Captulo 15 Impuestos y escudo fiscal.

Como las empresas pagan impuestos basado en las utilidades despus de intereses, estos ayudan a
reducir el monto de impuesto esto genera un incentivo a la deuda. El valor de una empresa es la
cantidad total que obtiene de todos los inversionistas, no solo de los accionistas. Si la compaa
paga ms en total con apalancamiento inicialmente ser capaz de reunir ms capital. La ganancia
para los inversionistas de los pagos de intereses que son deducibles de impuestos se conoce como
escudo fiscal por intereses. Esto es la cantidad adicional que una empresa habra pagado en
impuestos si no hubiera tenido apalancamiento.

Total, disponible para todos los inversionistas= intereses + utilidad neta

Escudo Fiscal = tasa de impuestos * pagos de inters

Valuacin del escudo fiscal por intereses.

Cuando se usa deuda, el escudo fiscal proporciona un beneficio para determinar el nivel de
beneficio del apalancamiento al valor de la empresa, se debe calcular el valor presente de los
escudos fiscales.

El escudo fiscal por inters y el valor de la empresa.

Los flujos de efectivo que paga a los inversionistas sern mayores en la cantidad del escudo fiscal
por inters de lo que sera sin apalancamiento.

El valor total de la empresa con apalancamiento supera al que tendra sin este, debido al presente
de los ahorros en impuestos.

Para calcular el beneficio por el escudo fiscal y el aumento del valor total de la empresa hay que
pronosticar como variara con el tiempo la deuda y los intereses, luego se determina el escudo fiscal
y luego se calcula su valor presente.

El escudo fiscal por intereses con deuda permanente.

Lo comn es que el nivel de pagos de intereses futuros vare debido a los cambios que hace la
compaa en la cantidad de deuda por pagar, cambios en la tasa de inters sobre esa deuda, y el
riesgo que existe de incumplimiento en el pago de los intereses. Adems, la tasa marginal de
impuesto de la empresa flucta por las modificaciones al cdigo fiscal y las del tabulador de ingresos
en que se encuentra la compaa.

Muchas empresas tienen la poltica de mantener cierta cantidad de deuda en su balance. Conforme
los bonos y prstamos antiguos vencen, nuevos prstamos toman su lugar. Si la deuda tiene un
precio justo, la ausencia de arbitraje implica que su valor de mercado debe ser igual al valor presente
neto de los pagos futuros por concepto de inters.

Costo promedio ponderado del capital con impuestos

El beneficio fiscal por apalancamiento tambin se expresa en trminos del costo promedio
ponderado del capital. Cuando una empresa usa financiamiento con deuda, el costo de los intereses
que debe pagar se compensa hasta cierto punto, por lo que ahorra en impuestos gracias al escudo
fiscal de los intereses.

El CPPC representa el costo de capital por flujo de efectivo libre generado por los activos de la
empresa. Como ste se calcula sin considerar el apalancamiento de la compaa, el beneficio del
escudo fiscal por intereses se toma en cuenta por medio de calcular el CPPC con el uso del costo de
la deuda despus de impuestos.

El escudo fiscal por intereses con una razn objetivo de deuda a capital

La disminucin del CPPC con apalancamiento es una forma alternativa de obtener los beneficios
fiscales asociados con el financiamiento por deuda. cuando una compaa ajusta su apalancamiento
a fin de mantener una razn objetivo de deuda a capital, en vez de mantener un nivel permanente
de deuda, se calcula su valor con apalancamiento, VL, por medio de descontar el flujo de efectivo
libre con el uso del costo promedio ponderado del capital. El valor del escudo fiscal por intereses se
encuentra con la comparacin de VL con el valor no apalancado, VU, del flujo de efectivo libre
descontado del costo de capital no apalancado de la empresa, es decir, el CPPC antes de impuestos.

Recapitalizar para capturar el escudo fiscal

Cuando una empresa hace un cambio significativo en su estructura de capital, la transaccin se

denomina recapitalizacin.

Valuacin sin arbitraje

Cuando los ttulos de valores reciben un precio justo, los accionistas originales de una empresa
obtienen todo el beneficio del escudo fiscal por intereses por el incremento del apalancamiento

Anlisis de la recapitalizacin: el balance general a valor de mercado

El uso del balance general a valor de mercado plantea que el valor de mercado total de los ttulos
de valores de una compaa debe ser igual al valor de mercado total de sus activos. En la presencia
de impuestos corporativos, se debe incluir el escudo fiscal por intereses como uno de los activos de
la empresa.

Impuestos personales.

Al reducirse las obligaciones fiscales de una compaa, la deuda le permite pagar ms, de sus flujos
de efectivo, a los inversionistas. Desafortunadamente para los inversionistas, por lo general stos
son gravados otra vez despus de que reciben los flujos de efectivo. Para los individuos, los pagos
de intereses que reciben por deudas se gravan como ingreso. Los inversionistas en acciones tambin
deben pagar impuestos por dividendos y ganancias de capital.

El valor de una empresa es igual a la cantidad de dinero que puede reunir con la emisin de ttulos
de valores. El dinero que un inversionista pagara por un ttulo depende, en ltima instancia, de los
beneficios que recibira que son los flujos de efectivo que obtendra despus de que se hubieran
pagado todos los impuestos. Entonces, igual que los impuestos corporativos, los personales reducen
los flujos de efectivo para los inversionistas y disminuyen el valor de la compaa. Como resultado,
el escudo real del inters contra los impuestos depende de la reduccin en los impuestos totales.
Los impuestos personales tienen el potencial de anular algunos de los beneficios fiscales
corporativos del apalancamiento que ya se describieron antes. Para determinar el verdadero
beneficio impositivo del apalancamiento es necesario evaluar el efecto combinado de los impuestos
tanto corporativos como personales.

Valuacin del escudo fiscal por intereses, con impuestos personales

Los impuestos personales tienen un efecto similar, aunque indirecto, sobre el costo promedio
ponderado de capital de la empresa. El resultado neto es que la desventaja por los impuestos
personales de la deuda hace que el CPPC disminuya con ms lentitud si hay apalancamiento de lo
que ocurrira de otro modo.

Determinacin de la ventaja fiscal real de la deuda

Para estimar la ventaja efectiva que tiene la deuda con respecto de los impuestos una vez que se
toman en cuenta los que se aplican a las personas, se hacen varias suposiciones que quiz necesiten
ajustarse cuando se determine el beneficio real para una empresa o inversionista en particular.

En primer lugar, en relacin con la tasa de impuestos que se aplica a las ganancias de capital, se
supone que los inversionistas los pagan cada ao. Pero a diferencia de los impuestos sobre los
ingresos por intereses o dividendos, que se pagan en forma anual, aquellos que gravan las ganancias
del capital slo se pagan en el momento en que el inversionista vende las acciones y obtiene la
ganancia. Diferir el pago de los impuestos por ganancias del capital disminuye el valor presente de
aquellos, lo que se interpreta como una reduccin de la tasa efectiva del gravamen

Estructura de capital ptima con impuestos

Con el planteamiento de Modigliani y Miller de los mercados de capital perfectos, una empresa
podra usar cualquier combinacin de deuda y acciones para financiar sus inversiones sin que
cambiara el valor de ella. En realidad, cualquier estructura de capital era ptima. En este captulo se
ha visto que los impuestos cambian esa conclusin porque los pagos por inters crean un escudo
fiscal valioso. Aun despus de hacer ajustes por los impuestos personales, el valor de una compaa
apalancada supera el de otra sin apalancamiento, y hay una ventaja fiscal al usar financiamiento con
deuda.