长城证券有限责任公司 电力设备行业 投资策略

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GREA TWALL SECURITIES
SE CURITIES CO.,LTD
2008 年 06 月 17 日

分析师
能源格局转型孕育投资机会
周 涛：
(86-10) 88366060-8727
――2008 年电力设备行业中期投资策略  zt@cgws.com

要点：

由于目前以化石能源为主的能源格局不可持续性，全球能源格局正
投资评级：推荐
推荐
在能源与环境危机的推动下逐步转型。可再生能源有望取代石油成
为能源的主体。电力行业作为重要的能源供应环节，有着巨大的节
重点公司盈利预测及评级
能减排潜力，电力设备行业迎来长期牛市。替代能源发电，主要包
括核电、风电、太阳能发电，是解决全球能源危机的根本出路，相 名称 08EPS 09EPS 评级

关的设备和技术的市场正在急速膨胀。 川投能源 0.88 1.23 推荐

天威保变 0.87 1.25 推荐

电力工业节能的措施包括：上大压小，增加大容量高参数火电机组
安泰科技 0.40 1.00 推荐
的比例以提高燃煤发电平均转换效率；打造特高压主干网，降低远
特变电工 0.81 1.22 推荐
距离输电过程中的线损；推广节能设备，包括非晶合金变压器、高
南玻Ａ 0.56 1.21 推荐
压变频器、滤波器、无功补偿装置。具有寡头垄断及技术领先优势
置信电气 0.70 1.10 谨慎推荐
的企业将于规模和利润两方面获益。
行业相对上证指数走势图

核电方面未来 10 年的设备市场容量约 1600 亿元，且大部分将由国
内几家骨干企业所分享。风电最近两年的新增装机和累积装机容量
增速都超过 100%；目前风机行业产能迅速扩张，按照国际经验 2010
年前后行业将开始洗牌。光伏发电最近 5 年年均增速高达 35%，未来
2-3 年随着技术进步和多晶硅产能瓶颈的打破，晶硅电池价格预计下
滑 30-50%；与此同时，薄膜电池异军突起，未来 3 年内市场份额预
计提升至 26%。

在上述背景下，看好三类投资机会：(1)依循“铁锹铁镐”思路，看
好非晶合金变压器原材料生产商安泰科技；风机上游关键零部件生
产商，如天马股份、中材科技；光伏领域多晶硅项目已投产企业如 相关报告
川投能源。(2)具备技术优势、能充分享受市场膨胀带来的丰厚利润 《总体竞争加剧，亮点在高压和节能》
的企业，包括荣信股份、置信电气、 安泰科技、特变电工、平高电 2008.5.8
气、哈空调。(3)具备完整产业布局，能够有效抵御行业波动，具备 《光伏两路突围，子行业投资机会凸现》
2008.3.28
长期稳定盈利的企业，包括天威保变、南玻 A、东方电气。

市场下挫之后，迎来的是价值投资者播种的季节。建议投资者逢低
吸纳节能及替代能源行业蓝筹，长线分享能源变革带来的世纪盛宴。

独立声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
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目 录
1．能源结构的转型 ..................................................3
1.1 国际能源格局 ..................................................3
1.2 我国能源格局及战略 ...........................................5
2．电力行业现状及节能设备机遇 ......................................7
2.1 提升大容量机组比例 ...........................................9
2.2 发展特高压输电 ..............................................10
2.3 推广非晶合金变压器 ..........................................10
2.4 推广节能电力电子设备 ........................................11
3．替代能源现状及发电设备 .........................................12
3.1 核电 ........................................................12
3.2 风电 ........................................................15
3.3 光伏发电 ....................................................17
4．投资策略 .......................................................24
5．重点上市公司点评 ...............................错误！未定义书签。
错误！未定义书签。

图目录
图 1 全球能源需求结构的演变 .......................................3
图 2 全球煤炭储采比（截至 2006 年） 全球天然气储采比（截至 2006 年）.4
图 3 全球石油储采比（截至 2006 年） 1861 年以来原油历史价格走势 .....5
图 4 我国能源生产结构(2006 年数据) .................................6
图 5 我国能源生产和消费中心相互分离 ...............................6
图 6 电能占全部能源消耗的比例 .....................................8
图 7 我国电力装机容量及增速 & 截至 2007 年底装机构成 ...............8
图 8 我国电力装机容量及增速 & 截至 2007 年底装机构成 ...............9
图 9 全世界风电装机总量 & 全球风电新增装机 ...................15
图 10 我国风电累计装机 & 我国风电新增装机 ...................15
图 11 全球太阳辐射能量 ...........................................17
图 12 全球累计光伏装机容量及预测 & 全球太阳能电池产量及增速 ....18
图 13 太阳能电池分类 .............................................18
图 14 2006 年太阳能电池行业构成 ...................................19
图 15 太阳能级多晶硅价格走势及预测 ...............................20
图 16 硅片厚度随技术进步而逐渐减小 & 晶硅电池平均转化率 ..........20
图 17 First Solar 的 CdTe 电池业务收入快速增长 .....................21
图 18 Global power 可折叠 CIGS 电池 & Nanosolar 铝箔基 CIGS 电池.....22

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表目录
表 1 不同类型机组效率比较 ..........................................9
表 2 我国已建及在建核电项目 .......................................13
表 3 太阳能电池转换效率 ...........................................18
表 4 CIS 类电池行业现状 ............................................21
表 5 国际部分重点非晶硅薄膜电池生产商 .............................23
表 6 国内非晶硅电池现状 ...........................................24

引言
全球正面临有史以来最为严峻的能源与环境的挑战：油价持续攀升、农产品价格

飙升、环境污染、全球气候变暖。面对这些巨大的挑战，世界各国都深刻认识到目

前的能源格局的不可持续性，酝酿着创造新的能源格局。

改善目前的能源格局有两种主要的途径：提高现有能源的使用效率和大力发展替

代新能源。电力行业作为重要的能源供应环节，有着巨大的节能减排潜力，电力设

备行业的革新在其中扮演着关键角色。替代能源发电，主要包括核电、风电、太阳

能发电，是解决全球能源危机的根本出路；相关的设备和技术的市场正在急速膨胀。

1．能源结构的转型

1.1 国际能源格局
十九世纪末，煤炭取代了传统的木柴成为主要的能源；二十世纪中旬，石油天然

气取代煤炭成为主要的能源；预计到本世纪中叶，可再生能源有望取代石油成为能

源的主体。
图 1 全球能源需求结构的演变
全球能源需求结构的演变

资料来源：Deutsche Shell AG & BP statistical

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出现这种情况的主要原因在于两点：一方面作为目前能源主体的石油、天然气、

煤炭的储采比分别为 41，63，147，未来能够使用的时间有限。另一方面是化石能

源的环境成本逐渐显现，环境污染，且极端天气出现的频率逐年增加。

石油资源的供求紧张已经通过石油价格体现出来。由于石油的重要战略地位，在

此我们用稍多的篇幅来讨论油价。回顾过去 150 年来的石油价格走势，在考虑通货

膨胀影响的前提下，之前有两次接近或超过 100 美元/桶的高价。一次是石油刚刚大

规模使用之初，其开采量有限，而用途范围迅速扩大导致价格高涨；另外一次是二

十世纪七十年代由于中东战争和两伊战争的先后进行，推动国际油价达到 34 美元/

桶的高价并维持半年，折合为现在的油价约为 80 美元/桶。

最近一轮油价的上涨，从 2003 年的平均 30 美元/桶上涨到 2008 年 5 月超过 130

美元。中印经济发展被认为是推动油价上涨的主要原因之一，但仅从供需的角度无

法解释油价上涨的巨大幅度。国际政治集团的博弈为另一重要影响因素，以美国为

例，其自 2003 年以来在伊拉克战争中的军费平均超过 700 亿美元/年，这是美国为

保障其石油供应安全的额外花费，实际上将间接反映到油价当中；按照美国 2007

年日均 1000 万桶原油的进口量，每桶折合 20 美元额外成本。另外随着美元贬值，

作为大宗商品的石油起到了保值的作用，受到投机资金的青睐，进一步推动油价上

涨。其中投机因素是影响油价的中短期因素，额外需求的增长、开采成本的提升、

国际政治集团利益博弈等等是无法消除的中长期因素。在可以预期的中长期内，油

价将在高位震荡。

图 2 全球煤炭储采比
全球煤炭储采比（截至
储采比（截至 2006 年底） 全球天然气储采比（截至 2006 年底）

资料来源：BP statistical，长城证券研究所

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化石燃料过量使用所带来的环境危机正逐步受到国际上的关注。2005 年开始正

式实施的《京都议定书》，为发达国家和经济转型国家规定了具体的、具有法律约

束力的温室气体减排目标，要求这些国家在 2008-2012 年间总体上要比 1990 年排放

水平平均减少 5.2%。中国作为发展中国家在第一阶段不承担二氧化碳减排任务，短

期看《京都议定书》的生效对中国有利。但从总量上看，目前中国二氧化碳排放量

已位居世界第二，一旦数年后中国承担减排义务，包括电厂、钢厂在内的主要碳排

放行业将面临环保风暴。

图 3 全球石油储采比（截至 2006 年底） 1861 年以来原油历史价格走势

资料来源：BP statistical，长城证券研究所

《京都议定书》建立了旨在减排的３个灵活合作机制——国际排放贸易机制、联

合履行机制和清洁发展机制（CDM），这些机制允许发达国家通过碳交易市场等灵活

完成减排任务，而发展中国家可以获得相关技术和资金。在发达国家完成二氧化碳

排放项目的成本，比在发展中国家高出 5 倍至 20 倍，所以发达国家愿意向发展中国

家转移资金、技术，提高他们的能源利用效率和可持续发展能力，以此履行《京都

议定书》规定的义务。

1.2 我国能源格局及战略
我国能源格局及战略
我国能源资源有以下特点：

——煤炭资源丰富，石油、天然气储量不足，油页岩、煤层气等非常规的化石能

源储量潜力较大。可再生能源资源丰富。由于我国人口众多，人均资源相对不足。

资源的格局在很大程度上决定了我国目前的能源消费结构。

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图 4 我国能源生产结构(2006
我国能源生产结构(2006 年数据)
年数据)

资料来源：国家统计局

——能源资源赋存分布不均衡。煤炭资源主要赋存在华北、西北地区，水力资源

主要分布在西南地区，石油、天然气资源主要赋存在东、中、西部地区和海域。中

国主要的能源消费地区集中在东南沿海经济发达地区，资源赋存与能源消费地域存

在明显差别。大规模、长距离的北煤南运、北油南运、西气东输、西电东送，是中

国能源流向的显著特征和能源运输的基本格局。
图 5 我国能源生产和消费中心相互分离

资料来源：WEO2007

我国的能源战略与政策和我国能源资源状况相匹配，能源战略的基本内容是：坚

持节约优先、立足国内、多元发展、依靠科技、保护环境、加强国际互利合作，努

力构筑稳定、经济、清洁、安全的能源供应体系，以能源的可持续发展支持经济社

会的可持续发展。

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在节能减排方面，在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲

要》明确提出，到 2010 年，单位国内生产总值能源消耗比 2005 年降低 20%左右，

主要污染物排放总量减少 10%。

在发展替代能源方面，中国已经颁布《可再生能源法》，制定了可再生能源发电

优先上网、全额收购、价格优惠及社会公摊的政策。建立了可再生能源发展专项资

金，支持资源调查、技术研发、试点示范工程建设和农村可再生能源开发利用。发

布了《可再生能源中长期发展规划》，提出到 2010 年使可再生能源消费量达到能源

消费总量的 10%，到 2020 年达到 15%的发展目标。

在我国节能减排和发展新能源的宏观政策背景下，节能技术和设备、清洁替代能

源技术与设备的发展空间非常大。而随着我国加入世贸组织和国际化的逐步深入，

碳减排技术和设备的发展空间也异常广阔。

2．电力行业现状及
电力行业现状及节能
现状及节能设备
节能设备机遇
设备机遇

由于电能具有清洁方便及安全可靠的特点，作为二次能源它越来越受到人们的青

睐。我们比较了不同国家在过去 20 年中电能消耗占全社会能量消耗的比例（以下简

称电能比重），注意到其呈现两个特点。第一个特点是对于法国和日本为代表的本

国一次能源相对贫乏、能源使用效率相对高的国家，其电能比重高出以英美为代表

的一次能源相对丰富的国家 2 个百分点。第二个特点是，随着时间的推移，总体上

电能比重呈上升趋势，这伴随着更多的一次能源转化为清洁的二次能源，意味着更

少的污染排放和更高的能源使用效率。我国的电能比重约低于德、英、美 1 到 2 个

百分点，距离能源利用效率较高的日、法约 4 个百分点，还有很大的发展空间。

实际上提高电力在终端能源消费中所占的比重，对于促进经济发展方式转变具有

重要意义。与煤炭和石油相比，电力是清洁高效的二次能源。有研究表明，1 吨标

准煤当量的电力创造的经济价值，与 17.3 吨标准煤当量的煤炭或 3.2 吨标准煤当量

的石油创造的经济价值相同，即电力的经济效率最高。2006 年我国全社会用电量

28248 亿 Kwh，折合 10.17 万亿 MJ；2006 年全社会能耗 24.6 亿吨标准煤，折合 72.00

万亿 MJ；电能占总能源的比例为 14.1%。

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图 6 电能占全部能源消耗的比例
电能占全部能源消耗的比例

资料来源：BP，长城证券研究所

我国电力行业装机容量截至 2007 年底为 7.13 亿千瓦，约为 2002 年 3.57 亿千瓦

的 2 倍。2007 年全年发电量 3.26 亿千瓦时，也约为 2002 年 1.64 亿千瓦时的 2 倍。

截至 2007 年底，火电装机容量为 5.54 亿千瓦时，占总容量的 77.7%。

图 7 我国电力装机容量及增速 截至 2007 年底装机构成

资料来源：中电联，长城证券研究所

我国电力工业在快速增长的同时，在节能方面成效显著，供电煤耗从 1981 年约

440g/kwh 下降到 2007 年的 357g/kwh，但距离发达国家平均 330g/kwh 的水平还有一

定的差距（其中日本、德国的供电煤耗低于 300g/kwh，日本在 2002 年的厂用电率

只有 3.45％）。我国输电线路损耗从 1977 年的约 10%下降到 2007 年的 6.85%，距

离发达国家平均 6％的水平还有一定的差距（其中日本、德国在 2002 年的综合线损

分别为 4.75％和 4.74％）。电力行业节能的道路依然任重道远。

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图 8 我国电力装机容量及增速 截至 2007 年底装机构成

资料来源：中电联，长城证券研究所

电力工业节能的主要措施有三条：上大压小（提高燃煤发电的转换效率），采用

特高压降低远距离输电过程中的线损，广泛采用非晶和金变压器、变频器、无功补

偿等节能设备以降低电网损耗。

2.1 提升大容量机组
提升大容量机组比例
大容量机组比例
大容量、高参数火电机组的效率要远远高于小火电机组，装机容量为 100 万千瓦

的超超临界机组的供电效率约为 1.2 万千瓦小火电的 2 倍。近年来，伴随着我国电

力装机已经有了大幅的增长，高参数机组的比例也在逐步提高，火电机组中 30 万千

瓦以上所占的比例从 2002 年的 41.7%提升至 2006 年的 50.4%，供电煤耗在此过程中

迅速降低。限制和关停小容量机组，上马超临界、超超临界等高参数机组，仍将是

今后电力工业重点发展的方向。从最近两年的新增装机来看，基本上都是 60 万千瓦

及其以上容量的超临界、超超临界机组。由此带来的影响是发电设备市场份额向东

方电气、哈动力集团、上海电气这三大龙头企业集中。

表 1 不同类型机组效率比较
机组容量Ｍ
机组容量ＭＷ 发电煤耗 g/kWh 发电效率%
发电效率% 厂用电率%
厂用电率% 供电煤耗 g/kWh 供电效率%
供电效率%
12 480 25.60% 15% 552 22.26%
25 440 27.92% 13% 497 24.71%
50 420 29.25% 12% 470 26.12%
100 400 30.71% 11% 444 27.67%
125 375 32.76% 10% 413 29.78%
300 330 37.23% 7% 353 34.79%
600 320 38.39% 6% 339 36.22%
1000 273 45.00% 5% 287 42.86%
资料来源：长城证券研究所

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2.2 发展特高压输电
在导线总截面、输送容量均相同的情况下，电压每提高一倍，电阻损耗降低 3/4；

走廊效率提升约 2 倍，具有重大节能和节约资源的效果。由于我国电力资源集中于

西北和西南，国家电网公司提出了发展三大发电基地的战略，即西部地区大型水电

基地、北部地区大型煤电基地、东部大型核电基地。变输煤为输电，将清洁的电能

从西部和北部输送到中东部地区。与此同时，未来可以开展跨国电力合作以及引进

清洁电力资源，优化我国终端能源消费结构。上述两项都涉及长距离大规模输电。

正是在这个意义上，国家电网提出发展特高压的战略，一方面起到资源配置的作用，

另一方面也起到节能的作用。

根据规划，到 2020 年，两大电网公司在特高压电网上的投入约 4060 亿元，其

中交流为 2560 亿元，直流为 1500 亿元。在“十一五”期间，国家电网公司将建成

晋东南-荆门特高压交流试验示范工程，建成晋东南-陕北、晋东南-北京、荆门-武

汉以及淮南-上海特高压工程；开工建设溪洛渡、向家坝和锦屏水电站外送的±800

千伏直流输电工程。南方电网公司计划建设“一交一直”两条特高压线路，分别是

云南-广东±800 千伏直流输电工程和云南昭通-广东惠东 1000 千伏交流输变电工

程。

特高压建设将给特高压设备制造商带来发展机遇。我国特高压技术主要集中在几

大龙头企业手中，特高压设备领域为寡头竞争格局，主要产品包括变压器、换流阀、

开关、控制保护、成套设计等等。主要参与企业包括西安电力机械制造公司、许继

集团有限公司、特变电工沈阳变压器集团有限公司、保定天威保变电气股份有限公

司、北京电力设备总厂、南京南瑞继保电气有限公司、北京网联直流工程技术有限

公司。其中天威保变、特变电工、许继电器、平高电气、国电南瑞属于上市公司。

2.3 推广非晶合金变压器
在电网中，电能从发电厂发出要经过多级变压器变压以及不同的电压网络传输才

能到达用户，供用户使用。由于“涡流”使变压器的铁芯发热，造成损耗，即“铁

损”，这是变压器能量损耗的重要部分。目前普遍使用的变压器为硅钢做的铁芯，

如果使用非晶合金做成铁芯，则能够将空载损耗率降低 60-80%。由于非晶合金变压

器具有空载损耗小而经济运行负荷率相对较低的特点，特别适用农村乡镇、城市居

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民生活用电，在我国逐步扭转“重发轻供不管用”的过程中，城市农村配网的建设

对于非晶合金变压器需求巨大。

目前置信电气在非晶合金变压器领域介入较早，综合产品竞争力最强；而包括天

威保变、特变电工、三变科技等在内的诸多变压器生产企业也正在进军非晶合金变

压器领域，在局部地域上各具有一定的竞争优势。目前国内非晶合金变压器所使用

的非晶合金带材都是从日本进口。

发展非晶合金变压器最关键的瓶颈在于非晶合金带材。目前全球目前全世界从事

非晶材料生产的只有两家公司：安泰科技和日本日立金属公司。日立金属是在 2003

年购买了美国 AlliedSignal 公司 50%的权益后而进入非晶合金业务这一领域的，目

前具有 6 万吨产能,处于行业全球垄断的地位。安泰科技目前是除了日立金属外,世

界上唯一可以批量生产非晶带材的企业。按照安泰科技年产 4 万吨非晶带材及制品

项目的建设进度，预计 08 年底能够试生产，2009 年达产 50%，2010 年全部达产。

届时，安泰科技将打破日本日立的垄断，形成两家寡头竞争的态势，享受到一定的

超额利润。

2.4 推广节能电力电子设备
电力电子技术是应用电力电子器件来实现对电能的多种变换和控制，采用这项技

术制造的电力电子装置实现了用弱电控制强电的功能，具有节能、降耗、省材，提

高用电质量的优点。电力电子技术是实现高效节能、改造传统产业并促进机电一体

化的关键技术。包括荣信股份在内的电力电子节能领域发展空间广阔。

无功补偿装置
无功补偿装置：
装置：电网中的电力负荷如电动机等，一般都是混合性负载，电流在通

过它们的时候，功率因数小于 1，有功功率对外做功，无功功率起辅助能量传递的

作用。从发电机和高压输电线供给的无功功率，通常远远满足不了负荷的需要，所

以在电网中要设置一些无功补偿装置来补充无功功率，这样用电设备才能在额定电

压下工作。采用无功补偿可以改善电压质量，提高功率因数，是电网采用的节能措

施之一。配电网中常用的无功补偿方式为：在系统的部分变、配电所中，在各个用

户中安装无功补偿装置；在高低压配电线路中分散安装并联电容机组；在配电变压

器低压侧和车间配电屏间安装并联电容器以及在单台电动机附近安装并联电容器，

进行集中或分散的就地补偿。

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高压变频装置：我国火电厂的厂用电率平均在
高压变频装置： 6.5%左右, 其中用来拖动大容量

风机、水泵类辅机的高压厂用电动机的耗电量占厂用电的 80%左右。推广使用高压

变频器(HVC)是降低厂用电的“利器”,平均的节能效率可达 30%。由于高压变频器

属典型的“双高产品”，即高技术含量、高价格，之前在国内的应用一直较为缓慢；

随着节能减排政策的推进，预计这一块市场容量每年可达 100 亿元以上。

高压滤波装置：电网电压质量通常用稳定性、对称性及正弦性等指标衡量，随着
高压滤波装置：

现代电力电子设备等非线性负荷大量接入电网，使电网供电质量受到严重影响，其

中各种电力电子开关器件的大量应用导致了有害高次谐波的产生，进而导致电网电

压畸变，使电力设备损耗和不稳定。为清除有害高次谐波，可以在系统中加装滤波

装置，滤波装置除用于消除谐波外，还可向系统提供容性无功，用于改善功率因数。

3．替代能源
替代能源现状及
能源现状及发电
现状及发电设备
发电设备

风电和核电为目前在经济上最具可行性的替代能源发电方式；太阳能发电为资源

量无限、最具远期前景的替代能源发电方式。

3.1 核电
核能发电为利用核反应堆中核裂变所释放出的热能进行发电，它与火力发电极其

相似，只是以核反应堆及蒸汽发生器来代替火力发电的锅炉，以核裂变能代替矿物

燃料的化学能。在结构上，核电站由核岛（主要包括反应堆、蒸汽发生器）、常规

岛（主要包括汽轮机、发电机）和配套设施组成。核能发电具有不排放温室气体、

燃料运输方便、燃料成本比重低的优势。

截至 2007 年 7 月，全世界共有分布在 30 个国家内的共 435 座商业运营的核电站，

总装机容量为 3.7 亿千瓦，发电量约占全世界总发电量的 16%。在欧美国家，由于

受美国三厘岛事件和乌克兰切尔诺贝利事件的影响，核能利用的规模曾因为民众的

担心而缩小。而随着全球性能源紧张局势出现，核能的优势逐步凸显，目前不少发

达国家正在逐步调整能源政策，谋求扩大核电比例，以解决未来的电力需求。

我国目前共有 11 座反应堆共 906.8 万千瓦的核电装机容量，根据我国《核能中

长期发展规划》：到 2020 年，核电运行装机容量将达到 4000 万千瓦，在建容量 1800

万千瓦，核电年发电量达到 2600-2800 亿千瓦时。按照这一规划，在目前在建和运

行核电容量 1696.8 万千瓦的基础上，新投产核电装机容量约 2300 万千瓦。按照核

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电每千瓦平均 1 万元/千瓦的成本，未来十年新增约 4000 万千瓦对应总投资约为

4000 亿；设备投资约占项目总投资 40%，折合 1600 亿元。这将给国内核电设备制造

的骨干企业带来巨额订单。
表 2 我国已建及在建核电项目
序号 名称 装机容量(
装机容量(万千瓦)
万千瓦) 投产日期
1 秦山一期#1 30 1991.4
2 秦山二期#1 65 2002.4
3 秦山二期#2 65 2004.3
4 秦山三期#1 70 2002.12
5 秦山三期#2 70 2003.11
6 大亚湾#1 98.4 1994.2
7 大亚湾#2 98.4 1994.5
8 岭澳#1 99 2002.5
9 岭澳#2 99 2003.1
10 田湾#1 106 2007.5
11 田湾#2 106 2007.8
12 岭澳二期#1 108 在建
13 岭澳二期#2 108 在建
14 秦山二期扩建#1 65 在建
15 秦山二期扩建#2 65 在建
16 红沿河一期 444 在建
合计 1696.8
资料来源：核能中长期发展规划，长城证券研究所

在核能设备制造方面，我国目前可以生产具有自主知识产权的 30 万千瓦级压水

堆核电机组成套设备，按价格计算国产化率超过 80%；基本具备成套生产 60 万千瓦

级压水堆核电站机组的能力，自主化份额超过 70%；基本具备国内加工、制造百万

千瓦级压水堆核电机组的大部分核岛设备和常规岛主设备的条件。

2007 年 7 月，中国国家核电技术有限公司与美国西屋联合体签署了第三代核电

技术 AP1000 转让及核岛设备采购合同。2007 年 11 月，广东核电集团和法国阿海珐

签署了第三代核电技术 EPR 的技术转让及相关设备合同。第三代核电技术是在第二

代核电技术上改进的技术，安全性能更好，是国际上最先进、最成熟的核电技术。

目前比较成熟的第三代核电压水堆有 AP1000、ERP 和 System80+三个型号。在引进

AP1000 和 EPR 之后，国家核电技术公司和中广核集团将将消化和创新第三代核电技

术，最终实现中国自主设计第三代核电项目的目标。

目前核电设备制造力量相对集中，主要企业主要包括哈尔滨、上海、四川东方三

大发电设备制造集团和第一、第二重型机械制造集团。

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以上海电气、东方电气、哈电集团为代表的核电设备制造企业,已初步形成核岛、

常规岛、核电专用材料、泵阀等辅助设备、控制系统和仪表设备等的产业链体系。

上海电气（2727.HK）重点涉及常规岛各级汽轮机、各级汽轮发电机及各式电站辅机。

东方电气（600875.SH）重点涉及百万千瓦级核电机组（汽轮发电机、蒸发器等）。

哈尔滨动力（1133.HK）重点涉及汽水分离再热器、汽轮机、发电机、辅助给水除氧

器等。中国一重是国内最早开发生产核能设备的企业，产品包括核能压力容器，以

及主管道、蒸发器、稳压器、主泵等大型锻件。中国二重为中国最大的重型机械制

造企业，核电方面涉及用于锻制核反应堆压力容器过渡环、法兰，等等。

市场份额方面，核电常规岛设备的市场竞争分为三大联合体:哈电和 GE 结成投标

联合体、东方电气和阿尔斯通结成投标联合体、上海电气和西门子组成投标联合体。

上海电气与西门子联合体在国内核岛设备市场占有率为 45％(每年订单近 30 亿元),

常规岛设备市场占有率为 33％(每年获得的订单约 13 亿元)。而哈电与 GE 联合体在

国内核岛设备市场占有率仅为 5％,常规岛设备市场占有率为 33％。而其它的市场份

额则基本属于东方电气。

核岛部分，第三代核电自主化的主要依托项目“三门”一号机组及“海阳”一号

机组的反应堆压力容器和蒸汽发生器是由西屋公司提供的。我国首台自主品牌的蒸

汽发生器由东方电气生产，用于岭澳 2 期项目（一套核反应堆机组包括３台蒸汽发

生器。每台蒸汽发生器产生的蒸汽将可以发电约 33 万千瓦，三台蒸汽发生器所产生

的蒸汽将一共能发电 100 万千瓦。08 年 5 月 20 日，国家核电技术公司举行了关于

三门 2 号机组和海阳 2 号机组的核岛主设备的开标仪式，结果尚未公布。在汶川大

地震 1 个月之后，核工业集团与东气签订了 50 亿元的方家山、福清核电项目的汽轮

机组与蒸汽发生器合同。总体上，在核岛部分的竞争格局方面，虽然就目前来看东

方电气略胜一筹；但中期市场格局尚未见分晓。

核电的辅助设备制造商，包括阀门（中核科技 000777.SZ）、变压器(600550.SH)、

交直流控制电源(002227.SZ)等电气设备制造商也面临一定的发展机遇,另外哈空调

（600202.SH）涉足百万千瓦级核电空调设备，也在一定程度受益于核电的大发展。

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3.2 风电
作为最具发展潜力的可再生能源之一，风电正在全球范围内持续快速增长。近

10 年来，全球风电累计装机容量年均增速约为 25%，至 2007 年底总装机约 9000 万

千瓦。每年新增装机增速约 30%,其中 2007 年新增约 2000 万千瓦。

图 9 全世界风电装机总量 全球风电新增装机

资料来源：EWEA，长城证券研究所

我国可再生能源法的颁布实施，加上中长期可再生能源发展规划的出台，为风电

产业发展描绘了诱人前景。在大唐、国电等五大发电公司的带动下，包括地方的一

些发电公司及海外投资者，纷纷在国内风力资源丰富的地区测风圈场，投资建设风

力发电项目。近年来我国风电呈暴发式增长，最近两年的新增装机和累积装机容量

增速都超过 100%。2007 年我国新增装机 296 万千瓦，截止 07 年底累计装机约 600

万千瓦。

图 10 我国风电累计装机 我国风电新增装机

资料来源：风能协会，长城证券研究所

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发改委要求风机国产化率要达到 70%。在国产化率要求的带动下，我国风机制造

业快速兴起，一些国外企业也纷纷在中国以合资或独资形式投资设厂。近年来，包

括金风、东气、华锐在内的本土风机制造商迅速崛起，而以湘电股份、天威风电的

阵营也迅速跟上。目前总体上风电机组制造业处于群雄逐鹿的格局。按照目前的约

40 家风机企业，到 2010 年平均每家 50 万千瓦产能，则 2010 年全国产能可达 2000

万千瓦。

未来市场需求方面，《可再生能源十一五规划》规划到 2010 年风电装机 500 万

千瓦，这一目标已在 07 年底被突破。《可再生能源中长期发展规划》提出了 500

万千瓦以上装机容量的发电企业在 2010(2020)年要至少有 3%(8%)的非水电类可再

生能源发电容量。虽然这一中长期规划不具有硬性约束力，但作为电力主体的五大

发电集团、各省电力集团都具有国企政府背景，这决定了其企业发展规划中的风电

规模将达到上述规划的比例。按照截至 2007 年底 7.13 亿千瓦装机容量，按照 70%

的比例计算，到 2010 年，约 5 亿千瓦需包含 3%的风电，即到 2010 年的累计风电装

机保守可达 1500 万千瓦。事实上，考虑到截至 07 年底风电装机已接近 600 万千瓦，

按 2008-2010 年每年平均新增 400 万千瓦来计算，

至 2010 年风电装机容量可达 1800

万千瓦。

08 年 4 月份，发改委将 2010 年的风电规划目标上调至 1000 万千瓦，结合目前

风电大跃进的态势，我们综合判断到 2008 年底风电规模就可能达到 1000 万千瓦，

到 2010 年累计装机容量可达 2000 万千瓦。08-10 年平均每年市场需求约 500 万千

瓦。

未来每年 2000 万千瓦的产能大大高于未来市场 500 万千瓦需求。按照国际经验，

2010 年前后，国内风机行业将逐步洗牌。另一方面，由于近年风机新进入者普遍缺

乏风机历史经验积累，到 2009－2010 年很可能出现大量风机出现质量问题，这也将

直接推动行业洗牌。在未来行业格局中，我们判断高端大容量的风机制造商，以及

产品质量比较过硬的制造商将成为胜出者。由于行业竞争加剧，行业平均毛利率将

有下滑的态势，利润向上游关键零部件（比如天马股份）及优势制造商（比如东方

电气）集中。

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3.3 光伏发电
光伏发电
光伏发电指通过半导体材料将光能转换为电能的发电方式。其具有的优势包括：

燃料免费、不存在机械故障、维护简单、模块化便于大规模安装、无噪音废水废气、

等等。全球平均辐射强度为 1700 千瓦时/年，设若 1%的陆地面积被利用，10%利用

率，则每年对应 880 亿吨标准煤的能量；可比的数字是 2006 年全球发电量 19 万亿

千瓦时，折合约 66 亿吨标准煤。

图 11 全球太阳辐射能量

资料来源：Gregor Czisch, ISET, Kassel, Germany

3.3
3.3.1 全球光伏行业发展
全球光伏行业发展迅速
发展迅速

由于光伏发电具有诸多优点且燃料无穷无尽，光伏发电被认为是 21 世纪最具前

景的能源，根据欧盟的预测，预计到 2050 年能够提供人类 20%的电力，到 2100 年

能够提供超过 50%的电力。

在过去的 30 年中，光伏行业保持了平均 20%的增速；而在最近 5 年，年均增速

高达 35%。截至 2007 年， 全球光伏发电装机容量为 910 万千瓦，增速为 33%；2007

年当年新增装机 220 万千瓦，增速为 40%。

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图 12 全球累计光伏装机容量及预测
全球累计光伏装机容量及预测 全球太阳能电池产量及增速

资料来源：EPIA，长城证券研究所

太阳能电池行业在规模迅速扩大的同时，技术方面也不断推陈出新。目前主流的

电池主要如下所示。其中晶硅类（多晶硅、单晶硅）太阳能电池是最主要的一种电

池，2006 年其市场份额达到 93%，主要的生产商包括日本 Sharp、德国 Q-Cell、无

锡尚德等等。剩下的 7%的份额都是薄膜型电池，主要包括非晶硅（a-Si）电池、CdTe

电池、CIS 电池。

表 3 太阳能电池转换效率
太阳能电池转换效率
薄膜电池 晶硅电池
无定型 a-Si CdTe CIS a-Si/c-Si 单晶 多晶
转换效率 6-7% 8-10% 10-11% 8-9% 16-19% 15-18%
KW 占地面积(m2) 15 11 10 12 7 8

图 13 太阳能电池分类

资料来源：长城证券研究所

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图 14 2006 年太阳能电池行业构成

资料来源：EPIA，长城证券研究所

3.3
3.3.2 晶硅电池价格将大幅下降

晶硅太阳能电池其产业链为“工业硅-多晶硅-硅片-电池-组件-产品”。其中工

业硅为常见的化工产品且原材料丰富，多晶硅为工业硅提纯至纯度为 99.9999%(6N，

太阳能级)甚至 99.9999999%(11N，电子级)，多晶硅铸锭切割得到多晶硅片，或者

将多晶硅熔融拉单晶再切片得到单晶硅片，硅片再制造成电池（Cells），多个电池

组合起来制成组件，最后到太阳能产品（比如光伏并网系统、BIPV、充电器、路灯）。

多晶硅紧缺是目前制约晶硅太阳能电池行业发展的瓶颈。多晶硅之前为

Hemlock、Wacker 等国际七大厂商垄断，03 年以来在需求拉动下产品价格暴涨。由

于多晶硅暴利，最近几年包括日本新日铁、洛阳中硅、新光硅业在内的诸多新进入

者陆续开始进入，于此同时七大厂也有产能扩充计划。随着大规模产能在 08 年底和

09 年初开始逐步释放，预计 09 年以后多晶硅价格步入下滑通道。

未来多晶硅原材料价格下降的同时，随着技术的进步硅片的厚度越来越小，从

2003 年的 0.32mm 到 2007 年的 0.18mm，这一定程度上降低了单位功率电池的多晶硅

消耗量，在一定程度降低了电池的成本。另外，随着技术的进步，电池的转化效率

也在逐步的提高，按照目前的速度，到 2010 年，商业化单晶硅电池的转化效率有望

达到 20%，多晶硅电池有望达到 18%，薄膜电池有望达到 10-12%；到 2020 年，单晶

硅电池可达到 22%，多晶硅电池可达 20%，薄膜电池可达 15%。伴随着转化效率的提

高，电池综合成本也随之降低。

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图 15 太阳能级多晶硅价格走势及预测(
太阳能级多晶硅价格走势及预测(美元/
美元/千克)
千克)

资料来源：长城证券研究所

图 16 硅片厚度随技术进步而逐渐减小
硅片厚度随技术进步而逐渐减小 晶硅太阳能电池的平均光转化效率

资料来源：EPIA

目前阻碍光伏行业发展的主要阻力在于成本高昂，按照目前市场上太阳能电池组

件约 33 元/瓦、每年有效利用 1350 小时、20 年使用寿命来计算，每瓦光伏电池 20

年发电 27 度，对应度电成本约为 1.22 元/度，考虑到时间折现，度电成本大约在

1.3-1.4 元。由于发电成本较高，目前西方发达国家主要通过各种财政补贴政策扶

持行业的发展，比如美国目前的光伏上网电价为 21.29 美分/度电。

结合上文对于影响晶硅价格的因素的分析：设未来 2-3 年多晶硅价格下降的幅度

在 50%左右，硅片厚度下降约 15%，光转化效率提高约 1.5 个百分点，由此综合判断

未来 2-3 年晶硅太阳能电池价格下降幅度为 30-50%。我们判断届时部分国家政府补

贴将不如目前优厚，从而压低光伏产品价格，导致电池制造业利润率下滑；与此同

时太阳能技术将因为成本大幅下降而迅速普及，行业整体规模将再上一个台阶。

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3.3
3.3.3 薄膜电池异军突起

CdTe 电池： First Solar 公司为目前全球 CdTe 薄膜电池的龙头，转化效率约

10%，在其电池量产的带动下，2007 年薄膜电池产量达 400MW，增速为 120%。2007

年，公司电池产品的成本为 1.23 美元/瓦，比行业平均水平低 50%，售价约 2.4 美

元/瓦。2008 年，公司计划 2009 年底产能达到 1000MW。2008 年 1 季度，公司主营

收入同比增长 194.1%，毛利率为 53%。由于 Cd 为有毒的金属，CdTe 电池面临废物

回收的问题，其规模化受到一定的影响。

图 17 First Solar 的 CdTe 电池业务收入快速增长

电池业务收入快速增长

资料来源：First Solar annual report 2007.

CIS 电池： 采用铜、铟、锡化合物制作的一种薄膜电池，转化效率在 11%左右，

其中最近的实验室转换效率高达 19.9%。因为含材料的不同，有 CIGS，CISCuT 等不

同的变种。由于 CIS 具有高光电效率及低材料成本，我们看好其长期未来的发展潜

力。其中，铟（In）属于稀有金属，未来行业的整体规模受到上游铟材料的束缚。

安泰科技（000969.SZ）与德国 Ordersun 建立了战略合作关系，持有其 10%股权，

正是因为其稀有金属方面的优势。

表 4 CIS 电池行业现状
公司名称 产能情况
Würth Solar 2007 年产能为 30MW，产量 14.8MW
Honda 2007 年产量 27.5MW，其正在量产的模块转换效率平均值为 11.1
Soltec(CIGS) ％，最高为 11.6％，而最新的试产线最高已达到 12.2％
目前产能 4.2MW，08 年底预计产能 75MW，公司计划 09 年再增
Global Solar
100MW，2010 年总产能达 175MW
孚日股份 60MW 产能于 09 年 3 季度投产
安泰科技 参股 10%德国 Orderson，5MW 产能已达产，目前二期 6 条复制的

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5MW 生产线在建，09 年建成后合计产能 35MW

Showa Shell 现有 20MW 产能，60MW 扩建项目预计于 09 年初竣工
使用金属箔作为底板，使用卷对卷式印刷技术制造 CIGS 型太阳
Nanosolar
能电池；其成本低至 0.99 美元/瓦，其 08 年产能将达 430MW。
Johanna CIGSSE 电池，现有 30MW 产能，08 年 3 月 10 日公告将在中国山
Solar 东新建 60MW 生产线
Solopower 20MW 产能
四川光亮 30MW 在建，预计 2010 年建成
资
其它 。。。
资

资料来源：公开资料，长城证券研究所

按照上述不完全统计，到 2009 年底 CIS 电池的产能将超过 1000MW。 CIS 电池的

基座大多采用玻璃，而美国的 GlobalSolar 和 Nanosolar 现能够生产可折叠 CIS 电

池，在成本、产品功效、产能各方面目前都处于相对领先的态势。特别的，Nanosolar

现已将成本降低至 0.99 美元/瓦，约为目前薄膜电池模块均价 3.74 美元/瓦的 1/3。

Nanosolar 的扩张将给薄膜电池价格带来巨大的冲击。

图 18 Global power 可折叠 CIGS 电池 Nanosolar 的铝箔基 CIGS 电池

资料来源：Global Power & Nanosolar homepage

非晶硅薄膜电池：这是目前最被看好的薄膜电池技术，从经济和技术方面综合来

看，非晶硅薄膜太阳能电池有以下优势：

（1）生产成本低：单节非晶硅薄膜太阳能电池的生产成本目前可降到 1.2 美元

/Wp。叠层非晶硅薄膜电池的成本可降至 1 美元/Wp 以下。

（2）能量返回期短：转换效率为 6%的非晶硅太阳能电池，其生产用电约 1.9 度

电/瓦，由它发电后返回上述能量的时间仅为 1.5-2 年。

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（3）适于大批量生产：采用玻璃基板的非晶硅太阳能电池，其主要工序（PECVD）

与 TFT-LCD 阵列生产相似，生产方式均具有自动化程度高、生产效率高的特点。

（4）高温性能好：当太阳能电池工作温度高于标准测试温度 25℃时，其最佳输

出功率会有所下降；非晶硅太阳能电池受温度的影响比晶体硅太阳能电池要小得多。

（5）弱光响应好，充电效率高：非晶硅材料的吸收系数在整个可见光范围内，

在实际使用中都对低光强有较好的适应。

由于上述独特的技术优势，薄膜硅电池在民用领域具有广阔的应用前景：

（1）在光伏建筑一体化上的应用：采用薄膜太阳能电池作为玻璃幕墙可以在成

本提高不多的情况下实现建筑物能源的自给自足，且整体性好、美观。

（2）大规模低成本发电站：薄膜硅电池组件的成本相对低廉，而且由于在弱光/

高温下响应好，即使在多云天气也能很好的发电。

（3）太阳能照明光源：由于薄膜硅太阳能电池的弱光响应好，这个优势使薄膜

硅电池组件在太阳能交通灯和公共照明系统上的应用更具优势。

目前包括 Sharp、Q-Cells、无锡尚德等在内的诸多企业正大规模进入非晶硅薄

膜太阳能电池领域，整个行业的统计数字不断翻新。下面是部分重点企业进军非晶

硅薄膜领域的情况。

表 5 国际部分
国际部分重点非晶硅薄膜电池生产商
部分重点非晶硅薄膜电池生产商
公司名称 产能状况
United Solar 07 年拥有 50MW 产能，计划 2010 年扩充到 300MW
Kaneka 07 年拥有 55MW，08 年扩充至 70MW；2010 年至 130MW
Sharp Thin Film 07 年底 15MW,计划 2010 年达到 1000MW
Schott AG 07 年底 36MW，计划未来几年达 100MW
Ersol Solar Energy AG 40MW 在建
Sunfilm AG 60MW 在建
Suntech 08 年 80MW,2010 年 400MW
Q-cells 现有 25MW，计划提升至 60MW
其它 。。。（上述合计至 2010 年 2700MW）
资料来源：公开资料，长城证券研究所

由于国际市场非晶硅薄膜产能的扩充统计范围有限，预计至 2010 年产能要远大

于 2700MW 的规模。我国的非晶硅薄膜电池也呈现为急速膨胀的态势，包括强生光电、

新奥集团、畅园光电、金太阳等企业的未来几年规划产能超过 500MW。预计至 2010

年国内薄膜电池产能可达 2000MW。根据欧盟 IES 的数据，未来薄膜光伏电池的产能

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扩张较晶体硅电池仍然会更快，2010 年左右，其年产量将达到 6000MW，在光伏电池

中的占比将达到 26%。

表 6 国内非晶硅电池现状
公司名称 薄膜电池技术 电池产能及预期产量
新奥集团 a-Si Tandem 预计 08 年底可正式投产，项目第一期设计生产能力为 60MW，未来总体
规模将达到年生产能力 500MW
赣能股份 a-Si Tandem 一期一条生产线计划于 08 年底以前开始试生产。2010 年底以前全部十
条线投产，年产能 50MW。
强生光电 a-Si Tandem 25MW 非晶硅电池板生产线于 2008 年 1 月正式进入批量生产,预计到
2010 年产能将提高至 500MW。
拓日新能 a-Si Tandem 10MW 非晶硅电池、5MW 晶硅电池的产能。上市募集的资金用于建立 25MW
非晶硅薄膜太阳能电池和 15MW 单晶硅太阳能电池。
China a-Si/μ-Si 在 2009 年第二季度之前投入量产，最初将生产非晶硅单层模块，年产
Solar 量为 50MW。之后导入微晶硅制造装置，向制造高发电效率的串联结构
Power 模块过渡，年产量将在 2010 年达到约 64MW。
天津津能 a-Si Tandem 预计于 08 年 6 月投产，该项目设计生产能力为 25MW，实际年产可达
30MW，其建成投产后将扩展到 3 条生产线,最终达到 90MW 的规模。
浙江慈能 a-Si Tandem 年产 10MW
源畅光电 a-Si Tandem 2008 年 3 月 28 日，公司一期（5MW）投产暨二期工程（100MW）开工，
这是全球第一条将非晶硅技术量产化的项目，今明两年将总共建设 30
条生产线，形成并达到年产 180MW。到 2010 年，源畅光电公司非晶硅
薄膜光电模板年产量将达 500MW。
正泰集团 a-Si 截止 07 年，第一期（晶体硅）产能 25MW，预计到 2008 年，转向第二
薄膜太阳能技术，产能可达 125MW，2010 年产能可达 30MW。
金太阳 a-Si/u-Si,7% 转化效率 7%，到“十一五”末该项目完成后，总生产能力将超过 1000MW
合计 至 2010 年，约 2000MW
资料来源：公开资料，长城证券研究所

目前国内市场当中，涉及非晶硅薄膜电池的上市公司主要包括：拓日新能、天威

保变、综艺股份、赣能股份。由于非晶硅薄膜电池的前期资本支出要远高于晶硅电

池，且行业为大规模流水化生产模式，预计非晶硅薄膜电池生产商在未来几年难以

享受暴利，更多的是一种作为大规模制造业的合理利润；相关上市公司的看点将在

于外延式扩张增长；继续看好天威保变。

4．投资策略

A股在经历了2年的大牛市之后，于2007年10月见顶，距今调整时间达8个月，调整

的幅度达54%。在此过程中，整个A股的08年平均预测市盈率从最高30倍下降至目前约

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18倍。市场次轮大幅下跌，意图在消化大小非解禁、通胀压力、紧缩政策、宏观经济

景气度下滑、企业盈利增速下降的综合影响，预计后期市场在短期之内将很难走出疲

软的态势。

图 19 光伏行业指数走势 风机行业指数

资料来源：Wind，长城证券研究所

图 20 输变电设备及电气自控设备指数

资料来源：Wind，长城证券研究所

股价飙升市场疯狂的时候是价值投资者收割的季节，股价下挫市场萎靡的时候是

价值投资者播种的季节。虽然无法准确预测市场后续调整的时间和空间，但很明显“市

场先生”的狂躁情绪正逐步消减，抑郁情绪正逐步加重，价值投资者正迎来他们播种

的春天。之前牛市行情中市场对部分优质公司的期望实在太多，以至于这类公司的股

价非常不合理。经过次轮大幅下跌，整个A股估值水平已经下降到08年18倍PE，电气设

备行业08年22倍PE，考虑到电气设备行业的增速在20%左右，PEG约为1.1，估值水平相

对合理。如果股价再出现下跌，那将给长线价值投资者创造采购的良机。

在具体的投资标的选择上，主要看好三类企业：

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一、“在淘金热潮涌动的时候,大多数的淘金者都失败了,但是向淘金者出售铁锹、

铁镐、帐篷和牛仔服的人却发了大财。”依循这样的思路，看好非晶合金变压器原材

料生产商安泰科技；看好风机上游关键零部件生产商，如天马股份、中材科技；看好

光伏领域多晶硅项目已投产企业，如川投能源、天威保变。

二、具备技术优势、能充分享受市场膨胀带来的丰厚利润的企业，包括荣信股份、

置信电气、 安泰科技、特变电工、平高电气、哈空调。

三、具有完整产业布局，能够有效抵御行业波动，具备长期稳定盈利的企业，包

括光伏领域的天威保变、南玻A，水火风核气五电并举的东方电气。

重点上市公司盈利预测与评级
股票代码 股票名称 08EPS 09EPS 08PE 09PE 投资评级
600674 川投能源 0.88 1.23 21 15 推荐
600550 天威保变 0.87 1.25 34 24 推荐
000969 安泰科技 0.40 1.00 40 16 推荐
000012 南玻 A 0.56 1.21 27 13 推荐
600312 平高电气 0.50 0.60 20 16 推荐
600089
600 089 特变电工 0.81 1.22 18 12 推荐
002123 荣信股份 0.90 1.31 33 22 谨慎推荐
600517 置信电气 0.70 1.10 33 21 谨慎推荐
002218 拓日新能 0.63 1.00 31 20 谨慎推荐
数据来源：长城证券研究所

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 长城证券有限责任公司
GREATWALL
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研究员介绍：
周涛：清华大学物理学
周涛：清华大学物理学学士、硕士、
清华大学物理学 学士、硕士、博士，具有
学士、硕士、博士，具有 2 年证券从业经验，2007
年证券从业经验，2007 年加入长城证券研究所任电力设备
年加入长城证券研究所任电力设备
及新能源行业分析师
及新能源行业 分析师。
分析师。

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网址：http://www.cgws.com
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