AAA Bao+cao+dinh+gia 08.sep.2017 (1) + PDF

HSX: AAA
NGNH: NHA BAO B Ngy 08 thng 09 nm 2017
CTCP NHA V MI TRNG XANH AN PHT (HSX: AAA)
Trn Xun Trng

Gi th trng (08/09/2017) 32.600 Khuyn ngh
Chuyn vin phn tch
Email: truongtx@fpts.com.vn Gi tr ni ti/c phiu 53.000
Tel: (84) 28 6290 8686 - Ext : 7593
Tng/(gim) 63%
MUA
Bin ng gi c phiu AAA v VNIndex
(t 08/09/2014 08/09/2017)
350% GIAI ON TNG TRNG MI

286%
300% 279%
Sau 10 nm thnh lp v pht trin hot ng trong lnh
250%
vc sn xut bao b nha mm, AAA c nhng bc
200% tin r nt khi t mt doanh nghip mi bc chn vo
178%
150% ngnh nha leo ln v tr dn u nhm ngnh nha
100% 128%
bao b trong nc hin nay.
50%
Khi u vi ch 01 nh my sn xut bao b nha vi
0% cng sut 10.800 tn/nm, sau 10 nm, AAA m rng
quy m hot ng ln 06 nh my sn xut bao b nha
AAA VNIndex vi tng cng sut thit k vo khong 98.000 tn/nm ti
Hi Dng cng 01 nh my sn xut nguyn liu CaCO3
v ht Calbest ti Yn Bi.
Thng tin giao dch (08/09/2017)
Gi hin ti (VN/cp) 32.600 AAA t c quy m nh hin ti sau qu trnh u t
Gi cao nht 52 tun (VN/cp) 35.200 mnh m, m rng sn xut v pht trin th trng mi
Gi thp nht 52 tun (VN/cp) 21.800
t 2015-2017. Vi quy m ny, AAA s tr thnh doanh
nghip ln nht v sn xut bao b nha mm trong khu
S lng CP nim yt (cp) 59.249.988
vc ng Nam , ng thi tip tc duy tr v th s 1 trong
S lng CP lu hnh (cp) 59.249.988
ngnh Nha bao b trong nc.
KLGD BQ 3 thng (CP/ngy) 1.197.955
% s hu nc ngoi 16,17%
Vi nhng thay i v nng lc sn xut, th trng tiu
Vn iu l (t VN) 592,5
th cng nh trong chnh sch i vi nh cung ng v
Vn ha th trng (t VN) 1.932 khch hng, chng ti nh gi AAA ang giai on tng
Tng quan doanh nghip trng mi c v doanh thu ln li nhun.
Tn Cng ty c phn Nha & Mi
trng xanh An Pht Chng ti khuyn ngh MUA i vi c phiu AAA da trn
L CN11 + CN12, Cm Cng nhng lun im phn tch u t sau:
a ch nghip An ng, Huyn Nam Sch,
Tnh Hi Dng
Doanh thu chnh Bao b nha ng lc tng trng
Chi ph chnh Chi ph nguyn liu nha
Sn phm cht lng cao, khch Kh nng sinh li
Li th cnh tranh
hng nc ngoi lu nm
Ri ro chnh Bin ng gi nguyn liu nha Ri ro u t
Danh sch c ng (08/09/2017) T l %
CTCP An Pht Holdings 21,7% nh gi Ban lnh o
KALLANG Limited 11,1%
Phm Hong Vit 10,3% nh gi
Cng ty TNHH Vit v Dng 4,9%
Cng ty TNHH Trung v Ha 4,9%
Cng ty TNHH Dng Phm Investment 4,9%
www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS<GO> | 1

HSX: AAA
I. NG LC TNG TRNG T NH MY MI TH TRNG MI
T nm 2017, AAA c k vng tng trng mnh m c doanh thu v li nhun nh vic a
cc nh my mi vo vn hnh v pht trin th trng tiu th ti Nht Bn, M cng chnh sch
iu chnh gi hi ha gia nh cung cp v khch hng.
1. Doanh nghip sn xut bao b nha mm ln nht ng Nam
Vi vic a Nh my s 6 - Nh my s 7 (NM6-NM7) chy hon thin trong nm 2017 s gip

tng cng sut bao b nha ca AAA t 90.000-100.000 tn/nm v sn lng tiu th d kin
t 73.000-75.000 tn trong nm 2017, vt qua i th cnh tranh ln nht l TPBI ca Thi
Lan (tng cng sut sn xut bao b nha mm ch khong 64.000 tn/nm. Ngun: TPBI) tr
thnh doanh nghip sn xut bao b nha mm ln nht ng Nam .
Cng sut thit k

Sn lng % Cng
Thi im (tn/nm )
Nh m y Sn phm sn xut sut thit
hot ng
2016 (tn) k Y2016 Y2017
Ti bao gi thc phm, ti rc, mng ni-lon chuyn dng

Nh my s 1 2005 10.200 85% 12.000 12.000
trong nng nghip
Nh my s 2 T3/2008 Bao b mng cc loi 16.100 96% 16.800 16.800
Ti nilon t phn hy, ti cun cao cp ngnh thc

Nh my s 3 T9/2009 10.500 97% 10.800 10.800
phm
NM mi t
Nh my s 4 Sn xut ht Calbest, bt CaCO3 siu mn 20.000 57% 35.000 162.000
T5/2017
Nh my s 5 2012 Ti T-shirt, Flat xut khu Nht Bn 7.700 70% 11.000 11.000
Nh my s 6 T1/2017 Sn xut ti thc phm, shopping xut Nht Bn 1.700 5% 34.800

Nh my s 7 Q2.2017 Sn xut ti dy rt (draw string) xut khu M 9.600
Tng cng (Bao b nha) 46.200 91% 50.600 95.000
Vi vic a thm NM6-NM7 vo hot ng t 2017, NM8-NM9 t 2019 v m rng quy m sn

xut ht Calbest cng nh mng thng mi ht nha, doanh thu ca AAA c d bo s tng
trng mnh m t nm 2017 vi mc tng bnh qun 28%/nm t 2017-2022.
y mnh th trng Nht Bn cng l yu t gip doanh thu gia tng mnh m khi cc dng
sn phm vo th trng Nht c gi bn cao hn bao b nha truyn thng (bao b thc phm,
shopping thi trang c gi bn 1.900-2.200$/tn trong khi cc bao b trc y dao ng t
1.600-1.800$/tn).
Doanh thu - Sn lng CAGR 2017-

Y2015 Y2016 Y2017(F) Y2018(F) Y2019(F) Y2020(F) Y2021(F) Y2022(F)
d bo 2022
Bao b nha 1.389 1.693 3.105 3.632 4.952 6.120 6.512 7.009 27%
Thng mi nha 178 382 524 642 791 974 1.192 1.447 25%
Ht Calbest 127 158 251 486 548 709 950 1.098 38%
Bt CaCO3 - - 16 7 67 63 72 69 34%
Hot ng vn ti - - 69 74 78 83 87 92 6%
Tng doanh thu 1.694 2.232 3.965 4.840 6.436 7.950 8.813 9.715 28%
Sn lng Bao b tiu th 37.218 46.313 73.344 84.408 100.548 111.912 115.332 120.720 17%
Sn lng Calbest tiu th 15.440 19.253 30.000 57.000 63.000 80.000 105.000 119.000 35%
Sn lng tiu th bao b tng t mc 46.000 tn nm 2016 ln 120.000 tn vo nm 2022,

tng ng CAGR=17%/nm, mc tng ny thp hn mc tng doanh thu do trong giai on
sau, AAA sn xut nhiu hn cc dng bao b t hy v mng phc, c gi bn cao gp 2-2,5
ln bao b thng thng. Sn lng tiu th ht Calbest tng t 20.000 tn nm 2016 ln gn
120.000 tn vo nm 2022, tng ng CAGR=35%/nm.

HSX: AAA
2. Th trng mi y tim nng
Biu 1
Tiu th nguyn liu cht do bnh qun trn ngi 1980-2015
160 7% 8%
139 136
140 7%
6%
120 108 6%
5%
(Kg/ngi/nm)
100 4% 5%
4%
80 4%
3%
3%
60 48 2% 3%
45
32 36
40 2%
16
20 1%
0 0%
NAFTA Western Central Latin Middle East Japan Asia World total
Europe Europe and America & Africa (excluding
CIS Japan)
1980 2005 2015 CAGR 2005-2015
Ngun: PlasticEurope Market Research Group, Statista
Xy dng NM6-NM7 nm trong k hoch y mnh khai thc 02 th trng mi l Nht Bn v

M ca ban lnh o. Th trng truyn thng AAA nhm ti trong giai on trc nm 2016 l
chu u, vic y mnh 02 th trng mi s gip AAA hin din y ti 3 khu vc c nhu
cu tiu th sn phm nha ni chung v bao b nha ni ring ln nht th gii (bao b nha
chim 40% tng nhu cu sn phm nha ton th gii).
Chin lc kinh doanh ca AAA ph hp vi xu hng tiu dng v chuyn dch i tc nhp
khu bao b ti cc th trng chu u, Nht Bn, M. Ti chu u, sn lng ti nha nhp
khu vo th trng ny khng cho thy s tng trng ng k trong sut 5 nm qua khi lun
dao ng quanh ngng 2.000.000 tn/nm. Bn cnh , ng nht vi xu hng th trng
Nht v M gia tng nhp khu bao b nha t Vit Nam, AAA chuyn hng u t cc nh
my mi phc v cc khch hng ti 2 th trng ny, c bit l Nht Bn khi Vit Nam ang
vn ln v tr ng u v xut khu bao b nha vo quc gia ng Bc ny. Quy m nhp
khu bao b nha vo th trng Nht khong 560.000 tn/nm, con s ny ti th trng M l
790.000 tn/nm.
Biu 2 Biu 3
Cc th trng nhp khu ti nha t Vit Nam 2012-2016 Sn lng bao b xut khu ca AAA 2016-2018(F)
(Tn)
350.000 42% 100.000
39% 90.000
300.000 35% 80.000
250.000 70.000
28%
(Tn/nm)
60.000
200.000
23% 50.000
21%
150.000 40.000
14%
100.000 13% 14% 30.000
8% 20.000
50.000 7%
10.000
- 0% -
Y20 14 Y20 15 Y20 16 Y20 17 Y20 18
Nht Bn Chu u M Khc Total
2012 2013 2014 2015 2016 CAGR EU Nht M c Khc
Ngun: Uncomtrade, FPTS Research Ngun: AAA, FPTS Research

HSX: AAA
Th trng M
Sn lng bao b nha nhp khu t cc quc gia chu vo th trng M vn tng trng
bnh qun 8%/nm, chu hin chim 64%-65% tng lng bao b nha nhp khu vo M
hng nm. Trong nhm cc quc gia xut khu bao b nha vo M, Vit Nam hin l quc gia
c tc tng trng bnh qun nm cao nht (CAGR=39%/nm trong giai on 2012-2016),
theo sau l n v mt s quc gia ng Nam .
i vi sn phm bao b nha c th, thng tin M vn tip tc p thu chng bn ph gi vi

bao b nha PE c xem l t nh hng ti sn phm ca AAA trong tng lai gn do hin ti
sn phm xut khu sang th trng M ca AAA l ti nha bao b c dy rt (Drawstring) trong
khi M p thu ch yu i vi dng ti nha T-shirt.
Th trng Nht Bn
Th trng Nht c AAA tp trung y mnh t nm 2017. Vic AAA y m nh th trng

Nht do d liu nhp khu bao b vo Nht trong giai on t 2012-2016 cho thy khi lng v
gi tr xut khu bao b nha sang Nht ang dn chuyn dch t pha Trung Quc sang cc
quc gia ng Nam , c bit l Vit Nam. Th trng Nht c mc tiu th cht do bnh qun
u ngi mc cao, gp 2,4 ln so vi mc trung bnh th gii, bao b nha cht lng cao
l mt trong s nhng mt hng nha c s dng nhiu nht ti quc gia ng ny.
3. Sn phm mi
Vi vic u t cc nh my mi, AAA cng a vo trin khai cc sn phm mi c k vng

c bin li nhun cao hn cc sn phm truyn thng nh cc dng ti nha cho th trng Nht
(ti rc cao cp, ti thc phm, ti shooping thi trang) hay vic u t dy chuyn sn xut
CaCO3 siu mn, pht trin dng sn phm ht Calbest (sn phm phi trn gia nha nguyn
sinh v CaCO3).
Ht Calbest (Filler Masterbatch): L sn phm phi trn gia nha nguyn sinh PE-PP vi bt
CaCO3 ty theo t l khch hng yu cu, thng thng CaCO3 chim t 70-80% khi lng ht
Calbest. y l sn phm ch lc ca HII vi cng sut thit k ti cui nm 2016 vo khong
35.000 tn/nm v s c nng dn ln 120.000 tn/nm khi nh my mi i vo hot ng
trong nm 2017-2018. Cng sut ca HII hin nm trong top 3 doanh nghip sn xut Filler
Masterbatch ln nht trong nc, cng CTCP Nha chu u v CTCP Nha Pha L.
II. KH NNG SINH LI
Bin li nhun c ci thin t 2016
Bin li nhun gp ca cng ty m AAA c d bo s c ci thin trong cc nm ti t

mc 13% nm 2016 ln mc 16%-18% nh s n nh ca nguyn liu u vo cng nh cc
dng sn phm mi, ng thi, mng thng mi nguyn liu nha cng s c a dn v
cng ty con An Thnh trin khai. Bin li nhun gp ti HII c d bo s duy tr mc
14%/nm khi mng sn xut ht Calbest v CaCO 3 hot ng n nh.
Bin li nhun gp ca AAA c ci thin ng k t nm 2016 v d bo s tip din trong

giai on ti nh ba yu t:
Gi nguyn liu u vo n nh: d liu cho thy, gi nguyn liu PE-PP t 2016 ti nay t b in
ng hn so vi giai on trc. Vic gi du c d b o s tip tc dao ng trong khung 50 $-
60$/thng cng vi vic gi kh thin nhin duy tr mc thp (do sn lng vn gia tng) s gi gi
nguyn liu PE-PP b in ng trong b in hp hn. Vic gi nguyn liu n nh hn s gip doanh
nghip thun li hn trong cng tc d b o v tch tr nguyn liu tn kho qua n nh chi ph
sn xut.

HSX: AAA
Biu 4
Mc bin ng gi nguyn liu PE-PP giai on 2008-2017
1.800 450
1.562
1.600 1.504 400
357 1.461
1.400 1.247 1.215
350
1.356 1.168 1.150
1.200 1.347 300
(USD/tn)
(USD/tn)
1.171
1.000 250
800 200
147
600 111 150
100
400 77 72 82 100
58 46 51 51
200 50
- 0
Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016 1H.2017
Mc bin ng PE (R) Mc bin ng PP (R) Gi PE (L) Gi PP (L)
Ngun: BCTC, FPTS Research
Dng sn phm mi: vi vic a thm NM6-NM7 vo hot ng, mt s dng sn phm mi xut
khu sang Nht Bn v M nh b ao b thc phm (22%), ti shopping thi trang (21%) hay dng ti
dy rt xut khu sang M (19%), cao hn tng i so vi cc dng b ao b nha trc y. Bn
cnh , vic HII y mnh mng sn xut ht Calb est v b t siu mn CaCO3 t nm 2017 b ng
vic u t thm nh my, trang thit b cng gip ci thin b in li gp chung ca AAA.
Biu 5
Bin Li nhun gp m t s dng sn phm chnh
45% 40%
40%
35%
30%
23%
25% 21% 21%
18% 18% 19% 18%
20% 17%
14% 14% 13%
15%
10%
4%
5%
0%
Nhm Bao b Nha Nhm sn phm khc
Ngun: FPTS Research
Tha thun vi Nh cung ng v Khch hng: sau giai on 2014-2015 chu tc ng mnh t
vic gi nguyn liu b in ng tht thng, AAA tin hnh m phn cc hp ng ngn hn ch
khong 2 thng vi c hai pha Khch hng v Nh cung ng. Gi nhp nguyn liu v gi b n s
c iu chnh trong b in +/-5% theo b in ng thc t ca gi nguyn liu u vo. Qua ,
b in li gp c d b o s n nh hn di nhng b in ng ca nguyn liu u vo.
Trong giai on 2017-2022, chi ph qun l doanh nghip c d bo duy tr t l bnh qun
2,8-2,9% doanh thu, gn tng ng t l nm 2016 do AAA khng c nhiu bin ng trong
chi ph qun l. Chi ph bn hng s duy tr t l 2-2,2% doanh thu, y l cc chi ph phc v
bn hng v chm sc khch hng, AAA s khng tn nhiu chi ph tm kim khch hng, th
trng mi khi tp trung khai thc nhng khch hng sn c. Vi nhng chuyn bin tch cc

HSX: AAA
t bin li nhun gp, s n nh ca chi ph qun l doanh nghip vic chi ph bn hng tng
chm hn doanh thu, nhn chung cc ch tiu bin li nhun ca doanh nghip u c ci
thin tch cc t 2016.
Biu 6
Cc t l Bin li nhun giai on 2007-1H.2017
30,0%
27,4%
25,0%
21,7% 21,7%
20,8% 20,9%
20,0% 17,9% 18,4%
15,8% 15,4%
15,0% 14,4% 14,3% 14,2%
15,0% 13,1% 13,3%
11,7% 11,7%
9,9%
9,2% 8,7%
10,0% 7,9%
6,8%
4,3% 4,5%
5,0%
0,0%
Bi n LN gp Bi n LN thun HKD Bin LNTT Bin LNST
V th doanh nghip dn u ngnh Bao b nha trong nc
Dn u v quy m doanh thu so vi cc doanh nghip nha bao b trong nc, AAA cng duy
tr li nhun gp mc cao nht trong ngnh, khong cch so vi phn cn li ngy mt gia
tng, c bit trong na u nm 2017 (li nhun gp ca AAA cao hn bnh qun 40% so vi
doanh nghip th 2 l TTP trong sut giai on 2010-2016, con s ny trong 1H.2017 l 220%).
Biu 7 Biu 8
Doanh thu cc doanh nghip Nha bao b 2010-2016 Li nhun gp cc doanh nghip Nha bao b 2010-2016
2.500 25% 350 20%

21%
300
2.000 20% 15%
14%
18% 250
9% 11%
1.500 15%
(T ng)
10%
(T ng)
15% 200 10%

11%
150 6%
1.000 8% 10% 5%
100
500 5% -4%
0%
50
1%
- 0% - -5%
AAA VBC TTP RDP SPP TPC AAA VBC TTP RDP SPP TPC
Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013
Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016 Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016
1H.2017 CAGR 2010-2016 1H.2017 CAGR 2010-2016
Ngun: BCTC, FPTS Research Ngun: BCTC, FPTS Research
Li nhun gp gia tng mnh m trong nm 2017 l h qu t vic u t m rng quy m m

AAA thc hin t nm 2015. Vic a NM6-NM7 i vo hot ng, quy m doanh thu gia
tng i km cc dng sn phm xut khu sang Nht Bn v M c bin li gp tt hn khin
li nhun gp 1H.2017 tng 79%yoy.

HSX: AAA
Biu 9
Li nhun trc thu ca cc doanh nghip Nha bao b 2007-2017
200
167
157
150
100
100
78
67 71 71
(T ng)
57
51
50 38
23
16
(50)
(100)
AAA VBC TTP RDP SPP TPC
Khng ch ng u v doanh thu, hin ti AAA cng ang dn u v Li nhun trc thu so
vi cc doanh nghip ngnh nha bao b trong nc. LNTT ca AAA bt u tng mnh t 2016,
sau gim di t 2010-2015 nh nhng thay i tch cc t nhng hot ng m rng quy m
cc nh my cng nh gia tng th trng xut khu.
Biu 10 Biu 11
S ngy phi thu cc Doanh nghip Nha bao b 2010-2017 S ngy phi tr cc Doanh nghip Nha bao b 2010-2017
140
60
120 48
50 44 44 47
44 42
100
40
80
(Ngy)
(Ngy)
27 29
30
60
32 20
40 33 22
23 26 28 26 27
26 21
20 10
- -
Bnh qun ngnh AAA VBC

Bnh qun AAA VBC
TTP RDP SPP TTP RDP SPP
TPC TPC
AAA cng c v th ng k i vi Khch hng v Nh cung cp khi s ngy phi thu bnh qun
lun thp hn mc trung bnh ngnh, chiu ngc li i vi s ngy phi tr bnh qun.
T pha nh cung cp: do cc nh cung ng nc ngoi ca AAA u l cc i tc lu nm

v truyn thng, nn doanh nghip c th duy tr c thi gian chim dng vn n nh sau khi
thit lp c mi quan h kinh doanh bn vng.
T pha khch hng: khch hng ca AAA u l cc i tc truyn thng v mc cnh

tranh xut khu bao b vo cc th trng chu u, Nht Bn, M khng thc s cao khin AAA
khng cn s dng cc chnh sch thu hi cng n ni lng nhm tng tnh cnh tranh. Khon

HSX: AAA
phi thu c thu hi u n v cc i tc lu nm khin AAA gn nh khng c n xu t

Phi thu khch hng v doanh nghip khng cn trch lp d phng phi thu vo chi ph QLDN.
III. RI RO U T
Ri ro kinh doanh: chng ti ng gi ri ro v bin ng doanh thu i vi AAA l khng

ng k khi cc khch hng nc ngoi ca AAA u l cc khch hng truyn thng, c
quan h hp tc kinh doanh lu nm.
Ri ro hot ng: vi vic chi ph nguyn liu chim ti >80%, nhn cng chim 5-6% trong
tng c cu chi ph sn xut theo yu t, chi ph khu hao ch chim 4-5% khin ri ro hot
ng (nh ph) i vi AAA l khng ng k.
Ri ro N vay-Li sut: AAA ang ti tr cc hot ng m rng sn xut ca mnh ch

yu bng N vay ngn hng v pht hnh tri phiu doanh nghip, iu ny t ra ri ro khi
mt bng li sut c th tng cao trong cc nm ti lm gia tng chi ph li vay cng nh ri
ro thanh ton i vi cc khon n vay n hn hoc tri phiu o hn.
Ri ro t gi: T nm 2017, NM6-NM7 ca AAA hon tt u t dy chuyn my mc

(my mc ngnh nha u phi nhp khu) nn vic t gi tng s khng nh hng ng
k ti vic tng chi ph u t my mc, thit b nh cc nm trc . u ra sn phm
AAA gn nh ton b dnh cho xut khu, v giao dch bng ng USD, nhp khu nguyn
liu cng bng ng USD, AAA s gp ri ro khi t gi bin ng mnh v c th dn n
cc khon l CLTG nh giai on 2015-2016.
Ri ro chnh sch: vic thay i chnh sch thu v u i i vi vic nhp khu nguyn
liu nha c th tc ng xu ti chi ph u vo sn xut ca cc doanh nghip nha. Tuy
nhin ri ro ny i vi AAA l khng cao, khi nguyn liu chnh ca AAA l nha PE, loi
nguyn liu ny trong nc hin cha t sn xut c, v vy cc chnh sch bo h bng
thu nhp khu s khng nh hng ti nguyn liu PE (nh nc hin ang p dng chnh
sch bo h bng thu nhp khu i vi nguyn liu PP v PVC hai nguyn liu c th
t sn xut c trong nc).
Ri ro mi trng: xu hng chuyn dch ca ngnh nha th gii dn chuyn sang s

dng nguyn liu nha sinh hc, c kh nng t hy v thn thin vi mi trng. Tuy vy,
th trng nha sinh hc t hy hin cn kh khim tn so vi nha truyn thng (tnh ti
nm 2015, sn lng nha sinh hc ch chim 1% sn lng nha ton cu, d kin tng
ln 4% vo nm 2019 v 40% vo nm 2030 - theo European Plastics) v cn thi gian kh
di chuyn i sang s dng hon ton nha sinh hc do ngun cung nha sinh hc
trn th gii cn kh thp. AAA hin xut khu sang chu u cc dng ti t hy sinh
hc (th trng chu u hin c cc chnh sch hn ch s dng cc loi bao b nha khng
thn thin vi mi trng) v y s l dng sn phm chin lc ca doanh nghip trong
tng lai (chim 13% c cu doanh thu 2016 v d kin nng ln 21% doanh thu vo nm
2020).
Ri ro v c phiu: Pha long do pht hnh 24,35 triu c phiu, thc hin quyn cho cc
nh u t mua tri phiu l 300 t ng (tng ng 300.000 chng quyn pht hnh
km theo) cui nm 2015, d kin vic ny s din ra sau Q2/2018. S lng chng quyn
hin cha thc hin chuyn i cn 243.500 chng quyn (tng ng 24,35 triu c phiu
khi thc hin quyn), gi mua thc hin quyn l 11.500/c phiu. Ngun cung c phiu
tng cao t bin sau khi thc hin quyn mua chng quyn c kh nng to p lc ngn
hn ln gi c phiu sau thi im thc hin quyn. Tuy vy, An Pht Holdings (APH), vi
mc ch gia tng t l s hu ti AAA lin tc mua vo quy m ln lng chng quyn
cha thc hin ny. C th, t ngy 12/6/2017 n ngy 11/07/2017, APH thc hin
thnh cng vic mua li 121.150 chng quyn v tip tc cho mua 122.350 chng quyn
vi gi 3.800.000 ng/chng quyn. Nu giao dch thnh cng, APH s mua li ton b l
chng quyn cn li cha c thc hin, ng thi ny ca APH c th c xem l yu
t tch cc, gim nhng tc ng xu trong ngn hn sau khi AAA pht hnh 24,35 triu c
phiu thc hin quyn mua nh d kin.

HSX: AAA
IV. NH GI S B BAN LNH O
Kinh nghim v qu trnh hot ng
Ba thnh vin ch cht v cng l nhng thnh vin sng lp trong Ban lnh o ca AAA l cc
ng Phm nh Dng (Ch tch HQT), Nguyn L Trung (Tng gim c) v Phm Hong Vit
(Ph tng gim c em trai ng Phm nh Dng). Qu trnh cng tham gia iu hnh doanh
nghip ca 03 thnh vin k trn bt u t nm 2002 khi thnh lp Cng ty TNHH Anh Hai Duy
hot ng chnh trong lnh vc sn xut bao b giy. T nm 2007, nhn thy nhng u vit
ca vt liu nha trong bao b ng gi, vi nhng kinh nghim trong ngnh bao b, 03 thnh
vin quyt nh chuyn hng trng tm sang lnh vc sn xut bao b nha vi s ra i ca
Nha An Pht - AAA. y cng l giai on ngnh nha ni chung c quan tm u t khi
c quy hoch thnh mt trong nhng ngnh cng nghip mi nhn pht trin kinh t Vit Nam.
Tnh ti thi im hin ti, cc thnh vin iu hnh c kinh nghim trn 10 nm hot ng
trong lnh vc sn xut bao b nha v trn 15 nm kinh nghim trong mng bao b, ng gi ni
chung.
Kh nng nh hng th trng
Khi u vi cc nh my u tin sn xut bao b nha mm vi th trng mc tiu l cc

quc gia chu u mt trong ba khu vc tiu th sn phm nha ni chung v bao b nha ni
ring nhiu nht th gii (cng Nht Bn v M). Tuy nhin, vi chnh sch hn ch tiu th bao
b nha khng thn thin vi mi trng v cc quc gia chu u vn ch yu s dng bao b
nha sn xut t cc quc gia ni khi, lnh o AAA c chnh sch a dng ha th trng
tiu th vi vic tm hiu, khai thc cc khch hng ti Nht Bn v M khi nhn thy nhng du
hiu tng trng tt v sn lng bao b nha nhp khu t Vit Nam vo cc quc gia ny
trong nhng nm qua.
Gia tng t l nm gi ti AAA
Trong cc nm qua, cc thnh vin sng lp lin tc mua vo, gia tng t l nm gi ti AAA. Ti
thi im cui nm 2014, t l nm gi chnh thc ca cc thnh vin sng lp ch khong 2%,
con s ny cui nm 2016 l gn 40% v d kin s cc thnh vin ny s tip tc gia tng t l
s hu thng qua An Pht Holdings.
Hot ng u t
Nhng khon u t ca AAA ch yu tp trung vo nh xng, my mc phc v m rng

cng sut sn xut bao b nha mm. Cc khon u t vo cng ty con, lin doanh lin kt u
vo cc cng ty hot ng trong ngnh nha nh VBC (bao b nha), HII (nguyn liu nha),
hay Cng ty TNHH Nha Thakhek. Chng ti nh gi cc khon u t vo cc cng ty bn
ngoi ca AAA kh tng ng vi ngnh ngh sn xut kinh doanh chnh ca AAA.

HSX: AAA
V. NH GI & KHUYN NGH
1. Gi nh
Tham s nh gi
Giai on d phng chi tit Giai on tng trng di hn

Li sut phi ri ro 6,50% D/(D+E) mc tiu 60,0%
Beta (U) 0,43 D/E mc tiu 150,0%
Equity risk premium (ERP) 8,46% Ke mc tiu 14,5%
Chi ph li vay di hn 10,0%
Thu sut ti nm cui d phng 20,0%
Chi ph li vay di hn sau thu 8,0%
SLCP hin ti (triu CP) 57,9 WACC mc tiu 11,9%
SLCP pha long ti a (triu CP) 83,6 Tc tng trng di hn 2,0%
Li sut phi ri ro: chng ti la chn li sut phi ri ro l li sut tri phiu chnh ph k
hn 15 nm theo thng k giao dch th trng tri phiu trong thng 8/2017.
D/E mc tiu: vi c im s dng nhiu N ti tr cho cc hot ng u t m rng

ca doanh nghip, chng ti gi nh AAA s s dng mc n by ti chnh D/E = 1,5 trong
di hn (tng ng mc bnh qun trong giai on u t 2015-2017).
Tc tng trng di hn: Tc tng trng ngnh nha ton cu giai on 2000-
2015 trung bnh 3-4%/nm v ang c xu hng chuyn dch v pha chu , c bit l
ng Nam (FPTS-Bo co ngnh Nha 2017, trang 18). Chng ti gi nh tc tng
trng di hn ca AAA mc 2,0%/nm sau giai on d phng chi tit 2017-2022.
2. Kt qu nh gi
nh gi FCFF
Tng trng di hn 2,00%
Gi tr hin ti cc dng FCFF (t ng) 1.139
Gi tr hin ti Terminal Value (t ng) 4.776
% Terminal value Tng gi tr hin ti 81%
Cng: Tin & u t ti chnh (t ng) 400
Gi tr doanh nghip (EV) 6.315
Tr: N vay di hn/ngn hn (t ng) 1.883
Gi tr vn ch s hu (t ng) 4.432
SLCP pha long ti a (triu CP) 83,6
Gi tr ni ti/c phiu 53.000

HSX: AAA
3. Phn tch nhy
Thay i gi c phiu theo bin ng trong t l Tng trng di hn v ERP
Gi tr ni ti mi c phn (VND)
Tng trng di hn
53.000 0,50% 1,00% 1,50% 2,0% 2,50% 3,00% 3,50%
7,46% 49.000 51.000 54.000 58.000 62.000 66.000 71.000
8,46% 45.000 47.000 50.000 53.000 56.000 60.000 64.000
9,46% 41.000 44.000 46.000 49.000 52.000 55.000 58.000
ERP
10,46% 38.000 40.000 42.000 45.000 47.000 50.000 53.000

11,46% 35.000 37.000 39.000 41.000 43.000 46.000 49.000
12,46% 33.000 34.000 36.000 38.000 40.000 42.000 45.000
13,46% 30.000 32.000 33.000 35.000 37.000 39.000 41.000
Thay i gi c phiu theo bin ng trong t l D/E mc tiu v ERP
D/E mc tiu
53.000 90,00% 110,00% 130,00% 150,0% 170,00% 190,00% 210,00%
7,46% 65.000 62.000 60.000 58.000 56.000 54.000 52.000
8,46% 60.000 57.000 55.000 53.000 51.000 49.000 48.000
9,46% 55.000 53.000 51.000 49.000 47.000 45.000 43.000
ERP
10,46% 51.000 49.000 47.000 45.000 43.000 41.000 40.000

11,46% 48.000 45.000 43.000 41.000 39.000 38.000 36.000
12,46% 44.000 42.000 40.000 38.000 36.000 35.000 33.000
13,46% 41.000 39.000 37.000 35.000 33.000 32.000 30.000
Thay i gi c phiu theo bin ng trong t l D/E mc tiu v Tng trng di hn
Tng trng di hn
53.000 0,50% 1,00% 1,50% 2,0% 2,50% 3,00% 3,50%
90,00% 50.000 53.000 56.000 60.000 64.000 69.000 74.000
110,00% 48.000 51.000 54.000 57.000 61.000 66.000 70.000
D/E mc tiu
130,00% 46.000 49.000 52.000 55.000 59.000 63.000 67.000

150,00% 45.000 47.000 50.000 53.000 56.000 60.000 64.000
170,00% 43.000 46.000 48.000 51.000 54.000 58.000 61.000
190,00% 42.000 44.000 47.000 49.000 52.000 55.000 59.000

210,00% 41.000 43.000 45.000 48.000 50.000 53.000 57.000
4. Khuyn ngh u t
Vi gi th trng ng ca ti ngy 08/09/2017 l 32.600/cp, gi tr ni ti mi c phiu theo

Phng php chit khu dng tin FCFF l 53.000/cp, cao hn gi th trng 63%, chng ti
khuyn ngh MUA i vi c phiu AAA.
==============================================
tm hiu thm nhng phn tch chi tit v tnh hnh hot ng kinh doanh -ti chnh
ca doanh nghip, vui lng tham kho phn PH LC pha di.

HSX: AAA
PH LC
I. TNG QUAN V DOANH NGHIP
1. S LC V HOT NG
Cng ty c phn Nha v Mi trng Xanh An Pht c thnh lp nm 2007, Vn iu l hin

ti l 569,6 t ng. Cng ty c tr s chnh ti Cm cng nghip An ng, th trn Nam Sch,
huyn Nam Sch, tnh Hi Dng vi 06 nh my ang hot ng sn xut bao b nha mm
(nh my 1,2,3,5 v 6,7) v 01 nh my sn xut bt CaCO3 siu mn cng ht nha ph gia
CaCO3 (nh my s 4 ti Yn Bi).
Nm 2017, AAA bt u a NM6-NM7 vo hot ng, gip tng gp i tng cng sut sn
xut bao b nha mm ca cng ty (t 49.400 tn/nm ln 98.000 tn/nm) v dn hin thc ha
tham vng tr thnh doanh nghip sn xut bao b nha mm ln nht ng Nam .
Vi mng sn xut ti Yn Bi, An Pht nh hng m rng quy m nh my sn xut tr

thnh nh cung cp ht nha ph gia CaCO3 (hay cn gi l ht Calbest) ln nht khu vc. Bn
cnh nh my sn xut Calbest vi cng sut thit k 40.000 tn/nm hin nay, An Pht Yn Bi
d kin nng dn cng sut nh my ln 144.000 tn/nm bt CaCO3 v 120.000 tn/nm
Calbest vo cui nm 2018, hng ti mc tiu nm trong top 10 nh sn xut Calbest ln nht
th gii.
Sn phm ca An Pht hu ht c xut khu, cc th trng chnh hng ti l chu u, Nht

Bn v M. Trong , chu u l th trng truyn thng, Nht Bn v M l hai th trng AAA
mi y mnh trong nm 2016 v d kin s tp trung ngy cng nhiu cho 02 th trng ny t
nm 2017 bng vic xy dng thm cc nh my chuyn phc v cho 02 th trng ny.
Nm 2017, vi vic gia tng cng sut sn xut v m rng th trng xut khu, AAA t k
hoch doanh thu t 3.300 t ng (tng trng 54% yoy) v LNST t 220 t ng (tng trng
54% yoy).
2. QU TRNH HNH THNH PHT TRIN
Chnh thc thnh lp Cng ty c phn Nha v Mi trng xanh An Pht t nm 2007 (tin thn
l Cng ty TNHH Anh Hai Duy), sau 10 nm pht trin, AAA thc hin tng Vn iu l ln
gn 20 ln. Khi u vi 01 nh my sn xut bao b nha vi cng sut 10.800 tn/nm, sau
10 nm, AAA m rng thnh 06 nh my sn xut bao b nha vi tng cng sut thit k
98.600 tn/nm v 01 nh my sn xut nguyn liu CaCO 3 v ht Calbest ti Yn Bi.
Nm 2007: VoT3/2007, AAA c thnh lp vi vn iu l 30 t ng sau tng Vn iu

l ln 60 t ng vo T4/2007. Vo T12/2007, AAA pht hnh tng Vn iu l thm 6 t ng,
cho Beira Limited.
Nm 2008: a Nh my s 2 c cng sut thit k 800 tn/thng i vo hot ng.
Nm 2009: a Nh my s 3 i vo hot ng vi sn phm chin lc l ti nilon t phn

hy v ti cun cao cp chuyn dng trong ngnh thc phm, sn lng hng thng khong 900
tn/thng.

HSX: AAA
Nm 2010: Tng Vn iu l ln 99 t ng thng qua vic pht hnh cho c ng hin hu.
Chnh thc nim yt c phiu ti S giao dch chng khon H Ni, m chng khon l AAA.
Nh my sn xut CaCO3 (Nh my s 4) i vo hot ng, sn lng 450 tn/thng.
Nm 2011: Nng cng sut Nh my s 2 ln 1.400 tn/thng.
Nm 2012: Tng Vn iu l t 99 t ng ln 198 t ng thng qua pht hnh cho c ng

hin hu vi t l 1:1.
Nm 2014: a Nh my s 5 i vo hot ng vi sn phm ch yu l ti T-shirt, hng Flat

t nguyn liu nguyn sinh v t hy xut khu i Nht Bn vi cng sut 900 tn/thng. Tng
Vn iu l ln 396 t ng.
Nm 2015: Tng Vn iu l ln 495 t ng.
Nm 2016: Tng Vn iu l ln 569,6 t ng. Hon thin v chy th nghim Nh my s 6

phc v Nht Bn, cng sut 3.200 tn/thng.
Nm 2017: Hon thin v a Nh my s 7 phc v th trng Hoa K vo hot ng, cng

sut 800 tn/thng. Thoi vn ton b ti Cng ty C phn Nha Bao b Vinh - VBC. ng thi,
AAA cng gim t l s hu ti An Pht-Yn Bi v a cng ty con ny nim yt trn HOSE vi
m c phiu HII.
3. C CU C NG
3.1 C cu c ng
Biu 1 Biu 2
C cu c ng cui nm 2014 C cu c ng cui nm 2015
Nguyn L Trung; 0,2% Phm nh

Dng; 10,6%
Nguyn Xun H; Phm Hong
Phm nh Dng; 5,8% Vit; 6,5%
1,6%
Beira Limited; Nguyn L
4,4% Trung; 6,7%
Deutsche
Asset Nguyn
Manageme Xun H;
nt (Asia) 4,9%
Limited;
4,4%
Beira
Limited;
C ng 11,0%
khc; 60,3%
C ng
khc; 83,6%
Ngun: FPTS Research Ngun: FPTS Research
Tnh n cui nm 2014, Ban lnh o ca AAA ch s hu cha n 2% s lng c phiu

AAA trn th trng. K t nm 2015, c cu c ng ln ca AAA kh bin ng khi cc thnh
vin HQT l cc ng Phm nh Dng, Phm Hong Vit, Nguyn L Trung lin tc mua vo
c phiu AAA, gia tng t l s hu. ng thi, cui T10/2016 cng din ra vic trao tay quyn

HSX: AAA
s hu gia cc c ng chin lc nc ngoi khi Beira Limited nhng bn 6,5 triu c phn,
tng ng 5,57% vn iu l AAA sang cho KALLANG LIMITED.
Biu 3 Biu 4
C cu c ng cui nm 2016 C cu c ng cui Q2.2017
Phm Hong
Vit; 10,3%
Phm nh KALLANG
Dng; 15,6% LIMITED;
11,1%
C ng khc; Phm Hong C ng
46,1% Vit; 10,3% khc; 42,2%
CTCP An
Pht
Nguyn L
Trung; 10,5% Holdings;
21,7%
Cng ty
TNHH u t Cng ty TNHH
Trung v u t Vit v
Nguyn Xun Cng ty TNHH
Ha; 4,9% Dng Phm Dng; 4,9%
KALLANG H; 6,5%
LIMITED; Investment; 4,9%
11,0%
Bc sang nm 2017, quyn s hu ca cc c ng ln ti AAA li mt ln na bin ng

mnh khi phn ln cc thnh vin HQT tin hnh thoi vn ton b khi AAA, phn vn ny
c chuyn nhng sang cc cng ty i din cho cc thnh vin HQT.
Vic tp trung quyn s hu ti php nhn mang tn An Pht Holdings c th gip cc thnh
vin HQT ca AAA tp trung ha quyn kim sot, c th trnh c nhng hot ng thu
tm ring l, trong bi cnh AAA d kin s nng t l s hu nc ngoi ln 51% trong nm
2017. Khi khi ngoi c php gia tng t l mua chi phi i vi c phiu AAA, ri ro ca vic
ban lnh o mt kim sot v iu hnh cng ty l hon ton c th xy ra. i vi cc quyt
nh ca HQT, hin ti cha c c ng t chc hay nhm c ng ln no c tc ng ng
k ti cc quyt sch do Ban lnh o AAA a ra. Vic tp trung quyn quyt nh trong tay
Ban lnh o AAA c th gip BL thun li trong cc quyt sch iu hnh ca mnh, tuy nhin
cng c ri ro i vi cc c ng ph thng khc trong trng hp cc quyt sch ca Ban lnh
o khng mang li li ch cho i a s cc c ng ca cng ty.
3.2 Qu trnh tng quy m vn ch s hu
Sau 10 nm t 2007-2017, quy m vn CSH ca AAA tng gn 10 ln, doanh thu tng t 109
t nm 2007 ln 3.300 t nm 2017 (k hoch), tng ng mc tng trn 30 ln, li nhun
sau thu cng tng 13,5 ln sau 10 nm hot ng (t mc ch 16 t nm 2007 ln 220 t theo
k hoch 2017). Tnh n cui nm 2016, tng ti sn ca AAA t 3.100 t, trong 31% l vn
ch s hu, tng ti sn ca AAA c bit tng mnh trong 2 nm 2015-2016 do vic s dng
n vay ti tr cho cc d n xy dng nh my mi.

HSX: AAA
Biu 5 Biu 6
Qu trnh tng Vn gp CSH 2007-2018(F) Qu trnh tng Vn ch s hu 2007-2017(F)
(T ng) Qu trnh tng Vn gp CSH 2007-2017 (Triu CP) (T ng) Qu trnh tng Vn ch s hu 2007-2017
900 12,0
1.200 45%
800
10,0 41% 40%
700 1.000
35%
600 8,0
800 30%
500
6,0 25%
400 600 22%
300 4,0 20%

400 16% 15%
200
2,0
100 10%
200
0 - 5% 5%
- 0%
Vn gp ban u Pht hnh ring l

Vn gp ca CSH Thng d v n CP
Pht hnh cho C hin hu Pht hnh CP tr c tc
CP thng cho NL ESOP Qu TPT LNST cha phn phi
Pht hnh CP chuyn i TP Mc pha long CP (ct phi)
Ngun v n khc ROE
Bng di y tng hp nhng thi im c s thay i thay i vn iu l, SLCP, vn gp ca

ch s hu v tnh ton t l tng/gim quyn li ca C ng hin hu t 2007-2018(F). Vi
nh hng t l chng quyn pht hnh km khon tri phiu 300 t ng vo cui nm 2015,
quyn li ca c ng thng s b nh hng ng k t giai on Q2/2016 v c bit sau
Q2/2018.
Gi tr
SLCP Vn iu Vn gp Vn CSH k Gi tr Vn Tng/gim
Thi Vn CSH SLCP
Ni dung (triu l (t CSH (t lin trc CSH/cp sau quyn li
gian k lin c bn
CP) ng) ng) (t ng) thay i CHH
trc/cp
Vn iu l ng k ln u ca Cng ty di hnh thc cng ty

u 2007 3,0 30,0 30,0 10.000 n/a 3,0
c phn ti ngy 09/03/2007 l 30 t ng.
Tng vn t 30 t ng ln 60 t thng qua vic pht hnh ring l
Q2.2007 3.000.000 c phn cho 13 nh u t c nhn, gi pht hnh 6,0 60,0 60,0 10.000 n/a 6,0
10.000/cp
Tng vn t 60 t ng ln 66 t ng thng qua vic pht hnh
Q4.2007 6,6 66,0 84,0 76,0 15.152 12.667 20% 6,6
ring l cho mt nh u t t chc, gi pht hnh 40.000/cp

Q2.2010 9,9 99,0 206,1 134,7 25.939 20.409 n/a 6,6
cho c ng hin hu t l 2:1, gi pht hnh 37.000/cp

Q4.2012 19,8 198,0 324,9 377,7 25.076 38.152 n/a 6,6
c phiu cho c ng hin hu t l 1:1, gi pht hnh 12.000/cp

Q4.2014 39,6 396,0 542,7 561,7 19.684 28.369 n/a 6,6
c phiu cho c ng hin hu t l 1:1, gi pht hnh 11.000/cp
Tng vn t 396 t ng ln 494 t ng thng qua vic

Q4.2015 49,5 495,0 542,7 807,3 16.309 20.386 n/a 6,6
pht hnh c phiu tr c tc, t l 100:25

Q2.2016 c phiu cho cn b cng nhn vin: 400.000 c phiu thng 49,9 499,0 542,7 845,2 16.937 17.074 -1% 6,7
CBNV.

HSX: AAA
Gi tr
SLCP Vn iu Vn gp Vn CSH k Gi tr Vn Tng/gim
Thi Vn CSH SLCP
Ni dung (triu l (t CSH (t lin trc CSH/cp sau quyn li
gian k lin c bn
CP) ng) ng) (t ng) thay i CHH
trc/cp

Q2.2016 c phiu cho cn b cng nhn vin: 2.000.000 ESOP gi 51,9 519,0 568,7 845,2 16.786 16.937 -1% 6,9
13.000/cp
Pht hnh 5.065.000 c phiu, thc hin quyn mua c phiu t
Q4.2016 1 (km l 300 t tri phiu pht hnh cui nm 2015), gi thc 57,0 569,7 626,9 909,0 16.980 17.514 -3% 7,6
hin 11.500/cp
Pht hnh 1.700.000 c phiu ESOP cho CBNV, gi pht hnh
Q2.2017 58,7 586,7 643,9 1.056,9 18.305 18.553 -1% 7,8
10.000/cp
Pht hnh 585.000 c phiu, thc hin quyn mua c phiu t 2

Q2.2017 (km l 300 t tri phiu pht hnh cui nm 2015), gi thc hin 59,3 592,5 650,7 1.056,9 17.951 18.015 0% 7,9
11.500/cp
Pht hnh 2.435.000 c phiu, thc hin quyn mua c phiu t
Q2.2018 3 (km l 300 t tri phiu pht hnh cui nm 2015), gi thc 83,6 836,0 930,7 1.067,2 16.115 18.012 -11% 11,1
hin 11.500/cp
Mc pha long quyn li c ng ph thng tnh n Q2/2016 l khng ng k khi s lng

c phiu c bn (SLCP c bn ch tnh nhng ln gia tng c phiu lm thay i quyn li ca
c ng hin hu, k hng tnh nhng tc ng t vic chia tch c phiu cc yu t k hng lm
thay i quyn li ca c ng hin hu) ch tng 15% so vi thi im cui Q2/2007.
S lng c
Q2.2007 Q4.2007 Q2.2010 Q4.2012 Q4.2014 Q4.2015 Q2.2016 Q2.2016 Q4.2016 Q2.2017 Q2.2017 Q2.2018
phiu
SLCP thc t 6,0 6,6 9,9 19,8 39,6 49,5 49,9 51,9 57,0 58,7 59,3 83,6
SLCP c bn 6,0 6,6 6,6 6,6 6,6 6,6 6,7 6,9 7,6 7,8 7,9 11,1
Mc pha
n/a 10% 0% 0% 0% 0% 1% 4% 10% 3% 1% 41%
long SLCP
Vi vic tnh ton li SLCP c bn theo nguyn tc trn, EPS sau khi tnh ton li cho thy bc
tranh r nt hn v kh nng sinh li trn mi ng vn c ng b ra u t vo AAA. Li nhun
ban iu hnh em li cho nhng c ng hin hu c ci thin kh tch cc t nm 2016
sau st gim sut 6 nm t 2010-2015.
Y2007 Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 Y2017(F) Y2018(F)
SLCP c bn bnh
6,2 6,6 6,6 6,6 6,6 6,6 6,6 6,6 6,6 7,0 7,8 10,3
qun (triu CP)
Li nhun thuc v c
13,8 18,5 32,1 77,2 57,3 48,5 48,4 41,5 36,7 130,6 215,4 274,1
ng thng (t ng)
Gi tr vn gp CSH
84,0 84,0 84,0 206,1 206,1 324,9 324,9 542,7 542,7 576,8 644,7 860,7
(t ng)
Gi tr vn gp
13.660 13.660 13.660 31.230 31.230 49.230 49.230 82.230 82.230 82.290 82.410 83.280
CSH/cp
EPS c bn (tnh
2.240 2.800 4.860 11.700 8.690 7.350 7.330 6.290 5.550 18.640 27.530 26.520
ton li)
Li nhun/Vn gp 16% 20% 36% 37% 28% 15% 15% 8% 7% 23% 33% 32%
Lu : EPS c bn (tnh ton li) theo SLCP c bn loi b nhng nh hng t vic chia
tch c phiu (yu t lm sai lch bn cht EPS k hi so snh gia cc nm) nhm nh gi lch
s bin ng EPS gia cc giai on ca doanh nghip. y c xem nh mt tiu ch nh
gi k h nng ca ban iu hnh da trn nhng ng li nhun em li cho c ng hin hu
qua cc nm. Ch tiu EPS c bn (tnh ton li) k hng ging vi ch tiu EPS tnh ton theo cng
thc thng thng s dng trong nh gi (Ph lc trang 59).

HSX: AAA
Biu 7 Biu 8
Gi tr EPS tnh ton li trong giai on 2007-2018(F) Tng quan gia EPS v Vn gp CSH/cp 2007-2018(F)
30.000 27.530 12,0 90.000 37% 82.230 40%

36%
80.000 33% 35%
25.000 10,0 70.000 28%
30%
60.000 32%
20.000 CAGR (EPS) = 25%/nm 18.640 8,0 49.230 25%
50.000 20% 23%
16% 20%
40.000 31.230 15%
15.000 6,0 15%
11.700 30.000
13.660 8% 10%
10.000 4,0 20.000
7%
5.550 10.000 5%
5.000 2,0 - 0%
- 0,0
Gi tr vn gp CSH/cp EPS c bn (tnh ton li)

Li nhun/Vn gp
EPS c bn (tnh ton li) SLCP c bn bnh qun (triu CP)
Chuyn nhng c phn AAA s hu bi Ban lnh o sang An Pht Holdings
Vic ton b Ban lnh o AAA chuyn nhng c phn s hu ti AAA sang An Pht Holdings
(c tnh khong 40% gi tr vn ha AAA), theo chng ti nh gi khng c nh hng tiu
cc ti doanh nghip cng nh c phiu. Tp trung quyn kim sot vo ban lnh o ti AAA
hin nay, sau khi tp trung ti sn (c phiu AAA) ti An Pht Holdings, quyn kim sot v iu
hnh doanh nghip s c tp trung, gim ri ro b thu tm bi cc c nhn, t chc bn ngoi
(nu c). y c xem l ng thi hp l khi AAA s thc hin ni room cho khi ngoi ln
51% trong Q2/2017, vic ny gip lnh o ca AAA va huy ng c thm vn t bn ngoi
phc v u t tng trng, va gi vng c quyn s hu v iu hnh doanh nghip trong
di hn.
Pht hnh c phiu t 3 cho Nh u t nm chng quyn trong nm 2018
D kin, trong nm 2018, AAA s tin hnh pht hnh c phiu ph thng thc hin ton b
phn chng quyn cn li (bn km l tri phiu 300 t ng cui nm 2015), d kin 24,35 triu
c phiu s c pht hnh vi mc gi 11.500/c phiu cho cc nh u t nm gi chng
quyn. Sau khi pht hnh chuyn i, AAA s thu v 280 t ng vn gp Ch s hu, nng
tng s lng c phiu nim yt ln 83,6 triu c phiu, tng ng mc tng 40% so vi 59,2
triu c phiu vo cui nm 2017.

HSX: AAA
4. C CU T CHC
CTCP Nha &

Mi trng xanh
An Pht
CTCP Nha v
06 Nh my bao b Khong sn An Pht Cng ty TNHH Nha CTCP Nha, Bao b
mm (100%) - Yn Bi Thakhek (100%) Vinh
HII
Nh my sn xut An Thnh Bicsol An Tn Logistics

ph gia CaCO3 (NM
s 4) (Thng mi) (Vn ti)
Hin AAA ang s hu 06 nh my sn xut bao b mm, 02 cng ty con l HII v Cng ty TNHH
Nha Thakhek. Trong nm 2017, AAA s tin hnh rt nt phn vn u t ti Thakhek ng
li d n ny (i). i vi cng ty con HII, sau khi a HII nim yt trn HOSE (ii), AAA ang tin
hnh mua li c phiu HII gia tng quyn s hu ti HII ln trn 51,1% - theo thng tin AAA
cng b (trc khi a HII nim yt, AAA thoi vn ti HII xung 35,3%). HII hin s hu nh
my sn xut ph gia Calbest v bt CaCO3 phc v ngnh nha (nh my s 4), 01 cng ty
thng mi nguyn liu nha An Thnh Bicsol, 01 cng ty vn ti An Tn Logistics. Trong
Q1/2017, AAA tin hnh thoi ht phn vn gp ti VBC v thu v li nhun ti chnh t khon
u t vo VBC (iii).
(i) Tnh n 31/12/2016, gi tr u t ca AAA vo Nha Thakhek ti Lo ch cn 14,4 t ng, AAA

vn tip tc hon tt cc th tc thoi vn ton b ti d n nh my ti Lo ny (d n ny hot
ng khng hiu qu do nhng tr ngi v c s h tng khu cng nghip b n pha Lo).
(ii) Trong qu 2/2017, AAA tin hnh thoi b t vn u t ti An Pht-Yn Bi (APYB) trc khi
a cng ty con ny nim yt trn sn chng khon vi m c phiu HII. Gi tr khon u t vo
An Pht-Yn Bi tnh n cui Q1/2017 l 70 t ng, chim 51,47% vn iu l ti APYB, sau khi
thc hin gim s hu, AAA s ch nm gi 35,29% vn iu l ti APYB tng ng 48 t ng.
(iii) Trong qu 1/2017, AAA tin hnh thoi vn hon ton ti Bao b Vinh VBC. Gi gc ca
khon u t ny l 32,9 t ng, chim 32,22% vn iu l ti VBC. Qu trnh thoi vn ti VBC
em v cho AAA khon li nhun ti chnh c tnh khong 2 4 t ng.
Vi vic thoi vn/rt vn ti VBC v d n Lo, hin ti AAA ch qun l hot ng ti 06 nh

my sn xut bao b v cng ty con An Pht-Yn Bi (HII).
5. V TH DOANH NGHIP
Trong s cc doanh nghip sn xut sn phm bao b nha c nc va phc v xut khu va
phc v th trng ni a, An Pht l doanh nghip c quy m ln nht vi sn lng sn xut
hin c t khong 8.000 tn/thng vo cui nm 2017 khi cc nh my s 6 v 7 i vo hot
ng vi cng sut cao. Cng sut ca AAA vt tri so vi cc doanh nghip cng mng sn
xut bao b mm trong nc khc nh Cng ty c phn Nha Hng Yn (cng sut khong
1.000 tn/thng), Cng ty c phn Nha T Phng (cng sut khong 800 tn/thng) v mt
s doanh nghip lin doanh khc pha Nam (cng sut giao ng t 500-700 tn/thng).
(Ngun: AAA)
Bn cnh , An Pht cn l doanh nghip c thm nin nhiu nm hot ng trong ngnh bao
b nha mm, cng ty c nhiu khch hng truyn thng, c mi quan h trong hot ng kinh

HSX: AAA
doanh lu nm. Chin lc hin ti AAA ang hng ti l pht trin th trng xut khu sn
phm cho cc nh cung cp ln trn th gii nh Publi Embal, Compoplast... t cc sn
phm c phn phi n khp cc siu th ln ti chu u, Nht Bn v M. Cc sn phm ca
AAA c khng nh c v th ti nhng th trng kh tnh k trn, doanh nghip xy
dng c mi quan h hp tc vi nhng khch hng truyn thng ti cc th trng ny .
i vi quy m khu vc ng Nam , vi cng sut cc nh my v sn lng tiu th d kin

t c vo cui nm 2017, AAA s tr thnh doanh nghip sn xut bao b nha mm ln
nht ng Nam , vt qua i th TPBI ca Thi Lan. Vi xu hng dch chuyn cc n hng
sn xut bao b nha v pha cc quc gia ng Nam c bit l Vit Nam, y s l c hi
ln cho cc doanh nghip bao b nha trong nc ni chung AAA ni ring trong qu trnh tham
gia vo chui gi tr ton cu.
Nhng doanh nghip ni a hot ng trong lnh vc sn xut bao b nha ch yu l cc doanh
nghip vi quy m nh v khng nhiu doanh nghip c kh nng xut khu sn phm bao b
ca mnh ra th trng nc ngoi nh AAA. Yu cu kht khe v cht lng, kiu dng ca cc
th trng nc ngoi i vi cc sn phm nha bao b l ro cn chnh i vi cc doanh
nghip bao b nha ni a mun xut khu ra th trng quc t (sn phm nha Vit Nam xut
khu ra nc ngoi ch yu thuc mng nha bao b v 70% gi tr xut khu hng nm thuc
v cc doanh nghip FDI c cc nh my tiu chun, p ng c yu cu ca cc i tc
nc ngoi). nh hng ca AAA ngay t ngy u hnh thnh l th trng nc ngoi v vic
u t dy chuyn my mc thit b t chun ngay t giai on u thnh lp cng ng nht
vi chin lc ny. Hin ti, AAA b ng th trng trong nc do cc sn phm x ut khu c
gi tr cao hn.
Bng 1
Quy m vi cc doanh nghip nha bao b nim yt trong nc
Vn ha Vn CSH Tng Ti sn Doanh thu 2016 LNST 2016

Sn M CP Sn phm
(t ng) (31/12/2016) (31/12/2016) (t ng) (t ng)
Bao b nha mm: ti rc, ti siu th, ti t

HOSE AAA 1,842 955 3,078 2,144 142
hy
Bao b nha mm phc hp phc v ngnh hng
Upcom TTP 542 660 926 1,416 106
thc phm- ung, m phm, dc phm
Bao b phc hp phc v ngnh hng thc phm-
HOSE RDP 430 426 1,077 1,184 53 ung, sn phm gi da PVC, mng bc thc
phm, sn phm gia dng
Upcom NNG 391 628 2,345 1,630 6 Chai nha PET
Bao b nha mm phc hp phc v ngnh hng
HNX SPP 363 255 1,035 913 21
thc phm- ung
HNX VBC 240 98 380 700 26 Bao b cng nghip, bao ti PP, PE
Bao b PP ng nng sn, phn bn, bao PP
HOSE TPC 196 315 600 702 21
chng l
HNX NHP 97 284 387 182 6 Bao b PP, bao xi mng, thng mi ht nha
HNX BBS 85 106 261 424 9 Bao b xi mng
HNX PMP 69 64 143 286 10 Bao b phn bn
HNX BPC 66 99 214 331 17 Bao b xi mng
HNX STP 57 152 184 284 5 Bao b xi mng
HNX PBP 54 55 116 153 9 Bao b phn bn
Upcom HPB 48 93 125 324 9 Bao b ha cht, thc n chn nui, xi mng

HSX: AAA
Biu 9
Quy m Doanh thu cc doanh nghip Nha bao b trong nc 2010-2016
2.500 25%
21%
2.000 20%
18%
1.500 15%
(T ng)
15%
11%
1.000 8% 10%
500 5%
1%
- 0%
Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016 1H.2017 CAGR 2010-2016
Cho ti nm 2013, TTP vn lun l doanh nghip dn u v quy m doanh thu nhm ngnh
bao b nha. Tuy nhin, TTP cho thy s chng li v tng trng doanh thu khi CAGR ch t
1%/nm trong sut giai on 2010-2016. Vi vic a NM5 i vo hot ng vo nm 2014, AAA
chnh thc vt qua TTP dn u quy m doanh thu trong ngnh bao b nha v ngy
mt gia tng khong cch vi cc doanh nghip pha sau, c bit l giai on cui nm 2016 -
na u nm 2017 khi NM6-NM7 i vo hot ng.
II. TNH HNH KINH DOANH, TI CHNH
1. DOANH THU
Biu 10
Quy m Doanh thu Sn lng cng ty m AAA 2007-2022(F)
Y2019:
D kin NM8 i vo hot ng,
Y2009: Y2016-Y2017: CSTK 2.400 tn/thng
140.000 NM3 i vo hot NM6-7 i vo 8.000
ng, CSTK 900 Y2014: hot ng, CSTK
120.000 tn/thng NM5 i vo hot 4.000 tn/thng 7.000
123.600
ng, CSTK 900
6.000
100.000 tn/thng
90.000
5.000
(Tn/nm)
(T ng)
80.000 Y2011:
Y2008: NM2 nng CSTK ln 4.000
60.000 NM2 i vo hot 1.400 tn/thng 49.400 7.009
6.512
ng, CSTK 800 6.120 3.000
40.000 tn/thng 4.952
3.632
2.000
3.105
20.000 1.000
- -
Bao b nha Thng mi nha Cng sut thit k Sn lng tiu th
Ngun: AAA, FPTS Research

HSX: AAA
Sau nhng ln gia tng cng sut sn xut, AAA u cho thy mc tng trng doanh thu t
bin trong giai on tip theo. Tnh ti giai on cui nm 2016, cng sut thit k ti 04 nh
my sn xut bao b nha ch khong 49.000 tn/nm, vi sn lng tiu th cho nm 2016 t
46.300 tn bao b, t 94% cng sut thit k. Vic tin hnh xy dng nh my s 6 v 7 trong
nm 2015 v a vo hot ng trong nm 2017 l bc chun b cn thit trc tnh hnh sn
lng sn xut gn t mc cng sut thit k. Tuy nhin, ln a thm nh my mi s 6 v 7
ln ny l mt bc tin ln, khc bit so vi nhng ln gia tng cng sut trc khi vi sn
lng tng thm t 02 nh my mi, AAA s nng tng cng sut thit k ca cc nh my bao
b nha ln gp i vo cui nm 2017, c khong 98.600 tn/nm. Theo k hoch ca BL,
AAA s tip tc trin khai xy dng nh my s 8 v 9 vi tng cng sut 28.800 tn/nm chuyn
sn xut bao b t hy sinh hc v bao b phc hp. Gia tng cng sut ti cc nh my trong
nm 2017 v 2019 s l ng lc chnh cho tng trng doanh thu trong giai on 2017-2022.
T nm 2016, th trng xut khu ca AAA c bc chuyn bin r rt khi ng gp t 02 th

trng mi l Nht Bn v M gia tng trong t trng doanh thu ca AAA. nh hng pht trin
02 th trng mi trn cng l ng lc xy dng 02 nh my mi s 6 v 7 (NM6 phc v th
trng Nht NM7 phc v th trng M) v theo k hoch, sn lng xut khu sang 02 th
trng ny s chim t trng 50% trong c cu sn lng xut khu vo giai on 2018-2019.
Trong giai on 2007-2016, EU vn ng vai tr l th trng trng yu v truyn thng i vi
AAA, xu hng hn ch s dng bao b nha khng thn thin vi mi trng ti EU cng phn
no l l do khin AAA tm kim thm nhng th trng mi, m bo tng trng trong di hn.
Vi d n nh my s 8 v 9, AAA s y mnh hn vic sn xut bao b t hy sinh hc v bao

b mng phc nhm a dng ha danh mc sn phm, phc v rng hn nhu cu v cc dng
bao b nha ca khch hng cng nh n u xu hng chuyn dch sang s dng bao b thn
thin vi mi trng.
Sn lng tiu th bao b nha tng trng 24% so vi cng k 2015, trong phn ln s gia
tng n t th trng Nht Bn - ng gp 40% sn lng gia tng v d tnh nm 2017, con
s ny s trn 90%, gip tng sn lng bao b nha tiu th nm 2017 t mc tng trng
gn 60% so vi nm 2016. Doanh thu 2016 tng mnh hn so vi sn lng, t mc tng
33%yoy, do nm 2016, AAA khng cn chu tc ng t cc hp ng gim gi bn do gi
nguyn liu nha st gim nh tnh trng din ra trong nm 2015. Bn cnh , vic y mnh
kinh doanh bao b nha t hy cng gip gia tng doanh thu cho AAA do loi bao b ny c gi
bn cao gp 2,5-3 ln so vi bao b nha thng thng. Sn lng tiu th bao b t hy nm
2016 c t 2.500 tn, chim 5,4% tng sn lng bao b tiu th ca doanh nghip v AAA
nh hng s t mc 16% trong c cu sn lng tiu th vo nm 2019.

HSX: AAA
Biu 11
Quy m Doanh thu cc dng sn phm ti HII 2015-2022(F)
1.800 140.000
119.000
1.600
105.000
120.000
1.400
100.000
1.200 Y2017-2018: 80.000
a thm nh my mi sn xut Calbest,
(T n/nm)
(T ng)
1.000 nng tng CSTK ln 120.000 tn Calbest 80.000

63.000
vo cui nm 2018. 57.000
800 60.000
600 30.000 40.000
400 19.253
15.440
20.000
200
- 0
Y2015 Y2016 Y2017(F) Y2018(F) Y2019(F) Y2020(F) Y2021(F) Y2022(F)
Calbest Bt CaCO3 (bn ra) Vn ti

Thng m i nguyn liu nha Sn lng Calbest Sn lng bt CaCO3 (bn ra)
Ngun: HII, FPTS Research
i vi cc sn phm thuc cng ty con An Pht-Yn Bi (HII), ban lnh o cng c k hoch
y mnh tng trng trong cc nm ti, c bit l mng sn xut ht Calbest bng vic a
thm nh my mi vo hot ng trong giai on 2017-2018, nng tng cng sut thit k sn
xut ht Calbest ln 120.000 tn/nm, l ng lc cho tng trng doanh thu v li nhun ca
HII trong cc nm ti. Vic ch ng u t nh my sn xut bt CaCO 3 siu mn s gip HII
ni chung v AAA ni ring ct gim gi thnh sn xut Calbest cng nh bao b nha ni chung.
Bn cnh , HII cng gia tng thm doanh thu t vic bn bt CaCO 3 siu mn sau khi p ng
nhu cu cho sn xut Calbest ca cng ty.
Cng t nm 2017, HII s y mnh hot ng vn ti v thng mi nguyn liu nha ti 2

cng ty con l An Tn (vn ti) v An Thnh (thng mi). u t vo cng ty vn ti vi mc
ch t ch i xe container ch yu phc v ni b cc cng ty trong t hp An Pht, ngoi ra
cng gip cng ty c thm doanh thu t mng logistics. Trong khi , vi chc nng thng mi
nguyn liu nha, An Thnh s tn dng mi quan h lu nm m An Pht xy dng vi
nhng nh cung cp t Trung ng, Singapore nhp nha nguyn sinh khi lng ln vi
gi u i, mt phn phc v cho cc cng ty trong t hp (sn xut bao b nha, ht Calbest),
mt khc cng gia tng doanh thu cho cng ty khi nhu cu nhp khu nguyn liu nha trong
nc l rt ln (mi nm c tnh Vit Nam cn khong 6 triu tn nguyn liu nha cc loi v
hin sn xut trong nc ch p ng c 15-20% nhu cu ny). Cc sn phm HII cung cp
s p ng ton din nhu cu nguyn liu nha v ph gia ca cc doanh nghip nha trong
nc. Vi khong 2.000 doanh nghip nha ang hot ng trong nc, phn ln l cc doanh
nghip nh v va, HII s gip cc doanh nghip nha trong nc tip cn c vi ngun
nguyn liu nha nguyn sinh sn c v tr lng ln, ng thi cng cung ng sn phm
Calbest (phi trn sn nha nguyn sinh cng cht n CaCO 3 theo t l khch hng yu cu)
cho cc doanh nghip khng u t my mc phi trn hoc khng mun nhp l nguyn liu
CaCO3 v nha nguyn sinh/ti sinh phc v cho qu trnh sn xut.
Vic tng quy m An Pht-Yn Bi mt mt gip AAA m bo c ngun cung nguyn liu
CaCO3 u vo, mt khc cng gip AAA gia tng mt phn li nhun t mng hot ng tim
nng ny. Chng ti nh gi th trng trong nc dnh cho sn phm Calbest cn kh nhiu
d a tng trng), vi li th gn cc m CaCO 3 cht lng cao ti Yn Bi, cng sut sn
xut ln, chi ph thp kt hp vi mi quan h lu nm vi cc nh cung ng nha nguyn sinh
nc ngoi m AAA to dng, An Pht-Yn Bi hon ton c th chim lnh th trng ht
nha ph gia CaCO3 trong nc v xut khu.

HSX: AAA
1.1 Sn phm
Sn phm ch yu ca An Pht l bao b nha mm cc loi v mt phn kinh doanh nguyn

liu nha bao gm: ht ph gia Calbest, bt CaCO3 v thng mi nguyn liu nha.
Trong nm 2016, bao b nha vn chim t trng ln nht trong c cu doanh thu hp nht ca
AAA, gn 80% tng doanh thu hp nht. Doanh thu t sn phm Calbest chim 5% tng doanh
thu 2016 v c k vng s gia tng t trng trong cc nm ti khi HII y mnh hot ng sn
xut Calbest bng vic a nh my mi vo hot ng. Hot ng thng mi nguyn liu
nha hin chim 15% doanh thu hp nht nm 2016, tuy nhin mng hot ng ny c mc sinh
li thp (bin li gp ch khong 3-4% trong khi bao b nha hay Calbest c bin li gp dao ng
t 18%-23%).
Biu 12 Biu 13
C cu Doanh thu hp nht 2016 C cu Doanh thu hp nht 2020(F)
Ti rc Thng mi ht
(Nht) nha Ti rc
Ti rc Bt CaCO3 + 4%
10% 12%
17% Vn ti Ti t hy
Ti 2% 21%
shopping Ht Calbest
17% Ti t hy 9%
13%
Mng phc
12% Ti cun
9%
Ti rt (M)
Ti cun 4%
43% Ti thc phm Ti shopping
2% 15%
Ti rc (Nht)
10%
Cc nh my sn xut bao b ca AAA u tp trung ti huyn Nam Sch, Hi Dng. C s h

tng tp trung s gip AAA ti u ha trong qu trnh sn xut nh iu chuyn nguyn vt liu,
lu kho gia cc nh my cng nh thun li trong hot ng logistics. Cc nh my s 1-2-3-5
ca AAA hin hot ng ht cng sut v vy tng trng s ph thuc nhiu vo cc nh
my mi.
Cng sut thit k

Sn lng % Cng
Thi im (tn/nm )
Nh m y Sn phm sn xut sut thit
hot ng
2016 (tn) k Y2016 Y2017
Ti bao gi thc phm, ti rc, mng ni-lon chuyn dng

Nh my s 1 2005 10.200 85% 12.000 12.000
trong nng nghip
Nh my s 2 T3/2008 Bao b mng cc loi 16.100 96% 16.800 16.800
Ti nilon t phn hy, ti cun cao cp ngnh thc

Nh my s 3 T9/2009 10.500 97% 10.800 10.800
phm
NM mi t
Nh my s 4 Sn xut ht Calbest, bt CaCO3 siu mn 20.000 57% 35.000 162.000
T5/2017
Nh my s 5 2012 Ti T-shirt, Flat xut khu Nht Bn 7.700 70% 11.000 11.000
Nh my s 6 T1/2017 Sn xut ti thc phm, shopping xut Nht Bn 1.700 5% 34.800

Nh my s 7 Q2.2017 Sn xut ti dy rt (draw string) xut khu M 9.600
Tng cng (Bao b nha) 46.200 91% 50.600 95.000

HSX: AAA
Sau khi hon thnh NM6-NM7, AAA s tip tc trin khai NM8-NM9 sn xut bao b t hy sinh
hc v mng phc vi tng vn u t cho 2 nh my ny l 800 t. Theo d kin, sau khi c
NM9, AAA s trin khai thm dng sn phm bao b mng phc nhm a dng ha cc dng
sn phm bao b m doanh nghip cung cp v th trng hng ti l tiu th ni a, tuy nhin
y khng phi l nh hng pht trin ch lc ca AAA trong tng lai (dng sn phm ny
yu cu u t v cng ngh, trang thit b kh cao v trong nc hin c mt s i th cnh
tranh kh ln nh Bao b nha Tn Tin TTP, Bao b nha Rng ng v Bao b nha Si
Gn SPP l nhng doanh nghip hot ng lu nm trong phn khc bao b phc hp vi
cc khch hng ln trong ngnh hng FMCG).
1.1.1 Bao b nha
Gn nh ton b sn lng bao b nha ca AAA dnh cho xut khu sang cc th trng M,
Nht Bn, EU. Trong tng lai, AAA s dch chuyn dn sang cc sn phm c bin li gp cao
hn bao b nha thng thng nh bao b t hy sinh hc, bao b thc phm, mng phc T
l bao b t hy trong c cu sn phm hin ti l 10%, k hoch tng ln 20% t nm 2019,
y l dng sn phm c gi bn cao, gp 2,0-2,5 ln so vi bao b nha thng thng v cng
l dng sn phm bt kp xu hng ca ngnh nha th gii (xu hng chuyn dch sang s
dng nha sinh hc, thn thin vi mi trng). i vi sn phm mng phc, d kin AAA s
a ra th trng vo nm 2020 khi nh NM9 i vo hot ng.
Biu 14 Biu 15
Cng sut thit k theo Nh m y 2016-2022(F) Cng sut thit k theo Sn phm 2016-2022(F)
140.000 120% 140.000 120%

98% 98%
93% 120.000 93%
120.000 91% 100% 91% 100%
92% 89% 81% 92% 89% 81%
100.000 100.000
81% 81% 80%
(Tn/nm)
80%
(Tn/nm)
80.000 80.000
60% 60%
60.000 60.000
40% 40%
40.000 40.000
20.000 20% 20.000 20%
- 0% - 0%
Y2016 Y2017 Y2018 Y2019 Y2020 Y2021 Y2022 Y2016 Y2017 Y2018 Y2019 Y2020 Y2021 Y2022
Ti rc Ti t hy Ti cun
NM1 NM2 NM3 NM5
Ti shopping Ti rc (Nht) Ti thc phm
NM6 NM7 NM8-9 % hot ng
Ti dy rt (M) Mng phc % hot ng
Ngun: AAA, FPTS Research Ngun: AAA, FPTS Research
u t nh my mi nhm nng cao nng lc sn xut bao b nha l ng lc cho tng trng
doanh thu ca AAA trong tng lai. Vi vic a thm NM6-NM7 vo hot ng trong nm 2017
v d kin NM8-NM9 hot ng trong nm 2019, AAA s nng tng cng sut bao b nha ln
gp 2,5 ln so vi nm 2016. Cng vi , mt s dng bao b mi cng c a vo sn xut
nh bao b thc phm, ti dy rt (th trng M) v mng phc y l nhng dng sn phm
c bin li gp cao hn tng i so vi nhng dng sn phm truyn thng nh ti rc, ti
cun, ti shopping.
1.1.2 Bt CaCO3 siu mn
Trong ngnh cng nghip nha, CaCO 3 l ph gia quan trng, tham gia vo qu trnh c nha
vi vai tr cht n, nhm mc ch gia tng mt s c tnh l ha nh tng chu nhit,
bn, n nh v nh hnh, tng kh nng in n ln sn phm cng nh gim gi thnh sn xut
ca cc sn phm nha thay v s dng 100% nha nguyn sinh/ti sinh.

HSX: AAA
Biu 16
Sn lng bt CaCO3 siu m n 2017-2022(F)
200.000
144.000
150.000
(Tn/nm)
100.000 72.000
50.000
-
Y2017 Y2018 Y2019 Y2020 Y2021 Y2022
HII s dng cho Calbest HII bn ra
Cng sut thit k Sn lng thc t
Ngun: FPTS Research
T gia nm 2017, HII a nh my ch bin CaCO3 vi cng sut thit k ti a 144.000

tn/nm vo hot ng nhm ch ng hn v nguyn liu u vo cho sn phm Calbest ch
lc ca cng ty, phn cn li s xut bn cho cc i tc trong v ngoi nc. Vi v tr a l
ca HII ti Yn Bi, ni s hu nhng m CaCO 3 vi trng mn cao, ph hp cho vic sn
xut bt CaCO3 siu mn ph gia quan trng trong ngnh nha, HII s c li th gn ngun
nguyn liu CaCO3 sn c ti a phng phc v cho hot ng ca mnh.
1.1.3 Ht Calbest
L sn phm phi trn gia nha nguyn sinh PE-PP vi bt CaCO3 ty theo t l khch hng
yu cu, thng thng CaCO3 chim t 70-80% khi lng ht Calbest. y l sn phm ch
lc ca HII vi cng sut thit k ti cui nm 2016 vo khong 35.000 tn/nm v s c
nng dn ln 120.000 tn/nm khi nh my mi i vo hot ng trong nm 2017-2018.
Biu 17
Doanh thu-Sn lng Calbest 2015-2022(F)
140.000 1.229 1.400

120.000 1.058
120.000 1.200
100.000 90.000 1.000

(Tn/nm)
(T ng)
80.000 800
60.000 600
35.000
40.000 400
20.000 274
20.000 171 200
138
- -
Y2015 Y2016 Y2017 Y2018 Y2019 Y2020 Y2021 Y2022
Cng sut thit k Sn lng thc t Doanh thu
Ngun: FPTS Research
Sn phm Calbest ca HII mt phn phc v cng ty m AAA, ngoi ra s dnh 70%-80% cho
cc th trng xut khu ti chu u, Trung ng. Sn phm Calbest s phc v chnh cho cc
nh sn xut sn phm nha khi nhng doanh nghip ny s dng trc tip ht Calbest theo t
l t trc n/thi/p nha thay v phi nhp khu nha nguyn sinh/ti sinh v CaCO3
ring l v t phi trn trong qu trnh sn xut.

HSX: AAA
1.1.4 Thng mi nguyn liu nha
Bn cnh vic nhp khu nguyn liu nha cho hot ng sn xut ca mnh, An Pht cng ch
trng ti lnh vc kinh doanh thng mi nguyn liu cho cc nh my ti Vit Nam. Hot ng
ny mt phn ng gp thm doanh thu cho AAA, mt khc cng gip AAA c th mua c
nguyn liu nha vi gi u i hn khi tin hnh nhp khu vi khi lng ln t cc i tc
nc ngoi. D kin, CTCP Sn xut Tng hp An Thnh (cng ty con ca HII) s ph trch
mng thng mi nguyn liu nha ca An Pht. Vi nhu cu nhp khu mi nm khong 5-6
triu tn nguyn liu nha cc loi, 2.000 doanh nghip nha trong nc c nhu cu rt ln v
nguyn liu nhp khu, th trng thng mi dnh cho An Thnh c xem l kh rng ln
cng li th v mi quan h lu di vi cc nh cung cp nc ngoi m AAA to dng trc
y. Chin lc i vi hot ng thng mi nguyn liu nha l nhp khu nguyn liu di
danh ngha n v sn xut nh AAA t cc nh cung cp nc ngoi vi khi lng ln, vic
ny s gip gi nhp khu cnh tranh hn, tng chit khu cng nh thi gian n ng tin hng
ca nh cung ng.
1.1.5 Vn ti
y l mng hot ng do An Tn (cng ty con ca HII) ph trch, phc v nhu cu vn ti nguyn

liu, thnh phm ca cc cng ty trong t hp An Pht v cc doanh nghip bn ngoi. Doanh
thu t hot ng vn ti (khng tnh phc v cc cng ty lin quan) ng gp khng ng k vo
tng doanh thu AAA (ch khong 100 t ng mi nm).
1.2 Th trng tiu th
Biu 18
Tiu th nguyn liu cht do bnh qun trn ngi 1980-2015
160 7% 8%
139 136
140 7%
6%
120 108 6%
5%
(Kg/ngi/nm)
100 4% 5%
4%
80 4%
3%
3%
60 48 2% 3%
45
32 36
40 2%
16
20 1%
0 0%
NAFTA Western Central Latin Middle East Japan Asia World total
Europe Europe and America & Africa (excluding
CIS Japan)
1980 2005 2015 CAGR 2005-2015
Ngun: PlasticEurope Market Research Group, Statista
Vi nh hng sn xut bao b nha xut khu, cc th trng chin lc AAA hng ti l khu
vc EU, Nht bn v M. y cng l nhng vng lnh th c ch s tiu th cht do bnh qun
u ngi cao nht th gii, ng ngha vi nhu cu sn phm nha ti cc khu vc ny lun
mc cao so vi mt bng chung th gii. Chim 40% tng tiu th sn phm nha ton cu, nhu
cu nha bao b trn th gii ni chung v 3 khu vc trn ni ring lun mc cao, c bit vi
cc vng lnh th c mc sng cao, nhu cu mua sm-tiu dng gia tng.
Chin lc kinh doanh ca AAA ph hp vi xu hng tiu dng v chuyn dch i tc nhp
nhp ti cc th trng chu u, Nht Bn, M. Ti chu u, sn lng ti nha nhp khu vo
th trng ny khng cho thy s tng trng ng k trong sut 5 nm qua khi lun dao ng

HSX: AAA
quanh ngng 2.000.000 tn/nm. Bn cnh , ng nht vi xu hng th trng Nht v M

gia tng nhp khu bao b nha t Vit Nam, AAA chuyn hng u t cc nh my mi
phc v cc khch hng ti 2 th trng ny, c bit l Nht Bn khi Vit Nam ang vn ln v
tr ng u ng Nam v xut khu bao b nha vo quc gia ng Bc ny. Quy m nhp
khu bao b nha vo th trng Nht khong 560.000 tn/nm, con s ny ti th trng M l
790.000 tn/nm.
Biu 19 Biu 20
Cc th trng nhp khu ti nha t Vit Nam 2012-2016 Sn lng bao b xut khu ca AAA 2016-2018(F)
(Tn)
350.000 42% 100.000
39% 90.000
300.000 35% 80.000
250.000 70.000
28%
(Tn/nm)
60.000
200.000
23%
21% 50.000
150.000 40.000
14%
100.000 13% 14% 30.000
8% 20.000
50.000 7%
10.000
- 0% -
Y20 14 Y20 15 Y20 16 Y20 17 Y20 18
Nht Bn Chu u M Khc Total
2012 2013 2014 2015 2016 CAGR EU Nht M c Khc
Ngun: Uncomtrade, FPTS Research Ngun: AAA, FPTS Research
Trong chin lc pht trin, AAA s vn duy tr tng trng i vi th trng EU, tuy nhin t
trng ng gp trong tng doanh thu ca khu vc ny s gim, nhng ch cho s gia tng
mnh m doanh s t Nht Bn v M (c bit l Nht Bn).
p ng cc yu cu kht khe v cht lng ca cc th trng pht trin, nh xng, my

mc ca AAA cng cn u t tng xng cc sn phm bao b u ra t chun xut khu.
Hin ti, AAA t cc chng ch v kim nh cht lng nh ISO 9001:2008 v qun l cht
lng, ISO 14001:2004 v h thng mi trng, tiu chun BRC do Intertek v an ton cht
lng, chng ch Vincotte Ti t hy tun theo tiu chun Chu u do Vincotte cp. Ngoi ra
AAA p dng thnh cng chng trnh nng cao k nng qun l do tp on IMPAC Hoa K
t vn thc hin.
1.2.1 Th trng EU
L th trng xut khu truyn thng ca AAA, khu vc EU s vn nm vai tr quan trng trong
c cu doanh thu xut khu ca AAA trong cc nm ti, tuy nhin t trng t khu vc ny s
gim dn v nhng ch cho s gia tng n t Nht Bn v M t nm 2017.
Trong nhng nm gn y, th trng EU c chnh sch hn ch s dng bao b khng thn

thin vi mi trng, chnh sch ny s nh hng ti vic xut khu bao b nha truyn thng
vo EU. Tuy nhin, chng ti nh gi chnh sch k trn s nh hng khng qu ln ti AAA
do hai l do:
(i) AAA c cc dng ti nha sinh hc t hy xut khu sang EU, y l dng sn phm b ao b nha
ang c khuyn khch ti khu vc ny. Ti nha t hy sinh hc c gi b n cao gp 2,5 ln b ao b
nha thng thng, tuy vy lng tiu th trn th gii cha nhiu v thng dnh cho cc th trng
c mc sng cao.
(ii) Nha t hy sinh hc tuy l xu hng chung ca ngnh nha trong tng lai, tuy nhin m i ch
chim 1% trong tng sn lng nha ton cu v c d b o s tng ln 4% ti nm 2019 v 40%

HSX: AAA
vo nm 2030. V vy, s chuyn dch sang s dng b ao b nha sinh hc ti EU cha th din ra
nhanh chng trong nhng nm ti.
Bng 1
Nhm cc quc gia xut khu bao b nha vo th trng EU 2012-2016
(n v: tn) Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 CAGR

Nhm quc gia chu u
c 423,838 414,406 404,376 340,446 294,879 -9%

Ba Lan 126,188 139,080 146,012 156,813 201,027 12%
Italia 133,426 145,623 142,358 153,944 189,029 9%
H Lan 67,801 82,758 87,983 90,163 121,357 16%
Php 75,219 80,300 118,521 84,129 82,525 2%
Khc 520,327 560,642 577,021 588,131 639,806 5%
Tng nhm 1,346,799 1,422,808 1,476,270 1,413,627 1,528,623 3%
T trng nhm 68% 67% 68% 68% 69%
Nhm quc gia chu
Trung Quc 222,564 242,690 242,867 236,078 248,057 3%
Vit Nam 132,190 147,287 160,924 172,364 182,993 8%
Malaysia 129,520 131,720 117,784 99,348 83,219 -10%
Thi Lan 37,419 42,042 49,807 42,133 43,138 4%
n 39,469 34,213 37,512 41,396 44,299 3%
Indonesia 17,518 10,358 10,847 9,424 11,045 -11%
Khc 18,862 32,744 36,247 27,236 35,903 17%
Tng nhm 597,542 641,055 655,988 627,979 648,654 2%
T trng nhm 30% 30% 30% 30% 29%
Quc gia khc 46,286 45,838 44,329 38,103 38,853 -4%
Tng cng 1,990,627 2,109,702 2,176,588 2,079,708 2,216,130 3%
Ngun: Uncomtrade, FPTS Research
S liu thng k cho thy, khu vc EU hin nhp khu 70% bao b nha t cc quc gia ni khi,
30% cn li ti t khu vc chu , trong ng u v xut khu sang EU l Trung Quc v
Vit Nam. Vi CAGR=8%/nm, Vit Nam hin l quc gia c sn lng xut khu vo th trng
EU tng trng tt nht v xu hng ny c d bo s tip tc din ra trong cc nm ti.
Quy m nhp khu bao b nha t nhm cc quc gia ngoi khi EU vo khong 650.000
tn/nm, tng ng quy m nhp khu vo th trng M v Nht Bn. Tuy nhin, trin vng
tng trng sn lng nhp khu vo th trng EU khng cao so vi hai th trng cn li, iu
ny ph hp vi chin lc chuyn hng ca AAA t th trng EU truyn thng sang Nht
Bn v M.
1.2.2 Th trng M
M vn tip tc ko di vic p thu chng tr cp v thu chng bn ph gi i vi cc sn

phm ti, bao b nha PE nhp khu t Vit Nam (cng vi cc quc gia chu trong c
Trung Quc, Indonesia, Malaysia, i Loan v Thi Lan cng chu cc mc thu pht thm 5
nm na). M bt u chng trnh hn ch ny t nm 2010 v tip tc gia hn sau thi k
5 nm ln u tin kt thc.
Chng ti nh gi vic M tip tc duy tr p thu nh trn s khng tc ng t bin i vi

xut khu bao b nha ca Vit Nam do vic ny din ra trong sut 5 nm qua.

HSX: AAA
Biu 21
Nhp khu ti nha vo th trng M 2012-2016
350.000 45%
311.791 39%
40%
300.000
35%
250.000
30%
(T n/nm)
200.000 25%
150.000 134.299 20%
15%
100.000 9% 9% 9%
10%
50.000 24.955 17.447 5%
- 0%
China Canada Mexico Thailand Malaysia Other Rep. of India Viet Nam Khc
Asia, nes Korea
2012 2013 2014 2015 2016 CAGR
Ngun: Comtrade.un.org, FPTS Research
D liu bng tnh cho thy, sn lng bao b nha nhp khu t cc quc gia chu vo th
trng M vn tng trng bnh qun 8%/nm, ngang bng vi mc tng nhp khu bao b
nha vo M trong sut giai on 2012-2016. iu ny c l gii do th trng M vn ang
ph thuc rt nhiu vo bao b nha nhp khu t chu (lun duy tr t trng 64% -65% trong
tng lng bao b nha nhp khu vo M).
Bng 2
Nhm cc quc gia xut khu bao b nha vo th trng M 2012-2016
(n v: tn) Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 CAGR

Nhm quc gia chu
Trung Quc 249.550 253.367 279.939 279.342 311.791 6%
Thi Lan 40.566 40.856 47.201 46.327 58.298 9%
Malaysia 25.061 25.906 27.790 33.419 35.144 9%
i Loan 23.891 23.747 27.209 27.279 29.355 5%
Hn Quc 20.811 21.960 23.039 23.623 27.839 8%
n 13.096 11.182 15.457 18.820 24.955 17%
Vit Nam 4.640 5.176 7.642 11.430 17.447 39%
Tng nhm 377.616 382.194 428.276 440.241 504.830 8%
T trng nhm 64% 64% 64% 65% 64%
Nhm cc quc gia chu Bc-Trung M
Canada 111.280 109.096 119.778 113.966 134.299 5%
Mexico 39.025 47.208 47.774 53.734 62.479 12%
Tng nhm 150.304 156.305 167.551 167.699 196.778 7%
T trng nhm 26% 26% 25% 25% 25%
Quc gia khc 60.410 60.948 72.931 70.455 84.973 9%
Tng cng 588.330 599.446 668.759 678.394 786.581 8%
Ngun: Comtrade.un.org, FPTS Research
Trong nhm cc quc gia xut khu bao b nha vo M, Vit Nam hin l quc gia c tc tng
trng bnh qun nm cao nht (CAGR=39%/nm), theo sau l n v mt s quc gia ng
Nam khc nh Thi Lan, Malaysia cng c mc CAGR tng i cao hn mt bng chung. Vic

HSX: AAA
M p thu CBPG i vi bao b PE nhp khu t chu khng nh hng nhiu ti th phn xut
khu ca cc doanh nghip chu vo th trng ny.
Ti dy rt (Drawstring) Ti T-shirt
KHNG chu thu CBPG ti th trng M Chu thu CBPG ti th trng M
i vi sn phm bao b nha c th, thng tin M vn tip tc p thu chng bn ph gi vi

bao b nha PE c xem l t nh hng ti sn phm ca AAA trong tng lai gn do hin ti
sn phm xut khu sang th trng M ca AAA l ti nha bao b c dy rt (Drawstring) trong
khi M p thu ch yu i vi dng ti nha T-shirt.
1.2.3 Th trng Nht
Th trng Nht c AAA tp trung y mnh t nm 2017. Vic AAA y mnh th trng
Nht do d liu nhp khu bao b vo Nht trong giai on t 2012-2016 cho thy khi lng v
gi tr xut khu bao b nha sang Nht ang dn chuyn dch t pha Trung Quc sang cc
quc gia ng Nam , c bit l Vit Nam. Th trng Nht c mc tiu th cht do bnh qun
u ngi mc cao, cao gp 2,4 ln so vi mc trung bnh th gii, bao b nha cht lng
cao l mt trong s nhng mt hng nha c s dng nhiu nht ti quc gia ng Bc
ny.
Bng 3
Nhm cc quc gia xut khu bao b nha vo th trng Nht Bn 2012-2016
(n v: tn) Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 CAGR

Trung Quc 292.480 285.165 275.610 257.143 255.179 -3%
Nhm quc gia ng Nam
Indonesia 71.043 72.007 76.217 74.469 73.552 1%
Thi Lan 71.918 71.507 69.813 67.405 70.745 0%
Vit Nam 40.212 52.016 59.988 75.995 92.008 23%
Malaysia 26.337 27.074 31.223 28.596 30.277 4%
Philippines 16.704 16.464 16.879 15.258 15.704 -2%
Campuchia 368 464 965 1.409 1.400 0%
Myanmar - 24 788 1.968 1.783 0%
Singapore 998 144 135 120 131 0%
Tng nhm 227.581 239.700 256.008 265.220 285.600 6%
T trng nhm 43% 44% 47% 49% 51%
Quc gia khc 15.303 16.821 18.812 16.927 17.987 4%
Tng cng 535.364 541.686 550.429 539.290 558.766 1%
Ngun: Uncomtrade, FPTS Research

HSX: AAA
Vi chi ph sn xut r hn tng i so vi cc quc gia trong khu vc, cc doanh nghip nha
Vit Nam ni chung v bao b nha ni ring tr thnh i tc quan trng ca Nht Bn. Hip
nh i tc Kinh t Vit Nam Nht Bn (VJEPA) cng c xem l cht xc tc quan trng
cho sn phm nha ca Vit Nam gia nhp th trng kh tnh ny. Theo Tng cc hi quan,
trong giai on 2010-2015, Nht Bn lun duy tr v tr s 1 trong s cc th trng xut khu sn
phm nha ca Vit Nam, chim bnh qun 22% trong tng gi tr xut khu ngnh nha (nha
bao b chim 40% tng gi tr xut khu ngnh nha trong nm 2016).
Biu 22 Biu 23
Xut khu bao b nha vo Nht Bn 2012-2016 (Khi lng) Xut khu bao b nha vo Nht Bn 2012-2016 (Gi tr)
(Tn/nm) (Tr.USD)
350.000 25% 800 20%
23% 17%
300.000 700
20% 15%
600
250.000
15% 500
10%
200.000 6%
10% 400 5%
150.000
6% 300 1%
5% -1%
0% 0%
100.000 4% 200
1% 0%
0% -5% -5% -5%
50.000 -2% 100
-3%
- -5% - -10%
2012 2013 2014 2015 2016 CAGR 2012 2013 2014 2015 2016 CAGR
Ngun: Uncomtrade, FPTS Research Ngun: Uncomtrade, FPTS Research
Sn lng bao b nha nhp khu vo th trng Nht Bn t Trung Quc trong giai on 2012-
2016 gim 13%, trong khi nhp t Vit Nam tng 130%, Malaysia tng 15%, Indonesia
tng nh 4% v Thi Lan gim nh 2%. R rng cc nh nhp khu Nht Bn ang dnh s u
i cho cc nh sn xut bao b nha t ng Nam , trong ng ch nht l Vit Nam. Tnh
n nm 2016, Vit Nam hin l quc gia xut khu bao b nha vo th trng Nht ln nht
trong khu vc ng Nam (t v tr s 3 vo nm 2014).
1.2.4 Th trng trong nc
i vi th trng trong nc (ch khong 5% doanh thu), AAA thc hin cho bn ti t hy do
sn phm ny khng b p thu bo v mi trng. Bn cnh , sau khi NM9 i vo hot ng,
AAA s cung ng mng phc cho ngnh thc phm, tham gia th trng cng Bao b nha Tn
Tin (TTP doanh nghip ng u trong lnh vc ny ti th trng trong n c), Bao b nha
Rng ng (RDP), Bao b nha Si gn (SPP).
Vi mng sn xut mng phc, AAA d kin lin doanh cng i tc Nht Bn vi kinh nghim
sn xut cng nh t vn cng ngh tin tin (do sn xut mng phc yu cu vn u t cao,
cng ngh hin i v quy trnh sn xut phc tp hn bao b thng thng). y cng l hng
i ca cc doanh nghip sn xut bao b mng phc trong nc hin nay nh RDP (i tc Nht
Bn ti nh my Long An) hay TTP (ch s hu l mt tp on bao b Hn Quc). Bn cnh
, vic lin doanh sn xut cng i tc Nht Bn cng s m ra c hi AAA tip cn th
trng mng phc hp ti quc gia ng Bc ny khi nhu cu tiu th cng nh yu cu cht
lng dng sn phm ny ti y tng i cao.

HSX: AAA
1.3 Khch hng
1.3.1 Nhng khch hng ln ca AAA
Cc khch hng ti nc ngoi ca AAA ch yu l cc khch hng ln, c mi quan h hp tc

lu nm v tnh n nh cao. Nhu cu v bao b nha ca cc khch hng ny tng i ln v
a dng, AAA hin vn cha khai thc c ht tim nng ca cc dng sn phm m khch
hng c nhu cu. Theo chia s t pha ban lnh o, AAA hin cha cn tm kim thm nhiu
khch hng mi m tp trung khai thc ht cc dng sn phm m i tc c nhu cu, vic tng
cng sut cc nh my cng da trn nhng khch hng sn c ny, iu ny m bo tiu th
u ra ca AAA s tng trng kh n nh v c tnh m bo cao.
Mt s khch hng ln, truyn thng ca AAA l nhng nh sn xut, thng mi bao b nha
ln ti cc th trng chu u, Nht Bn nh:
Khch hng Quc gia Hot ng kinh doanh

COMCOPLAST c Ti, bao ti nha, m ng bc nha
EVENPLAST S.A.S Php Ti shopping, ti rc, ti thc phm
Ti shopping, gng tay nha, m ng bc thc phm , ti
KOMPOL SP. Z O.O Ba Lan
cun cc loi
ARDALE INTERNATIONAL LTD Anh Ti sinh hc, ti rt dy, ti c mi thm
HANWA CO., LTD., OSAKA Nht Bn Hanw a food - Mng sn xut thc phm
Mng sn xut thc phm (thng hiu Dole), bn l (Family
ITOCHU CORPORATION Nht Bn
Mart), phn phi
MOROFUJI IN Nht Bn Platom Co., Ltd: mng sn xut cc sn phm nha PE, PP.
SOJITZ PLA-NET CORPORATION Nht Bn Nguyn liu nha, bao b nha
TAILORED PACKAGING Australia Ti, mng nha cc loi: ti rc, thc phm, ng gi, bao b
Ngun: AAA, FPTS Research
Theo thng k t pha cng ty, cc khch hng hp tc trn 3 nm chim ti 80% doanh thu
hin ti ca AAA, 20% cn li thuc v cc khch hng mi, trong c cc i tc t Nht Bn
th trng m AAA mi ch trng v y mnh t 2017. Cc khch hng ca AAA ch yu l
cc cng ty thng mi bao b nha, nhng nh phn phi hoc nhng doanh nghip sn xut
bao b nha quy m ln, t hng AAA sn xut bao b theo thit k v yu cu c sn.
Trong nm 2016, 3 khch hng ln nht ca AAA l Comcoplast CCP (c), Evenplast S.A.S
EVP (Php) v Kompol SP.Z O.O KPP (Ba Lan), doanh s bn hng cho cc i tc ny
trong nm 2016 khong 340 t ng, chim 20% tng doanh thu bao b nha ca AAA trong nm
2016. Qua c th thy, AAA khng b qu ph thuc doanh s vo mt khch hng c th,
vic a dng ha khch hng ti cc th trng trng im s gip AAA trnh c ri ro kinh
doanh khi mt khch hng ln no gp vn .
Cc khch hng chnh ca AAA ti cc th trng chu u, Nht Bn hay c u l cc doanh

nghip hot ng trong lnh vc nha bao b hoc c cc mng hot ng m nha bao b l
mt u vo ca qu trnh sn xut nh ngnh hng thc phm, bn l, phn phi Nhng i
tc nc ngoi hot ng trong lnh vc sn xut bao b nha t hng AAA vi thit k v in
n nhn hng theo yu cu sau xut khu sang nc s ti nh mt hnh thc thu ngoi
sn xut. y cng l xu hng chung ca cc nh sn xut nc ngoi khi chuyn dn vic
sn xut sn phm qua cc quc gia nh Trung Quc hay ng Nam , sau xut ngc li
v quc gia tiu th. Tuy nhin, tr thnh i tc ca cc doanh nghip nc ngoi ny, cc
doanh nghip nha Vit Nam ni chung v AAA ni ring phi u t xy dng nh my, trang
thit b t quy chun ca cc i tc ti cc th trng kh tnh k trn.
1.3.2 Li th v vn chuyn

HSX: AAA
Tt c cc nh my sn xut bao b ca AAA u nm ti Hi Dng, cch khu vc cng Hi

Phng khong 50km. Bn cnh , AAA c sn i vn ti bng xe container ln (trong tng
lai s do cng ty con cp 2 An Tn Logistics ph trch), iu ny gip chi ph vn chuyn thnh
phm i xut khu v nhp nguyn liu t nc ngoi v ca AAA c tit kim ng k. Cng
ty nm gia tam gic kinh t H Ni Hi Phng Qung Ninh, v tr thun li l mt trong nhng
im mnh ca Cng ty so vi cc i th cnh tranh khc.
1.3.3 Chnh sch bn hng
Do c im khch hng phn ln l cc nh phn phi nc ngoi, AAA thng tham gia cc
hi ch bn hng quc t nh: Hi ch Interpack ti c, Hi ch bao b ngnh nha ti Thi
Lan, Hi ch ti c, Nam Phi, M... v nhiu hi ch khc ti TP.H Ch Minh, H Ni.
Chnh sch cng n khch hng
Biu 24
Khon phi thu Khch hng 2010-2017
900 45
800 40
700 35
600 30
(T ng)
(Ngy)
500 25
400 20
300 15
200 10
100 5
- 0
Doanh thu qu Kho ng phi thu qu S ng y phi thu bnh qun
Vi chnh sch thu hi cng n khch hng, hin AAA ang quay vng khon phi thu kh nhanh,
bnh qun 8 qu gn nht khong 25,5 ngy. S ngy phi thu n nh do cc khch hng ca
AAA ch yu l cc i tc lu nm, truyn thng, vic thu hi cng n din ra u n. Bn
cnh , AAA gn nh khng c n xu t khch hng, khi khon mc trch lp d phng khon
phi thu kh i trong sut giai on 2007-2016 ch khong 1 t ng so vi tng doanh s 9.800
t ng trong c giai on.

HSX: AAA
Giai on Q1/2015, khi gi du st gim su xung di 50$/thng vi tc c st gim mnh,

AAA buc phi iu chnh gi bn thnh phm gim theo ng thi ni lng cc chnh sch
cng n nhm h tr cng nh gi chn khch hng (do khi gi du st gim mnh khin gi
nguyn liu trn th trng nha gim mnh trong thi gian ngn, cc khch hng c th hy
hp ng v chu bi thng nhng vn s c li hn vic thc hin hp ng mua hng vi
gi sn phm c tha thun ti thi im gi du mc cao). Giai on Q1/2015, doanh thu
st gim, khon phi thu gia tng khin s ngy phi thu tng vt trong giai on ny.
Sau giai on bin ng mnh t gi du v gi nguyn liu nha vo u nm 2015, AAA

k kt cc tha thun vi nh cung cp v khch hng v vic iu chnh gi bn trong khung
dao ng +/-5% khi gi nguyn liu thay i theo din bin gi du th gii. iu ny s gip
AAA trnh c nhng ln iu chnh gi bn t bin cng nh n nh hn v bin li gp do
gi bn u ra c iu chnh tng i so vi gi nguyn liu u vo.
Chnh sch thanh ton
Cc khch hng ca AAA thng duy tr mc t cc tin hng 30% gi tr n hng v theo
hnh thc gi u, hoc m L/C ti ngn hng, iu ny gim ri ro trong qu trnh nhn tin
thanh ton cc n hng ca AAA t cc i tc nc ngoi.
1.4 i th cnh tranh
1.4.1 Dng sn phm bao b nha
Vi sn lng tiu th gia tng sau khi a thm NM6-NM7 vo hot ng, AAA c d bo
s vt i th cnh ln nht trong khu vc l TPBI mt cng ty sn xut bao b nha kh
tng ng vi AAA ti Thi Lan. TPBI hin c cng sut thit k cho mng bao b nha l
64.000 tn/nm v 9.000 tn/nm i vi mng phc (Ngun: TPBI). Cui nm 2017, cng sut
thit k cho mng bao b nha ca AAA s t 95.000 tn/nm v chnh thc vt qua TPBI
tr thnh nh sn xut bao b nha mm ln nht ng Nam , gia tng v th xut khu sang
cc th trng Nht Bn, M, EU
Cc dng sn phm ca AAA v TPBI kh tng ng, sn phm ca TPBI hin c thm m ng
phc v bt, chn, a nha. Hin ti AAA ch cnh tranh vi TPBI ti mng bao b nha, trong
tng lai, sau khi xy dng NM9, AAA s trin khai sn xut mng phc, khi kh nng cnh
tranh v chim lnh hon ton th trng bao b nha v mng phc trong khu vc l hon ton
kh thi.
Trc vo nm 2015, TPBI tng c k hoch mua chi phi c phn AAA trnh cnh tranh
trong tng lai, tuy nhin thng v ny khng thnh cng v trong tng lai gn, AAA s sm
vt mt TPBI.
i th cnh tranh TPBI pha Thi Lan ang cho thy s chng li trong tng trng mng bao
b nha khi sn lng bao b nha tiu th ch tng trng bnh qun 5%/nm trong giai on
2012-2016, con s ny ca AAA l 18%/nm.

HSX: AAA
Biu 25
Sn lng bao b tiu th 2012-2016
70.000 CAGR = 5% 21%

CAGR = 18%
60.000 18%
50.000 15%
(Tn/nm)
40.000 12%
30.000 9%
20.000 6%
10.000 3%
- 0%
Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016
AAA TPBI
Ba o b nha M ng phc CAGR ba o b nha
Ngun: FPTS Research
Tiu ch so snh AAA TPBI

Quc gia Vit Nam Thi Lan
S nm hot ng 12 nm 31 nm
Bao b nha, nguyn liu Bao b nha, mng phc, bt

Sn phm kinh doanh
nha a nha nguyn liu nha
C cu doanh thu theo sn phm 2016

Bao b nha 78,3% 64,4%
Ti rc 25,3%
Ti nha T-shirt, vest carriers 39,1%
Mng phc (Multilayer Blow nFilm) 0,0% 7,5%
Bao b linh hot (Flexible Packaging) 0,0% 16,2%
Khc 21,7% 25,3%
C cu doanh thu theo th trng 2016
Xut khu 95% 63%
Chu c 4% 26%
Nht 20% 9%
Chu u 60% 11%
M 3% 14%
Khc 8% 3%
Ni a 5% 37%
Cng sut sn xut
Cng sut thit k 2016 (tn/nm) 49.400 73.000
Bao b nha 49.400 64.000
Mng phc - 9.000
Sn lng tiu th 2016 (tn) 46.300 61.690
Bao b nha 46.300 54.400
Mng phc - 7.290
% Cng sut thit k 94% 85%
Bao b nha 94% 85%
Mng phc - 81%
Tnh hnh ti chnh
Vn ch s hu (USD) 42.433.427 76.412.319
Quy m Tng ti sn (USD) 136.782.932 108.549.737
Doanh thu 2016 (USD) 95.278.658 138.812.049
Li nhun gp 2016 (USD) 13.646.018 19.796.277
Bin LN gp 2016 14,3% 14,3%
Li nhun rng 2016 (USD) 7.404.301 8.552.400
Bin LN rng 2016 7,8% 6,2%

HSX: AAA
1.4.2 Dng sn phm ph gia nha - Filler Masterbatch (Calbest)
Vi dng sn phm Calbest, HII s phi cnh tranh vi cc doanh nghip trong nc nh Nha
Chu u hay Nha Pha L (m chng khon PLP). Trong , Nha Chu u c kinh nghim
gn 10 nm trong lnh vc sn xut ht ph gia nha Filler Masterbatch vi cng sut 10.000
tn/thng v phn ln c tiu th ti th trng trong nc.
Nha Pha L, c thnh lp t nm 2008, tuy nhin hot ng kinh doanh chnh trc y l
khai thc v ch bin cc sn phm CaCO 3, t nm 2016, nha Pha L chnh thc a vo
dy chuyn sn xut ht Filler Masterbatch. Nha Pha L ang trin khai d n xy dng nh
my sn xut Filler Masterbatch ti Hi Phng, d kin cng sut thit k s t 8.000 tn/thng
vo cui nm 2017.
i vi HII, nh my mi sn xut bt CaCO3 siu mn v ht Calbest (Filler Masterbatch)

i vo hot ng trong nm 2017 vi cng sut thit k t 7.500 tn/thng v nng ln 10.000
tn/thng vo nm 2018.
Nh vy, vi vic u t nh xng, my mc thit b, HII v PLP chnh thc tham gia mnh m
th trng sn xut ht Filler Masterbatch t nm 2017, vi cng sut thit k tng ng Nha
chu u. Tuy nhin, s cnh tranh trc tip vi Nha chu u l khng nhiu khi Nha chu u
ch yu bn trong nc, trong khi th trng xut khu l ch nhm n ca HII.
Tiu ch so snh An Pht - Yn Bi (HII) Nha Pha L (PLP)
Calbest, bt CaCO3, siu mn, thng mi nha

Sn phm Calbest, bt CaCO3 siu mn
nguyn sinh (y mnh phn thng mi t 2017)
a l Yn Bi Hi Phng, Ngh An
Khch hng 80-90% xut khu, AAA Ni a, xut khu
Ht Calbest: 120.000 tn/nm (cui nm 2016 t

40.000 tn, nng ln 90.000 tn nm 2017 v Ht Calbest: 96.000 tn/nm
120.000 tn cui 2018)
Cng sut nh my
Bt CaCO3: nng cp nh my ln 72.000
tn/nm trong nm 2017 v nng ln 144.000 Bt CaCO3: 108.000 tn/nm
tn/nm vo 2019
Nguyn liu
S hu m Khng C
y mnh nh my sn xut bt CaCO3 nhm t

sn xut bt CaCO3, gim gi thnh sn xut ht
Chi ph sn xut bt CaCO3 ca PLP nhiu kh nng
Bt CaCO3 Calbest do t ch c vic sn xut bt CaCO3.
s thp hn HII do PLP s hu m CaCO3
Tuy nhin, do khng s hu m nn HII vn phi
mua CaCO3.
Nh vo mi quan h m AAA to dng vi cc Ch yu mua li ca cc cng ty thng mi nha

nh cung cp nha nguyn sinh ln t nc ngoi nguyn sinh trong nc, v d nha Nha OPEC. iu
Nha nguyn sinh
(Trung ng, Singapore), HII c th nhp khu ny khin chi ph nha nguyn sinh ca PLP c th
nha nguyn sinh vi l ln, gi nhp thp hn. cao hn HII
nh gi nguyn liu: Gi nha nguyn sinh 1.100-1.200$/tn vi PE, PP v 800-1.000$/tn vi PVC, trong khi gi bt CaCO3 dao ng 40-
50$/tn. V vy, nha nguyn sinh l nguyn liu c vai tr ln hn trong gi thnh sn xut ht Calbest. Nu PLP khng tm c i tc nhp
khu nha nguyn sinh trc tip t nc ngoi, nhiu kh nng kh nng cnh tranh v gi thnh sn xut Calbest s km hn HII.
u i thu TNDN
Min thu 04 nm, gim 50% s thu phi np trong 09

u i thu TNDN Khng nm tip theo c tnh lin tc t nm u tin doanh
nghip c thu nhp chu thu (nm 2016)

HSX: AAA
2. LI NHUN GP
2.1 Tnh hnh chung v li nhun gp
Dn u v quy m doanh thu v li nhun gp trong ngnh
Dn u v quy m doanh thu so vi cc doanh nghip nha bao b trong nc, AAA cng duy
tr li nhun gp mc cao nht trong ngnh, khong cch so vi phn cn li ngy mt gia
tng, c bit trong na u nm 2017 (li nhun gp ca AAA cao hn bnh qun 40% so vi
doanh nghip th 2 l TTP trong sut giai on 2010-2016, con s ny trong 1H.2017 l 220%).
Biu 26 Biu 27
Doanh thu cc doanh nghip Nha bao b 2010-2016 Li nhun gp cc doanh nghip Nha bao b 2010-2016
2.500 25% 350 20%

21%
300
2.000 20% 15%
14%
18% 250
9% 11%
1.500 15%
(T ng)
10%
(T ng)
15% 200 10%
11%
150 6%
1.000 8% 10% 5%
100
500 5% -4%
0%
50
1%
- 0% - -5%
AAA VBC TTP RDP SPP TPC AAA VBC TTP RDP SPP TPC
Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013
Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016 Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016
1H.2017 CAGR 2010-2016 1H.2017 CAGR 2010-2016
Li nhun gp gia tng mnh m trong nm 2017 l h qu t vic u t m rng quy m m

AAA thc hin t nm 2015. Vic a NM6-NM7 i vo hot ng, quy m doanh thu gia
tng i km cc dng sn phm xut khu sang Nht Bn v M c bin li gp tt hn khin
li nhun gp 1H.2017 tng 79%yoy.
Bin li nhun gp c ci thin t nm 2016
Biu 28
Bin Li nhun gp 2010-2016
30%
27%
25%
22%
22%
20% 18%
14%
15% 13%
14%
15%
10% 12% 12%
5%
0%
Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016 1H.2017

HSX: AAA
Bin li nhun gp ca AAA lun thuc nhm cao so vi mt bng chung ca nhm ngnh nha
bao b ni chung v ang c du hiu ci thin trong giai on gn y, vn ln ng u v
bin li gp trong na u nm 2017 nh nhng tc ng tch cc t din bin gi nguyn liu
u vo cng nh cc dng sn phm mi c a vo sn xut c bin li gp tt hn.
Bin li nhun gp chung ca AAA gim dn trong giai on 2010-2015 mt phn do tc ng

t mng thng mi nguyn liu nha c bin li nhun thp v din bin gi nguyn liu khng
thun li.
Biu 29 Biu 30
Din bin gi nguyn liu nha PE, PP v du Brent 2007-2017 Tng quan gi nguyn nhin liu 10 nm (gi gc T8.2007)
3,0
2500 160
140 2,5
2000 Brent Oil
120
2,0
100 Brent Oil
1500 (USD/thng)
(USD/tn)
PE 1,5
80
1000 PP
PP 60
1,0
40 PE
500
0,5 Natural Gas
20
0 0 -
PE PP Brent oil PE PP Brent oil Natural Gas
Ngun: Bloomberg, FPTS Research Ngun: Bloomberg, FPTS Research
Giai on 2009-2010: AAA duy tr b in li gp kh tt trong thi k ny, khi gi nguyn liu gi xu
hng tng u qua cc qu nm 2009-2010 theo s hi phc sau khng hong kinh t 2008, nhu
cu tng cao sau khng hong kt hp gi b n u ra tng theo xu hng nguyn liu u vo gip
AAA ci thin b in li nhun theo xu hng gi ln.
Giai on 2011-2013: gi nguyn liu nha PE tng i b in ng trong khung gi 1.300$ -

1.500$/tn, vic ny gy kh khn cho AAA trong vic d b o v tch tr nguyn liu. Bn cnh ,
tc ng t mng thng mi nguyn liu nha cng ko b in li nhun gp ca AAA gim v mc
15% vo nm 2013.
Giai on 2014-2015: gi du th gii st gim nhanh chng, c b it t na cui 2014 ko gi

nguyn liu PE gim su, vic ny nh hng nghim trng ti hot ng kinh doanh ca AAA khi
gi b n u ra st gim nhanh hn nguyn liu u vo (do doanh nghip tch tr trc nguyn liu
phc v cho sn xut kinh doanh k sau, trong xu hng gi xung ca nguyn liu, iu ny s tc
ng xu ti b in li gp). c nhng thi im, AAA phi h gi mnh g i cc hp ng
k vi cc khch hng nhp khu, b in li gp tt su xung 12% vo trong giai on 2014 -2015.

HSX: AAA
Biu 31
Gi nguyn liu PE v Bin li nhun gp 2010-2017
1.800 40%
1.623
1.600 35%
1.400 1.273 30%
1.200 1.165
25%
1.144
(USD/tn)
1.000 1.141
1.070
20%
800
15%
600
10%
400
200 5%
- 0%
Bin Li nhun gp theo qu Gi PE bnh qun thng
Bin li nhun gp ca AAA c ci thin ng k t nm 2016 v d bo s tip din trong

giai on ti nh 3 yu t:
Gi nguyn liu u vo n nh: d liu cho thy, gi nguyn liu PE-PP t 2016 ti nay t b in
ng hn so vi giai on trc. Vic gi du c d b o s tip tc dao ng trong khung 50 -
60$/thng cng vi vic gi kh thin nhin duy tr mc thp (do sn lng vn gia tng) s gi gi
nguyn liu PE-PP b in ng trong b in hp hn. Vic gi nguyn liu n nh hn s gip doanh
nghip thun li hn trong cng tc d b o v tch tr nguyn liu tn kho qua n nh chi ph
sn xut.
Biu 32
Mc bin gi nguyn liu PE-PP giai on 2008-2017
1.800 450
1.562
1.600 1.504 400
357 1.461
1.400 1.247 1.215
350
1.168 1.150
1.200 1.356 1.347 300
(USD/tn)
(USD/tn)
1.171
1.000 250
800 200
147
600 111 150
100
400 77 72 82 100
58 46 51 51
200 50
- 0
Y2008 Y2009 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016 1H.2017
Mc bin ng PE (R) Mc bin ng PP (R) Gi PE (L) Gi PP (L)
Ngun: Bloomberg, FPTS Research

HSX: AAA
Dng sn phm mi: vi vic a thm NM6-NM7 vo hot ng, mt s dng sn phm mi xut
khu sang Nht Bn v M c b in li gp tt hn cc sn phm trc y, v d cc dng b ao b
thc phm (22%), ti shopping thi trang (21%) hay dng ti dy rt xut khu sang M (19%). Bn
cnh , vic HII y mnh mng sn xut ht Calb est v b t siu min CaCO3 t nm 2017 b ng
vic u t thm nh my, trang thit b cng gip ci thin b in li gp chung ca AAA.
Biu 33
Bin Li nhun gp m t s dng sn phm chnh
45% 40%
40%
35%
30%
23%
25% 21% 21%
18% 18% 19% 18%
20% 17%
14% 14% 13%
15%
10%
4%
5%
0%
Nhm Bao b Nha Nhm sn phm khc
Ngun: FPTS Research
Tha thun vi Nh cung ng v Khch hng : sau giai on 2014-2015 chu tc ng mnh t
vic gi nguyn liu b in ng tht thng, AAA tin hnh m phn cc hp ng ngn hn ch
khong 2 thng vi c hai pha Khch hng v Nh cung ng. Gi nhp nguyn liu v gi b n s
c iu chnh trong b in +/-5% theo b in ng thc t ca gi nguyn liu u vo. Qua ,
b in li gp c d b o s n nh hn di nhng b in ng ca nguyn liu u vo.
Biu 34 Biu 35
Li nhun gp Cng ty m AAA 2012-2022(F) Li nhun gp Cng ty con HII 2012-2022(F)
8.000 20% 8.000 25%

17% 17% 17% 17% 18% 23%
7.000 16% 7.000
16% 16% 20%
6.000 6.000 18%
14% 14%
5.000 13% 5.000 14% 14% 14% 14% 15%
12%
(T ng)
(T ng)
13%
11% 4.000 14%
4.000 10%
13% 13%
10% 8% 3.000 10%
3.000 11%
6%
2.000 2.000
4% 5%
1.000 1.000
2%
- 0% - 0%
Doanh thu Li nhun gp Bin li nhun gp Doanh thu Li nhun gp Bin li nhun gp
Bin li nhun gp ca cng ty m AAA c d bo s c ci thin trong cc nm ti t

mc 13% nm 2016 ln mc 16%-18% nh s n nh ca nguyn liu u vo cng nh cc
dng sn phm mi, ng thi, mng thng mi nguyn liu nha cng s c a v cng
ty con An Thnh trin khai. Bin li nhun gp ti HII s duy tr mc 14%/nm khi mng sn
xut ht Calbest v CaCO3 hot ng n nh.

HSX: AAA
2.2 C cu chi ph theo yu t
Biu 36 Biu 37
C cu ch ph sn xut 2016 C cu nguyn liu chnh 2016
Dch v mua ngoi

Khu hao TSC 3% CaCo3
Ht nha t
4% CP khc bng tin 3%
hy
1% 14%
Nhn cng
4%
Ht nha
ti sinh
22%
Ht nha
nguyn sinh
Nguyn liu, vt liu 61%
88%
Trong c cu chi ph sn xut ca AAA, chi ph nguyn vt liu chim ti 88%, chi ph nhn cng
ch chim 4% v khu hao TSC l 4%. c im chung ca cc doanh nghip ngnh nha u
ph thuc rt nhiu vo nguyn liu u vo, my mc trang thit b v nhn cng chim nhng
t trng thp hn trong c cu chi ph sn xut. Chi ph khu hao chim t trng nh trong tng
chi ph khin vic a thm cc nh my mi vo hot ng trong nm 2017 s khng tc ng
qu ln n chi ph sn xut ca AAA.
Trong tng chi ph nguyn vt liu phc v sn xut, ht nha nguyn sinh chim t trng cao
nht (61%), theo sau l ht nha ti sinh 22% (chi ph r hn gn 20% so vi ht nha nguyn
sinh, ht nha PE nguyn sinh c gi khong 1.200$/tn th ht nha ti sinh ch dao ng quanh
mc 1.000$/tn).
Ti nha t hy tuy ch chim 5,4% v sn lng nm 2016 nhng chim ti gn 14% chi ph
nguyn liu u vo do gi nguyn liu nha t hy cao gp 2,5 ln gi nguyn liu nha PE
thng thng, khong 3.000$/tn. Hin ti, trn th gii ngun cung v nguyn liu nha t hy
(ngun gc sinh hc) cn hn ch khin gi ca loi nguyn liu ny lun mc cao hn kh
nhiu so vi nguyn liu nha ch xut t du m, kh thin nhin hay than (nhng nguyn
liu ha thch).
Sau cng l cht n nha CaCO3, y l thnh phn quan trng gip gia tng bn l ha
cho bao b nha, c bit l cc loi ti rc (10%-12% trng lng l cht n CaCO 3). Chi ph
mua bt CaCO3 siu mn khong 50-60$/tn, tuy nhin sau khi HII a nh my vo t sn xut
bt CaCO3 siu mn, chi ph sn xut s thp hn, ch khong 30-40$/tn.
2.3 Nh cung cp
Nguyn liu u vo chnh ca AAA l nha nguyn sinh HDPE-LDPE, y l hai nguyn liu
nha trng yu trong sn xut bao b mm. Nguyn liu ca AAA gn nh ton b c nhp
khu, ch yu t khu vc Trung ng v ng Nam .
Do c th sn phm bao b ca AAA sn xut t nha nguyn sinh PE nn nhp khu t khu
vc Trung ng s c c gi nguyn liu r hn tng i do Trung ng sn xut nguyn
liu PE t kh thin nhin thay v sn xut t du th nh phn ln cc khu vc khc.
Trong giai on 2015-2017, gi du st gim t mc 100-120$/thng trong giai on 2012-2014
v 50-60$/thng khin li th v chi ph sn xut nguyn liu nha t kh thin nhin gi r ca
Trung ng suy yu dn v cc quc gia ng Nam sn xut t du m c th cnh tranh
c v gi thnh sn xut cng nh chi ph vn chuyn do khong cch a l so vi Trung
ng.

HSX: AAA
Ht nha nguyn sinh c Cng ty s dng sn xut cho nhm mt hng bao b cao cp,
cht lng cao nh ti siu th, ti thc phm, y t... c nhp khu trc tip t Singapore,
Thi Lan, Hn Quc, Kuwait, A Rp X t hay Qatar. Trong nm 2016, nh cung ng nguyn
liu PE cho AAA ch yu t khu vc Trung ng (chim 43%) v ng Nam (Thi Lan,
Singapore chim 31%). Ngoi ra, AAA hin ang nhp khu ton b nguyn liu nha Polyester
dng sn xut bao b nha sinh hc t hy t chu u.
Biu 38 Bng 4
Nhp khu nguyn liu nha 2016 Danh sch nh cung cp nguyn liu nha nc ngoi 2016
STT Tn nh cung cp Khu vc

Arab
Emirates; Gulf Polymers Distribution Company
Khc; 26% 1 A Rp X t
25% FZCO
MITSUBISHI CORPORATION
2 Singapore
SINGAPORE BRANCH
Qatar Chemical and Petrochemical

3 Marketing and Distribution Company Qatar
(Muntajat) Q.J.S.C
DOW CHEMICAL PACIFIC
ng Nam
4 Singapore
Qatar; (SINGAPORE) PTE LTD.
; 31% 18%
5 SABIC Asia Pacific Pte Ltd ng Nam
6 BOROUGE PTE LTD Trung ng
Ngun: AAA, FPTS Research Ngun: AAA, FPTS Research
AAA ch yu mua nguyn vt liu qua cc t chc kinh doanh thng mi, y l nhng i tc
c quan h kinh doanh lu nm v uy tn nn doanh nghip cha gp tnh trng thiu nguyn vt
liu lm nh hng nghim trng n hot ng sn xut kinh doanh. Bn cnh , cc nh
cung cp nc ngoi l cc hng ln nh Mitsubishi, Dow, Sabicnn ngun nguyn liu nhp
khu lun n nh v s lng v cht lng k c trong thi k kh khn ca nn kinh t.
Ngoi vic nhp khu nguyn liu phc v sn xut, AAA cn nhp nguyn liu nha nguyn
sinh phc v kinh doanh thng mi v ch bin (ht Calbest) cung ng cho cc nh sn xut
nha trong nc v xut khu. Vic nhp nguyn liu nha vi khi lng ln cng gip AAA
c hng chit khu thng mi t nh cung ng. Nh cung ng cng cho php AAA c th
thanh ton tin mua nguyn vt liu trong vng 90 ngy, iu ny gip AAA ch ng hn trong
vic iu phi dng tin ngoi t v gip ct gim chi ph ti chnh.
Biu 39 Biu 40
Khon phi tr Nh cung cp 2008-2017 S ngy phi tr bnh qun DN Nha bao b 2010-2017
2.500 60 60
48 44 48
50 50 44 44 47 42
2.000 42 44
44 44 40 40
(T ng)
1.500 30
(Ngy)
(Ngy)
27 27 29
30 30
20 22
1.000 17
20 20
22
500 10 10
- 0 -
Bnh qun AAA VBC

Chi ph mua hng Phi tr NCC TTP RDP SPP
S ngy phi tr bnh qun TPC

HSX: AAA
Vi cc khon phi tr Nh cung cp, AAA hin duy tr s ngy phi tr kh n nh khong 45
ngy t 2013-1H.2017, cc nh cung ng nc ngoi ca AAA u l cc i tc lu nm v
truyn thng, nn doanh nghip c th duy tr c thi gian chim dng vn n nh sau khi
thit lp c mi quan h kinh doanh bn vng.
My mc, thit b
AAA ch yu nhp khu my mc, thit b t i Loan v Nht Bn. Trong chi ph u t nh
my mi, chi ph my mc l trng yu khi chim 70-80% i vi mng phc, 50-55% i vi
bao b thng. Cc nh my cho th trng Nht Bn thng c chi ph u t cao hn so vi
th trng chu u truyn thng.
2.4 Nguyn liu v tnh hnh Hng tn kho
Vi s hi phc ca gi du t ngng 30$/thng vo Q1/2016 ln 50-60$/thng t na cui

nm 2016 ti nay, gi nguyn liu PE-PP cng bin ng kh tng ng vi gi du. Gi nguyn
liu bnh qun 1H/2017 hin tng ng 97% gi nguyn liu bnh qun nm 2005, con s ny
l 98% i vi gi du Brent. Tuy nhin, im tch cc l mc bin ng gi nguyn liu thp
hn hn so vi giai on 2015 v cc nm tr v trc (Biu 28). iu ny s gip cc doanh
nghip sn xut nha ni chung v nha bao b ni ring nh AAA n nh hn trong sn xut
kinh doanh v gip duy tr bin li nhun gp trong khung dao ng hp.
Bng 5 Bng 6
Din bin gi nguyn liu nha PE, PP v du Brent Tng quan gi 1H.2017 so vi cc thi k
Bnh qun PE PP Brent oil Natural Gas Bnh qun

PE PP Brent oil Natural Gas
gi (USD/tn) (USD/tn) (USD/thng) (USD/MMBtu ) gi
1H.2017 1.215 1.093 52,7 3,1 1H.2017 100% 100% 100% 100%
1H.2016 1.150 971 41,5 2,1 1H.2016 106% 113% 127% 145%
Y2016 1.168 1.003 45,2 2,6 Y2016 104% 109% 117% 121%
Y2015 1.247 1.130 54,0 2,6 Y2015 97% 97% 98% 118%
Y2014 1.562 1.522 99,7 4,3 Y2014 78% 72% 53% 73%
Y2013 1.504 1.506 108,8 3,7 Y2013 81% 73% 48% 83%
Y2012 1.347 1.410 111,8 2,8 Y2012 90% 78% 47% 110%
Y2011 1.461 1.543 110,9 4,0 Y2011 83% 71% 48% 78%
Y2010 1.356 1.330 80,2 4,4 Y2010 90% 82% 66% 71%
Y2009 1.171 1.101 62,7 4,2 Y2009 104% 99% 84% 75%
Y2008 1.561 1.511 98,9 8,9 Y2008 78% 72% 53% 35%
Chnh sch tn kho nguyn liu ca AAA cng thay i qua cc thi k bin ng gi nguyn liu
u vo PE-PP. Giai on Q3/2014, khi gi du v gi nguyn liu nha bt u lao dc, tn kho
nguyn liu ca AAA gim xung mc tng i thp nhm trnh nhng tc ng xu t vic
gim gi hng tn kho, vic ny ko di n ht Q1/2015. Cng trong giai on ny, bin li gp
ca AAA b nh hng ng k do tc ng t gi nguyn liu lao dc v vic gim gi bn cho
khch hng nhm duy tr hp ng k kt trc .

HSX: AAA
Bng 41 Bng 42
Tnh hnh tn kho Nguyn liu 2010-2017 T l Tn kho Nguyn liu v Bin LNG 2010-2017
1.800 350,0 800,0 90%
1.600 700,0 80%

300,0
1.400 600,0 70%
250,0 60%
1.200 500,0
(T ng)
50%
(USD/tn)
(T ng)
1.000 200,0 400,0
40%
800 150,0 300,0
30%
600 200,0 20%
100,0
400 100,0 10%
50,0 - 0%
200
- -
Tn kho NVL Tng HTK Gi vn hng bn

Tn kho NVL Nha PE (L) Nha PP (L) % tn kho NVL Bin LN gp
Sau giai on Q1/2015, tha thun gi +/-5% vi nh cung cp cng nh khch hng gip
AAA ch ng hn trong vic tch tr nguyn liu, t l Tn kho NVL/Tng HTK cng tng dn
t giai on ny v hin duy tr mc 70%-80% t cui nm 2015 ti nay, bin li nhun gp
cng n nh hn trong giai on ny. T l tch tr nguyn liu mc cao cng mt phn nh
vo vic gi nguyn liu c din bin n nh hn khi gi du dao ng quanh bin hp 50$-
60$/thng.
Biu 43 Biu 44
Vng quay Hng tn kho theo qu 2012-2017 S ngy tn kho bnh qun DN Bao b nha 2010-2017
500 3,5 250

450 2,9
3,0
400 200
350 2,5
300 150
(T ng)
2,0
(Ngy)
250
200 1,5 100
150 1,0
100 50
0,5
50
-
- -
Bnh qun AAA VBC

Nguyn vt liu Thnh phm TTP RDP SPP
Khc Vng quay HTK TPC
Cng trong giai on gi nguyn liu nha lao dc, trnh tc ng tiu cc t gi, vic tch
tr nguyn liu ca AAA tr nn hn ch hn, iu ny c th thy qua t s vng quay hng
tn kho theo qu tng cao trong giai on ny, nh im l Q4/2014, AAA gn nh phi nhp
nguyn liu mi theo tng thng.
Trong giai on gn y, gi nguyn liu tr nn n nh cng vic tch tr nguyn liu phc v
cng sut m rng ti NM6-NM7 khin vng quay HTK gim tr li mc 1,5-2,0. Nguyn liu tch
tr t Q4/2016 - Q2/2017 cao gp 2 ln giai on Q4/2015 - Q1/2016 v sn lng tiu th trong
1H/2017 cng tng mnh, vt 50% so vi cng k. Vi mc tch tr nguyn liu tip tc cao

HSX: AAA
trong Q2/2017, chng ti d bo sn lng sn xut v tiu th s tip tc tng mnh trong na
cui nm 2017.
C cu hng tn kho (HTK) ca AAA ch yu l tn kho nguyn vt liu, t l ny kh cao, duy

tr mc 70-80% tng HTK. Hng tn kho gia tng cng s tng ln mnh m ca doanh thu,
cng vi , t l tn kho thnh phm ch mc 15% -20% cho thy kh nng tiu th thnh
phm ca cng ty tng i tt. iu ny c c do cc khch hng ca AAA u l i tc
truyn thng v hot ng trong lnh vc tiu dng, bn l ni chung vi nhu cu bao b nha
kh n nh.
Nghin cu nguyn liu t hy sinh hc
Ban lnh o cho bit, cng ty ang nghin cu t sn xut c nguyn liu ny trong tng
lai thay v phi nhp khu t c nh hin ti. Nguyn liu nha t hy sinh hc l xu th ca
ngnh nha th gii. Nu d n ny thnh cng, AAA s lm ch c khu nguyn liu quan
trng ny, qua gia tng kh nng sinh li cho hot ng kinh doanh trong tng lai.
Kim sot chi ph theo dng chy sn phm
i vi hot ng kim sot sn xut, AAA hin ang p dng h thng kim sot chi ph theo
dng chy sn phm. H thng ny cho php nh qun tr tnh ton c chi ph nguyn liu,
nng lng, nhn cng, t l ph liu tng khu trong qu trnh sn xut bao b nh a, qua
ti u ha sn xut cng nh c nhng iu chnh ph hp.
2.5 Tnh hnh khu hao TSC trong hot ng sn xut
Biu 45
Tnh hnh Khu hao TSC giai on 2012-2017
1.800 Q4.2016-Y2017: 7,0%

6,1% a NM6-NM7 i
1.600 Q4.2013-Y2014:
vo hot ng 6,0%
a NM5 i vo 5,0%
1.400
hot ng 5,0%
1.200
(T ng)
4,6% 4,0%
1.000
3,7%
800 2,5% 3,0%
600
2,0%
400
200 1,0%
- 0,0%
Doanh thu Quy m TSC %CP Kh u hao/Doanh thu
Hin AAA thc hin tnh khu hao TSC theo phng php ng thng. Ti cc thi im a
nh my mi i vo hot ng, t l Chi ph khu hao/Doanh thu u gia tng tng ng. Giai
on 2014-2015, khi AAA a NM5 i vo hot ng, t l ny tng t 2,5% ln trn 5,0% v
nh im ln 6,1% vo Q1/2015, y l thi im doanh thu AAA st gim mnh nht do gi
nguyn liu lao dc v gi bn u ra phi iu chnh tng ng. Sau giai on , t l Khu
hao/Doanh thu gim v mc bnh qun 4% v ch bt u tng t Q1/2017 khi AAA a NM6-
NM7 i vo hot ng chnh thc. Tuy nhin khc vi trc , AAA a NM6-NM7 i vo hot
ng cng i km vi doanh thu tng mnh n t sn lng tiu th tng km din bin gi
nguyn liu duy tr n nh (thay v lao dc nh giai on 2014-2015), iu ny gip t l Khu
hao/Doanh thu c tng nhng c d bo s sm quay v mc 4,0%-4,5% trong thi gian ti
khi doanh thu tng tng xng vi quy m ti sn u t ca NM6-NM7.

HSX: AAA
3. LI NHUN HOT NG KINH DOANH
Biu 46 Biu 47
Li nhun thun HKD 2007-1H.2017 Chi ph hot ng 2007-1H.2017
350 76% 80% 90 7,0%

72% 70%
66% 66% 70% 80
300 6,0%
61%
60% 70
59% 60% 5,0%
250 50% 60
44% 50%
T ng)
4,0%
(T ng)
200 37% 50
40%
40 3,0%
150 38%
30% 30
2,0%
100 20
20%
1,0%
50 10% 10
- 0,0%
- 0%
CP bn hng CP qun l DN
Li nhun gp LN thun t HKD LN thun HKD/LN gp CPBH/Doanh thu CPQLDN/Doanh thu
Trong sut giai on 2010-2015, li nhun gp ch dao ng quanh ngng 180-190 t ng d

doanh thu c tng trng nhng bin li gp b nh hng nh nhng phn tch trn. Cng
trong giai on ny, chi ph qun l v chi ph bn hng gia tng do cc hot ng m rng quy
m nh my cng nh th trng khin li nhun hot ng gim dn, t 123 t nm 2010 xung
cn 73 t vo nm 2015, CAGR = -10%/nm.
T nm 2016, khi li nhun gp gia tng mnh ln trn 300 t (tng hn 50% so vi mc bnh
qun 5 nm trc ), ng thi mt phn chi ph nguyn liu phc v bn hng c hch ton
li vo trong gi vn hng bn khin chi ph bn hng gim tng i, bin CPBH/Doanh thu
cng gim t 4,7% v 2,7% trong nm 2016 v tip tc gim v 1,9% trong 1H.2017. iu ny
mt phn do doanh thu tng mnh trong khi cc khch hng ca AAA a phn l khch hng
truyn thng v AAA khng tn thm nhiu chi ph bn hng khi tp trung khai thc cc khch
hng ny.
Biu 48
S ngy phi thu bnh qun ca cc doanh nghip Nha bao b 2010-2017
140
120
100
80
(Ngy)
60
40 32 33
23 26 28 26 27
26 21
20
-
Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016 1H.2017
Bnh qun ngnh AAA VBC TTP RDP SPP TPC

HSX: AAA
Trong nhm cc doanh nghip nha bao b, AAA lun duy tr s ngy phi thu bnh qun thp
hn trong sut 8 nm qua, ch khong gn 30 ngy. iu ny c c do cc khch hng ca
AAA u l cc i tc truyn thng v mc cnh tranh xut khu bao b vo cc th trng
chu u, Nht Bn, M khng thc s cao khin AAA khng cn s dng cc chnh sch thu hi
cng n ni lng nhm tng tnh cnh tranh. Khon phi thu c thu hi u n v cc i tc
lu nm khin AAA gn nh khng c n xu t Phi thu khch hng v doanh nghip khng
cn trch lp d phng phi thu vo chi ph QLDN.
T l CPQLDN/Doanh thu ca AAA c duy tr kh n nh, dao ng hp quanh mc 2,5%

doanh thu t nm 2014 n nay. Trong chi ph qun l doanh nghip, chi lng cho Cn b nhn
vin (CBNV) chim t trng cao nht, khong 30%-35% tng CPQLDN. Bin Chi ph lng
CBNV/Doanh thu lun duy tr n nh mc bnh qun 0,7%-0,8% trong giai on 2013-2016.
AAA khng p dng chnh sch tng lng nh k theo thm nin, ch iu chnh tng lng c
bn theo quy nh ca php lut. khuyn khch CBNV, ban lnh o thc hin chnh sch
thng theo doanh s, sn lng hoc dng c phiu ESOP khuyn khch nhn vin cng
hin (tt c nhn vin c thi gian lm vic trn 1 nm u c quyn tham gia chng trnh
ESOP). Chnh sch trn s gim bt p lc gia tng bin chi ph lng nhn vin trong cc nm
ti, chng ti d bo AAA vn gi c t l n nh trn doanh thu nh cc nm trc.
Li nhun gp c ci thin ng k trong khi chi ph bn hng v chi ph qun l doanh nghip
tng chm hn so vi tc tng doanh thu gp phn gia tng t l Li nhun thun t
HKD/Li nhun gp, ln mc 60% cho nm 2016 v 70% trong na u nm 2017, gn t
ngng cao nht sau 11 nm thnh lp.
4. LI NHUN TRC THU
Biu 49
Li nhun trc thu ca cc doanh nghip Nha bao b 2007-2017
200
167
157
150
100
100
78
67 71 71
57
(T ng)
51
50 38
23
16
(50)
(100)
Khng ch ng u v doanh thu, hin ti AAA cng ang dn u v Li nhun trc thu so
vi cc doanh nghip ngnh nha bao b trong nc. LNTT ca AAA bt u tng mnh t 2016,
sau gim di t 2010-2015 nh nhng thay i tch cc t nhng hot ng m rng quy m
cc nh my cng nh gia tng th trng xut khu.

HSX: AAA
Biu 50 Biu 51
Tnh hnh Li nhun trc thu 2007-1H.2017 Li/l t Hot ng ti chnh 2009-1H.2017
200 110% 40 110%

30 97% 100%
100%
20 90%
150 90% 82% 79%
10 79%
80%
80% -
(T ng)
100 70%
(10) 71%
(t ng)
70% 68% 67% 66%

60%
(20)
60% 50%
50 (30) 51%
50% 48% 40%
(40)
40% (50) 30%
-
(60) 20%
30%
(50) 20%
Li tin gi LN c chia
Li CLTG Chi ph li vay
LN thun t HKD Li/l t HTC
L CLTG Li/l CLTG
Li/l khc Li/l ti cng ty LDLK % CP li vay/CP ti chnh
4.1 Li/l chnh lch t gi (CLTG)
Phn chnh lch gia Li nhun thun HKD v Li nhun trc thu (LNTT) ca AAA ch yu
do cc khon l hot ng ti chnh vi 02 thnh phn chnh l Chi ph li vay v L chnh lch
t gi. Giai on 2009-2014, chi ph li vay chim bnh qun gn 80% tng chi ph ti chnh, con
s ny trong nm 2015-2016 gim xung ch khong 50% khi cc khon L chnh lch t gi gia
tng mnh. y cng l thi k t gi VND/USD bin ng mnh nht trong t 2012-2017, c
bit l 2015, iu ny khin khon l CLTG ti nm 2015 tng cao, m 24 t ng. Trc ,
vo nm 2011, khi t gi bin ng tng i mnh, AAA cng gnh chu khon l CLTG 9 t
ng.
Biu 52 Bng 7
Din bin t gi VND/USD giai on 2009-8T.2017 Thng k t gi VND/USD giai on 2011-8T.2017
24.000
Bin ng T gi T gi bnh Mc bin
Thi k
23.000 t gi 2015 cui k qun ng
22.000
8T.2017 22.728 22.712 69
(VND/USD)
21.000 Bin ng
20.000 t gi 2016 Y2016 22.761 22.368 136
19.000 Y2015 22.506 21.907 443
18.000
Bin ng
t gi 2011 Y2014 21.388 21.198 98
17.000
Y2013 21.095 21.032 122
16.000
Y2012 20.840 20.871 48
Y2011 21.034 20.686 419
Vi c th nhp khu nguyn liu t nc ngoi bng ng USD, ng thi xut khu sn
phm cho cc i tc nc ngoi cng bng ng USD, AAA lun c ngun ngoi t USD i
ng vi cc khon ngoi t dng cho nhp khu nguyn liu hng nm. Bn cnh , nm 2016
cng l thi im AAA nhp khu my mc, thit b gi tr ln phc v vic u t m rng nh
my, t gi bin ng cng khin cc khon l t gi ln hn. Trong 8T/2017, t gi c xu hng
n nh hn, ng thi vic nhp my mc t nc ngoi gim tng i so vi nm 2016 do
qu trnh u t ch yu cho NM6-NM7 c bn xong.

HSX: AAA
Sau giai on u t mnh 2015-2016, cc khon l CLTG ca AAA s gim dn do cc hot

ng nhp khu my mc t nc ngoi gim xung. Vi gi nh t gi VND/USD vn theo
chiu hng gia tng bnh qun 2%/nm, tuy nhin s t bin ng hn giai on 2014-2016,
cc khon li CLTG c d bo s c th b p cho l CLTG thm ch AAA c th li rng
v CLTG khi doanh thu t th trng nc ngoi gia tng mnh cng chiu hng ng USD
tng gi.
4.2 Tnh hnh s dng N vay
Trong nhng thi k m rng sn xut, AAA u s dng N vay ln ti tr cho hot ng
u t TSC, c bit l N vay di hn. Sau cc giai on u t ny, khi cc nh my i vo
hot ng n nh, mc n vay di hn gim dn, ch yu ch cn n vay ngn hn p ng nhu
cu vn lu ng v thanh ton nc ngoi. T l n by N vay/Vn CSH bnh qun trong giai
on 2007-2017 l 100%, con s ny ti cc thi im u t m rng c th ln ti 200%. T
l Chi ph li vay/Doanh thu cng tng theo sau cc giai on gia tng n vay, t l ny cng
gim dn ti cc k sau khi doanh thu tng tng ng nh gia tng cng sut ti cc nh my
mi u t. Bnh qun trong giai on 2007-2017, t l Bin chi ph li vay/Doanh thu mc
2,4%, mc ny vn cao hn t l ca 1H.2017 (giai on n vay tng cao v chi ph li vay gia
tng mnh do u t NM6-NM7) cho thy tc tng doanh thu trong ln u t NM6-NM7 ny
ca AAA so vi mc tng ca chi ph vay n tt hn cc giai on u t trc y.
Biu 53 Biu 54
Tnh hnh s dng n vay v Chi ph li vay 2007-1H.2017 C cu s dng Vn CSH-Vn vay 2007-2017
2.000 6,0% 3.500 u t NM3 250%

1.800
3.000
u t NM6-NM7
5,0% 200%
1.600
2.500
1.400
4,0%
150%
(T ng)
1.200 2.000 Nng CSTK NM2

(T ng)
1.000 3,0%
1.500 u t NM5 100%
800
2,0% 1.000
600
50%
400 500
1,0%
200
- 0%
- 0,0%
Vn CSH Vay di hn NH
Tri phiu thng Tri phiu km chng quyn
N vay di hn N vay ngn hn
Vay di hn khc N vay ngn hn
Bin CP li vay/Doanh thu Doanh thu
T l D/E
T Q4/2015, c cu n vay di hn ca AAA c s thay i sau khi doanh nghip ln u

tin huy ng vn vay bng pht hnh tri phiu thay v ch vay ngn hng nh trc. Ln pht
hnh tri phiu u tin ny huy ng v tng s vn 300 t ng v c chng quyn km
theo, nhng ln pht hnh tri phiu sau u l dng tri phiu thng thng. Tnh ti thi
im cui Q2/2017, AAA c d n tri phiu 520 t ng, chim 46% tng n vay di hn, con
s ny i vi cc khon vay ngn hng ch 33%, phn cn li n t cc khon vay c nhn v
An Pht Holdings.
Li sut ca cc khon tri phiu thp hn tng i so vi cc khon vay ngn hng, ch mc
5-6%/nm so vi mc dao ng quanh 10%/nm khi i vay trung v di hn ngn hng. Vi c
cu n vay di hn nh trn, bin chi ph li vay/doanh thu ca AAA qua cc qu din ra qu
trnh u t c tng nhng khng nhiu, vn duy tr mc thp, khong 1,6% - thp hn kh
nhiu so vi cc giai on u t trc, iu ny lm gim gnh nng v chi ph vay n ca
AAA.

HSX: AAA
Cc khon vay ngn hn lun c quay vng phc v nhu cu vn lu ng, cc khon vay
ngoi t ngn hn nhm thc hin m L/C thanh ton vi cc i tc nc ngoi , cc khon vay
ngoi t chim khong 70% nhu cu vay n ngn hn ca doanh nghip. Cc khon vay ngoi
t ny thng c li sut kh u i cho AAA (di 2%/nm) do AAA c ngun ngoi t i ng
t hot ng xut khu sn phm, iu ny cng gim gnh nng v chi ph li vay ngn hn
cho doanh nghip (trong bi cnh t gi nm 2017 n nh hn so vi cc nm trc).
Vi nhu cu u t ln trong cc nm gn y, AAA duy tr mc vay di hn ln hn trong c

cu vay n ca mnh. T l Vay ngn hn/Vay di hn gim dn t mc 2,5 trong Q3/2015 xung
0,6 ti cui Q2/2017, y l giai on u t trng im cho NM6-NM7.
T nm 2017, cc hot ng vay thm N vay di hn ca AAA s gim dn, vic vay thm ch
yu ti t cc cng ty con cp 2 (An Thnh, An Tn) do cc hot ng u t trng yu cho NM6-
NM7 c ti tr bng n vay trong giai on trc. i vi NM8-NM9, chng ti gi nh
AAA s s dng vn huy ng t c ng hin hu thc hin d n ny, d n vay di hn
s gim dn trong giai on 2017-2022. Li sut vay di hn i vi cc khon vay ngn hng
theo hp ng tn dng di hn bnh qun 9,0%/nm, i vi cc khon vay c nhn v tri phiu
mc 6,5%/nm.
N vay ngn hn s vn mc cao 900-1.200 t/nm trong giai on 2017-2018 ti tr nhu

cu vn lu ng ln trc khi dng tin sinh ra p ng nhu cu vn lu ng trong giai
on sau . Li sut vay ngn hn hin ti i vi cc khon vay VND mc 8%/nm, i vi
USD ch khong 2%/nm. Nhu cu vay ngn hn ca AAA ch yu phc v chi tr tin mua
nguyn liu nhp khu, nhng khong vay ngn hn bng USD chim khong 70% tng nhu cu
vay ngn hn. Vi mt bng li sut cho vay USD thp, vic vay ngn hn ch yu bng USD
s c li cho AAA, d bo li sut vay ngn hn bnh qun s mc 3,8%/nm.
4.3 Kh nng thanh ton Li vay N vay
T giai on 2011-2014, kh nng chi tr li vay bng CFO ca AAA kh tt, iu ny c c

do CFO trong cc nm ny duy tr t l kh tt so vi Li nhun thun HKD, ng thi, n vay
trong giai on ny cng gim ng k (n by D/E gim trong giai on ny) do hot ng u
t chng li.
Nm 2015, dng CFO m do li nhun st gim, ng thi cc khon phi thu khch hng gia
tng mnh. y l nm kh khn khi gi nguyn liu lao dc, AAA buc phi gim gi bn v ni
lng chnh sch thu hi cng n nhm h tr khch hng.
Biu 55 Biu 56
Kh nng thanh ton li vay 2007-2017 Tnh hnh vay n 2007-2017
300 16 2.000
250 14
12 1.500
200
10
150 8
(T ng)
1.000
(T ng)
100 6
50 4
2 500
-
0
(50) -2
-
(100) -4
(500)
Chi ph li vay LN thun HKD (EBIT)
EBITDA CFO N vay ngn hn N vay di hn
(CFO+ Li vay)/Li vay CFO Dng tin vay n rng

HSX: AAA
T nm 2016-1H.2017, dng CFO tng trng n nh gip kh nng chi tr li vay ca dng
CFO c ci thin ng k, quay li mc cao ca nm 2014 d y l giai on AAA u t v
vay n nhiu hn so vi giai on 2011-2014.
Vi kh nng chi tr n gc vay, dng CFO sinh ra hng nm l rt khim tn vi quy m n vay
ca doanh nghip, iu ny cng t ra ri ro cho doanh nghip trong trng hp khng tin
thanh ton cc khon vay n n hn tr. Tng CFO trong sut 10 nm, t 2007-2016 ch t
313 t ng, trong khi tng dng tin vay rng trong sut giai on trn l 1. 777 t ng, tng
dng vn rng thu t c ng t 449 t. AAA vn ang ti tr cho hot ng kinh doanh, u t
m rng ch yu bng n vay do trong 10 nm qua, qu trnh u t m rng sn xut kinh
doanh din ra khng ngng, tng dng tin rng chi u t, mua sm TSC trong 10 nm qua
t 2.134 t ng v ch yu ti tr nh vay n. Vi dng tin CFO khim tn so vi d n vay
hin ti, AAA ang s dng chnh sch xoay vng n hng nm ti tr cho cc d n u t
m rng.
5. LI NHUN SAU THU
Biu 57 Biu 58
Thu TNDN Cng ty m AAA 2011-1H.2017 Thu TNDN Cng ty con HII 2012-1H.2017
200 30% 35 30%

25% 31
25% 168
151 25% 30 25%
150 20%
25
22% 20% 22% 20%
20%
(T ng)
(T ng)
20
100 15% 14 15%
63 15 12
63 51 9
55 10% 10%
8
43 10 7
50
5% 5%
5
- 0% - 0%
Y2011 Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 1H.2017 Y2012 Y2013 Y2014 Y2015 Y2016 1H.2017
TNCT-Hng u i TNCT-Khng u i TNCT-Khng u i LNTT

LNTT Tng CP thu TNDN
Tng CP thu TNDN Thu sut TNDN c bn
Thu sut TNDN c bn
i vi cc nh my sn xut bao b nha, AAA c hng u v Thu TNDN cho cc nh

my ti khu cng nghip Nam Sch, TP.Hi Dng (NM1 v NM5). u i thu dnh cho NM1
kt thc vo nm 2014 (gim 50% thu sut thu TNDN c bn). Hin ti AAA ch cn hng
u thu TNDN i vi NM5 (min thu trong 2 nm u v gim 50% thu sut trong 4 nm
tip theo k t khi c thu nhp chu thu).
Nm 2015, phn chnh lch gia LNTT v tng Thu nhp chu thu (TNCT) n t phn li
nhun c chia t cng ty con 29 t ng. Nm 2016 v 1H.2017, phn chnh lch ny ch
yu n t thu nhp chu thu TNDN ca NM5 (NM5 s c min thu TNDN trong 2 nm
2016-2017). Bt u t 2018, NM5 s hng u i gim 50% mc thu TNDN c bn v ko
di trong 4 nm tip theo. Cc nh my nha bao b cn li (NM1-NM2-NM3-NM6-NM7) v cc
cng ty con khng c hng u i v thu, p dng mc thu sut theo quy nh ca lut
thu.

HSX: AAA
6. PHN TCH DNG TIN
Biu 59
Tnh hnh dng tin 2007-2017
1.000 868
451
500
234
123 102 96 103 121 (25) 152 94
29
-
(T ng)
(65) (61) (76) (16)

(160) (164) (128)
(209) (244)
(500) (397)
(519)
(1.000)
(1.012)
(1.500)
CFO CFI CFF Lu chuyn tin thun
AAA vn ang trong giai on m rng u t lin tc t nm 2007 ti nay, vic lin tc a
thm nh my mi hoc nng cng sut cc nh my c khin nhu cu u t ca doanh nghip
trong hn 10 nm qua tng cao. Dng CFO trong sut giai on trn khng ti tr cho nhu
cu u t, AAA buc phi dng CFF ti tr, trong ch yu ti t ngun vn vay (vay ngn
hng, pht hnh tri phiu), ban lnh o AAA ch trng huy ng vn cho cc d n u t
m rng vi t l N vay : Vn CSH l 7:3.
6.1 Dng tin t hot ng kinh doanh (CFO)
Dng tin hot ng kinh doanh tng i n nh trong giai on 2011-2014 khi nhng thay i
vn lu ng xoay quanh ngng cn bng mc 0. Ti cc thi im CFO m do nhng thay
i vn lu ng m, c bit trong nm 2015, tc ng n t cc khon phi thu khch hng
gia tng tr ln r rt khi AAA ni lng chnh sch cng n cho khch hng trong thi k kh
khn.
Biu 60 Biu 61
Tnh hnh dng tin t hot ng kinh doanh (CFO) 2007-2017 Thay i Vn lu ng 2007-1H.2017
300 250
80 200
200 166 177
150
111
56 84 99 100 12 69 37
100 52
50 1
(T ng)
(T ng)
-
-
(0) (50) (15)
(48) (1)
(100) (100) (70)
(50) (46) (75)
(150)
(120)
(200) (200)
(73)
(250) (194)
(156)
(300) (300)
Thay i VL (Li) l CLTG cha thc hin (Tng) gim KPThu (Tng) gim HTK
Khu hao + D phng Li nhun hot ng sau thu Tng/(gim) KPTr Dng tin thu/chi HKD khc
CFO Thay i VL

HSX: AAA
Nm 2016, vn lu ng rng tip tc m khi AAA u t tch tr nguyn liu kh nhiu, c bit
trong giai on cui nm 2016, khi din bin gi nguyn liu c xu hng i ln, ng thi vic
tch tr nguyn liu ln nhm phc v cho sn lng gia tng mnh m trong nm 2017 khi a
cc nh my mi vo hot ng. Nhng thay i v phi thu khch hng v phi tr ngi bn
cn bng nhau trong nm 2016. Nhng chuyn bin ca CFO trong 1H.2017 kh tch cc,
khi li nhun hot ng sau thu gia tng, khu hao tng t nhng nh my mi v thay i vn
lu ng mc kh cn bng.
Biu 62 Biu 63
CFO ly k v Khu hao ly k 2007-1H.2017 Ti tr Capex 2007-1H.2017
600 1.000
490
490 306 232 313
500 500 (50) (96) (44) 12 123 206
(44)
-
400
306 313 (56) (126)
(500) (201)
(T ng)
300 232 (351) (448)
(513)
(T ng)
206 (1.000) (720) (825)

200 123 (1.500) (1.110)
100 (2.000)
12
- (2.500) (2.134)
(100) (50) (44) (44) (3.000) (2.664)

(96)
(200)
CFO ly k Chi u t Capex rng ly k

CFO ly k Khu hao ly k
Tnh n 1H.2017, dng CFO ly k cn bng c phn khu hao ly k (t 2007-1H.2017),

dng CFO tch ly c th coi l tm cho nhng nhu cu Capex duy tr. i vi nhng hot
ng u t m rng, CFO cha th ti tr, AAA phi s dng ch yu ngun vn vay ti tr
cc d n u t mua sm TSC ny.
Tnh ti hin ti, CFO cng cha chi tr cc dng n gc vay tuy nhin AAA vn ang
trong giai on u t m rng, doanh nghip vn tip tc vay thm v quay vng n qua cc
nm.
6.2 Dng tin t hot ng u t (CFI)
Biu 64 Biu 65
Tnh hnh dng tin t hot ng u t CFI 2007-2017 Dng tin rng t Hot ng u t ly k 2007-1H.2017
500 500% 500
-
400%
-
(500)
300%
(T ng)
(1.000)
(500)
(T ng)
200% (1.500)
87% 100% 100%
(1.000) (2.000)
100%
53% 99% 105% 101% 102%
(2.500)
(1.500) 0%
(3.000)
(3.500)
Thu t c tc, LN c chia Chi rng u t vo n v khc

Chi rng mua cng c n Chi rng mua sm, u t TSC
Chi rng u t TSC Chi u t khc CFI
CFI % Chi mua TSC/CFI

HSX: AAA
Dng tin t hot ng u t ca AAA ch yu phc v nhu cu mua sm TSC m rng sn

xut, t l Chi rng mua TSC/CFI qua cc nm lun mc cao, bnh qun 94% (khng tnh
nm 2012 khi AAA thoi vn 50 t khi CTCP M San Ty Bc v 1H/2017 khi AAA thu v 151
t t thoi vn khi VBC v mt phn vn gp ti HII). Nhng hot ng u t ca AAA kh
trng tm, tp trung vo hot ng kinh doanh ct li ca doanh nghip k c cc khon u t
vo cc cng ty con, LDLK cng kh ng nht vi hot ng kinh doanh chnh ca cng ty m
AAA.
6.1 Dng tin t hot ng ti chnh (CFF)
Biu 66 Biu 67
Tnh hnh dng tin t hot ng ti chnh CFF 2007-2017 Dng tin rng t Hot ng ti chnh ly k 2007-1H.2017
1.000 600% 2.500
800 500%
1.911
2.000
1.777
400%
600
1.500
(T ng)
(T ng)
300%
400
200% 1.000 907
113% 113%
108% 109%
200 51% 93% 100%
100%
418 454 439
500 386
- 268 255 246
0% 158
63
(200) -100% -
Thu/chi rng t Vn CSH Thu/chi vay n rng Thu/chi rng t Vn CSH ly k Thu/chi vay n rng ly k
CFF % Vay n rng/CFF
Khi CFO qua cc nm khng ti tr cho cc hot ng u t m rng, AAA buc phi huy
ng vn t ngun ti chnh, trong ch yu ti t N vay (bnh qun chim 80% dng CFF),
c bit tng mnh trong giai on 2015-2016 khi nhu cu vn u t xy dng NM6-NM7 l rt
ln. Thu/chi rng t Vn ch s hu gn nh cn bng t nm 2015 ti nay, ti tr ch yu bng
n vay cho cc d n mi hin l ch trng ca Ban lnh o trong giai on ny.
Biu 68 Biu 69
Li sut huy ng VND bnh qun cc NHTM 2009-2017 Li sut huy ng USD bnh qun cc NHTM 2009-2017
16,0% 4,5%
14,0% 3,8%
13,8% 4,0%
14,0%
11,8% 3,5%
12,0%
10,0% 3,0%
10,0% 11,1%
2,5%
7,9%
8,0% 8,9% 6,8% 6,8% 2,0%
6,0%
6,0% 6,0% 1,5%
1,0%
4,0% 5,0% 1,0% 0,8%
0,5%
0,5% 0,3% 0,0%
2,0% 0,9%
0,0%
0,0%
Khng k hn 3 thng 6 thng 12 thng

Khng k hn 3 thng 6 thng 12 thng

HSX: AAA
Giai on 2015-2016, AAA y mnh vic s dng n vay ti tr cho cc d n m rng sn

xut kinh doanh, vic la chn ny ca ban lnh o c xem l ph hp khi mt bng li sut
duy tr xu hng gim dn trong giai on ny. Li sut huy ng h t mc 8%/KH 12 thng
nm 2014 xung 7%/KH 12 thng nm 2015 v gim tip xung 6%/KH 12 thng nm 2016. i
vi cc khon vay USD, li sut huy ng duy tr mc 0%/KH 12 thng t nm 2015 ti nay
ko theo li sut cho vay i vi USD duy tr mc thp, vic ny c li cho AAA do doanh
nghip lun cn duy tr cc khon vay ngn hn bng USD phc v cc hot ng thanh ton
vi i tc nc ngoi.
7. HIU QU S DNG VN CH S HU
Biu 70 Biu 71
ROE cc doanh nghip Bao b nha 2010-1H.2017 ROE ca AAA giai on 2010-1H.2017
50% 3,5 41% 45%
3,0 40%
40% 35%
2,5
30%
30% 2,0 25%
19%
1,5 16% 20%
20% 13% 10%
11% 15%
1,0
7% 7% 10%
10% 5%
0,5 5%
0% 0,0 0%
Bnh qun AAA VBC TTP ROE Vng quay TTS (L)
RDP SPP TPC n by TTS/Vn CSH (L) Bin LN rng
Ch s ROE ca AAA gim dn trong giai on 2011-2015, tc ng ch yu do bin li nhun

rng ca doanh nghip st gim (yu t ny tc ng ti 80% vo bin ng ROE ca AAA) khi
n by ti chnh v Vng quay tng ti sn khng c bin ng ng k trong giai on 2011-
2014. Nm 2015, tc ng t th trng nguyn liu nha th gii khin doanh thu - li nhun
ca AAA b nh hng trong khi Tng ti sn tip tc gia tng mnh khi NM5 i vo hot ng
y cng nh cc hot ng u t xy dng c bn cho NM6-NM7 bt u trin khai, cc
yu t ny khin ROE nm 2015 st gim xung mc thp nht k t khi thnh lp, ch t 5%.
Qua nm 2016, ROE c ci thin ng k nh bin li nhun rng gia tng t bin v y l
yu t quyt nh ti ROE trong nm ny (Bin li nhun rng tng 1,7 ln ng gp ng k
vo ROE tng 2,2 ln). Ngoi ra, vic gia tng s dng N vay u t nh my mi cng khin
t l n by gia tng, vic u t cc nh my mi cng khin Vng quay tng ti sn cha
c ci thin. C th ni, AAA ang giai on u ca pha tng t rng mi, kt qu ca qu
trnh u t mnh m t 2015-2017.
Bin ng cc yu t cu
Y2011/10 Y2012/11 Y2013/12 Y2014/13 Y2015/14 Y2016/15 1H.2017/16
thnh ROE
ROE -53% -35% -19% -31% -29% 221% 54%
Bin LNST -46% -24% -13% -37% -17% 168% 15%
Vng quay TTS -1% -5% -4% 8% -21% -11% 7%
n by TTS/Vn CSH -11% -10% -3% 1% 9% 35% 25%

HSX: AAA
KT QU D PHNG CHI TIT
Proj Proj Proj Proj Proj Proj

BO CO KT QU KINH DOANH
Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22
Doanh thu 1.614,5 2.143,8 3.964,8 4.840,1 6.436,2 7.949,7 8.812,7 9.715,1
Gi vn hng bn 1.424,7 1.836,7 3.372,5 4.070,8 5.382,1 6.644,6 7.352,6 8.102,4
LN gp 189,8 307,0 592,3 769,3 1.054,0 1.305,1 1.460,1 1.612,7
Bin LN gp 11,8% 14,3% 14,9% 15,9% 16,4% 16,4% 16,6% 16,6%
Chi ph bn hng & QLDN 116,8 119,5 203,6 243,6 327,5 394,4 429,1 466,4
EBITDA 156,3 280,5 587,4 740,9 1.015,3 1.201,9 1.324,5 1.440,9
Khu hao 83,4 93,0 198,7 215,1 288,8 291,2 293,6 294,6
EIBT 73,0 187,5 388,7 525,8 726,5 910,7 1.031,0 1.146,3
Doanh thu ti chnh 17,6 23,4 34,9 39,8 57,5 80,5 99,9 124,2
Chi ph ti chnh 50,0 53,9 139,9 145,8 141,6 141,7 142,6 143,8
Li nhun khc 1,9 1,0 0,9 1,1 1,2 1,3 1,3 1,2
LNTT 42,4 158,1 284,7 420,9 643,6 850,8 989,6 1.128,0
Thu TNDN 10,1 23,7 53,8 79,0 122,7 163,6 197,9 225,6
Li/l t cng ty LDLK 8,2 8,5 24,0 - - - - -
Qu khen thng phc li 3,4 11,4 18,2 23,5 36,3 48,1 54,0 61,2
Li ch c ng thiu s 0,5 0,9 27,2 47,7 66,70 86,05 116,42 137,79
LNST thuc v c ng cng ty m 36,7 130,6 209,5 270,6 417,8 553,1 621,2 703,4
Chi tr c tc 34,7 108,9 115,8 107,1 83,6 83,6 83,6 83,6
LN gi li 2,0 21,8 93,7 163,5 334,2 469,5 537,6 619,8

HSX: AAA

BNG CN I K TON
TI SN
Tin & tng ng tin 470,1 406,7 411,3 499,5 1.140,8 1.821,4 2.576,5 3.609,7
u t ti chnh ngn hn - - - - - - - -
Khon phi thu ngn hn 363,5 455,6 565,1 691,7 921,0 1.134,8 1.252,3 1.380,1
Hng tn kho 214,2 450,6 462,0 557,6 737,3 910,2 1.007,2 1.109,9
TSNH khc 23,8 48,8 58,5 71,4 94,9 117,2 129,9 143,2
Ti sn ngn hn 1.071,6 1.361,6 1.496,8 1.820,3 2.893,9 3.983,6 4.965,9 6.243,0
TSC hu hnh 786,5 1.553,5 1.881,1 2.133,8 2.046,9 1.781,7 1.514,0 1.233,2
u t cng ty con, LDLK 42,6 44,3 - - - - - -
TSC v hnh 41,2 95,8 105,2 103,0 156,3 152,9 149,5 146,1
TSDH khc 12,9 22,4 28,2 34,4 45,7 56,5 62,6 69,0
Ti sn di hn 883,2 1.716,0 2.014,5 2.271,2 2.248,9 1.991,1 1.726,2 1.448,4
TNG TI SN 1.954,8 3.077,6 3.511,3 4.091,4 5.142,8 5.974,7 6.692,1 7.691,4
N PHI TR
N vay ngn hn 438,8 800,8 1.108,6 1.363,6 1.169,7 1.435,1 1.570,8 1.730,3
Khon phi tr ngn hn 200,9 304,3 419,0 515,8 688,6 844,1 922,3 1.015,9
Phi tr ngn hn khc 27,4 35,2 56,2 68,6 91,2 112,6 124,9 137,6
N phi tr ngn hn 667,1 1.140,3 1.583,8 1.948,1 1.949,5 2.391,8 2.618,0 2.883,8
N vay di hn 468,2 982,6 828,2 552,9 366,0 199,9 37,1 13,0
Phi tr di hn khc - - - - - - - -
N phi tr di hn 468,2 982,6 828,2 552,9 366,0 199,9 37,1 13,0
N phi tr 1.135,3 2.122,9 2.412,0 2.500,9 2.315,4 2.591,7 2.655,1 2.896,8
LI CH C NG THIU S 9,9 10,9 38,0 85,7 152,4 238,5 354,9 492,7

VN CH S HU
Vn gp CSH 642,4 730,4 754,1 1.034,1 1.870,1 1.870,1 1.870,1 1.870,1
LN gi li 116,4 161,9 248,5 400,5 720,0 1.166,8 1.674,4 2.260,4
Qu khc thuc CSH 50,7 51,7 58,8 70,1 84,9 107,6 137,6 171,4
Vn ch s hu 809,6 943,9 1.061,3 1.504,8 2.675,0 3.144,5 3.682,1 4.301,9
TNG NGUN VN 1.954,8 3.077,6 3.511,3 4.091,4 5.142,8 5.974,7 6.692,1 7.691,4

HSX: AAA

LU CHUYN TIN T
Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21 Dec-22
Li nhun sau thu 254,9 341,8 520,8 687,2 791,7 902,4

iu chnh:
Khu hao 198,7 215,1 288,8 291,2 293,6 294,6
(Li) l t thanh l ti sn (0,9) (1,1) (1,2) (1,3) (1,3) (1,2)
(Li) l t cng ty LDLK (24,0) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
(Li) l hot ng u t khc (3,2) (0,4) (5,4) (16,0) (28,5) (45,4)
LN hot ng trc thay i VL 425,5 555,5 803,1 961,1 1055,4 1150,4
(Tng) gim k hon phi thu (109,5) (126,6) (229,2) (213,8) (117,5) (127,9)
(Tng) gim hng tn k ho (11,4) (95,7) (179,6) (172,9) (97,0) (102,7)
(Tng) gim TSNH k hc (9,7) (12,9) (23,5) (22,3) (12,7) (13,3)
Tng (gim) Khon phi tri 114,7 96,9 172,8 155,5 78,3 93,5
Tng (gim) Phi tr ngn hn k hc 20,9 12,4 22,6 21,4 12,2 12,8
(Tng) gim Vn lu ng 5,1 (125,9) (237,0) (232,2) (136,7) (137,5)
Chi khc cho HKD (18,2) (23,5) (36,3) (48,1) (54,0) (61,2)
Thu khc t HKD (5,8) (6,2) (11,3) (10,8) (6,1) (6,4)
CFO 406,5 399,8 518,3 670,1 858,6 945,3
Chi mua sm, u t TSC (535,6) (465,6) (255,2) (22,6) (22,6) (10,4)
Li/l thanh l TSC 0,9 1,1 1,2 1,3 1,3 1,2
Tin thu li cho vay, c tc v li nhun c chia 3,2 0,4 5,4 16,0 28,5 45,4
(Tng) gim u t vo cng ty khc 68,3 - - - - -
CFI (463,2) (464,1) (248,6) (5,3) 7,3 36,2
Tng (gim) cc khon vay ngn hn 307,8 255,0 (194,0) 265,4 135,7 159,5
Tng (gim) cc khon vay di hn (154,3) (275,4) (186,9) (166,0) (162,8) (24,1)
Chi tr c tc (115,8) (107,1) (83,6) (83,6) (83,6) (83,6)
Tng (gim) vn gp CSH 23,7 280,0 836,0 - - -
CFF 61,4 152,5 371,5 15,8 (110,7) 51,8
Lu chuyn tin thun trong nm 4,7 88,2 641,3 680,6 755,1 1.033,2
S d Tin u nm 406,7 411,3 499,5 1140,8 1821,4 2576,5
S d Tin cui nm 411,3 499,5 1.140,8 1.821,4 2.576,5 3.609,7

HSX: AAA

CH S QUAN TRNG
SLCP lu hnh bnh qun (triu CP) 49,5 51,3 57,9 71,4 83,6 83,6 83,6 83,6
SLCP pha long ti a (triu CP) 49,5 76,3 83,6 83,6 83,6 83,6 83,6 83,6
Kh nng sinh li
LN gp/Doanh thu 11,8% 14,3% 14,9% 15,9% 16,4% 16,4% 16,6% 16,6%
EBITDA/Doanh thu 9,7% 13,1% 14,8% 15,3% 15,8% 15,1% 15,0% 14,8%
EBIT/Doanh thu 4,5% 8,7% 9,8% 10,9% 11,3% 11,5% 11,7% 11,8%
LNST/Doanh thu 2,5% 6,7% 6,4% 7,1% 8,1% 8,6% 9,0% 9,3%
ROA 2,4% 5,7% 7,7% 9,0% 11,3% 12,4% 12,5% 12,5%
ROE 5,1% 16,3% 25,4% 26,6% 24,9% 23,6% 23,2% 22,6%
EPS c bn 741 2.545 3.618 3.789 4.998 6.616 7.431 8.414
EPS pha long 741 1.713 2.506 3.237 4.998 6.616 7.431 8.414
Hiu qu hot ng
S ngy phi thu BQ 25,5 27,6 25,5 25,5 25,5 25,5 25,5 25,5
S ngy Hng tn kho BQ 45,1 66,1 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0
S ngy phi tr BQ 44,0 44,5 45,2 45,2 45,2 45,2 45,2 45,2
Vng quay TSC 2,3 1,8 2,3 2,4 3,1 4,2 5,3 7,1
Vng quay Tng ti sn 1,0 0,9 1,2 1,3 1,4 1,4 1,4 1,4
Kh nng thanh ton

Ch s thanh ton hin hnh 1,5 1,3 1,0 0,9 1,2 1,6 1,8 2,0
Ch s thanh ton nhanh 1,2 0,9 0,7 0,6 0,8 1,2 1,4 1,6
Ch s thanh ton tc thi 0,7 0,5 0,3 0,3 0,4 0,7 0,9 1,1
n by ti chnh
N phi tr/Vn CSH 1,1 1,9 2,3 1,9 1,2 0,8 0,8 0,7
Tng N vay/Tng Ti sn 0,4 0,5 0,6 0,5 0,4 0,3 0,3 0,2
Tng N vay/Vn CSH 0,9 1,5 1,9 1,5 0,8 0,5 0,5 0,4

HSX: AAA
Tuyn b min trch nhim
Cc thng tin v nhn nh trong bo co ny c cung cp bi FPTS da vo cc ngun thng t in m FPTS coi
l ng tin cy, c sn v mang tnh hp php. Tuy nhin, chng ti khng m bo tnh chnh xc hay y ca
cc thng tin ny.
Nh u t s dng bo co ny cn lu rng cc nhn nh trong bo co ny mang tnh cht ch quan ca

chuyn vin phn tch FPTS. Nh u t s dng bo co ny t chu trch nhim v quyt nh ca mnh.
FPTS c th da vo cc thng tin trong bo co ny v cc thng tin khc ra quyt nh u t ca mnh m

khng b ph thuc vo bt k rng buc no v mt php l i vi cc thng tin a ra.
Ti thi im thc hin bo co phn tch, FPTS nm gi 78 c phiu AAA v chuyn vin phn tch khng nm
gi bt k c phiu no ca doanh nghip ny.
Cc thng tin c lin quan n chng khon khc hoc cc thng tin chi tit lin quan n c phiu ny
c th c xem ti https://ezsearch.fpts.com.vn hoc s c cung cp khi c yu cu chnh thc
Bn quyn 2010 Cng ty chng khon FPT
Cng ty C phn Chng khon Cng ty C phn Chng khon Cng ty C phn Chng khon
FPT FPT FPT
Tr s chnh Chi nhnh Tp.H Ch Minh Chi nhnh Tp. Nng
S 52 ng Lc Long Qun, Tng 3, ta nh Bn Thnh Times 100, Quang Trung, P. Thch
Qun Ty H, thnh ph H Ni Square, 136-138 L Th Hng Thang, Qun Hi Chu, TP.
T: (84.24) 3 773 7070 / 271 7171 Gm, Q1, TP. H Ch Minh, Vit Nng
Fax: (84.24) 3 773 9058 Nam. T: (84.511) 3553 666
T: (84.28) 6 290 8686 Fax: (84.511) 3553 888
Fax: (84.28) 6 291 0607

AAA Bao+cao+dinh+gia 08.sep.2017 (1) + PDF

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

AAA Bao+cao+dinh+gia 08.sep.2017 (1) + PDF

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

HSX: AAA

NGNH: NHA BAO B Ngy 08 thng 09 nm 2017

CTCP NHA V MI TRNG XANH AN PHT (HSX: AAA)

Trn Xun Trng

350% GIAI ON TNG TRNG MI

www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS<GO> | 1

I. NG LC TNG TRNG T NH MY MI TH TRNG MI

1. Doanh nghip sn xut bao b nha mm ln nht ng Nam

Vi vic a Nh my s 6 - Nh my s 7 (NM6-NM7) chy hon thin trong nm 2017 s gip

Cng sut thit k

Ti bao gi thc phm, ti rc, mng ni-lon chuyn dng

Ti nilon t phn hy, ti cun cao cp ngnh thc

Nh my s 6 T1/2017 Sn xut ti thc phm, shopping xut Nht Bn 1.700 5% 34.800

Vi vic a thm NM6-NM7 vo hot ng t 2017, NM8-NM9 t 2019 v m rng quy m sn

Doanh thu - Sn lng CAGR 2017-

Sn lng tiu th bao b tng t mc 46.000 tn nm 2016 ln 120.000 tn vo nm 2022,

www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS<GO> | 2

2. Th trng mi y tim nng

1980 2005 2015 CAGR 2005-2015

Ngun: PlasticEurope Market Research Group, Statista

Xy dng NM6-NM7 nm trong k hoch y mnh khai thc 02 th trng mi l Nht Bn v

Ngun: Uncomtrade, FPTS Research Ngun: AAA, FPTS Research

www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS<GO> | 3

i vi sn phm bao b nha c th, thng tin M vn tip tc p thu chng bn ph gi vi

Th trng Nht c AAA tp trung y mnh t nm 2017. Vic AAA y m nh th trng

Vi vic u t cc nh my mi, AAA cng a vo trin khai cc sn phm mi c k vng

II. KH NNG SINH LI

Bin li nhun c ci thin t 2016

Bin li nhun gp ca cng ty m AAA c d bo s c ci thin trong cc nm ti t

Bin li nhun gp ca AAA c ci thin ng k t nm 2016 v d bo s tip din trong

www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS<GO> | 4

Mc bin ng PE (R) Mc bin ng PP (R) Gi PE (L) Gi PP (L)

Ngun: BCTC, FPTS Research

Nhm Bao b Nha Nhm sn phm khc

Ngun: FPTS Research

www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS<GO> | 5

Bi n LN gp Bi n LN thun HKD Bin LNTT Bin LNST

Ngun: BCTC, FPTS Research

V th doanh nghip dn u ngnh Bao b nha trong nc

2.500 25% 350 20%

15% 200 10%

Y2010 Y2011 Y2012 Y2013 Y2010 Y2011 Y2012 Y2013

Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016 Y2014 Y2015 Y2016 1H.2016

1H.2017 CAGR 2010-2016 1H.2017 CAGR 2010-2016

Ngun: BCTC, FPTS Research Ngun: BCTC, FPTS Research

Li nhun gp gia tng mnh m trong nm 2017 l h qu t vic u t m rng quy m m

www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS<GO> | 6

Ngun: BCTC, FPTS Research

Bnh qun ngnh AAA VBC

Ngun: BCTC, FPTS Research Ngun: BCTC, FPTS Research

T pha nh cung cp: do cc nh cung ng nc ngoi ca AAA u l cc i tc lu nm

T pha khch hng: khch hng ca AAA u l cc i tc truyn thng v mc cnh

www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS<GO> | 7

phi thu c thu hi u n v cc i tc lu nm khin AAA gn nh khng c n xu t

Ri ro kinh doanh: chng ti ng gi ri ro v bin ng doanh thu i vi AAA l khng

Ri ro N vay-Li sut: AAA ang ti tr cc hot ng m rng sn xut ca mnh ch

Ri ro t gi: T nm 2017, NM6-NM7 ca AAA hon tt u t dy chuyn my mc

Ri ro mi trng: xu hng chuyn dch ca ngnh nha th gii dn chuyn sang s

www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS<GO> | 8

IV. NH GI S B BAN LNH O

Kinh nghim v qu trnh hot ng

Kh nng nh hng th trng

Khi u vi cc nh my u tin sn xut bao b nha mm vi th trng mc tiu l cc