Riesgo y Rendimiento

A la hora de decidir en qu activos colocar el capital, los agentes tienen en cuenta

tres variables:

- Riesgo
- Rendimiento
- Liquidez

El anlisis de estas tres variables puede ser realizado en forma consciente o

puede estar implcito en la decisin sin haberse realizado conscientemente.

Riesgo

El riesgo es la probabilidad de perder todo o parte de lo que estamos invirtiendo.

Bsicamente, la fuente de riesgo es la incertidumbre, que proviene del hecho de
que no se puede saber exactamente lo que suceder en el futuro. No se puede
adivinar cul va a ser el precio del dlar o de una accin. Las decisiones se toman
con una expectativa de ganancias, que en el futuro se pueden realizar o no.

Rendimiento

El rendimiento es lo que uno espera obtener por encima de lo que se est

invirtiendo en el mercado. Hay una relacin directa entre riesgo y rendimiento, es
decir, un activo financiero que ofrezca mayor riesgo, usualmente tiene un mayor
riesgo implcito (aunque no se perciba). El rendimiento se puede ver como el
incentivo que tienen que tener los agentes para vencer la natural aversin al
riesgo.

Liquidez

La liquidez es la velocidad con la que un activo puede ser convertido en otro. El

activo ms lquido es el dinero, el resto de los activos tiene distinto grado de
liquidez.
RIESGO Y RENDIMIENTO
Cuando se determina el valor y se toman decisiones en las inversiones o gastos
de la empresa es necesario comprender dos factores claves en las finanzas, el
riesgo y el rendimiento. Su equilibrio es determinante para la maximizacin de los
accionistas, es decir, el precio de las acciones.

Para un administrador financiero es fundamental tener claro que a medida que

aumenta el rendimiento aumenta el riesgo, es decir, si su riesgo aumenta en una
inversin, su rendimiento tambin debe aumentar para que usted decida realizarla.

Definamos cada una de ellas y miremos los inconvenientes que poseemos a la

hora de medirlos.

Definicin y medicin del rendimiento

El rendimiento es el producto de una inversin en un espacio de tiempo

determinado. De acuerdo con esta definicin, el rendimiento son los ingresos
adicionales al capital que se reciben por la inversin realizada.

Podemos observar que existen dos variables en la determinacin del rendimiento,

el ingreso y la variacin en el precio de la inversin inicial.

Veamos un ejemplo: si usted invierte $100.000 en un bien y obtiene un

rendimiento de $10.000 en un ao, el cual equivale al 10% de su inversin inicial,
y adems, al final del ao, cuando decide vender el bien, este vale $105,000,
podemos decir que su rentabilidad por esa inversin fue de $10.000 + $5.000 =
$15.000, lo cual es el 15% de la inversin inicial.

Podemos formalizar el ejemplo mediante la siguiente ecuacin, la cual la podemos

aplicar a los bienes y servicios, e inclusive a las acciones.

It + (Pit - Pit-1) 10.000 + (105.000-100.000) 15.000

R = ------------------ = ------------------------------------ = ------------ = 0,15 = 15%

Pit-1 100.000 100.000

Dnde:

R = Rentabilidad

It = Ingresos del perodo t

Pit = Precio del bien en el perodo t

Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversin

El valor esperado de un rendimiento ser:

Re = (Ri)(Pri)
i =1

Re= Rendimiento esperado

Ri = Rendimiento de la i-sima posibilidad

Pri = Posibilidad de que se presenten los rendimientos

n = Nmero total de posibilidades

En la siguiente tabla encontrar un ejemplo del clculo de rendimientos esperados

de dos activos en una empresa tradicional.

.
 Tabla 11
Rendimientos Esperados de los Activos A y B
Activo A

Resultados Probabilidad Rendimiento Valor ponderado

posibles (1) (2) (1) x (2)
A 0,25 13% 0,0325
B 0,50 15% 0,075
C 0,25 17% 0,0425
Rendimiento
Total 1,00 esperado 0,15
Activo B
A 0,25 7% 0,0175
B 0,50 15% 0,075
C 0,25 23% 0,0575
Rendimiento
Total 1,00 esperado 0,15

En la tabla encontramos los valores esperados de los rendimientos de los activos,

en donde la columna (1) nos entrega la probabilidad de cada una de las
situaciones posibles, la columna (2) proporciona los rendimientos asociados a
cada escenario, y la (3) el rendimiento esperado.

Veamos ahora el riesgo, el cual es ms elaborado y con ms variables de

decisin.

Definicin y medicin del riesgo

Existen diversas definiciones de riesgo, nosotros haremos uso de la siguiente:

Variabilidad de los rendimientos esperado en relacin con los ingresos
efectivamente recibidos.

En otras palabras, el riesgo financiero o incertidumbre, trminos que en finanzas

se usan indistintamente, nos determina el grado de variacin entre lo planeado y lo
obtenido en los rendimientos programados.

Veamos algunos tipos de riesgos que frecuentemente afectan a los accionistas y a

los administradores financieros

Riesgo del negocio: posibilidad de que la empresa no cubra sus costos

operativos en el perodo planeado. Le preocupa a la empresa en primera
instancia.
 Riesgo financiero: posibilidad de que la empresa no sea capaz de cumplir sus
obligaciones financieras de acuerdo con los compromisos establecidos en el
tiempo. Le preocupa a la empresa en primera instancia.

Riesgo tasa de inters: posibilidad de que los cambios en la tasa de inters

afecten de manera negativa el valor de una inversin. Les preocupa a los
accionistas en primera instancia.

Riesgo de liquidez: posibilidad de que una inversin no pueda liquidarse con

facilidad a un precio adecuado. Les preocupa a los accionistas en primera
instancia.

Riesgo de mercado: posibilidad de que el valor de una inversin disminuya

debido a factores del mercado que son independientes de la inversin,
(situaciones econmicas, sociales y polticas). Les preocupa a los accionistas en
primera instancia.

Riesgo cambiario: posibilidad de que los flujos de efectivo futuros esperados se

modifiquen de acuerdo al tipo de cambio de las divisas. Les preocupa a la
empresa y a los accionistas.

Riesgo de poder de compra: posibilidad de que los niveles de precios cambien

por la inflacin o deflacin de la economa y esto afecte los flujos de efectivo, la
inversin y el valor de la empresa. Les preocupa a la empresa y a los accionistas.

Riesgo fiscal: posibilidad de que los cambios en las leyes fiscales durante el
perodo de la inversin o desarrollo de la empresa afecten los intereses. Les
preocupa a la empresa y a los accionistas.

El riesgo de una inversin puede medirse cuantitativamente mediante las

estadsticas, para ello consideraremos dos herramientas que son la desviacin
estndar y el coeficiente de variacin.

Desviacin estndar: mide la dispersin de valores obtenidos alrededor de un valor

esperado. Se calcula de la siguiente manera:
 n

OR = (Ri-Re) x Pri
i=1

Donde Ri es el rendimiento del i-simo resultado, Re es la rentabilidad esperada y

Pri es la probabilidad de que ocurra el resultado i-simo.

Tabla 12
Clculo de la desviacin estndar de los rendimientos de los activos A y B
Pri
(Ri -
I Ri Re Ri -Re Re)2 (1) (2) (Ri - Re)2 x Pri (3)
Activo A
A 13% 15% -2% 4% 0,25 1,00%
B 15% 15% 0% 0% 0,50 0,00%
C 17% 15% 2% 4% 0,25 1,00%
Total 1,00 2,00%
Activo B
A 7% 15% -8% 64% 0,25 16,00%
B 15% 15% 0% 0% 0,50 0,00%
C 23% 15% 8% 64% 0,25 16,00%
Total 1,00 32,00%

En la tabla anterior encontramos la forma de calcular la desviacin

estndar, ntese que el proceso es similar al clculo del rendimiento esperado,
aplicando la ecuacin descrita anteriormente para la desviacin estndar.

Con estos resultados y terminando de aplicar la frmula, la cual es calcular la raz

cuadrada a cada uno de los totales, tenemos que para el activo A la raz cuadrada
de 2%, es el 1,41%, mientras que para el activo B, la raz cuadrada de 32% es
5,66%, resultados que son la desviacin estndar del activo A y del activo B,
respectivamente. Ahora revisemos el clculo del coeficiente de variacin.

 Coeficiente de variacin: en algunas ocasiones la desviacin estndar puede ser

engaosa cuando se determina el riesgo entre varias posibilidades, debido al
tamao de las alternativas. Por ello, veremos el coeficiente de variacin que es
una medida de dispersin (al igual que la desviacin estndar), pero relativa a los
rendimientos esperados. Se calcula de la siguiente manera:

OR

CV = -------

Re

Veamos un ejemplo de la situacin de la empresa XYZ, la cual posee diversas inversiones

y desea calcular su coeficiente de variacin. Supongamos que conocemos la rentabilidad
esperada y conseguida con el fin de hallar la desviacin estndar de la misma manera
que en el ejemplo anterior.

Tabla 13

Rendimientos, Desviaciones Estndar y Coeficiente de Variacin de alternativas de

inversiones
Desviacin Estndar Coeficiente de Variacin
Inversin Rendimiento (1) (2) (3)
Acciones 12,40% 20,4% 1,65%
Bonos 5,80% 9,40% 1,62%
CDTs 3,80% 3,10% 0,82%
Proyectos 17,50% 33,30% 1,90%
Divisas 6,20% 8,60% 1,39%

Inflacin 4,50% 4,00% 0,89%

Los inversionistas siempre persiguen las mejores, es decir, ms rentables

inversiones, lo cual nos llevara en nuestro ejemplo a los proyectos, pero la regla
general es que siempre se prefiere un activo que posea la desviacin estndar
menor, en nuestro ejemplo, seran los CDT's. ( CDT (Certificado de Depsito a
Trmino) es un ttulo valor que emite un banco a un cliente que ha hecho un
depsito de dinero con el propsito de constituir el CDT. El CDT se hace por un
plazo o trmino de tiempo determinado que debe ser como mnimo de 30 das.)

La informacin adicional es que esa desviacin debe ir acompaada de su

coeficiente de variacin, el cual tambin debe ser el menor posible que es el de los
CDTs. Por lo anterior, reiteramos que lo que hace el administrador es buscar un
equilibrio entre el rendimiento y el riesgo, lo que nos implica el anlisis del
portafolio, o conjunto de inversiones. As, el rendimiento del portafolio, no es ms
que la suma de los rendimientos de las inversiones y ttulos que forman parte del
portafolio, el cual se vio en la Tabla 13.

Como normalmente el anlisis de un solo activo no es prctico, debemos mirar

cmo construir portafolios que nos den la mayor rentabilidad al menor riesgo
posible, para ello estudiaremos el tema de la diversificacin.

La diversificacin hace nfasis en la importancia de distribuir el riesgo en

diferentes activos o inversiones, sin embargo, para no caer en la ingenuidad de
pensar que si se slo dividiendo una rentabilidad de $100 en 10 partes estamos
disminuyendo el riesgo, incluiremos el concepto de covarianza o correlacin.

La covarianza nos puede dar resultados entre +1, donde se determinan que estn
perfectamente relacionadas directamente (varan en el mismo sentido), y -1,
donde existe tambin relacin inversa entre las variables, es decir se mueven al
tiempo pero en direcciones contrarias. Cuando el resultado es 0. Quiere decir que
las variables no poseen ninguna relacin.

De acuerdo al comportamiento de los inversionistas que sienten aversin al riesgo,

existe una relacin de equilibrio entre el rendimiento esperado y el riesgo para
cada valor. Lo anterior nos lleva a la valoracin de los activos, el cual revisaremos
mediante el modelo de valoracin de activos de capital (CAPM).( El CAPM (Capital
Asset Pricing Model) es un modelo financiero desarrollado en la dcada del sesenta
del siglo pasado y que vincula, linealmente, la rentabilidad de cualquier activo
financiero con el riesgo de mercado de ese activo.)

El modelo nos arroja una teora entre la relacin del riesgo y el rendimiento de los
activos incluyendo una medida de riesgo que no se puede diversificar, la cual la
notaremos mediante el coeficiente beta.

El coeficiente beta es un ndice que nos muestra el grado de movimiento del

rendimiento de un activo en respuesta a un cambio del rendimiento de los activos
de la industria en el mercado.

La forma de calcular estos coeficientes betas se genera a partir de los datos

histricos, sin embargo, los inversionistas saben que estos resultados no pueden
ser 100% confiables.
 El CAPM lo calculamos de la siguiente manera:

Ri = Rf + {bi x (Rm Rf)}

En donde

Ri; Rendimiento del activo

Rf; Rentabilidad de un activo libre de riesgo, por lo general se toman papeles del
gobierno como los TES en Colombia, o las letras del tesoro en los Estados
Unidos.

bi; coeficiente beta o ndice de riesgo no diversificable del activo i

Rm; Rentabilidad del mercado, rendimiento del portafolio de activos en el

mercado.

Si la empresa XYZ desea determinar el rendimiento requerido del activo A (el cual
posee un coeficiente beta del 1,5), teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad
libre de riesgo es del 7%, y el rendimiento del portafolio de activos de mercado es
del 11%, sustituimos en la ecuacin y obtenemos:

RA = 7% + {1,5 x (11% - 7%)}

RA = 0.07 + (1.5 x 0.04) = 0.13 x 100 = 13%

Lo que nos dice la ecuacin es que el rendimiento requerido del activo A, en las
condiciones expuestas, es del 13%.

Cuando todas las variables del mercado permanecen iguales, si el coeficiente del
beta es mayor, mayor ser la rentabilidad esperada, y si el coeficiente beta o
ndice del riesgo no diversificable es menor, menor ser la rentabilidad que se
espere.

El CAPM es un modelo que se cre con el fin de explicar el comportamiento del

precio de los activos y pronosticar su comportamiento futuro, sin embargo, el
CAPM se basa en datos histricos, que no necesariamente deben mantener su
tendencia en el futuro, y pueden marcar diferentes grados de cambios.

En este captulo podemos determinar varias conclusiones

Las finanzas son el arte y la ciencia de administrar dinero.

Toda persona u organizacin se ve afectada por el dinero, viendo ms

oportunidades de desarrollo en los servicios financieros, banca e instituciones
financieras, finanzas personales, inversiones, bienes races y seguros.
 La tendencia hacia globalizacin de las actividades empresariales han creado
nuevas demandas, retos, y nuevas oportunidades en la administracin financiera.

Las empresas se organizan legalmente en varias estructuras como son: las de

propietarios nicos, sociedades y corporaciones.

Las corporaciones son predominantes en cuanto a ingresos y utilidades.

Los propietarios de las corporaciones se conocen como accionistas.

Los accionistas invierten en las empresas y a cambio desean ganar un

rendimiento mediante los dividendos y el aumento del precio de las acciones.

Dentro de las principales funciones del administrador financiero es tomar

decisiones de inversin, financiamiento y liquidez.

La principal meta de la toma de decisiones en finanzas es maximizar la riqueza de

los propietarios o accionistas.

Los accionistas requieren de informes anuales que les permitan conocer la

situacin de su inversin.

Los estados bsicos que se deben poseer para el accionista y el anlisis de la

situacin de la empresa son el balance general, estado de resultados, el estado de
patrimonio de los accionistas y el estado de flujos de efectivo.

Con el fin de evaluar el comportamiento de la empresa utilizamos herramientas

llamadas razones financieras, las cuales comparan las cifras absolutas de las
diversas actividades de las empresas.

Podemos dividirlas en 5 categoras: razones de liquidez, que miden la capacidad

de la compaa para cumplir sus obligaciones a corto plazo.

Razones de actividad, que miden la eficiencia con que la empresa utiliza sus
recursos para generar ventas.

Razones de deuda que indican la capacidad de una empresa para cumplir sus
obligaciones de deuda a corto y largo plazo.

Razones de rentabilidad que miden la capacidad de una empresa para generar

utilidades de acuerdo con sus ventas, activos e inversiones de sus propietarios.

Razones de mercado, que miden la percepcin del mercado y de los potenciales

inversionistas sobre el valor, desempeo y riesgo de la empresa.
 La mayora de las decisiones financieras, personales o empresariales, implican
que el valor del dinero se relaciona con el tiempo.

El valor del dinero a travs del tiempo se relaciona con el inters, para lo cual
utilizamos la tasa de inters como el termmetro de la inversin.

Manejamos dos tipos de inters, el simple y el compuesto, el primero es aquel

que se paga slo sobre la cantidad original, mientras que el compuesto paga
sobre el saldo anterior, que es el capital ms los intereses devengados. Al
segundo perodo se realiza la misma operacin y as sucesivamente durante todo
el espacio de tiempo.

Los valores determinados en el tiempo deben compararse para la toma de

decisiones, es por ello que los inversionistas y administradores financieros utilizan
tcnicas de evaluacin como el valor presente y el valor futuro.

Desplazamiento de los valores futuros al presente y viceversa mediante la tasa de

inters y el tiempo.

El pronstico financiero consiste en la proyeccin y estimacin de las futuras

necesidades de efectivo de una compaa. Dentro de este pronstico se utiliza el
mtodo de proyeccin de ventas, la elaboracin del presupuesto de efectivo y los
estados financieros proforma.

El plan financiero es el presupuesto de produccin del bien.

Los presupuestos de efectivo son proyecciones de ingresos y egresos (entradas y

salidas) de efectivo para un perodo futuro.

Para estimar los presupuestos de egresos primero estimamos los ingresos

futuros, en donde su principal componente son las ventas, segundo, programamos
los egresos determinados por los costos de producir el bien y los gastos que se
generan para venderlos, tercero, combinarlos con el fin de determinar el saldo de
efectivo resultante del flujo de entradas y salidas, cuarto, si la empresa estima un
mnimo de efectivo debe tenerse en cuenta para determinar si existe excedente o
dficit de efectivo, por ltimo, de acuerdo con este valor solicitar crdito adicional o
revisar en donde invertir los excedentes de caja.

El riesgo y el rendimiento son dos variables que siempre se encuentran presentes

y juntas en cualquier negocio o valoracin de activos.

El rendimiento es lo que espera recibir el inversionista por colocar su dinero en un

negocio.
 La tasa de rendimiento esperada es lo que el inversionista cree que deben
generar sus dineros en una determinada industria y en un perodo de tiempo
especfico.

El rendimiento se mide con el valor del precio del bien y su la rentabilidad.

El riesgo es la variabilidad entre los ingresos planeados y los ingresos efectivos,

la diferencia de ellos nos determina el tamao del riesgo.

Para medir el riesgo debemos usar herramientas de probabilidad como la

desviacin estndar y el coeficiente de variacin.

El riesgo podemos disminuirlo diversificando los portafolios, con anlisis previos

como el de la covarianza.

Los inversionistas y los administradores financieros utilizan mtodos para

determinar los precios de los activos como el CAPM.

El CAPM utiliza coeficientes beta para determinar el riesgo no diversificable, y lo

combina con las rentabilidades del mercado y del activo sin riesgo.