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Automne 2006
Examen intratrimestriel
100 points
Enseignants :
Vous avez en projet de vendre dcouvert (short sell) le titre Spectra Premium
Industries Inc. (SPD). Comme laction est 3.25$ vous voulez en vendre pour
2000 units. Est-ce que votre courtier acceptera la transaction? (Justifiez votre
rponse en dmontrant vos calculs). (2 points)
b)
Aprs vos transactions, vous ne vous tes pas souci de votre compte et une anne
plus tard, vous navez dailleurs pas reu dappel de marge de votre courtier. Vous
constatez que vos actions de BCE.PR.A valent maintenant 27,50 $ lunit. Vous
constatez que vous avez 2 220 $ en liquidit dans votre compte, dont 220 $ provenant
de dividendes verss nets de tout autre frais qui vous serviront racheter 8 autres
actions de BCE.PR.A. Laction de SPD vaut maintenant 2.25 $.
c)
Aprs une analyse approfondie du titre SPD, vous changez compltement de stratgie.
Vous rachetez tous les titres vendus dcouvert (donc fermez votre position) et ne
gardez que 9000 $ en liquide dans votre compte. Comme votre compte vous permet de
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Intratrimestriel - A2006
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faire des achats sur marge aux mmes conditions de ratio de marge, vous avez en
projet dacheter sur marge le titre de SPD (au prix de 2.25$ lunit).
d)
Si vous dsirez acheter 6000 actions de SPD, est-ce que votre courtier acceptera
la transaction? (Justifiez votre rponse en dmontrant vos calculs). (2 points)
e)
f)
Supposons que votre courtier vous charge un taux dintrt de 8% sur tout crdit
pour achat sur marge. Une anne aprs votre achat sur marge, laction SPD se
transige au prix de 2.86$. Pendant cette anne, lentreprise Spectrum a distribu
un dividende de 0.05$ par action. Quel est le rendement de votre
investissement? (5 points)
Taux de distribution du
BPA
50 %
50 %
60 %
70%
a)
Quel est le bnfice par action et le dividende prvus pour les annes 2006,
2007, 2008 et 2009? (4 points)
b)
Sur la base dun rendement annuel exig par les investisseurs de 15 % pour les
trois prochaines annes puis de 11 % par la suite, laction de OZONE est-elle
correctement value par le march? (10 points)
c)
Selon vous, quelle sera la valeur de cette action au dbut de lanne 2010 si vos
prvisions se ralisent? (3 points)
d)
En supposant que :
i.
ii.
iii.
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1,24$
28,55$
1
2,69$
10%
6%
50 000 000$
5 000 000 dactions
1,4
1,25
1,3
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Annexe : formules
nP E
nP
Avec P est le prix, n est le nombre de titres dans la transaction et E est la valeur de
lemprunt.
nP
+ L nP
nP
Vo =
D1
Kg
(1+ g a )n1
D1 (1 - w) D1 w
o w=
+
V0=
k - ga
k - gn
(1+ k )n1
g a pendant
les (n - 1) premires
Modle H :
V
priodes
(1 +
k g
)+
et g
partir de la priode
H (g a g
k g n
Vo =
n1
t =1
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FMDAOt
(1 + k ) t
n2
t =n1 +1
FMDAOt
(1 + k ) t
Intratrimestriel - A2006
FMDAOn2 +1
(k g n )(1 + k ) n2
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Vo =
n1
t =1
FMDAO t
(1 + k ) t
n2
FMDAO t
t = n1 +1
(1 + k ) t
V n2
(1 + k ) n 2
avec
V n2 =
FMDAO n 2 +1
(k g n )
COV (i, m) = i ,m m i
avec est le coefficient de corrlation entre les deux titres
Le bta dun titre :
i =
COV (i, m)
m2
BEY =
d=
1000 P 365
P
n
1000 P 360
1000 n
BEY =
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365 d
360 (d n)
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Solution de la question #2 :
a) Pour une vente dcouvert le ratio de marge est dfini comme :
np0 L np
np
Ici p0 p 3.25 et L 200 * 25 5000 , on obtient :
2000 * 3.25 200 * 25 2000 * 3.25 5000
0.769
2000 * 3.25
6500
11500 2000 p
11500
0.30 soit p
4.423$
2000 p
2000 *1.3
c) A lactif on a :
Liquidits : 2000*3.25 +2000
Actions : 208*27.50
Au passif on a :
Actions prcdemment vendues dcouvert : 2000*2.25.
En se rfrant au ratio de marge initiale on obtient :
(2000 * 3.25) (208 * 27.50) 2000 (n * 2.25) (n * 2.25) (2000 * 2.25)
0.6
(2000 n) * 2.25
En rsolvant lquation prcdente on obtient n=5200 nouvelles actions.
d) A lactif on a
Liquidits : 9000$
Actions achetes : 6000*2.25=13500$
Au passif : 13500-9000=4500$
66.67% .
np
13500
La marge initiale tant suprieure 60% le courtier accepte la transaction.
e) Suite au changement de prix, le ratio de marge change :
6000 *1.75 4500
57.14% . Comme le ratio est suprieur 30%, linvestisseur ne
6000 *1.75
reoit pas dappel de marge.
Solution de la question #3 :
P0 53$
BPA0 7$
D2006
D2007
D2008
D2009
=68.40$
2
3
(1 k1 ) (1 k1 )
(1 k1 ) (1 k1 )3 (k 2 g )
V2010
D2010
D *1.04
2009
92.72$ .
(k2 g )
k2 g
Solution de la question #4 :
Bnfices 2,69 * 5M
22,3%
Ventes 224,166M
Bn
2,69$
c)
9,42%
quit 28,55$
Bn Ventes
Actifs
Ou encore, ROE =
(Dupont)
*
*
Ventes Actifs quit ( FP )
ROE = 6% * 1,122 * 1,4 = 9,42%
d) On a g = ROE*b = 9,42%*0,54 = 5,09%
P0 28,55$
1 b
0,46$
i.
9,36
E1
2,83$
K ROE * b 10% 9,42% * 0,54
P
Ou encore, 0
E1
1 5,09
1 g
9,42
ROE
9,36
Kg
10% 5,09%
P0 28,55$
10,09
E1
2,83$
(Les bnfices la prochaine priode sont de 2,69$*(1+5,09%) = 2,83$)
ii. Dans tous les cas : P/E dAlcom P/E industrie, donc premire vue, toute chose
tant gale par ailleurs, le titre semble tre sous valu. Dans ces conditions, il
faudrait conseiller lachat.
e) Dans ces conditions, le prix doit augmenter.
f)
Puisque le titre nest pas lquilibre, on peut aussi trouver
MEDAF ou CAPM
E(Ri)
E(RAlco
E(RAlco
SML
(security
market line)
B
E(Rm)
m=1
iAlom
SECTION 2
Questions dveloppement (70 points)
dexamen prvu cette fin qui vous sera remis par le surveillant.
Une feuille de formules est jointe la fin de ce questionnaire.
Taux de distribution
du BPA
2006
8%
40 %
2007
6%
40 %
2008
5%
50 %
partir de 2009
4%
60 %
Anne
a)
Quels sont le bnfice par action et le dividende prvus pour les annes
2006, 2007, 2008 et 2009? (4 points)
b)
c)
Selon vous, quelle sera la valeur de cette action au dbut de lanne 2010
si vos prvisions se ralisent? (3 points)
d)
En supposant que :
a)
b)
2.
c)
d)
ii)
iii)
Alpha
Lambda
Gamma
a)
Esprance de
rendement
6%
8%
10 %
Risque total( )
15 %
21 %
19 %
Lambda
Alpha
Risque du portefeuille
b)
c)
Gamma
Alpha
Risque du portefeuille
d)
e)
risque total
risque systmatique
risque spcifique
Comme le niveau de diversification possible avec ces trois titres ne vous semble
pas suffisant, vous prenez toutes les actions disponibles sur le march canadien
et regardez lensemble des portefeuilles possibles. Vous trouvez un ensemble de
portefeuilles dlimit par la courbe suivante :
E(Rp)
Risque du portefeuille
f)
g)
Vous avez maintenant accs investir dans un titre sans risque au taux de 4 %.
Vous considrez donc lindice de la Bourse de Toronto comme portefeuille de
march. Celui-ci prsente une esprance de rendement de 8 % et un risque total
de 14 %.
h)
i)
Une hypothse du modle stipule que tous les investisseurs ont des
anticipations homognes. Dans ces conditions, est-ce que ce portefeuille
(25 %, 75 %) serait le portefeuille adquat pour lensemble des
investisseurs? Pourquoi? (3 points)
Considrant les donnes ci-haut mentionnes sur les trois titres et le march,
rpondez aux questions suivantes.
k) Si le titre Gamma prsente une corrlation de 0,7 avec le march, dterminez
si le titre est : (3 points)
i.
ii.
iii.
l)
sur-valu
sous-valu
correctement valu
sur-valu
sous-valu
correctement valu
(on supposera que les titres Alpha et Lambda ont le mme niveau de corrlation
avec le portefeuille de march).
Annexe : formules
nP E
nP
Avec P est le prix, n est le nombre de titres dans la transaction et E est la valeur de
lemprunt.
nP
L nP
nP
Vo
D1
Kg
o D1 = d x BPA1
g = ROE x b
ROE = rendement des fonds propres
b = taux de rtention des bnfices
(1+ g a )n1
D1 (1 - w) D1 w
+
o w=
V0=
k - ga
k - gn
(1+ k )n 1
g a pendant
les (n - 1) premires
Modle H :
V
priodes
k g
et g
partir de la priode
H g a g
k g n
Vo
n1
t 1
FMDAOt
(1 k ) t
n2
t n1 1
FMDAOt
(1 k ) t
FMDAOn2 1
(k g n )(1 k ) n2
Vo
n1
FMDAO t
(1 k ) t
t 1
n2
t n1 1
FMDAO t
(1 k ) t
V n2
(1 k ) n 2
avec
V n2
FMDAO n 2 1
(k g n )
Ratios :
Le ratio de la valeur au livre
PBV
P0
ROE x d
BV0
k g
P0
ROE g
BV0
kg
o BV0 est la valeur au livre par action des fonds propres
Le ratio des revenus :
P0 M x d x 1 g
So
kg
o M est la marge nette : M
BPA0
S0
COV (i, m) i ,m m i
avec est le coefficient de corrlation entre les deux titres
Variance dun portefeuille
Var ( RP ) xi2 2 ( Ri ) x 2j 2 ( R j )
2 xi x j ( Ri ) ( R j ) ( Ri , R j )
COV (i, m)
m2
BEY
1000 P 365
P
n
1000 P 360
1000 n
BEY
365 d
360 (d n)
Rendement priodique :
Rt
Pt Dt Pt 1
Pt 1
Rendement arithmtique :
Ra
Rendement gomtrique :
R1 R2 Rn
n
R g n 1 R1 x 1 R2 x x 1 Rn 1
Questions dveloppement :
Question # 1 :
Les actions ordinaires de la compagnie Simex se transigent actuellement 40 $ la
bourse de Toronto (supposons que nous sommes dbut janvier 2006). La compagnie
vient tout juste de dclarer un bnfice par action de 5 $. Votre quipe danalystes
prvoit les taux de croissance et le taux de distribution suivants pour les futurs
bnfices par action :
Anne
2006
2007
2008
partir de 2009
Taux de distribution
du BPA
40 %
40 %
50 %
60 %
a) Quels sont le bnfice par action et le dividende prvus pour les annes 2006,
2007, 2008 et 2009? (4 points)
Anne
2006
2007
2008
partir de 2009
BPA
5*(1+8%) = 5.40$
5.40*1+6%) = 5.72$
5.72*1+5%) = 6.01$
6.01*(1+4%) = 6.25$
Dividende
5.40*40 % = 2.16$
5.72*40 % = 2.29$
6.01*50 % = 3.00$
6.25*60 % = 3.75$
b) Sur la base dun rendement annuel exig par les investisseurs de 15 % pour les
trois prochaines annes puis de 11 % par la suite, laction de Simex est-elle
correctement value par le march? (10 points)
Modle :
D09
D06
D07
D08
k g 09
V0
2
1
2
3
(1 k1 )
(1 k1 )
(1 k1 )
(1 k1 ) 3
Application numrique :
3.75
2.16
2.29
3.00
11% 4%
V0
1
2
3
(1 15%)
(1 15%)
(1 15%)
(1 15%) 3
La valeur de laction est de 40.80$, son prix est de 40$, elle est donc lgrement sousvalue par le march.
c) Selon vous, quelle sera la valeur de cette action au dbut de lanne 2010 si vos
prvisions se ralisent? (3 points)
VDbut 2010
d)
D10
D * (1 g n ) 3.75 * (1 4%)
09
55.71$
k 2 g n
k 2 g n
11% 4%
En supposant que :
i.
ii.
iii.
2006
D06
D07
D08
2007
2008
2009
54.9%
P0
40
Question # 2 :
a)
1. Dans un achat sur marge on doit choisir TDC.TO car elle est sous-value sur
le march puisque son price-to-book value du march est infrieur son price-tobook value calcul daprs les fondamentaux:
PBVmarch
P0
17.83
4.50 o
BV0
3.96
PBV fondamentaux
3762000
3.96$ , alors que
950000
ROE g
0.32 0.089
8.25 . (3 points)
kg
0.117 0.089
2. Dans une vente dcouvert on doit choisir MGA.TO car elle est sur-value
sur le march puisque son price-to-sale ratio du march est suprieur la valeur
prdite par les fondamentaux :
P0
S0
35
19.09 o
march 1.8333
550000
1.8333$ alors que
300000
P0
M * d * (1 g ) 0.37 * 0.50 * (1 0.04)
3.2 o
kg
0.10 0.04
S 0 fondamentaux
g ROE * b 0.08 * 0.50 0.04 , d 1 b 0.50 ,
BPA0
0.67
200000
la marge nette par action M
b)
M initiale
2 000 * 17,83
nP
0,252 0,60
Non, le courtier refuse la transaction. (3 points)
c)
i.
ii.
E = 35 660 9 000
= 26 660 $
(300 * 35) 9 000 (300 x 35)
0,857 0,60
(300 * 35)
oui, le courtier accepte la transaction. (3 points)
19 500
50 $
300 * 1,30
iii.
9360
d)
5 460
1 000 bons du Trsor (4 points)
5,46
taux de rendement
VN1 VN 0
VN 0
14733
Question # 3 :
c) E(Rp) = 7%
6% *
d) -1 +1 (1 point)
e) i. Risque total (2 points)
f) On trouve : (2 points)
E(Rp)
Risque du portefeuille
h) 75% 214% 2
0 ,5
=10,5% (2 points)
i) Non, les investisseurs choisiront un portefeuille sur la CML en fonction de leur tolrance au
risque. (3 points)
j) i. La forme faible uniquement (2 points)
k) ii. Sous-valu puisque selon le MDAF on doit exiger un rendement 7,8% alors quon
anticipe un rendement de 10%.
7,8% = 4% 8% 4%
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Automne 2011
Examen intratrimestriel
(100 points)
Enseignants :
1.
2.
3.
4.
5.
6.
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SML
8%
D
6%
4%
0,8
a)
1,5
b)
c)
d)
e)
f)
g)
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i)
j)
k)
l)
Page 3 de 13
1
1
5% #
0.309
1 28.975% "
V 0.304
$
%
1 28.975%&
5%
28.975%
28.975%
7%
"
!
V $1.255
Recommandation : vendre (ou vendre dcouvert) parce quelle est sur value
$1.25 < $2.25
b)
,-.
/01.23 ,/5
.6/
/5
0.13
:
().*+ 0.991
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k FGGHIJ
().*+ 2.5% 0.991
10.0%
2.5% 9.93%
/P
k *KLMIN*KI
1 k FGGHIJ
1 2.395%
().*+
().*+
&R
ST
U% [
Z
STV.WXY%
V 0.60 Q .C\]%&
% ^
B
1
1
2% #
1 2.395% "
1.02 0.60
1 2.395%&P
2.395%
2% "
!
50
1 2.395%&
$44.20
0.10
0.10
50
$40.03
1 12%/
1 12%\/
1 12%
Recommandation : vendre (ou vendre dcouvert) parce quelle est sur value
$40.03 < $42.00
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c)
2)
250 22
1
15% 250 0.40
2500
1 4%
3000
3000
27.5%
2-201-99 Placements
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b)
981 10
54.54%
36 500
120 jours aprs avoir ouvert votre compte, vous recevez un appel de
marge de votre courtier. Si vos bons du Trsor prsentent un bond
equivalent yield de 2,82 % ce jour-l, combien doit tre le prix au
march du titre de PA.to pour recevoir un appel de marge? (4 points)
BEY
MR
105 $
10,5
2%
4%
1,5
105 $M
70 %
C
op
g 5%
B%&p
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b)
qnrU
]
qnrU
EPS 10
10.5
E 10 1Million 10 Million
E 10 Million
1 g 10 Million
1 5% 10.5 Million
E 10.5 Million
1 g 10.5 Million
1 5% 11.025 Million
c)
]
y+KzFKm nq
p
.] 200
Comptiteur 1
Comptiteur 2
d)
Marge
nette
10 %
7%
Bnfices courant
22 000 000 $
17 000 000 $
Prix de
laction
51,75 $
47,28 $
Nombre dactions
en circulation
10 000 000
8 000 000
,,
B,,
qnr
2.125
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PS du comp 1
PS du comp 2
nU
.IG*IU
nU
.IG*IU
La moyenne de PS
n
].]
2.352
P.B
C.C]
1.557
.C]o.]]
]
1.9549
U
PS de TM .IG*I
.IG*I 1.955
U
Vente de TM 53.712
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e)
a)
Une analyse plus pousse rvle que TM inc. prsente une marge nette
suprieure la moyenne de lindustrie bien que, par ailleurs, la compagnie
soit comparable en tous points son industrie. Est-ce que cette information
changerait votre opinion prsente la question prcdente? (3 points)
Oui. tant donn que TM a un NPM suprieur celui de l'industrie, il n'est pas
surprenant que le PS de TM est galement plus lev que la moyenne de
lindustrie. Par consquent, il pourrait ne pas tre effectivement sous-valu.
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Annexe : formules
Marge pour un achat sur marge :
nP E
nP
Avec P est le prix, n est le nombre de titres dans la transaction et E est la valeur de
lemprunt.
nP
Marge pour une vente dcouvert :
+ L nP
nP
Vo =
D1
Kg
= D
1 + g a
1
1 + k
k g a
(1
+ k
k g
* D
N +1
ga = croissance anormale
gn = croissance normale
N = nombre de priodes de croissance anormale
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Ratios :
PE =
Le ratio cours/bnfice
PE =
P0
d (1 + g )
=
E0
k g
P0
1 ( g / ROE )
d
=
=
E1 k g
k g
PBV =
P0
ROE x d
=
BV0
k g
P0
ROE g
=
BV0
kg
o BV0 est la valeur aux livres par action des fonds propres
Le ratio des revenus :
P0 M x d x (1 + g )
=
So
kg
o M est la marge nette : M =
BPA0
S0
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COV (i, m ) = i , m m i
avec est le coefficient de corrlation entre les deux titres
i =
COV (i, m)
m2
k = r f + ( E ( rm ) r f )
BEY =
BD =
1000 P 365
P
n
1000 P 360
1000 n
BEY =
365 BD
360 ( BD n)
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