Instituto de Economia, Pontificia Universidad Catolica de Chile

EVOLUCION RECIENTE DEL SISTEMA FINANCIERO CHILENO

Author(s): Mario Corbo Lioi
Source: Cuadernos de Economa, Ao 25, No. 76 (Diciembre 1988), pp. 381-389
Published by: Instituto de Economia, Pontificia Universidad Catolica de Chile
Stable URL: http://www.jstor.org/stable/23830369
Accessed: 26-09-2017 19:11 UTC

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Cuadernos de Economa, Ao 25, N 76, pp. 381-389 (Diciembre 1988)

EVOLUCION RECIENTE DEL SISTEMA FINANCIERO CHILENO

Mario Corbo Lioi*

ABSTRACT

This paper examines recent developments in the Chilean capital market. Th

principal changes in the institutional and legal framework are listed, some les
are drawn from the 1982 banking crisis and the corrections introduced are lis
with some details. Finally, the main features of the new social security system
enumerated and some estimates of the likely value of the pension provided by
new system to a low income worker are estimated.

El sistema financiero chileno en la dcada de los afios 60 estaba compuest

exclusivamente por dos tipos de instituciones: los bancos comerciales y las asociac
de ahorro y prstamo.
Respecto a los bancos comerciales su desarrollo estaba limitado por la existenc
altas tasas de encaje, tasas de inters fijadas, mrgenes de expansin de crditos y
prohibicin respecto al uso de crditos externos. Limitaban tambin su desa
tratamiento tributario de los intereses nominales.
El sistema de ahorro y prstamo fue creado a comienzos de la dcada de los afios
sesenta, con la autorizacin prcticamente exclusiva para indexar sus captaciones y
colocaciones. La indexacin de sus pasivos le daba al sistema de ahorro y prstamo una
ventaja importante sobre la banca comercial y facilit su rpido desarrollo.
Bajo estas circunstancias, el sistema alcanz un gran desarrollo y fue capaz de
proporcionar financiamiento a aproximadamente 15.000 compradores de vivienda por
ao, cifra que se estima, constitua el total de su mercado. Pero el sistema se financiaba
con depsitos a la vista, con tasa variable, y conceda crditos a largo plazo con tasas fijas.
Respecto al sistema de pensiones, hasta mayo de 1980 existi un sistema de reparto
administrado por 32 instituciones que otorgaban prestaciones previsionales a sus afiliados
con un alto grado de discriminacin y arbitrariedad respecto a los montos de las
cotizaciones requeridas, edad de jubilacin y monto de las pensiones otorgadas.
Los principales cambios introducidos durante los ltimos aos son los siguientes:

1. Las tasas de inters se determinan libremente por el mercado tanto para coloca
ciones como para depsitos, con la sola limitacin que las tasas cobradas no pueden
exceder a la tasa promedio del mes anterior incrementada en 50%.

Asesor Econmico de la Presidencia, Banco de Crdito, Chile.

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382 CUADERNOS DE ECONOMIA N 76

2. Se considera renta para fines tributarios los intereses reales, definidos como la
cantidad recibida por el inversionista al vencimiento de la operacin menos la cantidad
inicialmente depositada, reajustada segn la variacin de ndice de precios al consumidor.
3. Reduccin de las tasas de encaje de los depsitos bancarios (Cuadro N 1). El
nivel de las tasas de encaje se ha reducido gradualmente desde los elevados niveles a que
lleg a fines de 1973 hasta niveles comparables a los observados en la mayora de los
pases.

CUADRO N 1

TASAS DE ENCAJE LEGAL

1973 1980

Depositos a la vista 80% 10%

Depositos a plazo 40% 4%

4. El total de los bancos comerciales que haban sido adquiridos o intervenidos por el
Estado en el perodo 1970-1973 han sido privatizados o devueltos a sus propietarios.
Adems, como lo indican las cifras del Cuadro N 2, se ha autorizado la creacin de
nuevas instituciones.

CUADRO N 2

NUMERO DE INSTITUCIONES FINANCIERAS

Die. 1973 Julio 1988

Bancos 20 37
Financieras 1 4

21 41

La privatizaci
crementado la c
reduciendo los sp
5. Se ha autoriz
ciamiento a largo
de ahorro y prs
aos setenta, ya
las tasas reales
financieras para
denominadas en
favor del banco
determinan tam
deudor. El siste

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EVOLUCION RECIENTE DEL SISTEMA FINANCIERO CHILENO 383

CUADRO N 3

SPREAD PROMEDIO MENSUAL EN OPERACIONES DE 30 A 89 DIAS

1983 0,88
1984 0,66
1985 0,51
1986 0,48
1987 0,46

Fuente: Banco Central, Boletn Mensual, N 725.

cobrados no han bajado como en otras operaciones, probablemente porque los bancos no
disponen de contabilidad de costos que les permita determinar un "spread normal" para
estas operaciones.
Este ajuste se est ahora produciendo como resultado de la mayor competencia que
significa la entrada de las compaas de seguro a este mercado con spread apreciablemente
ms bajos que los existentes hasta la fecha.
6. Se han eliminado las restricciones casi absolutas al endeudamiento externo, que
afectaban a los bancos comerciales y las instituciones financieras, asimilndolas a las
normas generales de endeudamiento: "Los depsitos y obligaciones para con terceros de
un banco comercial no podrn exceder de veinte veces su capital pagado y reservas" (Art.
81 Ley General de Bancos).
El proceso de liberalizacin pas por una aguda crisis, que proporciona valiosas
enseanzas para Chile y para pases que contemplen liberar el funcionamiento del sistema
financiero.
El informe anual del Banco Mundial, correspondiente al ao 1987 (Pg. 120),
refirindose a la experiencia chilena indica:
"Inmediatamente despus de las reformas, la tasa anual real de inters subi a 127%,
bajando gradualmente a 44% en los tres aos siguientes. Parte de la explicacin para las
altas tasas est dada por el hecho que los ingresos d capitales permanecieron parcial
mente restringidos hasta 1980. Cuando se liberaliz el endeudamiento externo, la dife
rencia entre las tasas de intereses en pesos y en dlares se redujo y posteriormente se
estableci entre 20 y 30 puntos porcentuales. En el intertanto, los resultados de las
empresas que producan bienes transables se deterior debido a la apreciacin del tipo de
cambio real. Bajo el peso de una proporcin creciente de prstamos en mora y estimu
lados por un reconocimiento creciente de que una devaluacin se hara necesaria, el sistema
comenz a cobrar tasas reales de 40% a principios de 1981. La crisis alcanz su punto ms
lgido con la recesin internacional de 1982. Los crditos externos cayeron rpidamente,
los capitales abandonaron el pas, la demanda agregada cay y el gobierno se vio forzado a
devaluar el peso. Varios grupos y bancos entraron en falencia y algunos de estos ltimos
debieron ser rescatados por el Banco Central".
"Irnicamente, el defecto ms serio de las reformas financieras chilenas fue que
llegaron muy lejos. Falt una supervisin adecuada al sistema financiero. No exista
control alguno sobre la cartera de los bancos. Como resultado, la mayora de los
intermediarios financieros fueron adquiridos por algunos de los grupos. Estos grupos
industriales-financieros usaron los recursos financieros controlados mediante la compra de
un banco, ya sea para adquirir alguna de las empresas recin privatizadas o para expandir
sus propias operaciones. Muchas empresas recin privatizadas tenan que usar recursos

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384 CUADERNOS DE ECONOMIA N 76

frescos para operar, modernizarse y expandirse. Un gran nmero se volvi no rentab

medida que el tipo de cambio real se apreciaba y tenan que recurrir a nuevo
damiento para permanecer a flote. Como resultado de lo anterior, cuando se present
crisis internacional de la deuda en 1982, Chile se encontraba ya en una crisis financie
profunda".
De la observacin de estos hechos en el informe se recomienda a los pases
contemplan reformas al sistema financiero, que ejerzan un grado adecuado de superv
y abran la cuenta de capitales slo cuando las reformas del sistema financiero se hay
completado.
Esta traumtica experiencia ha dado lugar a importantes cambios en el medio en que
se desarrollan las actividades bancarias.
En primer lugar se produjo el equivalente a un proceso de seleccin natural.
Sobrevivieron los bancos, o los accionistas de los bancos, que tenan un menor porcentaje
de su cartera irrecuperable. Ms an, los accionistas de estos bancos no han recibido ni
recibirn dividendos hasta que no se complete el proceso de castigo de los crditos
irrecuperables.
En segundo lugar se perfeccion el marco institucional tanto va normas administra
tivas de la Superintendencia de Bancos como legales, va modificacin de la Ley General
de Bancos.
Respecto a las primeras, merece destacarse la obligacin de constituir provisiones
sobre la cartera de colocaciones segn su nivel de riesgo. Para este efecto los bancos deben
clasificar sus colocaciones en cinco categoras de riesgo y constituir provisiones contra
resultados del ejercicio con porcentajes de 0, 1, 20, 60,90%. Esta clasificacin es revisada
peridicamente por la Superintentencia de Bancos.
Respecto a las segundas, a fines de 1986 se introdujeron importantes modificaciones
a la Ley General de Bancos. Conforme a las nuevas normas, cuando un banco presenta
problemas de solvencia que comprometan el pago oportuno de sus obligaciones solamente
se asegura la liquidez de depsitos y obligaciones a la vista (definido como plazo menor a
30 das) y los depsitos y captaciones a plazo a contar del dcimo da que preceda al
de su vencimiento.
Para estos efectos debe usarse la caja del banco y fondos que proporcione el Banco
Central. A estos ltimos la Ley les da la calidad de pasivos preferentes.
Deber proponer el banco un convenio a los dems depositantes y si ste es
rechazado la Superintendencia proceder a decretar la liquidacin forzosa de la insti
tucin. La Ley tambin establece que "a medida que existan fondos disponibles, podr el
liquidador, despus de reservar los recursos para atender los gastos de liquidacin, pagar a
los acreedores que gocen de preferencias y distribuir el resto entre los acreedores comunes
en proporcin al monto de sus respectivos crditos".
Se exceptan depsitos a plazo, en que el Estado garantiza hasta el 90% de su monto
con un mximo de 120 UF (aproximadamente US$ 2.000) por persona en todo el
sistema.
Se espera que estas normas agreguen el inters de los depositantes al de los accionistas
y entes supervisores respecto a la solvencia de los bancos.
Reconociendo la importancia de los crditos relacionados en la explicacin de la
crisis del sistema, la nueva Ley de bancos establece en su artculo 84 N 2 "no podr
conceder crditos a personas naturales vinculadas directa o indirectamente a la propiedad
o gestin del banco en trminos ms favorables en cuanto a plazos, tasas de inters o
garantas que los concedidos a terceros en operaciones similares... En caso alguno el total
de estos crditos otorgados por un banco podr superar el monto de su capital pagado y
reservas".

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EVOLUCION RECIENTE DEL SISTEMA FINANCIERO CHILENO 385

No existe en Chile el equivalente al Federal Deposit Insurance Corporation d

Estados Unidos, probablemente porque las autoridades han estimado que no poseen bas
para calcular la prima de un seguro de depsitos. No se dispone del equivalente a las ta
de mortalidad que utilizan las compaas de seguros de vida para calcular sus primas.
Debe tambin tenerse en cuenta la clasificacin de los instrumentos representantiv
de deudas emitidos por instituciones financieras que realizan mensualmente las admin
tradoras de fondos de pensiones. Esta clasificacin considera tres factores principales:

endeudamiento, medido respecto al "patrimonio econmico definido como capital y

reservas, menos prdidas no provisionadas.
calce, medido separadamente por monedas y plazo, y
rentabilidad, medida por el promedio de los ltimos cinco aos.
La clasificacin determinada mediante estos tres factores principales puede s
rebajada si los llamados "indicadores dependientes" que miden principalmente la
centracin de crditos as lo determinan.
La clasificacin asignada a los instrumentos emitidos por las instituciones financieras
es conocida por todos los inversionistas, ya que se publica mensualmente en el Diario
Oficial.
Respecto al sistema de pensiones, los principales cambios introducidos son los
siguientes:

1. Se puso fin al sistema de reparto para financiar las pensiones de vejez crendose en
su reemplazo un sistema de capitalizacin individual (DL 3.500, 1980). Se mantiene un
sistema mixto para el financiamiento de las pensiones de invalidez y sobrevivencia: el
capital necesario para financiar este tipo de pensiones proviene del fondo acumulado por
el cotizante, suplementado por un aporte que debe efectuar una compaa de seguros;
este ltimo, a su vez, corresponde al pago de una indemnizacin de seguro cuyas primas
son canceladas por todos los cotizantes.
Las ventajas del nuevo sistema pueden sintetizarse en los siguientes diez puntos1:

Nivel de pensiones directamente relacionado al esfuerzo individual.

Rol activo de los afiliados y libertad de eleccin.
Competitividad del sistema.
Reajustabilidad automtica de las pensiones.
Menores costos para los afiliados.
Menor impacto negativo sobre el empleo.
Nivel de pensiones independiente del presupuesto del sector pblico.
Equidad del sistema.
Solidaridad y reparto en el financiamiento de las pensiones de invalidez y sobrevi
vencia.
Mayor acumulacin de capital.
En todos los puntos mencionados parece haber un alto grado de consenso, excepto
respecto al primero de ellos. Se ha argumentado que las pensiones que proporcionar el
nuevo sistema a los cotizantes de ms bajos ingresos sern apreciablemente menores que
su ltima renta.
Dado que el nuevo sistema ha estado vigente slo durante 7 aos, la respuesta a esta
interrogante nicamente puede obtenerse de simulaciones bajo distintos supuestos res

Cheyre Valenzuela, Hernn: "La Previsin en Chile Ayer y Hoy". Centro de Estudios Pblicos
1987, pgs. 184-195.

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386 CUADERNOS DE ECONOMIA N 76

pecto a la forma en que el ingreso de los cotizantes crece a travs del tiempo, e
de aos que est desempleado, el monto de las comisiones cobradas por la admin
y la tasa de inters.
Dada la importancia de este tema, se presentan a continuacin en forma det
resultados de una simulacin empleando una curva de ingreso diferente a la util
otros estudios2.
Se muestran los resultados obtenidos para un cotizante con una renta i
mensual de $ 10.000, cifra claramente en el extremo inferior de la curva de la di
de las remuneraciones.
La evidencia emprica3 indica que los ingresos crecen en trminos reales de acuerdo a
una ecuacin cuadrtica de la siguiente forma:

Log Y = C0 + C, T + C2 T2
donde:

Y = ingreso anual
T = aos en la fuerza de trabajo

El estudio mencionado sugiere para los coeficientes de la ecuacin los siguientes

valores:

Co = 9,2
C, = 0,06
C2 = -0,001

Respecto al perodo de cotizacin se ha supuesto que la persona com

la edad de 20 aos y comienza a recibir su pensin de jubilacin a la ed
supone tambin que no cotiza por cesanta en lapso igual al 5% de
resultados obtenidos se presentan en el Cuadro N 4.

CUADRO N 4

PROYECCION DE PENSION DE VEJEZ

RENTA INICIAL IMPONIBLE: 10.000 PESOS

CASO (a) : COMISION FIJA = 125 PESOS
COMISION PORCENTUAL = 3,3%

Tasa Pension Ultima renta Pension Ultima renta Pension li'quida /

rentable imponible imponible li'quida li'quida Ultima renta li'quida
%

4% 14.327 20.218 13.324 16.113 82,69

5% 18.421 20.218 17.132 16.113 106,32
6% 23.921 20.218 22.246 16.113 138,06

2 "Proyeccin de Pensiones", Departamento Planificacin, Banco de Crdito e Inversiones.

3 Corbo, Mario: "Educacin, experiencia y remuneraciones en Santiago de Chile". Cuadernos de
Economa N 34, Universidad Catlica de Chile.

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EVOLUCION RECIENTE DEL SISTEMA FINANCIERO CHILENO 387

CASO (b): COMISION FIJA = 497 PESOS

COMISION PORCENTUAL = 3,97%

Tasa Pension Ultima renta Pension Ultima renta Pension h'quida /

rentable imponible imponible lfquida h'quida Ultima renta h'quida
%

4% 11.157 20.218 10.376 15.978 64,94

5% 14.220 20.218 13.224 15.978 82,77
6% 18.299 20.218 17.018 15.978 106,51

(a) Corresponde a la Administradora con las comisiones ms bajas en abril 88.

(b) Corresponde a la Administradora con las comisiones ms altas en abril 88.

En el cuadro N 5 se muestran los resultados que se obtienen si se supone que el

ingreso anual crece a una tasa constante de 1,567% anual; la pensin obtenida en este caso
es considerablemente menor y son estas cifras las que han dado lugar a las mayores
crticas al sistema.

CUADRO N 5

PROYECCION DE PENSION DE VEJEZ

RENTA INICIAL IMPONIBLE: 10.000 PESOS

CRECIMIENTO INGRESO: 1,576% ANUAL
CASO (a) : COMISION FIJA = 125 PESOS
COMISION PORCENTUAL = 3,3 %

Tasa Pension Ultima renta Pension Ultima renta Pension h'quida /

rentable imponible imponible h'quida h'quida Ultima renta h'quida
%

4% 10.092 20.218 9.386 16.113 58.25

5% 13.040 20.218 12.127 16.113 75.26
6% 17.042 20.218 15.850 16.113 98,36

CASO (b) : COMISION FIJA = 497 PESOS

COMISION PORCENTUAL = 3,97%

Tasa Pension Ultima renta Pension Ultima renta Pension h'quida /

rentable imponible imponible h'quida h'quida Ultima renta h'quida
%

4% 6.922 20.218 6.437 15.978 40,29

5% 8.838 20.218 8.220 15.978 51,44
6% 11.421 20.218 10.622 15.978 66,47

(a) Corresponde a la Administradora con las comisiones ms bajas en abril 88.

(b) Corresponde a la Administradora con las comisiones ms altas en abril 88.

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 388 CUADERNOS DE ECONOMIA N 76

La explicacin de la menor pensin s

GRAFICO No 1

El rea achurada corresponde a mayor ingreso durante la vida activa. El fondo

acumulado por el cotizante es mayor en este caso en un monto igual al 10% de dicha rea.
Dado que es razonable esperar que la competencia iguale hacia abajo el valor de las
comisiones, la validez de las crticas al sistema por el monto de las pensiones a los
cotizantes de menores ingresos depende exclusivamente en la forma en que el ingreso de
las personas crece a travs de su vida laboral.
Finalmente en el Cuadro N 6 se presentan algunas cifras que indican el tamao
alcanzado por el sistema financiero respecto al Producto Geogrfico Bruto.

CUADRO N 6

ACTIVOS DEL SISTEMA COMO PORCENTAJE DEL PGB

Colocaciones del sistema bancario y financieras (julio 88) 98%

Inversiones totales de fondos de pensiones (septiembre 88) 17%
Inversiones totales de companias de seguros (diciembre 87) 4%

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EVOLUCION RECIENTE DEL SISTEMA FINANCIERO CHILENO 389

Estas son cifras muy superiores a las cifras histricas chilenas.

En efecto, el tamao del sistema financiero alcanzaba al 27% del producto en
dcada de los aos cuarenta, al 13% en los aos cincuenta y al 15% en el perod
1960-19654.
Respecto a los fondos de pensiones, se estima5 que se cuadruplicarn en los prxim
doce aos y un crecimiento similar deberan experimentar las compaas de segur
alcanzndose porcentajes comparables a los observados en pases desarrollados.

4 Fuenzalida, Javier y Undurraga, Sergio: "El crdito y su distribucin en Chile", 1968.

5 Cheyre, Hernn: op. cit., pg. 96.

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