CHNG TRNH GING DY KINH T FULBRIGHT CV12-31-64.

24/04/2012

THIN ANH TUN

LP M HNH NH GI
CNG TY C PHN SA VIT NAM VINAMILK

Phn ny hng dn cch lp m hnh nh gi mt doanh nghip theo phng php chit khu ngn
lu t do trn bng tnh Excel. Tnh hung minh ho cho phn ny l trng hp nh gi Cng ty c
phn Sa Vit Nam (Vinamilk). Ngi c cn tham kho bn hng dn ny kt hp vi bi nghin
cu tnh hung v nh gi Vinamilk.

Phn tng qut

u tin, m mt file Excel mi ri lu tp tin trn my tnh vi mt tn no , chng hn nh

Vinamilk Valuation. Trong file Excel ny, ta s m tng cng 4 Sheet, gm: mt sheet nhp cc
thng s u vo cho m hnh nh gi, c t tn l Inputs; mt sheet dng lp m hnh nh gi,
c t tn l Valuation; mt sheet dng tnh li nhun chun ho, c t tn l Normalizer; v
mt sheet c dng tnh h s bta ca c phiu, c t tn l Beta.

Hnh 1. Lp cc sheet trong bng tnh Excel

Lp sheet Inputs

Sheet Inputs chng ta s nhp tt c cc thng s u vo c lin quan n vic nh gi doanh nghip.
Vic lp Sheet Inputs ny rt quan trng, v n s gip chng ta nhanh chng c c kt qu nh gi
mi khi cc thng s u vo thay i m khng nht thit phi hiu chnh hay sa li t u i vi cc
tnh ton. Ni chung, cc thng tin u vo cn thit cho vic nh gi c th c chia thnh ba phn
chnh gm thng tin ti chnh c bn ca doanh nghip, thng tin v gi tr th trng ca doanh nghip,
v cc thng tin cho vic nh gi (ch yu l cc gi nh ca m hnh nh gi). Ngay u tin, A1,
chng ta t tn bng tnh ny l BNG THNG S. B1, chng ta ghi ch n v tnh cho cc gi tr
bng tin trong bng l triu ng.

Kt cu c th ca bng thng s c thit k theo gi nh sau:

Tnh hung ny do Thin Anh Tun, ging vin ti chnh ti Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright son. Cc nghin cu
tnh hung ca Chng trnh Ging dy Fulbright c s dng lm ti liu cho tho lun trn lp hc, ch khng phi a ra
khuyn ngh chnh sch.

Bn quyn 2012 Chng trnh Ging dy Kinh t Fulbright

Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Phn u ca bng thng s, chng ta cn nhn dng tnh hung liu li nhun ca doanh nghip
c cn c chun ho khng. iu ny l bi v c kh nng li nhun ca doanh nghip trong nm
hin hnh (nm c s) qu thp, b thua l, hoc c gi tr bt thng so vi cc nm trc. Trong nhng
trng hp nh vy th vic s dng li nhun ca nm hin hnh d bo v nh gi doanh nghip
c th khng chnh xc v n khng phn nh trin vng hay xu hng pht trin thc s ca doanh
nghip trong tng lai. Thng s u vo cho cu hi ny s nhn mt trong hai gi tr Yes (c) hoc No
(khng). i vi trng hp Vinamilk, do li nhun ca doanh nghip ny khng c g bt thng nn
chng ta s khng cn chun ho li nhun hot ng. Cc phng php chun ho li nhun c th s
c trnh by trong phn hng dn lp Sheet Normalizer phn sau. phn u ca bng thng s
ny, chng ta cng cn xc nh r thi im nh gi doanh nghip. i vi tnh hung nh gi
Vinamilk l thi im cui nm 2010. Ni dung ca phn m u ny c th hin trong bng tnh
Excel nh sau:

Hnh 2. Thng tin chung ca Bng thng s

Bng thng s ti chnh doanh nghip

Phn tip theo trong bng thng s l phn nhp cc thng tin u vo ca bo co ti chnh doanh
nghip. Do c rt nhiu thng tin ti chnh u vo th hin trong cc bo co ti chnh ca doanh nghip
nn chng ta s khng cn thit nhp ht cc thng tin ny. Thay vo , chng ta ch la chn nhng
thng tin ti chnh c bn c th gip xc nh c ngn lu t do ca doanh nghip, c cu vn v chi
ph s dng vn ca doanh nghip m thi. Trong bi ging v nh gi doanh nghip da vo ngn lu
t do v bi nghin cu tnh hung v nh gi Vinamilk chng ta xc nh c nhng thng tin ti
chnh c bn ny. Sau khi nhn dng c cc thng tin ti chnh ny, chng ta lp bng thng s ti
chnh mt cch h thng trong bng tnh Excel. Cc thng tin v kt cu ca bng thng s ti chnh
doanh nghip c gi trong Hnh 3.

Trong Hnh 3, phn bn tri lit k cc ch tiu ti chnh c bn nh Doanh thu thun, Li nhun rng (NI),
Li nhun trc thu (EBT), Chi ph li vay bng S liu lch s bn phi, chng ta s nhp cc d liu
ti chnh tng ng cho cc nm. D liu ti chnh nn c t nht l 5 nm c th tnh c cc ch tiu
bnh qun lch s, chun ho li nhun (nu cn) hoc d bo xu hng ti chnh ca doanh nghip
trong tng lai. Ct B c thit k la chn thng s ti chnh ca nm c s c dng cho m hnh
nh gi hoc a ra cc gi nh cn thit trong m hnh nh gi. Nm c s c la chn trong s cc
nm bng S liu lch s phn bn phi ca Hnh 3. Tng ng vi nm c s c chn B5 th
cc d liu ti chnh tng ng cc B6 n B28 phi l ca nm c s .

Trang 2/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Hnh 3. Ni dung bng thng s ti chnh u vo

Cng vic tip theo sau khi thit k c cu trc bng thng s ti chnh nh trn, chng ta cn m cc
bo co ti chnh ca doanh nghip chn ra cc ch tiu ti chnh lin quan cho tt c cc nm v sau
nhp chng vo bng S liu lch s. C tt c 4 bo co ti chnh c bn ca doanh nghip cn phi
s dng n c c cc thng s trn, gm bng cn i k ton, bo co kt qu hot ng kinh
doanh, bo co lu chuyn tin t, v thuyt minh bo co ti chnh.

C th, cc ch tiu Doanh thu thun, Li nhun rng (NI), Li nhun trc thu (EBT) s c ly t bo co
kt qu hot ng kinh doanh (gi tt l bo co thu nhp, BCTN) ca doanh nghip. i vi Chi ph li
vay, mt s BCTN c trnh by chi tit phn chi ph ti chnh nhng mt s th khng. Trong trng
hp ny, chng ta c th tm thy chi ph li vay trong k bo co ngn lu (BCNL), phn ngn lu t
hot ng kinh doanh, mc iu chnh li nhun trc thu. Ch tiu Li nhun trc li vay v thu (EBIT)
thng khng c sn trong BCTN ca cc doanh nghip Vit Nam theo ch bo co ti chnh hin
hnh nn s c tnh bng cch ly li nhun trc thu (EBT) cng vi chi ph li vay. Phn Li nhun
t u t ti chnh s c tnh bng cch ly doanh thu hot ng ti chnh tr chi ph ti chnh ly trong
BCTN. Lu rng, trong m hnh nh gi, phn chi ph ti chnh s khng tnh chi ph li vay. Do ,
khi ly doanh thu hot ng ti chnh tr chi ph ti chnh ( bao gm chi ph li vay) trong BCTN,
chng ta cn cng tr li chi ph li vay ny.

Cc ch tiu Chi u t ti sn c nh v Chi u t gp vn s c ly t BCNL, phn lu chuyn tin t

hot ng u t. Mc Chi u t s bng tng ca hai ch tiu Chi u t ti sn c nh v Chi u t gp
vn. Mc Khu hao ti sn c nh hu hnh v v hnh c ly t BCNL, phn iu chnh li nhun trc
thu ging nh Chi ph li vay. Mc Thu sut thu thu nhp doanh nghip s c tnh bng cch ly 1 tr
t l gia Li nhun rng (NI) vi Li nhun trc thu (EBT).

Cc mc t Tin mt v khon tng ng tin n Ti sn ngn hn khc c ly t bng cn i kt ton

(CKT), phn ti sn ngn hn. Tng t, cc mc N ngn hn, N vay ngn hn, N vay di hn, Gi tr s
sch ca n, Gi tr s sch ca vn c phn c ly t bng CKT, phn ngun vn. Ring mc Vn lu
ng khng k tin mt v chng khon c tnh bng cch ly tng ti sn ngn hn (khng k tin mt v
chng khon, tc tng cc khon mc cn li gm khon phi thu, hng tn kho, ti sn ngn hn khc)

Trang 3/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

tr n ngn hn (khng k n vay ngn hn). Mc Thay i vn lu ng c tnh bng cch ly vn lu

ng cui k tr vn lu ng u k. Cc thng s ti chnh v cc tnh ton c th i vi trng hp
Vinamilk c hng dn Hnh 4. Lu rng, cc dng c t xanh bng S liu lch s khng cn
phi nhp s liu m nn lp cng thc tnh da trn cc s liu khc bit trong bng.

Hnh 4. Hng dn nhp d liu bng S liu lch s

Sau khi nhp xong bng S liu lch s, chng ta s nhp d liu cho ct B (t B6 n B28). Trc ht,
B5, chng ta s chn nm c s tnh cho m hnh nh gi. Tng ng vi nm c s c chn
ny th cc t B6 n B28 cng phi nhn gi tr tng ng bng S liu lch s. c c cc gi tr
ny, chng ta cn s dng hm IF vi c php nh sau (ti B6):

=IF($B$5=D$5,D6,IF($B$5=E$5,E6,IF($B$5=F$5,F6,IF($B$5=G$5,G6,IF(

C php ny c ngha l, nu nm c s ti B5 l 2010 (tc bng D5) th gi tr B6 (tc doanh thu

thun) bng gi tr D6 (tc bng doanh thu thun nm 2010), Ch s dng cc cht kho ($) thch
hp, chng ta copy cng thc ny sang cc t B7 n B28. Kt qu, ta c bng thng s ti chnh hon
chnh nh trong Hnh 5.

Trang 4/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Hnh 5. Hng dn lp c php xc nh thng tin ti chnh nm c s

Lu : Ring B16 (Thu sut thu thu nhp), nu thu sut hiu dng cao hn thu sut ph thng 25%
hin hnh th chn thu sut hiu dng, nhng nu thu sut hiu dng thp hn 25% th chn mc ph
thng 25%.

Bng thng s gi tr th trng ca doanh nghip

Sau khi lp c bng thng s ti chnh c bn ca doanh nghip, chng ta tin hnh lp bng thng s
gi tr th trng ca doanh nghip. Cc thng tin gi tr trng c bn c lin quan n vic nh gi
nh gi c phiu hin hnh trn th trng, s lng c phn ang lu hnh, gi th trng ca n v ca
vn ch s hu

A30, chng ta lp tiu S liu th trng ca doanh nghip. Kt cu ca bng s liu ny c

gi nh trong Hnh 6 (trng hp Vinamilk):

Hnh 6. Hng dn lp bng s liu th trng ca doanh nghip

Trang 5/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Bng thng tin nh gi

Sau khi lp bng thng s gi tr th trng, chng ta lp tip bng Thng tin nh gi doanh nghip.
Ni chung, cc thng tin nh gi doanh nghip phn ny ch yu lin quan n cc gi nh v thi
gian tng trng nhanh, thi gian tng trng chm dn v thi gian tng trng n nh; cc thng s
v chi ph s dng vn cc loi, thng s v c cu vn, t l tng trng v li nhun gi li cng nh
sut sinh li trn vn ca doanh nghip tng ng vi cc giai on tng trng khc nhau.

Chng ta c mt s gi nh cho trng hp Vinamilk nh sau (xem thm trong Nghin cu tnh hung
v nh gi Vinamilk bit c th cc gi nh ny):

Hnh 7. Hng dn nhp cc thng tin nh gi

Lu : H s beta tnh trc tip t TTCK Vit Nam c tnh trong nghin cu tnh hung nh gi
Vinamilk l 0,791. Trong Sheet Beta s hng dn li cch tnh h s ny. Sut sinh li phi ri ro Vit
Nam hin hnh, B51, c xc nh da vo li sut tri phiu chnh ph k hn 1 nm vo thng
2/2011. Sut sinh li Vn-Index lch s, B52, c xc nh da vo tc tng trung bnh cng ca giai
on 10 nm 2001-2010. Sut sinh li phi ri ro Vit Nam lch s, B53, c xc nh da vo li sut
trung bnh cng ca tri phiu chnh ph k hn 1 nm ca giai on 2001-2010. Chi ph s dng vn ch
s hu theo phng php trc tip c tnh theo m hnh CAPM: .

Tng t, bng thng s i vi trng hp tnh chi ph vn ch s hu theo phng php gin tip t
Hoa K c lp nh sau:

Hnh 8. Nhp cc thng s tnh chi ph s dng vn ch s hu gin tip

Ghi ch: Gi tr B61 cng c tnh theo m hnh CAPM nhng c cng thm phn b ri ro quc
gia v phn b ri ro t gi i vi Vit Nam.

Trang 6/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Tip tc, nhp cc thng s xc nh c cu vn ca doanh nghip theo cc tnh hung gi nh khc
nhau v tc tng trng ca doanh nghip.

Hnh 9. Nhp cc thng s xc nh c cu vn

Ghi ch: B72, nu chn Yes th tc tng trng da vo yu t cn bn s c tnh theo cng thc
g = ROC * T l ti u t. Nu chn No th tc tng trng s da vo gi tr B73. ny, chng
ta c th s dng gi tr d on hoc gi tr bnh qun theo d liu lch s ca doanh nghip.

Cc B75 v B76 s c tnh da trn cc yu t cn bn ca doanh nghip. C th, B75 (Sut sinh li
trn vn) chng ta s ly li nhun rng t hot ng kinh doanh chnh ca Vinamilk chia cho ngun vn
bnh qun dng cho hot ng kinh doanh chnh. Trong , li nhun rng t hot ng kinh doanh
chnh s c tnh bng cch ly li nhun trc thu t hot ng kinh doanh chnh (tc tr i li
nhun t u t ti chnh) nhn vi (1 - thu sut thu thu nhp). Tng t, ngun vn bnh qun dng
cho hot ng kinh doanh chnh s c tnh bng cch ly tng ngun vn bnh qun (gm n phi tr
v vn ch s hu) tr cho khon mc tin v tng ng tin v u t ti chnh ngn hn bnh qun.
i vi t l ti u t B76 c tnh bng cch ly tng gi tr cc khon ti u t chia cho li
nhun rng t hot ng kinh doanh chnh. Gi tr cc khon ti u t bng khon chi u t mi tr
khu hao v cng vi thay i vn lu ng.

Cc gi tr v sut sinh li trn vn v t l ti u t c th thay i tu theo d tnh ca nh phn tch.

Khi nu mun thay i cc yu t cn bn ny th gi tr B77 c chn l Yes hoc ngc li s
chn l No. Khi chn l Yes th cc sut sinh li trn vn v t l ti u t theo d on mi ca nh
phn tch ln lt cc B78 v B79 s c s dng. Gi tr cc B78 v B79 c th c tnh da
trn d liu bnh qun lch s ca doanh nghip hoc do d on ca nh phn tch.

Mt cch tng t, chng ta tip tc lp bng thng s cho giai on tng trng n nh. Cc thng s
ca giai on ny c th da vo cc thng s c bn ging nh giai on tng trng nhanh hoc cng
c th iu chnh tu theo d on ca nh phn tch. i vi trng hp Vinamilk, cc thng s ny
ch yu da vo cc gi tr c bn v hu nh vn gi nguyn so vi giai on tng trng nhanh, tr
tc tng trng v t l ti u t gim xung mc n nh tng ng 12% v 48% t nm th 8 tr
i (xem li tnh hung nh gi Vinamilk).

Trang 7/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Hnh 10. Nhp cc thng s cho giai on tng trng n nh

Nh vy, v c bn chng ta lp xong bng thng s u vo cho m hnh nh gi. Phn tip theo
chng ta s lm vic trn sheet chun ho li nhun (Normalizer). Sheet ny c th c s dng khi
chng ta cn chun ho li nhun trong mt s trng hp chng hn nh li nhun ca nm c s ca
doanh nghip b m hoc qu thp hoc bin ng bt thng so vi nhng nm khc. Trong nhng
trng hp cn li th chng ta khng nht thit phi chun ho li nhun v do sheet ny s khng
c gi tr. Nh trnh by phn trc, vic c chun ho li nhun hay khng tu thuc vo gi tr Yes
hoc No m chng ta chn B2 trong Sheet Inputs.

Lp Sheet Normalizer

C ba phng php c bn chun ho li nhun: da vo d liu bnh qun lch s, da vo sut sinh
li trn vn bnh qun lch s, v da vo t l bnh qun ngnh. Tng ng vi cc phng php ny,
chng ta lp bng xc nh li nhun chun ho nh trong Hnh 11.

Ti D2, chng ta chn mt trong ba phng phng php chun ho li nhun. Chn 1 nu chn
phng php chun ho li nhun da trn EBIT bnh qun, chn 2 nu s dng sut sinh li trn vn
bnh qun lch s (chng hn 5 nm), chn 3 nu s dng t l bnh qun ngnh.

Bng tnh chun ho trong Hnh 11 c dng thng k li Doanh thu, EBIT lch s ca cng ty. Da
vo bng ny, chng ta tnh c EBIT chun ho theo phng php 1 D5 vi hm AVERAGE. Gi
tr sut sinh li trn vn trc thu bnh qun lch s (5 nm trc) chng ta tnh c B78 ca
Sheet Inputs. T sut li nhun hot ng trc thu bnh qun ca ngnh ( D11) do nh phn tch t
nhp da vo d liu ngnh. Trng hp Vinamilk vi gi tr ca ngnh 12% ch l gi nh.

Trang 8/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Hnh 11. Hng dn tnh li nhun chun ho

Ti D14, chng ta lp hm xc nh gi tr EBIT chun ho vi c php nh hng dn trong Hnh 11.

ngha ca c php ny l: nu chn phng php chun ho th 1 th EBIT chun ho ly D5, nhng
nu chn phng php chun ho th 2 th EBIT chun ho c tnh bng cch ly ly sut sinh li bnh
qun lch s D8 nhn vi tng vn (gm n phi tr v vn ch s hu ca nm c s, tng ng
cc B27 v B28 ca Sheet Inputs), nhng nu chn phng php chun ho cn li th EBIT chun ho
c tnh bng cch ly t sut li nhun trc thu bnh qun ca ngnh ( D11) nhn vi doanh thu
thun nm c s ( B6 ca Sheet Inputs). Nh vy, nu vic nh gi doanh nghip cn c chun ho
li nhun (bng cch chn gi tr Yes B2 ca Sheet Inputs) th kt qu li nhun chun ho tu thuc
vo vic la chn phng php chun ho no D2 ca Sheet Normalizer.

Lp Sheet Beta

sheet Beta, chng ta s tnh h s beta ca doanh nghip. tnh c h s beta ca doanh nghip,
chng ta cn phi c d liu v gi c phiu ca doanh nghip cng vi ch s Vn-Index. D liu gi c
phiu v ch s Vn-Index ly vo thi im cui mi thng cho khong thi gian ti thiu 3 nm. i vi
trng hp ca Vinamilk chng ta c c d liu gi trong 5 nm, tng ng vi 60 quan st. Sau khi
c c mc gi c phiu vo cui mi thng, tng ng vi ch s Vn-Index, chng ta tnh c sut
sinh li hng thng ca c phiu doanh nghip v ch s Vn-Index (i din cho danh mc th trng).
Sut sinh li hng thng (i vi gi c phiu v c ch s Vn-Index) c tnh theo cng thc:

Lu rng, trc khi tnh sut sinh li ca c phiu chng ta cn phi iu chnh li gi ca c phiu bi
chnh sch tr c tc ca doanh nghip. Cng thc iu chnh gi c phiu nh sau:

Gi c phiu iu chnh = gi c phiu cha iu chnh + c tc tin mt + (gi c phiu cha iu chnh
gi c phiu chia thng)*t l tr c tc bng c phiu

Hnh 12. Hng dn tnh sut sinh li ca c phiu

Trang 9/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Sau khi tnh c sut sinh li hng thng ca c phiu v ch s Vn-Index, chng ta s d dng tnh
c h s beta ca c phiu bng nhiu phng php. Phn ny s dng php hi quy tnh h s
beta.

Ti tab Data, chn Data Analysis. Trong hp Data Analysis chn Regression.

Hnh 13. Cch s dng phng php hi quy

Trong hp Regression, ti Input Y Range: qut chn sut sinh li ca c phiu (t H4 n H63); ti
Input X Range: qut chn sut sinh li ca Vn-Index (t G4 n G63). Ti Output Range chn xut gi
tr u ra ( J1).

Trang 10/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Hnh 14. Hng dn nhp d liu cho php hi qu

Sau khi khai bo xong cc gi tr ny chng ta nhn nt OK v kt qu hi quy c trnh by trong mt

bng kt qu hi quy chi tit. Trong bng hi quy, gi tr beta nm K18. i vi Vinamilk, h s beta
ca cng ty ny l 0,791.

Hnh 15. Hng dn nhp d liu cho th Scatter

Ngoi phng php hi quy, chng ta cn mt vi phng php khc xc nh c h s beta ca

doanh nghip. Chng hn chng ta c th s dng phng php th Scatter. Lu , khi v th
Scatter, gi tr X value l sut sinh li ca Vn-Index, cn gi tr Y value l sut sinh li ca c phiu (xem
Hnh 15).

Sau khi v c th, chng ta s Add ng khuynh hng vi cc tu chn: chn ng tuyn tnh
(Linear), v chn hin th phng trnh (Display Equation on chart) (xem Hnh 16).

Trang 11/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Hnh 16. Phng php thm vo phng trnh hi quy

Kt qu, chng ta s c c phng trnh hi quy, gi tr beta chnh l h s gc ca phng trnh.

Hnh 17. Kt qu th Scatter

Lp Sheet Valuation

Sheet Valuation, chng ta chia bng tnh Excel lm ba phn chnh: phn tm tt thng tin u vo,
phn thng tin u ra, v phn nh gi.

Phn tm tt thng tin u vo

Ni dung ca phn tm tt thng tin u vo bao gm cc thng tin vi kt cu nh Hnh 18.

Trang 12/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Hnh 18. Lp bng Tm tt thng tin u vo

C2, chng ta s nhp EBIT chun ho. Nh c trnh by Sheet Inputs, trong mt s trng hp
th li nhun ca doanh nghip cn c chun ho trc khi a vo m hnh nh gi chnh thc. Gi
tr Yes hay No c chn B2 ca Sheet Inputs s quyt nh thng s u vo tm tt phn ny. C
th, nu li nhun khng cn c chun ho th gi tr EBIT chun ho ny ( C2) s bng Li nhun
trc li vay v thu (EBIT) B10 ca Sheet Inputs. Ngc li, nu li nhun c chun ho th gi tr
EBIT chun ho ly Sheet Normalizer, ti D14. Nh vy, c c gi tr tu nh C2, chng ta
cn s dng hm IF vi c php nh sau:

Hnh 19. Cch lp hm IF xc nh li nhun chun ho

C3, EBIT hiu chnh, c tnh bng cch ly EBIT chun ho C2 tr cho Li nhun t u t ti
chnh B11 ca Sheet Inputs. Cc cn li u ly gi tr Sheet Inputs tng ng. Ring i vi C10
(tc Thay i vn lu ng), trnh trng hp phn thay i vn lu ng b m, chng ta cn lp hm
iu chnh cho trng hp ny. C th, nu gi tr thay i vn lu ng ca nm c s b m (chng
hn nh nm 2009 i vi trng hp ca Vinamilk), chng ta s iu chnh thay i vn lu ng bng
cch ly hiu s ca doanh thu thun nm c s so vi doanh thu thun nm lin trc nm c s (tc l
mc tng doanh thu thun) nhn vi t l vn lu ng trn doanh thu thun ca nm hin hnh. Hnh
20 hng dn c th cho cc trng hp ny.

Trang 13/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Hnh 20. Hng dn nhp bng Tm tt thng tin u vo

Tip tc vi phn Tm tt thng tin u vo, chng ta s lp bng Tm tt cc thng s c bn cho hai
giai on tng trng chnh, gm giai on tng trng nhanh v giai on tng trng mi mi. Ni
dung v kt cu ca phn ny nh th hin trong Hnh 21.

Hnh 21. Kt cu bng tm tt thng s c bn cho hai giai on tng trng

Cc t C14 n C24 s nhp cc thng s tng ng cho giai on tng trng nhanh, cn cc t D14
n D24 s nhp cc thng s tng ng cho giai on tng trng n nh. Lu rng, gi tr ti cc
ny khng c nhp li th cng m cn phi tham chiu t Sheet Inputs. C th, cc sau y,
chng ta tham chiu trc tip t Sheet Inputs.

Trang 14/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Hnh 22. Cch nhp d liu cho bng tm tt thng s c bn cho hai giai on

Cc gi tr nhng cn li trong hai ct C v D Hnh 22 c xc nh tu thuc vo cc gi nh ca

chng ta trong Sheet Inputs. Trong cc ny, chng ta s s dng hm IF la chn gi tr thng s
u vo ph hp vi cc tnh hung gi nh. C th, gi tr T l ti u t C24 tu thuc vo vic
chng ta s dng t l ti u t ca nm c s cho c giai on tng trng nhanh hay s dng t l ti
u t do nh phn tch d tnh hoc t l ti u t bnh qun lch s. Trong nhng tnh hung ny th
gi tr Yes hoc No B77 ca Sheet Inputs s quyt nh gi tr C24 ca Sheet Valuation. Chi tit
hn, nu B77 chn No th t l ti u t s bng t l ca nm c s (tc gi tr ti B76 ca Sheet
Inputs), cn nu B77 chn Yes th t l ti u t s bng gi tr B79 ca Sheet Inputs. Tng t,
cc cn li ca ct C v D ca Sheet Valuation ny, chng ta cng lp hm IF la chn tnh hung
gi nh tng ng. Hnh 23 s hng dn chi tit cch lp cc hm ny.

Hnh 23. Hng dn lp hm cho bng tm tt hai giai on

Gii thch mt s cch lp hm ti Hnh 23.

Ti C15, ngha ca hm IF y l nu gi tr B72 ca Sheet Inputs l Yes (tc s tnh tc tng

trng da vo cc yu t cn bn) th Tc tng trng s c tnh bng cch ly Sut sinh li trn vn
(tc C23) nhn vi T l ti u t (tc C24). Ngc li nu gi tr B72 l No th Tc tng
trng s ly B73 ca sheet Inputs.

Tng t, ti C16 (Chi ph vn ch s hu), nu gi tr B63 ca Sheet Inputs l Yes (tc l s dng
phng php trc tip tnh chi ph vn ch s hu) th Chi ph vn ch s hu C16 ny s nhn gi

Trang 15/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

tr ti B54 ca Sheet Inputs. Ngc li, nu chn No B63 ca Sheet Inputs th Chi ph vn ch s hu
s nhn gi tr ti B61 ca Sheet Inputs. Vic s dng hm IF cng tng t i vi cc cn li. Lu
rng, mt s nh C19, C20, C21 v C25 ct C v D19, D20, D21 v D25 ct D s khng cn s dng
hm IF m thay vo s c tnh trc tip t cc gi tr khc bit trong hai ct tng ng ny.

Lp bng tnh thng tin u ra

Sau khi hon thnh bng tm tt thng tin u vo, chng ta tin hnh lp bng tnh kt qu u ra. Ti
A26 nhp tiu Thng tin u ra. bng thng tin u ra, chng ta s lp bng tnh ngn lu t do
ca doanh nghip. Kt cu ca bng ny bao gm cc ch tiu nh Hnh 24.

Hnh 24. Kt cu bng thng tin u ra

Gi tr EBIT B33 c ly t C3 (EBIT hiu chnh) phn Tm tt thng tin u vo. Mc Thu sut
B34 cng c ly t C21 phn trn. T C29 n L29, th hin s nm cho giai on tng trng
nhanh v giai on tng trng gim dn. Trong Hnh 24 chng ta th hin tng s nm cho c hai giai
on ny ti a l 10 nm. Ngi lp m hnh cng c th tng ln ti a 15 nm hoc 20 nm. Tu thuc
vo gi nh ca m hnh nh gi phn thng tin u vo ( Sheet Inputs), tng s nm cho c hai giai
on ny c th thay i. th hin s thay i ny, chng ta s dng hm IF vi c php nh th hin
trong Hnh 24. C php C29 c ngha l, nu gi tr C48 ca Sheet Inputs bng 0 (tc tng s nm
tng trng nhanh v chm dn bng khng) th gi tr ny khng th hin. Lp hm tng t cho
cc t D29 n L29. i vi trng hp Vinamilk vi gi nh tng s nm cho c giai on tng
trng nhanh v tng trng chm dn l 7 nn gi tr cc nm ch th hin n nm th 7 m thi. Ct
M s th hin gi tr ca nm kt thc (tc cho c giai on tng trng n nh).

Trang 16/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

Hnh 25. Hng dn lp hm IF chn gi tr tng trng v t l ti u t ca doanh nghip

Hnh 25 hng dn cch lp hm cho cc C30-L30, C31-L31, v C32-L32. Ti cc ny chng ta lp hm

IF la chn tc tng trng tng ng vi cc giai on tng trng. i vi giai on tng trng
gim dn, tc tng trng mi nm s c tnh bng cch ly tc tng trng ca nm lin
trc tr i mc gim trong tc tng trng ca mi nm. Mc gim trong tc tng trng ca
mi nm c tnh bng cch ly tc tng trng ca nm cui cng ca giai on tng trng nhanh
tr i tc tng trng ca nm n nh chia cho tng s nm tng trng gim dn. Tnh tng t i
vi t l ti u t nhng nm tng trng gim dn. Ring i vi gi tr ct Nm kt thc (cng l
cc nm tng trng n nh), chng ta ch ly gi tr tng ng bng tm tt thng tin u vo dnh
cho phn tng trng mi mi nh lp trn.

Hnh 26. Hng dn lp hm tn cc thng s u ra

Hnh 26 hng dn cch tnh cc gi tr cn li trong bng tnh ngn lu t do. Khi lp hm cc ny
cn ch mt quy tc chung, l khi s th t ca nm ang tnh ln hn tng s nm tng trng
nhanh v gim dn ( B48 ca Sheet Inputs) th gi tr c trng ( ). Lu rng, ngn lu
t do nm kt thc trong Hnh 26 chnh l ngn lu nm u tin ca giai on tng trng n nh.
i vi Vinamilk l nm th 8. Trong khi , gi tr hin ti M40 ca Nm kt thc chnh l gi tr hin
ti ca tt c dng ngn lu ca giai on tng trng n nh (tc t nm th 8 tr i) quy v thi im

Trang 17/18
Lp m hnh nh gi Cng ty C phn Sa Vit Nam Vinamilk CV12-31-64.0

cui nm th 7. Gi tr hin ti ny c tnh bng cch ly ngn lu nm th 8 chia cho (chi ph vn

tc tng trng mi mi). Cc hng dn c th xem chi tit trong Hnh 26.

Sau khi xc nh c ngn lu t do v tnh c gi tr hin ti ca cc nm, chng ta lp bng tnh

gi tr doanh nghip v gi tr mt c phn. tnh gi tr ca doanh nghip chng ta cn tnh tng gi
tr hin ti ca dng ngn lu t do pht sinh t hot ng kinh doanh thun tu, bao gm tng gi tr
hin ti ca ngn lu t do giai on tng trng nhanh v gim dn cng vi gi tr hin ti ca ngn
lu t do ca giai on tng trng n nh mi mi. Sau , ly tng gi tr hin ti ca tt c ngn lu
ny cng vi gi tr tin mt v chng khon ngn hn, tr i gi tr th trng ca n vay chng ta s c
c gi tr ca vn ch s hu. Cui cng, tnh gi tr mt c phn, chng ta ly tng gi tr vn ch
s hu chia cho tng s c phn ang lu hnh ca doanh nghip. Bng tnh Hnh 27 s hng dn c
th cc bc tnh ton ny.

Hnh 27. Lp bng nh gi

Nh vy, vi kt qu tnh ton c Hnh 27 chng ta c c kt qu gi mt c phn ca Vinamilk

vo thi im cui nm 2010 l 152.986 VND. Gi tr ny c th thay i tu vo cc gi nh trn y ca
chng ta trong m hnh. Sau khi lp c m hnh ny, chng ta c th d dng thay i cc gi nh
bng thng s u vo ( Sheet Inputs) v s c c kt qu tng ng m khng cn phi iu chnh
li cc bc tnh ton chi tit cho m hnh trn.

Trang 18/18