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Contenido
Informe financiero Entre la TIR y el VPN para la evaluacin de un proyecto
Entre la TIR y el VPN para la evaluacin de un
proyecto
Ficha Tcnica
Autora : Econ. Cinthia Fernndez Ruiz
Ttulo : Entre la TIR y el VPN para la evaluacin de
un proyecto
Fuente : Actualidad Empresarial N 263 - Segunda
Quincena de Setiembre 2012
1. Introduccin
Cuando pensamos en la opcin de invertir
nuestro dinero en un proyecto empresa-
rial, analizamos si es viable o no y, prin-
cipalmente, el rendimiento que nos dar.
Ya sea que formemos una empresa, invir-
tamos en un proyecto inmobiliario, etc., la
idea es que por la inversin de capital se
obtenga una rentabilidad a lo largo de los
aos que dure dicho proyecto. Esta renta-
bilidad debe ser mayor al menos que una
inversin con poco riesgo (letras del Esta-
do o depsitos en entidades financieras
solventes) de lo contrario es ms sencillo
invertir el dinero en dichos productos con
bajo riesgo en lugar de dedicar tiempo y
esfuerzo a la creacin empresarial.
Dos parmetros muy usados a la hora de
calcular la viabilidad de un proyecto son
el valor actual neto (VPN) y la tasa interna
de retorno (TIR). Ambos conceptos se
basan en la tasa de descuento como factor
clave y en la estimacin de los flujos de
caja que tenga la empresa (simplificando,
ingresos menos gastos netos).
Pero cul es el mejor indicador de
rentabilidad para la evaluacin de un
proyecto? A lo largo del artculo desglo-
saremos las implicancias de la TIR y del
VPN, para que queden claras las ventajas
y desventajas que tiene cada uno de
estos mtodos.
2. Conceptos bsicos
Recordando las frmulas para ambos
casos del clculo de la viabilidad de un
proyecto:
N 263 Segunda Quincena - Setiembre 2012
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A) VPN
n rias (um) pero que en el transcurso del
Ft
VPN=
(1 + tasa de descuento)t
t=1
B) TIR
n
Ft
0= I medimos el costo de oportunidad de
(1 + TIR)t
t=1
Se debe tener en cuenta lo siguiente:
Para calcular el rendimiento de la inver-
sin que realizaremos nos centramos en
los flujos de caja finales que generar
nuestro proyecto en cada periodo y la
tasa de descuento que genera.
En el caso del VPN, este est dado en
unidades monetarias y la TIR se presenta
como un porcentaje.
El VPN logra traer al periodo presente los
flujos de caja futuros o esperados, es neto
puesto que se le resta la inversin inicial
para que finalmente solo tengamos la
ganancia del proyecto.
Por otro lado, la TIR es, matemticamen-
te, la tasa de descuento que hace el VPN
igual a 0. Esto significa que es la tasa de
rentabilidad promedio anual que el pro-
yecto paga a los inversionistas por invertir
sus fondos all. Esa tasa de rentabilidad, se
debe comparar contra lo que se deseaba
ganar como mnimo: el WACC si se utiliza
el flujo de caja libre, o el COK si es el flujo
de caja del accionista.
3. TIR y VPN: similitudes y cl-
culos
Pasaremos a comparar ambos mtodos
mediante un ejemplo:
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao3
120 140 140
rea Finanzas VII
Informe Financiero
Este flujo nos dice que se ha necesitado
una inversin de 120 unidades moneta-
I
primer periodo el proyecto arrojar como
ganancia 140 um, al igual que al trmino
del segundo periodo mientras que para
el tercero recibira 160 um.
Para realizar el clculo del VPN, debemos
tomar una tasa de descuento, con ella
nuestra inversin. Al ser un flujo de caja
libre, se utiliza el WACC, el cual asumire-
mos que es 9.8%
El VPN ser igual a:
140 140 160
VPN= 120 + + +
(1+9.8)1 (1+9.8)2 (1+9.8)3
VPN= 244.49
Ahora, para calcular la TIR del proyecto
debemos reemplazar en la frmula ante-
rior el valor del WACC por una incgnita,
teniendo en cuenta que el resultado debe
ser cero.
140 140 160
0= 120 + + +
(1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)3
Con ayuda de una hoja de clculo en
Excel, fcilmente podemos encontrar la
tasa de interna de retorno del proyecto
la cual es igual a 105%
Este resultado puede traducirse como
la tasa de rentabilidad promedio en el
ao o periodo que la inversin otorga
por realizarla. Si desea verlo como un
depsito de dinero, podramos decir
que usted ha depositado 120 unidades
monetarias y que ha conseguido que la
entidad financiera le pague una TEA de
160
105% anual.
Actualidad Empresarial VII-1
 VII Informe Financiero
Frente a los clculos realizados, la in-
terrogante es si debemos o no aceptar
el proyecto en mencin. Procedemos a
analizar la informacin obtenida:
Segn los datos sabemos que los inversio-
nistas requeran como mnimo una tasa
de 9.8% e incorporando esta tasa de des-
cuento encontramos que an se genera
valor segn el VPN de 244.49 unidades
monetarias por lo que aceptaramos la
inversin. Luego por el mtodo TIR de los
Decisin
Mayor a cero Aceptar
VPN Igual a cero Aceptar
Menor a cero Rechazar
Mayor a la tasa de dscto. Aceptar
TIR Igual a la tasa de dscto. Aceptar
Menor a la tasa de dscto. Rechazar
Como vemos ambos indicadores tienen
ideas parecidas para la aceptacin o re-
chazo de un proyecto sin embargo tiene
sustanciales diferencias.
4. TIR vs. VPN
Si bien a primera vista ambos procedi-
mientos se ven igual de vlidos, tenemos
que presentar algunas desventajas que
posee el clculo de la TIR:
a) La TIR y los flujos no convencionales
El clculo de la tasa interna de retorno
de un proyecto no se puede usar para
flujos de caja no convencionales Un
flujo de caja no convencional es el que
contiene ms de un cambio de signo en
los periodos establecidos- Por ejemplo:
no podemos utilizar la TIR si tenemos un
flujo de caja como este:
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao3
-120 140 -110 160
Como vemos este flujo de caja presenta dos
cambios en los signos de los flujos finales,
tanto en el periodo cero como en el periodo
dos y por cada cambio de signo que exista
se generar el mismo nmero de tasas que
haga cumplir la ecuacin por lo que la TIR
se vuelve inutilizable. Tericamente habr
tantas TIR, como cambios de signo haya en
el flujo de caja. Tendramos en este caso,
dos TIR para un mismo proyecto.
Cul es el problema con tener ms
de una TIR?
En primera instancia no es totalmente
visible el problema generado por tener
dos tasas de retorno. Ponindonos en el
siguiente caso podremos entender mejor
las implicancias que tiene:
- Supongamos que el COK de este
proyecto es del 14%.
- Los resultados obtenidos por la TIR
son:
VII-2 Instituto Pacfico
9.80% solicitados obtenemos 105% de
rentabilidad por lo que por el proyecto
tambin se debera aceptar.
Si el proyecto arrojara 9.8% exactamente
tambin se debera aceptar pues el pro-
yecto estara generando lo mnimo que
piden los inversores, si est por debajo
del Wacc se rechaza.
Para tener una idea ms clara lo consoli-
daremos en el siguiente cuadro:
Por qu?
Nos da ms de la rentabilidad esperada
Nos da la rentabilidad esperada
Rinde menos del mnimo. Perdemos dinero
Nos da ms de la rentabilidad esperada
Nos da la rentabilidad esperada
Rinde menos del mnimo. Perdemos dinero
La primera nos da como resultado
16%
La segunda TIR nos arroja un
resultado de 13%.
En el primer caso y segn lo expuesto el
proyecto de inversin debera aceptarse
pues genera valor a la inversin (el rendi-
miento es mayor al costo de oportunidad
del capital).
Sin embargo, con el segundo resultado
tendramos que rechazar el proyecto pues
le resta valor a nuestro dinero.
Es con el fin de evitar estas dudas sobre la
aceptacin o rechazo de un proyecto que
se toma al VPN como mejor fundamento
de anlisis cuando un proyecto presenta
flujos de caja no convencionales.
b) La TIR y el racionamiento del ca-
pital
Existe tambin un problema con la tasa debido a que el clculo lo estamos ha-
interna de retorno cuando hay ms de
un proyecto a evaluar, lo cual es bastante
comn en la vida cotidiana. En este tipo
de evaluaciones donde se ver ms de
un proyecto el VPN y la TIR pueden con-
tradecirse, ya sea porque son proyectos
mutuamente excluyentes, sea porque el
monto a invertir se debe racionalizar.
Lo que importa es que, en cualquiera de
los dos casos, se tiene ms de un proyecto
que evaluar y es precisamente ese hecho
el que genera que el VPN y la TIR se con-
tradigan. Este problema se da debido a
que comnmente los distintos proyectos
tienen cantidades de inversin diferentes
o presentan una diferente distribucin
temporal del flujo de caja, por lo que no
pueden ser comparados de forma homo-
gnea. Es por ello que cuando exista ms
de un proyecto a analizar se debe tomar
el VPN como indicador de rentabilidad.
Comprobemos el fallo mediante un
ejemplo:
Con la finalidad de comprender las dificul-
tades planteadas expondremos un ejemplo:
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao3
Proyecto uno 1200 750 750 750
Proyecto dos 1600 900 900 900
La empresa solo tiene 1600 soles por lo
que solo puede invertir en uno de ellos. Si
tomamos la tasa de rendimiento mnima
aceptada como 10%.
- En este caso se puede identificar los
dos problemas mencionados: raciona-
miento del capital y diferentes montos
de inversin lo que hace heterogneos
a los proyectos. Por lo que podemos
decir que el VPN y la TIR tendrn
contradicciones.
Proyecto uno: TIR es igual a 50.23%
y el VPN es 1177.40.
Proyecto dos: TIR es igual a 42.68%
y el VPN es 1252.88.
Como sealamos ambos indicadores se
contradicen. La TIR seala como mejor
inversin al primer proyecto mientras
que el VPN nos dice que el segundo
proyecto nos dar mayor creacin de
valor a nuestra inversin. En estos casos
se debe escoger el VPN como indicador
base para el anlisis.
Debemos demostrar cul es el mejor
mtodo, por lo que se opta por evaluar
a los proyectos de manera incremental,
es decir basados en las diferencias que
presentan tanto en inversiones como en
rendimientos de flujos de caja: (Proyecto
2 - Proyecto 1).
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3
Costo Diferencial
-400 150 150 150
(Proy. 2 - Proy. 1)
Si calculamos el retorno de este nuevo
flujo resulta: 18.45%. Siendo estrictos,
la cifra presentada sera TIR marginal,
ciendo sobre la base de la diferencia de
flujos en los proyectos. Entonces vemos
que nuestro inversionistas pedan como
mnimo 10% de inversin y nuestro
nuevo proyecto (diferencial entre proy. 2
y proy. 1) est obteniendo 18.45% por
lo que tambin se debera de aceptar.
Entonces, por el mtodo TIR, tenemos
que debemos aceptar el primero proyecto
y el proyecto diferencial, lo cual sera:
Proyecto 1 + (Proyecto 2 - Proyecto 1).
Esto nos da como resultado la aceptacin
del Proyecto 2, lo mismo que nos seala-
ba el Valor Presente Neto, pues la TIR nos
estara diciendo que se aumenta el valor
invirtiendo en el proyecto (2-1), para lo
que deberamos dejar de hacer B para
hacer A, cosa que es errada.
Entonces, y segn lo expuesto, podra-
mos decir que la TIR solo es factible de
uso cuando slo se est analizando un
proyecto y adems este tiene un flujo de
caja convencional. Por lo que es un forma
de medicin altamente entendible y til,
pero limitada.
N 263 Segunda Quincena - Setiembre 2012