PER

Situacin
Per
Primer trimestre

FEBRERO DE 2017
 Economa peruana Presiones de
avanzar 3,5% en 2017, apreciacin sobre la
apoyada en obras de moneda local revertirn
infraestructura, confianza en adelante y el tipo de
empresarial, produccin cambio tender a subir,
de cobre, mejores cerrando el ao entre
condiciones para la pesca 3,40 y 3,45
y gasto pblico

De momento es poco el
Inflacin se mantendr
espacio para un recorte
alrededor del techo del
de tasa de inters de
rango meta durante
referencia que busque
buena parte del ao,
acelerar la recuperacin
pero ceder hacia el
del gasto privado, pero
final y cerrar el ao en
no lo descartamos en el
torno a 2,7%
segundo semestre
2
Actividad Estimamos que el PIB crecer 3,5% en
econmica 2017
Panorama externo

Mejor desempeo que el ao pasado, sobre todo en zonas como

Crecimiento global EEUU y Latinoamrica
1

FED retomar senda alcista de su tasa de poltica (aumento

gradual) y probablemente el Banco Central Europeo empezar a
Tasas de inters evaluar hacia fines de ao aminorar el ritmo de su estmulo
2 monetario. Influjo de capitales a economas emergentes se
moderar

Trminos de Trminos de intercambio como promedio del ao, volvern a

3 retroceder en 2017: precio del cobre aumentar (9%), pero el
intercambio precio del petrleo lo har de manera ms pronunciada (28%)

4
 1 EEUU: se acelera crecimiento en el corto plazo por
expectativa de impulso fiscal
Se disipa lastre de sector minero y
correccin de inventarios
PBI PIB Mercado laboral slido, aumentos de
(%) salarios, rebote de utilidades empresariales
Mejoran las expectativas de crecimiento
anticipando impulso fiscal

Aumenta gradualmente (vivienda, salud,

energa)
2,6 Considera impulso fiscal anunciado
Inflacin
2,4
2,3 Fortaleza del USD y expectativas
inflacionarias contenidas moderan alza

1,6 Riesgo

Incertidumbre en las medidas de la administracin entrante

Infraestructura? Impuestos?

2014 2015 2016 2017 Comercio? Inmigracin? Desregulacin?

Fuente: BBVA Research

5
 Qu sabemos respecto a la nueva poltica de
EE.UU?

Fuente: BBVA Research 6

 1 China: moderacin del crecimiento ante mayor
preocupacin por vulnerabilidades financieras

PIB Crecimiento se modera

(%)
Polticas priorizarn estabilidad sobre crecimiento
No habr flexibilizacin monetaria adicional, se ajustan las condiciones
regulatorias, medidas restrictivas adicionales en cuenta financiera

7,2 Incertidumbre sobre las medidas que implementar

6,8 6,7
administracin entrante en EEUU
6,0
Dbil progreso de reformas estructurales

Riesgos sobre la proyeccin

Disputas comerciales con EEUU

Correccin de precios en mercado inmobiliario

Endeudamiento del sector corporativo, banca paralela

2014 2015 2016 2017

Fuente: BBVA Research

7
 2 En este contexto, la FED seguir subiendo tasa,
aunque de manera gradual: 50pb en 2017
Tasa FED Rendimiento del UST 10 aos
(%) (%)
Dic-17

dic-17
2,8
2,7
1,4 1,25 2,6
Jun-17

1,2
2,4
jun-17
2,5
1,0 1.00 2,2

0,8 2,0

1,8
0,6
Proyeccin 1,6 Proyeccin
0,4
1,4
0,2
1,2
0,0 1,0
Ene-15 Jul-15 Ene-16 Jul-16 Ene-17 Jul-17 Ene-15 Ago-15 Mar-16 Oct-16 May-17 Dic-17
Fuente: Bloomberg y BBVA Research Fuente: Bloomberg y BBVA Research
8
2 Bancos centrales de otras economas desarrolladas
empezarn a evaluar disminucin de estmulos

Se moderar
FED BCE demanda de
Mayores presiones para activos de
Contina alza de disminuir estmulos
tasa economas
emergentes

9
Cambiar la estrategia de los bancos centrales?

10
3 Mejoran precios de commodities, menos
acentuado en cobre que en petrleo
Precio del cobre Precio del petrleo
(LME, USD/lb) (WTI, USD/barril)

3.5 120

100
3.0
80
2.5 60

40
2.0
20
1.5
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2014 2015 2016 2017
2014 2015 2016 2017
Fuente: BBVA Research Fuente: BBVA Research

Drivers Drivers
Mejora del precio promedio, desde USD/lb 2,21 en 2016 Mejora del precio promedio, desde USD/barrilWTI 43 en 2016 a
a USD/lb 2,41 en 2017e (+9%) USD/barrilWTI 55 en 2017e (+28%)

Precio actual alrededor de USD/lb 2,60, pero explicado
principalmente por aumento de posiciones no
comerciales. No refleja fundamentos
Estimamos que ese efecto se disipar durante 2017
Considera que, en general, acuerdo sobre cuotas de produccin se
seguir cumpliendo
En ese contexto, habr correccin a la baja en inventarios. Fortaleza
del USD acota mayor subida del precio en el corto plazo y, ms
adelante, tambin la recuperacin de produccin de shale oil y de
11
pases como Nigeria y Libia
 Panorama local
Se avanzar con la construccin de grandes proyectos de infraestructura (se
Infraestructura asume que la construccin del gasoducto se retomar en 2019)
1
La confianza empresarial se sostiene en el tramo optimista. A pesar de cierta
disminucin en los ltimos cuatro meses, esta confianza se mantiene
2 Confianzas relativamente alta, en niveles que se acercan a los ms elevados en ltimos
tres o incluso cuatro aos

Seguir aumentando, aunque a menor ritmo. Estimamos que la produccin de

3 Produccin de cobre cobre pasar de crecer 40% en 2016 a 10% en 2017

Se proyecta un aumento en la extraccin de anchoveta, que alcanzar algo

4 Anchoveta ms de TM 5 millones. Ello est condicionado a que las actuales anomalas
climatolgicas no se prolonguen

Estimamos que la inversin minera ha finalizado su proceso de ajuste. Nuestro

5 Inversin minera escenario base considera que se mantendr en un nivel similar al de 2016
(USD 4 mil millones), con lo que este ao no generar un impacto negativo
sobre el PIB

Proyectamos una aceleracin del gasto pblico consistente con un dficit fiscal de
6 Gasto pblico 2,5% del PIB. Esta proyeccin incorpora que probablemente no se reduzca la tasa
Inversin minera del IGV y la recaudacin fiscal extraordinaria por la repatriacin de capitales

12
 1 Se avanzar en la construccin de grandes
proyectos de infraestructura
Proyectos de infraestructura seleccionados: aporte
Incremento de la inversin en 2017 al crecimiento del PIB (puntos porcentuales)

Lnea 2 del Metro de Lima

Modernizacin de la 2016 2017

Refinera de Talara

Aeropuerto Chinchero

Ampliacin del
aeropuerto de Lima
+0,51,4+0,6
Majes-Siguas

13
Fuente: MEF, BCRP y BBVA Research Fuente: MEF, BCRP y BBVA Research
 72
28
65
21
58

2 Confianza empresarial sugiere que cifras de 51

14

7
inversin privada mejorarn 44
0
37 -7

30 Confianza empresarial e Inversin privada -14

Confianza empresarial 1T05 (puntos
4T06 y 3T08 2T10 1T12 4T13 3T15 2T17
(en puntos, promedio trimestral) var. % interanual)

Confianza empresarial (t-2)

Inve rsi n p rivada (eje der)

79 42
62
Tramo optimista
72 35
59
57 28
65
54 54
21
52 58
51 59
51 14
51
47 7
Tramo pesimista
45 45 44
44 0
37 -7
-7,2

2T14 3T14 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
* 30 -14
1T05 4T06 3T08 2T10 1T12 4T13 3T15 2T17
*Dato del mes de enero

Confianza empresarial (t-2)

Fuente: BCRP Inve rsi n p rivada (eje der)
Fuente: BCRP 14
 3 La produccin de cobre continuar
incrementndose, aunque a menor ritmo

Produccin de cobre Minera metlica

(millones de TM) (var. % interanual)

3.0 +10% 21,5

+40%
2.5 2.5 15,5
2.3
2.0

1.5
1.6

1.0 1.3 1.3

2,1 2,5
4,3 0,6 5,0
1.2
0.5
-2,1 -2,1
0.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
2012 2013 2014 2015 2016 2017

15
Fuente: BCRP y BBVA Research Fuente: BCRP y BBVA Research
 4 Se recuperar la extraccin de anchoveta si
las condiciones climatolgicas se normalizan
Desembarque de anchoveta Anchoveta*: aporte al crecimiento del PIB
(millones de TM) (puntos porcentuales)

7.0
6.2
2016 2017
5.9 6.1 5.8
5.4
4.8
3.7 3.6
3.3

2.3
2.7
-0,2 1,4+0,5
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
*Considera la extraccin de anchoveta y su procesamiento para
elaborar harina y aceite de pescado
Fuente: INEI y BBVA Research Fuente: INEI y BBVA Research 16
5 La inversin minera ha finalizado su proceso
de ajuste
Inversin minera
(millones de USD) La inversin minera se mantendr en un
monto similar al del ao 2016
-11%
9,724 -13% No generar un impacto negativo en el PIB
8,549 8,654
-46%
7,202 7,525 Incluso favorecer estadsticamente la cifra
de crecimiento con algo ms de 1,5 pp

Efecto estadstico
4,025 4,043 4,000 positivo de la
inversin minera
2,821

Menor contribucin de
la produccin minera

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Fuente: Ministerio de Energa y Minas y BBVA Research 17

6
Hay espacio para una aceleracin del gasto
pblico

Gasto pblico
(var. % en trminos reales)
En lnea con un dficit fiscal de 2,5%
del PIB (2016: 2,7% del PIB)
6.0
Supone que no se recortar la tasa del
4.8 IGV
4.2

Considera recaudacin fiscal

excepcional que resultar de los
1.9 incentivos para repatriar capitales en
el extranjero

2014 2015 2016 2017

Fuente: BCRP y BBVA Research 18

 En este escenario, prevemos que el PIB avanzar
3,5% en 2017
PIB PIB 2017: contribucin al crecimiento
(var. % interanual) (puntos porcentuales)

Mayor empuje
de los
3.8 sectores 0.7
3.5
3.3 privado y
pblico
2.6 0.8
2.4
Sector externo

Gasto pblico 0.3 2.1

Gasto privado*
0.9

2016 2017
2014 2015 2016 2017 *No incluye la acumulacin de inventarios.

Fuente: BCRP y BBVA Research

Fuente: BCRP y BBVA Research

19
Por el lado sectorial, Pesca, Manufactura y
Construccin mostrarn una recuperacin

Perdern
impulso

Pesca
Minera

Manufactura

Servicios
Construccin

Fuente: BCRP y BBVA Research

20
Crecimiento de Per en 2017 continuar siendo el
ms alto de la regin
PIB
(var. % interanual)

3.5

2.8
2.4

1.6
1.0
0.9

Per Argentina Colombia Chile Mxico Brasil

Fuente: BBVA Research 21
 Primer trimestre del ao? Expansin algo mayor
al 4%
PIB
(var. % interanual)

Soportes de Pesca, Manufactura primaria

4.5 4.4 y Minera
4.2
4,0-4,5
3.7
Ha culminado ajuste fiscal y el Gobierno
2.5
busca acelerar gasto

Empezar a disiparse lastre de la

inversin minera

Riesgo: impacto de las anomalas

1T-16 2T-16 3T-16 4T-16 1T-17
climatolgicas
Fuente: BCRP y BBVA Research

22
Cules son los principales riesgos para las
previsiones?

Externos China: vulnerabilidades financieras

domsticas

Incertidumbre por las medidas de la

administracin entrante en EEUU

Mayores retrasos en infraestructura

Locales
Deterioro de confianza en el Gobierno
(atenuado por impacto positivo que puedan tener los decretos
legislativos emitidos por el Ejecutivo)

Prolongacin de anomalas climatolgicas

23
 Riesgo externo: la mayor incgnita est ligada a
la poltica econmica de EEUU y sus efectos
globales

Prioridades de poltica fiscal? Recorte de

impuestos frente a mayor gasto
Inflacin Impacto sobre el crecimiento y la inflacin
global Crecimiento del estmulo fiscal? Expansin fiscal con un
global margen de crecimiento reducido

Cmo sern las medidas proteccionistas?,

Relaciones
interna-
cundo se aplicarn y cul ser su impacto?
cionales
Cul ser la reaccin de otros pases
(China)?

Bancos Qu sectores se desregularn y cmo?

centrales y
tipos de Cul ser el impacto de las medidas en el
cambio crecimiento potencial?

Fuente: BBVA Research 24

 Riesgo local: que se prolonguen las anomalas
climatolgicas
Anomala en la temperatura del mar peruano1/
(en C)

2016 2017
Fuerte Temperatura del mar aument
rpidamente en ltimas semanas
2.0
1,7
1.6 Las lluvias se han intensificado
1.5

Moderado
1,0 Las anomalas se prolongarn?
0.9
0.8
0.6 Dbil Escenario base asume que son
0,4 0.5
0.3 0.3 transitorias
0.1 0.1
1-Ene23 -11
2-Ene 07-124-Ene
3-Ene 21-12
5-Ene 6-Ene 04-01 8-Ene
7-Ene 11-019-Ene 25-0111-Ene
18-0110-Ene 1-02

1/ comprende la Zona 1+2 (costa peruana)

Fuente: NOAA y BBVA Research 25

Ms adelante? Proyectamos un crecimiento
promedio anual de 3,7% entre 2018 y 2021
PIB
(var. % interanual)

5.8

3.8 3.7
3.3 3.5

2.4

2013 2014 2015 2016 2017 2018-2021

26
Tipo de Incremento moderado en lo que resta del
cambio ao
 Moneda local se fortaleci en las ltimas semanas

Incremento del precio del cobre

Tipo de cambio Precio del cobre
(PEN/USD) (LME, USD/lb)

2.80 2.68 2.69 2.65

2.60
3.45
3.42 2.40
3.40 2.21
3.39 2.20

3.35 2.00

1.80
3.30 3.29
1.60

3.25 1.40
06/02/2017
22/09/2016 22/10/2016 22/11/2016 22/12/2016 22/01/2017
3.20

3.15 Administracin entrante en EEUU no se siente

6/12/2016 27/12/2016 17/01/2017 06/02/2017
cmoda con un dlar fuerte

China: datos econmicos positivos

Fuente: Bloomberg y BBVA Research FED ir elevando tasa solo de manera gradual 28
 Sin embargo, prevemos que este panorama
cambiar
Tasa FED (%) Precio del cobre
(LME, USD/lb, promedio del perodo)
FED Bonos US 10 Y
2.6
3.00
2.5
2.50
2.5
2.00
2.4
1.50
2.4
1.00 2.3
0.50 2.3
1T-17 2T-17 3T-17 4T-17 1T-17 2T-17 3T-17 4T-17

Crecimiento de China Demanda interna*, promedio mvil 4 trim.

(var.%) (var. % interanual)
6.7

6.0 Favorecer
5.0 importaciones
4.0
6.0
3.0
2.0
1.0

2,016 2,017 0.0

1T-14 4T-14 3T-15 2T-16 1T-17 4T-17 29
Fuente: Bloomberg, BCRP y BBVA Research *No incluye inventarios
 En ese contexto, habr un incremento moderado
del tipo de cambio en lo que resta del ao
Tendencia del tipo de cambio es hacia arriba
Tipo de cambio Por qu?
(PEN/USD)
Tendencia al alza de tasas de inters a nivel
global (aunque moderada)
3.60 Llevar a que el influjo de capitales disminuya

3.55

3.50 Trminos de intercambio descendern: precio del

3,40-3,45 cobre corregir a la baja e incremento del precio
3.45 3,40 Dic-17 del petrleo
Dic-16
3.40

3.35 Pierde fuerza el auge exportador

(minera metlica)
3.30

3.25
Dic-15 Abr-16 Ago-16 Dic-16 Abr-17 Ago-17 Dic-17 Entorno es bastante incierto por medidas que
implementar administracin entrante en EEUU (qu,
cmo, timing) y cmo las tomarn los mercados
Fuente: BCRP y BBVA Research 30
 De momento fluctuar en torno al techo del
Inflacin rango meta, pero ceder hacia fines de ao
La inflacin solo ceder hacia fines de ao
Precio del petrleo (USD/b)
120
100
80
60
40
20 La inflacin se ubicar durante buena parte del
-20
0
ao alrededor del 3% (o algo por encima)
-40
-60
-80
3T13 2T14 1T15 4T15 3T16 2T17 1T18 4T18 Alza que ha tenido la cotizacin internacional del
Precio del petrleo (WTI) Variacin interanual petrleo continuar presionando a la inflacin
hacia arriba (precios locales de combustibles)
Inflacin (%)
5 4,6 En el corto plazo se sumarn las presiones que se
desprendan de las anomalas climatolgicas
4

3
2,8
Entrado el segundo semestre, el efecto del mayor
2,7
2 precio del petrleo se disipar y la inflacin ceder
Rango meta del BCRP

0
jun-12 may-13 abr-14 mar-15 feb-16 ene-17 dic-17

32
Fuente: Bloomberg, BCRP y BBVA Research
 Poco espacio para recorte de tasa que
Tasa de acelere recuperacin de la demanda
poltica interna, pero no lo descartamos en la
monetaria segunda mitad del ao
No descartamos recorte de tasa en el segundo
semestre para apoyar an dbil avance del producto

Demanda interna (excluye inventarios, acum. Tasa de poltica monetaria

ltimos cuatro trimestres, var. % interanual) (%)
4,25
5,5 4.40
Espacio del sector pblico Dic-16
para seguir apoyando
4.20
recuperacin de la demanda 4,00
4,2
interna disminuir en 2018
4.00
3,3 Dic-17
2,9 3,0 3.80
2,8
2,6 2,5 Presiones
2,1 3.60 inflacionarias
1,8 1,7 1,9 cedern hacia fines
1,5 3.40 de ao
1,2
1,0
0,8
3.20

3.00
1T14 4T14 3T15 2T16 1T17 4T17 Dic-13 Jun-14 Dic-14 Jun-15 Dic-15 Jun-16 Dic-16 Jun-17 Dic-17

Fuente: BCRP y BBVA Research Fuente: BCRP y BBVA Research

34
PER

Situacin
Per
Primer trimestre

FEBRERO DE 2017
Principales variables macroeconmicas

2014 2015 2016 2017 (p)

PIB (var. % interanual) 2,4 3.3 3,8 3,5

Inflacin (fdp, var. % interanual) 3,2 4,4 3,2 2,7

Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 2,96 3,38 3,40 3,40 - 3,45

Tasa de poltica (%, fdp) 3,50 3,75 4,25 4,00

Consumo privado (var. % inter.) 4,1 3,4 3,4 3,0

Consumo pblico (var. % inter.) 9,7 9,3 2,0 4,3

Inversin (var. % interanual) -2,1 -5.1 -4,9 2,1

Resultado fiscal (% PIB) -0,3 -2,1 -2,7 -2,5

Cuenta corriente (% PIB) -4,0 -4,8 -2,8 -2,3

Fuente: BCRP, INEI y BBVA Research Per