4valoracion de Bonos y Acciones PDF

VALORACION DE BONOS Y ACCIONES
Dr. JORGE L. PASTOR PAREDES
TEORIA BASICA DE BONOS
Los bonos son ttulos valores emitidos por empresas

corporativas, gobiernos locales o por el gobierno central.
Son considerados como de renta fija debido a que pagan

intereses fijos a su poseedor bajo la forma de cupones.
Son obligaciones que sirven como alternativa

financiamiento burstil al sistema bancario.
Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo.
Jorge L. Pastor Paredes
de
Bonds Ratings
Moodys
S&P
Quality of Issue
Aaa
AAA
Highest quality. Very small risk of default.
Aa
AA
Baa
BBB
Ba
BB
Caa
CCC
Ca
CC
High specullative quality. May be in default.
Lowest rated. Poor prospects of repayment.
In default.
High quality. Small risk of default.

High-Medium quality. Strong attributes, but potentially
vulnerable.
Medium quality. Currently adequate, but potentially
unreliable.
Some speculative element. Long-run prospects
questionable.
Able to pay currently, but at risk of default in the future.
Poor quality. Clear danger of default .
VALORACION DE BONOS
El precio terico ( o valor de mercado) de un bono se obtiene

descontando los flujos de efectivo (cupones) que recibir su
poseedor en el futuro a una determinada tasa de descuento (tasa
de inters o rentabilidad exigida).
La tasa de descuento viene determinada por el mercado de

acuerdo con el riesgo que ste percibe para el bono en cuestin.
La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono

o tasa de rentabilidad exigida al vencimiento.
Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una

estructura de tasas de inters (yield curve) plana, cuyos
desplazamientos son paralelos e iguales para todos los flujos,
cualquiera sea el tiempo.
(1+r)n -1
1
VA=Cupon[
]+VN[
]
n
r(1+r)
(1+r)N
Cupn
VN
VA=
+
n
(1+r)N
n=1 (1+r)
VA=
C up n C up n C up n C up n
VN
+
+
+
..............+
1
2
3
4
(1+r)
(1 +r)
(1 +r)
(1+r)
(1+r)N
Donde:
r
=
VN =
Cupn=
N
=
n
=
VA =
Tasa de inters por periodo o TIR

Valor nominal del bono (precio)
Tasa cupn por valor nominal (TC%xVN)
Tiempo hasta la fecha de vencimiento
Tiempo para cada flujo de efectivo
Valor actual del bono
CASO
Un bono se emite a la par con valor nominal de $10,000

paga una tasa cupn de inters del 8% anual con
vencimiento a 10 aos, la tasa de inters de mercado
(rentabilidad exigida) es 8%. Cul es el valor del bono hoy?
0
VA
800
800
800
10
800+1,000
r = 8%
Cupn = 8% x 10,000 = 800
VA=800[
(1+0.08)10 -1
1
]+10,000[
]
0.08(1+0.08)10
(1+0.08)10
VA = 800 (FAS8%,10) + 10,000 (FSA 8%,10)

VA= 10,000
CASOS
Disminucin en tasa de inters del mercado:
r = 6% y n = 10
VA = 800 (FAS6%,10) + 10,000(FSA 6%,10)
Prima = Precio - Valor a la par
VA = 11,472.02
TC > r
P = 11,472.02 - 10,000
P = 1,472.02
Bono con prima, sobre la par
Aumento en tasa de inters del mercado:

r = 10% y n = 10
VA = 800 (FAS 10%,10) + 10,000(FSA 10%,10)
Dscto = Precio - Valor a la par
VA = 8,771.08
TC < r
D = 8,771.08 - 10,000
D = - 1,228.92
Bono con descuento, bajo la par
Valor Nominal
Cupn
Vencimiento
VALOR DE UN BONO
r
n
1
8%
Cupn
2
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
800
800
800
800
800
800
800
800
800
10,800
VA
SUMA
1/(1+r)n
3
0.9259
0.8573
0.7938
0.7350
0.6806
0.6302
0.5835
0.5403
0.5002
0.4632
= 10,000
= 8%
= 10 aos
10%
(2 x 3)
4
740.74
685.87
635.07
588.02
544.47
504.14
466.79
432.22
400.20
5,002.49
10,000.00
1/(1+r)n
5
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
0.6209
0.5645
0.5132
0.4665
0.4241
0.3855
6%
(2 x 5)
6
727.27
661.16
601.05
546.41
496.74
451.58
410.53
373.21
339.28
4,163.87
8,771.08
1/(1+r)n
7
0.9434
0.8899
0.8396
0.7921
0.7472
0.7049
0.6651
0.6274
0.5919
0.5583
(2 x 7)
8
754.72
712.00
671.68
633.67
597.81
563.97
532.04
501.92
473.52
6,030.66
11,472.02
PRECIO DE UN BONO SEGUN SU RENTABILIDAD

r
VA
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
7.75%
8.00%
8.25%
9.00%
10.00%
11.00%
12.00%
13.00%
14,265.10
13,244.36
12,316.52
11,472.02
10,702.36
10,169.66
10,000.00
9,834.12
9,358.23
8,771.08
8,233.23
7,739.91
7,286.88
Se observa que existe una relacin

inversa entre la tasa de rentabilidad
del mercado y el precio del bono.
16
14
12
10
8
6
4
2
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
r%
Valor del
Bono
TC > r Bono con prima

11,472.02
TC = r Bono a la par
P
10,000
8,771.08
TC < r Bono a descuento

Aos
1 2
RESUMEN
3 4 ............
13 14 15
TC > r Bono sobre la par, con prima

TC = r Bono a la par
TC < r Bono bajo la par, con descuento
10
RENTABILIDAD AL VENCIMIENTO DE UN BONO (YTM)
En los mercados primarios y secundarios de bonos

generalmente se observa el precio y a partir de ste se
calcula su rentabilidad.
La rentabilidad exigida de cada bono se conoce como TIR o

tambin yield to maturity.
El clculo de la TIR del bono es un proceso de sensibilidad o

error, es decir se va dando valores a la tasa de descuento
hasta encontrar aquella que coincida con su precio.
VA=
Cupn
Cupn
Cupn
Cupn
VN
+
+
+
..............+
1
2
3
4
(1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)
(1+TIR)N
11
Jorge L. Pastor Paredes-
Tasa de rendimiento que se gana sobre un bono si se mantiene hasta

su fecha de vencimiento.
n
TC
VN
VA
=
9
=
8%
= 10,000
= 11,368
TIR = ?
11,368
Qu tasa de inters se ganar sobre la inversin

si se comprara un bono y se mantuviera hasta el
vencimiento?
800
800
800
800
10,800
........
2
3
4
(1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR ) (1 TIR )
(1 TIR )9
11,360.34=800[
TIR = 6%
(1+TIR)9 -1
1
]+10,000[
]
9
TIR(1+TIR)
(1+TIR)9
Rendimiento al vencimiento ES REALMENTE LA TIR??
12
VERDADERO TIR DE UN BONO AL VENCIMIENTO

Para el caso de los bonos que pagan cupones, la TIR o el rendimiento
efectivo que redita un bono estar superditado a la tasa a la que se
puedan reinvertir hasta el vencimiento, los flujos de dinero por concepto de
cupn que se han cobrando. Esta tasa de reinversin tendr que ser la
misma (TIR) de la que redita el bono. Siguiendo el caso anterior.
Si el cupn NO se reinvierte, el valor del bono ser:
VA=
800
800
800
10,800
+
+
+.......+
=11,360.34
1
2
3
(1.06) (1.06) (1.06)
(1.06)9
Y la rentabilidad total:
(800 x 9)+10,000 = 17,200
17,200.00
-1) x 100 = 51.40%
11,360.34
13
Sin embargo, si se reinvierte los cupones recibidos se obtendr:

800(1.06)8 +....800(1.06)3 +800(1.06)2 +800(1.06)1+800=9,193.05+10,000=19,193.05
La rentabilidad efectiva o TIR ser:
19,193.05
-1)100=68.94%
11,360.34
Tambin se puede capitalizar la tasa de inters del mercado o TIR:
TIR=(1.06)9 -1)100=68.94%
14
RENDIMIENTO POR REEMBOLSO ANTICIPADO (YTC)

Tasa de rendimiento que se gana sobre un bono si se reembolsa antes de
su fecha de vencimiento.
CASO:
Los bonos de una empresa de cupn 8% son reembolsables
anticipadamente, si la tasa de inters disminuye del 8% al 6%, la empresa
puede reembolsar los bonos del 8% y reemplazarlos por bonos al 6% y
ahorrar $800 - $600 = $200 de inters. La empresa lograra un beneficio a
costa de una prdida para el inversionista.
N
Cupn PRA
+
n
(1+r)N
n=1 (1+r)
VA=
n
=
7
Cupn =
800
PRA = 10,800
VA
= 11,360.34
r=?
Precio de
Reembolso
Anticipado
11,360.34 = 800 (FAS r%,7) + 10,800(FSA r%,7)

r = 6.46%
15
VALOR DEL BONO CON PERIODOS SEMESTRALES

El pago de intereses se realiza en forma semestral.
2N
Cupn/2
VN
+
2n
(1+r/2) 2N
n=1 (1+r/2)
VA=
Cupon (1+r/2)2n -1
VA=
+VN
(1+r/2)2N
2 r/2(1+r/2)2n
VA =
Cupn
(FAS r/2,2n) + VN (FSA r/2,2N)
2
16
PRECIO DE UN BONO CON CUPONES SEMESTRALES

R anual
R semestral
n
1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
8%
10%
3.92%
4.88%
1/(1+R)n
CF
2
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
400
10,400
3
0.9623
0.9259
0.8910
0.8573
0.8250
0.7938
0.7639
0.7350
0.7073
0.6806
0.6549
0.6302
0.6064
0.5835
0.5615
0.5403
0.5199
0.5002
0.4814
0.4632
SUMA
(2 x 3)
4
384.90
370.37
356.39
342.94
329.99
317.53
305.55
294.01
282.91
272.23
261.96
252.07
242.55
233.40
224.59
216.11
207.95
200.10
192.55
4,817.21
10,105.30
7%
3.44%
1/(1+R)n
(2 x 5)
1/(1+R)n
5
0.9535
0.9091
0.8668
0.8264
0.7880
0.7513
0.7164
0.6830
0.6512
0.6209
0.5920
0.5645
0.5382
0.5132
0.4893
0.4665
0.4448
0.4241
0.4044
0.3855
6
381.39
363.64
346.71
330.58
315.19
300.53
286.54
273.21
260.49
248.37
236.81
225.79
215.28
205.26
195.71
185.60
177.92
169.64
161.74
4,009.65
7
0.9667
0.9346
0.9035
0.8734
0.8444
0.8163
0.7891
0.7629
0.7375
0.7130
0.6893
0.6663
0.6442
0.6227
0.6020
0.5820
0.5626
0.5439
0.5258
0.5083
8,891.05
(2 x 7)
8
386.69
373.83
361.40
349.38
337.75
326.52
315.66
305.16
295.01
285.19
275.71
266.54
257.67
249.10
240.81
232.80
225.06
217.57
210.34
5,286.83
10,799.03
17
BONOS PERPETUOS o PERPETUIDADES
Son bonos que se emiten sin fecha de vencimiento definitiva y

especfica.
Prometen pagar intereses o cupones de manera indefinida, y no

existe una obligacin contractual de pagar el principal (VN=0).
La valoracin de un bono perpetuo es ms sencilla que un bono

con fecha especfica de vencimiento.
Cupn
n=1 (1+r)
VA=
VA P
Cupn
r
18
BONOS CUPN CERO
Son aquellos bonos que no pagan intereses por concepto

de cupn y se emiten bajo la par.
El nico pago que efecta el emisor es el monto del valor

nominal al vencimiento.
La tasa de rentabilidad de este tipo de bono constituye la

TIR del bono que representa el verdadero rendimiento.
VA=P=
VN
(1+r)n
rn
VN
1
VA
19
ACCIONES PREFERENTES
Son consideradas como fuente de financiamiento de largo plazo

para la empresa, ocupan una posicin intermedia entre la deuda a
largo plazo y las acciones comunes.
Al igual que la deuda, son consideradas como activos de renta fija

por que los tenedores de este tipo de activo reciben dividendos
fijos en vez de intereses que permanecen constantes a lo largo
del tiempo.
La denominacin de accin preferente responde a que tienen

preferencia o prioridad, sobre las acciones comunes en lo
relacionado con los dividendos y los activos de la empresa.
Si las utilidades de un ao son insuficientes para pagar

dividendos sobre las acciones preferentes, la empresa no pagar
dividendos sobre las acciones comunes.
20
10
En caso de liquidacin, despus de una quiebra, los derechos

sobre los activos de una empresa por parte de los accionistas
preferentes estarn subordinados a los acreedores, pero tendr
prioridad sobre los accionistas comunes.
El dividendo fijo preferente no es deducible del impuesto a la

renta como s lo son los intereses, lo que significa, que si una
empresa debe pagar ms de una tercera parte de sus ingresos
en impuestos, el costo despus de stos de las acciones
preferentes es mayor que el de la deuda a largo plazo.
VA=P=
n=1
Dp
(1+r)
P=
Dp
r
21
PRECIO DE UN PUNTO BASICO (PB)
Permite cuantificar el riesgo de variacin que existe el

precio de un bono cuando la tasa de inters cambia.
Para realizar esta cuantificacin se calcula lo que se

denomina el precio de un punto bsico que consiste en
determinar la variacin en el precio del bono cuando la
rentabilidad exigida varia 0.01%
Se expresa en la cantidad de dinero correspondiente a la

modificacin en el precio de un bono por cada punto
bsico de cambio en la tasa de inters.
22
11
Valor Nominal
Cupn
Vencimiento
PRECIO DE UN PUNTO BASICO

R
8%
CF
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1/(1+R)n
800
800
800
800
800
800
800
800
800
10,800
8.01%
(2 x 3)
1/(1+R)n
0.9259
740.74
0.8573
685.87
0.7938
635.07
0.7350
588.02
0.6806
544.47
0.6302
504.14
0.5835
466.79
0.5403
432.22
0.5002
400.20
0.4632 5,002.49
SUMA
= 10,000
= 8%anual
= 10 aos
0.9258
0.8572
0.7936
0.7348
0.6803
0.6298
0.5831
0.5399
0.4998
0.4628
10,000.00
VALOR de 1 PB = 0.01%
7.99%
(2 x 5)
1/(1+R)n (2 x 7)
740.67
685.74
634.89
587.81
544.21
503.86
466.49
431.90
399.87
4,997.86
0.9260
740.81
0.8575
686.00
0.7941
635.24
0.7353
588.24
0.6809
544.72
0.6305
504.42
0.5839
467.09
0.5407
432.54
0.5007
400.53
0.4636 5,007.12
9,993.29
10,006.71
-6.71
6.71
23
LA ESTRUCTURA TEMPORAL DE LAS TASAS

DE INTERES Y EL PRECIO DE LOS BONOS
Hasta ahora hemos supuesto que tanto los cupones como el

pago del nominal del bono se descontaban a la misma tasa.
Sin embargo las tasas de inters no son constantes para todos

los plazos, esto es, se aplica un mayor descuento a aquellos
pagos ms lejanos en el tiempo.
La TIR es una especie de promedio ponderado de las tasas de

inters reales indicados en la columna (5)
R tasa de inters
constante
Rt tasa efectiva del mercado
creciente
24
12
Valor Nominal
Cupn
Vencimiento
ESTRUCTURA TEMPORAL DE
LAS TASAS DE INTERES
r = TIR
n
1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Tasa Real del Mercado
8%
Cupn
1/(1+R)n
(2 x 3)
Rt
1/(1+ Rt )n
(2 x 6)
2
800
800
800
800
800
800
800
800
800
10,800
= 10,000
= 8%
= 10 aos
0.9259
740.74
0.8573
685.87
0.7938
635.07
0.7350
588.02
0.6806
544.47
0.6302
504.14
0.5835
466.79
0.5403
432.22
0.5002
400.20
0.4632 5,002.49
SUMA
6.04%
6.50%
6.90%
7.20%
7.50%
7.70%
7.90%
8.00%
8.10%
8.20%
0.9431 754.45
0.8817 705.33
0.8186 654.87
0.7572 605.77
0.6966 557.25
0.6408 512.62
0.5873 469.83
0.5403 432.22
0.4961 396.88
0.4547 4,910.79
10,000.00
10,000.00
25
ESTRUCTURA TEMPORAL DE TASAS DE INTERES NORMAL

R%
Rt
R (TIR)
8.5
8.0
7.5
7.0
6.5
6.0
0
10
Aos
26
13
PRECIO DEL BONO CON CUPON UNIFORME

r = TIR
8%
Cupn
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1/(1+r)n
(2 x 3)
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
1,490.29
SUMA
0.9259
0.8573
0.7938
0.7350
0.6806
0.6302
0.5835
0.5403
0.5002
0.4632
1,379.90
1,277.69
1,183.04
1,095.41
1,014.27
939.14
869.57
805.16
745.52
690.29
Rt
1/(1+ rt )n
6.038%
6.500%
6.900%
7.200%
7.500%
7.700%
7.900%
8.000%
8.100%
8.200%
0.9431
0.8817
0.8186
0.7572
0.6966
0.6408
0.5873
0.5403
0.4961
0.4547
10,000.00
(2 x 6)
7
1,405.43
1,313.39
1,219.94
1,128.48
1,038.08
954.94
875.23
805.16
739.33
677.64
10,158.17
27
VALORACION DE ACCIONES
Acciones :
Beneficios:
Modelo
General
parte alcuota del capital

dividendos efectivo
acciones liberadas
ganancias de capital
P0 =
n=1
D iv n
Pn
+
( 1 + r ) n ( 1 + r) N
Cmo determinar el precio actual (Po) de la accin a un perodo:
P0 =
D iv 1
P1
(1 + r ) (1 r )
P0 =
D iv 1 P1
( 1 + r)
28
14
Cmo determinar el precio de las acciones el prximo ao (P1):
P1 =
D iv 2 P 2
(1 + r)
P0 =
D iv 1
P1
(1 + r ) (1 r )
Determinando Po:
Reemplazando P1 :
D iv 2 P 2
D iv 1
(1 r )
P0 =
(1 + r )
(1 r )
P0 =
D iv 1
D iv 2 P 2
(1 + r )
(1 r ) 2
29
CASO PRACTICO
Cul es el precio de una accin, si un inversionista planea mantenerla
durante 5 aos, la tasa de rentabilidad exigida por el inversionista es
10% y los dividendos que espera obtener son $0.10 en el primer y
segundo ao y $0.125 el tercer, cuarto y quinto ao. El precio de
venta esperado de la accin es $4.10.
P0
0.10
0.10
0.125
0.125
0.125
4.10
1
2
3
4
5
(1 0.10) (1 0.10) (1 0.10) (1 0.10) (1 0.10) (1 0.10)5
P0 2.98
30
15
Cmo determinar la rentabilidad (r) de las acciones o tasa de

capitalizacin, a un perodo:
r=
D iv 1 + P 1 - P 0
P0
D iv 1 P1 - P 0
r=
+
P0
P0
Rentabilidad
de las
Ganancias de
Capital
Rentabilidad
de los
Dividendos
31
CASO PRACTICO
Se espera que las acciones comunes de una empresa pague un
dividendo de $0.10 y al final del perodo se venden a $2.75. Cul es el
valor de esta accin si se requiere una tasa de rentabilidad del 10%?
0.10
2.75
P0
2.59
(1 0.10)(1 0.10)
El precio hoy de una accin es $2.59 y paga un dividendo de $0.10
si se espera venderla en $2.75 cul es su tasa de rentabilidad?
Div 1 P1 P0
0.10
2.75 2.59
0.10 10%
P0
P0
2.59
2.59
32
16
MODELOS DE CRECIMIENTO
DE LOS DIVIDENDOS
Caso 1
Valores de las Acciones
de Crecimiento Cero
o Perpetuidades:
P0 =
Acciones cuyos dividendos futuros

no se espera que crezcan (g).
es decir: g = 0
D iv 1
D iv 2
D iv 3
D iv 4
Div
+
+
+
..............+
(1+r)1 (1+r) 2 (1+r)3 (1+r) 4
(1 +r)
Donde : D1 = D2 = D3 ........ = D
P0 =
n=1
D iv
( 1 + r )
P0 =
D iv
r
r=
D iv
P0
33
CASO PRACTICO
Las acciones comunes de una empresa pagan anualmente un
dividendo de $0.15 por accin, que se espera se mantenga
constante por largo tiempo. Cul es el valor de esta accin para
un inversionista que requiere de una tasa de rentabilidad del
10%?
P0
0.15
1.50
0.10
Si el P hoy es 2.10 cual seria su

tasa de rentabilidad
0.15
0.0714 7.14%
2.10
34
17
Caso 2
de Crecimiento Constante
o Modelo de Gordon.
P0 =
D iv 1
r -g
Condicin:
r>g
Acciones cuyos dividendos futuros

crecen a una tasa constante cada ao.
Dn = Do (1 + g)n
r=
D iv 1
g
P0
La tasa esperada de rendimiento es

igual al rendimiento esperado de los
dividendos ms el rendimiento
esperado por ganancias de capital.
35
CASO PRACTICO
Una accin comn pag un dividendo de $0.30 por accin al final
del ltimo ao, y se espera que pague un dividendo en efectivo
cada ao a una tasa de crecimiento del 6%. Suponga que el
inversionista espera una tasa de rentabilidad del 10%. Cul ser el
valor de la accin?
Div1 = Div0 (1+g) = 0.3(1+0.06) = 0.318
P0
Div 1
0.318
7.95
r g 0.10 0.06
36
18
Cmo calcular g Tasa de crecimiento de los dividendos:

TR (1 TRe) (1
Div1
)
UPA1
ROE
UPA 1
VCA
g = TR x ROE
Donde:
TR =
TRe =
UPA =
VCA =
ROE =
Tasa de reinversin
Tasa de retencin
Utilidad por accin
Valor contable de la accin
Rentabilidad del capital propio
37
CASO PRACTICO
Una empresa est vendiendo sus acciones en $4.2 cada una al inicio
de ao, se espera que los pagos por dividendos en ese ao sea de
$0.20 por accin, suponiendo que la tasa de retencin, es decir, el
ratio dividendos repartidos y las utilidades por accin se han situado
alrededor del 45% (lo que significa que reinvierte el 55% de los
beneficios por accin).
TR=(1-TRe)=(1-
ROE=
Div 1
)=1-0.45=0.55
UPA 1
UPA 1
=0.12
VCA
38
19
CASO PRACTICO
Se puede suponer que la empresa ganar el 12% sobre su capital propio en
libros y reinvertir el 55%, en consecuencia el valor contable del capital propio
se incrementar en 6.6%. Si suponemos que la rentabilidad del capital propio y
la tasa de reparto son constantes, los beneficios y los dividendos por accin
tambin aumentarn a la misma tasa, 6.6%.
g = TR x ROE = 0.55 x 0.12 = 0.066 o 6.6%

Con este dato se puede calcular la tasa de rentabilidad que utilizarn los
inversionistas para descontar los dividendos futuros de la empresa:
Div 1
0.20
g
0.066 0.114 11.4%
P0
4.2
39
Caso 3
de Crecimiento Sobrenormal
No Constante
Aquella parte del ciclo de vida de una

empresa en la cual su crecimiento es
mucho ms rpido que el de la
economa como un todo.
Pasos a seguir:
1. Calcular los dividendos durante el perodo de crecimiento
sobrenormal y hallar su valor actual.
2. Encontrar el precio de las acciones al final del perodo de
crecimiento sobrenormal y calcular su valor actual.
3. Adicionar las dos cifras de los valores actuales encontrados
para determinar el Po de las acciones.
40
20
CASO PRACTICO
Una empresa ha estado creciendo a una tasa del 30% anual debido a su
rpida expansin y a sus mayores ventas. Se cree que esta tasa de
crecimiento durar tres aos ms y despus disminuir al 10% anual,
permaneciendo as de manera indefinida. El dividendo que acaba de pagar
es $0.50 por accin y la tasa de rendimiento requerida es 20%. Cul es el
valor de la accin?
Primer Paso:
Calcular los dividendos durante el periodo de crecimiento sobrenormal y
hallar su valor actual.
D0 = 0.50
D1 = 0.50 x (1+0.30) = 0.650
D2 = 0.65 x (1+0.30) = 0.845
D3 = 0.845 x (1+0.30) = 1.10
VAD=
0.650
0.845
1.10
+
+
=1.767
1
2
(1+0.20) (1+0.20)
(1+0.20)3
41
Segundo Paso:
Encontrar el precio de las acciones al final del perodo de crecimiento
subnormal y calcular su valor normal.
P3 =
Div 4 Div 3 x(1+g) 1.10x(1+0.10)

=
=
=12.10
r-g
r-g
0.20-0.10
P0
12.10
(1 0.20)
7.00
Tercer Paso:
Adicione los valores actuales encontrados para determinar el precio de la
accin.
Precio Actual = VAD + P0 = 1.767 + 7.00 = 8.767
42
21
Grfico de los Modelos de Crecimiento

Dividendos
por accin
Bajo
crecimiento g2
Bajo
No constante g1 > g2
Alto crecimiento g1
Crecimiento
constante
Crecimiento
cero, g = 0
Aos
1 2
Jorge L. Pastor Paredes-
3 4 ............
13 14 15
43
22

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VALORACION DE BONOS Y ACCIONES

Dr. JORGE L. PASTOR PAREDES

TEORIA BASICA DE BONOS

Los bonos son ttulos valores emitidos por empresas

Son considerados como de renta fija debido a que pagan

Son obligaciones que sirven como alternativa

Permite financiar proyectos de mediano y largo plazo.

Jorge L. Pastor Paredes

Highest quality. Very small risk of default.

High specullative quality. May be in default.

Lowest rated. Poor prospects of repayment.

High quality. Small risk of default.

El precio terico ( o valor de mercado) de un bono se obtiene

La tasa de descuento viene determinada por el mercado de

La tasa de descuento se puede considerar como la TIR del bono

Como la tasa es la misma, es equivalente a considerar una

Jorge L. Pastor Paredes

Tasa de inters por periodo o TIR

Jorge L. Pastor Paredes

Un bono se emite a la par con valor nominal de $10,000

VA = 800 (FAS8%,10) + 10,000 (FSA 8%,10)

Prima = Precio - Valor a la par

Bono con prima, sobre la par

Aumento en tasa de inters del mercado:

Dscto = Precio - Valor a la par

Bono con descuento, bajo la par

Jorge L. Pastor Paredes

Jorge L. Pastor Paredes

PRECIO DE UN BONO SEGUN SU RENTABILIDAD

Se observa que existe una relacin

Jorge L. Pastor Paredes

TC > r Bono con prima

TC < r Bono a descuento

Jorge L. Pastor Paredes

TC > r Bono sobre la par, con prima

RENTABILIDAD AL VENCIMIENTO DE UN BONO (YTM)

En los mercados primarios y secundarios de bonos

La rentabilidad exigida de cada bono se conoce como TIR o

El clculo de la TIR del bono es un proceso de sensibilidad o

Jorge L. Pastor Paredes-

Tasa de rendimiento que se gana sobre un bono si se mantiene hasta

Qu tasa de inters se ganar sobre la inversin

Jorge L. Pastor Paredes

VERDADERO TIR DE UN BONO AL VENCIMIENTO

(800 x 9)+10,000 = 17,200

Jorge L. Pastor Paredes

Sin embargo, si se reinvierte los cupones recibidos se obtendr:

La rentabilidad efectiva o TIR ser:

Tambin se puede capitalizar la tasa de inters del mercado o TIR:

Jorge L. Pastor Paredes

RENDIMIENTO POR REEMBOLSO ANTICIPADO (YTC)

11,360.34 = 800 (FAS r%,7) + 10,800(FSA r%,7)

VALOR DEL BONO CON PERIODOS SEMESTRALES

Jorge L. Pastor Paredes

PRECIO DE UN BONO CON CUPONES SEMESTRALES

BONOS PERPETUOS o PERPETUIDADES

Son bonos que se emiten sin fecha de vencimiento definitiva y

Prometen pagar intereses o cupones de manera indefinida, y no

La valoracin de un bono perpetuo es ms sencilla que un bono

Jorge L. Pastor Paredes

BONOS CUPN CERO

Son aquellos bonos que no pagan intereses por concepto

El nico pago que efecta el emisor es el monto del valor