Ce chapitre prsente les notions et les mthodes lmentaires de mathmatiques financires.

Celles-ci concernent les taux dintrt, ainsi que lactualisation qui permet destimer la valeur
aujourdhui de flux disponibles dans lavenir et de dfinir et calculer la rentabilit des
investissements et le cot des financements. Ces outils mathmatiques lmentaires et
fondamentaux sont utiliss tout le long de cet ouvrage. Dans ce chapitre, ils sont appliqus
ltude des investissements et des oprations de prts-emprunts.

Une premire section, introductive, explique comment on reprsente les oprations de prts-
emprunts et, plus gnralement, les investissements-financements par des chanciers de flux. La
deuxime section porte sur les oprations deux flux qui permettent de prsenter simplement les
taux dintrt et les diffrentes conventions auxquelles ils donnent lieu. Les oprations plusieurs
flux, les mthodes dactualisation et leur application lanalyse des investissement sont traites en
section 3. La section 4 est consacre ltude des crdits long terme.

Section I

Les chanciers de flux

Dun point de vue mathmatique, une opration dinvestissement ou de financement est dfinie par
lchancier des flux de trsorerie quelle gnre. Un flux de trsorerie est une somme dargent
transfre d'un agent un autre. Un flux reu (encaissement) est reprsent par un nombre positif
alors quun flux vers (dcaissement) est quantifi par un nombre ngatif. Tout flux positif pour
lemprunteur est ngatif pour le prteur et rciproquement. Deux points de vue symtriques
peuvent tre adopts: celui du prteur-investisseur (qui prte, place ou investit une certaine
somme dargent) et celui de lemprunteur (qui souscrit/contracte lemprunt et reoit cette somme).

L'octroi d'un prt reprsente un investissement (ou un placement) pour le prteur : en effet, il
implique une mise de fonds initiale (sortie d'argent gale au montant du prt) en contrepartie de
revenus (rentres d'argent) esprs par la suite sous forme de remboursements progressifs de ce
capital majors d'intrts. Pour lemprunteur, l'opration est un financement. Le taux du prt
correspond la rentabilit de linvestissement pour le prteur et au cot du crdit pour
lemprunteur.

Avant toute tentative de reprsentation des chanciers de flux gnrs par les oprations
financires, il convient de prciser lunit en laquelle le temps est compt. On appelle priode de
rfrence la priode sur laquelle est dfini le taux de l'opration. Ainsi, si le taux donn est un taux
annuel, la priode de rfrence est l'anne, si le taux est mensuel, la priode de rfrence est le
mois, etc. La priode de rfrence choisie est en gnral, soit lanne, soit la priode sparant deux
coupons dans les oprations de prts-emprunts. Une dure est donc exprime en nombre de
priodes de rfrence et ce nombre nest pas ncessairement un entier.

Le droulement dans le temps ou chancier des flux peut tre reprsent soit par un diagramme
de flux, soit par un vecteur (ou squence ou chronique de flux).

Un diagramme de flux comprend un axe horizontal reprsentant le temps sur lequel chaque flux est
plac la date de sa tombe; les flux reus sont reprsents par des flches vers le haut, les flux
verss par des flches vers le bas.

Exemple :

Le diagramme reprsent sur la figure 1-a ci-dessous reprsente un emprunt de 100 contract
en t = 0, donnant lieu des remboursements (capital et intrts) de 0, 20, 30 et 115 au terme de
la premire, deuxime, troisime et quatrime anne, respectivement. Lanne constitue ici la
priode de rfrence. Le diagramme de la figure 1-b reprsente la mme opration vue par le
prteur.

Le diagramme des flux permet de visualiser de faon synthtique une opration financire et nous
lutiliserons dans ce chapitre et, occasionnellement, dans la suite de louvrage.
Le diagramme des flux du prt (i.e. l'opration vue par la prteur) est symtrique de celui de
lemprunt :

Figure 1-b

+20 +30 +115 t

0 1 2 3 4

-100

De faon plus synthtique, l'chancier des flux peut tre reprsent par une squence ou
un vecteur. Ainsi, le prt de lexemple ci-dessus a pour reprsentation la squence {-100, 0,
20, 30, 115} et lemprunt correspondant : {+100, 0, -20, -30, -115}.

Section II

Oprations deux flux

La plupart des concepts de base en matire de taux dintrt peuvent sexpliquer simplement
partir doprations deux flux. En outre, dans la pratique, lessentiel des oprations court terme
(moins dun an) ne gnrent que deux flux. Cest pourquoi nous allons consacrer lintgralit de
cette section ltude de telles oprations. Les oprations dune priode de

dure seront abordes avant celles qui portent sur plusieurs priodes et donnent lieu diffrents
modes de calcul des intrts.

1. Oprations de prt-emprunt engendrant deux flux sur une priode

Nous considrons dabord des oprations financires se droulant sur une seule priode qui va de
la date t =0 la date t =1 (la priode de rfrence correspond lintervalle temporel sparant les
deux flux). Ces oprations impliquent donc deux flux, C (capital prt en 0) et F (flux final, en t=1,
comprenant remboursement du capital et intrts I, avec I = F-C)

Dans le cas de l'emprunt d'un capital C au taux d'intrt r entre les dates t =0 et t =1, le
diagramme des flux est conforme celui de la figure 2 :

Figure 2

F= - (C+I)= - C(1+r)

L'emprunteur reoit la date t =0 un capital C. En t =1, il rembourse le capital et les intrts, dont
le montant est gal au taux d'intrt r multipli par le capital emprunt C. En t = 1, le flux
total F est donc gal - C (1+r). Plus simplement, lemprunt est reprsent par la squence :
{ +C , -C(1+r)}.

Le diagramme du prt est le symtrique par rapport l'axe du temps de celui de lemprunt ; le prt
gnre la squence :{ -C , +C(1+r)}.

2. Oprations deux flux sur plusieurs priodes

Nous considrons maintenant une opration deux flux, C et F, spars par n priodes ; ici la
dure de lopration diffre de la priode sur la base de laquelle le taux est dfini. Par exemple, n =
6 si la priode de rfrence est le mois (associ un taux mensuel) alors que la dure du crdit est
de six mois.

Pour lemprunteur, C >0 et F<0 et le diagramme des flux se prsente alors comme suit :

Figure 3-a

Le flux F terminal comprend le remboursement du capital prt, C, et les intrts, F- C.

Deux mthodes sont possibles pour calculer les intrts : la mthodes dite "des intrts simples" et
celle "des intrts composs". Nous les tudierons successivement puis nous les comparerons.

a) Les intrts simples (ou proportionnels, ou linaires)

Lopration se droule sur n priodes et nous lanalysons du point de vue de lemprunteur (celui du
prteur est symtrique).

Dans le cas d'un emprunt d'un capital C au taux d'intrt r entre les dates t =0 et t =n, avec un
remboursement du capital et des intrts en une fois la date finale t=n, les intrts simples
ou proportionnels sont proportionnels au taux r et au nombre de priodes n :

I=Crn

Le flux terminal est donc F = - (C+C r n ) et le diagramme des flux est le suivant :

F= - C (1+ nr)

Souvent, le nombre n de priodes n'est pas un entier. Tel est le cas, notamment, si le taux est
annuel et si la dure de l'emprunt est infrieure un an. En appelant T la dure de l'emprunt (en
fraction de priode), les intrts (simples) et le flux terminal ont pour montant :

I=CrT

(1) F= - C(1 + rT)

Le plus souvent, la formule (1) sapplique avec un taux annuel (donc une priode de rfrence
gale un an) et une dure T < 1. Deux conventions (ou bases ) sont en vigueur pour le calcul
de T :

- La convention dite exact/exact pour laquelle :

T= Na
Nj

o Nj est la dure de lopration exprime en nombre de jours et Na est gal au nombre exact de
jours compris dans lanne (365 ou 366 les annes bissextiles). Il est essentiel de remarquer
que Nj est le nombre exact de jours intervalles entre les deux dates 0 et n. Par exemple, Nj est
gal 47 entre le 11 avril (t=0) et le 28 mai (t=n).

- La convention dite exact/360 pour laquelle : T=Nj/360 ; les consquences de cette rgle de
calcul, qui augmente artificiellement la dure T, seront tudies dans le paragraphe 4.

Exemple :
Soit un emprunt d'un capital C = 1 000 euros sur une dure de 6 mois, entre le 1er janvier n et le
1er juillet n, au taux annuel r = 5%. La dure de l'emprunt est de 181 jours, lanne n n'tant pas
bissextile. D'o, pour la convention exact/exact :

T = 181 / 365 = 0,49589 0,5 anne

I = 1 000 (181/365) 5% = 24,79 euros

NB : alors qu'on aurait pu penser utiliser de faon approche 6 mois = 1/2 anne d'o T=0,5, on
utilise pour le calcul la valeur exacte de T, c'est--dire la fraction 181/365. 1

Il est noter que la mthode des intrts simples est utilise en gnral pour les oprations de
dure infrieure une anne. Dans le cas d'oprations de dure suprieure un an, la mthode
des intrts simples n'est pas utilise (cest la mthode des intrts capitaliss, expose
maintenant, qui prvaut).

b) Les intrts composs (ou capitaliss)

Le principe du calcul est le suivant : supposons un capital C plac un taux

dintrt r pendant n priodes situes entre t=0 et t=n et notes 0-1, 1-2, , (n-1)-n ; les intrts
sont calculs la fin de chaque priode puis ajouts au capital (on dit quils sont capitaliss ) et
produisent leur tour des intrts au mme taux r dans les priodes ultrieures.

Si l'opration ne durait quune priode (n=1) elle serait reprsente par la chronique suivante : {-
C, + C(1+r)}.

En fait, quand n>1, aucun versement nest opr la date t =1 et les intrts Cr sont ajouts au
capital de sorte que le capital d par lemprunteur au dbut de la priode 1-2 est gal C(1+r) ;
tout se passe comme si l'investisseur rinvestissait en t=1 le montant C(1+r) dans le mme
placement de taux r. Insistons sur le fait quil n'y a pas de transfert effectif d'argent en t =1: les
intrts sont simplement calculs la fin de la priode et ajouts au capital, donc rinvestis et
porteurs de futurs intrts.

Au terme de la deuxime priode, c'est--dire la date t =2, le montant d par lemprunteur est
[C(1+r)] (1+r) = C (1+r)2. La squence des flux relative une opration de dure gale deux
priodes (0-1 et 1-2) est donc: {-C, 0, +C(1+r)2}. Quand n>2, le montant C(1+r)2 nest pas vers
par lemprunteur mais ajout au capital d (donc replac par le prteur sur la priode 2-3) et ainsi
de suite jusquen t = n-1. Le capital d est donc multipli par (1+r) au terme de chaque priode.
En n, qui est la date terminale ou chance du prt, lemprunteur rembourse C(1+r)n. Ce prt aura
donc gnr la squence : {-C, 0, ,0, +C(1+r)n}, reprsente par le diagramme de la figure 4:

Remarquons que les intrts sont gaux :

I = F C = C (1+r)n C, soit C [(1+r)n - 1].

Dans le cas gnral, le nombre de priodes n'est pas un entier. On appelle alors T la dure de
l'emprunt ; pour un capital prt C en t=0, le prteur reoit (lemprunteur paye) en T :

(2) F = C (1+r)T

Les intrts ont donc pour montant :

I = C(1+r)T- C = C ((1+r)T- 1)

Notons pour terminer que lorsque le taux r est associ un calcul de capitalisation des intrts il
est qualifi de taux actuariel ; quand il donne lieu des intrts proportionnels, il est appel
taux proportionnel (ou linaire, ou arithmtique).
Remarque :

La formule (2) est compltement gnrale et ne requiert que la cohrence entre r et T : r est
le taux priode de capitalisation et T le nombre (ventuellement fractionnaire) de priodes
de capitalisation, quelle que soit la dure de la priode. Si r est un taux annuel, T est un nombre
dannes, mais si r est un taux mensuel, T est un nombre de mois, etc.

Exemple :

1 000 capitaliss au taux de 7% annuel produisent au terme de 10,25 ans des intrts capitaliss
gaux 1 000,71 (le capital a doubl). Capitaliss 1,75% (7/4 %) par trimestre pendant 41
trimestres (donc la mme dure), ils produisent des intrts de 1 036,63 .

c) Valeur acquise, Valeur prsente et taux de rendement

La valeur acquise (ou future) est gale au montant final (capital et intrts) rcupr par le prteur
l'chance de l'opration. Pour un capital plac C sur une dure T un taux r, la valeur acquise
est donne par les relations (1) ou (2), selon que le taux r est proportionnel ou actuariel:

Vacq = F = C (1+rT ) si r est proportionnel ; Vacq = F = C (1+r)T si r est actuariel.

Inversement, un flux F en T peut tre obtenu (ou acquis) moyennant un placement au taux r,
en t =0, dun montant gal :

C= 1 + rT si r est proportionnel ;

C = (1 + r)T si r est actuariel.

Les expressions 1 + rT (si r est proportionnel) et(1 + r)T (si r est actuariel) sont appeles valeur
prsente (en 0), ou encore valeur actualise (en 0), du flux F disponible en T.

Considrons maintenant le placement d'un capital C donnant lieu un flux terminal (valeur
acquise) F la fin d'une priode de dure T . Par dfinition, le taux de rendement ou taux
de rentabilit est le taux dintrt qui permet d'obtenir le flux F par un prt de C sur une
dure T . Dans ce problme, F, C et T sont donns et le taux est linconnue. Selon que le taux
recherch est proportionnel ou linaire, le rsultat est diffrent.

Dans le cas o les intrts sont proportionnels, on note rp ce taux, nomm taux de rendement
arithmtique (ou proportionnel), et on a : F = C (1 + T rp), do :

rp = F C
CT

Dans le cas o les intrts sont composs, on note ract le taux actuariel recherch, et on a : F = C
(1 + ract)T, do : F 1/ T ract = -1C

3. Comparaison des intrts composs avec les intrts simples

Puisque le taux actuariel et le taux proportionnel (ou arithmtique) conduisent des rsultats
diffrents, deux questions se posent : taux r et dure T donns, les intrts simples sont-ils
infrieurs ou suprieurs aux intrts composs? A quelle condition un taux arithmtique et un taux
actuariel donns sont-ils quivalents ?

a) Comparaison des intrts simples aux intrts composs, taux donn

La proposition suivante rpond la question concernant la comparaison du montant des intrts

selon que ceux-ci sont simples ou composs.

Proposition :

En supposant que les taux sont positifs, C(1+ r T) < C(1+r)T si et seulement si T > 1 : donc, pour
un taux r, un capital C et une dure T donns, les intrts simples sont infrieurs aux intrts
composs si et seulement si T > 1 .

Si T = 1, les intrts simples sont gaux aux intrts composs.

Dmonstration graphique :

1+rT (fonction linaire de T)

1+r

(1+ r)T (fonction convexe de T)

Les graphiques ci-dessus reprsentent f(T) = 1+rT (droite en pointill)

et g(T)=(1+r)T (courbe convexe en trait plein). Puisque les deux fonctions concident pour T =0
(f(0) = g(0) = 1) et pour T=1 (f(1) = g(1) = 1+r ), la courbe reprsentant g est situe en dessous
de la droite reprsentant f pour T < 1 et au dessus pour T > 1 : donc (1+r)T < 1+rT si et
seulement si T >1.

Exemple numrique :

Considrons 100 euros placs un taux de 10% sur diffrentes dures.

Sil sont placs sur deux ans (T > 1) :

Selon la mthode des intrts simples, la valeur acquise est 100(1+20,1) = 120 Selon la
mthode des intrts composs, la valeur acquise est 1001,1 2 = 121 (> 120)

Sils sont placs sur 9 mois (les 9 premiers mois dune anne qui nest pas bissextile): Selon la
mthode des intrts simples, la valeur acquise est 100(1+ 365273 0,1) = 107,48 Selon la
mthode des intrts composs, la valeur acquise est 1001,1 273/365 = 107,39 < 107,48

Rappelons quon utilise le plus souvent lanne comme priode de rfrence (car les taux affichs
sont en gnral annualiss), la mthode des intrts composs pour les dures suprieures un an
(moyen et long terme) et la mthode des intrts simples pour les dures infrieures un an
(court terme). Les pratiques de march favorisent donc les prteurs et dsavantagent les
emprunteurs.

b) Calcul de taux quivalents

On utilisera dans la suite le concept dquivalence en matire de taux.

Dfinition : deux taux sont quivalents sur une dure donne T, sils conduisent au mme flux
terminal F, pour le mme capital plac C.
Considrons le placement dun capital C sur une dure T. Si le taux du placement rp est
proportionnel, le flux terminal est F = C(1+ rp T) alors que sil est actuariel le flux terminal est F =
C (1 + ract)T. Pour que ces deux taux soient quivalents , tant pour le prteur que pour
lemprunteur, il faut que les flux quils gnrent, F et F, soient gaux . Ds lors, rp et ract sont
quivalents si:

F= F= C (1+ T r rp) = C (1 + ract)T , cest dire:

(3) (1+ T rp) = (1 + ract)T

La relation (3) peut tre utilise dans les deux sens : pour trouver le taux proportionnel quivalent
au taux actuariel ou pour trouver le taux actuariel quivalent au taux proportionnel. Remarquons
que deux taux ract et rp quivalents sur une dure T ne le sont pas sur une dure T diffrente de T.

Exemple :

Soit un placement de 100 euros sur 2 ans au taux proportionnel de 10%. La valeur acquise selon la
mthode des intrts simples est

Vacq = 100 (1 + 2 10%) = 120

Pour obtenir la mme valeur acquise en utilisant la mthode des intrts composs, il aurait fallu
appliquer un taux ract tel que :

120 = 100 (1 + ract)2 , soit ract = (120/100)1/2-1 = 9,54%

4. Deux "complications" dordre pratique

Les pratiques des marchs et des oprations de banque "compliquent" le calcul des intrts. Ces
complications tiennent au mode de calcul de la dure, dune part, et aux modalits du paiement
des intrts, dautre part.

a) Calcul de la dure T : les bases 360 et 365-366

Dans la plupart des pays et dans la plupart des cas, la priode de rfrence est l'anne (c'est--
dire que, sauf mention explicite du contraire, les taux donns sont annuels). Mais dans de
nombreux cas la dure de l'opration n'est pas gale un nombre entier dannes. Quelles sont
alors les conventions en vigueur pour le calcul de la dure T de l'opration?

Deux cas doivent tre distingus selon que T est infrieur ou suprieur un an.

Si la dure de l'opration est infrieure un an :

- pour les oprations bancaires (entre une banque et son client non bancaire, hors march
montaire), T = Nj/Na ; rappelons que Nj reprsente le nombre de jours de dure de lopration
et Na le nombre exact de jours de lanne ; la base de calcul est dite exacte (ou plus simplement
365).

- pour les oprations sur le march montaire (cf chapitre 3), T = Nj/ 360 (base 360) 2.

Si la dure de l'opration est suprieure un an, on utilise toujours T =

Nj/Na (base exacte).

Le calcul des intrts sur une base 360 majore videmment les intrts, donc le taux, dans le
rapport 365/360 ou 366/360.
Exemple : soit un emprunt de 1 000 euros sur 67 jours, du 1 er fvrier au 8 avril de
lanne n bissextile, au taux de 5%. Les intrts I sont calculs selon la mthode des intrts
simples car T < 1 an.

En base 360 : I = 1 000 5% 67/360 = 9,31 euros

En calcul exact (ici, base 366) : I = 1 000 5% 67/366 = 9,15 euros. Les intrts sont donc
suprieurs en base 360, dans le rapport 365/360.

b) Les modalits de paiement des intrts :

Les intrts peuvent tre pays en fin de priode : on dit quils sont post-compts ou terme chu.
Ils peuvent galement tre pays en dbut de priode : on dit quils sont pays
davance, ou prcompts, ou encore, terme choir.

- Intrts post-compts (terme chu)

Le taux d'intrt r est dans ce cas appel "taux post-compt" ou "taux in fine".

Par exemple, la figure 5 ci-dessous prsente le diagramme des flux du prt intrts post-compts
d'un capital C au taux proportionnel r, sur une dure T :

-C

Exemple :

Soit, sur le march montaire, lemprunt intrts post-compts, sur une dure de 60 jours, d'un
capital de 1 000 euros, au taux d'intrt annuel de 3,5% proportionnel base 360.

Le flux final est gal -1 000 (1+ 3,5% 360

60
) = - 1 005,83 .

NB : la base de calcul est 360 car il sagit du march montaire).

- Intrts prcompts.

Les intrts sont alors verss au dbut de l'opration. Le flux initial F0 est dun montant gal au
capital diminu des intrts I ; le capital (ou valeur nominale de lopration) est vers par
lemprunteur en fin de placement. Le diagramme des flux pour le prteur se prsente donc comme
suit :

Dans ce cas d'intrts pays davance, on distingue deux formes de calcul du flux F0 = C - I, selon
que les intrts sont calculs partir d'un "taux prcompt" (dit aussi "taux d'escompte"), ou
partir d'un taux post-compt ou in fine.

Premier mode de calcul : utilisation d'un taux prcompt ou taux d'escompte

Cette mthode consiste calculer les intrts, de manire classique, en appliquant le taux prorata
temporis au montant C du capital, et les retrancher du capital prt, pour obtenir le flux F0 initial.
On a alors

F0 = C - r C T = C (1-r T )

Exemple : lescompte commercial.

Les oprations descompte deffets de commerce donnent lieu des intrts prcompts calculs
avec un taux prcompt.
Soit un effet de commerce dun montant de 1 000 euros mis par un client commercial de
lentreprise X, chance de 60 jours. X ayant besoin de fonds, elle ngocie auprs de sa banque
lescompte immdiat de cet effet , un taux descompte annuel de 3,5% sur la base de 365 jours.
Les flux, pour la banque (le prteur), seront alors :

En t =0, les intrts = 1 000 3,5% 60/365 = 5,75, donc : -F0 = -(1000 5,75) = - 994,25
euros.

En t = 1, la banque rcupre C = + 1 000 euros.3

A montant dintrts donns, lemprunteur prfre les intrts post-compts aux intrts
prcompts puisquil les paye plus tard.

Deuxime mode de calcul : utilisation d'un taux post-compt (in fine)

Comme le paiement immdiat des intrts est pnalisant pour l'emprunteur si l'on utilise le mme
taux que pour des intrts post-compts, dans certaines oprations intrts prcompts
(notamment sur le march montaire), le taux utilis est ajust la baisse, pour le rendre
quivalent au taux in fine affich. Les intrts sont rduits pour compenser le fait qu'ils sont
pays davance.

exact/exact (T = Nj/Na) .

3
La banque recouvre la crance escompte (1 000) directement auprs du client commercial de
son emprunteur X qui avait mis leffet en t=0 : cest avec ce recouvrement que la banque
rcupre sa crance et gagne des intrts. Du point de vue de X, la chronique sanalyse
financirement comme lemprunt {+ 994,25 ; -1000}, le

On a alors : F0 = C /(1+rT).

Les intrts sont gaux C - C /(1+rT) = CrT/(1+rT).

Remarques :

- Cette rduction se concrtise par le fait que les intrts CrT (qui seraient pays terme chu)
sont actualiss par le facteur (1+rT).

- r est bien le taux in fine (rentabilit arithmtique) de la squence (-F0, C) puisque C = F0

(1+rT ). Le diagramme ci-dessous reprsente une telle opration.

- C/(1+rT)

- Ceci dmontre que la pratique dintrts pr-compts est purement conventionnelle (arbitraire)
et ne change rien au fond, le taux de lopration tant toujours le taux in fine r : il suffit dappeler
capital prt la somme C/(1+rT) pour quil soit vident que le flux final rembours est C.

Exemple :

Soit le placement d'un capital C de 1 000 (il peut sagir, par exemple, de lachat dun titre court
terme sur le march montaire). Les intrts sont prcompts mais le taux est in fine. Le flux
terminal auquel le placement donne droit est gal +C = +1 000 puisque les intrts sont pays
la date initiale. Le taux d'intrt annuel in fine est de 3,5%, la dure du titre est de 60 jours et la
base de calcul de 360 jours.

Le flux initial est - F0 = - 1 000 /(1 + 3,5% 60 / 360) = - 994,20 .

dernier flux ne matrialisant pas un rel dcaissement, mais le non-encaissement de sa crance
(de 1 000) sur son client commercial (puisque cest la banque qui encaisse sa place).

c) Tableau rcapitulatif des pratiques de taux

De faon gnrale les oprations moins dun an sont traits sur la base de taux proportionnels
365 ou 360, selon le cas, et celles dont la dure (initiale) est suprieure un an laide de taux
actuariels exact/exact. La capitalisation dintrts sur des priodes infra-annuelles, qualifie
danatocisme est par ailleurs proscrite par le code civil (mais pas par le droit commercial). Le
tableau suivant synthtise les diffrentes pratiques.

Type Base de calcul Base de calcul

Dure d'oprations Intrts Dure

Court terme Oprations Simples T = nb de jours /

Taux prcompt
(< 1 an) bancaires ou in fine 365

Oprations de Simples T = nb de jours /

march Taux in fine 360

Moyen et long Toutes Composs T = exact / exact

terme(> 1 an) oprations Taux actuariel

5. Les taux continus

Nous avons tudi deux bases de calcul des intrts, donc de la valeur acquise : les intrts
proportionnels et les intrts composs.

Une troisime convention de calcul sappuie sur le principe dintrts capitaliss laide dun taux
dintrt r dit continu. Les intrts sont calculs dans tout intervalle (t, t+dt). Ces intrts,
proportionnels au taux r, la valeur V(t) acquise en t et la dure dt, sont ajouts la valeur
acquise qui augmente donc de dV = r V(t) dt.

Cette quation diffrentielle exprime le fait que V(t) crot exponentiellement, au taux constant

1 dV
= r et dont la solution est : V(t) = V(0)ert= C ert.

V dt

Ds lors, un capital dun montant C plac entre 0 et T avec capitalisation des intrts en continu,
au taux r, se traduira par un flux terminal F = C ert, et nous crirons la squence de flux : { - C , C
ert}.
Le taux continu nest pas utilis dans la pratique des marchs. Il est toutefois trs commode car il
conduit souvent des formules plus simples que les taux discrets et permet de se rapprocher de la
ralit quand les flux sont quotidiens ou mme plus frquents. Nous utiliserons maintes fois les
taux continus dans la suite de cet ouvrage.

6. Formules gnrales dquivalence de taux diffrant par la base de calcul des intrts
ou par la dure de la priode de rfrence.

a) Lquivalence de taux dfinis sur des bases diffrentes

La cohabitation des diffrentes bases de calcul des intrts rend souvent ncessaire la comparaison
de deux taux dfinis sur des bases diffrentes. Cette comparaison exige le calcul dun taux-
base x quivalent dun taux-base y. Rappelons que deux taux sont quivalents sur une dure T si,
pour un mme montant plac, ils donnent le mme flux terminal F. Appelons rc un taux continu
(exact), ract un taux actuariel exact, rp1 un taux proportionnel in fine-365 jours, rp2 un taux
proportionnel in fine-360 jours et re un taux descompte (prcompt-365 jours). La relation (4)
suivante exprime la condition qui doit prvaloir pour que ces diffrents taux soient quivalents sur
une dure donne T. Elle est obtenue en galisant les flux terminaux F, obtenus par le placement
de 1 sur T priodes, selon les diffrents modes de calcul des intrts.

365 1

(4) ercT = (1+ ract)T = 1+ rp1 T = 1+ rp2 T 360 = 1 r T

o T = Nj/Na (exact/exact).

Cette relation permet de transformer un taux de base quelconque en un taux quivalent de base
diffrente. Elle implique, en particulier, que le taux continu quivalent un taux actuariel ract donn
est rc = Log(1+ ract), indpendamment de la dure T de lopration4; elle implique aussi, on la vu,
que, pour tout T, un taux in fine-365 jours (rp2) quivaut un taux in fine-360

jours (rp1) multipli par 360

365
.

Remarquons que si deux taux proportionnels rp1 et rp2 sont quivalents sur une dure T ils sont
aussi quivalents sur toute autre dure T. Il en est de mme pour deux taux composs tels
que rc et ract. En revanche, on rappelle que si un taux proportionnel tel que rp1 et un taux
compos tel que ract sont quivalents pour une dure T particulire, il ne le seront pas pour une
dure T diffrente de T.