MATERIA: ANALISIS DE PRECIOS

PROFESOR: LUIS VEGA

ALUMNO
JORGE LUIS VILLAMAN OLIVAS 1440503
ISMAEL MEZA GASTELUM 1440489
ARACELI GUADALUPE RIVERA CASTRO 1440390

ANALISIS DE PRECIOS DE FAMSA

AULA: E-205
 FAMSA
INTRODUCCION.

Somos una empresa lder en el sector minorista, enfocados a satisfacer las

diversas necesidades de consumo, financiamiento y ahorro de las familias. Grupo
Famsa es una empresa minorista dedicada a la compra y venta de aparatos
electrodomsticos, productos electrnicos, muebles, ropa y otros productos de
consumo en Mxico y Estados Unidos. Hoy en da la empresa cuenta con 421
tiendas en 78 ciudades de Mxico y 37 ciudades en los Estados Unidos. La
compaa tiene su sede en Monterrey, Mxico.
Adems, fabrica mobiliario y ofrece servicios de banca y crdito, incluyendo la
financiacin de automviles personales a travs de su Banco Ahorro Famsa. El
banco tiene 277 sucursales bancarias dentro de sus tiendas en Mxico. En los
lugaresFamsa en Estados Unidos, los clientes pueden ordenar las entregas de
bienes a las localidades en los Estados Unidos y Mxico.
Adems, Famsa est en el negocio de catlogo calzado. La compaa presta
servicios a clientes al por mayor y al por menor a travs de sucursales minoristas y
almacenes mayoristas. La compaa fue fundada en 1970 en Monterrey.
ANTECEDENTES DE FAMSA.
Fundada en el ao de 1970 en Monterrey, Nuevo Len, Grupo Famsa se ha
consolidado como una empresa pblica con una slida presencia en el sector
minorista, enfocada a satisfacer diversas necesidades de consumo, financiamiento
y ahorro de las familias. A lo largo de su historia, Grupo Famsa ha desarrollado un
sobresaliente portafolio slido de negocios complementarios basados en el crdito
al consumo y el ahorro. Bajo un nuevo esquema de servicios, en el mes de enero
de 2007 inici operaciones Banco Ahorro Famsa, S.A., Institucin de Banca
Mltiple, una pieza fundamental de nuestros planes de crecimiento. Actualmente,
las sinergias creadas entre la operacin del banco y el rea comercial han
impulsado el desempeo operativo y financiero del Grupo. A travs de sus tres
unidades de negocio, Famsa Mxico, Banco Famsa y Famsa USA, brinda una
oferta de valor integral que mejora la calidad de vida de un importante segmento
de la poblacin que valora el servicio personalizado y requiere opciones de crdito
que histricamente no le han sido brindadas por la banca tradicional. Por su parte,
el creciente portafolio de productos y servicios financieros de Banco Famsa
enriquece los servicios brindados en las tiendas de Famsa Mxico. Asimismo,
Famsa USA atiende al segmento hispano de Estados Unidos, replicando el
modelo de negocio de Famsa Mxico en dos de los estados con mayor
concentracin de poblacin hispana: Texas e Illinois. Hoy en da, Grupo Famsa
cuenta con una amplia red de 380 tiendas y cerca de 450 sucursales bancarias en
30 estados de Mxico, as como con 26 tiendas y 28 sucursales de prstamos
personales en los Estados Unidos.

En la ltima dcada Grupo FAMSA ha destacado como una de las cadenas

comerciales ms slidas en Mxico, con 40 aos de experiencia que respaldan
nuestro xito y conocimiento tanto del mercado mexicano como el de los Estados
Unidos.

Como parte de su estrategia de crecimiento, Grupo FAMSA inicia en el ao 2006

el proceso formal para la colocacin primaria de acciones en la Bolsa Mexicana de
Valores. Asimismo, Grupo FAMSA es autorizado por la Secretaria de Hacienda y
Crdito Pblico para constituir la razn social que dar comienzo a las
operaciones de una institucin de banca mltiple, Banco Famsa, que inicia
operaciones en Enero del 2007.

Siguiendo la misma filosofa que ha distinguido a Grupo FAMSA, Banco Famsa se

pone al servicio de las familias mexicanas, iniciando operaciones dentro de las
sucursales de la cadena mueblera y buscando su consolidacin al
comprometerse con el crecimiento de sus clientes.

MISION DE FAMSA

Facilitar el acceso a los servicios financieros de banca y crdito para los

segmentos populares de nuestra poblacin, mediante una propuesta de productos
innovadores, seguros, de valor agregado y de fcil acceso, con personal
comprometido hacia los clientes y a la generacin de valor para los accionistas.

Ser la mejor opcin de nuestros clientes para que tengan acceso a productos
duraderos, de uso personal y servicios financieros acorde a sus necesidades.

Que nuestros accionistas logren una atractiva rentabilidad.

Que nuestro capital humano, en el desempeo de su trabajo, encuentre la

oportunidad de desarrollo profesional para su beneficio personal y familiar

VISION DE FAMSA

Banco Famsa surge como una nueva institucin comprometida con el desarrollo
de Mxico y el crecimiento del patrimonio de todos sus ciudadanos. Banco Famsa
es miembro de Grupo Famsa, S.A. de C.V., una de las empresas ms slidas del
pas con ms de 40 aos de experiencia y profundo conocimiento del contexto
econmico de los hogares mexicanos en todos sus niveles. De esta base surge la
inquietud de crear una Institucin con el compromiso del crecimiento al alcance de
todas las familias mexicanas, e involucrado con el esfuerzo diario que implica
crear su patrimonio.

Consolidarnos como una de las empresas lderes en la comercializacin de

productos duraderos, de uso personal y servicios financieros especializados, en
Mxico y en el mercado hispano objetivo de los Estados Unidos

VALORES DE FAMSA.

Mentalidad de Negocios: Para actuar con sentido de rumbo, orientando los

esfuerzos hacia la satisfaccin permanente de clientes y accionistas,
encontrndole significado al desempeo, los logros y su conexin con la Misin de
la empresa.

Orientacin al Cliente: Para orientar el pensamiento y la accin hacia l, a

quien se ha de satisfacer, permaneciendo cerca para ayudarlo a tomar su decisin
de compra.

Actitud de Servicio: Para reconocer que toda accin de atencin y servicio al

cliente contribuye a la prosperidad de la empresa, entendiendo que si respetamos
los compromisos con ellos y con nosotros mismos, todos nos beneficiamos.

Confianza: Para ser honesto y actuar con integridad, probidad y congruencia,

en el cumplimiento del trabajo; para ser una persona de conducta moralmente
intachable y desempearse con honradez.

POLITICAS DE FAMSA

Este sitio web, http://www.grupofamsa.com, (el Sitio), es operado por o

para Grupo Famsa, S.A.B. de C.V. y sus sociedades subsidiarias (en su
conjunto FAMSA). El uso del Sitio est sujeto a los siguientes trminos y
condiciones de uso (los Trminos y Condiciones), los cuales regulan la
utilizacin del Sitio y su acceso a este, y constituyen un contrato vinculante por y
entre Grupo Famsa, S.A.B. de C.V., una sociedad constituida conforme a la
legislacin mexicana con oficinas principales en Av. Pino Surez 1202 Norte, Zona
Centro, 3er piso, Unidad A, en Monterrey, Estado de Nuevo Len, Mxico, y el
usuario del Sitio. Mediante el acceso y uso del Sitio, el usuario reconoce que ha
ledo y que acepta los Trminos y Condiciones tal y como estos pueden ser
modificados de tiempo en tiempo por FAMSA. El uso continuo del Sitio despus
de la realizacin de alguna modificacin a los Trminos y Condiciones indica que
el usuario acepta las mismas.
Condiciones de Uso

El Sitio contiene materiales preparados por FAMSA con fines nicamente

informativos y no pueden ser considerados como asesoramiento o garanta alguna
respecto a (i) la compra de los productos comercializados por FAMSA o (ii) la
compra o venta de las acciones del capital social de FAMSA que cotizan en la
Bolsa Mexicana de Valores bajo la clave de pizarra GFAMSA.

El acceso a estos materiales no constituye o implica una relacin comercial o de

cualquier otra naturaleza entre FAMSA y el usuario del Sitio. En consecuencia, el
usuario no debe actuar sobre la base de la informacin contenida en el Sitio, sin
haber tenido acceso a una asesora profesional correspondiente. Mediante el uso
de este Sitio, el usuario acepta ser el nico responsable de las consecuencias que
resulten con motivo del uso o de su acceso al Sitio. Asimismo, el usuario se obliga
a slo utilizar los materiales contenidos en el Sitio para fines personales, no
comerciales e informativos, y que no modificar ninguno de los materiales
contenidos en el Sitio.

Poltica de Confidencialidad de Informacin

FAMSA no recolecta informacin de identificacin personal de los usuarios del

Sitio, excepto si dicha informacin es suministrada por el usuario. Cualquier
informacin que sea suministrada por el usuario ser utilizada nicamente para los
propsitos especificados en la parte del Sitio que acepte dicha informacin.
Mediante el suministro de informacin, el usuario acepta y garantiza que tiene los
derechos de propiedad necesarios o el control sobre dicho contenido y que el uso
del contenido por parte de FAMSA no infringe ni viola los derechos de ningn
tercero. El usuario reconoce que FAMSA tambin puede utilizar dicha informacin
para responder a preguntas planteadas por el usuario o para medir el trfico y los
tipos de trfico del Sitio. FAMSA no suministra o vende informacin de
identificacin personal a terceros. FAMSA no utiliza actualmente cookies
archivos que se insertan en la computadora del usuario y que son utilizados por
algunos sitios para registrar cierta informacin de los usuarios. FAMSA se reserva
el derecho de cambiar su poltica respecto al uso de cookies y recoleccin de
informacin de usuarios en cualquier momento y sin notificacin previa. En caso
de que se implemente una nueva poltica, FAMSA publicar la misma en el Sitio,
en el entendido de que la nueva poltica aplicar solamente a la informacin que
sea recolectada con posterioridad a dicha publicacin.

Derechos de Propiedad Industrial

El usuario reconoce que FAMSA, sus licenciantes y/o proveedores de contenido

del Sitio tienen y tendrn en todo momento la titularidad exclusiva de todos los
derechos de propiedad industrial e intelectual relacionados con el contenido del
Sitio, incluyendo el diseo, estructura, formato y presentacin de dicho contenido y
del Sitio en su conjunto. Se encuentra prohibida la reproduccin, alteracin,
distribucin o transmisin de los contenidos del Sitio, excepto para uso personal,
sin la autorizacin expresa y por escrito de FAMSA, y siempre y cuando se haga
referencia explcita a la titularidad de FAMSA de los derechos de propiedad
industrial e intelectual aplicables.

Patrocinios

Todas las marcas comerciales, marcas de servicio y/o nombres comerciales que
aparecen en el Sito que no son marcas de FAMSA, son marcas comerciales de
sus respectivos propietarios. Las menciones que se hagan de cualquier nombre,
marca, producto, o servicio de terceros no constituyen ni implican un patrocinio,
promocin o recomendacin para dichos terceros o para sus productos o
servicios.

Exclusin de Responsabilidad

El acceso y uso del Sitio por parte de los usuarios es bajo su propio riesgo.
FAMSA, sus directivos, colaboradores, empleados o representantes no se
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del Sitio, (ii) los contenidos de los sitios de terceros que pudieran ser accedidos a
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del uso o funcionamiento del Sitio bajo cualquier circunstancia.

Suspensin o Denegacin de Acceso

FAMSA se reserva el derecho para, sin previo aviso, suspender, desconectar,

denegar o restringir su acceso al Sitio: (i) durante un fallo tcnico del Sitio, o
durante la modificacin o mantenimiento del mismo; (ii) en caso de que el usuario
del Sitio use el mismo en violacin a estos Trminos y Condiciones; o (iii) si el
usuario del Sitio hace o deja de hacer algo que en la opinin de FAMSA pudiera
tener como consecuencia poner en peligro el funcionamiento o la integridad del
Sitio.

Responsabilidad del Usuario e Indemnizacin

Cualquier usuario que afecte la operacin del sitio o cause algn dao a los
contenidos y servicios del Sitio o a los sistemas que transmitan el mismo, ser
responsable de todos los daos y perjuicios. En ese sentido, por medio de estos
Trminos y Condiciones, el usuario acepta indemnizar, defender y mantener la
inmunidad de FAMSA y de todas sus empresas filiales, afiliadas, representantes,
directores, propietarios, agentes, empleados, proveedores de informacin, socios,
concesionarios y licenciatarios (colectivamente las Partes Indemnizadas), frente
a toda responsabilidad y costo contrado por las Partes Indemnizadas en relacin
con (i) todo reclamo relacionado con alguna violacin a los Trminos y
Condiciones, o (ii) el uso no autorizado del contenido del Sitio, incluidos, sin
limitaciones, los gastos y honorarios de abogados. Adicionalmente, el usuario se
obliga a cooperar segn se requiera de manera razonable en defensa de todo
reclamo.

Modificaciones al Sitio y Contenido

FAMSA actualiza y cambia peridicamente el contenido y servicios del Sitio, y se

reserva el derecho para modificar o descontinuar, temporal o permanente,
cualquier parte del Sitio en cualquier momento y de tiempo en tiempo, con o sin
notificacin previa.

Modificaciones de los Trminos y Condiciones

FAMSA se reserva el derecho a modificar en cualquier momento y a su completa

discrecin los Trminos y Condiciones mediante la publicacin de nuevos
Trminos y Condiciones en el Sitio.

Legislacin Aplicable

Los Trminos y Condiciones y todos los asuntos relacionados con el Sitio se

regirn por las leyes de los Estados Unidos Mexicanos.

Invalidez

Si alguna estipulacin de los Trminos y Condiciones no se puede hacer cumplir

en una jurisdiccin particular, la misma (i) debe ser interpretada o excluida en
dicha jurisdiccin slo hasta el alcance de la invalidez o la imposibilidad de hacer
cumplirla y (ii) no afecta la validez o capacidad de hacer cumplir dicha estipulacin
en otra jurisdiccin o las estipulaciones restantes en cualquier jurisdiccin.

Derechos

Los derechos y acciones de una de las partes bajo los Trminos y Condiciones no
excluyen ningn otro derecho ni accin prevista por la ley.

ANALISIS FODA

Fortalezas
 1.-Famsa est bien posicionada localmente.
2.-Poseen sus propios manantiales, lo cual permite extraer su propia materia
prima.
3.-Tiene fbrica propia de embotelladora.

Oportunidades

1.-Al estar el mercado en alza, econmicamente se produce una oportunidad de

mercado.
2.- Posibilidad de abarcar ms mercado.
3.- Compra manantiales en otras regiones.
4.-Termino del ejercicio con resultados positivos, con capacidad de
endeudamiento.
5.- La familia duea de la empresa posee manantiales desde hace muchos aos.
6.- Expansin geogrfica.

Debilidades

1.- Baja capacidad de planificacin.

2.-Falta de informacin con respecto a la competencia.
3.-Falta de informacin con respecto a la apertura de mercado.
4.- No poseen Cartagena, para definir nuevos proyectos e inversiones (capacidad
de endeudamiento).

Amenazas

1.-Las grandes empresas de la competencia amenazan con absorber la compaa

Famosa.
2.-La competencia est mejor posicionada a nivel nacional.
3.- Ausencia de departamento de marketing y publicidad.
4.- Determinar quin tiene el problema
Famsa S.A. tiene grandes fallas de organizacin no teniendo por ejemplo un rea
de marketing definida. Por otro lado se apresuraron en implementar un plan de
marketing que nunca estuvo bien definido ya que nunca se preocuparon de
estandarizar el agua hacer el lanzamiento de la campaa en la poca de ms
consumo de esta.
Es tremendamente importante cuando uno quiere lanzar un nuevo producto al
mercado el hacer una carta gana para fijar plazos, tiempo, fechas etc.
5.- Identificar problema principal y secundario
Problema principal:
Cuando se plante abarcar el mercado a nivel nacional, se dio un enfoque a lo que
era el envase del producto y no su estandarizacin.

NICHOS DE MERCADO DE FAMSA.

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que tu ests tranquilo, fciles de contratar y con mensualidades accesibles.
SERVICIOS: Adems de nuestros productos de ahorro, inversiones y crdito, te
ofrecemos servicios que cubren otras necesidades de tu vida.

BANCA PATRIMONIAL: Grupo Famsa es una de las empresas lderes en la venta

de productos y servicios a crdito en Mxico y Estados Unidos. A trves de un
portafolio slido de negocios complementarios basados en el crdito al consumo,
Grupo Famsa impulsa la calidad de vida de un sector de la poblacin que
demanda servicios personalizados y opcin de crdito que no le son brindadas por
la banca tradicional.

Famsa Mxico es el pilar del Grupo desde 1970 y cuenta con ms de 350 tiendas
en 77 ciudades. Famsa USA atiende al mercado hispano en Estados Unidos a
travs de una red de ms de 50 tiendas en 5 estados desde el 2001.

Banco Famsa inici operaciones en enero del 2007 con el objetivo de

complementar la oferta de valor a los clientes de Famsa Mxico y crear sinergias
que impulsen el desempeo operativo y financiero de Grupo Famsa.

En 2007 comenz la implementacin de un ambicioso proyecto por instituir el

brazo financiero de Grupo Famsa: Banco Famsa, S.A. Institucin de Banca
Mltiple. Para ello, en aquel entonces, se establecieron tres objetivos medulares:

1) Instalar una de las mayores redes de sucursales bancarias de Mxico.

2) Captar recursos a travs de productos de depsitos diseados para
satisfacer las necesidades particulares de nuestros clientes.
3) Crear una cartera slida adecuando productos tradicionales de crdito a
nuestro segmento.

FIJACION DEL PRECIO.

Nuestro precio objetivo estimado para el cierre de 2007 obtenido a travs del
anlisis de FED es de US$4.55 por accin. Calculamos un CCPP por ao
basado en los menores costos de financiamiento asociados a la operacin
bancaria, as como en las diferentes estructuras de capital de trabajo estimadas
(capital/deuda) para los prximos aos. Creemos que el menor costo de
financiamiento esperado gracias a la operacin bancaria har que disminuya el
CCPP de Famsa de 9.3% en 2008E a 8.7% en 2010E. El costo de capital es de
11.3% basado en una tasa libre de riesgo de 5.8%, un premio por riesgo
accionario de 5.5% y una beta de 1.00. La beta para otros autoservicios
mexicanos (Elektra, Soriana, Comerci) flucta de 0.7 a 0.8; La de Walmex es de
1.00. Siendo conservadores aplicamos una beta para Famsa de 1.0 (la beta del
mercado) ya que no tiene un historial de cotizacin (la oferta pblica inicial de la
compaa fue el 19 de mayo de 2006). La tasa de crecimiento a perpetuidad es
2.5%. Debido a la naturaleza de este negocio (ventas a plazos), el anlisis FED de
Famsa es un poco engaoso en el sentido de los fondos requeridos en capital de
trabajo para su financiamiento, la forma en que el FED del ltimo ao del periodo
explicito (2017E) es normalizado en trminos de crecimiento de ventas determinan
en una gran parte el precio objetivo. Mientras menor sea el crecimiento en ventas
en el ltimo ao, mayor es el precio objetivo debido a las menores salidas del
capital de trabajo. El ejercicio que hicimos fue calcular un precio objetivo terico,
dada una tasa 0% de crecimiento de ventas para 2017E y una tasa 0% de
crecimiento a perpetuidad. Despus, con ese precio objetivo calculamos y
asumimos una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5%, obtuvimos una tasa de
crecimiento de ventas normalizada justa para el ltimo ao del periodo explcito
del anlisis de FED (2017E), que fue de 4.5%.

Figura 1. Famsa Flujo de Efectivo Libre, 2008E-2017E (Millones de Dlares)

 2008 2010 2012 2013 2015
E 2009EE 2011E E E 2014EE 2016E2017E
EBIT 176 211 248 276 303 329 355 382 409 426
Tasa de
Impuestos 28.0%28.0%28.0%28.0%28.0%28.0%28.0%28.0%28.0%28.0%
Ut. Op. -
Imp.Ajust. 127 152 178 199 218 237 256 275 294 307
Depreciacin 37 43 49 54 59 64 69 74 80 83
Cambios en
CT -214 -203 -206 -206 -147 -147 -148 -148 -149 -103
Inv. de
Capital -51 -56 -58 -60 -62 -63 -65 -66 -68 -83
Pasivo
Diferido 11 11 11 18 20 22 23 25 27 28
FEL -91 -53 -26 4 88 112 136 160 184 233
Fuente: Santander Investment. CT: Capital de Trabajo.

Figura 2. Famsa Flujo de Efectivo Descontado, 2008E-2017E (Millones de

Dlaresa)

CCPP 9.3% 8.6% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.7% 8.8%
FE
Descontado -83 -45 -20 3 58 68 76 82 87 101 1,604
VPN del FE 326
Adiciones 22
Deducciones 458
Cap. Mdo.
Obj. 1,493
Cap. Mdo.
Act. 1,336
Precio
Objetivo 4.55
Precio
Actual 4.07
2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E Residual
A Excepto datos por accin/ADR. Fuente: Santander Investment. Adiciones
incluyen efectivo e inversiones en subsidiarias no consolidadas. Deducciones
incluyen deuda y participacin minoritaria. El CCPP usado para el clculo del valor
presente del flujo de efectivo residual es el CCPP promedio del periodo
explcito (2008E-2017E).
Figura 3. Tabla de Valuacin de Autoservicios Latinoamericanos, Precios de
Cierre del 11 de Diciembre, 2006 (Capitalizacin de Mercado en Millones de
Dlares)

Preci Preci TCAC 05A-

Cap. o o FV/EBITDAP/U 08E ROE
Reco Actua 2006 2007 2006 2007 EBITD Net 2007
m. Mdo. l Obj. E E E E A a E
Compr 31 18.2
Alsea a 888 5.71 5.30 11.2 9.3 26.3 19.2 25% % %
10.9
Comerci Mant. 2,446 2.25 2.40 8.2 7.3 14.4 12.6 15%11% %
Compr 57 11.7
Famsa a 1,335 4.07 4.55 11.8 10.0 28.0 18.0 21% % %
Gigante DI al M 915 0.93 0.80 8.0 7.1 62.9 22.0 13% NA 3.4%
Compr 19 16.7
Liverpool a 4,330 3.23 2.85 9.1 8.0 13.6 11.6 17% % %
19 12.0
Soriana Mant. 3,904 6.51 6.60 8.4 7.3 16.2 13.8 16% % %
Sin
Elektra (1) Cob 2,675 11.09 NA 7.9 7.1 8.8 6.5 NA NA NA
34,63 22 23.6
Walmex Mant. 4 4.02 3.85 18.5 15.5 30.5 25.3 20% % %
48,45 22 22.6
Mxico 2 15.8 13.3 27.5 22.1 19% % %
Compr 28 11.6
Cencosud a 6,753 50.90 53.00 16.5 12.5 26.7 20.5 25% % %
23 10.0
D&S Mant. 2,292 21.09 20.10 12.0 9.9 27.6 20.8 11% % %
21 18.4
Falabella Mant. 8,228 3.44 3.25 18.1 14.9 23.7 18.6 18% % %
Compr 34 28.2
La Polar a 967 4.68 5.00 13.5 10.2 18.8 12.8 27% % %
Compr 45 12.4
Ripley a 2,185 1.21 1.22 13.7 11.4 21.7 17.5 22% % %
20,42 26 15.0
Chile 4 16.2 13.0 24.7 19.0 20% % %
Guararape 28 29.0
s Cpa. F. 3,182 50.99 64.65 16.3 13.0 24.7 20.0 30% % %
L
Americana Compr 24 56.9
s a 3,751 53.89 62.30 21.7 16.8 77.0 41.6 33% % %
Lojas 42 26.2
Renner Mant. 1,739 14.31 16.90 16.8 12.7 33.8 21.7 43% % %
Pao de 29
Acucar Mant. 3,537 31.16 39.20 7.4 6.0 30.8 18.8 14% % 9.1%
Submarin Compr 95 18.4
o a 1,559 30.36 29.65 42.6 28.5 34.5 32.1 55% % %
13,76 32 29.9
Brasil 8 18.5 14.0 42.8 27.2 23% % %
Amrica
82,64 24 22.0
Latina 4 16.4 13.3 29.3 22.2 20% % %
A Excepto datos por accin/ADR. Fuentes: Reportes de la compaa y
estimaciones de Santander Investment. (1) NR. Datos estimados para Elektra
obtenidos de IBES.
El menor P/U de Famsa frente al del sector, pude ser justificado en cierta
manera por su bajo ROE (11.7% para Famsa versus 22.0% del sector
comercial en Latinoamrica). Con un ROE de 11.7% para 2007E, un P/VL de 2.2
veces implica un retorno para los accionistas minoritarios de 5.3%, limitando la
potencial expansin de los mltiplos de valuacin, debido a que estimamos una
tasa libre de riesgo en Mxico de 5.8% al cierre de 2007.

Debido a que el gearing de Famsa es relativamente alto, debemos analizar el

ROIC de la compaa. De acuerdo con nuestro estimados, el ROIC de Famsa
para 2007 deber ser 12.1% (estimamos 26.5% para Walmex, 15.1% para
Soriana, y 10.3% para Comerci). En nuestra opinin, considerando un CCPP
estimado de 9.3% para Famsa en 2007, el actual P/VL de 2.2 veces no deja
mucho espacio para una futura expansin del mltiplo.

Figura 4. Famsa ROIC ltimos 12-Meses, 2005-2008E (Millones de Pesos

constantes, Dic 2006)
20052006E 2007E 2008E
+Promedio Activo
Circulante ex-Efectivo 8,562 9,964 12,397 14,915
+Promedio Activo Fijo Neto 1,683 1,747 1,926 2,120
+Promedio Activo Diferido 495 470 472 450
+Promedio Otros Activos 38 71 73 73
-Promedio Pasivo Corto
Plazo ex-Deuda 2,650 2,737 3,370 4,017
-Promedio Otros Pasivos 714 798 852 924
-Promedio Pasivo Diferido 47 75 75 76
=Promedio Capital Invertido 7,367 8,644 10,570 12,542
EBIT 1,094 1,253 1,590 1,921
Tasa de Impuestos en
Efectivo 7.1% 20.0% 19.7% 19.7%
Ut. de Op. Menos Imp.
Ajust. 1,016 1,002 1,276 1,542
ROIC 13.8% 11.6% 12.1% 12.3%
CCPP 9.3% 9.3% 9.3% 9.3%
EVA 4.5% 2.3% 2.7% 3.0%
Figura 5. Famsa Mezcla de Ventas de Autoservicio, 3T06
Ropa
Otros
5%
14%
Famsa-a-Famsa
Muebles
2%
25%

Electrnicos
22%

Celulares
9%
Aire
Acondicionado/Calentadore
s
5% Lnea Blanca
18%
PANORAMA FUNDAMENTAL

Ventas: Esperamos que el grueso del crecimiento en ventas provenga de la

expansin de la base de tiendas. La compaa ha dado una gua de 22,35, y 35
nuevas tiendas en Mxico para 2006, 2007, y 2008, respectivamente, y 10 nuevas
tiendas por ao en Estados Unidos. Como resultado, esperamos que la capacidad
instalada total de Famsa aumente de 373,000 metros cuadrados en 2005 a
635,000 metros cuadrados en 2008, esto es, una expansin de 70%.
Pronosticamos que las VMT continuarn su tendencia positiva tanto en Mxico
(apoyadas por un boyante entorno de consumo y un mercado que todava no est
totalmente penetrado) como en Estados Unidos (como resultado de mayores flujos
de clientes y el proceso de maduracin de las nuevas tiendas). Estimamos que las
ventas totales de Famsa crecern 14%, 23%, y 20% en pesos reales ao a ao en
2006, 2007, y 2008, respectivamente.

EBITDA: Estimamos que el margen EBITDA de la compaa se expandir de

12.1% en 2005 a 12.5% en 2008, debido a un mayor margen bruto en Mxico
conforme las ventas a plazos tengan una mayor participacin dentro de las ventas
totales (de 76% en 2005 a un 80% estimado para 2008), as como un mayor
apalancamiento operativo en Estados Unidos. Pronosticamos tasas de crecimiento
real en EBITDA en pesos de 15%, 26%, y 21% para 2006, 2007, y 2008,
respectivamente.

Utilidad Neta: Estamos pronosticando tasas de crecimiento en la utilidad neta de

88%, 55%, y 31% en pesos reales para 2006, 2007 y 2008, respectivamente,
apoyados en el fuerte incremento proyectado en ventas, mayores mrgenes de
operacin estimados, y menores gastos financieros como resultado de la
operacin bancaria. El crecimiento en 2006 est favorecido por una baja base de
comparacin, debido a que en 2005, Famsa registr un gasto extraordinario de
P$61 millones.

Figura 13. Famsa Datos Operativos, 2005-2008E

20052006E 2007E 2008E 06E/05 07E/06E 08E/07E
Crecimiento en
VMT (Real) 4.3% 3.7% 4.5% 3.0%
Tiendas en Mxico 298 320 355 390 7% 11% 10%
Unidades Mayoreo
Mxico 16 16 16 16 0% 0% 0%
Tiendas en
Estados Unidos 16 26 36 46 63% 38% 28%
536,10 634,60
Total M2 373,000437,600 0 0 17% 23% 18%
Ventas Mxico(P$
Nominal) 9,444 10,768 13,246 16,034 14% 23% 21%
Ventas USA (P$
Nominal) 1,167 1,763 2,756 4,038 51% 56% 46%

ESTIMACIONES MACROECONMICAS

Figura 14. Mxico Proyecciones Econmicas, 2004-2007F

20042005F 2006F 2007F
PIB Real (%) 4.2% 3.0% 4.8% 4.0%
Inflacin CPI (%) 5.2% 3.3% 3.8% 3.7%
Tipo de Cambio US$ (Fin de
Ao) 11.15 10.63 10.90 11.30
Tipo de Cambio US$ (Promedio) 11.29 10.89 10.90 11.13
Tasa de Inters (Fin de Ao) 8.5% 8.2% 7.1% 6.5%
Tasa de Inters (Promedio) 6.8% 9.2% 7.2% 6.7%
Balance Fiscal (% del PIB) -0.3% -0.2% 0.0% 0.0%
Balance en Cuenta Corriente (%
del PIB) -1.0% -0.6% -0.3% -0.8%
Reservas Internacionales (US$
mM) 61.5 68.7 71.7 74.6
Deuda Externa Total (% del PIB) 20.4% 16.8% 13.3% 12.8%
ESTADOS FINANCIEROS
Figura 15. Famsa Estado de Resultados, Balance General, y Estado de
FE, 2005-2008E (Millones de Dlares)
Estado de
Resultados 2005 %2006E %2007E %2008E %
100. 100.
Ventas 997.8100.0 1,149.6 0 1,416.1 0 1,700.6100.0
Costo de Ventas -571.0 -57.2 -646.6 -56.2 -796.5 -56.2 -949.5 -55.8
Utilidad Bruta 426.8 42.8 503.0 43.8 619.6 43.8 751.1 44.2
Gastos de Oper. y
Adm. -327.8 -32.9 -388.1 -33.8 -473.7 -33.5 -574.8 -33.8
Utilidad de
Operacin 99.0 9.9 114.9 10.0 145.9 10.3 176.3 10.4
Depreciacin 21.5 2.2 25.0 2.2 30.7 2.2 36.5 2.1
EBITDA 120.6 12.1 139.9 12.2 176.6 12.5 212.8 12.5
Costo Integral de
Financiamiento -51.1 -5.1 -47.5 -4.1 -43.5 -3.1 -43.6 -2.6
Intereses Pagados -50.1 -5.0 -43.3 -3.8 -36.6 -2.6 -36.1 -2.1
Intereses Ganados 2.0 0.2 2.7 0.2 2.4 0.2 2.6 0.2
REPOMO -1.5 -0.2 -6.6 -0.6 -9.3 -0.7 -10.2 -0.6
Ganancia/Prd.
Cambiaria -1.5 -0.2 -0.4 0.0 -0.1 0.0 0.1 0.0
Otras Operaciones
Financieras 0.1 0.0 1.8 0.2 2.3 0.2 2.7 0.2
Utilidad Antes de
Impuestos 48.0 4.8 69.2 6.0 104.6 7.4 135.4 8.0
Provisin de
Impuestos -17.2 -1.7 -21.5 -1.9 -30.3 -2.1 -37.9 -2.2
Utilidad despus de
Impuestos 30.8 3.1 47.8 4.2 74.3 5.2 97.5 5.7
Subsidiarias 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Partidas
Extraordinarias -5.7 -0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Participacin
Minoritaria 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Utilidad Neta 25.1 2.5 47.8 4.2 74.3 5.2 97.5 5.7
Balance General 2005 %2006E %2007E %2008E %
100. 100.
Activo 1,051.4100.0 1,205.7 0 1,461.6 0 1,714.6100.0
Activo Circulante 849.4 80.8 984.3 81.6 1,221.6 83.6 1,460.8 85.2
Efectivo y
Equivalentes 23.0 2.2 19.5 1.6 21.6 1.5 17.2 1.0
Cuentas por Cobrar 648.9 61.7 760.2 63.1 948.1 64.9 1,143.2 66.7
Inventario 177.5 16.9 204.6 17.0 252.0 17.2 300.4 17.5
Otros Activos
Circulantes 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Activo Largo Plazo 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Activo Fijo 155.0 14.7 169.4 14.0 190.1 13.0 205.9 12.0
Activo Diferido 42.1 4.0 45.2 3.7 43.1 2.9 41.1 2.4
Otros Activos 4.9 0.5 6.8 0.6 6.8 0.5 6.8 0.4
Pasivo 707.6 67.3 673.0 55.8 861.2 58.9 1,021.4 59.6
Pasivo Corto Plazo 320.0 30.4 284.3 23.6 343.3 23.5 403.5 23.5
Proveedores 176.3 16.8 176.6 14.6 217.6 14.9 259.4 15.1
Prstamos a Corto
Plazo 73.4 7.0 28.0 2.3 27.6 1.9 27.2 1.6
Otros Pasivos a
Corto Plazo 70.3 6.7 79.6 6.6 98.1 6.7 116.9 6.8
Prstamos a Largo
Plazo 309.1 29.4 305.1 25.3 428.3 29.3 520.9 30.4
Pasivo Diferido 71.5 6.8 76.5 6.3 82.6 5.7 89.9 5.2
Otros Pasivos 6.9 0.7 7.0 0.6 7.1 0.5 7.1 0.4
Participacin
Mayoritaria 342.9 32.6 531.1 44.1 598.6 41.0 691.2 40.3
Capital 343.9 32.7 532.7 44.2 600.4 41.1 693.2 40.4
Participacin
Minoritaria 0.9 0.1 1.6 0.1 1.8 0.1 2.1 0.1
Flujo de Efectivo 2005 2006E 2007E 2008E
Utilidad Neta
Mayoritaria 25.1 47.8 74.3 97.5
Partidas No
Monetarias 56.9 33.2 49.8 57.9
Cambios en Capital
de Trabajo -107.5 -142.9 -200.9 -214.5
Incrementos de
Capital/Dividendos 0.0 141.6 0.0 0.0
Cambio en Deuda 49.3 -41.3 132.7 106.7
Inversiones de
Capital -27.6 -41.3 -53.1 -51.2
Flujo de Efectivo
Neto -3.9 -3.0 2.7 -3.6
Efectivo al Inicio del
Periodo 26.9 22.5 18.8 20.8
Efectivo al Cierre del
Periodo 23.0 19.5 21.6 17.2
EVOLUCIN DEL PRECIO DE LA ACCIN

Grupo Famsa Evolucin Relativa ltimos 12 Meses (En Dlares)

170
160
150 GFAMSA
140
130
120
110 IPC
100
90
80
70
Dic-
May-06Jun-06 Jul-06 Ago-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 06

5 FUERZAS DE PODER PARA LA FIJACION DE PRECIOS.

Los productos comerciados por grupo Famsa tienen un alto poder de negociacin
(proveedores) sobre la fijacin de precios por tal motivo los proveedores dentro de
esta industria son relativamente fuertes.

PERFIL CORPORATIVO
Famsa Mxico es una empresa mexicana lder en el sector minorista con ms de
45 aos enfocada en satisfacer necesidades de consumo y de servicios
financieros bsicos, a travs de una plataforma de negocios integral y flexible,
compuesta por tres unidades de negocios:
Famsa Mxico, responsable de operar ms de 377 tiendas de ventas al menudeo
en Mxico.
PODER DE NEGOCIACION DE LOS COMPRADORES
Los mrgenes de beneficio de los sectores (compradores minoristas) demuestra
notablemente el poder de negociacin por parte de grupo Famsa. Tambin Famsa
adquiere clientes especiales que pagan precios diferentes en funcin de su poder
de negociacin.

AMENAZA DE NUEVOS ENTRANTES

Existen diferentes factores que determinan que sea difcil ser una amenaza y
entrar en este tipo de industria a un nivel como el de grupo Famsa; oligopolio,
imagen de la marca y la lealtad de la misma, los grandes gastos de publicidad, red
de distribucin amplia, (no existe una amenaza de nuevos entrantes)

AMENAZA DE PRODUCTOS SUSTITUTOS

No es posible nombrar gran nmero de sustitutos en el mercado ya que las dems
empresas del mismo sector manejan los mismos o muy similares productos.

RIVALIDAD COMPETITIVA DENTRO DE LA INDUSTRIA

Existe una fuerte competitividad dentro de la industria de enormes competidores
que podran intrigar a grupo Famsa por hacerles perder clientes.

La cobertura en Grupo Famsa con una recomendacin de Compra y un precio

objetivo para el cierre de 2007 de US$4.55 por accin (P$51.50). Vemos a Famsa
como una atractiva historia de crecimiento con un precio todava razonable
frente al promedio del sector. Con una TCAC estimada en utilidad neta de 57%
en dlares para el periodo 2005-2008E y la accin cotizando a un P/U 2007E de
18.0 veces (un 19% de descuento comparado con el promedio de las cadenas
comerciales latinoamericanas), creemos que Famsa presenta una de las ms
atractivas combinaciones de crecimiento-valor dentro del sector comercial en
Latinoamrica. En nuestra opinin, los motores de crecimiento de la compaa
son: (1) la todava baja penetracin del crdito al consumo como porcentaje del
PIB total en Mxico, ofreciendo un espacio importante para la expansin orgnica,
as como para el crecimiento de las ventas mismas tiendas (VMT); (2) su
expansin en Estados Unidos, donde la compaa est enfocada a la poblacin
hispana, la cual est desatendida por los comercios locales tradicionales; y (3) la
recin otorgada licencia bancaria deber contribuir a reducir significativamente los
costos de financiamiento, y apoyar las operaciones comerciales.

Adems de los competidores tradicionales de Famsa (Elektra, Coppel), hay

nuevos participantes en el mercado. Los supermercados como Walmex y Chedraui
tambin obtuvieron recientemente licencias bancarias, y Comerci form una
asociacin estratgica con Cetelem para desarrollar su propio negocio de
financiamiento a consumidores. Sin embargo, desde nuestro punto de vista,
Walmex debera ser el competidor ms temido, debido a que creemos que
exportar su modelo de negocios de grandes volmenes, bajos costos, y bajos
precios a su nuevo negocio bancario, lo cual deber traducirse eventualmente en
presin en las tasas de inters para los dems competidores. El negocio bancario
de Walmex iniciar operaciones en la 2M07, por lo que podemos asumir que 2007
ser un ao de gracia para Famsa en lo que a competencia se refiere.
Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 est basado en un anlisis de FED
para el que calculamos un CCPP por ao para reflejar los menores costos de
financiamiento asociados a la operacin bancaria (el CCPP disminuye de 9.3% en
2008 a 8.7% en 2010) y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5%. Nuestro
precio objetivo implica un potencial de subida de 11.8% en dlares (16.6% en
pesos) desde el nivel actual, comparado con la bajada de 2.6% que estimamos
para el IPC durante el mismo periodo, incluyendo dividendos para el IPC (no
esperamos dividendos para Famsa en 2007). Los riesgos a nuestra tesis de
inversin incluiran una presin mayor a la esperada en las tasas de inters
cobradas a los clientes, una estructura de capital de trabajo ms pobre a la
proyectada, y una inesperada desaceleracin en los planes de expansin de
Famsa.
Publicacin Elaborada por el Departamento de Anlisis en Mxico.}

Famsa es una de las compaas de autoservicio ms grandes de Mxico con un

enfoque de crdito a consumidores de bajos recursos. En 2005 tuvo ventas por
US$1 mil millones. Famsa tambin opera en E.U. (California, Texas, Nuevo
Mxico, y Nevada), principalmente para la poblacin hispana. Las operaciones en
E.U. representaron el 11% de las ventas consolidadas en 2005. Las ventas a
plazos representaron 75% del total de la rotacin de la compaa en Mxico
durante 2005 y 95% del total en E.U. La familia Garza Gonzlez es duea del 69%
de las acciones en circulacin, y el 31% restante se considera float libre.
Solamente hay una serie de acciones.

ESTRATEGIAS PARA MEJORAR LA PARTICIPACION EN EL MERCADO.

OPORTUNIDADES DE INVERSIN

Rpido crecimiento de las utilidades a travs de un modelo de negocio bien

desarrollado en Mxico. El crdito al consumo en Mxico se encuentra todava
en sus primeras etapas, representando menos de 4% del PIB. Mientras que en
otros pases Latinoamericanos, como Chile y Brasil, la cifra est entre 8% y 10%.
Por lo que creemos que el espacio para el crecimiento es significativo. Esto se
basa en una pirmide poblacional con una base ancha, donde el 37% de los
mexicanos son menores de 20 aos y pronto sern consumidores activos.
Adems, el 43% de la poblacin tiene 20-44 aos, que es cuando se casan, lo que
implica un mayor consumo de bienes de consumo duradero para equipar la nueva
casa. Finalmente, ya que Famsa tiene presencia principalmente en el norte y
centro de Mxico, cubriendo 28% de las ciudades con 50,000 ms habitantes, la
potencial expansin geogrfica es muy buena ya que el mercado no se encuentra
saturado. La estrategia de la compaa es continuar expandindose en su territorio
principal antes de penetrar en el sur. En nuestro punto de vista, creemos que las
ventas directamente comparables de la compaa podrn crecer a un ritmo similar
al del PIB y adicionalmente crecer con el plan de expansin para Mxico, el cual
implica una tasa de crecimiento en el piso de venta de 12%, 21%, y 17% para
2006, 2007, y 2008, respectivamente.
Famsa tiene grandes oportunidades en el mercado norteamericano donde
est enfocada a la poblacin hispana. Esta poblacin parece estar desatendida
en algunas de sus necesidades. De acuerdo con el U.S. Census Bureau en 2005
haba 41.8 millones de hispanos en ese pas, se estima una TCAC de 2.7% hasta
el 2010 y una poblacin de 48 millones para esa poca.

La operacin bancaria ser un gran catalizador para la utilidad neta, la

generacin de efectivo y un menor costo del capital. Banco Famsa comenzar
a operar en diciembre 2006, y se espera que su despliegue sea completado para
el cierre del 2007. Banco Famsa permitir a Famsa ofrecer nuevos productos y
servicios, y tener un control completo de productos con altos mrgenes (que
anteriormente la compaa comparta con socios), como el caso de los prstamos
personales que eran ofrecidos en asociacin con GE Capital. Sin embargo,
creemos que el mayor beneficio ser el poder reducir los costos de financiamiento.
Actualmente el costo promedio de la deuda de Famsa es aproximadamente 9.5%,
mientras que el costo de financiamiento de Banco Azteca (Elektra) es 4.7%.
Asumiendo que Famsa sea capaz de financiar su portafolio de crdito a travs de
depsitos, el costo de financiamiento podra reducirse a la mitad en tres aos.
Esto sera positivo para la utilidad neta y el flujo de efectivo, reducira el CCPP de
la compaa, haciendo posible un mayor apalancamiento del negocio comercial.
Competencia en Mxico, flujo de efectivo negativo, y decrementos en los
precios de los bienes de consumo duradero.

Famsa ofrece una atractiva combinacin de crecimiento-valor dentro del

sector comercial en Latinoamrica. Basados en el plan agresivo de expansin
orgnica, un esperado fuerte desempeo de las ventas mismas tiendas (VTM),
menores costos de financiamiento, y fciles comparaciones con 2005 (debido
principalmente a gastos extraordinarios durante ese ao), la TCAT en utilidad neta
de Famsa en dlares para el periodo 2005A 2008E es 57%, comparada con el
promedio del sector en la regin de 24%. An normalizando el crecimiento de la
utilidad neta por los gastos extraordinarios incurridos en 2005, la TCAC para
2005A 2008E sera de 47%. Famsa actualmente cotiza a un P/U 2007E de 18.0
veces, un 19% de descuento frente al promedio del sector. Hay que sealar que la
mayora de los autoservicios con una operacin bancaria (Ripley, Cencosud,
Falabella, Famsa, y Elektra) cotizan por debajo del promedio del sector en
trminos de P/U. En nuestra opinin, la razn por la cual el mercado asigna
mltiplos bajos para autoservicios con operaciones bancarias es por la menor
calidad y prediccin de las utilidades de un banco comparadas a las de un
autoservicio. Nuestro precio objetivo implica un P/U 2007E de 20.1 veces y un
FV/EBITDA 2007E de 10.9 veces.
 ALGUNOS RIESGOS.
Es probable que contine el decremento en los precios reales de los
artculos de consumo duradero. En el 3T06, los muebles, lnea blanca y
electrnica representaron 65% de las ventas totales de Famsa. De acuerdo con el
Instituto Nacional de Estadstica de Mxico, durante el periodo Septiembre 2005-
Octubre 2006, la tasa de inflacin general en Mxico fue de 4.3%, mientras que la
inflacin para muebles, lnea blanca y electrnicos fue slo de 0.8%, esto es una
disminucin real en el precio de 3.5%. En nuestro punto de vista, la innovacin
tecnolgica y el aumento de la competencia mantendrn esta tendencia en el
futuro, representando un lastre para el crecimiento de las ventas mismas tiendas
(VMT).

ANEXOS.
http://www.santander.com.mx/PDF/canalfin/documentos/gfamsa151206e.pdf
http://www.htmlpublish.com/convert-pdf-to-html/success.aspx?
zip=DocStorage/a63a85bf4c17470cafe353cc283d4f0c/gfamsa151206e.zip&ap
p=pdf2word
https://www.google.com.mx/?
gfe_rd=cr&ei=kdPNWMzUILLI8geek4HwCA#q=NICHOS+DE+MERCADO+DE+
FAMSA&*
https://www.bafamsa.com/banca_patrimonial.php
http://www.bmv.com.mx/es/mercados/productos
http://www.grupofamsa.com/es/perfil
https://prezi.com/qcxsvxdv5d3b/famsa-mexico/?webgl=0