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elEconomista
elSuperLunes EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
La inversin realizada por las sicavs en el mercado
nacional cae a un mnimo histrico del 28% PAG.27
Rajoy da por hecho
nuevas elecciones y
que ser candidato
El lder del PP se muestra dispuesto a dar batalla otra vez
Mariano Rajoy ha preferido no es-
perar a la nueva ronda de consul-
tas convocada por el Rey y dio ayer
por seguro que volver a haber elec-
ciones el prximo 26 de junio. Tras
acusar al PSOE y Ciudadanos de
haber hecho lo imposible para
La banca canjear deuda
en Pescanova y diluir a
los antiguos accionistas
IBERDROLA Ampliar capital en ms de 400 millones
VUELVE A HACER
El G7, el grupo formado por Caixa-
bank, Sabadell, Popular, Abanca,
BBVA, Bankia y UBI Banca, que
PARQUES ELICOS
controla el 62 por ciento de la com-
paa, canjear deuda por acciones
en una ampliacin que podra su-
EN ESPAA
La elctrica La recaudacin por
levanta otra vez
molinos en impuestos apunta a un
nuestro pas,
tras cuatro aos
desvo de 13.000 millones
de parn,
Los ingresos caern un 7% sobre lo previsto
con dos
instalaciones en El Gobierno tendr que retocar el
Tenerife por 40 captulo de ingresos impositivos en
el Programa de Estabilidad 2016-
millones. PAG. 8 2019 que debe remitir a Bruselas la
prxima semana. Si la tendencia se
mantiene, la recaudacin se situa-
EE
Reclamaciones de 650 Caixabank vuelve a Florentino Prez rebaja
millones a Abengoa negociar por BPI en 27 millones su deuda
El grupo se enfrenta a los juzgados por Segn el Gobierno portugus, retoma Ampla los plazos de pago de sus
deudas vencidas y no pagadas PAG. 11 los contactos con Dos Santos PAG. 12 sociedades patrimoniales PAG. 22
Europa debera dejar en
paz a Google
Por Matthew Lynn PAG. 4
que no haya Gobierno, el presiden-
te en funciones dej claro, adems,
que volver a ser el candidato del
Partido Popular. Me veo con ga-
nas de dar la batalla, asegur en la
clausura de la convencin anual de
Nuevas Generaciones en Crdoba.
perar tras el verano los 400 millo-
nes. Con ello, arrinconar adems
a los antiguos accionistas, que con-
trolan a travs de la vieja Pescano-
va, un 20 por ciento de la compa-
a que hered los activos. PAG.7
r por debajo de los 170.000 millo-
nes, 1.500 millones menos que en
2015 y casi 13.000 millones inferior
a lo estimado por Hacienda en las
Cuentas Pblicas. Es un 7 por cien-
to menos de lo previsto. PAG. 34
Bruselas amonestar a
Espaa por el dficit
El incumplimiento abre un debate
sobre las posibles sanciones PAG. 38
6
aos
.es
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
AO XI. N 3.125
Precio: 1,70
La propuesta del PP era la razona-
ble y lo saben incluso los que no la
han apoyado, sentenci. PAG. 35
La fecha lmite para salvar la
legislatura es el prximo
mircoles 27 de abril PAG. 36
Talgo ampla su
contrato en
Kazajistn por
550 millones
Comprar la empresa
nacional de ferrocarriles
Talgo ha firmado un contrato
con Kazajistn para fabricar 603
vagones hasta 2020 por 550 mi-
llones de euros. Adems, ultima
la compra del 51% del grupo p-
blico de ferrocarriles. PAG. 10
El retraso de los
submarinos S80
costar otros 86
millones ms
La renovacin suma 250
millones de sobrecoste
El programa para cambiar los
viejos submarinos de la Armada
por el modelo S80 suma cinco
aos de retraso y 250 millones
de sobrecoste. La actualizacin
de dos submarinos requerir aho-
ra 86 millones ms PAG. 19
Obama da oxgeno
frente al Brexit
Advierte de los riesgos de la salida
de la UE de Reino Unido PAG. 42
2 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Opinin
Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas

M. Fernndez de Sousa Javier Goi Gilles Zeitoun Ignacio Snchez Galn Pedro Morens
EXPRESIDENTE DE PESCANOVA PRESIDENTE DE FERTIBERIA CONS. DELEG. DE CETELEM ESPAA PRESIDENTE DE IBERDROLA MINISTRO DE DEFENSA

Perder participacin
La banca acreedora que controla
Pescanova ampliar capital para
terminar de sanear la firma tras la
mala gestin de la anterior direc-
tiva. La operacin diluir el peso
de sus antiguos accionistas, entre
ellos, su expresidente.
Insta a reducir costes
Javier Goi se enorgullece de que
la industria espaola de fertili-
zantes sea de las ms eficientes
del mundo, aunque advierte de
que los altos costes energticos
nacionales son una desventaja pa-
ra competir en el exterior.
Empieza con fuerza
La recin creada Cajamar Consu-
mo, de la que Cetelem tiene el 51
por ciento del capital, comenzar
con fuerza su andanza. Ya se fija
como objetivo aumentar un 30
por ciento el crdito al consumo
para particulares.
Fin a cuatro aos de parn
Iberdrola desarrollar dos nuevos
parques elicos en Tenerife, de
13,8 y 18,4 MW respectivamente,
por 40 millones de euros en dos
aos, con lo que volver a instalar
este tipo de energa en Espaa
tras cuatro aos de parn.
Demoras y ms gastos
Despus de incumplir en 2.300
millones el presupuesto de 2015,
el Ministerio de Defensa deber
invertir otros 86 millones por los
retrasos en el submarino S80, tras
cinco aos de demoras y sobre-
costes de ms de 250 millones.

Quiosco La imagen El Tsunami

THE WALL STREET JOURNAL (EEUU)
La angustia de Draghi
por los lderes del euro
Mario Draghi ha querido mos-
trar su gran sentimiento de
frustracin, opina The Wall
Street Journal, por el fracaso
de la poltica europea para po-
ner en prctica las reformas de
oferta necesarias. La evidencia
la mostr en la conferencia de
la pasada semana, en la que
asegur que la poltica mone-
taria expansiva ha sido la nica
que ha apoyado el crecimiento
en los ltimos cuatro aos, a
la vez que lanz una respuesta
a los dscolos alemanes al re-
cordar que su mandato es pa-
ra toda la zona euro, no slo
Alemania. Una crtica con-
tundente a los lderes euro-
peos por haber aprovechado el
alivio de las tasas de inters
como excusa para no hacer re-
formas, opina el diario. Y para
que Europa crezca, concluye,
los polticos no pueden preten-
La cabezadita de
Espinar en su escao
Hace unas semanas, el diputa-
do de Podemos en la Asamblea
de Madrid, Ramn Espinar,
tambin portavoz de la forma-
cin en el Senado, afirm por
Twitter sentirse dolido por las
revelaciones sobre su costum-
bre de llegar tarde por las ma-
anas a su escao. Pero la esce-
na que protagoniz el jueves
no pas inadvertida ni para sus
propios compaero de partido,
quienes son especialmente
conscientes de que las formas
que el parlamentario auton-
mico muestra en pblico no
son de las ms correctas. Es-
pinar fue cazado echndose
OBAMA ALABA LA GESTIN DE MERKEL EN LA CRISIS DE LOS REFUGIADOS. El presidente de EEUU, Barack una cabezadita en su escao
Obama, inici ayer su tercera visita oficial a Alemania. Tras aterrizar en Hannover, se reuni con la canciller Angela despus de haber madruga-
Merkel, a la que dedic encendidas palabras de elogio a la manera en que la jefa de Gobierno ha gestionado la do para llegar a la hora. Una
crisis de los refugiados sirios. Ests en el lado correcto de la historia, le asegur Obama. REUTERS foto traicionera del momento
corri como la plvora entre
sus seoras y termin en Twi-
tter dando pie a una nueva se-
LAS MANOS ESTABAN SUCIAS sin de bromas.

der que el BCE sea el principal Csar Luena le quita

motor de crecimiento.
EL TIEMPO (COLOMBIA)
Las importaciones de
gasolina se multiplican
Los datos de comercio exterior
de febrero de Colombia dejan
un panorama sombro para su
balanza de pagos. Aunque en
conjunto las importaciones ca-
yeron un 24,5 por ciento, las de
combustibles y lubricantes,
principal partida exportadora
del pas, crecieron un 44,7 por
ciento en tasa interanual. En
concreto, las compras de gaso-
lina crecieron un 100,6 por
ciento, un 142 por cientos para
el volumen importado, pese a
la reapertura de la Refinera de
Cartagena.
La columna invitada
Javier
Romera
Jefe de redaccin
C onfieso que hubo un momento en que me pa-
reci hasta admirable la labor de Miguel Ber-
nard, el secretario general de Manos Limpias.
Su afn en luchar contra la corrupcin pareca incan-
sable y daba igual que apuntara al PP, al PSOE, a la di-
nasta de los Pujol, a Convrgencia, a la banca, a las
empresas o a la mismsima Casa Real. Bernard tom
el nombre de Mani pulite, un proceso judicial italiano
llevado a cabo por el fiscal Antonio Di Pietro en 1992
que sac a la luz una extensa red de corrupcin que
implicaba no slo a los principales partidos polticos
sino tambin a las altas esferas empresariales del pa-
s, provocando incluso la cada del exprimer ministro
Bettino Craxi, que acab huyendo a Tunez para elu-
dir la prisin. Tal fue la conmocin en la opinin p-
el asiento a Rajoy
blica que el proceso desemboc el 30 de abril de 1993
con protestas masivas en las calles y con la poblacin El jueves el Congreso celebr
arrojando al suelo monedas y billetes en seal de pro- la conmemoracin del 400
testa. Bernard, funcionario del Ayuntamiento de Ma- aniversario de la muerte de
drid, que entr en poltica de la mano de Blas Piar Miguel de Cervantes, con
y que lleg a ser secretario general del ultraderechis- una representacin teatral. A
ta Frente Nacional en 1994, estaba convencido de que ella asistieron muy pocos re-
poda repetir aqu la misma operacin y acabar de una
vez por todas con la lacra de la corrupcin. Es cierto
que sus fuentes de financiacin no estaban claras, pe-
ro confieso que me cre sus buenas intenciones en ms
presentantes del Ejecutivo en
funciones. La ausencia era pre-
visible, pues no estaban obliga-
dos a acudir a su escao para
de una ocasin. Como cuando en 2014 logr que el un acto informal; sin embargo
juez Elpidio Silva ordenara el ingreso en prisin del los presentes, se rumorea, asis-
expresidente de Caja Madrid, Miguel Blesa, por la tieron con humor al derroca-
compra de City National Bank of Florida. O cuando miento del asiento del presi-
consigui que otro magistrado, Jos Castro, sentara dente del Gobierno por parte
en el banquillo a la Infanta Cristina por fraude fis- de Csar Luena, secretario de
cal. Pero la verdad se impone. Y aunque las manos de Organizacin del PSOE. No en
Di Pietro estuvieran limpias, las de Bernard tambin vano buena parte del acto lo
estaban sucias ante el chantaje que orquest de la ma- pas sentado en el lugar que,
no de Ausbanc para extorsionar a a la lista de presun- en principio, estaba estinado al
tos corruptos, de la que ahora tambin forma parte. presidente Mariano Rajoy.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 3

Opinin
En clave empresarial
Hacia nuevas e inciertas elecciones
Sntomas de parn en la inversin
La nueva ronda de negociaciones que el Rey inicia hoy con los parti- La apuesta de las sociedades de inversin de capital El peso de los acti- lan como un puesto avanzado,
dos nace sin expectativas. El presidente en funciones, Mariano Ra- variable (sicavs) por nuestro pas se sita en mnimos vos espaoles en especialmente valioso para de-
joy, sigue sin sumar apoyos suficientes, a lo que se aade el hecho de histricos. Segn los datos de la CNMV, el ao pasa- las carteras de las tectar los primeros problemas
que el PP contina negndose a apoyar, siquiera con la abstencin, a do, slo el 28 por ciento de su cartera corresponda a sicavs se sita en que provoca esa inestabilidad.
otro candidato. El propio Rajoy reafirm ayer esa posicin al dar por activos nacionales, el menor registro desde que exis- mnimos histri- No en vano, en el clima electoral
hecho que habr elecciones en junio. El camino est allanado, por ten estadsticas. Sin duda, detrs de estas cifras actan cos: menos del 30 que domina desde finales del ao
tanto, hacia unos nuevos comicios en los que nada garantiza que se varias causas y una de las fundamentales es la bsque- por ciento pasado, este tipo de vehculos se
supere la situacin de bloqueo generada en diciembre. El propio Ra- da de una mayor rentabilidad. Ante todo, las sicavs son ha visto denostado por casi to-
joy contribuye a alimentar las incertidumbres al insistir en presen- vehculos inversores y es legtimo que sus gestores ha- dos los partidos y son previsibles
tarse como candidato, lo que transmite el mensaje de que, pese a los yan buscado reducir su exposicin respecto a Espaa futuros cambios legislativos para acabar con sus su-
numerosos escndalos que han minado a su partido en las ltimas en los ltimos meses. Animan a ello, en renta variable, puestos privilegios para las grandes fortunas. Tales
semanas, la renovacin interna del PP sigue pendiente. un Ibex que se distingua hasta hace pocio como el n- prebendas no existen, ya que el gravamen del 1 por
dice ms bajista de Europa y una renta fija que apenas ciento que soportan en Sociedades (hasta que se ven-
ofrece rendimientos. Ahora bien, ms all de la estra- den las participaciones) es idntico al que rige en los
Problemas en los ingresos tributarios tegia inversora, los expertos instan a ver en estos da- fondos de inversin. Por tanto, coartar legalmente las
tos un sntoma del perjuicio que la persistente incer- sicav sera un paso equivocado, que puede agravar el
La recaudacin fiscal hasta febrero dibuja un panorama preocupan- tidumbre poltica est ya causando en las decisiones proceso de prdida de la confianza inversora que la
te. Los impuestos directos arrojan retrocesos de calado: 2,1 por cien- de los agentes econmicos. Es ms, las sicavs se reve- inestabilidad poltica alimenta ya en nuestro pas.
to interanual en Sociedades y casi un 5 en IRPF. Los expertos coin-
ciden en que esta ltima cada no slo se debe a la reforma fiscal.
Actan fuerzas ms profundas, como la desaceleracin del PIB, ca-
paces de provocar que la recaudacin total sea, en 2016, inferior en
13.000 millones a lo estimado por Hacienda. Una desviacin de esta
La banca se impone El resurgir del sector
envergadura puede volver a comprometer el cumplimiento del dfi-
cit, incluso tras la ltima revisin al alza. Por ello, si los ingresos fla-
en Nueva Pescanova elico en Espaa
quean, urge redoblar la vigilancia sobre el gasto pblico y evitar gui-
os electoralistas como los que ya se estn produciendo. El llamado G-7, el grupo de bancos acreedores de Iberdrola retoma la construccin de parques eli-
Nueva Pescanova, har tras el verano un cuantioso cos en Espaa. Lo har a travs de una inversin de
canje de deuda por acciones de la compaa, una 40 millones, destinada a levantar dos de estas in-
La industria de geratricos, al alza operacin que ascender a 400 millones de euros. fraestructuras en Canarias. Se trata de un regreso
Se trata de un paso razonable por parte de las en- muy esperado, en la medida en que sorprenda que
El fondo Portobello se plantea ya la venta de Vitalia, su negocio de resi- tidades. Ya controlan el 62 por ciento, pero resulta la elctrica, que fue pionera en el desarrollo de la
dencias de ancianos. La firma inversora trabaja para duplicar el benefi- lgico que, tras correr con la mayor parte de los es- energa elica en nuestro pas, se mantuviera al mar-
cio de Vitalia y ahondar su expansin hasta sumar 40 centros en toda fuerzos para reflotar la compaa, quieran ganar gen del auge que vive actualmente esta actividad.
Espaa. El esfuerzo valdr la pena, ya que llega en el momento oportu- an ms peso con respecto a los minoritarios, pro- La disipacin de toda duda sobre el marco legal y
no, cuando el inters por la inversin en geritricos crece en Espaa. venientes de la antigua Pescanova, quienes ven frus- el inters inversor que se ha despertado son la me-
No en vano, pese al envejecimiento acelerado que muestra nuestro pa- trados sus planes de salir a bolsa. Adems, median- jor prueba de que las energas verdes viven una nue-
s, el nmero de plazas disponibles en residencias es an menor al pro- te la ampliacin de capital, los bancos aligerarn de va y prometedora etapa en Espaa, tras el desplie-
pio de los Estados de nuestro entorno. A ello se suma el hecho de que el pasivo sus balances y pueden ya allanar el camino gue de la reforma energtica. Son todos movimien-
sector est muy dividido y apenas hay competidores que puedan igua- hacia una posible venta de la compaa, para cuan- tos que demuestran hasta qu punto el sector pue-
lar la amplia expansin territorial a la que aspira Vitalia. do decidan salir de un negocio que les es ajeno. de prosperar de forma autnoma, sin ayudas pblicas.

El grfico Con salsa y picante Pepe Farruqo

Pernoctaciones hoteleras de residentes en Espaa
% del total
21,1

14,9
13,6

9,6

5,9 5,7
4,6 4,4 3,9
3,1 2,8 2,2 2,2
2,0 1,5 1,3
0,8 0,1 0,1
AND. VAL. CAN. ARA. BAL. C-LM MUR. CANT. RIO. CEU.

CAT. MAD. CYL GAL. P. VAS. AST. EXT. NAV. MEL.

Fuente: INE. elEconomista

LOS VISITANTES EXTRANJEROS PREFIEREN CANARIAS. En marzo

las pernoctaciones hoteleras en Espaa segn regiones volvieron a dar a
Andaluca y a Catalua la categora de destino favorito de los espaoles,
con un 21,1 y 14,9 por ciento respectivamente, mientras que el 43,3 por
ciento de los visitantes extranjeros prefirieron Canarias, con una amplia
diferencia al resto de las comunidades. El archipilago, adems, registr
el mayor grado de ocupacin hotelera, el 79,8 por ciento.

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4 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Opinin

LA UE DEBERA DEJAR EN PAZ A GOOGLE

Y CREAR SUS PROPIOS GIGANTES TECNOLGICOS
Matthew
Lynn
Director ejecutivo de Strategy Economics
guna tiene mucho sentido, ya que haga lo
que haga, en general Google abre los mer-
cados a mucha ms competencia de la que
restringe. En realidad, parece cada vez ms
un acto de frustracin. La UE debera de-
dicar menos tiempo a atacar a las empresas
Primero, un motor abierto de bsquedas se le da muy bien, por lo que podra ver su
como Google, o un sistema operativo como posicin amenazada. El mercado decidir
Android, genera mucha ms competencia y se mover mucho ms rpido que cual-
de la que es capaz de reprimir. Cientos de quier regulador en Bruselas.
miles de empresas nuevas y dinmicas pue- Peor an, las continuas investigaciones
den crecer enseguida por la facilidad de In- parecen cada vez ms motivadas por los ce-

Q u hay que hacer para merecer una estadounidenses y mucho ms a plantear-

multa de ms de 7.000 millones de se cmo crear las suyas propias.
dlares? Esparcir vertido nuclear Una medida del xito actual para un gi-
por Italia? Entregar a los piratas ucrania- gante tecnolgico puede ser cunto tarda
ternet para alcanzar a millones de clientes los. El contraste con Volkswagen es peno-
potenciales. Es curioso que en el mercado so. El fabricante de coches alemn actu in-
de bsquedas las quejas contra Google pro- dudablemente muy mal al manipular las
cedan de empresas establecidas como la pruebas de emisin de sus vehculos disel
nos la mitad de las contraseas bancarias la UE en lanzarle una campaa antimono- editorial alemana Axel Springer, acusada y, por ahora, la UE no le ha impuesto mul-
de Internet del continente? Introducir car- polio. Cuando Microsoft era la mayor bes- tambin de aplastar a la competencia. Mu- ta alguna. Por lo visto, solo la industria ame-
ne de perro en millones de hamburguesas? tia del sector informtico, la UE dedic bue- chas quejas vienen de actores establecidos ricana atrae su ira.
Debe de ser algo bastante atroz. Pues no, na parte de una dcada a obligarle a sepa- que esperan proteccin. La verdadera cuestin que debera plan-
ante la creciente ferocidad de los regulado- rar su navegador de Internet de su sistema Segundo, la empresa en s es rabiosamen- tearse Europa es por qu ha producido tan
res antimonopolio europeos basta con des- operativo, y la empresa acab con una mul- te innovadora. Alphabet, la matriz de Goo- pocas grandes empresas tecnolgicas pro-
tacar supuestamente las aplicaciones pro- ta de 2.200 millones de euros. Cuando Intel gle, destina 10.000 millones de dlares al pias. En los ltimos aos, la sueca Spotify
pias en un sistema opera- era el nico jugador serio ao a investigar nuevos es la nica sustanciosa (un
tivo diseado y construi- en microchips fue inves- proyectos, ms de lo que balance psimo para un
do por uno mismo y, tigada por dominar el Airbus gast en el sper continente con ms habi-
zasca, 7.000 millones por En general, Google mercado, y se le impusie- jumbo A380, tal vez el No se puede alegar tantes que Estados Uni-
favor.
Se cree que esta sema-
abre los mercados a ron penalizaciones de
1.200 millones de dlares.
ejemplo ms impresio-
nante de la tecnologa eu-
que obstaculiza la dos). En realidad, la ex-
plicacin es sencilla. Pon-
na la UE adoptar medi- mucha ms A Google ya se le ha so- ropea en las dos ltimas innovacin cuando gamos un ejemplo. All
das contra Google, la uni- competencia de la metido a una investiga- dcadas. Es difcil alegar gasta en ella 10.000 por 2008, pinchada por
dad de bsqueda de Al- cin por su dominancia que la compaa impide los gobiernos francs y
phabet, por dar supuesta que podra reprimir del mercado de bsque- la innovacin cuando gas- millones al ao alemn, la UE verti 90
prominencia injusta a su das, y ahora su posicin ta tanto en crear cosas millones de euros y mu-
propio software de mapas de poder en los telfonos nuevas. cho ms tiempo y esfuer-
y bsquedas en los acuer- mviles se enfrenta a un Por ltimo, la historia zo en la creacin de Quae-
dos que alcanza con los fabricantes de te- ataque similar. Se ha abierto una investiga- en si de Internet nos dice que aunque crea ro (que significa, astutamente, busco en
lfonos inteligentes que soportan su siste- cin contra Amazon por su dominancia del empresas todopoderosas enseguida, no con- latn). La idea era levantar un rival europeo
ma operativo Android. Si prospera la de- mercado de libros electrnicos mediante servan el dominio por mucho tiempo. A na- a Google. Cmo le fue? La pgina fue de-
manda por abuso de mercado, la multa po- su tienda Kindle. A este paso, no habr que die le preocupa que IBM se vaya a hacer sechada en silencio en 2013. Precisamente
dra alcanzar el 10 por ciento de los beneficios esperar mucho hasta que Europa arreme- con el mundo, como pasaba en los setenta esa postura estatalizada y subsidiada es la
en 2015, es decir, ms de 7.000 millones de ta contra Uber, y Netflix no escapar del es- y ochenta. Microsoft sufri presiones en que ha impedido a Europa competir en el
dlares. Peor an, podra verse obligada a crutinio por mucho ms tiempo. Con varios EE.UU., y Europa, pero fueron sus compe- sector tecnolgico. A los reguladores de Bru-
cambiar su funcionamiento, con la posible miles de millones de euros de cada una de tidores quienes contuvieron el poder de la selas les ira mejor si dedicaran su tiempo
afectacin a sus negocios. estas empresas, tal vez la UE tenga bastan- empresa, no los reguladores. Google puede y sus presupuestos a maquinar ideas para
Pero esperen, qu locura. El ataque hacia te para rescatar a Grecia hasta las navida- que domine Internet ahora mismo, pero en fomentar que los emprendedores y capita-
Google solo es la ltima de una serie de me- des. Y sin embargo, teniendo en cuenta to- la prxima dcada tambin? Quin sabe, ca- listas creen gigantes en Internet. Si tuviera
didas emprendidas contra los gigantes tec- dos los aspectos, no debera quejarse por da vez ms la gente encuentra pginas web algunos propios, tal vez no se vera en la ne-
nolgicos por los reguladores europeos. Nin- tres motivos. en los medios sociales, y eso a Alphabet no cesidad de atacar a los de Estados Unidos.

LA CUARTA REVOLUCIN INDUSTRIAL

Marc incremento de capacidad humana puede lle- que se nos viene encima, las amenazas y retos emerger del bitcoin con los tipos de cambio
Edo var a cuestionarnos la naturaleza en s misma que van a llegar y cuestionarn modelos de de divisas y, as, una larga lista de casos.
y nuestra existencia. La nueva vida digital tie- negocio actuales, incluso creando nuevos: la La cultura de las organizaciones importa, y
Global Managing Partner de Wit Consulting ne mucho que ver y decir en esta nueva revo- reconversin de los retailers, el paso de los me- mucho, a la hora de afrontar tales retos. Son
lucin en el mundo de los negocios. dios de pago del bolsillo al smartphone; el cam- infranqueables si la organizacin no logra sen-
La digitalizacin nos ha aportado mucha bio de las publicaciones en papel al conteni- tirlos, sedimentarlos, vivirlos como propios y

E s un argumento errneo minimizar la

medida en que la Cuarta Revolucin
Industrial va a cambiar todos los as-
pectos de la vida cotidiana. Ha sido motivo de
debate profundo en el Foro Econmico Mun-
dial de Davos de este ao durante, en el que
su creador, Klaus Schwab, apuntaba que era
imprescindible abordar, como individuos y
como colectivo, los problemas morales y ti-
cos que genera la investigacin de vanguardia
en inteligencia artificial y biotecnologa, cu-
yos hallazgos harn posible una importante
extensin de la vida, el diseo de bebs y la
extraccin de la memoria.
La Cuarta Revolucin Industrial tambin
supondr adaptarnos a nuevos modos de co-
nocer personas y mantener relaciones. Este
mayor fuerza y customiza-
cin en el approach hacia
nuevos clientes, hacia nues-
tros equipos de talento, as Las amenazas y los
do en tiempo real; los veh-
culos sin conductores o la
evolucin de los PC a los
devices mviles, por citar
ser comprensible con las velocidades y con las
necesidades de cada uno.
El modo en que se desarrolle esta Cuarta
Revolucin Industrial depender de las per-
como hacia accionistas y
proveedores. Nuevos mo-
retos llegarn, y algunos ejemplos.
Todava habr ms dis-
sonas, de la cultura y los valores. Con todo lo
maravilloso que puedan ser las nuevas tecno-
delos para nuevas conduc- pondrn en duda rupcin si sigue bajando el logas, stas son herramientas creadas por per-
tas, sta es la clave para en- los modelos petrleo, hecho que empu- sonas y para personas. Debemos recordar es-
tender disrupciones en los jara a las petroleras a uti- to y asegurarnos de que la innovacin y la tec-
comportamientos y en la actuales de negocio lizar el Internet de las co- nologa siguen poniendo a la gente en primer
toma de decisiones. Todo sas para ser ms eficientes lugar, impulsndonos hacia un desarrollo sos-
ello conduce a un nuevo en su proceso de extrac- tenible e integrador, sentenciaba el creador
concepto: la humanizacin cin (upstream). O tambin del Foro de Davos, Klaus Schwab.
de lo digital, concluyendo que los modelos con Amazon y su irrupcin respecto a los part- Y es que, a pesar de todos los retos que plan-
blended se estn imponiendo a modelos de re- ners logsticos y el uso de drones. As como la tea la Cuarta Revolucin Industrial, si cierras
lacin y negocio puros. batalla del mobile video entre Facebook y You- el puo, tu mano siempre estar vaca, como
De todos modos, no perdamos de vista lo Tube. Tambin las fintech y las insutech o el nos explicaba Ang Lee en Tigre y Dragn.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 5

otro ao ms llegan los

VII Premios
Ecomotor.es

Vote a los mejores

coches del ao
hasta el 27 de abril en

La entrega de premios tendr lugar en

el Saln Internacional del Automvil
que se celebrar en el recinto ferial de
IFEMA el prximo 12 de mayo de 2016
6 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Agenda
Opinin

Nacional Internacional

LUNES, 25 JUEVES, 28 LUNES, 25 JUEVES, 28

>>> La consejera de Econo-
ma, Empleo y Hacienda, En-
gracia Hidalgo, inaugura el
VIII Congreso Internacional
de Excelencia La economa
digital: mercados y oportuni-
dades y entrega la primera
Edicin de los Premios a la
Excelencia de la Persona al
expresidente de la Comisin
Europea, Jos Manuel Duro
Barroso.
10:15 Madrid
>>> La Asociacin Espaola
de Asesores Fiscales (Aedaf)
presenta un documento so-
bre la deducibilidad fiscal de
los intereses de demora.
10:15 Madrid
MARTES, 26
>>> El presidente ejecutivo
de Pierre & Vacances Espaa,
Jos Mara Pont, acompaa-
do del director general, Ghis-
lain dAuvigny, presentan, en
un desayuno de prensa, el
plan de expansin del grupo
francs en Espaa para los
prximos aos, en el marco
de su dcimo aniversario en
nuestro pas.
10:00 Madrid
>>> Rueda de prensa del
consejero delegado de Oran-
ge Espaa, Laurent Paillassot,
y el director financiero, Fede-
>>> La Comisin de Indus-
tria, Energa y Turismo deba-
te y vota varias proposiciones
no de Ley sobre el desarrollo
de programas de renovacin
de instalaciones de cogene-
racin y de residuos, sobre el
futuro del carbn autctono
y los programas de ayudas
para la reindustrializacin.
09:00 Madrid
>>> El INE anuncia la en-
cuesta de poblacin activa
(EPA) de los primeros tres
meses del ao y la tasa de
paro, as como el IPC adelan-
tado de abril.
rico Colom, para hacer balan- 09:00 Madrid
ce de los resultados de la >>> El gobernador del Banco
compaa en el primer tri- de Espaa, Luis Mara Linde,
mestre de 2016. participa en el seminario Re-
11:30 Madrid tos de la Economa Espaola
con ocasin del homenaje a
MIRCOLES, 27 Federico Prades, organizado
>>> Icea difunde el estudio por la Asociacin Espaola
La gestin de siniestros en el de Banca (AEB).
seguro de hogar, en una jor- 13:00 Madrid
nada que contar con la asis-
tencia de expertos. VIERNES, 29
09:30 Madrid >>> El INE revela el avance
>>> El director tecnolgico de PIB del primer trimestre, la
de Fujitsu en Espaa, Carlos encuesta de Ocupacin en
Cordero, presenta el estudio Alojamientos Tursticos
Transformacin digital, en el (EOAT) extrahoteleros co-
que se recogen opiniones de rrespondiente a marzo y la
de ms de 600 directivos. encuesta de Gasto Turstico.
10:00 Madrid 09:00 Madrid
>>> Conferencia conjunta
de la Comisin Europea
(CE) y el Banco Central Eu-
ropeo (BCE) sobre la inte-
gracin financiera europea
en la que intenviene el vice-
presidente de la entidad
monetaria, Vtor Constan-
cio.
>>> El Instituto de Investi-
gacin Econmica alemn
(Ifo) publica el ndice de
confianza empresarial en el
conjunto de Alemania.
>>> Estados Unidos emite
las ventas de viviendas nue-
vas de marzo y la actividad
manufacturera Fed Dallas
de abril.
MARTES, 26
>>> Francia revela el total
de personas que buscan
empleo de marzo.
>>> Estados Unidos difunde
el PMI (en espaol, ndice
de gestores de compras) de
servicios estadounidense,
las previsiones de Dallas y el
ndice manufacturero de la
Reserva Federal de
Richmond, todo del mes de
abril. Adems, tiene lugar el
encuentro de la Reserva Fe-
deral de Estados Unidos pa-
ra debatir tipos de inters y
dems polticas.
>>> La Eurozona emite la
confianza del consumidor
de abril.
>>> Reino Unido revela el
precio no ajustado a esta-
cionalidad de casas nacio-
nales interanual de abril.
>>> Rusia difunde la en-
cuesta econmica de
Bloomberg de abril y la re-
serva de oro y divisas de la
semana del 22 de abril.
>>> Japn da a conocer el
desempleo, el IPC intera-
nual, el comercio al por me-
nor interanual, el dato de
ventas al por menor inter-
MIRCOLES, 27 mensual y la produccin in-
>>> La Eurozona da a cono- dustrial intermensual provi-
cer la oferta de dinero M3 sional. Todas las estimacio-
interanual de marzo. nes corresponden al mes de
>>> La Oficina Nacional de marzo.
Estadsticas de Reino Unido
saca a la luz su estimacin VIERNES, 29
para el crecimiento econ- >>> La Eurozona saca a la
mico del pas en el primer luz la tasa de desempleo de
trimestre. marzo y la estimacin de
>>> Francia, Alemania e Ita- IPC interanual de abril.
lia informan sobre la con- >>> Italia informa sobre la
fianza del consumidor de tasa de desempleo provisio-
abril. nal de marzo.
>>> Estados Unidos divulga >>> Reino Unido divulga la
las solicitudes de hipoteca confianza del consumidor
de la semana del 22 de abril. GfK de abril, las aprobacio-
>>> Japn publica el ndice nes de hipotecas de marzo y
industrial intermensual de la oferta de dinero M4 inte-
febrero. ranual del mismo mes.

Encuentro
empresarial
en Argentina

Hoy lunes, la Cmara Es-

paola de Comercio de la
Repblica Argentina y la
Fundacin Iberoamerica-
na Empresarial organizan
el Encuentro Empresarial
El Banco de Espaa actualiza nuevas cifras Iberoamericano, en el que
participan el presidente
Este mircoles, el Banco de Espaa publica los depsitos custodiados por las entidades argentino, Mauricio Macri
financieras espaolas en el mes de marzo y los datos correspondientes al mismo periodo y la canciller, Susana Mal-
sobre los billetes de 500 euros y las pesetas sin cambiar. corra, entre otros.

Cartas al director
Alemania ha encontrado
cmo atacar a Draghi
Mario Draghi ha dado un sutil gol-
pe en la mesa para recordar a todos
los socios europeos que, como au-
toridad monetaria de la Unin, de-
be adaptar sus medidas a las nece-
sidades de toda la zona euro. En rea-
lidad estaba contestando a Alema-
nia por las crticas recibidas por su
ministro de Finanzas, Wolfgang
Schuble, en los ltimos das. Pero
adems Draghi ha lanzado una pu-
ya bien clara a todos los lderes eu-
ropeos, otra sutileza de su discurso
que podra interpretarse como una
dura crtica a su irresponsabilidad.
En concreto, les ha acusado de no
apoyar su poltica monetaria expan-
siva con reformas que estimulen la
oferta, y ha mostrado su angustia
por la soledad del BCE mientras el
resto de pases ha aprovechado la
recuperacin para gastar a mansal-
va. S, buenos resultados, eso lo que
afirmo. Espaa no ha crecido pre-
cisamente por la audacia de las po-
lticas econmicas del Gobierno de
Mariano Rajoy, que pese a todos los
recortes en el gasto ha incumplido por dnde restar independencia a cubierta su gasto pblico, las con-
el objetivo de dficit para 2015. Es la autoridad monetaria. La prxi- secuencias podran venir por mu-
decir, todo el esfuerzo hecho hasta ma semana se debatir en el Ecofin chos frentes. Por un lado, la rees-
ahora no ha servido, si quiera, para la exposicin que los bancos de la tructuracin de las carteras tumba-
cumplir con los objetivos del Pacto zona euro podrn tener a la deuda ra los mercados de renta fija, y por
de Estabilidad Presupuestaria, ya pblica en una deseada Unin Ban- el otro, la financiacin se disparara
no digamos para comenzar a equi- caria. La discusin es ms que ne- para los pases ms derrochadores,
librar las cuentas del Estado, hipo- cesaria, pero para Draghi podra ser caso de Espaa. El carry trade es una
tecadas hasta quien sabe cundo. Y el principio del fin de un instrumen- lacra, pero por ahora ha servido de
es normal que esto a Alemania no to que ha utilizado de forma camu- puntal para la dbil recuperacin
le guste, pues el BCE precisamente flada para sanear a la banca, el tan econmica. Ya veremos cmo aca-
est centrndose en estimular los espantoso, como necesario, carry ba el cuento, pero todo apunta a que
pases con ms dificultades, y estos trade. Y si los bancos ya no pueden Alemania no va a rendirse a Draghi.
no parece que estn aprovechando comprar ms deuda pblica de los M. C. Z.
el tirn. Por eso ya ha encontrado Estados para financiar de forma en- CORREO ELECTRNICO
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Empresas & Finanzas

La banca canjear deuda en Pescanova
y diluir a los antiguos accionistas
Proyecta una ampliacin de capital que superar La operacin torpedea el plan de salida a bolsa
previsiblemente 400 millones tras el verano de la vieja pesquera, que tiene un 20% de la nueva
Javier Romera / Fernando Tadeo
MADRID.

El G7, el grupo de acreedores que

controla Nueva Pescanova, con un
62 por ciento del capital y que es-
t integrado por CaixaBank, Saba-
dell, Popular, Abanca, BBVA, Ban-
kia, y UBI Banca est preparando
ya una nueva ampliacin de capi-
tal en la compaa, que hered los
activos de la pesquera gallega. El
objetivo, adems de reforzar la si-
tuacin patrimonial de la compa-
a, pasa por diluir a los antiguos
accionistas de la empresa, con lo
que se torpedea el plan de salir a
bolsa de la antigua Pescanova, su
sociedad instrumental, cuyo nico
activo ahora un 20 por ciento de la
nueva. Segn confirman fuentes fi-
nancieras prximas al proceso, aun-
que todava no est decidido el im-
porte, se tratar de una cifra ele-
vada, que superar probablemen-
te los 400 millones de euros.
La operacin se har tras el ve-
rano, mediante la capitalizacin de
una parte de la deuda de la compa-
a, que ronda actualmente los mil
millones. La banca pretende redu- Instalacin de Pescanova. EFE
cir su nivel de endeudamiento y
contar con mayor capital, ya que nin a sus cuentas, puesto que las que el magistrado considera m-
con los 100 millones de euros ac-
Accionariado de Nueva Pescanova de su nico activo, Pescanova, toda- ximo responsable de las irregula-
tuales y con un ebitda (resultado En porcentaje va no estn aprobadas. Fuentes pr- ridades en la empresa que diriga.
bruto operativo) de 30 millones, el Pescanova Caixabank ximas a estos accionistas admiten La banca, que ha tomado el con-
grupo no puede sobrevivir, segn (antiguos 15,55% que hay un problema con los pla- trol de la pesquera tras una rees-
las fuentes consultadas por este pe- accionistas) zos, puesto que si se llega a la am- tructuracin de la deuda con una
ridico. 20,00% Banco de Sabadell pliacin sin el visto bueno para vol- quita del 70 por ciento, cuenta con
Los planes de las entidades finan- 14,46% ver a cotizar ser muy difcil atraer un plan de negocio que genere va-
cieras confirman, en cualquier ca- UBI Banca a nuevos inversores con una parti- lor en un futuro. Una vez que el pro-
so, los peores temores de los anti- 4,14% Grupo Popular cipacin en la pesquera que estar yecto haya generado frutos, las en-
guos accionistas de la compaa, 9,17% ya muy diluida tras la ampliacin de tidades pretende vender su parti-
entre los que se encuentra su ex- Bankia capital que plantea la banca. cipacin para recuperar parte del
presidente, Manuel Fernndez de 4,59% HSBC
Soasa, imputado en la Audiencia 8,93% Fianza ms alta
Nacional por varios delitos socie-
Purple Ruby
La situacin de los antiguos accio- Las entidades
tarios. En este sentido, el pasado 20
de abril, la vieja Pescanova remiti
5,84%
Abanca
8,19%
nistas y gestores de Pescanova es,
en cualquier caso, ms complicada
quieren reforzar
un hecho relevante a la CNMV en cada da que pasa. El pasado 17 de la firma, que cuenta
el que expresaba ya su miedo a que BBVA
6,25%
Otros
2,88%
marzo, el juez de la Audiencia Na- con un capital de
una eventual ampliacin de capital cional Jos de la Mata increment
en Nueva Pescanova pudiera diluir en 117,9 millones de euros las fian- slo 100 millones
su participacin en la pesquera, ca- Fuente: CNMV. elEconomista zas impuestas en concepto de res-
piteneada ahora por los bancos con ponsabilidad civil a una decena de
el 80 por ciento del capital restan- de esa fecha. Si las razones esgri- cho de asuncin preferente de los altos cargos de Pescanova, a los que dinero invertido y perdido en la fir-
te en total. midas por los administradores de socios, por lo que en este caso ve- se imputa la comisin de delitos de ma gallega.
Nueva Pescanova no fueran por ne- ra diluida su actual participacin. falseamiento de cuentas, falsea- Desde finales del ao pasado, Nue-
A partir del 31 de julio cesidades de tesorera, tal amplia- La vieja Pescanova, en la que ade- miento de informacin econmi- va Pescanova cuenta con un equi-
Aunque el voto de la antigua Pes- cin podra plantearse por capita- ms de Fernndez Sousa, est el fon- ca, uso de informacin relevante, po directivo y un consejo de admi-
canova es necesario para acordar lizacin de crditos concursales que do Luxempart, la empresaria Caro- estafa y falsificacin de facturas. nistracin propio, una vez ejecuta-
una ampliacin de capital en la com- vencen a largo plazo, sealan los lina Masaveu o la cervecera catala- Con este incremento, la suma to- da la reestructuracin financiera.
paa antes del prximo 31 de ju- antiguos accionitas, desde la vieja na Damm, ha solicitado ya a la tal que deben satisfacer de forma Los bancos han nombrado presi-
lio, de acuerdo con sus estatutos, Pescanova, que ya avisaban de que CNMV poder volver a cotizar, para solidaria los imputados asciende a dente ejecutivo a Jacobo Gonzlez
los administradores de Nueva Pes- en dichas ampliaciones de capital dar valor y liquidez a la sociedad. 274,4 millones de euros. Entre ellos, Robatto y ha fichado en Campofro
canova podran proponer al resto por compensacin de crditos, tal Pero lo tiene muy complicado. El se encuentra el expresidente de la a Ignacio Gonzlez para el puesto
de socios una ampliacin a partir y como va a pasar, no existe dere- auditor, E&Y, ha denegado la opi- compaa, Fernndez de Sousa, al de consejero delegado.
8 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
Empresas & Finanzas
Iberdrola vuelve a construir dos parques
elicos en Espaa tras cuatro aos de parn
La elctrica levantar dos instalaciones en Tenerife con una inversin de 40 millones en dos aos
Rubn Esteller MADRID.
Iberdrola volver a instalar energa
elica en Espaa. La elctrica ha
obtenido la aprobacin para iniciar
el desarrollo de dos nuevos proyec-
tos en Tenerife. Concretamente, se
trata de los parques de Las Aulagas,
de 13,8 megavatios (MW) y Chimi-
che II, de 18,4 MW, que han logra-
do la resolucin de inscripcin, en
estado de preasignacin, en el Re-
gistro Retributivo Especfico del
Cupo Elico Canario de 450 MW.
La compaa, que comparte es-
tos proyectos con un socio local,
prev una inversin de alrededor
de 40 millones de euros y tiene a
partir de ahora un plazo aproxima-
do de dos aos para poner en ser-
vicio las instalaciones.
El sistema retributivo para los
proyectos construidos en Canarias
contempla unas condiciones espe-
cficas. Estos proyectos, en concre-
to, son viables gracias a que no tie-
nen que ir a una subasta y cuentan
con una retribucin a la inversin
ya fijada y una retribucin a la ope-
racin adicional y especfica que so-
lo est prevista para las Islas. As
que, en este caso, las compaas con-
sideran que hace viables los pro-
yectos.
El desarrollo de ambos parques,
por lo tanto, no es incompatible con
el recurso que la elctrica mantie-
ne ante el Tribunal Supremo, dado
que entiende que se ha hecho un
cambio en el sistema retributivo de
forma retroactiva y ms all de lo
que la Ley y las jurisprudencia re-
conocen como retroactividad ad-
mitida.
Cuatro aos de inactividad
Iberdrola retomar as la construc-
cin de un parque elico en Espa-
a. La ltima instalacin de este ti-
po que la empresa puso en funcio-
namiento en territorio nacional fue
el parque de El Segredal, en Astu-
rias. Se trata de una instalacin con
una potencia de 36 MW repartida
en un total de 18 aerogeneradores
del modelo Gamesa G80, de 2 MW
de potencia cada uno, que entr en
servicio en diciembre de 2012.
Iberdrola, que fue pionera en su
momento en el desarrollo de la ener-
ga elica en Espaa, tambin ha
contribuido a la creacin de un im-
portante sector industrial elico na-
cional, al que ha impulsado a la in-
ternacionalizacin hacindole par-
tcipe de los proyectos que viene
desarrollando en su expansin fue-
ra de nuestras fronteras.
Prueba de ello, por ejemplo, es el
enorme desarrollo internacional
Un parque elico de Iberdrola.
Mejora tecnolgica de Gamesa
para 54 parques elicos
Iberdrola ha llegado a un acuer-
do con Gamesa para instalar la
mejora tcnica Energy Thrust en
54 parques elicos que suman
una potencia de ms de 1.600
megavatios (MW), lo que permi-
tir un aumento de la eficiencia
en sus instalaciones y una mejo-
ra de los ratios de produccin.
La compaa implementar esta
solucin en parques elicos re-
partidos por Espaa, Portugal,
Italia, Hungra, Rumana, Grecia
y Chipre que cuentan con aero-
generadores de Gamesa de
2 MW de potencia unitaria.
El sistema Energy Thrust permi-
tir a Iberdrola aumentar la pro-
duccin media de sus aerogene-
radores, ya que posibilita que las
turbinas se adapten perfecta-
mente a las condiciones especfi-
cas del emplazamiento, con
lo que se consigue mejorar la
energa que se entrega a la red
en todas las condiciones de vien-
to y aumentar la eficacia y rendi-
miento de las mquinas. Iberdro-
la refuerza as su compromiso
con las empresas proveedoras
espaolas, como es el caso
de Gamesa.
que ha experimentado compaas
como Gamesa, que adems de es-
tar participada por la elctrica, ha
sido siempre su principal cliente.
La elctrica se encuentra adems
ahora en un ambicioso desarrollo
de la energa elica marina y Game-
sa ya se encuentra en conversacio-
nes muy avanzadas con Siemens
para integrar el negocio elico de
ambas empresas una vez que que-
de resuelto el futuro de Adwen, la
filial que tiene la compaa de ae-
rogeneradores vasca con Areva.
Iberdrola, principal productora
de energa generada por el viento
en el pas, cuenta en Espaa con
una potencia elica consolidada de
ms de 5.500 MW, repartida en va-
rias comunidades autnomas: Cas-
tilla-La Mancha cuenta con 1.804
MW de potencia elica instalada;
Castilla y Len, con 1.453 MW; An-
daluca, con 857 MW; Galicia, con
627 MW; Aragn, con 305 MW; la
Regin de Murcia, con 161 MW; Pa-
s Vasco, con 143 MW; Asturias, con
74 MW; Catalua, con 50 MW, y
Cantabria, con 32 MW.
Este renacimiento elico no lle-
gar adems slo de la mano de
Iberdrola sino que empresas como
Gas Natural Fenosa Renovables ten-
dr 70 MW elicos dentro del cu-
po de 450 MW que el Ministerio
de Industria, abri para Canarias,
lo que supone un 15,5 por ciento del
total, segn explic la energtica a
travs de un comunicado.
La empresa ha detallado que bien
sola o en consorcio con terceros,
Gas Fenosa es la empresa con ma-
yor participacin en el cupo, que
se cerr el pasado 31 de diciembre
y que contar con un rgimen re-
tributivo especial, distinto al del res-
to de Espaa.
Los proyectos que prev desarro-
llar Gas Natural Fenosa Renovables
continuarn ahora el proceso de
obtencin del resto de autorizacio-
nes necesarias para su construc-
cin, con el objetivo de lograr su
puesta en marcha antes del 31 de
diciembre de 2018, lmite estable-
cido por el Ministerio en la norma-
tiva del cupo.
En Gran Canaria, Gas Natural Fe-
nosa Renovables ha inscrito una po-
La instalacin
de energa elica
en Canarias
contribuir a rebajar
la tarifa elctrica
tencia de 46 MW, que correspon-
de a nueve instalaciones (Piletas I,
La Vaquera, Doramas, Triquivija-
te, Montaa Perros, La Sal, La Sal
III, Balcn de Balos y Vientos del
Roque).
En Fuerteventura son dos los par-
ques (Tablada y Moralito), que su-
man una potencia de 18,4 MW. Fi-
nalmente, en Tenerife, participa en
un parque inscrito (La Morra), con
una potencia de 6,3 MW.
Por el momento, apenas se cono-
cen el resto de empresas que han
logrado registrar parques elicos
dentro de este cupo pero su mera
existencia servir para relanzar una
industria que el ao pasado no lo-
gr instalar ni un slo aerogenera-
dor en Espaa. La instalacin de
elica en Canarias adems servir
para bajar la tarifa elctrica.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Los nuevos planes del agua restan
40 millones a las hidroelctricas
La amplicacin de los caudales ecolgicos reducen la produccin en 800 GWh
Toms Daz MADRID.
LaPlanificacin Hidrolgica 2016-
2021, aprobada por el Gobierno en
funciones el pasado enero para cum-
plir con los plazos fijados por Bru-
selas, ampla los caudales ecolgi-
cos de los ros del pas, lo que redu-
ce el volumen de agua que pude
usarse para producir electricidad
en unos 800 GWh anuales. El im-
pacto econmico rondar los 40 mi-
llones de euros por ejercicio.
Los caudales ecolgicos el agua
que debe circular por los ros para
tratar de mantener sus condiciones
naturales se consideran restric-
ciones previas a todos los dems
usos del agua, excepto el abasteci-
miento urbano. Los planes hidro-
lgicos establecen volmenes m-
nimos y mximos de lquido ele-
mento en cada tramo fluvial que los
tiene identificados, incluyendo los
perodos de sequa.
La ltima Planificacin Hidrol-
gica ampla su nmero desde 2.500
tramos a 3.250, con cambios muy
significativos en algunos ros, co-
mo el Guadiana, el Jcar, el Segu-
ra o el Guadalquivir. En este lti-
mo, por ejemplo, el nmero de ma-
sas de agua con caudales mnimos
ha pasado de 60 a 394.
Los caudales ecolgicos son in-
dispensables para conseguir que los
ros estn en buen estado, pero tie-
nen efectos colaterales negativos,
sobre todo para los regantes y las
hidroelctricas. En el sector ener-
gtico ya se han echado las cuentas
y la estimacin es que reducirn la
Menos producible hidroelctrico que en 1920
T. D. MADRID.
El producible hidroelctrico es un
indicador tcnico que mide la can-
tidad de energa elctrica que pue-
de obtenerse de los cauces de los
ros, en funcin de las aportaciones
de agua lluvia, bombeo en las
condiciones ms favorables.
Los datos de la serie histrica de
este indicador, elaborados a partir
de registros de Unesa, la patronal
de las cinco grandes elctricas, re-
velan algo sorprendente: hoy se pue-
de producir menos energa con el
agua que en 1920, a pesar de que los
grandes pantanos se construyeron
durante los aos 50 y 60 del pasa-
do siglo.
El dato se explica por el tremen-
do incremento que ha experimen-
tado el consumo de agua durante
rsticas de cada salto. Las empresas
tienen hasta final de ao para pre-
sentar a las conferedaciones hidro-
grficas los proyectos de modifica-
cin de las centrales, que deben in-
cluir un contador para informar so-
bre el cumplimiento del rgimen
establecido de caudales ecolgicos.
El RDPH autoriza a turbinar el
recurso hdrico con carcter eco-
lgico, algo que podra hacerse con
minicentrales a pie de los grandes
embalses, pero su construccin de-
pende de lo estipulado en la conce-
sin de aguas del aprovechamien-
to hidroelctrico.
Incertidumbre para cumplir
Cuando se empezaron a implantar
los caudales ecolgicos, en la dca-
da de 1990, se hablaba de una me-
dia del 10 por ciento para los nive-
les mnimos, pero ese porcentaje
ha ido creciendo y se prev que lo
siga haciendo, segn avanza el co-
nocimiento sobre su funcin am-
biental y los beneficios que apor-
tan; ahora se deciden en funcin de
algunas especies de peces, pero se
irn incorporando otros parme-
tros, como los sedimentos arrastra-
Central hidroelctrica de Alcntara. GETTY dos por la corriente o los ecosiste-
mas ribereos. Por consiguiente, es
produccin en 800 GWh anuales, lica es la ms barata para cumplir muy probable que dentro de seis
lo que supone, dependiendo de los los objetivos europeos. aos, cuando se apruebe un nuevo
precios del mercado mayorista, una
merma de ingresos de unos 40 mi-
La ltima versin del Reglamen-
to del Dominio Pblico Hidrulico
Ciclo de Planificacin, los caudales
ecolgicos se revisen al alza.
llones de euros. (RDPH), publicada en septiembre, Esta incertidumbre afecta a las
Adems, esta produccin perdi- obliga a las centrales a adaptarse decisiones de las empresas sobre
da es renovable y tendr que ser para servir los caudales ecolgicos, las obras que han de acometer, por-
sustituida por la de otras tecnolo- algo que conlleva un coste impor- que la que hagan ahora quiz no sir-
gas limpias ms caras la hidru- tante y que depende de las caracte- van dentro de poco tiempo.
Evolucin del producible hidroelctrico
Energa producible (GWh) Potencia hidroelctrica instalada (MW)
50.000 18.000
45.000
16.000
40.000
14.000
35.000
12.000
30.000
10.000
25.000
8.000
20.000
15.000 6.000
10.000 4.000
5.000 2.000
0 0
1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
Fuente: REE elEconomista
las ltimas dcadas, sobre todo por de 1950 a 3,5 millones de hectreas cin prev un descenso de las apor-
la expansin de la agricultura de re- en la actualidad. taciones naturales de 3 al 12 por
gado, que ha pasado de ocupar 1,5 Ahora, adems, influye el cam- ciento, aunque otras fuentes calcu-
millones de hectreas en la dcada bio climtico: la nueva Planifica- lan una reduccin muy superior.
9
Empresas & Finanzas
Se agudiza
el conflicto en
el sector de los
aceites usados
T. D. MADRID.
El conflicto entre los gestores de
los aceites industriales usados y
el principal Sistema Integrado
de Gestin del sector, Sigaus, es-
cala en intensidad a medida que
la bajada del precio del petrleo
se traslada poco a poco a sus pro-
ductos derivados.
Aniaga, una patronal de los
gestores, ha anunciado que Si-
gaus ha reducido el precio al que
compra dicho aceite desde los
70 euros por tonelada a una hor-
quilla que oscila entre los 50 y
los 30 euros por tonelada. Segn
sus clculos, esto aumentar el
dficit en el sistema de recogida
hasta superar los 21 millones de
euros.
Y Ganvam, una patronal de los
talleres que entregan parte de
los aceites el resto lo aporta la
industria ha solicitado al Mi-
nisterio de Agricultura que in-
tervenga en la guerra. Temien-
do que sus asociados vayan a te-
ner que pagar para que les reti-
ren los aceites conforme a la
legislacin, le han pedido que
confirme pblicamente no s-
lo la gratuidad de la retirada si-
no la ilegalidad de cobrar a los
centros de reparacin.
Los vehculos
alternativos
crecen un 106,5%
en cinco aos
T. D. MADRID.
La Asociacin Espaola de Fa-
bricantes de Automviles y Ca-
miones (Anfac) y Bosch han ana-
lizado la evolucin del mercado
de los vehculos con tecnologas
alternativas a los clsicos de ga-
sleo y gasolina elctricos, h-
bridos y de gas durante los l-
timos cinco aos.
Segn sus datos, las matricu-
laciones han aumentado un 106,5
por ciento, pasando de 12.304 en
2011 a 25.406 el ao pasado. Du-
rante el perodo se han incorpo-
rado 82.234 unidades al parque
de vehculos casi la mitad en
Madrid y Catalua, impulsa-
dos por las subvenciones con car-
go a los planes Movele y su sus-
tituto, el Movea, operativo este
ao con una dotacin continuis-
ta de 16,6 millones de euros.
El tipo ms empleado y el ms
antiguo es el hbrido no enchu-
fable, aunque crecen ms los elc-
tricos puros 265 por ciento y
los hbridos enchufables, con el
9.438 por ciento.
10
Empresas & Finanzas
Jos Manuel Garca-Margallo, ministro de Asuntos Exteriores de Espaa. EFE
Talgo ampla su contrato en Kazajistn
por 550 millones hasta 2020
Ultima la compra del 51% de la empresa nacional de ferrocarriles kazaja KTZ
Eva Daz ENVIADA ESPECIAL A ASTAN
(KAZAJISTN).
La compaa Talgo ha firmado un
nuevo contrato con Kazajistn pa-
ra abastecer al pas euroasitico con
603 nuevos vagones de tren entre
2016 y 2020. La operacin reporta-
r a la empresa espaola 550 millo-
nes de euros, y contina as el pri-
mer contrato iniciado hace cuatro
aos. La firma de ferrocarriles im-
plant su primera fbrica en Asta-
n, capital del pas, en diciembre de
2011. Desde entonces, Talgo ha en-
tregado al Gobierno kazajo 436 va-
gones por un importe de 330 millo-
nes de euros. As, la planta de Asta-
n Tulgar-Talgo entregar este ao
145 vagones ms, otros 150 coches
en 2017, 107 en 2018, 125 en 2019 y
finalmente, 76 vagones en 2020.
La simbiosis entre Talgo y la em-
presa nacional kazaja de ferrocarri-
les KTZ va ms lejos de la entrega
de mercanca, y la compaa espa-
ola est a punto de cerrar el acuer-
do con el Ejecutivo de Kazajistn
para adquirir el 51 por ciento de
KTZ. La operacin se enmarca den-
tro del plan del privatizacin 2016-
2020 que ha puesto en marcha el
Gobierno kazajo, en lo que consi-
La firma espaola
abastecer con 603
nuevos vagones de
tren al pas
euroasitico
El primer pedido
alcanzaba las 436
unidades por un
importe de 330
millones de euros
dera una buena oportunidad para
conseguir liquidez en un momen-
to en el que el pas pasa por una
complicada situacin econmica
tras la cada del precio del crudo.
Fuentes de Talgo reconocen a este
diario que la cada del precio del pe-
trleo ha afectado seriamente a las
arcas del pas provocando retrasos
en los pagos.
Talgo ya ha invertido 7 millones
de euros en la planta de Astan des-
de 2011, aunque espera aumentar
la inversin en otros 23 millones de
euros, cifra que est condicionada
a la compra de ese 51 por ciento de
la empresa nacional de ferrocarri-
les kazaja.
Mantenimiento
Adems de la fbrica local Tulpar-
Talgo, propiedad de KTZ, la empre-
sa espaola tiene dos filiales ms en
el pas, una en Astan y otra en la
ciudad de Almaty, y est constru-
yendo una tercera planta, todas en-
cargadas del mantenimiento de los
vagones. El Gobierno de Kazajis-
tn firm un convenio con Talgo
para el mantenimiento de los co-
ches por 1.000 millones de euros
durante quince aos. El ministro de
Exteriores, Jos Manuel Garca-
Margallo, asegur ayer en su visita
a la planta de la capital kazaja que
gracias al xito de la inversin en el
pas, la compaa espaola ha po-
dido entrar en el mercado ruso con
el tren de alta velocidad y est pre-
parada para dar el salto a Irn. Es-
tamos en un pas con grandes ne-
cesidades de infraestructuras. Co-
mo decimos en Espaa, el que lle-
ga primero; va dos veces, y Talgo
est ms que dispuesta a ser el me-
jor embajador de Espaa en esta
parte del mundo en la que hemos
llegado con cierto retraso, hay que
admitirlo, pero vamos a ver si recu-
peramos el tiempo perdido a gran
velocidad.
Margallo asiste hoy al foro em-
presarial que se celebra en Astan
junto a una delegacin de empre-
sarios espaoles interesados en po-
sibles inversiones en el pas y en la
inminente privatizacin de las gran-
des compaas nacionales. As, ha-
br representantes de ACS, CAF,
Eurofinsa, Indra, Ineco, Maxam,
Tcnicas Reunidas o Tecnove Se-
cutity, adems de asistir el director
Internacional de la Cmara de Co-
mercio de Espaa, Alfredo Bonet,
el vicepresidente de la CEOE, Jos
Vicente Gonzlez y el director de
Relaciones Institucionales tambin
de la CEOE, Narciso Casado.
El ministro de Exteriores asegu-
r que el objetivo no es otro sino
mostrar la excelencia de las em-
presas espaolas que son lderes en
sectores tecnolgicamente muy
avanzados como en infraestructu-
ras, construccin de ferrocarriles,
renovables o gestin de residuos.
Podemos cubrir las necesidades
de un pas que est empeado en
dar un paso adelante como es Ka-
zajistn, concluy Margallo.
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
Las elctricas y
Acciona pujan por
suministrar la luz
a Correos y Adif
Los dos contratos
suman un importe
de 350 millones
eE MADRID.
Endesa, Iberdrola, Gas Natural
Fenosa, EDP y Acciona compi-
ten en las prximas semanas por
dos de los mayores contratos de
la luz del pas, el de suministro
a todas las instalaciones de Co-
rreos y el de aporte de energa a
toda la red ferroviaria, que su-
man un importe global de 350
millones de euros.
El contrato de Correos supo-
ne el suministro de luz y gas al
operador postal pblico hasta fi-
nal de 2019, lo que se estima en
unos 92 millones de euros. El su-
ministro a Adif, presupuestado
en unos 258 millones de euros,
consiste en suministrar la elec-
tricidad necesaria para la circu-
lacin de los trenes y la ilumina-
cin y funcionamiento de las es-
tacones y el resto de las instala-
ciones ferroviarias durante el
ejercicio 2017, con posibilidad de
prrroga a 2018..
Todas las elctricas y Acciona
inician la puja por estos dos ma-
crocontratos hoy con la presen-
tacin de las ofertas para inten-
tar hacerse con el suministro de
Correos, segn informaron a EP
fuentes del sector. Asimismo, el
prximo 18 de mayo, todas ellas
y EDP remitirn a Adif sus pro-
258
MILLONES DE EUROS
El contrato de electricidad de
Adif est valorado en 258
millones y el de Correos en 92.
puestas para convalidar como
suministradores del sistema fe-
rroviario en 2017.
El contrato de la luz de Adif
supone el aporte de unos 2.800
gigavatios a la hora (GWh) y se
ha sacado a concurso en 21 lo-
tes, que agrupan distintos pun-
tos de suministro en funcin de
su ubicacin geogrfica. El con-
trato adjudicado el pasado ao,
el del suministro de luz durante
este ao 2016, se reparti entre
Hidrocantbrico (EDP Espaa),
Gas Natural Fenosa, Iberdrola,
Acciona y Endesa.
En cuanto al suministro de Co-
rreos, abarca las instalaciones
del grupo y de todas sus filiales
(Correos Express, Correos Te-
lecom y Nexea), lo que supone
aportar eneEl contrato est es-
tructurado en cuatro lotes, tres
de electricidad y uno de gas.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 11

Empresas & Finanzas

Abengoa acumula 650 millones en Navantia regresa

al negocio de

reclamaciones judiciales por impagos construccin

de petroleros
Este importe equivale al 7% de los 9.000 millones de deuda del grupo andaluz eE MADRID.

Los astilleros pblicos de Navan-

eE MADRID.
Abengoa suma reclamaciones judi-
ciales por deudas vencidas y no pa-
gadas por un importe cercano a los
650 millones de euros, segn cons-
ta en el informe de auditora de la
compaa registrado en la Comi-
sin Nacional del Mercado de Va-
lores (CNMV) que recoge EP. Es-
te volumen apenas equivale a un 7
por ciento de los 9.000 millones de
deuda corporativa acumulados por
la compaa, que trabaja en la ac-
tualidad en la materializacin del
plan de reestructuracin para ga-
rantizar su viabilidad.
Las reclamaciones judiciales re-
cibidas en lo que va de ao, desglo-
sadas en sus divisas de proceden-
cia, ascienden a 152 millones de eu-
ros, 550,8 millones de dlares (486
millones de euros), 31,4 millones de
pesos mexicanos (1,5 millones de
euros) y 5.463 millones de pesos chi-
lenos (7,2 millones de euros).
A estos importes se suman 11,23
millones de euros correspondien-
tes de la actividad de Bioenerga y
procedentes en su mayor parte de
disputas comerciales interpuestas
en Estados Unidos. Estos importes
Antonio Fornieles, presidente de Abengoa. EE
se encuentran en fase de respues-
ta.
Abengoa, cuya deuda corporati-
va ronda los 9.000 millones de eu-
ros, tambin afronta peticiones de
embargos preventivos en Estados
Unidos por un importe de unos 43
millones de euros de euros.
Mientras que la mayor parte de
estas peticiones de embargo corres-
ponden a la divisin de Bioenerga,
el rea de Ingeniera y Construc-
cin Industrial tambin ha recibi-
do reclamaciones por impagos, en
este caso por valor de 75.500 euros.
Al margen de las iniciativas de ca-
rcter judicial, tambin hay recla-
maciones extrajudiciales cuyos im-
portes son menores, salvo el caso
de Brasil, donde se acumulan peti-
ciones de mayor envergadura, por
20,1 millones por este concepto.
El auditor de las cuentas de Aben-
goa, Deloitte, ha incorporado un p-
rrafo de nfasis en los estados con-
tables de la compaa del ejercicio
2015 en el que alude a las incerti-
dumbres en torno a la continuidad
La mayor parte de
los recursos contra
la empresa sevillana
se han realizado
en dlares
de la empresa y considera que la
misma depende en buena parte del
xito del plan de reestructuracin.
Deloitte llama la atencin sobre los visin de ingeniera del astillero
acontecimientos del segundo se-
mestre, cuando la empresa solicit
el preconcurso de acreedores.
tia vuelven a partir de maana a
construir petroleros, un tipo de
buques que haca casi dos dca-
das que no se fabricaban en sus
plantas. El presidente de Navan-
tia, Jos Manuel Revuelta, ser
una de las autoridades que ma-
ana asistir a la ceremonia que
se celebrar en el astillero de
Puerto Real (Cdiz) para cele-
brar el comienzo de la fabrica-
cin de los cuatro petroleros ti-
po Suezmax que la naviera del
Grupo Ibaizbal ha encargado a
la compaa. Ondimar Transpor-
tes Martimos LDA, sociedad na-
viera del Grupo Ibaizbal, ha con-
tratado hasta ahora la construc-
cin de cuatro petroleros, que
podra ampliarse a un quinto.
La construccin de las cuatro
unidades encargadas supondrn
tres millones de horas de traba-
jo para Navantia y la industria
auxiliar de los astilleros de la Ba-
ha de Cdiz y la Ra de Ferrol,
segn Navantia. Para lograr es-
te contrato, Navantia ha alcan-
zado un acuerdo con DSEC, di-
coreano Daewoo, que aportar
su experiencia en la construc-
cin de este tipo de buques.

El canal de formacin y empleo de

Universidades
Campus
Masters y MBA
Investigacin
Emprendedores
Empleo y Prcticas
F.P
@ecoaula

EcoAula
12
Empresas & Finanzas
El Gobierno luso dice que Caixabank y
Dos Santos vuelven a negociar por BPI
Buscan una solucin que permita al banco deshacerse de los activos angoleos
eE MADRID.
Caixabank e Isabel dos Santos, hi-
ja del presidente de Angola, han re-
tomado los contactos para buscar
una solucin que permita al banco
portugus BPI deshacerse de los
activos angoleos de riesgo y cum-
plir con las regulaciones de la UE,
segn desvel el ministro de Eco-
noma luso Manuel Caldeira Cabral
en una entrevista radiofnica.
Las conversaciones para alcan-
zar un acuerdo entre los dos prin-
cipales accionistas de BPI, que pre-
vea que Caixabank comprara la
participacin de Isabel dos Santos
en el banco, fracasaron el pasado
domingo. Eso desencaden la in-
tervencin del Gobierno portugus,
que slo exacerb una situacin ya
incmoda que podra tener impli-
caciones polticas y diplomticas.
Caixabank lanz el lunes una ofer-
ta por la totalidad de BPI despus
de que el Gobierno cambiase una
ley sobre los derechos de votacin
de los accionistas que facilitaba la
oferta de Caixabank, pero irrit a la
angolea, que supuestamente est
preparndose para contraatacar.
Pero el ministro de Economa por-
tugus, Manuel Caldeira Cabral, di-
jo a la cadena de radio TSF que se
haban retomado los trabajos para
acercar a las partes. Todos los ac-
cionistas estn interesados en en-
contrar una solucin. Los principa-
les accionistas tambin creen (que
es posible) o no estaran hablando
de nuevo para tratar de encontrar
una solucin, dijo el dirigente por-
tugus, que agreg que el Gobier-
no no est implicado esta vez.
Dos Santos, hija del presidente
angoleo Jos Eduardo dos Santos,
acus previamente al Gobierno de
Portugal de tomar una decisin
claramente parcial y sin preceden-
tes sobre los derechos de voto, que
permite a Caixabank votar con el
elEconomista.es presenta
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El portal de crnica social, moda, belleza y estilo de vida de elEconomista
www.informalia.es
Isidro Fain, presidente de Caixabank. LUIS MORENO
La entidad catalana
lanz el lunes
pasado una oferta
para adquirir el
banco portugus
44 por ciento total de su participa-
cin frente al 18 por ciento de Dos
Santos. Previamente un lmite del
20 por ciento en los derechos de
voto le haba permitido bloquear
ofertas de adquisicin.
El semanario Expresso seal el
sbado que el presidente Dos San-
tos tena un decreto listo para ru-
bricar mediante el cual asumira el
control del banco angoleo BFA de
manos de BPI limitando los dere-
chos de voto de la entidad portu-
guesa, segn recoge Reuters.
Cuantiosas multas
La empresa angolea de telefona
Unitel, donde Isabel dos Santos es
una accionista clave, asumira en-
tonces el control del lucrativo BFA.
Unitel posee otro 49,9 pro ciento de
BFA. El Expresso tambin cit una
Lo sabemos todo
s
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
fuente del banco central angoleo
diciendo que el pas estaba consi-
derando congelar las trasferencias
de dinero de miles de portugueses
que trabajan en Angola, antigua co-
lonia de Portugal.
BPI afronta problemas debido a
su lucrativo negocio en Angola por-
que un cambio en la normativa eu-
ropea sobre la exposicin al pas
africano pide que todos los activos
de riesgo sean provisonados al com-
pleto. La entidad portuguesa se en-
frenta a cuantiosas multas diarias
si no cumple con las exigencias de
Europa.
elEconomista.es
Bruselas aborda
maana la
eliminacin de las
clusulas suelo
Las entidades tienen
provisionados
los reembolsos
eE MADRID.
La banca espaola espera con-
fiada la vista oral que abordar
este martes en el Tribunal de Jus-
ticia de la UE la eliminacin con
carcter retroactivo de las clu-
sulas suelo impuestas por las en-
tidades en los prstamos hipo-
tecarios, que puede suponerle al
sector un desembolso de ms de
4.500 millones de euros.
El Tribunal con sede en Lu-
xemburgo tendr en cuenta un
informe de los servicios jurdi-
cos de la Comisin Europea que
defenda la retroactividad en los
casos en los que estos umbrales
se declaren nulos, es decir, que
los bancos deberan devolver a
sus clientes el dinero cobrado de
ms por la existencia de las clu-
sulas suelo que hayan sido co-
mercializadas errneamente. La
CE ha defendido en todo mo-
mento la retroactividad, argu-
mentando que la decisin que
adopt el Tribunal Supremo es-
paol en mayo de 2013 decla-
r nulas estas clusulas cuando
el cliente no hubiera sido debi-
damente informado, se opone
al derecho comunitario.
De momento, el alto tribunal
ha suspendido la tramitacin de
todos los recursos de casacin
pendientes por este motivo has-
ta que el TJUE se pronuncie, y
un juzgado de Madrid ha esti-
mado parcialmente una deman-
da de Adicae y ha condenado a
los bancos a devolver las canti-
dades indebidamente abona-
das por los consumidores des-
de el 9 de mayo de 2013. Los ban-
cos no parecen excesivamente
preocupadas por la vista de ma-
ana, ya que en general han apro-
visionado los fondos para hacer
frente a los reembolsos.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Cajamar impulsar un 30% el crdito
al consumo junto a su socio Cetelem
La financiera conjunta arranca operativa con un capital social de 36,7 millones
E. Contreras MADRID.
El Grupo Cajamar quiere impulsar
el crdito al consumo en alianza con
Cetelem. La filial conjunta recin
creada aspira a aumentar un 30 por
ciento el negocio respecto a los 280
millones en cartera del grupo finan-
ciero en prstamos a particulares
para microconsumo, automvil y
otros bienes y servicios.
La compaa, bautizada como Ca-
jamar Consumo, arranca con un ca-
pital social de 36,7 millones y par-
ticipada en el 51 por ciento por Ce-
telem y el 49 por ciento por el Ban-
co de Crdito Cooperativo -holding
que aglutina las 20 rurales del gru-
po-, indicaron fuentes financieras.
La presidencia y vicepresidencia
recae en dos altos directivos de Ca-
jamar: Francisco Javier beda y
Francisco Javier Calvo Lpez, res-
pectivamente; mientras el puesto
de consejero delegado lo asume Jo-
s Ignacio Gonzlez-Alemn, quien
ejerce las responsabilidades anlo-
gas en Cetelem en Espaa.
Cpula y consejo
El consejo de administracin de la
nueva compaa cuenta con nueve
vocales, cinco de ellos nombrados
por Cetelem, tres designados por el
banco y el independiente Luis Ig-
nacio Zabala, quien fuera socio de
Deloitte Espaa ms de 30 aos.
Entre sus objetivos figura empu-
jar el crdito revolving -el cliente
tiene una lnea de financiacin de
la que puede disponer de forma con-
tinua sin extralimitar el tope asig-
nado- y agilizar la concesin de ope-
raciones aprovechando la experien-
cia y conocimiento del lder euro-
peo en crdito al consumo.
La filial facilitar la financiacin
en las ms de 1.250 oficinas que su-
man las entidades agrupadas en el
Grupo Cooperativo Cajamar y a tra-
vs del canal online.
El uso del mvil supera a la sucursal en la banca de EEUU
El 30% de operaciones
se tramita por telfono
y solo el 9% en oficina
A. P. B. MADRID.
El uso del telfono mvil como me-
dio para operar con el banco supe-
ra ya en Estados Unidos a la sucur-
sal. Segn revela un estudio de la
consultora GA Javelin LLC el re-
Una sucursal de Cajamar con la nueva imagen corporativa en su logotipo. MANUEL MARTINEZ
27,29
POR CIENTO
Es el ritmo al que contina
creciendo la nueva concesin
en crdito al consumo. Las
entidades financieras otorga-
ron 3.433 millones de euros
entre enero y febrero, frente a
los 2.697 millones de igual
periodo del pasado ao. Son
las ltimas estadsticas del
Banco de Espaa, cuyas cifras
desvelan que la concesin hi-
potecaria crece al 11,56 por
ciento -4.929 millones pres-
tados en ambos meses- y al 6
por ciento para pymes, con
25.389 millones.
curso al smartphone y otros dispo-
sitivos mviles para contratar pro-
ductos, efectuar consultas u orde-
nar transaccional ha cogido un rit-
mo de aceleracin brutal: si en 2010
este canal vehiculaba el 9 por cien-
to de las transacciones, copa el 30
por ciento. La visita a las oficinas
visitas se ha desplomado en para-
lelo desde el 40 por ciento al 24 por
ciento estimado en 2015.
Las cifras las expuso la pasada se-
mana el consejero delegado de
El lanzamiento de la sociedad tie-
ne lugar en un momento de fuertes
ofensivas comerciales por parte de
toda la banca para captar clientes
y mejorar la rentabilidad aprove-
chando el auge de este crdito gra-
cias a la reactivacin del consumo.
La financiacin al consumo es la das sus entidades bajo ese prop-
que ms crece en porcentaje y su
precio medio alcanza el 8,77 por
ciento TAE -incluye comisiones-,
de acuerdo a las estadsticas del Ban-
co de Espaa. Deja, por tanto, un
margen de gran atractivo frente a
las hipotecas, que ofrecen una TAE
media del 2,34 por ciento; el cr-
dito a empresas, cuyo precio osci-
la entre el 3,35 y 1,81 por ciento.
Su puesta en marcha coincide
adems con un cambio en la ima-
gen del grupo Cajamar para refor-
zar su proyeccin de banco nacio-
BBVA, Carlos Torres, en las jorna-
das financieras de Deloitte, Socie-
dad de Tasacin y ABC, en respal-
do de su conviccin en la transfor-
macin digital de la banca. La ofi-
cina es y seguir siendo un punto
clave, pero no tiene sentido que for-
cemos al cliente a ir a la oficina por-
que muchas transacciones no son
de valor aadido, argument.
La conversin viene obligada por
un cliente ms exigente que deman-
da conveniencia y canales que ha-
nal y trascender la idea, ya supera-
da en la realidad, de una suma de
cajas rurales que operan de forma
autnoma e independiente.
El grupo apost por extender el
logotipo y colores identitarios del
Banco de Crdito Cooperativo a to-
sito, cuando analiza adems la opor-
tunidad de salir a cotizar a bolsa.
Bajo esa hipottica hoja de ruta,
el banco dio entrada en su capital
a Generali y la gestora Trea Capi-
tal el pasado ao -suscribieron un
3,8 y 2,85 por ciento, respectiva-
mente, de su capital- y estrech los
lazos comerciales. Ha reforzado la
alianza para vender seguros de Ge-
nerali y Trea se ha convertido en su
gestora, en acuerdos similares al
que ahora materializa con Cetelen
para el crdito al consumo.
gan fcil la operativa, al tiempo que
beneficia a las entidades que nece-
sitan aligerar costes para mejorar
su rentabilidad.
Las entidades han iniciado una
carrera para elevar su atractivo al
nuevo cliente y evitar, al tiempo,
que otros jugadores ocupen parte
de la cadena de negocio. Pero a fe-
cha actual, los rditos directos de
la digitalizacin son pobres y ajus-
tar la red de oficinas de forma drs-
tica presenta el riesgo de perder por
13
Empresas & Finanzas
Cumbria ayudar
a las empresas a
medir su impacto
sobre la sociedad
Permitir valorar
el efecto en clientes,
accionistas o plantilla
E. C. MADRID.
Cumbria ampla sus servicios a
las entidades financieras con la
incorporacin de una medicin
del impacto social de su activi-
dad sobre los stakeholders: em-
pleados, accionistas, clientes,
proveedores y otros grupos de
inters para la compaa. Es la
verdadera aplicacin de la RSC,
la que debe incidir en todos los
mbitos de cualquier actuacin
empresarial, explic su presi-
dente, Vicente Lage.
Hasta ahora Cumbria se com-
prometa en sus trabajos de con-
sultora a valorar el impacto de
25
PAISES
Es el mbito de actuacin
de Cumbria, gracias a la red
de su partner Bearing Point.
su propuesta en la cuenta de re-
sultados del cliente y su cumpli-
miento se vinculaba en contra-
to, con incidencia en el precio.
Ahora no solo se compromete-
r con la mejora que sus proyec-
tos inyecten en la cuenta de re-
sultados, sino que lo vincular
con la repercusin que supon-
dr para todos los stakeholders.
Para reforzar el servicio ha in-
tegrado en sus organizacin al
especialista AdaptaRSE Solucio-
nes e incorporado como direc-
tora del rea a su directora ge-
neral, Noemi Mateo. Cumbria
une la sede que esta compaa
en Vigo a su red, que cuenta con
oficinas propias en Espaa, M-
xico y Colombia y dar servicios
en ms de 25 pases a travs de
la red de su partner Bearing Point.
el camino a usuarios que prefieren
el contacto directo de la oficina.
Pero las cifras de Estados Unidos
corraboran el proceso, an cuando
en Espaa el uso de los dispositi-
vos mviles o el ordenador perso-
nal para operar con la entidad fi-
nanciera se encuentra limitado al
15 por ciento. En algunos produc-
tos, el grado de penetracin es su-
perior, como el crdito al consumo,
donde entre el 20 y 30 por ciento
se contratan o validan online.
14
Empresas & Finanzas
Javier Goi Presidente de la Asociacin Nacional de Fabricantes de Fertilizantes (ANFFE) y de Fertiberia
La industria de fertilizantes est en
desventaja por los costes energticos
R. Daniel VALLADOLID.
El presidente de la Asociacin Na-
cional de Fabricantes de Fertilizan-
tes (ANFFE) y de Fertiberia, Javier
Goi, califica a la industria espao-
la como una de las ms eficientes
y menos contaminantes del mun-
do aunque advierte de que no com-
pite en igualdad de condiciones con
sus socios europeos por los costes
energticos.
Cmo ha sido 2015 para el sector
de los fertilizantes en Espaa?
El consumo de fertilizantes se in-
crement un 1,1 por ciento, alcan-
zando un volumen de 5,12 millones
de toneladas. Aunque esta cifra vie-
ne a representar un consumo me-
dio habitual, el sector est preocu-
pado por el continuo incremento
de importaciones de ciertos pro-
ductos y por una difcil situacin en
el mbito internacional, con un des-
censo generalizado de la demanda.
En exportacin, se han aumenta-
do las ventas al exterior?
Las exportaciones alcanzaron los 2
millones de toneladas, un 7 por cien-
to ms. Estas exportaciones se des-
tinaron a ms de 50 pases.
Qu previsiones manejan en cuan-
to a evolucin del sector ?
Para 2016, se estiman unas perspec-
tivas algo menos positivas, debido
al bajo precio internacional de los
cereales y a las condiciones clim-
ticas adversas que se produjeron en
una parte de la pasada sementera.
De todas formas, hay que tener en
cuenta que aunque en 2015 el con-
sumo se haya mantenido en cifras
habituales, en la actualidad los pre-
cios internacionales de los fertili-
zantes estn sufriendo una cada,
lo que repercute en una bajada de
los mrgenes para los fabricantes.
Qu papel juega Espaa a nivel
internacional en el sector?
Podemos decir con orgullo que la
industria espaola de fertilizantes
emplea las mejores tecnologas dis-
ponibles y que sus sistemas de pro-
duccin son de los ms eficientes y
menos contaminantes del mundo.
Cmo impactar la modificacin con una legislacin climtica me-
en el sistema europeo de comercio
de derechos de emisin?
La Comisin Europea est plan-
teando una modificacin de las me-
didas de comercio de derechos de
emisin (ETS), que supone un al-
za de los costes aadidos en la pro-
duccin de amoniaco, materia pri-
ma principal en la fabricacin de
fertilizantes nitrogenados. El sec-
tor europeo est muy preocupado
porque esos costes adicionales afec-
taran negativamente a la produc-
cin, con el consecuente riesgo de
fuga de carbono. Para que se pue-
da entender el impacto, me gusta-
ra aclarar que la fuga de carbono
se produce cuando una industria
decide cerrar sus instalaciones pro-
ductivas y fabricar en otra regin
La industria espaola se enfrenta a
nos estricta, lo que afecta a la eco-
noma de la primera regin y, evi-
dentemente, al medio ambiente glo-
bal. Por lo tanto, es un obstculo pa-
ra la efectiva reduccin de gases de
efecto invernadero. La Comisin
est proponiendo que a partir del
ao 2020 se fijen a los fabricantes
europeos de amoniaco unos lmi-
tes de emisin de CO2 que estn
muy por debajo de lo que tcnica-
mente se puede emitir en su pro-
ceso de produccin. Esto supone
una amenaza ms para la futura ac-
tividad industrial de fertilizantes
en Europa y un riesgo para nuestra
seguridad alimentaria.
Cules son las principales deman-
das del sector?
cin es que las importaciones pro-
varios retos que debe superar para
poder desarrollar su actividad de
forma viable. Un elemento funda-
mental son los costes energticos.
En estos momentos el gas natural,
clave en la produccin de fertili-
zantes nitrogenados, es ms caro
en Espaa que en el resto de Euro-
JF. MARTN
pa y los costes regulados -transpor-
te, distribucin de gas-, cuestan
el doble. Esto hace que la industria
espaola no pueda competir en
igualdad de condiciones que sus ve-
cinos europeos y est tambin en
clara desventaja competitiva fren-
te a algunos pases terceros, en los
cuales se encuentran importantes
reservas de materias primas y sus
costes de produccin son inferio-
res. La consecuencia de esta situa-
vados al sistema pblico, debera
cedentes de estos pases estn au-
mentando, desplazando el consu-
mo de los productos fabricados en
nuestro pas.
Son necesarias entonces ms fa-
cilidades para instalar plantas re-
gasificadoras en Espaa?
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
Balance 2015:
El consumo ha
crecido un 1,1%
pero la cada de
precios ha reducido
nuestros mrgenes
Fabricacin:
Nuestros sistemas
de produccin son
de los ms
eficientes y menos
contaminantes.
Legislacin:
Debera haber
plena libertad para
abrir plantas
regasificadoras
exentas
Espaa cuenta con seis plantas re-
gasificadoras muy infrautilizadas.
Como la retribucin de estas plan-
tas est basada en ingresos regula-
dos, al final es el consumidor indus-
trial de gas el asume el coste de di-
chas ineficiencias, pagando en su
factura unos peajes regulados muy
superiores a la que pagara en cual-
quier pas europeo. En este contex-
to, no deberan impulsarse a corto
plazo ms plantas regasificadoras
cuyo equilibrio econmico est ba-
sado en ingresos regulados, sino fo-
mentar una mayor utilizacin de
las actuales reduciendo las barre-
ras tcnicas y regulatorias que a ve-
ces dificultan una mayor utilizacin
de las mismas. Otra cosa muy dis-
tinta son las plantas exentas, aque-
llas cuya inversin y modelo de ren-
tabilidad no se basa en ingresos re-
gulados. Aqu debera operar el li-
bre mercado. Si un gran consumidor
quiere invertir para importar su pro-
pio gas y regasificarlo como elemen-
to para abaratar sus costes y mejo-
rar su competitividad, evitando te-
ner que pagar unos peajes ms ele-
tener plena libertad para poder ha-
cerlo.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 15

Excelencia Empresarial G.H. Empresas & Remitido

Finanzas

Ekei Salgueiro Raimon Luques y Claudio Henrquez Socios de Akuaro

Nuestra seleccin de personal nace sionales y personas, as como para ge-

nerar sinergias y nuevos negocios entre
ellos. El hecho de que el core de nuestra

y se alimenta del networking agencia sea el networking nos permite

abarcar ese tipo de opciones, siendo
otro aspecto muy valorado de Akuaro

E
n todos los campos de traba-
jo siempre hay alguien que
decide hacer las cosas de
otra manera, dndole otro
enfoque. Es el caso de los socios de
Akuaro, todos ellos con experiencia en
grandes consultoras de seleccin de per-
sonal, convencidos de que el networ-
king es el punto de partida para aportar
valor a las empresas y brindar oportuni-
dades a los profesionales en el marco de
las TI. Con ao y medio de trayectoria,
Akuaro es una agencia de seleccin de
personal TI a travs del networking, que
marca la diferencia...
Qu particularidades tiene el sector
tecnolgico para que haga necesaria
la existencia de una empresa de selec-
cin de personal especializada, como
la vuestra?
El mundo del trabajo se vuelca hacia
la tecnologa. Hoy en da es impensable
que alguien no tenga y utilice un smart-
phone o una tablet para prcticamen-
te hacer cualquier cosa. Todo est co-
nectado y fluye a travs de ella. Lo mis-
mo ocurre en las empresas, donde cual-
quier perfil profesional precisa ya de co-
nocimientos tcnicos adicionales en TI y
ya dentro del sector, esto sucede al ex-
tremo. Una industria en constante evo-
lucin y cambio, donde lo que vala
ayer, hoy no. En este contexto, nuestro
rol es el de poner en contacto a personas
con empresas, para que cada uno en-
cuentre lo que anda buscando, pero en-
tendiendo lo que unos buscan y lo que
otros quieren encontrar. Hacer esto des-
de la especializacin es importante por-
que nuestro punto fuerte es nuestra red
de networking.
Aseguran que son una agencia de se-
leccin que piensa diferente... Por
qu?
Trabajar en grandes consultoras
nos hizo darnos cuenta de que no que-
ramos seguir despersonificando el ser-
vicio que reciban las empresas y profe-
sionales. As que hicimos una noble
apuesta y empezamos a dirigir exclusi-
vamente nuestro foco a los profesiona-
les. Eso nos aporta informacin de
mercado y te permite conocer a perso-
nas, que son las que despus abren las
oportunidades. En Akuaro nos preocu-
pamos por lo que quiere la gente y a
partir de ah, nos centramos en lo que
estn buscando. No se trata de ofrecer-
Nos posicionamos
en el lado de las
personas que buscan
oportunidades
les trabajos que no les importan sino
proyectos que puedan sentir como su-
yos, porque cumplen sus expectativas.
Ofertar sin tener en cuenta lo que el
profesional quiere es esa forma antigua
de trabajar en seleccin de personal y
con la que no comulgamos. Nos posi-
cionamos en el lado de las personas
que buscan oportunidades. Porque el
mundo est lleno de ellas...
Su enfoque se basa en el networking?
Totalmente. Nuestra metodologa
en seleccin de personal nace y se ali-
menta del networking. Se basa en gene-
rar da a da una red sin fronteras, en ba-
se a personas que referencian a perso-
nas y oportunidades, qu mejor filtro
que las referencias de un antiguo team
lead o un compaero de trabajo? Y
S,nos gusta llegar a los profesionales de
esta manera, no a travs de la publica-
cin de ofertas de empleo. Adems,
nuestro enfoque no es el de cubrir una
necesidad de urgencia en las empresas,
sino que queremos ser sus partners, es-
tableciendo relaciones a largo plazo pa-
ra poner a su alcance los mejores profe-
nuestra capacidad para crear una estra-
tegia de marca, otorgando presencia y
valor a una nueva empresa en el sector.
Qu valores renen los profesionales
que forman el equipo de Akuaro?
Ayudamos a profesionales del sec-
tor TI a impulsar sus carreras, con va-
lores y metodologa. Trabajamos siem-
pre en base a altos estndares ticos,
ofreciendo un servicio eficaz y cerca-
no. Nos adaptamos a las necesidades
de las personas y de las empresas, ofre-
ciendo el mejor y ms transparente en-
foque profesional, de la mano de me-
todologas de trabajo giles (scrum
methodology), lo que significa que
funcionamos como un equipo produc-
tivo, en la planificacin de los tiempos,
calidad del servicio y timings de ejecu-
cin. Todo ello nos diferencia. Pero,
por mucho que digamos, la mejor for-
ma de conocernos es ver el vdeo que
hay colgado en nuestra web.
www.akuaro.com

Erik Mayol Entrevistado Fundador de Eurekakids

PROGRAMA
Eurekakids es un modelo de negocio DE INVERSIN

consolidado y con fuerte demanda - Local 50-100 m2 (Primera lnea)

- Localizacin Centro Ciudad / Centro Comercial
- Poblacin mnima 30.000 Habitantes

E
urekakids es una empresa especializada
en la comercializacin y distribucin de
juguetes didcticos y pedaggicos de
calidad, actividad que desarrolla desde
el ao 2002. Hablamos con Erik Ma-
yol fundador de la empresa junto a su
esposa, Marta Roger.
Cmo naci Eurekakids?
Eurekakids nace de una ilusin
que tenamos Marta y yo. Despus de
tres aos dedicados al mundo infan-
til, decidimos impulsar un proyecto
propio que ayudara a los padres a
educar a sus hijos de 0 a 12 aos a travs de ju-
guetes educativos de calidad, pedaggicos, respe-
tuosos con el medio ambiente y que estuvieran
alejados de los cnones blicos y sexistas que im-
peraban en el mercado, algo que exista en otros
pases pero no en Espaa. Empezamos en 2002
con una pequea tienda en Girona y hoy conta-
mos con presencia en diversos mercados.
El xito de la marca les ha llevado a varios
pases...
As es. Hoy estamos presentes adems de en mos al inversor a loca-
Espaa en Andorra, Austria, Blgica, Colombia,
Francia, Italia, Luxemburgo, Mxico,
Omn, Panam y San Marino. En to-
tal son ya ms de 180 tiendas y con la
previsin de seguir incrementando el
nmero mediante franquicias.
A qu perfil de franquiciado se diri-
gen?
Al de una persona que apueste por
un modelo de negocio consolidado y
con valores propios a la hora de crear una iniciativa
de autoempleo. Les ofrecemos todo el apoyo de la
central en aquellos procesos necesarios para la
puesta en marcha de la tienda Eurekakids y, natu-
ralmente, tambin para su da a da: apoyo comer-
cial y de marketing, soporte en tecnologas de la in-
formacin, contabilidad, rotacin de producto...
Qu requisitos debe cumplir una tienda Eure-
kakids?
Deben ser locales de entre 50 y 100 m2, con un
mnimo de 4 metros de fachada y estar ubicados
en el centro de la ciudad o en un centro comercial.
Adems, las poblaciones deben tener un mnimo
de 30.000 habitantes para que el negocio sea via-
ble. Desde la central
de Eurekakids ayuda-
lizar el mejor empla-
zamiento si no lo tiene
ya decidido.
Qu inversin se ne-
cesita para arrancar
el negocio?
Estamos hablando de entre 40.000 y 60.000
euros de inversin. Es importante decir que el stock
de la tienda es en depsito, lo que significa que el
franquiciado solo paga en funcin de las ventas
que genera la tienda y no debe invertir en producto
en existencia.
Cules son los planes de futuro de Eurekakids?
La intencin es consolidar nuestra presencia
en los 12 pases en los que ya estamos trabajando
y crecer en aquellos en los que todava tenemos
margen. Eurekakids tiene una demanda cada da
mayor gracias al compromiso de las nuevas gene-
raciones para que los nios aprendan jugando y
respetando el medio ambiente, y eso es lo que he-
mos buscado desde hace casi quince aos.
www.eurekakids.net
- Otros Mnimo en fachada 4m, aconsejable
6m.
- Datos negocio
- Habilitacin 25.000 Mobiliario + Obras
- Pack informtico 8.000 (Software + Hard-
ware)
- Stock en depsito 20.000 Aval Bancario
(Dependiendo de la superficie)
- Royalties 0%
- Derecho de entrada 18.000
- Validacin y consejo sobre el local + Realiza-
cin de un plano para la ejecucin de obras
+ Entrega de un presupuesto + 15 das de
formacin en una tienda + Permanencia de
1 a 2 personas durante 3 das para montaje
y coordinacin apertura.
- Margen bruto 45%
- Cifras de venta: 5.000 - 6.500 / m2
- Contrato de 5 aos. Prioridad de zona y po-
blaciones vecinas.
- Productos: 3.000 Referencias (Presentacio-
nes en Girona)
- Transporte Gratuito (Renovacin por reposi-
cin automtica)
- Rotacin de existencias desde 8 veces al ao
(entregas semanales)
16 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Empresas & Finanzas

Jos Mara Cuadro Director de Cadena de Aprovisionamiento de Petroqumica Cepsa

Tenemos el producto ms puntero del

mundo en carga y descarga de barcos
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.

Cepsa se postul la semana pasada

como una de las galardonadas por
los prestigiosos premios Edison
Awards, que desde 1987 reconocen
los proyectos internaciones de in-
novacin en campos como la logs-
tica, la energa y la tecnologa. Los
ganadores de estos premios son ele-
gidos por ms de 3.000 jueces per-
tenecientes a las principales asocia-
ciones e institutos tecnolgicos nor-
teamericanos y del sector indus-
trial. Jos Maria Cuadro, director
de Cadena de Aprovisionamiento
de Petroqumica Cepsa, es uno de
los responsables del Proyecto Rei-
na Sofa, por el que la espaola fue
elegida ganadora dentro de la cate-
gora de transporte y logstica: ma-
nipulacin de materiales. En di-
cha categora plant cara a Clear-
path Robotics y a Omni-ID.
Este sistema, instalado en el Puer-
to de Huelva, se ha convertido en
una operacin puntera en los siste-
mas de carga y descarga de produc-
tos petroqumicos. En colaboracin
con Techflow Marine Ltd, Cepsa
ha desarrollado un innovador sis-
tema de mangueras, que nunca an-
tes se haba utilizado en ningn
puerto, y que permite simultanear
la carga y descarga de diferentes
productos, reduciendo los tiempos
de descarga (en un 50-60%) y las
probabilidades de vertido al mar, lo EE
que se traduce en importantes me-
joras en eficiencia, seguridad e im- a analizar el puerto, nos dimos cuen- ducto ms puntero a nivel mundial enfrentar una espera. Cada hora de
pacto ambiental. Espaa: ta que estbamos al lmite y proba- ahora mismo en cuanto a carga y espera de cada barco viene a costar
Este premio blemente hubiramos tenido mu- descarga de barcos en el mundo, es- entre 600 y 1.000 euros aproxima-
Qu valor tiene este reconocimien- chsimos problemas para conseguir pecialmente en lo que se refiere a damente. Este sistema, a parte de
to internacional al Proyecto Reina demuestra cmo las esa produccin adicional. Si hubi- seguridad y medioambiente. que nos ha ahorrado una inversin
Sofa? empresas espaolas ramos continuado con la amplia- de 25 millones de euros a la com-
Es un orgullo y una satisfaccin di- cin del puerto como lo habamos Se planea implantar este sistema paa, hace que nuestro coste logs-
fcilmente indescriptibles. He esta- pueden ser punteras hecho aos atrs, nos hubiera re- en otros puertos? tico y nuestra competitividad as
do muy involucrado en el proyec- a nivel mundial querido alrededor de 25 millones Estamos analizndolo. En el puer- como el margen de beneficio para
to y nunca te imaginas que cuando de euros y llegar casi a construir un to donde se implant el ao pasa- la compaa es superior en las l-
te presentas a un premio de este ti- puerto nuevo. Fue entonces cuan- do tiene dos zonas de atraque. En neas de negocio afectadas por este
po piensas vayan a valorarlo. Sin Segunda fase: do optamos por salir de lo conven- la zona utilizada, el sistema ha cal- sistema. El proyecto en s tena una
embargo este premio es un recono- Hace dos semanas cional y evaluar la situacin. Em- cado bsicamente las expectativas rentabilidad superior al 40% cuan-
cimiento que pone de manifiesto pezamos a indagar y desarrollar que tenamos. Hace dos semanas do se mide en trminos de retorno.
como las empresas espaolas tam- pusimos en marcha ideas y cuando dimos con el plan pusimos en marcha la segunda fa-
bin pueden ser punteras a nivel la segunda fase y el correcto nos preguntamos existe se y la verdad que est dando un re- Patentar Cepsa este sistema pun-
mundial. No es una innovacin co- en el mercado? No pretendamos sultado espectacular. A partir de tero y reconocido por los Edison
mo un transbordador espacial pe- resultado es descubrir la rueda ni mucho me- ahora, en cuanto veamos cmo me- Awards?
ro an as ofrece una serie de ven- espectacular nos. jora la actividad global de todo el Estamos en el proceso. Existe un
tajas competitivas, de coste y logs- puerto, lo ms probable es que nos problema y es que el aparato en s
ticas que para la empresa suponen Fue entonces cuando se desarro- pongamos a investigar en el resto ya se comercializaba en platafor-
un avance bastante considerable. Ahorros: ll el sistema? de actividades que tenemos en otros mas petrolferas. Lo que s pode-
Cepsa ha ahorrado Encontramos un fabricante que puertos y tendra sentido imple- mos patentar son todos los sistemas
Cmo se concibi este plan? contaba con un equipo que podra mentarlo. Si los nmeros salen, lo de seguridad y proteccin del me-
El proyecto comenz hace ya va- una inversin de 25 valer pero que nunca se haba uti- lgico es cambiar. dioambiente que hemos implemen-
rios aos. En ese momento se apro- millones de euros lizado en un puerto y decidimos tado, que son totalmente nuevos en
b una inversin de crecimiento aproximarnos a l y establecimos Qu beneficios financieros gene- el mercado. En estos momentos es-
bastante importante en la compa- gracias a este un ao y medio de desarrollo con- ra a Cepsa? tamos trabajando con la Oficina Eu-
a para expandir la capacidad de sistema junto. Estamos orgullosos del re- Cuando tenemos un puerto total- ropea de Patentes para llegar a pa-
produccin. Cuando nos pusimos sultado final ya que tenemos el pro- mente saturado, los barcos deben tentarlo.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 17

Empresas & Finanzas

Portobello quiere doblar la rentabilidad KKR levanta un

fondo para firmas

de sus residencias antes de la venta en crisis de casi

3.000 millones
El objetivo de la firma es duplicar el ebitda de Vitalia y llegar a los 40 centros A. M. MADRID.

La firma de inversin estadou-

Araceli MuozMADRID.
Portobello Capital est dando los
ltimos pasos para sacar el mxi-
mo partido a su inversin en Vita-
lia Home, su negocio de residencias
de ancianos. Para ello, el fondo de
capital privado se encuentra inmer-
so en un proceso para que la com-
paa gane peso antes de su venta.
El objetivo, segn han explicado
fuentes del sector a elEconomista,
es que Vitalia Home duplique su re-
sultado bruto de explotacin (ebit-
da) hasta 35-40 millones de euros,
de tal forma que alcanzara una fac-
turacin cercana a los 150 millones
en el corto plazo.
Para esto, el grupo geritrico se
encuentra inmerso en un proceso
de expansin por el que pretenden
llegar a tener, como mnimo, unos
40 centros. De hecho, en la actua-
lidad tienen presencia en Andalu-
ca, Catalua y Aragn, pero ahora
estn buscando oportunidades en
nuevas regiones como Castilla-La
Mancha, donde prevn hacerse con
centros de ancianos en Ciudad Re-
al y Toledo en las prximas sema-
nas, entre otras localizaciones.
Con los nmeros a su favor, las
posibilidades de rentabilizar la in-
versin son mucho mayores y, tal y
como explican las fuentes consul-
tadas, la operacin estara valorada
en unos 200 millones de euros.
De hecho, la firma controlada por
igo Snchez-Asian, Juan Luis Ra-
mrez, Ramn Cerdeiras y Luis Pe-
arocha no tena intencin de ven-
der esta participada tan pronto (el
ciclo normal en el mundo del capi-
tal privado es entre tres y cinco aos),
pero en las ltimas semanas han re-
cibido varias ofertas informales.
Por este motivo, contrataron al
banco de inversin AZ Capital pa-
ra analizar las ofertas que les ha-
ban planteado, aunque no hay un
proceso de venta como tal abierto,
nidense KKR ha logrado captar
3.350 millones de dlares (2.980
millones de euros) para su fon-
do de situaciones especiales, es
decir, que destinar a empresas
en crisis. El tipo de inversores
que ha participado en la capta-
cin de recursos (fundraising) es
muy diverso: desde fondos de
pensiones pblicos o fondos so-
beranos, a oficinas familiares o
inversores particulares de todo
el mundo.
El subdirector del rea de si-
tuaciones especiales de KKR, Ja-
mie Weinstein, apunt que el
nmero de activos en situacio-
nes complicadas se ha incremen-
tado en los ltimos meses y pen-
samos que esta tendencia se va
a mantener. En definitiva, cre-
emos que es un buen entorno pa-
ra los inversores de nuestro nue-
vo fondo, aadi Weinstein.
Cabe resear que este es el se-
gundo fondo que levanta la fir-
ma estadounidense con estas ca-
ractersticas. El primero se ce-
Ancianos recibiendo cuidados en el jardn de una residencia. ISTOCK rr en diciembre de 2013 con
2.000 millones de dlares (1.781,9
sino que estn tanteando las posi- varias compaas interesadas, so- que aumenten el nmero de ofer- millones de euros) de capital
bilidades que se abren ante ellos. bre todo aquellas que se quedaron tantes si se formaliza el proceso de comprometido.
Sobre los interesados, los exper- fuera del negocio de las residencias venta.
tos consultados apuntan a que hay de ancianos, aunque es previsible Cabe recordar que Portobello en-
tr en Vitalia a travs de una am-
pliacin de capital (valorada en 5,5 El Vaticano
El capital privado pone el punto de millones de euros) en marzo del pa-
sado ao y, posteriormente, se hi- suspende la
mira en el sector geritrico espaol zo con la mayora del capital del eleccin de su
grupo geritrico.
Las residencias de ancianos se han convertido en uno de los negocios Esta operacin se articul tras auditor externo
que ms interesan a los fondos de capital privado en la actualidad. En hacerse con las participaciones que
Espaa, segn explican fuentes del sector a este diario, todava hay las entidades bancarias tenan en elEconomista MADRID.
buenas oportunidades, dado que el sector es muy atomizado. Sin ir las filiales de Vitalia Home: com-
ms lejos, la pasada semana BBVA vendi su negocio de residencias pr el 50 por ciento que Caixabank La Secretara de Estado del Va-
de ancianos, Sanyres, tal y como adelant elEconomista. No obstan- tena en Vitalia Sur y el 28 por cien- ticano ha decidido suspender la
te, quedan varias operaciones abiertas dentro de este sector. Por to que ostentaba Kutxabank en Vi- eleccin de su auditor externo
ejemplo, el negocio geritrico de La Caixa, Grupo Amma, est en pro- talia Andalus. tras un proceso en la adjudica-
ceso de recibir ofertas y se podra vender por unos 220 millones de cin. El contrato, de 3 millones
euros. Tambin, Gala Capital ha puesto a la venta Geroresidencias, de dlares (2,6 millones de eu-
en una operacin valorada en unos 60 millones.
@ Ms informacin en
www.eleconomista.es
ros al cambio actual), fue gana-
do por la firma de servicios pro-
fesionales Pricewaterhouse Co-
opers (PwC) y contaba con una
duracin de tres aos.

Fluidra ficha a EY para controlar sus cuentas
La firma catalana pag sus cuentas durante los ejercicios
de 2016, 2017 y 2018.
a su anterior auditor El antiguo encargado de auditar
ms de un milln sus cuentas era la firma de servicios
profesionales KPMG que realiza-
ba esta labor desde el ejercicio de
Araceli Muoz MADRID. 2004, segn consta en la Comisin
Nacional del Mercado de Valores
Fluidra es otra de las cotizadas que (CNMV). De hecho, en el ltimo
se suma a la rotacin de auditores. ejercicio Fluidra desembols 551.000
En este caso, ha elegido a la firma euros a la sociedad KPMG Audito-
de servicios profesionales EY (an- res por sus servicios de verificacin
tigua Ernst & Young) para verificar y revisin de cuentas.
Sin embargo, si se incluye la can-
tidad que destin la compaa ca-
talana a la red internacional de es-
ta firma de servicios profesionales,
KPMG logr ms de un milln de
euros gracias a este contrato.
Esta rotacin se enmarca en re- 20, la normativa da hasta el ejerci-
forma de la Ley de Auditora de
Cuentas, que entrar en vigor el pr-
ximo mes de junio, por la que las
compaas cotizadas estn obliga-
das a cambiar de verificadores de
cuentas cada diez aos.
Fluidra se ha adelantado al mes
de junio y ha cambiado de auditor,
tal y como public elEconomista,
antes de que le tocase, ya que, en el
caso de llevar ms de 11 aos con el
mismo verificador pero menos de
cio de 2020.
La firma catalana se suma as al
proceso iniciado el pasado ao por
el Santander, que sigui Bankinter,
Iberdrola, Enags, Telefnica o In-
mobiliaria Colonial.
El problema, segn fuentes del
Santa Sede citadas por Vatican
Insider, no tendra nada que ver
con PwC, sino con deficiencias
en el proceso de adjudicacin.
En este sentido, el cardenal
George Pell uno de los firman-
tes del contrato ganado por es-
ta firma de servicios profesiona-
les no cumpli con los requisi-
tos exigidos por los nuevos esta-
tutos aprobados por el Papa
Francisco.
Se estn examinando varios
aspectos del acuerdo con PwC,
confirm el portavoz del Vatica-
no, Federico Lombardi.
18 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Empresas & Finanzas

El sector del papel y la celulosa con los valores de la marca por me-
dio de un contexto digital y multi-
canal. Asimismo, destaca el nuevo

se reinventa en la sociedad digital

fenmeno del embalaje que se ha
convertido en el nico contacto f-
sico entre el mundo online y offli-
ne. Segn los ltimos datos de la
CNMC, el consumo electrnico en
La industria papelera convencional ha facturado menos en los ltimos aos Espaa se situ en 2015 en torno a
los 20.000 millones de euros. Las
estimaciones de The Boston Con-
sulting Group prevn que las ven-
Rosario Garca MADRID.
El papel, clave para la reindustrializacin tas por Internet en Espaa alcan-
zarn durante este este ao 2016
La disminucin de la venta del pa- Evolucin de la plantilla un volumen de negocio de 24.700
pel convencional en los ltimos aos 18.100 18.100 millones de euros, por lo que tri-
junto con la prdida de empleos 17.850 plicar la cifra de 2009.
dentro del sector ha supuesto la de- 17.400 17.200 17.200 Este sistema alternativo se ha con-
17.150 17.075
sindustrializacin en Europa y Es- vertido en un elemento estratgico
paa. Recientemente, las estima- 16.570 en la gran distribucin de compa-
ciones de PwC aseguraron que la as como Leroy Merlin. En ella,
industria europea invertira 140.000 adems de garantizar la proteccin
millones de euros para la digitali- de los productos, hay otras dimen-
zacin de la industria entre 2016 y siones a tener en cuenta que aca-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
2020. ban impactando en los ratios de pro-
Pero el sector del papel y de la ce- Evolucin de la produccin y el consumo (miles de toneladas) ductividad, eficiencia y rotacin del
lulosa se niega a morir y por ello ha producto. Es un mbito que exige
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
logrado adaptarse a los cambios tec- de una estrecha colaboracin entre
nolgicos implantados en la era di- Produccin papel 6.353 6.713 6.414 5.700 6.193 6.203 6.177 6.181 6.036 distribuidores, fabricantes de pro-
gital. Se trata de un sector que ha Consumo papel 7.868 7.707 7.266 6.213 6.448 6.428 6.158 6.085 6.257 ductos y los suministradores del
facturado en Espaa ms de 4.000 embalaje.
Produccin celulosa 2.038 2.080 2.009 1.739 1.865 1976 1.981 1.977 1.863
millones de euros, pero en los lti-
mos aos ha registrado ligeros de- Consumo celulosa 1.992 2.020 1.965 1.743 1.794 1.771 1.847 1.921 1.813 Espaa, en reciclaje
crecimientos. Concretamente, en En cuanto a la industria papelera,
2013, factur 4.263 millones de eu- Facturacin total del sector (millones de euros) Espaa es el segundo pas europeo
ros, frente a los 4.141 millones de 5.060 que ms recicla, slo superada por
euros en 2014, un 2,86 por ciento 4.700 4.845 Alemania, segn el informe de 2015
4.643
menos. de Aspapel.
4.317 4.263 La industria especializada en el
4.160 4.141
Cae el consumo sector logr reciclar en 2014 un to-
La cada del consumo del papel ha tal de cinco millones de toneladas.
obligado a la reinvencin del sec- 3.400 Sin embargo, las exportaciones de
tor desde que en 2006 se encontra- productos papeleros, en pases co-
ra en 7.868 toneladas hasta las 6.257 mo China, crecieron un 34 por cien-
toneladas en 2014, lo que refleja una 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 to, hasta las 891.600 toneladas. Un
prdida del 20,4 por ciento. La pro- Fuente: Aspapel. elEconomista hecho que supuso la importacin de
duccin ha disminuido de 6.181 to- 1,5 millones de toneladas de papel
neladas en 2013 a 6.036 toneladas apostado por la nueva iniciativa lle- Estos avances suponen una mayor procedente de Francia y Portugal.
en 2014, por lo que la diferencia en- Las ventas por vada a cabo por la Confederacin eficiencia del uso de las materias A pesar de ello, el ltimo estudio
tre el consumo y la producin sig- Internet en Espaa Europea de Industrias y Papel, a la primas y de la energa. Adems, refleja que el 70 por ciento de la ta-
nifica que se ha necesitado de pa- que pertenece Aspapel. En ella, se aportan una mayor flexibilidad con sa de recogida de los aos anterio-
pel importado en nuestro pas, se- alcanzarn los han creado los productos ms in- tiempos de fabricacin ms cortos. res se ha mantenido y ha garanti-
gn el ltimo estudio publicado por 24.700 millones novadores de la industria, elabora- La nueva era del papel incluye la zado el reciclaje de todo el papel
Aspapel. dos a partir del uso de fibras de ce- produccin de nuevos productos que se recoge en Espaa.
Por su parte, la produccin y el de euros en 2016 lulosa de nuevas fuentes naturales, papeleros inteligentes que ofrez- Los objetivos propuestos por la
consumo de la celulosa han dismi- electrnica impresa o nuevos con- can creaciones personalizadas o la asociacin en los prximos aos se
nuido en 2014 con respecto al ao ceptos para empaquetar que sir- adaptacin a las necesidades de los centran en mantener la tasa de re-
anterior. El nmero de empleos di- 16.570 puestos directos del ao 2014, van en aplicaciones diarias, entre consumidores. Uno de los nuevos cogida por encima del 72 por cien-
rectos tambin se ha visto afecta- es decir, una prdida total del 8,45 otros. El papel 4.0 es la industria recursos que sirve como sustituti- to y pretende llevar a cabo medi-
dos y se ha reducido sucesivamen- por ciento. inteligente, la ciber-fbrica basada vo al papel es el marketing emo- ciones de calidad en, al menos, el
te desde el ao 2006, que se halla- Para afrontar estos daos, las em- en la digitalizacin de los procesos cional, centrado en apelar a los sen- 70 por ciento de los materiales que
ba en los 18.100 trabajos, hasta los presas de todo el continente han de fabricacin de celulosa y papel. tidos que conectan al consumidor entren en la fbrica.

Celulosa nano cristalina,
por Holmen AB - Melodea
Se puede utilizar en la reali-
zacin de diferentes tipos de
aislantes para casas, aviones,
coches, etc. Adems, son re-
sistentes al fuego y al agua.
Bolsas de celulosa disea-
das por Paptic LTD
Son bolsas de celulosa reali-
zadas a partir de madera. Pue-
den ser la perfecta alternati-
va para las bolsas tradiciona-
les y a un menor coste.
Fibromer, fabricado por
Mondi
Es idneo para la industria
del automvil con carbono
reducido. Fibromer es una
mezcla compuesta por pasta
kraft con polmeros vrgenes.
Powercoat ideado por Ar-
jowiggins
Es una alternativa que ofre-
ce posibilidades en el diseo
grfico. Se utiliza para circui-
tos electrnicos y se puede
imprimir etiquetas RFID.
Embalaje protector reali-
zado por Smurfit Kapp
Es para productos electrni-
cos y cuenta con aletas pro-
tectoras reciclables. Es un sis-
tema perfecto para los mer-
cados ms sofisticados.
D-Sack, elaborado por Bi-
llerudKorsns
Es el saco para cemento di-
soluble que no altera las pro-
piedas del hormign. Tiene
un sistema de ventilacin pa-
ra que se mantenga seco.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 19

Empresas & Finanzas

El Gobierno gastar 86 millones ms Vincci abre dos

nuevos hoteles en

en compensar los retrasos del S80 Tnez y suma ya

La Armada har dos nuevas grandes carenas para actualizar submarinos
Eva Daz MADRID.
El programa para sustituir los vie-
jos submarinos de la Armada por el
nuevo modelo S80 lleva ya cinco
aos de retraso y un sobrecoste por
encima de los 250 millones de eu-
ros. A los pagos adicionales para re-
solver los problemas de sobrepeso
y propulsin de la nave, y para po-
ner a punto uno de los antiguos sub-
marinos de la Armada, se le suma
ahora la actualizacin de otros dos
viejos submarinos.
El prximo Ejecutivo deber in-
vertir al menos 86 millones de eu-
ros ms en realizar otras dos gran-
des carenas en dos naves S70 para
compensar el retraso de los nuevos
S80, segn asegur el almirante je-
fe de Estado Mayor de la Armada
(Ajema), Jaime Muoz-Delgado. La
operacin de actualizacin del sub-
marino consiste en el despiece del
mismo, la limpieza del xido y la
preparacin de lubricantes. Actual-
mente y desde septiembre de 2014,
Navantia est llevando a cabo la pri-
mera gran carena en una de las na-
ves que se prev que concluya este
ao. La renovacin, que debera du-
rar 18 meses, segn explican fuen-
tes de la Armada a este diario, se ex-
tendi finalmente a 24 meses, aun-
que confan en que las prximas dos
grandes carenas que se realicen, se
hagan en tiempo.
El submarino que no llega
El proyecto del S80, en manos de la
empresa pblica Navantia, forma
parte de los 22 Programas Especia-
les de Armamento (PEAs) para re-
novar las fuerzas armadas que el
Ejecutivo de Jos Mara Aznar pu-
so en marcha en 1997 y han conti-
nuado el resto de Gobiernos. Espa-
a compr cuatro submarinos por
un coste incial de 2.300 millones de
euros. Sin embargo, el diseo ya na-
ci con dos problemas.
seis alojamientos
Ambos complejos
agruparn 659
habitaciones en total
eE MADRID.
Vincci Hoteles ha empezado a
comercializar en rgimen de ges-
tin dos nuevos complejos ho-
teleros en Tnez: Vincci Mari-
llia 4 estrellas (Hammamet), que
abre sus puertas el prximo 20
de mayo, y Vincci El Mansour 4
estrellas (Mahdia), que comen-
zar su actividad el prximo 1 de
junio.
Con estas dos nuevas incor-
poraciones, la compaa cuen-
ta ya con seis alojamientos en el
pas, en el que lleva operando y
desarrollando su actividad ho-
telera desde el ao 2001. Los dos
39
HOTELES
Es el nmero de alojamientos
que tiene la firma con estas
ltimas incorporaciones.
Imagen de la fragata F-105 de la Armada espaola. EE
El primero de ellos fue de sobre- vo que pagar 204 millones de eu- gls) que le permitira mantenerse nuevos establecimientos se su-
peso. La nave contaba con 75 tone- ros por el estudio. El segundo pro- entre 15 y 20 das sin salir a la su- man a los dos ya existentes en
ladas de ms, que se compens en blema es el que an persiste y est perficie, algo que actualmente s- Hammamet (Vincci Flora Park-
2014 alargando siete metros ms el relacionado con la propulsin de la lo pueden hacer los submarinos nu- Adults Only 4 estrellas y Vincci
casco. La solucin la dio la empre- nave. El submarino incluye una Pla- cleares. El Ajema confa en que es- Nozha Beach & Spa 4 estrellas)
sa estadounidense Electric Boat, a taforma Independiente de la At- te verano se fije el nuevo diseo del y a los dos que tiene la cadena
la que el Ministerio de Industria tu- msfera (AIP en sus siglas en in- S80 y a partir de ah habr que ade- en Djerba (Vincci Hlios Beach
cuar el contrato a las nuevas fechas 4 estrellas y Vincci Djerba Re-
de ejecucin y entregas. Sin em- sort 4 estrellas).
El portaviones Prncipe de Asturias bargo y despus de muchos retra-
sos, no se arriesga a fijar la fecha de
Se trata de dos grandes com-
plejos que agrupan 659 habita-
no consigue una buena subasta recepcin, aunque podra alcanzar ciones en total, dotados de pis-
2018. cinas, varios restaurantes, zonas
El Ministerio de Defensa abri en diciembre la subasta pblica para El coste estimado de los 22 PE- ajardinadas y espacios de bie-
vender el portaviones Prncipe de Asturias por un precio de 5 millo- As, que incluyen aviones, helicp- nestar.
nes. Fueron a ver el barco 14 empresas, aunque slo hubo una ofer- teros o carros de combate ascien- Vincci Hoteles, que celebra es-
ta, asegur el Ajema. Defensa ampli el plazo de presentacin de de a 30.076 millones de euros que te ao su 15 aniversario, cuenta
ofertas hasta marzo a peticin de los posibles licitadores, segn Defensa deber pagar hasta 2030. ya con un portafolio de 39 hote-
confirm el Ministerio a este diario, aunque finalmente la subasta El Ministerio que dirige en funcio- les repartidos entre Espaa (30
qued desierta. Desde la Armada reconocen que no ha habido nes Pedro Morens ya ha destina- hoteles), Portugal (3 hoteles) y
una buena subasta y sacar de nuevo el barco por 3 millones. do entre 2012 y 2015 al menos 5.273 Tnez (seis hoteles con las dos
millones al pago de los mismos. nuevas incorporaciones).

Los nuevos canales TDT estarn en marcha el 28 de abril

Real Madrid TV, Ten tres canales que faltaban por arran-
car sus emisiones, adjudicados por
y Kiss TV apuran al el Gobierno en el mes de octubre
ltimo da para emitir de 2015 tras sacarlos a concurso p-
blico en abril: Ten, Kiss TV y Real
Madrid TV.
eE MADRID. Atresmedia decidi dedicar su li-
cencia al mundo de las series y de-
Un nuevo panorama en la Televi- nomin a su nueva oferta Atrese-
sin Digital Terrestre (TDT) espa- ries, cuya emisin oficial arranc
ola llegar este prximo jueves 28 el 22 de diciembre de 2015. Por su
de abril, con el inicio de las emisio- parte, Mediaset Espaa puso en
nes definitivas y en abierto de los marcha este jueves 21 de abril Be
Mad, el nuevo canal con el que
complementa su slida oferta de
seales generalistas y temticas,
segn dijo el consejero delegado
del grupo, Paolo Vasile, quin aa-
di que es un canal divulgativo
masculino en abierto, que emite
exclusivamente HD.
Por lo que respecta a 13TV, cade-
na nacida en noviembre de 2010
convirtindose en un referente de
la comunidad catlica, cuenta con
una licencia propia de TDT desde
octubre de 2015, lo que oblig a sus
espectadores a resintonizar sus te-
levisores.
Lo que est por venir
En este nuevo mapa de la TDT es-
paola aparece tambin Ten, el ca-
nal del Grupo Secuoya que llegar
este 28 de abril, a las 23.59 horas.
Gran parte de la programacin de
la cadena -que de momento apar-
ta el deporte, la ficcin y el cine- se
centra en el entretenimiento. Ra-
dio Blanca tambin ha esperado al
ltimo da para iniciar de las emi-
siones regulares de Kiss TV, el ca-
nal generalista de mbito nacional
cuyo principal proveedor de con-
tenidos es Discovery Network.
Finalmente, el gran cambio de
Real Madrid TV es que emitir en
abierto. El canal propiedad del equi-
po de ftbol madrileo ofrece has-
ta el momento una seal de prue-
ba en ausencia de programacin,
que an no ha desvelada.
20 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Empresas & Finanzas

Las farmacias se enfrentan a las webs Un hijo de Vctor

Grifols entra

de anuncios por vender medicamentos en el consejo

de la farmacutica
Los farmacuticos acusan al portal Wallapop de permitir este comercio ilegal elEconomista MADRID.

Vctor Grifols Deu, hijo del pre-

Alberto Vigario MADRID.
Las farmacias han pasado al ataque
ante la proliferacin de los anun-
cios de compraventa de frmacos
con receta en portales como Walla-
pop o Milanuncios.com. Los profe-
sionales, a travs de las redes socia-
les principalmente, estn denun-
ciando cada caso que encuentran
de estos anuncios y acusan a estas
compaas de hacer la vista gorda
y permitir estas transacciones en-
tre particulares, que no son legales
segn la legislacin espaola.
La presin de estos profesiona-
les en el ltimo mes ha llevado a in-
tervenir a la Agencia Espaola del
Medicamento (Aemps), dependien-
te del Ministerio de Sanidad, quien
en un comunicado ha recordado
que la venta de medicamentos, sea
o no telemtica, no puede realizar-
se por personas que no cuenten con
la preceptiva autorizacin y, en
particular, que los medicamentos
que requieren receta no pueden ven-
derse de forma telemtica.
Este organismo ha reconocido
que ya en 2014 comenz a recibir
denuncias que han llevado a la agen-
cia a poner en marcha 10 actuacio-
nes contra esta pgina de internet
y en la ltima de ellas se ha solici-
tado la retirada de 169 anuncios, que
ofrecan entre otros, inyectables co-
mo las vacunas frente a la varicela,
morfina, medicamentos veterina-
rios, o medicamentos hormonales
utilizados en reproduccin asisti-
da, afirma el organismo.
Ya en 2015, la Aemps asegura ha-
ber conocido a travs de una comu-
nidad autnoma la existencia de
anuncios de venta de medicamen-
tos alojados en Wallapop y estos
anuncios fueron retirados, asegu-
ra. Aunque ms recientemente -aa-
de-se han recibido varias denun-
cias de colegios profesionales y al-
gn laboratorio farmacutico, y la
Envases de varios medicamentos en una farmacia. FERNANDO VILLAR
agencia ha iniciado una lnea espe-
Desde frmacos de la hepatitis a la cfica y de oficio para investigar la
venta de determinados medicamen-
vacuna, agotada, de la meningitis B tos a travs de Wallapop. Segn la
Aemps, los medicamentos que se
Vacunas, medicamentos para reproduccin asistida, antirretrovirales, ofertan ilegalmente con ms fre-
frmacos para la hepatitis C, para la disfuncin erctil... todo este tipo cuencia son los usados para la dis-
de medicamentos con receta han sido encontrados por los farmacu- funcin erctil y anabolizantes, en-
ticos en pginas web com Wallapop o MilAnuncios. La legislacin es- tre otros, y ya se ha solicitado a es-
paola slo permite la venta por internet de medicamentos publicita- ta plataforma la retirada de estos
rios (sin receta) en los sitios web de las farmacias que cumplan con anuncios.
los requisitos establecidos por el Ministerio de Sanidad. Las compa- Wallapop se ha defendido indi-
as seran responsables si conociendo el hecho no actuaran. cando que retira cada anuncio de
este tipo que encuentra en su web.
sidente de Grifols, Vctor Grifols,
ser nombrado miembro del con-
sejo de administracin en la Jun-
ta General de Accionistas que la
multinacional catalana de hemo-
derivados celebrar el prximo
27 de mayo. En esa Junta tam-
bin se someter a votacin la
reeleccin como consejeros de
Luis Isasi Fernndez de Bobadi-
lla (independiente), de Steven F.
Mayer (externo) y de Thomas
Glanzmann (externo).
La entrada de Vctor Grifols
Deu en el consejo se enmarca en
el proceso de sucesin en la c-
pula de la multinacional anun-
ciado en diciembre del ao pa-
sado. Entonces Grifols anunci
que su presidente y consejero
delegado, Vctor Grifols, dejara
el cargo de consejero delegado
en 2017 para dejar paso a su her-
mano, Raimon Grifols Roura, que
ya forma parte del consejo, y a
su hijo, Vctor Grifols Deu, co-
mo consejeros delegados solida-
rios, si bien Vctor Grfols segui-
ra siendo el presidente de la com-
paa. Este plan sucesorio esta-
bleca que 2016 sera un ao de
transicin para el relevo.
La consultora
Openlaw nace
con sedes en
Sevilla y Badajoz
elEconomista MADRID.
La empresa extremea y anda-
luza Openlaw ser la primera del
pas en ofrecer servicios legales
y de comunicacin de forma in-
tegral. Openlaw emplear las he-
rramientas de la abogaca, de la
comunicacin y coyunturalmen-
te de otras disciplinas profesio-
nales para resolver los proble-
mas de sus clientes, sean parti-
culares o empresas, desde una

El negocio de la dermocosmtica crece un 5% perspectiva multidisciplinar.

La venta de este tipo
de productos alcanza los
1.500 millones en 2015
elEconomista MADRID.
El mercado de productos de der-
mocosmtica en la farmacia creci
un 5,5 por ciento en 2015 con unas
ventas de 1.537 millones de euros,
segn los datos presentados por
Concha Almarza, directora gene-
ral de IMS Health Espaa en la se-
gunda edicin del Taller sobre der-
mofarmacia COCOS Day, organi-
zado por la Asociacin para el Au-
tocuidado de la Salud (anefp).
El sector del cuidado personal re-
presenta el 28,5 por ciento del mer-
cado de productos de autocuidado
de la salud y genera el 28,7 por cien-
to de su crecimiento. Las categoras
de productos que ms han crecido
en el ltimo ao han sido los pro-
Este despacho ofrecer a sus
clientes la posibilidad de repa-
rar cualquier abuso o perjuicio
ductos emolientes e hidratantes cor- vocal nacional de Dermofarmacia en los tribunales, pero a su vez
porales (12,8 por ciento), las cre- del Consejo General de Colegios tendr la capacidad de analizar
mas antiedad y antiarrugas (6,8 por Oficiales de Farmacuticos, desta- cada caso para dirimir si real-
ciento) y los protectores solares pa- c el papel de la dermocosmtica mente la mejor va es la judicial
ra adultos (6,8 por ciento). Las co- como dinamizadora de la farmacia. o son preferibles soluciones que
munidades autnomas que ms con- Para ella, el papel de los colegios de pueden ser mucho ms rpidas
sumen estas categoras de produc- farmacuticos debe ser proporcio- y satisfactorias.
tos son Catalua, Madrid y Anda- nar a los farmacuticos las herra- Openlaw, fundada por cuatro
luca. El crecimiento futuro de la mientas necesarias para identificar abogados expertos en diversos
farmacia vendr dirigido por la re- los diferentes problemas estticos mbitos y un especialista en co-
comendacin y los servicios de va- y su solucin ms eficaz, as como municacin se centrar en orga-
lor aadido, seal Concha Almar- incrementar el valor aadido del nizaciones o empresas en situa-
za. Por su parte, Cristina Tiemblo, canal farmacia, explic. ciones de discriminacin.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Excelencia Empresarial G.H.
Jos Hernndez Director General de Carlin
Nuestros puntos fuertes son la
reinversin constante en el proyecto
y nuestro equipo humano
C
arlin es una compaa es- s. En los primeros aos, comenzamos
paola, con sede central abriendo tiendas propias, pero pronto
en Madrid, que ha logrado nos dimos cuenta de que para que pu-
posicionarse, tras aos de diera producirse un verdadero creci-
esfuerzo y dedicacin, como lder en el miento a nivel nacional, era necesario
sector de la franquicia de papelera en poner en marcha un sistema de fran-
nuestro pas. La reinversin constante quicias.
de sus beneficios en el propio negocio, Para poder crecer con mayor agili-
ha hecho posible que vivan un creci- dad, abrimos puntos de venta y mster
miento sostenido a lo largo de los franquicias en Catalua y Galicia. Has-
aos. A pesar de que la crisis tambin ta la fecha, el modelo ha sido ste y po-
ha afectado a este sector, desde Carlin demos asegurar que el crecimiento ha
han sabido adaptarse al mercado gra- sido constante desde el principio.
cias a su esfuerzo en innovacin. Du-
rante estos das estn presentes en Ex- A qu cree que se debe este creci-
pofranquicia en Ifema. miento sostenido incluso en tiempos
de crisis econmica? Cules han si-
Carlin suma ya casi tres dcadas de do las decisiones acertadas que les
historia en el sector de la papelera y han permitido ser lderes?
del material de oficina. A lo largo de Carlin se caracteriza por haber sa-
esta extensa trayectoria, habrn te- bido adaptarse a las necesidades del
nido que hacer frente a muchos cam- mercado. Nuestros puntos fuertes
bios. S que es complicado, pero, c- han sido la reinversin constante en
mo podramos resumir la historia de nuestro proyecto y nuestro equipo
Carlin en unas lneas? humano.
Carlin nace en el ao 1989 con su En cuanto a la poltica de reinver-
primer punto de venta en Madrid de sin, todos los beneficios que hemos
300 metros cuadrados. Nacimos de la ido obteniendo a lo largo de los aos,
mano del concepto innovador, por los hemos aplicado en la empresa para
aquel entonces, de venta por catlo- poder adaptarnos a las diversas situa-
go dirigida a empresas de todo el pa- ciones que hemos vivido en cada mo-
mento. Por este motivo, hemos sido ca-
paces no solo de superar y mantener-
nos en la crisis, sino que tambin he-
mos podido seguir creciendo y abrien-
do en los ltimos aos tanto estableci-
mientos propios como franquiciados.
Las tiendas Carlin estn pensadas
nicamente para el cliente profe-
sional?
No, nuestras tiendas se adaptan a
las necesidades tanto de empresas co-
mo de particulares. Nuestros puntos
de venta estn dirigidos a todo tipo de
clientes y funcionan mediante el siste-
ma de autoservicio.
Qu diferentes productos podemos
encontrar en una tienda Carlin?
Es imposible poder nombrarlos to-
dos en este espacio, pero le dir, para
que pueda hacerse una idea, que con-
tamos con ms de 5.000 referencias en
catlogo de todo tipo de material de
papelera y oficina. Contamos con pro-
ductos que dan respuesta a todas las
necesidades del particular y la oficina,
incluso en mobiliario, informtica, etc.
A da de hoy podemos asegurar que
son lderes en su sector. Cules son
las seas de identidad que les defi- Carlin se desplaza al nuevo estableci-
nen como compaa?
Sobre todo, Carlin es un modelo
descentralizado. Esto quiere decir que
tenemos acuerdos establecidos con to-
dos los fabricantes de papelera para
que nuestros asociados puedan com-
prar en las mejores condiciones de
mercado, sin que haya intermediarios.
Es un modelo que, si bien es verdad,
puede verse como ms conservador,
permite al franquiciado competir con
las multinacionales teniendo una ni-
ca tienda Carlin.
Por otro lado, las herramientas de
venta que ofrecemos a nuestros aso-
ciados posibilitan que sean altamente
competitivos. En este sentido, desde la
central, siempre decimos que el fran-
quiciado debera dedicar el 90% de su
tiempo a vender y el 10% restante a
gestionar. Una franquicia como Carlin
proporciona esa labor de gestin apor- estos momentos, tenemos en marcha
tando todas las herramientas necesa-
rias al franquiciado.
Se encuentran en proceso de bs-
queda de franquiciados?
No es que ste sea un momento
concreto de expansin, realmente po-
dramos decir que estamos en conti-
21
Empresas & Remitido
Finanzas
nuo proceso de bsqueda de franqui-
ciados y, por tanto, de expansin.
Para todas aquellas personas que
puedan estar interesadas en montar
una franquicia Carlin. Cules son
las condiciones econmicas para po-
ner en marcha un establecimiento
de este tipo?
Se puede arrancar un proyecto Car-
lin a partir de 60.000 euros. En este
precio est incluido el canon de entra-
da, el royalty, los derechos de franqui-
cia inicial, la decoracin y el mobiliario
de la tienda, as como el inventario de
producto para el punto de venta que
vamos a abrir. Lgicamente, a mayor
superficie de tienda, ser necesaria
una mayor inversin inicial.
Tienen estimado el plazo de amorti-
zacin de esta inversin inicial?
El plazo de amortizacin se sita
en una horquilla de entre tres y cinco
aos.
Tienen prefijado un espacio mni-
mo necesario para poner en marcha
una tienda Carlin? Exigen algn ti-
po de zona en concreto que reco-
mienden para ubicar el local?
El espacio mnimo recomendable
es a partir de 60 metros. No busca-
mos implantar nuestras tiendas nece-
sariamente en grandes ciudades o en
capitales de provincia; a partir de
15.000 habitantes sera una buena lo-
calizacin.
Qu diferentes servicios estn ofre-
ciendo a sus franquiciados desde la
central?
Ofrecemos una formacin comple-
ta a los nuevos franquiciados de una
semana en nuestras instalaciones cen-
trales que incluyen prcticas en tien-
das Carlin. Para montar el estableci-
miento, una persona del equipo de
miento para llevar a cabo el montaje
del local. Una vez la nueva tienda ya
est en marcha, el franquiciado recibe,
adems, una formacin continua que
corre a cargo de la central, sin olvidar-
nos de que, en el da a da, realizamos
muchas gestiones por ellos, como la
coordinacin del servicio de catlogo,
la gestin con los proveedores, la ayu-
da a la bsqueda de clientes, etc.
A da de hoy, cuntos estableci-
mientos Carlin tienen en funciona-
miento?
Entre Espaa, Andorra y Portugal
tenemos 514 franquicias, de las cu-
les, nueve son propias.
Tienen previsin de expandir su ac-
tividad a otros pases?
La verdad es que s. De hecho, en
un proyecto de expansin internacio-
nal para entrar en Mxico a travs de
mster regionales.
www.carlin.es
22
Empresas & Finanzas
Florentino Prez rebaja en 27 millones
su deuda personal y ampla los plazos
Rosan, Vesan, Floma y Luyaroll ganaron en conjunto un 15,5%, hasta 35,3 millones
J. Mesones / R. Esteller MADRID.
Florentino Prez acord con la ban-
ca acreedora de sus deudas perso-
nales alargar los plazos de venci-
miento de la mayor parte de los cr-
ditos en el ltimo ejercicio. Dentro
de este proceso, el presidente de
ACS logr adems amortizar casi
27 millones de euros de su endeu-
damiento, que al cierre del ltimo
ejercicio fiscal (15 de septiembre de
2015) de sus sociedades se elevaba
a 424,2 millones, un 6 por ciento
menos que los 451,2 millones que
registraban un ao antes, de acuer-
do con las ltimas cuentas de las
empresas propiedad de Prez.
El grueso de la deuda del tambin
presidente del Real Madrid corres-
ponde a la patrimonial Inversiones
Vesan, a travs de la que se erige co-
mo primer accionista de ACS con
el 12,5 por ciento del capital de la
constructora. En concreto, esta so-
ciedad acumula una deuda de 389,8
millones, un 6 por ciento inferior a
los 414,8 millones que registraba en
2014. La patrimonialista de Prez
recort las lneas de crdito vivas
hasta los 429,5 millones de euros,
frente a los 456 millones del ejerci-
cio anterior. A 15 de septiembre, por
tanto, tena disponible liquidez por
39,67 millones.
El empresario ha conseguido en
los ltimos aos aligerar las cargas
a corto plazo de esta deuda, vincu-
lada a su participacin en ACS. No
en vano, en el ltimo curso las obli-
gaciones a menos de un ao de In-
Danosa estudia captar financiacin en el MARF para crecer
El grupo de aislamientos
en edificaciones prev
elevar sus ingresos un
25%, hasta 100 millones
Javier Mesones MADRID.
Danosa analiza recurrir al Merca-
do Alternativo de Renta Fija
(MARF) para captar financiacin
a lo largo de 2016. As lo asegura el
consejero delegado de la empresa
especializada en aislamientos de
construccin Manuel del Ro en
una entrevista con ElEconomista,
en la que igualmente abre la puer-
ta a entrar en el mercado de capi-
tales con una emisin de bonos. Son
las alternativas que maneja la com-
paa al crdito bancario, con el ob-
Florentino Prez, presidente de ACS. EFE
versiones Vesan se redujeron de
94,38 millones a 18 millones, lo que
supone un 80,9 por ciento menos.
Una rebaja que sum a la registra-
da en 2014, puesto que en 2013 el
pasivo del constructor alcanzaba
los 200 millones. Por el contrario,
la deuda a largo plazo de Vesan au-
ment en ms de 50 millones, al pa-
sar de 320,4 millones a 371,8 millo-
nes (el 16 por ciento ms).
Sube y baja en bolsa
El primer ejecutivo de ACS logr,
de esta forma, mejorar su situacin
financiera antes de que las accio-
jetivo de conseguir mejores condi-
ciones financieras. El importe de la
operacin an est por decidir.
La firma quiere captar financia-
cin alternativa para sustentar su
crecimiento. Danosa, que cerr el
ltimo ejercicio con una deuda su-
perior a los 14 millones de euros,
prev incrementar su facturacin
hasta el entorno de los 100 millo-
nes en 2016, con lo que situar su
cifra de negocios en el nivel de 2007,
previo a la crisis. Esta expectativa
supone incrementar un 24 por cien-
to sus ingresos con respecto a los
80 millones que obtuvo en 2015.
Del Ro destaca cmo Danosa ha
superado la enorme crisis que ha
azotado al sector de la construccin
gracias a la diversificacin de ne-
gocio y la internacionalizacin. La
multinacional espaola ha amplia-
nes de la constructora sufrieran un
duro varapalo en bolsa hoy corre-
gido en buena parte. La multina-
cional espaola perdi los 30 euros
de cotizacin en diciembre e inici lo en febrero ACS ha registrado una
una espiral bajista que le llev a ba-
jar de los 20 euros (mnimos de 19,31
euros) en febrero. En este escena-
rio, el valor real de las acciones de
ACS se situaron por debajo de la
valoracin en libros a la que las tie-
ne Prez, 20 euros.
Vesan cuenta con activos por va-
lor de 796,9 millones, frente a los
800,1 millones que tena un ao an-
tes. Del total, 787,1 millones corres-
empresa que fund su padre hace
Manuel del Ro. EE
do su actividad dentro de la fabri-
cacin y comercializacin de pro-
ductos y sistemas de impermeabi-
lizacin, aislamiento acstico y tr-
mico en edificacin y obra civil. Es- peracin en ingresos con compras
ponden a la participacin en ACS
(el mismo valor que en 2014) y los
9,49 millones restantes a tesorera.
Con todo, desde que tocara sue-
subida prxima al 50 por ciento, de
forma que el precio de los ttulos
de la constructora el viernes cerra-
ron en 28,91 euros. En este escena-
rio, el presidente del Real Madrid
tiene un amplio colchn frente a
los bancos, toda vez que el 12,5 por
ciento cotiza hoy a 1.137 millones,
casi el triple que la deuda asociada.
Inversiones Vesan registr un be-
neficio neto de 34,54 millones en el
to le ha ayudado a diversificar
riesgos, seala el directivo de la
52 aos en Madrid y que ya est pre-
sente en 70 pases.
En Espaa, Del Ro subraya el pe-
so de la rehabilitacin de viviendas
dentro de su negocio en un momen-
to en el que la obra nueva est bas-
tante parada. No en vano, para 2016,
las expectativas en el mercado do-
mstico son positivas precisamen-
te por esta rama de actividad. Por
el contrario, la ausencia de un go-
bierno estable ha provocado la ra-
lentizacin en los contratos rela-
tivos a la edificacin pblica. Fue-
ra de Espaa, la rehabilitacin tam-
bin es su punto fuerte en aquellos
pases ms desarrollados.
Danosa ha acompaado su recu-
te ha abierto oficina (en Senegal).
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
ltimo ejercicio fiscal, un 8,4 por
ciento ms que los 31,85 millones
de 2014. De ellos, la sociedad repar-
ti 6,6 millones de euros en divi-
dendos al nico accionista de la fir-
ma, es decir, a Florentino Prez.
Por su parte, Rosan Inversiones,
la sociedad holding que integra Ve-
san y las otras dos firmas de Prez,
Floma Aviacin y Luyaroll, registr
unas ganancias de 2,68 millones de
euros, un 176 por ciento ms que los
0,97 millones de un ao antes.
En cuando a su nivel de endeu-
damiento, Rosan lo rebaj un 5,3
por ciento hasta septiembre de 2015,
al situarse en 32 millones, frente a
los 33,8 millones de 2014. En este
caso, prcticamente toda la deuda
es financiera y a largo plazo.
Por su parte, la sociedad Floma
Aviacin, que tiene por objeto pro-
pio de su actividad la adquisicin,
propiedad, explotacin, arrenda-
miento y posesin de aeronaves,
mediante la realizacin de los es-
Valora el 12,5%
de ACS a 20 euros
por accin, frente
a los 28,9 euros que
cotiza actualmente
tudios y gestiones pertinentes, co-
sech unas prdidas de 1,79 millo-
nes, inferiores en cualquier caso a
los dos millones de un ao antes. Su
deuda, vinculada a empresas del
grupo y asociadas, se aliger igual-
mente hasta los 2,4 millones, fren-
te a los 2,67 millones de 2014. Lu-
yaroll, la sociedad tenedora de va-
lores mobiliarios, suma activos por
4 millones y registr unas prdidas
de 107.577 euros, menores que los
226.922 del ejercicio precedente.
El resultado neto de las cuatro
empresas de Prez avanz un 15,5
por ciento, hasta los 35,3 millones.
de empresas en varios pases, como
Reino Unido, Portugal y Espaa.
Una estrategia que pretende conti-
nuar en los prximos meses y ya ha
puesto su punto de mira en compa-
as de Francia o Espaa. La cap-
tacin de financiacin ayudara a
acometer este tipo de operaciones.
Danosa, si finalmente decide recu-
rrir al MARF, seguira los pasos de
otras firmas no cotizadas de la cons-
truccin como Ortiz o Copasa, as
como de empresas como Barcel,
Tecnocom, Eysa o Pikolin.
El grupo, que cuenta con centros
productivos en Portugal, India y Es-
paa (Tudela y Guadalajara) y ofi-
cinas comerciales en Reino Unido,
Francia, Portugal, Colombia y M-
xico, tiene ahora un especial inte-
rs por frica, donde recientemen-
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Bruselas vuelve a ensear los dientes
a Google, pero no se atreve a morder
Anlisis
Antonio
Lorenzo
Periodista especializado en Tecnologa
Google vive en el filo del alambre en Bruselas.
No es nuevo. La compaa que atiende por Al-
phabet est acostumbrada a moverse en las
distancias cortas con los responsables de
Competencia de la Comisin Europea. Ya son
muchos aos manejndose en territorios hosti-
les y nada parece que la situacin vaya a cam-
biar en los prximos meses. Solo hace falta
comprobar lo que sucedi la semana pasada,
cuando el ejecutivo comunitario acus al mo-
nopolio con unos cargos muy graves. Tras la
pertinente audiencia con los directivos del gi-
gante puntocom, el conflicto por la posicin de
dominio de Android se diluy y enred en los
vericuetos burocrticos sin sanciones ni medi-
das paliativas a la vista. La amenaza de las mul-
tas equivalentes al 10 por ciento de los resulta-
dos anuales de la compaa alcanzaran los caciones y fabricantes de dispositivos a conce-
7.500 millones de dlares ha quedado previsi-
blemente sin consecuencias.
Existen motivos para que Bruselas acte en de-
fensa de la competencia en el mercado. Por
ejemplo, el sistema operativo para dispositivos
mviles atesora una cuota de mercado prxi-
ma al 80 por ciento en suelo europeo (frente al
casi 20 por ciento de iOs de Apple). Esa hege-
mona multiplica su poder cuando se acepta
En su dispositivo electrnico desde el 25 de abril
El mundo redescubre los vinos de Jerez, que experimentan un crecimiento del mercado exterior
Entrevista a Carmen Castilla, secretaria general de UGT en Andaluca
La prohibicin europea de la pesca del cangrejo rojo amenaza el futuro del Bajo Guadalquivir
LA REVISTA DIGITAL
DE ACCESO LIBRE
que ms de la mitad de las bsquedas de los
usuarios se realiza a travs de los dispositivos
mviles, en lugar de en los ordenadores. Basta
con echar un vistazo a cualquier mvil Android
para descubrir que la barra de bsquedas de
Google goza de absoluta notoriedad en las
pantallas, en detrimento de los servicios simila-
res de sus competidores. De esa forma, los
usuarios lo tienen muy fcil para realizar sus
bsquedas en esa herramienta y, consecuente-
mente, recibir publicidad online a travs de esa
plataforma. Ante esa realidad, Google arguye
que los internautas son soberanos para descar-
La presunta sancin por
abuso de posicin podra
alcanzar los 7.500 millones
garse las aplicaciones de sus gustos y utilizar
las que respondan mejor a sus necesidades, sin
que se obligue a los operadores de telecomuni-
der privilegios al software que hace funcionar
las mquinas.
Los datos son ms inquietantes cuando se
analiza el comportamiento de los usuarios de
las aplicaciones de los smartphones y tabletas:
el 78 por ciento del tiempo de las internautas
mviles se consume en solo tres aplicaciones,
porcentaje que se eleva al 98 por ciento cuan-
do se consideran las ocho aplicaciones princi-
Descrguela desde su ordenador en www.eleconomista.es/kiosco/andalucia
Tambin puede acceder desde su dispositivo Android en Play Store
o Apple en App Store escribiendo elEconomista en el buscador
23
Empresas & Finanzas
pales. En ese escenario competitivo, Google es
dueo de cinco de las diez aplicaciones ms
populares, segn datos a los que ha tenido ac-
ceso este peridico. El margen de Android para
Alphabet es prodigioso: genera menos de un
tercio de los ingresos de la multinacional de
Mountain View, pero aporta ms del 40 por
ciento de las ganancias del grupo.
Das atrs, este mismo diario desvelaba la
intensa -y legtima- actividad de lobby que rea-
lizaba Google en Bruselas, con ms de 64 en-
cuentros de representantes de la compaa du-
rante el ao paso con los altos cargos de la CE.
Esa tarea persuasiva de Google logra resulta-
dos slidos cuando se comprueba cmo la CE
parece obviar el poder de la compaa para ali-
mentar su Big Data con infinidad de datos de
sus usuarios, sin que la proteccin de datos y la
privacidad est garantizadas. Nadie sabe ms
de cada habitante conectado del mundo que Sede de Google en Mountain View. EE
Google y ese conocimiento se multiplicar en
los prximos aos . fusin de Hutchison y O2 en el Reino Unido,
La comisaria Margrethe Vestager indic la debido a su peligrosa posicin de liderazgo en
semana pasada que Bruselas no actuara en aquel mercado con el 30 por ciento de los
defensa de las empresas europeas, sino que usuarios de mviles. Los mismos organismos
solo velara por los intereses de los usuarios y que consienten la ingeniera fiscal de las em-
la competencia. La declaracin no debera te- presas estadounidenses son las que abruman
ner objeciones, salvo cuando se revisa el doble con sus regulaciones y recortes de precios a las
rasero con el que la CE acta con unos y otros. telecos. Alguien debera decir a Vestager que
Las mismas instituciones que admiten el domi- est bien el hecho de no favorecer a las empre-
nio de Google en negocios como las bsque- sas europeas que compiten con las estadouni-
das, la publicidad online, los sistemas operati- denses, pero sera igualmente plausible que no
vos mviles -con porcentajes del entorno del diera ventajas a las estadounidenses en detri-
90 por ciento- son las que pretenden tumbar la mento de las del Viejo Continente.
Andaluca
1 Andaluca
elEconomistaRevista mensual
25 de abril de 2016 | N 19
Carmen Castilla
Secretaria general de UGT en Andaluca
Un 40% de los parados
andaluces no tiene ya
prestacin por desempleo | P10
La prohibicin europea de la
pesca del cangrejo rojo amenaza
EL MUNDO el futuro del Bajo Guadalquivir | P20
REDESCUBRE
LOS VINOS DE JEREZ
Las principales bodegas jerezanas
ven un crecimiento del mercado
exterior y en el sector joven | P5
24
Empresas & Finanzas
Siemens pide a la UE que d un paso
ms para lograr edificios ms eficientes
Lanza al mercado Desigo CC, una plataforma que permite ahorros del 20%
Alba Brualla MADRID.
Edificios inteligentes con sistemas
integrados que respetan el medioam-
biente hasta el punto de generar ce-
ro emisiones. En esta lnea se mueve
el negocio de Smart Cities y Buildings
Technologies de Siemens, que cuen-
ta con dos equipos de 300 personas
ubicados en Espaa y Londres, que
trabajan para disear las ciudades del
futuro.
La compaa acaba de lanzar al
mercado la nueva plataforma de ges-
tin integrada Desigo CC, la prime-
ra capaz de gestionar todas las tec-
nologas de los edificios desde un mis-
mo puesto de control. As, gestiona
tanto los sistemas de calefaccin, ven-
tilacin y climatizacin, como la pro-
teccin contra incendios y seguridad
y tambin la energa, iluminacin,
control de persianas, adems de vi-
deovigilancia y deteccin de intru-
sin.
Siemens ya ha probado con xito
dos versiones anteriores de esta pla-
taforma en Alemania, Austria y Es-
tados Unidos, dnde se ha instala-
do de forma masiva durante los lti-
mos dos aos, explica Jess Mara
Daza, director general de la Divisin
Building Technologies de Siemens.
Este sistema ayuda a reducir de
media el gasto de consumo energ-
tico en un 20 por ciento y se puede
instalar tanto en edificios de nueva
construccin, como en inmuebles
que se encuentren en fase de refor-
ma o de migracin de sistemas ob-
soletos, indica Daza, que destaca,
que adems es capaz de integrar bue-
na parte de los sistemas de otros fa-
bricantes.
El coste de su instalacin en un edi-
ficio estndar de 10.000 metros cua-
drados vara desde los 50.000 euros,
si la electrnica del inmueble es reu-
tilizable, hasta los 250.000 euros, en
el caso de que sea un inmueble nue-
vo o se tenga que cambiar toda la elec-
trnica.
Tecnologas como esta pueden con-
tribuir enormemente a reducir las
emisiones a nivel global, ya que pre-
cisamente el consumo de los edifi-
cios supone el 40 por ciento del to-
tal y se sita incluso por encima del
de la industria (30 por ciento) y del
de todos los sistemas de movilidad,
como trenes, aviones o coches, que
representan otro 30 por ciento.
El problema que detecta el sector
es que los avances tecnolgicos van
por delante de las normativas en as-
pectos energticos. En este sentido,
Daza explica que la directiva euro-
pea de Eficiencia Energtica que obli-
ga a las grandes empresas a auditar
las instalaciones de sus edificios de-
bera ir un paso ms all para que real-
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
El Estado ingresa
2,1 millones
con la venta de
suelo industrial
Agencias MADRID.
Suelo Empresarial del Atlntico
(SEA), participada mayoritaria-
mente por el Ministerio de Fo-
mento a travs de la entidad p-
blica Sepes, ha vendido 43.141
metros cuadrados de suelo in-
dustrial como resultado del con-
curso pblico convocado a co-
mienzos de ao. En concreto, la
entidad ha llevado a cabo la ena-
jenacin de 15 parcelas por un
importe global de 2,1 millones
de euros.
La sociedad ha aprobado sus
cuentas anuales correspondien-
tes al ejercicio 2015, con un re-
sultado positivo de 431.044,22
euros. El pasado ao fue el pri-
mero efectivo tras la fusin rea-
lizada con la Sociedad Suelo In-
dustrial de Galicia SA (Sigalsa)
y la ejecucin del consecuente
plan de redimensionamiento en
cumplimiento del plan de rees-
tructuracin y racionalizacin
del sector pblico empresarial,
aprobado por el Consejo de Mi-
nistro en 2012. Segn Fomento,
el resultado de 2015 es fruto, prin-
cipalmente, de la implantacin
en la sociedad de la subasta p-
blica como procedimiento prin-
cipal de enajenacin.
Ibiza concentra
Edificio The Crystal, centro de competencia de Smart Cities de Siemens, en Londres. EE
el 8,5% de las
Casos de xito de la compaa mente se invierte en aplicaciones ventas de lujo
Smart Building en el entorno de un
5 por ciento del coste de construc- de Espaa
cin, es decir, no ms de un 2 por cien-
Siemens
The Crystal, icono de sostenibilidad
ha invertido ms de 30 millones de euros en in-
to de los costes totales relativos al edi-
ficio, limitando la capacidad de ges-
eE MADRID.
tin de los costes energticos y de Ibiza y Mallorca, con un 8,5 por
fraestructuras inteligentes para su edificio The Crystal, operacin, que representan el 70 por ciento y un 6 por ciento de las
en Londres, un inmueble de cero emisiones, donde se ciento del total. Para desarrollar un ventas de lujo en Espaa, se si-
encuentra su centro de competencia para Smart Cities. edificio de cero emisiones la inver- tan entre las ciudades que han
Asimismo, ha destinado ms de 30 millones para distin- sin debera duplicarse hasta supo- contribuido a una facturacin de
tos edificios en uno de los mayores proyectos de urba- ner un 10 por ciento del coste de cons- 6.000 millones de euros en 2015,
nismo sostenible en la ciudad de Aspern (Viena). truccin. Segn el directivo, la im- un 15 por ciento ms con respec-
plantacin de este tipo de inmuebles to a 2014, de este sector, segn la
LaLacompaa,
hotelera Marriott consume un 10% menos
a travs de su divisin Building Technolo-
en nuestro pas ser ms bien lenta.
En un parque de oficinas como el
presidenta de la Asociacin Es-
paola del Lujo, Cristina Mar-
gies, ha ayudado a la cadena hotelera Marriott a poner de Espaa es un sueo pensar que tn.
en marcha su programa de Eficiencia Energtica, con el podamos tener un porcentaje alto de El reparto entre las ciudades
que ya ha conseguido reducir un 10 por ciento sus emi- edificios con cero emisiones. En es- con mayor presencia de este sec-
siones de CO2 en Europa. te sentido, asegura que el primer pa- tor no ha variado mucho respec-
so es que los inmuebles de nueva to al ejercicio anterior. As, Bar-
Elnico edificio con LEED Platinum
Edificio LUCIA, promovido por la Universidad de Va-
construccin vayan en esta lnea y
que las rehabilitaciones adapten los
celona contina como ciudad fa-
vorita de los consumidores ms
lladolid con tecnologa Siemens, es el primer inmueble edificios a unas condiciones adecua- pudientes, con un 32 por ciento
das. Siemens lleva aos caminando por ciento de las ventas, segui-
espaol que ha conseguido la certificacin LEED Plati-
en esa direccin y aunque Daza re- da de Marbella, que concentra
num por su eficiencia energtica y diseo sostenible. conoce que la construccin no resi- el 27 por ciento por ciento del
dencial sigue en horas bajas en nues- negocio. Madrid (16 por ciento),
tro pas, se muestra convencido de Bilbao (2,8 por ciento) y San Se-
mente tuviera impacto en el consu- fijarse un plazo para corregirlas. que Desigo CC generar impacto en bastin (1,5 por ciento) son las
mo de energa. Es un primer paso Daza reconoce que en el negocio los nuevos proyectos, ya que su lan- siguientes zonas preferidas pa-
para que estos grupos conozcan sus de la edificabilidad lamentablemen- zamiento ha creado gran expecta- ra comprar. Espaa ocupa el
ineficiencias, explica el directivo, te el nivel de inversin en tecnologa cin entre arquitectos, consultores y quinto lugar en el mercado del
que considera que tambin debera es muy bajo. As, detalla que actual- propietarios. lujo dentro de la Unin Europea.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Cemex deja atrs sus prdidas histricas
con la venta de activos y el alza de precios
Aprueba otro plan de desinversiones por 1.336 millones hasta 2018 y recortes por 133 millones este ao
. Semprn MADRID.
Cementos Mexicanos (Cemex) ha
cerrado su primer trimestre en po-
sitivo en casi una dcada. La firma
ha ganado 35,4 millones de dlares
(31,5 millones de euros) entre ene-
ro y marzo frente a las prdidas de
145 millones de dlares (129,17 mi-
llones de euros) registradas un ao
antes. El resultado, que est en l-
nea con el registrado a finales de
2015, muestra que la estrategia de
alza de precios, venta de activos y
ajustes est dando sus frutos a pe-
sar de que en un principio desper-
t ciertas dudas entre los inverso-
res por la prdida de la cuota de
mercado. De acuerdo con Cemex,
los aumentos de precios ejecutados
a principios de 2016 afectaron a su
posicin de mercado en enero, aun-
que en marzo recuper niveles se-
mejantes al ltimo trimestre de 2015.
Este trimestre fue especialmente
significativo para nosotros puesto
que ya empezamos a ver ms cla-
ramente los beneficios de nuestra
estrategia value-before-volume (va-
lor antes que volumen), en la cual
invertimos mucho esfuerzo duran-
te 2015, asegur Carlos Jacks, di-
rector general de CLH, filial de Ce-
mex en Amrica Latina.
En este sentido, la cementera co-
ment en una rueda de prensa en
Mxico que su estrategia pasa por
seguir implementando la poltica
de alza de precios para mejorar la
rentabilidades en pases donde no
se logran compensar los costes ni
la inflacin, como Mxico. La in-
tencin es recuperar la rentabili-
dad en aquellos mercados donde
los precios no son suficientes para
cubrir los costes. Vamos a hacer lo
posible para subirlo. Esta estrate-
gia ya la hemos aplicado y continua-
r en el futuro, explic Fernando
Gonzlez Olivieri, Director Gene-
ral de Cemex.
En el primer trimestre del ao, la
multinacional mexicana ha subido
un 8 por ciento el precio del con-
creto en Mxico en moneda local y
un 18 por ciento el del cemento gris
domstico, unas alzas que apenas
ha conseguido compensar la cada
del volumen de ventas y la depre-
ciacin del dlar. En el resto de Am-
rica Latina y Estados Unidos los
precios subieron un 4 por ciento
(moneda local) y en Europa regis-
traron alzas de un uno por ciento.
Continuamos observando resul-
tados favorables por la implemen-
tacin de nuestra estrategia valor
antes que volumen, que nos permi-
ti lograr aumentos secuenciales
de precios en nuestros tres produc-
25
Empresas & Finanzas
Resultados de Cemex (enero-marzo 2016) operaciones en Bangladesh y Tai-
Enero-marzo 2016 (millones de dlares) landia por aproximadamente 53 mi-
2015 2016 VARIACIN (%) llones de dlares. A su vez, ha anun-
ciado su intencin de colocar en
Ventas netas 3.313 3.198 -3,47 bolsa una participacin no contro-
Utilidad bruta 1.018 1.029 1,08 ladora de su filial de Filipinas y es-
Ebitda 564 583 3,37
pera cerrar antes de que termine el
primer semestre del ao la desin-
Gastos financieros 341,25 270,114 -20,85 versin en Croacia, que incluye ac-
Resultado neto -149 35 -123,49 tivos en Bosnia y Herzegovina, Mon-
tenegro y Serbia.
Empleados 4.263 42.308 -0,77 La compaa asegura que el di-
Deuda total 16.708 15.999 -4,24 nero logrado con las ventas se des-
tinar principalmente para redu-
Ventas por pases 2015 2016 VARIACIN (%) cir deuda. No en vano, Cemex tie-
Mxico 766 633 -17,36
ne que hacer frente a vencimientos
por unos 3.572 millones de dlares
Estados Unidos 868 920 5,99 (3.182 millones de euros) en tres
Amrica del Sur, Central y el Caribe 468 422 -9,83 aos. Este ao, le vencen 569 millo-
nes de dlares de deuda, en 2017
Europa 748 729 -2,54 tendr que hacer frente al pago de
otros 531 millones de dlares y en
Ebitda por pases
2015 2016 VARIACIN (%) 2018, la cosa se complica y los ven-
Mxico 262 227 -13,36 cimientos se elevan a los 2.472 mi-
llones de dlares. Entre 2019 y 2020
Estados Unidos 64 109 70,31 le vencen unos 3.900 millones de
Amrica del Sur, Central y el Caribe 148 136 -8,11 dlares y partir de 2021, 7.861 mi-
Europa 53 52 -1,89
llones. La acumulacin de venci-
mientos, y el elevado coste finan-
Fuente: Cemex. elEconomista ciero, ha puesto a la compaa ma-
del ao hasta los 3.198 millones de
dlares (unos 2.849 millones de eu- La cementera
ros al cambio actual) pero los cos- extender en 2016
tes de contuvieron y la utilidad bru-
ta mejor un uno por ciento hasta la poltica de
los 1.029 millones dlares (916 mi- aumento de los
llones de euros) y el ebitda subi
un 3 por ciento entre enero y mar- precios del cemento
zo de 2016. Adems de estas mejo-
ras operativas, la reduccin del 21
por ciento de los gastos financieros La firma enfrenta
ha ayudado a la compaa a alejar-
se de los nmeros rojos. La cemen-
vencimientos de
tera aceler el ao pasado su plan deuda por 3.572
de venta de activos con el objetivo millones de dlares
de reducir deuda y ampliar los pa-
gos ante un posible problema de li- en tres aos
quidez. Y es que, pese a las mejo-
ras registradas, Cemex todava tie-
ne mucho retos por delante, tanto nos a la obra para reducir su deuda
financieros como de negocio ya que financiera neta y alargar los plazos.
la mala situacin poltica y econ- En sus ltimos resultados, Cemex
mica en Egipto est lastrado sus alerta de los riesgos que puede en-
ventas y ha perdido terreno en Asia. frentar si no logra cumplir con los
prximos vencimientos o refinan-
Elevados vencimientos ciar o aplazar los pagos.
Por un lado, la firma mexicana, que Adems del plan de desinversin,
vendi activos por 670 millones de la firma puso en marcha en 2009
dlares en 2015, ha asegurado que un proceso de ahorro de costes que
acelerar los planes de desinver- extender en 2016, ao en el que
sin y espera soltar activos no es- busca generar unos ajustes de 150
Camin mezclador de cemento de Cemex. BLOOMBERG tratgico por entre 1.000 y 1.500 millones de dlares (133 millones
millones de dlares (1.336 millones de euros), en lnea con los obteni-
tos principales. La mejora en los tros costos, sentenci el director de euros) hasta el primer trimestre dos el ao pasado.
precios consolidados impuls el au- general de la firma mexicana. de 2018. La primera operacin de
mento de 3 por ciento en ventas ne- En trminos no comparables, las este ao la cerr en marzo cuando
tas de forma comparable. Nuestros
precios aumentaron ms que nues-
ventas netas de Cemex cayeron un
3 por ciento en el primer trimestre
anunci un contrato con Siam City
Cement Public para la venta de sus @ Ms informacin en
www.eleconomista.es
26
Empresas & Finanzas Nombramientos
lvaro Camuas
BNP PARIBAS
lvaro Camuas ha sido nom-
brado Director Global de Ven-
tas de BNP Paribas. Camuas
cuenta con doble Licenciatura
en Derecho y Ciencias Econ-
micas y Empresariales por ICA-
DE. Se incorpor a la compaa
en 1997 como Responsable de
Ventas en Espaa y ya acumula
ms de 25 aos de experiencia.
Marc Ricart
CIFI
Cifi ha nombrado a March Ri-
cart Director General, como res-
ponsable del rea de inversiones
de la corporacin. Ricart estu-
di Finanzas y cuenta con una
amplia experiencia en estructu-
racin de operaciones de crdi-
to emergentes, sobre todo, en
Amrica Latina y Caribe.
Juan Jos Seguillo
FAMOSA
Juan Jos Seguillo se ha incor-
porado al equipo de Famosa co-
mo Director de Marketing. Se-
guillo es ingeniero de formacin
y cuenta con ms de 20 aos de
experiencia en el sector. Ha ocu-
pado puestos de responsabilidad
en empresas como Nielsen, Zu-
mosol o Heineken, entre otras.
Mario Miln
GRUPO PACFICO
La empresa referente en la or-
ganizacin de eventos y congre-
sos, Grupo Pacfico, ha nombra-
do a Mario Miln nuevo Vice-
presidente. Miln es licenciado
en ADE por la EAE Business
School y forma parte de la com-
paa desde 1999 en diferentes
puestos de responsabilidad co-
mo Director General desde 2005.
Jos Olaso
SENER
El grupo de ingeniera y tecno-
loga Sener ha designado a Jos
Olaso, Director General de Ener-
ga, Petrleo y Gas. Olaso es in-
geniero industrial y ha cursado
un programa de alta direccin
en el IESE. Se incorpor a Sener
en el ao 2000 donde ha ocupa-
do puestos de responsabilidad.
Roger Vil
NTT
Roger Vil ha sido nombrado
nuevo Vicepresidente de Cloud
y Managed Services para Euro-
pa en NTT. Vil es Ingeniero de
Telecomunicaciones y cuenta
con un MBA en la Universidad
de Barcelona. En 2001, fue el co-
fundador y asumi la Direccin
de Operaciones.
Soledad Lecube
BNP PARIBAS
El grupo BNP Paribas ha desig-
nado a la, hasta ahora, Directo-
ra de Ventas y Desarrollo de
Clientes, Soledad Lecube como
nueva Jefa de Servicios de Valo-
res en Espaa. Lecube es licen-
ciada en Ciencias Econmicas y
Empresariales por CUNEF y
cuenta con una experiencia pro-
fesional de ms de 25 aos.
Paz Alvarado
MERCK
Merck ha nombrado a Paz Alva-
rado nueva Directora Digital de
la filial espaola. Alvarado ha es-
tudiado Ingeniera de Teleco-
municaciones en la UPM y cuen-
ta con un MBA por el IE. Ade-
ms, acumula una larga expe-
riencia de 12 aos en Marketing
y Ventas.
Juan Jimnez-Laiglesia
EY
EY Abogados ha incorporado a
Juan Jimnez-Laiglesia como
nuevo socio responsable del rea
de Competencia. Jimnez-Lai-
glesia cuenta con ms de 25 aos
de experiencia en el asesoramien-
to en alianzas estratgicas. Ha
trabajado en DLA Piper, entre
otros.
Ramn Nogueras
GRUPO PACFICO
Ramn Nogueras ha sido desig-
nado como nuevo Consejero De-
legado de la empresa Grupo Pa-
cfico. Nogueras es licenciado en
Administracin y Finanzas y for-
ma parte de la empresa desde
2004, como Director Financie-
ro. Cuenta es gran conocedor de
las reas administrativa, fiscal y
financiera, entre otras.
Stephan Sieber
UNIT4
Stephan Sieber ha sido nombra-
do Consejero Delegado por la fa-
bricante multinacional de soft-
ware Unit 4. Sieber ha sido fun-
damental en la compaa donde
se uni en 2014 como Vicepre-
sidente Ejecutivo de Estrategia
y Operaciones y asumi el car-
go de Jefe de Ventas en 2015.
Eva Zaera
FAMOSA
El grupo Famosa ha designado
a Eva Zaera como Consumer En-
gagement. Zaera cuenta con una
amplia trayectoria en marketing
online y una visin de gran am-
plitud estratgica. Ha trabajado
en importantes compaas co-
mo Sanitas o McDonalds, entre
otras.
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
Antonio Urcelay
PLAN INTERNACIONAL
Plan Internacional ha nombra-
do a Antonio Urcelay como nue-
vo patrono dentro de Espaa.
Urcelay es licenciado en Dere-
cho por la UCM y ha sido socio
del despacho de abojados J. y B.
Ha tenido multitud de puestos
de responsabilidad en Toys R Us
o como Director General en Ibe-
ria en Espaa y Portugal.
David Cuesta
NTT
La compaa de soluciones TIC,
NTT Communications, ha de-
signado a David Cuesta, nuevo
Director General para Espaa y
Portugal. Cuesta estudi Inge-
niera de Telecomunicaciones y
tiene una amplia experiencia en
cargos directivos relacionados
con empresas del sector.
Vctor Manuel Garca
JULIUS BR
Vctor Manuel Garca se ha in-
corporado como Director de
Cumplimiento Normativo y Ges-
tin de Riesgos en Espaa para
Julius Baer. Garca es licenciado
en ADE por CUNEF y cuenta
con una larga trayectoria en el
sector donde destaca su labor en
Lazard Wealth Management.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es 27

Bolsa & Inversin

Las sicavs nunca han invertido tan
poco dinero en Espaa como ahora
Las acciones, bonos, fondos y depsitos nacionales
solo suponen el 28% de su patrimonio financiero
Ana Palomares MADRID.
El desgobierno de Espaa no slo
est creando mucha desconfianza
entre los inversores de fuera del pa-
s sino tambin entre los que se en-
cuentran dentro de nuestras fron-
teras. Mxime si ese inversor se lla-
ma sociedad de inversin de capi-
tal variable (sicav) y si encima corre
el peligro de perder, si no todos, bue-
na parte de sus privilegios fiscales,
independientemente de quin aca-
be gobernando el pas ya que todos
los partidos polticos llevan en sus
programas cambios que les ataen.
Esta desconfianza hacia la marca
Espaa es una de las conclusiones
que se pueden extraer de los lti-
mos datos publicados por la CNMV,
que muestran cmo las sicavs aca-
baron 2015 solo con un 28 por cien-
to de su cartera invertida en valores
espaoles, mnimo desde que hay
datos. Por el contrario, el porcenta-
je que destinan de su cartera finan-
ciera a mercados internacionales es-
t en niveles mximos del 61,46 por
ciento.
Los expertos consultados acha-
can esta fuerte cada del patrimo-
nio made in Spain al mal momento
de mercado que vive nuestro pas.
No en vano, el fuerte peso del sec-
tor financiero, uno de los ms cas-
tigados en los ltimos aos, en el
Ibex o la gran exposicin a Latinoa-
mrica de muchas de las compa-
as que lo integran son dos de las
causas por las que el principal n-
dice espaol es hoy el ms bajista
de Europa de los ltimos doces me-
ses, con una cada del 24 por cien-
to. El coste de oportunidad que
presenta Espaa es muy bajo y no
compensa asumir el riesgo ya que
hay otros mercados con buenas va-
loraciones y sin ese riesgo poltico,
afirma Luis Urquijo, director de in-
versiones de baco Capital. Y mu-
chas sicavs han demostrado con su
asignacin geogrfica de activos que
no, que no les compensa asumir ese
riesgo, ya que las acciones, sean las
cotizadas o no, solo pesan en su car-
tera un 9,22 por ciento frente al 10,56
por ciento que suponan a finales
de 2014.
Las nuevas sicavs registradas en el primer
trimestre caen un 35% con respecto a 2015
nan al mercado espaol no solo obe-
Espaa cada vez gusta menos dece a criterios de mercado, sino
Porcentajes sobre su cartera financiera tambin a criterios polticos.
% cartera exterior %cartera interior Cada vez convencen menos
Y ah la prueba est en la creacin
65,6 de nuevas sicavs. Segn los datos
61,46
57,22 de registro de la CNMV, el primer
52,1 52,4 50,6
43,6 47,0 49,3 42,9
46,2 48,8
43,9
trimestre de 2016 se registraron 14
nuevas sociedades, una cifra un 35
35,14
29,5 por ciento menor que en el mismo
28,11
periodo de 2015 y el dato ms bajo
de un primer trimestre desde 2012,
cuando la prima de riesgo se dispa-
r a los 700 puntos bsicos.
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Adems, en lo que va de ao, se-
gn los datos de Morningstar, en el
Cales son las sicavs que mejor se comportan en este inicio de ao primer trimestre se han reembolsa-
do 85 millones de euros, frente a las
RENTAB.
NOMBRE GESTORA 2016 PRINCIPALES POSICIONES entradas netas de 886 millones de
Balaguer 98 de Inversiones SICAV Balaguer 98 de Inversiones SICAV 17,21 Futuros euro/dlar, Uni Pixel, liquidez euros que acumularon en 2015. Ci-
fra esta ltima positiva pero un 66
Inver-99 SICAV Inver-99 SICAV 16,73 Futuros euro/dlar, cuenta Bankinter y Uni Pixel
por ciento inferior a la objetiva en
Lempira SICAV Lempira SICAV 12,45 Futuros euro/dlar, Monitise, futuros Ibex 35 2014.
El nmero de inscripciones va-
Menara Capital SICAV Menara Capital SICAV 11,87 Liquidez, Tubacex, BG Group
ra en funcin de muchos criterios
Truvi de Inversiones SICAV Truvi de Inversiones SICAV 9,75 Futuro euro/dlar, deuda de Noruega y pero en este caso tambin habr in-
PROSHARES Ultra Short Pro S&P500 fluido la incertidumbre poltica ya
que muchas estarn a la espera de
Evolucin del patrimonio de las Sicavs
ver si hay o no modificaciones, con-
34.082 sidera Angel Martnez Aldama, pre-
32.339 32.041 sidente de Inverco. Todo apunta a
27.331 que las habr ya que incluso parti-
24.145 23.836 dos ms liberales como el Partido
El porcentaje
invertido en renta
fija espaola cae
hasta suponer
2011 2012 2013 2014 2015 2016
slo el 10% del total
Fuente: Morningstar, CNMV e Inverco. elEconomista
activos, al menos en los espaoles, Popular o Ciudadanos incluyen cam-
61,4
POR CIENTO
-6,3
POR CIENTO
es casi testimonial, ante la escasa
rentabilidad que ofrecen tanto los
bonos, con rentabilidades a 10 aos
bios para estas sociedades en sus
programas.
Influye el hecho de que no ha-
del 1,5 por ciento, como los dep- ya nada claro en cuanto a la regu-
Es el porcentaje de la cartera fi- Es la cada patrimonial que expe- sitos de las entidades, con rendi- lacin que van a tener y los antece-
nanciera que las sicavs destinan rimentan las sicavs en lo que va mientos a doce meses del 0,3 por dentes de Navarra o Pas Vasco lle-
a la inversin en activos extranje- de ao. En la actualidad cuentan ciento. En renta fija el riesgo pas van a pensar que su futuro ser si-
ros, sobre todo a travs de fon- con unos activos por valor de es mucho ms grave que en renta milar, afirma Paula Mercado,
dos de inversin. 32.042 millones de euros. variable y ahora mismo no ofrece directora de anlisis de VDOS.
ningn atractivo ya que las renta- A lo que se refiere esta experta es
bilidades que ofrece son muy peli- que en ambos territorios las sicavs

La gran huida, en renta fija

Pero la renta variable no es la que
ha sufrido el mayor rejonazo. Es la
renta fija, y en todas sus formas. Los
aos en los que los bonos o los de-
psitos eran la gran apuesta de las
grandes fortunas han dejado paso
a otros en los que el peso de estos
14
SICAVS
Son las sociedades de inversin
que se han creado en el primer
trimestre del ao. La cifra supone
la ms baja en un primer trimes-
tre desde el ao 2012.
85
MILLONES DE EUROS
Son los reembolsos netos que
han recibido las sicavs en lo que
va de ao. En 2015 las suscrip-
ciones netas fueron de 886 mi-
llones de euros.
grosas, apunta Urquijo. Un riesgo
que muchas sicavs se negaron a asu-
mir ya en 2015 cuando redujeron
el peso de la renta fija espaola del
16 al 10 por ciento de su cartera y
mantuvieron en niveles del 3 por
ciento el de los depsitos de ban-
cos espaoles.
Pero el hecho de que cada vez sea
menor el peso que las sicavs desti-
all domiciliadas han desaparecido
a medida que se ha ido eliminando
su ventajosa tributacin fiscal (en
el impuesto de sociedades tributa-
ban al 1 por ciento). Dnde han
ido? Primero emigraron a Madrid
y ahora tambin se est intensifi-
cando las que optan por destinos
con marco regulatorios ms esta-
bles como Luxemburgo o Dubln.
28
Bolsa & Inversin
George Soros. SWISS IMAGE
Soros: La economa China recuerda a
la de EEUU antes de estallar la crisis
UBS calcula que la ratio deuda/pib puede situarse en el 300% antes del 2020
Carlos Jaramillo MADRID.
El magnate de la inversin George
Soros ha asegurado en un evento
de Asia Society en Nueva York que
la economa china, impulsada por
la deuda, recuerda a la de Estados
Unidos antes de que el mercado de
crdito se agarrotase y propiciase
la recesin global, segn recoge
Bloomberg.
De este modo, Soros ha adverti-
do de que lo que est pasando en
China recuerda inquietantemente
a lo que sucedi durante la crisis fi-
nanciera en Estados Unidos en
2007-2008, que estaba impulsada
de manera similar por el crecimien-
to del crdito. Es realmente la
deuda de China una bomba de re-
lojera?
El conocido inversor de origen
hngaro, al que se le calcula un for-
tuna de ms de 24.000 millones de
Nueva
App Siempre informado
est donde est
Descrguese GRATIS la
nueva aplicacin para
mvil de elEconomista.es
El magnate es
conocido por
sus predicciones
apocalpticas para
atacar al mercado
dlares, ha declarado que la ma-
yor parte del dinero que reparten
los bancos se necesita para mante-
ner deudas de mala calidad y em-
presas que generan prdidas con
vida.
Segn recuerdan desde la agen-
cia de noticias, Soros conocido por
su costumbre de hacer prediccio-
nes apocalpticas para atacar a los
mercados ha mantenido una gue-
rra dialctica con las autoridades
del dragn asitico y ya en el World
Economic Forum de Davos asegu-
r estar apostando contra las divi-
sas asiticas porque un aterrizaje
forzoso de China es prcticamen-
te inevitable.
Segn los datos de la agencia de
estadsticas china, el crdito nue-
vo alcanz durante el mes de mar-
zo los 2,34 billones de yuanes (unos
362.000 millones de dlares), una
lectura tres veces superior a la de
febrero y casi el doble que la del ter-
cer mes del ao pasado. Un aumen-
to que ha ayudado al rebote que se
ha vivido en el sector de la vivien-
da y que ha aliviado las dudas so-
bre el estado de salud de la econo-
ma de pas, aunque preocupa a al-
gunos analistas.
Un endeudamiento creciente
Una de las principales preocupa-
ciones de los inversores con respec-
to al gigante asitico es el elevado
crecimiento de su endeudamiento,
una tendencia que el Gobierno no
tienen intencin de invertir.
El objetivo de aumento del cr-
dito en 2016 es de 23 billones de
yuanes (unos 3,5 billones de dla-
res), frente a los 18 billones de 2015
y, segn los clculos de UBS, la ra-
tio deuda/PIB del pas podra ex-
ceder el 300 por ciento antes de
2020.
Las estimaciones sobre la deu-
da del pas pueden diferir, pero ca-
si todo el mundo est de acuerdo
en que China tiene un problema de
endeudamiento, indican desde la
entidad suiza. De este modo, con-
sideran que, adems de que el apa-
lancamiento sea elevado, lo que es
ms preocupante para los inverso-
res es el ritmo de aumento del mis-
mo.
Y es que desde el ao 2008, ex-
cluyendo al sector financiero, su
deuda ha crecido en casi 100 pun-
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
tos bsicos. Las experiencias en
otros pases sugieren que las eco-
nomas con episodios similares de
rpido crecimiento del crdito mu-
chas veces acaban en problemas,
bien sea con una correccin impor-
tante en el mercado de activos, im-
pagos de deudas, problemas ban-
carios o crisis de divisas, advier-
ten en UBS.
Si los analistas estn en lo cierto,
una de las preguntas claves que se
hace el mercado es cundo podra
convertirse en un problema sist-
mico. Soros cree que aunque el
mercado inmobiliario chino est en
El termmetro de
las ltimas crisis del
mercado ha sido la
devaluacin de la
divisa del pas
una burbuja, podra ser capaz de
retroalimentarse por algn tiempo,
como hizo en estados Unidos en
2005 y 2006.
Por su parte, desde la entidad sui-
za creen que todava podramos
estar a aos de tener algn proble-
ma sistmico y apuntan que el
problema de deuda podra mani-
festarse de una manera distinta a la
que estamos acostumbrados.
En cualquier caso, el termme-
tro de las ltimas crisis chinas que
han hecho temblar a los mercados
mundiales han sido las devaluacio-
nes del yuan de agosto del ao pa-
sado y en enero de este ejercicio.
Demasiada preocupacin
Sin embargo, no todos los expertos
coinciden en el diagnstico de So-
ros. Desde HSBC sealan que si bien
la ratio deuda/PIB de china es, cier-
tamente, alta (...), pero debe ser vis-
ta en el contexto de la alta tasa de
ahorro del pas, que ha estado por
encima del 40 por ciento durante
dos dcadas. Nuestros anlisis su-
gieren que los niveles de enedeu-
damiento chinos no han alcanzado
el nivel de una crisis, lo que impli-
ca que puede y debe continuar ejer-
ciendo una poltica acomodaticia
para combatir la deflacin, con-
cluyen desde la entidad.
elEconomista.es
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 29

Bolsa & Inversin

Los analistas se mantienen unnimes:

Alphabet sigue siendo una buena opcin
Despus de presentar resultados y a pesar de la posible multa en Europa, los expertos confan en ella

F. S. M. / C. F. / I. H. MADRID. do mvil para conservar su posi-

CLASIFICACIN DEL cin dominante al llevar a cabo una
Tras seis trimestres revalorizando- Alphabet sigue siendo el lder serie de acciones que imposibilitan
se en bolsa despus de dar a cono- la competencia al resto de alterna-
cer sus cuentas trimestrales, Alpha- tivas. Pone de ejemplo que en los
bet ha roto la racha alcista. Las ac- C= Porcentaje de recomendacin de compra R= Rentabilidad anual (%) terminales mviles, la compaa
ciones de la compaa registraron M= Porcentaje de recomendacin de mantener instala de serie sus propias aplica-
V= Porcentaje de recomendacin de venta C M V R
un descenso cercano al 5 por cien- ciones, o que destaca su buscador
to despus de dar a conocer unas por encima de otras alternativas.
cuentas que no alcanzaron las esti- 1. Alphabet 92,31 7,69 0,00 0,26 Sobre la base de la investigacin
maciones de la media de firmas de que hemos llevado a cabo hasta el
inversin. Ms de 5.200 millones 2. momento, creemos que el compor-
Shire 87,50 12,50 0,00 -8,30
de dlares de beneficio y unos in- tamiento de Google niega a los con-
gresos por ventas superiores a los sumidores (el acceso a) un abanico
16.450 millones de dlares no fue- 3. Comcast 1 86,67 13,33 0,00 7,99 ms amplio de aplicaciones y ser-
ron suficientes para los expertos, vicios mviles y obstaculiza el ca-
que esperaban ms de ellos. Los in- 4.
mino de la innovacin a otros acto-
versores tambin tenan mejores
IAG -1 86,21 13,79 0,00 -19,06
res, incumpliendo las normas anti-
expectativas, y decidieron castigar monopolio de la UE. Estas reglas se
en el parqu a sus ttulos con des- 5. Apple 85,11 12,77 2,13 0,67 aplican a todas las compaas que
censos que llegaron a alcanzar el operan en Europa, recalc la co-
6,4 por ciento, hasta los 730,37 d- misaria, quin record que el gigan-
6. JPMorgan 4 84,38 15,63 0,00 -3,68
lares por accin. te estadounidense tiene ahora la
A pesar de todo, tras presentar oportunidad de dar respuesta a las
resultados fueron 20 firmas de in- 7. Smurfit Kappa 83,33 16,67 0,00 -1,93 preocupaciones de la Comisin.
versin las que revisaron su reco- La Comisin cree que las prcti-
mendacin y precio objetivo para cas puestas en marcha pueden lle-
la compaa. Si bien en el primer 8. NIKE 4 83,33 16,67 0,00 -3,87 var a que Google Search se conso-
aspecto no hubo ningn cambio de lide an ms entre los buscadores
las 20 casas de anlisis que actua- 9. Roche 81,82 15,15 3,03 -8,39 generales en la red, as como que

La empresa lleg a 10. AXA 1 81,48 18,52 0,00 -9,91 Competencia

caer un 6%, hasta Europea amenaza a
11. 80,00 20,00 0,00
los 730 dlares, el American Tower -5 5,80 Google con una
da despus de 12.
multa por abuso de
Ryanair 1 80,00 16,00 4,00 -13,69
presentar cuentas posicin dominante
13. Citigroup -5 80,00 20,00 0,00 -9,95
lizaron sus perspectivas para la em- estn afectando a la capacidad de
presa, 18 siguen recomendando com- 14. Prudential 2 77,27 22,73 0,00 -5,36 otros navegadores mviles de com-
prar y 2 mantienen una posicin petir con Chrome. Tambin consi-
neutral, hubo 12 firmas que deci- 15.
dera que minan el desarrollo de sis-
Cap Gemini -1 76,19 19,05 4,76 -7,36
dieron cambiar la valoracin que temas operativos basados en el c-
otorgan a sus ttulos. digo abierto de Android y las opor-
Diez analistas Atlantic Equities, 16. Daimler -1 70,59 29,41 0,00 -14,08 tunidades que ofrecen para el
Susquehanna Financial, JMP Se- desarrollo de nuevas aplicaciones.
curities, B Riley, Bernstein, Robert
17. ENGIE 68,18 22,73 9,09 -12,31
Baird, Needham, JP Morgan, Gold- La empresa se defiende
man Sachs y Morgan Stanley re- Google ha respondido a la decisin
bajaron el precio objetivo que le 18. Aviva 65,22 17,39 17,39 -13,99 de la Comisin Europea a travs de
otorgan a las acciones de Alphabet, su blog oficial. En concreto, Kent
mientras que dos de ellos Macqua- Walker, vicepresidente y conseje-
19. Renault 62,50 25,00 12,50 -5,31
rie y Jefferies lo incrementaron. ro general de la compaa ha expli-
El resultado fue un descenso de la cado que nuestros acuerdos con
Tiene clara continuidad Estn tranquilas por Puede peligrar su continuidad Puestos que suben Puestos que bajan
valoracin, desde los 930 dlares en la herramienta el momento en la herramienta en la herramienta desde el 18/04/2016 desde el 18/04/2016 los distintos socios han ayudado a
hasta los 912 dlares. Ya que el pre- fomentar un notable y sostenible
Fuente: elaboracin propia con datos de Factset. elEconomista
cio de Alphabet cay el viernes has- ecosistema basado en un software
ta el entorno de los 730 dlares, el de cdigo abierto y promoviendo
consenso de mercado recogido por cia a otras compaas con fabrican- y no otros de sus competidores. de Mountain View replique a Eu- la innovacin y es que, Walker ex-
Bloomberg todava le otorga un po- tes y operadores. En concreto, acu- Despus de que la institucin de ropa sobre los detalles y funciones plica que los acuerdos con los part-
tencial del 24 por ciento. sa a Google de abusar de su posi- Competencia europea haya acusa- sobre su actividad, se tomar una ners son completamente volunta-
cin dominante al obligar a los fa- do a Google de estas prcticas, aho- decisin final, que puede desem- rios, cualquiera puede utilizar An-
Europa contra Google bricantes y operadores de los m- ra el siguiente paso le corresponde bocar en una multa. droid sin Google [...] puedes descar-
La Comisin Europea (CE) firm viles y tabletas que operan con a la compaa tecnolgica que ten- Margrethe Vestager, comisaria garte el sistema operativo entero de
el mircoles que la estrategia de Al- Android a instalar de forma prede- dr que presentar al regulador sus europea de Competencia, ha expli- manera gratuita, modificarlo todo
phabet (Google) en los dispositivos terminada sus servicios, como su argumentos con respecto a su es- cado que Google efecta condicio- lo que desees y construir un telfo-
mviles no posibilita la competen- buscador y su navegador Chrome, trategia. Una vez que la compaa nes muy restrictivas en el merca- no con l.
30 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Bolsa & Inversin Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales

El doble de ganancias PEMBINA PIPELINE CORPORATION MANULIFE FINANCIAL CORPORATION

Estas cinco compaas norteamericanas

estn de enhorabuena. Si las previsiones Variacin trienio: +103,55% Variacin trienio: +112,74% El Marcador
de los analistas se cumplen, 826
4.661
los resultados en los prximos tres aos
se vern aumentados en ms de ECO30
406 2.191
un 100%.

3
CIERRE EN PUNTOS

1.551,45
2015 2018 (PREV.) 2015 2018 (PREV.) VARIACIN AO EN PORCENTAJE

ABBVIE NIELSEN HOLDINGS ENBRIDGE -7,02% Datos a 28 de agosto de 2015

Variacin trienio: +113,07% Variacin trienio: +114,52% Variacin trienio: +864,68%

STOXX 600 S&P 500
2.421
10.905 1.223
5.118 570 CIERRE EN PUNTOS CIERRE EN PUNTOS

365,81 2.043,94
251
VARIACIN AO EN PORCENTAJE VARIACIN AO EN PORCENTAJE

2015 2018 (PREV.) 2015 2018 (PREV.) 2015 2018 (PREV.) -4,74% 2,22%
Fuente: FactSet. elEconomista

Cinco firmas del Eco30

duplicarn sus beneficios 3
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan
mejores fundamentales. A 21/04/2016.

En el 2018, AbbVie, Pembine Pipeline, Manulife Financial, POTENCIAL

ALCISTA PER*
RENT. POR
DIVIDENDO
VARIAC.
BEN. ENTRE
VAR.
AO
BOLSA

Nielsen y Enbridge ganarn ms del doble que en 2015 PAS COMPAA

Pembina Pipeline
(%)

5,12
2016

29,9
2016 (%) 2014-2017 (%)

5,06 78,85
(%)

31,44
Enbridge 4,17 23,7 3,95 70,86 22,75
Irene Hernndez MADRID. Para JP Morgan, la fortaleza de Morgan, se encuentra en medio de UnitedHealth 10,87 16,9 1,20 67,31 8,75
la marca y su posicin dominante un nuevo ciclo que va a impulsar De prdidas
De las compaas que componen el en el mercado, as como su alto por- una aceleracin del crecimiento. HD Supply 9,41 13,2 - a beneficios 7,63
Eco30, la herramienta que recoge centaje de ingresos por subscrip- Manulife se quedar cerca de los Union Pacific 3,53 16,8 2,61 5,08 7,44
las ideas de inversin internacional ciones, cerca del 70 por ciento, ha- 5.000 millones de dlares dentro
de elEconomista, hasta cinco de ellas r posible que dentro de tres aos de tres aos, superando en ms de Nielsen 11,39 18,0 2,34 246,08 7,08
conseguirn que sus beneficios se sus resultados traspasen la barrera un 112,5 por ciento las cifras obte- JX 9,23 9,0 3,53
De prdidas
a beneficios 0,21
dupliquen en los prximos tres aos. de los 1.000 millones de dlares. Es- nidas un trienio antes. Para Bloom-
Japan Airlines 27,00 7,2 3,21 41,93 -0,27
Son las norteamericanas AbbVie, to significa que sus beneficios esta- berg, los bajos precios del petr-
Pembine Pipeline, Manulife Finan- rn un 114,5 por ciento por encima leo de EEUU podran afectar la in- AbbVie 13,59 12,4 3,71 533,01 -0,32
cial, Nielsen y Enbridge. en un trienio. versin al ser una tasa clave en Smurfit Kappa 26,65 10,7 3,26 121,75 -1,93
Enbridge, compaa canadiense La multinacional estadouniden- los ingresos adicionales del grupo
dedicada al transporte y distribu- se AbbVie seguir los mismos pa- de seguros e inversin. Las prdi- WPP 5,34 15,5 3,20 32,32 -2,68
cin de gas y petrleo, ha sufrido sos. Sus ganancias superarn los das de inversin representan un Apple 25,22 11,7 1,95 59,57 -3,13
menos, como la mayora de las fir- 10.000 millones de dlares para el riesgo para las ganancias de 2016,
mas de este segmento del sector, la ao 2018, siendo un 113 por ciento aaden. Gilead Sciences 12,59 8,3 1,84 59,00 -3,25
debilidad de los precios de las ma- superiores a las del pasado ao. El Esta misma semana, la compaa Manulife Financial 16,79 9,9 3,95 21,13 -3,86
terias primas que el resto de em- sector biofamacutico, asegura JP ha sido noticia al convertirse en la
presas ms expuestas. Sin embar- primera aseguradora de Canad en Renault 9,65 7,1 3,25 103,27 -5,31
go, durante el ao 2015, sus benefi- ofrecer un seguro de vida para las Ally Financial 38,21 7,9 0,57 49,80 -5,58
cios se vieron reducidos en ms de
un 80 por ciento, pasando de los
HD Supply personas con VIH. Esperamos que
el resto de la industria siga su ejem-
Pandora 32,74 16,8 2,04 110,08 -5,93
1.405 millones en 2014 a los 251 mi- y Gilead plo, esperan asociaciones de afec- Skyworks Solutions 26,81 12,5 1,49 200,16 -10,22
llones de dlares .
De cara al prximo trienio, las
sufrirn cadas tados.
Por ltimo, entre estas cinco em-
ENGIE 12,64 13,4 6,89 8,54 -12,31
previsiones son bastante optimis- presas que duplicarn sus ganacias Carnival 21,16 14,5 2,49 188,66 -13,14
tas y apuntan a que las ganancias En el prximo trienio, estas est Pembina Pipeline. Las previ- Daimler 23,55 7,8 5,12 35,53 -14,08
de Enbridge alcanzarn los 2.421 dos compaas vern reduci- siones confan en que la compaa
millones de dlares, multiplicn- dos sus beneficios. Mientras dedicada al transporte de energa Delta Air Lines 40,57 6,8 1,25 806,22 -14,64
dose casi por diez en este periodo. que las ganancias de la bio- pasar de los 406 millones a los 825 Mitsubishi 34,81 9,7 3,12 64,71 -14,82
La entidad de anlisis DBRS con- farmacutica Gilead descen- millones de dlares en el ejercicio
WestRock 18,17 14,8 3,81 77,11 -16,88
sidera que el perfil de riesgo de ne- dern ms de un 15 por cien- 2018.
gocio de la compaa sigue siendo to, las de HD Supply, distri- DBRS confa en la firma confir- IAG 48,07 6,1 4,00 159,43 -19,04
fuerte, pero apuntalado por su fuer- buidora de productos para las mando que Pembina Pipeline si-
Ashtead 18,29 10,0 2,29 51,71 -25,46
te rea de servicio y una amplia ba- mejoras en el hogar se reduci- gue manteniendo slidos indicado-
se de clientes. rn en hasta un 60 por ciento. res crediticios y de liquidez en el Dai-Ichi Life Insurance 30,44 7,9 3,35 73,81 -25,82
Pero la canadiense no es la nica Ambas compaas cuentan actual ambiente, con un precio de Barclays 26,08 10,9 1,98 De prdidas
-26,47
a beneficios
firma que ver duplicadas sus ga- con una clara recomendacin la energa significativamente me-
nancias en los prximos tres aos. de compra sobre sus accio- nor. Sin embargo, la agencia de ca- Western Digital 59,92 7,4 4,66 12,42 -30,54
Nielsen, la primera compaa en es- nes, y desde que comenzara lificacin reconoce que, a largo pla- Endo International 84,86 5,5 - De prdidas
-49,97
a beneficios
tudiar los hbitos de los consumi- el nuevo ao, tanto HD zo, si el dbil entorno de precios
dores, ya sorprendi a los analistas Supply como Gilead tienen persiste, podra haber un impacto EN EL AO (%) -7,10%
en la presentacin de sus beneficios sus ttulos en positivo. negativo en el volumen de rendi-
del ejercicio 2015. miento de Pembina. Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio. elEconomista
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 31

www.tressis.es Bolsa & Inversin

Renta variable
El crudo sigue dominando a las bolsas Fondos recomendados Bolsas
NDICES VARIACIN A UN AO PER 2016 RENT POR
DATOS A UN AO (en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD 5 DAS (%) (%) (VECES) DIVID. (%)

Pioneer Funds US Fundamental

El mercado se sigue moviendo al son persiste en forma de amenaza. Tam- Growth -2,86 17,34 Ibex 35 4,31 -19,00 14,44 4,32
del petrleo. Hoy por hoy el oro ne- bin ayudan algunas de las publica- Cac40 1,66 -12,31 15,03 3,66
Robeco BP Global Premium
gro ha seguido marcando la direc- ciones macro conocidas, como las Equities D EUR -8,31 15,80
Dax Xetra 3,20 -12,59 13,18 3,17
cin de las bolsas. An es pronto pa- buenas perspectivas econmicas del
Vontobel Fund Emerging Markets
ra afirmar porque el barril volvi a ZEW alemn, que reflejan menores Equity -10,19 14,99 Dow Jones 0,20 -0,59 16,65 2,63
cotizar a niveles pre-Doha, ya sea por miedos al estado de la actividad de CSI 300 -2,97 -32,49 12,50 2,22
Allianz RCM Europe Equity -8,05 18,99
Kuwait, Irn, Arabia o la Amrica China o de los mercados financieros, Growth Bovespa 0,89 -1,64 15,02 3,35
profunda de Donald Trump, pero la y a pesar del mal dato de la Fed de
fragilidad de las recientes subidas Philadelphia. Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. elEconomista Nikkei 225 4,30 -12,23 16,53 1,92

Renta fija
Avalancha de deuda argentina Fondos recomendados Renta Fija
PASES LETRA A 6 BONO A 2 BONO A 10 BONO A 30
DATOS A UN AO (en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD MESES (%) AOS (%) AOS (%) AOS (%)

Carmignac Scurite
Tras 15 aos con la puerta de los mer- de una operacin de gran magnitud 0,89 1,45 Espaa 0,60 -0,03 1,60 2,75
cados de renta fija cerrada, Argenti- y que podra empezar a formar de los
Pimco Income Fund E Acc EUR Alemania -0,53 -0,50 0,23 0,96
na realiz una emisin de bonos en ndices de referencia. Tras esta ope- (Hdg) 0,83 3,19
cuatro tramos (3, 5, 10 y 30 aos) por racin que fortalecer las reservas Reino Unido 4,70 0,50 1,60 2,41
BGF Euro Short Duration Bond E2
valor 16.500 millones de dlares y re- internacionales, y con la intencin -0,68 0,94
gistr ms de 68.000 millones en r- de impulsar la actividad econmica EEUU 0,36 0,81 1,87 2,69
M&G Optimal Income -0,73 4,46
denes. El enorme volumen del libro y no deprimir ms al dlar, el Gobier- Japn -0,31 -0,28 -0,11 0,34
de pedidos podra deberse al temor no anunci que liberalizar el acce-
de los inversores a quedar excluidos so a la divisas para los importadores. Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. elEconomista Brasil 13,80 12,76 12,97 -

Materias primas
China denominar el oro en yuanes Fondos recomendados Materias Primas
FUTURO PRECIO CAMBIO 5 CAMBIO 12
DATOS A UN AO (en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD DAS (%) MESES (%)

China ha lanzado el nuevo precio de to que se negociar por los 18 miem- Deutsche Invest I Commodity
Plus NC -10,36 9,58 Petrleo Brent 45,36 5,24 -27,69
referencia del oro denominado en bros en el Shanghai Gold Exchange- Petrleo WTI 43,91 8,80 -21,81
Parvest Commodities C C
yuanes, ser gestionado por el Shang- SGE, que actuar como contraparti- -23,24 9,77 Oro 1.234,20 0,09 3,99
hai Gold Exchange-SGE. Se calcula- da central de todas las operaciones. Cobre 226,80 5,34 -14,91
JPM Glbl Natural Resources D
r dos veces al da durante unas se- El precio del oro del Shanghai Gold (acc) EUR -22,02 30,60 Nquel 9.074,00 1,27 -28,22
siones de negociacin que durarn Benchmark Price (SGE, por sus si-
Carmignac Pf Commodities A Aluminio 1.630,75 5,33 -9,72
unos minutos, y estar basado en un glas en ingls) ser una herramien- EUR Acc -17,95 18,18 Cacao 15,36 2,13 21,33
contrato de 1 kilogramo de oro con ta clave para la creacin de instru-
Trigo 3.137,00 6,66 13,17
una pureza mnima del 99 por cien- mentos financieros derivados del oro. Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. (-) No disponible. elEconomista

Gestin alternativa
Ms transparencia en fondos Fondos recomendados HFRX Global Hedge Fund (puntos)
1.260
1.220
1.159,09
DATOS A UN AO (en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD 1.180

No es nuevo que las estrategias que ger o fondos de fondos no estn trans- SLI Global SICAV GARS A EUR
1.140
-5,62 3,87 1.100
muchos hedge funds tenan en Islas formando los productos subyacen- A M J J A S O N D E F M A
2015 2016
Cayman estn optando por llevar a tes en UCITS (normativa que regu- Pimco Unconstrained
-3,10 4,19 Greenwich Global Hedge Fund (puntos)
cabo polticas de inversin ms trans- la entre otras cosas la transparencia), 6.500
parentes para atraer a los clientes que sino que prefieren optar por montar Old Mutual Global Equity
7,13 4,04
6.000
Absolute Return 5.500 6.104,02
prefieren contar con la liquidez dia- un fondo UCITS y dar mandatos a 5.000
ria o semanal que ya ofrecen muchos cada uno de los subyacentes, una ma- BlackRock SF European Absolute
1,58 2,76
4.500
Return A2 EUR 4.000
competidores. Lo novedoso es que nera ms eficiente para traer a Eu- 2010 2011 2012 2013 2014 2015 16
algunos de estos fondos multimana- ropa las estrategias off-shore. Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis. (-) No disponible. elEconomista Fuente: Bloomberg. elEconomista

Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES PREVISIONES PREVISIONES

VALORES LTIMO CRUCE SEP/16 DIC/16 2017 2018 VALORES LTIMO CRUCE SEP/16 DIC/16 2017 2018 VALORES LTIMO CRUCE SEP/16 DIC/16 2017 2018

Euro-Dlar 1,13 1,10 1,10 1,10 1,14 Euro-Franco Suizo 1,10 1,10 1,10 1,15 1,15 Dlar-Yuan 6,49 6,60 6,70 6,75 6,95
Euro-Libra 0,78 0,75 0,74 0,74 0,75 Libra-Dlar 1,44 1,44 1,46 1,50 1,50 Dlar-Real Brasileo 3,53 3,83 3,93 4,02 4,17
Euro-Yen 124,59 125,50 126,00 129,50 135,00 Dlar-Yen 110,62 115,00 117,00 119,00 118,00 Dlar-Franco Suizo 0,98 1,00 1,02 1,05 1,01

(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
32
Bolsa & Inversin
Excelencia Empresarial G.H.
Sebasti Mas Director General de Casa Mas
CASA MAS
20 aos de ilusiones
en la cocina
H
ace 20 aos, Sebasti
Mas Puig inici su aven-
tura empresarial en los
bajos de su casa natal,
situada en Castellterol, un pueblo
de la provincia de Barcelona rodea-
do de bosque y campos, en un en-
torno muy natural y tranquilo. Su
idea de negocio se basaba en buscar
la manera de cocinar y envasar pla-
tos tradicionales sin que perdiesen
la frescura y destinados al consumo
en el hogar. Un concepto de pro-
ducto inexistente, sin referentes en
el mercado, por lo que su imagina-
cin, ilusin y rigor fueron claves
para llevar su innovacin al merca-
do. Hoy Casa Mas es sinnimo de
cocina tradicional elaborada como
en casa. La empresa tiene actual-
mente 80 tipos de platos prepara-
dos, que distribuye a ms de 2.000
puntos de venta repartidos por todo
el territorio espaol.
Casa Mas celebra este ao su 20
aniversario Qu evolucin ha se-
guido la empresa en este tiempo?
Hemos tenido la suerte de en-
contrarnos con un mercado muy
receptivo, tanto por parte de la dis-
tribucin como por la aceptacin
del consumidor, que nos ha permi-
tido ampliar nuestra oferta de pro-
ductos.
Adaptndonos en todo momento
a las exigencias del consumidor y
escuchando muy atentamente sus
necesidades, nuestro porfolio de
productos ha pasado de 3 referen-
cias inciales a las 80 actuales; y a
unas instalaciones de 150 m2 a
5.000 m2, donde trabaja un equipo
humano de ms de 150 personas.
No ha sido tarea fcil adecuar la
empresa a un crecimiento tan rpi-
do. La constante inversin en tecno-
loga y maquinaria, la profesionali-
zacin del equipo tcnico y directi-
vo y el afn por la mejora continua
forman buena parte de la receta.
En todo momento hemos busca-
do la mejor combinacin entre la
tradicin y la innovacin, con la ca-
lidad y frescura como abanderados.
Su gama de producto se ha am-
pliado mucho con los aos Qu
lneas llevan hoy al mercado?
Nuestro principal objetivo es el
de facilitar la labor culinaria de las
familias, ofrecindoles soluciones
para el da a da y para sus ocasio-
nes especiales, siempre como aca-
badas de cocinar: canelones y lasa-
as; croquetas; ensaladas, cremas y
pasteles fros de atn, salmn y ma-
risco, as como una variada oferta
de cocina de temporada.
Platos preparados frescos, sin pas-
teurizar Este es el denomina-
dor comn de todos sus productos?
Si, por supuesto. Queremos tras-
ladar la mxima calidad de nues-
tros productos precocinados, para
que el consumidor disfrute de todas
sus caractersticas organolpticas y
nutricionales.
Al ser frescos, nuestros platos tie-
nen una vida til entre 11 y 18 das.
Trabajar en el marco de la indus-
tria alimentaria supone tener que
invertir en la mejora de procesos,
en tecnologa, ser muy riguroso en
el control de la materia prima y
del producto acabado, cumplir de
forma escrupulosa muy diversas
normativas Cmo se trabaja mas de primersima calidad y man-
todo esto en Casa Mas?
Nuestros platos precocinados
frescos renen las caractersticas
sensoriales de la cocina casera y al-
tos niveles de seguridad alimenta-
ria, que garantizan la calidad del
producto para su consumo.
Uno de los pilares dentro del cre-
cimiento de Casa Mas ha sido y es
la inversin en tecnologa, a fin de
garantizar el control y la estandari-
zacin de los procesos. No en vano,
Casa Mas cuenta con un laboratorio
interno, reconocido por el Departa-
ment d Agricultura, Ramaderia,
Pesca, Alimentaci i Medi Natural
de la Generalitat de catalunya, que
utiliza las ms modernas tcnicas
de deteccin rpida de microorga-
nismos (PCR y mini Vidas) lo
que, conjuntamente con los contro-
les establecidos en las lneas, garan-
tiza la mxima calidad de los pro-
ductos elaborados.
Adems, nos suministramos de
proveedores locales o de proximi-
dad, con el propsito de reducir los
tiempos, de conseguir materias pri-
tener al mximo la frescura.
Qu lugar ocupa la I+D+i en su
empresa? La innovacin es fun-
damental para aportar valor
aadido en el lineal?
Competimos en un mercado exi-
gente y cada vez ms competitivo,
que nos obliga a desarrollar nuevos
productos y a una mejora continua
de los platos que ofrecemos al mer-
cado. Invertimos ms de un 3% de
nuestra facturacin en investiga-
cin y desarrollo de platos precoci-
nados, para ofrecer al consumidor
excelentes texturas, aromas y sabo-
res con marcado carcter tradicio-
nal y a la vez innovadores.
Trabajamos en la adaptacin de
platos de nuestra cocina mediterr-
nea, con la intencin de sorprender
al consumidor, ampliar la oferta y
ayudar a la distribucin a hacer cre-
cer la categora.
Dnde se comercializan actual-
mente los productos Casa Mas?
Tienen proyectos de expansin?
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
Remitido
Casa Mas es un
referente en platos
preparados frescos.
Recetas de la cocina
tradicional con un
punto de innovacin,
preparados como
en casa
Mensualmente vendemos ms
de 650.000 platos precocinados
frescos, que distribuimos por todo
el territorio espaol.
Disponemos de una amplia red
de distribucin que va desde los pe-
queos establecimientos a los gran-
des hipermercados, pasando por
aeropuertos, autoservicios de gaso-
lineras, colectividades Adems
nos encontramos con unos canales
de distribucin en constante cam-
bio, lo que nos permite evolucionar
y acercarnos ms a la demanda de
nuestros clientes a travs de part-
ners o acuerdos de colaboracin.
Cmo van a trabajar para seguir
posicionando la marca Casa Mas
en el futuro? Con qu valores
quieren que les identifique el con-
sumidor?
El perfil de nuestro consumidor
es muy variado, tanto por edad co-
mo por estamento socioeconmico.
Casa Mas, por el tipo de platos y for-
matos que elabora, est muy enfo-
cada a un target familiar, principal-
mente con nios. Adems nos en-
contramos con un consumidor cada
vez ms exigente y que prima la ca-
lidad por encima de otros factores.
Es por ello que la interlocucin con
el consumidor a travs de web, re-
des sociales o en punto de venta es
primordial para nuestra evolucin.
En este sentido, Casa Mas quie-
re ser un referente de marca com-
prometida con la sociedad actual,
donde la calidad de nuestros pla-
tos preparados frescos sea nuestra
mxima.
www.casamas.com
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 33

.com Parrillas Bolsa & Inversin

Ibex 35 PRECIO CAMBIO CAMBIO CAMBIO VOLUMEN DE RENT.xDIV PER PRECIO CONSEJO
Mercado continuo PRECIO CAMBIO CAMBIO CAMBIO VOLUMEN DE RENT.xDIV PER PRECIO CONSEJO
DIARIO (%) 12 MESES (%) 2016 (%) NEGOCIO AYER2 2016 (%) 20163 OBJETIVO DIARIO (%) 12 MESES (%) 2016 (%) NEGOCIO AYER2 2016 (%) 20163 OBJETIVO
q Abertis 14,20 -0,94 -9,55 -1,46 59.497 5,14 18,18 14,97 m k Abengoa 0,27 0,00 -91,24 37,44 1.421 13,81 2,82 - v
q Acciona 67,89 -0,41 -3,55 -14,15 60.350 3,40 20,49 81,73 c k Adolfo Domnguez 4,04 0,00 -11,79 17,10 - - - 4,96 c
k Acerinox 11,27 0,00 -22,83 19,68 18.756 4,03 34,68 11,08 m k Adveo 4,64 0,00 -64,55 -27,39 223 0,50 6,36 4,75 m
m ACS 28,91 0,14 -7,84 7,01 25.164 4,00 12,43 32,57 c k Airbus 58,10 0,00 -11,50 -6,97 431 2,46 16,99 69,44 c
q Aena 119,40 -0,95 34,92 13,28 105.985 2,56 20,54 110,19 m m Alba 36,50 0,75 -22,59 -8,41 712 2,84 10,24 48,12 m
m Amadeus 39,75 0,44 -3,43 -2,30 56.404 2,24 21,08 40,53 m m Almirall 14,82 0,20 -12,15 -20,45 2.377 1,44 20,84 17,43 m
m ArcelorMittal 5,10 0,73 -26,52 68,81 29.167 0,00 - 4,48 m q Amper 0,12 -2,48 157,17 -5,58 417 76,27 - - -
m B. Popular 2,52 0,24 -43,33 -17,09 57.137 2,85 14,17 2,84 v m Applus+ 7,98 1,53 -26,53 -4,43 10.272 1,69 11,95 9,59 c
m B. Sabadell 1,74 2,54 -21,41 7,64 97.137 4,14 11,29 1,81 m q Atresmedia 11,05 -2,04 -24,57 12,30 34.137 4,58 17,94 11,48 m
m Bankia 0,90 0,90 -27,58 -16,39 63.452 3,79 10,32 1,03 m q Axiare Patrimonio 12,72 -0,93 11,69 -3,64 3.423 2,37 26,17 14,26 c
m Bankinter 6,79 1,30 -1,31 3,74 20.321 3,55 14,23 6,58 m
m Azkoyen 4,35 2,96 43,56 -3,33 15 0,69 16,73 3,70 c
m BBVA 6,55 0,88 -29,52 -2,80 376.940 4,73 10,46 7,31 m
q Barn de Ley 102,15 -1,78 13,37 -7,97 91 0,00 17,25 100,26 m
m CaixaBank 2,83 1,22 -33,86 -12,01 46.372 4,74 12,35 3,09 m
Bayer
m Dia 5,06 1,26 -29,18 -7,00 15.429 3,95 12,14 6,10 m
k 110,25 0,00 -21,67 -4,96 34 2,39 15,22 - -
q Biosearch 0,45 -2,20 -34,56 -5,32 4 - - - -
q Enags 26,44 -0,56 -4,48 1,69 32.904 5,26 15,11 27,77 m
m Endesa 17,80 0,94 -4,04 -3,94 23.760 6,59 15,24 18,26 m q BME 30,36 -1,73 -27,62 -2,27 5.873 6,31 14,89 32,33 m
q FCC 7,61 -0,18 -27,22 11,66 28.320 0,00 26,25 7,91 v k Bodegas Riojanas 4,10 0,00 -9,49 1,23 - - - - -
m Ferrovial 18,97 0,80 -6,53 -9,04 32.314 3,86 28,92 22,22 c q CAF 281,30 -3,03 -8,51 10,10 3.688 2,50 12,57 311,32 c
m Gamesa 16,87 2,90 38,68 6,64 34.428 1,36 18,98 17,93 m m Cata. Occidente 27,48 0,55 0,44 -14,18 2.873 2,61 11,11 32,24 c
m Gas Natural 18,31 0,60 -15,61 -2,71 31.126 5,29 12,63 19,42 m m Cellnex Telecom 14,45 1,87 - -16,18 19.205 1,38 48,82 17,97 c
m Grifols 19,85 0,28 -2,54 -6,87 35.446 1,75 20,40 22,06 m k Cementos Portland 6,00 0,00 -19,14 14,94 196 - - 4,39 v
m Iberdrola 6,13 1,07 3,94 -6,40 177.612 4,70 15,40 6,52 m q Cie Automotive 15,43 -1,97 14,25 -0,13 2.839 2,21 13,04 16,52 c
m Inditex 29,50 0,17 1,54 -6,91 912.150 2,24 28,64 32,98 m m Clnica Baviera 5,53 2,41 -30,00 1,65 11 3,07 18,13 11,00 c
q Indra 10,59 -0,98 -4,08 22,16 7.272 0,21 18,55 10,76 m m Codere 0,85 2,41 -46,54 4,94 4.211 - - - -
m IAG 6,75 0,73 -17,28 -18,47 60.329 3,93 6,21 9,88 c q Coemac 0,31 -1,59 -57,24 -8,82 8 - 15,50 - -
m Mapfre 2,36 1,95 -31,32 1,86 25.080 5,22 10,47 2,26 m k CVNE - - - - - - - - -
m Mediaset 11,18 0,54 -6,65 11,42 61.365 4,50 20,66 10,76 m k Deoleo 0,23 0,00 -48,28 -2,17 236 0,00 37,50 0,28 m
m Merlin Properties 10,06 2,17 -1,27 -11,95 14.816 4,38 15,57 12,12 c m DF 1,73 0,58 -51,54 31,06 1.048 1,45 11,02 1,84 v
q OHL 6,06 -0,62 -49,80 14,99 14.523 2,36 12,17 7,13 m k Dogi 0,76 0,00 -24,17 -10,27 3 - - - -
m Red Elctrica 77,51 0,70 -0,26 0,52 98.885 4,41 16,12 77,88 m q Ebro Foods 18,70 -0,16 2,52 3,00 3.599 3,47 17,25 19,04 v
q Repsol 11,33 -0,18 -37,26 11,96 159.856 6,58 23,70 11,45 m k eDreams Odigeo 2,35 0,00 -36,83 23,62 348 0,00 12,43 3,09 m
m Sacyr 1,84 0,99 -52,50 1,16 8.580 2,45 8,86 2,12 m m Elecnor 7,95 0,89 -16,14 -3,40 69 0,63 8,03 7,64 c
m Santander 4,47 0,68 -31,83 -1,93 3.982.635 4,21 10,28 4,77 m m Ence 2,57 1,98 -25,18 -26,47 10.097 4,71 10,28 3,86 c
m Tcnicas Reunidas 29,83 2,65 -28,24 -14,40 11.371 4,71 12,41 29,68 m k Enel G. Power 1,93 - 9,59 2,17 - 1,50 24,44 2,20 m
q Telefnica 9,87 -1,35 -27,53 -3,57 266.034 7,60 15,89 11,61 m
q Ercros 0,61 -3,33 30,90 -0,97 333 - 10,17 - -
k Europac 5,35 0,00 2,00 2,88 120 3,63 11,78 6,03 c
m Euskaltel 9,60 3,22 - -17,07 10.535 1,23 21,11 12,85 c
Ibex 35 Otros ndices * Datos a media sesin
m
m
Ezentis
Faes Farma
0,43
2,84
4,15
1,80
-49,29
21,94
-14,77
2,72
408
2.261
-
2,40
15,25
19,96
0,84
2,85
c
v
9.232,80 m 35,60 0,39% -3,26% CIERRE CAMBIO DIARIO% CAMBIO 2016 % m Fersa 0,41 1,25 -14,74 9,46 8 - 40,50 - -
CIERRE VAR. PTS. VAR. VAR. 2016 Madrid 931,55 0,38 -3,48 m Fluidra 3,80 1,33 25,62 21,41 142 2,24 15,64 3,90 c
Puntos Pars Cac 40 4.569,66 -0,29 -1,45 m Funespaa 7,13 0,14 -3,13 -0,97 7 - - - -
12.000 9.232,80 Frncfort Dax 30 10.373,49 -0,60 -3,44 q GAM 0,22 -4,35 -42,11 -8,33 108 - - - -
EuroStoxx 50 3.141,12 -0,34 -3,87 k Gen. Inversin 1,70 0,00 -15,00 -2,86 1 - - - -
10.000 Stoxx 50 2.933,11 -0,38 -5,39 k Hispania 12,90 0,00 2,14 -1,53 3.816 2,43 21,64 14,46 c
Londres Ftse 100 6.310,44 -1,11 1,09 m Iberpapel 18,10 1,12 17,23 4,93 46 3,66 12,31 20,50 c
8.000 Nueva York Dow Jones* 17.955,43 -0,15 3,04
q Inm. Colonial 0,66 -0,46 8,61 2,18 4.944 1,98 19,88 0,73 m
Nasdaq 100* 4.453,17 -1,93 -3,05
k Inm. Sur 9,38 0,00 -11,01 17,99 0 - - - -
30 nov. 2012 22 abril 2016 Standard and Poor's 500* 2.085,62 -0,28 2,04
k Inypsa 0,18 0,00 -33,16 0,00 19 - - - -
m Lar Espaa 8,84 2,08 -8,49 -6,55 1.164 5,28 14,68 10,93 c
Mercado continuo m
m
Liberbank
Lingotes
1,15
10,13
1,85
1,76
-47,31
84,85
-33,91
20,54
2.566
41
3,90
-
9,86
-
1,51
-
m
-
Los ms negociados del da Los mejores Los peores m Logista 19,09 0,10 -0,60 -1,80 1.376 4,31 17,79 20,42 m
VOLUMEN DE VOLUMEN MEDIO VAR. % VAR. % q Meli Hotels 10,97 -1,53 -4,94 -9,98 9.539 0,61 28,86 13,36 c
LA SESIN SEIS MESES
k Miquel y Costas 36,05 0,00 3,06 3,03 383 1,84 13,88 42,00 c
Santander 3.982.635.000 479.301.700 Renta 4,50 Oryzon -4,40 m Montebalito 1,24 1,23 -13,56 -1,70 2 - - - -
Inditex 912.149.700 296.521.000 Pharma Mar 4,24 GAM -4,35 q Natra 0,47 -3,13 -53,50 45,31 56 - 9,30 - v
BBVA 376.939.600 357.925.600 Grupo Ezentis 4,15 Ercros -3,33
q Naturhouse 4,26 -0,12 - 10,52 172 7,05 10,45 5,80 c
Telefnica 266.034.400 335.911.300 Tubos Reunidos 3,50 Natra -3,13
NH Hoteles
q 4,31 -1,49 -17,12 -14,48 5.197 0,07 44,90 5,18 m
Iberdrola 177.612.100 184.805.100 Euskaltel 3,22 CAF -3,03
q Nicols Correa 1,62 -0,62 -8,76 26,67 15 - - - -
Repsol 159.856.100 152.190.300 Azkoyen 2,96 Prisa -2,82
q Nmas1 Dinamia 7,76 -0,26 7,64 -0,51 16 7,60 11,58 - -
Los mejores de 2016 q Oryzon 3,02 -4,40 - -16,08 17 - - - -
CAMBIO MXIMO MNIMO VALOR EN VOLUMEN PER PER PAY OUT4 DEUDA/ m Pharma Mar 3,20 4,24 -22,26 27,29 9.477 0,00 133,13 4,96 c
2016 % 12 MESES 12 MESES BOLSA1 SESIN2 20163 20173 EBITDA5
k Prim 8,67 0,00 11,15 -3,77 1 - - - -
1 Sniace 151,53 0,75 0,20 38 1.297 - - - - q Prisa 6,20 -2,82 -32,46 18,77 253 - 15,42 6,39 v
2 ArcelorMittal 68,81 8,24 2,01 15.635 29.167 - 37,44 - - k Prosegur 4,92 0,00 -6,11 15,76 3.382 2,42 16,24 4,81 m
3 Realia 46,05 1,13 0,60 511 399 55,50 61,67 - -
m Quabit 0,04 2,56 -60,77 -20,00 133 - - - -
4 Natra 45,31 1,02 0,23 22 56 9,30 2,82 - 6,67
q Realia 1,11 -0,89 55,06 46,05 399 - 55,50 0,75 v

3
5 Tubacex 35,71 3,20 1,39 316 434 49,48 17,72 - 7,17
m Reig Jofre 3,40 1,83 -43,69 -1,45 71 1,47 20,01 - -
Eco10 3
Eco30 m
k
Renta Corp
Renta 4
1,51
5,65
4,50
0,00
-1,95
-7,38
-13,71
-3,42
32
1
-
- -
- -
-
-
-
145,30 m 1,03 0,71% -2,43% 1.554,49 m 3,04 0,20% -7,35%
k Reno de Mdici 0,35 0,00 -6,63 3,53 9 - 8,59 - -
CIERRE VAR. PTS. VAR. VAR. 2016 CIERRE VAR. PTS. VAR. VAR. 2016

Datos a media sesin q Rovi 15,04 -1,05 -3,96 4,16 55 1,04 32,21 15,26 m
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso *El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha m Saeta Yield 9,22 0,40 -8,38 7,17 828 7,48 20,30 10,88 c
de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las re- colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, Fac- k Sanjose 1,03 0,00 -8,04 11,96 495 - - - -
comendaciones de 53 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006. tSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
m Solaria 0,67 1,52 -35,27 -4,96 74 - - - -
Puntos Puntos k Sotogrande 2,87 0,00 -36,92 5,90 - - - - -
q Talgo 4,48 -0,56 - -21,42 955 2,73 7,11 6,91 c
200 2.000 q Tecnocom 1,53 -1,29 2,34 31,90 216 1,57 32,55 1,40 c
k Testa Inmuebles 13,30 0,00 -13,29 6,74 - - - - -
1.500 k Tres60 0,04 0,00 0,00 0,00 - - - - -
m Tubacex 2,38 1,50 -23,39 35,71 434 0,80 49,48 2,46 m
150 m Tubos Reunidos 0,74 3,50 -57,35 26,50 208 0,00 - 0,71 v
1.561,38
1.000 k Urbas 0,01 0,00 -47,83 20,00 141 - - - -
q Vidrala 51,85 -0,19 15,12 11,39 248 1,54 18,45 45,73 v
145,3 q Viscofan 48,11 -1,40 -19,35 -13,54 41.079 3,10 17,78 54,26 v
k Vocento 1,33 0,00 -31,97 -10,14 6 - 15,65 2,55 c
30 nov. 2012 22 abril 2016
30 nov. 2012 22 abril 2016 q Zardoya Otis 9,51 -0,21 -15,30 -11,78 2.997 3,58 27,49 8,06 v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomenda-
cin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
34 Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Economa
La recaudacin por impuestos cae y
apunta a un desvo de 13.000 millones
Los principales tributos dejan ya hasta febrero Los ingresos bajarn en torno al 2% en 2016, pero
un agujero de 600 millones respecto a 2015 ms de un 7% sobre las previsiones de Hacienda
Jos Luis Bajo Benayas MADRID.

El Gobierno en funciones va a te-

ner que retocar intensamente el ca-
ptulo de ingresos impositivos en el
Programa de Estabilidad 2016-2019
que debe remitir a Bruselas la se-
mana que viene. La recaudacin de
los principales tributos hasta el mes
de febrero dibuja una cada del 1,4
por ciento respecto al ao pasado
con bajadas importantes en IRPF
(-4,7 por ciento en solo dos meses)
y Sociedades (-2,1 por ciento). Si la
tendencia contina, algo que los ex-
pertos dan por hecho por la leve de-
saceleracin que experimenta la
economa, la recaudacin total del
ao se situar por debajo de los
170.000 millones, 1.500 millones
menos que en 2015. Y lo que es pe-
or: ser casi 13.000 millones infe-
rior a lo estimado por Hacienda en
las Cuentas Pblicas.
Que las previsiones han queda-
do desfasadas ya es algo asumido
por el Gobierno. Por eso la semana
pasada el ministro de Economa,
Luis de Guindos, inform en el Con-
greso de una rebaja de la expecta-
tiva de crecimiento del 3 por cien-
to al 2,7 por ciento; un dficit sus-
tancialmente superior al prometi-
do inicialmente 3,6 por ciento frente
al 2,8 por ciento; y una creacin
de empleo algo ms leve 400.000
frente a 500.000 estimados en prin- Los ingenieros del Ministerio de to son las compaas ms interna-
cipio. Todo ese desfase debe tras- Hidrocarburos Hacienda tendrn que hilar fino pa- El Impuesto de cionalizadas y de mayor tamao, y
ladarse ahora al Programa de Esta-
bilidad al completo, captulo de tri- bate todas
ra cuadrar las previsiones de ingre-
sos, especialmente respecto a dos
la Renta acumula los vaivenes en los mercados es-
pecialmente emergentes estn las-
la mayor cada y
butos incluido.
Fuentes cercanas a la Agencia Tri-
las previsiones tributos: IRPF y Sociedades.
El IRPF, con el que se recauda- podra situarse en
trando sus resultados.

butaria explicaron a elEconomista ron algo ms de 72.300 millones de El consumo, un respiro

que la senda que marcan los tribu-
tos en los primeros meses del ao
es de susto. Crece el IVA leve-
mente, pero Sociedades baja y la
cada del IRPF va ms all de lo que
pudiramos esperar por efecto de
la entrada en vigor del ltimo tra-
mo de la rebaja fiscal, explican, au-
gurando un ao 2016 negativo. La
recaudacin global caer, pese a que
la economa siga creciendo.
Ms de un punto de dficit
Los casi 13.000 millones de desfa-
se sobre las cantidades presupues-
tadas cuando se elaboraron las Cuen-
tas Pblicas, durante el verano pa-
sado, equivalen a algo ms de un
punto de dficit pblico. Un dese-
quilibrio especialmente peligroso
en un momento en el que Espaa
va a solicitar formalmente a Bruse-
las un margen de 8.000 millones
extra con el desvo presupuestario.
Pese a que a la recaudacin
le est sentando muy mal el
primer tramo del ao, hay un
impuesto que refleja una ex-
traordinaria salud: el de Hi-
drocarburos. Segn datos de
la Agencia Tributaria hasta
febrero, los ingresos por este
captulo superan los 1.600
millones de euros, un 10,6
por ciento ms que en el mis-
mo periodo del ao anterior.
La bajada del precio del cru-
do estara actuando como re-
vulsivo para un mayor consu-
mo, segn los expertos. El de
Hidrocarburos es, de hecho,
el tributo que levanta la re-
caudacin de los Impuestos
Especiales, ya que Tabaco,
Alcohol, Productos Interme-
dios y Electricidad apenas
varan respecto a 2015.
euros el ao pasado, ofrece una ten-
dencia preocupante en los dos pri-
meros meses del ao. En enero y fe-
brero las Administraciones ingre-
saron por este tributo 15.145 millo-
nes segn datos de la Agencia
Tributaria, 744 millones menos que
en el mismo periodo del ao ante-
rior. Una cada enorme, pese al bre-
ve lapso de tiempo que, de mante-
nerse en el global del ao, arrojara
una recaudacin de menos de 69.000
millones, la cifra ms baja desde el
ao 2011, cuando an gobernaban
los socialistas de Jos Luis Rodr-
guez Zapatero.
Ms llamativo es an el desfase
sobre las previsiones iniciales, que
reflejaban una recaudacin supe-
rior a los 75.400 millones. Lo recau-
dado se quedara nada menos que
a 6.500 millones.
En Sociedades el problema es si-
milar. Hasta febrero la cada es me-
niveles del ao 2011 El IVA, impuesto que grava el con-
sumo, es de nuevo el impuesto que
se escapa del oscuro panorama re-
nor que en el caso del IRPF, apenas caudatorio. Pese a que marcha tam-
del 2,1 por ciento. El problema vie- bin por debajo de previsiones, has-
ne cuando ese bajn, extrapolado ta febrero ha dejado en las arcas
al conjunto del ao 2016, arroja un unos ingresos un 1,4 por ciento su-
cierre con 20.216 millones de ingre- periores a los del ao anterior. Si
sos frente a unas estimaciones ini- esa tendencia contina, 2016 ser
ciales de casi 25.000 millones. Un ao de rcord para este tributo, con
agujero adicional de casi 5.000 mi- una recaudacin de ms de 61.103
llones que, sumado al del IRPF, de- millones de euros, cifra que ni si-
muestra cmo el Ejecutivo err en quiera se alcanzaba antes de la cri-
sus clculos. sis econmica.
Sociedades, adems, es motivo Los Impuestos Especiales tam-
de preocupacin en numerosas ins- bin escapan a la tnica negativa y
tancias. Hacienda reconoce a este crecen un 1,7 por ciento respecto al
peridico que el ltimo trimestre ao 2015 y podra llegar a los 19.500
del ao 2015 fue mucho peor de lo millones en el conjunto del ao. Pe-
previsto porque las empresas die- ro sucede como con las otras tres
ron menos beneficios de los que en grandes figuras: las previsiones de
un principio pudiera imaginarse, Hacienda, que ahora debern ser
y la tendencia tiene visos de conti- revisadas, se sitan sensiblemente
nuar. Quienes sostienen este tribu- por encima.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Rajoy da por
seguro que habr
elecciones el
26 de junio
Asegura que est en forma y con ganas
para volver a dar la batalla en las urnas
eE MADRID.
El presidente del Gobierno en fun-
ciones y del Partido Popular, Ma-
riano Rajoy, ayer que Ciudadanos
y el PSOE juntos han hecho impo-
sible que se haya formado un Go-
bierno y los ha responsabilizado de
que vaya a haber nuevas elecciones.
Rajoy indic que la reunin de Ciu-
dadanos y PSOE con Podemos in-
tentando llegar a un acuerdo de go-
bierno fue la foto final de este pe-
riodo de cuatro meses. A su juicio,
haba fotos mejores, ms sensatas
y tiles para los espaoles, pero
ellos lo hicieron imposible: el PSOE
y Ciudadanos.
As lo resalt en Crdoba en la
clausura de la Convencin Nacio-
nal de Nuevas Generaciones, con la
presencia del presidente del PP an-
daluz, Juanma Moreno; la presi-
denta de NNGG, Beatriz Jurado; el
presidente del PP de Crdoba, Jo-
s Antonio Nieto, y el presidente de
NNGG Andaluca, Luis Paniagua,
entre otros representantes polti-
cos. En este sentido, Rajoy defen-
di que en el PP pueden estar tran-
quilos porque la propuesta del PP
era y sigue siendo la sensata, pe-
ro no fue debatida porque el PSOE
no quiso y los dems, empezando
por Ciudadanos, tampoco quisie-
ron. Por tanto, el PP hizo lo que
tena que hacer, no nos equivoca-
mos, porque la propuesta era la
razonable y sensata, y lo saben in-
cluso aquellos que no la han apo-
yado, apostill.
Lo bueno de ser t mismo,
es que no te pareces a nadie
35
Economa
Al respecto, record que la pro-
puesta que hizo el PP tras las elec-
ciones era una coalicin modera-
da, a la europea, que era la mejor
opcin para Espaa y es la que re-
presentaba mejor los anhelos de los
votantes. Adems, apunt que el
PP ha seguido trabajando duran-
te estos meses planteando cinco
grandes objetivos nacionales y cin-
co pactos al resto de fuerzas polti-
cas. De este modo, seal que en
estos meses los espaoles han vis-
to reuniones, dimes, diretes, fotos,
acusaciones, ocurrencias y un par-
tido poltico entregado al candida-
to de otro partido poltico y otro
programa, como pudimos ver en la
sesin de investidura en el Congre-
so de los Diputados, explic.
Rajoy incidi en que tras el fra-
caso de las negociaciones de otras
fuerzas polticas, ahora va a co-
menzar el debate de por qu no ha
habido un Gobierno, un acuerdo; a Mariano Rajoy, presidente del Gobierno en funciones. EFE
ver quin ha sido el responsable.
Ante ese escenario, asever que el ciones, y record que el PP ha se-
PP puede estar tranquilo. El PP
hizo lo que tena que hacer sin ca-
Pablo Iglesias entra en campaa e guido trabajando estos meses con
la celebracin de varias convencio-
er en la ansiedad u otras cosas y ac- insta a IU a explorar una alianza nes, cuyas conclusiones sern ex-
titudes peores, al tiempo que re- plicadas los espaoles durante los
cord que el 21 de diciembre hizo El secretario general de Podemos, Pablo Iglesias, protagoniz ayer un prximos dos meses, ha afirmado.
una propuesta de Gobierno para multitudinario acto en el parque Tierno Galvn de Madrid con mili- Mientras otros se dedicaban a otras
dar respuesta a lo que haba sido la tantes de toda Espaa en el que dio por hecho la repeticin de elec- actividades, nosotros nos ocupba-
posicin que los espaoles mani- ciones en junio y se ofreci para ser el presidente, tras los nuevos co- mos de hablar y transmitirle al con-
festaron en las urnas. micios, de un gobierno decente y de cambio. S, probablemente junto de la opinin pblica el pas
vayamos a elecciones, y no tenemos ningn miedo, avis Iglesias en que queremos, enfatiz el presi-
Convenciones la Fiesta de la Primavera de Podemos; un evento en el que aprove- dente en funciones, quien asegur
Igualmente, el lder del PP se refi- ch para volver a apelar al lder de IU, Alberto Garzn, para explorar que est en forma, con ganas, y da-
ri a la posibilidad de que en unos una posible alianza que empuje el cambio. r la batalla por Espaa, por el PP
das terminen convocndose elec- y por los espaoles, subray.
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98
36 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Economa

El Rey inicia la tercera consulta con el da 27

como fecha lmite para salvar la legislatura
Si constata que no hay candidato, se disolvern las Cortes el 2 de mayo y se convocarn elecciones

Silvia Zancajo MADRID.

Hoy arranca la tercera y definitiva
ronda de contactos del Rey Felipe
VI con los lderes polticos con re-
presentacin parlamentaria y la se-
mana decisiva para conocer si he-
mos vivido o no la legislatura ms
corta de la historia de la democra-
cia. Ser, previsiblemente, una con-
sulta rutinaria que slo servir pa-
ra constatar que ningn candidato
ha logrado sumar los apoyos nece-
sarios para ser presidente del Go-
bierno y que, ms de cuatro meses
despus, habr que volver a empe-
zar y repetir las elecciones genera-
les, previsiblemente el prximo 26
de junio.
Salvo sorpresa de ltima hora,
ninguno de los citados a la Zarzue-
la ser candidato, y tampoco est
sobre la mesa explorar la va de un
candidato independiente, tal y co-
mo seal el presidente del Con-
greso, Patxi Lpez, tras comunicar-
le al Rey los nombres de los que acu-
dirn a la ronda de consultas hoy y
maana, y en la que no hay ningn
cambio respecto a las anteriores, y
tanto ERC como Bildu han vuelto
a excluirse.
Calendario in extremis
Pero, qu pasara si los partidos lo-
graran un pacto de ltima hora? En
el hipottico caso de un acuerdo in
extremis, la fecha lmite para que
Felipe VI proponga un candidato y
convoque el pleno de investidura
ser el prximo mircoles 27.
El viernes da 29 se celebrara el
discurso del candidato, y al da si-
guiente, sbado da 30, el debate y
primera votacin de los diputados
del Congreso. Si el candidato no ob-
tiene mayora absoluta habra una
segunda votacin el lunes 2 de ma-
yo. Ese da, sobre la bocina, podra
haber presidente del Gobierno si el
As sera el calendario de una investidura in extremis
Discurso de investidura
del candidato a la
Presidencia del Gobierno
Fecha lmite para que se
convoque el Pleno de
Investidura del candidato
a la Presidencia del
Gobierno
Segunda jornada de la
ronda de consultas del
Rey
Primera jornada de la
ronda de consultas del
Rey
Fuente: Elaboracin propia.
Seran las primeras elecciones
convocadas por el artculo 99.5
Si nada lo remedia, ser la pri-
mera vez que corresponder al
Rey la convocatoria de eleccio-
nes generales. En las doce oca-
siones anteriores, ha sido el pre-
sidente del Gobierno el encarga-
do de tal cometido, a travs del
artculo 115 de la Constitucin,
mediante un Real Decreto san-
cionado por el Rey. As ocurri
incluso en los primeros comicios
de la democracia, los de 1977,
que fueron convocados por
Adolfo Surez. En esta ocasin,
en cambio, de aplicara por pri-
mera vez el artculo 99.5 de la
candidato obtiene mayora simple.
De lo contrario, o en el caso de que
Felipe VI constate que no hay nin-
gn candidato, procedera a la di-
Debate de investidura y primera Segunda votacin de investidura, donde Proclamacin del nuevo
votacin de investidura, que sera suficiente la mayoria simple, y que presidente del Gobierno
precisa de mayora absoluta debe finalizar antes de las 00.00 horas o publicacin en el BOE
de la disolucin de las
Cortes y la convocatoria
de nuevas elecciones
ABRIL 2016 MAYO 2016
L M M J V S D L M M J V S D
Se cierra el plazo para
1 2 3 1
registrar las coaliciones
4 5 6 7 8 9 10
2 3 4 5 6 7 8 electorales ante la Junta
Electoral
9 10 11 12 13 14 15
11 12 13 14 15 16 17
16 17 18 19 20 21 22 Fecha lmite para
18 19 20 21 22 23 24 presentar las
23 24 25 26 27 28 29 candidaturas individuales
para las elecciones
25 26 27 28 29 30 30 31 generales del 26 de junio
elEconomista
el real decreto se publicar en el socialista en el Congreso, Antonio
BOE el 3 de mayo y terminar la le-
gislatura ms corta de la democra-
Hernando.
Por su parte, el lder de Ciudada-
cia: 111 das.
El presidente del Gobierno en
nos, Albert Rivera, pona sobre la
mesa la posibilidad de que los lde-
Constitucin, que establece que funciones, Mariano Rajoy, ya avan- res de populares y socialistas die-
si transcurrido el plazo de dos z la pasada semana que maana sen un paso atrs para hacer posi-
meses a partir de la primera vo- le trasladar al Rey que no tiene los ble un gobierno de consenso con
tacin de investidura, ningn apoyos necesarios para ser investi- independientes al frente, dado que
candidato hubiera obtenido la do. Voy a decirle [a Felipe VI] lo no ha sido posible llegar a un con-
confianza del Congreso, el Rey mismo que le he dicho siempre, que senso con Rajoy y Snchez al fren-
disolver ambas Cmaras y con- no tengo los votos para gobernar te de las negociaciones.
vocar nuevas elecciones con el dado que el socialista Pedro Sn- El presidente en funciones anima-
refrendo del presidente del Con- chez no quiere. ba a Rivera que fuese l el prime-
greso. Segn explican fuentes Se refera el candidato del PP al ro en dar ese paso, mientras el l-
parlamentarias, el plazo de dos primer y nico encuentro con el so- der socialista rechazaba que se re-
meses debe agotarse haya o no cialista, el pasado 12 de febrero, don- curra a la tecnocracia como al-
votacin, por lo que la fecha del de ambos descartaron toda colabo- ternativa para lograr que haya un
2 de mayo es la definitiva para la racin para gobernar. En la escasa presidente de consenso. La opcin
disolucin de las Cortes o la pro- media hora de encuentro, nada se tampoco fue tratada por el Rey y el
clamacin de nuevo presidente. pidieron porque ya entonces nada presidente del Congreso, Patxi L-
esperaban el uno del otro. De he- pez, en el encuentro que ambos han
cho, 16 das despus de las eleccio- mantenido en Zarzuela y en el que
solucin de ambas Cmaras y a la nes, el 5 de enero, la nica opcin el monarca ha recibido la lista con
convocatoria de nuevas elecciones, poltica que ya tena un rotundo no los lderes polticos que participa-
en el momento que constitucio- era la mezcla PP y PSOE. de No es rn en la tercera y definitiva ronda
nalmente corresponda. Es decir, no, subray entonces el portavoz de consultas de esta legislatura.

Los 111 das de hartazgo nos. Han llegado tan lejos en su afn proble-
mlogo que no slo han convertido en un
obstculo el voto, el terico leitmotiv de su
Hace semanas que el discurso de los lde-
res polticos se lee en clave electoral, con la
vista puesta en junio, donde todos esperan

para que nada cambie trabajo, sino a la poltica en s.

Anlisis
Silvia
Zancajo
Redactora de economa y poltica
El cineasta Woody Allen afirm en una oca-
sin que la vocacin del poltico de carrera
es hacer de cada solucin un problema. La XI
Legislatura de la democracia arranc el 13 de
enero, da de la sesin constitutiva del Parla-
mento y acabar, previsiblemente, el prximo
3 de mayo, cuando oficialmente se ponga
punto y final a uno de los periodos ms ex-
cepcionales de la poltica del pas.
Habrn sido 111 das en los que los cuatro
principales partidos polticos han sido incapa-
ces de traducir la voluntad de las urnas en
una frmula de Gobierno, convirtiendo en un
problema la solucin votada por los ciudada-
Como las tres primeras cuestiones que
preocupan a la ciudadana son de ndole eco-
nmico, conforme a las encuestas del CIS, los
partidos polticos, designados para ser la so-
lucin a los males del pas, se han convertido
en el segundo quebradero de cabeza de los
ciudadanos.
Si algo ha quedado claro en estos ms de
cien das de idas y venidas y de dimes y dire-
tes es el egosmo, la torpeza, los egos de unos
y la pasividad de otros, y, en definitiva, la au-
sencia de miras de la que todos presumen pa-
ra dejar claro de qu carecen.
mejorar los resultados del pasado 20 de di-
ciembre. Por lo pronto, nos espera una cam-
paa en la que, lejor de construir, los partidos
utilizarn la responsabilidad de la repeticin
electoral como arma arrojadiza.
Y el hartazgo ciudadano crecer, porque el
pas pidi a gritos regeneracin poltica en di-
ciembre y slo ha recibido problemas. De la
corrupcin, mejor ni hablamos.
Pero el hartazgo no es infinito. Tiene un
punto de inflexin. Uno se va hartando, har-
tando y hartando hasta que llega un da en el
que dice: No puedo ms. Y entonces es
cuando empiezan a ocurrir cosas.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 37

Economa

Carmen Castilla Secretaria general de UGT en Andaluca

A UGT Andaluca no se le est

respetando la presuncin de inocencia
Jos Luis Losa SEVILLA.

Tras dos aos de cierta interinidad,

ha sido elegida secretaria general
de UGT Andaluca en un Congre-
so en el que ha contado con un am-
plio respaldo. Esta polidrica mu-
jer (enfermera, psicloga, licencia-
da en Derecho) ha llegado pisan-
do fuerte a la direccin de un
sindicato en el ojo del huracn, y de
los Tribunales, con la firme convic-
cin de que UGT-A va a salir de es-
ta crisis fortalecida y absolutamen-
te renovada para afrontar el sindi-
calismo que demandan los trabaja-
dores en el siglo XXI.

Acaba de ser elegida secretaria,

se consolida as su liderazgo?
Creo que s. Yo hace dos aos sal
elegida en un Comit en un mo-
mento muy complicado, y no digo
que ahora las cosas no lo sean, pe-
ro despus de dos aos hemos da-
do algunos pasos importantes. Y sa-
lir ahora elegida en un congresos
por los compaeros es diferente,
porque ahora ya existe un apoyo
muy alto, del 71% por parte de nues-
tras seis federaciones.

Hace dos aos, con la Guardia Ci-

vil en la puerta, nadie quera esta
patata caliente. Por qu acept?
Quiz lo que me motiv fue la lla-
mada de los compaeros y que soy
una mujer muy idealista. Y esta or-
ganizacin tiene 128 aos de histo-
ria, con muchas personas que han
dado su vida por ella y por defen-
der los derechos de los trabajado-
res. Yo entend que se estaba ha-
ciendo un juicio precipitado hacia
el sindicato sin un respeto absolu-
to a la presuncin de inocencia. Y
esas ganas de cambiar las cosas y
esa llamada urgente, que se produ-
jo dos das antes del Comit, me hi-
cieron dar el paso adelante.
Algunos dijeron que era una cara
amable puesta por sus anteceso-
res para que nada cambiara...
Agradezco lo de la cara amable
porque los que me conocen dicen
despus que tengo un carcter muy
fuerte, por lo que est bien que d
esa impresin. Pero ms all de eso,
en estos dos aos los compaeros
han visto que tengo mi propio cri-
terio y mi propia opinin sobre las
cosas. Me he enfrentado a algunas
federaciones porque he venido a
cambiar las cosas. No soy un flore-
ro porque soy convencida feminis-
ta y luchar porque el sindicato va-
ya por el camino que creo que de-
be ir.
FERNANDO RUSO
Y cul es ese camino? Qu es lo Por qu es hoy en da UGT una or- sus responsabilidades. Pero recuer-
Cambio: que menos le ha gustado de lo que ganizacin bajo sospecha? do que el caso est todava en dili-
Me he enfrentado se ha encontrado en estos dos aos? Realmente es que se ha prejuzga- gencias previas y que no se ha abier-
Es una organizacin que hay que do demasiado al sindicato por to- to ni juicio oral.
a algunas modernizarla. La verdad es que es do lo que ha salido en los medios.
federaciones muy grande, con una organizacin A veces me parece que ha habido Hacia dnde pretende llevar al sin-
bastante compleja, con federacio- un ensaamiento pblico. Y hay que dicato en esta nueva etapa?
porque he venido a nes territoriales y sectoriales. Es- esperar a que todo se aclare. En estos dos aos nos hemos teni-
cambiar las cosas toy muy esperanzada con el cam- do que dedicar a hablar demasiado
bio que se va a producir en los pr- Cree que slo se debe a la mala de nosotros mismos y creo que ya
ximos meses, al reducir las seis fe- imagen en Prensa? est bien. Los ciudadanos quieren
Catalua: deraciones sectoriales en tres, y al Lo que quiero decir es que si nos que hablen de ellos, de sus proble-
Creo en la reducir la estructura administrati- ponemos en el peor de los supues- mas y de las soluciones que pode-
va y la burocracia interna, algo que tos y se demuestra que ha habido mos aportar desde UGT para que
constitucin y en la va a liderar el nuevo secretario ge- gente que ha actuado mal en este el desempleo baje y la sociedad crez-
unidad de Espaa, neral Pepe lvarez. sindicato tendr que pagarlo pero ca. Necesitamos un fortalecimien-
eso no es UGT, que es una organi- to de lo pblico, que ha cado en es-
eso es algo que no Usted ha apoyado al nuevo secrte- zacin con 150.000 afiliados en to- tos aos. Y debemos estar al lado
se puede tocar tario general, Pepe lvarez, a pe- da Andaluca. de los parados de larga duracin.
sar de su apoyo al derecho a deci- En Andaluca hay ms de un 40%
dir. Lo comparte? Pero el juzgado de instruccin n- que ya no tienen derecho a ningn
Mala imagen Lo he hablado personalmente con mero 9 no investiga a una o dos per- tipo de prestacin. Y queremos es-
Se ha prejuzgado l y no es independentista y me lo sonas de UGT-A sino la presunta tar junto a los jvenes y las muje-
ha dejado claro. Yo creo en la Cons- financiacin ilegal del sindicato. res, los autnomos y las pymes.
al sindicato, ha titucin y en la unidad de Espaa y Espero que se aclare todo. Pero in-
habido un eso es algo que no se puede tocar. cluso en el caso de que eso fuera as, Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
Pero hay un problema con Catalu- el sindicato no es un ente vivo sino
ensaamiento a que habr que resolverlo, pero que est formado por personas que
pblico con dilogo y consenso, no con me- lo dirigen y son ellas las que actan
didas drsticas. bien o mal. Y tendran que sumir
38
Economa
El ministro de Economa en funciones, Luis de Guindos. FERNANDO VILLAR
Espaa se prepara para recibir la
amonestacin de Bruselas por el dficit
Aunque evite la multa, todo indica que la Comisin sancionar al Gobierno
Jorge Valero BRUSELAS.
El plan de estabilidad enviado este
mes a la Comisin Europa, y que in-
cluye la cifra del dficit del 3,6 por
ciento del PIB para este ao, repre-
senta la confesin por escrito del
Gobierno espaol ante las autori-
dades comunitarias de su incum-
plimiento con el objetivo de dficit
del 3 por ciento, tal y como se ha-
ba comprometido bajo el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento.
La pregunta ahora es si la Comi-
sin inaugurar el prximo mes sus
sanciones de las reglas fiscales con
Espaa, para castigar esta apropia-
cin no autorizada del tiempo ex-
tra, o si tirar de cintura poltica pa-
ra no agitar un tablero poltico ya
abarrotado de desafos.
El ministro de Economa en fun-
ciones, Luis de Guindos, explic el
pasado fin de semana, tras la reu-
nin con sus colegas europeos en
Amsterdam, que Espaa ha conse-
guido una reduccin significativa
del dficit de ms de cuatro puntos
porcentuales durante la legislatu-
ra. Aadi que nuestro pas se vio
perjudicado por el pinchazo de la
inflacin, lo que afect al crecimien-
to nominal. Aun as, el Gobierno
emprendi reformas que ningn
otro gobierno europeo se ha atre-
vido a aprobar, como en el merca-
do laboral.
El anlisis comunitario
El argumentario espaol colisiona,
no obstante, con una pila de datos
que dejan pocas excusas para que
Bruselas no se incline por las san-
ciones. Nuestro pas ha sido inca-
paz de recortar el dficit por deba-
jo del 3 por ciento del PIB a pesar
de las tres prrrogas que ha recibi-
do desde el inicio de la crisis (la l-
tima en 2013). Ms aun, el dficit
ha tenido que ser revisado al alza
hasta dejarlo en un 5,1 por ciento
en 2015. Adems el Gobierno del
PP, no ha aplicado ningn esfuer-
zo estructural desde 2014, tal y co-
mo advirti Bruselas al dar su opi-
nin sobre el presupuesto para 2016.
El descuido con las cuentas, con el
que coincide el FMI, ya fue adver-
tido en la carta que envi Bruselas
a Espaa el pasado marzo, y tam-
bin durante la quinta revisin tras
el rescate bancario concluida este
mes.
La Comisin no se cansa adems
de recordar que, a pesar de las re-
formas aplicadas, nuestro pas con-
Una posible
reaccin
negativa
El laboratorio de ideas Brue-
gel, resume la opinin exten-
dida de que Espaa (u otro
pas) nunca ser sanciona-
da, porque polticamente
traera una reaccin negati-
va. Con un dficit agregado
para la eurozona ya por deba-
jo del 3 por ciento del PIB, un
crecimiento que lucha para
mantener el pulso, y demasia-
dos desafos sobre la mesa lo
ltimo que quiere Bruselas es
abrir otro frente. Espaa po-
dra, eso s, ser multada aun-
que no reciba la multa de has-
ta el 0,2 por ciento del PIB.
tina mostrando serios desequi-
librios macroeconmicos, sobre to-
do el elevado desempleo, adems
del preocupante nivel de endeuda-
miento.
Espaa recuerda la manga ancha
que mostr el pasado ao el comi-
sario de Economa, Pierre Mosco-
vici, cuando otorg a su antiguo je-
fe, el presidente francs Francois
Hollande, dos aos ms para recor-
tar el dficit.
Francia tambin haba incumpli-
do reiteradamente sus obligaciones
con el dficit, y gan la prrroga
gracias al esfuerzo fiscal hecho des-
de 2013 y la debilidad actual de las
condiciones econmicas. Madrid
podr apuntar tambin el compli-
cado cuadro econmico actual, pe-
ro los 2.000 millones de ajustes apro-
bados ese mes difcilmente servi-
rn para camuflar media legislatu-
ra descuidando la trayectoria fiscal
marcada por la UE.
Moscovici y el vicepresidente de
la Comisin para el euro, Valdis
Dombrovskis, representan las dos
posiciones enfrentadas sobre qu
postura tomar. El socialista francs
considera que las sanciones repre-
sentan un fracaso, y defiende que
se consigue ms dialogando, como
cuando arranc 4.000 millones de
euros de ajuste adicional a Francia
a cambio de la prrroga. Sin embar-
go, Dombrovskis, miembro PP eu-
ropeo, pertenece al campo de los
defensores de la disciplina fiscal a
rajatabla.
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
El Ecofin se
plantea otra vez
simplificar las
reglas fiscales
Los ministros
discuten mejorar la
gobernanza del euro
Jorge Valero BRUSELAS.
El caso espaol se ha converti-
do en el ltimo ejemplo de la lar-
ga ristra de decisiones que, para
algunos, obligan a repensar las
reglas fiscales europeas. Duran-
te el pasado fin de semana, los
ministros de Finanzas del euro
discutieron cmo mejorar la apli-
cacin del complejo sistema de
gobernanza europeo, aun ms
barroco tras las decisiones que
se tomaron durante la crisis pa-
ra reforzar el control de los pre-
supuestos nacionales y los dese-
quilibrios macroeconmicos.
El vicepresidente de la Comi-
sin para el euro, Valdis Dom-
brovskis, reconoci que existe la
percepcin de que el procedi-
miento de control de la UE es
demasiado complejo, pero avi-
s que cualquier revisin no de-
jar de lado los objetivos de d-
ficit y de deuda. Se trata de ha-
cer ms claro qu se espera de
los gobiernos para alcanzar es-
tos objetivos, coment tras el
Ecofin el pasado sbado.
El Parlamento Europeo ya ha-
ba solicitado cambios para sim-
plificar y agilizar el procedimien-
to de coordinacin de las econo-
mas europeas, conocido como
el semestre europeo.
Como primeras medidas, la
Comisin ya adelant el momen-
to de la presentacin de los in-
formes sobre los desequilibrios
nacionales para dar mas tiempo
al intercambio con los gobiernos
nacionales, y redujo el nmero
de indicadores macroeconmi-
cos con los que controla las eco-
nomas de los 28 socios.Sin em-
bargo, algunos miembros de la
UE, instituciones y analistas pi-
den ir ms all.
Carta a la Comisin
Espaa junto con otra media do-
cena de pases envi una carta a
la Comisin Europea para que
revisara la metodologa para el
clculo de la brecha productiva,
clave para estimar el esfuerzo es-
tructural en base al que se juz-
gan los presupuestos naciona-
les.
Refirindose a este dficit es-
tructural, aquel no influido por
los ciclos econmicos, el minis-
tro de Economa en funciones,
Luis de Guindos, coment tras
la reunin que la conclusin
fundamental es que depende
de variables no observables y
su determinacin depende de
diferentes metodologas.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Excelencia Empresarial G.H.
Enrique Martnez Director de Expansin de Grupo EROSKI
Las ventas de la red de supermercados
franquiciados de EROSKI han aumentado
un 20% en 2015
G
rupo EROSKI est llevan-
do a cabo un intensivo
plan de aperturas de tien-
das franquiciadas en Es-
paa que se sumarn a los 53 hiper-
mercados, 1.288 supermercados y 19
cash&carry que tienen a da de hoy
en el conjunto del pas. Esta es una
buena oportunidad para formar parte
de una de las principales empresas de
distribucin a nivel nacional.
Para que podamos hacernos una
idea acerca de la magnitud de
Eroski en la actualidad, hblenos
de la red de establecimientos con
los que cuenta esta emblemtica
marca vasca en el territorio
nacional
Grupo EROSKI cuenta con una
red comercial en el negocio alimen-
tario de 53 hipermercados y 1.288
supermercados, de los cuales 467
son franquiciados en toda Espaa,
adems de 19 cash&carry. La estra-
tegia de expansin de la red comer-
cial de EROSKI, con 95 aperturas
durante el pasado ejercicio, est fo-
calizada en el formato de supermer-
cados de proximidad.
Grupo EROSKI mantiene una
posicin de liderazgo en Galicia,
Pas Vasco, Navarra, Catalua y Ba-
leares, y desarrolla actualmente un
intensivo plan de aperturas de tien-
das franquiciadas en toda Espaa.
Por ponernos en antecedentes,
cundo naci la compaa y
cul ha sido su evolucin en el
mercado?
Hace 47 aos fue fundado Co-
merco, germen de EROSKI, de la
unin de un grupo de pequeas co-
operativas. EROSKI conserva sus
orgenes como empresa cooperati-
va consumerista, lo que implica que
su actividad se desarrolla con la mi-
sin principal de satisfacer los inte-
reses de los consumidores.
Nuestra evolucin como empre-
sa cooperativa, de origen consume-
rista, se plasma en la implicacin
activa, en iguales proporciones, de
socios-trabajadores y de socios-con-
sumidores en la definicin del da a
da y del futuro de la organizacin.
En la actualidad, somos una de las
principales empresas de distribu-
cin de Espaa, con tiendas de di-
versos formatos y negocios, que
gestionamos las 33.800 personas
que formamos EROSKI.
Cules han sido las decisiones
empresariales acertadas que les
han permitido alcanzar el posicio-
namiento actual?
Como cooperativa contamos con
un modelo de gestin fundamenta-
do en la participacin a partes igua-
les en los rganos de decisin de so-
cios-trabajadores y socios-consumi-
dores.
Nuestra vocacin consumerista
tambin es un elemento diferencial,
que orienta nuestra actividad hacia
los intereses de los consumidores,
procurando evolucionar a la par
que sus inquietudes y necesidades.
En la actualidad eso se traduce en
el modelo comercial contigo, cu-
yos principales ejes son la promo-
cin de los alimentos frescos, con
especial hincapi en los productores
locales, la variedad de surtido para
garantizar la mxima libertad de
eleccin, el fomento de la alimenta-
cin saludable, la atencin persona-
lizada y el ahorro.
Un modelo que tambin esta-
mos trasladando a nuestra red de
establecimientos franquiciados con
xito. Las ventas de la red de super-
mercados franquiciados de EROSKI
han aumentado un 20% en 2015,
un crecimiento impulsado por las
importantes incorporaciones y la
buena respuesta del cliente al nue-
vo modelo comercial contigo
adaptado a los supermercados fran-
quiciados.
Qu previsin de expansin tie-
nen de cara a este ao 2016?
Este ao prevemos abrir un cen-
tenar de establecimientos franqui-
ciados, focalizando nuestra expan-
sin principalmente en las regiones
de Andaluca, Madrid, Castilla La
Mancha, Extremadura y Levante.
El pasado ejercicio abrimos 94
nuevos supermercados franquicia-
dos, treinta y seis aperturas ms
que en el ao anterior. Estas inau-
guraciones han contado con una in-
versin de 15 millones de euros y
generado 664 puestos de trabajo.
En un sector tan competitivo co-
mo ste, qu ofrece Eroski a los
nuevos franquiciados?
Partimos de que el modelo em-
presarial de EROSKI es diferente
por ser una cooperativa de trabaja-
dores y de consumidores. Como co-
operativa necesita de los resultados,
pero tiene un mayor compromiso
con la sociedad en la que est im-
plantada. Nuestra franquicia es co-
herente con lo que somos.
Ofrecemos al franquiciado: for-
macin, asesoramiento y ayuda
desde el minuto uno. Cuenta con
nuestro apoyo en la bsqueda de fi-
nanciacin, la planificacin de la
obra o la apertura del estableci-
miento. Entre otras cosas, porque
nuestro plan de franquicias no es a
corto plazo, forma parte de nuestro
plan estratgico.
Desde lo comercial ofrecemos
utilizar las mismas herramientas
comerciales que utilizamos en
nuestra red propia. Un cliente no
encontrara diferencias en lo comer-
cial entre lo que le ofrece una fran-
quicia y una tienda propia de
EROSKI.
Cules son las condiciones de en-
trada para franquiciarse con la
marca?
En nuestro caso no se establece
un canon de entrada. La inversin
vara en funcin del local, pero ron-
da de media los 150.000-200.000
euros. Solo se cobra un royalty del
1,68 % sobre las compras que inclu-
ye un pack de servicios integral
(trasporte, publicidad, marketing,
mantenimiento informtico, soft- da. Siempre tendr a una persona
ware de equipos, amortizacin de
equipos informticos, ADSL, etc.).
La duracin del contrato se esta-
blece en 5 aos prorrogables cada 2 que aporta descuentos y ventajas
aos, cuando la media del sector es
de 10 aos. galos, informacin de primera ma-
Qu diferentes superficies trabajan?
Nuestros franquiciados cuentan
con diferentes opciones de formato,
que se adaptan a sus necesidades.
El formato Eroski City con un tama-
o entorno de 350-500m2 y situa-
dos en el centro de las ciudades o
en poblaciones de ms de 1.500 ha-
bitantes. Tambin tienen la opcin
de apostar por el gran supermerca-
do EROSKI Center con un tamao
de 1.000-2.000m2 y que se sita en
zonas de alta densidad de pobla-
cin en las ciudades o poblaciones
de ms de 4.000 habitantes. Y final-
mente, el formato hipermercado in-
39
Economa
Remitido
corporado con xito el pasado ao
en Tarragona, con un tamao de
entre 3.000-12.000m2 con una ofer-
ta de alimentacin y no alimenta-
cin muy amplia.
Podra detallarnos las diferentes
inversiones iniciales necesarias
para cada uno de estos espacios?
La inversin va desde los
100.000 euros del supermercado
ms pequeo, una media de
150.00-200.000 del supermercado
Eroski City, hasta un importe que
depende del nmero de metros
cuadrados del hipermercado.
Qu plazo de amortizacin tie-
nen estimado para cada tipologa
de establecimiento?
Estimamos una media de 5-6
aos, que puede variar en funcin
del formato.
En cuanto a los locales, qu zo-
nas son las ms recomendadas?
Identificamos ubicaciones en el
centro de las ciudades o en zonas
de alta densidad de poblacin en
barrios perifricos. Preferentemen-
te localidades con ms de 1.500 ha-
bitantes.
Qu servicios ofrecen a sus fran-
quiciados desde la central en el
da a da?
Desde la puesta en marcha del
negocio les ayudamos y asesoramos
en todas las necesidades que sur-
gen, desde la tramitacin del pro-
yecto de apertura, gestin de licen-
cia, ejecucin de obra, financiacin
y lanzamiento comercial de la tien-
del equipo de franquicia a su lado.
El pasado ejercicio pusimos en
marcha el Club del Franquiciado
en servicios, sorteos de viajes y re-
no sobre lo que ocurre en la franqui-
cia y EROSKI, adems de poder par-
ticipar y opinar sobre la franquicia.
Es algo nico en el sector de la dis-
tribucin y muy probablemente en
el resto de sectores.
www.eroski.es
40
Economa
Francia se rebela contra una reforma
laboral ms laxa que la de Rajoy
Ms de un mes de protestas no logran tumbar el proyecto de ley del Ejecutivo
Cristina Alonso MADRID.
La reaccin ciudadana y sindical
contra la reforma laboral en Fran-
cia, de reconocida inspiracin en la
llevada a cabo por el Partido Popu-
lar de Mariano Rajoy en Espaa en
2012, es buena prueba de que los
franceses no estn dispuestos a re-
nunciar, sin plantar cara, a una se-
rie de conquistas sociales esencia-
les y a un nivel de proteccin labo-
ral por encima de la media europea.
Desde que el Gobierno socialis-
ta de Franois Hollande aprobase
la medida, hace algo ms de un mes,
las movilizaciones, con enfrenta-
mientos violentos entre manifes-
tantes y fuerzas de seguridad, aun-
que han perdido fuelle, no han ce-
sado. El movimiento indignado Nuit
Debout, que ya ha sido tildado de
15-M a la francesa, ha ocupado las
principales plazas del pas pero, por
el momento, no ha logrado tumbar
el proyecto de ley bautizada como
El Khomri, en referencia a la minis-
tra de Trabajo, Myriam El Khomri.
Si bien la presin sindical logr
arrancar al Ejecutivo algunas con-
cesiones que suavizan el tono de los
puntos ms polmicos de la refor-
ma, el proceso de debate contina
en la Asamblea y el Senado en el
presente mes de abril, y en mayo,
respectivamente. Sobre la mesa,
controvertidas medidas como la fle-
xibilizacin del tiempo de trabajo.
Actualmente, Francia es el nico
pas de la Unin Europea que man-
tiene una semana laboral de 35 ho-
ras, frente a las 40 horas semana-
les en Espaa. En teora, la propues-
ta del Gobierno de Hollande no aca-
ba con este logro icnico de la
izquierda francesa pero, en la prc-
tica, los crticos aseguran que intro-
duce innumerables posibilidades
para superarlas sin penalizaciones.
En efecto, la reforma lleva impl-
cita la posibilidad de alargar la se-
mana laboral hasta las 48 horas e,
incluso, hasta 60 en circunstancias
excepcionales y con previa auto-
rizacin. Pero el pago de las horas
trabajadas por encima de las 35, con-
sideradas extra, podra verse redu-
cido desde el 25 por ciento que apli-
can la mayora de las empresas fran-
cesas hasta el 10 por ciento, obvian-
do el convenio colectivo.
Precisamente, otro de los princi-
pales puntos de friccin entre el
Ejecutivo y los sindicatos galos es
la limitacin del papel de estos l-
timos en la nueva norma, al primar
las negociaciones empresariales so-
bre los convenios colectivos. En es-
te sentido, una de las grandes bata-
llas de las organizaciones sindica-
Los indignados del movimiento Nuit Debout toman la parisina Plaza de la Repblica. REUTERS
El movimiento indignado Nuit
Debout, el 15-M a la francesa
Desde que el Gobierno socialista
aprobase, hace algo ms de un
mes, su controvertida reforma
laboral a la espaola las protes-
tas no han cesado en todo el pa-
s. Todo empez en la parisina
Plaza de la Repblica, centro
neurlgico de la oposicin a la
nueva ley y escenario del surgi-
miento de Nuit Debout (Noche
en pie). Este movimiento de in-
dignados acamp durante das
en la zona y pas, en apenas una
semana, de tan slo unos cente-
nares a ms de 2.000 partici-
pantes en asambleas ciudada-
nas. Fondo y forma resultan fa-
miliares en Espaa. Hace casi
cinco aos, el 15 de mayo de
2011, los indignados de la Puerta
del Sol sembraron el germen de
lo que despus supondra un
cambio sin precedentes en el pa-
norama poltico de nuestro pas.
Hoy Francia vive su particular 15-
M a la francesa, en respuesta a
una reforma laboral a la espao-
la. Si bien las manifestaciones en
Espaa demandaban el fin de las
polticas de austeridad y la pro-
fundizacin del sistema demo-
crtico, las protestas en el pas
vecino luchan contra una refor-
ma concreta, aunque pretenden
una impugnacin ms amplia del
sistema poltico francs.
les se libra en el campo de la indem-
nizacin por despido. El proyecto
de ley establece que los empresa-
rios podrn justificar los despidos
en base a motivos puramente eco-
nmicos, como una cada en los be-
neficios o en la cantidad de pedi-
dos. Adems, las indemnizaciones
pasarn de los cuatro meses de tra-
bajo actuales cuando la antigedad
del empleado sea inferior a dos aos,
a solo tres, y quedarn limitadas a
15 meses de salario en lugar de en-
tre 24 y 27 para trabajadores que
superen los 20 aos en la empresa.
Con todo, el nivel de proteccin
de los empleados franceses segui-
ra superando al de los espaoles.
La reforma laboral de 2012 instau-
r en nuestro pas el despido ob-
jetivo, que permite a las empresas
echar a los trabajadores por causas
econmicas con una indemniza-
cin de 20 das por ao trabajado.
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
Por mencionar otro de los cam-
bios sustanciales en las condicio-
nes laborales, lo relativo a los sala-
rios constituye otro de los aspectos
de la reforma que provoca mayor
indignacin sindical. Segn el pro-
yecto, la empresa podra modificar
un contrato de trabajo con el acuer-
do del trabajador pero sin alterar
su remuneracin. Esta disposicin
pone en peligro el salario mnimo
francs, fijado en 1.466,62 euros,
uno de los ms elevados de Euro-
pa. En Espaa, el salario mnimo
interprofesional es de 756,70 euros.
Realidades laborales distintas
Desde que se filtrase a la prensa el
contenido de El Khomri, las com-
paraciones con la reforma laboral
espaola han centrado las discusio-
nes de los expertos, que coinciden
en sealar que la problemtica la-
boral francesa es bien distinta y no
tan grave como la que se daba en
nuestro pas en el ao 2012.
La situacin del mercado labo-
ral espaol era excepcional y, como
tal, fue necesario tomar medidas
excepcionales, recuerda el aboga-
do experto en laboral, Jess Mara
Larumbe. Las cifras hablan por s
solas: mientras la tasa de paro en
Espaa superaba el 22,8 por ciento
por aquel entonces, hoy el desem-
pleo francs ronda el 10 por ciento.
Cabe preguntarse entonces qu
ha llevado al Ejecutivo galo a ins-
pirarse en nuestra contestada re-
forma laboral de 2012, precedida
por la implementada dos aos an-
tes por el Gobierno socialista de Jo-
s Luis Rodrguez Zapatero. A la
vista de los datos, el director gene-
ral de IMF Business School, Carlos
Martnez, considera que en los l-
timos aos, Francia ha visto cmo
La tasa de paro en
Francia es del 10%,
frente al 22,85%
que registraba
Espaa en 2012
su paro se incrementa de forma len-
ta pero continua y, ante esta situa-
cin, y observando los resultados
en Espaa, ha decidido actuar.
A ojos de los analistas, estos re-
sultados tambin se constatan en
cifras. Antes de la reforma, Espa-
a deba crecer entre el 2,5 y el 3
por ciento para crear empleo; des-
pus, empezamos a crearlo con un
crecimiento del 1,2 por ciento, des-
taca Martnez, para quien la dero-
gacin de la reforma laboral que
proponen ahora algunas formacio-
nes polticas y el retorno al marco
legal anterior sera contraprodu-
cente para la inversin y el empleo.
En esta lnea, Larumbe, que con-
sidera desmesurada la reaccin
sindical a El Khomri, advierte de
que derogar la reforma espaola
sera un error que pagaramos du-
rante mucho tiempo. Lo que hay
que hacer es mejorarla, insiste.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 41

Economa

El Brexit daara Panel de respuestas de 350 expertos

Cules cree que seran las principales implicaciones de una potencial salida del Reino Unido para el resto de la UE?

tanto la economa
Elija todas aquellas implicaciones que considere ms acertadas, no solo una de ellas:

Sera ms favorable para la UE que para el Reino Unido, ya que por fin Europa quedara
as ms unida, ms compacta y ms fuerte y adems, el Reino Unido terminara 8,8%

de Reino Unido
volviendo a entrar pero con menos privilegios de los actuales

Sera desfavorable para la UE ya que podra estar expuesta a una mayor falta de
confianza dado que su exposicin al Reino Unido es muy elevada y afectara
negativamente a la tasa de crecimiento futuro de su PIB
33,3%

como de la UE Sera desfavorable para ambos

Sera desfavorable a corto plazo para la economa

82,4%

La salida de Reino Unido podra tener
un efecto contagio en otros pases
S. E. MADRID.
Cuando quedan slo dos meses pa-
ra que Reino Unido celebre su re-
ferndum sobre la permanencia en
la Unin Europea, una amplia ma-
yora de los expertos y empresarios,
el 82,4 por ciento, considera que el
Brexit sera perjudicial tanto para
la economa de la UE como para la
de Gran Bretaa. Esta es una de las
principales conclusiones del Con-
senso Econmico, correspondien-
te al primer trimestre de 2016, ela-
borado por PwC a partir de la opi-
nin de un panel de ms de 350 ex-
pertos, directivos y empresarios
espaoles.
De estos, el 63,7 por ciento ad-
vierte adems que una salida del
Reino Unido podra tener un efec-
to contagio en otros Estados que,
en el largo plazo, podra poner en
peligro el objetivo de alcanzar una
unin poltica. En ese sentido, el 72
por ciento de los panelistas estima
que una salida de Gran Bretaa ge-
nerara una elevada incertidumbre
entre las empresas de la UE; y un
74 por ciento estima que la situa-
cin de interinidad, por lo comple-
jo de las negociaciones al respecto,
se prolongara por encima de los
dos aos que se establecen en el
Tratado de la Unin Europea.
Esta incertidumbre tendra un
impacto en el PIB del Reino Unido
superior al 2 por ciento del PIB, se-
gn el 61,5 por ciento de los exper-
tos. Respecto a las consecuencias
que el Brexit tendra en la City de
Londres, un 77,5 por ciento consi-
dera que perdera poder y peso re-
lativo y que algunos bancos volve-
ran a resituarse en el continente
europeo.
En clave domstica, el 27,5 por
ciento de los consultados estima
que el Brexit sera una mala noticia
para la economa espaola, que se
vera perjudicada a corto plazo da-
dos nuestros estrechos lazos comer-
ciales, financieros o de turismo.
Coyuntura dbil
El Brexit no es la nica incertidum-
bre a la que se enfrenta la econo-
ma europea. La idoneidad o no de
las polticas monetarias expansivas
del Banco Central Europeo (BCE)
y su efecto en el crecimiento eco-
nmico, la evolucin del precio del
petrleo y de la actividad en China,
o la crisis institucional y la falta de
liderazgo en otras de las cuestiones
abordadas en el monogrfico.
Los panelistas del consenso eco-
nmico aprecian debilidad en la co-
yuntura econmica internacional,
que adems est condicionada por
una serie de riesgos, entre los que
destacan los asociados al equilibrio
geopoltico internacional, donde se
enmarcara el citado Brexit. Le si-
guen, muy de cerca, los riesgos de-
rivados los excesivos dficits y deu-
da pblicos.
Preguntados por la situacin ge-
neral de la UE, un 68,2 por cierto la
califica como regular. Uno de cada
cinco directamente como mala.
Dentro del contaxto internacio-
nal, los expertos coinciden en se-
alar China como la clave de algu-
nos de los desequilibrios de la eco-
noma mundial. En concreto, un
espaola dados nuestros estrechos lazos
comerciales, financieros, turismo, etc.
27,5%
Podra producirse un efecto contagio en otros Estados
lo que podra reducira el impulso para seguir hacia
el objetivo a largo plazo de llegar a una Unin Poltica
63,7%
Una UE sin el Reino Unido podra generar cierto desequilibrio
geopoltico entre Alemania, demasiado grande y poderosa,
y el resto de Estados pequeos o medianos
43,1%
Valore de 1 a 3 los siguientes riesgos que condicionan las perspectivas a corto plazo de la coyuntura econmica mundial
% de respuestas obtenidas
Menos importante Ms importante
Riesgos asociados al equilibrio 2,7 47,2 49,1
geopoltico internacional
Riesgos asociados a los 7,4 44,4 46,3
dficits y deuda pblicos
Crisis 13,9 54,6 30,6
financiera
Riesgos derivados de las 17,6 65,7 15,7
tensiones de los tipos de cambio
Insuficiente relajacin 67,6 23,1 6,5
de la poltica monetaria
Fuente: Consenso Econmico de PWC elEconomista
52,3 por ciento cree que es regular de dos dgitos y que su economa se transicin desde una economa ba-
y un 32 por ciento espera que em- ajustar, en el medio y largo plazo, sada en las exportaciones hacia otra
peore hasta diciembre de 2016. a ritmos mucho menores. Hay que centrada en el consumo interior. Un
De hecho, el 65 por ciento vati- recordar que la gran economa asi- proceso complejo que durar al
cina que el gigante asitico no vol- tica lleva tiempo embarcada en un menos una dcada para el 75,7 por
ver nunca a tasas de crecimiento cambio de modelo que implica la ciento de los expertos.
Slo EEUU mantiene unas bue-
nas expectativas de aqu a final de
El consenso de expertos espera ao. Uno de cada tres panelistas
cree que la economa estadouni-
una subida de tipos del BCE en 2017 dense ser mejor que hoy en diciem-
bre de 2016, frente al 24 por ciento
Los panelistas consultados en esta edicin del Consenso Econmico que espera mejora en la UE y el 12,3
esperan -en un 67 por ciento- que el Banco Central Europeo manten- por ciento que es optimista con la
ga inalterable el precio del dinero en los prximos meses. Sin embar- economa mundial en lo que que-
go, para junio de 2017 la opinin cambia: ms de la mitad, un 56,5 por da de ao.
ciento, espera que este se sita en el 0,25 por ciento o, incluso, por Respecto al precio del petrleo,
encima. Respecto al tipo de cambio, los encuestados apuntan a una la sensacin general es de incerti-
cada de la cotizacin del euro respecto al dlar y un 53 por ciento dumbre, aunque el 34 por ciento
cree que en diciembre estar en 1 y 1,1 dlares por euro. cree que sufrir un encarecimein-
to paulatino.

La mitad de los expertos cree que Espaa ir peor en 2017

La economa domstica
ralentizar su avance
este ao y el prximo
S. E. MADRID.
Desaceleracin y ralentizacin del
ritmo de crecimiento de la econo-
ma espaola para 2016 y 2017. El
Consenso Econmico correspon-
diente al primer trimestre de 2016
coincide con las estimaciones de la
mayora de analistas respecto al fu-
turo de coyuntura domstica.
En concreto, segn las respuestas
de los 350 panelistas consultados,
el pas crecer un 2,6 por ciento es-
te ao y un 2,3 por ciento el prxi-
mo por debajo de las previsiones
del Gobierno, del 2,7 y del 2,6 por
ciento, respectivamente-.
Mientras que, respecto al Con-
senso anterior, se mantiene en tor-
no al 50 por ciento los expertos que
califican como bueno el momento
actual de la economa espaola, es
significativo el aumento de los que,
ms pesimistas, esperan que ir a
peor dentro de un ao, que pasa del
39,6 al 55,1 por ciento.
Si analizamos la economa por
sectores de actividad, los expertos
creen en un 65,7 por ciento y un
60,2 por ciento, respectivamente-
que en los prximos seis meses se
mantendr estable tanto el consu-
mo como la demanda de vivienda
Por tanto, la respuesta a esta de-
saceleracin del ritmo crecimien-
to de la economa espaola puede
explicarse por la prdida de fuelle
de la inversin productiva y de las
exportaciones.
Ms pesimismo
Si comparamos los datos de la en-
cuesta del primer trimestre de 2016
con los del mismo periodo del ao
pasado, el porcentaje de los que
piensan que de aqu a final de ao
aumentar la inversin productiva
ha cado casi cuarenta puntos del
64,3 al 25,5 por ciento- y los que cre-
en que aumentar las exportacio-
nes ha bajado ms de veinticinco
puntos del 67,9 al 42,4 por cien-
to.
Respecto al empleo, tambin hay
peores perspectivas. Un 36,8 por
ciento cree que mejorar en los pr-
xios seis mesis, frente al 76,8 por
ciento que lo auguraba en la encues-
ta de un ao antes
42 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Economa

Obama inyecta oxgeno a la campaa dad de que la campaa por la con-

tinuidad logre despertar el entu-
siasmo que sus rivales han conse-

por mantener a Reino Unido en la UE

Advierte a Londres de que sera ltimo en la cola para acuerdos comerciales
Eva M. Milln LONDRES.
Barack Obama se ha despedido de
Reino Unido como presidente de
Estados Unidos con un claro men-
saje para un electorado que en me-
nos de dos meses decide en refe-
rndum si apuesta por la continui-
dad: la pertenencia a la Unin Eu-
ropea no slo amplifica la
influencia britnica en el resto del
planeta, sino que le confiere un es-
tatus privilegiado que perdera si el
23 de junio certifica la Brexit.
El mandatario norteamericano
desafi las apelaciones a la neutra-
lidad de los partidarios de romper
con Bruselas, pero su posiciona-
miento no puede sorprender. Fren-
te a las descalificaciones que a su
llegada a Londres lo acusaron de
hipcrita, su respaldo al mante-
nimiento del statu quo supone la
prolongacin de la visin estrat-
gica tradicional de las sucesivas ad-
ministraciones norteamericanas,
consolidada por la proximidad de
sus antecesores con primeros mi-
nistros britnicos, desde Ronald
Reagan y Margaret Thatcher a la
tangente iraqu de George W. Bush,
el hombre al que sustituy al fren-
te del gobierno federal, y Tony Blair.
La Casa Blanca nunca ha oculta-
do su visin de que el vnculo Lon-
dres-Bruselas complementa la pre-
sencia de Reino Unido en otras or-
ganizaciones supranacionales, co-
mo Naciones Unidas, o la OTAN.
Por ello, la recomendacin de Ba-
rack Obama no debera generar
asombro, puesto que una potencial
ruptura en un bloque que se ha con-
vertido en garanta de paz para un
continente asolado por los enfren-
tamientos en la primera mitad del
siglo pasado preocupa en Washing-
ton.
El Gobierno de Estados Unidos
observa con desconfianza las con-
David Cameron, primer ministro britnico, junto al presidente de EEUU, Barack Obama. FACUNDO ARRIZABALAGA
El Gobierno de
EEUU observa con
desconfianza las
consecuencias
una escisin
secuencias de una escisin cuando
considera que Occidente est ms
necesitado que nunca de unin en
mbitos tan sensibles como la se-
guridad. Tanto en materia de lucha
contra el terrorismo, como en la ba-
talla contra la ingeniera fiscal que
permite la evasin a gran escala e
incluso la gestin de la inmigracin,
la Casa Blanca prefiere que Reino
Unido se afiance como uno de los
integrantes de referencia de los
Veintiocho, en lugar de explorar la
posibilidad de abandonar.
Por ello, pese a las crticas, Oba-
ma se anim a ejecutar el golpe tc-
tico de anticipar cmo Estados Uni-
dos recibira una eventual Brexit y
el avance no ha gustado nada al ban-
do a favor. Para empezar, ha adver-
tido de que Londres puede olvidar-
se de disfrutar de una alternativa
que permita llenar el espacio que,
por ahora, todava ocupa la relacin
con Bruselas. En otras palabras, ni
en materia de seguridad, ni mucho
menos comercial y financiera, se
crear un foro con Washington, es
ms, en materia de acuerdos de co-
mercio, Obama declar este fin de
semana que las renegociaciones po-
dran llevar hasta una dcada.
Con todo, el peso de su interven-
cin en el imaginario del votante es
difcil de calibrar. El plebiscito no
se celebra hasta dentro de dos me-
ses y es debatible que una opinin
expresada con tal antelacin vaya
a constituir un factor decisivo. De
momento, el gran beneficiado es un
David Cameron en urgente necesi-
guido generar, a pesar de tener prc-
ticamente todo en contra.
La notable popularidad de Oba-
ma en tierras britnicas contrasta
con la percepcin del presidente en
casa y, segn un estudio, uno de ca-
da cuatro britnicos reconoce que
tendr en cuenta su opinin. En
consecuencia, y puesto que la ca-
rrera presenta prcticamente un
empate tcnico y que los indecisos
rondan el 20 por ciento, el consejo
de amigo del mandatario norte-
americano podra acabar teniendo
un significativo valor para las op-
ciones de mantener a Reino Unido
en la UE.
El presidente justific su hones-
tidad en el hecho de que el refe-
rndum afectar tambin a la pros-
peridad de Estados Unidos y, des-
de un punto de vista interno, en que
la UE no reduce la influencia bri-
tnica en el mundo, sino que la mag-
nifica. En consecuencia, abando-
nar el bloque tendra consecuen-
cias para su capacidad de crecer
y se dejara notar de manera inme-
diata en el rechazo de Washington
a abrir espacios especficos de opor-
tunidad para un pas que ira por li-
bre por primera vez en ms de cua-
tro dcadas.
La relacin especial que hist-
ricamente los ha unido dara paso
a un nuevo panorama donde Reino
Unido estara ltimo en la cola en
cuestiones fundamentales como la
facilidad para los intercambios co-
merciales. Aunque ciertos aspectos
de la concomitancia con la UE han
representado una fuente de frus-
tracin para Estados Unidos, su
apuesta siempre ha defendido la in-
tegracin comunitaria, indepen-
dientemente de los niveles de cohe-
sion que la pluralidad de divisas
pueda imponer.
La visin, por tanto, no se restrin-
ge a la Administracin Obama: ya
la de su antecesor, George W. Bush,
haba manifestado su preferencia
por la presencia de Reino Unido en
la UE, por lo que las acusaciones de
presidente de paja del bando pro-
Brexit entran en colisin con lo que
semeja tener su origen en una po-
sicin estratgica, ms que de per-
sonalismos presidencialistas.

Inaugura la feria de Hannover y promociona el TTIP

Laura Cruz BERLN.
El tratado trasatlntico de libre co-
mercio (TTIP) que se negocia en-
tre Estados Unidos y Europa es uno
de los puntos fuertes de la visita a
Alemania de Barack Obama, que
aterriz el domingo en el aeropuer-
to de Hannover para inaugurar la
Feria industrial de la ciudad, la ms
grande del mundo, que este ao ten-
dr como socio al pas norteameri-
cano. Es la quinta ocasin en la que
Obama viaja a Alemania y esta vez
fue recibido por Angela Merkel en
el castillo de Herrenhausen.
Estados Unidos es el mayor so-
cio comerciante de Alemania, del
que importa bienes por valor de 114
millones de euros cada ao. Apro-
vechando la visita de Obama, Mer-
kel decidi convocar una cumbre
informal con los presidentes de los
pases que componen el G7, salvo
Canad y Japn. El presidente de
Francia, Franois Hollande, su ho-
mlogo Italiano, Matteo Renzi, el
primer ministro de Reino Unido,
James Cameron, Obama y Merkel
se reunieron para hablar sobre di-
versos temas como el TTIP, la cri-
sis de los refugiados, la lucha con-
tra el estado islmico o la cuestin
de la estabilidad en Ucrania.
Obama anim a Alemania a in-
vertir ms dinero del PIB en arma-
mento, como aconseja la OTAN. Ac-
tualmente invierte un 1,1 por cien-
to de su PIB y la recomendacin es
de un 2 por ciento. En el presupues-
to para 2017, el ministro de finan-
zas Wolfgang Schuble declar que
la seguridad es una de las priorida-
des de Alemania y que se va a au-
mentar el gasto armamentstico des-
de 34,3 millones a 39,2 millones.
El desafo para aprobar el TTIP
(probablemente a finales de ao)
se presenta complicado en Alema-
nia, donde diversos sectores de la
poblacin y organizaciones ya le lticos de la oposicin en el Bundes-
han dejado claro a la canciller que
estn en contra de un tratado que,
creen, abaratar los costes de pro-
duccin en Alemania para equipa-
rarlos a los de Estados Unidos, don-
de se produce muy barato y cuya
superficie agrcola es muy diversa
a la nuestra, explican desde Attac.
Las negociaciones del tratado,
que se llevan actualmente en secre-
to, han despertado tambin las cr-
ticas de los principales partidos po-
tag, como Los verdes o Die Linke.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Cajn desastre Napi
Renzi apuesta por el impacto de las
reformas constitucionales en el PIB
El primer ministro afronta el referndum sobre la medida estrella del Ejecutivo
Giovanni Vegezzi MILN.
La reforma constitucional, que Ita-
lia deber confirmar a travs de un
referndum, no trata slo de agili-
zar el funcionamiento del Parla-
mento, sino tambin de estimular
el crecimiento econmico. Es la
apuesta del Gobierno de Matteo
Renzi que, sobre la consulta previs-
ta para octubre, est dispuesto a ju-
garse el todo por el todo.
Nos comprometemos a seguir
sobre el camino de las reformas.
Aquellas institucionales, en parti-
cular, no slo cambian la manera de
gobernar sino tambin tienen un
impacto sobre el crecimiento, ase-
gur el ministro de Economa ita-
liano, Pier Carlo Padoan. Durante
la ltima cumbre del G-20 en Wa-
shington, Padoan tuvo que explicar
la diferencia entre las estimaciones
optimistas de su Gobierno (1,2 por
ciento de crecimiento para este ao)
y las del FMI, que esperan un pro-
greso del PIB de tan solo el 1 por
ciento. Segn el titular de Econo-
ma, las reformas ayudarn al cre-
cimiento ms de lo esperado y de-
volvern a Italia la capacidad para
competir y medirse con las princi-
pales economas del mundo.
Quizs sea demasiado temprano
para que los cambios instituciona-
les, aprobados por el Parlamento
hace dos semanas, tengan algn
efecto sobre la dbil recuperacin
italiana. Pero el destino de la refor-
ma constitucional sigue siendo cru-
cial para el pas transalpino, ya que
Renzi ha anunciado que dimitir si
pierde el referndum sobre la me-
dida estrella de su Ejecutivo.
La reforma busca cambiar la di-
visin de funciones entre la Cma-
ra de Diputados y el Senado. La ac-
tual Constitucin italiana concede
a las dos cmaras los mismos pode-
res legislativos, una medida que sur-
gi tras la cada del fascismo para
evitar concentrar el poder en una
sola cmara pero que se ha acaba-
do convirtiendo en un obstculo pa-
ra la aprobacin de las leyes, cau-
sando en muchas ocasiones un sig-
nificativo inmovilismo legislativo.
La norma impulsada por el Go-
bierno convertir al Senado en una
cmara de representacin regional
sin capacidad para legislar. El n-
mero de senadores pasar de los 315
actuales a 100, entre consejeros re-
gionales y alcaldes, y no sern de-
signados en elecciones generales
sino en regionales. El nuevo Sena-
do tendra menos competencias y
debera ratificar reformas de la Cons-
titucin, referndum populares, y so coger la delantera y llamar al re-
tratados internacionales, entre otros.
Sin embargo, ya que la medida se
ha sacado adelante sin mayora cua-
Los riesgos de
la debilidad de
la recuperacin
La recuperacin de la econo-
ma italiana sigue siendo de-
masiado dbil. El Banco de
Italia ha advertido del riesgo
de una evolucin menos fa-
vorable del PIB con respecto
a las previsiones optimistas
del Ejecutivo. El Instituto de
Estadstica Istat, que prev
una alza del PIB del 0,3 por
ciento en el segundo trimes-
tre, indic que si Roma quiere
alcanzar el objetivo del 1,2 por
ciento anual es necesaria
una aceleracin adicional de
la actividad econmica en la
segunda parte del ao.
lificada, el ordenamiento italiano
prev que un quinto de los miem-
bros de una cmara (as como cin-
co parlamentos regionales o 500.000
electores) puedan pedir un refern-
dum sobre el tema. Pero Renzi qui-
ferndum antes que sus opositores,
convirtiendo la consulta en un ple-
biscito sobre su persona.
El primer ministro acaba de lo-
grar una victoria en el referndum
sobre las plataformas petrolferas
offshore que su Gobierno haba in-
vitado a boicotear. Al no llegar la
participacin al 50 por ciento re-
querido, la consulta no es vlida y
no consigue abrogar la norma im-
pulsada por el Ejecutivo que prev
renovar sin lmites de tiempo las
concesiones de extraccin.
Los que queran ajustar cuentas
han perdido. Han ganado las 11.000
personas que se jugaban el puesto
de trabajo, declar Renzi, denun-
ciando que la oposicin y la mino-
ra interna de su partido haban in-
tentado convertir el referndum en
un voto contra l.
Aunque galvanizado por la victo-
ria en el voto sobre las plataformas
petrolferas, el primer ministro sa-
be que ganar la consulta de octubre
es ms difcil. Los referndum que de financiarla con flexibilidad
confirman las reformas constitucio-
nales no necesitan el 50 por ciento
de participacin para ser vlidos,
pero una abstencin alta sera una
seal negativa para el Ejecutivo, des-
gastado por los ltimos escndalos
(que han provocado la dimisin de
la ministra de Industria Federica
Guidi) y por los escasos resultados
de la poltica econmica. Slo una
legitimacin plena permitir a Ren-
zi gobernar hasta 2018.
43
Economa
Roma propone
eurobonos para
financiar el asilo
de refugiados
G. V. MILN.
Se multiplican las llegadas de re-
fugiados a las costas italianas y
Roma propone emitir eurobonos
para financiar su acogida. Segn
los datos de Frontex, la agencia
europea que controla las fronte-
ras de la Unin, en marzo llega-
ron a Italia 9.600 personas, ms
del doble que en febrero.
Para hacer frente a la acogida
y los salvamentos martimos el
pas transalpino propone a la
Unin Europea la emisin con-
junta de bonos. Sin embargo, la
propuesta no ha sido bien reci-
bida por el Gobierno alemn, que
es contrario a financiar con deu-
da los gastos para afrontar la cri-
sis de los refugiados.
Italia confa en el apoyo de la
Comisin para sacar adelante su
proyecto. Segn refiere la pren-
sa italiana, en los contactos in-
formales con Bruselas, el Gobier-
no de Matteo Renzi ha obteni-
do garantas de las oficinas del
presidente Juncker sobre el he-
cho de que la Comisin en los
prximos meses dar curso a la
propuesta italiana.
El ministro de Exteriores Pao-
lo Gentiloni, tras la cumbre eu-
ropea que la semana pasada de-
bati la nueva poltica migrato-
ria de la Unin, reafirm que exis-
te inters en las propuestas
9.600
PERSONAS
Son los refugiados que llegaron
a las costas italianas en marzo,
ms del doble que en febrero.
italianas, apreciadas en Bruse-
las. Segn Gentiloni, el informe
preparado por Roma parece vis-
to con atencin tambin por el
Gobierno alemn.
Berln, sin embargo, quiere tra-
bajar junto a Italia, pero sin re-
nunciar a la ortodoxia del dfi-
cit presupuestario. La diferen-
cia de enfoque se resume en el
hecho de que el Gobierno ale-
mn financia la crisis de refugia-
dos gracias a su supervit presu-
puestario, mientras el italiano pi-
de las cuentas pblicas (dficit)
o con eurobonos (deuda).
Para salir del atolladero, Italia
quiso subrayar que su propues-
ta va ms all de la mera gestin
de salvar y de integrar a los pr-
fugos: Roma tiene intencin de
desarrollar una estrategia de lar-
go plazo con los pases de pro-
veniencia de los inmigrantes, y
ste sera el sentido pleno de la
propuesta de los eurobonos.
44 LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Economa

Berln espera que el empleo y los salarios

compensen la cada en las exportaciones
El Gobierno mantiene su escenario de previsiones pese al impacto de la desaceleracin china

Laura Cruz BERLN.

Incluso cuando las economas ms

fuertes del mundo estn pasando
por un momento aciago, el motor
alemn avanza implacable. As lo
dej claro el vicecanciller alemn,
el socialdemcrata Sigmar Gabriel,
actual ministro de Economa y Ener-
ga. Al sealar las dificultades del
contexto econmico global debido
al estancamiento de grandes eco-
nomas mundiales como la china y
la latinoamericana, Gabriel desmar-
c a Alemania de esta senda y au-
gur un crecimiento econmico del
1,7 por ciento para este ao y 1,5 por
ciento para 2017. El secreto de este
ritmo en el contexto actual son los
impulsos internos que Alemania ha
hecho, que nos han permitido que
nuestra economa se consolide es-
te ao y el que viene, manifest.
El impulso viene de la creacin
continuada de puestos de trabajo
en un mercado ya algo flexibiliza-
do tras la implantacin de la Agen-
da 2010 del excanciller socialdem-
crata Gerard Schrder, un plan de
ocupacin laboral que instaur los
famosos minijobs, pequeas ocupa-
ciones de no ms de 20 horas a la
semana en las que slo se puede ga-
nar hasta 450 euros, pero que son
susceptibles de recibir un comple-
mento estatal en forma de ayuda
social que permita llegar a los 900 El ministro de Economa y Energa alemn, Sigmar Gabriel. REUTERS
euros netos.
La creacin de empleo se estima los refugiados, sino tambin de to- por ciento respecto a este ao, co- medidas como la implantacin del r a un ritmo de un 5,2 y un 5 por
este ao en 480.000 nuevos pues- dos aquellos que quieran encontrar sa que su equipo de economistas salario mnimo interprofesional a ciento respectivamente. Las tran-
tos de trabajo con el objetivo de lle- un puesto de trabajo en Alemania. achac a la bajada de las exporta- principios de 2015, lo que ha su- sacciones, sin embargo, crecern
gar a 43,5 millones de personas ocu- Es por ello que, en mi opinin, una ciones, pero tambin a que el ca- puesto que cuatro millones de em- ms lentamente, un 2,9 por ciento
padas, ms otras 350.000 el ao que de las mayores inversiones tiene lendario festivo arroja dos das ms pleos aumenten su remuneracin en 2016 y un 3,7 en 2017. Esta pre-
viene, que dejaran la ocupacin en que ser la educativa, seal. no laborables. Segn el vicecanci- y que fue la base de su acuerdo con visin no parece preocupar excesi-
una cifra histrica de 43,9 millones. Sigmar Gabriel se mostraba sor- ller, Alemania est haciendo sus de- el partido democristiano de Ange- vamente al Ejecutivo, quien estima
Aunque el ministro reconoci que prendido de que en 2017 los pro- beres y tambin mejora las condi- la Merkel para formar la Gran Coa- que el auge importador contribui-
an persiste la precariedad, la su- nsticos de crecimiento bajasen 0,2 ciones de los puestos de trabajo, con licin que actualmente gobierna. r a la recuperacin europea espe-
bida salarial tambin est en la agen- Las pensiones se revalorizan en rada, ya que adquirimos buena par-
da alemana y se cifra entre un 2,6 niveles de entre un 4 y un 6 por cien- te de nuestros bienes en la UE.
por ciento en 2016 y un 2,2 por cien-
to el ao siguiente. El desempleo
bajar tambin en este ejercicio (con
830.000 1,7
PUESTOS DE TRABAJO POR CIENTO
to este ao, e intentan compensar
las diferencias an existentes en-
tre las regiones del este y del oeste.
Respecto al PIB, el instituto ale-
mn de economa redujo en una d-
cima su previsin, hasta el 1,6 por
estimaciones ya de aumento de la Aunque la reforma de las pensio- ciento. Aconseja al Gobierno redu-
poblacin activa) en 40.000 perso- El Gobierno alemn prev una El Gobierno prev un alza del PIB nes puede hacerse este ao, debi- cir las trabas burocrticas, simpli-
nas, aunque previsiblemente se in- creacin de 830.000 empleos del 1,7 por ciento este ao y 1,5 do a que las elecciones a la canci- ficar el sistema fiscal y aumentar
crementar en 110.000 el ao que hasta 2017, que supondrn la ab- por ciento en 2017. Su comporta- llera son el ao que viene, el mo- las inversiones en educacin.
viene, debido, segn Gabriel, a la sorcin de buena parte de la in- miento ser fundamental para delo aplicado hasta ahora est dan- Gabriel tambin dej lugar para
llegada de refugiados a Alemania, migracin que llegue al pas. impulsar la economa de la UE. do buenos resultados. Alemania criticar al Banco Central Europeo,
que no pueden trabajar hasta que sigue necesitando mano de obra, de quien dijo que no puede evitar
no consigan su estatus de asilados. como ha repetido en mltiples oca- la recesin nicamente imprimien-
El socialdemcrata quiso remar-
car la importancia de la cualifica-
cin de los trabajadores, estiman-
2,6
POR CIENTO
3,8
POR CIENTO
siones la canciller Angela Merkel.
El nico desfase aparente se pro-
ducir, segn Gabriel, entre las im-
do ms dinero. Esta medida ya fue
criticada anteriormente por el mi-
nistro de Finanzas, Wolfgang Schu-
do as que los menos afortunados a portaciones y las exportaciones, da- ble en su viaje a Washington, ante
la hora de encontrar un empleo de La inversin crecer un 2,6 por El gasto estatal rozar el 4 por do que la excelente situacin inter- la presidenta del Fondo Monetario
calidad son aquellos que an no han ciento este ao y un 2,7 por cien- ciento este ao, mientras que pa- na har que fructifiquen las impor- Internacional, Christine Lagarde.
entrado en el mercado o que poseen to el que viene, acercndose ca- ra el de los hogares se prev un taciones. No ser ste el caso de las
una baja formacin. Para solucio- da vez ms a los niveles absolu- avance del 2 por ciento este ao exportaciones debido a que el res-
nar esto afirm que no slo hay
que trabajar en la cualificacin de
tos recomendados por la OCDE. y un 1,5 por ciento el prximo. to de la economa mundial no go-
za de tan buena salud. Se importa- @ Ms informacin en
www.eleconomista.es
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Espaa y Argentina tiran de la negociacin
del acuerdo de libre comercio UE-Mercosur
Ambos pases intentan cerrar la alianza a contrarreloj antes de que Venezuela asuma la presidencia
Carmen Estirado BUENOS AIRES.
Los Ejecutivos de Argentina y Espa-
a trabajan a contrarreloj para ce-
rrar o, al menos, dar un fuerte impul-
so al acuerdo de libre comercio en-
tre la UE y Mercosur. Ambos se han
citado en mayo para leer la letra pe-
quea de sus propuestas, un encuen-
tro clave ya que, un mes despus, Ve-
nezuela uno de los principales de-
tractores de este acuerdoasumir
la presidencia de Mercosur, lo que
podra representar un nuevo parn
en las negociaciones.
Segn cifras de la Comisin Eu-
ropea, en 2013 Mercosur (Argenti-
na, Brasil, Paraguay, Uruguay y Ve-
nezuela) fue el sexto destino de las
exportaciones de la UE, cuyo valor
alcanz 57.000 millones de euros.
Las cifras van en aumento. Un ao
antes, las exportaciones de servicios
de la UE se situaban en 21 000 mi-
llones de euros. Y, a juicio del rga-
no ejecutivo, si las negociaciones cul-
minan con xito, se creara la ma- El ministro de Exteriores espaol, Jos Manuel Garca Margallo, con el presidente argentino, Mauricio Macri. REUTERS
yor zona de libre comercio entre
dos regiones del mundo y las venta-
jas para ambas seran sustanciales.
Es el tiempo de descuento. Duran-
te una dcada, el kirchnerismo ar-
gentino se postul en contra de abrir
las fronteras a las empresas del Vie-
jo Continente en la regin, una pos-
tura que era compartida por el exe-
jecutivo chavista. El giro liberal de la
Casa Rosada ha abierto una bisagra
de una puerta que podra no tardar
en cerrarse.
Freno europeo
No es casualidad que en cinco me-
ses hayan pasado por Buenos Aires
el presidente francs, Franois Ho-
llande, el primer ministro italiano,
Matteo Renzi, o el ministro de asun-
tos exteriores, Jos Manuel Garca
Margallo. Es ms, este ltimo criti-
c abiertamente la pasada semana la
Industria y agricultura encallan la mayor alianza mundial
La UE y el Mercosur
temen que el acuerdo
amenace sus sectores
C. E. BUENOS AIRES.
Al margen de las afinidades polti-
cas hacia una mayor o menor aper-
tura de fronteras, el acuerdo de li-
bre comercio entre la UE y Merco-
sur sigue encontrando trabas por
La quinta
economa
del mundo
Mercosur naci en 1991 como
una alianza entre Argentina,
Brasil, Paraguay y Uruguay.
Ms tarde se sumaron Vene-
zuela y Bolivia, sta ltima en
proceso de adhesin. Geogr-
ficamente son 15 millones de
kilmetros cuadrados en los
que viven 295 millones de
personas. Con un PIB per c-
pita que roza los 9.100 euros
(Espaa supera los 30.000),
forman la quinta economa
del mundo.
dos asignaturas pendientes en las
que ambas partes no quieren ceder:
la industria y la agricultura.
Para el Viejo Continente los pre-
cios de los productos agrcolas su-
pondran una amenaza para un sec-
tor bastante castigado en los lti-
mos tiempos. Un caso concreto se-
ra por ejemplo el del ajo. En clculos
de Coorperativas Agroalimentarias,
Espaa produce casi el 50 por cien-
to de todas las remesas de la UE.
No obstante, Argentina es el segun-
actual postura de algunos pases eu-
ropeos de bloquear este acuerdo.
El tema, actualmente objeto de dis-
cusin por la Comisin Europea, fue
abordado la semana pasada por los
titulares de Agricultura en un con-
sejo de ministros en Luxemburgo.
En este encuentro, 13 pases euro-
peos Austria, Chipre, Estonia, Fran-
cia, Grecia, Hungra, Irlanda, Leto-
nia, Lituania, Luxemburgo, Polonia,
Rumania y Eslovenia firmaron un
documento en el que pedan a la UE
que excluya los productos agrcolas
sensibles como los lcteos o las car-
nes de los intercambios con Merco-
sur.
En esta lnea, organizaciones co-
mo Cooperativas Agro-alimentarias
de Espaa alertan de las consecuen-
cias de un acuerdo agrcola desequi-
librado para muchos sectores comu-
do proveedor de la UE con un con-
tingente de 19.000 toneladas que
no est plenamente utilizado, por
lo que un aumento perjudicara eco-
nmicamente a Espaa. Similar si-
tuacin se da con el zumo de na-
ranja. La UE importa el 90 por cien-
to de Brasil, con lo que el pas dic-
ta el precio que estima oportuno.
Para el Mercosur, la UE repre-
senta cerca del 20 por ciento de sus
compras y ventas al mundo. La tra-
dicional reivindicacin por parte
integracin comercial. Tras un pri-
nitarios [] donde cualquier conce-
sin extra podra suponer su desa-
paricin. Se refieren a, por ejemplo,
el mercado vacuno y avcola, donde
se pide a la UE una concesin de
300.000 y 250.000 toneladas, res-
pectivamente. Tambin critican que
Mercosur demande 20.000 tonela-
das de concesin en el sector porci-
no, lo que perjudicara al sector eu-
ropeo y espaol.
El objetivo es limar la propuesta
que la UE dar a Mercosur en la pr-
xima reunin del 11 mayo prevista
en Bruselas, fecha en rojo en el ca-
lendario pues en junio la presiden-
cia pro tempore del Mercosur pasa-
r de Paraguay a Venezuela, pas que
hoy ni siquiera participa de las ne-
gociaciones.
Y de ah las prisas. El actual ejecu-
tivo en funciones espaol no slo hi-
de los pases latinoamericanos apun-
ta a que este acuerdo es injusto, ya
que favorece el desarrollo de la in-
dustria europea por encima de la
de la regin.
Las profundas asimetras eco-
nmicas y tecnolgicas pueden pro-
ducir un acuerdo comercial desi-
gual, donde las supuestas ventajas
obtenidas por el lado ms dbil, el
Mercosur, se tornaran artificiales,
si se las compara con las grandes
desventajas que los pases de este
45
Economa
zo sus deberes en Argentina, sino que
ya en el mes de noviembre, tras su
audiencia en Buenos Aires con el re-
cin electo Macri, acudi tambin a
Paraguay. El titular de exteriores es-
tuvo entonces arropado por una fuer-
te presencia empresarial. Margallo
tambin hizo hincapi en el cambio
que ha mostrado el ejecutivo de Bra-
sil, que ya en diciembre tras una re-
unin con el presidente galo se mos-
tr acorde de abordar ahora la aper-
tura de lazos comerciales con la UE.
Por su parte, a principios de este
mes, el presidente argentino Mauri-
cio Macri tambin trat de allanar el
camino en otro punto del mapa. En
concreto, el dirigente mantuvo un
encuentro en Washington con el pre-
sidente del Consejo Europeo (CE),
Donald Tusk. Entre otros aspectos,
ambos coincidieron en la importan-
cia de ampliar los lazos comerciales.
Fue en 1999 cuando la Unin Eu-
ropea y la alianza Mercosur empren-
dieron un camino hacia una mayor
mer acercamiento formalizado en el
Acuerdo Marco Interregional de Co-
operacin, un ao despus Buenos
Aires los volvi a reunir para tratar
de disear una estrategia de futuro.
A pesar de los primeros avances, en
el ao 2004 los cambios de gobier-
no y las diferencias de intereses co-
merciales frenaron dicha alianza.
Un ao despus, adems, la puer-
ta se cerr un poco ms despus de
que se viera truncado el proyecto del
rea del Libre Comercio de las Am-
ricas, despus de que buena parte de
Latinoamrica se opusiera al enton-
ces presidente de EEUU, George W.
Bush, por considerar que el libre co-
mercio promova la desigualdad y la
pobreza. Dicho grupo lo encabeza-
ron entonces los que fueran los pre-
sidentes de Brasil (Lula da Silva), Ar-
gentina (Nstor Kirchner) y Vene-
zuela (Hugo Chvez).
bloque sufriran, advierte la auto-
convocatoria NO al ALCA.
No hay que olvidar que la crisis
de los ltimos aos ha empaado
an ms compartir este escenario
mercantil. En el caso de Latinoa-
mrica, por ejemplo, China se ha
convertido en un fuerte aliado co-
mercial. As, el ao pasado el pre-
sidente Xi Jinping adelant que su
pas invertira ms de 220.000 mi-
llones de euros en Latinoamrica a
lo largo de los prximos 10 aos.
46
Economa
El expresidente cubano, Fidel Castro, junto a su hermano Ral, actual presidente, y el vicepresidente Jos Ramn Machado, en el sptimo Congreso del Partido Comunista de Cuba. REUTERS
Cuba, hacia el cambio generacional
y las reformas econmicas
El sptimo Congreso del Partido Comunista fija la hoja de ruta hasta 2021
Marcos Surez Sipmann MADRID.
Los cuatro das de sesiones del sp-
timo Congreso del Partido Comu-
nista de Cuba culminaron con la re-
eleccin de Ral Castro como pri-
mer secretario hasta 2021. Sus pues-
tos en los comits de Estado y de
Ministros los dejar en 2018, pero
es sabido que en la isla el lder del
partido es considerado tan pode-
roso como el jefe de Gobierno. Jo-
s Ramn Machado Ventura resul-
t reelegido su segundo.
Temas fundamentales del con-
greso fueron la renovacin de la di-
reccin poltica, que supera con mu-
cho los 70 aos, y el desarrollo eco-
nmico. En cuanto al cambio gene-
racional, se acord mantener a un
reducido grupo de veteranos de los
histricos. Por su larga trayectoria
revolucionaria gozan de autoridad
ante el pueblo. Los prximos cin-
co aos sern definitorios para ga-
rantizar el trnsito paulatino y or-
denado de las responsabilidades a
las nuevas generaciones.
Se espera concluir este proceso
con la celebracin del Octavo Con-
greso en 2021. Se estableci como
edad mxima para ingresar al Co-
mit Central del PCC los 60 aos y
no tener ms de 70 para ocupar car-
gos en los aparatos de gobierno. La
restriccin no se aplica al primer y
segundo secretario, de 84 y 85 aos.
Tampoco ser posible servir ms
de dos ejercicios en los altos cargos
gubernamentales. No queda claro
si esa disposicin se aplicar a las
Fidel Castro deja de lado el tono
combativo en su ltima aparicin
Fidel Castro asisti a la clausura
del Congreso y volvi a hablar en
pblico en la sesin final. En su
discurso, marcado por un tono
casi de despedida, un Fidel dbil
y vestido con su caracterstico
atuendo deportivo, dej de lado
su acento combativo. El anciano
lder que en agosto cumplir 90
aos evoc la muerte. Transmi-
ti algo de melancola: Tal vez
sea de las ltimas veces que ha-
ble en esta sala. En su breve
alocucin el expresidente, retira-
do del poder desde 2006, centr
sus palabras en la vigencia del
FFAA. El mandatario dispuso que
las normas que fijan los lmites de
edad debern establecerse en los
documentos rectores del partido y
las organizaciones de masas. Y por
decisin de la Asamblea Nacional
abarcar igualmente a los organis-
mos del Estado y el Gobierno. El re-
juvenecimiento es ms visible en el
comunismo. Exhort a los comu-
nistas cubanos a transmitir al
mundo que el pueblo cubano
vencer. Record a los 1.000
delegados del PCC el privilegio
de ser revolucionarios. Procla-
m en alusin al ideario comu-
nista que emprenderemos la
marcha y perfeccionaremos lo
que haya que perfeccionar, con
lealtad meridiana y fuerza uni-
da. Adems, aludi a sus habi-
tuales temas, como el poder
destructivo del armamento mo-
derno, el cambio climtico o la es-
casez de alimentos.
Comit Central, que suma 142
miembros y una media de edad de
54 aos. El saliente tena 116. El Bu-
r Poltico, el mximo rgano de la
colectividad nica, aumenta a 17.
El otro tema que ocup la agen- ideas y sern ms flexibles. Si eso
da fueron las reformas econmicas.
El congreso aprob dos documen-
tos. El Proyecto de Conceptualiza-
cin del Modelo Econmico y So-
cial Cubano de Desarrollo Socialis-
ta y el Plan Nacional de Desarrollo
Econmico y Social hasta 2030: Pro-
puesta de visin de la nacin, ejes
y sectores estratgicos. Ambos se-
rn sometidos a una consulta po-
pular; lo que espera concluirse an-
tes de finales de ao para que el co-
mit central pueda aprobarlos.
Un quinquenio de transicin
El proceso de actualizacin del mo-
delo iniciado en el sexto congreso
en 2011 no es tarea de uno o dos
quinquenios. Sostiene Ral Castro
que Cuba se adentra en un quin-
quenio de transicin. En esta eta-
pa se determinarn los llamados a
dirigir el pas en el marco de una
profunda transformacin. La c-
pula quiere que ese cambio, si bien
en la prctica tiene visos de capita-
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
lismo, en el discurso colectivo res-
ponda los intereses del socialismo.
Al menos formalmente, persisti-
r una administracin econmica
centralizada. Sin embargo, esto ha-
bra que relativizarlo. El Estado no
puede crear los puestos de trabajo
necesarios y por ello apoya a la em-
presa privada. Nada funciona sin
ella. El modelo cubano es similar al
de China y Vietnam. La economa
privada asentada bajo la superes-
tructura de corte marxista-leninis-
ta se est fortaleciendo.
Cul es el futuro de Cuba? Es
posible que los militares tomen el
mando. No se aferrarn a las viejas
ocurriera, no sera un golpe de Es-
tado al uso, sino una forma de tran-
sicin que asegure las institucio-
nes. Los militares ya estn ocupan-
do hoy cargos dirigentes. Es el ca-
so de Marino Murillo, exjefe de la
Armada y ahora responsable de Eco-
noma, o el actual vicepresidente
Miguel Daz-Canel, especialista en
comunicaciones. Incluso el de Ale-
jandro Castro, hijo de Ral, que co-
ordin los servicios secretos.
El cubano es patriota y est muy
unido a su tierra, pero la mayora
desea ms apertura. En especial,
econmica. La mayora gana muy
poco. Muchos jubilados viven ba-
jo mnimos. Aunque alquileres y ali-
mentos son baratos, la gente aspi-
ra a una mejora en su nivel de vida.
Con bienes como coches, motos o
una conexin a Internet libre.
@mssipmann
Analista de Relaciones Internacionales
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Normas & Tributos
La empresa no puede dividir
la extra de forma unilateral
Una sentencia rechaza que las dificultades econmicas
justifiquen que el empresario fraccione la paga sin negociar
Pedro del Rosal MADRID.
Una empresa no puede fraccionar
de forma unilateral el abono a sus
trabajadores de una paga extra, ni si-
quiera en el caso de que la particin
se produzca como fruto de una si-
tuacin de dificultades econmicas,
tal y como determina la Audiencia
Nacional (AN) en una sentencia del
15 de marzo.
En el supuesto enjuiciado, los sin-
dicatos con representacin en la em-
presa reclaman que se declare nula
la decisin adoptada por parte de la
compaa de forma unilateral de frac-
cionar en cuatro pagos iguales el abo-
no de la paga extra de Navidad.
Nulidad y mora
De acuerdo con la relacin de he-
chos probados contenido en la sen-
tencia, un mes antes de la fecha es-
tablecida en el convenio para efec-
tuar el abono, la empresa comuni-
c a sus empleados que le resultaba
imposible hacer frente al total del
pago por los problemas econmi-
cos y que, por lo tanto, procedera
a abonarla en pagos del 25 por cien-
to que efectuara en enero, abril,
mayo y junio.
As, los sindicatos demandantes
reclamaban que se condenara a la
compaa al abono del 100 por cien-
to en un solo pago, con un incre-
mento del 10 por ciento en concep-
to de intereses de demora -de acuer-
do con el artculo 29.3 del Estatuto
de los Trabajadores-. La empresa
demandada, por su parte, recono-
ciendo la existencia de la deuda, ar-
gument que no se trataba de una
decisin unilateral inmotivada, si-
no que se deba a las prdidas y a pueda obtener por su propia vo-
las dificultades de tesorera de la
compaa. El magistrado Ruiz-Ja-
rabo, ponente del fallo, recuerda
Una situacin
econmica adversa
no afecta al deber
de abonar de forma
puntual los salarios
que el Estatuto de los Trabajadores
(ET) impone al empresario la obli-
gacin de abonar el salario en la fe-
cha convenida. As, el precepto de-
termina que el pago del salario se
harn puntual y documentalmen-
te en la fecha y lugar convenidos o
conforme a los usos y costumbres.
Si la empresa tiene prdidas o dena a la empresa a su abono, in-
dificultades de tesorera, cuestin
que no ha quedado acreditada, y tal
situacin de crisis econmica con-
curre impidindole cumplir con su
obligacin de pago puntual de los
salarios, la norma estatutaria le po-
GETTY
sibilita a acudir a las formas de mo-
dificacin de las condiciones de tra-
bajo, suspensin o extincin, con-
tenidas en los artculos 41, 47, 51 o
52 apartado c del ET, asevera la AN.
En todo caso, Ruiz-Jarabo Que-
mada rechaza que el empresario
dicho Reglamento,
luntad y contra la voluntad de los
trabajadores afectados el aplaza-
miento del pago de sus obligacio-
nes salariales. La sentencia aseve-
ra que una situacin econmica
adversa, ponderable a efectos de
posibilitar la modificacin, suspen-
sin o extincin de los contratos de
trabajo, no es aducible sin embar-
go para excluir la aplicacin del ar-
tculo 29 del ET, ya que dicha situa-
cin no afecta al esencial deber de
abonar puntualmente los salarios.
La sentencia estima la pretensin
de los demandantes y declara la nu-
lidad de pleno derecho de la deci-
sin empresarial por la que se co-
munica la fraccin del abono de la
paga extra. Adems, al no haberse
abonado el 75 por ciento de la pa-
ga -el primer pago del 25 por cien-
to s se haba efectuado-, el fallo con-
crementado en un 10 por ciento co-
rrespondiente al inters por mora.
@ Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
La va administrativa
no vale para reclamar
por los retrasos de avin
El Tribunal de la UE
determina que solo la
jurisdiccin civil sirve
para la compensacin
Xavier Gil Pecharromn MADRID.
La Agencia Estatal de Seguridad
Area -o la autoridad correspon-
diente en cada Estado de la Unin
Europea (UE)- no tiene obligacin
de adoptar medidas coercitivas
contra un transportista areo que
se niega a pagar la compensacin
correspondientes a un pasajero
individual en caso de denegarle el
embarque por cancelacin o gran
retraso de los vuelos.
As lo determina una sentencia
del Tribunal de Justicia de la UE
(TJUE), de 17 de marzo de 2016,
que determina que la relacin en-
tre un transportista areo y un pa-
sajero es de carcter civil, y en el
supuesto de que el transportista
se niegue a abonar la compensa-
cin al pasajero, el ejercicio del
derecho a compensacin se reali-
za mediante la interposicin de
una accin civil ante un rgano
jurisdiccional civil.
Negativa generalizada
Por el contrario, s que ha de apli-
car sanciones si incumple el Re-
glamento 261/2004, en los casos
en los que el examen de los he-
chos pone de manifiesto que el
transportista se niega sistemti-
camente a cumplir las obligacio-
nes que le incumben en virtud de
El artculo 16 del Reglamento
dispone que los Estados miem-
bros designarn un organismo res-
ponsable del cumplimiento de di-
cha norma, el cual adoptar, cuan-
do proceda, las medidas necesa-
rias para garantizar el respeto de
los derechos de los pasajeros. As
pues, se impone a estos organis-
Justicia admite lo costoso
de la adaptacin a Lexnet
P. R. MADRID.
El Ministerio de Justicia ha reco-
nocido que la implantacin de
Lexnet est siendo costosa, pe-
ro anima a los profesionales del
Derecho a mantener el esfuerzo
en esta fase de transicin para
conseguir la plena adaptacin a
las comunicaciones telemticas
con los rganos judiciales. As se
manifest la secretaria de Estado
47
mos la obligacin de velar por el
cumplimiento de la normativa.
As, la Aesa, tras emitir un in-
forme positivo para el pasajero si
la compaa no lo atiende, reco-
mienda acudir a la va judicial, pa-
ra lo cual el informe es de gran uti-
lidad. No obstante, el recurso a los
jueces, no obstante, puede utili-
zarse en cualquier momento del
proceso, sin esperar al informe.
El ponente, el magistrado Da-
niel vby, estima que las recla-
maciones que todo pasajero pue-
de presentar ante el organismo co-
rrespondiente deben considera-
se ms bien denuncias con las que
se contribuye a la correcta aplica-
cin del Reglamento en general,
sin que dicho organismo est obli-
gado a actuar a raz de tales recla-
maciones con el fin de garantizar
el derecho de cada pasajero indi-
En Espaa, la Aesa
emite un informe
positivo para el
afectado con valor
ante los jueces
vidual a ser compensado. Inter-
preta, que las medidas adoptadas
lo son frente a las infracciones
constatadas de carcter general y
no las medidas coercitivas de ca-
rcter administrativo en cada ca-
so concreto.
Con ello, el TJUE pretende evi-
tar divergencias de apreciacin al
apreciar una misma situacin in-
dividual que podra resulta perju-
dicial para los derechos de los pa-
sajeros areos entre, por un lado,
los rganos administrativos y los
jurisdiccionales nacionales, que
conocen de los recursos indivi-
duales para obtener el pago de la
compensacin prevista en el art-
culo 7 del Reglamento.
de Justicia, Carmen Snchez-Cor-
ts, al trmino de los VIII Encuen-
tros Internacionales, una jornada
organizada por el Colegio de Abo-
gados de Madrid.
Snchez-Corts, adems, en de-
claraciones recogidas por Europa
Press, quiso reconocer la colabo-
racin de los abogados en la im-
plantacin del papel cero, as co-
mo en el resto de reformas adop-
tadas en esta legislatura.
48 Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
La falta de Mercado nico Digital
frena las ventas online de la pyme
El coste del transporte, la internacionalizacin y
la fiscalidad suponen un desafo para la logstica
Sandra Tobar MADRID.
El pasado ao, se movieron en Eu-
ropa cuatro billones de paquetes
gracias al comercio electrnico, un
mercado que sigue en crecimiento
en todo el continente y para el que
la logstica es una pieza clave. Este
aspecto es una parte fundamental
de una buena atencin al cliente, de
la gestin eficiente de los costes, de
la entrega de los pedidos, de la es-
trategia de internacionalizacin o
de la poltica de fidelizacin de una
empresa, entre otros.
Sin embargo, detrs de este mer-
cado dominado por EEUU y Chi-
na, con Amazon y AliExpress a la
cabeza se esconde una complica-
da cadena de montaje que, en el ca-
so del Viejo Continente, supone
grandes sobrecostes por problemas
de transparencia, idioma, fiscali-
dad, plazos de entrega, transporte,
etc. Hemos propuesto a la Comi-
sin Europea que se impulse un es-
tndar global, al menos europeo,
que sea lo ms abierto posible y que
permita que los paquetes de comer-
cio electrnico tengan un lenguaje
nico, explica Csar Tello, subdi-
rector de la Asociacin Espaola de
la Economa Digital (Adigital) y di-
rector de logstica de la asociacin
Ecommerce Europa.
En esta misma lnea, la Comisin
Europea present en 2015 un pro-
yecto que esperan se formalice a
finales de 2016 o principios de 2017
para crear un Mercado nico Di-
gital, con el objetivo de derribar los
muros y barreras que impiden que
muchas empresas online puedan
realizar ventas transfronterizas s-
lo un 7 por ciento las lleva a cabo-
o que los usuarios compren en la
tienda online de otro pas slo el
15 por ciento lo hace. La Comisin
estima que la creacin de este en-
torno podra aportar 415.000 mi-
llones de euros al ao y miles de em-
pleos nuevos.
As, este proyecto incluye 16 me-
didas que an se estn retocando,
pero que de entrada, chocan con
parte del sector debido a la prohi-
bicin del polmico geoblocking. Es-
ta prctica se basa en que algunas
empresas bloquean sus servicios y
la oferta de productos en funcin
de la localizacin geogrfica del
cliente. Es decir, levantan barreras
artificiales para impedir que clien-
tes de otros pases de la Unin pue-
dan acceder a sus servicios o redi-
rigen al usuario a la tienda ms pr-
xima con precios diferentes. Euro-
pa quiere proteger los derechos del
consumidor y del libre comercio
poniendo fin a esta prctica. Sin em-
bargo, las empresas no estn de
acuerdo: Desde la ptica de las
compaas, el geobloqueo es total-
mente entendible, pues se aplica
para evitar ventas en mercados con
ndices de fraude elevado y tambin
para esquivar envos que, por la ti-
pologa del producto y costes aso-
ciados a la operacin, pueden ofre-
cerles rentabilidades negativas, in-
dica lvaro Sanz Forriol, director
de Logstica en Natuzzi, multina-
cional del sector retail.
Asimismo, otro de los grandes re-
tos a los que se enfrentan las em-
presas fsicas y online en general
y concretamente las pymes es la
fiscalidad y los diferentes tipos de
impuestos de cada pas, segn se
desprende del Libro blanco de lo-
gstica para comercio electrnico,
realizado por Adigital. As, el tipo
de gravamen que se aplica en Es-
paa no es el mismo que en otros
pases europeos. El problema es-
t en la declaracin de esos impues-
tos, porque en determinados pro-
ductos cuando superas unos nive-
les de facturacin o de ventas, la de-
claracin del IVA se tiene que
realizar en la regin donde est el
cliente, indica Tello.
En caso de vender desde
Espaa a Ceuta, Meli-
lla y Canarias, la ges-
tin se complica, pues-
to que no forman parte
del territorio de aplicacin
del IVA. El galimatas que
supone vender a estas zonas
se traduce en que muchas em-
presas practican el famoso geo-
blocking: En definitiva, se debe a
una falta de formacin e in-
formacin por desco-
nocimiento de las di-
ferentes opciones
existentes en el mer-
cado para poder inte-
grar las regiones dentro
de su cartera, explica
Sanz. De ah, que desde Eu-
ropa se pretenda armonizar
los impuestos.
Usuarios ms exigentes
Posibilidad de realizar seguimien-
to del pedido, plazos de entrega
por horas o en horario noctur-
no, o avisos por email o sms. Es-
tas son algunas de las exigencias
de los compradores que, en la ac-
tualidad, estn dando lugar a una
entrega mucho ms personaliza-
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
Un 69% de los espaoles no finaliza una compra
por los elevados gastos de envo de los pedidos
Comercio electrnico en Espaa y Europa da, pues mejorar la experiencia del
cliente es fundamental a la hora de
Preferencias de entrega de los consumidores espaoles en 2015 competir.
As, un 78 por ciento elige un ven-
88% dedor de productos frente a otro,
78% 69% porque ofrece ms opciones de en-
59% 51% trega, mientras que el 59 por cien-
to paga ms por un artculo si la re-
cepcin es mejor, segn el estudio
La Eleccin de Entrega del Consu-
Elige un Ha pagado De los Comprara en No volver midor: El Estado de la Entrega en
vendedor de ms por consumidores una tienda a comprar en Comercio Electrnico para 2015, pu-
productos a productos espaoles no online con una tienda blicado por MetaPack.
unretailer en porque las ha finalizado procesos de online por Por otro lado, el 69 por ciento de
vez de a otro opciones de un pedido devolucin tener una los espaoles no finaliza un pedido
porque ofreca entrega eran online porque fciles experiencia online porque la entrega es dema-
ms opciones mejores o ms la entrega era negativa siado cara. Aqu es donde entra en
de entrega cmodas demasiado juego otra de las piezas importan-
cara tes del puzle de la logstica: el trans-
Datos 'ecommerce' en la Unin Europea
En 2015 se movieron 4 billones de paquetes en Europa Un 88% de
Un 15% de ciudadanos compran en lnea en otro pas de la UE usuarios comprara
Un 7% de las empresas realizan ventas transfronterizas en una tienda
Los consumidores europeos ahorraran 11,7 billlones de euros si tuvieran online que efecte
ms opciones en sus compras 'online'
reintegros rpidos
Fuente: MetaPack y Comisin Europea. elEconomista
porte. El coste que genera el envo
de un pedido es uno de los princi-
pales motivos que conllevan a la
cancelacin de una compra va In-
ternet. Es cierto que, de manera
generalizada, los clientes quieren
recibir los productos y no pagar por
el servicio recibido, pero hay un ele-
vado porcentaje de ellos que est
dispuesto a sacrificar el plazo
de entrega, optando por una
opcin ms lenta, a cambio de
no pagar costes de transporte, co-
menta Sanz. Para las pymes, este
precio es muy elevado ya que tie-
nen dificultad para acceder a las re-
des locales de envo.
Por ltimo, un 88 por ciento de
usuarios comprara en una tienda
online con procesos de devolucin
fciles. Este hecho, conocido como
logstica inversa, en muchas oca-
siones no se realiza adecuadamen-
te, ya que las pymes no cuentan con
elevados presupuestos que puedan
amortizar estos costes adicionales.
La facilidad y rapidez a la hora de
realizar un reembolso es un aspec-
tosfundamentales, que dan
confianza a la hora de reali-
zar compras.
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016
Dispositivo de Hey!Tech. EE
Hey!tech mejora la conexin
con el entorno ms cercano
La compaa permite visualizar, en la parte trasera de
la pantalla de un dispositivo, la informacin de su interior
Ana Garca MADRID.
La historia est llena de innova-
dores que dejaron la universidad,
lo que significa que a veces la rea-
lidad que se presenta ante nuestros
ojos puede ser cambiada o mejora-
da, alejndose del dogmatismo que
se pretende ensear en muchas oca-
siones. Con esta idea se presenta
Miguel ngel Garca, consejero de-
legado de Hey!tech, una compaa
que permite, a travs de una peque-
a pantalla colocada en la parte tra-
sera de un dispositivo, visualizar la
informacin del monitor principal.
As, desde la empresa pretenden
crear un nuevo modelo comunica-
tivo ya que, tal y como asegura Gar-
ca, los seres humanos tenemos
una enorme necesidad de expre-
sarnos con smbolos. Continuamen-
te comunicamos cosas sobre noso-
tros, a travs de la ropa, con tatua-
jespero la tecnologa no ha ayu-
dado en ese sentido. Precisamente,
con la intencin de superar esta ba-
rrera naci Hey!tech.
Una comunicacin ms eficaz
La idea surgi mientras un com-
paero me contaba sus vacaciones
en Tnez. All haba visto a varios
hombres que llevaban una flor en la
oreja y otros que tenan incluso dos.
Se qued tan sorprendido que cuan-
do lleg al hotel pregunt al recep-
cionista el significado de aquellos
gestos, quien le contest que llevar
una flor significaba estar soltero y
buscando una mujer, y dos estar ca-
sado, pero tambin en busca de una
mujer, recuerda el consejero dele-
gado de la empresa. A partir de en-
tonces, Garca decidi esbozar la
idea de Hey!tech, con el fin de me-
jorar la comunicacin entre perso-
nas. Como valor aadido, Garca de-
Mejorar
el ritmo de
aprendizaje
Entre las principales utilida-
des de esta iniciativa desta-
can las que se derivan de su
aplicacin en el campo edu-
cativo, tal y como explica
Garca: Permite al profesor
conocer el valor real de en-
tendimiento de los alumnos
durante una clase, a travs de
una interfaz donde aparece
un semforo, en el cual el ni-
o puede elegir entre verde,
naranja o rojo en funcin de
si lo ha entendido o no. Por
ello, desde la compaa estn fueron fciles lo ms difcil fue
trabajando con gobiernos e
instituciones internacionales
para mejorar el ritmo de
aprendizaje de colegios, insti-
tutos, universidades y empre-
sas.
fiende que, mientras que el resto de
dispositivos hasta ahora slo ayu-
dan a comunicarse con la gente que
est lejos, Hey!tech permite conec-
tar con tu entorno fsico y real.
De esta forma, desde Hey!tech
cuentan que a travs de un software,
el usuario puede destacar aquellas
cosas que le representen en su per-
fil iconos, animaciones o el logo
de la empresa, y as contar cosas
sobre l a las personas de su alre-
dedor.
El precio de este dispositivo es
de 329 euros, aunque desde la com-
paa defienden que pronto lanza-
rn una opcin externa para dis-
positivos actuales desde 49 euros,
as como fundas personalizadas pa-
ra piezas ya existentes con Hey!tech
integrado.
Por el momento, se enfocan a tres
tipos de pblico: empresas, campo
educativo y usuario final. Para las
compaas es til porque, entre otras
ventajas, contiene un gestor de re-
uniones inteligentes o permite sa-
ber que cada persona est en la apli-
cacin adecuada, reduciendo dis-
tracciones, explica Garca. Darle otra oportunidad a los ob-
Aunque los primeros pasos no
efectos positivos para el medio
encontrar el concepto ms adecua-
do y tener un prototipo atractivo
ahora los planes de futuro pasan
por aterrizar en nuevos territorios:
Estamos cerrando acuerdos a ni-
vel local en pases como Japn, Co-
rea o China, concluye Garca.
Claves para hacer
despegar un negocio
con soluciones creativas
Una emprendedora
ayuda a otros a hacer
destacar su empresa
frente a la competencia
Alejandra Ortiz-Echage. MADRID.
Desarrollar herramientas para
reactivar las capacidades creati-
vas y ayudar a superar los retos de
forma original. En esta misin es-
t centrada Beatriz Sigenza, fun-
dadora de la startup Kibo, que la
pasada semana realiz un taller
para emprendedores sobre cmo
generar ideas originales y desta-
car en los negocios. Buscar ms
all y observar lo que todo el mun-
do ha visto, pensando diferente,
as explica Sigenza su proyecto.
Adems de haber fundado Ki-
bo, ofrece material en su pgina
web sobre cmo ser ms creativo
para destacar frente a la compe-
tencia. A su vez, ha creado el kit
Big ideas in a box, una caja de jue-
gos que constituye una tcnica de
aprendizaje para emprender y te-
ner xito. Tal y como explica su
Paquete Big ideas in a box. EE
La segunda mano ahorra
700.000 toneladas de CO2
eE MADRID.
compraventa de objetos de segun-
jetos que ya hemos usado tiene
2015.
ambiente. As lo afirma un estu-
dio internacional desarrollado por
el Instituto de Investigacin Me-
dioambiental de Suecia, quien re-
coge que los usuarios de la plata-
forma vibbo antigua segunda-
mano.es ahorraron potencial-
49
Gestin Empresarial
ideadora, la creatividad se utili-
za para arriesgar cuando nos va
mal y estamos bloqueados, pero
tambin debemos desarrollarla
cuando nos va bien. Pensamos que
lo seguro es lo convencional y, al
final, la innovacin es lo que triun-
fa, asegura la Sigenza.
Ocho pasos para triunfar
Big ideas in a box trata de desper-
tar el lado ms original del em-
prendedor y reinventar su nego-
cio en tan slo ocho pasos.
A travs de metodologas como
aprender a hacerse preguntas so-
bre el proyecto, ayuda a quines
tratan de lanzar una empresa a ge-
nerar ideas frescas y originales pa-
ra, por ejemplo, atraer nuevos
clientes, mejorar sus productos o
darse a conocer.
Adems, este juego se puede
compaginar con los cursos onli-
ne gratuitos que ofrece desde su
pgina web, gracias a los cuales
se puede aprender a disear ideas,
entre otras cosas. El emprende-
dor llega antes que el mercado,
podr adaptarse?, concluye Si-
genza.
mente 700.000 toneladas de
dixido de carbono mediante la
da mano en Espaa a lo largo de
El estudio determina que, a ni-
vel europeo, la suma del efecto po-
tencial de este mercado alcanza
los 12,5 millones de toneladas, lo
que equivaldra a eliminar todo el
trfico de Pars durante tres aos
y cuatro meses.
50
Gestin Empresarial
Los negocios
tradicionales
afrontan el reto
de la digitalizacin
Apoyar la innovacin
desde las instituciones
es clave para lograrlo
A. O-E. MADRID.
Algunos de los mayores proble-
mas que viven las compaas tra-
dicionales estn directamente
relacionados con la incorpora-
cin de las nuevas tecnologas.
Y es que, a pesar de las diversas
oportunidades que ofertan, re-
quieren de una serie de estrate-
gias empresariales para afrontar
los retos digitales que plantean.
Este fue el tema principal de la
sesin Claves para entender y an-
ticipar la disrupcin digital en sec-
tores tradicionales, celebrada la
semana pasada en Esade. A ella
asistieron empresarios como Jai-
me Rodrguez de Santiago-Con-
cha, director general de BlaBla-
Car para Espaa y Portugal; Ge-
rard Oliv, fundador y presiden-
te de BeRepublic, BeAgency y
cofundador copresidente de An-
tai Venture Builder, y Oscar Pie-
rre, fundador y consejero dele-
gado de Glovo.
Tal y como apunt la mayora
de ellos, el proceso de digitaliza-
cin es completamente global.
Ahora tambin estamos digita-
lizando el mundo fsico, aunque
la experiencia de los servicios
que ofrecemos sea offline, con-
t Oliv.
Economa colaborativa
Asimismo, parece que se est
produciendo un cambio de ten-
dencia hacia un modelo de eco-
noma basado en el acceso a pro-
ductos y servicios: Cada vez las
economas colaborativas tienen
ms cabida en nuestra sociedad.
seal Oliv. Por ltimo, se apos-
t por la promocin de la inno-
vacin desde las instituciones a
travs de polticas de estmulo y
de la regulacin, aadi Rodr- y como asegur el responsable del
guez de Santiago-Concha.
IE premia al programa Emprende de TVE
El galardn reconoce
el trabajo de difusin
de la cultura econmica
eE MADRID.
El programa Emprende de TVE ha
sido el ganador del I Premio de Pe-
riodismo Econmico Hispano-Luso
de IE Business School, cuyo obje-
tivo es reconocer el trabajo de di-
NUEVAS TECNOLOGAS
El marketing online, ms
importante que el tradicional
Los directores de este departamento creen que las empresas
deben destinar ms parte del presupuesto al entorno digital
A. O-E. MADRID.
Los departamentos de marketing
lideran la transformacin digital en
las empresas; sin embargo, slo uno
de cada diez directores de marke-
ting cree que su empresa dedica los
recursos suficientes a estas estra-
tegias. As se extrae del estudio 3D
Desafos Digitales del Director de
Marketing, presentado el viernes
en Esade y elaborado por la consul-
tora de comunicacin Evercom, la
Asociacin de Marketing de Espa-
a y la compaa de investigacin
de mercados, Gfk.
La sesin de presentacin cont
con las intervenciones de Mara
Barcel, directora del mster eje-
cutivo de negocio digital de Esade;
Alberte Santos, consejero delega-
do de Evercom; Pedro Aguilar, vi-
cepresidente de la Asociacin de
Marketing de Espaa; y Javier G-
mez, director de Estudios sobre
marca y experiencia del cliente de
GFK en Espaa.
Por otro lado, el informe revela
que la brecha entre la inversin en
marketing tradicional y digital es
de 12, 7 puntos porcentuales 62,2
por ciento, frente al 97,8 por cien-
to. Sin embargo, los profesionales
creen que el online debera agluti-
nar el 51,1 por ciento del presupues-
to total, frente al 49,5 del offline. Tal
y como expuso Gmez, responsa-
ble del estudio, el clima que respi-
ran los directores de marketing es
emocionante y optimista, ya que no
slo ha cambiado este sector, sino
todo el mundo. Esto explica el gi-
ro de poca en el que nos encontra-
mos y tambin la aparicin de un
nuevo consumidor que, segn G-
mez, exige esta transformacin. Tal
estudio, tenemos que aportar va-
fusin de la cultura econmica rea-
lizado por periodistas de medios
espaoles y portugueses, y que tie-
ne como tema principal la interna-
cionalizacin de las empresas.
El presentador y director del pro-
grama, Juanma Romero, ha mos-
trado su satisfaccin por este re-
conocimiento al trabajo de la tele-
visin pblica que pretende cum-
plir con su vocacin de servicio a la
sociedad. Por su parte, el realiza-
dor del espacio, Luis Olivn, ha in-
Departamentos que lideran la transformacin digital
Marketing
Comunicacin
Consejero delegado/presidente
Digital/comunity manager
Comercial
Director general
Comit de direccin
Operaciones
Ecommerce
Calidad/experincia de cliente
Recursos humanos
Financiero
Fuente: 'I3d Desafos Digitales del Director de Marketing'.
El 81% cree que
la inversin en
digital crecer
En relacin a las expectativas
de gasto y crecimiento, el 56
por ciento de los directores
de marketing entrevistados
cree que este crecer algo
y el 25 por ciento mucho
un 81 por ciento en total.
Frente a estos, slo un 18 por
ciento considera que se man-
tendr igual, frente a los da-
tos registrados en 2015. De
media, estos profesionales
esperan que el incremento
sea del 10 por ciento. Banca
es el sector que ms aumen-
tar su dotacin econmica,
con un 11,4 por ciento.
Luis Olivn y Juanma Romero. EE
PORCENTAJE
82,7
29,9
27,2
27,1
23,6
22,9
14,7
13,0
12,4
5,8
4,7
1,9
elEconomista
lor al usuario en cada momento, ya
que est hper conectado, ejerce
mucha influencia y tiene un gran
poder decisivo. Adems, segn el
estudio, la empresa debe adquirir
nuevas herramientas para generar
relaciones, entender y asumir el re-
to digital, estar cerca del consumi-
dor y saber cmo liderar su equipo.
En este sentido, la situacin ac-
tual del marketing digital podra re-
sumirse con los siguientes datos:
una de cada tres empresas encues-
tadas est adoptando herramientas
nuevas, el mismo nmero que las
empresas que estn logrando sacar-
le ventaja a sus competidores a tra-
vs de la transformacin digital.
Tal y como concluy Santos, es-
to explica que todava quede mu-
cho camino por recorrer en cuan-
to a la transformacin digital, con-
cretamente en un 60 por ciento de
las compaas involucradas en es-
te estudio.
dicado que su objetivo es ayudar
en la creacin de empleo y la difu-
sin de la Marca Espaa.
En el jurado han participado pro-
fesionales de medios como Inter-
national New York Times, Exame,
Notimex o Globo News, entre otros,
junto a instituciones como ACPE
Asociacin de Corresponsales de
Prensa Extranjera y directivos de
IE Business School y Lufthansa,
compaa patrocinadora del galar-
dn.
LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA
Las compaas
espaolas prevn
invertir un 3,8%
ms en viajes
Seguridad y control de
costes se cuelan entre
sus preocupaciones
eE MADRID.
Las compaas espaolas inver-
tirn un 3,8 por ciento ms en
viajes corporativos este ao, lo
que supera la previsin de otros
pases europeos, tal y como se
deriva del Barmero de Viajes de
Empresa 2015, elaborado por
Amercian Express Global Busi-
ness Travel. De media, las em-
presas de los pases participan-
tes Francia, Alemania, Reino
Unido, Espaa, Italia, Blgica,
Pases Bajos, Dinamarca, Suecia
y Noruega incrementarn en
2016 esta estimacin de gastos
en un 2 por ciento con respecto
a 2015. Un cambio de tendencia
que parece venir motivado por
los planes de desarrollo y de in-
ternacionalizacin de las com-
paas.
En cuanto a los resultados ob-
76
POR CIENTO
Es el porcentaje de compaas
que percibe el viaje de negocios
como un coste necesario.
tenidos, se observa tambin que
las empresas europeas han in-
crementado sus gastos en 2015
un 1,42 por ciento, el doble de lo
previsto en el barmetro del pa-
sado ao (0,7 por ciento).
No obstante, y pese a este da-
to alentador, el 76 por ciento de
los encuestados percibe an el
viaje de negocios como un cos-
te necesario, frente un 24 por
ciento que lo considera una in-
versin. No obstante, el nmero
de compaas que comienza a
considerar la gestin de sus via-
jes corporativos como inversin
ha aumentado un 7 por ciento
respecto a 2015 y un 21 por cien-
to afirma que estara interesado
en obtener ms informacin so-
bre el retorno de la inversin.
El estudio muestra tambin
las prioridades de las compaas
en este aspecto durante el pasa-
do ao. As, la seguridad, el con-
trol de costes y la satisfaccin del
viajero se posicionan como las
principales preocupaciones. En
este sentido, el 96 por ciento de
los encuestados ha implemen-
tado procedimientos de seguri-
dad de sus empleados, mientras
que un 50 por ciento ha estable-
cido mecanismos para medir la
satisfaccin de sus viajeros de
negocios.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 51

Deporte en cifras Gestin Empresarial

Estudios, deporte y talento para triunfar

donde predominan las grandes inversiones
Eva y Marta Calvo reciben los valores del taekwondo desde el gimnasio Olimpia de Legans

Juan Pedro Fernndez MADRID.

Nos gusta hacer taekwondo y lo

disfrutamos. Sabemos que hay co-
sas que no podemos hacer como el
resto de gente, pero nos apaamos,
no nos importa. Son palabras de
Eva, quien representar a Espaa
en la categora de 57 kilos en los Jue-
gos Olmpicos de Ro. Su fusin con
su hermana pequea, Marta, con la
que comparte vida dentro y fuera
del tatami, la hace hablar en prime-
ra persona del plural.
Dejando a un lado sus diferencias
y sus distintos caracteres, por su
complicidad podra decirse que son
siamesas. Se nota en la mirada, en
su forma de hablarse y en su com-
portamiento sobre el tapiz. Discu-
timos poco, lo justo, y menos mal,
porque estamos todo el da juntas:
en casa, en la universidad y entre-
nando, destaca Eva, quien define
a su hermana como un apoyo enor-
me, una de las personas ms impor-
tantes de mi vida. El buen rollo en-
tre ambas es latente y Marta asegu-
ra que no discuten ni pelean, para
eso est el tatami.
Las dos estudian Matemticas en
la Universidad Autnoma, aunque
la mayor de las Calvo no podr se-
guir el ritmo presencial de las clases
durante este semestre y estudiar a
distancia Ingeniera Informtica en
la Ucam, el centro universitario que
ms ayuda al deporte y que le ha con-
cedido una beca. Esto favorecer a
su preparacin para Ro, donde a sus La hngara Edina Kotsis y Eva Calvo, compitiendo en los Europeos de Baku el ao pasado. REUTERS
24 aos es una de nuestras mejores
bazas para obtener medalla. Cuan- No obstante, Marta s acudir a Ro nar del ambiente familiar del po- los entrenamientos en el gimnasio ve alterado, principalmente en el
do empec a hacer taekwondo lo ve- como suplente de su hermana. Siem- lideportivo Olimpia. La sala de de Legans con los realizados en el caso de Eva, que pesa unos 62 kilos
a muy lejano. Y ahora es como si se pre inseparables. taekwondo, cubierta por un tatami Centro de Alto Rendimiento (CAR) y pelea en la categora de 57 kilos.
hubiera cumplido el mayor sueo El taekwondo ya nos dio alegras azul y fucsia, est presidida por una del Consejo Superior de Deportes Eva y Marta aprecian especial-
de toda mi vida, seala Eva mien- en los pasados Juegos Olmpicos alargada estantera con los trofeos (CSD). All comparten su tiempo mente las enseanzas que aporta el
tras esboza una sonrisa. de Londres, donde se aup en el ganados por los alumnos. Todos son con los compaeros del equipo es- taekwondo, un deporte que se des-
primer lugar del medallero de esta iguales, nadie est por encima de paol y con el seleccionador, Mar- marca de la agresividad y se basa
Inseparables disciplina con tres preseas: Joel nadie. Dan igual los ttulos conquis- co Carreira. en el respeto y sacrificio: Nos pe-
La alegra no puede ser completa. Gonzlez (oro), Nicols Garca Hem- tados y las medallas que cuelguen Su ritmo de trabajo es brutal: gamos cuando tiene que ser, pero
Adems de no poder acudir a la ga- del cuello, porque en la leganense fuera del tapiz es todo muy normal,
la de inauguracin (ah nos la han instalacin deportiva de la calle del sabes diferenciar una cosa de la otra.
jugado), porque la expedicin de En la instalacin Cobre, el respeto prima por enci- El saludo final, con T te pegas, y luego te saludas.
taekwondo llega dos das despus
a la ciudad brasilea, su hermana
deportiva de ma de los galones. Llevamos mu-
chos aos aqu y son como de la fa-
todos estrechando Esos valores se pueden ver en
cualquier entrenamiento, donde
no competir en los Juegos. Marta Legans, el respeto milia, coinciden las hermanas so- la mano del premia el compaerismo, la com-
cay en los cuartos de final del preo- prima por encima bre los compaeros del gimnasio. entrenador, muestra plicidad y los abrazos. El saludo fi-
lmpico de Estambul contra la es- Pero hay una figura que se sobre- nal, con todos en fila estrechando
lovena Franka Anic, por decisin de los galones pone por encima del resto: la de su la disciplina uno a uno la mano del entrenador,
arbitral. Se qued a nada. Lo llev entrenador en el Olimpia, Jos Ma- es un ejemplo de disciplina, de fa-
mal, tuvo dos semanas en las que ra Martn, Xixo. Si Marta es la me- miliaridad. El taek-wondo es un es-
no podamos hablar mucho de me (plata) y Brigitte Yage (plata). jor persona para apoyarme, l es Cuando no hay campeonatos en- tilo de vida. Y Eva y Marta son dos
taekwondo porque tena bajonci- De este tridente, slo Joel tendr otra de ellas. Est siempre cuando trenamos seis das a la semana. Tres ejemplos de galcticas deportistas
llos. Fue bastante duro. No es lo mis- oportunidad de repetir xito en Ro, estamos tristes, cuando tenemos maana y tarde, y otros tres slo de barrio.
mo caer en un campeonato que per- acompaado por Jess Tortosa y campeonatos importantes. Tam- tarde. Descansamos los domingos,
der la puerta a los Juegos, a m no por la propia Eva, a quien le avala bin cuando estamos contentas, pa- aunque a veces tambin hacemos Para leer ms
me gustara vivirlo. Pero tiene 19 la plata lograda el ao pasado en el ra que no se nos suba a la cabeza. fsico. Sobre todo, lo que se sacrifi- www.eleconomista.es/kiosco/
aos, es jovencsima y le da tiempo Mundial de Rusia, la misma que ob- Empezamos con l y ahora segui- ca es el tiempo que te quita de los
para estar en otros. Ojal coincida- tuvo su hermana en otra categora. mos a este nivel, destaca Eva so- estudios, de los amigos y de la fa-
mos en los siguientes, explica Eva. El glamour olmpico se impreg- bre su tcnico. Ambas intercalan milia. Incluso el peso tambin se
 Amrica.com Amrica.com

elEconomista.es Ecodiario.es
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Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Consell de Cent, 366. 08009 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid). Tel. 91
6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reprodu-
cida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Club de Suscriptores y Atencin al lector: Tf. 902 889393

Vctor Barahona MADRID. Indicadores

Podramos definir fintech co-
mo innovacin dentro del sec- Los espaoles Personal: Es portugus,
ha crecido en Francia y,
desde hace cuatro aos,
0,8% -0,8% +3,9%

no saben en qu se
Producto ndice de Ventas
tor financiero, explica el fun- reside en Espaa. Le gus- Interior Precios de minoristas
Bruto Consumo
dador y director ejecutivo de tan los viajes de aventura. IV Trim. 2015 Marzo 2016
Febrero 2016
Tasa anual
Mooverang, Alexandre Lima. Carrera: Estudi gestin

gastan su dinero
Desde el ao 2014, este gestor de y marketing en Pars, espe-
la economa personal se puede cializndose en el marke- 20,90% 3,5% 4.147,6
descargar en los dispositivos m- ting financiero digital. Paro Inters Dficit
viles, tabletas, ordenadores e, in- Trayectoria: Ha participa- EPA legal del Comercial
dinero
cluso, smartwatch, para que el do en el lanzamiento de IV Trim. 2015
2015
Millones
Febrero 2016
usuario consulte el estado de sus la oferta digital de grupos
cuentas bancarias. Mooverang bancarios como Fortuneo
te da una fotografa de cmo es- bank, Boursorama banque -0,011 1,1226 45,12
t tu situacin financiera y te ex- o Monabank.
Petrleo
Euribor Euro/Dlar
plica concretamente cmo te gas- Brent
tas el dinero. La mayora de la Doce meses Dlares Dlares

gente no lo sabe, explica. portante para nosotros, debido

a la necesidad de dar confianza
Por qu el 50 por ciento de las a los consumidores. Adems, que- 5,9% 1,2% 1.232,40
empresas del sector fintech ha ramos ir un poco ms all y por Produccin Costes Oro
preferido centrarse en los con- eso utilizamos los datos de la industrial Laborales Dlares
sumidores finales? OCU, para ofrecer consejos per- Febrero 2016
Tasa interanual
4 Trimestre
2015
por onza

La crisis ha hecho que la gente sonalizados que ayuden a nues-

desconfe de los bancos y, por lo tros usuarios a ahorrar.
tanto, estn buscando muchas
ms alternativas. Antes, se con- Hay sitio en el mercado para El tiempo
fiaba en el banquero; ahora, exis- todas las nuevas empresas fin-
ten ms dudas y se compara ms. tech que han nacido?
Por eso, muchas compaas es- Con el tiempo, lo ms probable
tn desarrollando servicios di- es que caigan algunas. Habr con-
rectamente para el consumidor solidacin y las ms fuertes, las
final, porque hay una necesidad. que tengan un modelo de nego-
cio finalizado y den un valor ms
Mooverang se ha dedicado a la diferenciado, sobrevivirn. Hay
gestin de finanzas personales, una fuerte demanda, pero si mi-
un especialidad que no es ma- ramos, por ejemplo, las empre-
yoritaria... sas dedicadas al crowdfunding, Espaa Europa
Cuando empezamos con el pro- no hay espacio para 40 platafor- min max prev min max prev
Madrid 12 17 Llu Amsterdam 7 12 Nub
yecto, utilizamos un dato para mas espaolas en ese mercado. Barcelona 13 18 Nub Atenas 17 29 Sol
definir el concepto: el 86 por cien- Adems, deberamos contar las Valencia 14 19 Nub Berln 6 13 Sol
to de las familias espaolas te- extranjeras, que llegarn. Sevilla 15 18 Llu Bruselas 6 12 Nub
Zaragoza 10 19 Nub Frncfort 3 14 Sol
na como prioridad gestionar Bilbao 7 23 Nub Ginebra 5 12 Nub
mejor su presupuesto. Este fue Y cmo se preparan ante esa Tenerife 17 23 Nub Lisboa 13 22 Llu
La Corua 13 20 Llu Londres 7 15 Nub
el punto de partida. ROCO MONTOYA posible llegada? Granada 10 20 Nub Mosc 0 14 Nub

Alexandre
Seguimos trabajando en las re- Mallorca 13 20 Sol Pars 4 15 Sol
Mooverang nace precisamente comendaciones que podemos Pamplona 7 20 Nub Varsovia 4 14 Nub
Valladolid 9 17 Llu Helsinki 4 8 Nub
en un periodo en el que se cre aportar gracias a la OCU. Esta-
el 74 por ciento de las empresas mos en exclusividad con ellos y

dedicadas al fintech. Qu as-
pectos potenciaron para dife-
renciarse?
Somos la nica que tiene el res-
paldo de la Organizacin de Con-
sumidores y Usuarios (OCU).
Disponer del respaldo de un or-
ganismo independiente era im-
Lima
eso nos tranquiliza un poco.
Cul es el pblico objetivo de
Mooverang?
Fundador y director ejecutivo Ronda los 30-45 aos, principal-
mente de ciudades y por la de-
de Mooverang finicin de nuestra actividad es
activo econmicamente.

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fondos 10 6
aos

EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016

de inversin Suplemento diario de elEconomista

VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

A&G FONDOS SGIIC Eurovalor Estados Unidos 134,86 -4,23 12,97 US Large-Cap Blend Eq 63,66
Eurovalor Europ 131,42 -5,16 7,64 Eurp Large-Cap Blend Eq 42,99
A&G Tesor. 5,58 0,02 0,61 Mny Mk 42,34
Eurovalor Gar. ndices Glo 132,68 -0,49 3,31 Guaranteed Funds 59,74
Gbl Mngers Funds 7,14 -5,18 5,51 Alt - Long/Short Eq - G 20,37
Eurovalor Gar. Progresin 132,36 0,45 4,78 Guaranteed Funds 32,12
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC Eurovalor Gar. Revalorizac 85,58 -1,27 4,90 Guaranteed Funds 72,75
Abante Asesores Gbl 13,86 -2,43 4,75 Flex Allocation - Gbl 69,57 Eurovalor Gar Acc III 157,08 0,73 3,03 Guaranteed Funds 338,58
Abante Blsa Absolut A 13,73 -0,74 3,26 Alt - Fund of Funds - M 178,66 Eurovalor Gar Energa 108,96 0,31 0,97 Guaranteed Funds 73,72
Abante Blsa 12,64 -2,47 10,26 Gbl Large-Cap Blend Eq 47,42 Eurovalor Gar Europ II 82,99 0,74 0,18 Guaranteed Funds 115,45
Abante Patrim Gbl A 16,09 -0,09 5,49 Alt - Fund of Funds - M 29,65 Eurovalor Gar Extra Moda 108,71 -0,03 1,71 Guaranteed Funds 57,16
Abante Rta 11,84 0,25 0,10 Cautious Allocation 79,42 Eurovalor Mixto-15 92,62 -0,66 2,29 Cautious Allocation 382,60
Abante Rentab Absolut A 11,10 -0,62 0,48 Alt - Fund of Funds - M 28,39 Eurovalor Mixto-30 87,07 -1,61 2,78 Cautious Allocation 110,94
Abante Seleccin 12,57 -0,93 4,57 Moderate Allocation - 169,48 Eurovalor Mixto-50 81,22 -2,90 3,59 Moderate Allocation 47,16
Abante Tesor. 12,25 0,06 0,25 Mny Mk 24,58 Eurovalor Mixto-70 3,43 -3,75 6,24 Aggressive Allocation 63,76
Abante Valor 12,44 -0,72 1,50 Cautious Allocation - 86,55 Eurovalor Rta Fija Corto 94,81 0,23 1,86 Dvsifid Bond - Sh Ter 144,81
Okavango Delta A 16,11 0,78 22,75 Spain Eq 82,17 Eurovalor Rta Fija 7,36 0,34 2,23 Dvsifid Bond 90,80
ptima Rta Fija Flex 114,38 0,12 1,31 Flex Bond 151,51
ABN AMRO INVESTMENT SOLUTIONS
Neuflize Optum C 681,53 -1,28 -1,29 Moderate Allocation 99,42 ALPHA PLUS GESTORA SGIIC
High Rate 17,28 -2,25 3,87 Other Allocation 18,78
ALKEN LUXEMBOURG SRL
Alken Eurp Opport H 200,76 -10,86 9,17 Eurp Flex-Cap Eq 3.478,39 AMIRAL GESTION
Alken S C Eurp R 175,32 -8,28 20,36 Eurp Small-Cap Eq 324,03 Sextant Autour du Monde A 175,43 -0,95 18,15 Gbl Flex-Cap Eq 51,30
Sextant Grand Large A 400,53 2,44 13,88 Flex Allocation 490,54
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.
Sextant PEA A 772,66 3,51 24,34 France Small/Mid-Cap Eq 183,50
AB FCP I Vle Port A 13,80 -4,76 11,93 Eurp Large-Cap Vle Eq 209,14 Sextant PME A 153,44 1,85 20,19 France Small/Mid-Cap Eq 43,67
AB FCP I Eurozone Strategi 10,74 -4,36 13,79 Eurozone Large-Cap Eq 110,70
AMISTRA SGIIC
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH
Amistra Gbl 0,94 0,68 2,05 Flex Allocation - Gbl 19,40
Allianz BRIC Eq CT 79,58 9,03 2,18 BRIC Eq 63,05
AMUNDI
Allianz Emerg Eurp A 256,78 8,15 -8,35 Emerg Eurp Eq 131,20
Allianz Bond AT 16,15 1,89 3,90 Dvsifid Bond 780,92 Amundi 3 M I - 0,00 0,26 Mny Mk 16.683,12
Allianz Gbl Agricult Trend 152,35 -3,58 8,18 Sector Eq Agriculture 199,58 Amundi 6 M I A/I 22.543,25 0,18 0,47 Ultra Short-Term Bond 4.202,23
Allianz Gbl EcoTrends A 95,40 -2,06 6,89 Sector Eq Ecology 114,24 Amundi Cash Institutions S 220.090,94 0,00 0,21 Mny Mk 22.611,31
Allianz Gbl Eq AT 9,96 -4,23 11,58 Gbl Large-Cap Gw Eq 114,78 Amundi Crdit 1-3 IC 29.870,97 0,60 1,21 Corporate Bond - Sh T 171,53
Allianz Gbl Sustainability 21,49 -2,72 12,60 Gbl Large-Cap Gw Eq 43,87 Amundi Dyarbt Volatilit I 6.161,07 -0,28 -0,33 Alt - Volatil 50,72
Allianz Pfandbrieffonds AT 145,56 1,80 2,89 Corporate Bond 241,04 Amundi Gbl Macro 2 IC 3.324,93 -0,18 0,20 Alt - Debt Arb 72,36
Amundi Rendement Plus I 15.060,01 0,45 3,77 Cautious Allocation 608,56
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD
AMUNDI IBERIA SGIIC
Allianz Emerg Markets Bond 54,39 7,50 -1,76 Gbl Emerg Markets Bond 427,93
Amundi Estrategia Gbl 1.021,19 0,45 3,43 Cautious Allocation - 18,27
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC Amundi Fondtes LP 224,52 1,21 4,87 Gov Bond 44,26
Cartera ptima Decidida B 123,46 -2,12 5,30 Moderate Allocation - 287,27 ING Direct FN Cons 11,89 0,98 1,05 Cautious Allocation - 241,43
Cartera ptima Dinam B 144,84 -3,65 9,91 Gbl Large-Cap Blend Eq 208,94 ING Direct FN Dinam 13,10 2,98 4,71 Cautious Allocation 193,30
Cartera ptima Flex B 121,91 -1,62 2,88 Flex Allocation - Gbl 76,31 ING Direct FN Stoxx 50 11,84 -3,59 9,14 Eurozone Large-Cap Eq 163,82
Cartera ptima Moder B 123,44 -1,23 2,99 Cautious Allocation - 1.043,72 ING Direct FN Ibex 35 14,39 -3,39 8,33 Spain Eq 317,39
Cartera ptima Prud B 110,94 -0,59 1,50 Cautious Allocation - 2.183,26 ING Direct FN Mod 12,34 1,69 2,93 Cautious Allocation 402,93
Eurovalor Ahorro Dlar 126,85 -4,08 4,29 $ Mny Mk 32,38 ING Direct FN S&P 500 11,98 -0,82 16,69 US Large-Cap Blend Eq 204,37
Eurovalor Ahorro B 1.845,53 -0,11 0,80 Ultra Short-Term Bond 607,04
ARQUIGEST SGIIC
Eurovalor Ahorro Top 2019 123,99 0,51 3,38 Fixed Term Bond 94,58
Arquiuno 21,60 -0,34 3,06 Cautious Allocation 77,80
Eurovalor Asia 220,51 -2,20 1,94 Asia-Pacific ex-Japan E 18,08
Eurovalor Blsa Espaola 318,48 -6,57 7,89 Spain Eq 112,48 ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC
Eurovalor Blsa Eurp 61,33 -5,35 7,96 Eurozone Large-Cap Eq 74,18 atl Capital Best Mngers 11,85 -3,35 3,33 Moderate Allocation - 29,87
Eurovalor Blsa 286,97 -6,57 7,10 Spain Eq 99,69 atl Capital Cartera Dinam 10,84 -4,99 4,84 Flex Allocation 26,52
Eurovalor Bonos Alto Rend 166,45 3,24 1,15 Gbl H Yld Bond - Hedg 30,11 atl Capital Cartera Patrim 11,67 -2,23 1,91 Cautious Allocation 62,72
Eurovalor Bonos LP 144,08 1,00 4,41 Dvsifid Bond 138,58 atl Capital Lqdez 12,07 0,01 0,74 Mny Mk 59,76
Eurovalor Cons Dinam B 120,60 0,36 0,25 Alt - Long/Short Debt 341,69 Espinosa Partners Inversio 12,87 -5,47 3,46 Flex Allocation 29,41
Eurovalor Divdo Europ 139,00 -2,50 10,69 Eurp Equity-Income 85,06 Fongrum/Valor 15,83 -0,60 5,12 Flex Allocation - Gbl 17,11

Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 21 de abril segn ltimos datos disponibles.

Informacin facilitada por Ms informacin en: eleconomista.es/fondos

2 Fondos LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

AVIVA GESTIN SGIIC Bankia Evolucin Prud 127,35 -0,21 0,87 Alt - Fund of Funds - M 2.313,43
Bankia Fondtes CP 1.452,50 -0,14 -0,02 Mny Mk 50,15
Aviva CP B 13,82 0,02 0,82 Ultra Short-Term Bond 517,04
Bankia Fondtes LP 170,55 0,24 1,62 Gov Bond - Sh Term 66,84
Aviva Fonvalor B 14,25 -1,40 11,89 Moderate Allocation 135,58
Bankia Fonduxo 1.981,89 -0,38 10,14 Moderate Allocation 409,82
Aviva Rta Fija B 17,89 0,90 5,35 Dvsifid Bond 77,89
Bankia Gar 2016 100,91 -0,21 2,14 Guaranteed Funds 89,76
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA Bankia Gar Blsa 3 8,84 -0,18 1,39 Guaranteed Funds 93,92
Aviva Investors Em Mkts Lc 14,39 7,61 -2,80 Gbl Emerg Markets Bond 1.978,68 Bankia Gar Blsa 5 11,48 0,67 0,49 Guaranteed Funds 127,06
Aviva Investors Emerg Eurp 4,61 5,65 4,46 Emerg Eurp ex-Russia Eq 22,84 Bankia Gar Rentas 5 131,83 -0,27 2,80 Guaranteed Funds 159,07
Aviva Investors Eurp Corp 3,51 2,25 3,23 Corporate Bond 51,36 Bankia Gar Rentas 6 9,51 -0,03 3,73 Guaranteed Funds 97,20
Aviva Investors Eurp Eq B 8,94 -5,47 14,37 Eurp Flex-Cap Eq 231,38 Bankia Gobiernos LP 11,41 0,24 2,79 Gov Bond 40,28
Aviva Investors Eurp Eq In 11,99 -2,87 9,85 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 58,33 Bankia Ind Eurostoxx 67,59 -3,61 9,34 Eurozone Large-Cap Eq 15,54
Aviva Investors Eurp Rel E 13,00 -5,48 13,94 Prpty - Indirect Eurp 53,89 Bankia Ind Ibex 136,93 -3,40 7,90 Spain Eq 33,06
Aviva Investors Lg Trm Eur 94,62 6,50 10,71 Bond - Long Term 38,03 Bankia Mix Rta Fija 15 11,78 -0,76 1,85 Cautious Allocation 451,96
Aviva Investors S/T Eurp B 14,41 -0,22 0,26 Gov Bond - Sh Term 28,02 Bankia Mix Rta Fija 30 10,72 -1,11 2,41 Cautious Allocation 85,15
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A. Bankia Mix Rta Variable 50 14,75 -1,70 3,61 Moderate Allocation 24,68
Bankia Mix Rta Variable 75 6,67 -3,54 5,15 Aggressive Allocation 16,97
AXA WF Bonds A-C 58,20 2,25 4,64 Dvsifid Bond 349,03
Bankia Monetar Deuda (I) 117,67 -0,19 -0,13 Mny Mk 70,55
AXA WF Credit Plus A-D 12,02 2,47 3,18 Corporate Bond 1.079,12
Bankia Rta Fija LP 17,19 0,22 1,67 Dvsifid Bond - Sh Ter 60,21
AXA WF Frm Em Markets A-C 103,55 0,03 0,70 Gbl Emerg Markets Eq 352,50
Bankia S & Mid Caps Espaa 313,82 -0,19 14,15 Spain Eq 27,97
AXA WF Frm Relative Vle 52,31 -5,34 8,64 Eurozone Large-Cap Eq 556,85
Bankia Soy As Cauto 126,47 -0,20 2,40 Cautious Allocation - 1.255,97
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C 109,23 5,89 -4,32 Emerg Eurp Eq 22,08
Bankia Soy As Dinam 115,11 -2,39 5,61 Aggressive Allocation 64,26
AXA WF Frm Eurp Microcap A 179,54 -4,56 19,27 Eurp Small-Cap Eq 160,05
Bankia Soy As Flex 111,20 -0,57 3,75 Moderate Allocation - 556,73
AXA WF Frm Eurp Opport A-C 63,23 -3,64 8,65 Eurp Large-Cap Blend Eq 486,62
Liberty Stock Mk 9,50 -3,83 7,92 Eurozone Large-Cap Eq 15,16
AXA WF Frm Eurp Real State 203,24 -2,86 17,35 Prpty - Indirect Eurp 797,90
AXA WF Frm Eurp S C A-C 143,64 -5,54 18,31 Eurp Mid-Cap Eq 620,33 BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC
AXA WF Frm Gbl Real Est Se 129,07 -0,32 7,04 Prpty - Indirect Gbl 172,27 Bankinter Ahorro Activos 863,52 -0,06 0,71 Mny Mk 927,55
AXA WF Frm Human Capital A 130,08 -3,87 11,06 Eurp Flex-Cap Eq 390,11 Bankinter Blsa Espaa 1.177,70 -4,49 10,16 Spain Eq 272,86
AXA WF Frm Hybrid Rsces A- 61,57 5,27 -8,96 Sector Eq Natural Rsces 50,33
Bankinter Diner 1 727,66 -0,11 0,40 Mny Mk 189,25
AXA WF Frm Italy A-C 178,17 -13,30 10,57 Italy Eq 458,28
Bankinter Diner 2 894,67 -0,07 0,58 Mny Mk 290,73
AXA WF Frm Talents Gbl A-C 352,28 -3,13 14,63 Gbl Flex-Cap Eq 137,32
Bankinter Divdo Europ 1.284,65 -0,85 14,32 Eurp Flex-Cap Eq 236,41
AXA WF Glbl Flex 100 A-C 64,88 -1,13 3,02 Aggressive Allocation 47,32
AXA WF Glbl Flex 50 A-C 64,03 1,60 1,77 Cautious Allocation - 118,27 Bankinter EE.UU. Nasdaq 10 1.293,94 -1,89 18,25 Sector Eq Tech 18,08
AXA WF Glbl H Yld Bonds A( 77,51 3,22 1,41 Gbl H Yld Bond - Hedg 987,63 Bankinter Espaa 2020 II G 1.002,92 0,94 1,46 Guaranteed Funds 39,74
AXA WF Optimal Income A-C 172,73 -2,36 3,92 Flex Allocation 590,31 Bankinter Eurobolsa Gar 1.686,68 -1,15 1,94 Guaranteed Funds 32,53

AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS Bankinter Europ 2020 96,31 -2,30 0,77 Guaranteed Funds 15,40

AXA Aedificandi A D 320,57 1,04 14,97 Prpty - Indirect Eurozo 555,58 Bankinter Europ 2021 Gar 164,66 -0,64 2,98 Guaranteed Funds 36,37
AXA Court Terme AC 2.419,19 -0,03 0,09 Mny Mk - Sh Term 1.568,30 Bankinter Eurostoxx 2018 G 84,11 -3,29 4,24 Guaranteed Funds 18,71
AXA Trsor Court Terme C 2.463,63 -0,06 0,00 Mny Mk - Sh Term 555,80 Bankinter Eurostoxx 2024 P 1.215,31 2,46 2,11 Guaranteed Funds 45,55

BANK DEGROOF SA Bankinter Eurozona Gar 775,93 0,93 -0,46 Guaranteed Funds 44,36
Bankinter Fondo Monetar 1.791,67 -0,09 -0,29 Mny Mk 29,79
Degroof Eqs Eurp Behaviora 40,35 -5,68 10,82 Eurp Large-Cap Vle Eq 391,53
Degroof Eq EMU High Div Yl 98,83 -1,20 11,99 Eurozone Large-Cap Eq 224,79 Bankinter Futur Ibex 97,53 -3,50 8,59 Spain Eq 149,35
Degroof Gbl Ethical 126,04 -0,42 7,71 Aggressive Allocation 39,63 Bankinter G. Emp Espaolas 666,57 1,54 0,84 Guaranteed Funds 24,96
Degroof Gbl Isis High C 83,04 -2,32 7,94 Aggressive Allocation 602,58 Bankinter Gest Abierta 30,25 0,75 3,58 Dvsifid Bond 340,13
Degroof Gbl Isis Low B Acc 82,51 0,33 4,19 Cautious Allocation - 739,70 Bankinter Ibex 2024 Plus G 102,20 -0,07 6,94 Guaranteed Funds 19,24
Degroof Gbl Isis Md B Acc 102,93 -0,67 6,44 Moderate Allocation - 3.185,59 Bankinter Ind Amrica 919,85 2,64 12,33 US Large-Cap Blend Eq 98,81
Share Energy 799,09 9,74 -1,50 Sector Eq Energy 19,22
Bankinter Ind Blsa Espaol 995,68 -1,75 1,66 Guaranteed Funds 25,44
Share Selection 2.168,34 -5,77 9,05 Eurp Large-Cap Gw Eq 23,70
Bankinter Indice Espaa 20 80,85 1,78 1,89 Guaranteed Funds 29,70
BANKIA FONDOS SGIIC Bankinter Ind Europ Gar 738,33 -0,47 1,96 Guaranteed Funds 37,29
Bankia 2018 Stoxx II 112,97 -2,02 1,29 Guaranteed Funds 68,91 Bankinter Ind Europeo 50 571,09 -4,05 9,61 Eurozone Large-Cap Eq 137,02
Bankia 2018 EuroStoxx 130,14 -1,80 4,07 Guaranteed Funds 68,20 Bankinter Mercado Espaol 893,01 -0,97 -1,74 Guaranteed Funds 15,91
Bankia Banca Privada CP 1.355,17 0,09 1,02 Ultra Short-Term Bond 206,19
Bankinter Mercado Europeo 1.540,34 -1,44 3,90 Guaranteed Funds 25,48
Bankia Banca Privada Selec 12,44 -1,05 9,29 Aggressive Allocation 38,11
Bankinter Mix Flex 1.078,81 -3,46 6,91 Moderate Allocation 135,00
Bankia Blsa Espaola 869,93 -4,04 6,15 Spain Eq 57,30
Bankinter Mix Rta Fija 95,15 -1,70 5,03 Cautious Allocation 341,71
Bankia Blsa Mundial 99,20 -5,91 7,94 Gbl Large-Cap Blend Eq 25,79
Bankia Blsa USA 5,95 -3,41 13,25 US Large-Cap Blend Eq 29,50 Bankinter Multiseleccin 2 69,08 -1,20 2,15 Cautious Allocation - 84,81
Bankia Bonos CP (I) 1.697,38 -0,13 0,15 Ultra Short-Term Bond 184,74 Bankinter Multiseleccin D 930,49 -5,02 5,00 Moderate Allocation - 44,29
Bankia Bonos CP FIP 1,31 0,21 1,28 Ultra Short-Term Bond 344,17 Bankinter Pequeas Compa 300,93 -3,44 13,70 Eurp Mid-Cap Eq 46,12
Bankia Bonos Duracin Flex 11,52 0,22 1,29 Dvsifid Bond 38,00 Bankinter Rta Dinam 1.211,57 -0,78 1,31 Alt - Multistrat 15,25
Bankia Bonos Int 9,82 -0,09 1,50 Dvsifid Bond 22,49 Bankinter Rta Fija 2017 Ga 111,86 -0,06 3,59 Guaranteed Funds 34,71
Bankia Divdo Espaa 16,29 -1,98 12,99 Spain Eq 51,71 Bankinter Rta Fija CP 1.041,58 0,38 2,40 Dvsifid Bond - Sh Ter 948,61
Bankia Divdo Europ 18,19 -6,39 8,28 Eurp Equity-Income 158,26
Bankinter Rta Fija Iris Ga 1.166,46 1,74 3,15 Guaranteed Funds 20,94
Bankia Dlar 8,01 -3,98 3,77 $ Dvsifid Bond - Sh Ter 23,33
Bankinter Rta Fija LP 1.340,98 0,38 4,88 Dvsifid Bond 319,32
Bankia Duracin Flex 0-2 10,72 0,16 1,56 Dvsifid Bond - Sh Ter 582,59
Bankinter Rta Fija Marfil 1.445,54 1,74 2,86 Guaranteed Funds 23,56
Bankia Emerg 11,34 -0,75 -1,90 Gbl Emerg Markets Eq 17,91
Bankia Top Ideas 7,11 -2,95 8,74 Eurozone Large-Cap Eq 28,66 Bankinter Rta Variable 63,74 -5,06 6,50 Eurp Large-Cap Vle Eq 58,31
Bankia Evolucin Decidido 105,19 -3,68 3,27 Alt - Fund of Funds - M 22,42 Bankinter RF Amatista Gar 70,05 1,79 2,44 Guaranteed Funds 21,29
Bankia Evolucin Mod 107,44 -2,12 0,59 Alt - Fund of Funds - M 220,40 Bankinter RF Atlantis 2017 981,08 0,03 2,46 Guaranteed Funds 81,90
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 Fondos 3

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

Bankinter RF Coral Gar 1.076,12 1,85 2,82 Guaranteed Funds 19,88 BBVA Blsa 7,28 -7,67 5,50 Eurozone Large-Cap Eq 87,57
Bankinter Sostenibilidad 101,81 -2,50 11,39 Gbl Large-Cap Vle Eq 70,31 BBVA Blsa Europ 74,26 -7,08 3,20 Eurp Large-Cap Blend Eq 320,45

BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A. BBVA Blsa 21,32 -9,04 2,20 Spain Eq 144,66

BL-Bond A 240,61 1,13 0,85 Dvsifid Bond 75,93 BBVA Blsa Ind 7,89 -4,66 8,44 Eurozone Large-Cap Eq 116,67

BL-Emerging Markets A 128,31 4,62 2,75 Gbl Emerg Markets Alloc 379,74 BBVA Blsa Ind 19,88 -5,41 7,33 Spain Eq 184,91
BL-Equities Dividend A 118,35 0,34 7,01 Gbl Equity-Income 805,67 BBVA Blsa Ind Japn (Cubie 4,62 -11,61 7,00 Jpn Large-Cap Eq 27,89
BL-Equities Eurp B 6.094,96 -1,59 9,60 Eurp Large-Cap Gw Eq 778,53 BBVA Blsa Ind USA (Cubiert 14,33 2,88 10,80 US Eq - Currency Hedged 18,75
BL-Equities Horizon B 984,08 1,67 9,40 Gbl Large-Cap Blend Eq 50,35 BBVA Blsa Japn 5,19 -6,14 8,16 Jpn Large-Cap Eq 18,74
BL-Global 30 A 675,45 1,05 2,52 Cautious Allocation - 243,47 BBVA Blsa Latam 1.082,71 11,61 -8,63 Latan Eq 17,92
BL-Global 50 A 912,47 0,76 4,97 Moderate Allocation - 481,64
BBVA Blsa Tecn. y Telecom. 12,47 -2,14 15,92 Sector Eq Tech 150,51
BL-Global 75 A 1.446,02 0,68 7,83 Aggressive Allocation 484,19
BBVA Blsa USA (Cubierto) 13,10 0,08 8,42 US Large-Cap Blend Eq 179,28
BL-Global Bond A 302,72 1,37 1,44 Gbl Bond - Hedged 149,62
BBVA Blsa USA 17,25 -3,92 13,74 US Large-Cap Blend Eq 209,37
BL-Global Eq B 751,18 -0,18 9,70 Gbl Large-Cap Blend Eq 388,55
BL-Global Flex A 112,85 3,25 5,93 Flex Allocation - Gbl 1.330,12 BBVA Bonos 2018 13,52 0,16 4,38 Fixed Term Bond 137,59

BL-Optinvest 125,49 -0,25 0,78 Cautious Allocation 110,09 BBVA Bonos Corpor LP 13,04 1,47 1,81 Corporate Bond 198,23
BBVA Bonos CP Plus 16,03 -0,48 0,40 Dvsifid Bond - Sh Ter 49,45
BANSABADELL INVERSIN SGIIC
BBVA Bonos Dlar CP 72,59 -4,51 3,87 $ Mny Mk 291,99
Inversabadell 10 Base 10,90 -0,12 2,08 Cautious Allocation - 299,88
BBVA Bonos Int Flex Eur 14,90 0,02 0,58 Dvsifid Bond - Sh Ter 103,92
Inversabadell 25 Base 11,18 -0,88 2,93 Cautious Allocation - 518,57
BBVA Bonos Int Flex 15,76 0,34 1,31 Gbl Bond - Biased 1.566,60
Inversabadell 50 Base 9,04 -1,86 5,46 Moderate Allocation - 110,36
BBVA Bonos Plaz II 13,23 0,57 5,04 Fixed Term Bond 51,59
Inversabadell 70 Base 8,87 -3,15 6,26 Aggressive Allocation 44,04
BBVA Bonos Plaz IV 1.145,89 0,35 4,14 Fixed Term Bond 60,05
Sabadell Asia Emergente Bl 10,15 -2,57 0,01 Asia ex Jpn Eq 43,30
BBVA Bonos Rentas II 13,96 0,22 4,54 Fixed Term Bond 90,19
Sabadell Bonos Emerg Base 15,14 2,01 5,49 Gbl Emerg Markets Bond 65,63
BBVA Bonos Rentas III 12,78 0,04 2,44 Fixed Term Bond 117,30
Sabadell Bonos Base 10,41 1,50 4,16 Dvsifid Bond 161,78
BBVA Bonos Rentas IV 14,54 0,40 3,74 Fixed Term Bond 70,84
Sabadell Bonos Int Base 13,63 -0,24 4,59 Gbl Bond 16,31
BBVA Bonos Rentas V 13,18 0,44 3,27 Fixed Term Bond 87,51
Sabadell Dlar Fijo Base 15,70 -2,09 6,15 $ Dvsifid Bond 118,66
BBVA Crec Europ Diversif. 12,04 -3,38 3,97 Guaranteed Funds 42,03
Sabadell Emergente Mix Fle 11,34 2,67 4,30 Gbl Emerg Markets Alloc 43,27
BBVA Crec Europ 12,61 -2,81 4,04 Guaranteed Funds 55,30
Sabadell Espaa Blsa Base 10,68 -2,52 8,57 Spain Eq 158,63
BBVA Diner Fondtes CP 1.464,98 -0,07 -0,07 Ultra Short-Term Bond 140,24
Sabadell Espaa Divdo Base 15,85 -3,85 9,82 Spain Eq 77,51
BBVA Fon-Plazo 2016 E 13,03 -0,30 2,23 Guaranteed Funds 133,16
Sabadell Estados Unidos Bl 11,32 -4,25 14,59 US Large-Cap Blend Eq 119,57
BBVA Fon-Plazo 2016 12,24 -0,03 1,29 Guaranteed Funds 44,39
Sabadell Yld Base 18,92 4,63 3,96 H Yld Bond 127,21
BBVA Fon-Plazo 2018 13,21 0,06 4,53 Guaranteed Funds 81,60
Sabadell Euroaccin Base 14,01 -4,03 9,69 Eurozone Large-Cap Eq 370,79
BBVA Gest Conserv 10,65 -1,48 1,43 Cautious Allocation 392,53
Sabadell Europ Blsa Base 4,05 -4,98 6,38 Eurp Large-Cap Blend Eq 128,16
BBVA Gest Decidida 6,76 -3,34 7,14 Aggressive Allocation 89,38
Sabadell Europ Valor Base 9,62 -5,70 7,41 Eurp Large-Cap Vle Eq 138,76
BBVA Gest Moder 5,76 -1,92 4,90 Moderate Allocation - 202,71
Sabadell Fondepsito 118,52 0,05 0,79 Ultra Short-Term Bond 1.082,67
BBVA Gest Ptccion 2020 BP 13,48 1,37 8,74 Guaranteed Funds 48,43
Sabadell Fondtes LP 8,51 0,10 1,33 Gov Bond - Sh Term 182,56
BBVA Mejores Ideas (Cubier 6,83 -2,85 3,19 Gbl Large-Cap Blend Eq 15,28
Sabadell Gar 130 Aniversar 12,11 -0,39 1,33 Guaranteed Funds 186,13
BBVA Multiactivo Cons 10,08 -0,76 -1,95 Cautious Allocation 1.321,69
Sabadell Gar Extra 14 12,32 -0,79 3,14 Guaranteed Funds 32,80
BBVA Multiactivo Decidido 693,23 -3,37 2,66 Aggressive Allocation 216,81
Sabadell Gar Extra 18 13,58 -0,38 1,57 Guaranteed Funds 449,17
BBVA Plan Rentas 2016 B 13,46 -0,25 0,89 Guaranteed Funds 72,43
Sabadell Gar Extra 20 11,17 -0,83 1,84 Guaranteed Funds 201,23
BBVA Plan Rentas 2016 E 12,61 -0,31 2,16 Guaranteed Funds 55,35
Sabadell Gar Extra 21 13,17 -0,68 1,63 Guaranteed Funds 201,37
BBVA Plan Rentas 2016 12,67 -0,43 1,09 Guaranteed Funds 113,27
Sabadell Gar Fija 14 8,11 -0,40 1,32 Guaranteed Funds 116,09
BBVA Plan Rentas 2017 B 13,48 -0,02 3,99 Guaranteed Funds 67,96
Sabadell Gar Fija15 9,11 -0,07 3,19 Guaranteed Funds 112,60
BBVA Plan Rentas 2018 13,64 -0,16 4,29 Guaranteed Funds 110,48
Sabadell Intres Base 9,48 0,17 2,01 Dvsifid Bond - Sh Ter 479,75
BBVA Rend Europ 13,50 -2,51 3,42 Other 115,30
Sabadell Japn Blsa Base 2,11 -6,72 5,33 Jpn Large-Cap Eq 80,36
BBVA Rend Europ II 12,16 -2,07 2,98 Other 69,84
Sabadell Rend Base 9,34 0,14 1,41 Ultra Short-Term Bond 1.952,11
BBVA Rentab Europ Gar. II 8,98 -4,09 4,56 Guaranteed Funds 149,37
Sabadell Rentas 8,74 4,29 1,20 Mny Mk 64,61
BBVA Seleccin Blsa 12,83 -0,55 3,22 Guaranteed Funds 21,90
Sabadell RF Mixta Espaa B 8,84 -0,49 1,76 Cautious Allocation 33,50
BBVA Solidaridad 887,67 -1,64 1,79 Cautious Allocation 15,43
Sabadell RV Mixta Espaa B 10,76 -1,98 4,31 Moderate Allocation 17,99
Multiactivo Mix Rta Fija 765,24 -0,86 3,45 Cautious Allocation - 22,92
Sabadell Urquijo Patrim Pr 22,04 -0,61 3,16 Cautious Allocation 113,08
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD
Sabadell Urquijo Patrim Pr 10,10 -1,46 4,30 Flex Allocation 16,56
Vitruvius Emerg Markets Eq 395,44 1,77 -1,52 Gbl Emerg Markets Eq - 41,14
BARCLAYS FUNDS Vitruvius Eurp Eq B 284,35 -9,74 6,84 Eurp Large-Cap Blend Eq 98,45
Barclays Bond Convert A 14,66 -3,22 5,83 Convert Bond - Eurp 143,04
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC
Barclays Eq A Acc 18,01 -6,72 12,56 Eurozone Large-Cap Eq 212,31
Belgravia psilon 2.289,27 -2,07 15,98 Flex Allocation 118,27
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)
BESTINVER GESTIN SGIIC
Baring Ch Select A Inc 14,35 -6,39 8,57 Ch Eq 52,22
Bestinfond 173,02 2,15 12,59 Eurp Flex-Cap Eq 1.373,93
Baring Gbl Leaders A Inc 13,75 -4,18 9,09 Gbl Large-Cap Gw Eq 44,20
Bestinver Blsa 51,13 -2,39 9,07 Spain Eq 282,76
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC Bestinver Int 37,30 3,08 13,21 Eurp Flex-Cap Eq 1.181,22
BBVA Acumulacin Europ 14,59 -1,21 6,06 Guaranteed Funds 83,08 Bestinver Mix 26,53 -1,57 6,96 Aggressive Allocation 39,01
BBVA Blsa Ch 10,60 -8,78 3,69 Ch Eq 17,74 Bestinver Mix Int 9,06 1,82 9,40 Aggressive Allocation 91,34
BBVA Blsa Desarrollo Soste 14,59 -4,52 9,44 Gbl Large-Cap Blend Eq 44,35 Bestinver Rta 11,99 0,29 1,04 Dvsifid Bond - Sh Ter 296,71

BBVA Blsa Emerg MF 10,85 -0,43 0,51 Gbl Emerg Markets Eq 36,36 BLI - BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS
4 Fondos LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

BL-Fund Selection 50-100 B 169,02 -5,08 6,46 Aggressive Allocation 192,33 BNY MELLON GLOBAL MANAGEMENT LTD
BL-Fund Selection Eq B 176,25 -5,04 8,44 Gbl Large-Cap Blend Eq 88,48
BNY Mellon Gbl High Yld Bd 2,01 -0,51 7,70 Gbl H Yld Bond 128,18
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC BNY Mellon S C Euroland A 4,02 -6,10 16,85 Eurozone Mid-Cap Eq 52,30
Beta Deuda Fondtes LP 16,71 -1,78 2,66 Gov Bond - Sh Term 30,40 CA INDOSUEZ WEALTH (ASSET MANAGEMENT)
BNP Paribas Blsa Espaola 18,28 -2,97 7,93 Spain Eq 57,97
LIS Eq PB-EUR C 990,14 -5,11 6,02 Gbl Large-Cap Blend Eq 15,13
BNP Paribas Caap Dinam 10,69 -5,30 5,91 Aggressive Allocation 34,41
BNP Paribas Caap Equilibra 15,76 -4,00 3,90 Moderate Allocation - 95,43 CAIXABANK ASSET MANAGEMENT SGIIC
BNP Paribas Caap Mod 10,85 -1,93 2,00 Cautious Allocation 75,82 Foncaixa B. Ind Estndar 28,50 -4,77 7,89 Eurozone Large-Cap Eq 347,21
BNP Paribas Dvsifid 10,25 -2,71 4,54 Moderate Allocation 31,73 Foncaixa Blsa All Caps Esp 14,64 -1,86 8,59 Spain Eq 110,95
BNP Paribas 9,62 0,47 2,24 Gov Bond - Sh Term 38,33
Foncaixa Blsa Div. Europ E 6,55 -6,89 11,26 Eurp Equity-Income 251,34
BNP Paribas Gbl Ass Alloca 10,62 -3,11 4,93 Moderate Allocation 55,78
Foncaixa Blsa Espaa 150 5,01 -9,07 8,32 Spain Eq 85,49
BNP Paribas Gbl Dinver 11,71 -2,36 5,22 Moderate Allocation - 31,11
Foncaixa Blsa Gest Espaa 33,21 -8,49 5,52 Spain Eq 142,07
BNP Paribas Mix Mod 10,81 -2,28 3,37 Cautious Allocation - 31,12
BNP Paribas Rta Fija CP 895,49 0,16 0,24 Dvsifid Bond - Sh Ter 31,05 Foncaixa Blsa Gest Estn 21,31 -5,88 11,65 Eurozone Large-Cap Eq 76,27
Segunda Generacin Rta 8,38 -1,41 2,49 Cautious Allocation - 64,38 Foncaixa Blsa Gest Europ E 5,97 -6,64 6,38 Eurp Large-Cap Blend Eq 68,92
Foncaixa Blsa Gest Suiza E 41,22 -2,98 9,25 Switzerland Large-Cap E 107,35
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX
Foncaixa Blsa Indice Espa 7,27 -5,32 7,10 Spain Eq 222,09
BNP Paribas Quam Fund 10/2 120,48 0,05 0,01 Cautious Allocation - 271,99
Foncaixa Blsa Sel. Emerg. 7,15 0,63 -1,23 Gbl Emerg Markets Eq 27,61
BNP Paribas Quam Fund 5/15 121,78 0,02 1,35 Alt - Fund of Funds - O 224,64
Foncaixa Blsa Sel. Europ E 11,33 -7,59 7,53 Eurp Large-Cap Blend Eq 240,80
BNPP L1 Bond Premium C C 146,29 0,60 1,85 Dvsifid Bond 161,29
Foncaixa Blsa Sel. Gbl Est 9,71 -3,71 9,33 Gbl Large-Cap Blend Eq 167,07
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C 1.625,62 -4,21 0,73 Gbl Bond 585,66
Foncaixa Blsa Sel. Japn E 5,51 -6,10 7,43 Jpn Large-Cap Eq 35,64
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic 127,32 0,86 1,40 Guaranteed Funds 25,04
Foncaixa Blsa Sel. USA Est 11,72 -3,43 14,36 US Large-Cap Blend Eq 47,13
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic 115,12 0,33 0,26 Guaranteed Funds 18,95
Foncaixa Blsa S Caps Est 12,34 0,42 12,54 Eurozone Mid-Cap Eq 97,76
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc 189,92 -1,08 2,24 Moderate Allocation - 286,45
Foncaixa Blsa USA 10,70 -1,67 15,07 US Large-Cap Blend Eq 39,00
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C 193,94 -2,62 2,75 Aggressive Allocation 151,00
Foncaixa Cartera Blsa 6,62 -4,99 9,04 Gbl Large-Cap Blend Eq 704,41
BNPP L1 Eq C C 317,01 -3,54 8,56 Eurozone Large-Cap Eq 417,95
Foncaixa Cartera Gbl 8,03 -0,16 2,17 Gbl Bond - Biased 589,29
BNPP L1 Eq Eurp C C 541,35 -2,98 6,32 Eurp Large-Cap Blend Eq 819,30
Foncaixa Comunicaciones 11,17 -2,48 16,26 Sector Eq Tech 60,58
BNPP L1 Eq Netherlands C C 1.051,70 0,57 14,43 Netherlands Eq 404,40
Foncaixa Fd Gbl Seleccin 11,49 -0,57 4,19 Flex Allocation - Gbl 20,70
BNPP L1 Safe Defensive W1 114,45 -1,16 -2,04 Capital Protected 82,34
Foncaixa Gar. RF 2017 Est 7,71 -0,15 2,59 Guaranteed Funds 167,44
BNPP L1 Safe Defensive W10 102,86 -1,16 -1,68 Capital Protected 73,71
Foncaixa I Blsa Espaa 201 7,85 0,19 0,72 Other 43,42
BNPP L1 Safe Defensive W4 109,15 -0,29 -1,34 Capital Protected 56,61
Foncaixa I Espaa Rta Fija 7,32 0,68 4,08 Fixed Term Bond 112,45
BNPP L1 Safe Defensive W7 107,50 -0,90 -2,12 Capital Protected 69,82
Foncaixa I Espaa Rta Fija 8,37 1,77 0,70 Fixed Term Bond 46,29
BNPP L1 Safe Dynam W1 C D 149,10 -5,24 -2,14 Capital Protected 70,99
Foncaixa I Gar. Blsa Zona 8,32 -0,94 0,41 Guaranteed Funds 18,44
BNPP L1 Safe Dynam W10 C D 136,35 -5,54 -1,16 Capital Protected 22,39
BNPP L1 Safe Dynam W4 C D 131,19 -0,91 -0,55 Capital Protected 16,81 Foncaixa I Gar. Blsa Zona 9,14 -0,94 0,85 Guaranteed Funds 106,87

BNPP L1 Safe Dynam W7 C D 122,14 -3,16 -1,48 Capital Protected 21,22 Foncaixa I Gest 25 6,85 -1,13 2,76 Cautious Allocation 187,56

BNPP L1 Safe Neutral W1 C 131,73 -3,29 -2,67 Capital Protected 77,06 Foncaixa I Gest 50 7,03 -2,27 5,06 Moderate Allocation 43,28

BNPP L1 Safe Neutral W10 C 116,95 -4,09 -1,79 Capital Protected 71,59 Foncaixa I Inflacin Plus 10.373,58 -0,17 1,71 Fixed Term Bond 19,80

BNPP L1 Safe Neutral W4 C 122,47 -0,59 -1,11 Capital Protected 54,92 Foncaixa Multisalud Estand 16,18 -5,45 17,76 Sector Eq Healthcare 480,83

BNPP L1 Safe Neutral W7 C 117,05 -2,30 -1,97 Capital Protected 72,69 Foncaixa Objetivo Blsa Esp 7,66 -3,58 2,61 Other 45,03

BNPP L1 Sustain Active All 416,55 0,88 4,89 Cautious Allocation 538,62 Foncaixa Rta Fija Dlar 0,42 -4,39 4,25 $ Dvsifid Bond - Sh Ter 197,53

Parvest Bond C C 221,69 2,15 4,10 Dvsifid Bond 1.542,85 Foncaixa Rta Fija Multidiv 25,83 -0,10 5,68 Gbl Bond 33,24

Parvest Bond Corporate C 181,27 2,67 4,02 Corporate Bond 2.720,37 Foncaixa RF Alta Calidad C 9,45 2,34 2,42 Dvsifid Bond 60,88

Parvest Bond Gov C C 396,09 2,74 5,37 Gov Bond 1.903,51 Foncaixa RF Corporativa Es 7,73 0,98 3,29 Corporate Bond 173,26

Parvest Bond Inflation-L 137,03 0,58 2,54 Inflation-Linked Bond 148,63 Microbank Fondo tico 7,68 -0,95 4,72 Moderate Allocation - 43,18

Parvest Bond Md Term C C 185,04 0,84 2,36 Dvsifid Bond 834,61 CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC
Parvest Bond Sh Term C C 124,18 0,21 0,72 Dvsifid Bond - Sh Ter 611,86 Caja Ingenieros Blsa Plu 6,28 -2,56 10,75 Eurozone Large-Cap Eq 30,39
Parvest Bond Wrd Inflation 142,02 3,19 0,10 Gbl Inflation-Linked Bo 130,96 Caja Ingenieros Blsa USA 9,28 -1,37 13,99 US Large-Cap Blend Eq 21,12
Parvest Convert Bd Eurp C 157,30 -3,72 5,26 Convert Bond - Eurp 1.139,32 Caja Ingenieros Emerg 11,25 1,85 0,88 Gbl Emerg Markets Eq 16,63
Parvest Convert Bd Eurp Sm 158,00 -3,99 6,26 Convert Bond - Eurp 240,00 Caja Ingenieros Fondtes CP 907,60 -0,07 0,34 Ultra Short-Term Bond 18,70

Parvest Dvsifid Dynam C C 231,08 1,63 4,32 Flex Allocation - Gbl 258,82 Caja Ingenieros Gbl 6,55 -3,14 10,62 Gbl Large-Cap Blend Eq 66,27
Caja Ingenieros Iberian Eq 8,01 -0,52 8,03 Spain Eq 22,05
Parvest Enhanced Cash 6 Mo 110,00 0,22 0,38 Dvsifid Bond - Sh Ter 1.064,21
Caja Ingenieros Prem 701,86 0,49 0,48 Flex Bond 50,27
Parvest Environmental Oppo 141,84 1,43 12,62 Sector Eq Ecology 160,26
Caja Ingenieros Rta 13,12 -0,99 5,09 Aggressive Allocation 30,60
Parvest Eq Eurp Mid C C C 713,72 -6,37 14,18 Eurp Mid-Cap Eq 129,49
Fonengin ISR 12,33 -0,04 3,24 Cautious Allocation - 112,55
Parvest Eq Eurp S C C C 187,97 -6,14 17,77 Eurp Mid-Cap Eq 2.040,10
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Parvest Eq Eurp Vle C C 151,17 -7,72 8,28 Eurp Large-Cap Vle Eq 418,14
Caja Laboral Blsa 18,32 -5,08 5,10 Spain Eq 25,03
Parvest Eq High Div Eurp C 87,73 -1,91 5,30 Eurp Equity-Income 570,30
Caja Laboral Blsa Gar IX 9,98 -0,67 6,74 Guaranteed Funds 35,74
Parvest Flex Bond Eurp Cor 49,85 1,26 1,97 Flex Bond 257,94
Caja Laboral Blsa Gar VI 9,49 -1,94 2,07 Guaranteed Funds 21,33
Parvest Gbl Environment C 158,53 0,67 11,11 Sector Eq Ecology 361,83
Caja Laboral Blsa Gar XV 8,97 -0,10 8,10 Guaranteed Funds 31,09
Parvest Mny Mk C C 209,87 -0,04 0,05 Mny Mk 1.053,72 Caja Laboral Blsa Gar XVI 11,37 0,26 1,05 Guaranteed Funds 28,63
Parvest STEP 90 C C 106,00 -3,51 -0,37 Guaranteed Funds 48,75 Caja Laboral Bolsas Eurp 7,15 -5,04 8,25 Eurp Large-Cap Blend Eq 54,81
Parvest Stainble Bd Corp 145,29 2,19 3,43 Corporate Bond 901,31 Caja Laboral Diner 1.170,44 0,03 0,10 Mny Mk 63,22
Parvest Stainble Eq Eurp C 108,23 -3,56 8,75 Eurp Large-Cap Blend Eq 130,06 Caja Laboral Patrim 13,93 -2,01 2,33 Cautious Allocation 26,42
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 Fondos 5

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

Caja Laboral Rta Fija Gar. 7,77 1,08 1,55 Guaranteed Funds 23,75 CARMIGNAC GESTION
Caja Laboral Rta Fija Gar. 9,54 0,45 0,89 Guaranteed Funds 16,52
Carmignac Court Terme A 3.766,25 -0,03 0,10 Mny Mk - Sh Term 407,98
Caja Laboral Rta Fija Gar. 7,55 1,09 1,66 Guaranteed Funds 38,74
Carmignac Emergents A Ac 788,69 0,01 2,35 Gbl Emerg Markets Eq 1.124,61
Caja Laboral RF Gar III 11,48 -0,26 1,74 Guaranteed Funds 95,48
Carmignac Euro-Entrepreneu 279,47 -5,01 11,31 Eurp Mid-Cap Eq 354,65
Caja Laboral RF Gar IX 10,50 -0,12 1,72 Guaranteed Funds 57,44
Carmignac Euro-Patrim A 280,18 -2,23 -2,28 Moderate Allocation 200,17
Caja Laboral RF Gar V 10,73 0,01 2,10 Guaranteed Funds 58,98
Carmignac Investissement A 1.081,93 -4,05 5,78 Gbl Large-Cap Gw Eq 5.096,72
Caja Laboral RF Gar VIII 7,34 -0,20 1,83 Guaranteed Funds 31,12
Carmignac Patrim A Acc 617,24 -1,24 2,97 Moderate Allocation - 23.981,03
Laboral Kutxa Blsa Gar XVI 10,40 1,88 3,34 Guaranteed Funds 36,89
Carmignac Pf Capital Plus 1.145,30 -0,89 0,54 Cautious Allocation - 2.700,25
Laboral Kutxa Blsa Gar XX 10,76 0,57 1,22 Guaranteed Funds 116,74
Carmignac Pf Commodities A 258,15 7,37 0,50 Sector Eq Natural Rsces 490,84
Laboral Kutxa Blsa Gar XXI 9,10 1,31 1,14 Guaranteed Funds 38,20
Carmignac Pf EM Discovery 1.270,60 1,43 3,57 Gbl Emerg Markets Eq 274,15
Laboral Kutxa Blsa Univers 6,29 -5,57 2,53 Gbl Large-Cap Blend Eq 21,57
Carmignac Pf Gde Eurp A 165,84 -2,99 4,72 Eurp Flex-Cap Eq 263,89
Laboral Kutxa Rta Fija Gar 9,59 1,81 0,74 Guaranteed Funds 73,30
Carmignac Pf Glb Bond A 1.290,41 0,86 3,31 Gbl Bond 962,78
Laboral Kutxa Rta Fija Gar 10,05 1,23 1,21 Guaranteed Funds 21,81
Carmignac Profil Ractif 1 177,42 -2,50 -0,86 Flex Allocation - Gbl 111,70
CANDRIAM BELGIUM Carmignac Profil Ractif 5 164,48 -1,38 -1,30 Moderate Allocation - 241,76
Candriam Sust Corp Bonds 460,41 2,78 3,30 Corporate Bond 240,68 Carmignac Profil Ractif 7 196,53 -2,29 -1,26 Aggressive Allocation 125,64
Candriam Sust Sht Trm Bd 250,32 0,27 0,48 Dvsifid Bond - Sh Ter 135,56 Carmignac Scurit A Acc 1.732,50 1,01 1,87 Dvsifid Bond - Sh Ter 8.258,46
Candriam Sust Eurp C Acc 23,39 -2,70 6,32 Eurp Large-Cap Blend Eq 157,77
CARTESIO INVERSIONES SGIIC
Candriam Sust Wrd Bonds C 3.260,13 0,52 4,75 Gbl Bond 16,24
Cartesio X 1.777,32 0,22 4,68 Cautious Allocation 406,05
Candriam Sust Wrd C Acc 26,16 -0,76 11,54 Gbl Large-Cap Blend Eq 32,73
Cartesio Y 2.064,67 -0,66 9,12 Flex Allocation 232,13
Candriam Stainble Bds C 272,58 2,49 3,39 Dvsifid Bond 150,48
Candriam Stainble High Acc 380,19 -0,11 5,95 Aggressive Allocation 43,90 CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC
Candriam Stainble Low Acc 4,53 0,85 4,33 Cautious Allocation 92,10 CX Borsa Espanya 44,59 -3,51 6,03 Spain Eq 46,89
Candriam Stainble Md Acc 6,66 0,38 5,18 Moderate Allocation 163,38 CX Borsa Europ 8,35 -3,74 3,45 Eurp Flex-Cap Eq 45,45
CANDRIAM FRANCE CX Crec 56,15 3,97 9,04 Gbl Flex-Cap Eq 77,66
Candriam Index Arb Classiq 1.356,19 0,03 0,25 Alt - Mk Neutral - Eq 1.178,66 CX Diner 7,48 -0,02 -0,13 Mny Mk 112,84
Candriam Risk Arb C 2.468,83 -2,83 0,38 Alt - Event Driven 142,73 CX Evoluci Rendes 5 13,14 1,64 4,49 Fixed Term Bond 47,45
CX Evoluci Rendes Maig 20 7,83 1,14 4,78 Fixed Term Bond 20,17
CANDRIAM LUXEMBOURG
CX Liquiditat 1.780,41 -0,01 0,30 Ultra Short-Term Bond 179,56
Candriam Bds Convergence 3.522,67 3,07 3,09 Emerg Eurp Bond 89,48 CX Mixt Int 17,07 -0,10 0,91 Cautious Allocation - 25,29
Candriam Bds Corp Ex-Fin 167,51 3,79 3,73 Corporate Bond 42,90 CX Multiactiu 100 51,16 -5,47 0,47 Aggressive Allocation 40,68
Candriam Bds Corporate C 7.157,71 2,76 3,81 Corporate Bond 887,54 CX Multiactiu 30 32,04 -0,99 0,04 Cautious Allocation - 209,72
Candriam Bds Gov C Acc 2.322,98 2,69 5,30 Gov Bond 1.053,52 CX Patrim 7,27 0,38 0,84 Dvsifid Bond - Sh Ter 38,14
Candriam Bds Govt Invmt 1.012,92 2,74 5,29 Gov Bond 509,19 CX Propietat FII 3,38 0,23 -15,25 Prpty - Direct Eurp 61,74
CX Renda Fixa Int 11,61 -0,62 2,69 Gbl Bond - Biased 16,32
Candriam Bds H Yld C A 1.029,84 3,20 6,42 H Yld Bond 1.999,50
Candriam Bds Infl Linkd 142,49 0,87 0,70 Inflation-Linked Bond 157,07 CHARLEMAGNE CAPITAL (IOM) LTD
Candriam Bds Sh Term C 2.085,14 0,38 1,14 Dvsifid Bond - Sh Ter 1.310,51 Charlemagne Magna Latin Am 24,17 11,18 -9,05 Latan Eq 16,66
Candriam Bds Gbl H Yld C A 191,34 3,95 4,78 Gbl H Yld Bond - Hedg 428,99 COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD
Candriam Bds International 1.019,89 3,94 2,70 Gbl Bond - Hedged 408,11 Comgest Gw Eurp Acc 19,92 -5,05 9,29 Eurp Large-Cap Gw Eq 2.107,01
Candriam Bds Sust C Ac 137,93 2,53 3,51 Dvsifid Bond 42,22
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT
Candriam Bds Sust Govt C 947,56 2,91 3,83 Gov Bond 74,65
Convictions Premium P 1.553,35 -2,11 -0,39 Flex Allocation - Gbl 84,23
Candriam Bds Total Rtrn C 136,53 0,55 3,20 Flex Bond 1.309,68
Candriam Bonds Wrd Gov Plu 141,99 2,87 5,29 Gbl Bond 113,26 CPR ASSET MANAGEMENT
Candriam Eqs L Emerg Marke 627,62 -0,99 2,36 Gbl Emerg Markets Eq 481,37 CPR Credixx Invest Grade P 12.857,73 0,93 4,11 Gbl Bond - Biased 69,14

Candriam Eqs L EMU C Acc 89,47 -2,36 9,00 Eurozone Large-Cap Eq 135,92 CPR EuroGov+ MT P 495,78 0,37 2,78 Gov Bond 32,74
CPR Gbl Inflation P 451,67 2,05 -1,22 Gbl Inflation-Linked Bo 19,01
Candriam Eqs L 50 C Ac 519,17 -3,42 8,74 Eurozone Large-Cap Eq 60,34
Candriam Eqs L Eurp C Ac 941,43 -2,58 7,75 Eurp Large-Cap Blend Eq 623,73 CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC
Candriam Eqs L Eurp Innova 1.778,58 -3,33 12,66 Eurp Large-Cap Gw Eq 404,29 Bankoa Gest Gbl 907,61 -2,93 2,73 Alt - Gbl Macro 17,58
Candriam Eqs L Germany C 411,84 -3,94 8,59 Germany Large-Cap Eq 119,28 Bankoa-Ahorro Fondo 113,63 0,68 0,82 Mny Mk 29,98

Candriam Eqs L Sust Emerg 114,13 -1,62 3,59 Gbl Emerg Markets Eq 151,05 CA Mercapatrimonio 16,36 -0,60 4,04 Cautious Allocation 45,93
CA Seleccin 6,80 0,36 0,18 Alt - Fund of Funds - M 48,95
Candriam Eqs L Stainble Wl 282,31 -0,73 11,66 Gbl Large-Cap Blend Eq 327,03
Credit Agricole Bankoa RF 1.267,71 0,25 0,48 Ultra Short-Term Bond 41,06
Candriam Mny Mk AAA C Ac 105,10 -0,04 -0,04 Mny Mk - Sh Term 774,55
Fondgeskoa 242,34 -2,88 4,31 Moderate Allocation 24,53
Candriam Mny Mk C Acc 533,35 -0,11 -0,20 Mny Mk 1.065,78
Candriam Mny Mk Sust C A 1.142,11 -0,12 -0,28 Mny Mk 453,50
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.
Candriam Quant Eqs EMU C A 960,06 -3,78 9,99 Eurozone Large-Cap Eq 21,95 Credit Suisse (Lux) Stainb 151,61 3,52 3,79 Dvsifid Bond 24,53
CS (Lux) Corp Sh Duration 88,47 1,04 0,83 Corporate Bond - Sh T 291,63
Candriam Quant Eqs Eurp C 2.239,78 -3,25 9,33 Eurp Large-Cap Blend Eq 829,37
CS (Lux) Eurp Prpty Eq B 22,70 -4,30 14,84 Prpty - Indirect Eurp 24,72
Candriam Quant Eqs USA C 1.086,08 3,89 9,31 US Eq - Currency Hedged 819,91
CS (Lux) Gbl Vle Eq B 9,01 2,97 4,04 Gbl Flex-Cap Eq 153,17
Candriam Quant Eqs Wrd C A 142,55 -0,98 11,77 Gbl Large-Cap Blend Eq 85,75
CS (Lux) Inflation Link 102,92 0,71 -0,63 Inflation-Linked Bond 167,40
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY CS (Lux) Italy Eq B 362,32 -13,39 12,25 Italy Eq 83,62
CapitalAtWork As Eq at Wor 176,80 1,13 5,92 Asia-Pacific incl Jpn E 164,22 CS (Lux) Portfolio Fund Ba 165,59 -0,81 4,64 Moderate Allocation - 443,50
CapitalAtWork Cash+ at Wor 154,98 0,81 1,16 Dvsifid Bond - Sh Ter 305,68 CS (Lux) Portfolio Fund Gw 157,18 -1,86 6,27 Aggressive Allocation 107,44
CapitalAtWork Contrarian E 505,41 -0,57 11,71 Gbl Large-Cap Blend Eq 504,46 CS (Lux) Portfolio Fund Re 81,44 -0,42 5,40 Cautious Allocation - 196,33
CapitalAtWork Corporate Bo 272,35 2,26 5,12 Corporate Bond 424,04 CS (Lux) Portfolio Fund Yl 120,93 0,37 3,01 Cautious Allocation - 622,14
CapitalAtWork Eurp Eq at W 406,58 1,24 10,18 Eurp Large-Cap Blend Eq 367,00 CS (Lux) Small&Mid C Eurp 2.328,83 -6,79 16,15 Eurp Mid-Cap Eq 104,48
CapitalAtWork Inflation at 188,39 1,63 2,42 Inflation-Linked Bond 144,41 CS (Lux) Small&Mid C Germa 2.051,81 -3,45 14,26 Germany Small/Mid-Cap E 371,93
6 Fondos LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

CSF (Lux) Tget Volatil (Eu 99,49 0,84 1,91 Moderate Allocation - 17,24 DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC DWS Acc Espaolas 31,27 -4,16 12,44 Spain Eq 57,65
CS Blsa 154,59 -2,63 5,95 Spain Eq 38,86 DWS Ahorro 1.340,43 0,01 0,10 Ultra Short-Term Bond 85,01
CS CP 12,91 0,18 0,71 Mny Mk 807,50 DWS Crec A 10,60 -3,50 6,02 Moderate Allocation - 136,67
CS Director Flex 14,87 -2,60 4,97 Flex Allocation - Gbl 21,66 DWS Foncreativo 9,84 0,19 3,02 Cautious Allocation 32,05
CS Director Income 12,71 -0,43 0,88 Moderate Allocation - 16,18 DWS Fondepsito Plus A 7,95 0,00 0,14 Ultra Short-Term Bond 519,96
CS Duracin Flex A 1.080,53 0,44 1,43 Cautious Allocation - 128,03 DWS Mixta A 28,10 -1,64 7,41 Moderate Allocation 32,44
CS Gbl Fd Gest Atva 11,66 -4,92 2,81 Moderate Allocation - 17,92 EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.
CS Rta Fija 0-5 852,79 -0,75 3,18 Dvsifid Bond - Sh Ter 204,52
East Capital (Lux) Russian 51,31 15,26 -10,49 Russia Eq 435,02
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX East Capital Lux Eastern E 55,07 13,00 -5,89 Emerg Eurp Eq 163,44
Ulysses Gbl Fund 756,29 2,31 4,68 Flex Allocation - Gbl 33,96 EDM GESTIN SGIIC
Ulysses LT Funds Eurp Gene 257,06 -0,20 13,58 Eurp Flex-Cap Eq 234,05
EDM Rta 10,61 0,18 0,49 Ultra Short-Term Bond 40,11
DEGROOF PETERCAM SGIIC EDM-Ahorro 25,58 1,37 2,07 Dvsifid Bond - Sh Ter 147,68
Privat Ahorro CP 12,30 0,60 1,62 Dvsifid Bond - Sh Ter 90,24 EDM-Inversin R 54,42 -0,27 11,27 Spain Eq 309,73
Privat Blsa Espaola 7,72 -3,29 5,52 Spain Eq 15,46 EDM-Radar Inver 1,23 0,09 9,95 Spain Eq 47,60
Privat Flex Gbl 18,57 -0,08 3,43 Flex Allocation - Gbl 21,05 EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (F
Privat Fd RV Gbl 11,93 -4,12 8,78 Gbl Large-Cap Blend Eq 19,95
EdR Allocation Rendement 158,73 1,84 4,47 Cautious Allocation 62,89
Privat Fonseleccin 4,05 -1,35 1,57 Other Allocation 56,68
EdR Bond Allocation C 204,01 1,90 4,26 Flex Bond 465,23
Privat Rta Fija 18,52 -0,02 2,47 Dvsifid Bond 71,68
EdR Leaders C 358,28 -4,80 10,75 Eurozone Flex-Cap Eq 192,75
DEKA INTERNATIONAL SA EdR Stainble Credit C 339,33 2,42 2,65 Corporate Bond 42,56
Deka-Commodities CF (A) 43,40 4,00 -12,31 Commodities - Broad Bas 107,02 EdR Eurp Midcaps A 390,61 -3,67 12,29 Eurp Mid-Cap Eq 186,39
Deka-ConvergenceAktien CF 127,26 11,58 -6,11 Emerg Eurp Eq 190,84 EdR Geosphere C 123,24 15,78 -4,32 Sector Eq Natural Rsces 19,34
Deka-ConvergenceRenten CF 50,97 2,51 1,91 Emerg Eurp Bond 283,03 EdR India A 255,04 -6,28 12,03 India Eq 138,92
Deka-Global ConvergenceAkt 94,79 0,05 -1,99 Gbl Emerg Markets Eq 25,18 EdR Patrim A 209,53 -1,27 4,03 Moderate Allocation - 118,65
Deka-Global ConvergenceRen 40,56 6,62 -0,91 Gbl Emerg Markets Bond 258,90 EdR Tricolore Rendement D 217,65 -4,50 10,90 France Large-Cap Eq 1.450,89
DekaLux-Deutschland TF (A) 108,23 -6,47 9,74 Germany Large-Cap Eq 552,87 EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)
DekaLux-MidCap TF (A) 67,93 -3,48 14,00 Eurp Mid-Cap Eq 124,59
EdRF Convert Eurp All Caps 254,81 0,32 5,74 Convert Bond - Eurp 111,35
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT INVESTMENT GMB
EGERIA ACTIVOS SGIIC
DWS Akkumula LC 888,55 -2,98 14,50 Gbl Large-Cap Blend Eq 3.924,70
Egeria Coyuntura 260,69 -2,41 8,14 Flex Allocation 17,37
DWS Aktien Strategie Deuts 331,75 -5,70 20,49 Germany Large-Cap Eq 3.260,15
DWS Biotech 162,80 -23,99 20,03 Sector Eq Biotechnology 408,02 ERSTE-SPARINVEST KAG
DWS Convert LD 129,82 1,36 3,29 Convert Bond - Gbl He 276,28 ERSTE Responsible Bond T 171,53 3,03 3,82 Dvsifid Bond 132,16
DWS Covered Bond Fund LD 55,19 2,24 4,15 Corporate Bond 1.513,11 ERSTE Responsible Stock Gb 231,15 -3,99 9,70 Gbl Large-Cap Blend Eq 198,50
DWS Deutschland LC 187,02 -4,08 14,31 Germany Large-Cap Eq 5.667,50 ESPA Bond Corporate BB A 120,53 2,97 3,63 H Yld Bond 154,00
DWS Emerg Markets Typ O 83,37 -1,22 0,72 Gbl Emerg Markets Eq 108,43 ESPA Bond Emerg Markets Co 107,77 5,12 2,32 Gbl Emerg Markets Corpo 281,26
DWS Gbl Gw 93,86 -0,80 10,86 Gbl Large-Cap Gw Eq 459,05 ESPA Rsve A 994,80 0,09 0,25 Mny Mk 425,20
DWS Health Care Typ O 210,30 -10,68 18,67 Sector Eq Healthcare 401,26 ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.
DWS High Income Bond Fund 25,52 2,74 3,26 H Yld Bond 92,26
Ethna-AKTIV A 124,20 -4,59 1,59 Cautious Allocation - 9.569,33
DWS Hybrid Bond Fund LD 38,01 -2,01 4,24 Corporate Bond 486,55
Ethna-DEFENSIV A 138,10 1,60 2,13 Cautious Allocation - 1.056,92
DWS Internationale Renten 125,84 4,18 5,37 Gbl Bond 231,54
DWS Tech Typ O 120,56 -4,51 19,39 Sector Eq Tech 211,57 EURIZON CAPITAL S.A.
DWS Top Dividende LD 117,56 1,17 11,73 Gbl Equity-Income 15.666,79 Eurizon EasyFund Absolut A 119,03 -1,20 2,77 Alt - Multistrat 122,71
DWS Top Eurp 129,07 -6,19 9,48 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.209,87 Eurizon EasyFund Absolut P 118,69 -0,65 1,76 Alt - Long/Short Debt 251,56
DWS US EquitiesTyp O 334,10 -3,62 15,66 US Flex-Cap Eq 57,41 Eurizon EasyFund Bd Corp 68,32 0,16 1,10 Corporate Bond - Sh T 1.205,24
Eurizon EasyFund Bd H Yld 210,31 3,22 5,43 Gbl H Yld Bond - Hedg 2.964,23
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT S.A.
Eurizon EasyFund Bd Intl L 158,11 2,32 4,75 Gbl Bond 226,40
DB Platinum CROCI Wrd R1C- 153,92 -1,69 10,76 Gbl Large-Cap Blend Eq 111,04
Eurizon EasyFund Cash R 113,08 -0,08 -0,24 Mny Mk 3.089,77
DB Platinum IV CROCI R1C 214,35 0,06 13,28 Eurozone Large-Cap Eq 252,54
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE 97,58 -5,53 4,71 Ch Eq 59,75
DB Platinum IV Dynam Cash 100,92 -0,11 -0,04 Mny Mk 134,57
Eurizon EasyFund Eq Engy & 135,30 6,07 0,72 Sector Eq Energy 33,22
DB Platinum IV Sovereign P 144,18 2,55 -0,53 Cautious Allocation - 97,04
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT 74,68 -6,95 5,62 Jpn Large-Cap Eq 381,55
DB Portfolio Liq 77,15 0,01 0,17 Ultra Short-Term Bond 1.440,21
Eurizon EasyFund Eq SC Eur 580,76 -7,19 9,86 Eurp Mid-Cap Eq 86,12
Deutsche Floating Rate Not 83,79 0,17 0,33 Ultra Short-Term Bond 2.562,42
Eurizon EasyFund Eq LTE 100,13 -4,15 8,35 Eurozone Large-Cap Eq 150,32
DWS Concept DJE Alpha Rent 118,77 0,49 3,70 Cautious Allocation - 780,93
DWS Rsve 134,64 0,04 0,06 Ultra Short-Term Bond 141,16 F&C (BMO GLOBAL ASSET MANAGEMENT)
DWS renta 57,21 3,64 5,20 Eurp Bond 611,78 F&C Eurp Eq A 17,82 -4,78 10,17 Eurp Large-Cap Blend Eq 21,86
DWS India 1.760,90 -2,78 8,94 India Eq 143,44 F&C Eurp S C A Inc 26,28 -7,69 14,95 Eurp Small-Cap Eq 444,15
DWS Osteuropa 477,43 10,24 -8,86 Emerg Eurp Eq 122,12 F&C Gbl Convert Bond A 19,02 -3,06 7,73 Convert Bond - Gbl 593,48
DWS Russia 166,63 15,60 -2,06 Russia Eq 143,32 F&C Jap Eq A 27,98 -4,64 10,37 Jpn Large-Cap Eq 20,44
DWS Trkei 203,58 14,68 -5,51 Turkey Eq 50,76
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)
DNB ASSET MANAGEMENT SA Fidelity EMEA A-Acc-EUR 15,66 6,31 3,39 EMEA Eq 555,93
DNB Tech retail A (EUR) 299,37 -1,07 24,79 Sector Eq Tech 259,06 Fidelity Emerg Asia A-Acc- 18,29 -1,61 7,26 Asia ex Jpn Eq 766,24
Fidelity Gbl Focus A-EUR 48,87 -3,72 11,83 Gbl Large-Cap Gw Eq 267,53
DUX INVERSORES SGIIC
Dux Rentinver Rta Fija 12,92 0,71 2,38 Dvsifid Bond 18,86 FLINVEST
Dux Selector Gbl 19,37 -1,75 10,76 Gbl Large-Cap Vle Eq 16,18 Entprenurs 434,26 -7,05 5,60 Eurp Flex-Cap Eq 220,39
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 Fondos 7

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

FONDITEL GESTIN SGIIC Rural 9,51 Gar Rta Fija 711,11 0,02 3,26 Guaranteed Funds 65,31

Fonditel Albatros A 9,47 -0,39 3,98 Moderate Allocation - 229,75 Rural Blsa Espaola Gar 886,03 -0,22 0,55 Guaranteed Funds 40,27

Fonditel Rta Fija Mixta In 7,94 0,35 2,44 Cautious Allocation 33,92 Rural Bonos 2 Aos 1.144,08 0,33 0,68 Gov Bond - Sh Term 79,61
Rural Cesta Conserv 20 747,64 -0,33 2,00 Cautious Allocation 38,28
G.I.I.C. FINECO SGIIC
Rural Rta Variable 577,23 -4,61 9,10 Eurozone Large-Cap Eq 64,55
Fon Fineco Diner 958,43 -0,02 0,16 Mny Mk 76,97
Rural Europ Gar 995,31 -2,20 2,46 Guaranteed Funds 19,50
Fon Fineco Eurolder 11,52 -1,89 5,90 Other 73,77
Fon Fineco I 13,17 -2,31 5,05 Aggressive Allocation 114,39 Rural Gar Eurobolsa 631,20 -0,64 0,74 Guaranteed Funds 26,30
Fon Fineco Millenium Fund 16,08 1,16 0,88 Dvsifid Bond - Sh Ter 82,77 Rural Gar 14,50 Rta Fija 656,15 -0,10 2,22 Guaranteed Funds 54,06
Fon Fineco Patrim Gbl A 17,27 0,48 2,12 Moderate Allocation - 31,36 Rural Gar 9,70 904,11 0,37 3,42 Guaranteed Funds 94,76
Fon Fineco Valor 9,68 -5,55 7,03 Eurozone Large-Cap Eq 36,20 Rural Gar Rta Fija I 1.261,98 -0,04 1,96 Guaranteed Funds 38,60
Multifondo Amrica A 16,22 1,80 11,71 US Eq - Currency Hedged 51,02 Rural Gar Rta Variable IV 1.194,45 -0,78 4,98 Guaranteed Funds 30,29
Multifondo Europ A 17,45 -4,81 10,75 Eurp Large-Cap Blend Eq 128,55 Rural Intres Gar 2017 979,34 -0,01 3,35 Guaranteed Funds 55,36
GAM (LUXEMBOURG) SA Rural Mix 15 767,27 0,34 1,18 Cautious Allocation 361,38
GAM Star (Lux) - Convert A 119,32 -0,53 1,70 Convert Bond - Gbl He 108,20 Rural Mix 20 717,29 0,15 0,25 Cautious Allocation 147,52

JB BF ABS-EUR A 74,02 0,07 0,57 Other Bond 383,33 Rural Mix 25 842,32 0,11 3,01 Cautious Allocation 640,60

JB BF Absolut Ret EM-EUR A 91,91 3,39 -1,00 Alt - Long/Short Debt 26,98 Rural Mix 50 1.372,55 -0,73 4,18 Moderate Allocation 53,99

JB BF Absolut Return-EUR A 91,33 0,32 -1,98 Alt - Long/Short Debt 2.647,17 Rural Mix Int 15 783,04 0,06 -0,26 Cautious Allocation - 61,49

JB BF Credit Opportunities 98,06 3,88 1,61 Gbl Flex Bond-EUR Hedge 158,50 Rural Mix Int 25 864,58 -0,28 2,95 Cautious Allocation - 95,28

JB BF Government-EUR A 117,64 2,95 5,27 Gov Bond 46,76 Rural Multifondo 75 842,03 -2,47 6,19 Flex Allocation - Gbl 27,33

JB BF Euro-EUR A 128,46 3,17 4,03 Dvsifid Bond 104,33 Rural Rend 8.398,67 0,26 0,31 Ultra Short-Term Bond 24,07

JB BF Gbl Convert Bond A 71,34 -3,31 2,05 Convert Bond - Gbl He 236,77 Rural Rta Fija 1 1.268,00 0,24 0,25 Ultra Short-Term Bond 339,47

JB BF Gbl High Yield-EUR A 83,77 -0,29 -2,18 Gbl H Yld Bond - Hedg 61,23 Rural Rta Fija 3 1.320,39 0,70 2,72 Dvsifid Bond - Sh Ter 129,39

JB BF Total Return-EUR A 42,29 1,37 -0,22 Flex Bond 444,00 Rural Rta Fija 5 919,63 1,27 4,05 Dvsifid Bond 33,96

JB EF Eastern Eurp Focus-E 154,32 11,72 -4,11 Emerg Eurp Eq 26,71 Rural Rta Variable Espaa 560,73 -3,69 6,87 Spain Eq 109,79

JB EF Euroland Value-EUR A 129,63 1,80 10,86 Eurozone Large-Cap Eq 128,93 Rural Rta Variable Int 564,08 -3,22 10,42 Gbl Large-Cap Blend Eq 23,92

JB EF Eurp Focus-EUR B 371,10 -5,87 8,79 Eurp Large-Cap Blend Eq 112,00 Rural Rentas Gar 820,68 0,36 3,49 Guaranteed Funds 136,68

JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A 171,84 -7,04 14,14 Eurp Small-Cap Eq 80,29 Rural Tecnolgico Rta Vari 339,97 -4,43 16,32 Sector Eq Tech 18,24

JB EF German Value-EUR A 231,45 -5,01 12,67 Germany Large-Cap Eq 117,58 GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
JB EF Gbl Eq Income-EUR A 91,55 -3,68 11,45 Gbl Equity-Income 57,35 Catalana Occidente Blsa Es 27,12 -1,78 9,00 Spain Eq 28,51
JB Multicash Mny Mk B 2.051,82 -0,11 -0,30 Mny Mk 140,57 Catalana Occidente Patrim 15,89 -0,64 5,54 Flex Allocation 19,85
JB Strategy Balanc A 113,51 0,58 4,16 Moderate Allocation - 288,54 Gesiuris Fixed Income 12,63 -0,13 1,58 Ultra Short-Term Bond 66,59
Gesiuris Patrimonial 16,88 -1,27 8,34 Other Allocation 17,18
JB Strategy Gw A 92,96 0,20 5,02 Aggressive Allocation 54,20
Privary F2 Discrecional 114,73 -0,29 0,80 Other Allocation 27,56
JB Strategy Income A 111,68 0,93 2,90 Cautious Allocation - 285,32
RobecoSAM Smart Energy B 18,93 -6,33 5,55 Sector Eq Alternative E 225,63 GESNORTE SGIIC
RobecoSAM Smart Materials 177,18 0,21 10,56 Sector Eq Industrial Ma 243,08 Fondonorte Eurobolsa 6,23 -4,67 9,17 Eurozone Large-Cap Eq 71,36
Fondonorte 4,16 -1,01 4,36 Cautious Allocation 474,68
RobecoSAM Stainble Healthy 176,94 -0,79 13,07 Gbl Flex-Cap Eq 204,66
RobecoSAM Stainble Water 251,17 2,26 14,74 Sector Eq Water 634,26 GESPROFIT SGIIC
GAM INVESTMENT MANAGEMENT LUGANO SA Fonprofit 1.960,60 0,40 3,53 Moderate Allocation - 266,60
Profit Blsa 1.113,40 0,55 6,88 Gbl Large-Cap Blend Eq 15,01
GAM Star (Lux) - Eurp Alph 297,13 -5,54 4,79 Alt - Long/Short Eq - E 927,95
Profit CP 1.654,31 0,18 0,91 Ultra Short-Term Bond 62,84
GAMAX MANAGEMENT AG
GESTIFONSA SGIIC
Gamax Asia Pac A 14,94 -4,05 4,91 Asia-Pacific incl Jpn E 70,83
Caminos Blsa Oportun 63,53 -2,89 7,80 Spain Eq 17,55
Gamax Funds Junior A 12,84 -4,75 11,23 Gbl Large-Cap Gw Eq 148,99
Dinercam 1.255,99 0,04 0,94 Mny Mk 58,59
Gamax Funds Maxi-Bond A 6,64 0,30 3,34 Gbl Bond - Biased 475,96
Dinfondo 826,68 0,64 3,53 Cautious Allocation 28,47
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG SA Foncam 1.900,59 1,18 4,09 Dvsifid Bond 48,06
Generali IS GaranT 1 DX 117,80 -0,37 0,55 Guaranteed Funds 66,83 Fondo Seniors 9,35 1,26 3,33 Dvsifid Bond - Sh Ter 17,77
Generali IS GaranT 2 DX 110,46 -0,28 1,84 Guaranteed Funds 95,78 RV 30 Fond 14,81 0,92 4,73 Cautious Allocation 59,39

GESBUSA SGIIC GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

Fonbusa 166,55 0,57 1,14 Ultra Short-Term Bond 18,08 Man GLG Gbl Sustain Eq D 76,89 -10,25 4,18 Sector Eq Other 16,91
Fonbusa Fd 72,52 -4,79 5,31 Aggressive Allocation 24,51 GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT SA
Fonbusa Mix 110,59 0,27 2,96 Moderate Allocation 27,22
NB Eurp Eq R 86,49 -9,06 2,84 Eurp Large-Cap Blend Eq 68,59
GESCONSULT SGIIC NB Gbl Bond 269,63 -2,28 5,33 Gbl Bond - Biased 61,43
Gesconsult CP 707,08 0,19 1,21 Ultra Short-Term Bond 102,25 NB Momentum 107,41 -7,87 8,48 Gbl Large-Cap Gw Eq 97,34
Gesconsult Len Valores Mi 23,76 -1,74 9,04 Moderate Allocation 54,84 NB Opportunity Fund 145,14 0,12 4,80 Flex Bond 39,72
Gesconsult Rta Fija Flex A 26,62 -0,79 3,13 Cautious Allocation 92,57 GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI
Gesconsult Rta Variable A 38,10 -0,65 12,14 Spain Eq 39,17
GS Eurp CORE Eq Base Inc 13,72 -3,24 12,93 Eurp Large-Cap Blend Eq 140,87
Rural Castilla La Mancha 81,57 0,52 0,35 Cautious Allocation 20,45
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base 151,15 -2,77 12,18 Eurp Large-Cap Blend Eq 469,56
GESCOOPERATIVO SGIIC GS Glbl Fixed Income + Hdg 12,17 2,27 2,29 Gbl Bond - Hedged 901,74
Gescooperativo Deuda Corpo 531,72 0,99 2,07 Corporate Bond - Sh T 24,72 GS Glbl Fixed Income Hdgd 11,51 2,86 2,15 Gbl Bond - Hedged 482,42

Gescooperativo Deuda Sober 666,45 -0,12 -0,04 Mny Mk 72,23 GROUPAMA ASSET MANAGEMENT
Rural 2017 Gar 1.285,96 0,04 4,24 Guaranteed Funds 45,60 Gan Prudence ID 1.979,76 0,97 4,03 Cautious Allocation 41,67
8 Fondos LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

Groupama Etat CT ID 1.374,14 0,12 1,27 Gov Bond - Sh Term 56,96 Ibercaja Rta 18,37 -0,73 2,34 Cautious Allocation 40,77
Groupama Index Inflation M 1.418,43 2,68 1,10 Gbl Inflation-Linked Bo 86,23 Ibercaja Rta Int 7,15 -1,75 4,77 Cautious Allocation - 21,32
Groupama Trsorerie IC 40.427,50 0,04 0,30 Mny Mk 3.976,28 Ibercaja Rta Plus 8,67 -2,12 4,18 Moderate Allocation 17,59
GRUPO CATALANA OCCIDENTE GESTIN DE ACTI Ibercaja Sanidad A 9,76 -5,40 13,38 Sector Eq Healthcare 64,62
Fonbilbao Acc 55,25 -3,67 6,31 Spain Eq 166,37 Ibercaja Sector Inmob A 21,96 -3,39 14,08 Prpty - Indirect Gbl 41,66
Fonbilbao Eurobolsa 5,74 -3,64 5,50 Eurozone Large-Cap Eq 27,56 Ibercaja Seleccin Blsa A 9,80 -3,47 8,25 Gbl Large-Cap Vle Eq 111,79
Fonbilbao Int 7,95 -2,18 8,68 Gbl Large-Cap Blend Eq 23,05 Ibercaja Seleccin Rta Fij 12,22 0,50 2,45 Dvsifid Bond - Sh Ter 339,35
GVC GAESCO GESTIN SGIIC Ibercaja Seleccin Rta Int 8,90 -0,41 4,06 Cautious Allocation 82,50
Fondguissona Gbl Blsa 20,40 -2,40 7,95 Eurp Flex-Cap Eq 43,01 Ibercaja S Caps A 12,04 -2,06 14,66 Eurp Small-Cap Eq 78,91
GVC Gaesco Bolsalder A 8,37 -2,68 7,93 Spain Eq 16,20 Ibercaja Tecnolgico A 2,65 -3,12 16,21 Sector Eq Tech 40,80
GVC Gaesco Constantfons 9,17 0,00 0,29 Mny Mk 89,34 Ibercaja Util A 13,06 -1,43 8,90 Sector Eq Util 18,45
GVC Gaesco Emergentfond 177,73 1,51 -0,23 Gbl Emerg Markets Eq 18,27
GVC Gaesco Europ 3,76 -3,56 6,01 Eurp Large-Cap Vle Eq 30,94
IMANTIA CAPITAL SGIIC
GVC Gaesco Fondo de Fd 11,20 -5,13 11,15 Gbl Large-Cap Blend Eq 25,97 Abanca Fondepsito 11,66 0,05 1,06 Ultra Short-Term Bond 558,91
GVC Gaesco Patrimonialista 11,70 -3,46 3,03 Flex Allocation - Gbl 68,94 Abanca Gar 3 13,59 0,05 2,68 Guaranteed Funds 52,91
GVC Gaesco Retorno Absolut 139,31 -3,42 4,02 Alt - Multistrat 78,72 Abanca Gar 5 12,51 -0,04 6,26 Guaranteed Funds 52,85
GVC Gaesco S Caps A 10,93 -4,32 13,38 Eurozone Small-Cap Eq 31,31 Abanca Rta Fija CP 12,02 0,33 1,49 Dvsifid Bond - Sh Ter 196,83
GVC Gaesco T.F.T. 9,67 -3,64 12,80 Sector Eq Tech 25,39 Abanca Rta fija Flex 11,79 0,97 1,45 Dvsifid Bond 41,17
IM 93 Rta 13,03 -0,03 2,32 Flex Allocation 16,46 Abanca Rta Variable Europ 4,01 -4,14 4,47 Eurp Large-Cap Vle Eq 29,72
Ahorrofondo 51,61 -2,62 6,15 Moderate Allocation 34,71
HENDERSON MANAGEMENT SA
Fondo 3 Depsito 11,98 -0,01 0,96 Ultra Short-Term Bond 48,84
Henderson Gartmore Fd Emer 11,46 5,01 3,01 Gbl Emerg Markets Eq 47,80
Fondo 3 Gar V 12,63 1,00 3,67 Guaranteed Funds 46,28
Henderson Gartmore Fd Lati 13,18 12,51 -8,98 Latan Eq 45,15
Fondo 3 Rta Fija 1.151,19 -0,03 4,21 Dvsifid Bond - Sh Ter 16,97
Henderson Gartmore Pan Eur 11,00 -3,42 17,01 Eurp Small-Cap Eq 137,47
Imantia CP Minorista 6,90 0,31 0,52 Dvsifid Bond - Sh Ter 74,66
Henderson Gartmore Pan R 5,74 -5,30 11,62 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.069,58
Imantia Fondepsito Minori 12,22 -0,01 0,97 Ultra Short-Term Bond 1.091,39
Henderson Horizon Euroland 43,12 -2,22 15,69 Eurozone Large-Cap Eq 1.185,77
Imantia Fondtes LP 13,85 -0,49 3,97 Gov Bond - Sh Term 21,27
Henderson Horizon Pan Eurp 14,82 -3,52 5,73 Alt - Long/Short Eq - E 1.576,06
Imantia Gbl Cons 11,83 -0,56 0,88 Alt - Fund of Funds - M 25,66
Henderson Horizon Pan Eurp 26,04 -6,60 11,20 Eurp Large-Cap Blend Eq 4.328,29
Imantia Inver Selectiva Fl 11,71 -3,44 2,61 Flex Allocation - Gbl 21,23
Henderson Horizon Pan Eurp 38,58 -3,24 16,58 Eurp Small-Cap Eq 516,28
Imantia Rta Fija Flex 1.756,67 1,15 5,61 Dvsifid Bond 50,94
Henderson Horizon PanEurpP 39,98 -3,55 20,39 Prpty - Indirect Eurp 515,62
Selectiva Espaa 21,65 -7,40 5,37 Spain Eq 48,38
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) SA
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC
HSBC GIF Bond AC 27,05 3,13 4,51 Dvsifid Bond 246,11
HSBC GIF Credit Bond AC 26,09 2,13 3,80 Corporate Bond 1.168,55 Nuclefn 135,39 0,35 0,93 Cautious Allocation 19,04

HSBC GIF H Yld Bond AC 38,76 2,42 4,92 H Yld Bond 2.913,81 Segurfondo Rta Variable 137,68 -3,28 6,86 Spain Eq 18,42
HSBC GIF Rsve AC 17,32 -0,08 -0,08 Mny Mk - Other 165,88 Segurfondo USA A 17,45 2,70 10,97 US Large-Cap Blend Eq 200,00
HSBC GIF Euroland Eq AC 36,45 -3,56 12,15 Eurozone Large-Cap Eq 887,54 INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.
HSBC GIF Euroland Gw M1C 14,68 -4,02 10,23 Eurozone Large-Cap Eq 150,23 Invesco Corporate Bond A 17,21 1,32 3,21 Corporate Bond 5.081,40
HSBC GIF Turkey Eq AC 24,64 19,12 -7,38 Turkey Eq 120,28
J. SAFRA SARASIN FUND MANAGEMENT (LUXEMB
IBERCAJA GESTIN SGIIC
JSS EquiSar Gbl P dist 190,59 -5,23 7,57 Gbl Large-Cap Blend Eq 184,99
Ibercaja Ahorro Dinam A 7,54 0,50 0,56 Alt - Multistrat 434,38 JSS EquiSar IIID P acc 158,32 -0,96 2,46 Gbl Large-Cap Blend Eq 107,07
Ibercaja Ahorro 19,78 0,54 1,13 Dvsifid Bond - Sh Ter 84,41 JSS GlobalSar Balanc P 327,95 -0,05 6,32 Moderate Allocation - 52,39
Ibercaja Blsa A 20,64 -3,60 6,77 Spain Eq 118,10 JSS GlobalSar Gw P acc 155,94 -0,34 8,78 Aggressive Allocation 29,40
Ibercaja Blsa Europ A 6,54 -4,99 6,06 Eurp Large-Cap Vle Eq 183,74 JSS OekoSar Eq Gbl P dis 155,99 -4,28 8,39 Gbl Large-Cap Gw Eq 122,06
Ibercaja Blsa Int A 9,32 -2,89 10,69 Gbl Large-Cap Blend Eq 22,36 JSS Quant Port Glbl P 136,44 0,92 2,59 Moderate Allocation - 110,65
Ibercaja Blsa USA A 9,65 -1,05 11,89 US Large-Cap Blend Eq 27,08 JSS Real State Eq Glbl P 201,21 0,14 8,28 Prpty - Indirect Gbl 66,25
JSS Stainble Bd Corp P 162,42 2,64 2,68 Corporate Bond 70,29
Ibercaja BP Gbl Bonds A 6,67 2,79 0,60 Gbl H Yld Bond - Hedg 144,53
JSS Stainble Bd Hi Grd P 140,39 3,52 2,64 Dvsifid Bond 23,49
Ibercaja BP Rta Fija A 7,11 0,69 1,22 Dvsifid Bond - Sh Ter 1.022,02
JSS Stainble Bond P di 113,34 2,91 2,84 Dvsifid Bond 80,46
Ibercaja Capital Europ 9,54 -3,30 4,17 Aggressive Allocation 20,94
JSS Stainble Eq New Pwr P 49,69 -7,93 4,30 Sector Eq Alternative E 27,54
Ibercaja Capital 22,50 -2,33 6,48 Aggressive Allocation 39,30
JSS Stainble Eq RE Glbl P 157,64 -1,56 7,07 Prpty - Indirect Gbl 81,02
Ibercaja Capital Gar 5 6,33 2,23 0,78 Guaranteed Funds 54,86 JSS Stainble Eq Eurp P d 86,12 -5,95 9,30 Eurp Large-Cap Blend Eq 55,38
Ibercaja Crec Dinam A 7,27 0,58 0,93 Alt - Multistrat 845,57 JSS Stainble Eq Glbl P d 134,54 -1,53 8,97 Gbl Large-Cap Gw Eq 58,84
Ibercaja Din 1.857,05 0,73 0,53 Ultra Short-Term Bond 435,53 JSS Stainble Port Bal P 188,61 -1,18 4,24 Moderate Allocation - 231,85
Ibercaja Dlar A 6,80 -3,70 3,80 $ Mny Mk 216,64 JSS Stainble Water P dis 165,68 1,23 11,88 Sector Eq Water 201,21
Ibercaja Finan A 3,56 -12,82 3,65 Sector Eq Financial Ser 17,35 JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD
Ibercaja Fondtes CP 1.313,08 -0,03 -0,01 Ultra Short-Term Bond 88,32
INTECH US Core A Acc Hed 25,41 1,19 10,84 US Eq - Currency Hedged 143,65
Ibercaja Futur A 12,80 1,31 3,07 Dvsifid Bond - Sh Ter 67,87 Janus Gbl Life Sciences A 26,16 -9,86 17,73 Sector Eq Other 1.402,99
Ibercaja Gest Gar 5 7,36 -1,41 2,46 Guaranteed Funds 49,41 Janus Gbl Real State A A 13,86 2,51 1,79 Prpty - Indirect Other 113,38
Ibercaja H Yld A 6,96 1,29 1,28 H Yld Bond 81,54 Janus Gbl Research A Acc 12,96 -1,44 4,74 Gbl Eq - Currency Hedge 34,51
Ibercaja Horiz 10,85 1,60 4,18 Dvsifid Bond 72,38 Janus Gbl Tech A Acc Hg 7,05 -1,12 11,04 Sector Eq Other 48,02
Ibercaja Japn A 4,74 -7,17 6,63 Jpn Large-Cap Eq 35,64 Janus US Research A Acc 18,97 -1,91 8,82 US Eq - Currency Hedged 166,73
Ibercaja Nuevas Oportun A 9,72 -2,57 8,53 Eurp Large-Cap Vle Eq 53,50 Janus US Venture A Acc H 21,16 -2,53 10,74 US Eq - Currency Hedged 143,36
Perkins US Strategic Vle A 18,34 3,32 6,84 US Eq - Currency Hedged 167,36
Ibercaja Patrim Dinam 7,41 0,48 0,38 Cautious Allocation 343,19
Ibercaja Prem 7,54 2,33 2,06 Corporate Bond - Sh T 15,22 JPMORGAN GESTIN SGIIC
Ibercaja Rta Europ 7,79 -1,01 2,37 Moderate Allocation 95,82 Breixo Inversiones IICIICI 1,44 -0,82 - Alt - Fund of Funds - M 518,22
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 Fondos 9

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

JUPITER ASSET MANAGEMENT LIMITED Objectif Dividendes Min Va 271,51 -0,51 15,35 Eurozone Large-Cap Eq 142,53
Objectif Investissement Re 1.438,13 -3,85 10,40 Eurozone Large-Cap Eq 155,22
Jupiter JGF Eurp Gr L Ac 27,89 -8,41 14,11 Eurp Flex-Cap Eq 2.593,03
Objectif Patrim Croissance 320,52 0,35 8,68 Aggressive Allocation 262,22
Jupiter JGF Eurp Opps L 21,25 -6,84 9,72 Eurp Large-Cap Blend Eq 528,93
Objectif S Caps A A/I 652,03 -5,42 16,79 Eurozone Small-Cap Eq 636,09
Jupiter JGF Gbl Fincls L 12,53 -9,01 9,74 Sector Eq Financial Ser 64,59

JYSKE INVEST INTERNATIONAL LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD

Legg Mason QS MV EurpEq Gr 159,24 -2,43 10,08 Eurp Large-Cap Blend Eq 145,23
Jyske Invest Aggressive St 114,97 -7,28 12,69 Gbl Large-Cap Blend Eq 76,73
Legg Mason WA Core+ Bd A 105,52 2,86 4,00 Dvsifid Bond 92,93
Jyske Invest Balanc Strate 145,14 -0,73 5,66 Moderate Allocation - 122,31
Jyske Invest Dynam Strateg 172,32 -2,52 7,10 Moderate Allocation - 27,12 LIBERBANK GESTIN SGIIC
Jyske Invest Emerg Local M 159,97 6,80 -3,08 Gbl Emerg Markets Bond 31,21 Liberbank Ahorro 9,84 0,47 2,18 Dvsifid Bond - Sh Ter 325,52
Jyske Invest Emerg Mk Bond 272,50 6,21 1,08 Gbl Emerg Markets Bond 32,10 Liberbank Cartera Conserv 7,21 -1,02 2,27 Cautious Allocation 431,05
Jyske Invest German Eq CL 128,46 -4,70 9,98 Germany Large-Cap Eq 24,70 Liberbank Cartera Moder 6,95 -3,98 4,26 Flex Allocation 47,32
Jyske Invest H Yld Corp Bo 181,86 3,13 4,41 Gbl H Yld Bond - Hedg 62,78 Liberbank CP 7,70 0,14 0,03 Ultra Short-Term Bond 15,21
Jyske Invest Stable Strate 172,94 1,60 4,45 Cautious Allocation - 225,76 Liberbank CP II 8,16 0,11 1,45 Ultra Short-Term Bond 24,61
KAMES CAPITAL PLC Liberbank Diner 862,41 -0,05 0,75 Ultra Short-Term Bond 168,29
Liberbank 6 Gar 8,16 -0,72 1,39 Guaranteed Funds 48,32
Kames H Yld Gbl Bond A I 7,27 2,68 2,72 Gbl H Yld Bond - Hedg 332,40
Liberbank Gbl 8,50 -1,64 4,44 Flex Allocation - Gbl 195,65
KBC ASSET MANAGEMENT SA Liberbank Mix RF 9,77 0,40 4,06 Cautious Allocation 54,50
KBC Bonds Capital Acc 970,00 2,13 5,38 Gbl Bond 39,73 Liberbank Mundial 6 Gar 8,42 -1,17 2,10 Guaranteed Funds 18,14
KBC Bonds Convert Acc 820,92 -3,72 6,80 Convert Bond - Gbl 86,77 Liberbank RV Espaa 10,31 -3,23 8,17 Spain Eq 25,26
KBC Bonds Corporates Acc 870,99 2,44 4,34 Corporate Bond 716,67
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA
KBC Bonds Emerg Eurp Acc 942,53 3,62 0,96 Emerg Eurp Bond 73,94
KBC Bonds Eurp Acc 281,36 1,06 5,32 Eurp Bond 25,20 LO Funds - Absolut Rtrn Bd 11,87 -0,52 -1,48 Alt - Long/Short Debt 240,01
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc 1.070,81 0,76 3,86 Emerg Eurp Bond 35,11 LO Funds - Conv Bd (EUR) P 17,22 -1,45 4,33 Convert Bond - Gbl He 5.196,28
KBC Bonds Gbl Emerg Opport 693,16 -1,95 0,36 Gbl Emerg Markets Bond 113,11 LO Funds - Credit Bond 12,76 1,82 2,19 Corporate Bond 106,53
KBC Bonds High Interest Ac 2.075,12 -0,12 -0,47 Gbl Bond 956,21 LO Funds - Resp.Corp.Fdm 18,50 2,49 2,38 Corporate Bond 115,36
KBC Bonds Inflation-Linked 981,46 1,01 3,13 Inflation-Linked Bond 480,40 LO Funds - Golden Age (EUR 13,90 -4,93 6,94 Gbl Eq - Currency Hedge 586,49
KBC Rta renta B Acc 2.932,62 2,13 4,97 Gov Bond 133,59 LO Funds - Short-Term Mny 112,19 -0,07 -0,04 Mny Mk - Sh Term 848,93

KUTXABANK GESTIN SGIIC M&G GROUP

Kutxabank Blsa EEUU 7,86 1,75 8,03 US Large-Cap Blend Eq 291,13 M&G Eurp Strategic Vle A 14,41 -4,01 10,66 Eurp Large-Cap Vle Eq 1.338,58
Kutxabank Blsa Emerg 9,57 1,47 0,11 Gbl Emerg Markets Eq 27,36 M&G Jpn Smaller Companies 23,18 -2,69 15,26 Jpn Small/Mid-Cap Eq 138,57
Kutxabank Blsa Eurozona 5,29 -4,93 7,56 Eurozone Large-Cap Eq 394,28 MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG
Kutxabank Blsa 17,21 -5,46 7,56 Spain Eq 87,99 MainFirst Classic Stock Fu 127,57 -4,71 7,78 Eurozone Flex-Cap Eq 24,42
Kutxabank Blsa Int 7,96 -3,83 6,28 Gbl Large-Cap Blend Eq 209,65 MainFirst Top Eurp Ideas A 75,18 -9,38 10,91 Eurp Flex-Cap Eq 931,74
Kutxabank Blsa Japn 3,20 -9,75 5,32 Jpn Large-Cap Eq 151,03
Kutxabank Blsa Nueva Econo 3,50 -2,54 16,37 Sector Eq Tech 29,92
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC
Kutxabank Blsa Sectorial 5,41 -4,02 7,65 Sector Eq Private Eq 305,50 Fondmapfre Blsa Amrica 10,19 0,49 14,55 US Large-Cap Blend Eq 107,11
Kutxabank Bono 10,44 -0,16 2,28 Dvsifid Bond - Sh Ter 1.381,92 Fondmapfre Blsa Asia 7,58 -4,25 4,88 Asia-Pacific incl Jpn E 41,25
Kutxabank Divdo 9,06 -4,86 7,01 Eurozone Large-Cap Eq 453,33 Fondmapfre Blsa 27,59 -2,18 5,03 Aggressive Allocation 260,60
Kutxabank Gar Blsa Europ 2 7,66 -0,93 3,34 Guaranteed Funds 51,87 Fondmapfre Diversf 15,09 -1,73 5,61 Aggressive Allocation 125,85
Kutxabank Gest Atva Inver 8,68 -2,53 5,34 Aggressive Allocation 39,90
Fondmapfre Divdo 58,05 -2,11 7,36 Eurozone Large-Cap Eq 70,08
Kutxabank Gest Atva Patrim 9,76 -0,95 1,42 Cautious Allocation - 1.133,25
Fondmapfre Estrategia 35 19,52 -3,13 6,70 Spain Eq 52,69
Kutxabank Gest Atva Rend 20,71 -1,68 3,55 Moderate Allocation - 271,15
Fondmapfre Multiseleccin 7,91 -3,80 9,85 Gbl Large-Cap Blend Eq 55,86
Kutxabank Monetar 819,18 -0,02 0,12 Mny Mk 131,02
Kutxabank Multiestrategia 6,55 -0,55 0,00 Alt - Fund of Funds - M 156,64 Fondmapfre Rend I 9,20 0,16 4,58 Fixed Term Bond 41,83
Kutxabank Rta Fija Corto 9,70 0,05 0,24 Dvsifid Bond - Sh Ter 428,93 Fondmapfre Rta Corto 13,17 0,02 0,46 Dvsifid Bond - Sh Ter 118,91
Kutxabank Rta Fija Emp 6,84 0,03 0,53 Ultra Short-Term Bond 48,82 Fondmapfre Rta Larg 12,68 1,71 4,84 Dvsifid Bond 78,65
Kutxabank Rta Fija LP 957,77 0,78 2,51 Dvsifid Bond 610,29 Fondmapfre Rta Medio 19,41 0,92 2,48 Dvsifid Bond 94,43
Kutxabank Rta Gbl 21,29 -0,75 2,98 Cautious Allocation - 220,10 Fondmapfre Rta Mix 9,72 -0,15 3,68 Cautious Allocation 430,25
Kutxabank RF 2016 Cajasur 1.292,92 -0,02 3,44 Fixed Term Bond 51,05
Mapfre Fondtes LP 15,90 0,12 1,51 Gov Bond - Sh Term 349,70
Kutxabank RF Octubre 2016 1.279,02 -0,23 3,27 Fixed Term Bond 210,17
Mapfre Puente Gar 12 15,37 -2,05 1,85 Guaranteed Funds 34,18
Kutxabank Trnsito 7,40 -0,06 -0,04 Mny Mk 65,89
Mapfre Puente Gar 3 8,53 -2,64 3,35 Guaranteed Funds 39,68
LA FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Mapfre Puente Gar 4 8,25 -2,08 4,41 Guaranteed Funds 60,15
Echiquier Agenor 263,85 -4,45 11,24 Eurp Small-Cap Eq 400,04
Mapfre Puente Gar 5 8,82 -0,16 2,55 Guaranteed Funds 44,42
Echiquier Agressor 1.795,26 -3,28 10,02 Eurp Flex-Cap Eq 1.542,88
Mapfre Puente Gar 7 8,79 -1,95 3,69 Guaranteed Funds 41,56
Echiquier Convert Eurp A 1.279,85 -0,88 4,42 Convert Bond - Eurp 117,43
Echiquier Major 209,70 -3,58 7,10 Eurp Large-Cap Gw Eq 1.133,31 MARCH ASSET MANAGEMENT SGIIC
Echiquier Patrim 878,42 0,80 2,74 Cautious Allocation 624,33 Fonmarch 29,10 1,75 3,11 Dvsifid Bond - Sh Ter 168,82
March Cartera Conserv 5,50 0,09 1,86 Cautious Allocation - 209,68
LA FRANAISE AM
March Cartera Decidida 901,90 -0,80 2,35 Aggressive Allocation 17,24
La Franaise Protectaux I 596,11 -5,66 -7,06 Other 68,86
March Cartera Moder 5,02 0,01 2,49 Moderate Allocation - 89,38
LAZARD FRRES GESTION March Europ Blsa 10,56 -1,55 5,40 Eurp Large-Cap Blend Eq 59,43
Lazard Convert Gbl A A/I 1.035,76 -4,67 9,26 Convert Bond - Gbl 361,43 March Gbl 786,83 4,72 8,42 Gbl Large-Cap Blend Eq 41,40
Lazard Objectif Alpha A 398,34 -2,14 11,87 Eurozone Large-Cap Eq 883,05 March Patrim Defensivo 11,34 0,12 1,00 Alt - Fund of Funds - M 151,45
Norden 186,62 -0,92 11,30 Nordic Eq 1.121,11 March Rta Fija CP 99,30 0,21 0,56 Ultra Short-Term Bond 117,92
Objectif Alpha Eurp A 493,57 -1,85 10,56 Eurp Large-Cap Blend Eq 136,31 March Solidez Gar 14,39 -0,35 5,23 Guaranteed Funds 16,45
Objectif Crdit Fi C 12.924,20 -1,19 4,01 Other Bond 393,91 Team Spirit IICIICIL 7,71 -1,76 - Alt - Fund of Funds - M 19,27
10 Fondos LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

MDO MANAGEMENT COMPANY S.A. METZLER IRELAND LTD

Man Convert Eurp D Acc 173,37 -3,51 3,16 Convert Bond - Eurp 105,92 Metzler Eastern Eurp A 86,24 8,02 -3,55 Emerg Eurp Eq 52,89
Man Convert Far East D A 1.759,69 -1,25 2,03 Convert Bond - Asia/Jap 132,27 Metzler Eurp Gw A 150,45 -3,66 10,96 Eurp Large-Cap Gw Eq 302,24
Man Convert Gbl D Acc 143,12 -3,60 3,70 Convert Bond - Gbl He 421,57 Metzler Eurp Smaller Compa 240,63 -8,98 16,89 Eurp Small-Cap Eq 496,00
Man Convert Jpn D Acc 1.603,63 -4,18 4,32 Convert Bond - Asia/Jap 17,11 Metzler Gbl Selection A 73,63 -3,16 5,45 Flex Allocation - Gbl 43,37
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC Metzler International Gw A 56,74 -4,96 12,20 Gbl Large-Cap Gw Eq 41,95
Metzler Jap Eq A 42,61 -6,84 11,74 Jpn Large-Cap Eq 33,79
Mediolanum Activo S-A 10,50 0,67 2,55 Dvsifid Bond - Sh Ter 94,97
Mediolanum Alpha Plus S-A 9,75 -2,53 1,66 Alt - Fund of Funds - M 22,92 MFS MERIDIAN FUNDS
Mediolanum Crec S-A 17,98 -2,16 5,70 Moderate Allocation 43,14 MFS Meridian Emerg Mkts Eq 11,92 1,02 -2,06 Gbl Emerg Markets Eq 54,14
Mediolanum Espaa R.V. S 14,21 -5,46 6,60 Spain Eq 34,40 MFS Meridian Eur Core Eq A 30,71 -2,35 11,14 Eurp Large-Cap Gw Eq 21,92
Mediolanum Europ R.V. S 7,81 -4,82 7,25 Eurp Large-Cap Blend Eq 42,39 MFS Meridian Eur Sm Cos A1 50,81 -2,94 15,98 Eurp Flex-Cap Eq 1.147,92
Mediolanum Fondcuenta S 2.620,96 -0,05 0,28 Mny Mk 59,18 MFS Meridian Eur Vle A1 36,29 -0,33 13,26 Eurp Large-Cap Blend Eq 6.118,82
Mediolanum Mercados Emerg 13,46 1,79 0,16 Gbl Emerg Markets Alloc 24,87 MFS Meridian Eurp Research 30,97 -4,27 9,97 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.846,54
Mediolanum Prem S 1.107,14 0,21 1,45 Mny Mk 63,38 MFS Meridian Glbl Eq A1 26,24 1,71 12,76 Gbl Large-Cap Gw Eq 4.475,98
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC
Mediolanum BB BlackRock Gl 6,74 -4,38 7,58 Gbl Large-Cap Blend Eq 508,97 Mirabaud Sh Term Espaa 12,32 0,01 0,41 Ultra Short-Term Bond 27,40
Mediolanum BB Dynam Collec 11,39 -3,78 5,05 Moderate Allocation - 104,33
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.
Mediolanum BB Emerg Mkts C 9,74 0,54 -2,21 Gbl Emerg Markets Eq 423,54
Mirabaud Eq Spain A 25,09 -1,03 10,41 Spain Eq 70,81
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C 10,14 -2,85 3,90 Gbl Large-Cap Blend Eq 723,95
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
Mediolanum BB Fixed Inco 6,00 0,02 0,12 Dvsifid Bond - Sh Ter 450,78
MS INVF EMEA Eq B 60,36 4,43 3,60 EMEA Eq 127,85
Mediolanum BB Eurp Collect 6,46 -5,36 6,51 Eurp Large-Cap Blend Eq 527,17
MS INVF Bond A 16,10 2,74 4,30 Dvsifid Bond 257,28
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L 10,85 -0,75 3,63 Gbl H Yld Bond 2.265,45
MS INVF Corporate Bond A 47,88 2,44 3,77 Corporate Bond 3.625,47
Mediolanum BB Gbl Tech Col 2,37 -10,00 11,69 Sector Eq Tech 96,52
MS INVF Eurp Currencies HY 22,08 3,08 4,91 H Yld Bond 1.406,01
Mediolanum BB JPMorgan Glb 6,90 -5,04 8,48 Gbl Large-Cap Blend Eq 455,30
MS INVF Eurp Prpty A 34,23 -3,41 14,39 Prpty - Indirect Eurp 457,61
Mediolanum BB MS Glbl Sel 7,79 -2,95 8,75 Gbl Large-Cap Gw Eq 740,50 MS INVF Eurozone Eq Alpha 11,24 -2,68 11,22 Eurozone Large-Cap Eq 611,60
Mediolanum BB Pac Collecti 6,30 -3,95 3,38 Asia-Pacific incl Jpn E 135,66
MUTUACTIVOS SGIIC
Mediolanum BB US Collectio 5,37 -6,31 11,53 US Large-Cap Blend Eq 239,87
Mutuafondo A 33,23 0,18 2,71 Dvsifid Bond - Sh Ter 970,98
Mediolanum Ch Counter Cycl 5,17 -3,62 9,78 Sector Eq Healthcare 691,93
Mutuafondo Blsa A 139,17 -2,06 11,49 Gbl Large-Cap Vle Eq 69,45
Mediolanum Ch Cyclical Eq 6,16 -4,17 10,28 Sector Eq Industrial Ma 634,13
Mutuafondo CP A 137,27 0,13 1,65 Ultra Short-Term Bond 1.229,11
Mediolanum Ch Emerg Mark E 7,48 0,84 -2,12 Gbl Emerg Markets Eq 631,22 Mutuafondo Gest ptima Con 152,02 0,50 1,03 Cautious Allocation - 37,97
Mediolanum Ch Energy Eq L 6,39 3,18 -0,48 Sector Eq Energy 332,60 Mutuafondo Gest ptima Mod 159,61 0,56 1,79 Moderate Allocation - 170,07
Mediolanum Ch Bond L B 6,83 2,24 4,32 Gov Bond 468,10 Mutuafondo H Yld A 26,71 2,88 2,60 Gbl H Yld Bond - Hedg 134,47
Mediolanum Ch Income L B 4,87 -0,27 -0,24 Gov Bond - Sh Term 486,56 Mutuafondo LP A 171,09 1,23 4,35 Dvsifid Bond 163,17
Mediolanum Ch Eurp Eq L A 5,25 -5,30 5,33 Eurp Large-Cap Blend Eq 732,57 Mutuafondo Valores A 277,08 0,37 15,28 Eurp Flex-Cap Eq 65,13
Mediolanum Ch Financial Eq 3,29 -9,19 4,79 Sector Eq Financial Ser 523,24 NATIXIS ASSET MANAGEMENT
Mediolanum Ch Flex L A 4,58 0,59 1,64 Flex Allocation - Gbl 106,35 Natixis Souverains 534,29 2,61 5,93 Gov Bond 1.809,80
Mediolanum Ch Germany Eq L 5,80 -3,19 7,78 Germany Large-Cap Eq 281,80
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD
Mediolanum Ch Internationa 8,95 3,09 0,70 Gbl Bond - Hedged 374,97
New Capital Gbl Vle Credit 157,46 2,25 1,14 Gbl Corporate Bond - 272,61
Mediolanum Ch Internationa 9,66 -4,56 7,37 Gbl Large-Cap Blend Eq 1.050,59
Mediolanum Ch Internationa 6,83 -0,26 -1,11 Gbl Bond - Hedged 134,61 NN INVESTMENT PARTNERS LUXEMBOURG SA
Mediolanum Ch Italian Eq L 4,33 -13,29 7,38 Italy Eq 333,20 NN (L) Emerg Eurp Eq P C 49,65 13,28 -4,75 Emerg Eurp Eq 51,70
Mediolanum Ch Liquity L 6,77 0,10 0,16 Ultra Short-Term Bond 367,37 NN (L) Eq P C 137,37 -3,98 10,55 Eurozone Large-Cap Eq 426,65
Mediolanum Ch Liquity US $ 4,65 -4,60 3,98 Mny Mk - Other 72,24 NN (L) Income P C 281,22 -6,57 5,84 Eurozone Large-Cap Eq 80,76
Mediolanum Ch North Americ 8,05 -2,34 12,54 US Large-Cap Blend Eq 1.463,04 NN (L) Eurp Eq X C 50,68 -4,75 9,88 Eurp Large-Cap Blend Eq 213,44
Mediolanum Ch Pac Eq L A 6,29 -5,88 2,88 Asia-Pacific incl Jpn E 536,93 NN (L) Eurp High Div P C 367,74 -4,23 7,20 Eurp Equity-Income 413,04
Mediolanum Ch Solidity & R 11,37 -2,29 0,85 Other 946,06 NN (L) Eurp Real Estt P C 1.074,98 -0,53 14,04 Prpty - Indirect Eurp 375,54
Mediolanum Ch Spain Eq S A 15,16 -7,66 4,55 Spain Eq 154,74 NN (L) Gbl High Div P C 388,46 -0,77 9,79 Gbl Equity-Income 962,15
Mediolanum Ch Tech Eq L A 3,39 -5,46 15,19 Sector Eq Tech 390,94 NN (L) Gbl Stainble Eq P C 268,95 -2,18 11,13 Gbl Large-Cap Blend Eq 556,78

MERCHBANC SGIIC NN (L) Industrials P C 532,99 -0,45 9,74 Sector Eq Industrial Ma 70,60

Merchfondo 54,96 -4,89 12,29 Gbl Large-Cap Gw Eq 58,77 NN (L) Materials X C 1.126,49 2,79 4,00 Sector Eq Industrial Ma 47,08
Merch-Fontemar 23,65 -0,20 0,78 Cautious Allocation - 35,36 NN (L) Pat Balanc P C 668,26 0,24 8,16 Moderate Allocation 101,70
Merchrenta 23,15 0,88 -0,09 Gbl Bond - Biased 15,01 NN (L) Patrimonial Agrsv P 735,52 -1,18 9,74 Aggressive Allocation 135,19
Merch-Universal 39,93 -0,09 2,95 Moderate Allocation - 31,15 NN (L) Patrimonial Balanc 1.355,79 -0,27 7,66 Moderate Allocation - 549,76
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS NN (L) Prestige & Luxe P C 651,79 -1,23 3,34 Sector Eq Consumer Good 68,53
MLIS Marshall Wce Tps UCIT 132,82 -0,38 5,69 Alt - Mk Neutral - Eq 3.268,51 NORDEA INVESTMENT FUNDS SA
METAGESTIN SGIIC Nordea-1 Eurp Corporate Bo 46,43 2,59 3,77 Corporate Bond 515,16
Metavalor 495,15 -0,10 20,24 Spain Eq 32,02 Nordea-1 Eurp Covered Bond 12,22 2,60 4,69 Corporate Bond 643,36
Metavalor Gbl 78,30 2,05 7,40 Flex Allocation - Gbl 225,56 Nordea-1 Eurp Vle BP 53,29 -2,95 9,23 Eurp Flex-Cap Eq 1.301,75
Metavalor Int 57,45 0,69 16,09 Gbl Flex-Cap Eq 27,00 Nordea-1Stable Eq EUR-H BP 16,03 5,25 12,30 Gbl Eq - Currency Hedge 1.495,14
MTROPOLE GESTION Nordea-1 Gbl Bond BP 17,49 2,52 6,25 Gbl Bond 106,54
Metropole Slection A 561,41 -5,25 9,43 Eurp Large-Cap Vle Eq 1.909,26 Nordea-1 Gbl Vle BP 19,50 13,24 11,31 Gbl Large-Cap Vle Eq 71,77
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 Fondos 11

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

Nordea-1 Latin American Eq 8,94 14,91 -9,55 Latan Eq 17,86 Pioneer F Glbl Aggregate B 82,09 0,24 4,32 Gbl Bond 1.024,61
Nordea-1 Nordic Eq BP 72,98 -4,05 8,53 Nordic Eq 237,66 Pioneer F Glbl Eq Tget Inc 74,44 -2,64 10,29 Gbl Equity-Income 1.769,58
Nordea-1 Nordic Eq S C BP 18,57 -0,96 15,57 Nordic Eq 78,63 Pioneer F Glbl H Yld A 95,11 0,69 3,94 Gbl H Yld Bond 1.828,68
Nordea-1 Norwegian Eq BP 19,13 4,31 2,80 Norway Eq 55,23 Pioneer F Gbl Ecology A 225,43 -7,02 9,63 Sector Eq Ecology 1.035,25
Nordea-1 Stable Rtrn BP 16,74 5,42 7,17 Moderate Allocation - 11.931,74 Pioneer F Gbl Select A 83,21 -4,75 12,45 Gbl Large-Cap Blend Eq 789,05

NOVO BANCO GESTIN SGIIC Pioneer F North Amer Bas V 73,52 -3,90 11,92 US Large-Cap Vle Eq 637,93

Fondibas 11,27 2,84 3,29 Cautious Allocation 16,56 Pioneer F Strategic Inc A 9,47 -1,46 5,83 $ Flex Bond 3.108,48

Gesdivisa 19,29 1,95 2,87 Other Allocation 49,65 Pioneer F US $ Agg Bd A 83,15 -1,95 6,73 $ Dvsifid Bond 1.541,52
NB 10 29,09 0,17 2,63 Cautious Allocation 72,89 Pioneer F US Research E 8,39 -3,96 13,39 US Large-Cap Blend Eq 1.380,86
NB Best Mngers 198,08 -2,93 3,89 Gbl Flex-Cap Eq 17,21 Pioneer Inv Total Rtrn A 46,24 -0,53 1,52 Alt - Multistrat 352,85
NB Blsa Seleccin 12,66 -5,66 6,02 Spain Eq 29,59 Pioneer SF Commodities A 24,47 5,52 -15,28 Commodities - Broad Bas 96,00
NB Capital Plus 1.878,34 0,67 2,72 Dvsifid Bond - Sh Ter 277,07 Pioneer SF Cv 10+ year E 8,92 6,10 10,11 Bond - Long Term 320,86
NB Fondtes LP 18,06 1,16 1,76 Gov Bond - Sh Term 29,12
Pioneer SF Cv 1-3 year E 5,98 -0,43 0,05 Gov Bond - Sh Term 1.596,48
NB Gbl Flex 0-100 11,58 -1,05 4,73 Flex Allocation - Gbl 21,83
Pioneer SF Cv 3-5 year E 6,77 0,22 1,73 Gov Bond 533,20
NB Patrim 851,38 0,38 0,45 Ultra Short-Term Bond 39,10
Pioneer SF Cv 7-10 year 8,16 2,45 5,75 Gov Bond 523,95
ODDO MERITEN ASSET MANAGEMENT SA
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC
Oddo Avenir CR-EUR 224,12 -2,84 13,18 Eurozone Mid-Cap Eq 248,58
PBP Ahorro CP 8,51 0,08 0,42 Ultra Short-Term Bond 138,34
Oddo Avenir Eurp CR-EUR 435,33 -2,64 13,96 Eurp Flex-Cap Eq 1.851,72
PBP Blsa Espaa 17,50 -4,92 7,08 Spain Eq 17,67
Oddo Compass S C Eq C 13,58 -3,55 12,81 Eurozone Small-Cap Eq 154,50
PBP Diversf Gbl 3,37 -2,20 2,10 Flex Allocation - Gbl 17,47
Oddo Convert Moderate CR 163,20 -2,73 4,46 Convert Bond - Eurp 696,73
PBP Fd de Autor Selecc. Gb 10,13 -1,25 3,43 Flex Allocation - Gbl 32,94
Oddo Convert Eurp CR-EUR 136,81 -2,70 3,47 Convert Bond - Eurp 482,26
PBP Gest Flex 6,01 1,40 3,92 Flex Allocation 57,36
Oddo Gnration CR-EUR 720,11 -3,24 13,02 Eurozone Flex-Cap Eq 557,53
PBP Rta Fija Flex 1.724,04 0,67 2,16 Alt - Long/Short Debt 74,86
Oddo Immobilier CR-EUR 1.597,64 1,96 16,88 Prpty - Indirect Eurozo 245,01
Oddo Proactif Eurp CR-EUR 194,37 0,37 6,60 Flex Allocation 853,35 RAIFFEISEN KAPITALANLAGE GMBH
OFI ASSET MANAGEMENT Raiffeisen-EmergingMkts-Ak 190,77 0,37 -0,92 Gbl Emerg Markets Eq 206,99
Raiffeisen-Eurasien-Aktien 156,23 2,10 1,37 Gbl Emerg Markets Eq 430,07
Ofi Convert ISR IC 72,11 -1,50 4,31 Convert Bond - Eurp 148,44
Raiffeisen-Euro-Corporates 118,67 3,68 3,26 Corporate Bond 236,60
Ofi Convert Taux ID 238,10 0,87 1,72 Convert Bond - Eurp 34,62
Raiffeisen-Europa-HighYiel 79,91 3,05 4,10 H Yld Bond 696,84
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED Raiffeisen-Euro-Rent 88,88 2,89 4,37 Dvsifid Bond 631,12
Old Mutual Eurp Eq A Acc 0,85 -8,13 7,73 Eurp Large-Cap Blend Eq 45,87 Raiffeisen-Osteuropa-Aktie 192,94 9,49 -7,14 Emerg Eurp Eq 332,94
Raiffeisen-Osteuropa-Rent 108,90 4,07 1,18 Emerg Eurp Bond 166,57
PATRIVALOR SGIIC
Raiffeisen-Russland-Aktien 58,15 12,58 -3,71 Russia Eq 58,54
Patribond 16,06 -1,01 3,20 Aggressive Allocation 54,28
Patrival 9,50 -2,14 1,62 Aggressive Allocation 36,72 RENTA 4 GESTORA SGIIC
BMN Blsa Espaola 10,37 -1,29 11,05 Spain Eq 32,92
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT
BMN Blsa Eurp 4,54 1,89 8,88 Eurp Flex-Cap Eq 16,12
Petercam L Bonds Quality 144,31 3,25 2,85 Corporate Bond 766,99
BMN Fondepsito 10,55 0,06 -3,99 Ultra Short-Term Bond 298,01
Petercam L Bonds Higher Yl 84,27 4,05 4,87 H Yld Bond 251,52
BMN Gar Seleccin XI 12,74 -1,40 2,76 Guaranteed Funds 16,14
Petercam L Bonds Universal 149,83 3,16 2,87 Gbl Bond 393,94
BMN Intres Gar 10 12,58 0,28 6,50 Guaranteed Funds 17,97
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT BMN Intres Gar 11 15,10 0,51 6,28 Guaranteed Funds 40,90
Petercam Bonds Eur A 51,06 2,81 5,62 Gov Bond 357,17 BMN Intres Gar 9 12,91 0,13 8,21 Guaranteed Funds 15,48
Petercam Eq Agrivalue A 112,62 -0,38 5,79 Sector Eq Agriculture 57,10 BMN Mix Flex 24,89 -2,14 9,62 Aggressive Allocation 16,77
Petercam Eq Euroland A 122,28 -4,68 9,24 Eurozone Large-Cap Eq 663,84 BMN RF Corporativa 9,59 1,53 0,00 Corporate Bond - Sh T 39,73
Petercam Eq Eurp A 88,92 -5,06 7,93 Eurp Large-Cap Blend Eq 103,55 EDR Iber Adagio 117,62 -1,37 2,91 Flex Allocation - Gbl 19,61
Petercam Eq Eurp Dividend 154,37 -5,75 10,72 Eurp Equity-Income 637,04 ING Direct FN Rta Fija 13,08 1,13 2,50 Dvsifid Bond - Sh Ter 893,02
Petercam Eq Eurp S Caps A 149,21 -7,11 13,96 Eurp Small-Cap Eq 132,16 Rta 4 Blsa 27,26 -0,46 12,88 Spain Eq 37,83
Petercam Eq Eurp Stainble 213,94 -2,27 7,17 Eurp Large-Cap Blend Eq 28,20 Rta 4 Pegasus 15,17 2,39 2,51 Cautious Allocation 300,20
Petercam Eq Wrd A 91,48 -3,88 10,21 Gbl Large-Cap Blend Eq 159,63 RIVOLI FUND MANAGEMENT
Petercam Eq Wrd Stainble A 113,89 -0,33 9,45 Gbl Large-Cap Blend Eq 280,43
Rivoli Long Sh Bond Fund P 169,52 3,91 0,53 Alt - Long/Short Debt 16,35
Petercam Securities Real S 423,58 0,06 17,23 Prpty - Indirect Eurp 402,09
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
PICTET ASSET MANAGEMENT (EUROPE) SA
Robeco 31,81 -6,17 10,68 Gbl Large-Cap Blend Eq 2.738,50
Pictet - Emerg Eurp P 271,30 10,72 -7,80 Emerg Eurp Eq 87,92
Pictet-EUR Bonds P 542,88 3,06 4,92 Dvsifid Bond 585,53 ROBECO LUXEMBOURG SA
Pictet-EUR Corporate Bonds 192,44 2,54 3,30 Corporate Bond 1.613,39 Robeco Active Quant Emerg 129,38 4,93 -1,20 Gbl Emerg Markets Eq 375,43
Pictet-Europe Index P 162,41 -2,96 9,29 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.445,68 Robeco All Strategy Bond 91,42 2,67 4,44 Dvsifid Bond 934,83
Pictet-European Eq Sel P 574,07 -2,41 5,06 Eurp Large-Cap Blend Eq 137,48 Robeco Asia Pac Eq D 130,42 -0,47 7,51 Asia-Pacific incl Jpn E 560,97
Pictet-Short-Term Mny Mk 137,48 -0,07 -0,07 Mny Mk - Sh Term 2.193,14
Robeco BP Gbl Premium Eqs 144,97 -1,96 14,80 Gbl Large-Cap Blend Eq 1.594,10
Pictet-Small C Eurp P 986,99 -6,84 14,79 Eurp Small-Cap Eq 265,43
Robeco Chinese Eq D Acc 69,47 -5,13 8,63 Ch Eq 591,28
PIONEER ASSET MANAGEMENT SA Robeco Emerg Markets Eq D 142,30 1,19 0,98 Gbl Emerg Markets Eq 605,53
Pioneer F Abs Ret Currenci 5,38 -2,54 0,88 Alt - Currency 342,41 Robeco Emerg Stars Eq D 166,49 -0,12 2,20 Gbl Emerg Markets Eq 291,62
Pioneer F Commodity Alpha 28,82 -1,94 -11,34 Commodities - Broad Bas 91,45 Robeco Credit Bonds DH 137,31 2,61 3,47 Corporate Bond 725,30
Pioneer F Aggt Bd A 78,65 1,52 4,04 Dvsifid Bond 4.584,95 Robeco Gov Bonds DH 158,67 3,09 5,72 Gov Bond 1.953,45
Pioneer F Bond E 10,27 1,68 4,42 Gov Bond 2.422,51 Robeco Eurp HY Bds DH Ac 193,82 3,58 5,04 Eurp H Yld Bond 212,27
Pioneer F Cash Plus E 65,29 -0,12 0,24 Corporate Bond - Sh T 505,11 Robeco Flex-o-Rente DH 111,62 2,23 1,45 Alt - Long/Short Debt 257,55
Pioneer F Eurp Potential A 154,03 -7,83 15,86 Eurp Mid-Cap Eq 1.399,42 Robeco Gbl Consumer Trends 148,32 -5,66 14,97 Sector Eq Consumer Good 1.375,84
12 Fondos LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

Robeco Gbl Total Rtrn Bond 58,77 2,33 2,17 Gbl Bond - Hedged 1.930,54 Schroder ISF Liq A 120,92 -0,17 -0,42 Mny Mk - Other 725,37
Robeco H Yld Bonds DH 130,61 6,66 4,22 Gbl H Yld Bond - Hedg 5.012,35 Schroder ISF S/T Bd A In 4,24 0,00 0,92 Dvsifid Bond - Sh Ter 954,18
Robeco Lux-o-rente DH 149,44 6,78 5,25 Gbl Bond - Hedged 3.276,79 Schroder ISF Eur Eq Alpha 55,95 -5,49 9,94 Eurp Large-Cap Vle Eq 767,65
Robeco New Wrd Financial E 49,40 -6,07 7,85 Sector Eq Financial Ser 217,04 Schroder ISF Eur Special S 159,01 -2,06 10,21 Eurp Large-Cap Gw Eq 607,04
Robeco Prpty Eq D 149,24 0,28 6,89 Prpty - Indirect Gbl 335,87 Schroder ISF Eurp Dividend 103,10 -4,25 6,24 Eurp Equity-Income 1.408,77
RobecoSAM Stainble Eurp Eq 46,61 -1,17 9,40 Eurp Large-Cap Vle Eq 494,83 Schroder ISF Eurp Eq Yld A 16,97 -4,66 8,33 Eurp Equity-Income 205,64

ROTHSCHILD & CIE GESTION Schroder ISF Eurp Large C 188,58 -2,73 10,11 Eurp Large-Cap Blend Eq 180,19
Schroder ISF Glbl Clmt Chg 13,57 -2,51 12,58 Sector Eq Ecology 210,55
R Club C 143,03 -5,88 9,60 Flex Allocation 424,64
R Conviction Convert Eurp 262,07 -5,69 6,16 Convert Bond - Eurp 258,96 Schroder ISF Glbl Credit D 107,97 0,60 0,31 Gbl Flex Bond-EUR Hedge 34,24
R Conviction C 162,95 -6,36 12,52 Eurozone Large-Cap Eq 667,24 Schroder ISF Glbl Emerg Mk 13,40 -3,11 1,49 Gbl Emerg Markets Eq 477,51
R Conviction Eurp C A/I 43,76 -6,97 10,87 Eurp Large-Cap Vle Eq 126,83 Schroder ISF Glbl High Yld 36,51 3,90 2,27 Gbl H Yld Bond - Hedg 2.202,29
R Crdit C 418,33 1,92 3,69 Corporate Bond 701,54 Schroder ISF Glbl Infl Lnk 30,42 3,33 0,60 Gbl Inflation-Linked Bo 747,07
R Midcap C 260,11 -8,56 8,41 Eurozone Mid-Cap Eq 88,87 Schroder ISF Italian Eq A 23,01 -11,33 12,80 Italy Eq 362,80
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED Schroder ISF Middle East 13,47 4,10 6,92 Africa & Middle East Eq 147,97
Russell Cont Eq A 39,51 -2,01 13,80 Eurp ex-UK Large-Cap Eq 549,52 Schroder ISF Wealth Preser 18,36 15,18 0,40 Flex Allocation - Gbl 25,64

RUSSELL INVESTMENTS SEB ASSET MANAGEMENT SA

Russell Fixed Income B 1.813,04 2,63 4,45 Flex Bond 292,46 SEB Ass Selection C 16,87 3,64 5,52 Alt - Systematic Future 1.362,30
Russell Pan Eurp Eq A 1.159,15 -3,90 10,47 Eurp Large-Cap Blend Eq 537,20 SIA FUNDS AG
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A. LTIF Classic 348,85 5,27 10,33 Gbl Flex-Cap Eq 140,91
Santander Eurp Dividend A 5,53 -4,32 9,18 Eurp Large-Cap Blend Eq 148,59 STANDARD LIFE INVESTMENTS
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC SLI Eurp Corp Bd A Acc 16,39 2,60 3,33 Corporate Bond 3.116,87
Fondaneto 8,07 -0,68 3,64 Flex Allocation 22,48 SLI Eurp Eq Uncons A Acc 14,77 -8,60 8,98 Eurp Large-Cap Gw Eq 96,76
SLI Eurp H Yld Bond A Acc 17,00 2,46 3,77 H Yld Bond 56,05
Fondo Rta Fija Espaola 1.299,87 1,51 7,11 Dvsifid Bond 35,85
SLI Eurp Smaller Coms A Ac 22,99 -6,00 21,32 Eurp Small-Cap Eq 382,21
Fondo Urbin 101,33 0,82 4,37 Gov Bond 35,54
SLI Gbl REIT Focus A Acc 10,72 -0,64 7,17 Prpty - Indirect Gbl 118,50
Inveractivo Confianza 15,69 -0,89 3,14 Cautious Allocation 143,45
Inverbanser 34,37 0,37 10,03 Flex Allocation 69,81
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
Openbank CP 0,18 0,09 0,75 Mny Mk 62,03 SSgA EMU Index Real State 316,88 2,84 14,66 Prpty - Indirect Eurozo 18,08

Santander 105 Europ 3 116,65 -1,25 0,54 Guaranteed Funds 141,67 SYCOMORE ASSET MANAGEMENT
Santander Acc Espaolas A 18,37 -2,03 10,82 Spain Eq 665,75 Sycomore Eurp Gw A 341,10 -1,85 11,16 Eurozone Flex-Cap Eq 121,83
Santander Acc A 3,32 -2,19 11,09 Eurozone Large-Cap Eq 438,10 Sycomore L/S Opport A 335,07 -0,67 6,62 Alt - Long/Short Eq - E 338,36
Santander Acc Latinoameric 19,97 11,48 -9,28 Latan Eq 22,74 Sycomore Partners I 1.618,53 1,50 9,57 Flex Allocation 734,15
Synergy Smaller Cies A 596,36 -0,08 16,91 Eurozone Small-Cap Eq 244,85
Santander CP Dlar 64,33 -3,98 3,58 $ Mny Mk 133,15
Santander Divdo Europ A 8,72 -3,81 10,46 Eurp Large-Cap Blend Eq 1.014,75 SYZ ASSET MANAGEMENT (LUXEMBOURG) SA
Santander Ind Espaa Cl. O 91,02 -3,37 8,22 Spain Eq 251,62 OYSTER Dynam Allocation C 191,18 -2,69 7,39 Flex Allocation 40,18
Santander Ind Clase Open 136,54 -3,60 8,71 Eurozone Large-Cap Eq 260,99 OYSTER Fixed Income C 254,22 2,94 4,26 Dvsifid Bond 240,06
OYSTER Eurp Corporate Bond 261,43 1,29 3,24 Corporate Bond 323,92
Santander Inver Flex A 67,35 -1,80 -0,48 Flex Allocation - Gbl 189,27
OYSTER Eurp Mid & S C C 431,60 -1,90 13,15 Eurp Mid-Cap Eq 66,48
Santander Memor 4 130,16 -2,45 3,36 Guaranteed Funds 228,24
OYSTER Eurp Opps C PF 419,71 -1,54 8,96 Eurp Flex-Cap Eq 890,00
Santander Memor 5 47,43 -0,06 2,54 Guaranteed Funds 117,45
OYSTER Italian Opport C 33,67 -13,51 9,36 Italy Eq 138,32
Santander Multigest 63,66 -2,35 -1,72 Alt - Fund of Funds - M 50,91 OYSTER Italian Vle C PF 243,17 -9,02 5,84 Italy Eq 35,91
Santander PB Cartera Dinam 264,45 -1,17 2,61 Moderate Allocation 35,98 OYSTER Mlt-Asst Dvsifid C 279,37 -0,05 4,15 Moderate Allocation - 121,59
Santander PB Cartera Emerg 91,85 3,19 -4,69 Gbl Emerg Markets Eq 18,59
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD
Santander PB Cartera Moder 9,51 -0,75 0,99 Cautious Allocation - 391,82
Threadneedle Eurp Bd Ret G 1,76 1,06 4,80 Eurp Bond 185,70
Santander Rta Fija 2016 132,51 -0,22 2,02 Guaranteed Funds 49,24
Threadneedle Eurp Corp Bd 1,32 2,85 3,58 Corporate Bond 92,41
Santander Rta Fija 2017 A 122,52 -0,31 2,18 Guaranteed Funds 132,77
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.
Santander Rta Fija Privada 103,58 1,82 2,82 Corporate Bond 580,89
Threadneedle (Lux) Em Mkt 15,03 4,09 0,49 Gbl Emerg Markets Corpo 34,61
Santander Responsabilidad 136,14 -0,28 2,62 Cautious Allocation 1.468,14
Threadneedle (Lux) Eurp St 27,82 1,02 2,56 Flex Bond 68,28
Santander RF Convert 928,18 -2,00 3,08 Convert Bond - Eurp 123,96
Threadneedle (Lux) Pan Eur 29,68 -4,66 16,67 Eurp Small-Cap Eq 310,36
Santander RV Espaa A 196,85 -3,59 5,82 Spain Eq 201,51 Threadneedle(Lux) Gbl EM S 14,46 2,92 -0,61 Gbl Emerg Markets Bond 57,17
Santander Seleccin RV Jap 32,85 -8,08 5,59 Jpn Large-Cap Eq 19,02 Threadneedle(Lux) Pan Eurp 55,46 -5,08 10,11 Eurp Large-Cap Gw Eq 125,84
Santander Seleccin RV Nor 57,47 -3,04 14,49 US Large-Cap Blend Eq 234,69
TREA ASSET MANAGEMENT SGIIC
Santander S Caps Espaa A 178,04 -0,91 17,16 Spain Eq 283,51
Trea Cajamar CP 1.206,53 -0,04 0,72 Mny Mk 156,51
Santander S Caps Europ 122,26 -3,71 13,07 Eurp Mid-Cap Eq 217,49 Trea Cajamar Crec 1.242,01 -1,37 3,13 Moderate Allocation 133,08
Santander Solidario Divdo 90,07 -3,91 9,77 Eurp Equity-Income 32,69 Trea Cajamar Patrim 1.212,60 -0,46 2,62 Cautious Allocation 76,89
Santander Tndem 0-30 13,90 0,26 3,32 Cautious Allocation 3.751,69
TREETOP ASSET MANAGEMENT SA
Santander Tndem 20-60 40,86 -0,86 6,56 Moderate Allocation 656,73
TreeTop Convert Intl A 276,41 -8,24 6,32 Convert Bond - Gbl He 772,13
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A. TreeTop Gbl Opport A 137,83 -3,56 4,82 Gbl Large-Cap Blend Eq 163,18
Schroder ISF Emerg Eurp A 21,87 10,57 -1,65 Emerg Eurp Eq 403,21 TreeTop Sequoia Eq A 133,52 -7,41 9,69 Gbl Eq - Currency Hedge 211,67
Schroder ISF Eur Smaller C 33,10 -3,70 16,19 Eurp Small-Cap Eq 388,55 TRESSIS GESTIN SGIIC
Schroder ISF Corp Bd A A 20,82 2,87 4,89 Corporate Bond 7.494,77 Adriza Gbl 10,11 -5,82 3,96 Alt - Multistrat 16,31
Schroder ISF Govt Bd A I 6,95 2,66 5,50 Gov Bond 1.050,21 Adriza Neutral 13,10 -2,81 6,03 Moderate Allocation - 42,65
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 Fondos 13

Fondos
VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO VALOR RENTAB. RENTAB. MORNIGSTAR MORNIGSTAR PATRIMONIO
LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF LIQUIDATIVO 2016 3 AOS RATING GIF
% % % %

Harmatan Cartera Conserv 11,75 -3,13 1,13 Cautious Allocation - 37,71 Unifond 2018-II 8,02 0,34 1,36 Guaranteed Funds 95,10
Mistral Cartera Equilibrad 724,56 -4,75 3,48 Moderate Allocation - 75,28 Unifond 2018-V 11,81 0,12 3,67 Guaranteed Funds 101,44
UBP ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A. Unifond 2018-VI 10,35 0,33 2,55 Guaranteed Funds 25,33
UBAM Dynam Bond A Acc 254,60 0,03 0,30 Corporate Bond - Sh T 572,51 Unifond 2018-X 7,88 0,19 2,92 Guaranteed Funds 67,38

UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A. Unifond 2019-I 8,04 0,85 2,80 Guaranteed Funds 66,93

UBS (Lux) BF Convert Eurp 156,24 -2,34 4,37 Convert Bond - Eurp 831,43 Unifond 2020-II 9,86 1,15 3,24 Guaranteed Funds 38,29

UBS (Lux) BF P-acc 397,76 2,69 4,01 Dvsifid Bond 325,56 Unifond 2020-III 11,89 0,92 4,96 Guaranteed Funds 39,68
UBS (Lux) BF Hi Yld P- 182,58 1,02 4,06 H Yld Bond 4.499,20 Unifond 2021-I 10,41 1,33 1,88 Guaranteed Funds 59,46
UBS (Lux) BS Convt Glbl 13,21 0,61 5,72 Convert Bond - Gbl He 2.881,09 Unifond Audaz 55,75 -3,03 2,18 Flex Allocation 51,25
UBS (Lux) BS Emerg Eurp 191,86 4,95 3,90 Emerg Eurp Bond 44,42 Unifond Blsa Gar 2016-IX 7,97 0,01 2,28 Guaranteed Funds 28,39
UBS (Lux) BS Corp P-ac 14,81 2,99 2,86 Corporate Bond 713,90 Unifond Blsa Gar 2017-XI 8,43 -1,78 3,49 Guaranteed Funds 21,41
UBS (Lux) BS Sht Term Co 124,18 0,53 0,70 Corporate Bond - Sh T 449,61
Unifond Blsa Gar 2020-IV 8,39 0,20 1,18 Guaranteed Funds 94,41
UBS (Lux) EF Central Eurp 160,75 4,97 0,76 Emerg Eurp ex-Russia Eq 69,06
Unifond Cons 69,74 -0,59 0,35 Alt - Fund of Funds - M 762,85
UBS (Lux) EF Countrs Opp 85,52 -4,72 10,54 Eurozone Large-Cap Eq 780,29
Unifond Emprendedor 61,50 -1,44 1,95 Moderate Allocation 82,72
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU 743,16 -6,13 9,82 Eurp Large-Cap Blend Eq 953,46
Unifond Fondtes LP 101,16 0,56 3,18 Gov Bond - Sh Term 90,23
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno 63,19 -5,64 8,32 Sector Eq Ecology 92,34
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp 892,72 -4,14 14,15 Eurp Mid-Cap Eq 158,94 Unifond Mod 67,54 -0,95 0,76 Cautious Allocation 432,09
UBS (Lux) ES S Caps Eurp 307,67 -7,02 15,24 Eurp Small-Cap Eq 481,40 Unifond Rta Fija 1.274,94 -0,09 0,50 Dvsifid Bond - Sh Ter 167,30
UBS (Lux) KSS Eurp Eqs (EU 16,49 -7,72 4,19 Eurp Large-Cap Blend Eq 108,84 Unifond RF LP 106,11 0,18 2,06 Dvsifid Bond - Sh Ter 59,35
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E 12,80 -4,19 3,22 Flex Allocation - Gbl 828,13 Unifond RV Europ 9,86 -4,88 5,67 Eurozone Large-Cap Eq 34,56
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $ 17,98 -5,77 9,54 Gbl Large-Cap Blend Eq 64,34 Unifond Tesor. 7,38 -0,07 0,72 Mny Mk 228,31
UBS (Lux) Md Term BF P A 206,30 0,53 1,15 Dvsifid Bond 378,92
UNIGESTION
UBS (Lux) Mny Mk P-acc 836,58 -0,04 0,02 Mny Mk 2.176,91
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU 441,65 -0,05 0,01 Mny Mk 252,84 Uni-Global Eq Eurp SA-EUR 2.833,45 -1,38 10,52 Eurp Large-Cap Blend Eq 2.381,19

UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac 394,27 -2,03 6,73 Gbl Large-Cap Blend Eq 82,49 Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR 1.357,00 -4,88 9,83 Jpn Eq - Currency Hedge 173,06

UBS (Lux) SF Fixed Income 2.554,31 1,93 0,88 Gbl Bond - Hedged 219,58 UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac 2.961,64 -1,03 4,95 Aggressive Allocation 160,32 UBAM Convert Eurp AC 1.681,23 -3,67 5,42 Convert Bond - Eurp 631,75
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-a 3.147,29 0,77 2,73 Cautious Allocation - 1.260,40
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) SA
UBS (Lux) SS Fixed Income 220,17 1,79 0,81 Gbl Bond - Hedged 108,57
UBS (Lux) Strat Bal(EUR)P- 2.412,14 -0,08 3,89 Moderate Allocation - 791,81 UBAM Bond A Acc 1.011,21 2,70 5,21 Dvsifid Bond 49,40

UBS GESTIN SGIIC UNION INVESTMENT LUXEMBOURG SA

Dalmatian 8,82 -0,72 2,59 Cautious Allocation - 29,87 UniAsiaPacific A 103,85 -1,93 1,67 Asia-Pacific ex-Japan E 328,88
Tarfondo 13,82 0,20 1,21 Dvsifid Bond - Sh Ter 29,97 UniEM Fernost A 1.413,98 1,71 3,27 Asia ex Jpn Eq 114,79
UBS Capital 2 Plus 5,86 0,11 1,68 Flex Allocation 69,12 UniEM Gbl A 69,09 3,41 -1,17 Gbl Emerg Markets Eq 281,80
UBS Espaa Gest Atva 11,72 0,08 10,48 Spain Eq 37,51 UniEM Osteuropa A 1.651,84 5,18 -6,16 Emerg Eurp Eq 100,59
UBS Retorno Activo 5,88 -2,15 0,73 Cautious Allocation - 151,80 UniEuropa Mid&Small Caps 44,78 -9,08 12,84 Eurp Mid-Cap Eq 276,11
UBS Valor P 6,22 0,11 0,16 Dvsifid Bond - Sh Ter 55,06 UniEuroRenta EmergingMarke 51,33 7,25 0,38 Gbl Emerg Markets Bond 163,33

UBS THIRD PARTY MANAGEMENT COMPANY S.A. UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH
UBS (Lux) SS RICI (EUR) P 45,50 0,80 -18,32 Commodities - Broad Bas 18,77 UniFavorit: Aktien 114,02 -1,72 14,30 Gbl Large-Cap Blend Eq 1.267,96
UNIGEST SGIIC UniKapital 111,61 0,16 0,91 Dvsifid Bond - Sh Ter 493,88
UniNordamerika 220,22 -2,76 14,37 US Large-Cap Blend Eq 175,05
Fondespaa-Duero BE Gar. I 380,24 -1,92 6,28 Guaranteed Funds 47,52
Fondespaa-Duero Dlar Gar 111,63 -0,55 3,72 Guaranteed Funds 68,21 UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Fondespaa-Duero Gar. Blsa 389,64 0,24 0,52 Guaranteed Funds 68,28 Acatis Aktien Gbl Fonds UI 252,21 -3,52 9,61 Gbl Large-Cap Vle Eq 273,38
Fondespaa-Duero Gar. Rta 90,78 0,00 1,61 Guaranteed Funds 20,86 UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG SA
Fondespaa-Duero Gar. RF V 88,87 -0,02 4,01 Guaranteed Funds 67,91 FPM F Stockp Germany All C 313,03 -4,91 11,56 Germany Small/Mid-Cap E 115,33
Fondespaa-Duero Gar 2022- 82,14 1,79 2,93 Guaranteed Funds 104,65 FPM F Stockp Germany Small 287,02 0,98 16,35 Germany Small/Mid-Cap E 54,34
Fondespaa-Duero Horiz 201 383,00 0,06 2,58 Other 25,56
VECTOR ASSET MANAGEMENT S.A.
Fondespaa-Duero Horiz 201 77,61 0,33 2,45 Fixed Term Bond 71,74
Vector Navigator C1 1.670,72 -3,45 13,05 Gbl Large-Cap Blend Eq 184,00
Fondespaa-Duero Monetar 1.207,12 -0,18 -0,17 Mny Mk 52,06
Fondespaa-Duero Rta Fija 13,91 -1,51 2,34 Cautious Allocation 100,60 VONTOBEL ASSET MANAGEMENT S.A.
Fondespaa-Duero RV Espao 342,69 -4,96 6,29 Spain Eq 36,82 Variopartner Tareno Waterf 165,19 -0,64 10,97 Sector Eq Water 120,61

Fondespaa-Duero RV Mixta 63,90 -2,37 4,47 Aggressive Allocation 26,25 Vontobel Abs Ret Bond A 95,84 -0,65 0,61 Alt - Long/Short Debt 340,50
Vontobel Corp Bd Mid Yld 107,58 1,95 4,62 Corporate Bond 1.794,62
Fonduero Eurobolsa Gar 412,19 0,16 5,89 Guaranteed Funds 32,02
Vontobel Bond A 147,81 1,66 5,03 Dvsifid Bond 115,92
Unifond 2016-IX 9,85 -0,09 2,63 Guaranteed Funds 76,06
Vontobel Eurp Eq A 259,82 -0,89 8,31 Eurp Large-Cap Gw Eq 692,48
Unifond 2016-V 10,57 -0,12 2,00 Guaranteed Funds 55,01
Unifond 2016-VI 11,18 -0,24 2,31 Guaranteed Funds 47,19 WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC
Unifond 2016-XI 8,18 -0,12 1,98 Guaranteed Funds 46,61 Waverton Asia Pac A 19,31 -1,48 3,87 Asia-Pacific ex-Japan E 78,13
Unifond 2017-I 8,67 -0,12 3,12 Guaranteed Funds 46,60 WELZIA MANAGEMENT SGIIC
Unifond 2017-II 8,96 -0,25 2,86 Guaranteed Funds 30,51 Welzia Ahorro 5 10,98 -2,08 1,09 Cautious Allocation - 43,09
Unifond 2017-III 7,55 -0,07 1,81 Guaranteed Funds 43,51 Welzia Banks 5,50 -20,03 2,34 Sector Eq Financial Ser 19,39
Unifond 2017-X 8,58 0,23 1,71 Guaranteed Funds 47,50 Welzia Crec 15 10,69 -4,36 2,65 Flex Allocation - Gbl 37,25
Unifond 2017-XI 6,95 -0,02 2,45 Guaranteed Funds 17,95 Welzia Flex 10 9,19 -4,57 1,06 Moderate Allocation - 15,09
14 Fondos LUNES, 25 DE ABRIL DE 2016 EL ECONOMISTA

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