Cap051 PDF

Captulo 5
La eleccin en
condiciones de
incertidumbre
Esbozo del captulo
La descripcin del riesgo
Las preferencias por el riesgo
La reduccin del riesgo
La demanda de activos arriesgados
Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Introduccin
La eleccin en condiciones de
certidumbre es razonablemente directa.
Cmo escogemos cuando variables

que se conocen con seguridad, como
por ejemplo la renta y los precios, son
inciertas? Es decir, cmo hacer
elecciones que conllevan cierto grado
de riesgo?
Para describir cuantitativamente el

riesgo, debemos conocer:
1) Todos los resultados posibles.
2) La probabilidad de que se produzca

cada resultado.

Interpretacin de la probabilidad:
Posibilidad de que se produzca un
determinado resultado.

Interpretacin de la probabilidad
Interpretacin objetiva:
se basa en la frecuencia con que tienden
a ocurrir ciertos acontecimientos.

Interpretacin de la probabilidad
Interpretacin subjetiva:
Se basa en los juicios de valor o en la
experiencia de una persona, pero no
necesariamente en la frecuencia con que se ha
producido realmente un determinado resultado
en el pasado:
Informacin diferente o habilidades
diferentes para procesar la misma
informacin pueden influir en la probabilidad
subjetiva.

Valor esperado
Media de los valores correspondientes a
todos los resultados posibles ponderada
por las probabilidades.
Las probabilidades de cada resultado se
utilizan como ponderaciones.
El valor esperado mide la tendencia
central, es decir, el rendimiento o el
valor que esperamos en promedio.
Ejemplo:
Inversin en prospecciones petrolferas:
Dos resultados posibles:
xito: el precio de stock crece de 30
dlares a 40 por accin.
Fracaso: el precio de stock cae de 30
dlares a 20 por accin.

Ejemplo:
Probabilidad objetiva:
100 exploraciones, 25 xitos y 75 fallos.
Probabilidad de xito (Pr) = 1/4 y la
probabilidad de fracaso = 3/4.

Valor
Valor esperado
esperado
Ejemplo:
Valor
esperado Pr(xito)(40$/accin)+Pr(fracaso)(20$/accin)
Valor
esperado 1 4 (40$/accin) 3 4 (20$/accin)
Valor 25$/accin
esperado

Si hay dos resultados posibles que tienen

unos rendimientos de X1 y X2,
las probabilidades de cada resultado

vienen dadas por Pr1 y Pr2.

En trminos generales, el valor

esperado es:
E(X) Pr1X1 Pr2 X 2 ... Prn X n

Variabilidad
Grado en que pueden variar los posibles
resultados de un acontecimiento incierto.

Variabilidad
Variabilidad
Ejemplo:
Supongamos que estamos eligiendo entre
dos puestos de trabajo de ventas a tiempo
parcial que tienen la misma renta esperada
(1.500 dlares).
El primero se basa enteramente en
comisiones.
El segundo es asalariado.
Variabilidad
Variabilidad
Ejemplo:
El primer trabajo tiene dos rendimientos
igualmente probables: 2.000 dlares en el caso de
que las ventas sean cuantiosas y 1.000 en el caso
de que sean menores.
En el segundo es muy probable (una probabilidad
de 0,99) que ganemos 1.510 dlares, pero hay
una probabilidad de 0,01 de que la compaa
quiebre, en cuyo caso percibiramos una
indemnizacin por desempleo de 510.
La renta de los empleos de ventas
Resultado 1 Resultado 2
Renta
Probabilidad Renta ($) Probabilidad Renta ($) esperada
Empleo 1: Comisin 0,5 2.000 0,5 1.000 1.500
Empleo 2: Sueldo fijo 0,99 1.510 0,01 510 1.500

La renta de los empleos de ventas
Renta esperada del Empleo 1 :
E(X 1 ) 0,5(2.000$)+0,5(1.000$)=1.500$
Renta esperada del Empleo 2 :

E(X 2 ) 0,99(1.510$)+0,01(510$)=1.500$

Mientras que los valores esperados son

iguales, la variabilidad no lo es.
Cuanto mayor sea la variabilidad de los

valores esperados, mayor riesgo.
Desviacin:
Diferencia entre el rendimiento esperado y
el real.
Desviaciones con respecto a la renta
esperada ($)
Resultado 1 Desviacin Resultado 2 Desviacin
Empleo 1 2.000 500 1.000 -500
Empleo 2 1.510 10 510 -900

Variabilidad
Variabilidad
Las diferencias negativas deben

corregirse.
La desviacin tpica mide la raz

cuadrada de la media del cuadrado de
las desviaciones de los resultados con
respecto a su valor esperado.

Variabilidad
Variabilidad
La ecuacin de la desviacin tpica es

la siguiente:
Pr1 X 1 E ( X ) 2
Pr X2 2 E( X ) 2


Clculo de la varianza ($)

Resultado 1 Cuadrados de Resultado 2 Cuadrados de Desviacin media Desviacin
las desviaciones las desviaciones al cuadrado tpica
Empleo1 2.000 250.000 1.000 250.000 250.000 500
Empleo2 1.510 100 510 980.100 9.900 99,50

Las desviaciones tpicas de los dos

empleos son:
1 0,5(250.00 0) 0,5(250.000$)
1 250.000$
1 500 *Mayor riesgo
2 0,99(100$)+ 0,01(980.100)
2 9.900$
2 99,50
La desviacin tpica se aplica cuando

hay muchos resultados en lugar de dos.

Ejemplo
Ejemplo
Las rentas del primer empleo van desde

1.000 dlares hasta 2.000 en
incrementos de 100 y todas son
igualmente probables.

Ejemplo
Ejemplo
Las rentas del segundo empleo van

desde 1.300 dlares hasta 1.700 en
incrementos de 100 dlares y tambin
son todas ellas igualmente probables.

Las probabilidades de los resultados
de dos empleos
El empleo 1 tiene
una dispersin mayor
Probabilidad
y una desviacin
tpica mayor que la
de los rendimientos
correspondientes al Empleo 2.
0,2
Empleo 1
0,1
Empleo 2
Renta
1.000$ 1.500$ 2.000$
Las probabilidades de los resultados de

los dos empleos cuya probabilidad es
diferente:
Empleo 1: mayor dispersin y mayor
desviacin tpica.
Distribuciones piramidales: los

rendimientos extremos son menos
probables.

La toma de decisiones:
Quien rechace el riesgo elegir el Empleo
2: la misma renta esperada que en el
Empleo 1 con menos riesgos.
Supongamos que aumentamos cada uno
de los rendimientos del primer empleo en
100 dlares. En este caso, los
rendimientos esperados pasan de 1.500
dlares a 1.600.
Resultados cuya probabilidad
es diferente
La distribucin de los
rendimientos correspondientes
Probabilidad
al Empleo 1 tiene una dispersin
mayor y una desviacin tpica mayor
que la distribucin de los
rendimientos correspondientes
0,2 al Empleo 2.
Empleo 2
0,1
Empleo 1
Renta
1.000$ 1.500$ 2.000$
Las rentas de los empleos de ventas
modificadas ($)
Cuadrados de Cuadrados de Renta Desviacin

Resultado 1 las desviaciones Resultado 2 las desviaciones esperada tpica
Empleo 1 2.100 250.000 1.100 250.000 1.600 500
Empleo 2 1.510 100 510 980.100 1.500 99,50
Recuerde: la desviacin tpica es la raz cuadrada

de la media del cuadrado de las desviaciones de
los resultados con respecto a su valor esperado.
La
La toma
toma de
de decisiones
decisiones
Empleo 1: la renta esperada es igual a 1.600 dlares
y la desviacin tpica es igual a 500 dlares.
Empleo 2: la renta esperada es igual a 1.500 dlares

y la desviacin tpica es igual a 99,50 dlares.
Qu trabajo aceptaramos?
El que ofrece mayor renta esperada o el que
ofrece menor riesgo?

Ejemplo
Ejemplo
Supongamos que un ayuntamiento

quiere disuadir a la gente de que
aparquen en doble fila.
Para ello, estudian distintas

alternativas.

Ejemplo
Ejemplo
Supuestos:
1) Aparcando en doble fila, un conductor
ahorra 5 dlares en tiempo que puede
dedicar a otras actividades.
2) El conductor es neutral ante el riesgo.
3) No cuesta nada capturar a los
infractores.

Ejemplo
Ejemplo
Habra que imponer una multa de algo

ms de 5 dlares a los que aparquen
en doble fila.
El beneficio neto de aparcar en doble
fila (5 dlares de beneficio menos la
multa de 5,01) sera inferior a cero.

Ejemplo
Ejemplo
Aumentando las multas se pueden reducir los
costes de velar por el cumplimiento de la ley:
Una multa de 50 dlares con una
probabilidad de 0,1 de ser capturado tiene
una penalizacin de 5 dlares.
Una multa de 500 dlares con una
probabilidad de 0,1 de ser capturado tiene
una penalizacin de 5 dlares.

Ejemplo
Ejemplo
Cuanto ms renuentes al riesgo sean

los conductores, la multa podr ser ms
baja para ser eficaz.

La eleccin entre opciones arriesgadas

Supongamos:
el consumo de un nico bien.
que los consumidores conocen todas
las probabilidades.
que los rendimientos se miden en
trminos de utilidad.
que se da la funcin de la utilidad.

Ejemplo
Ejemplo
Una persona gana 15.000 dlares y

recibe una utilidad de 13 dlares por su
trabajo.
Esta persona est considerando la
posibilidad de aceptar un nuevo empleo
ms arriesgado.

Ejemplo
Ejemplo
Tiene una probabilidad de 0,50 de
aumentar su renta hasta 30.000
dlares, y un 0,50 de reducirla hasta
10.000 dlares.
Para evaluar el empleo debe calcular
el valor esperado de la renta
resultante.

Ejemplo
Ejemplo
La utilidad esperada es la suma de las

utilidades correspondientes a todos los
resultados posibles, ponderada por la
probabilidad de que se produzca cada
resultado.

Ejemplo
Ejemplo
La utilidad esperada se puede
representar de la siguiente forma:
E(u) = (1/2)u(10.000$) + (1/2)u(30.000$)
= 0,5(10) + 0,5(18)
= 14
La utilidad esperada de 14 es mayor que la
utilidad inicial de 13. Por tanto, se prefiere
el nuevo empleo arriesgado al inicial.
Diferentes preferencias por el riesgo:

Una persona puede ser renuente al riesgo,
neutral ante el riesgo, o amante del riesgo.

Diferentes preferencias por el riesgo

Renuente al riesgo: Persona que prefiere
una renta segura a una renta arriesgada
que tenga el mismo valor esperado.
Una persona es renuente al riesgo si su
renta tiene una utilidad marginal
decreciente.
La contratacin de seguros denota una
conducta renuente al riesgo.
Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
Ejemplo:
Una persona puede tener un empleo que
garantice una renta de 20.000 dlares con
una probabilidad del 100 por ciento y una
utilidad de 16.
Esta persona podra tener un empleo con
una probabilidad de 0,5 de ganar 30.000
dlares y 0,5 de ganar 10.000 dlares.
Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
Renta esperada= (0,5)(30.000$) +

(0,5)(10.000$)
= 20.000 $

Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
La renta esperada de ambos empleos
es la misma, pero esta persona
renuente al riesgo elegir el empleo
actual.

Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
La utilidad esperada del nuevo empleo
se calcula de la siguiente forma:
E(u) = (1/2)u (10.000$) + (1/2)u(30.000$)
E(u) = (0,5)(10) + (0,5)(18) = 14
La utilidad esperada del empleo 1 es 16,
que es mayor que la del empleo 2,
siendo sta de 14.
Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo
Esta persona podra mantener su

empleo actual, ya que le proporciona
mayor utilidad que el empleo
arriesgado.
En este caso, se la clasificara como

renuente al riesgo.

Utilidad Renuente
Renuente al
al riesgo
riesgo E
18 El consumidor es renuente
D al riesgo porque preferira
16 una renta segura de 20.000
C dlares a una apuesta en la
14 que la probabilidad de
13 ganar 10.000 dlares es de 0,5
y ganar 30.000 es de 0,5.
B
A
10
0 Renta (1.000$)
10 15 16 20 30
Neutral
Neutral ante
ante el
el riesgo
riesgo
Una persona es neutral ante el riesgo

cuando muestra indiferencia entre una
renta segura y una renta insegura que
tiene el mismo valor esperado.

Neutral
Neutral ante
ante el
el riesgo
riesgo E
Utilidad 18
El consumidor es neutral
ante el riesgo y es
C
indiferente entre los
12 acontecimientos seguros
y los inciertos que tienen
la misma renta esperada.
A
6
Renta (1.000$)
0 10 20 30
Amante
Amante del
del riesgo
riesgo
Una persona es amante del riesgo

cuando prefiere una renta arriesgada a
una renta segura que tenga el mismo
valor esperado.
Ejemplos: las apuestas y algunas
actividades delictivas.

Amante
Amante del
del riesgo
riesgo
Utilidad
E
18
El consumidor es amante
del riesgo porque prefiere
la apuesta a la renta
segura.
C
8
A
3
Renta (1.000$)
0 10 20 30
La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo
La prima por el riesgo es la cantidad de

dinero que est dispuesta a pagar una
persona renuente al riesgo para
evitarlo.

La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo
Ejemplo:
Una persona tiene una probabilidad de 0,5
de ganar 30.000 dlares y una
probabilidad de 0,5 de ganar 10.000
dlares (la renta esperada es igual a
20.000 dlares).
La utilidad esperada de estos dos
resultados se calcula de la siguiente forma:
E(u) = 0,5(18) + 0,5(10) = 14
La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo
Pregunta:
Cunto pagara esta persona por evitar el
riesgo?

La
La prima
prima por
por el
el riesgo
riesgo En este caso, la prima
por el riesgo es de 4.000
Prima por el riesgo dlares porque una renta
Utilidad segurade 16.000 le reporta
la misma utilidad esperada
que una renta inciertaque
tiene un valor esperado
G de 20.000.
20
18 E
C
14
F
A
10
Renta (1.000$)
0 10 16 20 30 40

Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia
La variabilidad de los rendimientos potenciales
aumenta la prima por el riesgo.
Ejemplo:
Un empleo tiene una probabilidad de 0,5 de
tener una renta de 40.000 dlares (20
unidades de utilidad) y una probabilidad de
0,5 de obtener una renta de 0 (utilidad de 0).

Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia
Ejemplo:
La renta esperada sigue siendo 20.000
dlares, pero la utilidad esperada se reduce
a 10.
Utilidad esperada = 0,5u($) + 0,5u(40.000$)
= 0 + 0,5(20) = 10

Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia
Ejemplo:
La renta segura de 20.000 dlares tiene
una utilidad de 16.
Si una persona tiene que adoptar la nueva
posicin, su utilidad pierde 6 unidades.

Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia
Ejemplo:
La prima por el riesgo es de 10.000
dlares. Esta persona est dispuesta a
renunciar a 10.000 dlares de su renta
esperada de 20.000 para tener la misma
utilidad esperada que con un trabajo
arriesgado.

Aversin
Aversin al
al riesgo
riesgo yy curvas
curvas de
de indiferencia
indiferencia
En general, se puede decir que cuanto

mayor es la variabilidad, mayor es la
prima por el riesgo.

Curva
Curva de
de indiferencia
indiferencia
Las combinaciones de renta esperada y

desviacin tpica de la renta que
reportan al individuo la misma cantidad
de utilidad.

Aversin al riesgo y curvas de
indiferencia
U3
Una persona que es muy
Renta renuente al riesgo: un
esperada U2
aumento de la desviacin
tpica de la renta de esta
U1 persona exige un gran
aumento de la renta
esperada para que su
bienestar no vare.
Desviacin tpica de la renta

Aversin al riesgo y curvas de
indiferencia
Renta Una persona que slo es algo renuente al riesgo:

esperada un aumento de la desviacin tpica de la renta slo exige
un pequeo aumento de la renta esperada para que su
bienestar no vare.
U3
U2
U1
Desviacin tpica de la renta

Los ejecutivos y la eleccin del
riesgo
Ejemplo
Ejemplo
Un estudio realizado a 464 ejecutivos

demostr que:
un 20% eran neutrales ante el riesgo.
un 40% eran amantes del riesgo.
un 20% eran renuentes al riesgo.
el 20% restante no respondi a las
preguntas del estudio.
riesgo
Ejemplo
Ejemplo
Aquellos a los que les gustaban las

situaciones de riesgo, se arriesgaban
cuando haba posibles prdidas.
Cuando los riesgos implicaban

ganancias, esos mismos ejecutivos
optaban por las opciones menos
arriesgadas.
riesgo
Ejemplo
Ejemplo
Los ejecutivos se esforzaron por reducir

o eliminar el riesgo, posponiendo las
decisiones y recabando ms
informacin.

Tres medidas que toman normalmente

los consumidores y los directivos para
reducir los riesgos:
1) La diversificacin.
2) El seguro.
3) La obtencin de ms informacin.

La diversificacin:
Supongamos que una empresa tiene la
opcin de vender aparatos de aire
acondicionado, estufas, o ambos.
La probabilidad de que el ao sea caluroso
o fro es de 0,5.
La empresa puede minimizar el riesgo
mediante la diversificacin.

La renta generada por las ventas de
electrodomsticos ($)
Tiempo caluroso Tiempo fro
Ventas de aparatos
de aire acondicionado 30.000$ 12.000$
Ventas de estufas 12.000 30.000
* Probabilidad del 0,5 de que el tiempo

sea caluroso o fro.

Diversificacin
Diversificacin
Si la empresa slo vende aparatos de

aire acondicionado o estufas, su renta
real ser de 12.000 dlares o de
30.000.
Su renta esperada ser:

1/2(12.000$) + 1/2(30.000$) = 21.000$

Diversificacin
Diversificacin
Si la empresa reparte por igual su

tiempo entre los dos bienes, las ventas
sern la mitad de los valores originales.

Diversificacin
Diversificacin
Si hace calor, la empresa obtendr 15.000 dlares
por la venta de aparatos de aire acondicionado y
6.000 por la venta de estufas, o 21.000 dlares
independientemente del tiempo que haga.
Si hace fro, la empresa obtendr una renta esperada

de 6.000 dlares por la venta de aparatos de aire
acondicionado y 15.000 por la de estufas, o 21.000
independientemente del tiempo que haga.

Diversificacin
Diversificacin
Con la diversificacin, la renta esperada

es de 21.000 dlares sin ningn riesgo.

Diversificacin
Diversificacin
Las empresas pueden reducir el riesgo

diversificando entre diversas
actividades cuyos resultados no estn
estrechamente relacionados.

La
La bolsa
bolsa de
de valores
valores
Preguntas:
Cmo puede la diversificacin reducir el
riesgo de la inversin en la bolsa de
valores?
Puede eliminar la diversificacin el riesgo

de la inversin en la bolsa de valores?

El
El seguro
seguro
Las personas renuentes al riesgo estn
dispuestas a pagar para evitarlo.
Si el coste del seguro es igual a la

prdida esperada, las personas
renuentes al riesgo compran suficiente
seguro para poder recuperar totalmente
cualquier prdida econmica que
sufran.
La decisin de asegurarse
Seguro Robo Ausencia de robo Riqueza Desviacin

(Pr = 0,1) (Pr = 0,9) esperada tpica
No 40.000 50.000 49.000 9.055
S 49.000 49.000 49.000 0

El
El seguro
seguro
Mientras que la riqueza esperada sea la
misma, la utilidad esperada del seguro
es mayor porque la utilidad marginal en
caso de prdida es mayor que en el
caso de ausencia de prdida.
La compra de un seguro transfiere

riqueza e incrementa la utilidad
esperada.
La
La ley
ley de
de los
los grandes
grandes nmeros
nmeros
Aunque un solo acontecimiento sea

aleatorio y en gran medida
impredecible, es posible predecir el
resultado medio de muchos
acontecimientos parecidos.

La
La ley
ley de
de los
los grandes
grandes nmeros
nmeros
Ejemplos:
Cuando tiramos una moneda al aire, no podemos
predecir si saldr cara o cruz, pero sabemos que
cuando se tiran muchas, alrededor de la mitad
sale cara y la otra mitad cruz.
No podemos predecir si un coductor tendr un
accidente, pero podemos saber cuntos
accidentes tendr un gran nmero de
conductores.

Justicia
Justicia actuaria
actuaria
Supongamos que:
existe un 10 por ciento de probabilidades de
perder 10.000 dlares en un robo.
Prdida esperada = 0,10 x 1.000$ = 1.000$
con un alto riesgo (10 por ciento de
probabilidades de sufrir una prdida de 10.000
dlares).
100 personas se encuentran en una situacin
similar.
Justicia
Justicia actuaria
actuaria
Por lo tanto:
Una prima de 1.000 dlares genera un
fondo de 100.000 para pagar las prdidas.
La justicia actuaria:
Cuando la prima del seguro es igual a la
cantidad que la compaa espera desembolsar.

El valor del seguro de titularidad
cuando se adquiere una vivienda
Ejemplo
Ejemplo
El precio de una vivienda es de 200.000

dlares.
Hay un 5 por ciento de probabilidades de

que el vendedor no sea el propietario de la
casa.

Ejemplo
Ejemplo
Un comprador neutral ante el riesgo

pagara por la propiedad:
(0,95[200.000$]+0,05[0]) = 190.000

Ejemplo
Ejemplo
Un comprador renuente al riesgo

ofrecera mucho menos por la
propiedad.
Para reducir el riesgo, el seguro de

titularidad aumenta el valor de la
vivienda mucho ms que el de la prima.

El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin
El valor de una informacin completa:

La diferencia entre el valor esperado de
una opcin cuando la informacin es
completa y el valor esperado cuando es
incompleta.

El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin
Supongamos que el gerente de una
tienda debe decidir el nmero de trajes
que va a pedir para la temporada de
otoo:
100 trajes cuestan 180 dlares por traje.
50 trajes cuestan 200 dlares por traje.
El precio de los trajes es 300 dlares cada
uno.
El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin
Supongamos que el gerente de una

tienda tiene que decidir cuntos trajes
va a pedir para la temporada de otoo:
Los trajes que no se han vendido se
pueden devolver, pero slo por la mitad de
lo que pagamos por ellos.
La probabilidad de vender 50 trajes es de
0,5.
La decisin de asegurarse
Beneficios
Ventas de 50 Ventas de 100 esperados
1. Comprar 50 trajes 5.000 5.000 5.000
2. Comprar 100 trajes 1.500 12000 6.750

Con informacin incompleta:

Una persona neutral ante el riesgo
comprara 100 trajes.
Una persona renuente al riesgo comprara

50 trajes.

El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin
El valor esperado con informacin

completa es de 8.500 dlares.
8.500 = 0,5(5.000) + 0,5(12.000)
El valor esperado con incertidumbre (la

compra de 100 trajes) es de 6.750
dlares.

El
El valor
valor de
de la
la informacin
informacin
El valor de la informacin completa es

de 1.750 dlares o la diferencia entre el
valor esperado con informacin
completa y el valor esperado con
incertidumbre. Puede merecer la pena
invertir en un estudio de marketing que
proporcione una prediccin mejor de las
ventas del prximo ao.
El
El valor
valor de
de la
la informacin:
informacin: un
un ejemplo
ejemplo
El consumo per cpita de leche ha

disminuido con el paso de los aos.
Los productores de leche han

buscado nuevas estrategias de ventas
para fomentar el consumo de leche.

El
El valor
valor de
de la
la informacin:
informacin: un
un ejemplo
ejemplo
Las investigaciones demuestran que:

La demanda de leche sigue un patrn
estacional, en el que la demanda es mayor
en primavera.
La elasticidad-precio de la demanda de
leche es negativa pero baja.
La elasticidad-renta es positiva y alta.

El
El valor
valor de
de la
la informacin:
informacin: un
un ejemplo
ejemplo
La publicidad de la leche influye ms en las

ventas durante la primavera.
Aplicando los datos de la publicidad al rea
metropolitana de Nueva York, se observa un
aumento de las ventas en 4 millones de
dlares y de los beneficios en un 9 por ciento.
El coste de la informacin es relativamente
bajo y su valor es significativo.
Los activos
Algo que proporciona una corriente de
dinero o de servicios a su propietario.
La corriente monetaria que recibe una

persona que posee un activo puede
adoptar la forma de un pago explcito
(dividendos) o implcito (ganancia de
capital).

Ganancia de capital
Un aumento del valor de un activo,
mientras que una disminucin del valor de
un activo es una prdida de capital.

Activos
Activos arriesgados
arriesgados yy activos
activos sin
sin riesgos
riesgos
Activo arriesgado
Proporciona una corriente incierta de
dinero o de servicios a su propietario.
Ejemplos:
alquiler de apartamentos, ganancias de

capital, bonos de sociedades, acciones.

Activos
Activos arriesgados
arriesgados yy activos
activos sin
sin riesgos
riesgos
Activos sin riesgos
Activos que generan una corriente de
dinero o de servicios que se conoce con
seguridad.
Ejemplos:
bonos del Estado a corto plazo, libretas
de ahorro de los bancos y certificados
de depsito a corto plazo.
Los rendimientos de los activos:

Rendimiento de un activo:
Corriente monetaria total que genera un
activo en porcentaje de su precio.
Rendimiento real de un activo:
Rendimiento simple (o nominal) de un
activo menos la tasa de inflacin.

Rendimiento de un activo:
Rendimiento Corriente monetaria

de un activo Precio de compra
Rendimiento Flujo 100$/ao

10%
de un activo Precio de 1.000$/ao
un bono

Rendimientos
Rendimientos esperados
esperados yy rendimientos
rendimientos reales
reales
Rendimientos esperados:
Rendimiento que debe generar un activo
en promedio.

Rendimientos
rendimientos reales
reales
Rendimiento efectivo:
Rendimiento que genera un activo.

Las inversiones: el riesgo y el rendimiento,
Estados Unidos (1926-1999)
Riesgo
Tasa real de desviacin
rendimiento (%) tpica (%)
Acciones ordinarias (S&P 500) 9,5 20,2
Bonos de sociedades a largo plazo 2,7 8,3
Letras del Tesoro de EE.UU. 0,6 3,2

Rendimientos
rendimientos reales
reales
Cuanto mayor es el rendimiento

esperado de una inversin, mayor es el
riesgo que entraa.
El inversor renuente al riesgo debe
sopesar el rendimiento esperado y el
riesgo.

La
Ladisyuntiva
disyuntivaentre
entreel
elriesgo
riesgoyyel
elrendimiento
rendimiento
Supongamos que una persona quiere invertir
sus ahorros en dos activos: letras del Tesoro
y acciones:
Letras del Tesoro (casi exentas de riesgo)
frente a acciones (arriesgadas).
Re = el rendimiento exento de riesgo de las
letras del Tesoro.
El rendimiento esperado es igual al
rendimiento real cuando no hay riesgo.
La
Ladisyuntiva
disyuntivaentre
entreel
elriesgo
riesgoyyel
elrendimiento
rendimiento
Supongamos que una persona quiere invertir

sus ahorros en dos activos: letras del Tesoro
y acciones:
Rm = rendimiento esperado de la inversin
en el mercado de valores.
rm = el rendimiento real de la inversin en
el mercado de valores.

La
Ladisyuntiva
disyuntivaentre
entreel
elriesgo
riesgoyyel
elrendimiento
rendimiento
En el momento de tomar la decisin de

invertir, conocemos el conjunto de
resultados posibles y la probabilidad de
cada uno, pero no sabemos cul se
producir.

La
Ladisyuntiva
disyuntivaentre
entreel
elriesgo
riesgoyyel
elrendimiento
rendimiento
El activo arriesgado tendr un

rendimiento mayor que el activo exento
de riesgo (Rm > Re).
De lo contrario, los inversores

renuentes al riesgo slo compraran
letras del Tesoro.

La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin
Cmo debe invertir el inversor sus

ahorros?
b = proporcin de los ahorros que

invierte en la bolsa de valores.
1 - b = proporcin que destina la

compra de letras del Tesoro.

La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin
Rendimiento esperado:
Rc: media ponderada del rendimiento

esperado de los dos activos.
Rc = bRm + (1-b)Re

La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin
Rendimiento esperado:
Si Rm = 12%, Re = 4%, y b = 1/2
Rc = 1/2(0,12) + 1/2(0,04) = 8%

La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin
Pregunta:
Cul es el grado de riesgo de esta
cartera?

La
La cartera
cartera de
de inversin
inversin
El riesgo (desviacin tpica) de la

cartera de inversin es la proporcin de
la cartera invertida en el activo
arriesgado multiplicada por la
desviacin tpica de ese activo:
c b m
El
El problema
problema de
de eleccin
eleccin del
del inversor
inversor
Eleccin de la proporcin b:
R c bRm (1 b) R e
R c R e b( Rm R e )
El
El problema
problema de
de eleccin
eleccin del
del inversor
inversor
Eleccin de la proporcin b:
b c / m
( Rm R e )
Rc R e c
m
Riesgo
Riesgo yy recta
recta presupuestaria
presupuestaria
Observaciones:
(Rm Re )
1) La ecuacin final: Rc Re c
m
es una recta presupuestaria porque

describe la disyuntiva entre el riesgo
( c ) y el rendimiento esperado (Rc ) .

Riesgo
Riesgo yy recta
presupuestaria
(Rm Re )
Observaciones: Rc Re c
m
2) Es la ecuacin de una lnea recta:
Rm , Re, y m son constantes.
3) Pendiente = (Rm Rf)/ m

Riesgo
Riesgo yy recta
presupuestaria
Observaciones:
3) El rendimiento esperado de la cartera Rc

aumenta a medida que aumenta el riesgo.
4) La pendiente es el precio del riesgo o

riesgo adicional que debe correr un inversor
para obtener un rendimiento esperado
mayor.
La eleccin entre el riesgo y el
rendimiento
U2 es la mejor eleccin
Rendimiento ya que proporciona el
esperado Rc mayor rendimiento para
un riesgo determinado
y es tangente a la recta
presupuestaria.
U3
U2
U1 Recta presupuestaria
Rm
R*
Rf
Desviacin tpica
0 m del rendimiento, c

Las elecciones de dos inversores
distintos
Rendimiento UB
esperado, Rc
UA Recta
Rm presupuestaria
Dada la misma recta
RB presupuestaria, el
inversor A elige
bajo rendimiento-
RA bajo riesgo, mientras
que el inversor B
escoge alto
Re rendimiento-alto riesgo.
Desviacin tpica
0 A B m del rendimiento, c

La compra de acciones a crdito
UA: gran aversin al riesgo. Invertir en
Rendimiento acciones y letras del Tesoro.
esperado, Rc UB
UA Recta
RB presupuestaria
Rm UA: baja aversin al riesgo.

El inversor invertir ms del
100% de su riqueza
comprando acciones
RA a crdito o pidiendo un
prstamo a una agencia de
valores.
Re
Desviacin tpica
0 A m B del rendimiento, c

Invertir en la bolsa de valores
Observaciones:
Un porcentaje determinado de familias
estadounidenses que invirtieron directa o
indirectamente en la bolsa de valores:
En 1989 = un 32%.
En 1995 = un 41%.

Observaciones:
Proporcin de la riqueza invertida en
acciones:
En 1989 = un 26%.
En 1995 = un 40%.

Observaciones:
Participacin por edades en la bolsa de
valores:
Inversores menores de 35 aos:
En 1989 = un 23%.
En 1995 = un 29%.
Inversores mayores de 35 aos:
Tambin aument, aunque mucho menos.

Por qu ha comenzado la gente a

invertir en el mercado de valores?

Resumen
Los consumidores y los directivos

suelen tomar decisiones en las que el
futuro es incierto.
Los consumidores y los inversores

estn interesados en el valor esperado
y la variabilidad de los resultados
inciertos.

Resumen
Cuando las opciones son inciertas, los
consumidores maximizan su utilidad
esperada, que es una media ponderada
de la utilidad correspondiente a cada
resultado, en la que las ponderaciones
son las probabilidades correspondientes.
Una persona puede ser renuente al

riesgo, neutral ante el riesgo o amante
del riesgo.
Resumen
La cantidad mxima de dinero que

pagara una persona renuente al riesgo
por evitarlo es la prima por el riesgo.
El riesgo puede reducirse: (a)

diversificando, (b) comprando un
seguro y (c) obteniendo informacin
adicional.

Resumen
La ley de los grandes nmeros permite

a las compaas de seguros ofrecer un
seguro cuya prima es igual al valor
esperado de las prdidas contra las que
se aseguran los individuos.
La teora del consumidor puede

aplicarse a las decisiones de invertir en
activos arriesgados.
Fin del Captulo 5
La eleccin en
condiciones de
incertidumbre

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Captulo 5

La descripcin del riesgo

Las preferencias por el riesgo

La reduccin del riesgo

La demanda de activos arriesgados

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Cmo escogemos cuando variables

Para describir cuantitativamente el

1) Todos los resultados posibles.

2) La probabilidad de que se produzca

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Si hay dos resultados posibles que tienen

las probabilidades de cada resultado

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

En trminos generales, el valor

E(X) Pr1X1 Pr2 X 2 ... Prn X n

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Empleo 1: Comisin 0,5 2.000 0,5 1.000 1.500

Empleo 2: Sueldo fijo 0,99 1.510 0,01 510 1.500

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Renta esperada del Empleo 2 :

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Mientras que los valores esperados son

Cuanto mayor sea la variabilidad de los

Empleo 1 2.000 500 1.000 -500

Empleo 2 1.510 10 510 -900

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las diferencias negativas deben

La desviacin tpica mide la raz

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

La ecuacin de la desviacin tpica es

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Clculo de la varianza ($)

Empleo1 2.000 250.000 1.000 250.000 250.000 500

Empleo2 1.510 100 510 980.100 9.900 99,50

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las desviaciones tpicas de los dos

La desviacin tpica se aplica cuando

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las rentas del primer empleo van desde

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las rentas del segundo empleo van

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Las probabilidades de los resultados de

Distribuciones piramidales: los

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Cuadrados de Cuadrados de Renta Desviacin

Empleo 1 2.100 250.000 1.100 250.000 1.600 500

Empleo 2 1.510 100 510 980.100 1.500 99,50

Recuerde: la desviacin tpica es la raz cuadrada

Empleo 2: la renta esperada es igual a 1.500 dlares

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Supongamos que un ayuntamiento

Para ello, estudian distintas

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre

Captulo 5: La eleccin en condiciones de incertidumbre