16 Revista Contabilidade & Finanas - USP
A CONTABILIDADE TRADICIONAL E A CONTABILIDADE
BASEADA EM VALOR*
Adriana Maria Procpio de Arajo
Professora Doutora do Depto. de Contabilidade e Aturia da FEA/USP Ribeiro Preto
E-mail: amprocop@usp.br
Alexandre Assaf Neto
Professor Doutor do Depto. de Contabilidade e Aturia da FEA/USP Ribeiro Preto
E-mail: assaf@terra.com.br
RESUMO
Importantes avanos esto sendo constatados na
forma de atuao das empresas. A moderna gesto
de empresas descarta a postura convencional da
busca pela medio do lucro e rentabilidade e cede
espao a uma gesto voltada riqueza dos acionis-
tas. O crescimento da competitividade costuma, ain-
da, exigir vultosos investimentos para ganhos adicio-
nais de market share, avaliados, muitas vezes, como
de difcil recuperao econmica.
Criar valor aos acionistas demanda estratgias fi-
nanceiras e novas medidas de sucesso empresarial,
voltadas a agregar riqueza aos seus proprietrios.
Diante disso, exige-se da contabilidade uma atuao
mais destacada e sofisticada, visando a cobrir as
necessidades de informaes dos vrios agentes de
mercado, dentro de um ambiente de moderna gesto
das empresas.
Os objetivos do estudo so: (i) constatar a impor-
tncia da contabilidade na moderna administrao
empresarial; (ii) sensibilizar o pesquisador e profissi-
onal contbil da premente necessidade de moderni-
zao do sistema contbil; (iii) apresentar os funda-
mentos de um modelo de gesto baseada no valor,
comparativamente aos procedimentos tradicionais de
administrao focada nos lucros; e (iv) constatar a
relevncia da informao contbil sob a tica da es-
sncia econmica.
Palavras-chave: contabilidade, finanas, ajustes
contbeis, valor de empresas.
*Artigo baseado em Tese de Doutorado defendida no EAC/FEA-USP Campus capital, de ttulo: Ajustes da Contabilidade Tradicional para uma Contabilidade Baseada em Valor.
Recebido em 03.06.03 Aceito em 23.10.03 2 verso em 29.10.03
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Adriana Maria Procpio de Arajo Alexandre Assaf Neto
ABSTRACT
Important advances are observed in the way
companies perform. Modern company management
discards the conventional profit and yield
measurement position and gives room to
management directed towards shareholder wealth.
The growth of competitiveness usually demands
great investments with a view to additional market
share earnings, whose economic recovery is usually
evaluated as difficult.
Creating value for the shareholders demands
financial strategies and new corporate success
measures, aimed at adding wealth for its proprietors.
Bearing this in mind, a more outstanding and
sophisticated performance is demanded from
accounting with a view to covering the information
needs of the various market agents in a modern
company management environment.
This study aims to: (i) disclose the importance
of accounting in modern company management;
(ii) make researchers and accounting professionals
aware of the urgent need to modernize the
accounting system; (iii) present the foundations of
a value-based management model, in comparison
with the traditional profit-focused management
procedures; and (iv) disclose the relevance of
accounting information from the perspective of
economic essence.
Keywords: accounting, finance, accounting
adjustments, corporate finance.
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 A CONTABILIDADE TRADICIONAL E A CONTABILIDADE BASEADA EM VALOR
INTRODUO
Um problema econmico extremamente relevan-
te, e comum a qualquer pessoa, empresa, nao etc.
o da alocao de recursos. Num mercado extrema-
mente competitivo, as organizaes buscam, acele-
radamente, medidas flexveis com relao ao melhor
gerenciamento dos recursos disponveis. Medidas
essas nas diversas reas da atividade, assegurando
a continuidade de participao no mercado.
Num passado recente, a viabilizao econmi-
ca de investimentos estruturava-se basicamente no
aumento de preos de produtos e servios ofereci-
dos comunidade nacional e internacional. Essa
prtica, de certa maneira, despreocupava seus in-
vestidores. No obstante, esse cenrio alterou-se
substancialmente.
A exigncia por produtos e servios com qualida-
de, a custos menores, torna-se prtica rotineira em
economias abertas. A postura do consumidor nessas
economias migra de uma atitude passiva para uma
ativa. Constata-se forte demanda por produtos e ser-
vios que de maneira geral agreguem mais vantagens
aos consumidores.
No somente a postura do consumidor que in-
centiva a eficcia na gesto das organizaes. Atual-
mente, dado o crescimento vultoso da competitividade,
as organizaes necessitam de investimentos, mui-
tas vezes, expressivos. O objetivo desses investi-
mentos resume-se na obteno de possveis ganhos
adicionais ao custo do capital investido. A gesto de
uma organizao tende a sair da posio convencio-
nal de medio do lucro e rentabilidade para a gesto
voltada criao de riqueza.
Vrios so os recursos utilizados por uma organi-
zao. Alguns aparecem de forma similar, como, por
exemplo, humanos, tecnolgicos, financeiros etc.
Outros envolvem especialidades e so inerentes a
determinada atividade, como, por exemplo, equipa-
mentos de alta preciso para a extrao de petrleo.
No obstante, alguns so identificados em qualquer
tipo de entidade e independe da atuao no mercado,
como o caso do capital. Administr-los com eficin-
cia j no basta. Os gestores das organizaes bus-
cam medidas mais consistentes de desempenho e
controle desses recursos.
Nesse contexto de administrao de recursos,
questiona-se quais so os objetivos de uma empresa.
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Para Solomon (1977) o objetivo geral da empresa, que
tem sido mais comumente apresentado para fim de
anlise terica, a maximizao dos lucros.
Sob outro prisma, para Porterfield (1976) o obje-
tivo da empresa, ao tomar suas decises financei-
ras, deve ser o de maximizar o bem-estar econmi-
co de seus proprietrios. Pode-se resumir que as
decises financeiras de qualquer pessoa estejam
estruturadas em trs fundamentos bsicos: i) onde
investir fundos e em que quantias; (ii) quanto pagar
de dividendos e (iii) onde levantar fundos e em que
montante. Para uma empresa, pelos menos dois fun-
damentos so identificados: (i) determinar o nvel e
a forma de utilizao de seus fundos e, (ii) planejar
suas fontes de fundos. Vale ressaltar que as deci-
ses financeiras da empresa so inevitveis, apre-
sentando-se de forma contnua.
Uma empresa pode pressupor vrios objetivos.
Ainda que seu fim estabelecido seja rigorosamente
de maximizao da riqueza de seus proprietrios (ou
de seu valor de mercado), a empresa pode ser
justificada e analisada a partir de vrios outros obje-
tivos. O propsito de maximizao do valor de mer-
cado de uma empresa conseqncia (resultado)
dos vrios objetivos que podem ser estabelecidos
para a empresa.
Na tentativa de um consenso de interpretaes
entre os principais autores, optou-se, com base em
Solomon (1977), pelo objetivo da empresa como sen-
do o da maximizao da riqueza dos acionistas. A
razo lgica fundamental do objetivo da
maximizao da riqueza, que essa maximizao
reflete a utilizao mais eficiente dos recursos eco-
nmicos de uma sociedade, promovendo, assim, a
maximizao da riqueza econmica da sociedade.
(Solomon, 1977, p.40).
Nesse aspecto, deixa implcito que para se che-
gar referida maximizao, condio necessria a
maximizao da riqueza dos acionistas. Esse prop-
sito, embora sinttico, retrata de maneira geral o por-
qu da existncia de uma empresa.
Constata-se ainda que toda teoria de finanas
empresariais, em todo mercado, adota e aceita como
o objetivo da empresa, a maximizao da riqueza dos
acionistas. Nesse momento, a empresa necessita de
informaes que permitam aos seus acionistas veri-
ficar se os seus fins esto sendo alcanados. Insere-
se, nesse contexto, o papel da contabilidade.
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A finalidade primordial da contabilidade atuar
como instrumento de administrao. Especifica-
mente, dar suporte ao planejamento da entidade
quando da identificao e determinao dos obje-
tivos, bem como na anlise de alternativas e pro-
jeo futura.
Acompanha, ainda, o processo de execuo de
tomadas, de decises, envolvendo a utilizao de
recursos econmicos e, finalmente, controlando e
analisando o resultado das decises tomadas. No
obstante, esses no so os nicos instrumentos
para auxiliar a administrao de entidades, mas
so de suma relevncia.
Um sistema tradicional de contabilidade tem
como finalidade oferecer empresa relatrios que
elucidem a medio voltada para o lucro e a renta-
bilidade. Essa postura de administrao est ce-
dendo espao para a gesto mais arrojada dos re-
cursos que envolvem o capital, ou seja, a organi-
zao tem buscado uma gesto voltada criao
de riqueza.
Essa visualizao da moderna gesto das em-
presas passa a exigir uma atuao mais destaca-
da e sofisticada da contabilidade, cobrindo as ne-
cessidades de informaes dos vrios agentes do
mercado.
O conceito de gesto baseada em valor estru-
tura-se em premissas da value-based management
(VBM), ou seja, administrao baseada em valor.
Entretanto, a contabilidade tradicional, independen-
te dos critrios de avaliao dos ativos e passi-
vos, no contempla, de maneira global, informa-
es que permitam verificar se o objetivo de
maximizao da riqueza est sendo alcanado.
Como conseqncia desse cenrio, alguns usu-
rios das informaes contbeis, como por exem-
plo, os gestores, demandam modelos que elucidem
a criao ou no de riqueza por parte das entida-
des. Assim, percebe-se uma lacuna no que tange
s informaes fornecidas por tal sistema. Cabe
ressaltar que a contabilidade tem potencial para
fornecer tais informaes, basta desenvolver no-
vos modelos para atender semelhante demanda,
ou seja, criar mecanismos para sua aplicabilidade.
Atualmente, notrio saber que a contabilida-
de, como reflexo de sua estrutura convencional,
deixa a desejar quando usurios solicitam infor-
maes sobre resultados obtidos voltados para a
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criao de valor. Em verdade, essa observao
justifica a crescente participao de profissionais
no contbeis atuando fortemente em elaborao
de dados que resultem em informaes consis-
tentes para os diversos usurios da contabilidade.
Se a contabilidade pea fundamental da arte de
administrar, por que no atuar profundamente em
questes que auxiliem a administrao de uma en-
tidade? Obviamente, vrias seriam as respostas
a esse questionamento.
Na tentativa de buscar uma contribuio espe-
cfica para a rea contbil, visando ao fornecimento
de informaes teis e fidedignas aos usurios, a
questo de pesquisa desse trabalho tem a seguin-
te formatao: (i) a contabilidade deve informar
resultado revelador anlise da maximizao
da riqueza do acionista? Completando essa
questo: (ii) a contabilidade, de acordo com os
princpios fundamentais de contabilidade,
capaz de oferecer medidas de lucro, rentabili-
dade e valor ao seu usurio principal?
A busca por respostas a esse questionamento
envolver um estudo profundo em todas as ques-
tes que, direta ou indiretamente, interfiram nos
resultados a serem obtidos. Para tanto, a seguir,
ser tratado um conjunto de objetivos que envol-
vem o tema j referido.
O objetivo do trabalho , num primeiro mo-
mento, constatar a relevncia da informao
contbil sob a tica da essncia econmica e, num
segundo momento, desenvolver as premissas de
um sistema contbil apresentando medidas de lu-
cro e rentabilidade, ajustando-o ao objetivo de va-
lor da entidade.
Em resposta primeira questo, efetuou-se um
estudo com relao finalidade de uma empresa
e a aplicao de um sistema contbil que atenda
tal finalidade. Esse estudo prioriza o
aprofundamento da teoria contbil e da teoria das
finanas. A nfase est estruturada na utilizao
da informao contbil pelos usurios principais
de uma entidade.
No segundo questionamento, necessrio se faz
a estruturao de um sistema contbil voltado para
uma gesto que traduza para os acionistas informa-
es sobre a variao de sua riqueza. Sistema esse
que parte da contabilidade baseada em seus princ-
pios fundamentais de contabilidade, identifica e
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 A CONTABILIDADE TRADICIONAL E A CONTABILIDADE BASEADA EM VALOR
estrutura os ajustes necessrios para se chegar
numa contabilidade direcionada s premissas de uma
gesto fundamentada no conceito de valor. Para tan-
to, desenvolveu-se um exemplo completo aplicando
os referidos ajustes e constatando o papel da conta-
bilidade nesse contexto.
A teoria contbil, tambm, pode estar embasada
no aspecto de teoria descritiva ou prescritiva. As
teorias descritivas selecionam quais informaes
so apresentadas aos usurios da contabilidade.
As prescritivas recomendam quais dados devem
ser comunicados e como devem ser apresentados.
Na contabilidade, as pesquisas podem apare-
cer tanto da forma descritiva quanto prescritiva.
Na linha do raciocnio, interagindo com os mto-
dos de deduo e induo, as pesquisas no so
to desenvolvidas como outrora. No campo da lin-
guagem, principalmente de forma pragmtica, a
verificao de uma teoria feita pela sua utiliza-
o. Essa abordagem a mais usual entre os
modernos tericos e tambm serviu de base como
metodologia utilizada para este estudo.
Para o desenvolvimento do trabalho, num pri-
meiro momento, foi feito um estudo da teoria
contbil, especificamente da sua estruturao de
acordo com os princpios fundamentais de conta-
bilidade. A nfase desse estudo concentrou-se na
essncia econmica da informao contbil. Fo-
ram identificados os ajustes necessrios para se
desenvolver um sistema contbil aplicado a aten-
der s expectativas dos investidores no sentido
de medio da criao do valor da empresa.
No contexto contbil brasileiro, a originalidade
deste trabalho encontra-se justamente do desen-
volvimento de uma contabilidade voltada para a
gesto baseada em valor, ou seja, simular uma
situao contbil e aplic-la de acordo com a le-
gislao e pronunciamento, tanto contbil quanto
fiscal, e essa mesma situao aplic-la gesto
baseada em valor, com anlise dos resultados.
Completando essa contribuio, foi demonstrado
um exemplo contbil para a gesto baseada em
valor, aplicado em sua ntegra, levando-se em con-
siderao os ajustes propostos.
Algumas limitaes so identificadas neste es-
tudo. Uma delas a utilizao da contabilidade
moldada nos princpios fundamentais de contabi-
lidade aplicados no Brasil, no se estendendo s
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normas internacionais de contabilidade. Eventual-
mente, em cada ajuste, podero ser abordadas
questes de prticas efetuadas de acordo com a
regulamentao internacional de contabilidade. A
justificativa para tal limitao deve-se ao fato de
que, para a realidade brasileira, ainda no se tem
pesquisa profunda para aplicaes prticas de
contabilidade voltada para a gesto baseada em
valor. Ressalte-se, ainda, que o estudo prioriza a
gesto das empresas e no a estrutura conceitual
contbil.
Uma outra limitao est direcionada identifi-
cao dos ajustes envolvidos em questes de in-
terpretao duvidosa. Na prtica, podem aparecer
ajustes no mencionados neste estudo, por conse-
qncia de atividade econmica, produtos ineren-
tes questo sazonal, legislao especfica etc.
1. REVISO DA LITERATURA
Vrios so os enfoques do estudo da contabili-
dade. Enfatizar a importncia hierrquica de cada
um dos enfoques no o objetivo principal deste
trabalho. Dois motivos estruturam essa deciso.
O primeiro motivo se fundamenta na condio da
falta de medidas justas para comprovar qual
enfoque mais importante, tornando o sistema
subjetivo. O segundo que cada segmento de usu-
rio da informao contbil pode querer determi-
nar sua real importncia.
Isso posto, neste estudo, buscou-se a identifi-
cao de uma abordagem que oferecesse susten-
tao a uma contabilidade aplicada a uma gesto
direcionada medio da criao de valor de uma
entidade. Em verdade, buscou-se fundamentao
terica para responder questo do objetivo da
pesquisa, ou seja, se a contabilidade deve infor-
mar resultado revelador anlise da maximizao
da riqueza do acionista, optando-se pelo enfoque
econmico da teoria contbil.
De acordo com Hendriksen & Van Breda (1999),
diversos enfoques tm sido adotados num esfor-
o de resolver problemas em contabilidade. So
eles: fiscal, legal, tico, econmico, estrutural e
comportamental. Na tentativa de sintetizar as abor-
dagens anteriormente descritas, a tabela 1 de-
monstra quais os principais questionamentos que
podem ser levantados acerca dos enfoques.
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Tabela 1 Perguntas a Fazer Abordagens da Teoria Contbil

Abordagens Questionamentos

Fiscal Qual a situao fiscal?

Legal O que exigido por lei? H alguma regulamentao especfica para este setor?
tico O que correto? Esta uma apresentao justa?
Econmico Que efeito exercer este procedimento contbil sobre a economia? Que efeito exercer este
procedimento contbil sobre os acionistas? O procedimento permite a divulgao completa dos fatos?
Que efeito exercer sobre outros grupos de interesse?
Comportamental Por que a administrao deseja fazer esta escolha?
Estrutural H alguma regra especfica relativamente a esta situao? Qual a definio de receita?
Qual o princpio contbil geralmente aceito? O que esto fazendo os outros que operam neste setor?

Fonte: baseado em HENDRIKSEN, Eldon. & VAN BREDA, Michael F. Teoria da Contabilidade. SP: Atlas, 1999.

1.2 A Teoria Contbil sob o Enfoque
Econmico
Escolher uma abordagem da teoria contbil por
si s no basta. Diante das possibilidades mencio-
nadas no tpico 1.1, fica evidente que a contabili-
dade elaborada para atender a diversos usurios.
No presente estudo, optou-se pela abordagem eco-
nmica e tal escolha se resume na argumentao
de que a contabilidade dever ser utilizada como
instrumento de medio da criao de valor da en-
tidade. Essa abordagem preocupa-se com os
questionamentos, objeto deste estudo, ou seja, efei-
tos dos procedimentos contbeis para os acionis-
tas e para os grupos de interesses (stakeholders),
no se restringindo, portanto, medio de rentabi-
lidade e lucro.
Algumas argumentaes fundamentam semelhan-
te deciso. Uma incurso na literatura contbil permi-
te identificar que autores contbeis expressivos
objetivam a contabilidade sob a ptica econmica.
Iudcibus (1993) cita que o objetivo da contabilidade
pode ser resumido no fornecimento de informaes
econmicas para os vrios usurios, de forma que
propiciem decises racionais.
Hendriksen & Van Breda (1999) enumeram e dis-
cutem vrias posies acerca do objetivo da contabi-
lidade. Mencionam primeiramente um enfoque volta-
do para o clculo e apresentao do lucro lquido, re-
sultante de regras especficas de realizao e
vinculao num balano, relacionando perodo corrente
a perodos futuros.
Posteriormente, abordam um objetivo como sen-
do o de fornecer informao financeira confivel so-
bre os recursos econmicos e as obrigaes de uma
empresa. Citam ainda uma outra argumentao que
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define contabilidade como sendo algo mediador num
conflito social de distribuio de renda e riqueza. Re-
sumindo, os referidos autores no se posicionam e
no deixam transparecer nenhum objetivo claro da
contabilidade.
Em um pronunciamento do Accounting Principles
Board (APB) AICPA (1970), o Financial Accounting
Standards Board (FASB) sintetiza os objetivos da
contabilidade ressaltando que a divulgao financei-
ra deve fornecer informaes teis para investidores
e credores atuais e em potencial, bem como para
outros usurios que visem tomada de decises na
empresa.
Assumindo a postura de que a contabilidade obje-
tiva a divulgao de informaes financeiras e eco-
nmicas aos diversos nveis de usurios, constata-
se mais uma vez a utilidade e confiabilidade de tais
informaes. Vrios so os interesses dos usurios
das informaes contbeis e vrias so as aborda-
gens da teoria contbil, como enfatizadas anterior-
mente. Muitos so os usurios das informaes
contbeis que utilizam tais abordagens, no neces-
sariamente excludentes.
De maneira geral, a contabilidade est direcionada
apurao de um resultado no final de um determi-
nado perodo, o qual indicar se a entidade obteve
sucesso ou no. Em outras palavras, sero
mensurados o lucro do negcio e sua eventual renta-
bilidade. Essa informao constante em qualquer
abordagem escolhida.
Em se tratando da abordagem econmica, j
enfatizada como relevante para o processo decisrio
na entidade, essa informao deixa a desejar. A con-
tabilidade tradicional est direcionada apurao do
lucro em sua forma original, ou seja, pela variao
patrimonial em perodos distintos.

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 A CONTABILIDADE TRADICIONAL E A CONTABILIDADE BASEADA EM VALOR
Essa forma tradicional perde em essncia eco-
nmica quando o interesse dos usurios da informa-
o contbil extrapola o conceito de lucro e neces-
sita de informaes voltadas para a gerao de ri-
queza. (...) a contabilidade, enquanto cincia, tem
uma rica base conceitual da qual devemos nos va-
ler e, interagindo de forma multidisciplinar com os
demais ramos do conhecimento, buscar a constru-
o de uma via alternativa Contabilidade tradicio-
nal, cuja base conceitual inadequada para mode-
lar as informaes destinadas ao uso dos gestores.
(Almeida; Parisi; Pereira, 1999, p.369). Ainda segun-
do os autores, a contabilidade tradicional est volta-
da mensurao de eventos econmicos passados
e com certo grau de ineficincia.
Embora o conceito de lucro contbil seja um as-
sunto minucioso, aps sintetizao dos diversos con-
ceitos dos rgos normativos contbeis acerca do
mesmo, admitindo-se que a gesto financeira almeja
pelo conceito de valor, o lucro contbil no total-
mente apropriado para o auxlio no processo de ges-
to da empresa.
2. FINANAS EMPRESARIAIS E A
CONTABILIDADE
Estudaram-se os princpios de finanas empresa-
riais, fazendo uma ligao entre a teoria contbil e a
administrao financeira, principalmente no aspecto
de valorizao dos recursos que envolvem o
patrimnio de uma entidade. Nesse ponto, constata-
se a importncia da execuo da contabilidade volta-
da para atender s expectativas dos usurios (acio-
nistas) e no somente para a medio do lucro e ren-
tabilidade.
A definio do lucro econmico um assunto
que vem sendo discutido e aprimorado por pesquisa-
dores durante dcadas. Para se chegar ao lucro eco-
nmico, mister se faz a conceituao do capital. A
poupana nos leva natureza do capital. Capital, no
sentido de capital-valor, simplesmente a renda futu-
ra descontada ou, em outras palavras, capitalizada.
O valor de uma propriedade, ou de direitos riqueza,
seu valor como fonte de renda e calculado des-
contando essa renda esperada. (Fisher, 1988, p.24).
O precursor da definio de lucro como sendo o
montante que pode ser consumido sem a reduo do
capital Adam Smith. Hicks (1946) refora e avana
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esse conceito de que lucro o montante que uma
pessoa pode gastar durante um perodo e, ainda, es-
tar to bem no final do perodo quanto no incio.
Completando esse raciocnio, Hendriksen & Van
Breda (1999) colocam que lucro um fluxo de servi-
os por unidade de tempo; o capital a representa-
o concreta de servios futuros, e o lucro o des-
frute desses servios num dado perodo. Acrescen-
tam definindo o lucro como sendo o excedente aps
a preservao do bem-estar.
Ainda segundo os mesmos autores, para que a
preservao da riqueza (capital) seja avaliada, neces-
sria se faz que a referida avaliao seja em sua to-
talidade (ativos e passivos). Completando: a varia-
o dos ativos e passivos durante o perodo combi-
nada ao fluxo de caixa gerado pela empresa para che-
gar ao lucro da entidade nesse perodo. (Hendriksen
& Van Breda, 1999, p.192).
No obstante, ser alcanada a medida do lucro
de acordo com a maneira pela qual os ativos e passi-
vos estiverem sendo avaliados. As medidas tradicio-
nais podem ser enumeradas da seguinte forma: (i)
lucro tradicional, em que os ativos e passivos so
avaliados pelo custo histrico; (ii) lucro econmico,
considerando o valor de mercado da entidade, e (iii)
outros conceitos, em que se utilizam medidas basea-
das em expectativas dos fluxos de caixa futuros e
tambm nos preos de mercado dos ativos.
No contexto empresarial, o lucro pode ser enten-
dido como o resultado obtido com o uso do capital.
Avanando esse raciocnio, a empresa no visa so-
mente a interesses prprios, busca, tambm, um flu-
xo de riqueza aos seus acionistas.
De acordo com Copeland, Koller e Murrin (2000), o
lucro econmico o resultado entre o valor do capital
investido, multiplicado pelo retorno sobre o capital
investido, menos o custo de oportunidade do capital.
Esse parece ser o conceito mais apropriado para o
assunto desenvolvido no escopo deste trabalho, ou
seja, sob o ponto de vista da teoria das finanas.
2.1 Custo de Oportunidade, Custo de
Capital e Juros sobre o Capital Prprio
Alguns instrumentos complementares esto rela-
cionados com a mensurao do valor de uma entida-
de. O custo de oportunidade, o custo de capital e os
juros sobre o capital prprio so utilizados para essa
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finalidade. Conceitu-los com nfase na abordagem
econmica o propsito do presente tpico.
O custo de oportunidade vem sendo conceitua-
do por vrios autores. Na tentativa de resumir alguns
dos conceitos mais utilizados, pode o custo de opor-
tunidade ser definido como a melhor alternativa de
investimento desprezada quando na escolha de um
outro, de mesmo risco.
A entidade observada na condio de sistema
aberto relaciona-se com diversas reas. Necessita
de recursos das mais variadas formas, como, por
exemplo, humanos, tecnolgicos, materiais,
informacionais, financeiros entre outros. Nesse con-
texto, a entidade pode obt-los por meio de diversos
agentes econmicos. Esses agentes econmicos re-
sumem-se em fornecedores de recursos, podendo
aparecer sob a forma de acionistas, debenturistas,
instituies financeiras, entidades fornecedoras de
materiais etc. O capital a somatria de tais fontes
de financiamento exigveis ou no da entidade e, por-
tanto, geram custo pela captao.
O custo de capital pode ser conceituado como a
remunerao mnima esperada pelos proprietrios de
capital em relao entidade investida. O ideal pro-
porcionar retorno superior a tal remunerao
objetivando a gerao de valor para a entidade.
Em verdade, o custo do capital um instrumento
que serve como parmetro para a entidade tomar
decises sobre investimentos. Essas decises re-
cebem o respaldo de uma taxa referencial, que ser-
ve como limite mnimo para o retorno dos investi-
mentos, eliminando alternativas incapazes de gerar
valor para a entidade.
Toda vez que a entidade no for capaz de remu-
nerar seus credores e acionistas na taxa mnima de
retorno esperada (custo de oportunidade), consta-
tam evidncias de destruio de valor. (...) o custo
do capital prprio (kc) de uma empresa definido
pelo retorno (k) requerido por seus acionistas ao in-
vestirem seus recursos no empreendimento.
(Martins & Assaf Neto, 1991, p.482).
Os autores citados completam o conceito argu-
mentando que a empresa ao captar recursos no mer-
cado acionrio ou reter parte dos lucros auferidos,
dever aplic-los em ativos rentveis, objetivando
produzir um retorno que possa remunerar seus acio-
nistas em nvel equivalente s suas expectativas.
Assim sendo, a remunerao mnima exigida pelos
acionistas representa, em ltima anlise, o custo do
capital prprio da empresa.
Obviamente, a empresa almeja aplicar recursos
em ativos que remunerem os acionistas em suas
expectativas. Caso isso no ocorra, o reflexo ser
imediatamente observado na desvalorizao do pre-
o de mercado da ao refletindo na riqueza dos aci-
onistas.
O custo de capital permite a identificao de uma
taxa mnima de atratividade dos investimentos de uma
empresa e sua capacidade de agregar valor. O custo
do capital equivale aos retornos exigidos pelos cre-
dores da empresa (instituies financeiras,
debenturistas etc) e por seus proprietrios. Identifica
o retorno que a empresa deve auferir em seus inves-
timentos de maneira a remunerar suas fontes de fi-
nanciamento.
O CMPC obtido pelo custo de cada fonte de
capital ponderado por sua respectiva participao na
estrutura de financiamento. Sua frmula bsica a
seguinte: CMPC = W1 x Ki + W2 x Ke. A tabela 2 de-
monstra essa frmula.

Tabela 2 Frmula do Custo Mdio Ponderado do Capital

Nomenclatura Significado

CMPC Custo mdio ponderado de capital das vrias fontes de financiamento utilizadas pela empresa.
W1, W2. Respectivamente, proporo de fundos de terceiros e prprios na estrutura de capital.
Ki Custo do capital de terceiros.
Ke Custo do capital prprio.

Fonte: ASSAF NETO, A. Estrutura e Anlise de Balanos. 5a ed., SP: Atlas, 2000.

A utilizao do custo mdio ponderado de capital A comparao entre projetos com fontes espe-
fundamenta-se na questo de que a empresa, normal- cficas de financiamento pode comprometer a es-
mente, mantm uma certa relao entre passivos exigveis colha das melhores inverses de recursos, sendo,
e patrimnio lquido dentro de determinadas faixas. portanto, recomendvel o custo mdio ponderado

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 A CONTABILIDADE TRADICIONAL E A CONTABILIDADE BASEADA EM VALOR
de capital, com o objetivo de eliminar as possveis
distores.
Com relao ao CMPC, algumas situaes de-
vero ser levadas em considerao. Basicamente
so quatro as situaes a serem esclarecidas:
(i) limitaes nas propores de fundos de tercei-
ros e prprios; (ii) estrutura tima de passivo em
relao ao patrimnio lquido; (iii) estratgia finan-
ceira, e (iv) risco.
A questo da remunerao do capital prprio, tam-
bm denominada de juros sobre o capital prprio,
no assunto recente em contabilidade. Muito se dis-
cute sobre o conceito de lucro contbil no sentido de
considerar todo o ganho auferido pelo capital investi-
do pelos scios.
O mago da questo a separao entre a mera
remunerao do capital, se aplicado em outras cir-
cunstncias, e a remunerao desse capital auferida
pela empresa em sua totalidade. A incluso dos ju-
ros sobre o capital prprio nas demonstraes de
resultados, conforme sugerido pela legislao vigen-
te, no deve ter a pretenso de apurar o custo de
oportunidade do acionista. O conceito de custo de
oportunidade do capital mais rigoroso, represen-
tando o retorno da melhor alternativa de investimen-
to, desprezada pelo acionista, ao selecionar outra
oportunidade de mesmo risco. Equivale taxa mni-
ma de atratividade requerida pelos investidores. O
uso do custo de oportunidade do capital prprio na
apurao dos resultados permite que se avalie a efe-
tiva remunerao do acionista.
Cabe ressaltar, como limitao da utilizao dos
juros sobre o capital prprio, que o mesmo no leva
em considerao o risco inserido no negcio, a taxa
de oportunidade do capital prprio e a correo do
Patrimnio Lquido. A legislao brasileira limita o
percentual de juro sobre o capital prprio em relao
ao patrimnio lquido da empresa.
2.2 Medidas de Desempenho Tradicionais
Com relao s medidas de desempenho, ne-
cessrio se faz a distino entre os indicadores
conhecidos como tradicionais e os indicadores
estruturados no conceito de valor. Lopo et al. (In:
FIPECAFI, 2001) questionam a origem dos indi-
cadores baseados no valor e ressaltam que algu-
mas medidas de desempenho tradicionais so:
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23
(i) resultado do exerccio; (ii) retorno sobre o in-
vestimento ( Return on Investment ROI); (iii) re-
torno sobre o patrimnio lquido (Return on Equity
ROE); (iv) retorno operacional sobre o investi-
mento; e (v) lucro residual ( Residual Income RI).
No obstante, questiona-se a classificao da
medida de desempenho tradicional, denominada lu-
cro residual. Em verdade, tal medida est extrema-
mente relacionada ao valor. Segundo Copeland; Koller;
Murrin (2000), medidas contbeis tradicionais, como
o lucro lquido, ignoram o custo de oportunidade do
capital necessrio para gerar o lucro. O retorno sobre
o capital investido ignora o crescimento como fonte
de criao de valor.
Lopo et al. (In: FIPECAFI, 2001) classificam o lu-
cro residual como sendo uma medida de desempe-
nho tradicional. No obstante, pela concepo apre-
sentada, isso questionvel. Ainda segundo o mes-
mo autor, o lucro residual demonstra que a criao de
riqueza ocorre sempre que a entidade investir em pro-
jetos cujos retornos superem o custo de capital.
Conceituando, o lucro residual pode ser entendido
como os recursos gerados pela entidade que sobram
aps a deduo dos juros reais aplicados sobre o ca-
pital investido pelos scios. (Lopo et al. In: FIPECAFI,
2001, p.244). Alm da limitao derivada da utilizao
de critrios contbeis tradicionais, deixa a desejar
quanto identificao de taxas de juros utilizadas.
Sob outro enfoque, o lucro residual definido como
o lucro lquido operacional aps impostos Net Operating
Profits After Taxes (NOPAT) menos uma despesa pelo
capital investido. (RAPPAPORT, 2001, p.144).
Por envolver conceitos embasados na concepo
do valor, o lucro residual aproxima-se consideravel-
mente das medidas de desempenho fundamentadas
em tais premissas. A sua classificao original, ou
seja, considerada como tradicional pode ser reverti-
da para a categoria de medida de desempenho base-
ada em valor.
2.3 Medidas de Desempenho Baseadas
no Valor
Na concepo de tcnicas modernas de gesto
financeira, as medidas tradicionais de desempenho
cedem espao para ferramentas mais arrojadas. Em
verdade, verifica-se o refinamento de tcnicas j exis-
tentes e a busca pela eficcia do sistema de gesto.
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 24 Revista Contabilidade & Finanas - USP
A gesto baseada em valor prioriza a maximizao
do valor da empresa e, para tanto, se utilizam tcni-
cas e processos gerenciais orientados para tal pre-
missa. Nessa abordagem, a nfase est nos
direcionadores de valor (value drivers), sendo o cus-
to de capital o mais utilizado.
De maneira geral, as entidades investem numa
diversidade de ativos. O objetivo de tal investimento
resume-se na maximizao do seu valor. Em termos
reais as entidades almejam por ativos que agregam
maior valor para a empresa. No obstante, necess-
rio se faz a utilizao de medidas gerenciais que tra-
duzam para gestores tais informaes.
Objetivando atender demanda verificada anteri-
ormente, surgem alguns indicadores de mensurao
de valor. Dentre os indicadores mais tradicionais e
conhecidos, destacam-se o Economic Value Added
(EVA) e o Market Value Added (MVA),1 que sero
abordados nos prximos tpicos. Existem outros in-
dicadores que se baseiam nos mesmos fundamen-
tos do EVA. Segundo Lopo et al. (In: FIPECAFI,
2001), alguns exemplos podem ser: (i) Cash Flow
Return on Investment (CFROI); (ii) Shareholder Value
Added (SVA); (iii) Adjusted Economic Value Added
(AEVA) e (iv) Refined Economic Value Added (REVA).
Ainda, segundo os mesmos autores, o CFROI
um produto oferecido pela Boston Consulting Group e
sua formatao similar taxa interna de retorno
(TIR). Convertem-se dados de probabilidade em flu-
xos de caixa brutos. Dois so os processos realiza-
dos: (i) mensura-se e ajusta-se o fluxo de caixa pela
inflao e o compara com o investimento corrigido
realizado pelos proprietrios do capital e (ii) utiliza-se
o ndice apurado no item anterior com uma taxa inter-
na de retorno.
O SVA estrutura-se no desconto de fluxos de cai-
xa futuros a valor presente, calculando assim o valor
da empresa. Seus precursores so: Alfred Rappaport
e LEK/Alcar Consulting Group. A anlise de desem-
penho baseia-se na comparao do desempenho real
do fluxo de caixa com o projetado. A abordagem do
valor para o acionista estima o valor econmico de
um investimento ao descontar os fluxos de caixa pre-
vistos pelo custo de capital. Esses fluxos de caixa,
por sua vez, servem como ponto de partida para os
retornos dos acionistas com base em dividendos e
1
EVA e MVA so marcas registradas da Stern Stewart & Co.
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Ed 33 Adriana e Alexandre pg 16 a 32.pmd 24
Adriana Maria Procpio de Arajo Alexandre Assaf Neto
valorizao do preo da ao. (...) Enquanto o valor
para o acionista caracteriza o valor econmico abso-
luto resultante do cenrio previsto, o SVA aborda a
mudana no valor ao longo do perodo de previso
(...) a criao de valor para o acionista resulta do in-
vestimento da empresa a taxas acima do custo de
capital exigido pelo mercado de capitais. Rappaport
(2001, p.50 e 70).
Quanto ao Adjusted Economic Value Added (AEVA)
e Refined Economic Value Added (REVA), segundo
Lopo et al. (In: FIPECAFI, 2001), parecem ser ver-
ses adaptadas do EVA.
A nfase do AEVA utilizar o valor corrente de
ativos substituindo o valor contbil. No REVA utiliza-
se o valor de mercado da firma do perodo anterior
substituindo o valor contbil. Os dois indicadores ado-
tam o fluxo de caixa, ressaltando que os mtodos
norteadores de tais procedimentos so por demais
complexos.
2.3.1 - Valor Econmico Agregado
Na concepo do valor econmico, como o ob-
jetivo enunciado de qualquer empresa gerar, em
suas decises financeiras, um retorno que remu-
nere as expectativas de rendimentos de seus pro-
prietrios de capital, a comparao do retorno so-
bre o investimento (ROI) com o CMPC permite iden-
tificar se a empresa est agregando ou destruindo
valor econmico.
Tal comparao pode estar consubstanciada em
um sistema de gesto. Nesse sistema de gesto, o
valor econmico agregado ou economic value added,
conceituado como uma medida de desempenho
econmico. conhecido pela sigla EVA. Foi desen-
volvido por economistas, e surgiu h mais de duzen-
tos anos, com o objetivo inicial de medida de desem-
penho e sistema de gesto.
Passou para a denominao efetiva de EVA aps
vrios estudos efetuados pela Stern Stewart a partir
dos anos oitenta. Em sua frmula original, EVA nada
mais do que o valor econmico agregado ou adici-
onado de uma entidade, ou seja, o resultado da em-
presa que exceder remunerao mnima exigida
pelos proprietrios de capital. Na nfase atual, EVA
a estrutura para um sistema completo de gerncia
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 A CONTABILIDADE TRADICIONAL E A CONTABILIDADE BASEADA EM VALOR
financeira e remunerao varivel que pode auxiliar
o processo de tomada de decises das empresas.
O lucro residual o lucro menos o retorno deseja-
do do investimento em dinheiro. (HORNGREN;
FOSTER; DATAR, 2000, p.663). O EVA em sua fr-
mula original a simples noo de lucro residual, ou
seja, o lucro operacional deduzidos os impostos e
encargo sobre o capital; o lucro que excede o custo
do capital utilizado para realizar o lucro operacional.
Para Grant (1997), o economic value added
definido como a diferena entre o lucro lquido
operacional da empresa (antes do imposto) e o cus-
to total do capital expresso em termos monetri-
os. Completa, ainda, que o EVA serve como um
modelo de mensurao de sucesso das finanas
corporativas, porque est estritamente alinhado
com a maximizao da riqueza solicitada pelos
acionistas. No obstante, nada impede de ser cal-
culado aps o imposto de renda, como muito
usual e conveniente.
Em seu nvel mais bsico, o EVA, uma sigla
para valor econmico agregado, uma medi-
da de desempenho empresarial que difere da
maioria das demais ao incluir uma cobrana
sobre o lucro pelo custo de todo o capital que
uma empresa utiliza. Mas o EVA muito mais
do que uma simples medida de desempenho.
a estrutura para um sistema completo de
gerncia financeira e remunerao varivel
que pode orientar cada deciso tomada por
uma empresa, da sala do conselho at o cho
da fbrica; que pode transformar uma cultura
corporativa; que pode melhorar as vidas pro-
fissionais de todos na organizao, fazendo
com que sejam mais bem-sucedidos; e que
pode ajud-los a produzir maior valor para os
acionistas, clientes e para eles prprios.
(...) a maneira mais bvia pela qual o EVA
auxilia gerentes a tomarem melhores deci-
ses cobrando suas operaes pelo custo
de todo o capital. (EHRBAR, 1999, p.01).
O autor sintetiza a questo explicando que o en-
cargo sobre o capital induz gerentes a utilizarem ati-
vos com maior cuidado, ou seja, dando nfase aos
custos associados. Em verdade, permite a avaliao
peridica do custo do capital em cada deciso a ser
tomada, inclusive com a anlise dos reflexos entre
custos operacionais e custos de capital.
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25
Para Rappaport (2001), o EVA uma verso
do lucro residual. Segundo o autor, o EVA ajusta o
valor contbil ao chamado valor contbil de livro
adicionando equivalentes de capital prprio com o
objetivo de uma aproximao do caixa total inves-
tido na empresa.
Do ponto de vista contbil, o EVA nada mais
do que a aplicao efetiva do custo do capital prprio.
Chama-se de Valor Econmico Adicionado ao lucro
que a empresa produz depois de deduzir do lucro
contbil o Custo do Capital Prprio. Ou seja, repre-
senta o ganho que sobra depois de considerar o Cus-
to do Capital Prprio como se fosse despesa.
(MARTINS, 1996, p.432). Na referida concepo, o
valor econmico adicionado inicia-se pelo lucro
contbil baseado nos princpios fundamentais de con-
tabilidade, sendo em seguida, ajustado.
Dois princpios bsicos de finanas empresariais
podem ser cobertos quando se trabalha com valores
de EVA projetado. So eles: (i) maximizao da ri-
queza dos acionistas; (ii) apurao do valor da em-
presa que depende do retorno futuro esperado pelos
investidores, excludo o custo do capital.
O lucro contbil no garante, por si s, a remune-
rao do capital. Mtodos alternativos devero cuidar
dessa anlise. O EVA utilizado pelas entidades
que optaram pela gesto baseada em valor e no sim-
plesmente como um ndice de anlise financeira.
Um sistema de gesto financeira um conjun-
to de polticas, procedimentos, medidas e mto-
dos financeiros que ajudam e controlam as opera-
es e estratgias de uma empresa. Isso o EVA.
Matematicamente, pode-se explicar esse instru-
mento do sistema de gesto da seguinte maneira:
EVA = LOP (CMPC INVT), onde:
LOP= lucro operacional lquido aps tributao
CMPC= custo percentual de capital
INVT= investimento total
Obviamente existem vantagens e limitaes.
Embora o EVA no se constitua em uma novidade,
consegue resgatar conceitos simples e fundamen-
tais de uma gerncia voltada para anlise de valor.
Dada a sua simplicidade de compreenso e capaci-
dade de conscientizar gestores sobre perspectivas
futuras do negcio, o EVA tem sido muito atrativo
para auxlio no processo de tomada de decises.
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 26 Revista Contabilidade & Finanas - USP
Pelo menos uma importante limitao pode ser
identificada nesse processo.
O EVA , quando calculado de maneira geral, leva
em considerao os dados contbeis tradicionais, ou
seja, tais informaes tendem a ocultar fatos que se
tratados isoladamente, interfeririam com relevncia
no resultado apurado. Na tentativa de uma sntese
dos conceitos anteriormente abordados, pode-se di-
zer que o EVA mostra o lucro residual, ou seja, o
excesso. Quando trazido a valor presente, o EVA
representa a riqueza gerada na empresa, dentro de
um perodo determinado.
2.3.2 - Market Value Added (MVA) e
Goodwill
Tanto o EVA quanto o Market Value Added
(MVA) advm da abordagem da administrao base-
ada em valor, ou Value Based Management (VBM).
So indicadores de mensurao de valor que surgi-
ram para atender forte demanda por posturas
gerenciais mais arrojadas no mundo empresarial.
Nessa abordagem de gerenciamento, as aspira-
es, tcnicas de anlises e processos gerenciais
so totalmente voltados para a maximizao da ri-
queza da empresa, conseqentemente, do acionista.
Com relao ao EVA, reafirma-se que uma
medida de lucro residual que orienta a gerncia sobre
a gerao de valor da empresa. considerado resi-
dual, pois leva em considerao a remunerao do
capital. O EVA, quando apurado das demonstraes
financeiras da empresa, reflete o valor residual refe-
rente ao perodo, podendo inclusive ser projetado.
No obstante, deixa a desejar quando na
mensurao da efetiva riqueza criada ou consumida
pela empresa num determinado perodo. Tentando
minimizar tal problema, trabalha-se com valores
projetados. Isso posto, para se chegar a essa criao
efetiva de riqueza, necessrio se faz o cmputo do
comportamento das cotaes das aes no mercado
acionrio.
Segundo Ehrbar (1999) o valor de mercado agre-
gado (MVA) a medida definitiva de criao de ri-
queza. Supera outras medidas por ser a diferena entre
entrada de caixa e sada de caixa, ou seja, o que
investidores colocam na empresa como capital e o
que poderiam receber na venda das aes no merca-
do corrente.
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Adriana Maria Procpio de Arajo Alexandre Assaf Neto
Em outras palavras, MVA equivalente esti-
mativa do mercado de capitais do valor presente
lquido ou NPV (mtodo do fluxo de caixa descon-
tado para avaliao de investimentos) de uma em-
presa. Essencialmente, a diferena entre o valor
total de mercado de uma empresa e o valor dos
fundos nela investidos.
Para Grant (1997), essa associao positiva entre
as duas medidas (EVA e MVA) de sucesso finan-
ceiro indica favoravelmente que o EVA demonstra
informaes positivas aos investidores sobre a capa-
cidade da empresa em gerar valor econmico agre-
gado no futuro.
(...) o MVA automaticamente ajustado para o
risco, j que os valores de mercado de empresas in-
corporam julgamentos de investidores quanto a risco
alm de desempenho (...) uma medida que pode
ser utilizada para comparar diretamente os desempe-
nhos de empresas em setores diferentes ou at mes-
mo em pases diferentes (...) o objetivo financeiro
maior de toda empresa deveria ser criar tanta riqueza
para acionistas tanto MVA - quanto possvel.
(EHRBAR, 1999, p.36).
Alguns pontos fundamentais interferem na efici-
ncia do clculo do MVA. So eles: (i) as mudanas
no nvel geral da bolsa de valores podero sobrepujar
a contribuio das aes da gerncia no curto prazo;
(ii) o MVA somente poder ser calculado se a em-
presa tiver suas aes negociadas em bolsa e tiver
um preo de mercado e (iii) mesmo para empresas
de capital aberto, o MVA somente dever ser calcu-
lado no consolidado da empresa.
O MVA de uma empresa pode ser considerado o
valor presente do montante pelo qual investidores
esperam que os lucros futuros excedam ou fiquem
aqum do custo de capital.
Para efeito desse estudo, opta-se pelo EVA
por ser um indicador contextualizado nas premis-
sas do MVA . Concluindo, o EVA um
direcionador de valor, indicando o comportamento
do MVA, ou seja, dando base para o seu clculo.
No obstante, para se calcular o MVA, necess-
rio se faz a aplicao de ajustes para converter o
valor contbil em valor econmico. Matematica-
mente tem-se: MVA = EVA / CMPC.
Com relao ao goodwill, Hendriksen & Van Breda
(1999) colocam como sendo o mais importante ativo
intangvel na maioria das empresas. Ressaltam que
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 A CONTABILIDADE TRADICIONAL E A CONTABILIDADE BASEADA EM VALOR
um ativo de tratamento complexo, resultando em
ateno especial na questo da mensurao.
Segundo os autores, trs so os enfoques princi-
pais com relao avaliao: (i) utilizando-se de ava-
liao de atitudes favorveis em relao empresa;
(ii) por meio do valor presente da diferena positiva
entre lucros futuros esperados e o retorno sobre o
investimento total, e, (iii) por meio de uma conta de
avaliao, apura-se a diferena entre o valor total da
empresa e as avaliaes dos ativos lquidos tang-
veis e intangveis.
Martins (1972) conceitua o goodwill associado
definio de ativo como sendo o resultado econmi-
co que se espera obter no futuro. Numa outra coloca-
o, resume que o goodwill pode ser considerado
como o resduo existente entre a soma dos itens
patrimoniais mensurados individualmente e o valor
global da empresa. (MARTINS et al. In: FIPECAFI,
2001, p.124).
O conceito de goodwill pode ser equiparado ao
conceito amplo do MVA. O MVA e o goodwill carac-
terizam-se pela diferena entre o valor total de mer-
cado de uma empresa e o valor dos fundos nela in-
vestidos. A prerrogativa que determina a diferena
entre as aplicaes diz respeito forma de avaliao.
A avaliao do investimento pelo MVA, normal-
mente, feita pelo custo corrigido, enquanto que no
conceito amplo do goodwill essa avaliao pode ser
efetuada pelo custo de reposio. Uma outra coloca-
o pode ser feita na comparao do goodwill com
relao ao EVA. Ao relacionar o EVA com o custo
mdio ponderado de capital, pode-se chegar ao
goodwill da empresa.
2.4 A Informao Contbil Baseada em
Valor
A postura tradicional de contabilidade com nfase
no lucro e rentabilidade j no atende, em sua pleni-
tude, aos anseios dos usurios. Necessrio se faz
que as informaes traduzam realidade empresarial
aos seus gestores. Realidade essa que se preocupa
demasiadamente com o conceito de valor.
Demonstraes contbeis tradicionais perdem
muito em essncia econmica das informaes
divulgadas. Com as mutaes econmicas constan-
tes, as entidades precisam traduzir em suas posi-
es patrimoniais tais reflexos.
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No obstante, muito tem se evoludo nessa ques-
to. Recentes estudos e pesquisas na rea contbil
atentam demasiadamente para o fator essncia eco-
nmica da informao. O parmetro escolhido dentre
os usurios a criao de riqueza das entidades. Para
se chegar medio da criao de riqueza, necess-
rio se faz uma estruturao das informaes contbeis
baseada em valor.
Inmeros so os conceitos atribudos a valor. No
presente estudo, o conceito de valor se restringir a
dois: (i) valor patrimonial e (ii) valor econmico. Por
valor patrimonial entende-se o resultado da soma dos
bens que constituem o patrimnio total de uma enti-
dade em dado momento. Por valor econmico enten-
de-se o fluxo futuro esperado (potencial de resulta-
dos) por uma entidade, consubstanciando-se no va-
lor da empresa.
Nesse aspecto, o conceito pragmtico de
maximizao da riqueza dos acionistas como objeti-
vo geral da empresa ampliado. Nesse conceito, agre-
ga-se o interesse dos stakeholders. Portanto, a infor-
mao contbil baseada em valor dever atentar-se
no somente para as solicitaes dos acionistas como
tambm dos stakeholders.
De acordo com Gitman (1997), uma empresa atenta
aos stakeholders evitar, conscientemente, medidas que
possam ser prejudiciais a eles, ou seja, afetar sua rique-
za, transferindo-a empresa. Completa, ainda, que, em
se mantendo um bom relacionamento entre as partes,
vista como responsabilidade social da empresa, a mes-
ma poder atingir melhor seu objetivo de maximizao
da riqueza dos acionistas por meio da cooperao em
lugar do conflito com seus stakeholders.
Constatado o objetivo da empresa em maximizar
a riqueza do acionista, foi considerando a prerrogati-
va de que o investimento do acionista revela
atratividade econmica somente quando a remunera-
o oferecida for suficiente para remunerar o custo
de oportunidade do capital prprio aplicado no neg-
cio. Se uma empresa for capaz de remunerar aos seus
proprietrios somente at o limite de suas expectati-
vas mnimas de retorno, o seu valor de mercado res-
tringe-se ao montante necessrio que se despenderia
para edific-la, ou seja, ao valor de reposio de seus
ativos (fixos e de giro). O valor criado ao acionista
somente quando as receitas de vendas superarem a
todos os dispndios incorridos, inclusive o custo de
oportunidade do capital prprio.
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 28 Revista Contabilidade & Finanas - USP
Continuando nessa linha de pensamento, quando
o valor da empresa exceder ao valor de realizao de
seus ativos ser indcio de que houve agregao de
riqueza. Esse o conceito do Market Value Added
(MVA) , tambm conhecido como goodwill. Cabe res-
saltar que alguns autores renomados, como os da
escola americana, no fazem uma ligao direta en-
tre o MVA e o goodwill.
3. INFORMAES CONTBEIS
ESTRUTURADAS PARA A GESTO
BASEADA EM VALOR
Talvez a questo em iminncia ao se tentar
estruturar dados contbeis a uma gesto direcionada
ao valor seja: isso mesmo necessrio? Ao tentar
buscar argumentaes a tal questionamento, mister
se faz retornar questo primria sobre o objetivo de
uma empresa. Ao se determinar que o objetivo princi-
pal de uma empresa o de maximizar a riqueza do
acionista, inevitavelmente que informaes relacio-
nadas criao de valor devero existir.
Diante desse cenrio, qual informao contbil
poder ser til, ou mais adequada, a uma administra-
o preocupada com a criao do valor? A contabili-
dade estruturada de acordo com os princpios
contbeis no atende, em sua plenitude, gesto
baseada em valor.
Alguns ajustes devero ser efetuados, como por
exemplo: pesquisas e desenvolvimento, investimen-
tos estratgicos, contabilizao de aquisies, reco-
nhecimento de despesas, depreciao, encargos de
reestruturao, impostos etc.
A informao contbil estruturada para o adminis-
trador preocupado com a questo do valor da empre-
sa, dever, no mnimo, ser ajustada pelos itens ante-
riormente mencionados. Vrios so os modelos que,
de alguma forma, objetivam apurar o valor de uma
empresa.
Dada a complexidade do assunto, busca-se, nes-
se estudo, apresentar os principais modelos de avali-
ao de empresas. Segundo Martins (In: FIPECAFI,
2001), os mais usuais resumem-se a oito, a saber: (i)
modelo de avaliao patrimonial contbil; (ii) modelo
de avaliao patrimonial pelo mercado; (iii) modelo do
valor presente dos dividendos; (iv) modelo baseado
no patrimnio lquido de aes similares; (v) modelo
de capitalizao dos lucros; (vi) modelo dos mltiplos
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Adriana Maria Procpio de Arajo Alexandre Assaf Neto
de faturamento; (vii) modelo dos mltiplos de fluxo de
caixa e (viii) modelo baseado no EVA.
O modelo baseado no EVA ser objeto de estudo
e anlise para a interpretao dos ajustes efetuados
neste estudo. A escolha est estruturada em algu-
mas premissas. Uma delas que entre os modelos
mais estudados, esse parece atender com maior grau
de eficincia questo da relevncia e confiabilidade
da informao contbil. Outra premissa est relacio-
nada com a objetividade das informaes que
estruturam o modelo. Uma terceira premissa a co-
bertura dos princpios bsicos de finanas, o da
maximizao da riqueza dos acionistas e o da apura-
o do valor da empresa, considerando o retorno fu-
turo esperado pelos investidores, excludo o custo do
capital.
4. AJUSTES CONTBEIS PARA A
GESTO BASEADA EM VALOR
Esboada a contabilidade aplicada gesto ba-
seada em valor, esse tpico trata do desenvolvimento
dos ajustes contbeis necessrios para a elabora-
o de um sistema contbil nos preceitos de apura-
o do valor. Nesses ajustes, foram levados em con-
siderao cada rgo normativo contbil e a legisla-
o vigente, alm de exemplos de aplicaes.
Vrios so os ajustes contbeis necessrios
para sair de um sistema contbil objetivando lucro
e rentabilidade e se chegar s premissas de valor.
Tais ajustes diferem quanto ao segmento de mer-
cado em que empresa se enquadra, fatores
tecnolgicos, localizao geogrfica, enfim, parti-
cularidades de cada entidade.
No obstante, sero abordados os principais ajus-
tes para se chegar informao de criao do valor.
Primeiramente, para o clculo do EVA de uma em-
presa, necessrio se faz a identificao de quais ajus-
tes sero efetuados nas contas estruturadas pelos
princpios fundamentais de contabilidade.
A empresa de consultoria Stern Stewart, (...)
por exemplo, identificou mais de 160 ajustes em
potencial a serem feitos nos GAAP e nos trata-
mentos contbeis internos, todos podendo melho-
rar as cifras medidas de lucros operacionais e de
capital. Qualquer mudana nos ajustes contbeis
render uma cifra de EVA diferente, claro.
(EHBAR, 1999, p.131).
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 A CONTABILIDADE TRADICIONAL E A CONTABILIDADE BASEADA EM VALOR
Quanto aos ajustes contbeis necessrios, alguns
so determinantes e clssicos.Tais ajustes incluem, entre
outros quesitos: o timing do reconhecimento de despe-
sas e receitas, investimentos passivos em ttulos nego-
civeis, ativos securitizados e outros tipos de financia-
mento fora do balano, encargos de reestruturao, in-
flao, converso de moedas estrangeiras, valorao de
estoques, reservas contbeis, reconhecimento de de-
vedores duvidosos, ativos intangveis, impostos, pen-
ses, despesas ps-aposentadoria, despesas de
marketing, questes de intangveis e outras relativas a
aquisies e investimentos estratgicos.
Ainda segundo Ehrbar (1999), alguns ajustes cls-
sicos so: (i) pesquisa e desenvolvimento; (ii) investi-
mentos estratgicos; (iii) contabilizao de aquisies;
(iv) lanamento de despesas; (v) depreciao; (vi)
encargos de reestruturao; (vii) impostos e (viii) ajus-
tes ao balano.
Copeland; Koller; Murrin (2000) mencionam que os
mercados emergentes em geral possuem princpios
contbeis diferentes daqueles dos mercados desen-
volvidos. Algumas diferenas contbeis devem ser
levadas em considerao quando comparado o siste-
ma contbil tradicional com um sistema estruturado
em valor, entre elas: (i) critrios de correo monet-
ria nas demonstraes financeiras; (ii) reavaliao
de ativos; (iii) mtodo de equivalncia patrimonial para
efeito de consolidao das demonstraes; (iv)
contabilizao e reconhecimento das operaes de
arrendamento mercantil leasing; (v) critrios para
reconhecimento de ativos financeiros valor de mer-
cado ou custo histrico; (vi) possibilidade de descon-
tar passivos ou contas a receber de longo prazo para
o valor presente; (vii) mtodos de depreciao; (viii)
divulgao de contingncias e (ix) impostos, inclusi-
ve diferimento.
Comparando a posio dos autores analisados,
verifica-se que alguns ajustes so comuns e outros
no. Na tentativa de um consenso entre esses auto-
res, na estrutura proposta no escopo desse estudo, a
seguir sero considerados os ajustes anteriormente
mencionados. Os ajustes propostos so: (i) critrios
de correo monetria nas demonstraes contbeis;
(ii) reavaliao de ativos; (iii) equivalncia patrimonial;
(iv) arrendamento mercantil; (v) apropriao de gastos
com pesquisas e desenvolvimento; (vi) reconhecimento
de passivos de longo prazo a valor presente; (vii) m-
todos de depreciao; (viii) divulgao de contingncia;
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(ix) impostos e diferimento; (x) ativos intangveis
goodwill e (xi) custo de oportunidade do capital.
Tal estrutura levou em considerao a legislao
brasileira vigente, os rgos que normatizam e regu-
lamentam as questes contbeis e, por ltimo, o ajuste
baseado no valor. Aps a fundamentao terica para
cada ajuste proposto foi apresentado um exemplo
completo aplicado a uma empresa.
4.1 Sistema Contbil Baseado em Valor
Elaborar um sistema de informao contbil base-
ado em valor no tarefa simples. Em verdade, torna-
se um sistema em at certo ponto audacioso. Tal prer-
rogativa fundamenta-se em algumas premissas: (i) a
contabilidade tradicional no considera o custo de opor-
tunidade do capital prprio; (ii) a contabilidade efetua-
da de acordo com os princpios fundamentais de con-
tabilidade no demonstra informaes relacionadas
com valor; (iii) a legislao societria vigente est
desatualizada em pontos fundamentais que, de certa
forma, interferem no valor do patrimnio da empresa;
(iv) os rgos de classe e regulamentadores, como o
CFC, IBRACON e CVM no se posicionam com rela-
o ao disclosure da informao contbil ao usurio
com relao medida de valor.
Enfim, muitas outras questes poderiam ser le-
vantadas no tocante s dificuldades encontradas para
se efetuar um sistema contbil voltado para o valor.
Os contadores tm lutado de forma herclea
durante o ltimo quarto de sculo para fazer
com que demonstrativos de resultados e ba-
lanos reflitam mais precisamente a condio
financeira e o desempenho das corporaes.
(...) a distncia crescente, por assim dizer, entre
os GAAP e a realidade decorre de uma tendn-
cia extremamente conservadora da profisso
contbil. Quando contadores se deparam com
uma escolha entre vrias maneiras de tratar
um item, quase que invariavelmente escolhem
a opo que colocar a menor cifra no demons-
trativo de resultados ou no balano patrimonial.
Eles imediatamente baixam todos os gastos
em intangveis como pesquisa e desenvolvi-
mento e treinamento de funcionrios mesmo
que as empresas faam essas despesas ape-
nas porque esperam um retorno positivo no fu-
turo. (EHRBAR, 1999, p.129)
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 30 Revista Contabilidade & Finanas - USP
A entidade deseja muito mais que isso. Neces-
sita de medidas que ofeream indicaes e
feedback confirmando ou refutando as decises
de alocao de capital. No obstante, esse estu-
do almeja preencher uma lacuna perfeitamente vi-
svel no sistema contbil tradicional. Trabalhar com
dados que traduzam lucro e rentabilidade no
mais suficiente para as empresas assegurarem sua
continuidade, enquanto trabalhar com dados que
traduzam valor passa a ser questo de sobrevi-
vncia do negcio.
Em inmeras vezes, a empresa obtm lucro
contbil, distribui uma parcela desse montante e,
sem perceber, no est conseguindo gerar riqueza.
Possivelmente essa empresa se descapitalizar e
apresentar forte tendncia descontinuidade.
Nesse momento, o objetivo traar alguns ajustes
necessrios para a elaborao de um sistema
contbil baseado no valor. Tal prerrogativa enfatiza
a contabilidade partindo dos moldes tradicionais,
sendo ajustada para se obter parmetros relacio-
nados ao valor. No o objetivo deste estudo mu-
dar a estrutura conceitual contbil, nem os princ-
pios fundamentais de contabilidade. O intuito tra-
balhar com um sistema contbil totalmente voltado
para questes gerenciais, com o propsito de aten-
der aos usurios principais em consonncia com o
descrito no escopo deste trabalho, ou seja,
maximizar a riqueza dos acionistas.
5. CONCLUSES
O presente estudo envolveu pesquisa e
questionamento em diversos assuntos. No obstante,
tais assuntos merecem ser refletidos e repensados
com o intuito de contribuir para o crescimento e evo-
luo do pensamento contbil.
No obstante, para o esclarecimento das etapas
anteriormente mencionadas, buscou-se o
aprofundamento da teoria contbil e um estudo da
teoria das finanas.
No primeiro objetivo proposto no trabalho, ou
seja, se a contabilidade deve informar resulta-
do revelador anlise da maximizao da ri-
queza do acionista, constatou-se o seguinte: (i)
a teoria contbil aborda vrios enfoques aplicados
contabilidade; dentre esses enfoques, ressalta-
se o econmico; (ii) na abordagem econmica, o
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lucro est estruturado nos preceitos do valor; (iii)
a gesto baseada em valor no considera como
medidas vlidas o lucro e a rentabilidade e sim o
valor agregado; (iv) a contabilidade, sendo instru-
mento de informao gerencial, dever informar ao
seu usurio principal dados que retratem, alm do
lucro e da rentabilidade, o valor; (v) o sistema
contbil aplicado aos princpios de valor atende
ao usurio principal e esse, por sua vez, pode
analisar a maximizao de sua riqueza durante o
perodo; (vi) a informao contbil, nessas condi-
es, torna-se relevante e til para a abordagem
proposta.
Como apresentado durante o estudo, a contabi-
lidade tradicional no atende em sua plenitude aos
anseios dos usurios. De maneira geral os profissi-
onais da rea so preparados para apurar o resulta-
do da entidade visando ao lucro e rentabilidade,
deixando a desejar no quesito valor, em ltima an-
lise, os contadores no mensuram o custo do capi-
tal prprio.
No segundo objetivo proposto, se a contabili-
dade de acordo com os princpios fundamen-
tais, oferece medidas de lucro, rentabilidade e
valor ao seu usurio principal, constatou-se o
seguinte: (i) anlise dos pontos divergentes entre
a contabilidade tradicional e a contabilidade apli-
cada ao conceito de valor; (ii) constatao de ajus-
tes contbeis a serem efetuados na contabilidade
tradicional; (iii) elaborao de um modelo contbil,
partindo de um elenco sistematizado de contas
para o desenvolvimento do mesmo; (iv) aplicao
prtica de um exemplo, utilizando os ajustes pro-
postos e analisando os resultados obtidos; (v) ela-
borao da demonstrao do Valor Econmico
Agregado em conjunto com as demonstraes fi-
nanceiras da entidade no exemplo desenvolvido;
(vi) aplicao prtica dos ajustes propostos par-
tindo de demonstraes financeiras publicadas e
anlise dos resultados obtidos.
De acordo com Stewart (1990) h evidncias su-
gestivas de que o EVA a chave para o sucesso das
empresas, onde o valor de mercado excede os recur-
sos prprios comprometidos empresa. Tanto a teoria
quanto as pesquisas apontam para a mesma conclu-
so: o EVA deveria ser adotado como o objetivo pre-
dominante de qualquer companhia que tenha como
objetivo a maximizao da riqueza do shareholders.
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 A CONTABILIDADE TRADICIONAL E A CONTABILIDADE BASEADA EM VALOR
Diante de tais consideraes, o estudo atingiu
seus objetivos de enaltecer a teoria e a utilizao
da contabilidade na moderna viso de criao de
valor, tornando-se indispensvel e til para os exe-
cutivos e investidores. Alm de ter mantido uma
forte interdisciplinaridade no estudo da contabili-
dade e finanas. A premissa fundamental do tra-
balho cientfico, alm da consistncia terica,
justificar aplicabilidade prtica. Neste estudo, ob-
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serva-se o atendimento s duas questes anteri-
ormente ressaltadas.
No obstante, apesar das limitaes j aborda-
das nos tpicos anteriores, presume-se que o es-
tudo tenha dado uma contribuio efetiva para a
contabilidade, sendo direcionador de futuros estu-
dos e trabalhos aprofundados na rea, enaltecendo,
assim, a atividade contbil e contribuindo para uma
melhor gesto empresarial.
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NOTA:
Endereo dos autores:
ADRIANA MARIA PROCPIO DE ARAJO
ALEXANDRE ASSAF NETO
Universidade de So Paulo Campus Ribeiro Preto
Avenida dos Bandeirantes n 3900
Monte Alegre - Ribeiro Preto
14040900 - SP

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