8/11/2017 Rforme de lISF: limposture du financement de lconomie

Rforme de lISF: limposture du financement de

lconomie
10 aot 2017 Par martine orange
- Mediapart.fr

Emmanuel Macron saluant Bernard Arnault (LVMH) et Maurice Lvy (Publicis) lors du salon des start-up le 1er
juin. Reuters
Accus de vouloir faire un norme cadeau aux plus riches avec sa rforme de l'ISF, le gouvernement
d'douard Philippe se dfend en justifiant la suppression de toute imposition sur les fortunes mobilires
comme la leve dun verrou sur le financement de lconomie. Mais il y a longtemps que le monde financier
volue dans un univers part, napportant quasiment plus de capitaux aux entreprises.

Lencre des ordonnances sur la rforme du travail tait peine sche que le gouvernement rappelait sa
dcision de sattaquer promptement lautre versant desa grande transformation conomique: la
suppression de tous les obstacles qui entravent le capital. Ds lautomne, les rgles de limpt sur la fortune
(ISF) vont tre modifies, a confirm le ministre de laction et des comptes publics, Grald Darmanin, jeudi 3
aot sur France Inter: Il y aura toujours un impt sur la fortune mais sur la fortune immobilire, a-t-il
expliqu.

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Emmanuel Macron saluant Bernard Arnault (LVMH) et Maurice Lvy (Publicis) lors du salon des start-up le 1er
juin. Reuters

Mme lancien prsident (LR) de la commission des finances Gilles Carrez stonne de ce projet si
dsquilibr. Pour lui, la nouvelle rforme de lISF va uniquement frapper les petits riches, ceux qui ont
un patrimoine immobilier, alors que les fortunes de 10, 20 voire 100 millions investies en valeurs mobilires
seront totalement exonres. Jai beau tre de droite, je suis prt soutenir un amendement qui limitera
lexonration dISF au seul investissement productif. Quitte rintgrer les uvres dart!, explique le dput
LR.

Depuis lannonce de ce projet de rforme de lISF, de nombreuses tudes conomiques ont montr combien
cette mesure allait bnficier aux plus fortuns (lire les articles de Romaric Godin et de Laurent Mauduit). Car
ce sont les plus riches qui dtiennent la plus grande partie des patrimoines financiers sous forme dactions,
dobligations, dinvestissements financiers. Ce sont eux qui ont connu aussi la plus grande envole de leur
patrimoine depuis la crise financire, comme le rappelle anne aprs anne le rapport peu suspect de parti
pris du Crdit suisse sur les grandes fortunes dans le monde. Une rcente enqute du NewYork Times
dmontre le creusement sans prcdent des ingalits qui sest produit au cours des quatre dcennies et
surtout depuis la crise financire au profit des 1% et surtout des 0,01%.

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L'enrichissement sans prcdent des 0,01 % les plus fortuns. New York Tomes

La France s'inscrit totalement dans ce phnomne daugmentation des richesses et dextrme concentration
entre quelques mains. Ainsi, en 1996, il fallait tre la tte dune fortune quivalente 14 millions deuros
pour figurer dans le classement des 500 premires fortunes de France tabli par Challenges. Dans le dernier
classement, inutile desprer y figurer avec un patrimoine infrieur 130 millions deuros. Il y a dix ans, la
France comptait peine une vingtaine de milliardaires. En 2017, ils sont 74 avoir une fortune dpassant le
milliard deuros.

Quant aux trs grandes fortunes, les Arnault, les Pinault, les Dassault, les Bettencourt ou les Herms, ils ont
vu leur patrimoine multipli par douze en dix ans en moyenne. Dans le mme temps, le PIB de la France a
seulement t multipli par deux. Une multiplication qui a un peu voir avec la mondialisation et beaucoup
avec lexubrance des marchs financiers et linflation galopante des actifs. En tout cas, ces chiffres nous
enseignent au moins que la France nest pas un enfer pour les milliardaires, contrairement aux affirmations
du Medef.

[[lire_aussi]]

Le gouvernement sait que sa rforme est uniquement destination des plus riches. Et il semble dcid en
faire plus encore. Car il a aussi le projet dajouter la rforme de lISF un prlvement forfaitaire unique sur
les revenus du capital et les plus-values ralises lors doprations financires, comme nous l'avions annonc
(lire ici). Une flat taxe, prsente par le porte-parole du gouvernement Christophe Castaner, comme un
impt juste, sur France Inter le 9 aot, bien que le dispositif renonce par avance toute progressivit,
toute politique de redistribution.

Mais tout cela est pour la bonne cause. Le gouvernement sen tient au concept du ruissellement, qui a
dmontr pourtant toute son inefficacit depuis trente ans (lire ce sujet la chronique de lconomiste Gal
Giraud): lenrichissement des uns est cens garantir lemploi des autres. Tous ces allgements sont donc
censs librer les nergies. La rforme de lISF, comme la prcis Christophe Castaner, a pour but den
finir avec lconomie de la rente, pour que largent aille vers lconomie relle, dans la prise de risque,
dans lemploi.

Laisser croire que la suppression de lISF permettra de financer lconomie relve de limposture. Comment
imaginer que lexonration totale de quelque 150000 personnes les plus fortunes, le renoncement 3
milliards deuros, permettent de rpondre aux dfis complexes de lconomie franaise? En avanant de tels
arguments, le gouvernement ancre dans lopinion publique une image du fonctionnement de lconomie
digne du Journal de Mickey, avec des Picsous dormant sur leur tas dor. Comme sil fallait surtout que les
Franais ne comprennent pas ce qui se trame en coulisses.

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Le financement de lconomie repose dabord sur le crdit, sur la cration montaire donne dsormais aux
banques. Plus quaux tats-Unis encore, les entreprises europennes dpendent de cette relation bancaire.
Pour sen convaincre, il suffit de se rappeler linsistance avec laquelle le prsident de la BCE, Mario Draghi,
engag dans une politique montaire hors norme, a parl pendant des mois des problmes de transmission
montaire. Car il se heurtait un problme de taille: les centaines de milliards quil dversait dans le
systme montaire ne se transformaient pas en relance du crdit, narrivaient pas atteindre lconomie
relle, lessentiel restant captur par la sphre financire. Il a fallu attendre plus dun an pour que le systme
se remette progressivement en marche, apportant la fragile reprise que lEurope connat actuellement.

Des marchs boursiers qui ne financent plus rien

Si la proccupation premire du gouvernement tait le financement de lconomie, il aurait pu annoncer
quelque rflexion sur la rorientation de lpargne. Le taux dpargne des Franais est parmi les plus levs
au monde. Plus de 1500 milliards deuros sont investis dans les produits dassurance-vie, dans la plus totale
opacit. Mais l encore, nulle volont de modifier le systme existant. Il ne sagit pas pour lexcutif
dinventer de nouvelles incitations pour financer des dfis comme la transition cologique, pour permettre
de favoriser une croissance durable et inclusive comme le recommandait une tude de France Stratgie
publie en mai. La rforme de lISF conduira peut-tre tout juste des ajustements la marge, en incitant
les petits riches prfrer lassurance-vie limmobilier, pour le plus grand bonheur des banques et des
assurances.

France Stratgie

Quant aux grandes fortunes, cela fait bien longtemps quelles voluent dans un univers part. Depuis que le
monde financier a obtenu en 1987 un droit de tirage illimit sur les banques centrales, elles ont vite compris
le bnfice quil y avait tirer avoir totalement partie lie avec lui. Le jeu nest pas de participer au
financement de lconomie, prendre des risques, mais obtenir le profit maximum dune circulation de
capitaux une vitesse de plus en plus effrne, en vase clos.

La situation des marchs boursiers, censs justement tre le lieu privilgi du financement des entreprises,
traduit cette volution loquente. Selon les chiffres glans au fil de rapports de lAutorit des marchs
financiers (AMF) curieusement, cette dernire ne tient pas de statistiques officielles sur longue priode, il
n'y a eu que 17 introductions en bourse en 2016 contre 42 en 2015, 40 en 2014. Il y en avait prs dune
centaine par an avant les annes 2000.
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Une cotation impose trop de contraintesaux petites socits, avancent certains spcialistes boursiers pour
expliquer cette dsaffection. Surtout, ces petites socits ne sont plus assures de trouver les capitaux
ncessaires pour les aider innover, se dvelopper, crer des emplois, pour reprendre la doxa
gouvernementale.

Les montants des capitaux levs par les entreprises sont devenus ridicules. En 2015, les entreprises
nouvellement cotes avaient encore russi lever 5,3 milliards deuros. En 2016, le montant est tomb 1
milliard deuros. Et encore! Deux introductions en bourse celles de Maisons du Monde et de Mediawan
ont reprsent plus de la moiti des sommes apportes.

En 2015, les jeunes entreprises high tech, celles qui sont censes tre au centre des proccupations
gouvernementales, taient encore parvenues trouver quelque 330 millions deuros auprs des investisseurs
boursiers parisiens. LAMF ne donne aucune prcision dans son rapport 2016. Peut-tre parce que les chiffres
sont inavouables.

eux seuls, ces chiffres donnent la mesure de ce quest devenue la bourse de Paris: une place qui ne sert en
rien aider les nouvelles entreprises. Mais elle ne sert pas non plus financer les groupes reconnus. Lancer
une augmentation de capital est mal vu, presque une faute de got. Dailleurs, depuis dix ans, il ny en a
quasiment plus.

En septembre 2016, Air Liquide sest essay enfreindre cet interdit. Le groupe a souhait lever 3,3
milliards deuros pour parfaire le financement de sa dernire acquisition, le rachat de lamricain Airgas, la
plus grosse opration de son histoire. Malgr son excellente rputation boursire, le groupe a d pourtant
donner dimportants gages pour russir son opration. Le fabricant de tubes, Vallourec, en grande difficult,
lui, na pu parvenir boucler son augmentation de capital de 1 milliard deuros que grce au soutien de ses
deux principaux actionnaires, BPI France et Nippon Steel. Et il a d leur accorder des garanties
exceptionnelles.

Ces deux oprations reprsentent plus de 70% des sommes leves par les socits cotes en 2016. Le total
des augmentations de capital sest lev 6 milliards deuros lan dernier, contre 4 milliards lanne
prcdente. Au total, les entreprises sont parvenues obtenir 7 milliards deuros lan dernier auprs de leurs
actionnaires. Pourtant, chaque jour, il schange en moyenne entre 3 et 4 milliards deuros dans les
transactions.

Ces montants donnent la mesure de ce que sont devenus les marchs boursiers, la place de Paris sinscrivant
dans un mouvement mondial. Ce ne sont plus des places des marchs primaires dont la fonction est de
permettre des socits daccder des capitaux disponibles. Ce ne sont plus dsormais que des marchs
secondaires, doccasion, o se ngocient des titres sans relation directe avec les socits. Le lien avec les
entreprises nest dsormais que subalterne: la dtention dune action, avec le trading haute frquence, est
tombe en moyenne 22 secondes NewYork. Dans cette nouvelle configuration, les groupes cots nont
pour mission que de redistribuer leur argent, dentretenir la machine faire de largent avec de largent.

Le capital au service du capital

Les socits franaises cotes ont particulirement bien intgr ces nouvelles rgles. Elles figurent mme
parmi les premires de la classe. Au nom des prceptes de la shareholder value, les socits cotes se
font un devoir de soigner leurs actionnaires. Le taux de distribution des entreprises du CAC40 augmente
chaque anne un peu plus. Lan dernier, les groupes du CAC40 ont distribu 57% de leurs bnfices contre
51 en 2015, et 33% au dbut des annes 2000. Et cela nest quune moyenne. Cette anne, des groupes
comme Total, Airbus ou Veolia ont distribu plus que la totalit de leurs bnfices. Dautres socits en perte
comme Engie ou Publicis ont continu verser des dividendes.

Contrairement aux pratiques dans dautres pays, les socits franaises mettent un point dhonneur ne
jamais rviser la baisse leur politique de distribution. En 2017, les socits du CAC40 ont vers, comme en
2016, 45,8 milliards deuros leurs actionnaires. Et ce nest quune partie de la juste rtribution des
risques pris par les actionnaires. ct des dividendes, il y a les rachats dactions, ngation mme de lesprit
dentreprise.

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Institut Vernimmen
Suivant les traces de socits de Wall Street, les groupes franais sont devenus des adeptes forcens de ces
pratiques qui viennent gonfler les patrimoines financiers. Certains nhsitent pas mme sendetter pour
racheter leurs actions, jugeant quil est plus profitable pour eux demprunter pour dtruire du capital plutt
que lancer de nouveaux projets. Chaque anne, les groupes franais dpensent entre 7 et 10 milliards
deuros dans ces rachats dactions, selon les calculs de linstitut Vernimmen. Il y eut mme une anne faste,
2007, o les groupes du CAC40 ont dpens prs de 20 milliards deuros pour soutenir leur cours. De
largent brl en pure perte: la crise de 2008 allait prcipiter la chute de tous les marchs boursiers.

La France est, de loin, le plus gros payeur de la rgion [lEurope ndlr], et aussi le pays dont les dividendes
ont progress le plus rapidement. Les dividendes totaux franais [incluant les rachats dactions ndlr] ont
augment de 11,8% pour atteindre 54,3 milliards de dollars US, ce qui correspond une hausse de 9,4% des
dividendes sous-jacents, note une tude dHenderson Global Investors de fvrier 2017. Les groupes
allemands, qui en apparence ne sont pas en mauvaise sant, ont distribu la mme anne 32 milliards de
dividendes.

Institut Vernimmen
Les entreprises du CAC ont vers lquivalent du budget de lducation nationale, rappelle de son ct
linstitut Vernimmen. Dans le mme temps, les mmes groupes rduisent leurs investissements, taillent
dans leur recherche et dveloppement, proposent peu dinnovations, suppriment des emplois, ferment des
usines et se dcapitalisent. Lillustration dun nouvel esprit dentreprise, sans doute.

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Une grande partie de cet argent capt auprs des entreprises volue en circuit ferm. Les indices boursiers
volent de record en record, le prix des actions atteint des niveaux irralistes. Au point que les connaisseurs
des marchs boursiers parlent dsormais ouvertement de bulle boursire, tant la dconnexion est devenue
bante par rapport lconomie relle. [[lire_aussi]]

Ainsi, de la mme manire quil existe une rente immobilire nourrie par lexplosion des prix de
limmobilier, il existe une rente boursire, alimente par une inflation des actifs financiers. Quelle logique y
a-t-il alors de taxer lune et dpargner lautre? Est-il vraiment dans lintrt gnral que le gouvernement
donne une prime supplmentaire aux plus fortuns qui profitent le plus des drglements du monde
financier, dj largement subventionn par les banques centrales? Est-ce vraiment de bonne politique
dencourager la spculation, en refusant de mettre la moindre fiscalit sur ces enrichissements sans cause,
lis lemballement des capitaux?

entendre Christophe Castaner, il ne sagit pas de cela naturellement. La suppression de lISF pour les
valeurs mobilires doit servir essentiellement soutenir le dveloppement des PME, les high tech, les
petites entreprises au coin de la rue. Mais l encore, le gouvernement choisit de ne faire aucune distinction
entre un investissement long terme, qui accompagne le dveloppement de socits, et les allers-retours.
Avoir une part dans une entreprise vaut quitus fiscal.

Depuis plusieurs annes, le capital-risque, le private equity dans le jargon financier, ne cesse de se
dvelopper en France. Il ne sest mme jamais aussi bien port, en croire ses promoteurs. Selon
lassociation franaise des investisseurs pour la croissance (AFIC), les quelque 300 fonds franais sont
parvenus lever 14,7 milliards deuros en 2016, soit une hausse de 51% par rapport lanne prcdente.
Prs de la moiti des sommes ont t apportes par des investisseurs trangers. Tout cet argent aurait
permis dinvestir massivement dans les entreprises. 1900 PME ont ouvert leur capital ces professionnels du
financement.

Si tant dinvestisseurs se prcipitent, cest quon y fait beaucoup dargent, surtout dans cette priode taux
zro. Une grande partie de cet argent apport ne sert pas investir, dvelopper mais plutt enrichir
rapidement fondateurs et investisseurs. Ceux-ci privilgient non pas les entreprises en devenir mais plutt
celles qui ont dj des assises fermes, o il y a des actifs vendre, o lon peut obtenir un rendement lev
et rapide. Contre leur apport en capitaux, ils exigent des retours annuels de 10%, 15%, parfois 20%. Pour
tre srs de toucher leurs dividendes, certains obligent les socits sendetter afin qu'elles leur reversent
immdiatement les sommes empruntes au titre de dividendes exceptionnels.

Un march des entreprises sest ainsi cr qui connat la mme folie inflationniste que limmobilier ou les
marchs boursiers. Les socits y passent de main en main, dinvestisseur en investisseur, en sendettant
chaque fois un peu plus, tandis que les fonds ramassent la mise. Jusqu ce que lentreprise scroule,
plombe par les dettes, le sous-investissement, et le dpeage dactifs. De Vivarte Solocal, de GM&S
Parkeon pour ne citer que quelques cas, les exemples de ces pillages dentreprises par des investisseurs
intresss, aids par quelques dirigeants, ne manquent pas. Loin de les dcourager, le gouvernement met en
place un dispositif incitatif pour perptuer ce systme de prdation, puisque demain, il ny aura plus dISF et
que les plus-values ne seront soumises qu une imposition forfaitaire.

Plutt que chercher des prtextes en invoquant le financement de lconomie, le gouvernement devrait au
moins assumer sa rforme pour ce quelle est: une politique de classe en faveur des grandes fortunes, afin
de leur complaire. Le prix payer pour leur soutien la prsidentielle?

Prolonger

Boite Noire
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