Poslovna, finansijska i ukupna poluga

Predmet: Finansijski menadment

Doc. dr Azra Zaimovi
Ekonomski fakultet u Sarajevu
e-mail: azra.zaimovic@efsa.unsa.ba
 IV. Poslovni i finansijski Leverage

Poslovni Leverage

Finansijski Leverage

Ukupni Leverage

2
 Poslovni Leverage

Poslovni Leverage upotreba fiksnih

poslovnih trokova od strane firme.

Jedan potencijalni "efekat " prouzrokovan

poslovnom polugom jeste taj da promjena u
obimu prodaje rezultira u "veoj od
proporcionalne" promjeni u poslovnom dobitku (ili
gubitku).

3
Uticaj poslovnog Leverage na dobitak
Firma F Firma V Firma 2F
Prodaja $10 $11 $19.5
Poslovni trokovi
Fiksni 7 2 14
Varijabilni 2 7 3

Poslovni dobitak (EBIT) $ 1 $ 2 $ 2.5

FT/ukupni tro. .78 .22 .82
FT/prodaja .70 .18 .72

Sada, pretpostavimo porast u prodaji od 50% za slijedeu

godinu.
ta mislite koja e firma biti osjetljivija na promjenu u
prodaji (tj. prikaite najveu procentualnu promjenu u
poslovnom dobitku,EBIT)?
4
Uticaj poslovnog Leverage na dobitak

Firma F Firma V Firma 2F

Prodaja $15 $16.5 $29.25
Poslovni trokovi
Fiksni 7 2 14
Varijabilni 3 10.5 4.5
Poslovni dobitak $5 $4 $10.75

% Promjena u EBIT* 400% 100% 330%

* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1

5
Uticaj poslovnog Leverage na dobitak

Firma F je najosjetljivija firma - jer, rast u prodaji od

50% dovodi do porasta od 400% u EBIT.
Na primjer otkriva da je greka pretpostaviti da
firma sa najveim apsolutnim ili relativnim iznosom
fiksnih trokova automatski pokazuje najdramatinije
efekte poslovnog leverage-a.
Kasnije emo doi do naina kojim se lahko moe
prepoznati firma koja je najosjetljivija na prisustvo
poslovnog leverage-a.

6
 Analiza praga rentabilnosti

Analiza praga rentabilnosti - tehnika izuavanja

odnosa izmeu fiksnih trokova, varijabilnih
trokova, dobitka i obima prodaje.

Kod izuavanja poslovnog leverage-a, dobici se

odnose na poslovni dobitak prije poreza (tj. EBIT) i
ne ukljuuje kamatu na kredite i plaanja dividendi.

7
Grafikon rentabilnosti taka pokria

Ukupan prihod

Dobitak
250
PRIHODI I TROKOVI

Ukupni trokovi
($ hiljade)

175

100 Fiksni trokovi

Gubici
Varijabilni trokovi
50

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

KOLIINA PROIZVEDENA I PRODATA
8
 Prelomnataka(koliine)

Takapreloma Obimprodajekojijepotrebandabiukupni
prihodibilijednakiukupnimtrokovima;moebitiukoliinskim
jedinicama iliunovanimjedinicama.

Kakoizraunatiprelomnutakuzakoliinu:

EBIT=P(Q) V(Q) FC
EBIT=Q(P V) FC

P=cijenapojedinici V=Varijabilnitrokovipojedinici
FC=Fiksnitrokovi Q=koliina(jed.)proizvedeneiprodate

9
 Prag rentabilnosti (koliinski i
vrijednosno)
I. Koliinski: Prelom se deava kada je EBIT = 0
Q (P - V) - FC = EBIT
QBE (P - V) - FC =0
QBE (P - V) = FC
QBE = FC / (P - V)

II. Kako izraunati prelomnu taku prodaje vrijednosno:

SBE = FC +(VCBE)
SBE = FC+(QBE )(V)
ili
SBE* = FC /[1 (VC /S)]
10
 Stepen poslovnog Leverage (SPL)

Stepen poslovnog Leverage-a Procentualna

promjena u poslovnom dobitku firme (EBIT)
kao rezultat promjene u outputu (prodaji) od
jednog procenta.
Procentualna promjena
u poslovnom dobitku (EBIT)
SPL na Q jedinica
outputa = Procentualna promjena
(ili prodaje)
u outputu (ili prodaji)

11
 Izraunavanje SPL

Izraunvanje SPL za jedan proizvod ili firmu

koja proizvodi jedan proizvod.

Q (P - V)
SPLQ jedinica =
Q (P - V) - FC

Q
=
Q - QBE

12
 Izraunavanje SPL

Izraunavanje SPL za firmu sa vie proizvoda.

S - VC
SPLS dolara prodaje =
S - VC - FC

EBIT + FC
=
EBIT

13
 Prag rentabilnosti i SPL - primjer

LM eli utvrditi stepen poslovnog leverage-a na

nivoima prodaje od 6,000 i 8,000 jedinica.
Pretpostavit emo da:

Fiksnitrokoviiznose$100,000
Proizvodi seprodajuza$43.75pojedinici.
Varijabilnitrokoviiznose$18.75poproizvodu.

14
 Tumaenje SPL

SPL je kvantitativna mjera osjetljivosti

poslovnog dobitka firme na promjenu u
prodaji firme.

to firma posluje blie svojoj prelomnoj

taki, to je vea apsolutna vrijednost SPL.

Kod poreenja firmi, ona firma sa najveim

SPL jeste firma koja je najvie osjetljiva
na promjenu u prodaji.
15
 SPL i poslovni rizik

Poslovni rizik Neizbjena neizvjesnost u

fizikom poslovanju firme. Njegov uticaj se
ogleda u varijabilnosti poslovnog dobitka firme
(EBIT).

SPL je samo jedna komponenta poslovnog rizika i postaje

aktivna samo u situacijama varijabilnosti trokova prodaje
i proizvodnje.
SPL poveava varijabilnost poslovnog dobitka i stoga
poslovnog rizika.

16
 Finansijski Leverage

FinansijskiLeverage Upotrebafiksnihfinansijskih
trokovafirme.Britanskiizrazjegearing.

Veliina finansijskog leverage-a je stvar izbora.

Koristi se kao sredstvo za poveavanje prinosa
vlasnicima obinih dionica.
Nepovoljna (neg.) poluga javlja se onda kada
preduzee ne zaradi onoliko koliko su njegovi
fiksni trokovi finansiranja.
17
EBIT-EPS analiza praga rentabilnosti ili
indiferencije
EBIT-EPS Analiza take preloma - Analiza efekta
finansijskih alternativa na zaradu po dionici. Taka
preloma je nivo EBITa za koji je EPS ista za dvije (ili
vie) alternativa.

Izraunajte EPS za dati nivo EBIT za datu strukturu

finansiranja.

(EBIT - I) (1 - t) prior. div.

EPS =
Br. obinih dionica

18
 EBIT-EPS analiza - primjer
DC Company ima trenutno stanje duga od 3 mil. $ uz
kamatu 12%. Ona namjerava finansirati razvojni program
vrijedan 4 mil. $ i razmatra 3 alternative: dodatno
zaduivanje uz 14% kamatnu stopu, preferencijalne dionice
s 12% dividendom i prodaju obinih dionica po 16$ za
dionicu. Kompanija ima trenutno 800.000 emitovanih
dionica, a stopa poreza na dobit je 40%.
Ukoliko EBIT iznosi 1,5 mil. $ koliko bi iznosio EPS
za sve tri alternative pretpostavljajui da nee doi
do brzog porasta profitabilnosti?
Grafiki predstaviti take indiferencije!
Koji alternativu preferirate? Koliko se EBIT treba
poveati da bi druga alternativa bila povoljnija?
19
 Stepen finansijskog leverage-a (SFL)

Stepen finansijskog leverage-a - procentualna

promjena zarade firme po jednoj dionici (EPS)
kao rezultat 1%-tne promjene u poslovnom
dobitku.
Procentualna promjena
zarade po dionici (EPS)
SFL na
=
EBIT za X Procentualna promjena
nov. poslovnog dobitka (EBIT)
jedinica

20
 Izraunavanje SFL

EBIT
SFL EBIT za X $ =
EBIT - I - [ PD / (1 - t) ]

EBIT = Zarada prije kamate i poreza

I = kamata
PD = Prioritetne dividende
t = Korporativna poreska stopa

21
Koliko iznosi SFL za svaki od izbora
finansiranja?
Izraunavanje SFL za alternativu
NOVOG kapitala*

SFL $500,000
$500,000
=
$500,000 - 0 - [0 / (1 - 0)]

= 1.00
* Kalkulacija je zasnovana na oekivanom iznosu EBIT

22
Koliko iznosi SFL za svaki od izbora
finansiranja?
Izraunavanje SFL za alternativu
NOVOG duga*
$500,000
SFL =
$500,000 { $500,000 - 100,000
- [0 / (1 - 0)] }

= $500,000 / $400,000

= 1.25
* Kalkulacija je zasnovana na oekivanom iznosu EBIT
23
Koliko iznosi SFL za svaki od izbora
finansiranja?
Izraunavanje SFL za alternativu
NOVIH prioritetnih dionica*
$500,000
SFL =
$500,000 { $500,000 - 0
- [90,000 / (1 - .30)] }

= $500,000 / $400,000

= 1.35
* Kalkulacija je zasnovana na oekivanom iznosu EBIT
24
 Promjenljivost EPS
SFLkapital = 1.00 Koji metod
SFLDug = 1.25 finansiranja e imati
najveu promjenljivost
SFLPriorit. d. = 1.35 u EPS?

Finansiranje iz prioritetnih dionica dovodi do

najvee promjenljivosti u zaradi po dionici na
bazi SFL.
Ovo je zbog toga to su kamate na finansiranje
iz duga odbitne stavke u svrhe poreza.
25
 Finansijski rizik

Finansijski rizik - Dodana promjenljivost u

zaradi po dionici (EPS), plus rizik mogue
insolventnosti - proizilazi iz koritenja
leverage-a.

Dug poveava vjerovatnou gotovinske

insolventnosti za firmu koja se u potpunosti
finansira iz sopstvenog kapitala. Na primjer, naa
firma mora imati EBIT koji iznosi najmanje
$100,000 da bi mogla pokriti rashode kamate.
DugjetakoepoveaopromjenljivostEPSakakojeporastaoSFL
sa1.00na1.25.
26
 Ukupni rizik firme

Ukupan rizik firme - Varijabilnost u zaradi po

dionici (EPS). Predstavlja zbir poslovnog i
finansijskog rizika.

Ukupan rizik firme = poslovni rizik + finansijski rizik

CVEPS je mjera relativnog ukupnog rizika firme

CVEBIT je mjera relativnog poslovnog rizika
Razlika, CVEPS - CVEBIT, je mjera relativnog
finansijskog rizika

27
 StepenukupnogLeverage (SUL)

Stepen ukupnog Leverage Procentualna

promjena u zaradi po dionici (EPS) kao
rezultat promjene u outputu (prodaji) od 1%.

Procentualna promjena u
SUL na Q jedinica zaradi po dionici (EPS)
(ili S dolara) outputa
(ili prodaje) =
Procentualna prodaja u
outputu (ili prodaji)

SUP Q jedin. (ili S $) = (SPLQ jedin. (ili S $)) x (SFL EBIT ($))
28
 Moodys rangiranje obveznica

Aaa Najbolji kvalitet, najmanji rizik investiranja

Aa Visoki kvalitet
A Vii srednji kvalitet, mogua izloenost
riziku u budunosti
Baa Ni visoko zatiene ni ne osigurane obveznice
Adekvatna sposobnost otpaivanja
Ba pekulativni karakter
B Mala sigurnost otpate
Caa Visok stepen pekulativnosti
Ca, C Najnii rejting, ekstremno slabe prespektive
29