emergentes, mas identifica baixa probabilidade de
ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais. Para o Comit, a
atividade global mostra tendncia de maior moderao ao longo do horizonte relevante para a
poltica monetria. As perspectivas continuam indicando recuperao da atividade em algumas
economias maduras e intensificao do ritmo de crescimento em outras, apesar de nessas
economias, de modo geral, permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e
prevalecer cenrio de restrio fiscal. Importantes economias emergentes experimentam
perodo de transio e, nesse contexto, de maior moderao no ritmo de atividade, em que
pese a resilincia da demanda domstica.
22. Ainda sobre os mercados financeiros internacionais, o Copom destaca moderao na
dinmica dos preos de commodities. Sobre o petrleo, o Comit assinala que,
independentemente do comportamento dos preos domsticos da gasolina, a evoluo dos
preos internacionais tende a se transmitir economia domstica tanto por meio de cadeias
produtivas, como a petroqumica, quanto por intermdio das expectativas de inflao.

23. O Copom reitera que, em conformidade com o processo de ajuste macroeconmico em

curso, os indicadores disponveis mostram que as taxas de crescimento da absoro interna e
do PIB continuaram a se ajustar e confirmam que o ritmo de expanso da atividade domstica
neste ano ser inferior ao potencial. Esse processo est sendo intensificado pelas incertezas
oriundas do efeito de eventos no econmicos. Em particular, o investimento tem-se retrado,
influenciado, principalmente, pela ocorrncia desses eventos, e o consumo privado tambm se
contrai, em linha com os dados de crdito, emprego e renda. Entretanto, para o Comit, depois
de um perodo necessrio de ajustes, que se tem mostrado mais intenso e mais longo que o
antecipado, o ritmo de atividade tende a se intensificar, medida que a confiana de firmas e
famlias se fortalea. Alm disso, o Comit avalia que, no mdio prazo, mudanas importantes
devem ocorrer na composio da demanda e da oferta agregada. O consumo tende a crescer
em ritmo moderado e os investimentos tendem a ganhar impulso. Essas mudanas, somadas a
outras ora em curso, antecipam uma composio do crescimento da demanda agregada no
mdio prazo mais favorvel ao crescimento potencial. No que se refere ao componente externo
da demanda agregada, o cenrio de maior crescimento global, combinado com a depreciao do
real, milita no sentido de torn-lo mais favorvel ao crescimento da economia brasileira. Pelo
lado da oferta, o Comit avalia que, em prazos mais longos, emergem perspectivas mais
favorveis competitividade da indstria e da agropecuria. O setor de servios, por sua vez,
tende a crescer a taxas menores do que as registradas em anos recentes. Para o Comit,
plausvel afirmar que esses desenvolvimentos somados a avanos na qualificao da mo de
obra e ao programa de concesso de servios pblicos traduzir-se-o numa alocao mais
eficiente dos fatores de produo da economia e em ganhos de produtividade. Entretanto, a
velocidade de materializao dessas mudanas e dos ganhos delas decorrentes depende,
fundamentalmente, de uma trajetria de superavitprimrios que fortalea a percepo de
sustentabilidade do balano do setor pblico, alm da reduo de incertezas que cercam o
ambiente domstico.
24. O Copom reitera que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das
trajetrias anunciadas para as variveis fiscais. Relativamente ao resultado fiscal estrutural e a
depender do ciclo econmico, o Comit pondera que, no horizonte relevante para a poltica
monetria, o balano do setor pblico tende a se deslocar para a zona de neutralidade e no
descarta a hiptese de migrao para a zona de conteno, mesmo que de forma lenta e em
menor intensidade em relao ao anteriormente projetado. Porm, o Comit nota que
indefinies e alteraes significativas na trajetria de gerao de resultados primrios, bem
como na sua composio, impactam as hipteses de trabalho contempladas nas projees de
inflao e contribuem para criar uma percepo negativa sobre o ambiente macroeconmico,
bem como tm impactado negativamente as expectativas de inflao. Sobre o combate
inflao, o Comit destaca que a literatura e as melhores prticas internacionais recomendam
um desenho de poltica fiscal consistente e sustentvel, de modo a permitir que as aes de
poltica monetria sejam plenamente transmitidas aos preos.
25. O Copom destaca que o cenrio central contempla expanso moderada do crdito, o que j
havia sido observado e tende a persistir. A esse respeito, importa destacar que, aps anos em
forte expanso, o mercado de crdito voltado ao consumo passou por moderao, de modo que,
nos ltimos trimestres, observaram-se, de um lado, reduo de exposio por parte de bancos
e, de outro, desalavancagem das famlias. No agregado, portanto, infere-se que os riscos no
segmento de crdito ao consumo vm sendo mitigados. Em outra dimenso, a exemplo de
aes implementadas, o Comit considera oportuno reforar as iniciativas no sentido de
moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito.
26. No mercado de fatores, como antecipado em Notas anteriores, o Copom observa que a
margem de ociosidade no mercado de trabalho tem aumentado em ritmo mais intenso, com
dados confirmando a acelerao de um processo de distenso nesse mercado. No entanto,
ainda prevalece risco significativo relacionado, particularmente, possibilidade de concesso de
elevados aumentos de salrios nominais, com repercusses negativas sobre a inflao. No
obstante a ocorrncia de variaes reais de salrios mais condizentes com as estimativas de
ganhos de produtividade do trabalho, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece
originando presses inflacionrias de custos.
27. Para o Copom, o fato de a inflao se encontrar em patamares elevados reflete, em grande
parte, os efeitos de dois importantes processos de ajustes de preos relativos na economia
realinhamento dos preos domsticos em relao aos internacionais e realinhamento dos preos
administrados em relao aos livres. O Comit considera ainda que, ao longo de 2015, entre
outros fatores, esses ajustes de preos relativos na economia tornaram o balano de riscos para
a inflao desfavorvel. Nesse contexto, conforme antecipado em Notas anteriores, esses
ajustes de preos fizeram com que a inflao se elevasse em 2015, necessitando determinao
e perseverana para impedir sua transmisso para prazos mais longos. Ao tempo em que

reconhece que esses ajustes de preos relativos tm impactos diretos sobre a inflao, o Comit
reafirma sua viso de que a poltica monetria pode, deve e est contendo os efeitos de
segunda ordem deles decorrentes.
28. Diante do exposto, avaliando a conjuntura macroeconmica e as perspectivas para a
inflao, o Copom considera que remanescem incertezas associadas ao balano de riscos,
principalmente, quanto velocidade do processo de recuperao dos resultados fiscais e sua
composio, e que o processo de realinhamento de preos relativos mostra-se mais demorado e
mais intenso que o previsto. Parte de seus membros argumentou que seria oportuno ajustar, de
imediato, as condies monetrias, de modo a reduzir os riscos de no cumprimento dos
objetivos do regime de metas para a inflao. No entanto, a maioria dos membros do Copom
considerou monitorar a evoluo do cenrio macroeconmico at sua prxima reunio para,
ento, definir os prximos passos na sua estratgia de poltica monetria.
29. O Copom, ento, decidiu manter a taxa Selic em 14,25% a.a., sem vis, por seis votos a
favor e dois votos pela elevao da taxa Selic em 0,50 p.p.
30. Votaram pela manuteno da taxa Selic em 14,25% a.a. os seguintes membros do Comit:
Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes
Meirelles, Luiz Edson Feltrim e Otvio Ribeiro Damaso. Votaram pela elevao da taxa Selic para
14,75% a.a. os seguintes membros do Comit: Sidnei Corra Marques e Tony Volpon.
31. O Copom reitera que a demanda agregada continuar a se apresentar moderada no
horizonte relevante para a poltica monetria. De um lado, o consumo das famlias tende a ser
influenciado por fatores como emprego, renda e crdito; de outro, a concesso de servios
pblicos e a ampliao da renda agrcola, entre outros, tendem a favorecer os investimentos.
Por sua vez, as exportaes lquidas apresentam melhor resultado, seja pelo aumento das
exportaes, beneficiadas pelo cenrio de maior crescimento de importantes parceiros
comerciais e pela depreciao do real, seja pelo processo de substituio de importaes em
curso. Para o Comit, os efeitos conjugados desses elementos, o desenvolvimento nos mbitos
fiscal, parafiscal e no mercado de ativos e, em 2016, a dinmica dos preos administrados so
fatores importantes do contexto em que decises futuras de poltica monetria sero tomadas,
com vistas a assegurar a convergncia da inflao para a meta de 4,5% estabelecida pelo CMN,
em 2017.
32. O Comit ressalta que h incertezas associadas ao balano de riscos, principalmente,
quanto velocidade do processo de recuperao dos resultados fiscais e sua composio, e
que o processo de realinhamento de preos relativos mostra-se mais demorado e mais intenso
que o previsto. Nesse contexto, independentemente do contorno das demais polticas, o Comit
adotar as medidas necessrias de forma a assegurar o cumprimento dos objetivos do regime
de metas, ou seja, trazer a inflao o mais prximo possvel de 4,5% em 2016,
circunscrevendo-a aos limites estabelecidos pelo CMN, e fazer convergir a inflao para a meta
de 4,5% em 2017.
33. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 19 de janeiro de
2016, para as apresentaes tcnicas e, no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica
monetria, conforme estabelecido pelo Comunicado n 28.079, de 26 de junho de 2015.