Easton and Harris have shown that both earnings level and earnings change helps to explain

historical return in the U.S.; and that they have complemented each other, in that each has
contributed independently to the returns-earnings relation. Although, their combined explanatory
power remained relatively weak, the Easton and Harris model can be viewed as the first empirical
attempt to combined book values and earnings in security valuation. This attempt is now fully
justified in the light of the contemporary accounting based valuation literature developed by Ohlson
(1995) and Feltham and Olhson (1995).

The Olhson and Feltham and Olhson valuation model actually assumes that the value of equity of a
company is the sum of two factors: book value of equity and the present value of all future residual
incomes. This formulation gives a way to calculate the intrinsic value of a security based on
accounting data. In this context as Lee (2001) points out security prices and intrinsic values should
be viewed as two distinct concepts and questions the validity of test that condemn accounting
numbers as unrelated to stock prices.

7. Value relevance

The capital markets literature in accounting provides evidence on topics such as the information
content of accounting numbers and the determinants of earning response ciefficients. Holthausen
and Watts (2001) classify the value-relevance studies into three categories:

1) Relative association studies compare the association between stock market values (or
changes in values) and alternative bottom-line measures. For example, a atudy might
examine whether the association of an earnings number, calculated under a proposal
standard, is more highly associated with stock market values or return (over long windows)
than earnings calculated under existing GAAP (see Dhaliwal et al. 1999). Other examples
compare the associations of foreign GAAP and US GAAP earning (see Harris 1994). These
studies usually test for differences in the R2 of regressions using different bottomm line
accounting numbers.
2) Incremental association studies investigate whether the accounting number of interest is
helpful in explaining value returns (over long windows) given other specified variables. The
accounting number is typically deemed to be relevant if its estimated regression coefficient
is significantly different from zero.
3) Marginal information content studies investigate whether a particular accounting number
adds to the information set available to investors. They typically use event studies (short
window return studies) to determine if the release of an accounting number (conditional on
other information released) is associated with value changes. Price reactions are considered
evidence of value relevance.

Value-relevance studies appear to use two different theories of accounting and standard-setting
to draw inferences: direct valuation theory and inputs-to-eqity-valuation theory. In direct
valuation theory accounting is intended to either measure, or be highly associated with, equity
market value changes or levels (via permanent income). The book value of equity under this
theory is intended to either measure, or be highly associated with, equity market values. Given
direct valuation theory, standard setters would be intersted in the result of a study of the
relative stock price associations of alternative accounting earnings or book value of equity
measures.

Holthausen and Watts find that the three basic valuation models used in the literature (balance-
sheet model, earnings model and Olhson model) are appropriate only under very restrictive
circumstances and that none of them adequately dals with both economic rents or
abandonment options.

8. earnings quality

The weakness of the association between an individual securitys accounting earnings and its
stocks market returns was highlighted by Lev (1989). He argued that a perfect correlation
between earnings information and abnormal returns would be guaranteed only if earnings were
the sole information source withing the periode over which returns were measured, if expected
earnings were measured cerrecly, and if investirs reacted identicallly to the earnings releases of
all firms. Lev implicitly included, in his third condition, the requirement that the components of
earnings are valued equally by the market. Disaggregation of reported earnings into its
components then would add no information. This requirement, like others mentioned by Lev, is
not supported by the evidence.

Lev identified 19 studies of the return-earnings relation that were publishedd ini three leading
accounting scholarly journals between 1980 and 1988. Earnings, he notes, typically explained
less than a tenth of the variance in returns at the individual security level. Efforts to improve
experimental design had not changed the explanatory power by much. Lev attributed the poor
explanatory power partly to the low quality of accounting earnings.

By the term of earnings, Lev meant their ability to predict abnormal returns the higher the
predictive content of earnings and other variables, the higher their qualityso there was an
element of circularity in his proposition that low quality was the reason for the poor explanatory
power. The circularity was unimportant, however, as he went on to suggest a research agenda
that was directed at understanding how and why the usefulness of eranings (and other
accounting variables) is affected by accounting principles underlying accounting measurements
and valuations, and what has been euphemistically described as earnings management and less
kindly as managerial manipulations or creative accounting (see Schipper, 1989).

Moreover, he suggested several questions he researched in order to understand and improve

the quality of accounting numbers. He suggestions included studying the process by which
accounting information becomes embedded in price the financial variables that play a role in
asset valuation, specific adjusment made by securities made by security analysts when they
interpret accounting information, and the role of accounting information in the most common
circumstance. i.e. when market prices are unavailable. Approaches he suggested that could he
taken were: analytical methods focused on how alternative accounting methods affectes the
time-series properties and hence the predictability of accounting numbers; identifying
alternatives to accounting practice that were more highly correlated with security prices;
identifying the noise that was eliminated when individual securities were grouped into
portofolios (and explained why portofolios were more closely associated with returns); and
studying more closely the motives, means and effects of earnings management.
Easton dan Harris telah menunjukkan bahwa baik tingkat pendapatan dan perubahan pendapatan
membantu menjelaskan pengembalian historis di A.S.; dan bahwa mereka saling melengkapi,
masing-masing telah berkontribusi secara independen terhadap hubungan pendapatan kembali.
Meskipun demikian, kekuatan penjelas gabungan mereka relatif lemah, model Easton dan Harris
dapat dipandang sebagai upaya empiris pertama untuk menggabungkan nilai buku dan pendapatan
dalam penilaian keamanan. Upaya ini sekarang sepenuhnya dibenarkan berdasarkan literatur
penilaian berbasis akuntansi kontemporer yang dikembangkan oleh Ohlson (1995) dan Feltham dan
Olhson (1995).

Model penilaian Olhson dan Feltham dan Olhson benar-benar mengasumsikan bahwa nilai ekuitas
perusahaan adalah jumlah dari dua faktor: nilai buku ekuitas dan nilai sekarang dari semua
pendapatan residual di masa depan. Perumusan ini memberikan cara untuk menghitung nilai
intrinsik suatu keamanan berdasarkan data akuntansi. Dalam konteks ini sebagai Lee (2001)
menunjukkan harga keamanan dan nilai intrinsik harus dipandang sebagai dua konsep yang berbeda
dan mempertanyakan validitas uji yang mengecam nomor akuntansi yang tidak terkait dengan harga
saham.

7. Relevansi nilai

Literatur pasar modal dalam akuntansi memberikan bukti mengenai topik-topik seperti isi informasi
dari angka akuntansi dan faktor penentu dari para calon responden. Holthausen dan Watts (2001)
mengklasifikasikan studi relevansi nilai ke dalam tiga kategori:

1) Studi asosiasi relatif membandingkan hubungan antara nilai pasar saham (atau perubahan nilai)
dan langkah-langkah alternatif pilar utama. Misalnya, studi dapat memeriksa apakah asosiasi dari
jumlah pendapatan, yang dihitung berdasarkan standar proposal, lebih terkait dengan nilai pasar
saham atau pengembalian (lebih dari jendela panjang) daripada laba yang dihitung berdasarkan
GAAP yang ada (lihat Dhaliwal et al., 1999). Contoh lain membandingkan asosiasi GAAP asing dan
pendapatan GAAP AS (lihat Harris 1994). Studi ini biasanya menguji perbedaan pada R2 regresi
dengan menggunakan nomor akuntansi pilar utama yang berbeda.

2) Studi asosiasi inkremental menyelidiki apakah jumlah biaya akuntansi sangat membantu dalam
menjelaskan pengembalian nilai dengan variabel lain yang ditentukan. Nomor akuntansi biasanya
dianggap relevan jika koefisien regresi yang diperkirakan berbeda secara signifikan dari nol.

3) Studi konten informasi marjinal menyelidiki apakah jumlah akuntansi tertentu menambah
kumpulan informasi yang tersedia bagi investor. Mereka biasanya menggunakan studi acara (studi
pengembalian short window) untuk menentukan apakah pelepasan nomor akuntansi (tergantung
pada informasi lain yang dilepaskan) dikaitkan dengan perubahan nilai. Reaksi harga dianggap
sebagai bukti relevansi nilai.

Studi relevansi nilai tampaknya menggunakan dua teori akuntansi dan penetapan standar yang
berbeda untuk menarik kesimpulan: teori penilaian "penilaian langsung" dan teori penilaian input-
to-equity-valuation. Dalam teori penilaian valuasi langsung dimaksudkan untuk mengukur baik, atau
sangat terkait dengan, perubahan nilai pasar ekuitas atau tingkat (melalui pendapatan permanen).
Nilai buku ekuitas berdasarkan teori ini dimaksudkan untuk mengukur, atau terkait dengan nilai
pasar ekuitas. Dengan teori penilaian langsung, standar setter akan hasil studi dari asosiasi harga
saham relatif dari laba akuntansi alternatif atau nilai buku dari ukuran ekuitas.

Holthausen dan Watts menemukan bahwa tiga model penilaian dasar yang digunakan dalam
literatur (model neraca, model pendapatan dan model Olhson) hanya sesuai dalam keadaan yang
sangat ketat dan tidak ada yang cukup baik baik dengan harga sewa ekonomi maupun pilihan
pengabaian.

8. kualitas laba

Kelemahan hubungan antara pendapatan akuntansi keamanan individu dan tingkat pengembalian
sahamnya disorot oleh Lev (1989). Dia berpendapat bahwa korelasi sempurna antara informasi laba
dan pengembalian abnormal akan dijamin hanya jika pendapatan merupakan satu-satunya sumber
informasi yang memiliki periode di mana tingkat pengembalian diukur, jika perkiraan pendapatan
diukur secara serentak, dan jika investor bereaksi secara simultan terhadap pendapatan semua
perusahaan. Lev secara implisit disertakan, dalam kondisi ketiganya, persyaratan bahwa komponen
pendapatan dihargai sama oleh pasar. Disagregasi laba yang dilaporkan ke dalam komponennya
maka tidak akan menambah informasi. Persyaratan ini, seperti yang disebutkan lain oleh Lev, tidak
didukung oleh bukti.

Lev mengidentifikasi 19 studi tentang hubungan laba-laba yang diterbitkan dalam tiga jurnal ilmiah
akuntansi terkemuka antara tahun 1980 dan 1988. Penghasilan, ia mencatat, biasanya menjelaskan
kurang dari sepersepuluh dari varians dalam tingkat pengembalian di tingkat keamanan individu.
Upaya untuk memperbaiki desain eksperimental belum banyak mengubah kekuatan penjelas. Lev
mengaitkan kekuatan penjelasan yang buruk sebagian dengan rendahnya kualitas pendapatan
akuntansi.

Menurut istilah pendapatan, Lev berarti kemampuan mereka untuk memprediksi abnormal return
semakin tinggi kandungan prediktif pendapatan dan variabel lainnya, semakin tinggi kualitasnya-
maka ada unsur lingkaran dalam proposisi bahwa kualitas rendah adalah alasan mengapa orang
miskin jelas kekuasaan. Namun, sirkularitas itu tidak penting, karena ia kemudian menyarankan
sebuah agenda penelitian yang diarahkan untuk memahami bagaimana dan mengapa kegunaan
eranings (dan variabel akuntansi lainnya) dipengaruhi oleh prinsip akuntansi yang mendasari
pengukuran dan penilaian akuntansi, dan apa yang telah dilakukan dengan baik digambarkan
sebagai manajemen laba dan kurang baik sebagai manipulasi manajerial atau akuntansi kreatif (lihat
Schipper, 1989).

Lagipula, ia menyarankan beberapa pertanyaan yang diteliti untuk memahami dan meningkatkan
kualitas angka akuntansi. Sarannya termasuk mempelajari proses dimana informasi akuntansi
menjadi tertanam dalam harga variabel keuangan yang berperan dalam penilaian aset, penyesuaian
khusus yang dilakukan oleh sekuritas yang dilakukan oleh analis keamanan saat mereka menafsirkan
informasi akuntansi, dan peran informasi akuntansi yang paling umum keadaan. yaitu ketika harga
pasar tidak tersedia Pendekatan yang dia sarankan yang bisa dia ambil adalah: metode analisis
berfokus pada bagaimana metode akuntansi alternatif mempengaruhi properti deret waktu dan
karenanya prediktabilitas angka akuntansi; mengidentifikasi alternatif praktik akuntansi yang lebih
berkorelasi tinggi dengan harga keamanan; mengidentifikasi kebisingan yang tersingkir saat
sekuritas individu dikelompokkan menjadi portofolio (dan menjelaskan mengapa portofolio lebih
terkait dengan pengembalian); dan mempelajari lebih dekat motif, sarana dan dampak manajemen
laba